公用事业行业深度跟踪

行业评级买入

来水改善+长协提升，火电走向优优组合

前次评级买入

核心观点：

推荐：华能国际+华电国际+上海电力+福能股份+大唐发电+宝新能源+粤电力+长江电力

Q3 的两年组合视角：从“来水差、长协低的亏损差差组合”走向“来水好、长协高的盈利优优组合”。从去年复盘来看，2022 年下半年经历来水由丰到枯的迅速切换，22Q3全国水电发电量创近五年新低，水电利用小时数同比降低20%，同时极端高温天气用电需求大增、火电发电量提升（同比+9.4%），叠加长协比例低，水电及火电业绩受损严重进入差差组合；从今年来看，拉尼娜现象已于一季度结束，各流域水库水位已至往年汛前正常水准，Q3水电有望改善，且煤价回落（煤价同比-33%，当前煤炭库存高位，5月进口煤同比+92.6%）叠加长协比例提升，火电及水电均进入优优组合。因此，展望二三季度，业绩的同比改善确定性增强，电力又是逆周期的优选品种，配置优势显著。

在又缺电又弃电的隐忧中，凸显的就是火电的顶峰发电与调峰价值。气温升高带动三产和居民用电量持续提升，用电负荷曲线峰谷差率扩大，深圳出现部分区域夜晚停电。近年来我国顶峰负荷持续走高，2010年至今顶峰负荷CAGR为6.64%，但同期主要支撑尖峰负荷的燃煤装机CAGR仅4.67%，考虑结构问题后更带来了电力系统的不稳定性。此外，近两月我国新能源项目较为集中的西部和北部地区消纳压力增大，来水恢复亦增加消纳压力，蓝皮书也重点提出以消纳体系建设为主线任务。我们认为“又缺又弃”的隐忧正在增加，“缺”的是尖峰负荷、“弃”的是时段错配的绿电。而火电既是解决尖峰时段缺电的主力电源，又是解决弃电的长时调峰电源，稳定性与灵活性均将被挖掘。

火电千亿级辅助服务市场空间开启在即，盈利模式转型在即。2022 年我国风光发电量达0.92万亿千瓦时、占比11%（类似欧洲2014年）,预计2030年风光发电量超2.80 万亿千瓦时、占比23.6%，对应所需辅助综合服务达2100-2800亿元/年（假设0.075-0.10元/kwh）。基于我国多煤少气的能源结构和热值价格比，我国火电机组（主要是煤电）有望成为辅助综合服务的主体，我们预计2030年火电的综合辅助服务收入有望达到 1050-1400亿元/年，此部分收入是火电时间调节能力、容量价值等属性的体现，且增长空间挂钩风光的增量发电量，未来几年的成长性突出，加速火电从挂钩煤价的周期股转为储能成长股。

攻守兼备，配置价值突出，关注全国性+地方龙头。关注火储价值挖掘下的火电【全国龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、大唐发电(A+H);区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A】。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。

报告日期 2023-06-11

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。

相对市场表现

分析师：郭鹏

SAC 执证号：S0260514030003

SFC CE No. BNX688

公 021-38003655

guopeng@gf.com.cn

分析师：姜涛

SAC 执证号：S0260521070002

021-38003624

区 shjiangtao @ gf.com.cn

请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

目录索引

一、汛前来水改善，煤硅加速盛开 .6
二、政策回顾：广东发布新能源配储方案，湖南强调迎峰度夏保供工作 .12
三、行业高频数据跟踪， .13
（一）本周国内外煤价小幅回调，6月起电厂负荷显著回升. .13
（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降... ..16
四、行业个股重点公告及板块行情跟踪.. ..18
（一）个股动态跟踪：林洋能源+龙源电力+华银电力+新天绿能等. ..18
（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇， .18
（三）板块及个股行情跟踪. ..20
五、风险提示... ..20

图表索引

图1：拉尼娜事件已于今年.月结...
图2:2023Q2溪洛渡平均入库流量-58.9%..
图3：2023Q2三峡平均入库流量-35.6%， ...7
图5:2023Q2小湾平均入库流量-29.5%..
图6:2023Q2龙滩平均入库流量-58.7%...
图8:2023年4月全国发电量同比+6.1%.. ..9
图9:2023年1-4月全国发电量同比+3.4.%.. ...9
图11:2023年4月水电发电量同比-25.9.%..
图12:2023年4月风电发电量同比+20.9.%.. ....
图14:2023年4月全社会用电量同比+8.3%... ...10
图15:2023年1-4月全社会累计用电量同比+4.7%.. ..10
图16：秦皇岛动力煤Q5500市场价降至815（元吨）….10
图17：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）... ..11
图20:6月7日单晶组件(单面)-182mm为1.56元/片 ..11
图 21：部分产地动力煤车板价格情况（Q5500，元/吨） ...13
图 23：北方港口合计库存情况（万吨）.. ..14
图 24：山东电力交易中心中长期交易情况...
图 25:山东电力交易中心现货日前交易情况.... ...5
图 26：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）， ..15
图 27：江浙沪地区电厂负荷率波动情况.. ..16
图 28：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况.. ………………… ...1.6
图29:国内LNG到岸价（元/吨）... ...17
图30：国内LNG出厂价（元/. …7
图 32：海外天然气价格指数涨幅.. ...18
图 33:2020年至今GFGY指数走势稳中有. ...19
图34:GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘， ...19
图 35:GFGY板块 PE位于2010年以来43.1%分位水平.. ...19
图36:
图 37：近三年公用板块涨跌幅升至各板块中上游.. ……………… ....19
图 38：2023年初至今公用板块涨跌幅升至各板块中上游. ..20
图39：公用事业细分板块本周涨跌幅. ..20
图 40：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况. .20
表1：各流域主要水库蓄水分位点. ...6
表2：公用事业行业本周重要事件及政策回顾. ..12
表3：山东电力交易中心本周核心数据. .15
表4：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据， ..16

一、汛前来水改善，煤硅加速盛开

三重拉尼娜周期已尽，汛期来水改善可期。拉尼娜和厄尔尼诺现象被认为导致全球气候变化的主要原因。对我国而言，拉尼娜现象将导致我国夏季降雨带北移，出现“冷冬热夏、南旱北涝”现象，厄尔尼诺现象则大致相反，两者通常交替出现。三重拉尼娜事件极少出现，自1950年以来，三重拉尼娜事件仅在上世纪70年代中期和90年代末期出现，2020-2022年是本世纪首次出现三重拉尼娜事件。通常用Nino3.4区的海温指数反映拉尼娜和厄尔尼诺的出现及强度，根据国家气候中心数据显示，拉尼娜事件已于今年2月结束，2023年5月NINO3.4值为0.4，接近厄尔尼诺效应临界点0.5。

图1：拉尼娜事件已于今年2月结束

数据来源：国家气候中心ENSO监测、分析和预测系统，广发证券发展研究中心

2023年二季度来水普遍偏枯，各水库谨慎放水、找补调整后水位已至汛前正常水准。二季度来水同比偏枯主要系2022年上半年来水偏丰造成高基数，若与多年同期相比，来水属枯水期中的正常水平。4-5月以来雅袭江流域的来水较一季度有所衰退，三大调节电站水位同比去年偏低；金沙江下游长江电力乌白溪向四座电站库容消落提前至一季度，当前水位偏低，而长江上游三峡电站水位已超过去年，蓄水不足影响消除；清江水布垭电站在几轮降水后水位快速恢复。截至6月10日，各水库的水位经上半年的调整已走出年初枯水状态，处于汛前正常水平。

表1：各流域主要水库蓄水分位点

水电站	乌东德		白鹤滩	溪洛渡		向家坝	三峡	葛洲坝	两河口		锦屏一级	二滩	龙滩		水布址
所在流域	金沙江下游金沙江下游金沙江下游金沙江下游						长江上游	长江上游	雅袭江		雅袭江	雅袭江	红水河		清江
正常蓄水位	975		825	600	380		175	66	2865	1880		1200	1200		375
死水位	945		765	540		370	145	63	2785	1800		1155	1155		330
2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023 2022 2023
1月	61%	38% 41%	76%	90%	55%	86% 33%	85%34%		100% 67%	1% 37%	89%	91%	59% 54%	54% 53%	74%27%
2月	56%	33%	40% 43%	89%	31%	76% 82%	81%	40%	33% 67%	1% 18%	69%	78%	42% 60%	60%	45%	60% 23%
3月	67%	36%	50% 17%	60%	32%	43% 27%	68%	41%	33% 67%	1%	15% 36%	37%	32% 51%	45%	30%	56% 30%
4月	51%	52%	32% 17%	68%	19%	83% 40%	77%	40%	67% 67%	5% 4%	14%	8%	20% 23%	34%	22% 67%	39%
5月	64%	19%	27% 10%	64%	10%	28% 74%	10%	25%	100% 33%	11% 5%	12%	7%	29% 18%	32%	18% 61%	59%
6月10日	：	■	：	80%	7%	80%54%	1%	19%	100% 33%	：	30%	4%	44%20%	51%	19% 52%	67%
6月	22%		36%	35%		14%	12%		100%	13%	81%		77%	72%	55%
7月	18%		17%	31%		14%	14%		67%	5%	91%		91%	71%	57%

识别风险，发现价值

8月	14%	20%	28%	57%	5%	67%	7%	66%	100%	76%	40%
8月	14%	20%	28%	57%	5%	67%	7%	66%	100%	76%	40%
9月	33%	59%	62%	76%	29%	100%	51%	76%	100%	76%	39%
10月	63%	99%	82%	74%	49%	67%	59%	99%	100%	76%	38%
11月	61%	99%	81%	68%	45%	67%	60%	92%	98%	70%	35%
12月	57%	92%	58%	90%	44%	67%	50%	95%	86%	65%	31%

数据来源：水利部长江、珠江水利委员会，四川省水文水资源勘测中心，湖北省水文水资源中心，广发证券发展研究中心备注：表中数据为库容分位点=（月末水位-死水位）／（正常蓄水位-死水位），蓝色同比蓄水量偏多，灰色同比蓄水量偏少

流量：二季度主要流域来水普遍同比偏低，6月起改善明显。

金沙江下游溪洛渡电站Q1、Q2平均入库流量分别同比+63.6%、-58.9%；长江流域三峡电站Q1、Q2平均入库流量分别同比-2.8%、-35.6%。6月初三峡电站入库流量迅速提升，6月以来平均入库流量达到15420立方米/秒，同比-5.3%，主要系2022年高基数，而2020、2021年分别为12150、10840立方米/秒，6月来水已好于常年同期水平。

图2:2023Q2溪洛渡平均入库流量-58.9%

数据来源：水利部长江水利委员会，广发证券发展研究中心备注：溪洛渡电站装机1386万千瓦，占长江电力装机的19.3%,占全国水电装机的3.4%；6月数据截至10日

图3:2023Q2三峡平均入库流量-35.6%

数据来源：水利部长江水利委员会，广发证券发展研究中心备注：三峡电站装机2250万千瓦，占长江电力装机的31.3%,占全国水电装机的5.4%；6月数据截至10日

雅袭江：根据四川省水文资源勘测中心数据，2023年一季度雅袭江流域来水同比+6.4%，叠加两河口放水，雅袭江水电发电量同比+33.0%，锦屏一级一季度平均入库流量同比+49.7%。而二季度以来雅袭江流域来水较一季度偏枯，锦屏一级电站入库流量同比-39.4%。

澜沧江：云南省1-5月来水持续偏枯，澜沧江小湾电站平均入库流量同比-31.7%，经过5月末降水和融雪后环比好转，6月至今平均入库流量同比-15.8%。

图4:2023Q2锦屏一级平均入库流量-39.4%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：锦屏一级装机360 万千瓦，占雅袭江水电装机的18.8%,占全国水电装机的0.9%；6月数据截至10 日

图5：2023Q2小湾平均入库流量-29.5%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：小湾电站装机420万千瓦，占华能水电装机的18.3%，占全国水电装机的1.0%；6月数据截至10 日

红水河：2022年红水河龙滩电站全年平均出库流量高于2021年三成左右，带动龙滩电站发电量同比提升41.2%，而2023年一季度来水转枯，龙滩水库平均入库流量同比-52.6%，二季度同比-58.7%。

清江：清江自2022年三季度以来来水大幅偏枯，此后水布垭平均入库流量始终维持较低水平，一、二季度入库流量分别同比-67.3%、-42.9%，6月起水布垭电站平均入库流量大幅提升，高于2021、2022年同期水平。

图6:2023Q2龙滩平均入库流量-58.7%

图7：2023Q2水布垭平均入库流量-42.9%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：龙滩电站装机490 万千瓦，占桂冠电力水电装机的47.9%，占全国水电装机的1.2%；6月数据截至10日
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：水布垭电站装机184万千瓦，占湖北能源水电装机的42.7%，占全国水电装机的0.4%；6月数据截至10日

回顾2022年各电源发电量变化情况，连续的三重拉尼娜导致来水经历了二季度极丰向三季度极枯的转换，2022Q2水电发电量3616亿千瓦时（同比+26.1%），创近五年新高，而火电发电量同比下降8.8%；2022Q3水电发电量3679亿千瓦时（同比-12.5%）、达近五年最低值，火电发电量同比+9.4%。

全国风电发电量当月值同比增速/%

图8：2023年4月全国发电量同比+6.1%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图9：2023年1-4月全国发电量同比+3.4%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图10:2023年4月火电发电量同比+11.5%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图11：2023年4月水电发电量同比-25.9%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图12:2023年4月风电发电量同比+20.9%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图13：2023年4月光伏发电量同比-3.3%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图14:2023年4月全社会用电量同比+8.3%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图15：2023年1-4月全社会累计用电量同比+4.7%

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

港口煤价：根据百川盈孚及中电联数据，2022年二季度秦皇岛动力煤Q5500 市场价从2022年3月31日1400元/吨下降至6月30日1235元/吨，降幅11.8%;2022年三季度秦皇岛动力煤Q5500市场价回升至9月30日1489元/吨，涨幅20.6%。近期国内煤价持续下跌，6月9日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为815元/吨，较上周同期价格上涨40元/吨，涨幅5.2%，接近近12月以来的价格低位，后续水电发电量回升、火电发电量增速回落后，有望带动煤价进一步降低。

图16：秦皇岛动力煤Q5500市场价降至815（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

进口煤价：本周印尼烟煤价格环比下降，根据百川盈孚数据，6月9日，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为631、803、953元/吨，较上周同期分别+2、-7、-7元/吨，环比+0.3%、-0.9%、-0.7%。目前动力煤印尼烟煤Q4200换算为Q5500 的价格为826元/吨,5月以来，海内外煤价同频大幅下跌，且自5月10日起价差反转，目前秦皇岛动力煤Q5500价格低于印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）11元/吨。

图17：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

图18：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

硅料、组件价格持续下滑，绿电建设有望提速。根据PVinfoLink数据，组件出口量连续三月衰退，此前由于需求不景气带动多晶硅、硅片价格均出现高位回落，6月7日多晶硅致密料价格降至100元/kg，182mm单晶组件现货价格降至1.56元/片，均位于近12月以来价格的最低位。

图19:6月7日多晶硅致密料价格为100元/kg

数据来源：PVinfolink，广发证券发展研究中心

图20：6月7日单晶组件(单面)-182mm为1.56元/片

数据来源：PVinfolink，广发证券发展研究中心

二、政策回顾：广东发布新能源配储方案，湖南强调迎峰度夏保供工作

近日（2023/6/5-2023/6/9）公用事业行业政策：

（1）6月6日、6月8日，广东省发改委和能源局分别发布《促进新型储能电站发展若干措施》与《关于新能源发电项目配置储能有关事项的通知》，明确指出未按要求配储的新能源项目，电网公司原则上不予调度，不收购电力电量。配储要求包括：22年以后新增规划的海风项目及23年7月以后新增集中式光伏和陆上风电项目，按照不低于装机的10%，时长1h配储。途径包括：可采用众筹共建（集群共享）、租赁或项目自建等方式落实储能配置，鼓励采用众筹共建和租赁；需配储的新增新能源项目，应在首次核准文件中明确配储方式、容量等，已核准未并网项目应在6月底前完成核准变更。配储目标：到2025年全省新能源配储规模100万千瓦以上、2027年200万千瓦以上、2030年300万千瓦以上。

（2）6月7日，湖南能监局发布《关于做好迎峰度夏期间湖南电力供应保障工作的通知》，通知指出：预计2023年全省迎峰度夏电力供应存在一定缺口，应通过多通道实现多省份购电，完成晚高峰外购电力1000万千瓦的目标。其中，水电应加强来水预报、深化电水联调，保证出力；火电应做好长时间高负荷运行准备，以及电煤中长协履约监管。同时还需发挥市场机制促进电力保供，做好跨省区电力中长期协议签订，并有效利用省间电力现货交易、华中省间备用辅助服务和应急调度。

表2：公用事业行业本周重要事件及政策回顾

时间	政策名称	部门/公司	主要内容
2023/6/5	《南方区域电力市场运营规则（试行）（征求意见稿）》	南方能源监管局	（1）交易品种包括中长期和现货电能量交易以及电力辅助服务交易；（2）根据电力发展需求，建立容量补偿机制（容量市场）和市场化的输电权分配和交易机制；（3）开展风电、光伏等可再生能源、抽水蓄能和独立储能等参与电力市场试点。
2023/6/6	《广东省促进新型储能电站发展若干措施》	广东省发改委	（1)22年以后新增规划的海风项目及23年7月以后新增集中式光伏和陆上风电项目，按照不低于装机的10%，时长1h配置新型储能；（2）到25年全省新能源配储规模100万千瓦以上、27年200万千瓦以上、30年300万千瓦以上；（3）提升火电联合储能调节能力，联合参与调频、备用等辅助服务交易；（4）大力发展用户侧储能，推动分布式新能源、微电网配储，推动工商业园区开展综合能源服务。
2023/6/7	《关于做好迎峰度夏期间湖南电力供应保障工作的通知》	湖南能监局	（1)预计全省迎峰度夏电力供应存在一定缺口，应通过多通道实现多省份购电，完成晚高峰外购电力1000万千瓦的目标；（2）水电加强来水预报、深化电水联调，保证出力；火电做好长时间高负荷运行准备，以及电煤中长协履约监管；（3）发挥市场机制促进电力保供，做好跨省区电力中长期协议签订，并有效利用省间电力现货交易、华中省间备用辅助服务和应急调度。
2023/6/8	《关于新能源发电项目配置储能有关事项的通知》	广东省能源局	（1）新能源发电项目可采用众筹共建（集群共享）、租赁或项目自建等方式落实储能配置，鼓励采用众筹共建和租赁的方式配储；（2）需配储的新增新能源项目，应在首次核准文件中明确配储方式、容量等，已核准未并网项目

识别风险，发现价值

			应在6月底前完成核准变更；（3）未按要求配储的新能源项目，电网公司原则上不予调度，不收购电力电量。
2023/6/9	《西藏自治区工业领域碳达峰实施方案》	西藏自治区经信厅	（1)推进工业终端用能电气化，鼓励企业电能替代，提高终端用能设备电气
			化比例；（2）大力就地开发利用可再生能源，支持企业开展“光伏+储能”
			等自备电厂、电源建设，以及新建工厂屋顶分布式光伏建设；（3）建设工业绿色微电网，增强源网荷储协调互动能力；（4）促进可再生能源消纳，强化

数据来源：政府官网，广发证券发展研究中心

三、行业高频数据跟踪

（一）本周国内外煤价小幅回调，6月起电厂负荷显著回升

产地煤价：产地动力煤板车价近两月以来持续呈下降趋势，6月9日山西大同、内蒙古乌海、安徽淮南、山东枣庄5500 大卡动力煤车板价分别为690、597、810、795元/吨，较上周同期分别下降105、160、140、140元/吨，近期降幅较大。

图21：部分产地动力煤车板价格情况（Q5500，元/吨）

数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心

煤炭库存：本周港口库存松动，北方港口、广州港煤炭库存均环比下降。截至6月9日，本周秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期变化+18、-44、-19、-5万吨，广州港煤炭库存较上周同期减少16万吨。6月9日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别为640、548、210、239万吨，合计库存1637万吨，同比下降2.9%。

图 22：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图23：北方港口合计库存情况（万吨）

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
备注：北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港合计

山东电力交易中心自2021年12月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比有所上升，6月5日至6月10日成交电量达34.99亿千瓦时，环比上周同期+10.8%;本周加权平均成交电价达371.76元/兆瓦时，环比上周同期-0.91%。现货交易方面，本周日前加权平均电价最高、最低值分别为365.37（周四）253.80（周三）元/兆瓦时，环比上周分别-16.26%、-14.57%，价差有所缩小、中枢下移。

图 24：山东电力交易中心中长期交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心

图 25：山东电力交易中心现货日前交易情况

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据

表3：山东电力交易中心本周核心数据

日期	中长期交易：电量/亿千瓦时	中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）	日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）
6月5日	5.821	373.08	301.03
6月6日	5.829	374.75	306.78
6月7日	5.991	371.39	253.8
6月8日	5.753	370.64	365.37
6月9日	5.842	369.74	354.47
6月10日	5.750	370.98	-

数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心
备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价

广东电力交易中心自2021年11月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧加权平均电价6月5日（周一）达到最高值620.33元/兆瓦时，其中燃煤为618.76元/兆瓦时，燃气为628.77元/兆瓦时，新能源为624.62元/兆瓦时；6月9日（周五）为本周加权平均电价最低值440.04元/兆瓦时，其中燃煤为440.08元/兆瓦时，燃气为453.04元/兆瓦时，新能源为430.46元/兆瓦时。

图 26：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

表4：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据

日期	发电侧平均电价/（元/兆瓦时）	燃煤平均电价/（元/兆瓦时）	燃气平均电价/（元/兆瓦时）	新能源平均电价/（元/兆瓦时）
6月5日	620.33	618.76	628.77	624.62
6月6日	537.55	537.5	542.47	535.24
6月7日	500.67	497.3	513.91	497.58
6月8日	446.16	445.81	448.89	439.63
6月9日	440.04	440.08	453.04	430.46
6月10日	449.57	449.82	461.77	421.47

数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心

4、5月电厂负荷回调企稳，6月起电厂负荷开始回升。20233月起伴随供暖期结束电厂负荷率有所下降,经历4、5月用电负荷低谷期后,6月起用电负荷开始回升。6 月2日江浙沪地区电厂负荷率分别为80%、80%、75%，环比上周分别上升5、5、2pct，广东、福建、山东等地电厂负荷均环比上升3pct，主要系高温天气来临较早，近期电厂负荷率同比去年均有提升。

图27：江浙沪地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

图 28：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况

数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心

（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降

国内LNG到岸价、出厂价今年以来大幅下降61.4%、47.8%。根据金联创披露数据，6月8日LNG到岸价为9.00美元/百万英热（合3335元/吨），较6月1日上升1.7%，较2022年12月8日的高点14605元/吨下降77.2%，今年以来大幅下降61.4%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价本周有所下降，6月8日我国LNG出厂价3800元/吨，较6月1日下降5.9%，较年初下降47.8%。

图29：国内LNG到岸价（元/吨）

数据来源：金联创，Wind，广发证券发展研究中心
备注：中国LNG到岸价原单位为美元/百万英热，根据当天美元汇率及1吨LNG的热量=52百万英热进行换算。

图30：国内LNG出厂价（元/吨）

数据来源：上海石油天然气交易中心，Wind，广发证券发展研究中心

欧洲天然气价格今年以来持续回落，各天然气指数较年初下跌6成左右。2022年欧洲天然气供需结构紧张，价格持续处于高位且波动较大，12月起快速回落，本周欧洲天然气价格涨幅明显，6月9日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为32.05欧元/MWh,较上周同期上升35.3%,较年初下降55.7%。JKM日韩综合到岸价格指数2022年8月25日达69.96美元/百万英热高点后开始回落，2023年6月9日为9.25美元/百万英热，较上周同期下降0.4%，较年初下降68.5%。美国天然气价格本周小幅上升，6月9日美国NYMEX天然气期货收盘价为2.26美元/百万英热，较上周同期上升3.8%，较年初下降43.6%。

图31：海外天然气价格指数情况

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心备注：涨幅基准日为2021/3/1。

图32：海外天然气价格指数涨幅

数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：林洋能源+龙源电力+华银电力+新天绿能等

林洋能源：本周一（6月6日）公司预中标国网和南网的电能表采购项目，预计中标金额4.58亿元。

龙源电力：本周三（6月7日）公司发布经营公告，5月完成发电量71.12亿千瓦时（同比+18.5%），其中风电/火电/其他可再生能源发电量分别同比+11.8%/+39.4%/+117.2%；1-5月完成发电量342.2亿千瓦时（同比+11.0%），其中风电/火电/其他可再生能源发电量分别同比+12.5%/-5.7%/+66.6%。

华银电力：本周三（6月7日）1）公司拟投资建设“炎陵县龙溪/通道县坪坦/渌口区淦田镇太湖/通道县八斗坡/耒阳市小水”五个风电项目，项目规模分别为100/60/50/75/50MW，预计总投资分别为6.84/4.37/3.53/5.81/3.80亿元；2）公司拟投资建设益阳市赫山区兰溪渔光互补光伏项目，项目规模90MW，预计总投资5.56亿元。

新天绿能：本周四（6月8日）公司发布经营公告，5月完成发电量12.43亿千瓦时（同比-6.9%)，其中风电/光伏发电量分别同比-7.0%/+2.9%；1-5月完成发电量68.63亿千瓦时（同比+1.9%），其中风电/光伏发电量分别同比+1.9%/+6.1%。

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2023年6月9日相对沪深300指数上涨25.6个百分点。近三年来公用指数涨幅为65.17%,处于各板块中上游位置，2023年以来公用指数涨幅为11.50%，处于各板块中上游。当前GFGY样本股PE-TTM为21.03倍,PE估值居于2010年以来43.08%左右分位水平;PB为1.75倍，估值居于2010年以来21.96%左右分位水平。2021年8月以来，受益于政策利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深300指数

识别风险，发现价值

42.90个百分点。

图33：2020年至今GFGY指数走势稳中有升

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图34：GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图35:GFGY板块PE位于2010年以来43.1%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 36 GFGY板块PB位于2010年以来22.0%分位水平

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 37：近三年公用板块涨跌幅升至各板块中上游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图 38：2023年初至今公用板块涨跌幅升至各板块中上游

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

（三）板块及个股行情跟踪

本周公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周水电、绿电板块分别上涨 2.5%、0.6%，燃气、火电分别下跌0.5%、1.0%。（2）个股方面：晶科科技本周上涨6.7%，涨幅最大，川投能源、浙能电力、华能水电、龙源电力本周均上涨,南网储能下跌11.1%，跌幅最大。

图 39：公用事业细分板块本周涨跌幅

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

图40：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

五、风险提示

煤价大幅波动风险：由于火电公司盈利水平受动力煤价格影响较大，虽预计未来一段时间内，随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加，我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松，煤炭价格将处于平稳态势，但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。

来水不及预期风险：水电公司发电量主要依靠来水情况，2023年一季度我国主要流域主要流域来水修复，若2023年汛期来水低预期，则会影响水电公司盈利。

风电光伏等绿电装机增长不达预期：大力发展新能源背景下，消纳难度大幅增加;新能源补贴拖欠严重，截至2020年底新能源补贴拖欠近3000亿元；海上风电短期内难以全面平价，如地方不接力补贴，将造成海上风电新增规模急剧下降；新能源原材料的供应紧张（如硅料）影响了新能源行业的发展速度，均有可能导致未来行业新增风光装机不达预期风险。

广发证券环保及公用事业研究小组

郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。

许洁：联席首席分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。

姜涛：资深分析师，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019年加入广发证券发展研究中心。

陈龙：高级分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学生态学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

荣凌琪：高级研究员，帝国理工学院金融科技硕士，同济大学金融学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。

许子怡：高级研究员，硕士，毕业于香港城市大学，2022年加入广发证券发展研究中心。

陈舒心：高级研究员，新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。

郝兆升：研究员，复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士，2022年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

增持: 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。

持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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股票简称	股票代码	货币	最新	最近	评级	合理价值	EPS(元)		PE(x)		EV/EBITDA(x)		ROE(%)
			收盘价	报告日期		（元/股）	2023E	2024E	2023E	2024E	2023E	2024E		2023E 2024E
华能国际华能国际	600011.SH	CNY	9.57	2023/04/26 买入		12.18	0.68	0.84	14.07	11.39	2.69	2.32	8.90	9.90
电力股份	00902.HK	HKD	4.95	2023/04/26 买入		6.02	0.68	0.84	7.28	5.23	1.33	1.10	8.90	9.90
华电国际华电国际	600027.SH	CNY	6.85	2023/05/01 买入		7.49	0.58	0.73	11.81	9.38	3.29	2.89	8.80	10.40
电力股份	01071.HK	HKD	4.11	2023/05/01 买入		4.50	0.58	0.73	7.41	6.30	2.46	2.29	8.80	10.40
大唐发电	601991.SH	CNY	3.60	2023/04/28 买入		4.51	0.20	0.30	18.00	12.00	2.45	2.11	5.60	7.70
大唐发电	00991.HK	HKD	1.61	2023/04/28 买入		2.14	0.20	0.30	7.27	4.86	1.00	0.86	5.60	7.70
福能股份	600483.SH	CNY	12.06	2023/04/26 买入		20.02	1.54	1.78	7.83	6.78	4.31	3.87	13.10	13.10
上海电力	600021.SH	CNY	11.11	2023/04/25 买入		16.03	1.07	1.41	10.38	7.88	1.86	1.59	12.40	14.40
宝新能源	000690.SZ	CNY	7.33	2023/04/28 买入 2023/04/24 买入		8.99	0.60	0.82	12.22	8.94	7.29	5.62	10.40	12.50
粤电力A	000539.SZ	CNY	7.04	2023/05/03 买入		7.97	0.26 1.40	0.50	27.08	14.08	4.29	3.35	6.40	10.80
长江电力	600900.SH	CNY	22.86			28.06		1.47	16.33	15.55	8.29	8.11	15.10	15.10

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来水改善+长协提升，火电走向优优组合

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一、汛前来水改善，煤硅加速盛开

二、政策回顾：广东发布新能源配储方案，湖南强调迎峰度夏保供工作

三、行业高频数据跟踪

（一）本周国内外煤价小幅回调，6月起电厂负荷显著回升

（二）天然气：海外气价大幅回落，国内陆气价格持续下降

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：林洋能源+龙源电力+华银电力+新天绿能等

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇

（三）板块及个股行情跟踪

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