新材料行业风电材料专题报告之三丨2023.6.9

中信证券研究部

李超
新材料行业首席
分析师
S1010520010001

张柯新材料分析师S1010521100003

核心观点

受益今年以来风电装机高增速推动和海风项目深远海化趋势，塔筒桩基需求增长弹性凸显。随着二季度塔筒交付旺季的来临和各塔筒企业扩产项目的逐步落地，行业供需结构有望迎来明显改善，提价趋势下塔筒桩基盈利能力有望恢复，进入量利齐升的快速发展期。我们判断顺应海风趋势塔筒桩基向超大塔筒、导管架、浮式基础等深海化品类迭代，头部厂商产品出海趋势明朗，将持续拓展全球份额。推荐泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注大金重工、润邦股份。

海陆装机节奏加速，塔筒桩基行业景气度可期。2022年受风电行业整体影响，海风装机不及预期但全年海风招标高达15.9GW，同比增长469%。考虑从招标到装机的时间差以及2022年项目后移，我们预计2023年我国海风装机有望增至8-10GW，且随着全面平价时代到来，2023-25年海风装机仍有望维持约40%以上的较高CAGR。叠加2022年陆风招标高涨至76.7GW，同比增长49.2%，在海陆风项目高景气拉动下，塔筒桩基项目的招标及交付也均有望保持高增长。

塔筒桩基存在提价预期，盈利能力有望改善。受2022年风电装机低交付影响，塔筒企业产能利用率不饱和，加工费和盈利能力出现下滑。我们预计随着各塔筒企业新增扩产项目的逐步落地带来规模效益，塔筒桩基盈利能力有望得到改善。从今年一季报的情况看，塔筒桩基头部企业出货保持高增长，毛利率环比也已经出现明显提升。我们判断在行业旺季来临的推动下，塔筒桩基供需格局趋向紧张，加工费存在提升的空间，有望进一步提升头部企业盈利能力。

塔筒桩基需求释放，预计2025年行业空间有望达到520亿。顺应海风深远海和风机大型化趋势，超大单桩塔筒、导管架和漂浮式基础渗透率有望提升。桩基塔筒单位价值量较稳定，受大型化摊薄影响小，我们测算单GW价值量将保持增长趋势，2023-2025年分别为24/25/26亿元。综合塔筒基础单GW用量和高价值量产品比例，我们测算2023-2025年我国海上塔筒桩基行业市场空间有望分别达到216/357/520亿元，对应CAGR为55.22%；陆上塔筒市场规模分别为314/333/353亿元，对应CAGR为5.92%。

新材料行业

强于大市 (维持)

产品出海趋势明朗，成本和技术优势助力头部厂商拓展全球份额。欧洲本土厂商供应能力偏弱，叠加欧洲原材料价格和人工成本较高等因素，国产塔筒桩基的成本优势进一步强化，出海空间广阔。受益于海风项目水深增加及风机容量增大，厂商生产规模、技术迭代都要求持续升级，部分企业已实现2000吨级大单桩和10MW导管架制造，因此具备导管架等深海化产品技术储备和出货经验的公司将占有先发优势。根据各公司出货量测算，2022年国内主导企业的海上塔筒基础全球市占率已达30%，考虑全球海风处强周期和国产成本优势，我们认为随着产能陆续释放，头部厂商将持续拓展全球市场份额。

码头和属地资源共筑核心竞争力，产品迭代提高技术壁垒。海风项目深远海化推动塔筒桩基向超大塔筒、导管架、浮式基础等大重量深海化品类规格迭代，单管桩重量也随水深同步提升，且海风项目交付存在窗口期，因此自有码头和属地资源成为降低运输费用和顺利完成交付的关键优势。深海化品类节点数量多，疲劳损伤大，加之水下灌浆质量较难检测和监测，在结构受力、防腐蚀、加工维护等各方面都比单桩有更高要求，生产难度更高，目前具备量产能力并实现供货的企业包括泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份等，前期布局的扩产项目将在2023年陆续开始投产，与行业需求基本匹配，或将使行业供需格

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局与低交付的2022年相比明显好转。

风险因素：海上风电新增装机不及预期；深远海化进度不及预期；高附加值产品渗透率不及预期；行业竞争加剧；塔筒和桩基出海进展不及预期。

投资策略：风电装机加速推动塔筒桩基行业高景气，海风业务占比大、产能布局和投产节奏加速的海风业务起量的企业有望受益，同时国际订单获取能力和全球业务拓展能力较为突出的塔筒企业也有望受益海外需求快速增长迎来海外订单放量。推荐泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注大金重工、润邦股份。

重点公司盈利预测及投资评级

简称	代码	收盘价	EPS			PE					评级
简称	代码	收盘价	22	23E	24E	25E	22	23E	24E	25E	评级
泰胜风能	300129.SZ	10.70	0.29	0.58	0.79	1.04	37	18	14	10	买入
海力风电	301155.SZ	80.50	0.94	3.26	5.63	7.64	86	25	14	11	增持
天顺风能	002531.SZ	14.90	0.35	0.98	1.49	1.91	43	15	10		8买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2023年6月8日收盘价

投资聚焦 .6
投资逻辑. .6
风险因素.. .6
海风装机节奏加速，打开塔筒桩基需求空间. .7
预计2023年将成为风电装机大年，海风成长性尤为突出 ..7
预计2023年Q2开启集中交付，盈利能力有望改善 .11
走向深远海，塔筒桩基具备抗通缩性.. ...13
大型化深海化趋势明确，引领塔筒桩基放量升级.. ...15
海风市场持续扩容，预计2025年国内海上塔筒桩基市场有望达510亿元 ..17
塔筒管桩出海趋势明朗，国产成本优势显著， ..19
大型化趋势引领技术变革，头部厂商优势深厚， ..23
技术产品顺应深海化大型化，管桩塔筒出口加速 ..23
码头和属地资源为核心优势，海塔桩基行业格局集中. ..25
重点公司分析... ...30
泰胜风能：风塔技术雄厚，加速产能布局， ..30
海力风电：海工产品全面，属地优势明显. ..32
天顺风能：风电设备龙头，切入海风赛道， ..33
大金重工：海工业务龙头，出口优势突出 ...34
润邦股份：装备产能充足，订单交付可期.. ..35
风险因素.. ..36

插图目录

图1：我国历年风电新增装机情况 .7
图2：我国历年新增风电招标情况 .7
图3：广东海上风电项目建设成本估算（元/kW) ..9
图4：我国历年风电招标结构. .10
图5：我国风电新增装机规模及预测 ..10
图6：我国月度新增风电招标情况 ..10
图7：我国月度风电招标结构. ..10
图8：三峡阳江青洲五海上风电场项目施工进度计划表 .. 12
图9：塔筒成本结构. ...12
图10：中厚板/圆钢价格(元/吨） ..12
图11：各塔筒企业毛利率 ..13
图12：各塔筒企业净利率 ...13
图13：海上风电基础结构类型示意图 .. .14
图14：全球海风项目离岸距离. ...15
图15：海上风电机组单机容量不断提高 ..16
图16：海上风电场平均规模不断扩大(MV) ..16
图17：欧洲国家2021年海风累计装机和2030规划装机（GW） .20
图18：欧洲海上风电开发潜在量（GW） .20
图19：塔筒成本构成.. .21
图20：欧盟、中国、美国中厚板价格情况(美元/吨) .21
图21：天顺风能产地布局示意图. .24
图 22：2018-2022年塔筒桩基企业的海外收入（亿元） .25
图 23：2018-2022年塔筒桩基企业的海外收入占比. .25
图24：2017-2021全国沿海港口生产用码头泊位（个） .26
图25：2022年国内头部塔筒桩基企业产能.. .29
图26：2022年国内陆塔企业市占率(按收入计算） .29
图27：2022年国内海塔桩基企业国内海风产能. .30
图28：2022年国内企业的全球海塔桩基市占率(按出货量计算) .30
图29：泰胜风能毛利率情况. .31
图30：泰胜风能近年业务营收情况（亿元） .31
图31：海力风电产品毛利率情况.. .32
图32：海力风电近年塔筒桩基环节业务营收情况（亿元） .32
图33：天顺风能近年毛利率情况.. .33
图34：天顺风能近年各业务营收情况（亿元） .33
图35：大金重工毛利率和净利率情况. .34
图36：大金重工分业务营收（亿元） ..34
图37：润邦股份毛利率情况. .36
图38：润邦股份近年业务营收情况（亿元） .36

表格目录

表1：海上风电上网电价调整方案（元/kWh) .7
表2：2022年招标的平价海风项目.. .8
表3：沿海省市海上风电规划（GW） .8
表4：部分省份省补情况. ..9
表5：2022年海上塔筒桩基中标项目 .11
表6：海上风电支撑基础类型比较. .14
表7：导管架基础的海风项目实际应用 .. 15
表8：阳江沙扒三期与阳江青洲六对比， ..16
表9：部分海风项目不同风机容量和水深对应的单桩用量 ..17
表10：国内海上风电塔筒桩基市场规模预测. ..18
表11：国内陆上风电塔筒市场规模预测. ..19
表12：欧洲塔筒桩基主要供货厂商情况 ..20
表13：欧盟对中国部分塔筒企业的反倾销裁决 .21
表14：其他国家对中国塔筒企业的反倾销税率 ..21
表15：海外海上风电塔筒桩基市场规模预测. .22
表16：厂商技术布局情况.. .23
表17：代表性企业出海情况.. .24
表18：塔筒桩基企业码头情况. .25
表19：海力风电桩基产品运输情况， ..26
表20：厂商海工基地布局情况. .27
表21：部分海上风电项目管桩塔筒招标业绩要求. .27
表22：五家头部公司的陆风、海风和出口产能规模 .28
表23：五家企业的海风产能规划情况.. ..30
表24：泰胜风能2022-2023年中标项目梳理（截至2023年5月） .31
表25：公司可转债募集资金布局项目情况（2022年10月） .32
表26：公司超募资金及节余募集资金（含利息）布局项目情况（2022年12月）....32
表27：天顺风能海工基地情况... ..33
表28：天顺风能收购德国Ambau的交易标的情况 ..34
表29：大金重工生产基地情况.. ..34
表30：2022-2023年大金重工海外订单情况（截至2023年5月） ..35
表31：润邦股份2022-2023年海风项目交付部分梳理（截至2023年5月） .36

投资聚焦

投资逻辑

受益于装机和招标的节奏恢复加速，塔筒桩基厂商业绩有望普遍转好。在经历了2022年的行业装机低基数后，我们判断塔筒桩基行业将跟随2023年陆海风装机和招投标节奏加速而迎来高景气度，一季度为行业订单签订期，二季度起将进入集中交付期，包括部分出海产能进入兑现期。展望未来的2-3年，塔筒桩基项目的招标和交付预计也将保持高速增长。

建议关注海上塔筒桩基环节，看好塔筒桩基量利齐升机会。2023年国内外海风进入高景气周期，推动塔筒桩基需求弹性释放，随着二季度塔筒交付旺季的来临和各塔筒企业扩产项目的逐步落地，行业供需结构有望迎来明显改善，提价趋势下塔筒桩基盈利能力有望恢复，进入量利齐升的快速发展期。深远海化和大型化趋势下，塔筒单桩向大直径、大量级迭代，桩基由管桩向导管架或更远离岸距离漂浮式迭代，带来产品生产技术难度和重量的提升，在码头资源、属地优势、技术应用、历史业绩等维度体现出高壁垒性，头部企业优势明显。

看好海外需求增长下的国产出海机会。预计海外新增风电装机量攀升，其中海上风电规划和建设进度提速，欧洲市场单桩需求存在缺口。目前国内塔筒桩基环节部分头部厂商已切入海外优质客户供应体系，产品性价比竞争优势显著，有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长，扩大海外供应链份额，逐步兑现出口逻辑，享受产品高盈利红利。

风电装机加速推动国内外塔筒桩基行业高景气。海风业务占比大、产能布局和投产节奏加速的海风业务起量的企业有望受益，同时国际订单获取能力和全球业务拓展能力较为突出的塔筒企业也有望受益海外需求快速增长迎来海外订单放量。推荐泰胜风能、海力风电、天顺风能，建议关注大金重工、润邦股份。

风险因素

海上风电新增装机不及预期；深远海化进度不及预期；高附加值产品渗透率不及预期；行业竞争加剧；塔筒和桩基出海进展不及预期。

海风装机节奏加速，打开塔筒桩基需求空间

预计2023年将成为风电装机大年，海风成长性尤为突出

2022年风电市场装机表现不佳，但招标量大幅提升76%。根据国家能源局数据，我国2022年全年风电新增装机37.63GW，同比下降21%，2022年风机的排产和交付节奏较慢。2022年上半年，疫情因素对风电整体施工以及供应链的稳定形成较大冲击，下半年则由于风机大型化节奏加速，核心材料环节如叶片、模具、铸件等出现了阶段性供应紧缺，使得全年风机的排产和交付不及预期。但从招标维度看，根据中国招投标公共服务平台数据，2022年风电招标规模达到95GW，同比大幅增长76%，我们认为高招标量预示着2023年有望成为风电装机的大年。

图1：我国历年风电新增装机情况

资料来源：国家能源局，中信证券研究部

图2：我国历年新增风电招标情况

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

经历2021年抢装潮，2022年海风装机低于预期。根据国家发改委2019年发布的《关于完善风电上网电价政策的通知》，对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价。业内形成抢装潮，透支需求。2022年受疫情影响，叠加原材料成本高企因素，国内海风装机低于市场预期。

表1：海上风电上网电价调整方案(元/kWh)

分类	2014-2019	2019	2020	2021
近海	0.85	0.8	0.75	，不得高于当年指导价
潮汐带	0.75	不得高于陆上风电指导价		，不得高于当年指导价

资料来源：国家能源局，中信证券研究部

2022年海风招标增量明显，预计2023年海风交付项目量增显著。虽然2022年国内海风装机量低于预期，但2022年海风项目招标增量显著。沿海省份作为海风项目主力，海风需求增量已表现出明显回升。其中，浙江、山东、福建、广东、辽宁、江苏及海南已完成25个平价海风项目招标，总规模达9.4GW。考虑到2022年全年的高招标量，预计2023年海风项目的交付将迎来高景气周期。

表2：2022年招标的平价海风项目

省份	开标时间	项目名称	规模 (MW)
浙江	2022.1.28	浙能台州1号海上风电场项目	300
浙江	2022.6.27	华能苍南2号海风项目	300
浙江	2022.8.31	象山海上风电象山1#海上风电场（二期）工程	504
浙江	2022.11.25	华能岱山1号海上风电项目(标段一）	255
山东	2022.1.5	三峡昌邑莱州湾一期（300MW）海上风电项目	300
山东	2022.4.11	国华投资山东500MW海上风电项目	502
山东	2022.8.17	国华投资山东渤中B2场址500MW海上风电项目	500
山东	2022.11.29	山东半岛北BW场址510MW 海上风电项目	510
山东	2022.10.31	国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目	450
山东	2022.12.08	三峡能源山东牟平BDB6#一期（300MW）海上风电项目	300
山东	2022.12.23	国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风电项目风力发电机组设备采购	600
福建	2022.3.3	平潭外海海上风电场项目	100
广东	2022.5.16	华能汕头勒门（二）海上风电场项目	594
广东	2022.7.7	中广核惠州港口二	750
广东	2022.8.30	广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目	300
广东	2022.8.31	国华投资广东汕尾红海湾16MW改建项目	16
广东	2022.11.2	中广核阳江帆石一海上风电场风电机组设备采购项目	1000
广东	2022.12.21	大唐南澳勒门I海上风电扩建项目风力发电机组及附属设备采购(不含塔筒)	352
辽宁	2022.10.17	华能大连庄河海上风电IV2场址项目	200
江苏	2022.11.18	国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目	1000
海南	2022.12.17	申能海南CZ2海上风电示范项目标段1风机采购	600

资料来源：中国招标投标公共服务平台，中信证券研究部

结合“十四五”新增并网规划，预计2024-2025年海风装机节奏加速。相比陆风，海风具有利用小时数高、发电稳定、可就近消纳、资源丰富、开发潜力大等显著优势，沿海各省纷纷支持海风发展。根据沿海省市公布的海风项目对应的“十四五”新增并网规划，考虑到海风成本快速下降，部分项目可能提前实现平价上网，同时广东、山东、上海等省市已出台地补政策对海风给予装机补贴以加速行业发展，我们预计行业潜在需求和实际装机有望突破规划，预计2022-2025年新增海风项目并网量可达51.1GW，结合2022年市场低装机量行情与2023年交付量回暖趋势，2024-2025年海风装机节奏有望明显加速。

表3：沿海省市海上风电规划(GW)

省份	2020年底并网	2021年底并网	“十四五”新增并网规划	2022-2025新增并网规划	2022-2025新增并网预测
江苏	5.7	11.8	9.1	3	3
福建	0.8	3.1	4.1	1.8	2.9
广东	1	6.5	17	11.5	19
山东		0.6	8	7.4	7.4
浙江	0.5	2.6	5	2.4	5
上海	0.4	0.41	1.8	1.8	1.8
河北			0.5(E)	0.5	0.8
海南			3	3	5
辽宁	0.3	1.1	3.75	2.95	3
天津	0.1	0.1	0.2 (E)	0.2	0.2
广西			3	3	3
总计	8.8	26.2	55.45 (E)	37.55	51.1

资料来源：国家能源局，CWEA，水规院，中信证券研究部预测

海风建设成本下降超30%，经济性显著提高。随着海风抢装潮退去，在海风建设及配套设备产业链大型化加速以及竞争趋于激烈的影响下，海风项目建设成本迎来大幅下降，我们测算2022年国内海风项目单位造价降幅普遍达25%以上，预计2023年仍有望实现15%左右降幅，驱动海风加速推广平价上网。

图3：广东海上风电项目建设成本估算（元/kW)

资料来源：水利水电规划设计总院，中信证券研究部估算

沿海地区政策力度加强，海风项目逐步具备平价经济性。2021年底海上风电国家补贴退出后，部分省份也推出了省补等地方支持政策。由于海风的建设基本都在沿海，沿海省份本身也是用电大省，加之陆上风光资源相对缺乏，海风会是双碳核心抓手，地方也会提供相应财政支持手段。其中，广东、浙江、山东、上海四地已出台具体的地区补贴方案。

表4：部分省份省补情况

省份	发布单位	发布时间	文件名称	补贴标准
广东省	广东省发改委	2021.6.12	《关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知》	补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023 年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元
浙江省	舟山市发改委	2022.4.19	《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》	2022 年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150 万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。以项目全容量并网全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。
山东省	山东省人民政府	2022.3.31	《关于印发2022年 “稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）的通知》	对2022-2024年建成并网的十四五海上风电项目，分别按照每千瓦800元、 500元、300元的标准给予财政补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340 万千瓦、160万千瓦。2023年年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施
上海市	上海市发改委	2022.11.24	《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》	适用于本市 2022-2026 年投产发电的可再生能源项目。对企业投资的深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目，根据项目建设规模给予投资奖励，分5年拨付，每年拨付 20%。对场址中心离岸距离小于50 公里近海海上风电项目，不再奖励。深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50 公里近海海上风电项目奖励标准为 500元/千瓦。单个项目年度奖励金额不超过5000 万元。

资料来源：各地区发改委，中信证券研究部

预计2023年我国风电新增装机有望达到80GW，其中海风有望达到10GW。我们预计2023-2025年我国风电装机规模有望分别达到80/88/100GW。1）海风：根据沿海省市公布的海风项目对应的“十四五”新增并网规划，目前国内各沿海省份规划的海风项目总装机容量已超过40GW，全国2022年海风招标量为15.9GW，同比增长469%。我们预计2023年我国海风装机有望达到10GW，同比增长144%，到2025年有望达到20GW，成长性凸显。2)陆风：我们认为2022年受疫情和供应链问题影响的装机有望延期到2023年并网，预计2023年我国陆风风电装机规模为70GW，同比增长109%，到2025年有望达到80GW。

图4：我国历年风电招标结构

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

图5：我国风电新增装机规模及预测

资料来源：CWEA，GWEC，中信证券研究部预测

2023年海风招标持续，成长性凸显。从招标维度看，2022年风电招标规模超预期但全年新增装机规模低于预期，我们认为未落地的招标量将在2023年完成交付。一季度持续新增海风招标，新增风电装机容量高增速背景下有望实现未落地招标量的加速交付。目前国内各沿海省份规划的海风项目总装机容量已超过40GW，全国2022年海风招标量为15.9GW，同比增长469%。2023年1-4月海风招标量为2.86GW，我们预计2023年我国海风装机有望达到10GW，同比增长144%，到2025年有望达到20GW，成长性凸显。

图6：我国月度新增风电招标情况

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

图7：我国月度风电招标结构

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

预计2023年Q2开启集中交付，盈利能力有望改善

2022年招标加速重启，预计2023年二季度开始进入桩基塔筒交付高峰期。随着2022年海风招标增量回暖，2023年以来海上塔筒和基础企业中标规模增速加快，2023年行业交付量有望高增。从年度维度看，2022年度高招标量通常对应2023年度交付量显著提升；从交付节奏看，尽管一季度可能整体项目建设节奏依然偏慢，但从二季度开始，我们认为行业将有望进入集中交付期，行业头部企业订单和产能饱满的情况有望再次集中体现。

表5：2022年海上塔筒桩基中标项目

中标时间	项目名称	地区	采购内容	中标人	中标价（亿）
2022/9/14	天润精细化试验二期风电场市场化并网项目	广东	塔筒采购	广东水电二局
2022/8/25	中国电建华东院山东能源渤中海上风电B场址标段3	山东	塔筒采购	华电曹妃甸重工
2022/8/25	中国电建华东院山东能源渤中海上风电B场址标段2	山东	塔筒采购	江苏海力风电
2022/8/25	中国电建华东院山东能源渤中海上风电B场址标段1	山东	塔筒采购	蓬莱大金海洋重工
2022/8/10	中建五局第四建设有限公司2022年度塔筒集中采购	山西	塔筒采购	山西誉海信
2022/7/29	浙能台州1号项目	浙江	塔筒采购	上海泰胜风能
2022/4/7	中国电建福建院平潭外海海上风电场项目	福建	塔筒采购	福船一帆新能源
2022/3/28	山东能源渤中海上风电A场址 B包	山东	塔筒采购	华电曹妃甸重工	1.24
2022/3/28	山东能源渤中海上风电A场址A包	山东	塔筒采购	蓬莱大金海洋重工	1.24
2022/3/28	山东能源渤中海上风电A场址C包	山东	塔筒采购	青岛天能重工
2022/3/11	汕尾甲子二海上风电项目 (标段三)	广东	塔筒采购	青岛天能重工	1.59
2022/3/3	三峡能源云南省弥勒西风电（550MW））（二标段）	云南	塔筒采购	苏州天顺	0.67
	三峡能源云南省弥勒西风电（550MW））(三标段）	云南	塔筒采购	水电四局	0.56
2022/3/1	汕尾甲子二海上风电项目 (标段一)	广东	塔筒采购	东方电气(广州)	1.12
	汕尾甲子二海上风电项目 (标段二)	广东	塔筒采购	青岛天能重工	1.20
2022/2/16	揭阳神泉二海上风电场I标段塔筒制作	广东	塔筒加工	水电四局
2022/2/11	中广核象山涂茨 280MW 海上风电项目	福建	塔筒采购	福船一帆新能源	2.13
2022/6/14	三峡能源阳江青洲六、七海上风电项目	广东	导管架（含管	宏华海洋油气
2022/4/8	山东能源渤中海上风电A场址项目	山东	桩）制作单桩制作
2022/3/28	中广核广东海域海上风电场IV标段	广东	单桩制作	江苏长风青岛天能重工	2.37
2022/3/28	中广核广东海域海上风电场V标段	广东	单桩制作	江苏长风	2.19
2022/2/18	中广核广东海域海上风电场标段	广东	单桩制作	江苏海力风电	4.51
2022/2/18	中广核广东海域海上风电场Ⅱ标段	广东	单桩制作	福船一帆新能源	3.44
2022/1/11	中广核广东海域海上风电场\|标段	广东	单桩制作	广州文船重工	3.53
2022/1/22	明阳阳江青洲四海上风电项目		导管架（含管	中信重工机械
		广东	桩）制作		8.54
2022/1/7	粤电阳江青洲一、二海上风电项目	广东	导管架（含管南通振华

			桩）制作

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

“十四五”期间海风高招标量、塔筒桩基交付有望保持高增，2024-2025年成长性依然值得期待。一般而言，风机基础的招标在风机招标三个月内进行，并在两年时间内完成施工，前期主要是沉桩等风机基础施工，中段是塔筒安装和风机吊装等。海风招标量变化趋势可作为判断塔筒桩基市场变化趋势的先行指标。根据“十四五”总体海风规划推算，2024-2025年海风装机预计将持续高速增长，对应海上塔筒和基础项目的招标以及交付均有望保持高成长。

图8：三峡阳江青洲五海上风电场项目施工进度计划表

资料来源：三峡阳江青洲五海上风电场项目环境影响报告书 (转引自广东省生态环境厅网站)

钢价中枢下行，有望带来利润弹性。原材料成本是塔筒成本结构的重要组成部分，根据天顺风能2022年年报披露，原材料成本占比86.92%，其中钢材是最主要的直接材料。风塔是成本加成定价模式，即“原材料+加工费”定价，原材料价格波动对塔筒定价影响显著。近期塔筒原材料处于下跌周期，钢价中枢下行有望带来利润弹性，同时带动塔筒价格回落，提振下游需求。

图9：塔筒成本结构

资料来源：天顺风能公告，中信证券研究部

图10：中厚板/圆钢价格 (元/吨）

资料来源：Wind，中信证券研究部

塔筒桩基存在提价预期，盈利能力有望改善。受益新增风电装机规模高增速和海风项目深远海化发展，风电行业高景气背景下塔筒桩基需求有望迎来高速增长。从年度维度看，参考历史季节性因素，二季度塔筒交付旺季来临，头部企业订单普遍已排至下半年，全年产能利用率预计维持饱和状态。从出货增速维度看，预计各塔筒桩基企业2023、2024年均保持较高增速，行业存在提价预期，加工费有望上行，改善塔筒盈利能力。一季度头部企业业绩已基本兑现，盈利能力环比好转，随着交付旺季的来临和扩产项目的落地，塔筒桩基有望迎来量利齐升的快速发展期。

图11：各塔筒企业毛利率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图12：各塔筒企业净利率

资料来源：Wind，中信证券研究部

走向深远海，塔筒桩基具备抗通缩性

塔筒、桩基是风电设备中的支撑基础部件，分别用于连接和承载风电机组、支撑和固定整机。风电塔筒除塔体外，其内部通常有爬梯、电缆梯、平台等内部结构，以供风电机组的运营及维护使用。风电支撑基础分为单桩、导管架和漂浮式基础三类，浅海区域中机组安装在下端深入海床地基的桩基或导管架上，由海床地基提供支撑；深海区域中桩基、导管架有长度限制，无法实现支撑功能，漂浮式基础主要由浮箱及锚绳组成，浮箱为海上风电机组提供支撑力，并通过锚索或缆绳将塔筒与海底相连，使机组可以在某一相对固定的区域内自由移动。

图13：海上风电基础结构类型示意图

资料来源：BSEE，龙船风电网

海风项目仍以单桩、多桩为主流，导管架和漂浮式基础长期发展趋势乐观。目前国内已装机海风项目水深多在15-20m，浅海海床较软，基本采用单桩基础结构，导管架目前只应用于海洋地质环境复杂的广东、福建两省的部分海风项目中，漂浮式基础用于超过50m的深远海域，因施工难度大、整体成本高、技术不成熟等原因，还未运用到商业化中。2022年以来招标项目平均水深提至30m，随着项目水深的持续增大，有望带动水下基础由单桩向导管架升级，进而提升桩基的价值量和重量。

表6：海上风电支撑基础类型比较

类别	单桩基础	导管架基础	漂浮式基础
结构特征	直径大、长度长，一体化的钢构件	直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件	由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件
适用范围	浅海（0-40m）	中浅海（40-60m）	深海 (>50m）
优点	生产工艺简单，安装成本较低，安装经验丰富	强度高，重量轻，适用于大型风机	适用于深水海域，该水域海上风电发电潜力大，安装不受海床影响
局限性	施工噪声大，受海床、水深及风机重量影响较大	结构复杂，造价较高，施工较为繁琐	尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不
重量	800-1600吨	2000-3000吨	具有经济优势 5000-6000吨
造价成本	较低	较高	高
例图

资料来源：各项目环评书，海力风电招股说明书，中信证券研究部

表7：导管架基础的海风项目实际应用

中标时间	对应风电项目	地区	容量（MW)	水深（m）	招标台数	价格（万元/台）
2022/6/14	三峡能源阳江青洲六、七海上风电项目	广东	1000	36-53	3套四桩导管架
2022/1/22	明阳阳江青洲四海上风电项目	广东	500	41-46	30台导管架基础	2848.32
2022/1/7					45 台导管架基础
2022/1/7	粤电阳江青洲一、二海上风电项目	广东	1000	35-42	47台导管架、1台海上升
2021/12/28	中广核新能源帆石一、二海上风电项目	广东	2000	40-53	压站导管架 2台导管架基础	1838.13
2020/10/12	中广核惠州港口一海上风电场项目	广东		30-40	3 台风机导管架、1台升
2020/7/6	长乐外海海上风电场A区项目	福建	400		压站导管架	3571.20
2020/6/24	中广核汕尾甲子一、二海上风电场项目、		300	39-44	15台导管架基础 19台风机导管架、1台升	2887.85
2020/6/15	中广核惠州港口一海上风电场项目粤电阳江沙扒海上风电项目	广东	1300	33-39	压站导管架	5315.50
		广东	300	23-27	46 台导管架基础 8 台风机导管架、2 台升	1654.72
2020/2/26	中广核汕尾甲子一、二海上风电场项目中广核汕尾甲子一海上风电场项目、	广东	900	30-39	压站导管架	1999.06
2019/11/6	广东汕尾后湖海上风电场项目	广东	1000	23-35	8 台风机导管架、2台升压站导管架	1647.71
2019/8/26	广东汕尾后湖海上风电场项目	广东	500	23-27	15台导管架基础	942.83

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部，注：单台价格通过招标台数和中标价格估算

大型化深海化趋势明确，引领塔筒桩基放量升级

海上风电向深远海发展，带动项目离岸距离提升。海上风电呈现离岸化、深海化特征，随着近海风能资源的开发利用逐步饱和，风电场资源紧张，远海具备风速更大、风力更加稳定等优点，据国家风能资源详查结果，我国5-25m水深海域、50m高度处风能资源可装机潜力约200GW，5-50m水深海域、70m高度相应量则约500GW。目前以2022年9月份上海4.3GW+首批深远海海风示范项目为代表的全国深海风电示范项目在积极布局，我国海风项目的建设向深远海发展的趋势已经比较明确，这也带来项目离岸距离不断提升。

图14：全球海风项目离岸距离

资料来源：美国能源部风能技术办公室

大型化和风电场规模化加速，推动风机降本。大型化是海风降低单位GW成本的主要途径，大型风机单位功率对应的耗材更少，同时由于大型化后所需机组数量有效减少，可显著降低安装及运维成本。根据明阳智能官网披露，以明阳智能MySE12MW半直驱海上机组为例，在1000MW项目中，8MW机组需要125台，12MW机组仅需84台，节约用海面积30%以上，全场基础成本降低24%，塔筒成本降低27%，经济性凸显。

图15：海上风电机组单机容量不断提高

资料来源：CWEA，中信证券研究部

图16：海上风电场平均规模不断扩大 (MV)

资料来源：风电头条，北极星风力发电网，中信证券研究部

风电大型化和深海化推动桩基、塔筒单机用量增长。据海力风电招股书，适用于0-24m水深单机容量4MW的单桩基础重量在每台550-1000 吨之间；水深30m以上单机容量5MW使用的四桩导管架基础重量为243吨。以三峡阳江沙扒三期和三峡阳江青洲六项目对比测算桩基塔筒单机用量，阳江沙扒三期安装单机容量6.45MW风机62台，阳江青洲六分别安装8MW和10MW容量风机25和80台，风机叶片直径、轮毂高度数值均增大，单台塔筒和桩基用量为734吨和2657吨，较浅水域小容量风机项目对应的380吨和1693吨用量提升。

表8：阳江沙扒三期与阳江青洲六对比

	阳江沙扒三期阳江青洲六
装机容量（MW） 400	1000
单机容量（MW)	6.45 8 10
风机数量（台） 62	25 80
轮毂高度（m) 110	125 140
叶轮直径(m) 175	195 228
水深（m） 27-30	35-45
基础结构单桩、高桩承台、单柱-复合筒基础结合	四桩导管架
塔筒重量量（万吨） 2.36	1.41 6.30
导管架用量（万吨） 2.97	2.99 11.55
钢管桩用量量（万吨） 7.53	2.63 10.74
桩基合计重 (万吨) 10.50	5.61 22.29
塔筒桩基总用量(万吨) 12.85	7.02 28.58
塔筒单台用量 (吨)	380 734
桩基单台用量 (吨)	1693 2657
塔筒桩基单台用量 (吨)	2073 3391

资料来源：项目环境影响报告书，中信证券研究部

风机大型化对塔筒单MW需求量摊薄有限。大型化降本主要环节是对零部件单GW价值量的摊薄，风机重量增加后，由于塔筒高度有所升高，筒壁厚度、壁面强度的结构要求提升，塔筒单GW需求量相对稳定，有望保持与风机装机量相近的增速。据海力风电招股说明书，在装机项目的单机容量提升趋势下（2018年平均2.44MW升至2021H1的平均4.36MW，提升78.7%)，单MW塔筒用量下降幅度有限，从70t/MW 降至68t/MW，仅下滑14%，单位用量降幅远小于风机单位容量的增长。

深远海趋势平衡大型化摊薄的桩基用量，导管架、漂浮式需求有望提升。风机大型化背景下，同样水深条件下的单桩GW用量受摊薄下降，但桩基用量会随水深上升。通常来说，水深小于 20m 的近海区域时使用1200t以下的单桩，20-30m 海域使用1200-1900t的单桩，30m以上的海域则以2200-2800t的导管架基础为主，此外漂浮式基础重量均超3000t。随着风机容量增大，深海化带来桩基的单位用量上升一定程度上弥补分摊用量减少，相较于单机容量5.5MW、水深23-28m的中广核汕尾后湖海风项目的桩基单位用量249t/MW，单机容量6.45MW、水深9-10m的上海奉贤海风项目桩基单位用量仅为166t/MW。考虑中长期海上风电向深远海发展，导管架和漂浮式基础渗透率有望提升。

表9：部分海风项目不同风机容量和水深对应的单桩用量

类型	项目名称	单机容量 (MW)	水深（m）	桩基用量 (t)	单位用量 (t/MW)
单桩	广东粤电湛江外罗二期	5.5	0-19	1150	209.1
	中广核汕尾后湖	5.5	23-28	1370	249.1
	上海奉贤海上风电	6.45	9.42-10.2	1069.9	165.9
	三峡广东阳江阳西沙扒三期	6.45	22-30	1213	188.1
	三峡广东阳江阳西沙扒四期	6.45	27-31	1848.5	286.6
四桩导管架	中广核汕尾甲子二海上风电场	5.5	33-39	2438	443.3
	漳浦六鳌海上风电场F区一期	6.7	26-41	2458
	广东华电阳江青洲三海上风电场	6.8	41-46	2586	366.9 380.3
	三峡阳江青洲六海上风电场	8	35-45	2244	280.5
	粤电阳江青洲二海上风电场	8	35-50	2350	293.8
	粤电阳江青洲二海上风电场	10	35-50	2650	265.0
	三峡阳江青洲六海上风电场	10	35-45	2786	278.6

资料来源：各项目环评书，中信证券研究部，注：四桩导管架用量=导管架主体重量+单根管桩重量

海风市场持续扩容，预计 2025年国内海上塔筒桩基市场有望达520亿元

我们预测2025年我国海风用塔筒桩基市场空间有望达到 520亿，对应2023-2025年CAGR为55.22%。基于以下假设进行行业空间测算：

1）我们预测国内新增海风吊装将进一步提升，预计2023-2025 年新增吊装分别达9/14/20GW。

2）单位用量方面，风电大型化趋势下，塔筒的单GW用量呈逐年下降趋势，我们预计2023-2025年塔筒单位用量分别为7.4/7.2/7.1万吨/GW；桩基近期单GW用量随风机容量增大而下降，但随着未来深远海发展，单位用量将有所上升，且导管架单位用量高于单桩，我们预计2023-2025年单桩单GW用量分别为19.5/21.5/22万吨，导管架单GW用量分别为23/24/26万吨。

3）产品类别方面，大型化趋势与深远海化趋势下桩基结构将由单桩升级为导管架，假设国内漂浮式基础短期内暂不会商业化批量生产，我们预计单桩基础的渗透率在2023-2025年维持89%，导管架基础的渗透率在2023-2025年维持11%。

4）产品单价方面，我们预计2023-2025年塔筒单吨价格为8500元/吨；导管架基础具有更高的单位价值量，但考虑后续钢价回落伴随大型化趋势的支撑，因此我们预计2023-2025年单桩基础和导管架的单吨价格分别维持在8800元/吨和9600元/吨。

5）综上，我们预计2023-2025年我国海上塔筒市场规模分别为57/86/121亿元，总需求用量分别为67/101/142万吨，桩基市场规模分别为159/271/400 亿元，总需求用量分别为179/305/449万吨，塔筒桩基空间有望分别达到216/357/520亿元，对应CAGR为55.22%，单位投资量分别为24/25/26亿元/GW。

表10：国内海上风电塔筒桩基市场规模预测

	2021	2022	2023E	2024E	2025E
国内新增海风装机（GW)	17	5.2	9	14	20
塔筒：
用量（万吨/GW）	8	7.4	7.4	7.2	7.1
总需求用量（万吨）	135	38	67	101	142
单位价格(元/吨）	8600	8450	8500	8500	8500
塔筒市场规模 (亿元)	116	33	57	86	121
YOY		-72%	74%	51%	41%
桩基：
用量（万吨/GW）	19.0	18.9	19.9	21.8	22.4
总需求用量（万吨）	322	98	179	305	449
桩基市场规模(亿元）	266	87	159	271	400
YOY		-67%	83%	70%	47%
单桩
单桩占比	92%	92%	89%	89%
用量（万吨/GW）	18.6	18.5	19.5	21.5	89% 22
总需求用量（万吨）	289	89	156	269	392
单位价格(元/吨）	8154	8800	8800	8800	8800
单桩市场规模 (亿元）		78	137	237	345
导管架	236

导管架占比用量（万吨/GW）	8% 24	8% 23	11% 23	11% 24	11% 26
总需求用量 (万吨)	32	10	23	36	57
单位价格 (元/吨）	9200	9600	9600	9600	9600
导管架市场规模（亿元）	30	9	22	34	55
塔筒桩基市场规模(亿元）	382	120	216	357	520
YOY		-69%	81%	65%	46%
单位投资（亿元/GW)	23	23	24	25	26

资料来源：CWEA，GWEC，天顺风能、大金重工公司公告，中信证券研究部预测

我们预测 2025 年我国陆风用塔筒市场空间有望达到 353亿，对应2023-2025 年CAGR为5.92%。我们基于以下假设进行行业空间测算：

1）我们预测2023-2025年新增陆风装机分别达到65/72/80GW。

2）单位用量方面，塔筒的单GW用量受风电大型化存在一定量的摊薄，呈逐年下降趋势，我们预计2023-2025年塔筒单位用量分别为6.2/6/5.8万吨/GW。

3）产品单价方面，考虑到原材料价格逐步下降叠加各环节通缩情况，我们判断陆上塔筒价格逐年下降，我们预计2023-2025年陆上塔筒单吨价格为7800/7700/7600元。

4）综上，我们预计2023-2025年我国陆上塔筒市场规模分别为314/333/353亿元，对应CAGR为5.92%，单位投资量分别为4.8/4.6/4.4亿元/GW。

表11：国内陆上风电塔筒市场规模预测

2021	2022E	2023E	2024E	2025E
国内新增陆风装机（GW)	39 45	65	72	80
陆塔单位用量（万吨/GW）	7.1 6.4	6.2	6	5.8
总需求用量（万吨）	278 286	403	432	464
单位价格（元/吨） 8000	8000	7800	7700	7600
陆塔市场规模(亿元）	222 229	314	333	353
YOY	3%	37%	6%	5%
单位投资（亿元/GW）	5.7 5.1	4.8	4.6	4.4

资料来源：CWEA，GWEC，天顺风能、大金重工公司公告，中信证券研究部预测

塔筒管桩出海趋势明朗，国产成本优势显著

海外风电市场高景气发展，风机升级加速。近十年以英、德、丹麦、荷兰为主导的欧洲作为全球最大的海上风电市场势头强劲，2021年欧洲风电新增装机容量17.4GW，同比增长17.6%，其中海风新增装机3.3GW，增加13.8%，近年来增速均高于占据主导的陆上风电，同时美国、日本、韩国等新兴市场也高速发展。欧洲海上风电项目在装机功率、叶轮直径、机舱高度等方面加速升级，对单桩的结构强度提出高要求。据WindEurope 报告，自2014年欧洲每年新增海风平均功率以10-16%的年均增长率提高，2021年海风平均功率8.5MW，叶轮直径159m，机舱高度108m，水深39m，升级幅度约30%。

图17：欧洲国家2021年海风累计装机和2030规划装机（GW)

资料来源：Wind，GWEC，中信证券研究部

图18：欧洲海上风电开发潜在量（GW)

资料来源：World Bank，GlobalWind Atlas，中信证券研究部

欧洲厂商供应能力偏弱，出口空间大。英国计划在2030年前完成50GW装机容量目标，海风供应链中零部件由国外厂商合作供应，塔筒供应商出现韩国CSWind、LSCable、天顺风能等。欧洲海上基础以单桩为主，本土制造企业较多，但普遍规模小扩展进度慢，仅 Sif一家上市公司，荷兰Sif和德国 EEW合计占近90%市场份额，有效产能约合40 万吨。欧洲风能协会发布的《欧洲风能：2022 年统计与 2023-2027年展望》报告显示，2023-2027年欧洲预计将新增风电装机129GW，其中陆上风电95GW、海上风电34GW，按照20万吨/GW计算对应年均约136万吨海风桩基需求。而据2022年GWEC披露，欧洲主要桩基供应商SIF、EEW、Bladt、Steelwind 的单桩年产能分别为30/15/10/10万吨，产能合计65万吨，存在明显供需缺口。

表12：欧洲塔筒桩基主要供货厂商情况

公司		国别	产能和情况
塔筒	CS Wind	韩国	中国、越南和马来西亚设厂，与 Vestas、Siemens Gamesa、GE Energy 签订长期合同，2021年海上塔筒交付210套
	Welcon	丹麦	主要供货Vestas 和 Siemens 塔筒，累计交付约 9GW
	GRI	西班牙	在7国分布9个场址，塔筒产能约 2000套/年
	Windar	西班牙	Siemens Gamesa 参股32%，塔筒累计出货约17万吨
桩基	Sip Group	荷兰	单桩产能20万吨/年以上，设计扩张产能 29万吨/年，累计交付超 2000 根，2021 年收入4.32亿欧元，净利率2.81%
	EEW Group	德国	旗下子公司 EEW SPC 的单桩产能约20万吨/年以上
	Bladt	丹麦	单桩产能约5万吨/年
	Steelwind	德国	单桩产能约10万吨/年

资料来源：各公司官网和年报，中信证券研究部

塔筒出海面临挑战，欧洲反倾销制裁较缓和。国内风电设备出海存在一定反倾销制裁风险，其中塔筒环节尤为明显。根据中国贸易救济信息网，北美反倾销税率较高，美国的双反税达67%-105%，进入难度大；墨西哥2020年裁定对中国出口商征收21%的反倾销税；澳大利亚对泰胜风能撤销反倾销措施，对其他中国塔筒企业税率为10.9%；欧盟对大金重工、天顺风能、泰胜风能分别施加7.2%、14.4%、11.2%的税率。我们认为反倾销制裁事件说明欧洲塔筒产业在中国企业的压力之下，面临竞争力流失和本地企业盈利不佳的问题。

表13：欧盟对中国部分塔筒企业的反倾销裁决

制造商名称	反倾销税率
中船澄西船舶修造有限公司	7.50%
苏州天顺新能源科技有限公司	14.40%
泰胜风能装备股份有限公司	11.20%
蓬莱大金海洋重工有限公司	7.20%
其他合作企业	11.20%
其他企业	19.20%

资料来源：中国贸易救济信息网，中信证券研究部

表14：其他国家对中国塔筒企业的反倾销税率

地区	针对厂商	反倾销税率
美国	中国塔筒企业	反补贴税21.86%-34.81% 反倾销税44.99%-70.63%
		双反税合计67%-105%
墨西哥	中国塔筒企业	21%
澳大利亚	泰胜风能	0%
	其他中国企业	10.90%

资料来源：中国贸易救济信息网，中信证券研究部

海外塔筒桩基生产成本高昂，国内成本优势强化。对比欧洲单桩龙头Sif平均出货价格近2500 欧元/吨（约合人民币1.9万元/吨)，且供需紧缩呈价涨趋势，我国单桩价格约0.8万元/吨。在原材料成本方面，以天风顺能披露的数据为例，钢材、法兰等原材料成本占塔筒总成本的 82%，其中钢板（中厚板）成本占57%，对比俄乌战争爆发以来的欧洲钢材价格暴涨，中厚板国内外价差拉大。2023年3月欧盟钢厂中厚板均价1100美元/吨，美国钢厂均价1710美元/吨，而中国市场均价649美元/吨。在人工成本方面，根据欧盟披露，欧盟本地塔筒企业的人均人工成本为4.8万欧元/年，明显高于国内主要塔筒企业的人均薪酬。我们预计塔筒环节有望进一步强化国产出海的成本优势，桩基环节暂无反倾销限制，有望实现产品出口的突破。

图19：塔筒成本构成

资料来源：天顺风能公告，中信证券研究部

图20：欧盟、中国、美国中厚板价格情况(美元/吨)

资料来源：Mysteel，中信证券研究部

我们预测2025年海外塔筒桩基市场空间有望达到485亿，对应2023-2025年CAGR为43.75%。基于以下假设进行行业空间测算：

1）根据GWEC数据，我们预测海外（除中国）新增海上风电装机量将进一步提升，2023-2025年新增装机分别达7/6/15GW。

2）单位用量方面，我们预计2023-2025年塔筒单位用量分别为6/5.5/5万吨/GW；桩基近期单GW用量随风机容量增大而下降，我们预计2023-2025年单桩单GW用量维持19万吨，导管架单GW用量维持20万吨，漂浮式单GW用量维持23万吨。

3）产品类别方面，大型化趋势与深远海化趋势下，预计桩基结构将由单桩升级为导管架，截至2022年全球漂浮式海风项目占累计装机量比值仅为0.4%，我们预计单桩基础的渗透率在2023-2025年将分别达到91%/90%/90%，导管架基础的渗透率将分别达到8%/9%/9%，漂浮式基础的渗透率将分别达到1%/1.5%/1.5%。

4）产品单价方面，从大金重工2022年的订单情况看，塔筒出口欧洲的单吨售价不含运费约 12000 元，因此我们预计2023-2025年全球塔筒单吨价格维持11000元/吨；海外单桩价格以大金单桩法国订单为例，单吨售价 (不含税不含运费)为1.44万元/吨，同时导管架、漂浮式基础具更高的单位价值量，我们预计2023-2025年全球单桩基础、导管架、漂浮式基础的单吨均价分别维持在14200元/吨、14600元/吨和2300元/吨。

5）综上，我们预计2023-2025年海外塔筒市场规模分别为46/36/83亿元，总需求用量分别为42/33/75万吨，桩基市场规模分别为189/161/403亿元，总需求用量分别为134/115/287万吨，塔筒桩基空间有望分别达到235/197/485亿元，对应CAGR为43.75%，单位投资量分别为34/33/32亿元/GW。

表15：海外海上风电塔筒桩基市场规模预测

	2021	2022	2023E	2024E	2025E
海外新增海风装机（GW)	4.2	3.72	7	6	15
塔筒：
用量（万吨/GW）	7	6.5	6	5.5	5
总需求用量 (万吨)	29	24	42	33	75
单位价格 (元/吨）	12000	12000	11000	11000	11000
塔筒市场规模 (亿元)	35	29	46	36	83
YOY		-18%	59%	-21%	127%
桩基：
总需求用量量（万吨）	86	75	134	115	287
用量（万吨/GW）	20.4	20.3	19.1	19.1	19.1
桩基市场规模 (亿元)	124	108	189	161	403
YOY		-13%	74%	-15%	150%
1）单桩
单桩占比	91%	91%	91%	90%	90%
用量（万吨/GW）	20	20	19	19	19
总需求用量（万吨）	76	68	121	103	257
单位价格（元/吨）	14500	14400	14200	14200	14200
单桩市场规模 (亿元）	111	97	172	146	364
2）导管架
导管架占比	9%	9%	8%	9%	9%
用量（万吨/GW）	24	23	20	20	20
总需求用量 (万吨）	9	7	11	10	26
单位价格(元/吨）	15000	14800	14600	14600	14600
导管架市场规模（亿元）	14	11	16	15	37
3）漂浮式
导管架占比		0.4%	1.0%	1.5%	1.5%
用量（万吨/GW）		23	23	23	23
总需求用量（万吨）		0.3	1.6	2.1	5.2
单位价格(元/吨）		2300	2300	2300	2300
漂浮架市场规模（亿元）		0.08	0.37	0.48	1.19
塔筒桩基市场规模(亿元）	160	137	235	197	485
YOY		-14%	71%	-16%	146%
单位投资（亿元/GW)	38	37	34	33	32

资料来源：GWEC，Wind，中信证券研究部预测

大型化趋势引领技术变革，头部厂商优势深厚

技术产品顺应深海化大型化，管桩塔筒出口加速

风机大型化趋势下，塔筒桩基厂商的技术储备、生产设备的要求升级。海塔桩基的抗腐蚀、抗台风、抗海水冲击能力要求高，厂商需重视焊接缺陷控制、防腐效果等特殊工艺，风机大型化则使厂商的研发、生产及检测水平面临更大挑战。产品方面，大功率塔筒桩基对焊接参数、工艺流程、精度控制要求提高；设备方面，大功率塔筒桩基管径大、管壁厚，低功率生产线无法完成卷圆工序，需设备更换或技改；质检方面，中厚板、大尺寸产品使缺陷检测难度加大，需通过升级设备、技术合作和检测试验保证产品检测流程和结果。

深远海化趋势下，导管架、漂浮式基础占比预计将不断提升，头部厂商技术储备及应用领先。导管架节点数量多，疲劳损伤大，加之水下灌浆质量较难检测和监测，在结构受力、防腐蚀、加工维护等各方面都比单桩有更高要求，生产难度更高。随着水深加深，导管架和单管桩重量都有明显提升，目前主流单管桩重量已达2000 吨左右，导管架重量已达 3000\~3500 吨左右。具备量产能力并实现供货的企业包括泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份，在超大管桩、导管架基础产品布局和技术研发方面拥有充分的优势，并且获取了大量的应用层面的经验；目前国内漂浮式风机基础供应商主要为船舶与海洋工程类企业。

表16：厂商技术布局情况

公司	单桩	导管架	漂浮式	其他
泰胜风能	生产并交付；	生产并交付；	技术储备和研发阶段	专利授权 272项，其中发明
泰胜风能	实现 2300吨级大单桩制造	具备10MW 海风导管架		专利授权42项(2022中报) 产品规格涵盖2-6.45MW
海力风电	生产并交付	生产并交付	技术储备可延伸	及8MW、10MW以上
天顺风能	全资子公司江苏长风生产并交付	全资子公司江苏长风生产并交付	技术储备和研发阶段
大金重工	生产并交付;签订2000吨级单桩，	生产并交付	规划新厂产浮式基础	专利授权103项，其中发明
	规划新厂产3500吨级单桩		产品	专利授权14项(2021年报)
润邦股份	生产并交付	生产并拿单	-	-

资料来源：各公司公告和官网，中信证券研究部

受益全球风电行业高景气度，拓宽业务半径是各厂商共同战略规划。多数管桩海塔公司集中在江苏地区，随着各地海风规划出台，各厂商业务半径走向全国，争夺广东、山东市场资源。未来海外风电的可期发展也给国内海工厂商带来巨大出口红利，催化厂商进行出口规划。天顺风能2019 年瞄准德国，建设海工基地，大金重工也规划在欧洲建立海风基础工厂，通过建造面向全球的综合性生产基地，享受行业强周期福利。

图21：天顺风能产地布局示意图

资料来源：天顺风能官网

国内企业塔筒出海势头加速，单桩出口实现突破。大金重工、天顺风能、泰胜风能的出口比例接近，国内企业以出口塔筒产品为主，海外客户的供应商体制使有出口业绩的公司具备更好的客户端优势；桩基因运输效率低和方案不成熟的问题，需求仍主要由海外本地产能满足。根据大金重工公告，公司凭其基础设施、港口条件和工艺装备和对海外业务的加大投入，于2022年揽入6项海风海外项目，包括5项欧洲项目，成为国内首家管桩产品出口欧洲的企业，打开国产桩基的欧洲市场。

表17：代表性企业出海情况

公司	情况
大金重工	与Vestas、GE、SGRE有合作关系，2022年中标英国Dogger Bank B海上风电项目海塔在内的6项海外项目，项目金额约合30亿元，包括单桩和海塔等产品
天顺风能	与 Vesta、GE、SGRE 有合作关系，德国海工基地、江苏射阳海工基地均在建设中，2022 年收购南通长风，面向东亚出口，射阳基地未来面向供货澳大利亚、印度、南非等地
润邦股份	2022年9月子公司润邦海洋与日本客户达成合作，提供海上基础桩及附属构件；公司通过收购，拟打造南方高端装备基地拓展南方以及东南亚等相关市场业务
泰胜风能	与Vestas、西门子、GE、Nordex有合作关系，在澳大利亚区域拥有0反倾销税的优势，主力开发澳洲、南美、东南亚新客户，专攻出口的子公司扬州泰胜新产能预计2023年投产

资料来源：各公司官网及公告，中信证券研究部

头部厂商重视外销业务，有望持续拓展全球市场份额。国内头部企业均积极延伸海外业务，在建产能规划于2023-2024年陆续投产。代表性厂商在2018-2019年海外收入占比平均超 30%，2020 年和 2021年受益陆上和海上风电抢装潮，产品内销需求量和毛利率有所上涨，厂商业务重点着眼于国内市场，外销业务占比下降至15%左右。随着疫情形势平稳和国内抢装潮结束，2022年头部厂商继续海外布局，以泰胜风能为代表的塔筒桩基企业海外收入占比创历史新高。我们预计随着海工头部厂商出海节奏的加快，头部企业将在经济性、饱满产能、稳定交付能力、海外历史业绩的优势基础上继续拓展海外海上塔筒和桩基市场，抢占全球市场份额。

图22：2018-2022年塔筒桩基企业的海外收入（亿元)

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

图23：2018-2022年塔筒桩基企业的海外收入占比

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

码头和属地资源为核心优势，海塔桩基行业格局集中

降低成本端压力是竞争力关键，码头资源和产能布局成为发力点。由于塔筒和桩基企业的成本构成相近，原材料占比70-80%，因此提高运费、人工等成本的管控能力成为关键。一般情况下行业内企业综合成本结构中运输成本占比较高；随着主流机型大型化趋势愈发明显，运输亦成为制约海风设备零部件生产企业业务发展的瓶颈之一。

1)码头：港口码头是产品外运的必备配置，是海上塔筒和桩基厂商的重要竞争指标。目前国内塔筒桩基企业中大金重工、海力风电、泰胜风能、润邦股份均具备自有码头，有望凭借码头优势，优化扩产动能，调控运输成本，提升产品交付能力。

表18：塔筒桩基企业码头情况

企业	码头位置	码头名称	性质	备注
大金重工	山东	蓬莱码头	自有	2个10万吨级对外开放专用泊位，1个3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位，2个在审批的10万吨级泊位；水深10-17m
海力风电	江苏	小洋口风电母港	自有	一期形成长2.5km、平均水深7m 的航道和长宽各约400m 的挖入式港池；二期全面建成后年吞吐能力将达100-150 万吨
	江苏	海灵码头	自有	潮汐码头，仅涨潮时可进行货船出入，运输能力较小，岸线339m
	江苏	三夹沙码头	自有	非潮汐码头，随时可安排货船出海，运输能力大，公司拥有339m 岸线使用权，可承接海灵码头的运输需求
	江苏	启东吕四港码头	自有	水深超14m，10万吨承载能力，岸线总长不超过300m（审批中）
	海南	儋州码头	租用
泰胜风能	江苏	蓝岛码头	自有	拥有760m岸线，220m 重力式码头，可停靠2万吨级以下驳船
润邦股份	江苏	太仓润禾码头	自有	五万吨级公共型件杂货码头
润邦股份	江苏	启东润邦海洋码头	自有	海关监管五万吨级多功能码头
天能重工	山东	东营码头	租用	租用政府码头
天能重工	江苏	中广核码头	租用	租借中广核码头，支付通行费

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

码头资源稀缺，港口岸线审批难度大。码头建设需通过省政府审批满足规划，港口岸线使用权需要通过国家交通运输部批复，码头岸线的资源审批难度持续加大，同时港口建设需要自然条件良好的岸线资源，对周边配套资源也有较高的要求。据中国交通运输部披露的数据，截至2021年底，我国万吨级及以上泊位数量共计2659个，风电塔筒管桩运输所需的10万吨级及以上泊位数量共计463个，占万吨级及以上泊位数量的17%，年新增数仅23个。因此已获审批的港口码头等生产基地逐步成为稀缺资源，掌握相关资源的厂商先发优势显著。

图24：2017-2021全国沿海港口生产用码头泊位（个）

资料来源：中国交通运输部，中信证券研究部

自有码头企业具有运输费用的成本优势。海上风电塔筒桩基的运输需要港口码头，自有码头的企业面对的转运费用、吊装服务费和囤货费用等成本压力减少。据各公司年报披露数据测算，拥有自有码头的大金重工、泰胜风能和海力风电的单吨运费（包括海上和出口桩基塔筒）约为200-300元，而无自用港口的天顺风能，据公司发行可转债申请文件反馈意见回复公告披露，其单吨运费约300元。据海力风电招股说明书，对比自有港口前后运费，2020年公司单台桩基运费较2018年减少6万元，若按单台1000 吨测算，单吨运费节约60元。

表19：海力风电桩基产品运输情况

	2018 2019	2020
桩基数量 (台套)	51 99	220
运费金额（万元）	893.2 1277.2	2475.98
单位运费（万元/台套）	17.51 12.9	11.25

资料来源：海力风电招股书，中信证券研究部

2）属地资源：头部企业多数布局生产基地于江苏，作为“十三五”期间海上风电装机容量占比最高的省市之一，其近海优质风电场多集中分布于南通、盐城等区域，与生产基地布局高度重合，利于保证交货的及时性。近年各厂商也着眼布局于风资源丰富的“三北”、两广地区及海运便捷的上海、山东等沿海地区，一方面有效降低运输成本，提升公司现场技术服务及售后维护服务能力，另一方面项目建设能增加就业带动相关产业链发展，加强公司与地方政府、投资业主之间业务黏性，获取拿单优势。

表20：厂商海工基地布局情况

企业/区域	江苏	山东	广东	海南	海外
泰胜风能	启东蓝岛基地		阳江或江门基地(规划中)
海力风电	南通(通州湾、如东、启东）、盐城（大丰、滨海）基地	东营、乳山基地		海南儋州基地
天顺风能	射阳海工智造基地、		长风陆丰基地		德国基地
天顺风能	射阳和通州湾基地		揭阳基地 (已签订)		德国基地
大金重工		蓬莱基地	阳江基地 (已签订) 阳江基地		欧洲基地 (规划中)
润邦股份	润邦海洋南通基地通州湾装备制造基地 (规划中)		(布局中）

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

经营规模和历史业绩是业主招标的重要考评依据，头部企业优势明显。塔筒、桩基及导管架属于大型钢结构产品，日常运行环境恶劣，行业内一般要求该等产品可靠使用寿命在20年以上。运行维护周期长叠加风电场建设前期资本投入较大、安装施工成本较高等因素，下游客户在供应商评价及选择过程中，会优先考虑具有较大经营规模且历史业绩稳定的企业，大部分海上基础和塔筒项目招标通常要求近5年的历史业绩。

表21：部分海上风电项目管桩塔筒招标业绩要求

项目	对风机基础或塔筒的要求
中广核汕尾甲子一海上风电场项目	近5年（自投标截止日起倒算）具有至少一项海上风电或海洋工程类似施工业绩。
国华半岛南U2场址海上风电项目	2018年1月至投标截止日（以合同签订日为准)，投标人须至少具有200MW及以上海上风电场风机基础工程和风机安装工程的合同业绩2份，且均已完工。
华能岱山1号海上风电项目	自2017年1月1日至今（以签订合同时间为准）具有至少一项海上风电项目风机基础及风机安装工程业绩，或海上风电项目风机基础业绩以及风机安装工程业绩各一项

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

陆风产能规模稳定，海风和出口产能进程加速，我们测算塔筒桩基五家头部企业2023年产能合计为704万吨。据各公司公告和披露的公开信息，结合扩产项目的建设周期判断，我们测算，截至2023年底大金重工、天顺风能、泰胜风能、海力风电和润邦股份这五家塔筒桩基头部企业的陆风产能规模将达到205万吨，同比增长25%，而受益海风和出海两条增长逻辑兑现提速，预计海风产能规模383万、出口产能规模116万吨，分别同比增长145%/90%

表22：五家头部公司的陆风、海风和出口产能规模

公司	类别	基地区域	2022产能（万吨）	2023E产能（万吨）
泰胜风能	海风	江苏启东 (兼顾出口)	20	20
		合计	20	20
		内蒙古包头	5	5
		新疆	14	20
	陆风	黑龙江大庆	5	5
		广西钦州		5
		合计	24	35
	出口	上海金山	6	6
		江苏东台	5	5
		江苏扬州（陆风海风兼顾）	：	25
总计	合计	11	36
海风海力风电			55	91
		山东东营		10（远期20）
		山东乳山	，	10（远期20）
		江苏通州湾	30	30（远期35）
		江苏小洋口	20	20 (远期35)
		江苏盐城	二	10（远期20）
	江苏启东海南儋州		18（远期30）
		总计	二 50	5（远期10）
海风	启东基地		103 （远期170）
润邦股份	通州湾	30	30
总计		，	（远期15-20）
总计	射阳	30	30 （远期45-50）
海风	通州湾		60
	汕尾		20
	揭阳		20
			（远期30）
	阳江		（远期30）
	合计	：	100（远期160）
	苏州	30	30
天顺风能陆风	包头	18	18
	濮阳	8	8
	商都通辽	12	12
		12	12
	菏泽	10	10
	乾安	，	30
	合计	90	120
	德国 (海风）	，	30（远期50）
	出口总计	90	250（远期330）
大金重工海风	山东蓬莱	20	20
大金重工海风	广东阳江	20	20 （远期100）
		广东汕头		（远期40）
		河北唐山	·	50
				40
		辽宁盘锦合计	" 40	130 （远期250）
		辽宁阜新	20	20
	陆风		10	10
		内蒙古兴安盟张家口尚义	20	20
合计		50
山东蓬莱		50	50 50
五家合计	出口总计		140	190 （远期350）
	海风		140	383 3（远期645）
	陆风		164	205
	出口		61	116 （远期136）
	总计		365	704 (远期986)

资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测

图25：2022年国内头部塔筒桩基企业产能(万吨)

资料来源：各公司公告，中信证券研究部

图26：2022年国内陆塔企业市占率 (按收入计算)

资料来源：各公司公告，中信证券研究部测算

海上塔筒和桩基放量可期，前期布局项目逐步投产，头部企业2022年国内海风产能合计为140万吨，预计2023年国内海风产能增至383万吨。海风项目深远海化和大型化趋势下，叠加全球海风装机进程乐观，国内桩基海塔需求量大大提升；供给端来看，头部企业前期扩产的海风项目在2022-2023年将逐步开展并且部分实现投产。据各公司公告和披露的公开信息，截至2022年泰胜风能、海力风电、润邦股份、天顺风能和大金重工的海风产能分别约为20/50/30/0/40万吨，我们预计到2023年年底五家公司海风产能有望分别达到20/103/30/100/130 万吨。

表23：五家企业的海风产能规划情况

公司	2022产能（万吨）	2023E产能（万吨）	2024E产能（万吨）
泰胜风能	20	20	73
海力风电	50	103	140
天顺风能	：	100	210
大金重工	40	130	190
润邦股份	30	30	35
合计	140	383	648

资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测

海风基础高壁垒高门槛，国内行业格局集中。与陆上塔筒的分散格局不同，由于海上塔筒桩基所需码头资源的紧缺和产能布局的重要性，国内目前从事海风塔筒和桩基生产的企业较少，大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份和泰胜风能为主的少数领先企业贡献国内的主要行业产能。我们根据出货量测算，2022年主导企业海力风电、大金重工、泰胜风能、天能重工、润邦股份的海上塔筒和桩基的全球市占率合计约30%。

图27：2022年国内海塔桩基企业国内海风产能(万吨)

资料来源：各公司公告，中信证券研究部测算

图28：2022年国内企业的全球海塔桩基市占率 (按出货量计算)

资料来源：各公司公告，中信证券研究部测算

重点公司分析

泰胜风能：风塔技术雄厚，加速产能布局

风塔技术实力强劲，行业知名度高。公司生产自主品牌"TSP""泰胜""蓝岛Bluelsland"的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩、升压站平台等，产品包括8MW风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、10MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品。公司已与VESTAS、Gamesa、GEwind、金风科技、中国广核集团、大唐集团等中外知名企业建立了长期合作关系，在风能装备行业享有较高品牌美誉度。

图29：泰胜风能毛利率情况

资料来源：Wind，中信证券研究部

图30：泰胜风能近年业务营收情况 (亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

持续布局产能规模，出口能力增强。据公司投资者活动记录披露，截至2022年，公司拥有产能中蓝岛基地带来20万吨海风产能，以导管架、管桩为主，子公司蓝岛海工主要出口澳大利亚、加拿大、日本、东南亚等国家和地区。公司扬州基地未来将依托扬州港，瞄向出海业务，该基地预计2023年7月投产，主要生产3MW及以上的陆上塔架和5MW及以上的海上塔筒，据公司公告口径设计产能合计25万吨；公司规划在广东地区新增南方基地，生产导管架、换流站等深海化产品，增强海风竞争力。

表24：泰胜风能2022-2023年中标项目梳理（截至2023年5月）

日期	项目	内容	项目金额(亿元)
2022.4	中国电建山东电建公司巴里坤20MW分散式风电项目	陆上塔筒	-
2022.7	三塘湖风电场 B1-06号风机第三节	陆上塔筒	0.0035
2022.7	浙能台州1号海上风电场项目	海上塔筒
2022.8	中国电建西北院哈密国投十三间房二期5万千瓦风电项目	陆上塔筒	：
2022.9	中广核新能源新疆吉木乃源网荷储一体化380MW 陆上风电项目第一标段	陆上塔筒	0.92
2022.10	若羌祁曼100MW风电项目风机塔筒及锚栓采购（二次）	陆上塔筒	0.47
2022.12	昌吉国投木垒县12.5万千瓦50万千瓦时储能+50万千瓦风光同场项目	陆上塔筒	1.26
2023.1	中广核新能源新疆塔城老风口75MW/300MWh 储能配套300MW风电项目第二标段	陆上塔筒	0.63
2023.2	龙源新疆达坂城三场项目	陆上塔筒	：
2023.2	国华投资山东国华时代投资发展有限公司国华半岛南地区600MW海上风电项目	海上升压站	1.70
2023.3	新疆塔城地区50万千瓦风力发电项目市场化并网项目(配套储能)塔架及附属设备标段-1	陆上塔筒
2023.3	乌鲁木齐达坂城100 万千瓦风力发电市场化并网(配套储能)项目	陆上塔筒
2023.4	武鸣安凤岭风电场二期工程项目风机塔筒（含法兰）设备采购	陆上塔筒	0.29
2023.4	中国电建华东院华润应城新能源基地一期100MW风电项目	陆上塔筒

资料来源：中国招投标公共服务平台，中信证券研究部

具备前沿技术先发优势。公司共取得各类专利300余项，积极推动深远海风场成套基础装备建造关键技术研发等行业领先的研发项目，有较强的技术储备；同时，公司成功建造过日本浮体式海上风机塔架、13.6MW 海上风电导管架及半潜驳船等历史项目，我们认为公司有望在导管架生产和漂浮式风电领域具备先发优势。

海力风电：海工产品全面，属地优势明显

以海风产品为主，客户基础长期稳定。海力风电主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，产品包括风电塔筒、桩基及导管架等。公司以海上产品销售为主，2021年销售收入占比超95%，其中管桩为主，塔筒为辅，生产规格涵盖2MW至5MW等主流规格产品以及6.45MW、8MW、10MW、12MW以上等大功率等级产品。2014年起公司参与中广核如东、华南苍南、华能如东、三峡大丰等项目，与国家能源集团、中国华能、华润电力等风电场运营商，和金风科技、上海电气等风电整机厂商建立紧密业务合作关系。

图31：海力风电产品毛利率情况

资料来源：Wind，中信证券研究部

图32：海力风电近年塔筒桩基环节业务营收情况（亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

海风业务持续推进，积极扩产产能优化布局。公司拥有海力风电、海灵重工、海工能源、海力海上等多个海工基地，分布于如东、通州、大丰等沿海地区，在江苏省已形成较为突出的区域布局优势；公司抓住山东省海风市场机遇，布局山东东营和威海，分别临近三大海风基地之一渤中基地和山东半岛千万千瓦级的海风基地；公司同时抢占华东沿海海风市场，使公司形成山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾的全国海上风电的全覆盖。

表25：公司可转债募集资金布局项目情况 (2022年10月)

项目名称	布局地点	投资金额(万元）	拟投入募集资金金额(万元）	项目产能
大兆瓦海上风电装备制造基地项目(一期)	江苏盐城	63,000.00	58,000.00	年产150套8MW及以上单桩
海上高端装备制造出 □基地项目(一期)	江苏启东	124,000.00	119,000.00	年产30套8MW及以上导管架、4套8MW及以上升压站、40套12MW及以上重型单桩
海上高端装备制造基地项目 (东营一期)	山东东营	43,000.00	41,000.00	年产167套8MW及以上塔筒
大兆瓦海上风电装备制造基地项目(一期)	山东威海	47,000.00	45,000.00	年产120套8MW及以上单桩
大兆瓦海上风电塔筒制造项目(一期）	海南洋浦	18,000.00	17,000.00	年产80套8MW及以上塔筒
合计		295,000.00	280,000.00

资料来源：海力风电公告，中信证券研究部

表26：公司超募资金及节余募集资金（含利息）布局项目情况（2022年12月）

项目名称	布局地点	投资金额（万元）	拟投入募集资金金额(万元）	项目产能
风电高端装备制造项目 (一期)	江苏如东	69,000.00	61,024.00	年产250套8MW及以上塔筒和 100 套8MW及以上单桩部件

资料来源：海力风电公告，中信证券研究部

天顺风能：风电设备龙头，切入海风赛道

业务全面布局，切入海风赛道。公司于2005年在苏州成立，2013年推进风塔基地建设，2019 年和2022年分别收购德国Ambau 和江苏长风，切入海风赛道打造第二成长曲线。公司主营产品包括陆上、海上风塔，叶片及模具、风电海工产品。截止2022年公司已经在中国、欧洲建有10余个塔架生产基地，5个叶片生产基地，塔筒市场占有率全球领先，国内外叶片及模具交付效率第一。公司目前在新疆、河南、山东、安徽等地建有8大风电项目，高效覆盖国家“十四五”规划重点发展的九大清洁能源基地与五大海上风电基地。

图33：天顺风能近年毛利率情况

资料来源：Wind，中信证券研究部

图34：天顺风能近年各业务营收情况(亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

收购江苏长风，完善公司海工业务布局。根据公司公告，公司以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司100%股权，目前已完成工商变更登记。江苏长风主要产品为海风钢管桩、导管架、塔筒等，自2018年起陆续完成国电投大丰H3、三峡新能源江苏大丰、大唐滨海、粤电外罗等海风项目的单桩和导管架交付，交付经验国内领先。江苏长风具备自有码头优势，生产基地布局射阳、通州湾、汕尾，覆盖江苏、广东两海风大省，基地区位优势明显。收购完成后，江苏长风将助力公司实现海风产能“0-1”突破，与在建的射阳、德国海工基地整合形成公司海工基地布局，加速公司海风转型。此外公司的广东揭阳、阳江海工基地已完成合同签订，基地建成后将进一步增强公司海风赛道的自身竞争力。

表27：天顺风能海工基地情况

基地名称	状态	设计产能 (万吨)	备注
揭阳重型海工装备智造基地	已签订	30	总投资额20亿元，主要产品为导管架
阳江重型海工装备智造基地	已签订	30	总投资额15亿元，主要产品为导管架
江苏射阳海工智造基地	在建	40	主要产品为单管桩
德国海工基地	在建	50	主要产品为单管桩、漂浮式
江苏长风射阳基地	已收购	20	主要产品为海风单管桩
南通长风通州湾基地	已收购	20	独用码头，主要产品为海上风电导管架和升压站
广东长风汕尾基地	已收购	20	独用码头，主要产品为导管架

资料来源：天顺风能公告，中信证券研究部

持续布局海外市场，加快出海步伐。公司坚定推进海外海上风电本土战略，于2019年收购德国Ambau 并布局德国工厂。目前德国工厂正在建设中，公司计划最终投产 50 万吨的海上风电单管桩/漂浮式的产能。

表28：天顺风能收购德国Ambau的交易标的情况

序号	项目	交易价格	备注
1	土地租赁权	15012759
2	港口使用权、无形资产等	1137241	北海海岸线库克斯港
3	设备类固定资产	5850000	最高年产能达10万吨
	合计	22000000

资料来源：天顺风能公告，中信证券研究部

大金重工：海工业务龙头，出口优势突出

全球最大供应商，专注海工业务。公司在德国、波兰等欧洲国家和国内的辽宁、内蒙古、河北等省市拥有10余家成员企业，客户和销售网络遍及30多个国家和地区，是全球最大的风电塔架和海上风电管桩基础装备供应和服务商，主要产品为海上风电/陆地风电全系列塔架、转换段、基础段、大型管桩、深远海导管架、浮式基础、海上升压站等产品。

图35：大金重工毛利率和净利率情况

资料来源：Wind，中信证券研究部

图36：大金重工分业务营收(亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

国际化基地布局，海工产能位列国内头部。公司布局综合性海工制造基地，满足国内市场需求的同时具备国际化生产和供应能力。山东蓬莱、广东阳江的两个风电海工产品建造基地，一北一南布局承接国内海风需求，辐射东南亚欧洲。蓬莱基地年产能高达 70 万吨，自有码头拥有3个已投用对外开放的深水泊位并配有起重能力1000 吨的龙门吊，优质码头资源将助力公司增强行业竞争力；阳江基地建设取得重大进展，产品以导管架和单桩为主，根据公司公告，阳江基地目前已形成第一期年 20万吨的产能。除了蓬莱、阳江基地外，公司还布局辽宁盘锦、河北唐山、广东汕头共五大基地，同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，为公司参与全球化市场竞争奠定了坚实的基础。

表29：大金重工生产基地情况

基地名称	设计产能（万吨）	产品	备注
蓬莱生产基地 (海风）	70	海上风电塔筒、海上风电桩管基础类产品	自有码头
阳江生产基地 (海风)	100	以导管架和单桩为主
阜新生产基地 (陆风)	20	塔筒及配件
兴安盟生产基地 (陆风)	10	塔筒及配件
基地名称	设计产能（万吨）产品		备注
张家口生产基地 (陆风)	20	塔筒及配件

资料来源：大金重工官网，中信证券研究部

出口竞争优势凸显，海外订单获取速度超预期。公司扩充国际化的产能布局，筹备国际运输船，优化运输方案，目前出海进程位居行业领先水平。根据公司公告，2022年公司共获6个海外海风订单，中标英国Moray West海上风电场48 根单桩，达成中国厂商首次为欧洲供应桩基产品；下半年继中标欧洲12 套海风塔筒项目，打开欧洲采购大陆海塔的先例后，再次截获欧洲批量性海塔订单。公司单桩和海塔产品的技术能力和品质保证达到国际巨头的标准要求，收获国际市场的认可，取得了欧盟反倾销国内同行最低反倾销税率，预计未来公司的出口优势将进一步增强。

表30：2022-2023年大金重工海外订单情况（截至2023年5月）

时间	订单名称	国家/地区	订单内容	金额（亿欧元）
2022H1	Boskalis海上风电项目	美国	大型钢结构	，
2022H1	UK Moray West海上风电海塔项目	英国	48套单桩	·
2022H1	UK Moray West海上风电海塔项目	英国	30套过渡段	1
2022.10	NOY -lle D'Yeu et Noirmoutier 海上风电项目	法国	62 套海上风电单桩	1.228
2022.10	UK MorayWest海上风电海塔项目	英国	12套海上风电塔筒	1.228
2022.11	Dogger Bank B海上风电项目	英国	41 套海上风电塔筒	0.73
2023.5	某欧洲能源开发企业	欧洲	海上风电单桩	5.47
2023.5	某欧洲能源开发企业	欧洲	海上风电单桩	1.96

资料来源：大金重工公告，中信证券研究部

润邦股份：装备产能充足，订单交付可期

业务线丰富，布局高端装备和环保板块。公司主营业务分为包括海风装备、物料搬运装备的高端装备业务和包含危废及医废处理处置服务的环保业务。2022年公司海风装备、起重装备、危废医废处置业务分别营收11.89、24.17、6.07亿元，占比22.97%、46.71%、11.73%。公司海上风电装备业务主要产品包括各类海上风电基础桩、导管架、海上风电安装作业平台、海洋工程起重机等。

图37：润邦股份毛利率情况

资料来源：Wind，中信证券研究部

图38：润邦股份近年业务营收情况 (亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

塔筒桩基年产能30万吨，国内外订单交付可期。公司公告表示目前具备每年30万吨海上风电基础桩和导管架的产能，叠加具备五万吨级多功能的自有启东润邦海洋码头，产能规模和运输优势凸显。据近期公告，公司拟收购阳江山河并签署通州湾高端装备产业园协议，进一步扩充海工装备业务的产能，形成新业绩增长点。国内订单方面，公司共有三峡山东昌邑莱州湾海上风电单桩、1.6万吨多功能甲板驳船等10余个项目订单，同时2022年润邦海洋完成多项单桩和导管架的项目交付，公司订单获取和产品交付节奏顺利。海外拓展方面，2023年3月公司为日本客户建造的首批海上风电单桩及附属构件顺利发运，公司海上风电装备产品成功打入日本海上风电市场。

表31：润邦股份2022-2023年海风项目交付部分梳理（截至2023年5月）

日期	项目/委托方	交付产品
2022.2	华润电力苍南1号海上风电项目	1根基础桩 (共负责17台)
2022.5	广东青州海上风电项目	两套沉桩导向架
2022.6	国电投揭阳神泉2号350MW海上风电项目	两根海上风电基础桩
2022.12	中交一航局	深水模块化多用途稳桩平台
2023.1	天津港航工程有限公司	1#、2#海上风电基础桩
2023.3	日本风电项目	海上风电单桩及附属构件

资料来源：润邦股份官网，中信证券研究部

风险因素

海上风电项目建设不及预期。海上风电项目建设涉及当地航道、渔业、生态等多方面因素影响，且受地方政府相关政策影响较大。行业此前部分项目建设进度有所延后。若后续政策变动或其他因素导致项目建设进度出现进一步延后，则行业海上风电装机量释放节奏或将有所放慢。

深远海化进度不及预期。海上风电项目深远海化是目前行业发展的主流趋势，但也受到对应产品技术路径、成本优化等因素影响。若深远海项目建设体量、建设进度不及预期将对行业发展及行业盈利能力产生影响。

高附加值产品渗透率不及预期。高附加值产品来源于海风规模化与深远海化趋势带来的产品技术迭代。若未来行业产品迭代进程缓慢，或受到成本等因素影响产品迭代路径发生改变，则高附加值产品渗透率不及预期，行业发展受到影响。

行业竞争加剧。固然塔筒和桩基的头部企业优势显著，但趁海风迅速发展之际增长空间较大，可能面临市场现有参与者采用激进策略，若竞争加剧或将导致产品单位价值量受影响，行业毛利率水平下降。

塔筒和桩基出海进展不及预期。海外市场受国际关系、劳工劳务、供应链条、装机进度、反倾销政策等多重因素左右，存在较大的不确定性，若海外市场出现较大波动，会波及公司出口业务的生产交付以及盈利水平。

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（i）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

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评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/research.citicsinfo.com/disclosure。

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新材料行业风电材料专题报告之三丨2023.6.9

核心观点

新材料行业

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投资聚焦

投资逻辑

风险因素

海风装机节奏加速，打开塔筒桩基需求空间

预计2023年将成为风电装机大年，海风成长性尤为突出

预计2023年Q2开启集中交付，盈利能力有望改善

走向深远海，塔筒桩基具备抗通缩性

大型化深海化趋势明确，引领塔筒桩基放量升级

海风市场持续扩容，预计 2025年国内海上塔筒桩基市场有望达520亿元

塔筒管桩出海趋势明朗，国产成本优势显著

大型化趋势引领技术变革，头部厂商优势深厚

技术产品顺应深海化大型化，管桩塔筒出口加速

码头和属地资源为核心优势，海塔桩基行业格局集中

重点公司分析

泰胜风能：风塔技术雄厚，加速产能布局

海力风电：海工产品全面，属地优势明显

天顺风能：风电设备龙头，切入海风赛道

大金重工：海工业务龙头，出口优势突出

润邦股份：装备产能充足，订单交付可期

风险因素

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新材料行业风电材料专题报告之三：塔筒桩基，内需与出口共振，深远海化打开长期空间-20230609-中信证券-41页