投资评级优于大市维持

市场表现

资料来源：海通证券研究所

2022.11.20

《国内首艘500kW氢动力船艇合拢，东岳氢能加大质子交换膜投资》2022.11.17

分析师：吴杰

Tel:(021)23154113

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证书：S0850515120001

联系人：姚望洲

Tel:(021)23154184

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储能板块22年三季报业绩综述

投资要点：

·22年前三季度收入同比增长53.95%，归母净利润同比增长48.66%。我们根据储能各环节，按照电芯/电池、温控、消防、便携式、逆变器和一体机/系统集成6 大板块对主要企业进行分类汇总。储能行业21家上市公司22Q1-Q3合计收入890.02亿元，同比+53.95%，22Q3合计收入369.46亿元，同比+57.90%;22Q1-Q3 行业归母净利同比+48.66%，22Q3 行业归母净利同比+95.44%;22Q1-Q3 行业毛利率 25.71%，同比-1.94pct，22Q3 行业毛利率 26.63%，同比-0.04pct。

·22Q3储能行业有四大板块净利率同比提升。根据Wind 数据，22Q3各板块归母净利率排序：一体机/系统集成、逆变器、消防、便携式、电芯/电池、温控，分别为 +14.70%/14.17%/12.19%/9.80%/7.96%/6.99%，分别同比+3.31/+2.87/-2.01/+4.17/+3.70/-1.04pct。

·22Q3 储能行业整体经营性现金流金额合计14.09 亿元，同比+54.00 亿元，同比均有较大改善。其中，22Q3电芯/电池、温控、一体机/系统集成板块经营性现金流净额为正，其余经营性现金流净额为负，但逆变器和消防板块同比有较大改善。

投资建议：我们认为配置储能能够提高新能源电力供应的发电质量，提高电网运行的安全性和稳定性，同时俄乌冲突加剧能源焦虑，户用储能需求快速增长，未来中长期看储能行业市场规模依旧具备较大的增长空间，我们建议关注派能科技、鹏辉能源、国轩高科、青岛消防、阳光电源、博力威、德业股份、固德威、南网科技等。

·风险提示：政策风险；技术路线变化风险；原材料价格风险；疫情影响下需求及销量不及预期。

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图目录

图1 电芯/电池板块主要公司毛利率（%） 9
图2 温控板块主要公司毛利率（%） .9
图3 消防板块主要公司毛利率（%） .10
图4 便捷式板块主要公司毛利率（%） ..10
图5 逆变器板块主要公司毛利率（%）， .11
图6 一体机/系统集成板块主要公司毛利率（%） .11

表目录

表1 储能行业21家上市公司22Q1-Q3业绩情况，
表2 储能行业21家上市公司 22Q3 业绩情况.. 6
表3 储能行业19家上市公司22Q1-Q3业绩情况（不含科信、巨星）， .7
表4 储能行业19家上市公司22Q3业绩情况（不含科信、巨星） .8
表5 存货周转率（次）. .12
表6 应收账款周转率（次） .13
表7 经营活动产生的现金流量净额（百万元） ..14

1.行业基本经营情况：22Q1-Q3营收同比+53.95%，归母净利同比+48.66%；仅22Q3 营收同比+57.90%，归母净利同比+95.44%

我们根据储能各环节，按照电芯/电池、温控、消防、便携式、逆变器和一体机/系统集成6大板块对主要企业进行分类汇总，如下表所示。其中，电芯/电池企业5家，温控企业3家，消防企业2家，便携式企业2家，逆变器企业6家，一体机/系统集成企业3家，合计21家储能行业上市公司。

表1储能行业21家上市公司22Q1-Q3业绩情况

证券代码	证券简称	营业收入（百万元，%）			毛利率（%，百分点）		归母净利润（百万元，%）			净利润率（%，百分点）
证券代码	证券简称	21Q1-Q3	22Q1-Q3 同比		21Q1-Q3	22Q1-Q3	同比 21Q1-Q3	22Q1-Q3		同比	21Q1-Q3	22Q1-Q3	同比
电芯/电池		13296.83	27923.67	110.00	21.58	19.49	-2.10	682.98 1709.54	150.30	5.14	6.12		0.99
688063.SH	派能科技	1294.73	3568.50	175.62	33.72	32.18	-1.55	251.41	644.92	156.52	19.42	18.07	-1.35
300438.SZ	鹏辉能源	3895.80	6501.78	66.89	16.44	18.88	2.44	164.00	443.13	105.95	4.21	6.82	2.61
002074.SZ	国轩高科	5724.62	14426.20	152.00	18.30	14.12	-4.18	67.83	150.18	121.40	1.18	1.04	-0.14
002518.SZ	科士达	1847.68	2739.53	48.27	33.81	30.82	-2.99	281.18	446.62	58.84	15.22	16.30	1.08
300565.SZ	科信技术	534.01	687.66	28.77	22.50	26.87	4.36	-81.44	24.69	130.32	-15.25	3.59	18.84
温控		3161.84	3577.20	13.14	30.11	25.52	-4.60	281.67	204.21	-27.50	8.91	5.71	-3.20
002837.SZ	英维克	1503.68	1485.06	-1.24	30.38	30.00	-0.37	151.42	116.86	-22.82	10.07	7.87	-2.20
300499.SZ	高澜股份	1062.65	1422.27	33.84	28.38	20.15	-8.24	35.76	1.47	-95.88	3.37	0.10	-3.26
300990.SZ	同飞股份	595.51	669.87	12.49	32.54	26.97	-5.57	94.49	85.88	-9.12	15.87	12.82	-3.05
消防		2723.87	3588.20	31.73	39.72	37.46	-2.26	389.34	427.30	9.75	14.29	11.91	-2.39
002960.SZ	青鸟消防	2575.64	3404.63	32.19	39.20	36.85	-2.35	374.58	416.10	11.08	14.54	12.22	-2.32
300902.SZ	国安达	148.23	183.57	23.84	48.69	48.83	0.15	14.76	11.20	-24.15	9.96	6.10	-3.86
便捷式		3043.71	3949.58	29.76	35.06	33.62	-1.44	301.81	376.66	24.80	9.92	9.54	-0.38
688345.SH	博力威	1499.01	1719.94	14.74	21.69	17.88	-3.80	88.95	121.87	37.01	5.93	7.09	1.15
301327.SZ	华宝新能	1544.69	2229.64	44.34	48.03	45.76	-2.27	212.87	254.80	19.70	13.78	11.43	-2.35
逆变器		23731.02	35380.10	49.09	27.74	27.96	0.22	2607.16	4142.78	58.90	10.99	11.71	0.72
300274.SZ	阳光电源	15373.66	22223.94	44.56	27.42	25.36	-2.07	1504.77	2060.57	36.94	9.79	9.27	-0.52
300763.SZ	锦浪科技	2303.77	4166.64	80.86	28.45	33.60	5.14	363.02	703.37	93.75	15.76	16.88	1.12
605117.SH	德业股份	3028.88	4073.48	34.49	22.06	33.54	11.48	400.64	927.26	131.45	13.23	22.76	9.54
688390.SH	固德威	1718.71	2915.62	69.64	34.55	30.98	-3.57	215.13	275.15	27.90	12.52	9.44	-3.08
300693.SZ	盛弘股份	658.04	934.49	42.01	45.19	43.48	-1.70	79.03	131.02	65.78	12.01	14.02	2.01
300827.SZ	上能电气	647.96	1065.93	64.51	23.41	16.93	-6.48	44.56	45.41	1.90	6.88	4.26	-2.62
一体机/系统集成		11854.10	14583.47	23.02	28.94	27.19	-1.75	1487.01	1687.42	13.48	12.54	11.57	-0.97
002335.SZ	科华数据	3437.52	3642.68	5.97	29.91	30.58	0.67	284.38	288.35	1.40	8.27	7.92	-0.36
688248.SH	南网科技	736.71	1106.03	50.13	29.00	31.40	2.40	51.88	135.96	162.07	7.04	12.29	5.25
002444.SZ	巨星科技	7679.87	9834.77	28.06	28.50	25.46	-3.04 -1.94	1150.76	1263.11 8547.90	9.76 48.66	14.98	12.84	-2.14
合计		57811.36	89002.22	53.95	27.65	25.71		5749.98			9.95	9.60	-0.34

资料来源：Wind，海通证券研究所

表2储能行业21家上市公司22Q3业绩情况

证券代码	证券简称	营业收入（百万元，%）			毛利率（%，百分点）			归母净利润（百万元，%）			净利润率（%，百分点）
	证券简称	21Q3	22Q3	同比	21Q3	22Q3	同比	21Q3	22Q3	同比	21Q3	22Q3	同比
电芯/电池		5024.70	11400.52	126.89	19.82	20.65	0.83	214.14	907.58	323.83	4.26	7.96	3.70
688063.SH	派能科技	613.10	1714.88	179.71	30.16	35.60	5.44	96.35	381.27	295.72	15.72	22.23	6.52
300438.SZ	鹏辉能源	1440.91	2437.01	69.13	15.41	20.80	5.39	45.60	199.27	105.95	3.16	8.18	5.01
002074.SZ	国轩高科	2173.39	5788.33	166.33	15.71	13.66	-2.05	19.66	85.56	335.20	0.90	1.48	0.57
002518.SZ	科士达	657.41	1218.46	85.34	34.56	31.27	-3.29	102.34	228.67	123.44	15.57	18.77	3.20
300565.SZ	科信技术	139.88	241.83	72.88	14.35	27.01	12.65	-49.81	12.81	-125.71	-35.61	5.30	40.90
温控		1153.08	1455.66	26.24	28.42	26.15	-2.27	92.60	101.80	9.94	8.03	6.99	-1.04
002837.SZ	英维克	522.44	612.36	17.21	28.40	31.66	3.27	44.48	64.52	45.04	8.51	10.54	2.02
300499.SZ	高澜股份	423.54	574.89	35.73	27.82	18.63	-9.19	18.94	-0.31	-101.64	4.47	-0.05	-4.53
300990.SZ	同飞股份	207.10	268.42	29.61	29.70	29.68	-0.02	29.18	37.60	28.86	14.09	14.01	-0.08
消防		1221.76	1389.22	13.71	37.41	35.51	-1.91	173.53	169.38	-2.39	14.20	12.19	-2.01
002960.SZ	青鸟消防	1179.82	1357.32	15.04	36.98	35.50	-1.48	170.26	179.31	5.31	14.43	13.21	-1.22
300902.SZ	国安达	41.94	31.90	-23.96	49.57	35.77	-13.81	3.27	-9.93	-403.70	7.79	-31.13	-38.92
便捷式		1053.98	1403.95	33.20	32.81	35.44	2.64	59.37	137.61	131.78	5.63	9.80	4.17
688345.SH	博力威	477.58	489.00	2.39	21.03	19.52	-1.51	3.47	43.23	1146.60	0.73	8.84	8.11
301327.SZ	华宝新能	576.40	914.95	58.73	42.57	43.96	1.39	55.91	94.39	68.83	9.70	10.32	0.62
逆变器		10269.11	15862.01	54.46	27.26	28.90	1.64	1160.19	2247.89	93.75	11.30	14.17	2.87
300274.SZ	阳光电源	7163.45	9942.70	38.80	26.72	25.14	-1.58	747.80	1160.13	55.14	10.44	11.67	1.23
300763.SZ	锦浪科技	850.25	1725.25	102.91	26.91	36.78	9.87	124.88	305.17	144.37	14.69	17.69	3.00
605117.SH	德业股份	1103.60	1700.40	54.08	24.32	42.06	17.74	175.85	476.78	171.12	15.93	28.04	12.10
688390.SH	固德威	631.64	1463.22	131.65	33.96	32.78	-1.18	62.05	220.53	255.41	9.82	15.07	5.25
300693.SZ	盛弘股份	268.55	385.94	43.71	42.58	44.62	2.04	28.98	62.84	116.85	10.79	16.28	5.49
300827.SZ	上能电气	251.63	644.51	156.13	23.49	12.84	-10.65	20.63	22.45	8.80	8.20	3.48	-4.72
一体机/系统集成		4676.61	5435.12	16.22	28.13	28.12	-0.01	532.67	798.94	49.99	11.39	14.70	3.31
002335.SZ	科华数据	1217.33	1429.71	17.45	29.91	29.94	0.03	98.76	122.26	23.80	8.11	8.55	0.44
688248.SH	南网科技	229.27	404.84	76.58	27.74	31.63	3.89	11.26	55.11	389.51	4.91	13.61	8.70
002444.SZ	巨星科技	3230.01	3600.57	11.47	27.48	27.00	-0.48	422.65	621.57	47.06	13.09	17.26	4.18
合计		23399.25	36946.49	57.90	26.67	26.63	-0.04	2232.50	4363.21	95.44	9.54	11.81	2.27

资料来源：Wind，海通证券研究所

1）营业收入：22Q1-Q3行业营收同比+53.95%，22Q3行业营收同比+57.90%

根据Wind数据，上述储能行业21家上市公司 22Q1-Q3合计收入890.02亿元，同比+53.95%，22Q3合计收入369.46亿元，同比+57.90%。22Q3各板块收入同比增速排序：电芯/电池、逆变器、便携式、温控、一体机/系统集成、消防，同比增速分别为+126.89%/54.46%/33.20%/26.24%/16.22%/13.71%。

2)毛利率:22Q1-Q3行业毛利率25.71%,同比-1.94pct,22Q3行业毛利率26.63%, 同比-0.04pct

根据Wind数据，22Q3各板块毛利率排序：消防、便携式、逆变器、一体机/系统集成、温控、电芯/电池，分别为35.51%/35.44%/28.90%/28.12%/26.15%/20.65%, 分别同比-1.91/+2.64/+1.64/-0.01/-2.27/+0.83pct。

3）净利润：22Q1-Q3行业归母净利同比+48.66%，22Q3行业归母净利同比 +95.44%

根据Wind数据,上述储能行业21家上市公司22Q1-Q3合计归母净利85.48亿元，同比+48.66%，22Q3合计归母净利43.63亿元，同比+95.44%。22Q3归母净利同比增速排序：电芯/电池、便携式、逆变器、一体机/系统集成、温控、消防，同比增速分别为+323.83%/+131.77%/+93.75%/+49.99%/+9.94%/-2.39%。

4）净利率：22Q1-Q3 行业归母净利率 9.60%，同比-0.34pct，22Q3 行业归母净利率11.81%，同比+2.27pct

根据Wind数据，22Q3各板块归母净利率排序：一体机/系统集成、逆变器、消防、便携式、电芯/电池、温控，分别为+14.70%/14.17%/12.19%/9.80%/7.96%/6.99%，分别同比+3.31/+2.87/-2.01/+4.17/+3.70/-1.04pct。

考虑到目前科信技术与巨星科技储能业务未放量，我们将其剔除，对其余公司进行前述分类汇总，如下表所示。其中，电芯/电池企业4家，温控企业3家，消防企业2家，便携式企业2家，逆变器企业6家，一体机/系统集成企业2家，合计19家储能行业上市公司。

表3 储能行业19家上市公司22Q1-Q3业绩情况（不含科信、巨星）

证券代码	证券简称	营业收入（百万元，%）			毛利率（%，百分点）		归母净利润（百万元，%）			净利润率（%，百分点）
证券代码	证券简称	21Q1-Q3	22Q1-Q3	同比	21Q1-Q3	22Q1-Q3	同比	21Q1-Q3 22Q1-Q3		同比	21Q1-Q3	22Q1-Q3 同比
电芯/电池		12762.82	27236.01	113.40	21.54	19.30	-2.24	764.42 1684.84	120.41	5.99	6.19	0.20
688063.SH	派能科技	1294.73	3568.50	175.62	33.72	32.18	-1.55 251.41	644.92	156.52	19.42	18.07	-1.35
300438.SZ	鹏辉能源	3895.80	6501.78	66.89	16.44	18.88	2.44 164.00	443.13	105.95	4.21	6.82	2.61
002074.SZ	国轩高科	5724.62	14426.20	152.00	18.30	14.12	-4.18 67.83	150.18	121.40	1.18	1.04	-0.14
002518.SZ	科士达	1847.68	2739.53	48.27	33.81	30.82	-2.99 281.18	446.62	58.84	15.22	16.30	1.08
温控		3161.84	3577.20	13.14	30.11	25.52	-4.60 281.67	204.21	-27.50	8.91	5.71	-3.20
002837.SZ	英维克	1503.68	1485.06	-1.24	30.38	30.00	-0.37 151.42	116.86	-22.82	10.07	7.87	-2.20
300499.SZ	高澜股份	1062.65	1422.27	33.84	28.38	20.15	-8.24 35.76	1.47	-95.88	3.37	0.10	-3.26
300990.SZ	同飞股份	595.51	669.87	12.49	32.54	26.97	-5.57 94.49	85.88	-9.12	15.87	12.82	-3.05
消防		2723.87	3588.20	31.73	39.72	37.46	-2.26 389.34	427.30	9.75	14.29	11.91	-2.39
002960.SZ	青鸟消防	2575.64	3404.63	32.19	39.20	36.85	-2.35 374.58	416.10	11.08	14.54	12.22	-2.32
300902.SZ	国安达	148.23	183.57	23.84	48.69	48.83	0.15 14.76	11.20	-24.15	9.96	6.10	-3.86
便捷式		3043.71	3949.58	29.76	35.06	33.62	-1.44 301.81	376.66	24.80	9.92	9.54	-0.38
688345.SH	博力威	1499.01	1719.94	14.74	21.69	17.88	-3.80 88.95	121.87	37.01	5.93	7.09	1.15
301327.SZ	华宝新能	1544.69	2229.64	44.34	48.03	45.76	-2.27 212.87	254.80	19.70	13.78	11.43	-2.35
逆变器		23731.02	35380.10	49.09	27.74	27.96	0.22 2607.16	4142.78	58.90	10.99	11.71	0.72
300274.SZ	阳光电源	15373.66	22223.94	44.56	27.42	25.36	-2.07	1504.77 2060.57	36.94	9.79	9.27	-0.52
300763.SZ	锦浪科技	2303.77	4166.64	80.86	28.45	33.60	5.14	363.02 703.37	93.75	15.76	16.88	1.12
605117.SH	德业股份	3028.88	4073.48	34.49	22.06	33.54	11.48	400.64 927.26	131.45	13.23	22.76	9.54
688390.SH	固德威	1718.71	2915.62	69.64	34.55	30.98	-3.57	215.13 275.15	27.90	12.52	9.44	-3.08
300693.SZ	盛弘股份	658.04	934.49	42.01	45.19	43.48	-1.70	79.03 131.02	65.78	12.01	14.02	2.01
300827.SZ	上能电气	647.96	1065.93	64.51	23.41	16.93	-6.48	44.56 45.41	1.90	6.88	4.26	-2.62
一体机/系统集成 002335.SZ		4174.23 3437.52	4748.71	13.76	29.75	30.77	1.02	336.25 424.31	26.19	8.06	8.94	0.88
688248.SH	科华数据南网科技	736.71	3642.68 1106.03	5.97	29.91 29.00	30.58 31.40	0.67	284.38	288.35 1.40 135.96	8.27	7.92	-0.36
合计		49597.48	78479.80	50.13 58.23	27.57	25.73	2.40 -1.84	51.88 4680.66	162.07 7260.10 55.11	7.04	12.29	5.25
										9.44	9.25	-0.19

资料来源：Wind，海通证券研究所

表4储能行业19家上市公司22Q3业绩情况（不含科信、巨星）

证券代码	证券简称	营业收入（百万元，%）			毛利率（%，百分点）			归母净利润（百万元，%）			净利润率（%，百分点）
证券代码	证券简称	21Q3	22Q3	同比	21Q3	22Q3	同比	21Q3	22Q3	同比	21Q3	22Q3	同比
电芯/电池		4884.81	11158.69	128.44	19.97	20.51	0.54	263.95	894.77	239.00	5.40	8.02	2.62
688063.SH	派能科技	613.10	1714.88	179.71	30.16	35.60	5.44	96.35	381.27	295.72	15.72	22.23	6.52
300438.SZ	鹏辉能源	1440.91	2437.01	69.13	15.41	20.80	5.39	45.60	199.27	105.95	3.16	8.18	5.01
002074.SZ	国轩高科	2173.39	5788.33	166.33	15.71	13.66	-2.05	19.66	85.56	335.20	0.90	1.48	0.57
002518.SZ	科士达	657.41	1218.46	85.34	34.56	31.27	-3.29	102.34	228.67	123.44	15.57	18.77	3.20
温控		1153.08	1455.66	26.24	28.42	26.15	-2.27	92.60	101.80	9.94	8.03	6.99	-1.04
002837.SZ	英维克	522.44	612.36	17.21	28.40	31.66	3.27	44.48	64.52	45.04	8.51	10.54	2.02
300499.SZ	高澜股份	423.54	574.89	35.73	27.82	18.63	-9.19	18.94	-0.31	-101.64	4.47	-0.05	-4.53
300990.SZ	同飞股份	207.10	268.42	29.61	29.70	29.68	-0.02	29.18	37.60	28.86	14.09	14.01	-0.08
消防		1221.76	1389.22	13.71	37.41	35.51	-1.91	173.53	169.38	-2.39	14.20	12.19	-2.01
002960.SZ	青鸟消防	1179.82	1357.32	15.04	36.98	35.50	-1.48	170.26	179.31	5.31	14.43	13.21	-1.22
300902.SZ	国安达	41.94	31.90	-23.96	49.57	35.77	-13.81	3.27	-9.93	-403.70	7.79	-31.13	-38.92
便捷式		1053.98	1403.95	33.20	32.81	35.44	2.64	59.37	137.61	131.78	5.63	9.80	4.17
688345.SH	博力威	477.58	489.00	2.39	21.03	19.52	-1.51	3.47	43.23	1146.60	0.73	8.84	8.11
301327.SZ	华宝新能	576.40	914.95	58.73	42.57	43.96	1.39	55.91	94.39	68.83	9.70	10.32	0.62
逆变器		10269.11	15862.01	54.46	27.26	28.90	1.64	1160.19	2247.89	93.75	11.30	14.17	2.87
300274.SZ	阳光电源	7163.45	9942.70	38.80	26.72	25.14	-1.58	747.80	1160.13	55.14	10.44	11.67	1.23
300763.SZ	锦浪科技	850.25	1725.25	102.91	26.91	36.78	9.87	124.88	305.17	144.37	14.69	17.69	3.00
605117.SH	德业股份	1103.60	1700.40	54.08	24.32	42.06	17.74	175.85	476.78	171.12	15.93	28.04	12.10
688390.SH	固德威	631.64	1463.22	131.65	33.96	32.78	-1.18	62.05	220.53	255.41	9.82	15.07	5.25
300693.SZ	盛弘股份	268.55	385.94	43.71	42.58	44.62	2.04	28.98	62.84	116.85	10.79	16.28	5.49
300827.SZ	上能电气	251.63	644.51	156.13	23.49	12.84	-10.65	20.63	22.45	8.80	8.20	3.48	-4.72
一体机/系统集成		1446.60 1217.33	1834.55	26.82	29.57	30.31	0.75	110.02	177.38	61.23	7.61	9.67	2.06
002335.SZ 688248.SH	科华数据南网科技	229.27	1429.71 404.84	17.45	29.91	29.94	0.03	98.76	122.26	23.80	8.11	8.55	0.44
合计				76.58 65.28	27.74	31.63	3.89 -0.04	11.26	55.11	389.51	4.91	13.61	8.70
		20029.35	33104.08		26.63	26.58		1859.66	3728.83	100.51	9.28	11.26	1.98

资料来源：Wind，海通证券研究所

1）营业收入：22Q1-Q3营收同比+58.23%，22Q3行业营收同比+65.28%

根据 Wind 数据，上述储能行业19 家上市公司 22Q1-Q3 合计收入784.80 亿元，同比+58.23%，22Q3合计收入331.04亿元，同比+65.28%。22Q3各板块收入同比增速排序：电芯/电池、逆变器、便携式、一体机/系统集成、温控、消防，同比增速分别为+128.44%/54.46%/33.20%/26.82%/26.24%/13.71%。

2)毛利率:22Q1-Q3 行业毛利率 25.73%,同比-1.84pct,22Q3 行业毛利率 26.58%,同比-0.04pct

根据Wind数据，22Q3各板块毛利率排序：消防、便携式、一体机/系统集成、逆变器、温控、电芯/电池，分别为35.51%/35.44%/30.31%/28.90%/26.15%/20.51%，分别同比-1.91/+2.64/+0.75/+1.64/-2.27/+0.54pct。

3）净利润：22Q1-Q3行业归母净利同比+55.11%，22Q3行业归母净利同比+100.51%

根据Wind数据，上述储能行业19家上市公司22Q1-Q3合计归母净利72.60亿元，同比+55.11%，22Q3合计归母净利37.29亿元，同比+100.51%。22Q3归母净利同比增速排序：电芯/电池、便携式、逆变器、一体机/系统集成、温控、消防，同比增速分别为+239.00%/+131.78%/+93.75%/+61.23%/+9.94%/-2.39%。电芯/电池、便携式、逆变器、一体机/系统集成、温控板块归母净利实现同比正增长。

4）净利率：22Q1-Q3行业归母净利率9.25%，同比-0.19pct，22Q3 行业归母净利率 11.26%，同比+1.98pct

根据Wind 数据，22Q3各板块归母净利率排序：逆变器、消防、便携式、一体机/系统集成、电芯/电池、温控，分别为+14.17%/12.19%/9.80%/9.67%/8.02%/6.99%，分别同比+2.87/-2.01/+4.17/+2.06/+2.62/-1.04pct。其中逆变器板块归母净利率同比正增长较多。

2.各板块盈利能力分析

1）电芯/电池板块

22Q3 电芯/电池板块平均毛利率为25.67%，环比+0.53pct。其中，派能科技毛利率为 35.60%，环比+5.40pct，居行业第一，主要系下游市场需求旺盛，公司募投项目新增产能释放，产销量上涨，另外上调产品售价带来利润增加；科士达毛利率为31.27%,环比+0.16pct，居行业第二；科信技术毛利率为27.01%，环比-4.99pct，居行业第三，根据科信技术2022年11月9日投资者活动记录表，主要系公司把握国际大客户资源优势，持续拓展细分领域，同时海外订单整体提价，家储产品成本压力传导顺畅，叠加内部提效和成本管控。以上三家公司毛利率均高于行业平均。

图1电芯/电池板块主要公司毛利率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

2）温控板块

22Q3温控板块平均毛利率为26.66%，环比+2.27pct。其中英维克和同飞股份毛利率高于行业平均，分别为31.66%/29.68%，分别环比+1.60/2.77pct。英维克毛利率较高。

图2 温控板块主要公司毛利率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

3）消防板块

22Q3 消防板块平均毛利率为35.63%，环比-10.30pct。其中青鸟消防、国安达毛利率分别为35.50%/35.77%，分别环比-1.42/-19.18pct。国安达毛利率环比下降明显。

图3消防板块主要公司毛利率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

4）便捷式板块

22Q3便携式板块（博力威）平均毛利率为19.52%，环比+1.50pct。

图4便捷式板块主要公司毛利率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

5）逆变器板块

22Q3逆变器板块平均毛利率为32.37%，环比+2.68pct。其中盛弘股份、德业股份、锦浪科技和固德威毛利率高于行业平均。盛弘股份毛利率为44.62%，环比+0.91pct，居行业第一；德业股份毛利率为42.06%，环比+12.94pct，主要系公司调整业务结构，毛利率较高的逆变器业务占比大幅上升；锦浪科技毛利率为36.78%，环比+3.93pct；固德威毛利率为32.78%，环比+4.37pct；阳光电源毛利率为25.14%，环比+1.94pct，根据阳光电源调研活动信息20221026公告，主要系公司Q2起进行价格传导，户储逐步上量，海运费逐季度下降，美元持续升值所致；上能电气毛利率为12.84%，环比-7.99pct。

图5逆变器板块主要公司毛利率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

6）一体机/系统集成板块

22Q3一体机/系统集成板块平均毛利率为 29.52%，环比-0.54pct。其中，南网科技和科华数据高于行业平均。南网科技毛利率为31.63%，环比-2.78pct，同比+3.89pct,主要系规模效应造成费用率有所下降，毛利率同比提升；科华数据毛利率为29.94%，环比+0.14pct；巨星科技毛利率为27.00%，环比+1.03pct。

图6一体机/系统集成板块主要公司毛利率（%）

资料来源：Wind，海通证券研究所

3.行业营运能力分析

根据Wind数据，22年三季报储能各板块存货周转率：电芯/电池板块2.59次（同比+0.19次）、温控板块2.81次（同比-0.77次）、消防板块2.29次（同比+0.29次）便携式板块2.02次（同比-0.08次）、逆变器板块1.86次（同比-0.72次）、一体机/系统集成板块2.98次（同比-0.51次）；22年三季报储能各板块应收账款周转率：电芯/电池板块2.81次（同比+0.81次）、温控板块1.89次（同比-0.41次）、消防板块1.43次（同比+0.06次）、便携式板块13.93次（同比-0.83次）、逆变器板块4.89次（同比+0.24次）、一体机/系统集成板块3.18次（同比-0.23次）。

表5存货周转率（次）

证券代码	证券简称	20年一季报	20年半年报	20年三季报	20年报	21年一季报	21年半年报	21年三季报	21年报	22年一季报	22年半年报	22年三季报	同比
电芯/电池		0.36	1.26	2.37	3.73	0.87	1.68	2.40	3.54	0.74	1.73	2.59	0.19
688063.SH	派能科技		1.66	2.65	3.69	0.70	1.39	2.09	3.29	0.73	1.53	2.33	0.24
300438.SZ	鹏辉能源	0.40	1.18	2.21	3.39	0.90	1.98	2.99	3.85	0.71	1.71	2.63	-0.36
002074.SZ	国轩高科	0.13	0.45	0.76	1.40	0.29	0.79	1.19	2.19	0.66	1.35	2.26	1.07
002518.SZ	科士达	0.43	1.52	2.66	4.76	0.78	1.89	2.62	3.85	0.49	1.34	2.48	-0.14
300565.SZ	科信技术	0.47	1.50	3.59	5.40	1.65	2.35	3.11	4.53	1.12	2.71	3.24	0.13
温控		0.52	1.85	2.11	4.45	0.99	2.44	3.58	5.29	1.02	1.97	2.81	-0.77
002837.SZ	英维克	0.43	1.37	1.84	2.94	0.43	1.48	2.23	3.63	0.67	1.32	1.71	-0.53
300499.SZ	高澜股份	0.62	1.46	2.39	3.63	1.00	2.19	3.41	5.33	1.12	2.13	3.29	-0.12
300990.SZ	同飞股份		2.71		6.77	1.56	3.65	5.10	6.91	1.28	2.47	3.44	-1.66
消防		0.30	1.18	2.48	3.80	0.49	1.33	2.01	3.47	0.62	1.56	2.29	0.29
002960.SZ	青鸟消防	0.30	1.56	3.32	5.15	0.58	1.68	2.80	4.60	0.59	1.82	3.17	0.37
300902.SZ	国安达		0.79	1.63	2.46	0.39	0.99	1.21	2.34	0.66	1.30	1.42	0.20
便携式			1.75		3.44	0.94	1.83	2.61	3.43	0.77	1.40	2.02	-0.08
688345.SH	博力威		1.75		3.70	0.94	2.03	2.61	3.93	0.77	1.84	2.53	-0.08
301327.SZ	华宝新能				3.19		1.63		2.93		0.96	1.50
逆变器		0.49	2.10	2.31	4.72	0.86	1.74	2.58	3.59	0.54	1.19	1.86	-0.72
300274.SZ	阳光电源	0.41	1.60	2.46	4.11	0.55	1.22	1.69	2.56	0.27	0.67	1.05	-0.63
300763.SZ	锦浪科技	0.82	1.88	3.15	4.87	0.76	1.62	2.22	2.70	0.56	1.11	1.72	-0.50
605117.SH	德业股份		5.77		10.18	2.22	4.27	6.81	8.90	1.25	3.16	4.41	-2.40
688390.SH	固德威		1.61	2.69	3.72	0.69	1.54	2.13	3.04	0.44	0.84	1.68	-0.46
300693.SZ	盛弘股份	0.46	1.12	1.78	3.13	0.62	1.10	1.66	2.79	0.49	0.98	1.40	-0.26
300827.SZ	上能电气	0.28	0.62	1.45	2.31	0.31	0.65	0.96	1.52	0.22	0.38	0.91	-0.05
一体机/系统集成		0.91	2.39	4.23	6.47	1.20	2.53	3.49	5.55	0.94	2.00	2.98	-0.51
002335.SZ	科华数据	1.08	2.65	4.67	6.71	1.45	3.64	5.06	7.68	1.31	2.52	3.78	-1.28
688248.SH	南网科技				8.11		2.00	2.26	5.11	0.72	1.92	2.71	0.44
002444.SZ	巨星科技	0.74	2.13	3.80	4.59	0.96	1.96	3.16	3.87	0.79	1.58	2.47	-0.69

数据来源：Wind，海通证券研究所

表6应收账款周转率（次）

证券代码	证券简称	20年一季报	20年半年报	20年三季报	20年报	21年一季报	21年半年报	21年三季报	21年报	22年一季报	22年半年报	22年三季报	同比
电芯/电池		0.26	1.14	1.87	2.75	0.62	1.35	2.00	2.96	0.84	1.77	2.81	0.81
688063.SH	派能科技		2.53	4.01	5.52	1.18	2.61	3.66	5.09	1.40	2.50	3.78	0.12
300438.SZ	鹏辉能源	0.31	0.85	1.50	2.24	0.62	1.38	2.15	3.30	1.04	2.35	3.61	1.46
002074.SZ	国轩高科	0.13	0.40	0.65	1.10	0.19	0.52	0.84	1.56	0.54	1.16	1.85	1.02
002518.SZ	科士达	0.26	0.96	1.66	2.52	0.54	1.29	2.01	3.02	0.60	1.49	2.56	0.55
300565.SZ	科信技术	0.33	0.94	1.55	2.39	0.53	0.92	1.34	1.84	0.61	1.34	2.24	0.89
温控		0.36	1.30	1.44	3.21	0.70	1.52	2.30	3.12	0.56	1.19	1.89	-0.41
002837.SZ	英维克	0.36	0.93	1.59	2.60	0.50	1.19	1.90	2.48	0.38	0.83	1.35	-0.55
300499.SZ	高澜股份	0.37	0.84	1.28	1.88	0.37	0.79	1.28	2.02	0.44	0.88	1.47	0.19
300990.SZ	同飞股份		2.13		5.15	1.24	2.58	3.71	4.87	0.87	1.85	2.85	-0.86
消防		0.19	0.88	1.48	2.45	0.34	0.89	1.37	2.42	0.49	1.04	1.43	0.06
002960.SZ	青鸟消防	0.19	0.81	1.45	2.54	0.37	1.01	1.63	2.88	0.45	1.06	1.63	-0.01
300902.SZ	国安达		0.95	1.51	2.36	0.31	0.78	1.11	1.96	0.53	1.03	1.23	0.12
便携式			2.32		13.88	1.45	7.24	4.38	19.02	1.03	7.83	13.93	-0.83
688345.SH	博力威		2.32		5.13	1.45	3.00	4.38	5.21	1.03	2.23	3.55	-0.83
301327.SZ	华宝新能				22.63		11.48		32.84		13.44	24.32
逆变器		0.51	2.65	3.49	6.19	1.40	3.06	4.65	7.01	1.40	3.23	4.89	0.24
300274.SZ	阳光电源	0.30	1.09	1.85	2.91	0.47	1.20	2.03	3.15	0.54	1.40	2.31	0.28
300763.SZ	锦浪科技	1.22	2.96	5.11	7.51	1.77	3.75	5.55	8.36	1.95	3.79	4.99	-0.56
605117.SH	德业股份		5.97		10.55	2.70	5.94	8.65	14.03	2.78	7.01	10.89	2.25
688390.SH	固德威		4.56	8.13	12.11	2.62	5.57	8.61	11.68	2.13	4.94	7.07	-1.54
300693.SZ	盛弘股份	0.35	0.88	1.47	2.24	0.52	1.13	1.85	2.74	0.62	1.46	2.38	0.53
300827.SZ	上能电气	0.18	0.42	0.89	1.80	0.31	0.76	1.24	2.10	0.38	0.79	1.72	0.48
一体机/系统集成		0.83	2.05	2.79	6.32	1.03	2.27	3.42	5.95	0.98	2.14	3.18	-0.23
002335.SZ	科华数据	0.44	1.04	1.65	2.51	0.53	1.16	1.75	2.59	0.48	1.08	1.72	-0.03
688248.SH	南网科技				9.23		2.43	3.85	8.13	0.84	2.04	2.77	-1.08
002444.SZ	巨星科技	1.22	3.06	3.93	7.22	1.54	3.23	4.65	7.14	1.61	3.30	5.06	0.41

数据来源：Wind，海通证券研究所

4.经营性现金流分析

22Q3储能行业整体经营性现金流金额合计14.09亿元，同比+54.00亿元，同比均有较大改善。其中22Q3电芯/电池、温控、一体机/系统集成板块经营性现金流净额为正，其余经营性现金流净额为负，但逆变器和消防板块同比有较大改善。

表7经营活动产生的现金流量净额（百万元）

证券代码	证券简称	20年一季报	20年半年报	20年三季报	20年报	21年一季报	21年半年报	21年三季报	21年报	22年一季报	22年半年报	22年三季报	同比
电芯/电池		-764.90	-614.64	-320.33	1746.03	94.62	30.67	-11.59	1243.41	-5.09	54.32	1238.13	1249.72
688063.SH	派能科技	3.34	113.09	224.33	280.68	69.29	66.25	-82.14	-330.12	129.88	136.98	549.74	631.88
300438.SZ	鹏辉能源	83.81	145.18	307.76	436.87	-21.94	-113.54	-96.55	204.94	-34.19	-120.69	189.20	285.75
002074.SZ	国轩高科	-695.71	-691.13	-806.54	684.95	110.56	86.11	64.46	1058.21	44.18	91.61	84.75	20.29
002518.SZ	科士达	-87.07	-91.18	62.35	374.41	34.25	105.35	226.78	450.44	-188.02	-45.47	394.65	167.87
300565.SZ	科信技术	-69.26	-90.60	-108.22	-30.88	-97.55	-113.51	-124.14	-140.06	43.06	-8.12	19.79	143.93
温控		-162.69	-257.05	-96.12	45.68	-226.99	-185.10	11.55	249.01	-16.28	-117.79	88.91	77.35
002837.SZ	英维克	-94.59	-189.54	0.63	9.74	-108.49	-176.29	62.12	180.28	58.71	-36.28	102.07	39.95
300499.SZ	高澜股份	-71.47	-109.68	-154.29	-71.55	-125.56	-49.25	-91.62	12.06	-30.25	-70.71	-37.33	54.29
300990.SZ	同飞股份	3.36	42.17	57.54	107.49	7.05	40.45	41.05	56.67	-44.74	-10.81	24.17	-16.89
消防		-227.04	-188.01	-220.00	300.02	-310.38	-284.41	-316.54	245.13	-319.17	-165.95	-197.63	118.90
002960.SZ	青鸟消防	-210.58	-196.93	-228.18	299.11	-290.71	-297.63	-328.91	194.62	-353.64	-209.75	-190.44	138.47
300902.SZ	国安达	-16.46	8.92	8.17	0.91	-19.67	13.22	12.37	50.52	34.47	43.80	-7.20	-19.57
便携式		12.92	56.89	52.65	283.80	32.30	235.00	-19.79	164.07	-207.25	-128.14	-124.52	-104.73
688345.SH	博力威	12.92	56.89	52.65	112.36	-5.59	96.04	0.75	29.26	-112.49	-64.96	-149.10	-149.85
301327.SZ	华宝新能	0.00	0.00	0.00	171.44	37.89	138.96	-20.54	134.80	-94.76	-63.18	24.58	45.12
逆变器		-1098.48	109.14	950.20	4491.84	-2664.12	-2823.93	-3123.94	304.99	-2360.60	-884.72	-698.50	2425.44
300274.SZ	阳光电源	-940.03	-94.16	508.26	3088.66	-2483.14	-3129.90	-3854.79	-1638.63	-1682.58	-1259.08	-2896.67	958.12
300763.SZ	锦浪科技	53.51	152.12	215.51	364.73	25.66	246.70	349.86	632.51	57.46	298.88	594.99	245.13
605117.SH	德业股份	-17.04	112.47	245.56	453.68	51.42	198.08	505.85	796.61	-105.41	431.86	1451.28	945.43
688390.SH	固德威	1.98	126.98	249.33	439.76	-31.83	44.30	69.78	296.06	-178.97	-34.69	365.29	295.51
300693.SZ	盛弘股份	-27.97	-12.07	38.43	112.26	-21.73	43.14	54.32	106.43	-48.55	50.92	132.27	77.95
300827.SZ	上能电气	-168.93	-176.20	-306.89	32.76	-204.51	-226.25	-248.96	112.01	-402.56	-372.61	-345.66	-96.70
一体机/系统集成		-78.75	-523.39	218.26	1517.94	-370.35	-277.72	-530.10	842.55	-160.31	765.61	1102.93	1633.04
002335.SZ	科华数据	-77.38	-39.87	43.06	572.29	-75.63	-173.31	129.81	817.61	8.33	617.00	773.39	643.58
688248.SH	南网科技	0.00	0.00	-217.16	174.49	-227.18	-200.50	-341.94	6.30	-210.99	-163.02	-115.26	226.67
002444.SZ	巨星科技	-1.37	-483.52	392.36	771.15	-67.54	96.08	-317.97	18.63	42.36	311.62	444.81	762.78
合计		-2318.94	-1417.05	584.67	8385.30	-3444.92	-3305.50	-3990.40	3049.16	-3068.71	-476.68	1409.32	5399.72

数据来源：Wind，海通证券研究所

5.投资建议

我们认为配置储能能够提高新能源电力供应的发电质量，提高电网运行的安全性和稳定性，同时俄乌冲突加剧能源焦虑，户用储能需求快速增长，未来中长期看储能行业市场规模依旧具备较大的增长空间，我们建议关注派能科技、鹏辉能源、国轩高科、青岛消防、阳光电源、博力威、德业股份、固德威、南网科技等。

6.风险提示

政策风险；技术路线变化风险；原材料价格风险；疫情影响下需求及销量不及预期。

信息披露

分析师声明

吴杰煤炭行业、电力设备及新能源行业、公用事业行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围

重点研究上市公司：宝光股份，中煤能源,节能风电，靖远煤电,盛剑环境,桂东电力，华阳股份,黔源电力,郑煤机,万里扬,赣能股份,充矿能源,电投能源，安科瑞,天地科技,华电国际,山西焦煤,山高环能,潞安环能,江苏国信,湖北能源,德创环保，普利特，中广核矿业,璞泰来,三峡能源,长高电新，平煤股份,中国神华,华宏科技

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	优于大市	预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；
		中性	预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间;
		弱于大市	预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
		无评级	对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，

本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

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2022.11.20

储能板块22年三季报业绩综述

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图目录

表目录

1.行业基本经营情况：22Q1-Q3营收同比+53.95%，归母 净利同比+48.66%；仅22Q3 营收同比+57.90%，归母 净利同比+95.44%

1）营业收入：22Q1-Q3行业营收同比+53.95%，22Q3行业营收同比+57.90%

1）营业收入：22Q1-Q3营收同比+58.23%，22Q3行业营收同比+65.28%

2.各板块盈利能力分析

1）电芯/电池板块

2）温控板块

3）消防板块

4）便捷式板块

5）逆变器板块

6）一体机/系统集成板块

3.行业营运能力分析

4.经营性现金流分析

5.投资建议

6.风险提示

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1.行业基本经营情况：22Q1-Q3营收同比+53.95%，归母净利同比+48.66%；仅22Q3 营收同比+57.90%，归母净利同比+95.44%

新能源行业专题报告：储能板块22年三季报业绩综述-20221126-海通证券-18页