2023.11.06

小米汽车将至，生态、渠道、流量共振

——小米汽车专题研究

吴晓飞(分析师)

郁研(研究助理)

0755-23976003

021-38031026

wuxiaofei @ gtjas.com

yuyan028679@ gtjas.com

证书编号S0880517080003

S0880123070140

本报告导读：

小米汽车 2024H1将至，智能驾驶和小米生态将是核心竞争力。经过多年投资+自研准备，小米在智能化赛道布局广泛，叠加其渠道和流量优势，小米汽车值得期待。

摘要:

小米汽车 2024年H1将至，推荐潜在受益零部件标的。自 2021年宣布造车以来，小米汽车在生产、渠道端不断推进，根据雷军最新消息预计小米汽车首款车型将在2024年上半年上市。小米在智能生态、渠道运营以及品牌流量方面的优势将使其成为新能源车市场的有力竞争者，推荐潜在受益零部件标的，推荐标的无锡振华、拓普集团，受益标的模塑科技、鹏翎股份等。

产能自建静待牌照落地，投资+自研提升核心零部件能力。整车生产方面，小米在北京建设了整车制造工厂，预计将分两期投产共计30 万辆产能，围绕冲压、压铸等关键环节招募人才。零部件领域，一方面公司在大量招募汽车三电、底盘和内外饰相关工程师和专家人才，预计小米汽车将具有部分零部件的自制能力；另一方面小米多次投资激光雷达、汽车芯片、线控底盘、动力电池等领域的优质企业，提供了丰富的技术储备。

预计初期公司将采取自营渠道体系，并有望与手机渠道形成协同。初期自营渠道、前后端分离成为新能源车企普遍的渠道策略，我们预计小米汽车初期也将采取类似的渠道方式。2023年9月以来小米旗下景明系列子公司在多个一线城市陆续注册成立，业务范围覆盖整车销售、交付及售后服务，还包括多种智能终端产品的销售，预计将围绕小米整体业务布局打造一站式综合体门店。此外小米手机超过1万家的小米之家将成为小米汽车的重要渠道协同和来源。

造车初期流量+生态+渠道协同是小米汽车的优势所在，产品塑造能力成为中后期关键。作为具备强大流量群体的消费电子龙头，小米汽车初期并不缺乏客户基础，叠加小米智能生态和渠道优势，小米汽车上市初期的表现值得期待。同时新能源车市场竞争日趋激烈，在中后期的市场竞争中小米汽车需要发挥其产品塑造和产品定位上的能力，才能获取更高的市场份额。

风险提示：行业竞争加剧的风险；牌照审批低于预期的风险。

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1．小米汽车十年蓄力，如今发力在即. 4
2．实施"整+零"全面布局，发力智能化和智能生态. 6
2.1．商业模式：整车自制+渠道自营. . 6
2.2．管理团队：雷军亲任汽车CEO，汽车团队有多位小米老将....7
2.3．技术布局：智能化电动化并举，互联生态成为重要卖点.....8
2.3.1．以高阶智能驾驶为目标，智能座舱将加入小米生态....8
2.3.2．广纳人才，布局新能源汽车三电、底盘等多个系统.....10
3．投资积累经验：早期投资多家整车，近年来广投汽车产业上游...10
3.1．造车前，小米参投多家造车新势力.. .10
3.2．造车后，小米广泛投资智驾硬件和电动化零部件.. .11
3.2.1．投资多家国产车规级芯片企业. 11
3.2.2．投资多家国产激光雷达企业. 11
3.2.3．投资智能座舱企业... 12
3.2.4．投资多家智能驾驶软硬件初创企业. 12
3.2.5．投资多家新能源汽车三电零部件企业. 13
4．从手机和IoT业务的发展看小米的品牌、产品和渠道策略.. 13
4.1．小米手机：坚持亲民定位，部分产品线尝试高端化.. . 13
4.2．手机渠道：2016年起大力建设线下渠道，直营与授权相结合15
4.3．海外市场：出海收入贡献显著，多国销量领先.. 17
4.4．小米AIoT：合作布局万物互联生态，给予渠道支持.. 18
5．投资建议.. 19
6．风险提示.. 20

图目录

图1：雷军曾两次拜访ElonMusk，长期关注智能电动汽车行业趋势..4
图2：2021年7月小米公开招聘智驾团队，目标实现L4智能驾驶.....5
图3：小米汽车研发团队规模在1Q23达到2300人. .5
图4:小米在汽车等创新业务领域投入持续加码. .5
图5：2022年小米首次披露智驾进展，实现自动绕行、变道、泊车等.6
图6:在新车量产前有多道样车环节.. .6
图7：小米联合创始人、多位高管参与 2021年小米汽车注册成立...8
图8：小米MIUI和Vela物联网平台积累了庞大的用户群.. .9
图9：澎湃OS 实现融合小米终端、IoT设备和车机.. .9
图10:小米注重维护良好的用户关系，拥有较高的用户忠实度.....14
图11：2018年小米实施多品牌策略，本品牌推动高端化.. 14
图12：2018年Q4小米旗舰机型收入占比32%... 14
图13：多品牌策略推动了小米进军高端手机市场. 15
图14:小米手机ASP逐年提升.. 15
图15：小米3000元以上高端机型销量占比逐步提升 15
图16:2020年，渠道下沉乡镇成为小米的重要举措.. 16
图17：2021年小米实施门店整合，提升渠道统一性. 16
图18：实施渠道改革后，小米之家门店形象统一性大大提升. 16
图19：小米之家门店数量快速扩张.. 17
图20：小米之家门店约由60%直营店和40%授权店组成 17
图 21：境外市场是小米重要的收入来源，2021年约占50%. 17

表目录

表1：从小米注册商标中，体现出了对车家互联生态的重视..
表2：小米景明业务范围覆盖整车、消费电子和家用电器等产品销售.6
表3：小米大量招聘渠道团队，预计将建设自营交付、售后体系......7
表4：2021年9月深动科技团队正式加入小米... ..8
表5:小米广泛招聘整车、三电、底盘等领域工程师人才. 10
表6:小米曾参投多家新势力的早期融资.. 10
表7：小米投资了黑芝麻、云途半导体、旗芯微汽车芯片企业. ...11
表8：小米投资了禾赛科技、速腾聚创等车载激光雷达企业 12
表9：小米投资了博泰车联和追锋汽车等智能座舱企业. 12
表10：小米投资了Momenta、纵目、海之博和孔辉等智驾软硬件企业.
.. 12
表11：小米投资了上游多家动力电池、精密传动企业 13
表12：小米手机、IoT产品在海外市场加速发展.. 18
表13：小米投资了众多产业链企业，扩展AIoT产品矩阵. 19
表14：汽车零部件供应商积极与小米汽车合作，部分已获定点....19
表15:重点公司盈利与估值（截至2023年11月3日）. . 20

1．小米汽车十年蓄力，如今发力在即

第一阶段 2013-2017:长期布局，稳健谋划，观察、评估、投初创企业。小米布局智能电动汽车领域多年，早期以投资造车新势力等初创企业为主，布局的方式较为稳健。2013年，雷军两次拜访Elon Musk，并亲自购买特斯拉电动车。其后，雷军控股的顺为资本曾投资多家造车新势力，2015年参投蔚来A轮融资，2016年参投蔚来B轮融资，2017年参投小鹏汽车的 A+轮融资。同在 2017年，顺为资本领投智能驾驶初创企业Momenta的A轮融资，并于B轮、C轮和C+融资中给予了持续的支持。

图1：雷军曾两次拜访Elon·Musk，长期关注智能电动汽车行业趋势

数据来源：小米2021年春季发布会

第二阶段 2018-2020:注册商标等前期准备工作。在2018年到2020年期间，小米注册多个汽车相关商标，为正式开展汽车业务、以自有品牌经营智能电动汽车做好准备。

表1：从小米注册商标中，体现出了对车家互联生态的重视

时间	事件
2018年5月	小米注册“小米车生活”和“米车生活”等商标
2019年7月	小米在经营范围中增添了“销售汽车零配件”
2020年6月	小米注册商标“小米车联”

数据来源：国家知识产权局商标局、中国商标网、国泰君安证券研究

第三阶段2021-至今：明确亲自造车，目标L4智驾。2021年3月30日，小米宣布进军汽车制造领域，2021年4月1日申请小米汽车商标。据小米公告，预计10年内将在汽车领域投入100亿美元，以全资模式布局，为用户提供完整的小米智能生态，布局更丰富的智能生活场景。

自研算法，发力L4高阶智驾。2021年7月28日，小米汽车自动驾驶部门招聘，首批招募500人，以L4为目标。从布局举措看，高阶智能驾驶和小米生态有望成为小米汽车的重要卖点。

图2：2021年7月小米公开招聘智驾团队，目标实现L4智能驾驶

数据来源：新浪微博-雷军

2021年小米汽车公司成立，团队规模快速扩张，研发投入持续加码。2021年9月1日小米汽车有限公司成立，法定代表人雷军，注册地位于北京市北京经济技术开发区。同日，小米宣布造车团队达到300人，其后在 2021年年报披露汽车研发团队规模超过1000人，2023年3月末达到 2300人。据小米财报披露，对于智能电动汽车等创新领域的投入持续加码，2022全年约投入31亿元，2023年H1累计达到 25亿元。

图3：小米汽车研发团队规模在1Q23达到2300人

数据来源：小米官网、国泰君安证券研究

图4:小米在汽车等创新业务领域投入持续加码

数据来源：小米年报及季报、国泰君安证券研究

计划在北京亦庄建厂，两期共计30万辆产能。11月27日，小米与北京经济技术开发区管委会签订合作，将在北京建设小米汽车总部和年产量30万辆的整车工厂，一期、二期产能分别为15万辆。此外，小米在北京亦庄已建成智能手机工厂，小米人形机器人项目也落地亦庄。

2022年首次披露智驾进展，实现主动变道、无保护转向等功能。2022年8月小米召开秋季新品发布会，首次披露自动驾驶技术最新成果，展示了小米宣布造车500天以来的进展。小米官网视频资料显示，小米智驾系统已实现一键召唤车辆、自动驶入匝道、主动变道超车、无保护转向/掉头、自动绕行临停车辆/事故车辆/环岛、自主代客泊车等功能。在车辆完成泊后，驱轲以通过机械臂自动充电。

图5：2022年小米首次披露智驾进展，实现自动绕行、变道、泊车等

数据来源：小米官网

2023年造车进展顺利，2024年首款车上市在即。2023年10月雷军宣布，小米汽车进展顺利，将在2024年上半年正式上市。

图6:在新车量产前有多道样车环节

概念车	模拟样车	工程样车	工艺样车/ 试生产样车	量产车
底盘/结构件/ 安全件	内外饰造型手工零部件	外观定型量产件替代手工件	工装模具和检验装置最后调整

数据来源：智己汽车、国泰君安证券研究

2．实施“整+零”全面布局，发力智能化和智能生态

2.1．商业模式：整车自制+渠道自营

整车工厂建设中，广泛招聘整车生产、整车工艺相关人才。小米官网招聘信息显示，公司在北京地区对汽车车间生产经理、车间安全工程师和精益工程师存在人才需求，在冲压、压铸、压铸模具、压铸机加工、车身、涂装、钣金等汽车整车生产的相关岗位亦有较多用人需求。

自建汽车销售渠道（小米100%控股），渠道业务范围广泛，有望打造多产品品类一站式综合体门店。在2023年9月至10月期间，小米景明科技有限公司（小米智能技术有限公司的全资子公司）先后在武汉、深圳、西安、杭州、广州、上海和苏州成立子公司，新成立公司的业务范围覆盖新能源汽车整车销售等业务。此外，小米景明子公司的经营范围还覆盖了通信设备、移动终端、家用电器等多种产品的销售。

表2：小米景明业务范围覆盖整车、消费电子和家用电器等产品销售

公司名称	设立时间	业务范围
苏州小米景明科技	2023-11-01	汽车相关：汽车销售；新能源汽车整车销售；智能车载设备销售；充电桩销售；汽车租赁；代驾服务；汽车拖车救
上海小米景明科技	2023-10-26
广州小米景明科技 3-10-17
杭州小米景明科技	2023-10-13	其他业务：通信设备销售；移动终端设备销售；计算机软硬件及辅助设备零
西安小米景明科技	2023-10-11	售；电子产品销售；家用电器销售；日
深圳小米景明科技	2023-09-28	用百货销售等
武汉小米景明科技	2023-09-27

数据来源：Choice、企信慧眼、国泰君安证券研究

大量招聘渠道负责人，预计将建设小米汽车自营的交付和售后体系。根据小米官方招聘信息，小米汽车业务正在招聘交付中心店长、交付接待专员、交付保障主管等汽车渠道负责人，服务范围覆盖交付、汽车贴膜和售后维保等环节。

表3：小米大量招聘渠道团队，预计将建设自营交付、售后体系

岗位	职责
交付中心店长	主理所在城市的小米汽车交付中心日常运营，搭建所在城市的交付中心对设定的交付目标直接负责，对交付质量和满意度直接负责，负责筹备交付中心的建立，人员招聘，基建支持等
交付接待专员	负责安排和组织客户的交付接待流程，确保客户在提车时能够得到良好的体验和服务，向客户介绍产品的功能、操作方法、用车场景等相关信息，解答客户的疑问，协助客户填写相关交付文件和手续等，处理客户的问题和投诉，并及时跟进解决方案等
交付邀约主管	分析交付客户数据，制定有效的邀约方案和计划，以提高邀约成功率和客户转化率，与零售紧密合作，确保邀约工作与线下交付的紧密衔接和协同，以推动整体业绩的提升等
交付保障主管	负责交付中心PDI及仓储运输管理、协调整车物流团队、确保车辆及时到店、提高车辆周转效率，以及对质损及问题车辆进行有效管理等
交付保障专员	负责跟进车辆运输情况，协调车辆及时送达，负责车辆交接检查、登记质损，日常在库盘点、日常巡库检查和维护等
延展服务专员	对接购买附件精品产品的客户，负责协助技工完成安装和验收，负责交付中心配件仓库统筹运营，负责对接协助汽车贴膜等环节
机修、钣喷专家技师	负责进店接待、维修等整条服务链路，提供汽车维保5S服务。部分岗位要求有多年中高端汽车品牌维修经验+新能源汽车维修经验

数据来源：小米官网、国泰君安证券研究

2.2．管理团队：雷军亲任汽车CE0，汽车团队有多位小米老将

2021年小米宣布造车，雷军兼任集团董事长、集团CEO、智能电动汽车业务CEO和小米汽车科技有限公司的经理&执行董事。小米联合创始人刘德兼任集团高级副总裁、执行董事、监事和小米汽车科技有限公司监事。李肖爽曾先后担任小米用户体验部门经理、产品设计负责人、小米电视产品总监、电视部总经理和大家电部总经理。在2021 年10月，李肖爽任小米汽车副总裁，2023年任小米汽车部市场部总经理，兼任小米汽车科技有限公司上海分公司负责人。胡峥楠先生是顺为资本投资合伙人，拥有汽车领域近25年的相关经验，曾任吉利汽车研究总院院长、高级副总裁、产品技术管理委员会主任等职务（顺为资本投资了多家智能电动汽车行业的初创企业，雷军是顺为资本合伙创始人、董事长）。

图7：小米联合创始人、多位高管参与2021年小米汽车注册成立

数据来源：新浪微博-雷军官方账号

2.3．技术布局：智能化电动化并举，互联生态成为重要卖点

2.3.1．以高阶智能驾驶为目标，智能座舱将加入小米生态

全栈自研算法，剑指L4智驾，汇聚集团资源支持汽车业务。小米全栈自研汽车感知、预测、高精定位和决策规划等智驾核心算法，自建闭环数据系统，以实现L4 智能驾驶为目标。据 2022 年小米发布会，小米已整合集团的人工智能实验室、小爱团队、手机相机部等多个部门为智能驾驶开发提供协同合作。

全资收购深动科技，智驾软件持续加码。2021年8月，小米全资收购自动驾驶公司DeepMotion TechLimited（深动科技），持续增厚智驾感知、定位、规划、控制等方面的研发能力，深动科技在高精定位、高精地图和3D场景重建等领域有较为广泛的布局。

表4:2021年9月深动科技团队正式加入小米

相关专家团队	负责领域
蔡锐原深动科技创始人、CEO	立体视觉、机器学习、数据挖掘、多媒体信号处理等
李志伟深动科技联合创始人、CTO	图像理解，立体视觉，三维重建，SLAM （定位与地图构建）等
杨奎元深动科技联合创始人、首席科学家	深度学习、高精地图自动化生产、4D时空数据自动化标注、多传感器融合感知等
张弛深动科技联合创始人、决策规控专家	智驾规控算法、立体视觉

数据来源：小米官网、国泰君安证券研究

深耕手机操作系统，而后拓展至智能座舱车机系统。MIUI是小米基于安卓系统深度优化和定制、开发的手机操作系统，在2010年8月16日首次推出。MIUI开发团队在小米社区上直接与用户交流，接收用户反馈并持续改进系统，鼓励用户深度参与系统开发过程。截至2023年Q2,小米MIUI已经拥有全球6.06亿用户。

2021年，小米启动了车机OS系统的开发。当时小米共拥有 MIUI、Vela（IoT物联网设备系统）、Mina（微内核安全系统）、车机OS 四套系统软件架构。2022年小米推动统一软件架构，四套系统的研发逐渐并线。

图8：小米MIUI和Vela物联网平台积累了庞大的用户群

数据来源：小米年报、国泰君安证券研究

汽车提至战略新高度，多套系统融合，打造多设备互联生态。2023年10 月，小米宣布集团战略从“手机XAIoT”升级为“人车家全生态”。同日，小米正式发布“澎湃OS”，融合了MIUI、Vela OS、Mina OS、小米车机OS，未来将搭载在小米汽车座舱。小米设备将全面采用统一连接协议，实现终端-家居-车等多设备之间低延迟深度互联，例如小米预告了手机视频通话与车辆摄像头互联的功能。此外，澎湃OS系统已搭载AI大模型，小米自研60亿参数大模型已实现端侧部署运行。

图9：澎湃OS实现融合小米终端、IoT设备和车机

数据来源：小米官网、国泰君安证券研究

小米围绕智能座舱、车机互联申请了多项专利，打造个性化的用车体验。截至2023年11月，小米汽车科技有限公司的获授专利超700项，其中有较多应用于智能汽车座舱领域吾音唤醒、智能降噪、穿戴设备与车辆互联、按照用户使用习惯提前唤醒车辆、方向盘生物特征检测等。智能座舱与智能终端产品较为相似，预计小米将基于对消费者需求的深刻理解，持续打造差异化的智能座舱体验。

2.3.2．广纳人才，布局新能源汽车三电、底盘等多个系统

根据小米官网招聘信息，公司正在广泛招聘整车、车身、底盘、三电、动力、内外饰系统领域的工程师和专家人才。在压铸工艺方面，公司围绕压铸车间招募设备、模具、工艺等相关人才，预计小米汽车也将自制压铸件。在动力系统方面，小米持续招募动力系统域控工程师，预计小米汽车将采用集中式的电子电气架构。此外，公司还在增程式动力系统、进气和排气技术等方面招募人才，未来有望推出增程式车型。

表5:小米广泛招聘整车、三电、底盘等领域工程师人才

领域	城市	具体领域
车身结构件	北京市、上海市	压铸设备工程师、压铸工艺工程师、压铸模具工程师、压铸质量技师、压铸车间- 机加设备工程师、冲压工艺工程师等
三电系统& 动力系统	北京市、上海市	动力域控制器系统工程师、增程系统设计开发工程师、排气系统工程师、动力-进气系统工程师、电机系统工程师、电驱工艺工程师、电控系统工程师、BMS 硬件工程师、OBC 软件开发工程师、BMS SOX算法工程师、热管理属性开发工程师、热管理系统集成工程师、车载电源及线束开发工程师等
底盘系统& 内外饰	北京市、上海市	底盘工程师、底盘制动工程师、底盘传动工程师、转向系统软件工程师、车灯系统工程师、车身外饰项目集成经理、内饰立柱产品开发工程师、内饰及仪表板工程师、软饰系统工程师、座椅工程师/专家等
整车	北京市、上海市	整车功能设计专家、整车功能集成工程师、整车电检工程师、整车功能安全工程师、整车属性开发专家、整车产品经理、电子电气架构开发专家、整车网络基础测试工程师、整车电子电气集成经理、整车集成测试负责人、整车功能测试工程师、整车电气性能测试工程师、整车工程-OTA开发工程师、整车软件架构-AutoSAR 工程师、中间件架构师、MCU基础软件专家（AutoSAR）、整车架构（下车体前舱、后地板等区域）工程师、NVH性能开发和仿真专家等

数据来源：小米招聘官网、国泰君安证券研究。注：统计时间截至2023年10月31日。

3．投资积累经验：早期投资多家整车，近年来广投

汽车产业上游

小米大量投资新能源汽车行业的初创企业，在整车、智能化零部件和电动化零部件等领域广泛布局。小米多次在天使轮、A轮等早期环节参投汽车行业初创企业，部分企业成为了重点新势力整车品牌，还有多家初创企业成为了智能电动汽车零部件细分领域的重点品牌。实施投资的主体包括小米公司自身，以及小米旗下的几家投资企业（顺为资本、小米长江产业基金、小米私募股权基金）。

3.1．造车前，小米参投多家造车新势力

在新能源乘用车领域，小米曾参投多家造车新势力，例如蔚来、小鹏。在乘用车之外，小米还投资了Ninebot（纳恩博/九号）、石头科技和工匠派等企业，产品覆盖电动自行车、平衡车和滑板车等领域。

表6:小米曾参投多家新势力的早期融资

小米参投企业	投资时间/轮次	相关品牌/产品
纳恩博（Ninebot）	4年，参投A轮	九号电动车/平衡车/滑板车
上海蔚来科技	2015年3月，参投A轮 2016年7月，参投B轮	蔚来汽车
广州橙行智动	2017年12月，参投A+轮	小鹏汽车
2019年11月，参投C轮
北京石头世纪科技	2014年9月，参投天使轮	扫地机器人等
	2015年9月，参投天使+轮 2015年9月，独家投资A轮	*石头科技实控人（昌敬）在 2021年创办上海洛轲智能,
	2016年3月，参投B轮	推出极石品牌新能源汽车
天津工匠派	2019年，独家投资Pre-A轮	小跑车SC01

数据来源：Choice、启信慧眼、顺为资本官网、国泰君安证券研究

3.2．造车后，小米广泛投资智驾硬件和电动化零部件

大量投资智能驾驶和电动化上游企业，补齐硬件短板。小米在宣布造车后加大力度投资产业链上游，投资企业的业务范围聚焦智能化、电动化，具体包括车规级芯片、激光雷达、智驾软件解决方案、线控执行器、动力电池和电池原材料，以及精密传动齿轮等。

3.2.1．投资多家国产车规级芯片企业

小米投资企业的产品覆盖ADAS 域控、动力总成、底盘和车身MCU等车用控制器，对于碳化硅模块等新零部件亦有覆盖。

表7：小米投资了黑芝麻、云途半导体、旗芯微汽车芯片企业

小米参投企业	投资时间/轮次	相关产品
江苏奥易克斯汽车电子科技	2019年9月，参投B+轮	新能源汽车电控ECU、燃油车动总 ECU、摩托车及船舶等通用控制器
比亚迪半导体	2020年6月，参投A+轮 2020年8月，再次参投	汽车功率器件、汽车 MCU、传感器、光电半导体等
华羿微电子	2021年6月，小米向公司增资 1500万元	Trend MOSFET、SGT MOSFET、多种功率器件的封测工艺
江苏云途半导体	2021年9月，独家战略投资 2022年7月，领投A+轮	32bit车规级MCU 应用于车身/三电/发动机
黑芝麻智能科技（上海）	2021年1月，领投战略轮 2021年9月，领投C轮	大算力智能驾驶AI芯片智能驾驶中间件平台
苏州旗芯微半导体	2021年9月，参投股权融资 2021年12月，参投战略轮	8/16/32bit车规级MCU, 应用于车身、域控、中控、底盘、动力、BMS等领域
慷智集成电路	2022年3月，参投战略轮	车规级高清视频传输芯片
杭州傲芯科技	2022年10月独家完成Pre-A轮	数模混合汽车芯片智驾芯片及控制器、城市
合肥辉羲智能科技	2022年11月，领投天使+轮	NOA 解决方案、云端算法数据超级工厂
广东鸿翼芯	2023年1月，领投Pre-A轮和 Pre-A+轮	车规级数模混合芯片设计，应用于动总、底盘、车身、空调和 BMS 等系统
杰平方半导体	2023年5月，参投股权融资	SiC碳化硅器件、电机驱动器、模数转换器、模拟开关和多路复用器、CAN 收发器和电机驱动器等

数据来源：Choice、启信慧眼、顺为资本官网、国泰君安证券研究

3.2.2.投资多家国产激光雷达企业

小米投资的激光雷赛科技、速腾聚创等重点品牌，对于机械式、半固态和固态激光雷达等技术方案都有覆盖。

表8：小米投资了禾赛科技、速腾聚创等车载激光雷达企业

小米参投企业	投资时间/轮次	相关产品
北醒（北京）光子科技有限公司	2016年11月，领投A+轮 2019年1月，参投B+轮 2022年9月，参投C轮	激光雷达、SLAM 算法等
上海禾赛科技有限公司	2021年6月，领投D轮 2021年11月，独自投资D+轮	激光雷达
Innovusion （图达通）	2021年8月，参投B+轮	激光雷达
深圳力策科技有限公司	2021年9月，独家投资	激光雷达
深圳市速腾聚创科技有限公司	2022年2月参投新一轮融资 2023年7月参投新一轮融资	激光雷达
探维科技（北京）有限公司	2023年8月，领投战略轮	激光雷达

数据来源：Choice、启信慧眼、国泰君安证券研究

3.2.3.投资智能座舱企业

在智能座舱领域，小米先后投资了博泰车联网、昆山睿翔讯通通信和追锋汽车（车载音响和车载声学系统）等公司。

表9：小米投资了博泰车联和追锋汽车等智能座舱企业

小米参投企业	投资时间/轮次	相关产品
博泰车联网科技（上海）	2020年4月，独家投资B轮	车联网解决方案、智能座舱软硬件解决方案
昆山睿翔讯通通信	2021年3月，独家完成战略轮	车载T-BOX、各类天线等
上海追锋汽车	2023年3月，独家完成A+轮	中高端扬声器、车载音响系统、主动降噪系统、车载声学算法系统等

数据来源：Choice、启信慧眼、盖世汽车、国泰君安证券研究

3.2.4．投资多家智能驾驶软硬件初创企业

小米投资了Momenta、纵目科技等解决方案提供商，还投资了海之博、孔辉和千顾科技等线控底盘执行器企业。

表10：小米投资了Momenta、纵目、海之博和孔辉等智驾软硬件企业

小米参投企业	投资时间/轮次	相关产品
Momenta	2017年，领投A轮并在B轮、C轮持续投资	智能驾驶解决方案（渐进式+跨越式）
北京智行者科技	2017年6月，领投A轮 2018年4月，参投B轮	无人驾驶&辅助驾驶解决方案、无人物流配送等
纵目科技（上海）	2021年6月，参投D3轮	智能驾驶解决方案摄像头、4D毫米波雷达等
上海几何伙伴智能驾驶有限公司	2021年7月，领投Pre-A2轮 2021年10月，领投Pre-A4轮	多传感器融合的智能驾驶解决方案
苏州海之博电子	2021年7月，独家投资A+轮 2022年4月，再次增资	电子真空泵、电子助力器（HiBooster）、电机位置传感器/前后轮转向角传感器
浙江孔辉汽车科技	2021年8月，独家投资A1轮	空气悬架（气泵总成、空簧总成、悬架控制器等）
上海千顾汽车科技	2023年2月，领投A轮/A+轮	线控底盘、智能转向、线控制动、智能悬架和底盘域控
赛恩领动（上海）4月，蔚来资本、小米智能科技	科技领投A轮	4D成像毫米波雷达、融合 AI 的感知算法

数据来源：Choice、顺为资本、启信慧眼、国泰君安证券研究

3.2.5．投资多家新能源汽车三电零部件企业

在电动化领域，小米投资了蜂巢能源、赣锋锂电等动力电池企业，对固态电池领域和电池原材料领域亦有投资。此外，小米还投资了北京智同和深圳大族等精密传动齿轮企业，产品应用于汽车、机器人等多种设备。

表11：小米投资了上游多家动力电池、精密传动企业

小米参投企业	投资时间/轮次	相关产品
蜂巢能源科技	2021年7月，参投B轮	动力电池、储能电池、低速电车电池等
赣锋锂电（赣锋锂业子公司）	2021年7月，参与增资 2021年11月，参投B轮	动力电池、储能电池、消费类电池、固态电池等
北京卫蓝新能源科技	2022年7月，领投新一轮融资 2022年11月，参投D轮	固态电芯、固态电池模组等
宁波鼎声微电子	2022年8月，独家投资	车规级电阻器新能源汽车电气系统（高
苏州智绿科技	2022年2月，领投B轮 2022年8月，参与增资	压连接器、铜排、配电单元等）
湖南法恩莱特新能源	2022年5月，领投一轮融资	锂电池电解液、电解质高精密摆线减速机，应用
北京智同精密传动	2023年3月，参投一轮融资	于工业机器人、精密机床、风电、AGV小车、轮船、建筑机械、高铁等领域
深圳市大族精密传动	2023年3月，参投一轮融资	传动系统、精密减速器、机器人系统、非标自动化设备、机电一体化设备等
江苏碳什科技	2023年4月，参投天使轮、天使+轮	用于锂电池/钠电池的硬碳负极、碳管导电剂、高比容量负极等产品

数据来源：Choice、启信慧眼、国泰君安证券研究

4．从手机和 IoT 业务的发展看小米的品牌、产品和渠道策略

4.1．小米手机：坚持亲民定位，部分产品线尝试高端化

小米品牌：定位亲民，长期打造良好的用户关系。小米集团成立于2010年4月，在2011年8月推出首款手机。小米以“和用户交朋友”为企业愿景，专注打造高性价比的手机，并通过“小米社区”等平台使开发者与用户及时交流，积极响应用户的反馈。

图10：小米注重维护良好的用户关系，拥有较高的用户忠实度

数据来源：小米2022年Q4季报、国泰君安证券研究

软件产品：小米操作系统 MIUI曾是公司的核心产品，主打为中国用户深度定制。2013年用户突破1000 万，2015年用户突破1亿，2023年月活用户突破6亿。2023年小米澎湃OS 逐步接替MIUI，后者将停止更新。

手机产品：整体坚持高性价比定位，逐步尝试高端化。自成立以来小米手机一直坚持高性价比的产品定位，本品牌在 2011-2018年期间主打2000元左右的价位，子品牌红米主打千元以下的市场。据小米2018 年年报，4Q18公司手机平均售价约为1005元。其后小米开始逐步推动高端化变革，2019年核心产品小米9售价提升至3000元左右，并推出了3500元以上价位小米9Pro 5G。从2020年起至2023年期间，小米10、11、13、14等年度新机型的售价均达到了4000元级别。

图11:2018年小米实施多品牌策略，本品牌推动高端化

数据来源：小米官网

图12:2018年Q4小米旗舰机型收入占比32%

数据来源：小米2018Q4季报、国泰君安证券研究

图13:多品牌策略推动了小米进军高端手机市场

数据来源：小米2019Q4季报、国泰君安证券研究

从销量结构看，2021年小米 3000 元以上高端机型销量达到 2400 万台，销量占比同比提升6pct至13%，4Q22和 2Q23 的高端机出货量分别达644 万台/661万台，出货量占比达到20%左右，高端化成效显著。

图14:小米手机ASP逐年提升

数据来源：小米年报、国泰君安证券研究

图15：小米3000元以上高端机型销量占比逐步提升

数据来源：小米年报、国泰君安证券研究。注：根据小米官方定义，高端机指 3000元人民币以上售价机型。

从 2019年开始，小米自产旗舰级产品。在2019 年及以前，小米手机主要依靠代工，小米作为OEM厂商。2019年底，北京亦庄小米智能工厂一期建成投产，用于研发和生产最新的旗舰级手机（例如 2021年的首款折叠屏手机MIX Fold)。2021年7月，北京昌平小米智能工厂二期动工，计划于2023年底投产，预计可年产1000万台超高端手机。

4.2．手机渠道：2016 年起大力建设线下渠道，直营与授权相结合

小米以互联网手机品牌的定位起家，早期线下门店主要承担提货、粉丝互动功能。在2016年之前的小米手机主要采用互联网渠道售卖，多年来在天猫等线上渠道的销量保持行业领先。而线下渠道的数量相对较少，低成本的渠道模式在一定程度上支持了小米手机高性价比的定位。早期，线下直营门店小米之家主要承担服务中心的功能，多选址在北上广深等一线城市和各省会城市，为用户提供小米手机及其配件自提、小米手机的技术支持和米粉互动等服务。

从 2016年开始，小米之家全面转型销售+体验店，探索线下新零售模式。从2016年起，小米之家开始转型零售体验店，提供产品展示、咨询服务和现场购买服务，即“销服一体”的门店。

推动渠道下沉乡镇，实施统一化改革，小米之家数量快速突破1万家。2021年，小米之家数量全年新增 7000家，在2021年10月已达10000家。为推动线下渠道快速覆盖，小米的措施包括向乡镇市场渗透，以及渠道统一化改革：

（1）2020 年，小米卢伟冰宣布要让“每个县都有小米之家”、计划开设一万家乡镇小米之家门店。以授权店的模式向乡镇市场渗透，成为了小米扩展渠道覆盖的重要举措。

（2）2021年，小米按地区设置组长，对直营店、授权店及合作商门店进行统一化管理，实现了门店形象、上架产品和产品价格的统一化。改革前售卖小米手机的线下门店种类多，各类门店的形象差异明显，改革完成后，小米门店类型精简为小米之家+授权店。据小米官网数据，小米之家直营店约占线下门店总数的60%，乡镇授权店约占门店总数的40%（统计时间为2023年11月）。

图16:2020年，渠道下沉乡镇成为小米的重要举措

数据来源：小米官网

图17：2021年小米实施门店整合，提升渠道统一性

数据来源：小米官网、国泰君安证券研究

图18：实施渠道改革后，小米之家门店形象统一性大大提升

数据来源：小米官网

图19：小米之家门店数量快速扩张

数据来源：小米财报、国泰君安证券研究

图 20:小米之家门店约由 60%直营店和 40%授权店组成

数据来源：小米官网、国泰君安证券研究。注：统计时间为2023年11月。

线下门店成为小米手机高端化变革的重要抓手。线下门店是产品售前体验的重要一环，便于更全面地展示高端机型在做工、质感和流畅度等方面的优势。2021年末小米12系列发售首月，新机型的线下渠道出货量占比超过了50%。2022 年12月，小米13 系列手机发布，截至2023年2月末，新机型来自线下渠道的销量占比达到了55%。

设立旗舰店，提升品牌形象。2017年11月5日，全球首家小米直营旗舰店一一小米之家深圳旗舰店开业，采用了上下双层设计，一层主要展示手机、电视、智能硬件等产品，二层侧重于展示智能家居。此后小米北京、上海、武汉、西安等地的旗舰店也陆续开业，已覆盖多个一线城市/省会城市。

4.3．海外市场：出海收入贡献显著，多国销量领先

2018年小米海外收入约7亿元人民币，2021年超16亿元，海外收入占比提升至49.8%，是近年来小米整体收入的重要来源。

图21：境外市场是小米重要的收入来源，2021年约占50%

数据来源：小米年报、国泰君安证券研究

从出海模式看，小米是出口与现地化鞋康与伟创力等合作伙伴在印度设有多座智能手机工厂。从渠道模式看，小米在海外市场既与当地运营商合作，又在印度、新加坡、法国、意大利、西班牙等国家设立了共计数百家小米之家品牌店。

智能手机和IoT是出海主力产品，在东南亚、欧洲市场市占率领先。从外销的产品看，小米智能手机和IoT产品都在出海销售，其中智能手机在全球多个国家和地区销量领先。从海外市场看，小米在印度、印尼等东南亚国家销量领跑当地市场，在欧洲地区市占率持续提升，在中东地区亦有较高的销量。

表12：小米手机、IoT产品在海外市场加速发展

年份	海外经营亮点
2022	全球智能手机出货量top3 在全球54个国家和地区智能手机出货量top3 在全球69个国家和地区智能手机出货量top5 在38个境外市场运营商渠道中智能手机市占率 top3
2021	在全球14个国家和地区智能手机出货量top1 在全球62个国家和地区智能手机出货量 top5 单价400欧元以上机型海外销量同增160% 智能手机欧洲市占率22.5%，排名第2 智能手机中东地区市占率16.6%，排名第2 智能手机拉美和非洲市场出货量同增94%/66% TWS 耳机全球出货量 top3
2020	Q4智能手机欧洲市占率15.3%，排名前3 Q4 智能手机中东欧市占率24.7%，排名第1 Q4 智能手机西欧市占率10.9%，排名前三 IoT产品进入全球80多个国家和地区
2019	Q4智能手机印度市占率28.7%，连续保持top1 Q4智能手机西欧销量同增115% （其中在西班牙市占率22.5%，在法国和意大利市占率top4）加大力度与海外电信运营商的合作，拓展海外渠道 IoT产品的海外收入快速增长
2018	小米智能手机在印度市场连续6个季度销量top1 在印度尼西亚市场市占率 top2 小米智能手机西欧市场全年销量同增415%，市占率 top4 IoT业务开始向全球扩张

数据来源：小米年报、国泰君安证券研究

4.4．小米AIoT：合作布局万物互联生态，给予渠道支持

布局十年，产品丰富。小米在2013年开始布局IoT（物联网），发布了支持IoT设备接入的首款小米路由器，属于行业内较早的参与者。而后小米通过人工智能助理“小爱”的赋能，在2017年升级为AIoT（“A”指 AI），围绕手机PC周边产品（TWS耳机和音箱等）、智能穿戴、智能家居、健康和出行等领域展开布局，到 2018年小米AIoT支持的设备种类达到2000款。

（1）2016年3月，小米发布全新生态链品牌"MIJIA米家"。米家是小米自有品牌，覆盖了智能厨具、智能空调、智能空气净化器、智能电视、打印机等数百个品类，以深度介入小米生态为特征。小米参与米家 AIoT产品的设计、互联生态、AI赋能等环节，硬件生产以寻求代工为主。

（2）小米还投资了多家产业链企业，AIoT产品矩阵进一步丰富化。

表13:小米投资了众多产业链企业，扩展AIoT产品矩阵

合作伙伴	合作模式	代表性产品
华米科技	小米在A轮&B轮投资入股	智能手表、TWS耳机
创米科技	小米在天使轮&Pre-A轮投资入股	智能摄像机、智慧门、智能门铃、智能灯、蓝牙无线开关、中央空调控制器、扫地机器人、空气净化器、多种家用传感器等
智米科技	顺为资本（小米）在A轮投资入股	洗地机器人、智能变频空调、变频落地扇、新风系统、除菌加湿器、智能电暖器、PM2.5检测仪、智能马桶盖等
石头科技	顺为资本（小米）在A轮 /B轮投资入股	扫地机器人、手持洗地机、烘洗一体机等
万魔声学	小米资本在A轮投资入股	TWS耳机等
洒哇地咔	小米在A轮前战略投资入股	家用智能小家电等
纳恩博（Ninebot）	小米资本在A轮投资入股	电动车、平衡车、滑板车、全地形车和家用储能等

数据来源：顺为资本、国泰君安证券研究

小米对合作品牌的 AIoT产品也给予渠道支持，以下产品都可通过小米官方线上商城“小米有品”销售：

（1）小米/Redmi/米家产品，含小米自研和小米与投资企业合作研发的产品；

（2）外部品牌的产品，包括小米投资企业（如石头科技、洒哇地咔、睿米、云米等），也对广泛的 AIoT品牌开放，例如摩飞等。

5．投资建议

汽车零部件企业积极参与合作。截至2023年11月，拓普集团、模塑科技、鹏翎股份已获小米汽车定点，汽车冲压、压铸件企业祥鑫科技和博俊科技也在与小米汽车积极推进合作。凯众股份引入了小米作为控股子公司（布局线控底盘领域）的战略投资者。

表14:汽车零部件供应商积极与小米汽车合作，部分已获定点

合作企业	合作领域/合作进展
无锡振华	2022年新设全资子公司廊坊振华全京申，对京津冀汽车产业集群具备了就近配套的能力，廊坊振华全京申距离小米北京亦庄产业园约 40公里距离。公司主要产品是汽车冲焊件和分拼总成，应用于汽车车身、底盘、动总等系统。
拓普集团	公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得包括小米在内的多家主机厂客户的定点。
模塑科技	公司为小米汽车提供保险杠等内外饰件。
鹏翎股份	公司已与小米汽车建立项目定点，将为小米汽车配套流体管路。
祥鑫科技	公司与小米汽车建立了合作关系。
博俊科技	公司部分产品通过Tier1简介供应小米，与小米尚在接触。
凯众股份	引入小米智造作为控股子公司一一苏州炯熠的战略投资人，苏州炯熠着力于开发底盘线控制动系统集成技术和产品。

数据来源：各公司官网、深交所互动易、高德地图、国泰君安证券研究

小米汽车2024年上半年将至，生态、渠道、流量共振有望实现高销量。小米汽车在生产、渠道端不断推进，在研发投入端不断加码，首款车型将在 2024 年上半年上市。小米在智能生态、渠道运营以及品牌流量方面的优势将使其成为新能源车市场的有力竞争者，推荐潜在受益零部件标的，推荐标的无锡振华、拓普集团等，受益标的模塑科技、鹏翎股份、祥鑫科技、博俊科技、凯众股份等。

表15:重点公司盈利与估值（截至2023年11月3日）

股票代码	股票名称	收盘价	P/E			EPS			评级
股票代码	股票名称	收盘价	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级
605319.SH	无锡振华	21.8	54.4	24.4	17.3	0.4	0.9	1.3	增持
601689.SH	拓普集团	67.2	43.6	33.6	25.8	1.5	2.0	2.6	增持
000700.SZ	模塑科技	8.1	16.8	12.6	10.6	0.5	0.6	0.8	二
300375.SZ	鹏翎股份	5.7	68.1	63.8	44.2	0.1	0.1	0.1	一
002965.SZ	祥鑫科技	44.4	44.8	32.6	15.4	1.0	1.4	2.9	-
300926.SZ	博俊科技	30.9	45.6	30.1	19.9	0.7	1.0	1.6	二
603037.SH	凯众股份	19.4	28.6	29.8	24.6	0.7	0.7	0.8	1

数据来源：wind、国泰君安证券研究。受益标的祥鑫科技 EPS预测值来自Wind一致预期，模塑科技、鹏翎股份、博俊科技、凯众股份EPS预测值来自Choice一致预期。

6．风险提示

行业竞争加剧的风险。智能电动汽车行业竞争激烈，自主品牌和新势力的产品力快速提升，在未来数年间，高性价比的车型预计将加速上市。价格竞争等因素也可能会造成新车销量不及预期的风险。

牌照审批低于预期的风险。车企需要通过国家发展改革委审核批准,并通过工信部相关考核，最终列入《车辆生产企业及产品公告》，才能获得新能源乘用车生产资质。目前小米汽车处在资质申请过程中，可能存在牌照审批进度不及预期的风险。

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分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

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本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

2.投资建议的评级标准

报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。

评级		说明
股票投资评级	增持	相对沪深 300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深300 指数持平
	减持	明显弱于沪深300 指数

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目录

图目录

表目录

1．小米汽车十年蓄力，如今发力在即

2．实施“整+零”全面布局，发力智能化和智能生态

2.1．商业模式：整车自制+渠道自营

2.2．管理团队：雷军亲任汽车CE0，汽车团队有多位小米老将

2.3．技术布局：智能化电动化并举，互联生态成为重要卖点

2.3.1．以高阶智能驾驶为目标，智能座舱将加入小米生态

2.3.2．广纳人才，布局新能源汽车三电、底盘等多个系统

3．投资积累经验：早期投资多家整车，近年来广投

汽车产业上游

3.1．造车前，小米参投多家造车新势力

3.2．造车后，小米广泛投资智驾硬件和电动化零部件

3.2.1．投资多家国产车规级芯片企业

3.2.2.投资多家国产激光雷达企业

3.2.3.投资智能座舱企业

3.2.4．投资多家智能驾驶软硬件初创企业

3.2.5．投资多家新能源汽车三电零部件企业

4．从手机和 IoT 业务的发展看小米的品牌、产品和渠道策略

4.1．小米手机：坚持亲民定位，部分产品线尝试高端化

4.2．手机渠道：2016 年起大力建设线下渠道，直营与授权相结合

4.3．海外市场：出海收入贡献显著，多国销量领先

4.4．小米AIoT：合作布局万物互联生态，给予渠道支持

5．投资建议

6．风险提示

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