汽车行业：乘用车终端探需系列一

行业评级买入

如何看待 PHEV在10-20 万区间内的渗透率提升趋势

前次评级买入

报告日期 2023-06-24

核心观点：

写在前面：23年5月以来长城汽车、长安汽车和吉利汽车相继上市枭龙MaX、深蓝 S7和银河L7等优质 PHEV车型，如何看待其成功的概率？本篇报告主要聚焦于PHEV渗透率提升背后的驱动力，在此基础上综合考虑燃油车竞争力变化趋势（我们以单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量来衡量)，新增优质供给车型和消费者需求趋势等因素尝试对10-20 万价格区间的 PHEV渗透率提升趋势进行了推演。

PHEV分线级城市、分区域的渗透率表现差异不大，PHEV平替燃油车趋势加速。不考虑一线城市的 PHEV绿牌政策，PHEV在二线、三线、四线和五线城市的渗透率差异不大，且显著小于EV在不同线级城市的差异，或主要和PHEV 消费者对充电设施的完备性和便利性相对不敏感有关。PHEV在不同区域内渗透率差异较小，尤其是东北地区的PHEV 渗透率和行业渗透率的差异远小于 EV，或主要系 PHEV 消费者对冬季续航问题相对不敏感，整体来看PHEV平替燃油车趋势加速。

同等优质供给车型下10-20万不同细分市场PHEV渗透率差异较大，主要系燃油车竞争力和 EV网约车需求的不同。（1）10-15万轿车市场：合资品牌燃油车竞争力依然较强叠加EV网约车的需求较高,PHEV渗透率相对较低；（2）10-15万SUV市场：已激烈角逐过的自主品牌燃油车车型具备较强竞争力，PHEV 渗透率提升较慢；（3）15-20 万SUV市场：合资品牌燃油车型竞争力在下降，优质供给下的PHEV渗透率加速提升；（4)15-20 万轿车：增程式插混深蓝 SL03优质供给下，PHEV渗透率逐步开始提升。

15-20 万SUV和 10-15 万轿车市场 PHEV 平替燃油车有望进一步加速。优质 PHEV供给车型相比燃油车能够带来纯电驾驶体验的同时,在燃油经济性方面也具备显著优势，同时 PHEV车型可以避免“里程焦虑”。综合考虑10-20万不同细分市场的销量规模和燃油车竞争力的变化趋势、自主品牌优质 PHEV车型供给的增加以及消费者对 PHEV车型需求的持续提升，中性情景下预计15-20万SUV和10-15 万轿车市场23年PHEV销量分别为64.5万辆和42.7万辆,同比分别+87.6%、+83.5%。在PHEV增量市场空间内布局优质供给车型，同时在新渠道和新品牌/系列方面加大投入的长城、长安、吉利爆款可期。

投资建议：综合考虑10-20 万市场内燃油车竞争力的变化趋势、消费者对PHEV车型需求的持续提升和各家车企库存周期和转型周期的位置，整车我们推荐凭借 PHEV优质供给车型有望开启新一轮强产品周期的吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）。

. 风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。

相对市场表现

分析师: 闫俊刚

SAC 执证号：S0260516010001

公 021-38003682

区 yanjungang@gf.com.cn 分析师: 张乐

国 SAC 执证号：S0260512030010

公 021-38003686

区 gfzhangle @ gf.com.cn分析师: 邓崇静

SAC 执证号：S0260518020005

SFC CE No. BEY953

020-66335145

区 dengchongjing@gf.com.cn 分析师: 周伟

SAC 执证号：S0260522090001

公 021-38003684

区 gfzhwei@gf.com.cn

请注意，闫俊刚，张乐，周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、乘用车.-20.万区间.PHV渗透率持续提升.，平替燃油车趋势加速..6
（一）乘用车高端化趋势显著，其中 10-20万价格区间占乘用车销量半壁江山....6
（二）同等优质供给车型下，10-20 万不同细分市场的PHEV渗透率表现差异较大7
（三）除一线城市绿牌政策加持外，PHEV在二三四五线级城市的渗透率表现差异
较小... .8
（四）不同区域内的PHEV渗透率差异显著小于EV，PHEV平替燃油车趋势加速.9
二、复盘：10-20万不同细分市场PHEV渗透率差异较大，主要系燃油车竞争力和EV网
约车需求的不同... .....11
（一）10-15万轿车：合资品牌燃油车竞争力依然较强叠加EV网约车的需求较高，
PHEV渗透率相对较低... .. 11
（二）10-15万SUV：已激烈角逐过的自主品牌燃油车车型具备较强的竞争力，
PHEV渗透率提升较慢.. ....13
（三）15-20 万SUV：合资品牌燃油车型竞争力相对较弱，优质供给下PHEV渗透
率加速提升... ..16
（四）15-20 万轿车：增程式插混深蓝SL03优质供给下，PHEV渗透率逐步提升18
三、展望：15-20万SUV和10-15万轿车PHEV市场空间加速扩容，布局优质供给车型
的吉利、长安、长城爆款可期.. ....21
四、投资建议.. ..23
五、风险提示.. .23

图表索引

图1：15年-23年Q1乘用车分价格区间年度累计终端销量占比. ...6
图2：PHEV轿车分价格区间季度渗透率. ....7
图3：PHEV SUV分价格区间季度渗透率...
图4：EV分线级城市季度渗透率变化情况... ....8
图5：PHEV分线级城市季度渗透率变化情况. ...9
图6：EV乘用车分区域季度渗透率变化情况 ...9
图7：PHEV乘用车分区域季度渗透率变化情况.. ...10
图8：10-15万轿车21年以来季度市场规模及同比增速. .. 11
图9:10-15万轿车21年以来EV/PHEV渗透率情况.. ..11
图10：轿车市场分价格区间单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量（个）
..12
图11：轿车市场分价格区间EV出租租赁占比. ..12
图12:10-15万燃油轿车分车型市占率变化情况.. ..12
图13:10-15万EV轿车分车型市占率变化情况. ..13
图14:10-15万PHEV轿车分车型市占率变化情况.. ..13
图15:10-15万 SUV21年以来季度市场规模及同比增速. ..14
图16:10-15万 SUV 21年以来 EV/PHEV渗透率情况... ....14
图17：SUV市场分价格区间单季度销量超过1万的燃油车车型数量（个）....4
图18:SUV市场分价格区间 EV出租租赁占比.. ....5
图19:10-15 万燃油 SUV分车型市占率变化情况... ..15
图20: 10-15万EVSUV分车型市占率变化情况..... ...15
图 21:10-15万 PHEV SUV分车型市占率变化情况... ...16
图22: 15-20万SUV21年以来季度市场规模及同比增速. ..16
图 23:15-20 万 SUV21年以来 EV/PHEV渗透率情况... ..16
图24: 15-20万SUV市场单季度销量超过1万的燃油车车型数量（个） ....17
图25: 15-20 万燃油 SUV分车型市占率变化情况.. ..17
图26: 15-20万EVSUV分车型市占率变化情况.. ..17
图27:15-20 万 PHEVSUV分车型市占率变化情况... ..18
图28: 15-20 万轿车21年以来季度市场规模及同比增速... ...18
图 29:15-20 万轿车21年以来 EV/PHEV渗透率情况.. ..18
图30: 15-20 万轿车市场单季度销量超过1万的燃油车车型数量（个） ...19
图31:15-20万燃油轿车分车型市占率变化情况.. ..19
图32:15-20万EV 轿车分车型市占率变化情况.. ...19
图 33:15-20万 PHEV 轿车分车型市占率变化情况.. ..20
图34:10-15 万和15-20万SUV市场内 PHEV季度渗透率预测. ..21
图 35:10-15万和15-20万轿车市场内PHEV季度渗透率预测. ...22
表1：轿车分价格区间市场规模（万辆） 6
表2：SUV分价格区间市场规模（万辆）

一、乘用车10-20 万区间内 PHEV 渗透率持续提升，平替燃油车趋势加速

（一）乘用车高端化趋势显著，其中10-20万价格区间占乘用车销量半壁江山

乘用车高端化趋势持续推进。根据交强险数据，25万以上的乘用车销量占比由15年的7.7%稳步提升至23年Q1的22.3%,乘用车高端化趋势显著。分车型种类来看，20年SUV市场中25万以上的占比为16.4%，23年Q1提升至26.7%；20年轿车市场中25万以上的占比为13.6%，23年Q1提升至15.3%，整体来看SUV目前的高端化趋势更为显著。

10-20万区间占乘用车销量半壁江山。根据交强险，22年国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为1993.3万辆，其中10-20万价格区间内的22年销量为967.5万辆，占乘用车销量比例为48.6%。分车种种类来看，10-15万轿车、10-15万SUV、15-20万SUV和15-20万轿车22年交强险销量分别为389.0万、285.6万、179.3万和93.5万辆。

图1：15年-23年Q1乘用车分价格区间年度累计终端销量占比

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

注：考虑到不同价格区间内的核心车型中低配交强险销量占比较高，我们选取指导价上下限的1/4分位数作为价格区间的划分依据，同时考虑到当前的终端优惠和消费者对标的竞品等因素20年起对10-20万的部分车型价格区间进行了调整

表1：轿车分价格区间市场规模（万辆）

	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
5万以下（含5万）	0.3	0.7	4.2	10.9	9.7	11.8	15.8	21.5	14.0	13.3	14.0	12.9	9.1
5-10万（含10万）	22.1	35.8	52.7	68.1	53.8	48.6	49.7	52.1	45.7	38.8	46.2	49.8	32.1
10-15万（含15万）	76.4	100.9	104.0	133.8	98.4	87.8	88.4	110.3	87.4	78.9	109.1	113.6	75.8
15-20万（含20万）	10.0	16.4	20.7	23.3	17.3	18.0	17.5	21.7	20.8	19.0	25.4	28.3	16.9
20-25万（含25万）	18.5	28.2	30.2	36.5	31.3	29.5	27.9	33.6	27.9	30.4	40.4	43.5	29.5
25万以上	17.2	29.0	38.7	40.0	38.2	37.4	29.1	32.0	33.8	32.6	39.8	37.4	29.5
总计	144.6	211.1	250.5	312.7	248.6	233.0	228.4	271.0	229.5	212.9	275.0	285.4	193.0

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

表2：SUV分价格区间市场规模（万辆）

	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
5-10万（含10万）	34.1	38.0	45.1	58.2	52.1	38.5	41.0	49.5	37.9	21.6	26.6	29.9	24.9
10-15万（含15万）	53.0	66.2	76.6	100.2	79.3	68.0	71.3	78.7	69.3	56.5	75.2	84.6	61.8
15-20万（含20万）	25.2	44.8	47.7	58.3	43.9	43.3	43.2	49.1	40.6	39.1	48.5	51.1	31.6
20-25万（含25万）	10.1	18.8	22.9	27.0	22.6	22.7	20.9	25.6	21.1	18.1	25.1	27.9	20.4
25万以上	19.8	35.1	41.8	45.4	42.3	44.8	42.8	51.7	49.8	42.8	58.1	59.2	50.4
总计	142.3	202.9	234.1	289.2	240.3	217.2	219.2	254.6	218.7	178.2	233.4	252.6	189.2

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

（二）同等优质供给车型下，10-20万不同细分市场的PHEV渗透率表现差异较大

同等优质供给车型下，10-20万价格区间内不同细分市场的PHEV渗透率表现差异较大。根据交强险，23年Q1PHEV在10-15万轿车、10-15万SUV和15-20万SUV的渗透率分别为9.3%、6.8%、26.3%。在秦plus DMi、宋pro DMi、宋plus DMi等PHEV优质车型的供给下，不同细分市场的PHEV渗透率的提升斜率和当前位置均有较大的差异。

图2：PHEV轿车分价格区间季度渗透率

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图3：PHEVSUV分价格区间季度渗透率

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

（三）除一线城市绿牌政策加持外，PHEV在二三四五线级城市的渗透率表现差异较小

分线级城市来看，23年Q1PHEV在一线、二线、三线、四线和五线的渗透率分别为10.6%/11.3%/8.6%/7.3%/6.2%，同比分别+1.2/+5.9/+5.2/+4.5/+3.8pct，环比分别-5.9/+2.9/+2.4/+1.7/+1.4pct，其中一线城市的PHEV渗透率环比下降较大主要是由于上海23年起PHEV不再享受绿牌政策导致的提前购买所致。

不考虑一线城市的PHEV绿牌政策，PHEV在二线、三线、四线和五线城市的渗透率差异不大，且显著小于EV在不同线级城市的差异，或主要和PHEV消费者对充电设施的完备性和便利性相对不敏感有关。

图4：EV分线级城市季度渗透率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值

图5：PHEV分线级城市季度渗透率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

（四）不同区域内的PHEV渗透率差异显著小于EV，PHEV平替燃油车趋势加速

分区域来看，23年Q1PHEV在东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区的渗透率分别为7.8%/9.9%/8.2%/13.2%/9.6%/10.7%/8.3%，EV在上述地区的渗透率分别为7.3%/15.8%/27.2%/28.0%/16.7%/8.2%/15.8%。整体来看，PHEV在不同区域内的渗透率差异较小，尤其是东北地区的PHEV渗透率和行业渗透率的差异远小于EV，或主要由于PHEV消费者对冬季续航问题相对不敏感，PHEV平替燃油车趋势加速。

图6：EV乘用车分区域季度渗透率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图7：PHEV乘用车分区域季度渗透率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

注：华北：北京市、天津市、河北省、山西省、内蒙古

东北：黑龙江省、吉林省、辽宁省

华东：上海市、江苏省、浙江省、安徽省、江西省、山东省、福建省，以及台湾省

华中：河南省、湖北省、湖南省

华南：广东省、广西壮族自治区、海南省，以及香港特别行政区、澳门特别行政区

西南：重庆市、四川省、贵州省、云南省、西藏自治区

西北：陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区

二、复盘：10-20 万不同细分市场PHEV渗透率差异较大，主要系燃油车竞争力和EV网约车需求的不同

在同等优质PHEV车型供给的情况下，10-15万轿车、10-15万SUV和15-20万SUV的PHEV渗透率表现呈现较大的差异性，主要是由于燃油车竞争力、竞争格局和EV网约车需求的不同导致。

（一）10-15万轿车：合资品牌燃油车竞争力依然较强叠加EV网约车的需求较高，PHEV渗透率相对较低

10-15万轿车市场EV渗透率显著高于PHEV。根据交强险，22年10-15万轿车市场销量为389.0万辆，同比+1.1%。23年Q1该细分市场EV、PHEV渗透率分别为23.3%、9.3%，同比分别+8.7pct、4.5pct。其中23年Q1剔除出租租赁后的EV渗透率为13.3%,同比+3.8pct。整体来看，10-15万轿车市场内EV渗透率始终高于PHEV渗透，同时PHEV渗透率提升斜率相对较慢。

图8：10-15万轿车21年以来季度市场规模及同比增速

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图9:10-15万轿车21年以来EV/PHEV渗透率情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

10-15万轿车市场PHEV渗透率相对较低，主要是由于合资品牌燃油车仍具备较强的竞争力。我们以单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量来衡量该市场区间内燃油车的竞争力，23年Q1在10-15万轿车市场内单季度销量超过1万的燃油车车型仍有14个，远高于轿车其他价格区间内的燃油车车型数量。同时该价格区间内的燃油车型多为合资品牌，以轩逸、朗逸为代表的车型在终端折扣力度加大的情况下仍然具备较强的竞争力。

网约车需求拉动10-15万轿车市场EV渗透率持续提升。根据交强险，10-15万市场内的EV轿车出租租赁占比相对稳定，20年以来维持在40-50%（不包括个人上险注册网约车）。10-15万EV轿车出租租赁占比整体高于其他价格区间，或主要由于该价格区间内的车型在续航里程能够满足需求的前提下初始购置成本和保养成本等具备较高的性价比，网约车需求的提升拉动该价格区间内的EV渗透率不断提升。

图10：轿车市场分价格区间单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量（个）

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图11：轿车市场分价格区间EV出租租赁占比

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图12:10-15万燃油轿车分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图13：10-15万EV轿车分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图14:10-15万PHEV轿车分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

（二)10-15万SUV:已激烈角逐过的自主品牌燃油车车型具备较强的竞争力，PHEV渗透率提升较慢

10-15万SUV市场EV渗透率显著高于PHEV。根据交强险，22年10-15万SUV市场销量为285.6万辆，同比-3.9%。23年Q1该细分市场EV、PHEV渗透率分别为17.2%、6.8%,同比分别+11.5pct、4.7pct。其中23年Q1剔除出租租赁后的EV渗透率为14.3%,同比+9.4pct。整体来看，10-15万SUV市场内自21Q2起EV渗透率高于PHEV渗透，22年Q1比亚迪宋ProDMi上市后该价格区间内的PHEV渗透率开始提升，同时EV渗透率提升斜率相对较快。

图15:10-15万SUV21年以来季度市场规模及同比增速

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图16:10-15万SUV21年以来EV/PHEV渗透率情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

10-15万SUV市场PHEV渗透率提升较慢，主要是由于已激烈角逐过的自主品牌燃油车竞争力较强。我们以单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量来衡量该市场区间内燃油车的竞争力，10-15万SUV市场内单季度销量超过1万的燃油车车型数量始终维持在13个以上，远高于SUV其他价格区间内的燃油车车型数量。同时该价格区间内的燃油车型多为自主品牌，激烈的竞争角逐环境下其在空间、配置等方面仍然具备较强的竞争力。

优质供给的不断增加叠加网约车需求拉动10-15万SUV市场EV渗透率持续提升。分车型来看，AionY和比亚迪元PLUS等优质车型的相继上市显著拉动了该价格区间内的EV渗透率提升。此外，根据交强险数据，10-15万市场内的EVSUV出租租赁占比（不包括个人上险注册网约车）基本维持在10%以上，整体高于其他价格区间内SUV车型出租租赁的占比。

图17：SUV市场分价格区间单季度销量超过1万的燃油车车型数量（个）

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图18：SUV市场分价格区间EV出租租赁占比

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图19：10-15万燃油SUV分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图20:10-15万EVSUV分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图21：10-15万PHEVSUV分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

（三）15-20 万 SUV:合资品牌燃油车型竞争力相对较弱，优质供给下PHEV渗透率加速提升

15-20万SUV市场PHEV渗透率加速提升。根据交强险，22年15-20万SUV市场销量为179.3万辆，同比-0.1%。23年Q1该细分市场EV、PHEV渗透率分别为9.3%、26.3%，同比分别+11.9pct、0.2pct。整体来看，15-20万SUV市场内自21Q1起PHEV渗透率在优质供给车型的放量下加速提升，EV渗透率提升趋缓。

图22:15-20万SUV21年以来季度市场规模及同比增速

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图23:15-20万SUV21年以来EV/PHEV渗透率情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

15-20万SUV市场PHEV渗透率较高，主要是由于合资品牌燃油车竞争力的下降。我们以单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量来衡量该市场区间内燃油车的竞争力，15-20万SUV市场内单季度销量超过1万的燃油车车型数量从20年Q4的14个下降至23年Q1的6个。同时该价格区间内的燃油车型主要是合资品牌，其相对自主品牌而言在空间、配置和内饰等方面的竞争力较弱。

图24：15-20万SUV市场单季度销量超过1万的燃油车车型数量（个）

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图25：15-20万燃油SUV分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图26：15-20万EVSUV分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图27：15-20万PHEVSUV分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

（四）15-20万轿车：增程式插混深蓝SL03优质供给下，PHEV渗透率逐步提升

增程式优质供给车型驱动15-20万轿车市场PHEV渗透率提升。根据交强险，22年15-20万轿车市场销量为93.5万辆，同比+25.6%。23年Q1该细分市场EV、PHEV渗透率分别为11.9%、9.4%，同比分别-5.1pct、+2.5pct，该细分市场内PHEV渗透率快速提升主要系增程式优质车型长安深蓝SL03的上市。

图28:15-20万轿车21年以来季度市场规模及同比增速

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图29:15-20万轿车21年以来EV/PHEV渗透率情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

15-20万轿车市场PHEV渗透率较低，主要系优质PHEV供给车型较少以及燃油车竞争力整体较强。我们以单季度交强险销量超过1万的燃油车车型数量来衡量该市场区间内燃油车的竞争力，15-20万轿车市场内单季度销量超过1万的燃油车车型数量稳定在6个。同时该价格区间内的优质PHEV供给车型较少。

图30：15-20万轿车市场单季度销量超过1万的燃油车车型数量（个）

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图31：15-20万燃油轿车分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图32:15-20万EV轿车分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图33：15-20万PHEV轿车分车型市占率变化情况

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

三、展望：15-20万SUV 和10-15 万轿车PHEV市场空间加速扩容，布局优质供给车型的吉利、长安、长城爆款可期

在15-20万SUV和10-15万轿车市场内，PHEV平替燃油车有望进一步加速。优质的PHEV供给车型相比燃油车能够给消费者带来纯电驾驶体验的同时，在燃油经济性方面也具备显著的优势，同时PHEV车型可以避免“里程焦虑”，在长途出行等用车场景中拥有更好的体验。

1．综合考虑15-20万SUV市场内合资品牌燃油车竞争力的下降、叠加自主品牌优质PHEV车型供给的增加和消费者对PHEV车型需求的持续提升，中性情景下预计15-20万SUV市场内PHEV在23年的销量为64.5万辆，同比+87.6%。

2．考虑到10-15万轿车市场空间较大（22年10-15万轿车市场销量为389.0万辆）、自主品牌总结失败经验后将推出的在产品力和渠道布局方面均有显著改善的优质PHEV车型，中性情景下预计10-15万轿车市场内PHEV在23年的销量为42.7万辆，同比+83.5%。

在PHEV增量市场空间内布局优质供给车型的长城、长安、吉利爆款可期。23年Q2长城汽车、长安汽车和吉利汽车相继在15-20万SUV市场内推出优质PHEV车型枭龙Max、深蓝S7和银河L7，同时吉利汽车23年Q3预计在10-15万的轿车市场内推出银河L6，同时考虑到各家公司在新渠道和新品牌/系列方面的投入，公司PHEV新车型爆款可期。

图34：10-15万和15-20万SUV市场内PHEV季度渗透率预测

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

图35：10-15万和15-20万轿车市场内PHEV季度渗透率预测

数据来源：交强险，广发证券发展研究中心

四、投资建议

综合考虑10-20万市场内燃油车竞争力的变化趋势、消费者对PHEV车型需求的持续提升和各家车企库存周期和转型周期的位置，整车我们推荐凭借PHEV优质供给车型有望开启新一轮强产品周期的吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）。

五、风险提示

行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期、重大突发公共卫生事件等多重因素影响，汽车行业景气度存在下降的可能性。

核心零部件供给受限。汽车供应链安全风险仍然存在，国内外汽车市场面临诸多不确定性，整车企业的产销量波动可能加剧,零部件的配套量也将随之产生波动。

行业竞争加剧。汽车市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力将进一步向配套零部件企业传递，同时，零部件企业还将面临资金安全、产品成本控制、产能效率优化、供应链稳定性等多重压力。

广发汽车行业研究小组

张乐：首席分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，2012年加入广发证券发展研究中心。

闫俊刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车专业学士，2013年加入广发证券发展研究中心。

邓崇静：资深分析师，英国兰卡斯特大学（LancasterUniversity）金融学硕士，2014 年加入广发证券发展研究中心。

周伟：资深分析师，上海交通大学工程硕士，重庆大学机械专业学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

陈飞彤：高级研究员，硕士，毕业于复旦大学，2021年加入广发证券发展研究中心。

张力月：高级研究员，硕士，毕业于香港中文大学，2021年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

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本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

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权益披露

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最新最近合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期（元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E2023E2024E
长城汽车	601633.SH	CNY	25.08	2023/05/16 买入 37.49 0.71 1.07 35.32 23.44 16.07 12.49 8.40 11.20
长城汽车	02333.HK	HKD	8.66	2023/5/16	买入	18.34	0.71	1.07	10.68	7.08	15.22	11.83	8.40	11.20
吉利汽车	00175.HK	HKD	9.23	2023/3/27	买入	15.51	0.68 0.90		11.88	8.98	4.25	3.21	8.30	10.00
长安汽车	000625.SZ	CNY	12.42	2023/05/15	买入	16.98	1.07	0.96	11.61	12.94	1388.93	1009.82	14.50	11.50
上汽集团	600104.SH	CNY	14.09	2023/02/17	买入	23.98	1.70	1.82	8.29	7.74	6.18	5.85	7.20	7.80
广汽集团	02238.HK	HKD	4.43	2023/2/26	买入	11.67	1.30	1.63	2.98	2.38	23.28	20.31	11.46	12.45
广汽集团	601238.SH	CNY	10.37	2023/02/26	买入	20.30	1.30	1.63	7.98	6.36	23.25	20.28	11.46	12.45
银轮股份	002126.SZ	CNY	16.17	2023/05/07	买入	17.27	0.69	0.97	23.43	16.67	12.34	9.50	10.00	11.80
耐世特	01316.HK	HKD	3.68	2023/03/17	买入	8.08	0.35	0.45	9.11	7.19	3.89	3.47	6.30	7.40
郑煤机	601717.SH	CNY	12.09	2023/05/06	买入	25.20	1.78	2.20	6.79	5.50	4.67	3.97	14.80	15.30
郑煤机	00564.HK	HKD	6.85	2023/05/06	买入	23.90	1.78	2.20	3.37	2.73	6.15	5.23	14.80	15.30
华域汽车	600741.SH	CNY	18.31	2023/04/28	买入	32.54	2.41	2.67	7.60	6.86	4.79	4.35	13.10	13.40
中国汽研	601965.SH	CNY	20.41	2023/04/23	买入	26.86	0.79	0.90	25.84	22.68	17.55	15.75	11.80	11.90
伯特利	603596.SH	CNY	82.30	2023/04/28	买入	93.31	2.33	3.03	35.32	27.16 25.85		19.13	18.60	19.40
敏实集团	00425.HK	HKD	20.85	2023/03/27	买入	48.56	1.70	2.12	12.26	9.83 6.47		5.68	10.40	11.60
旭升集团	603305.SH	CNY	29.38	2023/04/28	买入	31.59	1.05 1.44		27.98	20.40 17.91		13.21	15.10	17.10
拓普集团	601689.SH	CNY	78.69	2023/04/23	买入	70.07	2.01	2.58	39.15	30.50	24.69	19.70	13.30	12.90
科博达	603786.SH	CNY	63.79	2023/04/21	买入	71.72	1.59	2.01 40.12 31.74 33.21				26.62	13.30	14.20
福耀玻璃	600660.SH	CNY	34.38	2023/04/28	买入	46.94 2.01 2.44 17.10 14.09 10.56 9.15							15.30	15.60
福耀玻璃	03606.HK	HKD	29.55	2023/04/28	买入	48.11	2.01	2.44 12.87		10.60	11.78 10.21		15.30	15.60

广发证券-汽车行业：乘用车终端探需系列一，如何看待PHEV在10-20万区间内的渗透率提升趋势-230624.pdf