方正证券研究所证券研究报告

分析师：燕翔

分析师：许茹纯

登记编号： S1220521120004

登记编号： S1220522010006

分析师：朱成成

登记编号： S1220522010005

分析师：金晗

专题策略报告策略研究

2023.3.26

登记编号： S1220522090002

联系人：沈重衡

2023年年初以来，人工智能领域取得突破性进展，掀起新一轮科技创新浪潮。数字经济作为未来经济发展的重要趋势，政府对数字经济的支持政策不断加强。科技板块在技术进步和政策支持的共同催化下，股价迎来大幅上涨，计算机、通信、传媒、电子行业的涨幅分别位列A股年初至今行业涨幅的前4名。

从成交额看，近期资金高度抱团科技板块。ChatGPT、AIGC、CPO、算力芯片、大数据等概念主题集体爆发，科技板块日成交额占比一度达到45%，突破历史新高。计算机行业连续多日成交额突破千亿元，日成交额同样刷新历史新高。

从市盈率来看，目前计算机行业估值略高，传媒行业估值中等，电子、通信行业估值仍然偏低。在过去一年中，计算机行业市盈率从低于历史平均值减一倍标准差的极低水平抬升至平均值上方，目前距离平均值加一倍标准差的偏高位置还有少量空间。传媒行业市盈率同样从极低水平持续修复，目前距离平均值加一倍标准差的位置还有一定空间。电子行业、通信行业市盈率仍在平均值减一倍标准差附近波动，估值修复尚有较大空间。

展望后市，当前经济高频数据传递出经济持续复苏的积极信号，金融数据表明剩余流动性环境当前依然较为宽松，而国内通胀数据保持温和，未来通胀上行压力有限。我们认为2023年经济更可能会是温和的L型复苏，未来股市行情上行仍然可期，成长股预计会有更好的机会。

风险提示：GPT等AI技术应用不及预期风险、宏观经济不及预期、地缘政治冲突加剧、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。

1从估值看科技股的位置和空间. 4
1.1 科技板块大幅领涨A股市场 ..4
1.2 科技板块成交额占比创新高 ..5
1.3 科技板块的估值位置和空间 .5
2A股细分行业估值纵览. ...7
2.1A股市场表现回顾. .7
2.2主要指数估值情况.. ..9
2.2.1万得全A... ..9
2.2.2沪深300... ..10
2.2.3 中证 1000.. ..10
2.3细分行业估值情况. ...11
2.3.1 金融板块... ...1
2.3.2 科技板块. ..1
2.3.3 消费板块. ..12
2.3.4 医药板块.. ...13
2.3.5 中游板块.... ...3
2.3.6 周期板块... ....5
2.4近期热门主题估值. ..15
2.4.1 游戏.... ..16
2.4.2 通信服务.. ....16
2.4.3 基础建设.. ..17
2.4.4 半导体... ..17
3估值与盈利匹配情况.. ..18
3.1 一级行业估值及历史分位数 ..18
3.2 一级行业估值与盈利预期 ..18
3.3 热门赛道估值与盈利预期 ..19

图表目录

图表1：2023年A股市场科技板块大幅领涨， ..4
图表2：近期科技领域重大事件与相关政策梳理..
图表3：2023年3月科技板块成交金额占比创历史新高， ....5
图表4：2023年3月计算机行业日成交金额创历史新高，
图表5：2010年以来计算机行业市盈率（TTM）
图表6：2010年以来传媒行业市盈率（TTM)
图表7：2010年以来电子行业市盈率（TTM) ...6
图表8：2010年以来通信行业市盈率（TTM) ....
图表9：2023年3月A股市场行情震荡走低. ...
图表10：2023年年初至今表现领先的十个细分行业 ...8
图表11：2023年年初至今表现落后的十个细分行业 ..8
图表12：主要宽基指数估值及分位数.. ..9
图表13：2000年至今万得全A指数市盈率（TTM) ..9
图表14：2005年至今沪深300指数市盈率（TTM） ..10
图表15：2014年10月至今中证1000指数市盈率（TTM) ..10
图表16：金融板块主要细分行业估值及分位数 ..11
图表17：科技板块主要细分行业估值及分位数. ..11
图表18：消费板块主要细分行业估值及分位数. ..12
图表19：医药板块主要细分行业估值及分位数 ..13
图表20: 中游板块主要细分行业估值及分位数， ....14
图表21：周期板块主要细分行业估值及分位数 ...15
图表22：2010年以来游戏行业市盈率（TTM) ....16
图表23：2010年以来通信服务行业市净率（LF) ...16
图表24：2010年以来基础建设行业市净率（LF) ..17
图表25：2010年以来半导体行业市盈率（TTM) ..17
图表26：A股一级行业市盈率及历史分位数.. ..18
图表27：A股一级行业市净率及历史分位数.. ..18
图表 28：一级行业2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况.. .19
图表29：一级行业 2022年预测市净率与预测 ROE匹配情况.. ·.········.·········································.· ..19
图表30：热门主题预测市盈率与预测盈利匹配情况..
.. 20
图表32：热门赛道 2022年预测市净率与预测 ROE匹配情况.. .. 21

1从估值看科技股的位置和空间

1.1科技板块大幅领涨A股市场

2023年年初以来，人工智能领域取得突破性进展，掀起新一轮科技创新浪潮。数字经济作为未来经济发展的重要趋势，政府对数字经济的支持政策不断加强。科技板块在技术进步和政策支持的共同催化下，股价迎来大幅上涨。计算机、通信、传媒、电子行业的涨幅分别位列A股年初至今行业涨幅的前4名。

图表1：2023年A股市场科技板块大幅领涨

资料来源：wind，方正证券研究所注：数据截至2023/3/23

图表2：近期科技领域重大事件与相关政策梳理

时间	事件
2023年2月	中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，《规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响。
2023年3月	根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家数据局。国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。
2022年11月	OpenAI在GPT-3的基础上推出了多个迭代版本，在2022年11月正式推出ChatGPT，随即成为了全球范围内最强大的语言模型。ChatGPT相较于GPT-3，不仅是在文本生成等方面展现出了非常强大的能力，与人类对话的智能感大幅提升，而且海量数据和参数的支撑下，模型在逻辑推理与思维链等方面能力开始涌现。ChatGPT在推出后仅两个月活跃用户就达到了一个亿，成为了史上用户增长速度最快的消费级应用程序。
2023年3月15日	OpenAI发布了多模态预训练大模型GPT-4。GPT-4实现了以下几个方面的飞跃式提升：强大的识图能力；文字输入限制提升至2.5万字；回答准确性显著提高；能够生成歌词、创意文本，实现风格变化。
2023年3月16日	微软正式推出集成了GPT-4 的 Microsoft 365Copilot，办公率先正式进入 AIGC 时代。
2023年3月16日	百度文心一言多模态大模型正式发布，具备文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态生成五个领域能力，并通过开放API接口，能够为金融、汽车、互联网、汽车等多行业提供 AIGC 的能力。
2023年3月22日	英伟达创始人CEO黄仁勋在面向软件开发人员的年度技术峰会GTC上披露了全新的人工智能及芯片技术。宣布将会把由八块旗舰版A100或H100 芯片集成的DGX超级AI计算系统通过租赁的方式开放给企业，以推动加速这轮大语言模型引领的AI繁荣。此外，英伟达还宣布了与量子计算研究人员合作加速软件开发项目，并与芯片行业巨头台积电合作加速芯片开发。
2023年3月22日	谷歌公司继OpenAI发布ChatGPT、百度发布文心一言后，宣布将其自家的对话式AI服务Bard 开放内测。谷歌公司此前在1月份首次发布Bard时，市场反应不佳。

资料来源：wind，方正证券研究所

1.2 科技板块成交额占比创新高

从成交额看，近期资金高度抱团科技板块，ChatGPT、AIGC、CPO、算力芯片、大数据等概念主题集体爆发。2023年3月23日，A股市场中的科技板块成交金额逾4150亿元，占全部A股成交金额的比例达45%，该比值创下历史新高。其中，计算机行业连续多日成交额突破千亿元，日成交额创下历史新高。

图表3：2023年3月科技板块成交金额占比创历史新高

资料来源：wind，方正证券研究所注：数据截至2023/3/23

图表4：2023年3月计算机行业日成交金额创历史新高

资料来源：wind，方正证券研究所注：数据截至2023/3/23

1.3 科技板块的估值位置和空间

从估值来看，计算机行业经过大约一年的估值修复，市盈率从低于历史平均值减一倍标准差的极低水平抬升至历史平均值上方，距离平均值加一倍标准差的明显偏高位置还有16%的向上空间。传媒行业同样从市盈率低于历史平均值减一倍标准差的极低水平持续修复，目前距离平均值加一倍标准差的明显偏高位置还有一定空间。电子行业、通信行业市盈率仍在历史平均值减一倍标准差附近波动，估值修复尚有较大空间。

具体来看，截至3月23日，计算机行业的市盈率（TTM）为63.2倍，处于2010年年初至今的78%历史分位数。

图表5：2010年以来计算机行业市盈率 (TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

截至3月23日，传媒行业的市盈率（TTM）为40.3倍，处于2010年年初至今的52%历史分位数，接近历史平均值水平。

图表6：2010年以来传媒行业市盈率 (TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

截至3月23日，电子行业的市盈率（TTM）为33.7倍，处于2010年年初至今的20%历史分位数，略高于历史平均值减一倍标准差。

图表7：2010年以来电子行业市盈率 (TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

截至3月23日，通信行业的市盈率（TTM）为31.8倍，处于2010年年初至今的11%历史分位数，接近历史平均值减一倍标准差水平。

图表8：2010年以来通信行业市盈率 (TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

2A股细分行业估值纵览

2.1A股市场表现回顾

2023年3月10日，央行公布了最新2月份的金融数据，其中2月份M2 同比增速为12.9%，wind一致预期增12.3%，前值为12.6%，社融当月新增值为3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，社融存量同比增速为9.9%，wind一致预期增9.8%，前值为9.4%。M2和社融增速差多被作为衡量剩余流动性的指标，2月份M2和社融增速差为3.0%，依然处于2010年以来的历史较高位，表明剩余流动性环境当前依然较为宽松。3月21日，央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，这是今年首次全面降准，超出了市场预期。

高频经济数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头。国家统计局发布的最新数据显示,2月份，制造业采购经理指数(PMI)为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。目前国内通胀数据保持温和，未来通胀上行压力有限。我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，未来股市行情上行仍然可期。

图表9：2023年3月A股市场行情震荡走低

资料来源：wind，方正证券研究所注：数据截至2023/3/20

从我们筛选的6大板块108个细分行业来看，2023年年初至今行情表现领先的前5名细分行业及涨跌幅分别是游戏（+37.6%）、通信服务（+30.1%）、计算机设备（+27.6%）、IT服务（+25.9%）以及软件开发（+22.9%）。

图表10：2023年年初至今表现领先的十个细分行业

资料来源：wind，方正证券研究所注：数据截至2023/3/20

2023年年初至今行情表现落后的后5名细分行业及涨跌幅分别是酒店餐饮（-9.4%）、休闲食品（-9.4%）、医疗研发外包（-8.9%）、锂电池（-8.1%）、电池化学品（-7.9%）。年初以来消费板块特别是具备疫后复苏概念的消费股普遍回调，新能源、医药等成长板块同样表现不佳。

图表11：2023年年初至今表现落后的十个细分行业

资料来源：wind，方正证券研究所注：数据截至2023/3/20

2.2 主要指数估值情况

在统计的10个主要宽基指数中，过去一个月所有指数估值均呈现出震荡走低态势，目前没有指数估值明显偏高（明显偏高定义为 2010年至今估值分位数大于85%，下同）。创业板指、中证1000 指数市盈率处于历史明显偏低水平，恒生指数、中证500 指数市净率历史分位数处于历史明显较低水平。

图表12：主要宽基指数估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率(TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率(LF)	2010年至今分位数
万得全A	13.1	17.6	48%	1.41	1.66	22%
上证指数	11.0	13.2	48%	1.24	1.34	15%
上证50	8.5	9.6	35%	1.08	1.26	40%
沪深300	10.2	11.8	40%	1.26	1.39	20%
中证500	16.2	23.5	20%	1.55	1.76	10%
中证1000	21.4	29.8	15%	1.80	2.34	23%
国证2000	25.3	44.2	52%	1.79	2.27	31%
创业板指	27.9	34.1	5%	3.24	4.69	37%
科创50	：	41.8	20%	：	4.56	19%
恒生指数	9.5	9.6	44%	1.08	0.96	10%

资料来源：wind，方正证券研究所
注：统计时间截至2023/3/20，分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算，分位数小于15%标记为绿色，大于85%标记为红色

2.2.1万得全A

截至2023年3月20日，全部A股市盈率（TTM）为17.6倍，位于2010 年至今48%的历史分位数水平。当前A股整体市盈率不高，位于 2010年以来的中等水平。

图表13：2000年至今万得全A指数市盈率(TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

2.2.2沪深300

截至2023年3月20日，沪深300指数市盈率为11.8倍，位于2010年至今40%的历史分位数水平，处于2010年以来的历史中等水平。

图表14：2005年至今沪深300指数市盈率(TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

2.2.3中证1000

截至2023年3月20日，中证1000指数市盈率为29.8倍，位于2014年10月至今15%的历史分位数水平，处于2014年指数发布日以来的历史较低水平。

图表15：2014年10月至今中证1000指数市盈率(TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

2.3 细分行业估值情况

2.3.1金融板块

金融板块估值仍处于历史较低水平。从市盈率来看，银行估值处于历史较低水平，房地产行业受部分企业严重亏损影响，市盈率被动抬升。从市净率来看，全部细分行业普遍处于过去13 年来的极低水平。近期房地产复苏情况成为市场关注重点，多个省市出台稳经济指导文件，多次提及促进住房消费，优化房地产市场政策，金融板块有望迎来较大的估值修复行情。

图表16：金融板块主要细分行业估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率(TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率(LF)	2010年至今分位数
房地产	8.8 12.5		41%	1.24 0.84		2%
银行	5.9	4.8	6%	0.73	0.49	2%
证券	22.9	19.3	31%	1.16	1.21	6%
保险	11.0	11.3	27%	1.90	1.09	5%
多元金融	17.3 20.8		37%	1.61	1.06	8%

2.3.2科技板块

科技板块的估值整体处于历史较低水平，从市盈率来看，半导体、消费电子、印制电路板、通信设备4个行业的市盈率明显偏低；从市净率来看，消费电子、面板、数字媒体3个细分行业的市净率明显偏低。消费电子行业无论从市盈率还是市净率来看，当前估值都处于历史极低水平。

图表17：科技板块主要细分行业估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率 (TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率 (LF)	2010年至今分位数
国防军工	53.6	54.3	28%	1.90	3.39	56%
半导体	38.6	39.0	4%	2.30	4.62	64%
消费电子	22.8	25.2	4%	3.12	2.87	4%
面板	20.1	25.4	20%	1.09	1.35	12%
印制电路板	30.1	26.3	15%	3.12	2.83	28%
LED	17.1	61.6	80%	1.85	2.39	18%
被动元件	22.9	38.8	31%	2.35	3.39	43%
软件开发	68.3	104.4	81%	3.97	5.26	36%
计算机设备	44.1	36.9	19%	2.11	3.53	54%
IT服务	35.9	57.2	76%	2.31	3.03	33%
通信设备	33.0	30.2	10%	2.50	2.83	31%
通信服务	57.6	29.3	32%	1.26	1.65	75%
游戏	19.2	40.0	44%	1.93	2.79	28%
广告营销	14.3	38.2	37%	1.87	3.07	27%
出版	15.5	16.2	31%	1.35	1.46	24%
影视院线	16.3	141.1	100%	1.70	2.61	35%
电视广播	17.1	37.1	66%	1.06	1.08	18%
数字媒体	40.3	63.5	44%	4.04	3.89	11%

2.3.3消费板块

消费板块细分行业的估值分化程度较大，从市盈率来看，养殖业、饲料、旅游及景区、酒店餐饮4个行业估值明显偏高，而白色家电行业估值处于历史明显偏低水平；从市净率来看，没有行业估值处于历史明显偏高水平，而乳品、食品加工、白色家电、厨卫电器、一般零售5个行业估值处于历史偏低水平。其中白色家电行业的估值不论从市盈率还是市净率来看都处于历史低位，估值性价比凸显。

图表18：消费板块主要细分行业估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率 (TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率 (LF)	2010年至今分位数
白酒	18.6	34.3	75%	4.79	8.64	73%
调味发酵品	29.9	44.0	68%	5.65	6.52	72%
乳品	24.1	23.5	22%	4.33	3.50	2%
食品加工	25.0	30.4	43%	3.98	3.42	4%
休闲食品	32.3	44.8	78%	3.02	3.79	57%
啤酒	44.0	46.0	49%	2.11	5.12	78%
软饮料	17.0	25.0	34%	2.42	3.25	30%
其他酒类	65.8	85.7	66%	2.54	3.77	21%
白色家电	10.8	10.9	5%	2.51	2.36	6%
小家电	22.4	24.1	18%	2.56	3.95	58%
家电零部件	22.1	34.2	41%	1.94	4.29	80%
厨卫电器	13.7	22.1	51%	2.86	2.48	8%
黑色家电	9.6	25.3	44%	1.07	1.58	44%
美容护理	28.3	45.5	69%	2.51	4.92	77%
养殖业	28.6	617.8	94%	3.48	3.37	29%
农产品加工	23.0	42.5	49%	1.95	2.28	17%
饲料	21.3	78.2	87%	2.12	3.15	38%
种植业	33.1	54.5	34%	1.99	3.23	33%
纺织服饰	18.8	23.9	36%	1.53	1.81	22%
家居用品	23.0	30.6	28%	1.67	2.55	36%
包装印刷	22.9	31.8	64%	2.02	2.11	20%
造纸	8.3	24.5	39%	1.06	1.31	24%
文娱用品	41.5	61.2	73%	3.35	4.22	51%
一般零售	16.9	26.2	48%	1.50	1.40	8%
互联网电商	11.4	53.4	64%	1.52	2.78	67%
旅游及景区	19.0	6009.1	98%	2.15	3.35	59%
专业服务	60.2	42.0	20%	3.43	3.94	44%
酒店餐饮	24.8	354.7	96%	1.97	3.46	60%

2.3.4医药板块

医药板块估值总体处于历史偏低水平。从市盈率来看，医疗器械、中药、医疗研发外包、原料药、其他生物制品5个行业处于历史偏低水平；从市净率来看，医疗器械、化学制剂、原料药、血液制品、其他生物制品5个行业处于历史偏低水平。其中医疗器械、原料药和其他生物制品3个细分行业无论从市盈率还是市净率看都处于历史低位。医保集采政策出现改善，医药行业估值继续下行空间有限，医药行业在业绩驱动下估值有望向上。

图表19：医药板块主要细分行业估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率(TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率(LF)	2010年至今分位数
医疗器械	41.7	13.2	0%	3.44	3.31	6%
化学制剂	29.9	34.4	32%	2.84	2.96	8%
中药	17.9	22.9	13%	2.13	2.86	25%
医疗研发外包	45.9	24.7	0%	4.68	4.52	17%
疫苗	41.9	28.7	42%	2.91	4.12	70%
原料药	17.8	24.5	8%	2.02	2.52	9%
医药商业	13.8	22.3	37%	1.65	1.89	29%
医疗服务	17.7	109.2	79%	4.00	7.72	78%
其他生物制品	31.1	22.9	6%	3.71	3.02	2%
血液制品	35.3	35.3	28%	4.80	2.17	4%

2.3.5中游板块

中游板块估值分化明显，从市盈率来看，光伏设备、锂电池、电网设备、电池化学品等9个行业处于历史偏低水平，而火力发电、航空运输、商用车等3个行业处于历史偏高水平；从市净率来看，环保、物流、港口、铁路公路、汽车服务等5个行业处于历史偏低水平，而航空运输行业处于历史偏高水平。其中，无论从市盈率还是市净率来看，航空运输行业受盈利冲击影响估值都处于历史较高水平，港口行业则恰恰相反，均处于历史低位。

图表20：中游板块主要细分行业估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率 (TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率（LF)	2010年至今分位数
光伏设备	25.3	23.4	3%	1.97	4.87	66%
锂电池	28.4	33.2	13%	2.71	4.89	25%
电网设备	20.2	21.8	5%	1.66	2.48	38%
电池化学品	24.2	20.6	0%	2.28	3.46	38%
风电设备	16.9	23.9	21%	1.25	2.20	44%
其他电源设备	25.5	48.0	74%	1.59	2.18	20%
电机	21.7	30.4	13%	1.47	2.47	29%
水力发电	15.7	19.9	61%	1.80	2.31	65%
火力发电	23.8	71.6	96%	1.05	1.12	33%
风力发电	22.6	23.4	13%	1.48	2.16	24%
燃气	25.6	20.2	7%	1.73	2.02	25%
环保	19.4	22.7	24%	1.66	1.55	4%
通用设备	29.0	36.9	25%	1.91	2.58	34%
专用设备	22.2	27.8	51%	1.50	2.38	44%
自动化设备	28.0	41.0	37%	2.96	4.52	47%
工程机械	12.1	30.9	77%	1.41	2.02	59%
轨交设备	21.4	20.4	50%	1.93	1.28	15%
物流	17.3	15.7	24%	1.67	1.64	3%
铁路公路	9.8	16.6	68%	1.07	1.00	10%
港口	15.1	12.6	10%	1.19	1.00	7%
航空运输	23.3	1027.6	98%	0.96	3.97	92%
航运	44.2	3.6	1%	1.26	1.29	16%
机场	21.1	：		2.43	2.61	72%
汽车零部件	12.9	29.5	75%	1.52	2.11	31%
乘用车	11.4	28.9	81%	1.39	2.36	68%
商用车	21.5	141.3	98%	1.08	1.81	44%
汽车服务	17.4	34.7	55%	1.12	1.17	10%
摩托车	51.8	31.7	28%	2.54	3.08	22%

2.3.6周期板块

周期行业整体来看估值水平不高，市盈率来看，煤炭、化学制品、化学原料、农化制品等10个细分行业处于历史偏低水平；市净率来看，水泥、化学纤维、炼化及贸易、小金属等4个细分行业处于历史偏低水平。其中，无论是从市盈率还是市净率来看，炼化及贸易行业都处于历史低位。近期楼市利好政策接连出台，建材、家电等行业需求有望得到改善。

图表21：周期板块主要细分行业估值及分位数

指数名称	2018年底市盈率	当前市盈率 (TTM)	2010年至今分位数	2018年底市净率	当前市净率（LF)	2010年至今分位数
煤炭	8.0	6.5	1%	1.00	1.34	36%
钢铁	5.8	18.0	44%	1.00	1.06	37%
化学制品	13.5	17.5	10%	1.81	2.67	39%
化学原料	11.6	12.6	10%	1.29	1.74	26%
农化制品	14.8	9.9	1%	1.60	2.45	39%
塑料	17.8	31.9	41%	1.60	2.34	17%
非金属材料	14.2	33.7	29%	3.05	6.11	80%
化学纤维	15.9	18.2	16%	1.75	1.72	6%
水泥	7.4	9.6	29%	1.34	0.97	4%
装修建材	19.2	29.4	36%	2.04	2.83	36%
玻璃玻纤	15.2	13.1	5%	1.29	2.36	41%
建筑装饰	10.2	10.5	34%	1.11	0.99	24%
炼化及贸易	11.3	11.4	12%	1.23	1.28	8%
油服工程	41.0	46.4	84%	1.25	1.73	37%
工业金属	23.6	15.1	5%	1.25	2.05	42%
小金属	28.5	20.1	2%	2.65	3.32	14%
能源金属	12.2	9.3	0%	2.78	3.25	20%
贵金属	29.9	46.4	63%	2.36	3.07	42%
金属新材料	14.3	28.1	15%	1.97	3.10	27%

需要说明的是，由于不同行业的经营模式各不相同，简单跨行业对绝对估值数据进行比较可能并不妥当，而对同类行业相似阶段的历史数据进行纵向比较可能更具参考意义。

2.4 近期热门主题估值

从近期市场活跃度来看，游戏、通讯服务、基础建设、半导体等细分行业成为热门投资主题。我们对这些热门主题自 2010年以来的估值数据进行统计分析，可以看到这些行业当前估值并不算高，多数热门主题的市盈率（TTM）处于历史平均值水平以下。

2.4.1游戏

今年1月以来游戏版号加速下发，游戏行业股价一路上涨。截至3月20日，游戏行业的市盈率（TTM）为40倍，处于2010年年初至今的47%历史分位数，低于历史市盈率平均值水平。

图表22：2010年以来游戏行业市盈率(TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

2.4.2通信服务

截至3月20日，通信服务行业的市净率(LF)为1.65倍，处于2010年年初至今的75%历史分位数，接近历史市净率平均值加一倍标准差的水平。

图表23：2010年以来通信服务行业市净率 (LF)

资料来源：wind，方正证券研究所

2.4.3基础建设

截至3月20日，基础建设行业的市净率(LF)为0.84倍，处于2011年10 月至今的30%历史分位数，接近历史市净率平均值减一倍标准差水平。

图表24：2010年以来基础建设行业市净率 (LF)

资料来源：wind，方正证券研究所

2.4.4半导体

截至3月20日，半导体市盈率为39倍。处于2011年年初至今的7%历史分位数，远低于历史市盈率平均值减一倍水平。

图表25：2010年以来半导体行业市盈率 (TTM)

资料来源：wind，方正证券研究所

3估值与盈利匹配情况

3.1一级行业估值及历史分位数

从Wind一级行业的估值来看，截至2023年3月20日，A股市盈率表现分化比较明显。公共事业的市盈率处于历史高位（大于90%分位数)，日常消费和可选消费市盈率偏高，工业的市盈率处于历史中枢水平(50%分位数附近)。能源的市盈率处在历史极低水平（低于10%分位数）。

图表26：A股一级行业市盈率及历史分位数

资料来源：wind，方正证券研究所
注：Wind一级行业分类下的房地产行业市盈率异常波动，故未列入比较

从一级行业市净率来看，A 股的市净率的分化程度不如市盈率明显。日常消费的市净率处于历史较高水平，公用事业估值接近历史中枢水平，金融、房地产、医疗保健行业市净率处于历史极低水平。

图表27：A股一级行业市净率及历史分位数

资料来源：wind，方正证券研究所

3.2一级行业估值与盈利预期

比较一级行业2022年预测市盈率（以2022年盈利预测值为分母）与预测盈利增速（以2023年盈利预测值较2021年盈利的年化增速为参考）的匹配情况。相对来看日常消费的估值、增速水平都相对较高，金融为低估值、低增速的“双低行业”，能源行业估值明显偏低。

图表28：一级行业2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况

资料来源：wind，方正证券研究所注：时间截至2023/3/20

图表29：一级行业2022年预测市净率与预测ROE匹配情况

资料来源：wind，方正证券研究所
注：时间截至2023/3/20

2022年预测市净率（以2022年预测净资产为分母）与预测ROE(2022年预测ROE平均值）的关系则不太显著，可以看到能源、日常消费、医疗保健行业均具有较强的盈利能力，但市净率则有较大差距，日常消费的市净率较高、医疗保健次之，能源行业的市净率最低。由于不同公司的经营模式、财务杠杆率等因素各不相同，简单跨行业对PB-ROE进行比较可能并不妥当。不过金融、电信服务、能源行业的极低市净率明显与这些行业较高的盈利能力ROE 不一致，具有较大的估值修复空间。

3.3热门赛道估值与盈利预期

具体来看主要热门赛道预期估值和盈利的匹配情况。从预测两年盈利复合增速G与预测市盈率PE的匹配情况来看，银行处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而建材行业处在高增速、高市盈率的“双高区域”。建筑行业预测两年盈利复合增速较高但当前估值仍然偏低。

单纯从PEG来看，目前软件开发、计算机设备等行业估值偏高;银行、医疗研发外包、光伏设备、锂电池、建筑装饰等行业已处在明显偏低的估值范围，具有较好的估值性价比；通用设备、风电设备、国防军工等估值较为适中。

图表30：热门主题预测市盈率与预测盈利匹配情况

	预测PE			预测PB			预测ROE（%）			预测净利润增速（%）			预测PEG（G为两年复合增速）
行业名称	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E		两年复合增速（较2021年）	2022PE-G	2023PE-G
房地产	-88.7	11.9	10.7	0.84	1.15	1.07	-0.9	9.7	9.9	-151.1		846.6	2.3	-38.29	5.13
银行	4.6	4.5	4.1	0.52	0.52	0.47	11.2	11.5		11.5	7.0	3.4	8.1	0.58	0.56
证券	19.3	15.5	13.4	1.26	1.52	1.42	6.5	9.8		10.6	-22.8	24.6	1.2	16.53	13.27
国防军工	54.3	38.7	29.0	3.31	4.15	3.75	6.1	10.7		12.9	28.0	40.4	39.0	1.39	0.99
半导体	42.8	32.6	24.7	4.32	3.99	3.44	10.1	12.2		13.9	-5.4	31.2	14.5	2.95	2.25
消费电子	23.6	17.6	14.5	2.65	2.64	2.32	11.2	15.0		16.0	11.4	34.5	23.2	1.02	0.76
软件开发	184.3	56.7	41.1	5.33	5.58	4.99	2.9	9.9		12.1	-33.5	225.2	25.6	7.20	2.21
计算机设备	43.6	28.9	22.9	3.65	4.19	3.67	8.4	14.5		16.0	-8.0	50.9	9.5	4.58	3.03
游戏	67.1	28.7	24.4	2.72	4.10	3.61	4.1	14.3		14.8	-35.6	133.8	21.2	3.17	1.35
影视院线	-67.9	37.2	29.9	2.76	3.39	3.07	-4.1	9.1		10.2	-283	282	155	-0.44	0.24
白酒	33.2	27.7	23.4	8.25	6.97	5.85	24.8	25.2		25.0	20.8	20.1	20.5	1.62	1.35
调味发酵品	48.8	39.0	32.8	7.75	7.31	6.31	15.9	18.7		19.2	0.7	25.1	12.4	3.93	3.14
乳品	26.3	20.6	17.0	3.11	3.12	2.80	11.8	15.2		16.4	2.5	27.8	14.9	1.76	1.38
白色家电	11.3	10.2	9.2	2.17	1.97	1.70	19.2	19.2		18.4	12.8	10.2	11.2	1.01	0.91
小家电	24.8	20.5	17.7	4.37	4.37	3.78	17.6	21.3		21.4	14.2	20.7	15.2	1.63	1.35
美容护理养殖业	42.8	34.7	27.3	4.73	5.36	4.60	11.0	15.4		16.8	11.2	23.3	36.3	1.18	0.96
	-74.5	10.6	11.3	3.12	2.56	2.14	-4.2	24.2	19.0		79.5	804	，	-	-
饲料	47.9	16.0	14.7	3.25	3.04	2.57	6.8	18.9	17.5		272	199	，	-	-
纺织服饰	32.7	17.4	14.6	1.87	2.23	2.02	5.7	12.8	13.8		-15.8	87.5	10.3	3.18	1.70
互联网电商旅游及景区	-3.5	40.9	29.2	2.26	6.50	5.37	-64.2	15.9	18.4		3.8	108.6	42.6	-0.08	0.96
酒店餐饮	-52	59.1	35.5	3.42	4.36	3.94	-6.6	7.4	11.1		-31.3	188	，	-	-
医疗器械	-319.0	43.2	29.9	3.69	3.85	3.49	-1.2	8.9		11.7	-914	839.1	283.2	-1.13	0.15
化学制剂	17.7 39.5	28.9 31.1	23.4 24.9	3.75 2.97	5.04	4.28	21.2	17.5		18.3	35.6	-38.8	7.2	2.46	4.02
中药	29.8	30.6	25.6	3.03	4.08	3.58	7.5	13.1		14.4	9.4 -5.0	26.9 -2.7	22.2	1.78	1.40
医疗研发外包	24.7	22.9	18.2	4.19	3.95 3.80	3.53 3.21	10.2 16.9	12.9 16.6		13.7 17.6	69.6	8.2	15.3 34.1	1.95 0.72	2.00 0.67
光伏设备	20.7	16.0	13.0	4.69	3.77

资料来源：wind，方正证券研究所注：时间截至2023/3/20

图表31：热门赛道2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况

资料来源：wind，方正证券研究所
注：时间截至2023/3/20

从预测ROE与预测PB情况来看，匹配程度不如PE-G效果明显，但可以看出调味发酵品等行业拥有较高市净率估值以及较高盈利能力

(ROE较高)，钢铁、纺织服饰等行业预测PB及ROE 均处于较低水平。

图表32：热门赛道2022年预测市净率与预测ROE匹配情况

资料来源：wind，方正证券研究所注：时间截至2023/3/20

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推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；

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减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明：

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中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；

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