电气设备行业

稳定

电气设备行业 2023 年度信用展望

工商企业评级部刘睿杰侯雨轩

在疫情、通胀、美元激进加息以及地缘政治冲突等因素影响下，全球经济的衰退风险持续上升，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻，地产行业持续低迷亦对宏观经济稳定形成一定压力。在此背景下，2022 年前三季度我国全社会用电量增速及电气设备行业收入增速均有所下降。电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是电气设备行业发展的重要推动因素。2022 年以来，“新基建”战略持续推进，“双碳”目标下太阳能投资和新型电力系统建设步伐加速，我国电源基本建设投资完成额及电网基本建设投资完成额均实现增长；行业内不同细分行业分化加剧。

国家在发电端大力推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，不断推进风电和光伏平价上网，淘汰煤电落后产能；同时积极发挥火电的兜底保供作用及调节性电源作用，加速推进新一轮煤电项目的核准、建设以及火电上网电价的市场化改革。大型火电设备企业的经营状况或将受益于新一轮的投资增长而得到改善，中小企业则在淘汰落后产能的洗牌过程中面临被淘汰或并购的风险。过去我国风力和光伏发电行业对财政补贴有较高依赖，在补贴退坡及政策变动预期下，风场和光伏电站开发运营企业为锁定更高的上网电价曾多次出现抢装潮。在平价上网政策陆续落地的趋势下，风力和光伏发电企业步入市场化竞争阶段，对其设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，或将加速相关设备行业整合，市场集中度进一步提高。

从样本企业表现来看，2022 年前三季度，行业样本企业总体营收保持增长，但受原材料成本波动影响，毛利率水平小幅下滑，行业盈利承压。2022 年以来样本企业的经营活动现金净流入规模明显增加，并保持了较大规模的投资支出，资金缺口主要通过债务融资及定向增发融资等方式解决，持续的融资需求使得样本企业负债经营程度不断上升。

从债券发行情况看，2021 年以来电气设备行业可转债和超短期融资券维持了较大的发行规模，是行业债券发行的主要品种。2022 年前三季度，电气设备行业债券发行规模和数量均较上年同期有所下降，发行利差整体较上年扩大。当期 12 家公开发债主体中评级为 AA 级及以上级别的主体有 8 家，存续债券主体仍以 AA 级别为主，但较上年相比低评级的发债主体数量进一步减少。同期，电气设备行业发生级别迁移的企业仅有1家，为级别下调。

展望 2023 年度，随着经济结构的持续调整和双碳目标的坚定推进，我国能源结构将持续优化，带动清洁能源设备企业发展。在电力保供及调峰的需求下，大型火电设备企业或将在新一轮的火电投资增长中受益，中小企业则将继续面临市场竞争压力和转型压力。电网建设端继续向高质量发展迈进，特高压骨干通道建设、智能化配电网改造、新能源配套设施建设等重点投资方向将利好高端输配电设备企业。预计行业内企业的信用质量将持续分化，具有较强技术实力、多元化融资渠道以及较早完成产业布局的电气设备企业将更具优势。

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行业基本面

2022 年前三季度我国全社会用电量增速及电气设备行业收入增速均有所下降。电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是电气设备行业发展的重要推动因素。2022年以来，“新基建”战略持续推进，“双碳”目标下太阳能投资和新型电力系统建设步伐加速，我国电源基本建设投资完成额及电网基本建设投资完成额均实现增长；行业内不同细分行业分化加剧。

电气设备是电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称。按照国民经济行业分类标准(GB/T4754-2017)，电气设备行业被归类于“电气机械和器材制造业”，具体包括电机制造1，输配电及控制设备制造2，电线、电缆、光缆及电工器材制造3，电池制造4及其他电气机械及器材制造5等。

我国电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济增长，尤其是社会用电需求关系较为密切。2021 年以来，在宏观政策跨周期调控支持下，我国经济恢复态势得以延续。2021 年我国全社会用电量为 8.31 万亿千瓦时，增速上升 7.20 个百分点至 10.30%。从行业表现来看，2021 年电气设备行业实现营业收入 85,320.20 亿元，同比增长 10.30%，增速上升 5.80 个百分点；利润总额 4,555.50 亿元，同比增长 12.20%，增速上升 6.20 个百分点。2022 年前三季度，在疫情、通胀、美元激进加息以及地缘政治冲突等因素影响下，全球经济的衰退风险持续上升，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻，地产行业持续低迷亦对宏观经济稳定形成一定压力。当期我国全社会用电量为 6.17 万亿千瓦时，增速较上年同期下降 8.90 个百分点至 4.00%。电气设备行业当期实现营业收入 73,068.40 亿元，增速较上年同期下降 5.30 个百分点至 22.20%；当期实现利润总额 3,885.80 亿元，增速较上年同期上升 9.30 个百分点至 25.30%。得益于新能源汽车产业的快速扩张、储能产业的兴起和电源结构转型的不断推进，当期我国电池生产行业、新能源发电行业的收入及利润规模均实现大幅增长。

图表1. 2019年以来我国用电需求与电气设备行业营收变化趋势（单位：%）

资料来源：Wind

电气设备行业涉及子行业众多，且每个子行业包含的产品种类丰富，各子行业分化趋势日益明显，景气程度不一。从各细分板块看，发电机、电动机等重型设备的下游需求主要来自五大电力集团及各地方电力公司的装机容量建设，以及钢铁、冶金、石化等高耗能产业的动力系统建设。变压器、配电开关控制设备等输配电设备与电力工业密切相关，行业发展主要依赖于下游电网端投资建设，受经济波动影响相对较小。电线电缆作为配套行业，除应用于输配电网络建设外，还广泛应用于新能源、通信及石油化工等基础性产业，其行业收入同时受到电网投资建设和经济整体景气度的影响。

电源设备

大型火电设备企业的经营状况受益于能源结构优化而有所改善，中小企业则在淘汰落后产能的洗牌过程中面临被淘汰或并购的风险。在平价上网政策陆续落地的趋势下，风力和光伏发电企业步入市场化竞争阶段，对其设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，或将加速相关设备行业整合，市场集中度进一步提高。

我国电力行业政策属性强，在国家推进供给侧结构性改革、化解煤电过剩产能以及碳减排等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，各类能源投资分化加剧。2021 年我国电源基本建设投资完成额为 5,530亿元，同比增长 4.50%，增速下降 24.70 个百分点；其中，非化石能源发电投资约 4,900 亿元，占电源投资比重达到 88.6%。同年，全国新增发电装机容量 17,629 万千瓦，其中，新增非化石能源发电装机容量 13,809 万千瓦，占新增发电装机总容量的比重为 78.3%。截至 2021 年末，全国发电装机容量约 23.8 亿千瓦，同比增长 7.9%；其中全口径非化石能源发电装机容量 11.2 亿千瓦，同比增长 13.4%，占总装机容量比重为 47.0%，同比提高 2.3 个百分点，历史上首次超过煤电装机比重。2022 年前三季度，电源建设完成投资 3,926 亿元，同比增长 25.1%；其中太阳能发电1,328 亿元，同比增长 352.6%。当期新增发电装机容量 11,463 万千瓦，在政策鼓励下太阳能建设增幅较大，电源投资建设保持增长趋势。2021 年，全国全口径发电量为 83,959亿千瓦时，较上年增长 10.1%，增速较上年提高 6.0 个百分点。其中非化石能源发电量2.90 万亿千瓦时，同比增长 12.0%；占全口径总发电量的比重为 34.6%，同比提高 0.7 个百分点。当年非化石能源占一次能源消费比重达 16.6%，较 2030 年非化石能源消费占比 25%左右的目标仍有一定空间。2022年 3月 22 日，国家发改委、能源局印发的《“十四五”现代能源体系规划》中明确，到 2025 年我国非化石能源消费比重提高到 20%左右；非化石能源发电量比重应达到 39%左右。我国风电、光伏发电新增装机总量或将进一步增长。

图表2. 近年来我国电源建设投资完成额与增速概况（单位：亿元，%）

资料来源：Wind

（1）火电设备

受到相关产业政策限制的影响，2021 年以前我国火电投资完成额连续 5 年负增长。2021年以来，迎峰度冬及迎峰度夏期间我国多地出现用电紧张，能源安全与电力保供重要性凸显。新能源对电力系统的快速、高比例渗透使得电力系统性调节需求随着日益增大的新能源波动性和间歇性而提高。为发挥煤电的兜底保供作用及调节性电源作用，我国煤电政策导向发生逆转。2021 年，我国火电基本建设完成投资 672 亿元，同比增长 18.3%，占电源投资完成额的比重升至 12.15%；2021 年火电新增发电装机容量 4,628 万千瓦，同比下降 17.9%，火电新增发电装机容量占全国发电新增装机容量的 26.25%。2022 年前三季度，火电基本建设完成投资 547 亿元，同比增长 47.50%；新增装机容量 2,358 万千瓦，同比下降 24.22%。截至2022 年9 月末，全国火电发电装机容量 13.1 亿千瓦，同比增长 2.4%，占发电装机总量的比例约 52.8%。相较于其他调节型电源，煤电调峰具有明显的体量和成本优势。煤电在满足基础负荷的同时可为我国电力系统稳定运行提供灵活性支撑。在保供+调峰的迫切需求下，我国煤电项目核准审批不断加速，预计“十四五”期间火电建设投资规模及新增装机容量仍有较大增长空间。

政策方面，近年来国家相继公布了《国家能源局综合司关于印发 2022 年电力安全监管重点任务的通知》、《“十四五”现代能源体系规划》、《电力可靠性管理办法（暂行）》和《财政部税务总局关于切实落实燃煤发电企业增值税留抵退税政策做好电力保供工作的通知》等一系列文件，通过多种措施发挥煤电兜底保障和灵活调节作用，维护能源供应保障安全（详见下表）。为深化电力市场改革， 2021 年10 月，国家发改委印发《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，自 2021 年 10 月15 日起，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制，进一步推动电力市场化改革。2022 年1 月12 日，国家能源局印发了《2022 年能源监管工作要点》，要求不断提升推进能源市场化建设的水平，深入推进多层次统一电力市场体系建设，深化电力市场机制建设。2022 年 1 月 18 日，国家发改委、国家能源局印发了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，明确提出电力市场建设的总体目标为：到 2025 年，全国统一电力市场体系初步建成；到 2030 年，全国统一电力市场体系基本建成。2022 年 2 月 24 日，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，要求完善煤、电价格传导机制，引导煤、电价格主要通过中长期交易形成。鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导。

图表3. 近年来国家出台的煤电行业主要政策汇总

时间	政策	主要内容/影响
2021.04	《绿色债券支持项目目录（2021年版）》	不再将煤炭等化石能源清洁利用项目等高碳排放项目纳入绿色债券支持范围，自2021年7月1日起施行。
2021.04	《2021年能源工作指导意见》	指出 2021年煤炭消费比重下降到 56%以下；全国能源生产总量达到 42亿吨标准煤左右；深入推进煤炭消费总量控制，加强散煤治理，推动煤炭清洁高效利用。推进能源产业数字化智能化升级，积极开展电网、电厂等领域智能化建设。
2021.09	《中共中央、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（中发[2021]36号文)	意见要求严格控制化石能源消费，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严控煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。统筹煤电发展和保供调峰，严控煤电装机规模，加快现役煤电机组节能升级和灵活性改造，逐步减少直至禁止煤炭散烧。
2021.10	《2030 年前碳达峰行动方案》（国发[2021]23号）	聚焦 2030 年前碳达峰目标，提出了非化石能源消费比重、能源利用效率提升、二氧化碳排放强度降低等主要目标。构建有利于绿色低碳发展的法律体系，推动能源法、电力法、煤炭法等制定修订。
2021.10	《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格[2021]1439 号）人	自2021年10月15日起，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。
2021.11	《国家发展改革委国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知》（发改运行[2021]1519 号)	全面梳理煤电机组供电煤耗水平，结合不同煤耗水平煤电机组实际情况，探索多种技术改造方式，分类提出改造实施方案。统筹考虑大型风电光伏基地项目外送和就近消纳调峰需要，以区域电网为基本单元，在相关地区妥善安排配套煤电调峰电源改造升级，提升煤电机组运行水平和调峰能
		力。
2021.12	关于印发《加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见》的通知（国能发规划[2021]66 号）	农村电网保障能力进一步增强，分布式可再生能源发展壮大，绿色低碳新模式新业态得到广泛应用，新能源产业成为农村经济的重要补充和农民增收的重要渠道，绿色、多元的农村能源体系加快形成。
2022.01	《国家能源局关于印发 2022年能源监管工作要点的通知》（国能发监管[2022]4号）	不断提升推进能源市场化建设的水平，深入推进多层次统一电力市场体系建设，深化电力市场机制建设。
2022.01	《国务院关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》（国发[2021]33号）	抓好煤炭清洁高效利用，推进存量煤电机组节煤降耗改造、供热改造、灵活性改造“三改联动”，持续推动煤电机组超低排放改造。稳妥有序推进大气污染防治重点区域燃料类煤气发生炉、燃煤热风炉、加热炉、热处理炉、干燥炉（窑）以及建材行业煤炭减量，实施清洁电力和天然气替代。推广大型燃煤电厂热电联产改造，充分挖掘供热潜力，推动淘汰供热管网覆盖范围内的燃煤锅炉和散煤。加大落后燃煤锅炉和燃煤小热电退出力度，推动以工业余热、电厂余热、清洁能源等替代煤炭供热（蒸汽)。
2022.01	《国家发展改革委国家能源局关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（发改体改[2022]118 号）	到 2025年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省(区、市)/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成。
2022.02	《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格[2022]303号）	完善煤、电价格传导机制，引导煤、电价格主要通过中长期交易形成。鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导。
2022.03	《国家能源局综合司关于印发 2022年电力安全监管重点任务的通知》（国能综通安全[2022]16号)	确保电力系统安全稳定运行和电力可靠供应，推动全国电力安全生产形势持续稳定向好。
2022.03	《"十四五”现代能源体系规划》（发改能源[2022]210 号)	发挥煤电支撑性调节性作用。统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电，保持系统安全稳定运行必需的合理裕度，加快推进煤电由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型，充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。
2022.03	国家能源局关于印发《2022年能源工作指导意见》的通知（国能发规划[2022]31号）	2022 年目标之一为：增强供应保障能力。全国能源生产总量达到44.1亿吨标准煤左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量2140亿立方米左右。保障电力充足供应，电力装机达到26亿千瓦左右，发电量达到9.07万亿千瓦时左右，新增顶峰发电能力 8000万千瓦以上，“西电东送”输电能力达到 2.9 亿千瓦左右。
2022.04	《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》	健全多层次统一电力市场体系,研究推动适时组建全国电力交易中心。进一步发挥全国煤炭交易中心作用，推动完善全国统一的煤炭交易市场。
2022.04	《电力可靠性管理办法（暂行)》（国家发展改革委令2022年第 50号）	发电企业和配置自备发电机组的其他企业要根据政府有关部门和电力调度机构的要求做好电力供应保障工作，提高设备运行可靠性，不得无故停运或隐瞒真实原因申请停运。发电企业应当做好涉网安全管理，加强机组燃料、蓄水管控，制定重要时期的燃料计划与预案，制定水库调度运行计划，对发现的风险和隐患及时报电力调度机构。
2022.06	《财政部税务总局关于切实落实燃煤发电企业增值税留抵退税政策做好电力保供工作的通知》（财税[2022]25号）
2022.08	《关于进一步提升煤电能效和灵活性标准的通知》（国能综通科技[2022]81号）	组织制修订发布一批考核约束性标准、组织制修订发布一批关键配套标准、持续推动其他配套标准制修订，以标准支撑和规范煤电机组清洁高效灵活性水平提升。

资料来源：新世纪评级整理

市场竞争方面，国内已有超过 20 家企业具有电站设备制造资质和规模化制造能力，生产企业形成了三大梯队的竞争格局，市场竞争较为充分。其中第一梯队是三大动力集团上海电气集团股份有限公司（简称“上海电气”）、中国东方电气集团有限公司（简称“东方电气”）和哈尔滨电气股份有限公司（简称“哈尔滨电气”）。第二梯队是中型电站设备制造企业，如华西能源工业股份有限公司、无锡华光环保能源集团股份有限公司（简称“华光环保”）、济南锅炉集团有限公司、武汉锅炉股份有限公司等锅炉制造企业、汽轮机企业等。第三梯队是一些地方中小型电站设备制造商，填补地域空缺。“十三五”期间，国内以煤电为主的火电新增装机容量较“十三五”以前大幅下滑，对火电设备制造企业生产经营形成较大冲击，头部企业通过推进国际化战略增加海外订单、多元化经营等方式来平滑国内需求减弱的影响。“十四五”期间，在煤电项目核准及建设加速、火电上网电价市场化改革加快推进等因素利好下，火电设备制造行业整体生产经营有望获得一定程度的改善。

（2）风电设备

2019 年 5 月，国家发改委发布《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》（发改价格〔2019〕882 号），要求陆上风电及海上风电项目分别必须在 2020 年底和 2021年底前完成并网发电才能获得补贴。2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年1 月1 日至2020 年底前核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自 2021 年1月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。受此政策影响，2019 年下半年起，风电产业迎来抢装热潮，国内风电投资呈现爆发式增长。2020 年是陆上风电抢装的最后一年，当年风电电源建设投资额和新增吊装容量达到历史新高。受到此前抢装潮提前透支市场的影响，2021 年以来风电投资有所下滑。2019\~2021 年和 2022 年前三季度，风电电源建设完成投资额分别为 1,535 亿元、2,618 亿元、2,478 亿元和 1,037 亿元，同比增速分别为139.10%、70.55%、-5.3%和-26.8%。根据国家能源局统计，2021 年我国风电新增并网规模 47.57GW，其中陆上风电、海上风电新增装机规模分别为 30.67GW、16.9GW，分别同比变化-55%和 452%；截至年末风电累计并网规模接近 330GW，同比增长 17%。2021年是海上风电抢装高峰，当年海上风机并网装机增量明显，全年新增装机是此前累计建成总规模的 1.8 倍，累计装机规模达到 2,638 万千瓦，跃居世界第一。2022 年前三季度，全国风电新增并网装机 19.24GW，同比增长 17.43%。截至2022 年9 月末，全国风电累计装机 3.5 亿千瓦，同比增长 16.9%；装机量在全国发电装机量中的占比约为 14.11%；其中，陆上风电累计装机 3.20 亿千瓦、海上风电累计装机 0.27 亿千瓦。2022 年前三季度中国风力发电量为 4,870.8 亿千瓦时，累计增长 11.2%，占全社会用电量的比重约为7.5%。2017 年以来，在政府多项清洁能源消纳政策引导下，全国弃风现象持续缓解，2021 年全国风电平均利用率 96.9%，同比提升 0.4 个百分点。2019-2021 年，我国陆上风电度电成本分别约为 0.32 元/千瓦时、0.27 元/千瓦时和 0.24 元/千瓦时；海上风电度电成本分别约为 0.61 元/千瓦时、0.61 元/千瓦时和 0.53 元/千瓦时，风电成本持续下降。政策方面，2022 年 3 月，国家能源局下发《“十四五”现代能源体系规划》（发改能源[2022]210 号），要求大力发展非化石能源，加快发展风电、太阳能发电，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展。“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标包括：能源低碳转型成效显著。单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%。到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。2022 年5月，《国务院办公厅转发国家发展改革委国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》（国办函[2022]39 号）中要求加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；促进新能源开发利用与乡村振兴融合发展；推动新能源在工业和建筑领域应用；引导全社会消费新能源等绿色电力；着力提高配电网接纳分布式新能源的能力；稳妥推进新能源参与电力市场交易；完善可再生能源电力消纳责任权重制度；持续提高项目审批效率；优化新能源项目接网流程；健全新能源相关公共服务体系；完善金融相关支持措施等。2022 年 6 月，发改委发布的《“十四五”可再生能源发展规划》（发改能源[2021]1445 号）中提出统筹推进陆上风电和光伏发电基地建设；积极推动风电光伏发电分布式开发；促进可再生能源就地就近消纳；推动可再生能源外送消纳；推动可再生能源发电在终端直接应用等。风光基地建设方面，我国大型风光基地项目建设并网工作稳步推进。第一批大型风光基地项目已全部开工建设，部分已实现并网；第二批大基地项目中部分已开工；第三批大基地项目正式启动申报。在“碳达峰、碳中和”的总体目标下，国家对新能源建设鼓励政策的持续出台以及风光基地建设的持续推进将对未来风电装机需求形成支撑。

当前中国风电整机设备市场处于买方市场，行业竞争激烈。从竞争格局看，头部风电机组制造企业竞争优势明显，行业集中度高。根据中国可再生能源学会风能专业委员会发布的《2021 年中国风电吊装容量简报》数据显示，2021 年中国风电市场有新增装机的整机制造企业共 17 家，排名前 5 家市场份额合计为69.3％，排名前 10 家市场份额合计为 95.1％。其中排名前 10 家市场份额由 2013 年的 77.9%提高到 2021 年的 95.1%，8 年间提高了 17.2 个百分点，集中度提升的趋势明显。行业集中度的提升将带来行业优势资源的集中，更有利于市场头部参与者对上游供应商议价能力及对下游客户综合服务能力的提升。从新增装机功率来看，2021 年我国新增装机的风电机组平均单机容量为 3,514千瓦，同比增长 31.7%，整体风电机组单机容量向大型化发展趋势明显。单机容量大型化将有效提高风能资源利用效率、提升风电项目投资开发运营的整体经济性、降低度电成本，同时有利于大规模项目开发。随着风电平价上网，为降低度电成本，机组大型化趋势的提速进一步利好技术实力领先的头部企业。

图表 4. 近三年风电整机制造商新增装机容量及市场份额（单位：GW、%）

排名	2019年			2020年			2021年
排名	企业名称	装机容量	份额	企业名称	装机容量	份额	企业名称	装机容量	份额
1	金风科技	8.01	29.92	金风科技	12.28	22.57	金风科技	11.38	20.40
2	远景能源	5.14	19.18	远景能源	9.13	16.78	远景能源	8.15	14.60
3	明阳智能	3.61	13.48	明阳智能	5.51	10.12	明阳智能	6.93	12.40
4	运达风电	1.60	5.97	电气风电	4.61	8.47	运达股份	X6.77	12.10
5	东方电气	1.31	4.88	运达风电	3.65	6.71	电气风电	5.55	>9.90
-	其他	7.12	26.56	其他	19.25	35.35	其他	17.14	30.60
1	合计	26.79	100	合计	54.43	100	合计	55.92	100

资料来源：CWEA

（3）光伏设备

受益于能源结构调整、光伏发电技术进步以及成本下降等因素，近年来我国光伏行业发展迅速，光伏新增装机容量于 2017 年达到 5,306 万千瓦。随着大批光伏发电项目集中投产，电站质量、并网消纳、补贴缺口等问题逐渐暴露。2018年“5.31 新政”出台，加快光伏发电补贴退坡，控制光伏电站建设规模，与此同时光伏新增装机容量明显滑坡，2018-2019 年新增装机容量分别为 4,426 万千瓦和 3,011 万千瓦。2020 年以来，随着碳减排、可再生能源相关政策的不断推进，新增装机容量不断增长。2020-2021 年及2022年前三季度，新增装机容量分别为 4,820 万千瓦、5,488 万千瓦及 5,260 万千瓦。截至2022 年9 月末，光伏发电累计装机 3.58 亿千瓦。

光伏产业链可分为上、中、下游三个部分，上游为硅料生产，中游为电池片、组件、电站配套设备生产，下游则是 EPC 工程和光伏电站投资运营。2021 年全国多晶硅产量达50.5 万吨，同比增长 27.5%。其中前五大企业的产量均超过 5 万吨，合计占国内多晶硅总产量的 86.7%。中国多晶硅产量在全球占比 78.8%，同比提升 2.8 个百分点。目前我国多晶硅产量能充分满足单晶硅生产需求。2021 年我国单晶硅产量达 153.6GW，同比增长 24.6％。2021 年全国硅片产量约为 227GW，同比增长 40.99%。排名前五大企业的总产量占国内硅片总产量的 84%，且产量均超过 10GW，头部企业加速扩张。中国硅片产量在全球占比 97.3%，同比提升 1.1 个百分点。光伏电池主要包括单晶硅、多晶硅及非晶硅薄膜光伏电池。晶硅电池片方面，2021 年全国晶硅电池片产量 197.9GW，同比增长 46.90%，占全球总产量的 88.4%。排名前五大企业的总产量占国内电池片总产量的53.9%，前六大企业产量均超过 10GW。头部企业规模化优势明显，产能快速提升且综合成本持续下降。中国电池片产量在全球占比 88.4%，同比提升 5.9 个百分点。同年，全国组件产量达到 182GW，同比增长 46.1%，以晶硅组件为主。其中前五大企业的总产量占国内组件总产量的 63.4%，前五大企业产量均超过 10GW。中国组件产量在全球占比 82.3%，同比提升 6.2 个百分点。多晶硅电池因成本较低，早期市场份额较大；而单晶硅电池平均转换效率更高，近年来随着成本价格逐渐下降市场份额不断提高，预计未来头部企业市场份额将进一步提升。2019-2021 年，我国光伏电站建设平均成本分别为4.5 元/瓦、3.5 元/瓦和 3.0 元/瓦，度电成本分别为 0.44 元/度、0.36 元/度及 0.33 元/度，光伏发电单位成本持续下降。

从全球市场来看，2021 年我国光伏产品出口总额约 284.3 亿美元，同比增长 43.9%；其中硅片、电池片、组件出口额分别约 24.5 亿美元、13.7 亿美元和 246.1 亿美元。在全球气候变暖及化石资源日益枯竭的背景下，2016 年 11 月《巴黎协定》正式生效，可再生能源开发利用已成为各国共识。欧盟在“Fit for 55”一揽子气候计划的基础上提出“REPowerEU”能源计划以保障欧盟能源安全，将 2030 年可再生能源在能源消费中的占比目标从之前设定的 40%提升至 45%。《德国可再生能源法》（EEG2021）强调到2050年德国所有电力行业和用电终端实现碳中和等目标。规定到 2030 年，使陆上风电累计装机容量达到 71GW，海上风电达到 20GW，并为可再生能源设定了更为详尽的年度发展路径。法国政府将出台 10 项政策鼓励发展光伏发电产业，预计到 2025 年，法国将在公共用地上建设 1000 个光伏发电项目，力争今后每年新增光伏发电 300 万千瓦时；预计到 2028 年，法国光伏发电量将是目前的三倍。日本政府正式发布的第六版能源基本计划首次提出“最优先”发展可再生能源，并将 2030 年可再生能源发电所占比例从此前的 22%-24%提高到 36%-38%。到 2030 年日本可再生能源发电占比将是 2019 年的 2倍。意大利发布的 2020-2030 年的能源发展战略中，累计光伏装机量上调至 50GW。葡萄牙提前完成可再生能源目标。至2026年，将可再生能源在发电量中的占比提升至80%，较原计划提早 4 年。丹麦、德国、比利时和荷兰欧盟四成员国首脑签署联合声明文件，承诺 2030 年四国海上风电装机从目前 16GW提高至 65GW，2050 年海上风电装机增加10 倍达 150GW。英国政府在更新后的《英国能源安全战略》中指出预计太阳能发电部署至 2035 年前将增加 5 倍。印度政府计划到 2030 年实现采用 500GW 可再生能源的电力。2022 年6 月美国白宫发布声明，宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予 24 个月的关税豁免。同时，拜登授权使用《国防生产法》（DPA）来加快清洁能源技术的国内生产。当年 8 月，美国参议院通过史上最大气候法案，规模高达 3,690 亿美元，关键项目涉及清洁能源制造业。全球能源结构向低碳转型已成为大势所趋，截至 2021 年末，全球累计光伏装机容量 843GW，根据国际能源署预测，2030年全球光伏累计装机量有望达到 1,721GW，海外装机市场需求对国内光伏设备产业具有一定支撑。

图表5. 近年来我国多晶硅、硅片、晶硅电池片和组件产量概况

资料来源：CPIA

在政策上，国家相关部门积极推进风电、光伏发电平价上网政策。2019 年1 月，发改委、国家能源局发布了《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，要求各地积极开展风电、光伏发电平价上网项目和低价上网试点项目建设，促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展。2019 年 5 月，国家能源局印发《关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，正式启动了平价上网和国家补贴竞价配置工作。2020 年 3 月，国家能源局下发《2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，积极推进平价上网项目；有序推进需国家财政补贴项目；全面落实电力送出消纳条件；严格项目开发建设信息监测。2020 年 4 月，国家发改委发布《关于 2020 年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》对集中式光伏发电继续制定指导价，降低工商业分布式光伏发电补贴标准。2020 年8 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发了《关于公布 2020 年风电、光伏发电平价上网项目的通知》，要求有关项目单位抓紧做好风电、光伏发电平价上网项目开发建设工作。2021 年6 月，国家发改委印发《国家发展改革委关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》，明确了自 2021 年 8 月起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。

图表6. 近年来国家出台的风电、光伏行业主要政策汇总

时间	政策	主要内容/影响
2021.02	《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》（发改运行[2021]266号)	H加大金融支持力度，促进风电和光伏发电等行业发展。K
2021.05	《国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》（国能发新能[2021]25号）	2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。K
2021.06	《国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》（发改价格（2021）833号）	明确了自 2021年8月起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。
2021.06	《关于做好新能源配套送出工程投资建设有	就风、光项目并网方面提出有关指导意见。一是各地和有关企业要高度重视新能源配套工程建设。二是加强电网和电源规划统筹协调。三是允许新能源配套送出工程由发电企业建设，以解决在并网消纳中的问题，成为越来越重要的条件。更好推动我国能源转型，满足新能源快速增长需求，避免风电、光伏发电等电源送出工程成为制约新能源发展的因素。
2021.10		到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，。“十五五”期间，产业结构调整取得重大进展，清洁低碳安全高效的能源体系初步建立，重点领域低碳发展模式基本形成，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重进一步提高。到2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右。还提出全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展。坚持集中式与分布式并举,加快建设风电和光伏发电基地。到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。
2021.10	《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》	要求2025/2030/2060 年国内非化石能源消费比重预计分别达到约 20%、25%、80%以上，逐步建立绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系，实现碳
		中和目标。
2022.03	《"十四五”现代能源体系规划》（发改能源[2022]210号）	要求大力发展非化石能源，加快发展风电、太阳能发电，全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展。“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标包括：能源低碳转型成效显著。单位GDP二氧化碳排放五年累计下降 18%。到 2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右。
2022.03	国家能源局关于印发《2022 年能源工作指导意见》的通知（国能发规划[2022]31号)	2022 年目标之一为：稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。
2022.05	《国务院办公厅转发国家发展改革委国家能源局关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》（国办函[2022]39号）	加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；促进新能源开发利用与乡村振兴融合发展；推动新能源在工业和建筑领域应用；引导全社会消费新能源等绿色电力；着力提高配电网接纳分布式新能源的能力；稳妥推进新能源参与电力市场交易；完善可再生能源电力消纳责任权重制度；持续提高项目审批效率；优化新能源项目接网流程；健全新能源相关公共服务体系；完善金融相关支持措施等。
2022.06	《"十四五”可再生能源发展规划》（发改能源[2021]1445 号)	统筹推进陆上风电和光伏发电基地建设；积极推动风电光伏发电分布式开发；促进可再生能源就地就近消纳，加强电网基础设施化建设及智能化升级，增强电网就地就近平衡能力；推动可再生能源外送消纳，提升“三北”地区既有特高压输电通道新能源外送规模；推动既有火电“点对网”专用输电通道外送新能源；优化新建通道布局；新建输电通道可再生能源电量占比原则上不低于 50%；推动可再生能源发电在终端直接应用，扩大可再生能源非电直接利用规模。
2022.10	国家能源局关于印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》的通知	到2025年，初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系，能源标准从数量规模型向质量效益型转变，标准组织体系进一步完善，能源标准与技术创新和产业发展良好互动，有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。到2030年，建立起结构优化、先进合理的能源标准体系，能源标准与技术创新和产业转型紧密协同发展，能源标准化有力支撑和保障能源领域碳达峰、碳中和。

资料来源：新世纪评级整理

风电方面，2022 年以来我国陆上风电已全面步入平价上网阶段；海上风电在 2021 年国家补贴全面取消后，部分省份出台了地方补贴政策以接力国家补贴。总体而言我国整体风电装机节奏由政策驱动逐步向市场化竞争导向过渡，政策对装机节奏的扰动逐步减弱。受到“抢装潮”后需求阶段性下降以及疫情反复造成的项目开工和零部件交付受阻的影响，2022 年前三季度风电设备行业收入及利润规模均有小幅下降。光伏方面，2021 年8月起，我国光伏行业正式开启实行平价上网，新备案集中式、工商业分布式项目不再补贴。2022 年，由于欧洲市场在俄乌冲突背景下需求大幅增加，全球光伏新增装机同比增长 50%至 230GW；同时在双碳目标的引领下，国内新增装机量也呈现大幅增长，我国光伏行业高景气度持续。从产业链各环节来看，由于硅料扩产周期长达 1.5-2 年，远长于产业链下游环节，当期硅料整体价格仍处于高位；受制于硅料供给，硅片开工率受限，当期硅片价格跟随硅料同步上涨；由于 2021 年电池片环节盈利能力较差，扩产力度小于上下游环节，2022 年前三季度电池片大尺寸供应紧俏、价格上行；当期组件价格亦有所上涨，但整体涨幅不及上游原材料。2022 年前三季度我国光伏设备行业收入及利润规模均实现大幅增长。

总体来看，过去我国风力和光伏发电行业对财政补贴有较高的依赖，在补贴退坡及政策变动预期下，风场和光伏电站开发运营企业为锁定更高的上网电价而多次出现抢装潮。在补贴退坡、平价上网政策不断落实趋势下，对风力和光伏发电企业设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求。在全球追求碳中和目标以及地缘政治因素驱动传统能源价格高企的背景下，随着相关政策的不断推进，我国风力和光伏发电行业或将迎来新的发展空间。

输配电设备

特高压建设、配电网改造以及农村电网巩固提升的相关投资可为配网设备市场需求提供支撑，但中低端输配电产品进入壁垒较低，价格竞争充分，相关企业竞争压力较大。特高压骨干通道建设、智能化配电网改造、新能源配套设施建设等重点投资方向将利好高端输配电设备企业。

近年我国电网投资重点集中在新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设等领域，2016-2018 年电网投资完成额维持在 5,300 亿元以上的较高水平。2019 年电网投资受到管控，全年投资完成额同比下降 9.60%至 4,856 亿元。受新一轮农网改造升级任务提前完成影响，2020年全年投资完成4,699亿元，同比下降6.20%。2021 年以来，我国电网建设重大战略性工程、特高压工程顺利推进，电网企业不断落实碳达峰、碳中和新型电力系统建设的工作要求。2021 年我国电网基本建设投资完成额为4,951 亿元，增速由负转正，较上年小幅增长 1.10%。2022 年前三季度，我国电网基本建设投资完成额为 3,154 亿元，同比增长 9.10%，增速较上年同期明显提升。我国电力供需总体平衡，但在适应电源结构调整、完善骨干网架建设、提升配网数字化智能化水平、加快构建坚强智能电网等方面仍需持续推动输配电网建设。

图表7. 近年来我国电网建设投资完成额与增速概况（单位：亿元，%）

资料来源：Wind

我国电网投资一直处于垄断状态，其中国家电网有限公司（简称“国家电网”）负责投资、建设和运营全国 26 个省市的电网，中国南方电网公司（简称“南方电网”）负责投资、建设和运营广东、广西、云南、贵州和海南五省的电网，同时地方供电企业如内蒙古电力公司、陕西地方电力集团、广西水利电业集团等在本省范围内进行小规模电网投资。国家电网和南方电网供电量稳据全国供电量的 90%以上，形成了以两大电网巨头为主、地方供电企业为补充的运营格局。因此，我国输配电设备新增市场需求与国家电网、南方电网每年的招投标情况直接相关。

我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点，大型能源基地主要集中在三北地区和西南地区，负荷中心集中在中东部地区。特高压6能够发挥资源配置优势，解决我国电力供需的地域分布矛盾。2021 年我国共建成投运 3 条特高压工程，当年 6 月雅中-江西±800千伏特高压直流工程竣工投产；当年 8 月陕北-湖北±800 千伏特高压直流工程启动送电；当年 12 月南昌-长沙特高压交流工程建成投运。截至 2021 年末我国共建成投运 33条特高压线路，其中包括 15 条交流特高压及 18 条直流特高压；交流特高压均属于国家电网，直流特高压中 14 条属于国家电网，4 条属于南方电网；年末已投运特高压工程累计线路长度 42,156 公里。2021 年，全国完成跨区送电量 6,876 亿千瓦时，同比增长 6.2%；2022 年 1-9 月，全国完成跨区送电量 5,752 亿千瓦时，同比增长 6.0%，输电能力持续提升。2022 年3 月，国家能源局出台了《2022 年能源工作指导意见》，提出要加大力度规划建设以大型风光基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳依稀。重点推动燃气轮机、油气、特高压输电、控制系统及芯片等重点领域技术攻关。2022 年5月，国务院印发了《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，指出加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，按程序核准和开工建设基地项目、煤电项目和特高压输电通道，加快推进跨省区电网项目规划和前期工作。根据国家电网规划，“十四五”期间特高压交直流工程总投资为 3,002 亿元，新增特高压交流线路 1.26 万千米，变电容量 1.74 亿千伏安；新增直流线路 1.72 万千米，换流容量 1.63 亿千瓦；特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。

在配电网建设改造方面，“十三五”期间配电网累计投资额近 1.5 万亿元，占全国电网完成投资额的 57%。随着光伏、风电装机量快速增长，配电网工程建设改造需求持续。农网改造升级工程方面，“十三五”期间，国家电网和南方电网分别累计完成农网改造升级投资 7,775 亿元和 1,887 亿元，并已于 2019 年底提前完成新一轮农网改造升级工程预定目标。“十四五”期间，国家电网和南方电网计划配电网建设投资分别占电网建设总投资的 60%以上和近 50%，合计总投资额超过 1.52 万亿元。十四五规划和 2035 年远景目标纲要中提出，要加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力。此外，“十四五”期间国家组织实施农村电网巩固提升工程，国家能源局在 2022 年 10 月发布的《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》中提出的主要目标为：到 2025 年，农村电网网架结构更加坚强，装备水平不断提升，数字化、智能化发展初见成效，农村电力保障水平得到全面巩固提升，全国农村供电可靠率达到 99.87%，综合电压合格率不低于 99%，各地结合实际差异化制定本区域发展目标；农村地区分布式可再生能源装机规模显著提升，消纳率保持在合理水平；电能替代持续推进，农村地区电能占终端能源消费比重逐步提升。电网的数字化、智能化以及农村电网的巩固提升将成为“十四五”期间配电网投资的重点方向。

（1）电线电缆

电力电缆和裸电线（导线）是电线电缆行业两大重要分支，是电网建设中的重要组成部分。根据电压等级细分为低压、中压、高压和超高压电缆。通常电压等级越高，对电力电缆生产企业的制造水平、工业装备要求越高。裸电线（导线）按材质可分为裸铜线、裸铝线、裸铝合金线、双金属线等。

图表 8. 电力电缆种类及应用领域

分类	电压等级	应用领域
低压电缆	1kV以下	应用于电力、冶金、建筑、机械等行业
中压电缆	6-35kV	约50%应用于电力系统的配电网络，其余用于建筑、机械、冶金、化工等行业
高压电缆	66-110kV	主要应用于城市高压配电网络，部分用于大型企业内部供电，如大型钢铁、石化企业等
超高压电缆	220-500kV	应用于大型电站的引出线路，以及超大城市内的城市输配电网络

资料来源：根据公开市场资料整理

我国电线电缆行业内生产厂商众多，行业集中度低，且以中小型企业为主。目前电线电缆行业规模以上企业已达 4,000 余家，主要分为三个梯队。第一梯队为外资巨头及其在国内的合资企业，生产技术先进，研发实力雄厚，长期占据高端产品市场；第二梯队为内资龙头企业，通过自主研发、设备引进等方式迅速提高技术实力，成为电力系统的主要供应商；第三梯队为众多中小企业，主要生产民用产品和中低压产品，多以价格竞争方式参与市场竞争。从产品构成来看，中低压线缆产品技术含量较低，设备工艺简单，价格竞争激烈，产品利润率逐渐下降；高压及超高压线缆产品、特种线缆产品生产技术门槛较高，经济附加值大，具备超高压电缆生产能力的企业较少，呈寡头垄断竞争格局。从行业发展趋势来看，我国电线电缆企业在生产规模、产品质量、技术水平、研发实力、行业集中度等方面与国外企业相比差距较大，同时电线电缆行业普遍存在着低价中标、产品质量参差不齐等问题。未来行业内企业将主要通过整合扩大生产规模、提高研发实力、促进产品结构升级等方式提高竞争力。

图表9. 2021年电线电缆内资龙头企业经营概况（单位：万公里，亿元）

核心样本企业名称	核心经营指标				核心财务数据 (合并口径)
核心样本企业名称	营业收入	毛利率	应收账款周转天数	存货周转天数	总资产	资产负债率	净利润	经营性净现金流
宝胜科技创新股份有限公司	428.78	6.24	50.34	22.49	207.52	77.57	-7.63	4.38
江苏中天科技股份有限公司	461.63	15.77	85.44	55.78	456.32	39.21	1.72	-5.47
远东智慧能源股份有限公司	208.71	13.84	67.76	62.49	176.10	78.25	5.60	11.03
浙江万马股份有限公司	127.67	12.93	86.57	33.54	114.21	60.12	2.74	9.09
江苏亨通光电股份有限公司	412.71	15.95	105.45	66.76	524.57	53.01	15.78	13.76
铜陵精达特种电磁线股份有限公司	183.30	7.58	52.70	30.38	101.30	53.29	6.44	-4.98
青岛汉缆股份有限公司	89.81	20.55	109.85	62.99	93.21	30.17	7.71	5.42

资料来源：Wind

（2）变压器

变压器相关产品是电力系统中极其重要的输变电设备，主要包括配电变压器、箱式变电站以及柱上变压器成套设备等产品。其中配电变压器是指通过电磁感应将一个系统的交流电压和电流转换成另一个系统的电压和电流的电力设备。配电变压器按照铁芯材质可分为硅钢片变压器和非晶合金变压器；按照绝缘方式可分为干式变压器和油浸式变压器，每种变压器均包含不同电压等级。2019-2021 年，我国变压器产量分别为 17.60 亿千伏安、17.36 亿千伏安和 18.45 亿千伏安，同比增长 10.60%、-1.14%和 6.28%。下游客户主要包括两大电网及五大发电集团，商品价格通过电网招标确定。

从市场竞争格局来看，中低端市场产能过剩，竞争非常激烈；具备 500 千伏以上高端变压器生产能力的企业较少，主要集中在大型上市公司，如特变电工股份有限公司（简称“特变电工”）、保定天威保变电气股份有限公司和中国西电电气股份有限公司等以及拥有先进技术和资本实力的跨国企业，市场份额相对集中。特高压设备行业多寡头垄断，竞争相对缓和，且产品附加值高，企业盈利情况较好。

2020 年 5 月国家标委会、市场监督局发布变压器新国标 GB20052-2020, 并于 2021 年 6月 1 日正式执行。新国标大幅提升了能效要求，各类电力变压器能耗指标较之前下降幅度达 10-45%。2020 年 12 月，工信部、市场监督局、能源局联合印发《变压器能效提升计划（2021-2023 年）》（工信厅联节[2020]69 号），要求到 2023 年高效节能变压器运行比例提高 10%，鼓励使用高效节能变压器，加快对现役低效变压器进行淘汰。随着国家节能环保的要求进一步提高，传统变压器的升级改造以及节能型、智能型变压器的研发、制造、销售和更新将成为变压器市场主要增长点。

（3）智能电表及用电信息采集设备

我国电能表的发展经历了感应式电能表、电子式电能表与智能电能表三个阶段。智能电表除了具有传统电能表基本用电量的计量功能外，还具有双向多种费率计量、用户端控制、多种数据传输模式的双向数据通信、防窃电等智能化功能。每年国家电网会开展智能电表及用电信息采集设备招标。2018-2020 年，国家电网集中招标智能电表数量分别为 5,651 万只、7,391 万只和 5,222 万只。其中 2020 年国家电网共开展两批次招标，招标数量较 2019 年下降 29.35%，一方面是由于受疫情影响，电能表铺设进度放缓；另一方面是由于自 2020 年 8 月起智能电表采用 2020 版新标准7，需要一定过渡周期。2021年智能电表需求明显回升，当年总招标量达 6,724 万只，招标金额达 200 亿元，同比增长 49%。其中第一批国网智能电表招标量达 3,681 万只，同比增长 48%；第二批国网智能电表招标量达3,041万只，同比增长11.5%。智能电表的平均运行替代周期为8-10年，随着第一阶段安装的智能电表逐步进入更换周期，叠加新一代IR46国际技术标准实施，我国迎来新一轮的电表升级改造周期，智能电表及用电信息采集设备市场仍面临一定市场空间。

图表10. 近年来国家电网智能电能表招标量（单位：万只、%）

资料来源：国家电网

我国智能电表的市场化程度较高，智能电表及智能用电系统设备市场竞争处于较分散状态，但近年来行业集中趋势明显，其中国家电网智能电表及终端设备集中招标中标的生产厂商从之前的超过 100 家下降到目前的不到 70 家。基于产品计量属性的要求，电网公司对电能表精密度要求较高，同时新标准制定出台后对电表的功能、技术要求更高，生产经验丰富、产品质量及生产能力较有保证及技术研发和服务等综合能力均较强的企业才能保持业务量的稳定。截至 2021 年末，排名前十的供应商所占市场份额集中度为19.1%，较上年提高 3.6 个百分点。其中宁波三星医疗电气股份有限公司（简称“三星医疗”）、烟台东方威思顿电气有限公司（简称“东方威思顿”）、许继电气股份有限公司（简称“许继电气”）、杭州炬华科技股份有限公司市场占有率分别为 4.7%、4.1%、3.8%和3.6%，其余企业合计份额占比为 83.8%。在国家电网 2022 年第一次智能电表及用电信息采集系统招标中，中标占比位居前列的三星医疗、东方威思顿、深圳市科陆电子科技股份有限公司、许继电气、华立科技股份有限公司中标占比分别为 5.1%、4.8%、4.1%、4.1%和 4.1%。智能电表供过于求，市场竞争激烈，除了在技术壁垒较高的三相智能电表领域中标企业较为集中以外，单相电能表中标企业市场份额非常分散。同时，国家电网采取的均衡策略也制约了行业集中度的提高。

电气设备行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，成本转嫁能力不足，营运资金沉淀严重。2021 年以来主要原材料价格波动加剧，加大了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响行业盈利稳定性。

电气设备行业下属子行业众多，主要包括电机设备制造、输配电设备制造和线缆制造等，不同子行业的进入壁垒差别较大，主要取决于技术研发门槛和资本密集程度。总体来看，低端产品壁垒低，市场参与者众多，市场竞争以一定区域内的同质化价格竞争为主，利润水平低；高端产品具有资金、资质及技术等方面的壁垒，市场集中度相对较高，竞争相对有序。

电气设备行业主要原材料包括铜、铝、钢材等大宗商品及硅料、硅片、晶硅电池片等光伏制造材料，材料成本占比高且价格波动幅度大。电气设备行业对上游核心原材料供应商的议价能力弱，在核心原材料价格短期急剧上升时，企业会面临较大的短期资金压力和成本控制压力；在核心原材料价格短期急剧下降时，企业可能会面临存货跌价风险。

2021 年以来铜、铝、钢材等原材料价格波动加剧，很大程度上增加了行业内企业的短期资金压力和成本控制压力，并影响其盈利稳定性。从行业盈利表现来看，电气设备行业2021 年的营业利润率为 5.22%，较上年下降 0.41 个百分点，2022 年前三季度进一步降至 5.19%。

图表11. 近年来铜（左轴）、铝（右轴）、钢材（右轴）价格走势（单位：元/吨）

资料来源：Wind

2022 年 1-10 月，我国多晶硅产量同比大幅增长超过 49.30%至 61 万吨左右，产量的快速增长导致硅料厂商库存堆积，而下游硅片生产企业由于库存较高，采购意愿较低。在供过于求的背景下，2022 年11 月以来硅料价格结束了两年多的连续上涨，开启了大幅下跌趋势，光伏级多晶硅现货均价从2022年11月末的33.58万元/吨下降至2023年 1 月初的 17.51 万元/吨，跌幅高达 47.86%。多晶硅作为光伏产业链的初始环节，其价格的下跌也带动了硅片、电池片以及光伏组件等各个环节不同程度的价格下跌。具体来看，2022 年 11 月末至 2023 年 1 月初主流尺寸单晶硅片现货均价跌幅均超过25%，其中 182mm ,165μm 规格的单晶硅片，现货均价跌幅达到 30.38%；主流尺寸单晶 PERC 电池片现货均价跌幅在 40.30%左右。2022 年11月末至 2023 年 1 月初光伏组件价格跌幅仅为 3.45%，一方面是由于光伏组件的签单模式使得价格和数量提前锁定，原材料价格的传导存在延迟效应；另一方面是由于海外装机需求对光伏组件需求形成一定支撑。

图表12. 近年来多晶硅（左轴）、单晶硅片（左轴）、晶硅电池片（右轴）、晶硅光伏组件（右轴）价格走势（单位：美元/千克、元/片、元/瓦、美元/瓦）

资料来源：Wind

电气设备的下游用户主要为大型电力集团、两大电网公司等，客户信誉良好但议价能力强且账期长；而上游主要原材料为大宗商品，商业信用空间有限。因此，除少部分高压设备外，一般电气设备产品生产商上游采购付款账期与下游销售回款账期通常不匹配，在下游客户延期付款导致营运资金沉淀的同时，上游供应商往往要求预付或即期支付材料款。电气设备企业在业务扩张阶段的运营资金压力大，需要持续的信贷资金支持。近年电气机械与器材制造行业资产中应收账款和存货合计占比在 32%-38%之间；行业资产负债率在 55%-60%之间波动，与应收账款和存货在资产总额中占比存在较为明显的相关性，2021 年以来行业资产负债率波动上升，整体仍处于相对合理的范围。

图表13. 电气设备行业应收账款和存货资产占比及财务杠杆趋势

资料来源：Wind

样本数据分析

1. 样本筛选

新世纪评级选取了截至 2022 年 9 月末在公开市场有存续债券且可获取 2018 年（末）-2022 年 9 月（末）财务数据的电气设备行业 44 家样本企业（简称“样本企业”），同时为避免因合并口径导致的重复计算而剔除母/子公司样本进行分析。细分后包括电源设备（包括综合、火电、风电、光伏）企业 14 家，输配电设备企业 25 家，其他企业 5 家。新世纪评级将样本企业利润及现金流量指标前推 12 个月作为 2022 年预测值，2022年 E数据=本期数据+（上年年报-上年同期数据），其中本期数据为 2022 年前三季度数据。

电气设备行业样本以上市民营企业为主。不同细分行业国企、民营企业的竞争优势有所不同，公司属性对其信用质量有一定影响。

电气设备行业技术相对成熟，经营模式简单，产品同质化程度较高，企业主要竞争力在于长期业务合作关系及成本控制能力。电气设备行业下游主要面向两大电网及五大电力集团等，基于产品质量的长期稳定合作关系以及具有竞争力的产品报价，是企业获得订单的主要支撑因素。通常情况下，中低端电气设备技术成熟度高且市场竞争激烈，民营企业往往更具优势。在需要大量研发投入且技术标准高的高端设备市场，外资及国有企业更有优势；尤其是在高压等级等涉及电网安全的领域，国有企业优势较明显。

从公司属性来看，行业样本企业中包括 10 家国有企业、31家民营企业以及 3 家公众企业。国有企业主要集中在大型综合设备以及输配电高压、特高压等领域。国有企业中主体信用等级为 AAA 级的企业 5 家，占比 50.00%；主体信用等级为 AA+级的企业 3 家，占比 30.00%；AA级和 AA-级各 1 家，合计占比为20.00%，均为地方国有企业。

民营企业主体信用等级为 AAA级的企业 1 家、AA+等级企业 4 家，AA等级企业 11 家，AA-等级企业 9 家，A+等级企业 5 家、A 等级企业 1 家，分别占比 3.23%、12.90%、35.48%、29.03%、16.13%和 3.23%。总体来看，电气设备行业发债主体以上市民营企业为主，主体信用等级集中在AA和AA-级。

图表 14. 电气设备行业样本企业主体信用等级分布

资料来源：Wind，新世纪评级整理

2. 经营状况

2022年前三季度，行业样本企业总体营收保持增长，同时受原材料成本波动影响，毛利率水平小幅下滑。

2021 年以来，在多地出现用电紧张后火电的兜底保供作用及调节性电源作用凸显，我国火电投资由负转正；在碳减排、可再生能源相关政策引导下，太阳能投资继续增加；随着“新基建”战略和“双碳”战略的持续推进，我国电网重大战略性工程、特高压与电力物联网建设进程加快，配网建设不断完善。2021 年及 2022 年前三季度，样本企业营业收入合计分别为 10,021.39 亿元和 9,611.84 亿元，收入增速分别为 26.92%和 41.70%，增速分别较上年提高 13.48 个百分点和 11.53 个百分点。样本企业毛利率水平受主要原材料价格波动影响较大，整体有所下滑。2021 年度平均毛利率下降 1.83 个百分点至19.40%，2022 年前三季度平均毛利率同比下降 1.20 个百分点至 19.17%。

图表 15. 电气设备行业样本企业近年来营业收入、营业利润与毛利率变化情况

资料来源：Wind，新世纪评级整理

近年来，样本企业期间费用规模快速增加，对行业总体盈利增长形成较大压力。人口红利的逐渐消退使得人工成本不断攀升，核心技术人员薪酬及研发投入增加推高了样本企业的管理费用及研发费用支出。随着业务规模的不断增加，样本企业销售费用呈现波动增长。2018-2021 年，随着外部融资环境收紧，以民营背景为主的样本企业融资成本明显上升，叠加有息债务规模增加，导致财务费用持续增长。2022 年前三季度，我国贷款市场报价利率改革效能释放，样本企业综合融资成本有所降低，财务费用有所下降。

图表16. 电气设备行业样本企业近年来期间费用变动情况

资料来源：Wind，新世纪评级整理

3. 资本结构

2022年以来，样本企业负债经营程度进一步上升，其中电源设备企业财务杠杆水平高；样本企业刚性债务规模进一步扩大。

截至2022年9月末，样本企业负债总额合计15,443.09 亿元，较2021年末增长28.04%；平均资产负债率为 57.42%，较 2021 年末增长 1.24 个百分点，财务杠杆水平逐年上升。具体到细分行业，电源设备行业负债经营程度高，2022 年 9 月末平均资产负债率为60.59%，其中风电设备企业尤为突出，平均资产负债率达到 66.67%；输配电设备行业资产负债率水平相对适中，期末均值为 54.66%。在资本补充方面，2021 年以来，国轩高科股份有限公司（简称“国轩高科”）、欣旺达电子股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司（简称“宁德时代”）、中辰电缆股份有限公司、铜陵精达特种电磁线股份有限公司、深圳市崧盛电子股份有限公司、海南金盘智能科技股份有限公司等进行了权益融资8。

图表17. 电气设备行业样本企业资本结构情况

资料来源：Wind，新世纪评级整理

电气设备行业业务运营及投资所需资金缺口主要通过债务融资来弥补，近年来样本企业刚性债务规模迅速增长，但刚性债务占负债总额的比重仍维持在 40%左右。在刚性债务构成方面，银行借款仍为主要融资渠道，且融资规模明显扩张；存量债券融资规模呈现波动，但波动幅度有限。在期限结构上，2019-2021 年及 2022 年9 月末，样本企业长短期刚性债务比分别为 101.89%、139.29%、164.12%和 165.32%，债务期限结构呈长期化趋势。

图表18. 电气设备行业样本企业负债情况

资料来源：Wind，新世纪评级整理

4. 现金流量

2022 年以来，样本企业的经营活动现金净流入规模明显增加，并保持了较大规模的投资支出，资金缺口主要通过债务融资及定向增发融资等方式解决。

现金流是企业偿还债务的直接来源。近年来样本企业经营性现金净流量呈现较大波动，平均营业收入现金率在 91.00%\~97.00%区间。2021 年，样本企业经营活动现金净流量合计 780.93 亿元，较上年大幅增加 31.67%；其中净流出企业 13家，较 2020 年增加3 家。2022 年前三季度，样本企业经营活动现金净流量合计 565.72 亿元，净流入规模较上年同期大幅增加 565.72 亿元。

图表19. 电气设备行业样本企业经营活动现金回笼情况

资料来源：Wind，新世纪评级整理

在投资活动现金流方面，2021 年及 2022 年前三季度，样本企业投资活动现金净流出1,265.75 亿元和 1,249.74 亿元，净流出规模分别上升 109.90%和 66.68%。净流出增幅较大主要是由于新能源设备市场快速扩张，以宁德时代为代表的部分样本企业加大投资规模所致。筹资活动现金流方面，2021 年及 2022 年前三季度，样本企业分别实现筹资活动现金净流入 726.86 亿元和 1,319.47 亿元，分别同比上升 29.83%和 169.43%。其中，2022 年前三季度增幅较大，主要是由于宁德时代、国轩高科和通威股份有限公司筹资规模较大，从而对样本总体筹资规模影响较大。

行业信用等级分布及级别迁移分析9

1. 主体信用等级分布与迁移

电气设备行业的发债主体主要为从事电机制造、电气机械及器材制造、输配电及控制设备制造以及电线电缆制造等大中型企业。从行业内已发债企业来看，发债企业主要为各细分行业中龙头企业，且以民营企业居多，涵盖主体信用等级从 A级至 AAA级的发行人，整体信用等级主要集中在 AA 级。2021 年和 2022 年前三季度，电气设备行业公开发行债券主体分别为 17 和 12 家，发债主体信用级别主要分布在 AA 级及以上级别。截至 2022 年 9 月末，电气设备行业存续的公开发行债券主体共计 44 家，其中 AAA级主体 7 家，AA+级主体 7 家，AA 级主体 14 家，AA－级主体 10 家，A+级主体 5 家，A 级主体 1 家，具体情况详见附录一。

图表20. 行业内发债企业主体信用等级分布（单位：家）10

发行主体信用等级	2021年		截至2021年末		2022年前三季度		截至2022年9月末
发行主体信用等级	发行主体数量	占比(%)	存续主体数量	占比(%)	发行主体数量	占比(%)	存续主体数量	占比(%)
AAA	4	23.53	7	14.29	2	16.67	7	15.91
AA+	5	29.41	12	24.49	5	41.67	7	15.91
AA	3	17.65	15	30.61	1	8.33	14	31.82
AA	3	17.65	8	16.33	2	16.67	10	22.73
A	2	11.76	7	14.29	1	8.33	5	11.36
A	0	0.00	0	0.00	1	8.33	1	2.27
合计	17	100.00	49	100.00	12	100.00	44	100.00

数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理

2021 年前三季度，电气设备行业发生级别迁移的企业有一家。中诚信国际于 2022 年 6月 21 日将深圳市凯中精密技术股份有限公司（简称“凯中精密”）的主体信用等级由 AA调至 AA-，评级展望为稳定，主要理由是公司利润水平下滑、海外业务盈利能力欠佳、部分募投项目再次延期、非公开发行股票事项终止、新生产基地建设需要一定资金支出以及债务规模上升、面临较大短期偿债压力等因素。

图表21. 行业内发债企业主体信用等级迁移情况（单位：家）

2022年9月末2021年末	AAA	AA	AA	AA	A	A
AAA
AA+
AA			14
AA				9
A+
A

数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理

2. 行业主要债券品种利差分析11

2021 年，电气设备行业企业以公开发行方式共新发债券 32 支，发行总规模为 308.02 亿元，包括超短期融资券 17 支、中期票据 5 支、公司债 1 支、可转债 7 支以及可交换债

2 支。2022 年前三季度，电气设备行业企业以公开发行方式共新发债券 23 支，发行总规模为 237.83 亿元，包括超短期融资券 10 支、中期票据 6 支、公司债 1 支以及可转债6 支。

（1）中期票据12

2021 年，电气设备行业内企业共发行 5 支中期票据，其中 3年期 4 支，发行主体包括中国东方电气集团有限公司和中国铁路通信信号股份有限公司；5 年期 1 支，发行主体为无锡华光环保能源集团股份有限公司（简称“华光环保”）。期限为 3 年的中期票据发行主体信用等级均为 AAA级，利差均值为 64.04BP。5 年期中期票据发行主体信用等级为AA+级，利差为 88.25BP。

2021 年前三季度，电气设备行业企业共发行 6 支中期票据，期限均为 3 年期。其中 2 支主体信用评级为 AAA级，系上海电气控股集团有限公司发行，利差均值为 63.27BP；4支主体信用等级为 AA+级，发行主体为正泰集团股份有限公司和华光环保，利差均值为131.61BP。

图表22. 2021年及 2022年前三季度中期票据发行利差（单位：BP）

期限	发行时主体信用等级	2021年发行利差			2022年前三季度发行利差
期限	发行时主体信用等级	样本数	区间	均值	样本数	区间	均值
5年	AA+	1	88.25	88.25	-	-	-
3年	AAA	4	45.37~80.40	64.04	2	57.67~68.86	63.27
3年	AA+	-	-	-	4	90.22~171.84	131.61

数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理

（2）公司债券

2021 年，电气设备行业内企业仅发行 1 支公司债，为浙江万马股份有限公司发行的 5 年期公司债，主体信用评级为 AA，由担保方担保后的债项信用等级为 AAA，利差为158.43BP。

2022 年前三季度，电气设备行业内企业仅发行 1 支公司债，为新疆特变电工集团有限公司发行的 2 年期公司债，主体信用评级为 AA，利差为 238.60BP。

图表 23. 2021 年及 2022 年前三季度公司债券发行利差（单位：BP）

期限	发行时主体信用等级	2021年发行利差			2022年前三季度发行利差
期限	发行时主体信用等级	样本数	区间	均值	样本数	区间	均值
2年	AA	-	-			238.60	238.60
5年	AA	1	158.43	158.43		-	-

数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理

行业信用展望

行业增速维持低位，多元化经营趋势明显

电气设备行业受宏观经济波动影响较大，在全球经济下行压力加大，我国经济结构持续调整，全社会用电需求增速放缓的背景下，预计电气设备行业整体将维持低位增长态势。行业内细分领域众多，受电力产业政策和投资规划的影响，各子行业分化趋势明显。部分企业为寻求新增利润增长点，降低单一业务经营风险，逐渐由传统能源的单一业务结构向电控、风电、光伏、储能、新能源汽车等方向布局拓展，行业企业多元化经营趋势明

显，资金及业务整合压力加大。

能源结构优化升级将推动清洁能源设备行业发展

我国能源结构仍以化石能源为主，在双碳目标加速推进的背景下，能源结构将持续优化，传统能源企业投资趋于谨慎，电源投资继续向清洁能源倾斜，“十四五”期间风电、光伏的投资开发仍将维持较大规模。同时，国家密集出台的相关产业政策，将引导清洁能源有效投资，推进建设源网荷储一体化和多能互补的新型电力系统，从输配电端解决新能源并网消纳问题，促进行业长期健康发展。此外，在风电、光伏平价上网政策陆续落地的趋势下，风力和光伏发电企业步入市场化竞争阶段，对其相关设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，未来新能源设备行业集中度将进一步提高。

流动性压力趋升

电气设备行业处于产业链中端，上游原材料成本占比高且采购账期较短，下游销售款回收周期则相对较长，行业具有营运资金占用规模大的特点。此外，由于近年来部分企业积极布局新能源发电等业务领域，使得相关投资性现金需求增加。行业内企业总债务及刚性债务规模均不断攀升，行业内企业面临的流动性压力或将进一步上升。

附录一

2022年 9月末行业内发债主体信用等级分布及主要财务数据
（2021TTM，合并口径）

发行人中文名称	评级机构	最新级别/展	资产总额亿元）	刚性债务余额（亿元）	所有者权益（亿元）	产馈	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	经营活动净现金流（亿元）	毛利率七%	流动比率	营业周期天）	期间费用率（%）
正泰集团股份有限公司	联合资信	AA+/稳定	1,357.75	443.59	417.48	69.25	612.44	39.67	-47.73	21.99	1.37	301.35	97.10
无锡华光环保能源集团股份有限公司	中诚信国际	AA+/稳定	209.43	42.20	87.08	58.42	92.36	8.65	4.25	19.84	1.13	249.94	10.39
通威股份有限公司	中诚信国际	AA+/稳定	1,347.28	286.56	657.96	51.16	1,188.76	285.94	288.83	37.87	1.90	45.35	94.81
山东电工电气集团有限公司	东方金诚	AA稳定	296.25	38.49	87.81	70.36	222.67	3.17	12.10	8.44	1.13	253.54	19.95
中国东方电气集团有限公司	中诚信国际	AAA/稳定	1,306.71	93.39	443.59	66.05	554.12	31.32	8.69	16.74	1.09	309.39	66.38
新疆特变电工集团有限公司	联合资信	AA+/稳定	1664.48	354.54	724.64	56.46	954.42	189.27	169.92	34.37	1.36	155.84	81.32
许继电气股份有限公司	联合资信	AA+/稳定	179.81	8.35	108.12	39.87	135.72	9.70	5.71	19.67	2.23	301.78	15.74
新疆金风科技股份有限公司	中诚信国际	AAA/稳定	1,267.76	360.68	390.57	69.19	431.84	28.37	-50.20	19.74	1.02	379.54	65.06
中国铁路通信信号股份有限公司	大公国际	AAA/稳定	1,142.95	44.83	461.70	59.60	399.68	39.71	-1.85	21.74	1.47	754.39	42.12
上海电气控股集团有限公司	上海新世纪	AAA/稳定	3,901.60	983.07	1028.15	73.65	1,513.62	-93.59	-135.52	/12.69	1.16	334.94	229.95
江苏中天科技股份有限公司	上海新世纪	AA+/负面	488.15	51.70	301.46	38.24	385.61	22.8	1.91	20.31	1.96	188.10	33.76
铜陵精达特种电磁线股份有限公司	联合资信	AA/稳定	104.91	33.61	49.54	52.78	179.80	4.37	6.06	6.01	1.69	90.3	5.56
宏发科技股份有限公司	上海新世纪	AA/稳定	162.17	25.60	96.89	40.26	114.17	16.32	13.45	34.02	2.93	207.31	19.89
中国船舶重工集团动力股份有限公司	联合评级	AAA/-	852.07	84.79	454.04	46.71	343.70	4.50	12.16	11.62	1.97	287.91	37.69
上海起帆电缆股份有限公司	中诚信国际	AA/稳定	120.98	52.37	41.02	66.09	205.51	4.84	28.55	8.40	1.53	129.88	8.26
广州智光电气股份有限公司	上海新世纪	AA/稳定	61.89	13.46	33.97	45.11	20.70	3.36	1.14	2.79	1.14	319.41	4.06
宁德时代新能源科技股份有限公司	联合资信	AAA/稳定	5,419.41	840.57	1,612.85	70.24	2.673.34	283.48	259.68	20.18	1.24	144.49	260.65
杭州电缆股份有限公司	上海新世纪	AA/稳定	93.91	41.49	28.52	69.63	83.40	K1.24	-5.38	14.62	1.40	226.10	9.28
浙江长城电工科技股份有限公司	联合资信	AA/稳定	57.34	7.90	27.04	52.84	101.85	人1.41	7.92	4.76	1.56	84.50	2.14
广州白云电器设备股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	82.83	25.43	29.64	64.22	35.43	0.15	0.88	18.54	1.41	447.07	5.18
四川华体照明科技股份有限公司	联合资信	A+稳定	12.85	2.28	7.14	44.43	4.52	-0.80	-0.77	19.46	2.00	531.98	1.01
宁波东方电缆股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	86.32	12.64	51.60	40.22	/78.24	9.64	-8.03	22.19	3.06	245.86	5.69
天合光能股份有限公司	联合资信	AA/稳定	840.91	160.81	254.08	69.79	714.14	29.55	39.55	13.83	1.12	137.66	53.37
发行人中文名称	评级机构	最新级别/展望	资产总额（亿元）	刚性债务余额（亿元）	花所有者权	资产负债率(%)	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	经营活动净现金流（亿元）	毛利	流动比率（%）	营业周期（天）	用
海南金盘智能科技股份有限公司	东方金诚	AA/稳定	69.66	15.24	27.25	60.88	42.03	2.36	-3.83	20.23	1.73	280.65	5.25
天津凯发电气股份有限公司	联合资信	A+/稳定	27.52	2.92	14.60	46.94	19.34	0.72	-1.43	25.33	2.17	426.35	3.77
江苏通光电子线缆股份有限公司	联合资信	A稳定	28.31	8.70	13.90	50.89	21.07	0.63	-1.48	16.47	1.54	255.77	2.81
红相股份有限公司	联合资信	AA/稳定	42.49	14.36	17.76	58.21	17.83	-6.40	-2.49	25.12	1.50	373.40	4.05
广州鹏辉能源科技股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	99.92	11.26	39.51	60.46	82.99	4.71	1.89	18.19	1.14	178.82	8.56
青岛天能重工股份有限公司	联合资信	AA/稳定	110.83	36.09	39.74	64.14	44.99	2.79	-5.10	19.24	1.48	413.61	4.70
哈尔滨九洲集团股份有限公司	联合资信	AA/稳定	75.36	20.20	28.65	61.99	13.80	2.14	4.68	36.46	2.07	582.99	4.09
华自科技股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	54.18	11.53	25.20	53.48	24.59	-0.52	-5.80	22.40	1.28	524.55	5.75
宁波卡倍亿电气技术股份有限公司	中证鹏元	A+/稳定	22.68	12.31	7.47	67.05	27.51	1.15	-2.62	12.01	1.34	156.15	1.80
温州宏丰电工合金股份有限公司	中证鹏元	A/稳定	22.80	10.42	9.48	58.42	21.12	0.30	-1.28	10.56	1.38	165.85	1.94
中辰电缆股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	34.90	14.54	15.80	54.72	25.99	0.94	-4.73	15.11	2.05	274.99	2.72
上能电气股份有限公司	东方金诚	A/稳定	39.42	6.61	9.74	75.29	15.10	0.60	-3.46	19.70	1.34	454.22	2.32
深圳市崧盛电子股份有限公司	东方金诚	AA/稳定	12.26	2.57	8.01	34.66	8.33	1.02	1.27	26.76	1.97	246.06	1.32
深圳市凯中精密技术股份有限公司	中诚信国际	AA/稳定	36.31	16.86	13.49	62.87	25.65	0.37	1.39	14.48	0.97	147.76	3.40
广东日丰电缆股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	27.58	8.21	13.24	52.00	34.88	0.94	3.79	11.91	2.30	130.99	2.93
深圳市沃尔核材股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	80.98	18.82	45.37	43.97	53.71	5.90	5.57	V29.43	1.47	190.86	9.20
欣旺达电子股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	626.95	138.98	143.75	77.07	483.59	6.63	6.47	12.77	1.29	155.87	54.25
浙江万马股份有限公司	联合资信	AA/稳定	130.99	21.12	47.79	63.51	144.57	4.20	227	13.28	1.63	128.45	15.37
泰豪科技股份有限公司	中证鹏元	AA/稳定	128.54	49.90	46.54	63.79	58.53	-0.24	0.12	16.76	1.32	568.02	10.75
国电南瑞科技股份有限公司	中诚信国际	AAA/稳定	696.73	13.71	422.33	39.38	447.96	65.341	19.93	26.90	1.86	366.35	47.04
国轩高科股份有限公司	联合资信	AA/稳定	644.13	208.87	242.71	62.32	190.58	A1.86	0.85	15.30	1.31	264.99	30.89

注：①主要财务数据为 2021/Q4\~2022/Q3 及 2022 年 9 月末数据；

②此处列示的样本企业为截至2022年9月末电气设备行业存续的公开发行债券主体。

资料来源：Wind，新世纪评级整理

附录二

行业内发债企业主体级别调整情况

发行人	评级机构	最新主体等级/展望	评级日期	最近3年调整次数
深圳市凯中精密技术股份有限公司	中诚信国际	AA/稳定	2022-06-21	1次级别调整

资料来源：新世纪评级整理

附录三

电气设备行业内发债企业 2021年发行债券利差

发行债券种类	发行期限	发行时主体及债项信用等级	发行主体	评级机构	发行利差（BP）
中期票据	5年	AA+/稳定/AA+	无锡华光环保能源集团股份有限公司	中诚信国际	88.25
	3年	AAA/稳定/AAA	中国东方电气集团有限公司	中诚信国际	80.40
		AAA/稳定/AAA	中国东方电气集团有限公司	中诚信国际	55.73
		AAA/稳定/AAA	中国东方电气集团有限公司	中诚信国际	45.37
		AAA/稳定/AAA	中国铁路通信信号股份有限公司	大公国际	74.67
企业债	5年	AA/稳定/AAA	浙江万马股份有限公司	联合资信	158.43

注1：不含超短期融资券和可转债。（其中浙江万马股份有限公司发行“21 万马01”由青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司[中诚信国际：AAA/稳定]提供不可撤销连带责任担保。）
注2：部分债券引用自身主体评级

附录四

电气设备行业内发债企业 2022年前三季度发行债券利差

发行债券种类	发行期限	发行时主体及债项信用等级	发行主体	评级机构	发行利差（BP）
中期票据	3年	AA+/稳定/AA+	正泰集团股份有限公司	联合资信	171.84
		AA+/稳定/AA+	正泰集团股份有限公司	联合资信	131.57
		AA+/稳定/AA+	正泰集团股份有限公司	联合资信	132.81
		AA+/稳定/AA+	无锡华光环保能源集团股份有限公司	中诚信国际	90.22
		AAA/稳定/AAA	上海电气控股集团有限公司	上海新世纪	68.86
		AAA/稳定/AAA	上海电气控股集团有限公司	上海新世纪	57.67
公司债	3年	AA+/稳定/AA+	新疆特变电工集团有限公司	联合资信	238.60

注1：不含超短期融资券和可转债。
注2：部分债券引用自身主体评级

附录五

电气设备行业样本企业信用评分

（略）

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电气设备行业 2023 年度信用展望

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行业基本面

电源设备

（1） 火电设备

（2） 风电设备

（3） 光伏设备

输配电设备

（1） 电线电缆

资料来源：根据公开市场资料整理

（2） 变压器

（3） 智能电表及用电信息采集设备

样本数据分析

1. 样本筛选

2. 经营状况

3. 资本结构

4. 现金流量

行业信用等级分布及级别迁移分析9

1. 主体信用等级分布与迁移

2. 行业主要债券品种利差分析11

（1） 中期票据12

（2） 公司债券

行业信用展望

行业增速维持低位，多元化经营趋势明显

能源结构优化升级将推动清洁能源设备行业发展

流动性压力趋升

电气设备行业样本企业信用评分

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新世纪评级-电气设备行业2023年度信用展望-29页