新能源汽车行业

3月电车海外销量复苏，国内产业链去库提速

比亚迪降价增配打造突出性价比，国内新势力车企交付分化。据比亚迪官微，3月比亚迪新能源乘用车销量 20.6 万辆，同比+97.5%。汉 EV冠军版与唐 DM-i冠军版上市，下探 20 万元级车型市场，具备多种配置组合，突出性价比打开销量空间。据乘联会，3月特斯拉中国销量88,869 辆，同比+35.0%，环比+19.4%。理想交付 20,823 辆，同比+88.7%，环比+25.3%。蔚来交付10,378 辆，同比+3.9%，环比-14.6%。小鹏交付7,002辆，同比-54.6%，环比+16.5%。哪吒交付10,087 辆，同比-16.1%，环比+0.1%。赛力斯交付8,511辆，同比+14.23%，环比+29.4%。零跑交付6,172辆，同比-38.6%，环比+93.0%。

3月欧洲纯电销量增长超预期，美国NPRM指南细则落地。根据Marklines，欧洲八国3月新能源汽车注册量23.9万辆，同比+20%,环比+82%。美国新能源汽车销量11.6 万辆，同比+42%，环比+6%。欧洲市场英国换牌季带动销量迎来新高峰、意大利补贴加码持续提振电车销量，后续重点关注供给端的充分释放，如特斯拉产能爬坡，比亚迪加速出海，大众ID系列车型矩阵丰富带来交付加速。美国市场IRA 法案启动电动化大周期，3月NPRM指南细则落地符合预期，中国供应链导入预期升温，关注4月后实体清单细则文件出台。

大客户放量带动中创新航装机量修复。据中国汽车动力电池产业创新联盟，3月我国动力电池装车量27.8GWh，同比+29.8%，环比+26.7%。其中磷酸铁锂电池装车量 19.0GWh，占总装车量 68.5%，份额环比-0.8pct。其中3月中创新航电池装机量环比高增，中创新航动力电池装机量2.86GWh，同比+55.4%，环比+76.5%，占比10.3%。

投资建议。直接受益电动车景气需求的电池环节宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科，各产业链龙头天赐材料、富临精工、黑猫股份、德新科技、尚太科技、合力科技（汽车行业）、璞泰来、恩捷股份、科达利。

风险提示。新能源汽车产销量不及预期；技术升级进度不及预期；上游原材料价格波动。

证券研究报告

行业评级买入

前次评级买入

报告日期 2023-04-15

相对市场表现

分析师: 陈子坤

SAC 执证号：S0260513080001

公 010-59136690

区 chenzikun @gf.com.cn

分析师: 纪成炜

SAC 执证号：S0260518060001

SFC CE No. BOI548

021-38003594

jichengwei@gf.com.cn

请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、国内整车：电车市场静待回暖，产业链去库提速 ..5
二、海外整车：3月欧洲供给修复，美国 IRA细则落地中国供应链导入预期升温.. ....15
三、动力电池：大客户放量带动中创新航装机量修复 ..26
四、投资建议... ..29
五、风险提示. ..29
（一）新能源汽车销量不及预期 ..29
（二）技术升级进度不及预期. ..29
（三）上游原材料价格波动.. ..30

图表索引

图1：国内月度新能源汽车销量（万辆） .5
图2：国内月度新能源汽车销量同比增速. ..5
图3：国内月度新能源乘用车销量（万辆）， ..6
图4：国内月度新能源乘用车销量同比增速 ..6
图5：国内月度新能源商用车销量（万辆） ...6
图6：国内月度新能源商用车销量同比增速， ..6
图7：国内月度新能源汽车渗透率. ..6
图8：国内月度新能源乘用车渗透率 ..6
图9：历年纯电动汽车各级别累计市场份额 ..7
图10：国内新能源乘用车海内外新势力销量份额 ...8
图11：欧洲八国新能源车注册量（万辆） ...16
图12：欧洲八国新能源车渗透率.. ..16
图13：欧洲八国纯电车注册量（万辆）... ...16
图14:欧洲八国插电混动车注册量（万辆） ..16
图15:欧洲八国各国新能源车月度销量（辆）.. ...17
图16：欧洲八国各国新能源车渗透率. ....17
图17：2020-2023年欧洲八国纯电动车销量占整体新能源市场份额月度变化....17
图18:NEDC下2019-2020 年欧洲三国碳排放量（g/km） ...20
图19:WLTP下 2021-24年欧洲三国碳排放(g/km). ..20
图20：2020-2023年美国新能源车销量（万辆）） ..20
图21:2020-2023年美国新能源车渗透率.. .20
图22：2020-2023年美国纯电动车销量（万辆）. .21
图23：2020-2023年美国插电混动车销量（万辆） ...21
图24:IRA法案关键矿物及电池组件价值百分比考核方式.. ..22
图25:2023年3月美国新能源车销量top10车型（辆） ..23
图26:2023年3月美国新能源车销量top10车企（辆） ..23
图27：2020-2023年美国新能源车累计注册量（辆） .23
图 28:2021-2022年特斯拉各车型在美销量（辆） ..23
图29：美国纯电及插混汽车月度注册量情况.. ..24
图 30：动力电池装机量结构月度变化 .26
表1：新能源汽车各级别销量（万辆）及结构对比 .7
表2：车企月度销量表现（万辆）及市场份额变化 .8
表3：重点车型月度销量对比（辆） ..9
表4：国内新能源乘用车月度销量排行（辆） .11
表5：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测， ..15
表6：欧洲八国最新电动车补贴政策（更新至2023.4.6） ..18
表7：美国新能源乘用车月度销量排行（辆） ..24
表8：国内动力电池企业装车量布局（GWh） .27

一、国内整车：电车市场静待回暖，产业链去库提速

3月电车销量表现持续回暖，国内产业链去库提速。据中汽协发布数据，2023年3月新能源汽车产销量分别为67.4万辆和65.3万辆，环比+22.1%和+24.4%，同比+44.8%和+34.8%。3月份受油车降价潮影响以及补贴回退导致客户需求回归刚需，新客户群体观望情绪严重，预期4月后上海车展叠加政策出台带来进店+成交双升。据测算，燃油乘用车2021年至今渠道累计库存5万辆，2022年至今为55万辆，2022年累计库存明显，但渠道库存有限；BEV/PHEV整车2021年至今累库分别为58/26万辆，2022年至今累库分别为48/23万辆，2022年呈现去库存的趋势，相较于2022年月均54.5万批发销量水平，库存水平约1.3个月，水位较合理（行业库存合理区间1-1.5个月）。2023年1-2月新能源整车累计库存约4.6万辆，预计3月受燃油车降价叠加消费者观望影响库存有所放大。根据中汽协,3月新能源整车出口约7.8万辆，23Q1累计出口约24.8万辆，海外市场放量有望带动产业链去库。此次油车清库存主要系国五/国六a标准车型向国六b标准切换，我们认为燃油车标准迭代下车企或加速电动化转型，供给侧改革将突破渗透率瓶颈促进新能源车销量高增。

图1：国内月度新能源汽车销量（万辆）

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

图2：国内月度新能源汽车销量同比增速

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

新能源乘用车和商用车产销快速增长。据中汽协及乘联会，3月新能源乘用车产销量分别为62.9万辆和61.7万辆，环比+21.5%和+24.5%，同比+43.5%和+35.2%;新能源商用车产销量为4.5万辆和3.6万辆，环比+21.7%和+24.4%，同比+66.7%和+50%。电动商用车销量快速增主要系低渗透率背景下企业端碳排放限制驱动。

图3：国内月度新能源乘用车销量（万辆）

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

图4：国内月度新能源乘用车销量同比增速

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

图5：国内月度新能源商用车销量（万辆）

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

图6：国内月度新能源商用车销量同比增速

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

新能源乘用车渗透率企稳。据中汽协，3月新能源汽车渗透率26.6%，同比+5.0pct，环比+0.1pct。乘用车渗透率30.6%，同比+5.9pct，环比+0.6pct，新能源乘用车渗透率企稳。

图7：国内月度新能源汽车渗透率

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

图8：国内月度新能源乘用车渗透率

数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心

3月各级车销量稳步增长，A0级纯电动车市场崛起趋势明显。据乘联会，3月A00级纯电动车销量5.7万辆，同比-51.9%，环比+41.6%，销量份额13%，环比+1pct。A0级纯电动车销量13.3万辆，同比+143.6%，环比+33.0%，销售份额29%，环比持平。A级纯电动车销量10.9万辆，同比+32.0%，环比+35.2%，销售份额24%，环比+1pct。B级纯电动车销量14.5万辆，同比+28.3%，环比+19.8%，销售份额32%，环比-3pct。C级纯电动车销量8,600辆，同比+273.9%，环比+83.0%，销售份额1.9%,环比+0.6pct。3月迎来了新车发布的爆发期，1季度重磅车型比亚迪秦PLUSDM-i将价格下探到10万元以下实现油电同价，理想L7/8陆续发布丰富中高端车型市场，新车型智己LS7、AIONS相继上市叠加小鹏G9、蔚来ET5/7等车型联袂放量，2023年Q1新能源汽车批售口径下销量达158.6万辆。

图9：历年纯电动汽车各级别累计市场份额

数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心

表1：新能源汽车各级别销量（万辆）及结构对比

销量（万辆）		2023.03	2022.03	2023.02	本月同比	本月环比	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年
纯电动	A00	5.7	11.9	4.0	-51.9%	41.6%	37.7	22.8	31.8	98.5	140.0
	A0	13.3	5.5	10.0	143.6%	33.0%	11.6	13.3	7.8	29.4	91.2
	A	10.9	8.3	8.1	32.0%	35.2%	25.6	45.9	32.1	62.5	126.0
	B	14.5	11.3	12.1	28.3%	19.8%	0.3	2.5	23.2	78.9	135.0
	C	0.9	0.2	0.5	273.9%	83.0%	1.3	0.9	1.1	4.2	8.9
纯电动合计		45.3	37.1	34.7	22.1%	30.5%	76.6	85.4	96.0	274.0	501.2
插电混动	A	8.5	5.0	8.7	69.2%	-1.4%	18.0	11.0	7.7	30.5	86.2
	B	6.9	3.1	5.2	122.3%	33.3%	5.9	6.7	10.1	22.3	52.2
	C	1.0	0.4	1.0	175.0%	-4.8%	1.6	2.9	3.2	4.1	9.2
插电混合合计		16.4	8.6	14.9	91.8%	10.1%	25.5	20.7	21.2	57.6	148.3
新能源乘用车		61.7	45.6	49.5	35.3%	24.6%	102.0	106.0	117.0	331.0	649.0
占比结构分析		2023.03	2022.03	2023.02	本月同比	本月环比	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年
纯电动	A00	13.0%	32.0%	12.0%	-19.0%	1.0%	49.0%	27.0%	33.0%	36.0%	28.0%
	A0	29.0%	15.0%	29.0%	14.0%	0.0%	15.0%	16.0%	8.1%	11.0%	18.0%
	A	24.0%	22.0%	23.0%	2.0%	1.0%	33.0%	54.0%	33.0%	23.0%	25.0%
	B	32.0%	30.0%	35.0%	2.0%	-3.0%	0.4%	2.9%	24.0%	29.0%	27.0%
	C	1.9%	0.6%	1.3%	1.3%	0.6%	1.7%	1.1%	1.2%	1.5%
纯电动合计		73.0%	81.0%	70.0%	-8.0%	3.0%	75.0%	80.0%	82.0%		1.8%
插电	A	52.0%	59.0%	58.0%	-7.0%	-6.0%	71.0%	53.0%	36.0%	83.0% 53.0%	77.0% 58.0%

识别风险，发现价值

B	42.0%	36.0%	35.0%	6.0%	7.0%	23.0%	32.0%	48.0%	39.0%	35.0%
C	6.1%	4.3%	7.0%	1.8%	-0.9%	6.3%	14.0%	15.0%	7.0%	6.2%
插电混动合计	27.0%	19.0%	30.0%	8.0%	-3.0%	25.0%	20.0%	18.0%	17.0%	23.0%

数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心
备注：本月指3月，销量累计区间为1-3月

比亚迪降价增配打造突出性价比，国内新势力车企交付分化。据比亚迪官微，3月比亚迪新能源乘用车销量20.6万辆，同比+97.5%，王朝/海洋系列车型合计销售19.6万辆，同比+87.6%。腾势品牌3月销售10,398辆，环比+42.0%。汉EV冠军版与唐DM-i冠军版联袂上市，下探20万元级车型市场，具备多种配置组合，满足消费者差异化需求，突出性价比打开销量空间。预计2023年比亚迪销量有望超300万辆，海外销量有望突破30万辆。据乘联会，3月特斯拉中国销量88,869辆，同比+35.0%,环比+19.4%。3月新势力交付持续改善，据各公司官微，3月理想交付20,823辆，同比+88.7%，环比+25.3%，理想L7已经正式交付，首批交付用户对产品满意度超预期。3月蔚来交付10,378辆，同比+3.9%，环比-14.6%，包括3,203辆SUV和7,175辆轿车。3月小鹏交付7,002辆，同比-54.6%，环比+16.5%，P7i上市后带动门店客流量和试驾量双升，订单表现强劲。3月哪吒交付10,087辆，同比-16.1%,环比+0.1%,其中哪吒S交付2,206辆，环比增长8%。3月赛力斯交付8,511辆，同比+14.23%，环比+29.4%。其中AITO问界系列交付3,679辆，同比+16.4%。3月零跑交付6,172辆，同比-38.6%，环比+93.0%，C11车系单月锁单超1万，2023全系产品有序交付中。3月车企加大促销宣传力度，新势力车型销量表现持续改善。受益于促消费政策持续推进叠加车展举办带动线下人气，增量趋势有望在4月得到强化。从成本端来看，磷酸铁锂、碳酸锂等原材料价格持续下行，有利于新能源车企进一步打开降价空间提升销量。

图10:国内新能源乘用车海内外新势力销量份额

数据来源：乘联会、各公司官微、广发证券发展研究中心

表2：车企月度销量表现（万辆）及市场份额变化

类型	车企	2023年销售表现				历年销售表现			市场份额
类型	车企	本月销量	累计销量	本月同比	累计同比	2020	2021	2022	2020	2021	2022	23年累计
新势力	特斯拉	8.9	22.9	35.0%	25.9%	13.8	47.3	71.1	11.2%	14.4%	10.9%	15.3%
新势力	蔚来汽车	1.0	3.1	3.9%	20.5%	4.4	9.3	12.2	3.6%	2.8%	1.9%	2.1%

识别风险，发现价值

	小鹏汽车	0.7	1.8	-54.6%	-47.3%	2.7	9.8	12.1	2.2%	3.0%	1.9%	1.2%
	理想汽车	2.1	5.3	88.7%	65.8%	3.3	9.0	13.3	2.6%	2.7%	2.0%	3.5%
	哪吒汽车	1.0	2.6	-16.1%	-13.2%	1.6	7.0	15.2	1.3%	2.1%	2.3%	1.7%
	威马汽车	0.0	0.0	-100.0%	-100.0%	2.2	4.4	2.9	1.8%	1.3%	0.5%	0.0%
	零跑汽车	0.6	1.1	-38.6%	-51.3%	1.1	4.4	11.1	0.9%	1.3%	1.7%	0.7%
	其他	0.4	1.0	9.7%	-18.4%	14.7	49.8	4.2	11.9%	15.1%	0.6%	0.6%
新势力合计 14.8			37.7	11.9%	9.4%	30.1	93.7	142.2 24.3% 28.5%			21.9%	25.1%
自主	比亚迪	20.6	54.8	97.5%	92.3%	18.3	59.9	185.8	14.8%	18.2%	28.6%	36.5%
	上汽通用五菱	1.6	3.1	-69.0%	-73.3%	17.4	45.2	61.2	14.1%	13.7%	9.4%	2.1%
	上汽乘用车	3.1	7.3	186.3%	110.8%	7.8	16.1	23.1	6.4%	4.9%	3.5%	4.8%
	长城汽车	1.3	2.8	-12.6%	-21.5%	5.7	13.7	13.1	4.7%	4.2%	2.0%	1.9%
	广汽埃安	4.0	8.0	97.0%	79.0%	6.0	12.0	27.1	4.8%	3.6%	4.2%	5.3%
	奇瑞汽车	0.7	1.7	-66.6%	-65.8%	4.4	9.8	22.3	3.5%	3.0%	3.4%	1.2%
	长安汽车	3.3	7.8	119.8%	153.5%	2.9	9.7	24.2	2.4%	2.9%	3.7%	5.2%
	吉利汽车	2.8	6.2	98.3%	34.8%	3.0	8.7	32.9	2.4%	2.6%	5.1%	4.2%
	江淮汽车	0.1	0.4	-69.8%	-72.7%	0.6	4.1	5.8	0.5%	1.3%	0.9%	0.2%
	其他	8.6	17.2	59.7%	39.7%	7.2	18.3	52.2	5.8%	5.6%	8.0%	6.6%
自主合计 46.2 109.3				49.1% 40.0%		73.3	197.5 447.6 59.4% 60.0% 68.8% 68.0%
合资	华晨宝马	0.8	2.3	122.5%	98.3%	2.9	6.9	6.3	2.4%	2.1%	1.0%	1.5%
	一汽大众	0.6	1.4	-16.6%	-17.1%	3.4	6.9	10.4	2.8%	2.1%	1.6%	1.0%
	上汽大众	0.7	1.1	21.5%	-49.7%	3.1	5.7	9.9	2.5%	1.7%	1.5%	0.7%
	东风易捷特	0.6	1.1	123.7%	-5.8%	0.7	4.9	10.1	0.5%	1.5%	1.6%	0.7%
	上汽通用	0.4	1.1	29.6%	22.8%	1.8	2.7	4.9	1.4%	0.8%	0.8%	0.7%
	东风本田	0.1	0.2	-71.7%	-64.0%	0.7	1.9	2.6	0.6%	0.6%	0.4%	0.1%
	东风日产	0.3	0.5	376.3%	-9.6%	1.1	1.4	4.5	0.9%	0.4%	0.7%	0.3%
	广汽丰田	0.0	0.3	-53.8%	22.9%	1.2	1.1	0.9	1.0%	0.3%	0.1%	0.2%
	一汽丰田	0.3	0.4	449.1%	123.4%	0.8	1.1	0.9	0.7%	0.3%	0.1%	0.3%
	北京奔驰	0.5	1.2	59.6%	28.3%	0.4	0.7	4.0	0.3%	0.2%	0.6%	0.8%
	其他	0.4	0.9	-21.0%	-29.9%	3.9	4.7	5.9	3.2%	1.4%	0.9%	0.6%
合资合计 4.6 10.4 37.2% -2.3% 20.1 38.0 60.4 16.3% 11.6% 9.3% 6.9%

数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心
备注：本表采用乘联会批发统计基准。本月指3月，销量累计区间2023年1-3月

表3：重点车型月度销量对比（辆）

	2019.1	2019.2	2019.3	2019.4	2019.5	2019.6	2019.7	2019.8	2019.9	2019.10	2019.11	2019.12
蔚来ES6						658	1066	2336	2190	1880	1407	2537
蔚来ES8	1803	654	1356	1356	1068	434	436	460	288	139	93	633
蔚来EC6
小鹏G3	599	600	1256	2200	2704	2237	1515	306	2186	505	1016	1485
小鹏P7 理想ONE
威马EX5		417	1706	1706	2056	1902	1093	847				1000
威马EX6	2005								1518	2056	1099	1516

	2020.1	2020.2	2020.3	2020.4	2020.5	2020.6 2020.7	2020.8	2020.9	2020.10	2020.11	2020.12
特斯拉Model3	2605	2132	11280	7470	11364	14954	11014 11811	11329	12143	21604	23804
蔚来ES6	1493	671	1479	2907	2685	2476 2610	2840	3210	2695	2386	2493
蔚来ES8	105	36	54	248	751	1264 923	1125	1482	1477	1387	2009
蔚来EC6									883	1518	2505
小鹏G3	630	164	789	1008	954	821 551	623	905	815	1492	2009
小鹏P7					166	302 1641	2033	2573	2104	2732	3691
理想ONE	1180	269	1447	2600	1993 1891	2445	2711	3504	3692	4646	6126
哪吒N01					984	823 198	477	1332	1291	182	543
哪吒U					151	510 818	728	691	765	603	776
威马EX5	1027	319	975	943	1421	1990 1984	2042	2035	3003	3108	2588
威马 EX6				127	82	38 52	15	72	0	0	一
比亚迪汉系列							1205 4000	5612	7545	10105	12088
	2021.1	2021.2	2021.3	2021.4	2021.5	2021.6	2021.7 2021.8	2021.9	2021.10	2021.11	2021.12
特斯拉Model3	15484	13688	25327	6264	9208	16515	6477 1309	19120	422	29742	30102
特斯拉 ModelY	1641	4630	10151	5407	12728	11623	1784 11576	33033	13303	23117	40500
蔚来ES6	2720	2216	3152	3163	3017	3755	3669 2432	5260	2528	4713	4939
蔚来ES8	1660	1327	1529	1523	1412	1498	1702 1738	1978	218	2683	2782
蔚来EC6	2845	2035	2576	2416	22282	2830	2560 1800	3390	921	3482	2797
小鹏G3	2305	814	2247	2152	1889	1835	1986 1049	2656	3657	5620	3511
小鹏P7	3710	1409	2855	2995	3797	4730	6054 6165	7512	6044	7839	7459
理想ONE	5379	2300	4900	5539	4323	7713	8589 9433	7094	7649	13485	14087
哪吒V	2076	2002	3206	3846	3409	3533	4469 4610	5009	5178	7027	5280
哪吒U	119	0	40	169	1099	1605	1542 2002	2690	2929	2986	4847
零跑T03	1637	371	2827	2817	3070	4029	4283 4409	3807	8575	9297	5627
零跑C11								294	284	1633	2467
威马EX5	2014	992	2482	2052	2375	3258	3373 2068	1776	1009	1142	1484
威马W6					705	746	649 719	850	838	1064	1344
比亚迪汉系列	12103	5028	10323	8177	8214	8386	5529 6198	7796	8284	12838	13701
	2022.1	2022.2	2022.3	2022.4	2022.5	2022.6	2022.7 2022.8	2022.9	2022.10	2022.11	2022.12
特斯拉Model3	2988	4607	26024	552	3950	25788	821 3390	30919	2809	10069	12539
特斯拉ModelY	16358	18593	39730	960	5875	52150	7640 31112	46694	14391	52424	29387
蔚来ES6	5247	3309	5064	1878	2936	5100	4836 4507	3507	1970	1927	1731
蔚来ES8	1531	1084	1726	1251	746	1684	1414 1552	1412	737	705	538
蔚来EC6	2874	1738	3032	1252	1635	1828	1328 1094	915	460	501	419
小鹏G3 小鹏P7	2186	2059 3537 9183	1833	1724	2215	1652	1519 1155	1233	709

零跑C11	1637	2119	3750	1931	4345	4848	6582	6277	561	2159	2720	3320
威马EX5	790	229	769	302	168	524	462	685	151	221	6	10
威马W6	761	415	884	540	791	500	963	740	354	395	1	20
比亚迪汉系列	12780	9290	12359	13421	23934	25209	7640	25987	31336	31468	31580	29827
	2022.1	2022.2	2022.3	2022.4	2022.5	2022.6	2022.7	2022.8	2022.9	2022.10	2022.11	2022.12
特斯拉 Model 3	12659	8397	21726
特斯拉 Model Y	14184	25526	54937
蔚来ES6	872	2848	853
蔚来ES8	178	395	346
蔚来EC6	179	852	734
小鹏G9	2249	960	960
小鹏P7	1022	2294	3030
理想L8	6099	8192	6224
理想L9	7996	7299	5831
哪吒V	3487	5013	1098
哪吒U	1012	3012	3056
零跑T03	501	1324	2100
零跑C11	426	1712	3154
比亚迪汉系列	11718	12265	13834

数据来源：乘联会、太平洋汽车网、广发证券发展研究中心

磷酸铁锂持续打造热销车型。乘联会披露的3月销量前十的车型均有采用磷酸铁锂电池,特斯拉ModelY以54,937的月销量跃居榜首，比亚迪秦、宋分别以43,230辆、40,114辆的月销量位列市场第二和第三，磷酸铁锂电池车型市场热度不减。

表4：国内新能源乘用车月度销量排行（辆）

2020.1		2020.2		2020.3		2020.4		2020.5		2020.6
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
Model 3	3183	Model 3	3900	Model 3	10160	秦EV 锐际	5096	Model 3	11095	Model 3	14954
荣威Ei5	3068	Aion S	1433	秦EV	5066	PHEV	3999	Aion S	3892	秦EV	4106
5系PHEV	3000	秦EV	1429	EU系列宝骏新能	4450	Model 3	3635	EU系列	3500	Aion S	3000
Aion S	2648	EU系列	979	源	3010	Aion S	3586	秦EV	3201	宝骏E100	2742
B30 EV	2161	宝骏 E100	846	Aion S	2957	宝骏新能源	2993	蔚来ES6	2685	奇瑞eQ	2632
EU系列	1966	蔚来 ES6	671	元EV	1901	蔚来ES6	2907	奇瑞eQ	2563	欧拉R1	2601
宝骏新能源	1706	威马 EX5	567	5PHEV	1769	理想ONE	2622	5PHEV	2477	蔚来ES6	2476
秦EV	1690	元EV	497	蔚来ES6	1479	5系 PHEV	2442	欧拉R1	2326	5系 PHEV	2438
蔚来ES6	1493	奇瑞eQ	470	理想ONE	1447	奇瑞eQ	2299	E100	2209	Clever	2316

识别风险，发现价值

欧拉R1	1295	B30 EV	371	锐际 PHEV	1182	Golf BEV	2069	理想ONE	2148	EU系列	2000
其他	19379	其他	3086	其他	20933	其他	23096	其他	30662	其他	44013
总计	41589	总计	14249	总计	54354	总计	54744	总计	66758	总计	83278
2020.7			2020.8	2020.9		2020.10		2020.11		2020.12
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
Model 3	11014	Model 3	11811	宏光 Mini	14495	宏光Mini	20631	宏光MINI	33094	宏光MINI	35388
Aion S	3685	宏光Mini	9150	Model 3	11329	Model 3	12143	Model 3	21604	Model 3	23804
Velite 6	3411	Aion S	4071	欧拉R1	5141	汉系列	6269	欧拉R1	9463	欧拉R1	10010
秦EV	3400	欧拉R1	3748	Aion S	4548	汉EV	5055	汉EV	7482	汉EV	8006
宝骏E100	3329	奇瑞eQ 蔚来	3307	奇瑞eQ	3823	奇瑞eQ	4745	奇瑞eQ	6456	奇瑞eQ	7074
奇瑞eQ	3056	ES6	2840	汉EV	3624	Aion S	4630	Aion S	5084	理想ONE	6126
欧拉R1	2771	理想 ONE	2711	理想ONE	3504	唐DM	3718	理想ONE	4646	Aion S	5397
蔚来ES6	2610	新秦EV	2437	新秦EV	3474	理想ONE	3692	新秦EV	4081	秦EV	3713
理想ONE	2445	汉EV 威马	2400	蔚来ES6	3226	全新秦EV	3526	威马EX5	3018	小鹏P7	3691
5系PHEV	2336	EX5	2402	唐DM	3032	CLEVER	3054	唐DM	3007	唐DM	3466
其他	44511	其他	55132	其他	68517	其他	76980	其他	82228	其他	117407
总计	82568	总计	100009	总计	124713	总计	144443	总计	180163	总计	224082
2021.1		2021.2		2021.3		2021.4		2021.5			2021.6
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
宏光MINI	25778	宏光 MINI	17307	宏光 MINI	29413	宏光 MINI	26592	宏光 MINI	29706	宏光 MINI	29143
Model 3	13843	Model 3	13688	Model 3	25327	Model 3	6264	ModelY	12728	Model 3	16515
汉EV	9298	Model Y	4630	Model Y	10151	汉EV	5746	Model 3	9208	Model Y	11623
奇瑞eQ	6316	欧拉R1	4561	欧拉R1	8527	奇瑞eQ	5617	奔奔EV	8370	秦PLUS**	9269
Aion S	6092	汉EV	4099	汉EV	7956	理想ONE	5539	Aion S	6752	理想ONE	7713
欧拉R1	6090	奔奔EV	3258	Aion S	5738	ModelY	5407	汉EV	5763	欧拉黑猫	6508
理想ONE	5379	Aion S	2724	奇瑞eQ	5308	Aion S	5077	奇瑞eQ	5632	奔奔EV	6358
CLEVER	5176	理想 ONE	2300	理想ONE	4900	欧拉黑猫	4613	秦 PLUS**	5542	奇瑞eQ	6307
荣威eRX5	3779	eRX5	2278	奔奔EV	4076	科莱威	4130	理想ONE	4323	Aion S	5916
小鹏 P7	3710	蔚来	2216	哪吒V	3206	哪吒V	3846	小鹏P7	3797	汉EV	5802
其他	79539	ES6 其他	39939	其他	80398	其他	90169	其他	93179	其他	117846
总计	165000	总计	97000	总计	185000	总计	163000	总计	185000	总计	223000
2021.7		2021.8		2021.9		2021.10			2021.11		2021.12
车型销量		车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
		宏光								宏光
宏光 MINI	30706	MINI	32847	宏光 MINI	35169	宏光 MINI	47834	宏光 MINI	40395	MINI	50561

识别风险，发现价值

秦 PLUS**	9127	秦 PLUS**	12574	Model Y	33033	秦 PLUS**	17393	秦系列	30049	Model Y	40500
奔奔 EV	8701	Model Y	11576	Model 3	19120	Model Y	13303	Model Y	23117	Model 3	30102
理想ONE	8589	理想 ONE	9433	秦 PLUS**	10278	宋DM	11316	宋DM	19679	秦系列	25940
宋DM	7085	奔奔EV	7358	宋DM	8396	秦 Plus EV	8405	理想ONE	13485	宋DM	19142
Model 3	6477	欧拉黑猫	7013	奔奔EV	7968	汉EV	8284	汉EV	12838	理想ONE	14087
小鹏P7	6064	秦EV	6909	奇瑞eQ	7813	埃安S	8020	奇瑞eQ	9291	汉EV	13701
汉EV	5592	汉EV	6451	汉EV	7772	理想ONE	7649	比亚迪海豚	8800	欧拉好猫	10482
奇瑞eQ	5565	宋DM	6196	小鹏P7	7512	欧拉好猫	7443	Model 3	8615	奔奔EV	10404
埃安	5502	小鹏P7	6165	理想ONE	7094	奇瑞eQ	7431	欧拉好猫	8429	奇瑞eQ	10141
其他	132592	其他	214478	其他	196845	其他	228922	其他	252302	其他	272940
总计	226000	总计	321000	总计	341000	总计	366000	总计	427000	总计	498000

2022.1		2022.2		2022.3		2022.4		2022.5		2022.6
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
宏光MINI	26682	宏光 MINI	26116	宏光MINI	41980	比亚迪宋	25108	比亚迪宋	31977	Model Y	52150
秦系列	26541	比亚迪秦	24501	Model Y	39730	宏光 MINI	24908	宏光 MINI	29169	宏光MINI	39798
宋DM	20722	比亚迪宋	22754	比亚迪宋	26723	比亚迪秦	23520	比亚迪汉	23934	比亚迪宋	31787
汉EV	12781	Model Y	18593	Model 3	26024	比亚迪汉比亚迪海	13406	比亚迪秦比亚迪元	20753	Model 3	25788
理想ONE	12268	比亚迪唐	10026	比亚迪秦	24791	豚	11959	PLUS	11500	比亚迪汉	25209
比亚迪海豚	10602	比亚迪汉	9284	比亚迪汉	12337	比亚迪唐	10107	理想ONE	11496	比亚迪元 PLUS	16553
QQ冰淇淋	9984	海豚	8561	QQ冰淇淋	11687	比亚迪元 PLUS	10079	埃安(Ai on S)	10503	理想ONE	13024
奇瑞eQ	9407	理想 ONE	8414	理想ONE	11034	零跑T03	7156	QQ冰淇淋	9243	Aion S	11801
唐系列	8847	QQ 冰淇淋	6442	奔奔EV	10707	QQ冰淇淋	7078	奇瑞eQ	9084	比亚迪	10282
欧拉好猫	8612	奔奔EV	5560	海豚	10448	奔奔EV	6692	奔奔EV	8429	海豚奔奔EV	10088
其他	265554	其他	176749	其他	245539	其他	139987	其他	260912	其他	332520
总计	412000	总计	317000	总计	461000	总计	280000	总计	427000	总计	569000

2022.7		2022.8		2022.9		2022.10		2022.11		2022.12
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
比亚迪宋	37784	比亚迪宋	42477	Model Y	46694	比亚迪宋	56138	比亚迪宋	63636	比亚迪宋	70269
宏光 MINI	37128	比亚迪秦	37511	比亚迪宋	45934	宏光 MINI	41255	Model Y	52424	宏光MINI	34523
比亚迪秦	33933	宏光 MINI	33866	宏光 MINI	37416	比亚迪秦	32068	宏光MINI	31982	比亚迪汉	29827
					比亚迪秦	37415 比亚迪汉	31468	比亚迪汉	31580	特斯拉	29387
比亚迪汉	25270	Model Y	31112							（Model Y）
比亚迪海豚	20493	比亚迪汉	25987	比亚迪汉	31336	比亚迪海豚	25240	比亚迪秦	28320	比亚迪秦	26206
元 PLUS	19239	海豚	23298	Model 3	30919	元 PLUS	20418	比亚迪海豚	26029	比亚迪海豚	26048
Aion Y	12530	元 PLUS	15132	比亚迪海豚	24855	比亚迪唐	16989	元 PLUS	20204	比亚迪元 PLUS	20862
比亚迪唐	11501	Ai on S	11683	元 PLUS	16701	Ai on S	14507	比亚迪唐	19688	比亚迪唐	20007
奇瑞eQ	11202	Ai on Y	11012	比亚迪唐	15051	Model Y	14391	比亚迪海	15356	比亚迪海	15378
理想ONE				Aion Y	13408	Aion Y	12615	豹 Aion S	15323	豹埃安(Ai on	13832
	10422	比亚迪唐	10811							S)
其他总计	344498	其他	389111	其他	375271	其他	410911	其他	423458	其他	463661
	564000	总计	632000	总计	675000	总计	676000	总计	728000	总计	750000
2022.1			2022.2	2022.3		2022.4		2022.5			2022.6
车型	销量	车型	销量	车型	销量
比亚迪宋	49709	比亚迪宋	51592	Model Y	54937
比亚迪海豚	17582	比亚迪秦	30540	比亚迪秦	43230
宏光MINI	16416	宏光	30267	比亚迪宋	40114
元 PLUS	14342	MINI Model Y	25526	比亚迪元
				PLUS	27907
比亚迪秦	14185	比亚迪	22682	比亚迪
		海豚		海豚	27687
Model Y	14184	比亚迪元	20279
Model 3		PLUS		Aion S	26392
	12659	Aion S	16827	宏光MINI	23159
比亚迪汉	11718	Aion Y	12996	Model 3	21726
比亚迪唐	8542	比亚迪汉	12265	比亚迪汉	13834
理想L9	7996	比亚迪唐	12029	Aion Y	13267

其他总计	221667	其他总计	260997	其他	324747

数据来源：乘联会、广发证券发展研究中心
注：**是 DMi车型。

中国市场引领全球新能源汽车销量增速，开启2023年进阶之路。我们看好2023年全球电车需求将超预期，一季度为关键窗口观察期（中国补贴退出冲击有限/欧洲供给释放/美国IRA法案启动电动化大周期),1月各车企由于春节假期部分交付推迟，2月交付量重回正轨，3月交付量稳步增长。据中汽协，Q1新能源汽车销量达158.6万辆，同比+26.2%，Q2上海车展叠加各地方补贴政策刺激消费，下半年汽车团购会等促销活动频出持续激活销量。我们预计23年中国新能源车车销量突破900万辆，10\~20万元平价车型驱动渗透空间持续打开，锂电板块龙头有望迎来估值修复。

表5：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测

	2015A	2016A	2017A	2018A	2019A	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
全球乘用车（万辆）	55.3	75.3	115.4	190.4	204.2	295.0	640.3	1042.5	1459.7	1962.7	2510.6
YOY	65.9%	36.3%	53.2%	65.0%	7.2%	44.5%	117.1%	62.8%	40.0%	34.5%	27.9%
中国乘用车（万辆）	20.7	33.6	57.1	105.3	106.2	124.6	332.3	649.8	869.2	1099.3	1329.1
YOY	227.0%	62.3%	69.9%	84.4%	0.9%	17.3%	166.7%	95.5%	33.8%	26.5%	20.9%
美国乘用车（万辆）	11.6	15.8	20.2	36.1	32.0	33.2	66.7	98.3	200.3	308.0	422.0
YOY	-2.6%	36.6%	27.7%	78.7%	-11.4%	3.7%	100.9%	47.5%	103.8%	53.8%	37.0%
欧洲乘用车（万辆）	19.3	22.3	30.6	38.6	56.4	127.6	221.1	251.3	330.4	474.9	654.8
YOY	50.0%	15.5%	37.2%	26.1%	46.1%	126.3%	73.2%	13.7%	31.5%	43.8%	37.9%
其他地区乘用车（万辆）	3.7	3.6	7.5	10.4	9.6	9.6	20.3	43.2	59.8	80.5	104.8
YOY	52.1%	-1.8%	108.9%	38.0%	-7.8%	0.0%	112.1%	112.4%	38.6%	34.6%	30.1%
中国商用车（万辆）	12.4	19.6	19.7	20.3	14.6	12.1	18.6	38.9	35.3	38.2	46.5
全球新能源汽车（万辆）	67.6	94.9	135.2	210.7	218.8	307.1	658.9	1081.4	1495.0	2000.9	2557.1
YOY	85.2%	40.4%	42.4%	55.9%	3.8%	40.4%	114.6%	64.1%	38.2%	33.8%	27.8%
全球乘用车需求量（GWh）	31.0	45.3	60.9	103.4	120.7	173.7	392.5	578.2	872.1	1262.6	1681.0
中国商用车电需求量（GWh）	11.1	21.9	22.6	22.7	20.3	16.8	26.6	38.1	39.3	45.0	59.5
全球动力电池需求量（GWh）	42.1	67.3	83.4	126.0	140.9	190.5	419.1	616.3	911.3	1307.6	1740.5
YOY		59.9%	23.9%	51.1%	11.8%	35.2%	120.0%	94.9%	37.7%	43.5%	33.1%
全球平均单车带电量（kWh）	29.4	42.8	39.5	43.3	49.8	45.8	44.9	52.0	51.2	54.8	57.0

数据来源：Marklines、EV-Volumes、中汽协、广发证券发展研究中心

二、海外整车：3月欧洲供给修复，美国 IRA细则落地中国供应链导入预期升温

欧洲3月市场修复明显，纯电车增长超预期。据各国官网，欧洲八国3月新能源汽车注册量23.9万辆，同比+20%，环比+82%，渗透率22%，同比-1pct，环比+2pct。其中纯电车型注册量16.7万辆，同比+32%，环比+91%；插电混动车型注册量7.2万辆，同比-2%，环比+65%；纯电占比70%，同比+7pct，环比+3pct。

图11：欧洲八国新能源车注册量（万辆）

数据来源：Unrae、PFA、广发证券发展研究中心

图12：欧洲八国新能源车渗透率

数据来源：Unrae、PFA、广发证券发展研究中心

图13：欧洲八国纯电车注册量（万辆）

数据来源：Unrae、PFA、广发证券发展研究中心

图14：欧洲八国插电混动车注册量（万辆）

数据来源：Unrae、PFA、广发证券发展研究中心

欧洲3月新能源汽车市场需求修复超预期。具体国家来看：

（1）德国：3月电动车销量6.09万辆，同比-1%，环比+37%，渗透率22%,同比-4pct，环比持平。EV 销量4.41万辆，PHEV 销量1.68万辆。EV销量符合预期，而PHEV销量较低，主要系PHEV补贴取消与通胀大环境影响。

（2）法国：3月电动车销量4.64万辆，同比+47%，环比+54%，渗透率25%,同比+4pct，环比+2pct。EV 销量3.06万辆，PHEV 销量1.57万辆。2023年法国PHEV补贴取消，EV补贴小幅退坡，但法国政府拟推出电动车租赁计划，租赁价格低至100欧元/月，有望通过ToB端进一步提升电动车渗透率。

（3)英国：3月电动车销量6.46万辆，同比+17%，环比+279%，渗透率22%，同比与环比均持平。EV销量4.66万辆，PHEV销量1.79万辆。3月迎来传统换牌季，消费者集中购买导致销量迎来新高峰。英国已将补贴拨款转向完善充电网络等基础设施建设，形成规模效应后有望持续打开电动车渗透率。

（4）瑞典：3月电动车销量1.81万辆，同比+14%，环比+82%，渗透率60%，同比+4pct，环比+6pct。EV 销量1.26万辆，PHEV 销量0.55万辆，EV增长超预期。

（5)挪威:3月电动车销量1.76万辆，同比+18%，环比+163%,渗透率91%，同比-1pct，环比+1pct。EV 销量1.68万辆，PHEV 销量0.08万辆。

（6）意大利:3月电动车销量1.55万辆，同比+47%，环比+48%，渗透率9%，同比持平，环比+1pct。EV销量0.82万辆，PHEV销量0.73万辆，销量符合预期。2023年起，收入低于3万欧元个人补贴BEV/PHEV加码至4500/3000欧元，选择租赁合同也可获得部分补贴，将持续提振电动车渗透率。

（7)西班牙：3月电动车销量1.03万辆，同比+61%,环比+27%,渗透率10%,同比持平，环比-1pct。EV销量0.43万辆，PHEV 销量0.60万辆，销量增长符合预期。

(8)葡萄牙:3月电动车销量0.57万辆，同比+88%,环比+32%,渗透率27%,同比+8pct，环比持平。EV 销量0.35万辆，PHEV 销量0.22万辆，销量增长符合预期。

图15：欧洲八国各国新能源车月度销量（辆）

数据来源：Unrae等、广发证券发展研究中心

图16：欧洲八国各国新能源车渗透率

数据来源：Unrae等、广发证券发展研究中心

图17：2020-2023年欧洲八国纯电动车销量占整体新能源市场份额月度变化

数据来源：Unrae等、广发证券发展研究中心

补贴退坡预期下税负差异扩大有望持续激发新能源汽车消费活力。德、法两国领衔，2020\~2021年欧洲各国普遍加大补贴政策力度助推欧洲新能源汽车市场步入快速上行通道。进入2022年以来，补贴退坡预期升温，据Electrive，英国政府宣布于2022年6月正式结束新能源汽车补贴;继英国之后德国拟定从2022年末取消PHEV补贴，拟定从2023年开始，售价4万欧元以内的纯电车型补贴退坡至4500欧元；售价高于4万欧元车型退坡至3000欧元；6.5万欧元以上车型不享受补贴，2024年开始无补贴车型拓展至4.5万欧元。法国2023年补贴小幅退坡，售价4.7万欧元以内的纯电车型个人补贴退坡至5000欧元，企业补贴退坡至3000欧元，其中对税后收入低于1.409万欧元的个人补贴7000欧元；PHEV补贴取消。挪威2023年引入适用于纯电汽车的两项新税收窄政策优惠：（1）500公斤以上车辆，缴纳每公斤12.5挪威克朗的重量税。（2）纯电汽车价格中超过500000挪威克朗（约47000欧元）的部分将征收25%的增值税。意大利2023年补贴加码，意大利政府2022年对于BEV/PHEV新车统一采用3000/2000欧元补贴，2023年收入低于3万欧元个人补贴增加至4500/3000欧元；对于报废车辆，收入超过3万欧元人群BEV/PHEV分别获得5000/4000欧元补贴。此外，分配资金的一部分给予长期租赁公司和公司车队。

表6：欧洲八国最新电动车补贴政策（更新至2023.4.6）

国家	补贴时间	车型	车售价（欧元）	单车补贴（欧元）	最新政策变化
德国一	2020年7月1日-2025年12月31日	BEV	<4万	6000+3000	① 2023年开始后，价格在4万欧元以内的纯电动汽车，补贴将从目前的6000 欧元降至4500欧元；价格高于4万欧元的汽车，补贴将从目前的5000 欧元降至3000 欧元。目前价格在6.5万欧元以上的电动车不享受补贴，2024年后这一规定将拓展至4.5万欧元以上车型。9月1日开始申请补贴权限的仅为个人。② 2022年年底，政府将取消对插电式混合动力车型的补贴。
			4-6.5万	5000+2500
		PHEV	<4万	4500+2250
			4-6.5万	3750+1875
湘	2023年起	EV	≤4.7万	个人：5000个人：7000（税后收入小于1.409万欧元）	2023 年法国继续延续电动车补贴，但PHEV 补贴取消，EV补贴对4.7万欧元以下纯电动车个人补贴退坡至5000 欧元，低收入群体维持7000 欧元补贴，企业补贴退坡至3000 欧元。
				企业：3000
		PHEV		0
果	2021年12月15日起	CO2排放量<50g/k、续航里程超过112km	≤3.2万英镑	补贴车价的35%最高补贴金额<1500 英镑	2022年6月14日，英国正式结束插电式混动车型及纯电动车型补贴政策
荷兰	2023年1月10日起	EV续航里程>120km	1.2万<车辆售价≤4.5万欧元	新车：3350	2023年补贴金额将减少到2950，2025年减少到2550
				二手车：2000
瑞典+	2022年7月1日-2022年11月8日	BEV	无限制	70000 瑞典克朗	从2022年11月8日起，瑞典政府决定突然终止电动汽车激励措施，如果公民能够证明购买是在截止日期之前完成的，他们将有资格在购买后长达6个月内获得奖励。
		PHEV碳排放<1g/km	70万瑞典克朗	19700 瑞典克朗
		PHEV碳排放<50g/km	70 万瑞典克朗	5000 瑞典克朗
西班牙1	2021.4月-2023年年底（Moves Il )	BEV30km<续航里程≤90km	车辆售价<4.5万8-9个座位车售价<5.3	新车：1900报废旧车：2600（车龄需7年以上）	从2021年3月10日起颁布Moves II新政，报废旧车车龄需7年以上
		BEV续航里程>90km		新车：4000

识别风险，发现价值

				报废旧车：5500（车龄需7年以上）
		PBEV30km<续航里程≤90km		新车：1900报废旧车：2600（车龄需7年以上）
		PBEV续航里程>90km		新车：4000报废旧车：5500（车龄需7年以上）
葡萄牙b	2021年起	BEV(汽车）	≤6.25万欧元	3000（限购一辆）	葡萄牙政府的环境基金已在2021年拨款4百万欧元的资金
		BEV（货车）	无限制	6000（限购一辆）
意大利=	2023年起	碳排放≤20g/km	≤3.5万欧元	新车：4500报废旧车：7500	2022 年对于BEV/PHEV新车统一采用3000/2000 欧元补贴，2023年收入低于3万欧元个人补贴增加至4500/3000 欧元，2023年消费者 2023年选择租赁合同也可获得部分补贴。对于报废车辆，收入超过3万欧元人群 BEV/PHEV分别获得 5000/4000 欧元补贴。此外，分配资金的一部分将用于长期租赁公司和公司车队（保留所有权至少一年）。
				新车：3000报废旧车：5000（收入超过30000欧元人群）
		21g/km<碳排放<60g/km	≤4.5万欧元	新车：3000报废旧车：6000
				新车：2000报废旧车：4000（收入超过30000 欧元人群）
挪威H	2023年起	BEV	>500kg	缴纳每公斤12.5挪威克朗的重量税	2023年开始实行
			> 500000 挪威克朗（约47000 欧元）	征收 25%的增值税

数据来源：ACEA、Electrive、Euronews、广发证券发展研究中心

车企灵活方式应对短期碳排放普遍达标。2021年起，欧盟实施更为严格的碳排放测算方式WLTP，据CCFA测算，WLTP标准下2021-2024年二氧化碳排放目标约119g/km。3月德国WLTP标准下碳排放量120.6g/km，同比+1.1%，法国WLTP标准下碳排放量97.5g/km，同比-5.2%，意大利WLTP标准下碳排放120.3g/km，同比+1.4%。灵活的考核机制如超级积分（Supercredit)及生态创新积分（Eco-innovation）适用于2021-2022年考核标准，同时车企可以形成联盟（Pooling），共同完成减排目标。我们认为2023年欧洲可以类比2020年中国，同样面临法规压力趋缓及补贴减少，而2025年开启的中长期碳排法考核驱动车型周期上行，补贴退坡下纯电车型在德国等国仍具经济性优势，同时凭借税负优势（如英国BIK税率）在补贴结束地区有望夯实电车销售基本盘。

图18:NEDC下2019-2020年欧洲三国碳排放量(g/km）

数据来源：CCFA、UNRAE、ANFAC、广发证券发展研究中心

图19:WLTP下2021-24年欧洲三国碳排放(g/km)

数据来源：CCFA、ANFAC、广发证券发展研究中心

欧洲电动车市场销量表现优异，纯电动车同比增幅超预期。各国EV增长超预期主要系供给侧产能爬坡、交付加速，叠加特斯拉等车企热销车型降价有力刺激需求端。2023年欧洲电动车市场有望迎来修复，整体新能源整车销量有望超300万辆，重点关注供给端的充分释放。特斯拉本土产能爬坡完成叠加比亚迪加速出海，大众ID系列车型矩阵丰富带来交付加速，进一步打开欧洲市场电车销量空间

3月美国新能源汽车销量11.6万辆，同比持续高增。据Marklines，2023年3月美国乘用车整体销量138.4万辆，同比+11%，环比+19%，燃油车销量131.4万辆，同比+8%,环比+21%,新能源汽车销量11.6万辆，同比+42%,环比+6%,渗透率8.4%,同比+1.9pct，环比-1.0pct；其中纯电车型销量9.3万辆，同比+41%，环比+2%；插电混动车型销量2.3万辆，同比+45%，环比+28%。

图20：2020-2023年美国新能源车销量（万辆）

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图21:2020-2023年美国新能源车渗透率

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图22:2020-2023年美国纯电动车销量（万辆）

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图23：2020-2023年美国插电混动车销量（万辆）

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

车型：Model3/ModelY持续领跑，龙头地位稳固。据Marklines,特斯拉ModelY销量3.5万辆，环比+1.8%，Model3销量2.0万辆，环比-9.1%，二者合计占新能源总销量 50.1%。Wrangler本月销量5892辆，环比+63.7%，销量实现高增。ChevroletBoltEUV3月销量4279 辆，环比-11.4%，销量小幅下滑。大众22年7月末于田纳西工厂实现ID.4本土生产，稳态月均产能有望达5000 台，3月 ID.4实现销量3301辆，环比+2.8%。2022年新车型宝马iX、丰田Bz4X、AudiQ4e-tron尚未大规模放量。总体来看，美国3月新能源车市稳中向好，福特MustangMachE、Wrangler、EV6、IONIQ5、Chevrolet Bolt EUV、大众 ID.4、宝马i4 均具备销售潜力。

车企：特斯拉3月销量持续领先，Stellantis位列其后。特斯拉3月销量58859辆，环比-2.4%，占比 50.7%。Stellantis 受益于Chevrolet Bolt EUV的热销，3月销量10287辆，同比+83.4%，环比+35.4%，销量表现优异。

IRA法案落地全面提升供应链本土化要求，带来中国电池供应链导入本土预期升温。2022年8月12日美国众议院220-207投票通过IRA方案，拜登总统于8月16 日签署成为法律。该法案计划投资3690亿美元用于能源安全及气候变化项目，将于2030年碳排放降低40%，有效期从2023年1月持续10年至2032年底。IRA法案与电动车补贴政策相关条例包括：（1)延续电动车的联邦税收抵免，新车最高7500美元、二手车4000美元。抵免政策仅限于零售价不超过8万美元的卡车、货车和 SUV以及定价不超过5.5万美元的轿车，且设定收入要求，如抵扣资格消费者年收入单身15万美金/户主22.5万美金/联合申报30万美金。（2)取消20万辆电动汽车销售数量限制，通用、特斯拉重获补贴资格。（3）全面提升电池供应链本土化要求。新规对于核心电动零部件本土化生产要求严苛，旨在通过税收抵免政策构筑能够支撑新能源汽车生产的本土核心电池零部件供应链，法规分别于2025 年及2024年对矿物及电池组件设置了相关被排除实体清单。根据法规，满足电池组件要求可以获得3750美元抵免：电池组件必须来自美国或与美国有自贸协定的国家，电池组件占比在2023年至少达到50%，从2024起到2029年每年递增10%、直到100%；满足关键矿物要求可以获得3750美元抵免：电池中的关键矿物必须在与美国有自贸协定的国家或地区提取或加工，或在北美回收利用。关键矿物的占比在2023年至少达到40%，从2024起到2029年每年递增10%、直到80%。设置被排除的实体清单。2024年12月31日后，关键矿物由有关外国提取、加工及回收将无法获得补贴；2023年12月31日后，电池所含的任何组件由有关的外国制造或组装将无法获得补贴。根据美国法典，涉及的敏感实体包括朝鲜、中国、俄罗斯及伊朗。

2023年3月31日，美国财政部发布新能源汽车税收抵免NPRM指南细则，对涉及关键矿物及电池组件的补贴要求进一步明确：（1）2023年1月3月，满足车型MSRP限额、申报人收入及北美总装车型均根据电池容量获得税收抵免，电池容量超过17kwh即可获得7500美元全额抵免；4月18日及以后投入使用的车辆将按照细则中规定的关键矿物和电池组件要求执行。（2）OEM需证明关键矿物及电池组件符合要求，同时IRS（美国国税局）将定期就符合税收抵免要求的车型清单进行公示（类似中国推荐目录）。（3）车企需自行评估采购链（在美国或FTA国家提取、加工或北美回收）电池中所含的“合格关键矿物”的价值百分比计算环节考核每个采购链单独考核。（4）车企需确定每个电池组件（正极、负极、隔膜、电解液、电芯、模组）是否本土组装，在计算电芯组件价值百分比时需要考虑电芯扣除材料环节的增量价值及模组扣除电芯环节的增量价值，即分子为满足本土组装的组件价值（合格的原材料价值+电芯、模组环节的增量价值），分母为考虑增量价值后的总值。

图24：IRA法案关键矿物及电池组件价值百分比考核方式

数据来源：美国财政部、广发证券发展研究中心

美国电动化大周期启动，中国电池借技术授权模式实现突围。IRA补贴考核趋于严苛，据我们测算，预计2025年满足法案要求的本土组装车型比例出现拐点，带来预算加速消耗，乐观及中性预期下补贴将于2024年及2025年耗尽。参考中欧市场经验，在强监管政策周期下分别于2018年及2020年迎来电动化拐点，美国市场同样将受下一阶段燃油经济性标准（CAFE标准）、CAFE民事处罚、GHG碳排放考核等法规约束，驱动电动汽车发展。《美墨加协定》、IRA法案下未来部件本土化生产要求提升，当前车企以合资模式实现核心电池零部件本土生产，如美国本土特斯拉-松下、通用-LG 新能源、福特-SKOn、Stellantis-三星SDI，及加拿大Stellantis-LG新能源。随着北美新能源汽车市场扩大及电池零部件本土生产要求提升，有望加速导入中国电池供应链。根据宁德时代官微，2022年7月21日宁德时代宣布与福特汽车建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。宁德时代进军北美预期升温，依托磷酸铁锂平价加速海外渗透，2023年起北美市场 Mustang Mach-E、F-150 Lightning 纯电动皮卡将配备磷酸铁锂电池包。同时，远景动力、国轩高科也分别与宝马、Rivian等车企开展战略合作，将通过短期电池出口，中期北美本土布局保障美国电池供应。

图25：2023年3月美国新能源车销量top10车型（辆）

3月当月接名	车型	3月销量	占比	环比增幅	贡献渗透率	环比增量
1	ModelY	34959	30.1%	1.8%	2.4%	634
2	Model3	20000	17.2%	-9.1%	1.4%	(2000)
3	Wrangler	5892	5.1%	63.7%	0.4%	2292
4	Chevroet Bolt EUV	4279	3.7%	-114%	0.3%	（548)
5	ID.4	3301	2.8%	8.9%	0.2%	270
6	Grand Cherokee	2922	2.5%	16.9%	0.2%	422
7	RAV4	2605	2.2%	86.1%	0.2%	1205
8	Chevrolet Bolt	2282	2.0%	8.0%	0.2%	169
9	Model X	2200	1.9%	0.0%	0.2%	0
10	IONIQ 5	2114	1.8%	1.9%	0.1%	40
	TOP10销量总计	80554	69.3%	1 2.3%	5.6%	1787

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图26：2023年3月美国新能源车销量top10车企（辆）

3月当月排名	车企	3月销量	占比	环比增幅	同比增幅	贡献渗透率渗透率环比
1	Tesla	58859	50.7%	-2.4%	22.7%	4.1% -0.9%
2	Stellantis	10287	8.9%	35.4%	83.4%	0.7% 0.1%
3	现代起亚汽车集团	7271	6.3%	-1.6%	-26.8%	0.5% 0.0%
4	宝马集团	6953	6.0%	66.1%	306.8%	0.5% 0.1%
5	通用集团	6848	5.9%	-7.3%	1845.5%	0.5% -0.1%
6	大众集团	6514	5.6%	15.5%	85.7%	0.5% 0.0%
	吉利控服集团(Geely)	4057	3.5%	14.3%	6.5%	0.3% 0.0%
8	丰田集团	4022	3.5%	55.2%	4.4%	0.3% 0.1%
9	福特集团	2772	2.4%	-31.7%	-33.3%	0.2% -0.1%
10	梅赛德斯-奔驰集团	1839	1.6%	7.7%	1078.8%	0.1% 0.0%
	TOP10销量总计	109422	94.2%	-0.2%	34.1%	7.7% -1.5%

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图27：2020-2023年美国新能源车累计注册量（辆）

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图28：2021-2022年特斯拉各车型在美销量（辆）

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

图29：美国纯电及插混汽车月度注册量情况

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

表7：美国新能源乘用车月度销量排行（辆）

2021.1		2021.2		2021.3		2021.4		2021.5		2021.6
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
Model Y	15000	Model Y	10050	Model Y	14450	Model 3	9800	Model Y	14700	Model Y	12000
Model 3	9000	Model 3	5000	Model 3	8100	Model Y	6600	Model 3	10090	Model 3	10569
Bolt	1698	Mach-E	3739	Bolt	5204	Bolt	4244	丰田 Prius	5000	丰田 Prius	3087
丰田 Prius	1030	Model X	3700	丰田 Prius	3610	丰田 Prius	3800	Bolt	4243	RAV4	2975
日产Leaf	995	Model S	2800	奥迪e- tron	2877	Mach-E	1951	Model X	2300	Mach-E	2465
丰田 RAV4	792	Bolt	2123	Mach-E	2637	日产Leaf	1530	大众ID.4	2258	大众ID.4	2389
奥迪Q5	611	丰田 Prius	1500	丰田 RAV4	1114	e-tron	1460	日产Leaf	2070	Bolt	2370
奥迪e- tron	512	RAV4	1100	奥迪Q5	1077	大众ID.4	1109	Mach-E	1945	日产Leaf	1204
Taycan	510	e-tron	935	日产Leaf	1009	RAV4	950	Model S	1700	XC90	1113
Pacifica	500	日产Leaf	921	Pacifica	800	奥迪Q5	872	现代 Kona	1199	NIRO	1049
其它	5025	其他	7270	其它	9059	其他	9055	其他	12258	其他	9697
总计	35673	总计	39138	总计	49937	总计	41371	总计	57763	总计	48918
2021.7		2021.8		2021.9		2021.10		2021.11		2021.12
车型		车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
Model Y	14000	RAV4	13271	Model Y	19626	Model Y	14637	Model Y	23780	Model Y	27253
Model 3	10900	Model Y	13000	Model 3	10000	Model 3	9000	Model 3	13639	Model 3	16000
Wrangler	6000	Sienna	8965	Wrangler	3500	RAV4	3400	Model X	5173	Wrangler	3500
丰田 RAV4	3000	Model3	8140	丰田 RAV4	3100	Wrangler	3000	Model S	4027	Model X	3000

识别风险，发现价值

大众ID.4	2920	Venza	5505	XC60	1825	Mach-E	2848	RAV4	4000	Mach-E	2349
Mach-E	2854	Wrangler	5500	Mach-E	1578	Model S	2000	Mach-E	3088	RAV4	2185
丰田 Prius	2800	Highland er	5471	现代 Kona	1458	大众ID.4	1900	Wrangler	2500	XC60	2157
Bolt	1632	本田CR-	5408	大众ID.4	1339	起亚	1563	XC60	1707	Leaf	2003
Bolt EUV	1242	V Camry	4458	Model X	1300	NIRO Model X	1500	x5	1338	X5	1821
日产Leaf	1167	F-Series	3567	起亚	1261	XC60	1312	Leaf	1237	ID.4	1589
其他	11848	其他	46898	NIRO 其他							14519
总计	58363	总计	120183	总计	10566 55553	其他总计	14080 55240	其他总计	11915 72404	其他总计	76376
2022.1		2022.2		2022.3		2022.4			2022.5	2022.6
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
Model Y	20665	Model Y	21242	ModelY	24953	ModelY	25432	Model Y	22506	Model Y	22237
Model 3	15000	Model 3	16000	Model 3	18000	Model 3	19000	Model 3	19000	Model 3	20000
RAV4	2800	Model S	4000	EV6	3156	Mach-E	3805	Mach-E	5179	Wrangler	3861
Model S	2500	IONIQ5	2555	Wrangler	3146	Wrangler	2800	Model S	4000	Model S	3500
Mach-E	2370	RAV4	2500	Model S	3000	IONIQ5	2677	Wrangler	3000	IONIQ5	2853
Wrangler	2250	EV6	2125	IONIQ5	2700	EV6	2632	Model X	2200	EV6	2567
Model X	2000	Mach-E	2001	Pacifica	2464	XC60	2424	EV6	2088	RAV4	2544
NIRO	1315	Wrangler	1800	Mach-E	2363	Model S	2000	IONIQ5	1918	Bolt EUV	2418
XC60	1174	XC60	1670	Model X	2000	Model X	2000	Pacifica	1900	Grand Cherokee	2000
Leaf	1101	Model X	1500	Leaf	1819	RAV4	1800	e-tron	1513	Model X	2000
其它	11236	其它	14183	其它	19386	其它	21751	其它	21601	其它	25793
总计	62411	总计	69576	总计	82987	总计	86321	总计	84905	总计	89773
2022.7			2022.8		2022.9		2022.10		2022.11		2022.12
车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量	车型	销量
ModelY	20113	ModelY	19837	ModelY	20576	ModelY	19998	Model Y	20453	ModelY	20423
Model 3	18000	Model 3	18000	Model3	19000	Model 3	18000	Model3	18500	Model 3	19000
Mach-E	4970	Bolt EUV	3916	Wrangler	4278	Wrangler	5000	Wrangler	4600	Mach-E	4775
Bolt EUV	3541	Wrangler	3400	Bolt EUV	3722	Bolt EUV	3807	Mach-E	3539	Bolt EUV	4590
Wrangler	3500	Mach-E	3120	Model S	3000	Mach-E	3055	ID.4	2893	ID.4	4043
ID.4	2730	ModelS	3000	Mach-E	2324	Model S	3000	Bolt EUV	2845	Wrangler	3891
Model S	2500	F-Series	2373	ID.4	2022	ID.4	2503	Model S	2500	Model S	3000
Model X	2200	Model X	2000	Model X	2000	F-Series	2436	BMW i4	2350	Model X	2500
F-Series	2173	ID.4	1905	F-Series	1918	Model X	2200	F-Series	2062	F-Series	2359
IONIQ5	1978	EV6	1840	X5	1758	R1T	1919	Model X	2000	Grand Cherokee	2313
其它	24029	其他	23363	其他	19519	其他	23981	其他	26631	其他	36530
总计 2023.1	85734	总计 2023.2	82754	总计	80117	总计

识别风险，发现价值

车型	销量	车型	销量	车型	销量
ModelY	30375	Model Y	34325	ModelY	34959
Model 3	20000	Model 3	22000	Model 3	20000
Chevrolet	3702	Chevrolet	4827	Wrangler	5892
Bolt EUV		Bolt EUV
ID.4	3426	Wrangler	3600	Chevrolet	4279
Wrangler	3000	ID.4		Bolt EUV
Mustang	2626		3031	ID.4	3301
Mach-E		Grand	2500	Grand	2922
Chevrolet	2497	Cherokee Model X		Cherokee
Bolt			2200	RAV4	2605
Ford F-	2264	Chevrolet	2113	Chevrolet
Series		Bolt		Bolt	2282
Grand	2200	R1T	2097
Cherokee				Model X	2200
R1T	2012	IONIQ5	2074	IONIQ5	2114
其它	30269	其它	30921	其它	35617
总计	102371	总计	109688	总计	116171

数据来源：Marklines、广发证券发展研究中心

三、动力电池：大客户放量带动中创新航装机量修复

3月磷酸铁锂电池装机份额环比-0.76pct。据中国汽车动力电池产业创新联盟，
3月我国动力电池产量共计51.2GWh，同比+26.7%，环比+23.5%。其中三元电池
产量18.2GWh，占总产量35.6%，同比+8.5%，环比+25.2%；磷酸铁锂电池产量
32.9GWh，占总产量64.3%，同比+39.7%，环比+22.7%。3月我国动力电池装车量
27.8GWh，同比+29.7%，环比+26.7%。其中三元电池装车量8.7GWh，占总装车量
31.4%，同比+6.3%，环比+29.8%；磷酸铁锂电池装车量19.0GWh，占总装车量
68.5%，份额环比-0.8pct，同比+44.4%，环比+25.3%。

图30：动力电池装机量结构月度变化

数据来源：高工锂电、中国汽车动力电池产业创新联盟、广发证券发展研究中心

3月中创新航电池装机量市场份额环比+2.9pct。据中国汽车动力电池产业创新联盟，3月宁德时代动力电池装机量12.49GWh，同比+15.5%，环比+30.1%，占比45.0%；比亚迪装机量7.40GWh，同比+79.6%，环比-1.3%，占比26.7%；中创新航动力电池装机量2.86GWh，同比+55.4%，环比+76.5%，占比10.3%，主要系大客户广安埃安ToB车型销量高增贡献。

表8：国内动力电池企业装车量布局（GWh）

2020.01		2020.02		2020.03		2020.04		2020.05		2020.06
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	1.33	宁德时代	0.26	宁德时代	1.21	宁德时代	1.76	宁德时代	1.59	宁德时代	2.29
比亚迪	0.25	松下	0.10	比亚迪	0.65	比亚迪	0.53	比亚迪	0.39	LG化学	0.57
国轩高科	0.19	LG化学	0.10	松下	0.27	松下	0.31	LG化学	0.37	比亚迪	0.53
松下	0.07	比亚迪	0.08	LG化学	0.26	LG化学	0.29	松下	0.28	中航锂电	0.27
亿纬锂能	0.07	亿纬锂能	0.01	中航锂电	0.07	中航锂电	0.14	中航锂电	0.22	国轩高科	0.20
LG化学	0.07	国轩高科	0.01	国轩高科	0.06	时代上汽	0.13	国轩高科	0.12	松下	0.13
力神电池	0.06	塔菲尔	0.01	亿纬锂能	0.05	国轩高科	0.09	时代上汽	0.10	亿纬锂能	0.11
塔菲尔	0.05	力神电池	0.01	塔菲尔	0.04	力神	0.07	力神电池	0.06	时代上汽	0.11
中航锂电	0.05	中航锂电	0.00	捷威动力	0.03	亿纬锂能	0.05	塔菲尔	0.06	力神电池	0.08
孚能科技	0.04	鹏辉能源	0.00	力神电池	0.02	鹏辉电源	0.05	亿纬锂能	0.05	鹏辉电源	0.06
其他	0.14	其他	0.02	其他	0.11	其他	0.17	其他	0.27	其他	0.35
总计	2.32	总计	0.60	总计	2.77	总计	3.59	总计	3.51	总计	4.70
2020.07		2020.08		2020.09		2020.10		2020.11		2020.12
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	2.26	宁德时代	2.46	宁德时代	3.12	宁德时代	3.06	宁德时代	5.19	宁德时代	6.79
比亚迪	0.63	比亚迪	0.71	比亚迪	1.09	比亚迪	1.00	比亚迪	1.57	比亚迪	2.03
LG化学	0.59	LG化学	0.47	中航锂电	0.49	中航锂电	0.43	LG化学	0.84	国轩高科	0.94
国轩高科	0.36	松下	0.27	LG化学	0.47	合肥国轩	0.31	中航锂电	0.64	中航锂电	0.79
松下	0.23	中航锂电	0.27	松下	0.26	瑞浦能源	0.12	合肥国轩	0.62	瑞浦能源	0.33
中航锂电	0.16	合肥国轩	0.19	国轩高科	0.22	孚能科技	0.11	瑞浦能源	0.22	亿纬锂能	0.31
时代上汽	0.11	星恒电源	0.12	孚能科技	0.12	捷威动力	0.10	松下	0.19	孚能科技	0.19
瑞浦能源	0.10	孚能科技	0.11	亿纬锂能	0.11	力神电池	0.09	孚能科技	0.17	蜂巢能源	0.17
亿纬锂能	0.08	亿纬锂能	0.08	瑞浦能源	0.11	蜂巢能源	0.09	亿纬锂能	0.17	力神电池	0.17
力神	0.08	力神	0.05	蜂巢能源	0.08	亿纬锂能	0.08	力神电池	0.16	塔菲尔	0.15
其他	0.42	其他	0.40	其他	0.51	其他	0.48	其他	0.84	其他	1.08
总计	5.02	总计	5.13	总计	6.58	总计	5.87	总计	10.61	总计	12.95
2021.01		2021.02		2021.03		2021.04		2021.05		2021.6
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	4.62	宁德时代	3.08	宁德时代	4.52	宁德时代	3.82	宁德时代	4.28	宁德时代	5.44
比亚迪	1.13	比亚迪	0.74	比亚迪	1.12	比亚迪	1.23	比亚迪	1.68	比亚迪	1.73
中航锂电 LG化学	0.49 0.42	LG化学中航锂电	0.55	LG化学	0.95	中航锂电	0.78	LG化学中航锂电	1.31 0.73	LG化学中航锂电	0.80 0.71

识别风险，发现价值

蜂巢能源	0.16	亿纬锂能	0.08	蜂巢能源	0.18	塔菲尔	0.12	塔菲尔	0.13	蜂巢能源	0.21
爱思特	0.13	星恒电源	0.07	鹏辉电源	0.10	瑞浦能源	0.11	力神电池	0.11	力神电池	0.17
塔菲尔	0.11	捷威动力	0.06	孚能科技	0.10	鹏辉电源	0.11	孚能科技	0.09	塔菲尔	0.16
瑞浦能源	0.11	瑞浦能源	0.05	多氟多	0.10	孚能科技	0.09	蜂巢能源	0.07	捷威动力	0.15
其他	0.71	其他	0.25	其他	0.67	其他	0.63	其他	0.72	其他	0.87
总计	8.66	总计	5.58	总计	9.00	总计	8.40	总计	9.74	总计	11.10

2021.07		2021.08		2021.09		2021.10		2021.11		2021.12
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	5.66	宁德时代	6.50	宁德时代	8.87	宁德时代	7.69	宁德时代	11.45	宁德时代	14.58
比亚迪	1.90	比亚迪	2.40	比亚迪	2.79	比亚迪	3.15	比亚迪	3.46	比亚迪	3.73
中航锂电	0.77	国轩高科	0.69	国轩高科	0.64	国轩高科	0.80	中航锂电	1.09	中航锂电	1.55
LG化学	0.62	中航锂电	0.62	中航锂电	0.63	中航锂电	0.78	国轩高科	1.08	国轩高科	1.42
孚能科技	0.28	蜂巢能源	0.34	塔菲尔	0.47	塔菲尔	0.48	蜂巢能源	0.56	LG化学	0.89
国轩高科	0.24	孚能科技	0.28	欣旺达	0.31	亿纬锂能	0.43	塔菲尔	0.50	蜂巢能源	0.50
蜂巢能源	0.22	塔菲尔	0.22	蜂巢能源	0.28	蜂巢能源	0.35	亿纬锂能	0.47	塔菲尔	0.61
爱思特	0.21	欣旺达	0.20	亿纬锂能	0.26	欣旺达	0.33	孚能科技	0.33	孚能科技	0.47
塔菲尔	0.20	捷威动力	0.20	孚能科技	0.22	瑞浦能源	0.16	欣旺达	0.28	欣旺达	0.42
瑞浦能源	0.20	亿纬锂能	0.20	捷威动力	0.16	孚能科技	0.16	LG化学	0.24	亿纬锂能	0.33
其他	1.00	其他	0.95	其他	1.07	其他	1.07	其他	1.37	其他	1.70
总计	11.30	总计	12.60	总计	15.70	总计	15.40	总计	20.83	总计	26.20

2022.01		2022.02		2022.03		2022.04		2022.05		2022.06
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	8.13	宁德时代	6.57	宁德时代	10.81	宁德时代	5.08	宁德时代	8.51	宁德时代	13.40
比亚迪	3.39	比亚迪	2.90	比亚迪	4.12	比亚迪	4.27	比亚迪	4.09	比亚迪	5.01
中航锂电	1.20	中创新航	1.15	中创新航	1.84	中创新航	0.90	中创新航	1.64	LG化学	1.67
国轩高科	0.94	国轩高科	0.70	国轩高科	0.93	国轩高科	0.70	国轩高科	0.91	中创新航	1.62
蜂巢能源	0.44	LG化学	0.35	LG化学	0.79	欣旺达	0.51	欣旺达	0.54	国轩高科	1.34
亿纬锂能	0.37	蜂巢能源	0.34	蜂巢能源	0.51	蜂巢能源	0.36	亿纬锂能	0.50	欣旺达	0.64
孚能科技	0.34	捷威动力	0.25	亿纬锂能	0.47	亿纬锂能	0.29	孚能科技	0.43	蜂巢能源	0.57
欣旺达	0.23	亿纬锂能	0.25	孚能科技	0.40	孚能科技	0.26	蜂巢能源	0.37	亿纬锂能	0.57
捷威动力	0.17	欣旺达	0.24	欣旺达	0.35	瑞浦能源	0.23	捷威动力	0.22	孚能科技	0.48
塔菲尔	0.13	多氟多	0.21	瑞浦能源	0.22	多氟多	0.14	瑞浦能源	0.22	瑞浦能源	0.48
其他	0.86	其他	0.74	其他	0.98	其他	0.56	其他	1.17	其他	1.22
总计	16.20	总计	13.70	总计	21.42	总计	13.30	总计	18.60	总计	27.00

2022.07		2022.08		2022.09		2022.10		2022.11		2022.12
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	11.41	宁德时代	12.99	宁德时代	15.12	宁德时代	14.76	宁德时代	17.35	宁德时代	17.89
比亚迪	6.10	比亚迪	6.08	比亚迪	7.10	比亚迪	7.74	比亚迪	8.94	比亚迪	9.36
中创新航	1.47	中创新航	1.56	中创新航	1.95	中创新航	2.06	中创新航	2.00	中创新航	1.85
国轩高科	1.14	国轩高科	1.32	国轩高科	1.37	国轩高科	1.38	国轩高科	1.28	欣旺达	1.40
欣旺达	0.75	欣旺达	0.80	LG化学	0.94	亿纬锂能	0.68	欣旺达	0.83	国轩高科	1.31
蜂巢能源	0.59	蜂巢能源	0.69	欣旺达	0.80	欣旺达	0.66	亿纬锂能	0.81	亿纬锂能	1.27

识别风险，发现价值

亿纬锂能	0.58	亿纬锂能	0.66	亿纬锂能	0.74	蜂巢能源	0.53	蜂巢能源	0.59	孚能科技	0.78
瑞浦兰钧	0.54	孚能科技	0.63	瑞浦兰钧	0.66	孚能科技	0.51	瑞浦兰钧	0.42	瑞浦兰钧	0.48
孚能科技	0.43	瑞浦兰钧	0.61	蜂巢能源	0.66	瑞浦兰钧	0.47	孚能科技	0.39	蜂巢能源	0.46
塔菲尔	0.20	捷威动力	0.43	塔菲尔	0.58	华鼎国联	0.31	捷威动力	0.28	LG化学	0.25
其他	0.99	其他	1.98	其他	1.68	其他	1.40	其他	1.41	其他	1.05
总计	24.20	总计	27.75	总计	31.60	总计	30.50	总计	34.30	总计	36.10
2023.01		2023.02		2023.03		2023.04		2023.05		2023.06
企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量	企业名称	装车量
宁德时代	7.17	宁德时代	9.60	宁德时代	12.49
比亚迪	5.51	比亚迪	7.50	比亚迪	7.40
中创新航	0.79	中创新航	1.62	中创新航	2.86
亿纬锂能	0.64	国轩高科	0.78	国轩高科	1.25
国轩高科	0.61	亿纬锂能	0.71	亿纬锂能	1.07
欣旺达	0.41	LG新能源	0.50	欣旺达	0.60
LG化学	0.22	欣旺达	0.39	LG新能源	0.57
蜂巢能源	0.15	蜂巢能源	0.20	孚能科技	0.44
孚能科技	0.15	孚能科技	0.19	蜂巢能源	0.43
正能新电	0.10	瑞普兰钧	0.08	捷威动力	0.20
其他	0.35	其他	0.33	其他	0.49
总计	16.10	总计	21.90	总计	27.80

数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、广发证券发展研究中心

四、投资建议

国内新能源汽车产销延续高景气，而磷酸铁锂电池有望凭借低成本优势，结合CTP、刀片等结构创新不断突破上限。直接受益电动车景气需求的电池环节宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科，各产业链龙头天赐材料、富临精工、黑猫股份、德新科技、尚太科技、合力科技（汽车行业）、璞泰来、恩捷股份、科达利。

五、风险提示

（一）新能源汽车销量不及预期

相对于传统燃油车，新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性等因素，对消费者接受度仍然较低，因而带来新能源汽车销量增长的不确定性。

（二）技术升级进度不及预期

新能源汽车新车型产品开发需要较长开发周期，新型锂盐等新技术应用进度尚存不确定性，如果商业化应用延后，当年新能源汽车销量和盈利情况将存在低于预期可能性。

（三）上游原材料价格波动

由于上游原材料价格波动具有不确定，价格波动对于下游整车的生产成本将带来直接影响，如果原材料价格维持上涨趋势将削弱新能源车企的盈利能力，从而导致车企通过涨价将成本压力转移给消费者，有可能会抑制终端需求。

广发新能源和电力设备研究小组

陈子坤：首席分析师，5年产业经验，10年证券从业经验。2013年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。

纪成炜：联席首席分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016年加入广发证券发展研究中心。

曹瑞元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021年加入广发证券发展研究中心。

李靖：高级分析师，毕业于美国西北大学、华中科技大学，2020 年加入广发证券发展研究中心。

陈昕：高级分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022年加入广发证券发展研究中心。

蒋淑霞：高级分析师，毕业于香港大学、南京大学，2020 年加入广发证券发展研究中心。

张玲：高级研究员，毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，曾就职于银河证券、工银瑞信，2022年加入广发证券发展研究中心。

朱北岑：高级研究员，毕业于华东政法大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

张芷菡：高级研究员，毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学，2021年加入广发证券发展研究中心。

高翔：研究员，毕业于新加坡国立大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

左净霭：研究员，硕士，毕业于香港中文大学，2022年加入广发证券。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出: 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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法律主体声明

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。

广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明

广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。

本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。

权益披露

(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

股票简称	股票代码	货币	最新	最近	评	合理价值	EPS(元)		PE(x)		EV/EBITDA(X)		ROE(%)
股票简称	股票代码	货币	最新	最近	评	合理价值	级	（元/股）	2023E 2024E	2023E	2024E	2023E	ROE(%)	2024E	2023E
比亚迪	002594.SZ	CNY	收盘价 246.062	报告日期 2023/03/30 买入		371.48	10.32	15.65	23.84	15.72		12.35	9.45	21.30	2024E 24.40
宁德时代	300750.SZ	CNY		397.292023/03/12 买入		632.23	19.16	25.60	20.74		15.52	12.80	10.90	22.10	22.80
亿纬锂能	300014.SZ	CNY	68.90	2022/10/28 买入		106.79	3.81		5.87	18.08	11.74	23.90	16.00	25.60	28.20
天赐材料	002709.SZ	CNY	42.65	2022/06/29买入		93.59	3.64		4.52	11.72	9.44	9.32	7.63	32.50	28.20
富临精工	300432.SZ	CNY	12.85	2022/11/01 买入		28.28		1.13	1.51	11.37	8.51	13.88	9.62	27.80	27.10
德方纳米	300769.SZ	CNY	218.70	2023/04/07 买入		286.81	14.34		18.54	15.25	11.80	9.88	8.08	22.00	22.20
尚太科技	001301.SZ	CNY	72.35	2023/02/24 买入		109.41	5.47	7.11		13.23	10.18	9.02	6.84	20.90	21.40
德新科技	603032.SH	CNY	66.56	2022/12/15 买入		93.88	3.76	5.04		17.70	13.21	16.91	12.79	39.30	34.50
科达利	002850.SZ	CNY	136.10 2	2023/02/26 买入		151.11	6.04	7.89		22.53	17.25	17.61	13.56	20.50	21.10
恩捷股份	002812.SZ	CNY	116.51	2021/10/25 买入		322.3	4.60	6.65		25.33	17.52	42.45	32.04	23.50	25.50
璞泰来	603659.SH	CNY	52.07		2021/10/28 买入	198.8	2.36	3.55		22.06	14.67	38.71	30.06	17.00	17.20
比亚迪股份	01211.HK	HKD	226.8		2022/10/31 买入	261.39	5.41		10.82	41.92	20.96	22.89	14.60	14.20	22.10
国轩高科	002074.SZ	CNY	29.03		2021/8/28买入	68.39		0.69	0.93	42.07	31.22	53.56	45.06	6.10	7.00

新能源汽车行业

3月电车海外销量复苏，国内产业链去库提速

相对市场表现

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目录索引

图表索引

一、国内整车：电车市场静待回暖，产业链去库提速

二、海外整车：3月欧洲供给修复，美国 IRA细则落地中国供应链导入预期升温

三、动力电池：大客户放量带动中创新航装机量修复

四、投资建议

五、风险提示

（一）新能源汽车销量不及预期

（二）技术升级进度不及预期

（三）上游原材料价格波动

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