寻找新平衡，拥抱高景气与新技术

一新能源汽车行业策略报告

行业相对表现

表现	1M	3M	12M
电力设备(申万)	-5.3	-3.9	-25.4
沪深300	-0.6	1.8	-21.6

市场表现

资料来源：Wind，华鑫证券研究

投资要点

供需逆转，寻找新平衡

过去3年全球新能源车实现高速增长，产业链主要环节供需平衡表从供不应求到供需平衡。展望 2023年，供需逆转，寻找新平衡或是主旋律。我们认为，2023年全球电动车仍有望实现35%左右增长，储能加持背景下，锂电需求仍将维持 45%左右高速增长。从盈利周期维度，看好受益于成本端下行的电池、资本开支相对稳健的隔膜以及受益于资源端一体化布局带来原材料自给率提升的前驱体环节。此外，电解液环节历经2022年的调整，有望率先实现供需再平衡。政策方面，积极关注中国政策及美国供应链趋势。

辞旧迎新，创新为矛

2022 年产业链分化严重，但创新永不止步，复合铜箔、钠电池、4680、麒麟电池等加速推进，我们看好新技术在2023 年的应用，打开成长空间。复合铜箔在降本提效具备优势，资本开支明显提速，产业趋势明确，看好设备，精选材料。钠电成本、性能不断优化，在两轮车、储能、低速电动车等应用场景具备良好应用空间，看好技术领先的钠电企业。此外，关注固态电池、燃料电池等新技术方向的推进。

景气为盾，看好储能

构建以新能源为核心的能源结构大势所趋，而新能源存在天然的不稳定性，配套储能成为必选项。伴随光伏等新能源成本持续下行，以锂电为核心的化学储能成本在产业链资本开支转换为产能背景下亦将得到下降，储能经济性提升有望推动化学储能加速推进，量的增长确定性高，看好具备渠道、产品等竞争优势的公司。

行业评级及投资策略

展望2023年，全球电动车仍有望实现可观增长，储能加持，锂电池需求旺盛，新技术不断推进，维持新能源汽车行业“推荐”评级。建议关注以下方向：

1）电动车：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、星源材质、新宙邦、飞荣达、科达利、中伟股份、珠海冠宇、当升科技等；

2）新技术：①复合铜箔：东威科技、骄成超声（机械组覆盖）、三孚新科、道森股份、宝明科技、元琛科技等；②钠电池：维科技术、元力股份、传艺科技等；

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3）储能：鹏辉能源、派能科技、博力威、雄韬股份、英维克、青鸟消防、泰嘉股份等。

风险提示

政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公司业绩不及预期；系统性风险。

重点关注公司及盈利预测

公司代码	名称	2022-12-30	EPS			PE			投资评级
公司代码	名称	股价	2021	2022	2023E	2021	2022E	2023E	投资评级
002460.SZ	赣锋锂业	69.51	3.73	9.47	10.06	19	7	7	未评级
300035.SZ	中科电气	20.58	0.58	1.05	1.49	36	20	14	买入
300014.SZ	亿纬锂能	87.9	1.53	1.57	3.18	57	56	28	买入
002709.SZ	天赐材料	43.86	2.35	2.35	3.52	19	19	12	未评级
002812.SZ	恩捷股份	131. 29	3.06	5.57	7.76	43	24	17	买入
002850.SZ	科达利	118.81	2.33	4.85	7.01	51	24	17	买入
600884.SH	杉杉股份	18.2	2.04	1.45	1.91	9	13	10	买入
300769.SZ	德方纳米	229.59	8.95	16.36	24.23	26	14	9	买入
300207.SZ	欣旺达	21.15	0.53	0.70	1.14	40	30	19	买入
688567.SH	孚能科技	27.03	-0.89	-0.02	1.21	-	-	22	未评级
300037.SZ	新宙邦	43.47	3.18	2.57	3.04	14	17	14	未评级
300073.SZ	当升科技	56.4	2.15	4.18	5.52	26	13	10	买入
300568.SZ	星源材质	21. 26	0.37	0.64	1.08	57	33	20	买入
300750.SZ	宁德时代	393.42	6.83	11.60	18.54	58	34	21	买入
300919.SZ	中伟股份	65.61	1.55	3.02	6.21	42	22	11	买入
603659.SH	璞泰来	51.89	2.52	4.19	6.01	21	12	9	买入
000723.SZ	美锦能源	9.02	0.60	0.61	0.67	15	15	14	未评级
688339.SH	亿华通-U	74	-2.29	-0.50	0.66	-	-	113	未评级
000338.SZ	潍柴动力	10.18	1.10	0.67	0.88	9	15	12	未评级
603799.SH	华友钻业	55. 63	3.25	2.86	5.18	17	19	11	未评级
002594.SZ	比亚迪	256.97	1.05	5.49	10.55	245	47	24	买入
002074.SZ	国轩高科	28.83	0.06	0.40	0.91	481	72	32	买入
300450.SZ	先导智能	40.25	1.28	1.72	2.52	31	23	16	未评级
300438.SZ	鹏辉能源	77.99	0.42	1.42	2.40	186	55	32	买入
002056.SZ	横店东磁	18.74	0.69	1.02	1.27	27	18	15	买入
002960.SZ	青鸟消防	27.99	1.52	1. 29	1.74	18	22	16	买入
688005.SH	容百科技	68.75	2.03	4.40	6.23	34	16	11	买入
300602.SZ	飞荣达	14.39	0.06	0.09	0.42	240	160	34	买入
002837.SZ	英维克	33.31	0.61	0.59	0.83	55	56	40	买入
002733.SZ	雄韬股份	17.15	-1.10	0.48	0.66	1	36	26	买入
688063.SH	派能科技	315.65	2.04	6.82	13.62	155	46	23	买入
688345.SH	博力威	52.47	1. 26	1.94	2.99	42	27	18	买入
688359.SH	三孚新科	67.49	0.58	-0.33	0.51	116	1	132	买入
300686.SZ	智动力	12	0.21	0.10	0.21	57	120	57	买入
688772.SH	珠海冠宇	18.64	0.84	0.17	0.86	22	110	22	买入

600152.SH维科技术

14.77

-0.24

0.00

0.21

买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究 (注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期)

正文目录

1、2022年板块震荡下行. 8
2、行业高景气：创新驱动，乘势而上. 10
2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出 11
2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放 11
2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾． 14
2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大 ..17
2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领 17
2.2.2、展望：优质供给创造需求，高景气持续 21
3、产业链分化：首选电池，精选材料... 24
3.1、动力电池：受益成本下行及一体化布局. ...27
3.2、正极材料：新技术或将带来估值溢价. ...29
3.3、隔膜材料：格局佳，盈利稳定. ..31
3.4、负极材料：一体化趋势已. ...32
3.5、电解液：关注龙头自身阿尔法.. ..34
4、新技术0→1发展，凸显β机会.. 36
4.1、复合铜箔：高速推进，引领新材料 36
4.2、钠电池：量产在即，发展东风已至 37
4.3、钒电池：长时储能重要选择！ 40
4.4、燃料电池：政策积极推动，时机渐趋成熟 42
4.5、固态电池：长期潜在技术方向，前瞻布局寻觅良机 45
5、储能：续接动力电池，成新超级风口. 47
6、行业评级及投资策略.. 52
7、风险提示... 54

图表目录

图表1：2022年以来各行业指数涨跌幅. 8
图表2：2022年以来各细分指数涨跌幅. 8
图表3：2015年以来各大指数走势情况.. 9
图表4：2015年以来各大指数走势情况.. 9
图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表 10
图表6：全球主流车企电动化战略 11
图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声. 11
图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款) 12
图表9：新势力主要在售车型配置 13
图表10：中国自主品牌全面向高端化进军. 14
图表11：中国电池技术创新复盘 15
图表 12：中国电池技术创新路径 15
图表13：动力电池技术路线图 15
图表14：中国电池技术创新路径 15
图表15：宁德时代麒麟电池性能指标. 16
图表16：特斯拉4680 电池 16
图表17：孚能科技 SPS 大软包电池.. 16
图表18：亿纬锂能π型电池. 16
图表19：蜂巢能源龙鳞甲电池 16
图表 20：中国电动车销量及渗透率走势. 18
图表21：美国电动车销量及渗透率走势.. 18
图表 22：欧洲电动车销量及渗透率走势.. 18
图表 23：其他地区电动车销量及渗透率走势. 18
图表 24：特斯拉季度销量走势 (单位：辆) 18
图表 25：比亚迪电动车销量及市占率走势.. 18
图表26：蔚来汽车销量走势(单位：辆) 19
图表 27：理想汽车销量走势(单位：辆) 19
图表 28：小鹏汽车销量走势 (单位：辆) 19
图表 29：合众汽车销量走势（单位：辆） 19
图表30：威马汽车销量走势（单位：辆） 19
图表31：广汽埃安销量走势 (单位：辆) 19
图表 32：极氪汽车销量走势（单位：辆） 20
图表33：问界汽车销量走势（单位：辆） 20
图表34：中国动力电池装机量（单位：GWh) 20
图表 35：中国各类型动力电池装机量占比... 20
图表36：新能源汽车销量测算(单位：万辆) 21
图表37：全球锂电池需求测算（单位：GWh） 22
图表 38：全球锂电池材料需求测算.. 23
图表 39：产业链利润分配现状 24
图表40：产业链主要企业毛利率情况. 24
图表41：动力电池四大材料成本（含税）走势... 25
图表 42：上游原材料企业资本开支2022Q2明显提速（单位：亿元） 25
图表 43：正极材料资本开支2021Q1开始提速（单位：亿元） 25
图表44：隔膜资本开支相对稳健（单位：亿元） 25
图表45：电解液(6F)资本开支2020Q4开始提速（单位：亿元） 25
图表46：负极企业资本开支2021Q2开始提速（单位：亿元） 26
图表 47：动力电池企业资本开支2020Q4开始明显提速（单位：亿元） 26
图表48：产业链盈利趋势展望：动力电池拐点明确.. 26
图表 49：动力电池价格走势 27
图表 50：动力电池公司毛利率边际回升.. 27
图表 51：全球动力电池出货/市占率.. 28
图表 52：中国动力电池企业资本开支(单位：亿元) 28
图表 53：动力电池环节利润占比迎来拐点... 29
图表 54：主要动力电池企业盈利修复的路径.. 29
图表55：磷酸铁锂价格走势， 29
图表56：磷酸铁价格走势 29
图表 57：三元前驱体价格走势 29
图表 58：三元正极材料价格走势 29
图表59：碳酸锂及氢氧化锂价格走势. 30
图表60：镍钴价格走势， 30
图表 61：主要正极材料厂商毛利率走势. 30
图表 62：主要正极材料企业单吨盈利 (万元/吨) 30
图表 63：主要正极材料企业经营活动现金流净额（亿元) 31
图表 64：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元） 31
图表 65：隔膜价格走势(元/平方米） 31
图表 66：主要隔膜上市公司毛利率.. 31
图表 67：主要隔膜企业单平盈利走势 (元/平方米) 32
图表 68：主要隔膜上市公司资本开支（单位：亿元） 32
图表69：石墨化价格走势（元/吨） 33
图表70：负极价格走势（万元/吨）， 33
图表71：负极企业毛利率走势 33
图表 72：负极企业资本开支走势（亿元） 33
图表 73：主要负极企业单价走势 (万元/吨) 34
图表 74：主要负极企业单吨成本走势 (万元/吨) 34
图表75：六氟磷酸锂价格走势 34
图表76：电解液价格走势. 34
图表 77：电解液上市公司毛利率走势... 35
图表 78：主要电解液(六氟）企业资本开支（亿元） 35
图表79：不同集流体单GWh 质量及原材料成本比较. 36
图表80：复合集流体优势分析 36
图表81：PET铜箔及其设备空间测算.. 37
图表82：钠电池、锂电池及铅酸电池对比.. 38
图表83：钠电池主要应用场景.. 39
图表84：锂价自2021年起持续攀升. 39
图表85：全球锂资源供需缺口或将持续拉大 39
图表86：中国锂资源短缺. 40
图表87：钠资源地壳储量丰富. 40
图表88：钠电池市场空间测算 40
图表89：全钒液流电池示意图. 41
图表90：钒电池特点.. 41
图表91：全钒液流电池储能系统的输出功率和储能容量可独立设计 41
图表92：2019年全球终端能源比重现状. 42
图表 93：2050年全球终端能源比重预计. 42
图表 94：燃料电池车将主要用于远程重载车辆.. 43
图表 95：氢储能在长时储能中具有显著成本优势. 43
图表96：中国商用车保有量及污染物排放情况.. 43
图表97：氢能需求受各国政府重视的驱动力和表现特征. 44
图表98：“3+2”城市示范群情况. 44
图表 99：中国 2017-2022年前11月燃料电池汽车销量情况. 45
图表100：动力电池技术发展路线 45
图表 101：辉能固态电池与特斯拉液态电池对比. 46
图表102：固态电池技术路线 46
图表103：固态电池发展趋势 46
图表104：储能是新型电力系统中维持电网稳定运行的关键. 47
图表105：2017-2021年全球新型储能装机量情况.， 48
图表106：2021年全球新增新型储能项目地区分布情况. 48
图表 107：美国2015-2022年前三季度电化学储能装机量. 48
图表108：2021年美国电化学储能各场景装机分布 48
图表109：2021年加州平均日内电价及净负荷走势情况. 49
图表110：加州最低容量充裕度情景分析. 49
图表111：欧洲户用储能装机量（单位：GWh) 50
图表112：年初至今ICEDutchTTF天然气期货价格走势（单位：欧元/MWh) 50
图表113：我国探索完善储能经济性政策. 50
图表114：中国2014-2021年新能源发电量占比情况. 51
图表115：全球储能需求空间测算(单位：GWh).. 51
图表116：重点关注公司及盈利预测. 53

1、2022年板块震荡下行

截止2022年12月30日收盘，2022年申万电力设备下跌25.2%，在全市场31个申万行业中处于第 26位，跑输沪深300 指数-21.6%的表现。

图表1：2022年以来各行业指数涨跌幅

资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：2022年12月30日收盘

2022年板块表现较弱。截止2022年12月30日，储能指数、充电桩指数、燃料电池指数分别下跌10%、17%、21%，跑赢沪深300指数。而新能源汽车指数、锂电池指数分别下跌 23%、29%，下跌幅度明显，跑输沪深300 指数的-22%跌幅。整体来看，板块内部分化较大，储能等细分领域表现相对强劲。

图表2：2022年以来各细分指数涨跌幅

资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：截止2022年12月30日收盘

中游动力锂电池具有显著的超额收益。以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了“质"的飞跃，造就了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创新驱动及资源优势持续贯穿于新能源汽车发展过程带来的估值溢价，储能指数早期受益于与锂电池重合度较高，2022年由于储能行业超强β属性，走出独立行情。我们认为，未来新能源汽车投资β属性将趋于弱化，内部分化将进一步加剧，需优选具核心竞争力个股；储能行业仍处发展早期，空间巨大，将续接新能源汽车，成为新的超级风口，凸显中长期投资价值。

图表3：2015年以来各大指数走势情况

资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：2022年截止12月30日收盘

2017-2019年度，各新能源汽车指数跑输沪深300，其主要原因是：1）资本开支加大导致阶段性产能供过于求，产品（锂、钴、电解液、正极等）价格下行，企业营收、盈利受限，戴维斯双杀；2）政策波动较大，导致需求端的较大波动。

2020-2021年新能源汽车指数大幅跑赢沪深300 指数，其主要原因是新能源汽车行业经过疫情导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响，于2020Q1迎来了需求中长期向上的反转拐点。

2022年，受制于碳酸锂涨价、疫情影响、高渗透率担忧等多重因素，震荡中下行。展望未来，新能源车产业化或分化加剧，产业链多环节产能释放，材料价格或趋于下行，需优选盈利稳定细分环节，把握α机会。此外，应重视新技术0→1带来的全新β投资机会。

图表4：2015年以来各大指数走势情况

证券简称	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
沪深300	8%	-6%	52%	8%	-12%	22%	-25%	36%	27%	-5%	-22%
新能源汽车指数	1%	34%	42%	122%	-10%	-12%	-41%	7%	63%	45%	-23%
锂电池指数	-2%	42%	44%	169%	-5%	10%	-38%	29%	57%	91%	-29%
燃料电池指数	-6%	26%	39%	52%	-10%	-7%	-34%	36%	19%	47%	-21%
充电桩指数	2%	40%	45%	116%	-11%	-28%	-32%	16%	32%	66%	-17%
储能指数	/	/	/	150%	1%	-17%	-37%	56%	81%	60%	-10%

资料来源：Wind，华鑫证券研究备注：2022年截止12月30日收盘

电动车增速趋缓，储能开启高增通道，带动锂电池行业维持中长期较高速增长。从产业周期及投资属性分析，展望未来我们判断，复合铜箔、钠电池等新兴行业将会表现较强的β投资机会，随着政策推进与产业链不断完善，其α属性也将逐步增强。而基于锂电池为核心部件的电动车与储能产业链有望长期保持较高速增长，因而具备非常强劲的中长期α

投资机会，仍需重点关注。

2、行业高景气：创新驱动，乘势而上

新能源汽车是实现“双碳”目标的重要途径。汽车行业将承担大规模消纳新能源以替代石油消费的主力军作用。大规模“以电代油”，将降低石油消费比重，减少环境污染及碳排放，新能源汽车对电力系统的安全稳定运行发挥着重要“调节器”“稳定器”作用。发电端及交通领域是全球碳排放的核心来源，占据约 70%碳排放。因此，长期而言，构建以光伏、风电为代表的可再生能源发电，辅以储能强化能源结构的稳定性，打造以新能源车为代表的清洁能源应用场景是迈向碳中和的必经之路。目前全球新能源车渗透率仅13.5%，仍有较大空间。

图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表

资料来源：ICCT，华鑫证券研究

2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出

全球车企加码电动化布局，爆款频出，创新驱动需求。以特斯拉为代表的海外车企不断创新，在智能化、商业模式上不断优化；国内新势力亦创新加码，蔚小理产品矩阵不断完善，激光雷达正式装车，智能化进程持续推进；华为联手赛力斯推出问界品牌，联手宁德时代、长安打造 CNH平台，为国内自主品牌赋能；此外，极氪、零跑、埃安等品牌快速崛起，国内车型百花齐放。

动力电池技术亦持续迭代，加速电动车创新进程。过去全球领先动力电池企业，在结构创新上成效显著，例如比亚迪刀片电池、宁德时代麒麟电池、亿纬锂能Ⅱ型电池、蜂巢能源龙鳞甲电池、孚能科技 SPS电池等，使得电池成组效率、安全性能、快充性能等大幅提升，助力电动车技术进步。此外，在材料创新方面，复合集流体、中镍高电压、锰铁锂等亦在持续推进，技术迭代持续加码，满足各大应用场景，有望进一步加速全球电动化。

2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放

电动化大势所趋，海外主流车企持续加码电动化。全球主流车企持续加码电动化，主要车型将在 2025 年前密集上市。举例来讲，梅赛德斯宣布 2025 年起所有推出新车型均为全电动；大众规划 2030 年欧洲电动化率超 70%，中、美超 50%，2040 年全球电动化率达100%；福特规划2026年销售额的1/3为纯电动汽车，2030年达100%；Stellantis规划在2030年实现欧洲100%销售额、美国50%销售额来自纯电动汽车；沃尔沃宣布到2030年成为全电动汽车公司；宝马规划在2030年之前，50%新车销售为纯电动汽车。

图表6：全球主流车企电动化战略

资料来源：IEA，华鑫证券研究

图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声

资料来源：IEA，华鑫证券研究

车型不断丰富，主流车企加码投放。从全球主流车企在售车型及开发阶段车型数量来看，在售车型数量达122款，2021年新上市车型超25款，2022年新上市车型预计达24款。

整体来看，德系车型丰富，日系+韩系+美系不断发力，提供优质车型，抢占市占率。

图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款)

资料来源：Marklines，华鑫证券研究注：以上基于Marklines平台全球主要车型统计梳理得出，仅供参考

激光雷达装车，智能化提速。新势力在技术、车型方面异彩纷呈。车型方面，蔚来ET7、ET5 正式上市，叠加新车型 ES7、EC7等，产品矩阵不断完善；理想则继续瞄准中大型 SUV市场，先后推出L9-L8-L7，解决消费者不同痛点，提供丰富选择；小鹏于2022年9月开启交付中大型 SUVG9，延续其低端向高端车型渗透战略，已形成10-50 万级别车型全覆盖。技术方面，“蔚小理”智能化水平大幅提升，具体体现在算力、智能硬件搭载数量大幅提升等多方面，小鹏P5、蔚来ET7及ET5、理想L9首次搭载激光雷达，车规级激光雷达大批量商业化应用提上日程。整体来看，技术创新持续推动产业，需求积极响应，造就电动智能大浪潮。

图表9：新势力主要在售车型配置

车企	车型	类型	电池容量（KWh)	电池类型	续航里程（KM）	快充时间（h）间	慢充时间（h）	智能驾驶有芯片	算力(TOPS)	摄像头（个）	超声波雷达（个）	毫米波雷达（个）	激光雷达个达	最低厂商指导价（万元）
蔚来汽车	EC6	中型SUV	75/100	三元/三元4铁锂混搭	65/475/605/615	0.6/0.8	11.5/14	Mobi leyeEyeQ4	2.5	7	12	5	/	37.8
	ES6	中型SUV	75/100	三元/三元铁锂混搭	455/465/600/610	0.6/0.8	11.5/14	Mobi leyeEyeQ4	2.5	7	12	5	/	36.8
	ES7	中大型SUV7	5/100/15。	三元/三元铁锂混搭/4固态	80/575/620/930	/	/	英伟达DriveOrin-X	1016	11	12	5	1	46.8
	ES8	中大型SUV	75/100	三元/三元铁锂混搭	450/580	0.6/0.8	11.5/14	MobileyeEyeQ4	2.5	7	12	5	/	47.8
	ET7	中大型轿7车	5/100/150	三元/三元5铁锂混搭/固态	00/700/1000	/	/	英伟达DriveOrin	1016	12	12	5	1	45.8
	ET5	7轿车	5/100/150	三元/三元5铁锂混搭固态	50/700/1000	/	/	英伟达DriveOrin	1016	11	12	5	1	32. 8
	EC7	中大型SUV	75/100/150	三元/三元4铁锂混搭/固态	90/635/940	0.33/0.5	/	四英伟达Orin-X	1016	11	12	5	1	48.8
理想汽车	ONE	中大型SUV	40.5	三元	188	0.5	6	地平线征程3	10	5	12	5	/	34.98
	L7 Pro	中大型SUV	42.8	三元	210	0.5	6.5	地平线征程5	128	10	12	1	/	33.98
	L7 Max	中大型SUV	42. 8	三元	210	0.5	6.5	双英伟达0rin-X	508	11	12	1	1	37.98
	L8 Pro	中大型SUV	40.9	三元	210	0.5	6.5	地平线征程5	128	10	12	1	/	35.98
	L8 Max	中大型SUV	40.9	三元	210	0.5	6.5	双英伟达Orin-X	508	11	12	1	1	39.98
	L9	大型SUV	44.5	三元	215	0.5	6	英伟达0rin-x	508	11	12	1	1	45.98
小鹏汽车	P7	中型轿车6	0.2/70.8/80.9	4铁锂/三元88	80/562/506/670/706	.45/0.555/0.6	/5.7/6.5	英伟达xavier	30	14	12	5	/	23.99
	P5	紧凌型轿5车	5.9/66. 2/71.4	铁锂/三元	460/550/6000	.5/0.58/0.63	/	英伟达xavier	30	13	12	5	2	17.79
	G3	紧凌型SUV	55/57/66	铁锂/三元	460/520	0.58	4.3/5.5	/	！	！	/	/	/	16.89
	G9	中大型SUV	78.2/98	5三元	70/650/702°	0.27	/	英伟达DriveOrin	254/508	11	12	5	2	30.99
特斯拉	Model 3	中型轿车	60/78.4	铁锂/三元	556/675	1	10 Tesla	FSD	144	8	12		/	29.1
	Model s	中大型轿	100	三元	637/652	1	10 Tesla	FSD	144	8	12	1	/	89
	Model x	中大型SUV	100	三元	536/560	1	10 Tesla	FSD	144	8	12	1	！	94
	Model Y	中型SUV	60/78.4	铁锂/三元	545/566/640	1	10 Tesla	FSD	144	8	12	1	/	31.69

资料来源：汽车之家，华鑫证券研究

国内自主品牌向高端化发起全面进攻，爆款频出，百花齐放。以比亚迪为首的国内自主品牌于2022年迎来爆发，比亚迪2022年推出多款新车型，现已形成Dmi及E3.0两大平台，以及王朝、海洋、腾势为代表的三大核心系列产品，随着仰望品牌的推出，未来有望实现十万-百万级别车型全面覆盖，在国内、海外市场持续稳固行业领先地位；吉利则采取多品牌战略，现有极氪、几何、睿蓝等品牌同时销售，其中极氪00111月销量突破1.1万台，已成爆款；赛力斯与华为共同打造问界品牌，先后推出M7、M5 两款车型，凭借其出色的车机性能等，一经推出均成爆款；零跑于2022年4月发布新车型C01，并将CTC 电池用于量产车型，新车于9月底开始交付，有望为公司带来高增量；威马与哪吒作为国内首批造车新势力，已在行业沉淀多年，深刻把握消费者痛点，均已推出多款车型，丰富各自产品矩阵。

整体而言，中国拥有极强的制造能力，伴随系列优质产品持续推出，消费者对自主品牌产品认知度在大幅提升，自主品牌崛起势在必得。

图表10：中国自主品牌全面向高端化进军

车企

车型

类型

电池容量（KWh）

电池类型

续航里程（KM）

快充时间（h）

慢充时间（h）

智能驾驶芯片

算力(TOPS)

摄像头个）

超声波雷达（个）

毫米波雷达（个）

最低厂商指导价（万元）

比亚迪

汉EV

中大型车

85.4/64.8/76.9

磷酸铁锂

715/610

0.5/0.42

21. 48

唐EV

中型SUV

90.3/108.8

磷酸铁锂

600/635/730

0.5

8,12

3,5

27. 98

秦PLUS EV

紧凌型车

47.5/57/71.7

磷酸铁锂

400/500/600

0.5

1，6

4,6

13.88

元 PLUS

紧凌型SUV

49.92/60.48

磷酸铁锂

430/510

0.5

7. 13/8. 64

4，6,12

1,3

13.78

海豹

中型车

61. 4/82.5

磷酸铁锂

550/650/700

0.5

20.98

海豚

小型车

30. 7/44. 9

磷酸铁锂

301/405/401

0.5

1,4,5,6

10. 28

驱逐舰05

紧凌型车

8.3/18.3

磷酸铁锂

55/120

1.1

2.5/5.5

1,4, 6

4,6

11.98

极氟

001

中大型车

86/100

三元

732/536/616/650

MobileyeEyeQ5H

29. 9

009

中大型MPV

116/140

三元

702/822

0.47

双Mobileye"EyeQ5H

49.9

问界

中型SUV

40/80

三元/磷酸铁锂

150

0.75/0.5

5/10.5

25. 98

中大型SUV

三元

150/135

0.5

31.98

零跑

C01

中大型车

三元/磷酸铁锂

525/606/717/630

0. 67

凌芯01

8.4

19. 38

C11

中型SUV

78.54/89.55/89.97

三元/磷酸铁锂

510/550/610

0.67

6.5/7.5

凌芯01

8.4

17. 98

T03

微型车

31.9/38/41

三元/磷酸铁锂

301/403

0.6

3.5

7. 95

S01

小型车

35.6/48

三元

305/451

11. 99

哪吒

中大型车

43. 88/43.51/84.5/85.11/91

三元

310/650/715

0.58

TDA4

18.98

U---

紧凌型SUV7

54.34/55.8/0. 41/68. 2/81.57

三元/磷酸4铁锂

01/501/610

0.5

7/8.5/10.5

地平线征程3

12. 98

小型Svuv

31.7/38.54/31.18

三元/磷酸铁锂

301/401

0.5

7. 99

威马

中型SUV

66/82

三元

520

0.67

9.5/11.9

5,6,7

4，12

1, 5

19.18

EX5-Z

净凑型SUV

52/57

三元

403

0. 5/0. 67

8.4/9.5

16.98

E.5

中型车

49/58

三元/磷酸铁锂

410/505

0.55/0.65

9/9.5

16.01

资料来源：汽车之家，华鑫证券研究

整体来看，全球主机厂对电动智能浪潮已经形成共识，加速推动电动车发展，持续丰富供给端，全球将迎来最佳的发展时机，推动全球电动车渗透率超10%，逐步实现20%→30%→50%的提升。国内自主品牌加速进军高端品牌，以理想L9为代表的车型预售即爆款，市场反馈佳，以比亚迪“汉”、“海豹”为代表的优质产品深受市场青睐，华为入局为车企智能化赋能，加速技术迭代，自主崛起势在必得。

2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾

动力电池占据电动车主要成本，是未来降本的主攻方向，尽管 2021年至今电池成本受到原材料上涨压力，未来成本下降趋势明确。回顾过去，动力电池技术得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循环寿命显著延长、成本大幅下降，为电动车高速增长提供了有利条件。2019年至今，以CTP、刀片等为代表的技术商业化应用，使得电池性能得到进一步优化，成组效率进一步提升，电车性能进一步满足市场需求。我们认为，伴随以宁德时代为代表的CTP3.0 落地，以特斯拉为代表的4680 持续产业化，将进一步优化电池性能，提升续航，改善充电速度，解决当前约束电动车的核心痛点。

图表11：中国电池技术创新复盘

资料来源：《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，华鑫证券研究

图表12：中国电池技术创新路径

资料来源：《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，华鑫证券研究

展望未来，电池技术发展将分为高能量和性价比两条路径，化学体系迭代是动力电池发展的核心，从各大材料来看，三元正极围绕高镍、高电压等升级，而铁锂向锰铁锂升级，改善铁锂低温性能，提升能量密度；负极材料方面，当前石墨材料主导，未来将向硅基材料等升级；电解液方面，开发高电压、适配快充体系等电解液是未来方向，最终或将向固态电解质迈进。在封装形式上，方形、圆柱、软包技术路线并行，结构创新上不断精简，降本并提升能量密度，增加安全性。

图表13：动力电池技术路线图

资料来源：德勤分析，华鑫证券研究

图表14：中国电池技术创新路径

资料来源：德勤分析，华鑫证券研究

结构创新百花齐放，带动动力电池持续迭代。比亚迪刀片电池、特斯拉4680 电池、宁德时代麒麟电池为行业树立标杆，带动电池结构创新浪潮。2021年9月，特斯拉发布4680大圆柱电池，在快充、成本、能量密度均具优势。2022年9月，孚能科技发布 SPS 大软包电池，可实现5C 快充，体积利用率达75%，助软包电池实现多维度突破。圆柱、软包电池代表企业打破自身桎梏，突破瓶颈，有望替代部分方形电池份额。预计4680电池将于2023年迎来产业化应用元年，带动产业链各环节高速增长。

2022年6月，宁德时代发布麒麟电池，系统能量密度达255wh/kg，续航可超1000km,以麒麟之名，重新定义电池结构设计，首创大面水冷技术，快充、低温、安全、寿命全面提升；此外，亿纬锂能于2022年底发布π型电池，搭配46系列大圆柱产品，可实现9分钟超快充、260Wh/kg 高比能、全生命周期NTP高安全；蜂巢能源发布龙鳞甲电池，通过第二代短刀电芯、热电分离等5大创新设计，实现极致安全、极致续航、极致性能、极致成本、极致兼容。麒麟电池、Π型电池、龙鳞甲电池均有望于2023年形成批量装车。

图表15：宁德时代麒麟电池性能指标

资料来源：宁德时代，华鑫证券研究

图表16：特斯拉4680电池

资料来源：特斯拉，华鑫证券研究

图表17：孚能科技 SPS大软包电池

资料来源：孚能科技，华鑫证券研究

图表18：亿纬锂能π型电池

资料来源：亿纬锂能，华鑫证券研究

图表19：蜂巢能源龙鳞甲电池

资料来源：蜂巢能源，华鑫证券研究

当前全球动力电池技术创新百花齐放，化学创新如钠电、锰铁锂等，从成本、能量密度、低温性能、循环寿命等方面进行平衡或优化，结构创新如CTP、CTC等，不断提升体积利用率，优化整车性能。多家整车厂商布局大功率快充，目前乘用车快充功率约50-150Kw，下一步快充功率将提升至350Kw，充电10分钟可行驶400Km，宁德时代麒麟电池推出4C充电方案。我们认为，全球技术创新方兴未艾，将进一步提升产品性能，推动全球电动化浪潮加速前进。

2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大

回顾 2022年，由于碳酸锂价格大涨，电池成本大幅上扬，终端车企不断涨价，但市场仍保持旺盛需求，国内销量持续超预期。展望2023年，随产业链各环节产能释放，降本在即，叠加供给端持续创新，智能化提升电动车竞争力，在全球新能源车渗透率仅13.5%的背景下，销量有望维持较高增速。

2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领

渗透率持续攀升，中国引领。2022年1-11月中国电动车累计销量达606.7万辆，渗透率提升至25%，美国销量为89.6万辆，渗透率提升至约7%，欧洲销量为212.1万辆，渗透率为17%，其他地区销量约40万辆，渗透率为2%。整体而言，全球2022年1-11月电动车累计销量达948.3万辆，全球渗透率突破10%的关口，提升至13.5%。

图表20：中国电动车销量及渗透率走势

资料来源：中汽协，华鑫证券研究

图表21：美国电动车销量及渗透率走势

资料来源：Marklines，华鑫证券研究

图表22：欧洲电动车销量及渗透率走势

资料来源：Marklines，华鑫证券研究包括西欧、中欧及东欧地区

图表23：其他地区电动车销量及渗透率走势

资料来源：Marklines，华鑫证券研究注：其他地区是除欧美中之外的其他地区

比亚迪销量超越特斯拉，引领全球。2022年前三季度，比亚迪全球新能源车销量达118万辆，特斯拉则为91万辆，比亚迪超越特斯拉，成为全球新能源车销量冠军。4季度以来，比亚迪维持热销，10、11月分别销售21.8、23万辆，月度销量持续创造历史新高。

图表24：特斯拉季度销量走势(单位：辆)

资料来源：特斯拉官网，华鑫证券研究

图表25：比亚迪电动车销量及市占率走势

资料来源：比亚迪公告，华鑫证券研究

新势力销量分化，合众、埃安表现抢眼，问界、极氪强势崛起。2022年1-11月蔚来累计销量为 10.7万辆/yoy+32%，理想销量为 11.2万辆/yoy+47%，小鹏销量为10.9万辆/yoy+33%，增速较21年有所放缓，蔚来、理想11月单月销量分别突破1.4、1.5万辆，均创单月交付记录，环比趋势向好；合众、埃安表现抢眼，1-11月分别销售14.43、24.11万辆，分别同比增长142%、132%；问界、极氰强势崛起，二者分别于2021年11月、12月开启交付，上市后快速成为爆款，均已实现万辆以上单月销量，2022年1-11月分别销售6.8、6.1万辆。

图表26：蔚来汽车销量走势(单位：辆)

资料来源：蔚来汽车，华鑫证券研究

图表27：理想汽车销量走势(单位：辆)

资料来源：理想汽车，华鑫证券研究

图表28：小鹏汽车销量走势(单位：辆)

资料来源：小鹏汽车，华鑫证券研究

图表30：威马汽车销量走势(单位：辆)
图表29：合众汽车销量走势(单位：辆)

资料来源：合众汽车，华鑫证券研究

图表31：广汽埃安销量走势(单位：辆)

资料来源：威马汽车，华鑫证券研究

资料来源：埃安，华鑫证券研究

图表32：极氪汽车销量走势(单位：辆)

资料来源：极氪，华鑫证券研究

图表33：问界汽车销量走势 (单位：辆)

资料来源：问界，华鑫证券研究

电动车需求旺盛，拉动动力电池及材料需求高增。根据动力电池联盟数据，2022年1-11月中国动力电池装机量为 259GWh/yoy+102%，其中三元累计装机量 99GWh/yoy+57%，占比38%，铁锂累计装机159GWh/yoy+146%，占比62%。整体来看，由于电动车需求旺盛，拉动动力电池及相关材料需求高速增长，呈现产销两旺格局。

图表34：中国动力电池装机量（单位：GWh)

资料来源：中国动力电池联盟，华鑫证券研究

图表35：中国各类型动力电池装机量占比

资料来源：中国动力电池联盟，华鑫证券研究

2.2.2、展望：优质供给创造需求，高景气持续

渗透率持续提升，有望长期处于高增。政策对行业的影响是绕不开的重要因素，但其影响力逐渐弱化，逐步回归市场化阶段。美国政策支持力度较大，中国即将步入后补贴时代，回归到自发需求，将形成国内与海外共振良好局面。从全球及各地区、国家的渗透率来判断，目前行业整体处于成长初中期阶段，仍存在较大的成长空间。

电动乘用车销量预测及假设前提：销量是对行业发展进行预判最重要指标之一，我们对全球电动车销量及相应动力电池与四大关键的需求进行预测，并在预测中包含以下几点假设：1）电动车方面：预测主要考虑新能源汽车渗透率作为依据；2）动力锂电池层面：考虑电池降本曲线带来的单车带电量的提升；3）锂电池总需求：考虑3C、储能与动力电池总和需求；4)材料方面：针对不同的细分领域，我们综合考虑技术提升以及降本需求，逐年减少其应用比例。

预计2025年全球新能源车渗透率达29%。新能源汽车的销量是行业研究与追踪的重点，在车型不断丰富背景下，销量高速增长。预计2022 年全球电动车销量突破1000 万辆/yoy+62%，我们预判 2025年中美欧的销量分别为1463、390与457万辆，2025年全球销量合计2443万辆，对应渗透率达29%，2022-2025年CAGR达39%。

图表36：新能源汽车销量测算 (单位：万辆)

		2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
中国汽车	销量/万辆	2808	2577	2531	2625	2704	2785	2868	2926
中国汽车	同比增速/%	，	-8%	-2%	4%	3%	3%	3%	2%
中国新能源车	渗透率/%	4.5%	4.7%	5.3%	13.4%	25.3%	32.0%	40.0%	50.0%
	销量/万辆	126	121	134	351	684	891	1147	1463
	同比增速/%	/	-4%	11%	162%	95%	30%	29%	28%
欧洲汽车	销量/万辆	1819	1844	1409	1634	1422	1450	1494	1524
欧洲汽车	同比增速/%	，	1%	-24%	16%	-13%	2%	3%	2%
欧洲新能源车	渗透率/%	2.1%	3.2%	9.9%	13.4%	16.8%	20.7%	25.0%	30.0%
	销量/万辆	39	59	140	219	239	300	373	457
	同比增速/%	，	53%	137%	57%	9%	26%	24%	22%
美国汽车	销量/万辆	1770	1748	1445	1549	1456	1500	1530	1561
美国汽车	同比增速/%	，	-1%	-17%	7%	-6%	3%	2%	2%
美国新能源车	渗透率/%	2.0%	1.8%	2.3%	4.2%	6.9%	12.6%	19.0%	25.0%
	销量/万辆	35	32	33	65	100	189	291	390
	同比增速/%	，	-10%	4%	98%	54%	88%	54%	34%
其他地区	销量/万辆	3108	2961	2412	2172	2194	2237	2282	2328
其他地区	同比增速/%	/	-5%	-19%	-10%	1%	2%	2%	2%
其他地区新能源车	渗透率/%	0.3%	0.6%	0.7%	1.1%	1.9%	2.7%	4.0%	5.7%
	销量/万辆	10	16	18	24	42	60	91	133
	同比增速/%	，	63%	10%	33%	74%	45%	51%	45%
全球	销量/万辆	9506	9130	7797	7980	7775	7972	8174	8338
全球	同比增速/%	，	-4%	-15%	2%	-3%	3%	3%	2%
全球新能源车	渗透率/%	2.2%	2.5%	4.2%	8.3%	13.7%	18.1%	23.3%	29.3%
	销量/万辆	209	227	324	659	1065	1441	1903	2443
	同比增速/%	/	9%	43%	103%	62%	35%	32%	28%

资料来源：EV sales，Wind，Marklines，中汽协，华鑫证券研究

预计全球锂电池2025年需求达2052GWh。锂电池在新能源汽车、储能以及消费等几大领域，我们预计对应在2025年的需求量分别为1396、532、124GWh。即在2025年全球锂电池的总需求高达2052GWh，体现出强劲的高速增长，其主要增量来自于新能源汽车与储能领域。我们预计全球储能锂电池至2025年需求量超500GWh，将会是接力动力电池投资盛宴的超级风口。

图表37：全球锂电池需求测算(单位：GWh)

		2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
中国动力电泡装机量	中国新能源车销量（万垒）	126	121	134	351	684	891	1147	1463
	单车带电量（KWh）	45	52	47	45	46	49	52	55
	同比增速/%	，	14%	-8%	-5%	3%	6%	6%	6%
	装机量/GWh	57	62	64	158	318	439	599	810
	同比增速/%	3	9.2%	2%	149%	101%	38%	36%	35%
海外动力电池装机量	海外新能源车销量（万辆）	84	107	190	308	381	550	755	980
	单车带电量（KWh）	51	52	43	47	52	54	57	60
	同比增速/%	A	1%	-18%	10%	10%	5%	5%	5%
	装机量/GWh	43	56	81	145	197	299	431	587
	同比增速/%	1	30%	46%	78%	36%	51%	44%	36%
全球动力电泡装机量①	全球新能源车销量（万钙）	209	227	324	659	1065	1441	1903	2443
	单车带电量（KWh）	48	52	45	46	48	51	54	57
	同比增速/%	，	9%	-14%	3%	5%	6%	6%	6%
	装机量/GWh	100	118	145	303	515	738	1030	1396
	同比增速/%	3	18%	23%	109%	70%	43%	40%	36%
全球储能电池园	需求量/GWh	17	21	29	57	114	222	367	532
全球储能电池园	同比增速/%	，	24%	36%	100%	100%	95%	65%	45%
消费类（3C/电动工具/两轮车）③	装机量/GWh	76	88	108	119	107	112	118	124
消费类（3C/电动工具/两轮车）③	同比增速/%	，	16%	23%	10%	-10%	5%	5%	5%
全球锂电池(0+0+0)	装机量/GWh	193	227	282	479	736	1072	1515	2052
全球锂电池(0+0+0)	同比增速/%	，	18%	24%	70%	54%	46%	41%	35%

资料来源：EV sales，Wind，Marklines，中汽协，华鑫证券研究

锂电池关键材料需求高速增长。锂动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，体现出持续高速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机会。基于以上对锂电池预测，同口径下预计其中1）正极材料：至 2025 年需求量高达 311万吨，2022-2025 年CAGR为40%；2）负极材料：至2025年需求量高达196万吨，2022-2025年CAGR为41%；3)电解液：至2025年需求量高达218万吨，2022-2025年CAGR为41%；对应六氟磷酸锂为4万吨，2022-2025年CAGR为38%；4）隔膜：至2025年需求量高达327亿平米，2022-2025年CAGR 为41%。

图表38：全球锂电池材料需求测算

		2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
正极材料	单位需求（吨/GWh）	1838	1801	1765	1712	1661	1611	1563	1516
	同比增速/%		-2%	-2%	-3%	-3%	-3%	-3%	-3%
	正极需求（万吨）	35	41	50	82	122	173	237	311
负极材料	单位需求（吨/GWh）	1100	1078	1056	1035	1015	994	974	955
	同比增速/%	3	-2%	-2%	-2%	-2%	-2%	-2%	-2%
	负极需求（万吨）	21	24	30	50	75	107	148	196
电解液	电解液单位需求（吨/GWh)	1200	1188	1176	1153	1130	1107	1085	1063
	同比增速/%		-1%	-1%	-2%	-2%	-2%	-2%	-2%
	电解液需求（万吨）	23	27	33	55	83	119	164	218
	六氟磷酸锂单位需求（吨/吨电解液）	0.125	0.125	0.120	0.118	0.115	0.113	0.111	0.108
	六氟磷酸锂需求（万吨）	2.9	3.4	4.0	6.5	9.6	13.4	18.2	23.7
隔膜	单位需求（万平/GWh)	1800	1782	1764	1729	1694	1660	1627	1595
	同比增速/%	V	-1.0%	-1.0%	-2.0%	-2.0%	-2.0%	-2.0%	-2.0%
	隔膜需求（亿平）	35	40	50	83	125	178	246	327

资料来源：EV sales，Wind，Marklines，中汽协，华鑫证券研究注：以上测算不考虑库存等中间环节

从特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，到国内比亚迪以及理蔚鹏等领跑国内电动化，再到传统车企巨头宝马、戴姆勒、大众等布局各大新能源汽车平台，目前海外尤其是美国渗透率仍低，经济实力强，未来3\~5年国内与海外共振形成中长期向上的高速稳定增长。同时，其他非中美欧地区未来增长潜力巨大，当前渗透率仅2%，伴随全球电动化持续推进，未来有望贡献可观增量。此外，随着动力锂电池的日趋成熟，储能作为新的增长极，锂电池及其产业链仍将是未来5\~10年高能见度的最重要的投资风口。

3、产业链分化：首选电池，精选材料

2021年因供需两旺，新能源汽车中上游各细分领域呈现量价齐升。2022年，锂电池产业链盈利迎来分化，电解液产能密集释放，竞争加剧，盈利进入下行周期；负极材料石墨化价格维持高位，自供比例高的企业展现出较强盈利韧性；正极材料得益于碳酸锂价格上行，库存收益显著，单吨盈利高企；隔膜材料壁垒高，格局佳，盈利稳定；锂电池成本传导顺畅，一季度盈利触底后，多数企业迎来反转。

展望2023年，除隔膜材料外，多数材料环节将迎来产能释放，供需格局将持续发生变化，对应产业链产品价格也将分化。因此，投资角度而言，应对各环节产能释放节奏、潜在格局变化、价格变动趋势密切跟踪，以为投资做出前瞻判断。基于产业链各环节所处周期，我们首推受益于材料价格下行，自身盈利保持稳定的【锂电池】环节，建议关注格局佳、盈利相对稳定的隔膜材料，以及通过一体化布局增厚利润的三元前驱体，此外，电解液价格历经2022年调整，有望率先实现产能出清，关注具有成本竞争力的头部企业。

产业链利润分配现状：动力电池利润占比迎来拐点

由于锂、钴等原材料价格高企，2022年以来，上游资源始终处于利润分配高位，2022Q3 利润占比超40%；动力电池企业得益于价格传导顺畅，利润分配自一季度触底以来，迎来反转，三季度利润占比达33%；电解液价格进入下行周期，利润分配占比从一季度开始逐季下降；三季度正、负极材料利润占比分别为9%、6%，隔膜利润占比为4%，保持相对稳定。

从产业链主要企业毛利率情况判断各细分环节所处盈利周期，以天齐锂业为代表的锂资源处于历史高位，六氟/电解液处于下行通道，恩捷股份为代表的隔膜保持稳定，宁德时代为代表的动力电池迎来利润拐点。

图表39：产业链利润分配现状

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表40：产业链主要企业毛利率情况

资料来源：Wind，华鑫证券研究

随着电解液（六氟）、前驱体（镍、钴）等价格高位回落，三元动力电池及铁锂电池四大材料含税成本高位回落，截止12月30 日，三元、铁锂电池四大材料含税成本较4 月初回落约16%、12%。

图表41：动力电池四大材料成本（含税）走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

资本开支角度而言，各材料环节从2021年底、2022年初开始明显提速，未来将陆续进入产能释放期，价格有望持续回落，动力电池成本将逐步优化，盈利有望稳步提升。展望2023年，我们预计电解液、正极材料、负极材料、铜箔等环节单位盈利将回落，隔膜盈利或将维持稳定，三元前驱体受益于一体化布局，盈利有望提升。

图表42：上游原材料企业资本开支2022Q2明显提速（单位：亿元）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表43：正极材料资本开支2021Q1开始提速（单位：亿元）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表44：隔膜资本开支相对稳健(单位：亿元)

图表45：电解液(6F)资本开支2020Q4开始提速（单位：亿元）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表46：负极企业资本开支2021Q2开始提速（单位：亿元）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表47：动力电池企业资本开支2020Q4开始明显提速(单位：亿元）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表48：产业链盈利趋势展望：动力电池拐点明确

环节	2023年单位盈利预期
六氟/电解液	↓
隔膜	→
负极	↓
动力电池	R
三元正极	?
三元前驱体	←→
铜箔

资料来源：华鑫证券研究

3.1、动力电池：受益成本下行及一体化布局

2021年起，动力电池产业链原材料价格飙升，电池厂商盈利能力严重受损。2022一季度，由于碳酸锂价格大幅上行，宁德时代业绩大幅不及预期，电池板块整体表现承压。2022年年初开始，宁德时代为代表的电池企业与下游签订价格联动机制，各企业涨价陆续落地，二季度开始在报表端有所体现，动力电池企业盈利触底回升。展望2023年，随着各大主材产能逐步落地，碳酸锂价格边际回落，动力电池有望受益于成本下行，盈利能力进一步优化。中长期来看，动力电池企业积极布局碳酸锂及核心主材，产业链盈利分配有望持续向动力电池环节转移。

竞争格局而言，电池厂商差距或将逐步拉开，在碳酸锂等原材料方面布局领先的二线企业，碳酸锂自供提升&核心主材投产均将贡献有效盈利弹性，成本优势进一步凸显，二线格局有望优化。

图表49：动力电池价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 50：动力电池公司毛利率边际回升

资料来源：Wind，华鑫证券研究

龙头凸显竞争优势，强者恒强。从竞争格局来看，中国动力电池企业在全球竞争优势明显。国内方面，宁德时代、比亚迪强者恒强，全球市占率分别由2020 年的24%、7%提升至 2022年前10月的 35%、13%。此外，中创新航等新势力迅速崛起，2022年前10月全球装机量进入前十。海外方面，仅韩国 SK、SDI保持较高速增长，2022年前10月装机量同比增速分别为83%、69%。整体来看，中国动力电池企业增速明显高于海外企业。

图表51：全球动力电池出货/市占率

国家	公司	全球动力电池装机量（GWh)及市场份额														yoy
国家	公司	2016年		2017年		2018年		2019年		2020年		2021年		2022年前10月		yoy
中国	宁德时代	6.2	14%	10.8	18%	23.4	23%	32.5	28%	34.3	24%	96.7	33%	137.7	35%	99%
日本	松下	7.6	18%	10.0	17%	21.3	21%	28.1	24%	26.5	19%	36.1	12%	30.8	8%	6%
韩国	LGC	1.8	4%	5.0	9%	7.5	8%	12.3	11%	33.5	24%	60.2	20%	53.7	14%	16%
中国	比亚迪	7.9	18%	6.4	11%	11.8	12%	11.1	10%	9.6	7%	26.3	9%	51.5	13%	171%
韩国	SDI	1.3	3%	2.3	4%	3.5	4%	4.2	4%	8.2	6%	13.2	5%	18.9	5%	69%
中国	AESC	1.9	4%	1.8	3%	3.7	4%	3.9	3%	3.8	3%	4.2	1%		！	1
日本	PEVE	1.7	4%	1.8	3%	1.9	2%	2.2	2%	2.0	1%	！	！	，		！
中国	力神	1	-	1	1	3.0	3%	1.9	2%	1	/	1	-	1		1
韩国	SK	！	！	/	！	0.8	1%	1.9	2%	7.7	5%	16.7	6%	24.1	6%	83%
中国	国轩	！		/	！	3.2	3%	3.2	3%	2.5	2%	6.4	2%	11.3	3%	142%
中国	中航锂电	/	！	/	！	！	！	！	！	！	！	7.9	3%	16.3	4%	173%
中国	蜂巢能源
		/	/	/	/	/	/	/	/	/	/	3.1
		/	/	/	/	/	/	/	/	/	/	3.1	1%	1		/

资料来源：SNEResearch，华鑫证券研究

电池龙头加大资本开支，强化竞争力。国内电池龙头不断加大资本开支，将有效提升产业链配套、人工、制造等成本优势。凭借中国占据全球30%以上汽车消费市场的优势，成本竞争力不断强化，龙头企业不断出口海外，优质动力电池企业的市占率有望进一步提升。整体来看，动力电池龙头企业的资本开支与现金流匹配度良好，形成正向循环，提升自我造血能力，不断强化核心竞争力。长期来看，相较海外企业，中国企业在一体化布局领先，未来成本优势有望进一步凸显，全球市占率有望持续提升。

图表 52：中国动力电池企业资本开支(单位：亿元)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

看好动力电池受益于成本端下行。伴随动力电池涨价落地，报表端盈利持续修复，中长期来看，受益于材料价格下行、一体化布局，产业链盈利分配有望向动力电池环节倾斜，建议继续把握动力电池核心资产的投资机遇，重点推荐：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等；此外，建议积极重视有望迎来盈利拐点的二线电池厂商，关注：孚能科技、鹏辉能源、珠海冠宇、欣旺达、国轩高科等。

图表 53：动力电池环节利润占比迎来拐点

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表54：主要动力电池企业盈利修复的路径

资料来源：华鑫证券研究

3.2、正极材料：新技术或将带来估值溢价

伴随原材料价格企稳回落，正极材料价格有所回落。2021年行业需求旺盛，产能释放节奏慢，供需紧张，尤其是以锂为代表的原材料价格暴涨，推动主要正极材料价格上行明显。2022年碳酸锂价格维持高位，12月以来回落，磷酸铁锂、三元正极受锂价影响，年内价格处于高位，但迎边际下行。镍、钴价格从四月份开始逐步降低，带动三元前驱体价格明显下行。

图表55：磷酸铁锂价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表57：三元前驱体价格走势
图表56：磷酸铁价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表58：三元正极材料价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表59：碳酸锂及氢氧化锂价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表60：镍钻价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

主要正极企业单吨盈利边际回落。回顾2022年，受益于原材料价格上行，库存受益显著，主要正极企业一/二季度迎来单位盈利历史高点，后随原材料价格企稳，库存受益影响趋弱，正极企业单位盈利边际下行。

图表61：主要正极材料厂商毛利率走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 62：主要正极材料企业单吨盈利 (万元/吨)

资料来源：Wind，华鑫证券研究注：仅供参考，以上市公司为准

一体化布局提速，前驱体单吨盈利进入上行通道。三元前驱体企业加码镍资源布局，包括华友、中伟等主流企业，伴随镍资源不断投产，一体化逻辑理顺，单吨盈利有望提升。

高镍、高电压大势所趋，锰铁锂渐迎产业化。对于正极材料企业而言，重视产品结构边际变化与技术迭代，伴随产品结构优化，技术升级，单吨盈利有望维系合理水平。

基于以上，前驱体重点推荐：华友钴业、中伟股份，关注格林美；三元正极重点推荐：当升科技、容百科技，关注芳源股份、振华新材；铁锂正极推荐积极布局磷酸锰铁锂及补锂剂，储能业务弹性大的德方纳米，关注龙蟠科技，富临精工。

图表 63：主要正极材料企业经营活动现金流净额(亿元)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表64：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

3.3、隔膜材料：格局佳，盈利稳定

隔膜盈利相对稳定。湿法隔膜受制于设备瓶颈，叠加行业竞争格局佳，整体供需偏紧，2022 年价格稳中有升。干法隔膜由于进入壁垒相对较低，设备可国产化，价格有所松动。从主流隔膜企业盈利情况来看，整体表现稳定。

图表65：隔膜价格走势(元/平方米）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表66：主要隔膜上市公司毛利率

资料来源：Wind，华鑫证券研究

资本开支提速，有望持续提升海外占比。从主流头部企业单平盈利来看，表现相对稳定。从企业实际资本开支来看，隔膜企业资本开支整体表现稳健。我们认为，中国隔膜企业成本优势显著，资本开支较海外企业明显积极，有望持续抢占海外市场份额。

图表67：主要隔膜企业单平盈利走势 (元/平方米)

资料来源：Wind，华鑫证券研究测算
注：以上测算仅供参考，实际数据以公司数据为准

图表68：主要隔膜上市公司资本开支(单位：亿元)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

隔膜进入壁垒高，竞争格局佳，有望穿越周期。当前湿法隔膜核心设备仍需要进口，国外设备在单线产能、设备综合性能等方面，具有明显优势。而头部企业通过锁定优质设备，保障产能扩张，有望持续强者恒强。部分企业虽进入到该行业，但需要较高产能利用率与产品良率维系较低成本，整体来看，与头部企业差距明显。我们认为隔膜行业进入壁垒高，竞争格局佳，盈利稳定，持续推荐核心标的：星源材质、恩捷股份。

3.4、负极材料：一体化趋势已成

石墨化价格高位回落。2021年开始，由于石墨化耗电强度大，受能耗双控影响，下游需求旺盛，石墨化加工费持续飙升，价格一度上涨至2.6-3万元/吨。2022年9月起，石墨化价格开始回落，现高端石墨化产品价格仅1.6万元/吨，较高点回落47%，负极企业成本压力显著降低。

图表69：石墨化价格走势 (元/吨)

资料来源：百川资讯，华鑫证券研究

图表70：负极价格走势 (万元/吨)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

资本开支加码，一体化布局增强核心竞争力。石墨化价格虽明显回落，但高电耗仍为核心问题，我国正处于能源转型关键时期，中短期来看，夏季用电高峰期缺电问题仍存，多省市连续两年在夏季限制工业用电以保障居民用电，因此，石墨化价格难以在低位稳定。此外，企业端而言，单独建设石墨化产能极难通过环评，一体化布局为负极企业中长期发展趋势。从主流企业资本开支来看，资本开支在2022Q1明显提速，伴随产能投放，一体化企业将强化成本竞争力。

图表71：负极企业毛利率走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表72：负极企业资本开支走势(亿元)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

一体化布局降低成本、保障开工率，关注一体化龙头企业。对于负极企业而言，未来核心竞争力来源于成本竞争力，一体化布局及通过工艺优化节省能耗是未来降本主要渠道。重点推荐一体化布局领先的上市公司，包括尚太科技、璞泰来、中科电气、杉杉股份，以及硅碳负极布局领先的贝特瑞；建议关注翔丰华。

图表73：主要负极企业单价走势 (万元/吨)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表74：主要负极企业单吨成本走势 (万元/吨)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

3.5、电解液：关注龙头自身阿尔法

六氟及电解液价格下行明显。由于产能释放叠加疫情扰动需求，六氟价格由最高约 60万元/吨下跌至当前约 25 万元/吨，下跌幅度达 58%。伴随六氟价格下行，电解液价格下跌幅度明显，由11万元/吨下跌至7万元/吨以下，下跌幅度明显。

图表75：六氟磷酸锂价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表76：电解液价格走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

电解液盈利能力边际回落。从主要上市公司毛利率走势来看，天赐材料2022Q1毛利率达 44%，环比增加约15pct，多氟多为43%，环比增加约2pct，电解液及六氟企业整体毛利率处于历史高位。二季度开始，随六氟、电解液价格下行，产业链主要企业毛利率边际回落。资本开支而言，主要电解液/六氟企业逆势加大资本开支，有望巩固龙头地位。

图表77：电解液上市公司毛利率走势

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表78：主要电解液(六氟）企业资本开支(亿元)

资料来源：Wind，华鑫证券研究

重视龙头企业自身阿尔法属性。从扩产周期及涨价周期来看，本轮六氟价格在2020 年7月触底，2022年1月上涨至约60万元/吨并见顶，于2022年7月下跌至约25万元/吨，此后围绕此价格带震荡。六氟及电解液龙头凭借成本优势，在盈利下行周期有望抢占更高市场份额，重点推荐：天赐材料、新宙邦；建议关注：永太科技、多氟多、天际股份、石大胜华。

4、新技术0→1发展，凸显β机会

当下电动车主产业链已经进入成长期，伴随资本开支加速转换为产能，供需再平衡过程中，未来产业链分化将加剧，更多为α投资机会。创新不止，电动化趋势不可逆，将衍生众多新技术，助力行业高质量发展，需重视新技术带来的新一轮0→1过程中的β投资机会，同时把握企业量、利释放节奏，把握个股α。2023年，复合铜箔、钠电池将迎来量产元年；钒电池有望随长时储能需求释放而逐步迎来早期应用；燃料电池城市示范群已落地，2023 年或将成为基础设施落地、技术突破关键年份；固态电池为动力电池长期迭代方向，半固态现已迎来小批量装车应用，全固态或将于2025年及之后商业化落地。

4.1、复合铜箔：高速推进，引领新材料

复合集流体以 PET、PP或PI作为基材，两边各镀一层金属层，形成复合材料。相较于传统铜箔，复合铜箔具备极高的安全性能，复合铜箔由于金属层较薄，短路时外面金属层容易断裂，中间的有机绝缘层，当发生热失控时可为电路系统提供无穷大电阻，温度升高幅度小，有利于阻止电池燃烧。此外，由于采用塑料作为基材，塑料质量、成本相较铜均具优势，因此复合铜箔能量密度、成本均高于传统铜箔。综合而言，复合铜箔在安全性、理论成本、提升电池能量密度方面均有显著的优势。

图表79：不同集流体单GWh质量及原材料成本比较

材料	型号(μ)	密度(g/cm³)	每GWh用量（万平方米）	每GWh重量（吨）	原材料价格（万元/吨）	原材料成本（元/平方米）
铝箔	12	2.70	1200	389	1.84	0.60
铜箔	6	8.96	1200	645	5.55	2.99
PET	4	1.38	1200	66	2.50	0.14
PET铜箔	6	3.91	1200	281		1.13
PET铝箔	12	1.60	1200	230		0.44

资料来源：Wind，双星新材，华鑫证券研究

图表80：复合集流体优势分析

资料来源：金美新材料，华鑫证券研究

需求旺盛，前景广阔。预计2025年全球电动车销量达2443万辆，假设单车带电量为57KWh，对应动力电池需求为1396GWh；由于储能产业发展迅速，我们预计2025年全球储能电池需求为532GWh；消费电池需求相对稳定，我们预计2025年全球消费电池需求为124GWh。按此测算我们预计2025年锂电池合计需求为2052GWh，全球锂电池需求景气，空间巨大。

PET铜箔 2025年空间或超200亿元。在以上基础上，我们假设2025年全球PET铜箔为负极集流体的电池渗透率为20%，假设单GWh需要PET铜箔为1050万平方米，单价为5元/平方米，按此计算2025年对应PET铜箔市场空间为215亿元。

设备先行，PET铜箔设备2025年或达150亿元。参考东威科技公告，预计1GWh需2台真空镀膜设备和3台水平镀膜设备，价值量约6000万元。在2025年PET铜箔 20%渗透率假设条件下，我们预计2025年磁控溅射镀膜设备在单价1400万元/台条件下空间为 73亿元，水平镀膜设备在单价1000万元/台条件下市场空间为78亿元，两大核心设备2025年合计市场空间为150亿元。

图表81：PET铜箔及其设备空间测算

		2018	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
全球动力电池装机量①	全球新能源车销量（万辆）	209	227	324	659	1065	1441	1903	2443
	单车带电量（KWh）	48	52	45	46	48	51	54	57
	同比增速/%	/	9%	-14%	3%	5%	6%	6%	6%
	装机量/GWh	100	118	145	303	515	738	1030	1396
	同比增速/%	/	18%	23%	109%	70%	43%	40%	36%
全球储能电池②	装机量/GWh	17	21	29	57	114	222	367	532
全球储能电池②	同比增速/%	/	24%	36%	100%	100%	95%	65%	45%
消费类（3C/电动工具/两轮车）③	装机量/GWh	76	88	108	119	107	112	118	124
消费类（3C/电动工具/两轮车）③	同比增速1%	/	16%	23%	10%	-10%	5%	5%	5%
全球锂电池（①+②+③）	装机量/GWh	193	227	282	479	736	1072	1515	2052
全球锂电池（①+②+③）	同比增速1%	/	18%	24%	70%	54%	46%	41%	35%
PET铜箔电池	渗透率1%	0%	0%	0%	0%	0%	3%	10%	20%
PET铜箔电池	装机量/GWh	0	0	0	0	1	32	151	410
PET铜箔需求	单GWh用量/万平方米	1200	1200	1200	1200	1200	1150	1100	1050
PET铜箔需求	需求/亿平方米	0	0	0	0	0	4	17	43
PET铜箔空间	单平价格/元每平方米	5.5	5.5	5.5	5.5	5.5	5.5	5.0	5.0
PET铜箔空间	空间/亿元	0	0	0	0	1	20	83	215
PET铜箔设备空间	磁控溅射设备单价/万元/台	1500	1500	1500	1500	1500	1450	1400	1400
	单GWh配套/台	2	2	2	2	2	2	2	2
	磁控溅射设备空间/亿元		0	0	0	0	9	33	73
	水平镀膜设备单价/万元/台	1000	1000	1000	1000	1000	1000	1000	1000
	单GWh配套/台	3	3	3	3	3	3	3	3
	水平镀膜设备空间/亿元		0	0	0	0	9	36	78
	磁控溅射+镀膜设备合计/亿元	0	0	0	0	1	18	69	150

资料来源：东威科技、重庆金美、Marklines、中汽协，华鑫证券研究

4.2、钠电池：量产在即，发展东风已至

钠电池优势突出，产业资本积极介入，迎发展良机。相较锂电池，钠电池成本低、资源丰富、倍率性能及低温性能好、安全性好；相较铅酸电池，钠电池能量密度高、低温性能好、循环次数高、无环境污染。基于钠电池的相对优势，其在电动两轮车、低速电动车及储能领域具良好应用前景，叠加碳酸锂价格维系高位，钠电发展内外因共振，迎发展良机，而产业资本亦积极介入，推动钠电产业化进程。

钠电池具有高安全性、低温性能及倍率性能好、成本低、资源丰富等优点。安全性方面，锂元素化学活性高于钠，导致锂电池易燃易爆，钠电池无此忧虑，安全性能优；钠电池低温性能好，根据宁德时代第一代钠电池发布会，其钠电池在-20℃可实现90%以上放电保持率，相较磷酸铁锂电池70%放电保持率的表现，低温性能优势突出；倍率性能方面，宁德时代一代钠电池产品常温充电15 分钟，电量即可达到 80%以上；成本方面，钠电池电解液中以钠盐替代锂盐，以钠正极材料替代锂正极材料，负极集流体以铝箔替代铜箔，均可实现材料端的降本，因此钠电池产业化后，材料端B0M 成本将显著低于锂电池。

相较铅酸电池，钠电池能量密度更高，循环寿命更长。综合性能来看，钠电池介于锂电池、铅酸电池之间，将同步具有向上替代锂电、向下替代铅酸电池的市场空间。

图表82：钠电池、锂电池及铅酸电池对比

指标	钠电池	磷酸铁锂电池	铅酸电池
安全性能	好	较好	好
低温性能	好	差	差
倍率性能	好	较差	放电倍率高
成本	现阶段B0M成本在0.5元/Wh左右，产业链成熟期或可降至0.3元/Wh以下	现阶段B0M成本在0.7元/Wh左右	低
资源	钠资源储量丰富，中国储量充足	全球70%锂资源集中在南美，中国储量较少；全球锂资源储量较少	中国储量充足
能量密度	100-160Wh/kg	140-210Wh/kg	50-70Wh/kg
产业链	不成熟	非常成熟	非常成熟
循环次数	目前在2000-3000次，可逐步提升至10000次以上	10000+次	300-500次
优势	储量丰富、BOM成本低、安全性能好、低温性能好、倍率性能好	能量密度较高，循环性能好，产业链成熟	价格低廉，产业链成熟
劣势	能量密度较低，现阶段循环次数较低，产业链尚不成熟	锂资源受限，低温性能差，倍率性能较差	低温性能差，能量密度低，循环次数低，存在污染
应用场景	两轮车、AO0级车、大型储能等	两轮车、电动汽车、大型储能、家用储能等	两轮车、UPS等

资料来源：中科海钠，宁德时代，华鑫证券研究

钠电两轮车先行，低速电动车、储能逐步渗透。

目前，中国电动两轮车以铅酸电池为主，但由于铅酸电池能量密度低、循环寿命短、污染严重，部分高端两轮车型呈现锂电替代趋势。然而，由于两轮车整体造价较低，电池成本占整车比重较高，2022年碳酸锂价格飙升背景下，锂电两轮车市场受阻，根据GGI1预测，2022年中国锂电两轮车需求为8.2GWh/yoy-22%。在此背景下，能量密度及循环寿命均适中，价格低于锂电池，且安全性能、低温性能更好的钠电池迎来应用良机。由于两轮车电池设计相对简单，因此，钠电或将在电动两轮车率先迎来应用。

低速电动车与两轮车类似，整车造价较低，对电池价格敏感，钠电池亦可解决其核心痛点。但由于低速电动车单车带电量高于两轮车，电池系统设计更为复杂，在钠电产业化初期，验证周期将更久，应用或略滞后于两轮车。

储能为钠电池另一核心应用场景，且或将成为最大规模应用场景。对于储能系统而言，由于多于新能源电站配合使用，安装于空旷场地，因此对能量密度要求相对较低。其核心痛点在于安全性、倍率性能、循环寿命及成本：安全性方面，储能系统需要大量电池串并联，单体电池热失控或将导致储能电站连锁事故，对电池单体提出更高安全要求；倍率性能方面，储能多应用于需要频繁充放电的调频场景，需要更好的倍率性能用于调频；循环寿命方面，储能电站全生命周期度电成本与循环性能紧密相连，对循环寿命敏感性高；成本方面，储能电站投资方需满足自身经济性需求，方会参与储能投资，低储能成本将带来更多储能项目。综合来看，钠电池在安全性、倍率性能、成本方面均优于锂电池，循环寿命目前与锂电池尚存差距，这主要由于钠电研发尚不成熟，而非材料本身所致。因此，我们认为，钠电在储能领域的应用将会滞后于两轮车及低速锂电，但随着钠电产业链成熟，其在储能领域将有广阔应用前景。

图表83：钠电池主要应用场景

资料来源：华鑫证券研究

锂价攀升为钠电池提供发展良机。由于全球新能源车高速发展，带动锂电池需求，而锂矿资源有限、扩产周期长，锂资源供需失衡，全球锂价持续攀升，截至12月2日，碳酸锂、氢氧化锂分别报价51.65、53.95万元/吨，较2020年低点价格分别上涨13倍、10倍。根据德勤分析预测，全球锂资源将在 2023-2026 年维持紧平衡状态，2026 年后供需缺口或将持续拉大。

具体到中国，中国锂资源储量全球占比仅7%，且品味普遍较低，开采难度大，作为全球锂电池主要生产国，锂资源严重依赖进口，在地缘政治紧张格局下，未来或受到资源掣肘。因此，寻找锂资源替代品，成为全球各国一一尤其是中国的重要议题。钠资源地壳储量丰富，且化学性质与锂相近，成为重要替代方案。因此，在全球锂价高企的背景下，叠加钠电池独有内部优势，钠电发展内外因共振，迎来绝佳发展机遇。

图表84：锂价自2021年起持续攀升

资料来源：WIND，华鑫证券研究

图表85：全球锂资源供需缺口或将持续拉大

资料来源：德勤分析，华鑫证券研究

图表86：中国锂资源短缺

资料来源：USGS，华鑫证券研究

图表87：钠资源地壳储量丰富

资料来源：中科海钠，华鑫证券研究

预计2025年全球钠电需求或超80GWh。我们将储能市场、两轮车市场、A00 级车市场三大钠电需求场景分别进行测算，预计2025 年钠电池在三者渗透率分别为 15%、25%、15%，叠加我们对三大场景电池需求量判断，预计2025 年钠电在三大市场需求将分别为52、18、13GWh，合计达82GWh，将带动钠电正极需求20万吨、负极需求11万吨、电解液需求13万吨、铝箔需求7万吨。

图表88：钠电池市场空间测算

	2021A	2022E	2023E	2024E	2025E
全球储能需求（GWh）	52.63	109.30	173.40	241.82	344.41
yoy		108%	59%	39%	42%
钠电池渗透率	0%	0.2%	2%	8%	15%
储能钠电池需求（GWh）	。	0.2	3.5	19.3	51.7
全球电动两轮车销量（万辆）	6560	7400	8140	8954	9849
yoy		13%	10%	10%	10%
单车带电量（kWh）	0.72	0.72	0.72	0.72	0.72
钠电池渗透率	0%	0.3%	6%	12%	25%
两轮车钠电池需求（GWh）	。	0.2	3.5	7.7	17.7
中国A00级电动车销量（万辆）	89.9	135	182	237	308
yoy		50%	35%	30%	30%
单车带电量（kWh）	23	24	25	26	27
钠电池渗透率	0%	0.3%	3%	8%	15%
A00级车钠电池需求（GWh）	。	0.1	1.4	4.9	12.5
钠电总需求空间（GWh）	。	0.5	8.3	32.0	81.9
钠电正极需求（万吨）	。	0.1	2.0	7.7	19.6
钠电负极需求（万吨）	0	0.1	1.1	4.2	10.6
钠电电解液需求(万吨）	。	0.1	1.3	5.1	13.1
钠电铝箔需求（万吨）	。	0.0	0.7	2.7	7.0

资料来源：GGII，中汽协，弗若斯特沙利文，华鑫证券研究

4.3、钒电池：长时储能重要选择

全钒液流电池正、负极电解液储能活性物质均为钒离子，利用正、负极电解液中钒离子嘉泰变化实现电能储存与释放。全钒液流电池虽能量密度较低，但安全性高、储能规模大、循环寿命长、电解液可循环利用、环境友好，因此适用于长时储能，近年来得到广泛重视。

图表89：全钒液流电池示意图

资料来源：鑫罗锂电，华鑫证券研究

图表90：钒电池特点

资料来源：鑫罗锂电，华鑫证券研究

1）安全性高、环境友好：全钒液流电池的电解液为钒离子的稀硫酸水溶液，本征安全，不存在着火爆炸风险。钒电池电堆与系统主要由碳材料、塑料和金属材料组装而成，系统废弃时，金属材料可以循环使用，碳材料、塑料可以作为燃料利用，因此，钒电池具环境友好特性；

2）启动速度快：钒电池通过钒离子价态变化实现电能存储与释放，没有相变化，所以充放电状态切换响应迅速，以大连融科兆瓦级储能系统为例，由 80%充电状态转换至80%放电状态所需时间小于100ms。因此，钒电池亦适用于调频等需要快速响应场景；

3）过载能力、深度放电能力强：钒电池运行时，电解液通过循环泵在电堆内循环，电解质溶液活性物质扩散的影响较小，且电极反应活性高，活化极化较小。因此，钒电池具有很好的过载能力，充放电没有记忆效应，具有很好的深放电能力；

4）输出功率与储能容量相互独立，设计灵活：钒电池输出功率由电堆大小及数量决定，容量则由电解液体积决定。因此，增大容量仅需增加电解液体积，无需改变电堆数量，在既定功率下，增加容量边际成本低。

图表91：全钒液流电池储能系统的输出功率和储能容量可独立设计

资料来源：《全钒液流电池的技术进展、不同储能时长系统的价格分析及展望》，华鑫证券研究

综合而言，钒电池安全性好、响应速度快、功率与容量设计灵活、循环寿命长、增加容量边际成本低，与长时储能所需特性十分契合，成为长时储能重要选择。在全球能源革命背景下，储能重要性凸显，长时储能亦愈发得到重视，钒电池有望走上历史舞台。目前，大连200MW/800MWh 液流电池储能调峰电站已投入商运，中核汇能完成国内首次GWh 液流电池储能集采开标，钒电池储能已迎来早期应用。此外，国内钒电池龙头大连融科已开启IPO进程，资本正积极介入，加速钒电池发展。建议关注钒资源龙头钒钛股份、钒电池龙头大连融科（未上市）。

4.4、燃料电池：政策积极推动，时机渐趋成熟

全球能源结构调整势在必行，氢能将成为重要终端能源之一。现阶段，环保压力以及化石能源危机已成为全球各国重要议题，将驱动全球能源结构调整。氢能源具有重量轻、可储存、能量密集等优点，将成为碳中和背景下重要终端能源。根据BNEF预计，2050 年，氢能占终端能源比重将达到22%，成为仅次于电力的第二大终端能源。

图表92：2019年全球终端能源比重现状

资料来源：BNEF，华鑫证券研究

图表93：2050年全球终端能源比重预计

资料来源：BNEF，华鑫证券研究

燃料电池汽车将在长距重载车辆及长时储能领域形成对锂电池车的重要补充。相对于锂离子动力电池，燃料电池质量能量密度大、体积能量密度小，因此更适用于长距离的重载和商用车领域，锂离子动力电池则更适用于乘用车。另外，因燃料电池车无续航里程焦虑、性能不受低温影响、充电速度快，其在乘用车领域具备独特竞争优势，为消费者提供

了更多元化的选择。

储能方面，氢储能在燃料电池达到所需功率后，只需增加储氢瓶容量即可增大存储电量。锂电池则不同，在相同功率下，需要增加更多相同规格电池以提高最大存储电量。因此，氢储能随存储电量提高的边际成本远低于锂电池储能，在长时储能中较锂电储能具有显著成本优势。

图表94：燃料电池车将主要用于远程重载车辆

资料来源：氢璞创能，华鑫证券研究

图表95：氢储能在长时储能中具有显著成本优势

资料来源：上海重塑，华鑫证券研究（注：日内储能指 4h 备电时长，每年充放电300 次）

中国道路交通污染气体排放主要来自商用车，燃料电池在商用车领域的大规模应用迫在眉睫。中国商用车保有量占全部汽车比重仅12%，但排放N0X、PM、C0、HC比重分别达到96%、98%、34%和29%，可见中国道路交通领域减排主要着力点应在于商用车领域。电动化可有效降低碳排放和其他污染物排放，燃料电池则是商用车电动化的主要方向，因此，燃料电池在商用车领域的需求极为迫切。

图表96：中国商用车保有量及污染物排放情况

资料来源：生态环境部，华鑫证券研究

氢能源作为战略下的高效清洁能源，正在受到全球政府广泛重视。人类世界对燃料电池的研究可以追溯到 200 年前，彼时其为第一台内燃机提供动力。现阶段，在碳中和大目标的驱动下，全球各国重新开始对燃料电池和氢能源进行战略性研究布局。2020年以来，已有德国、俄罗斯等10 余个国家和地区宣布采取氢能战略，另有 20 余个国家宣布正在积极推动氢能发展。

图表97：氢能需求受各国政府重视的驱动力和表现特征

资料来源：氢能联盟，华鑫证券研究

“3+2”城市示范群落地，我国燃料电池中期发展得到充分保障。2021年8月至2022年3月，我国第一、二批燃料电池汽车示范城市群陆续落地，分别由北京市、上海市、广东省佛山市、河南省郑州市、河北省张家口市牵头。根据规划，到 2025年各城市群内合计燃料电池推广辆将超过10万辆。

图表98：“3+2”城市示范群情况

	北京城市群	上海城市群	广东城市群	河北城市群	河南城市群
参与城市	北京市大兴区联合海淀、昌平等六个区，天津滨海新区，河北省保定市、唐山市，山东省滨州市、淄博市等共12个城市	上海市联合江苏省苏州市、南通市，浙江省嘉兴市，山东省淄博市，宁夏宁东，内山蒙古鄂尔多斯市	佛山市联合广东省广州、深圳、珠海、东莞、中山、阳江、云浮，福建省福州市，东省淄博市，内蒙古包头市，安徽省六安市	张家口市联合河北省唐山市、保定市、邯郸市、秦皇岛市、定州市、辛集市、雄安新区、内蒙古乌海市、上海市奉贤区、河南省郑州市、山东省淄博市、聊城市、福建省厦门市等13个城市	郑州市、新乡市、开封市安阳市、洛阳市、焦作市，上海市嘉定区、奉贤区、上海自贸区临港片区，河北省张家口市、保定市、辛集市，山东省烟台市、淄博市、潍坊市，广东省佛山市以及宁夏回族自治区宁东镇
未来规划	到2025年，城市群内燃料电池汽车推广辆达2万辆，氢能及燃料电池产业市场规模超2000亿元	到2025年，城市群内燃料电池汽车推广辆达5.2万辆，氢能及达燃料电池产业市场规模超3000亿元	到2025年，城市群内燃料电池汽车推广辆2万辆，氢能及燃料电池产业市场规模超1500亿元	到2025年推广各类型燃料电池汽车7710辆。氢能主要来源为可再生能源制氢，实现“绿电”制备“绿氢”，氢能利用全过程零排放。

资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究

2023年或为基础设施建设、原材料突破关键年份。现阶段，制约我国燃料电池汽车发展核心因素在于加氢站数量较少、燃料电池成本较高、用氢成本较高等。国家成立五个城市示范群，对加氢站建设提出具体指标，对燃料电池零部件进行补贴。用氢成本方面，亦需通过运氢管道等基础设施建设、降低储氢瓶等材料成本等方面着手。国家着手解决国内燃料电池本质问题，2023年有望迎来突破，为燃料电池发展打牢地基。

当前我国燃料电池行业仍处导入初期，行业前景星辰大海，建议关注燃料电池系统、电堆龙头潍柴动力、雄韬股份、美锦能源、亿华通-U等，以及细分行业龙头京城股份、中复神鹰、厚普股份、贵研铂业、东岳集团等。

图表99：中国2017-2022年前11月燃料电池汽车销量情况

资料来源：中汽协，华鑫证券研究

4.5、固态电池：长期潜在技术方向，前瞻布局寻觅良机

技术门槛高，长期前景好。固态电池采用固态电解质替代液态电解质，可大幅提升锂电池能量密度、安全性，是现有电池体系长期潜在技术方向。固态电池技术难度大，目前主流厂商以半固态、准固态形式介入固态电池领域，提升电池能量密度，同时对固态电池进行技术储备。全固态电池或将于2025年及以后，方能迎来商业化应用。

图表100：动力电池技术发展路线

资料来源：头豹研究院，华鑫证券研究

固态电池在快充性能、能量密度、材料回收性、成本等方面均优于液态电池，根据辉能，其固态电池仅需12分钟便可实现0-80%充电，续航里程超1000km，材料循环性能大幅优于液态电池，且成本仅为液态电池84%。基于固态电池优异性能，我们长期看好其发展前景。

图表101：辉能固态电池与特斯拉液态电池对比

资料来源：辉能ProLogium，华鑫证券研究

硫化物及氧化物是未来主流技术路线。从技术路线上看，主流技术以氧化物及硫化物电解质为主，氧化物代表企业包括台湾辉能、TDK、丰田、清陶、卫蓝等，硫化物代表企业包括宁德时代、松下、LGC等。氧化物在稳定性上占优，而硫化物在导电性上占优。

图表102：固态电池技术路线

资料来源：辉能ProLogium，华鑫证券研究

图表103：固态电池发展趋势

资料来源：辉能ProLogium，华鑫证券研究

处产业化初期，国内技术与海外尚存差距。从全球来看，目前固态电池仍处于产业化初期阶段，攻克现有的技术痛点仍需较长时间。目前国内研发进展整体落后于国外，QS、SolidPower等企业或将于2024-2025年实现三代固态电池装车验证，国内赣锋锂电进展较快，已完成三代电池开发，但循环寿命较海外龙头尚存差距。

国内除赣锋锂电，卫蓝、清陶等初创公司进展较快，例如，卫蓝正着手建设2GWh固态电池产线，预计2023年初量产，并与蔚来合作，将其半固态电池产品应用于ET7车型，单体能量密度达360Wh/kg；清陶投资50亿元，建设10GWh固态电池产能，并与当升科技进行固态电池正极材料合作。目前，卫蓝、清陶所建产能均为半固态电池，全固态仍处实验室研发阶段。

5、储能：续接动力电池，成新超级风口

随着全球碳中和进程深入，构建以新能源为主体的新型电力系统已成为全球共识。在新型电力系统中，从供给侧看，新能源逐渐成为装机和电量主体；从需求侧看，终端能源消费高度电气化、电力“产消者”大量涌现。从系统整体来看，电力系统运行机理将发生深刻变化：由于新能源发电具有波动性和随机性，无法通过调节自身出力适应用户侧需求变化，传统的“源随荷动”模式将不再适用于新型电力系统，必须通过储能等措施，依靠源网荷储协调互动，实现电力供需动态平衡。

图表104：储能是新型电力系统中维持电网稳定运行的关键

资料来源：南都电源，华鑫证券研究

全球储能高速增长，已成超级风口。根据CNESA，2021年全球新型储能装机量达10.3GW/yoy+84%，维持高增态势，截至2021年底，全球新型储能累计装机量已达25.4GW。

分地区来看，美国、中国、欧洲为全球储能主要市场。为尽快完成新型电力系统转型，达成碳中和目标，各地区均推出一系列储能相关政策，促进储能发展。细分每个市场来看，储能发展在中、美、欧各具特色，未来有望继续齐头并进，共促储能发展。

图表105：2017-2021年全球新型储能装机量情况

资料来源：CNESA，华鑫证券研究

图表106：2021年全球新增新型储能项目地区分布情况

资料来源：CNESA，华鑫证券研究

美国：电力系统成熟+新能源发电占比高，储能盈利模式完善，形成自发性需求

美国为全球最大储能市场，2022年前三季度实现储能装机3.4GW/10.2GWh，功率口径同比增长92%。表前市场为美国储能最大应用场景，2021年表前储能占比达88%，远高于工商业及户用储能。

图表107：美国2015-2022年前三季度电化学储能装机量

资料来源：IEA，Wood Mackenzie，华鑫证券研究

图表108：2021年美国电化学储能各场景装机分布

资料来源：WoodMackenzie，华鑫证券研究

美国储能领先全球，主要得益于其成熟的电力系统及高新能源发电占比，在此背景下，美国储能盈利模式完善，已形成自发性储能需求。以加州市场为例，加州日内电价走势与电力系统净负荷（除去风光发电的负荷）高度相关。根据CAIS0，2021年，加州非水可再生能源发电占比达31%，因此净负荷在午间到达谷值，在下午八点左右达到峰值，电价走势则与其类似。

对于光伏运营商，因光伏夜间出力为0，其无法通过夜间发电享受高电价，若要参与高电价市场，则需配备储能系统。2021年起，加州储能开始广泛通过能量时移参与夜间市场，进行价差套利。

此外，根据CAIS0 模拟结果，18：00-21：00为系统容量充裕度不足高频阶段，在此情景下，稀缺电价机制将被触发，电价最高可达1美元/kWh，储能响应速度高于其他机组，可充分参与此市场，获得高额收益。

综合来看，在美国市场，储能可与光伏完美互补，参与光伏低出力阶段的高电价市场，为电力系统带来稳定电力供应的同时，获得高电价收益。部分中国集成商、电池厂商、温控厂商等通过美国UL认证，与当地发电企业建立合作，可向美国直接出口。现阶段，由于美国储能市场大、盈利模式优，因此，可向美国出口产品的企业在量、利方面均占优，重点推荐宁德时代、科华数据（电力设备组覆盖）、英维克等。

图表109：2021年加州平均日内电价及净负荷走势情况

资料来源：CAISO，华鑫证券研究

图表110：加州最低容量充裕度情景分析

资料来源：CAISO，华鑫证券研究

欧洲：高电价+补贴促户储需求

欧洲针对户用储能给予高额补贴，叠加欧洲居民电价较高，因此，欧洲是全球最大户用储能市场。根据 SolarPower Europe，2021年欧洲户用储能装机量达2.3GWh/yoy+114%。

受俄乌战争影响，欧洲天然气供给受限，价格在8月份达到顶峰，带动欧洲电价上涨，德国、法国等国家电价一度触及600 欧元/MWh，在此背景下，安装家用光储一体机成为居民重要用电替代方式。9月份开始，欧洲采取工业限电等方式减少天然气消费，欧洲天然气价格一路回落，至今已回到俄乌战争前水平，此外，欧盟设置天然气发电价格上限，欧洲电价亦得到控制。尽管如此，在补贴驱动下，欧洲户储仍具良好经济性，未来或将保持较高速增长。

图表111：欧洲户用储能装机量（单位：GWh)

资料来源：SolarPower Europe，华鑫证券研究

图表112：年初至今ICE Dutch TTF 天然气期货价格走势（单位：欧元/MWh）

资料来源：英为财情，华鑫证券研究

中国：政策趋于完善，新能源发电占比提升，储能经济性趋势向好

中国储能目前仍处于探索阶段，以山东为代表的部分省份通过共享储能方式，同时获得容量租赁收入、峰谷价差套利/辅助服务收入、容量补偿，已可实现经济性。长期来看，风光发电量占比将持续提升，储能参与市场模式日趋完善，储能经济性边际向好，在灵活资源重要性愈发突出的背景下，我们看好国内储能长期发展前景。

图表113：我国探索完善储能经济性政策

发布时间	颁布单位	政策名称	重点内容
2022/6/7	国家发改委、国家能源局	用的通知》	提出要建立完善适应储能参与的市场机制，鼓励新型储能自主选择参与电力市场；独立储能电站《关于进一步推动新型储向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价能参与电力市场和调度运和政府性基金及附加；研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制，逐步推动电站参与电力市场；探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收
2022/3/22	南方能源监管局	《关于公开征求《南方区辅助服务管理实施细则将参与电力辅助服务补偿费用分摊（征求意见稿）》	域电力并网运行管理实施将新型储能纳入并网主体管理；明确根据“谁提细则》、《南方区域电力供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，电力用户
2021/7/29		《国家发展改革委关于进国家发改委一步完善分时电价机制的通知》	要求进一步完善峰谷电价机制，合理确定峰谷电价价差。各地要统筹考虑当地电力系统峰谷差率、新能源装机占比、系统调节能力等因素，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1；建立尖峰电价机制。尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%

资料来源：北极星储能网，华鑫证券研究

图表114：中国2014-2021年新能源发电量占比情况

资料来源：国家能源局，国家统计局，华鑫证券研究

总体来看，目前硅料价格已进入下行通道，电站运营商对储能成本敏感性边际降低，叠加碳酸锂价格松动，储能成本亦趋于下行，全球储能需求有望持续超预期。我们预计2025年全球储能需求将达532GWh，2021-2025年CAGR 达75%。

储能将在未来 5-10 年维度保持高速增长，成为长周期黄金赛道，建议布局主线：1)储能电池：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、雄韬股份、博力威，建议关注派能科技、南都电源等；2）系统集成商（电力设备组覆盖）：建议关注科华数据、金盘科技、新风光、同力日升等；3）储能温控：重点推荐英维克、同飞股份（电力设备组覆盖）；4）储能消防：重点推荐青鸟消防，建议关注国安达。

图表115：全球储能需求空间测算(单位：GWh)

资料来源：华鑫证券研究测算

6、行业评级及投资策略

供需逆转，寻找新平衡。过去3年全球新能源车实现高速增长，产业链主要环节供需平衡表从供不应求到供需平衡。展望2023年，供需逆转，寻找新平衡或是主旋律。我们认为，2023 年全球电动车仍有望实现 35%左右增长，从盈利周期维度，看好受益于成本端下行的电池、资本开支相对稳健的隔膜以及受益于资源端一体化布局带来自给率提升的前驱体环节。此外，电解液环节历经2022 年的调整，有望率先实现供需再平衡。政策方面，积极关注中国政策及美国供应链趋势。

辞旧迎新，创新为矛。2022年产业链分化严重，但创新永不止步，复合铜箔、钠电池、4680、麒麟电池等加速推进，我们看好新技术在2023年的应用，打开成长空间。复合铜箔在降本提效具备优势，资本开支明显提速，产业趋势明确，看好设备，精选材料。钠电成本、性能不断优化，在两轮车、储能、低速电动车等应用场景具备良好应用空间，看好技术领先的钠电企业。此外，关注固态电池、燃料电池、钒电池等新技术方向的推进。

景气为盾，看好储能。构建以新能源为核心的能源结构大势所趋，而新能源存在天然的不稳定性，配套储能成为必选项。伴随光伏等新能源成本持续下行，以锂电为核心的化学储能成本下降，储能经济性提升有望推动储能加速推进，量的增长确定性高，看好具备渠道、产品等竞争优势的公司。

展望2023年，全球电动车仍有望实现可观增长，储能加持，锂电池需求旺盛，新技术不断推进，维持新能源汽车行业“推荐”评级。建议关注以下方向，1）电动车：宁德时代、亿纬锂、比亚迪、星源材质、新宙邦、飞荣达、科达利、珠海冠宇、中伟股份等；2）新技术：①复合铜箔：东威科技、骄成超声（机械组覆盖）、三孚新科、道森股份、宝明科技、元琛科技等；②钠电池：维科技术、元力股份、传艺科技等；3）储能：鹏辉能源、派能科技、博力威、雄韬股份、英维克、青鸟消防、泰嘉股份等。

图表116：重点关注公司及盈利预测

公司代码	名称	2023-12-30		EPS		PE			投资评级
公司代码	名称	股价	2021	2022E	2023E	2021	2022E	2023E	投资评级
002460.SZ	赣锋锂业	69.51	3.73	9.47	10.06	19	7	7	未评级
300035.SZ	中科电气	20.58	0.58	1.05	1.49	36	20	14	买入
300014.SZ	亿纬锂能	87.9	1.53	1.57	3.18	57	56	28	买入
002709.SZ	天赐材料	43.86	2.35	2.35	3.52	19	19	12	未评级
002812.SZ	恩捷股份	131. 29	3.06	5.57	7.76	43	24	17	买入
002850.SZ	科达利	118.81	2.33	4.85	7.01	51	24	17	买入
600884.SH	杉杉股份	18.2	2.04	1.45	1.91	9	13	10	买入
300769.SZ	德方纳米	229.59	8.95	16.36	24.23	26	14	9	买入
300207.SZ	欣旺达	21.15	0.53	0.70	1.14	40	30	19	买入
688567. SH	孚能科技	27.03	-0.89	-0.02	1. 21	1	-	22	未评级
300037.SZ	新宙邦	43.47	3.18	2.57	3.04	14	17	14	未评级
300073.SZ	当升科技	56.4	2.15	4.18	5.52	26	13	10	买入
300568.SZ	星源材质	21. 26	0.37	0.64	1.08	57	33	20	买入
300750.SZ	宁德时代	393.42	6.83	11. 60	18.54	58	34	21	买入
300919.SZ	中伟股份	65.61	1.55	3.02	6.21	42	22	11	买入
603659.SH	璞泰来	51.89	2.52	4.19	6.01	21	12	9	买入
000723.SZ	美锦能源	9.02	0.60	0.61	0.67	15	15	14	未评级
688339.SH	亿华通-U	74	-2.29	-0.50	0.66	1	1	113	未评级
000338.SZ	潍柴动力	10.18	1.10	0.67	0.88	9	15	12	未评级
603799.SH	华友钻业	55.63	3.25	2.86	5.18	17	19	11	未评级
002594.SZ	比亚迪	256.97	1.05	5.49	10.55	245	47	24	买入
002074.SZ	国轩高科	28.83	0.06	0.40	0.91	481	72	32	买入
300450.SZ	先导智能	40.25	1. 28	1.72	2.52	31	23	16	未评级
300438.SZ	鹏辉能源	77.99	0.42	1.42	2.40	186	55	32	买入
002056.SZ	横店东磁	18.74	0.69	1.02	1. 27	27	18	15	买入
002960.SZ	青鸟消防	27.99	1. 52	1. 29	1.74	18	22	16	买入
688005.SH	容百科技	68.75	2.03	4.40	6.23	34	16	11	买入
300602. SZ	飞荣达	14.39	0.06	0.09	0.42	240	160	34	买入
002837.SZ	英维克	33.31	0.61	0.59	0.83	55	56	40	买入
002733.SZ	雄韬股份	17.15	-1.10	0.48	0.66	1	36	26	买入
688063.SH	派能科技	315.65	2.04	6.82	13.62	155	46	23	买入
688345. SH	博力威	52.47	1. 26	1.94	2.99	42	27	18	买入
688359.SH	三孚新科	67.49	0.58	-0.33	0.51	116	-	132	买入
300686.SZ	智动力	12	0.21	0.10	0.21	57	120	57	买入
688772. SH	珠海冠宇	18.64	0.84	0.17	0.86	22	110	22	买入
600152. SH	维科技术	14.77	-0.24	0.00	0.21	1	1	70	买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究 (注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期)

7、风险提示

政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公司业绩不及预期；系统性风险。

新能源组介绍

尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021 年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。

黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历，4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。

潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议	预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入	>20%
2 增持	10% - 20%
3 中性	-10%- 10%
4 卖出	<-10%

行业投资评级说明：

投资建议	行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐	>10%
2 中性	-10% - 10%
3 回避	<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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寻找新平衡，拥抱高景气与新技术

一新能源汽车行业策略报告

推荐 (维持)

行业相对表现

市场表现

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投资要点

供需逆转，寻找新平衡

辞旧迎新，创新为矛

景气为盾，看好储能

行业评级及投资策略

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风险提示

正文目录

图表目录

1、2022年板块震荡下行

2、行业高景气：创新驱动，乘势而上

2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出

2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放

2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾

2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大

2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领

2.2.2、展望：优质供给创造需求，高景气持续

3、产业链分化：首选电池，精选材料

产业链利润分配现状：动力电池利润占比迎来拐点

3.1、动力电池：受益成本下行及一体化布局

3.2、正极材料：新技术或将带来估值溢价

3.3、隔膜材料：格局佳，盈利稳定

3.4、负极材料：一体化趋势已成

3.5、电解液：关注龙头自身阿尔法

4、 新技术0→1发展，凸显β机会

4.1、复合铜箔：高速推进，引领新材料

4.2、钠电池：量产在即，发展东风已至

钠电两轮车先行，低速电动车、储能逐步渗透。

4.3、钒电池：长时储能重要选择

4.4、燃料电池：政策积极推动，时机渐趋成熟

4.5、固态电池：长期潜在技术方向，前瞻布局寻觅良机

5、储能：续接动力电池，成新超级风口

美国：电力系统成熟+新能源发电占比高，储能盈利模式完善，形成自发性需求

欧洲：高电价+补贴促户储需求

中国：政策趋于完善，新能源发电占比提升，储能经济性趋势向好

6、 行业评级及投资策略

7、风险提示

新能源组介绍

证券分析师承诺

证券投资评级说明

免责条款

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4、新技术0→1发展，凸显β机会

6、行业评级及投资策略

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