证书编号：S0790520110001

张翔 (分析师)

傅开波 (分析师)

2023年03月18日

金融工程研究团队

魏建榕 (首席分析师)

证书编号：S0790519120001

证书编号：S0790520090003

高鹏 (分析师)

证书编号：S0790520090002

苏俊豪 (分析师)

景气回暖聚焦优质赛道，创新医药配置价值凸显

证书编号：S0790522020001

胡亮勇 (分析师)

证书编号：S0790522030001

王志豪 (分析师)

证书编号：S0790522070003

盛少成 (研究员）

证书编号：S0790121070009

苏良 (研究员）

证书编号：S0790121070008

何申昊 (研究员）

证书编号：S0790122080094

工具化产品研究系列（22）

魏建榕 (分析师)

weijianrong@kysec.cn

何申昊 (联系人)

证书编号：S0790519120001

heshenhao@kysec.cn

证书编号：S0790122080094

·医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇

医药生物行业中权重最高的三个细分方向为化学制药、医疗服务以及中药。医药生物行业100亿以下小市值的个股最多，总体偏向小盘。医药生物行业当前市盈率处于历史低位水平。医药生物行业景气度呈回暖趋势。医药生物行业预期景气度已连续4个月回升，边际修复明显。

从基本面视角，2023年医药生物子行业中创新药及医疗服务赛道迎来积极因素催化。

创新药：创新药厂商持续投入研发，增长维持高位。从license out数量及金额上来看，国内创新药出海情况乐观，药物类型亦趋向多元化。

医疗服务：综合内生恢复和外延加速的因素，预计2023年医疗服务标的将拥有较大业绩弹性。内生恢复方面，随着疫情管控的放开，民营主营的专科医疗服务开始恢复。外延加速方面，2022年底至今较多医疗服务机构加大融资力度和并购进度，龙头机构通过加速扩张有望获得更高外延业绩增速。

·中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的

目前市场上，主流的医药主题指数有很多，中证医药及医疗器械创新指数（931484.CSI，简称医药创新指数）是唯一一只完全基于量化因子编制的医药主题指数。指数通过七个股票基本面指标构成四大量化因子，从A股医药卫生行业的上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司股票作为指数样本股，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司股票的整体表现。中证医药及医疗器械创新指数通过将三个因子与规模因子进行融合，既能充分发挥各因子之间的优势，也能保证整体指数走势的稳定，更好地适应不同的市场环境。

中证医药及医疗器械创新指数偏好大市值公司，在医药类指数中估值较低，在同类指数中偏向成长、高估值风格。2023年以来医疗创新ETF份额创新高，市场认可指数未来投资价值。

·追踪高成长医药龙头：平安中证医药及医疗器械创新ETF

平安中证医药及医疗器械创新ETF是市场上跟踪中证医药及医疗器械创新指数的ETF中规模最大的，也是国内市场首只A股“创新药+医疗器械+医疗服务”ETF。平安中证医药及医疗器械创新ETF具有优良的指数跟踪能力，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了其将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标。

平安中证医药及医疗器械创新 ETF 基金经理为钱晶先生，ETF 管理经验丰富。
目前在管基金12只，在管基金总规模达80.61亿元。

·风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

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1、医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇.
1.1、医药生物估值处低位，景气度回暖...
1.2、医药生物行业出现结构性基本面催化..
1.2.1、创新药维持高研发投入，license out 情况乐观..
1.2.2、医疗服务内生恢复叠加外延加速，
2、中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的.. ..6
2.1、医药创新指数聚焦创新赛道，优选潜力个股. ..6
2.2、医药创新指数应用优质定量因子.. ..
2.3、医药创新指数偏好大市值公司，行业特征鲜明...
2.4、医药创新指数安全边际高，配置价值突显. ..10
2.5、医药创新指数指数因子暴露：偏向成长高估值风格.. ..12
3、追踪高成长医药龙头：平安中证医药及医疗器械创新 E... ...12
4、风险提示.. ..14

图表目录

图1：医药生物行业包括化学制药、医疗服务、中药等子行业. ..4
图2：医药生物行业100亿以下的小市值个股数量众多..
图3：
图4: 医药生物行业景气度连续4个月回升... .5
图5：A股创新药企业研发支出维持高增长. .6
图6: 中国创新药 license out 数量与金额维持高位..
图7: 中证医药及医疗器械创新指数股票得分计算方法..
图8：盈利能力因子整体表现较优..
图9: 盈利能力因子在 2015、2019、2020年表现优异.. ·······························································································.··
图10：成长能力因子在 2017年之前表现较好...
图11: 成长能力因子近两年表现有所好转. ..9
图12: 创新能力因子整体表现较为稳定.
图13: 创新能力因子近年收益较好.. ..9
图14: 指数成分股集中于大盘股..
图15: 指数成分股权重集中在医疗服务、生物制品和医疗器械行业. ..10
图16: 指数成分股个数集中在医疗器械行业、医疗服务和生物制品. ..10
图17: 2022 年以来指数市盈率已企稳且具有较高安全边际...
图18: 指数在医药类指数中估值较低. ..11
图19: 2023年以来医疗创新 ETF 份额持续攀..
图20: 中证医药及医疗器械创新指数偏向成长高估值风格.. ..12
图 21：平安中证医药及医疗器械创新 ETF 日跟踪偏离度在时序上稳定 (单位:%).. ....13
表1：中证医药及医疗器械创新指数编制规则.. ..6
表2：盈利能力因子选股表现优异，创新能力因子选股稳定性较好. ..8
表3：指数前十大重仓股汇集医药及医疗器械领域龙头公.
表4：平安中证医药及医疗器械创新 ETF管理费率较低...
表5：平安中证医药及医疗器械创新ETF跟踪误差..
表6：钱晶先生目前在管基金12只，在管基金总规模达80.61亿元. 13

1、医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇

生物医药行业是指以生物技术为核心，涵盖制药、医疗器械、诊断试剂和医疗服务等多个领域的综合性产业。生物医药行业具有高成长、高创新性的特征，持续受到市场的密切关注。

医药生物行业中权重最高的三个细分方向为化学制药、医疗服务以及中药，权重分别为26.21%、18.84%、18.50%。从成分股总市值分布上看，医药生物行业100亿以下小市值的个股最多，达221只；而1000亿以上超大市值的个股仅7只，总体偏向小盘。

图1：医药生物行业包括化学制药、医疗服务、中药等子行业

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10)

图2：医药生物行业100亿以下的小市值个股数量众多

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023.3.10)

1.1、医药生物估值处低位，景气度回暖

医药生物行业当前市盈率处于历史低位水平。自2021年2月以来，医药生物行业经历了深度的调整。从估值水平上来看，截至2023年2月28日，医药生物行业市盈率-TTM为31.52倍，整体估值水平处于历史低位。我们对不同医药生物行业历史估值水平下，对应未来1年收益率进行了统计（图3，蓝色虚线为当前医药生物行业估值水平)。从历史情景来看，在当前低估背景下，投资持有医药生物行业1年的收益较高，历史收益率均值在25%以上。通过历史情景复盘可以侧面说明，当前投资医药生物行业具有较高性价比。

图3：2022年2月医药生物行业PE-TTM为31.52X，隐含一年回报超25%

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023.3.10)

医药生物行业景气度呈回暖趋势。以Wind分析师一致预期营收与净利润增速代理预期景气度，可以观察到已连续4个月回升，边际修复明显。截至2023年2月28日，预计未来一年归母净利润增速54.6%，营收增速33.1%。

图4：医药生物行业景气度连续4个月回升

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023.2.28)

1.2、医药生物行业出现结构性基本面催化

从基本面视角，2023年医药生物子行业中创新药及医疗服务赛道迎来积极因素催化。

1.2.1、创新药维持高研发投入，licenseout情况乐观

创新药产业链有望重新引领医药板块行情。自2015我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。

创新药厂商持续投入研发，增长维持高位。以A股创新药标的统计，创新药厂商的研发支出逐年提升，且同比增长均维持两位数以上水平。2022Q1-Q3研发费用共投入242.2亿元，同比增长15.3%。

从licenseout数量及金额上来看，国内创新药出海情况乐观。2019-2022国内创新药 license out 的数量与金额迎来高速增长，药物类型上趋向多元化。2022年licenseout 的数量为24，金额达89.2亿美元，维持高位。

图5：A股创新药企业研发支出维持高增长

数据来源：Wind、开源证券研究所

图6：中国创新药license out数量与金额维持高位

数据来源：医药魔方、Nextpharma、开源证券研究所

1.2.2、医疗服务内生恢复叠加外延加速

根据开源证券医药生物行业团队2023年2月5日发布的研究报告《2022 年疫情负面影响出清，2023年轻装上阵》，综合内生恢复和外延加速的因素，预计2023年医疗服务标的将拥有较大业绩弹性。在内生恢复方面，由于2022年全国疫情多时段散发，医疗服务机构受到了停诊、限流等影响，导致2022年业绩较低，但随着疫情管控的放开，民营主营的专科医疗服务开始恢复。眼科、体检中心、辅助生殖机构、月子中心等细分板块的业务也都有不同程度的恢复。外延加速方面，2022 年底至今较多医疗服务机构加大融资力度和并购进度，龙头机构通过加速扩张有望获得更高外延业绩增速。

2、中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的

2.1、医药创新指数聚焦创新赛道，优选潜力个股

目前市场上，主流的医药主题指数有很多，中证医药及医疗器械创新指数(931484.CSI，简称医药创新指数）是唯一一只完全基于量化因子编制的医药主题指数。指数通过七个股票基本面指标构成四大量化因子，从沪深A股医药卫生行业的上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司股票作为指数样本股，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司股票的整体表现。样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。

表1：中证医药及医疗器械创新指数编制规则

指数全称	中证医药及医疗器械创新指数	指数代码	931484.CSI
指数简称	CS医药创新	指数类型	股票类
发布时间	2020-05-06	指数基日	2014-12-31
样本空间	中证全指指数样本股	成分股数量	30
个股权重上限	10%	基点	1000

指数全称	中证医药及医疗指数代码器械创新指数	931484.CSI
指数简介	中证医药及医疗器械创新指数从沪深A股医药卫生行业的上市
	公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的
	上市公司股票作为指数样本股，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司股票的整体表现。

资料来源：Wind、开源证券研究所

中证指数有限公司公布的中证医药及医疗器械创新指数具体选样方法如下：

（1）对样本空间内股票按照过去一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票。

（2）选取属于如下中证行业分类的股票:医疗器械、医疗保健服务、医疗保健机构、生物科技、化学药中药、制药与生物科技服务。

(3) 在上述股票中，计算上市公司的规模、盈利能力、成长能力以及创新能力的评估得分，然后等权相加得到医疗器械、生物科技、化学药、中药行业股票的综合得分，将规模、盈利能力、成长能力的评估得分等权相加得到其它行业股票的综合得分。各项评估得分具体计算方法如下图所示。

（4）在上述股票中，按照综合得分由高到低排名，选取排名前 30 名的股票作为指数样本股。

图7：中证医药及医疗器械创新指数股票得分计算方法

资料来源：中证指数有限公司、开源证券研究所

2.2、医药创新指数应用优质定量因子

根据中证医药及医疗器械创新指数的编制规则，该指数的特色在于其使用的四大量化因子，包括规模因子、盈利能力因子、成长能力因子和创新能力因子，其中盈利能力因子由净资产回报率构成，成长能力因子由过去三年营业收入增速和过去三年净利润增速等权构成、创新能力因子由过去三年研发支出占营业收入比例、过去三年研发支出增速和过去三年研发支出均值等权构成。

为了更深入的了解以上三个因子的选股特性，我们对盈利能力因子、成长能力因子和创新能力因子进行单因子选股测试。具体步骤如下：

（1）以一级行业中生物医药行业股票作为样本空间。

（2）对样本空间内股票按照过去一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，剔除 ST、最新净利润TTM小于0的股票。

（3）每月选取因子排名前30的股票买入，手续费万2。

从回测结果可以看出，三个因子在不同市场行情下会有不同的收益表现，2013年至今，盈利因子表现最优，创新因子表现最为稳定，三个因子的胜率均超过了50%。中证医药及医疗器械创新指数通过将三个因子与规模因子进行融合，既能充分发挥各因子之间的优势，也能保证整体指数走势的稳定，更好的适应不同的市场环境，为投资者投资盈利、成长、创新风格的医药股票提供良好的投资标的。

表2：盈利能力因子选股表现优异，创新能力因子选股稳定性较好

	年化收益率	年化波动率	最大回撤	夏普比率	卡玛比率	胜率
盈利能力	11.95%	29.48%	49.24%	0.41	0.24	56.56%
成长能力	4.22%	28.14%	65.03%	0.15	0.06	52.46%
创新能力	10.71%	26.87%	52.07%	0.40	0.21	53.28%

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

图8：盈利能力因子整体表现较优

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

图9：盈利能力因子在2015、2019、2020年表现优异

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

图10：成长能力因子在2017年之前表现较好

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

图11：成长能力因子近两年表现有所好转

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

图12：创新能力因子整体表现较为稳定

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

图13：创新能力因子近年收益较好

数据来源：Wind、开源证券研究所（回测区间：2013-02-01至2023-03-10)

2.3、医药创新指数偏好大市值公司，行业特征鲜明

中证医药及医疗器械创新指数偏好大市值公司。中证医药及医疗器械创新指数权重主要集中在500亿以上的公司，30只成分股中共有11只市值500亿以上股票，权重占比72.5%。

图14：指数成分股集中于大盘股

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10)

由于指数编制规则，该指数在医药二级行业的分布具有鲜明特征，主要集中在医疗服务、生物制品和医疗器械行业。其中医疗服务、生物制品和医疗器械行业的权重分别占比43.4%、26.5%和20.6%，成分股个数分别为10只、7只和10只。

图15：指数成分股权重集中在医疗服务、生物制品和医疗器械行业

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10)

图16：指数成分股个数集中在医疗器械行业、医疗服务和生物制品

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10)

从前十大成分股来看，该指数汇集了医药行业龙头公司，如民营眼科龙头爱尔眼科，CXO龙头药明康德，医疗器械龙头迈瑞医疗。

表3：指数前十大重仓股汇集医药及医疗器械领域龙头公司

代码	简称	权重	总市值(亿)	一级行业	二级行业	三级行业
300015.SZ	爱尔眼科	10.7%	2,187.40	医药生物	医疗服务	医院
603259.SH	药明康德	10.3%	2,375.12	医药生物	医疗服务	医疗研发外包
300760.SZ	迈瑞医疗	9.4%	3,755.66	医药生物	医疗器械	医疗设备
300122.SZ	智飞生物	7.5%	1,432.64	医药生物	生物制品	疫苗
000661.SZ	长春高新	6.7%	776.03	医药生物	生物制品	其他生物制品
300896.SZ	爱美客	6.6%	1,162.20	美容护理	医疗美容	医美耗材
300142.SZ	沃森生物	6.4%	625.38	医药生物	生物制品	疫苗
300347.SZ	泰格医药	6.3%	959.57	医药生物	医疗服务	医疗研发外包
600763.SH	通策医疗	3.4%	445.91	医药生物	医疗服务	医院
300759.SZ	康龙化成	3.1%	681.50	医药生物	医疗服务	医疗研发外包

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10)

2.4、医药创新指数安全边际高，配置价值突显

从纵向对比来看，随着医疗创新领域估值调整，整体市盈率已经达到合理区间，指数呈现较高的安全边际。指数自2021年来经历了整体回调，市场对医疗板块的看法更为理性，目前市场估值已趋于合理，且具备较高安全边际。截至2023年3月10日，中证医药及医疗器械创新指数市盈率（TTM）仅为22.3。

图17：2022年以来指数市盈率已企稳且具有较高安全边际

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023.3.10)

从横向对比来看，中证医药及医疗器械创新指数在医药类指数中估值较低。截至2023年3月10日，中证医药及医疗器械创新指数市盈率（TTM）仅为22.3倍，在主要医药指数中位置估值较低。

图18：指数在医药类指数中估值较低

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10)

2023年以来医疗创新ETF份额创新高，市场认可指数未来投资价值。随着指数达到合理价位，指数获资金持续配置，2023年以来，尽管指数出现小幅回调，但是医疗创新ETF份额增长态势强劲，2023年以来指数份额增长22.9%。

图19：2023年以来医疗创新ETF份额持续攀升

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023.3.10)

2.5、医药创新指数指数因子暴露：偏向成长高估值风格

中证医药及医疗器械创新指数在同类指数中偏向成长、高估值风格。在主要医药指数中，中证医药及医疗器械创新指数在成长因子和估值因子上的暴露在医药类指数中领先，在盈利因子上的暴露在主要医药指数中位于中游，说明此指数在医药类指数中偏向成长风格，汇集医药板块高成长个股。此外，指数在反转因子上的暴露处于主要医药指数前列，反转力度较强。

图20：中证医药及医疗器械创新指数偏向成长高估值风格

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.2.28)

3、追踪高成长医药龙头：平安中证医药及医疗器械创新ETF

平安中证医药及医疗器械创新ETF是市场上跟踪中证医药及医疗器械创新指数的ETF中规模最大的,也是国内市场首只A股"创新药+医疗器械+医疗服务"ETF。该ETF基金成立于2021年6月9日，基金经理为钱晶先生，基金管理费为0.50%,托管费率为0.10%，具有费率低廉、跟踪紧密、透明度高、交易灵活、流动性好、分散投资的优势。

表4：平安中证医药及医疗器械创新ETF管理费率较低

基金名称	平安中证医药及医疗器械创新ETF	基金代码	516820
基金简称	医疗创新ETF	比较基准	中证医药及医疗器械创新指数
成立日期	2021-06-09	上市日期	2021-07-01
基金管理人	平安基金管理有限公司	基金经理	钱晶
运作方式	契约型开放式	投资类型	被动指数型基金
管理费率	0.50%	托管费率	0.10%
投资目标	紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年化跟踪误差不超过2%。

资料来源：Wind、开源证券研究所

平安中证医药及医疗器械创新ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数，其投资目标为跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人按照基金合同的要求，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了其将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标。这证明了平安中证医药及医疗器械创新ETF优良的指数跟踪能力。

表5：平安中证医药及医疗器械创新ETF跟踪误差小

时间	日跟踪偏离度均值	年化跟踪误差
近3个月	0.014%	0.321%
近1年	0.028%	0.666%
上市以来	0.031%	0.705%

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023-03-10)

图21：平安中证医药及医疗器械创新ETF日跟踪偏离度在时序上稳定 (单位:%)

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至2023-03-10)

平安中证医药及医疗器械创新ETF基金经理经验丰富。平安中证医药及医疗器械创新ETF基金经理为钱晶先生。钱晶先生为纽约大学金融工程硕士,多年证券从业经验，2018年加入平安基金。目前在管基金12只，在管基金总规模达80.61亿元。

表6：钱晶先生目前在管基金12只，在管基金总规模达80.61亿元

产品代码	产品简称	投资类型	成立日	基金经理	基金规模 (亿元)
512390.SH	平安MSCI中国A股低波动 ETF	股票型基金	2018-06-07	钱晶	2.35
159960.SZ	平安港股通恒生中国企业ETF	股票型基金	2018-09-21	钱晶	4.00
512360.SH	平安MSCI中国A股国际 ETF	股票型基金	2018-06-15	钱晶	0.85
512930.SH	平安中证人工智能 ETF	股票型基金	2019-07-12	钱晶	1.75
515700.SH	平安中证新能源汽车产业 ETF	股票型基金	2019-12-31	钱晶	56.23
009012.OF	平安创业板 ETF联接A	股票型基金	2020-03-25	钱晶	1.12
516820.SH	平安中证医药及医疗器械创新ETF	股票型基金	2021-06-09	钱晶	8.35
012698.SH	平安中证新能源汽车产业ETF联接A	股票型基金	2021-06-29	钱晶，成钧	0.56
561600.SH	平安中证消费电子主题 ETF	股票型基金	2021-08-30	钱晶	0.51
159832.SZ	平安上海金ETF	另类投资基金	2022-03-02	成钧,钱晶	0.51
013873.OF	平安中证医药及医疗器械创新A	股票型基金	2022-03-11	钱晶	0.18
015894.OF	平安中证消费电子主题联接A	股票型基金	2022-07-19	钱晶	0.12

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023-03-10)

4、风险提示

指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入(Buy)	预计相对强于市场表现20%以上;
	增持(outperform)	预计相对强于市场表现5%～20%;
	中性(Neutral)	预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动;
	减持(underperform)	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight)	预计行业超越整体市场表现;
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平;
	看淡（underperform)	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司"）的机构或个人客户（以下简称“客户"）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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目 录

图表目录

1、医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇

1.1、医药生物估值处低位，景气度回暖

1.2、医药生物行业出现结构性基本面催化

1.2.1、创新药维持高研发投入，licenseout情况乐观

1.2.2、医疗服务内生恢复叠加外延加速

2、中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的

2.1、医药创新指数聚焦创新赛道，优选潜力个股

2.2、医药创新指数应用优质定量因子

2.3、医药创新指数偏好大市值公司，行业特征鲜明

2.4、医药创新指数安全边际高，配置价值突显

2.5、医药创新指数指数因子暴露：偏向成长高估值风格

3、追踪高成长医药龙头：平安中证医药及医疗器械创新ETF

4、风险提示

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