环保行业深度跟踪:水网建设纲要拉动全产业链投资，关	2023-05-28
注地方固废+水务国企
水务行业跟踪:水网建设纲要	2023-05-26
拉动全产业链投资，关注地
方水务平台

环保行业深度跟踪

优质水务资产重估可期，海外视野固废潜力突出

核心观点:

建议关注：（1)优质地方国企平台：水务（中原环保、洪城环境、兴蓉环境等）、固废（城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等）；（2）新兴方向：大地海洋、美埃科技、赛恩斯等。

优质水务资产重估可期，关注地方水务平台。伴随《国家水网建设规划纲要》发布，相关政策标准的提升有望拉动水环境治理、农村节水供水以及智慧水务投资。近期中原环保以44.2亿元的价格购买大股东公用集团（郑州国资）旗下的净化公司，政府盘活存量资产改善现金流，且优质资产注入实现上市公司利润增厚。我们类推至一二线城市水务平台：千万级人口基数托底保障需求，国资股东提供融资、项目整合等方面支持，上市公司运营资产体量、现金流质量有望稳步提升。此外，对标欧美发达国家 20元/方以上的用水成本，我国水价仅2.5\~5元/方，未来仍有上调预期。建议关注：（1）地方水务平台：中原环保、洪城环境、兴蓉环境等；（2）碧水源、大禹节水、金科环境、威派格等。

海外视野固废潜力突出，垃圾分类为重中之重。自美国22年8月《通胀削减法案》推出以来，海外垃圾回收利用行业的三大龙头企业WM.N、RSG.N、WCN.N备受资本市场关注，当前合计市值近万亿元人民币，对应最新PEttm为29.7/30.1/43.0x。从业务结构来看，海外龙头前端垃圾分类回收营收占比达50%以上，如WM.N通过“到户收取”模式覆盖北美2000万户居民垃圾分类。我国“无废城市”建设官方预期2030年市场效益将超7万亿元，考虑到政策目标2025年生活垃圾回收利用率达35%，垃圾分类及下游利用处置投资潜力突出，重点关注：大地海洋、瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、山高环能等。

CCER年内重启预期加强，循环再生、固废等方向预期受益。本周中关村论坛林草碳汇创新国际论坛，生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启 CCER。此前生态环境部公开征集温室气体自愿减排项目方法学，包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入CCER，利润增厚能力显著。

关注传统环保侧（固废、水务）及泛环保侧（循环再生、节能装备等）方向：（1)传统环保侧的“坚盾”一一稳健盈利的固废、水务运营资产，垃圾焚烧（城发环境、瀚蓝环境、三峰环境等）、水务运营（兴蓉环境、洪城环境等）。（2）泛环保侧的“利矛”一一“双碳”所催生众多高成长潜力赛道，循环再生（大地海洋、三联虹普、卓越新能、山高环境、中再资环等）、半导体（美埃科技）、重金属危废（赛恩斯）等方向。回坦二站』夕大尺丁弱，喧桂，作笙亦笙

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。

行业评级买入

前次评级买入

报告日期 2023-06-04

相对市场表现

分析师：郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

SFC CE No. BNX688

公 021-38003655

区 guopeng@gf.com.cn分析师: 许洁

SAC 执证号：S0260518080004

SFC CE No. BNU965

021-38003625

xujie @ gf.com.cn

分析师: 姜涛

SAC 执证号：S0260521070002

公 021-38003624

区 shjiangtao@gf.com.cn分析师：陈龙

SAC 执证号：S0260523030004

公 021-38003623

区 shchenlong@gf.com.cn

请注意，姜涛,陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、CCER重启预期加速，垃圾焚烧企业利润有望进一步增厚 .5
二、双碳领域政策及事件跟踪. .6
（一）国内双碳新闻汇总， .6
（二）海外双碳新闻汇总， .6
（三）碳交易市场：交易量维持历史低位水平，最新成交价57元/吨， ..6
三、本周政策回顾.. ..7
四、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪. ..8
（一）个股动态跟踪：侨银股份、三达膜、津膜科技等. ..8
（二）板块行情跟踪：板块估值正处2015年以来历史低位，关注底部反转机遇....9
五、风险提示... . 11

图表索引

图1：将从三方面加快推进CCER市场建设及重启 .5
图2：全国碳市场日成交量及成交价 .7
图3：全国碳市场累计成交量及成交额. .7
图4:GF环保2019年至今走势远低于大盘. ..9
图 5:GF环保指数2021年下半年至今走势反超大盘. ..9
图6：近三年环保板块涨幅居于各板块后位. ..9
图7:GF环保PE-TTM位于2015年来较低水平 ..9
图8：环保细分板块涨幅情况. ..10
图9：GF环保个股涨幅前五名/后五名情况， .10
表1：CCER有望给垃圾焚烧带来8\~16元/吨额外收入. .5
表2：40元/吨叠加0.4吨单位减排量下，垃圾焚烧企业利润弹性达24%.. ..6
表3：环保行业本周重要政策回顾.. .7

一、CCER重启预期加速，垃圾楚烧企业利润有望进一步增厚

生态环境部重申争取23年内重启CCER。本周中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上，全国人大环资委委员、生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER（国家核证自愿减排量）。今年生态环境部积极推进建设全国统一的温室气体自愿减排交易市场，公开征集温室气体自愿减排项目方法学，主要应用领域包括制造业、化学工业、建筑、交通运输、燃料逸出性排放（固体燃料、石油和天然气）、废物处理及处置、林业、农业、碳捕获和CO2在地质层中的储存等。

此前在2022年10月召开的生态环境部例行新闻发布会中，生态环境部应对气候变化司司长李高发布《中国应对气候变化的政策与行动2022年度报告》，并表示将从三方面加快推进CCER市场建设及重启：（1）顶层制度设计，组织修订《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》；（2）配套制度规范的制修订，以及技术规范研究等;（3）组织开展注册登记系统和交易系统建设，为市场稳定启动和运行搭建可靠的公共基础设施。包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入CCER，相关减排企业有望获得减排指标增厚利润。

图1：将从三方面加快推进CCER市场建设及重启

数据来源：生态环境部，广发证券发展研究中心

CCER有望给垃圾焚烧带来8-16元/吨额外收入，业绩利润弹性可达12%\~24%。我们结合历史垃圾楚烧CCER项目0.3\~0.5吨的单位垃圾减排量，并结合区域碳交易试点20\~40元/tCO2的CCER交易价格，预计在0.4吨单位减排水平的中性条件下，若能如期纳入全国碳交易体系中，CCER有望给垃圾焚烧带来8\~16元/吨额外收入，相当于主流上市公司250元/吨运营收入的3\~6%、50元/吨净利润的12%\~24%（扣税后），利润增厚能力显著。

表1:CCER有望给垃圾楚烧带来8\~16元/吨额外收入

碳减排对应吨垃圾收入增加（元/吨）	碳减排CCER价格（元/吨）
碳减排对应吨垃圾收入增加（元/吨）	10	15	20	25	30	35	40	45	50
0.30	3.00	4.50	6.00	7.50	9.00	10.50	12.00	13.50	15.00

	0.35	3.50	5.25	7.00	8.75	10.50	12.25	14.00	15.75	17.50
	0.35	3.50	5.25	7.00	8.75	10.50	12.25	14.00	15.75	17.50
吨垃圾减排CO2	0.40	4.00	6.00	8.00	10.00	12.00	14.00	16.00	18.00	20.00
量（吨）	0.45	4.50	6.75	9.00	11.25	13.50	15.75	18.00	20.25	22.50
	0.50	5.00	7.50	10.00	12.50	15.00	17.50	20.00	22.50	25.00

数据来源：广发证券发展研究中心

表2：40元/吨叠加0.4吨单位减排量下，垃圾楚烧企业利润弹性达24%

对应50元/吨利润弹性		碳减排CCER价格（元/吨）
（25%所得税）		10	15	20	25	30	35	40	45	50
吨垃圾减排CO2 量（吨）	0.30	5%	7%	9%	11%	14%	16%	18%	20%	23%
	0.35	5%	8%	11%	13%	16%	18%	21%	24%	26%
	0.40	6%	9%	12%	15%	18%	21%	24%	27%	30%
	0.45	7%	10%	14%	17%	20%	24%	27%	30%	34%
	0.50	8%	11%	15%	19%	23%	26%	30%	34%	38%

数据来源：广发证券发展研究中心

二、双碳领域政策及事件跟踪

（一）国内双碳新闻汇总

中国双碳技术大会：首届中国双碳技术大会暨第四届山东省创新驱动发展恳谈会 5月27日在济南举办。大会推动100余个重点项目合作交流，签署项目合作协议58项，计划投资额达184亿元。（来源：中国日报网）

中关村论坛：平行论坛“双碳战略与绿色金融论坛”于5月27日成功举行。本次论坛邀请政府机构、国际组织、知名企业、投资机构代表及国内外知名专家围绕碳中和与绿色产业发展、储能等绿色技术创新、碳市场与绿色投融资等话题展开深度对话。（来源：新华财经）

（二）海外双碳新闻汇总

联合国：“关于终止全球塑料污染条约会议”在巴黎开幕。会议致力于制定一项具有里程碑意义的条约，以结束全球塑料污染、促进低碳及可持续发展目标实现。（来源：华盛顿邮报）

（三）碳交易市场：交易量维持历史低位水平，最新成交价58.5元/吨

全国碳市场交易量维持历史低位水平，本周五收盘价为58.5元/吨。本周(2023/5/29-2023/6/2）全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量12.51万吨，总成交额575.64万元。6月2日收盘价为58.5元/吨，较5月26日增长1.5元。截至2023年6月2日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量2.35亿吨，累计成交额107.91亿元。

图 2：全国碳市场日成交量及成交价

数据来源：全国碳交易，广发证券发展研究中心

图3：全国碳市场累计成交量及成交额

数据来源：全国碳交易，广发证券发展研究中心

三、本周政策回顾

本周（2023/5/29-2023/6/2）环保行业政策：

山东省住建厅：印发《山东省城乡建设领域碳达峰实施方案》。（1）到2025年，城乡建设绿色低碳发展法规政策和体制机制初步建立，技术标准体系进一步健全。（2）到2030年，全省城乡建设绿色低碳发展政策法规、技术标准体系和体制机制基本建立，城乡建设整体性、系统性、生长性进一步增强。（3）2060年前，城乡建设方式全面实现绿色低碳转型，系统性变革全面实现。

上海市生态环境局：印发《上海市纳入2022年度碳排放配额管理单位名单》及《上海市2022年碳排放配额分配方案》。（1）对上海市纳入“2022年度全国碳排放权交易市场配额管理的重点排放单位名录“进行公示。（2）对上海市2022年碳排放配额分配方案做了详细规定。

国家电网：公布2023年第四批可再生能源发电补贴项目清单。（1）此次纳入2023年第四批可再生能源发电补贴清单的项目共232个，核准/备案容量 999 兆瓦。其中：集中式发电项目3个、核准/备案容量61兆瓦，分布式发电项目229个、核准/备案容量938兆瓦。（2）此次变更可再生能源发电补贴清单的项目共9个，核准/备案容量104.5兆瓦，其中：集中式发电项目4个、核准/备案容量101.5兆瓦，分布式发电项目5个、核准/备案容量3兆瓦。

表3：环保行业本周重要政策回顾

发布日期	部门	政策	具体内容
2023/5/23	山东省生态环境厅	《山东省减污降碳协同增效实施方案》	（1）到2025年，减污降碳协同增效取得积极成效，源头协同防控体系初步建立，重点领域协同增效取得明显进展，环境治理协同控制能力有效提升。（2）到2030 年，减污降碳协同增效取得显著成效，助力全省实
2023/5/24	江苏省生态环境厅、住建厅	《江苏省工业废水与生活污水分质处理工作推进方案》	现2030年前碳达峰目标。 2023年8月底前，各县（市、区）对纳入城镇排水主管部门监管及水污染物平衡核算范畴的县级以上城镇污水处理厂、生产废水接入城镇污水处

识别风险，发现价值

			理厂处理的工业企业开展调查评估,完成城镇污水处理厂纳管工业废水分质处理综合评估报告。（1）到2025年，城乡建设绿色低碳发展法规政策和体制机制初步建立，
2023/5/26	山东省住建厅	《山东省城乡建设领域碳达峰实施方案》	技术标准体系进一步健全。（2）到2030年，全省城乡建设绿色低碳发展政策法规、技术标准体系和体制机制基本建立，城乡建设整体性、系统性、生长性进一步增强。（3）2060年前，城乡建设方式全面实现绿色低碳转型，系统性变革全面实现。
2023/5/29	上海市生态环境局	《上海市纳入2022年度碳排放配额管理单位名单》及《上海市 2022年碳排放配额分配方案》	(1)对上海市纳入“2022年度全国碳排放权交易市场配额管理的重点排放单位名录“进行公示。（2）对上海市 2022年碳排放配额分配方案做了详细规定。（1)此次纳入2023年第四批可再生能源发电补贴清单的项目共232个，
2023/6/1	国家电网	《2023 年第四批可再生能源发电补贴项目清单》	核准/备案容量999兆瓦。其中：集中式发电项目3个、核准/备案容量61 兆瓦，分布式发电项目229个、核准/备案容量938兆瓦。（2)此次变更可再生能源发电补贴清单的项目共9个，核准/备案容量104.5兆瓦，其中：集中式发电项目4个、核准/备案容量101.5兆瓦，分布式发电项目 5个、核准/备案容量3兆瓦。

数据来源：山东省生态环境厅、住建厅，江苏省生态环境厅、住建厅，上海市生态环境局，国家电网，广发证券发展研究中心

四、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：侨银股份、三达膜、中材节能等

侨银股份：预中标广东省茂名市中心城区河西片区环卫作业服务项目，中标金额约7988万元。

三达膜：公司签署“江苏虹港石化有限公司公用工程设施项目污水处理场合同”，合同金额1.15亿元。

福龙马：公司预中标山东省聊城市、安徽省宿州市、海南省三亚市3地环卫服务项目，合计首年服务费金额为0.46亿元（占公司2022年度经审计营业收入的0.91%）,合同总金额为2.13亿元。

中国天楹：公司正式签署“汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目”合同书，项目服务费为0.31亿元/年。

侨银股份：公司收到“茂名市中心城区河西片区等环卫作业服务项目”中标通知书，中标金额0.8亿元/3年。

中材节能：公司子公司“武汉建材院”签署“国能江苏新能源科技开发有限公司武进国茂40.013MWp光伏EPC项目”合同，合同总金额1.77亿元（含税）。

（二）板块行情跟踪：板块估值正处2015年以来历史低位，关注底部反转机遇

环保板块2019年以来走势远低于沪深300 等大盘指数，截至2023年6月2日，相对沪深300 指数涨幅低15.62%。近三年GFHB 涨幅为12.87%，位于各板块中下位。当前GFHB样本股PE-TTM仅为18.25倍，板块估值居于2019年以来的较低水平。2021年下半年以来，受益于有利的政策环境、融资条件改善等因素，环保指数走势持续高于沪深300等大盘指数，截至2023年6月2日环保指数跑赢沪深300 指数 27.64%。

图4:GF环保2019年至今走势远低于大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图5：GF环保指数2021年下半年至今走势反超大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图6：近三年环保板块涨幅居于各板块后位

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图7：GF环保PE-TTM位于2015年来较低水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

本周（2023/5/29-2023/6/2）环保细分子板块及个股行情：（1）细分板块方面：监测、大气板块分别上涨2.65%、0.8%。（2）个股方面：天瑞仪器、冠中生态、兴源环境周涨幅分别为16.61%、8.51%、7.21%，位居板块前三位。

图8：环保细分板块涨幅情况

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：数据统计范围为2023/5/29-2023/6/2

图9：GF环保个股涨幅前五名/后五名情况

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：数据统计范围为2023/5/29-2023/6/2

五、风险提示

新业务布局不及预期：若环保企业布局新能源产业链或其他新领域，以打开第二成长曲线，产能扩张是业绩增长的重要保障，若投产进度不及预期，可能对产业链盈利能力带来较大不确定性。

疫情反复风险：若全国疫情反复，预计将对环保企业新订单释放、存量项目进度及利用率均产生一定抑制作用，进而影响各公司下半年的营业收入及业绩。

政策变动风险：以垃圾焚烧企业为例，伴随各公司快速发展，应收账款体量持续扩大，其中大部分为国家可再生能源补贴款，若国家可再生能源补贴电费政策落实不到位，垃圾焚烧等可再生能源发电项目补贴电费回收滞后，可能降低公司资产流动性和增加资产负债率，影响公司偿债能力和融资成本。此外，水处理、循环再生行业订单的释放亦会收到产业政策的影响。

广发证券环保及公用事业研究小组

郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。

许洁：联席首席分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。

姜涛：资深分析师，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019 年加入广发证券发展研究中心。

陈龙：高级分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学生态学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

荣凌琪：高级研究员，帝国理工学院金融科技硕士，同济大学金融学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

许子怡：高级研究员，硕士，毕业于香港城市大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

陈舒心：高级研究员，新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

郝兆升：研究员，复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士，2022年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券一公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级（元/股）	合理价值	EPS(元)		PE(x)		EV/EBITDA(X)		ROE(%)
股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级（元/股）	合理价值	2023E	2024E	2023E	2024E	2023E	2024E	2023E	2024E
瀚蓝环境	600323.SH	CNY	19.14	2023/04/28 买入		27.10	1.81	2.25	10.57	8.51	4.54	3.81	11.90	12.90
三峰环境	601827.SH	CNY	7.38	2023/04/05 买入		11.73	0.78	0.91	9.46	8.11	5.75	5.01	12.00	12.20
城发环境	000885.SZ	CNY	13.57	2023/05/07 买入		21.78	1.98	2.28	6.85	5.95	2.62	2.36	16.30	15.80
兴蓉环境	000598.SZ	CNY	5.51	2023/05/04 买入		6.95	0.58	0.66	9.50	8.35	4.09	3.94	10.50	10.70
洪城环境	600461.SH	CNY	8.18	2023/04/18 买入		9.21	0.92	1.00	8.89	8.18	2.51	2.33	12.40	11.90
大地海洋	301068.SZ	CNY	41.91	2023/04/01 买入		38.16	0.95	1.37	44.12	30.59	17.43	13.33	9.30	11.70
美埃科技	688376.SH	CNY	39.67	2023/04/02 买入		45.15	1.29	1.87	30.75	21.21	22.22	15.41	10.50	13.20
瑞晨环保	301273.SZ	CNY	33.27	2023/01/02 买入		50.87	1.70	2.50	19.57	13.31	14.62	10.27	10.60	13.50
山高环能	000803.SZ	CNY	11.24	2023/04/25 买入		14.34	0.48	0.71	23.42	15.83	6.44	5.45	10.70	13.80
中再资环	600217.SH	CNY	4.95	2022/09/04 买入		5.62	0.27	0.32	18.33	15.47	8.21	7.12	10.60	10.60
卓越新能	688196.SH	CNY	46.72	2023/05/07 买入		73.83	4.34	5.08	10.76	9.20	8.82	7.52	15.80	15.60
赛恩斯	688480.SH	CNY	28.30	2023/05/15 买入		34.10	1.14	1.63	24.82	17.36	17.43	12.42	10.90	13.50

广发证券-环保行业深度跟踪：优质水务资产重估可期，海外视野固废潜力突出-230604.pdf