投资评级优于大市维持

市场表现

资料来源：海通证券研究所

家电行业 23 年三季报情况汇总：收入稳健复苏，盈利能力持续提升

投资要点：

·行业收入稳健复苏，利润双位数增长。家电行业整体 2023Q1-3 实现收入规模10598.3亿元，同比增长4.7%，实现净利润877.5亿元，同比增长14.8%;2022年疫情低基数下收入及利润端表现较好，自21Q3基数效应消退后回归稳增长，利润端受原材料波动影响，盈利能力有所下降，但我们判断企业端已在21年中积极应对原材料的价格波动，原材料压力开始逐季削弱。季度看，23Q2及23Q3分别实现收入3751.47及3589.44亿元，同比增长6.7%及增长7.5%；分别实现净利润328.80及289.83亿元，同比增长17.4%及增长11.2%。从季度表现看，行业收入规模同比增长增速提升，盈利能力延续边际改善。

·细分板块回顾 2023Q1-3：白电板块 23Q1-3实现收入规模7295.5亿元，同比增长7.7%,实现净利润667.4亿元，同比增长16.4%;23Q1-3收入比重达69%,为第一权重大板块。收入及利润端均有效推动行业整体实现增长。黑电板块23Q1-3实现收入规模1504.1亿元，同比下降0.1%，实现净利润44.9亿元，同比增长4.5%；收入规模权重达行业第二，占比达14.2%。小家电 23Q1-3 实现收入规模738.7亿元，同比增长 0.2%，实现净利润 70.8亿元，同比下降0.7%；其中厨房小家电23Q1-3实现收入规模402亿元，同比增长0.6%，实现净利润 28.7亿元，同比下降8.0%；家居清洁类23Q1-3实现收入规模220.1亿元，同比增长3.5%，实现净利润 27.6亿元，同比下降1.5%;护理生活类23Q1-3实现收入规模116.6亿元,同比下降6.7%,实现净利润14.5亿元，同比增长19.9%；护理生活类小家电板块表现更优。厨电23Q1-3实现收入规模246.6亿元，同比增长2.9%，实现净利润33.5亿元，同比增长12.4%；其中传统厨电23Q1-3 实现收入规模202.7亿元，同比增长5.2%，实现净利润24.5亿元，同比增长17.9%；集成灶23Q1-3实现收入规模44亿元，同比下降6.6%，实现净利润9亿元，同比下降0.3%；传统厨电在龙头带动下表现更优。

·从季度表现看趋势：整体板块23Q3收入端实现加速增长态势，23Q2利润端在原材料压力有所释放，Q3盈利能力继续恢复。白电板块23Q2和23Q3收入增速分别为8.9%及8.0%，利润增速分别为17.1%及13.0%。黑电板块23Q2和23Q3收入增速分别为0.5%及-0.3%，利润增速分别为11.2%及-12.4%。小家电细分板块中，23Q3 家居清洁类的利润增速表现更优，23Q3净利润增速达4.8%，传统厨房小家电收入及盈利表现改善，23Q3收入及利润分别增长15.4%及1.6%，环比均有所改善。厨电板块23Q2和23Q3收入增速分别为5.4%及7.4%，利润增速分别为20.0%及13.9%；细分板块中23Q3传统厨电行业持续走强，收入及净利润端均有良好表现，同比增长为13.4%及22.3%，利润占比在厨电板块占比呈上升趋势。

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投资建议。综上结合行业基本面及公司自身成长逻辑，我们的核心观点：

行业23Q3延续稳健复苏态势，Q3单季度收入及利润端同比增速呈现加速态势，我们看好经营逐步向好、业绩改善趋势中的小家电及估值底部提供足够安全垫的白电厨电龙头。重点推荐：（1）景气度回升，经营向好的扫地机器人龙头【石头科技】;小家电重点公司【新宝股份】【小熊电器】；（2）估值底部，业绩表现稳健的白电龙头【海尔智家】【美的集团】【格力电器】；（3）政策加持，地产后周期稳健经营、估值有望修复的厨电龙头【老板电器】。

重点推荐个股：

【石头科技】短期看，我们认为公司国内的新品具备降本突围提份额的比较优势，以及海外整体景气度的回升带来的收入及利润快增。长期看，我们判断在智能制造的新兴产业中，国内龙头将成为全球龙头的一个代表。公司23Q3收入及归母净利润增速分别为58%/160%，保持优异表现。公司收入端Q2开始显著恢复，带动利润率显著回升。我们预计后续海外有望继续在低基数及新品带动下快速增长，国内市场份额继续提升。

【新宝股份】公司23Q3实现收入44亿元，同比增速22.52%。出口在低基数下逐步实现恢复性增长，内销品牌孵化能力持续兑现，目前23年PE估值低位，向上弹性大。

【小熊电器】受渠道结构变化、费用投放节奏影响，公司23Q2利润率环比降低，23Q3利润率有所恢复。长期来看，我们认为公司品牌升级顺应行业发展趋势，叠加公司品类持续拓展，产品结构持续优化，长期逻辑不改。目前估值回落，具备性价比优势。

【美的集团】公司23Q3收入及归母净利润增速分别为7.3%/11.9%，维持稳健表现。公司C端业务稳健增长，B端业务长期看有望实现好于C端的收入增长，盈利水平也有望改善。今年权重板块空调在低基数下的产销两旺为收入端提供支持，成本基数有望带来利润率持续改善；B端自身业务延展叠加产业链收购，在储能、热泵、新能源热管理等方向均有资源积淀及布局，为成长打开天花板。

【格力电器】空调排产及销售的稳健增长为公司收入端提供支撑，低估值提供充分安全垫及修复弹性。公司23Q3收入及归母净利润增速分别为6.6%/8.5%，收入业绩稳健增长。

【海尔智家】公司23Q3收入规模同比增长6.1%，归母净利润同比增长12.9%。卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，增速有望逐季回升；三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售表现；海外市场布局完善，全球产销协同结合本土运营有望继续推动份额提升。

【老板电器】公司23Q3单季度营收及归母净利润分别增长7.4%/6.5%，公司作为行业龙头传统烟灶业务表现稳健，后续有望继续受益地产政策的边际优化，以及后周期产业链的信心回升。

风险提示：原材料价格波动，海外需求的不确定性。

1．家电板块情况汇总， 6
1.123Q1-3收入利润恢复增长，盈利能力企稳 6
1.2 23Q1-3行业均价普遍提升，整体盈利能力上行. 9
1.323年板块消化估值，安全边际持续加强！ ..15
2. 重点公司及细分情况汇总. .. 17
2.1 龙头体现极强抗压能力，新消费增长表现亮眼.. ...17
2.2 优质龙头行情回顾 ..17
2.3 重点公司情况汇总， ...18
3. 23Q3重仓家电股持仓比例环比稳健提升，行业由低配转为超配. ..21
4. 投资建议. ..22
5. 风险提示.. .23

图目录

图1 家电细分板块年度累计收入占比（亿元） ..6
图2 家电细分板块年度累计归母净利润规模占比（亿元） ..6
图3 家电细分板块年度收入增速同比.. ...7
图4 家电细分板块季度收入增速同比.. .7
图5 家电细分板块年度归母净利润增速同比... ..
图6 家电细分板块季度归母净利润增速同比. ..7
图7 主要品类2023Q1-3零售端价格变化情况 .9
图8 铝铜现货价格（2023-11-01）.. ..
图9 钢材现货价格（2023-10-27）.. ...9
图10 塑料现货价格指数（2023-10-31） ..0
图11 面板价格走势（2023-10-31）. ..10
图12 美元兑人民币价格（2023-10-31） ..10
图13 地产销售面积及增速（2023-10-31） ..10
图14 细分板块年度毛利率情况.. ..11
图15 细分板块年度净利率情况. .11
图16 家电细分板块季度毛利率情况.. ..12
图17 家电细分板块季度净利率情况， ..12
图18 家电细分板块季度销售费用率情况... ....13
图19 家电细分板块季度管理费用率情况.. ..13
图20 家电细分板块季度财务费用率情况.. ...14
图21 家电细分板块季度研发费用率情况， ..14
图22 2022 年板块涨跌幅... ..15
图23 2023年初至今板块涨跌幅（2023-10-31） ..16
图24 家电板块PE（TTM）估值水平对比（2023-10-31）（倍）： .16
图25 家电板块PE-Band 历史估值水平对比（2023-10-31）（倍） ..16
图26 2023年Q1-3各品类零售销售额同比增速.. ….17
图27 家电优质龙头绝对收益表现（%）（2023-10-31）， ..7
图29 基金家电行业重仓股整体配置及超配比... ..1

表目录

表1细分板块年度收入及归母净利润增速，
表2细分板块季度收入及归母净利润增速， .8
表3小家电和厨电细分板块年度收入及归母净利润增速. .8
表4小家电和厨电细分板块季度收入及归母净利润增速. .8
表5细分板块毛利率净利率. 12
表6小家电及厨电细分板块毛利率净利率， .12
表7细分板块销售费用率及管理费用率.. .13
表8小家电及厨电细分板块销售费用率及管理费用率. ..13
表9细分板块研发费用率及财务费用率.. .14
表10小家电及厨电细分板块研发费用率及财务费用率. ..14
表11细分板块合计费用率.. ..15
表12小家电及厨电细分板块合计费用率. ..15
表12重点公司年度累计及季度收入增速. ..18
表13重点公司年度累计及季度归母净利润增速， ..19
表14重点公司年度季度毛利率. .19
表15重点公司年度季度净利率.. .20
表16基金持仓家电行业前十大重仓股（以持股基金数为标准）（只）， .22
表17 基金持仓家电行业前十大重仓股（以持股市值为标准） .22

1.家电板块情况汇总

截止10月31日，家电行业内上市公司悉数发布了2023年三季报，我们对2023前三季度及23Q3单季度行业情况进行总结。在选取标的方面，我们选取了共计61家行业重点上市公司（其中白电板块7家；黑电板块9家；小家电及护理电器板块17家;厨电板块8家；上游零部件板块15家；照明及其他板块5家。）对行业进行研究分析，并且在计算利润相关数据时，剔除了由于自身原因所产生异常值的相关标的。

1.123Q1-3收入利润恢复增长，盈利能力企稳

行业整体2023Q1-3实现收入规模10598.3亿元，同比增长4.7%,实现净利润877.5亿元，同比增长14.8%；2022年疫情低基数下收入及利润端表现较好，自21Q3基数效应消退后回归稳增长，利润端受原材料波动影响，盈利能力有所下降，但我们判断企业端已在21年中积极应对原材料的价格波动，原材料压力开始逐季削弱。季度看，23Q2及23Q3分别实现收入3751.47及3589.44亿元，同比增长6.7%及增长7.5%；分别实现净利润328.80及289.83亿元，同比增长17.4%及增长11.2%。从季度表现看，行业收入规模同比增长增速提升，盈利能力延续边际改善。

图1家电细分板块年度累计收入占比（亿元）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图2家电细分板块年度累计归母净利润规模占比（亿元）

资料来源：Wind，海通证券研究所

分板块看，前三季度数据方面：

白电板块 23Q1-3实现收入规模7295.5亿元，同比增长7.7%，实现净利润 667.4亿元，同比增长16.4%；23Q1-3收入比重达69%，为第一权重大板块。收入及利润端均有效推动行业整体实现增长。

黑电板块23Q1-3实现收入规模1504.1亿元，同比下降0.1%，实现净利润 44.9亿元，同比增长4.5%；收入规模权重达行业第二，占比达14.2%。

小家电23Q1-3实现收入规模738.7亿元，同比增长0.2%，实现净利润70.8亿元，同比下降0.7%；其中厨房小家电23Q1-3实现收入规模402亿元，同比增长0.6%，实现净利润 28.7亿元，同比下降8.0%；家居清洁类23Q1-3实现收入规模220.1亿元，同比增长3.5%，实现净利润27.6亿元，同比下降1.5%；护理生活类23Q1-3实现收入规模116.6亿元，同比下降6.7%，实现净利润14.5亿元，同比增长19.9%；护理生活类小家电板块表现更优。

厨电23Q1-3实现收入规模246.6亿元，同比增长2.9%，实现净利润33.5亿元，同比增长12.4%；其中传统厨电23Q1-3实现收入规模202.7亿元，同比增长5.2%，实现净利润24.5亿元，同比增长17.9%；集成灶23Q1-3实现收入规模44亿元，同比下降6.6%，实现净利润9亿元，同比下降0.3%；传统厨电在龙头带动下表现更优。

图3家电细分板块年度收入增速同比

资料来源：Wind，海通证券研究所

图4家电细分板块季度收入增速同比

资料来源：Wind，海通证券研究所

图5家电细分板块年度归母净利润增速同比

资料来源：Wind，海通证券研究所

图6家电细分板块季度归母净利润增速同比

资料来源：Wind，海通证券研究所

总结23Q1-3及23Q3季度表现：

表1细分板块年度收入及归母净利润增速

收入规模同比增速（%）						净利润规模同比增速（%）
行业板块	2018	2019	2020	2021	2022	23Q1-3	2018	2019	2020 2021	2022	23Q1-3
白电板块	16.5%	5.4%	-0.3%	16.1%	2.9%	7.7%	9.0% 12.7%	-1.1%	6.4%	5.5%	16.4%
黑电板块	15.5%	7.5%	7.2%	15.6%	-11.1%	-0.1%	-55.3% 58.0%	44.7%	-28.7%	-22.0%	4.5%
小家电	19.7%	7.4%	13.1%	20.3%	-1.0%	0.2%	24.7% 2.1%	24.9%	11.2%	0.0%	-0.7%
厨电板块	9.6%	0.9%	-1.2%	26.0%	-3.5%	2.9%	-8.2% 41.2%	0.0%	-10.2%	2.1%	12.4%
上游零部件	9.5%	9.6%	4.2%	23.7%	26.4%	-8.2%	-46.2% -159.3%	7.3%	-25.6%	87.4%	34.1%
照明	8.0%	-0.2%	-0.2%	12.1%	5.4%	1.7%	-5.9% 5.0%	-5.6%	-5.4%	-4.7%	19.7%
行业整体	15.8%	6.0%	2.4%	16.8%	0.5%	4.7%	0.0% 17.3%	4.4%	1.4%	4.9%	14.8%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表2细分板块季度收入及归母净利润增速

收入规模同比增速（%）							净利润规模同比增速（%）
行业板块	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电板块	3.7%	4.5%	-6.8%	6.0%	8.9%	8.0%	13.7%	8.3%	-1.9%	12.9%	17.1%	13.0%
黑电板块	-11.5%	-11.5%	-21.1%	-0.3%	0.5%	-0.3%	-11.7%	27.5%	-116.4%	22.7%	11.2%	-12.4%
小家电	1.1%	-1.3%	-11.0%	-12.1%	2.6%	10.4%	0.1%	2.3%	-1.2%	-14.3%	10.4%	1.0%
厨电板块	-4.1%	-4.3%	-10.5%	-5.1%	5.4%	7.4%	-15.2%	-10.4%	119.7%	1.8%	20.0%	13.9%
上游零部件	3.9%	-4.1%	2.3%	-4.2%	3.0%	21.3%	37.0%	34.7%	-376.5%	62.7%	37.6%	23.7%
照明	12.0%	2.1%	-6.5%	-2.1%	2.2%	4.6%	-4.4%	-8.2%	127.9%	44.2%	16.8%	15.5%
行业整体	1.0%	0.5%	-9.6%	2.6%	6.7%	7.5%	10.1%	8.2%	-5.1%	12.2%	17.4%	11.2%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表3小家电和厨电细分板块年度收入及归母净利润增速

行业板块		收入规模同比增速（%）						净利润规模同比增速（%）
行业板块		2018	2019	2020	2021	2022	23Q1-3	2018	2019	2020	2021	2022	23Q1-3
小家电	厨房小电	16.1%	11.3%	10.7%	11.0%	-5.2%	0.6%	17.9%	15.5%	16.4%	-14.0%	5.3%	-8.0%
小家电	家居清洁	33.6%	5.5%	21.9%	44.0%	12.1%	3.5%	40.0%	12.3%	83.8%	59.7%	-3.5%	-1.5%
	护理生活	15.8%	-1.8%	9.7%	17.5%	-10.6%	-6.7%	27.7%	-24.8%	-8.5%	-0.9%	-3.2%	19.9%
	传统厨电	7.0%	-2.2%	-3.4%	23.2%	-3.1%	5.2%	-12.1%	41.7%	-6.0%	-26.1%	17.9%	17.9%
厨电	集成灶	30.0%	21.1%	10.3%	38.9%	-5.3%	-6.6%	6.6%	39.6%	19.0%	29.3%	-20.5%	-0.3%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表4小家电和厨电细分板块季度收入及归母净利润增速

行业板块		收入规模同比增速（%）						净利润规模同比增速（%）
行业板块		2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
小家电	厨房小电	-2.7%	-8.4%	-15.3%	-14.3%	2.0%	15.4%	18.4%	9.4%	1.5%	-16.1%	-10.9%	1.6%
小家电	家居清洁	14.3%	16.0%	6.1%	-9.9%	8.2%	12.0%	0.4%	-17.0%	9.1%	-26.8%	18.4%	4.8%
	护理生活	-6.1%	-2.4%	-27.0%	-8.0%	-5.3%	-6.8%	-33.8%	35.7%	-36.4%	23.7%	55.1%	-6.4%
	传统厨电	-3.6%	-4.2%	-7.7%	-3.7%	5.3%	13.4%	-13.1%	2.0%	-567.2%	8.9%	22.3%	22.3%
厨电	集成灶	-6.1%	-4.8%	-21.4%	-11.4%	5.6%	-14.3%	-20.3%	-29.4%	8.5%	-12.7%	14.0%	6.7%

资料来源：Wind，海通证券研究所

整体板块23Q3收入端实现加速增长态势，23Q2利润端在原材料压力有所释放，Q3盈利能力继续恢复。白电板块23Q2和23Q3收入增速分别为8.9%及8.0%，利润增速分别为17.1%及13.0%。黑电板块23Q2和23Q3收入增速分别为0.5%及-0.3%,利润增速分别为11.2%及-12.4%。

小家电细分板块中，23Q3家居清洁类的利润增速表现更优，23Q3净利润增速达4.8%,传统厨房小家电收入及盈利表现改善,23Q3收入及利润分别增长15.4%及1.6%，环比均有所改善。

厨电板块23Q2和23Q3收入增速分别为5.4%及7.4%，利润增速分别为20.0%及13.9%；细分板块中23Q3传统厨电行业持续走强，收入及净利润端均有良好表现，同比增长为13.4%及22.3%，利润占比在厨电板块占比呈上升趋势。

1.2 23Q1-3行业均价普遍提升，整体盈利能力上行

图7主要品类2023Q1-3零售端价格变化情况

资料来源：奥维云网，海通证券研究所

参考奥维云网数据（23Q1-3)，白电黑电板块中，空调冰箱洗衣机在线上及线下零售的均价提升或下降幅度分别为2%/5%、11%/6%以及0%/2%；彩电线上涨幅11%/线下提升2%；厨电板块中，油烟机及燃气灶、集成灶在线上及线下零售的均价提升或下降幅度分别为3%/4%、6%/4%以及-2%/2%，洗碗机、清洁电器线上及线下零售均价提升幅度分别为8%/2%以及7%/12%;扫地机器人线上及线下零售均价提升或下降幅度为3%及-1%

图8铝铜现货价格（2023-11-01）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图9钢材现货价格（2023-10-27）

资料来源：Wind，海通证券研究所

回顾原材料价格方面看，自22Q1起铜铝及钢材价格开始上涨，行业受上游影响，成本端均有所提升影响毛利率水平，22Q3起原材料价格企稳，行业压力有所释放。

图10塑料现货价格指数（2023-10-31）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图11面板价格走势（2023-10-31）

资料来源：Wind，海通证券研究所

从地产数据上看，住宅销售面积在22年持续处于较低水平，23Q2及Q3同比增速有回升。

图12美元兑人民币价格（2023-10-31）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图13地产销售面积及增速（2023-10-31）

资料来源：Wind，海通证券研究所

结合成本端变化落实到板块盈利能力上，从年度数据看：

行业整体 23Q1-3毛利率同比上升2.28pct达23.62%，白电及黑电毛利率分别为达27.40%及13.89%，同比上升1.95pct及1.38pct。小家电及厨电行业23Q1-3毛利率达34.58%及42.56%，同比上升2.37pct及2.09pct。上游零部件及照明板块毛利率分别上升5.40pct及3.35pct，为 20.01%及26.93%。

小家电细分板块中，厨房小家电23Q1-3毛利率为 26.38%，同比上升0.46pct；家居清洁类23Q1-3毛利率为44.13%，同比上升3.63pct；护理生活类23Q1-3毛利率为44.85%，同比上升6.61pct；厨电细分板块中，传统厨电23Q1-3毛利率为41.35%，同比上升2.09pct；集成灶 23Q1-3毛利率为48.15%，同比提升2.73pct。

净利率方面：23Q1-3行业整体净利率同比上升0.73pct至8.28%，其中白电板块净利率同比上升0.68pct，为9.15%；黑电板块净利率为2.98%，同比上升0.13pct。小家电净利率达9.58%，同比下降0.09pct；厨电板块净利率为13.58%，同比上升1.15pct;上游零部件板块净利率达7.34%，同比上升2.32pct。照明板块净利率为8.00%，同比上升1.21pct。

小家电细分板块中，厨房小家电净利率同比下降0.67pct为7.13%；家居清洁类净利率同比下降0.67pct为12.54%；护理生活类净利率同比上升2.76 pct为12.46%；厨电细分板块中，传统厨电净利率同比上升1.30pct 为 12.08%；集成灶净利率同比提升1.30pct 为 20.45%。

图14细分板块年度毛利率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图15细分板块年度净利率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

从季度数据看：

行业整体 23Q2及23Q3毛利率分别为26.5%及26.9%,同比上升2.2pct及1.7pct。23Q2及23Q3净利率分别为8.8%及8.1%，同上升0.3pct及0.9 pct。

图16家电细分板块季度毛利率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图17家电细分板块季度净利率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

表5细分板块毛利率净利率

	毛利率						净利率
行业板块	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电板块	25.7%	26.7%	28.4%	25.6%	28.0%	28.4%	8.9%	8.7%	7.5%	7.7%	9.6%	9.1%
黑电板块	12.6%	13.0%	16.6%	13.4%	13.8%	14.4%	2.2%	2.6%	-0.3%	2.9%	2.5%	2.3%
小家电	36.6%	32.7%	44.0%	34.9%	35.7%	34.1%	9.6%	9.8%	8.4%	9.2%	10.4%	9.0%
厨电板块	39.5%	42.4%	39.6%	42.0%	42.6%	43.0%	13.6%	12.5%	8.2%	11.8%	15.5%	13.2%
上游零部件	16.9%	20.6%	22.9%	19.9%	20.9%	22.6%	5.5%	6.9%	6.1%	7.4%	9.4%	7.1%
照明	23.4%	25.3%	27.0%	25.1%	27.0%	28.5%	8.1%	6.9%	7.5%	5.5%	9.2%	7.6%
行业整体	24.3%	25.1%	27.7%	24.5%	26.5%	26.9%	7.9%	7.8%	6.2%	7.1%	8.8%	8.1%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表6小家电及厨电细分板块毛利率净利率

	行业板块	毛利率						净利率
	行业板块	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
小	厨房小家电	26.5%	26.9%	28.6%	27.0%	26.2%	26.0%	8.0%	8.2%	7.1%	7.0%	7.0%	7.2%
家	家居清洁类	54.2%	38.9%	67.6%	44.2%	46.9%	44.0%	13.6%	11.7%	11.1%	11.5%	14.9%	11.0%
电	护理生活类	37.6%	39.7%	42.5%	45.2%	45.3%	44.1%	7.8%	11.4%	6.3%	12.4%	12.7%	11.5%
厨	传统厨电	38.1%	41.7%	38.5%	40.9%	41.1%	41.9%	12.2%	11.0%	6.2%	10.1%	14.1%	11.8%
电	集成灶	45.2%	45.2%	44.7%	47.5%	48.6%	48.1%	19.7%	18.0%	17.7%	20.0%	21.3%	19.9%

资料来源：Wind，海通证券研究所

细分板块看，白电板块23Q3毛利率同比均有所上升，23Q2以及Q3毛利率分别为28.0%及28.4%，同比上升2.3及1.7pct；净利率分别为9.6%及9.1%，同比提升0.7、0.4pct。黑电板块23Q2及Q3毛利率同比提升1.2及1.4pct，23Q3毛利率企稳。小家电板块23Q3毛利率同比提升1.4pct至34.1%。小家电板块中，我们认为家居清洁类受益洗地机规模的快速扩张，整体表现优异，22Q1至23Q3毛利率呈同比上升趋势，23Q3毛利率同比提升5.1pct至44.0%。厨电板块23Q3毛利率提升0.6pct为43.0%,其中传统厨电23Q3毛利率上升0.3pct，集成灶行业毛利率上升2.9pct。

图18家电细分板块季度销售费用率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图19家电细分板块季度管理费用率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

表7细分板块销售费用率及管理费用率

销售费用率							管理费用率
行业板块	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电板块	9.0%	9.9%	12.0%	10.0%	10.4%	10.7%	3.0%	3.4%	4.4%	3.3%	3.1%	3.6%
黑电板块	5.0%	5.1%	6.0%	5.1%	5.3%	5.3%	2.0%	2.1%	2.2%	2.2%	2.0%	1.9%
小家电	15.1%	14.3%	18.4%	15.3%	17.1%	14.7%	4.1%	4.3%	4.1%	4.5%	4.0%	4.0%
厨电板块	18.3%	21.9%	18.4%	21.9%	19.4%	21.2%	4.0%	4.0%	4.9%	4.5%	3.9%	4.4%
上游零部件	2.1%	2.8%	3.4%	2.5%	2.6%	2.6%	3.8%	5.1%	6.3%	4.7%	4.5%	5.0%
照明	7.2%	8.4%	8.4%	8.4%	8.7%	10.2%	4.4%	4.8%	5.9%	5.0%	4.6%	4.6%
行业整体	8.6%	9.4%	11.1%	9.4%	9.9%	10.0%	3.1%	3.4%	4.2%	3.3%	3.2%	3.5%

表8小家电及厨电细分板块销售费用率及管理费用率

行业板块		销售费用率						管理费用率
行业板块		2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
小家电	厨房小家电	11.3%	10.4%	12.7%	10.8%	11.4%	9.6%	3.9%	4.2%	4.4%	4.1%	4.0%	3.8%
	家居清洁类	20.2%	19.8%	25.6%	21.0%	24.2%	21.5%	3.5%	3.9%	3.0%	4.1%	3.0%	3.3%
	护理生活类	17.8%	16.7%	21.3%	20.6%	22.0%	20.1%	5.9%	5.3%	6.1%	6.1%	6.1%	5.9%
厨电	传统厨电	18.9%	23.2%	17.7%	23.0%	19.7%	22.0%	3.7%	4.1%	5.1%	4.1%	3.8%	4.1%
厨电	集成灶	15.7%	17.1%	21.6%	16.4%	17.8%	17.7%	5.0%	3.9%	4.2%	6.4%	4.0%	5.7%

资料来源：Wind，海通证券研究所

费用率方面：行业整体23Q2及23Q3 销售费用率分别为9.9%及10.0%，同比上升1.3pct及0.6pct；管理费用率分别为3.2%及3.5%，同比均上升0.1pct。

图20家电细分板块季度财务费用率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

图21家电细分板块季度研发费用率情况

资料来源：Wind，海通证券研究所

表9细分板块研发费用率及财务费用率

行业板块	研发费用率						财务费用率
行业板块	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电板块	3.1%	3.7%	4.1%	3.7%	3.2%	3.7%	-0.6%	-0.7%	-0.9%	-0.5%	-0.9%	-0.6%
黑电板块	3.3%	3.3%	4.0%	3.5%	3.6%	3.6%	0.4%	-0.2%	0.6%	0.5%	-0.4%	0.6%
小家电	4.0%	4.0%	4.2%	4.2%	4.2%	4.1%	-2.4%	-2.9%	0.4%	0.4%	-2.9%	0.0%
厨电板块	4.0%	4.1%	4.5%	3.8%	4.0%	3.5%	-1.9%	-1.5%	-0.6%	-0.8%	-1.2%	-0.9%
上游零部件	4.5%	5.7%	5.4%	5.0%	5.2%	5.6%	-1.1%	-1.5%	1.3%	1.1%	-1.9%	1.4%
照明	4.1%	4.9%	4.8%	4.7%	4.2%	4.8%	-2.4%	-2.2%	0.3%	0.3%	-2.9%	-0.5%
行业整体	3.3%	3.8%	4.2%	3.8%	3.5%	3.8%	-0.7%	-0.8%	-0.3%	-0.2%	-1.1%	-0.3%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表10小家电及厨电细分板块研发费用率及财务费用率

行业板块	研发费用率							财务费用率
行业板块		2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
小家电	厨房小家电	3.0%	3.1%	3.8%	3.1%	3.2%	3.1%	-1.8%	-2.1%	0.4%	0.3%	-1.6%	0.0%
	家居清洁类	5.9%	6.1%	5.1%	6.8%	6.2%	6.4%	-3.8%	-4.8%	0.4%	0.3%	-5.2%	-0.4%
	护理生活类	3.7%	3.5%	3.7%	3.5%	3.7%	3.6%	-1.8%	-2.4%	0.2%	1.1%	-2.7%	0.7%
厨电	传统厨电	3.9%	4.0%	4.6%	3.7%	3.9%	3.3%	-2.0%	-1.6%	-0.3%	-0.6%	-1.1%	-0.8%
厨电	集成灶	4.2%	4.4%	3.9%	4.6%	4.6%	4.9%	-1.3%	-1.1%	-1.7%	-2.0%	-1.7%	-1.6%

资料来源：Wind，海通证券研究所

财务费用上，行业整体23Q2及23Q3 财务费用率分别为-1.1%及-0.3%，分别同比下降0.39pct及上升0.55pct。

表11细分板块合计费用率

行业板块	整体费用率
行业板块	4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21	1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电板块	15.5%	12.7%	12.7%	13.2%	11.6%	11.9%	11.5%	12.7%	15.5%	12.7%	12.7%	13.7%
黑电板块	6.6%	7.6%	7.0%	6.7%	6.9%	7.5%	7.3%	7.0%	8.9%	7.8%	7.0%	7.7%
小家电	17.1%	15.7%	17.6%	16.1%	17.1%	16.0%	16.8%	15.7%	22.9%	20.2%	18.1%	18.6%
厨电板块	19.5%	23.9%	22.8%	23.2%	18.1%	24.2%	20.4%	24.4%	22.7%	25.6%	22.0%	24.7%
上游零部件	8.5%	8.8%	8.4%	7.8%	7.5%	7.3%	4.8%	6.4%	11.0%	8.3%	5.2%	9.1%
照明	14.4%	15.9%	14.0%	14.2%	11.1%	13.3%	9.2%	11.0%	14.7%	13.7%	10.4%	14.3%
行业整体	13.3%	12.1%	12.1%	12.2%	11.2%	11.6%	11.0%	12.0%	15.0%	12.6%	12.0%	13.3%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表12小家电及厨电细分板块合计费用率

行业板块
		4Q20	1Q21	2Q21	3Q21	4Q21		1Q22	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
小家	厨房小家电	15.8%	14.2%	14.8%	13.2%	11.3%	12.4%	13.4%	12.5%	17.5%	15.2%	13.7%		13.4%
电	家居清洁类	19.2%	14.4%	21.0%	19.9%	24.7%	19.1%	19.9%		18.9%	29.0%	25.5%	22.0%	24.4%
	护理生活类	18.4%	21.9%	21.2%	19.8%	23.0%	23.3%	21.9%	19.7%		27.6%	27.8%	25.3%	26.7%
厨电	传统厨电	19.6%	24.4%	22.9%	25.4%	17.9%	25.0%	20.6%	25.7%		22.4%	26.6%	22.4%	25.3%
	集成灶	19.1%	21.2%	22.3%	15.2%	19.1%	20.4%	19.5%	19.9%	24.1%		20.8%	20.1%	21.8%

资料来源：Wind，海通证券研究所

最终合计费用率上：行业整体23Q2及23Q3整体费用率为12.0%及13.3%,23Q2同比提升1.01pct，23Q3同比提升1.3pct，费用端波动较小。

1.3 23年板块消化估值，安全边际持续加强
图222022年板块涨跌幅

资料来源：Wind，海通证券研究所注：图中行业指数为中信证券一级行业指数

图23 2023年初至今板块涨跌幅（2023-10-31）

资料来源：Wind，海通证券研究所注：图中行业指数为中信证券一级行业指数

回顾23年至今的涨幅情况，家电行业23年至今涨幅达10.16%，在全体板块中处于上游水平，表现强于沪深300 指数，相对收益为17.89pct。当前家电板块PE估值达14.5x，自22年10月开始回升，但在家电历史估值下仍处于中低水平。

图24家电板块PE（TTM）估值水平对比（2023-10-31）（倍）

资料来源：Wind，海通证券研究所

图25家电板块PE-Band历史估值水平对比（2023-10-31）（倍）

资料来源：Wind，海通证券研究所

2．重点公司及细分情况汇总

2.1龙头体现极强抗压能力，新消费增长表现亮眼

23Q1-3零售端参考奥维云网数据看，白电板块承压，空调品类线上及线下销售额同比增速分别18.1%/1.3%，冰箱线上及线下零售额增速同比为3.6%/2.4%;洗衣机同比-9.3%/-0.9%；厨电方面油烟机同比3.8%/10.9%；燃气灶线上基本持平，线下同比提升5.9%；集成灶线上线下同比分别下降14.4%、提升35.8%；洗碗机线上线下同比下降1.2%及上升26.1%，厨电板块内集成灶及洗碗机线下零售额增速均实现同比增长。环境电器方面，扫地机器人线上同比下滑3.8%，线下增长56.9%。

图262023年Q1-3各品类零售销售额同比增速

资料来源：奥维云网，海通证券研究所

2.2优质龙头行情回顾

图27家电优质龙头绝对收益表现（%）（2023-10-31）

资料来源：Wind，海通证券研究所

2023年度至今，家电行业绝对收益强于沪深300指数。从核心标的看，格力电器、海信视像、北鼎股份、石头科技、三花智控、赛特新材以及欧普照明等表现优于行业及沪深 300 指数。

2.3重点公司情况汇总

白电板块中：白电龙头23Q3收入及利润端表现稳健，其中美的集团、海尔智家、格力电器23Q3收入端增速均达到7%/6%/7%水平，利润端增速分别为12%/13%/9%，Q3 收入增速延续23Q2良好表现，且盈利能力继续保持提升。

小家电板块中：厨房小家电公司，苏泊尔、九阳股份以及新宝股份23Q3收入均实现持续增长，分别达到16%/11%/23%的增长水平。个护小家电龙头荣泰健康保持利润增长优势，其归母净利润实现19%增长；清洁电器板块石头科技23Q3收入及归母净利润增速分别为58%/160%，保持优异表现。

厨电板块中：传统厨电保持增长势头，23Q3收入及利润延续稳健增长，龙头地位稳固;细分板块集成灶行业中浙江美大、火星人23Q2利润持续增长，逐渐推动利润端增速回正。零部件及照明板块中：三花智控收入及净利润增速表现优异，优于下游制冷整机企业；汉宇集团收入及归母净利润均实现较大增长。

表12重点公司年度累计及季度收入增速

		年度收入增速				季度收入增速
		标的公司	2021	2022	23Q1-3	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23 2Q23	3Q23
		美的集团	20%	1%	8%	1% 0%	-8%	6%	9%	7%
白电		海尔智家 9%	7%	7%	8%	9%	2%	8%	8%	6%
白电		格力电器	11%	0%	5%	3%	11% -17%	0%	6%	7%
海信家电		40%	10%	14%	8%	6%	-2%	6%	18%	17%
海信家电		海信视像	19%	-2%	21% -5%	-5%	3%	13%	34%	17%
黑电		极米科技	43%	5%	-16%	17%	-12%	-4%	-13%	-27%	-6%
		光峰科技	28%	2%	-12%	28%	9%	-21%	-13%	-17%	-5%
		创维数字	27%	11%	-16%	47%	-8%	-8%	-15%	-18%	-12%
		兆驰股份	12%	-33%	16%	-43%	-45%	-6%	-1%	20%	29%
小家电	厨房小家电	苏泊尔	16%	-7%	3%	-11%	-11%	-12%	-12%	7%	16%
		九阳股份	-6%	-3%	-2%	-5%	-3%	-7%	-19%	2%	11%
		新宝股份	13%	-8%	0%	1%	-12%	-29%	-22%	1%	23%
	家居清洁类	小熊电器	-1%	14%	23%	20%	16%	14%	28%	25%	15%
		莱克电气	27%	12%	-14%	5%	33%	-1%	-22%	-16%	-4%
		科沃斯	81%	17%	4%	16%	14%	7%	1%	8%	3%
	护理生活类	石头科技	29%	14%	30%	26%	-1%	11%	-15%	42%	58%
	护理生活类	荣泰健康	29%	-23%	-17%	-26%	-25%	-41%	-32%	-6%	-11%
	厨电	传统厨电	飞科电器	12%	16%	8%	33%	29%	-20%	23%	12%	-8%
老板电器			25%	1%	10%	-2%	2%	-1%	4%	17%	7%
华帝股份万和电气			28%	4%	4%	4%	12%	-4%	6%	0%	7%
	集成灶	浙江美大火星人	22%	-15%	-10%	-23%	-9%	-31%	-18%	4%	-14%
	集成灶	浙江美大火星人	44%	-2%	-4%	0%	-9%	-12%	-9%	7%	-12%
上游零部件		亿田智能	72%	4%	-2%	4%	14%	-26%	-7%	7%	-7%
上游零部件		三花智控	32%	33%	22%	26%	34%	34%	18%	28%	19%
照明		汉宇集团欧普照明	20% 11%	-6% -18%	3% 6%	2% -14%	-7% -16%	-11% -23%	0% 3%	1% 7%	9% 7%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表13重点公司年度累计及季度归母净利润增速

		年度利润增速					季度利润增速
		标的公司	2021	2022	23Q1-3	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电		美的集团	5%	3%	4%	3%	0%	-1% -3%	12%	16% 12%
		海尔智家	47%	12%	17%	17%	20%	13%	13%	13%
		格力电器	4%	6%	17% 24%	10%	-16%	3%	15%	9%
海信家电	-38%	48%	15%	-11%	45%	691%	131%	149%	106%
黑电		海信视像	115%	48%	77%	59% 116%	12%	108%	41%	15%
		极米科技	188%	4%	10%	43%	-44% -6%	-57%	-73%	-111%
		光峰科技	-39%	-49%	-57%	-71% -24%	28%	-24%	118%	18%
		创维数字	-39%	95%	163%	120%	1511% -24%	-44%	-29%	-40%
兆驰股份	58%	244%	-44%	-69%	-33%	121%	11%	94%	52%
小家电	厨房小家电	苏泊尔	6%	5%	5%	9%	0%	8% -19%	12%	28%
		九阳股份	-29%	-24%	-24% -34%	-25%	-70%	-27%	-30%	-26%
		新宝股份	21%	42%	42%	114% 27%	-40%	-22%	-17%	-5%
		小熊电器	36%	27%	27% -10%	85%	54%	58%	63%	-14%
	家居清洁类	莱克电气	96%	72%	72% 92%	132%	554%	-12%	44%	-35%
		科沃斯	-16%	-16%	-16% -12%	-49%	-15%	-23%	-43%	-92%
		石头科技	-16%	-16% -16%	-19%	-35%	-15%	-40%	96%	160%
	护理生活类	荣泰健康	-31% -33%	-33%	-61%	-19%	-19%	-36%	140%	19%
	护理生活类	飞科电器	28% 48%	48%	33%	51%	-41%	35%	31%	-24%
厨电	传统厨电	老板电器	18%	-8%	-8% -18%	-8%	3253%	6%	24%	7%
	传统厨电	华帝股份	-31%	1%	1% 0%	2%	-96%	16%	4%	152%
		万和电气	54% 4%	4%	-10%	59%	103%	-22%	10%	20%
		浙江美大	-32%	-17%		-28%	-63%	-17%	8%	2%
	集成灶	火星人	-16%	-20%	-17% -20%	-29% -18%	-40%	-7%			8%
亿田智能		0%	3%	3%	7%	-22%	-10%	-19% -9%	11%
三花智控		3%	53%	26%	26%	19%	33%	142%	30% 33%	-3% 44%
上游零部件照明		汉宇集团	25%	-11%	-8%	-42%	23%	13%	-22%	5%	28%
上游零部件照明		欧普照明	-10%	-14%	-19%	-51%	-27%	19%	-2%	48%	34%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表14重点公司年度季度毛利率

年度毛利率							季度毛利率
	标的公司	2021	2022	23Q1-3	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
白电	美的集团	22%	24%	26%	24%	25%	23%	24%	26%	27%
	海尔智家	31%	31%	31%	32%	31%	32%	29%	32%	31%
	格力电器	24%	26%	29%	25%	27%	23%	27%	29%	30%
	海信家电	20%	21%	22%	20%	23%	21%	21%	22%	23%
		海信视像	16%	18%	17%	18%	18%	16%	18%	16%	17%
		极米科技	36%	36%	33%	37%	36%	38%	35%	34%	29%
黑电		光峰科技 34%	33%	38%	29%	34%	36%	35%	39%	39%
黑电		创维数字 16%	18%	17%	19%	18%	17%	17%	16%	17%
小家电	厨房小家电	兆驰股份苏泊尔	16%	17%	18%	17%	16%	14% 18%	17%	19%
		23%	26%	25%	26%	23%	24%	26%	27%	26%
		九阳股份新宝股份	28% 18%	29% 21%	25%	31%	32%	29%	32%	31% 31%
	家居清	小熊电器	33%	23% 39%	21% 33%	26% 29%	25%	25%	26%	25%
		莱克电气	22%	36% 23%			30%	28%	26%	22%
		科沃斯	51%	27% 52% 48%	21% 52%	24% 37%	17%	22%	22%	23% 41%
	洁类护理生活类	石头科技	48%	49% 54%	49%	20%	33% 22%	40% 29%	35% 28%	24%
		荣泰健康	27%	27% 32%	24%	47%	53%	51%	48%	46%
		飞科电器	47%	58%	54%	49%	52%	50%	52%	59%
厨电	传统厨电	老板电器	52%	54% 50%	52%	24%	27%	27% 29%	33%	33%
		华帝股份	41%	40%	42%	54%	53%	48% 56%	60%	57%
		万和电气	24%	27%	32%	52%	56%	55%	50%	52%
		浙江美大	52%	44%	47%	47% 44%	40%
		火星人	46%	45% 48%	25%	29%	43% 23%	40% 30%	43%	43% 36%
上游零部件		亿田智能	45%	47%	41%	43%	55%	47%	32%
上游零部件		三花智控	26% 26%	50% 27%	22%	45%	45%	51%	47% 47%	48%
照明		汉宇集团	31%	31%	34%	25%	49%	48%	47%	49%	47% 53%
照明		欧普照明	33%	36%	39%	25%	25%	27%	27%	26%	26%

资料来源：Wind，海通证券研究所

表15重点公司年度季度净利率

		年度净利率					季度净利率
		标的公司	2021	2022	23Q1-3	2Q22	3Q22	4Q22	1Q23	2Q23	3Q23
		美的集团	8%	10%	10%	10%	10%	9%	8%	10%	10%
白电		海尔智家	6%	7%	7%	7%	6%	7%	6% 8%		6%
白电		格力电器	12%	13%	13%	12%	13%	10%	12%	13%	13%
		海信家电	3%	6%	6%	2%	2%	2%	3%	4%	4%
		海信视像	3%	5%	5%	3%	4%	2%	5%	3%	4%
黑电		极米科技	12%	4%	4%	14%	7%	12%	6%	5%	-1%
		光峰科技	9%	5%	5%	4%	7%	17%	3%	10%	9%
		创维数字	4%	6%	6%	8%	8%	5%	5%	7%	5%
		兆驰股份	2%	10%	10%	5%	9%	10%	10%	9%	11%
小家电电	厨房小家电	苏泊尔	9%	9%	9%	8%	7%	9%	9%	9%	9%
		九阳股份	7%	5%	5%	7%	11%	6%	5%	5%	6%
		新宝股份	6%	7%	7%	10%	4%	5%	7%	8%	5%
	家居清洁类	小熊电器	8%	10%	10%	11%	7%	13%	7%	8%	13%
		莱克电气	6%	14%	14%	15%	7%	10%	21%	10%	10%
		科沃斯	15%	6%	6%	7%	16%	10%	7%	1%	10%
	护理生	石头科技	24%	24%	24%	16%	27%	18%	24%	27%	18%
	护理生	荣泰健康	9%	12%	12%	9%	10%	10%	13%	11%	10%
	厨电	活类传统厨	飞科电器	16%	21%	21%	20%	19%	23%	22%	17%	23%
老板电器华帝股份	厨电	活类传统厨	13%	17%	17%	18%	18%	18%	16%	18%	18%
	集成灶	万和电气浙江美大火星人	5% 31%	13% 29%	13% 29%	10% 25%	16%	8%	20%	11%	8% 30%
										30%
										28%	27%	30%
		亿田智能	16% 17%	14% 19%	14% 19%	13% 14%	17% 18%	12% 18%	14% 22%	16% 15%	12% 18%
上游零部件		三花智控汉宇集团	11% 20%	12% 22%	12%	10%	11%	11%	11%	12%	12%
照明		欧普照明	10%	12%	22% 12%	21% 12%	25% 12%	17% 14%	18% 7%	26% 15%	22% 13%

资料来源：Wind，海通证券研究所

3.23Q3重仓家电股持仓比例环比稳健提升，行业由低配转为超配

我们以申万一级行业分类作为家电行业整体的统计口径，计算了基金各季报的家电实际配置比例（基金家电行业重仓股配置比例)，对比家电标准配置比例（家电行业市值占A股市值比例)，计算得到基金对家电行业的超配比例。计算用基金池取wind 市场全部开放式股票主动型基金及混合型基金。从基金三季报来看，股票及偏股型基金23Q3重仓家电股持仓比例环比稳健提升，行业由低配转为超配：板块整体重仓配置比例提升至2.4%，板块配置比例较22年底有所回升，达到自21Q2以来的新高。

图29基金家电行业重仓股整体配置及超配比例

资料来源：2012-23Q3基金季报，海通证券研究所

重点个股：白电及其他细分板块龙头仍受青睐，扫地机器人龙头市场重点关注

基金在家电板块的重仓持股仍主要集中在白电以及其他细分板块龙头企业。23Q3股票及偏股基金家电十大重仓股中，白电和上游零部件龙头美的集团、三花智控、格力电器位居第一至第三；上游龙头三花智控持股总量提升10.9%，升至第二；清洁电器龙头石头科技持股总量环比大幅提升137.2%，升至第六；个护龙头飞科电器持股总量环比提升54.9%，位居第八。

表16基金持仓家电行业前十大重仓股（以持股基金数为标准）（只）

2023Q3				2023Q2
排序	股票代码	股票名称	持股基金数（支）	股票代码	股票名称	持股基金数（支）
1	000333.SZ	美的集团	377	000333.SZ	美的集团	464
	002050.SZ	三花智控	274	000651.SZ	格力电器	249
3	000651.SZ	格力电器	244	002050.SZ	三花智控	213
	600690.SH	海尔智家	181	600690.SH	海尔智家	163
	688169.SH	石头科技	128	600060.SH	海信视像	102
6	600060.SH	海信视像	65	000921.SZ	海信家电	91
	000921.SZ	海信家电	63	688169.SH	石头科技	52
8	002508.SZ	老板电器	52	603486.SH	科沃斯	40
9	002705.SZ	新宝股份	31	002508.SZ	老板电器	31
10	002011.SZ	盾安环境	19	000521.SZ	长虹美菱	30

资料来源：各基金23Q2季报-23Q3季报，海通证券研究所

表17 基金持仓家电行业前十大重仓股（以持股市值为标准）

2023Q3				2023Q2
代码	股票名称	持股市值(亿元）	持股总量变动	股票名称	持股市值（亿元）
000333.SZ	美的集团	134.8	-2.3%	美的集团	146.5
002050.SZ	三花智控	119.2	10.9%	三花智控	109.5
600690.SH	海尔智家	85.1	-13.2%	海尔智家	97.6
000651.SZ	格力电器	82.4	6.4%	格力电器	77.9
600060.SH	海信视像	48.3	6.4%	海信视像	50.0
688169.SH	石头科技	40.2	137.3%	海信家电	18.7
000921.SZ	海信家电	15.4	-5.5%	石头科技	18.4
603868.SH	飞科电器	10.7	54.9%	盾安环境	9.0
002429.SZ	兆驰股份	8.2	50.7%	苏泊尔	8.2
002011.SZ	盾安环境	7.5	4.4%	科沃斯	7.2

资料来源：各基金23Q2季报-23Q3季报，海通证券研究所

4.投资建议

综上结合行业基本面及公司自身成长逻辑，我们的核心观点：

行业23Q3延续稳健复苏态势，Q3单季度收入及利润端同比增速呈现加速态势，我们看好经营逐步向好、业绩改善趋势中的小家电及估值底部提供足够安全垫的白电厨电龙头。重点推荐：（1）景气度回升，经营向好的扫地机器人龙头【石头科技】;小家电重点公司【新宝股份】【小熊电器】；（2）估值底部，业绩表现稳健的白电龙头【海尔智家】【美的集团】【格力电器】（3）政策加持，地产后周期稳健经营、估值有望修复的厨电龙头【老板电器】。

重点推荐个股：

风险提示。原材料价格波动。海外需求的不确定性。

5.风险提示

原材料价格波动，海外需求的不确定性。

信息披露

分析师声明

陈子仪家电行业

李阳家电行业

刘璐家电行业

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围

重点研究上市公司：格力电器,萤石网络,美的集团,欧普照明，极米科技，苏泊尔，石头科技，大元泵业,小熊电器，三花智控,新宝股份，德昌股份，海尔智家，老板电器，科沃斯，九阳股份，飞科电器，海信视像

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	优于大市	预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；
		中性	预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；
		弱于大市	预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
		无评级	对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

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市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

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汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛(021)23154017Vwm10860@haitong.com 吴杰(021)23154113 wj10521@haitong.com 汪立亭(021)23219399）wanglt@haitong.com房乔华021-23219807 fqh12888@haitong.com 傅逸帆(021)23154398 fyf11758@haitong.com 李宏科(021)231541255Ihk11523@haitong.com张觉尹021-23185705zjy15229@haitong.com 联系人高瑜(021)23219415 gy12362@haitong.com刘一鸣(021)23154145 lym15114@haitong.com 余玫翰(021)23154141 ywh14040@haitong.com 曹蕾娜cln13796@haitong.com阎石ys14098@haitong.com 联系人张冰清 021-23154126 zbq14692@haitong.com李艺冰lyb15410@haitong.com互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪(010)58067907 myc11153@haitong.com 陈先龙02123219406 cxl15082@haitong.com 涂力磊(021)23219747 tll535@haitong.com陈星光(021)23219104 cxg11774@haitong.com 陈晓航(021)23154392 cxh11840@haitong.com 谢盐(021)23219436 xiey@haitong.com孙小雯(021)23154120 sxw10268@haitong.com 甘嘉尧(021)23154394 giy11909@haitong.com 联系人康百川(021)23212208 kbc13683@haitong.com 联系人曾佳敏(021)23154399 zjm14937@haitong.com联系人张恒浩(021)23219383 zhh14696@haitong.com崔冰睿(021)23219774 cbr14043@haitong.com

电子行业张晓飞zxf15282@haitong.com	煤炭行业李淼(010)58067998			电力设备及新能源行业吴杰(021)23154113 wj10521@haitong.com
李轩(021)23154652 2Ix12671@haitong.com 肖隽(021)23154139 xjc12802@haitong.com 华晋书 02123185608 hjs14155@haitong.com 薛逸民(021)23219963 xym13863@haitong.com 联系人文灿(021)23154401 wc13799@haitong.com 郦奕滢 ly15347@haitong.com 张幸 zx15429@haitong.com	联系人	王涛(021)23219760 朱彤(021)23212208	Im10779@haitong.com wt12363@haitong.com zt14684@haitong.com	房青(021)23219692 fangq@haitong.com 徐柏乔(021)23219171 xbq6583@haitong.com 马天—02123219171 mty15264@haitong.com 联系人姚望洲(021)23154184 ywz13822@haitong.com 马菁菁 mjj14734@haitong.com 吴志鹏 wzp15273@haitong.com
基础化工行业刘威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397	计算机行业 lw10053@haitong.com zcc11726@haitong.com 联系人	郑宏达(021)23219392 zhd10834@haitong.com 杨林(021)23154174 yl11036@haitong.com 于成龙(021)23154174 ycl12224@haitong.com 洪琳(021)23154137 hl11570@haitong.com		通信行业余伟民(010)50949926 杨彤昕010-56760095 联系人凡(021)23154128 xf13728@haitong.com	ywm11574@haitong.com ytx12741@haitong.com
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1.家电板块情况汇总

1.123Q1-3收入利润恢复增长，盈利能力企稳

总结23Q1-3及23Q3季度表现：

1.2 23Q1-3行业均价普遍提升，整体盈利能力上行

从季度数据看：

2．重点公司及细分情况汇总

2.1龙头体现极强抗压能力，新消费增长表现亮眼

2.2优质龙头行情回顾

2.3重点公司情况汇总

3.23Q3重仓家电股持仓比例环比稳健提升，行业由低配转为超配

重点个股：白电及其他细分板块龙头仍受青睐，扫地机器人龙头市场重点关注

4.投资建议

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5.风险提示

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