把握空调景气弹性,重视可选消费与外销拐点

——家电行业2023年中期投资策略

史晋星

彭子豪

shijinxing@cmschina.com.cn 研究助理pengzihao@cmschina.com.cn

纪向阳

CMS招商证券

S1090522010003 S1090522120001 jixiangyang@cmschina.com.cn

2022.5.31

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摘要

重点把握空调产业链景气+ K型消费+出口链反转三条主线：

➢ 空调产业链：供需两旺、入夏高温。产业在线统计，受低基数影响，4月份空调内销量同比+30%，上游排产景气度依然非常高，5月家用空调行业排产约为1885万台，较去年同期上涨18.0%，上游压缩机、阀件龙头海立股份、盾安环境等预计二季度产销环比一季度明显加速；同时天气角度，国家气候中心也表示今年夏天高温时长、高温范围与常年相比偏多，大部分地区温度偏高1-2℃。行业竞争角度格力、美的等一线品牌牟利、二线品牌扩容弹性更加突出。➢ K型消费：抖音电商成为行业新增流量入口，目前小家电行业抖音线上销售占比已达17%+，头部品牌围绕抖音推出高转化爆品获取渠道流量红利，小家电必选建议把握消费降级受益品类飞科电器/小熊电器，小家电可选布局渗透率反转赛道扫地机/洗地机/按摩器/厨小；大厨电前期受房地产复苏偏弱影响，一季报披露后市场信心不足，期待二季度及下半年“保交楼”支撑整体需求，行业逆境下龙头经营韧性及洗碗机渗透提升结构性机会值得把握。➢ 出口链反转：厨房小家电、工具类上市公司普遍反馈从6月份开始下半年外销订单有望同比转正，主要跟海外零售商去库存结束、订单补库有关。我们建议把握估值低、弹性大的子版块龙头。

重点公司主要财务指标

表：重点公司财务指标

	股价	22EPS	23EPS	24EPS	23PE	24PE	PB	评级
美的集团	53.45	4.21	4.70	5.20	11.4	10.3	2.4	强烈推荐
格力电器	34.03	4.35	4.88	5.32	7.0	6.4	1.7	强烈推荐
海信家电	25. 14	1.05	1.17	1.47	21.5	17.1	2.8	强烈推荐
苏泊尔	47.09	2.56	2.85	3.13	16.5	15.0	5.5	强烈推荐
老板电器	24. 61	1. 66	2.01	2. 22	12. 2	11. 1	2.2	强烈推荐
新宝股份	16.95	1.16	1. 20	1. 42	14.1	11.9	1.8	强烈推荐
火星人	24.04	0.77	1. 00	1. 21	24.0	19.9	5.4	强烈推荐
海信视像	21.83	1. 28	1. 68	1.93	13.0	11.3	1.5	强烈推荐
公牛集团	153.99	5.30	6.21	7. 24	24.8	21.3	7.3	强烈推荐
科沃斯	71.74	2.97	3.53	4.27	20.3	16.8	5.2	强烈推荐
飞科电器	68.92	1.89	2.52	3.25	27.3	21.2	8.2	强烈推荐
光峰科技	21.31	0.26	0.33	0.48	64.6	44.4	3.5	强烈推荐
石头科技	298.60	12. 63	15. 25	18.25	19.6	16.4	2.6	强烈推荐
极米科技	153.30	7.16	7.73	9.20	19.8	16.7	3.0	强烈推荐
盾安环境	12. 41	0.79	0.65	0.82	19.1	15.1	3.0	强烈推荐
东方电热	5.48	0.20	0.34	0.42	16.1	13.0	2.2	强烈推荐
倍轻松	51.35	-2.02	1. 79	2. 27	28.7	22. 6	5.4	强烈推荐

数据来源：ifind、招商证券

一.把握空调景气弹性
1.景气判断
2.个股梳理

1.1 空调供需两旺：一季度排产+16.6%，二季度+23.4%

➢ 供给端：行业排产高增，产业在线数据一季度+16.6%，二季度+23.4%，其中4/5月排产增幅达41%/25%,上游零部件公司海立股份、盾安环境等二季度产销环比一季度明显加速；

➢ 需求端：一季度空调龙头安装卡高增，其中海尔最高25%，格力和美的大概都在15%左右；4月美的安装卡+35%，海尔+30%，海信+20%。奥维终端统计，1-4月国内空调市场线上、线下零售额规模分别同比增长23%和10%，是大家电中唯一线上线下全渠道均增长的品类；

➢ 头部盈利导向、行业竞争缓和：格力/美的1-4月线上累计空调均价分别上涨3.4%/3.2%，线下累计空调均价分别上涨4.7%/8.8%。

2023年中国家用空调行业国内排产规模增长及细分品牌增长趋势（万台，%）

数据来源：产业在线、招商证券

1.2 供给侧：一线牟利、二线扩容

➢ 内销：产业在线统计，一线标的美的/格力/海尔1-4月家用空调内销量增幅 15.6%/9.6%/15.0%，二线标的奥克斯/海信/TCL/长虹美菱增幅64%/32%/57%/106%。行业蛋糕扩容、竞争趋缓阶段，一线品牌牟利，二线品牌规模扩张，考虑到上游核心零部件压缩机、电机依然是美的/格力寡头垄断，二线扩张也为一线赚取更多利润打下基础。

2023年中国家用空调内销量（万台，%）

企业/项目	4月					财年累计
	2023年		2022年		2021年	2023年		2022年		2021年
	量值	同比%	量值	同比%	量值	量值	同比%	量值	同比%	量值
美的	340	37.7%	247	-5.0%	260	1002	15.6%	867	3.8%	835
格力	300	11.1%	270	1.5%	266	899	9.6%	820	-8.0%	891
海尔	120	21.2%	99	16.5%	85	391	15.0%	340	5.9%	321
奥克斯	65	54.8%	42	44.8%	29	214	63.7%	131	4.4%	125
TCL	50	56.3%	32	14.3%	28	149	56.7%	95	4.4%	91
海信	50	35.1%	37	15.6%	32	165	32.2%	125	37.4%	91
长虹	43	186.7%	15	25.0%	12	144	105.7%	70	16.7%	60
志高	5	150.0%	2	-53.5%	4	10	218.8%	3	-60.5%	8
春兰	1	0.0%	1	-23.1%	1	2	1.7%	2	-16.9%	3

数据来源：产业在线，招商证券

1.2 供给侧：一线牟利、二线扩容

➢ 出口：3-4月家电出口景气持续回升，外销有望迎来拐点。海关总署披露，3/4月家电出口销量同比增长23%/2.5%，出口金额按人民币口径同比增长20%/11%。回顾2022年家电出口销量同比跌幅13%，出口金额按人民币口径同比下降11%，分季度来看，22年Q1/Q2/Q3/Q4出口金额分别同比下降7%、9%、11%和16%。

➢ 品牌端，代工为主的长虹、奥克斯、志高出口销量1-4月同比增幅50%/18%/74%，产业在线出口监测对自主品牌出海占比高、海外生产基地多的头部品牌偏差较大2023年中国家用空调外销量（万台，%）

企业/项目	4月					财年累计
	2023年		2022年		2021年	2023年		2022年		2021年
	量值	同比%	量值	同比%	量值	量值	同比%	量值	同比%	量值
美的	200	-14.9%	235	-16.1%	280	915	-9.0%	1005	-1.5%	1020
格力	130	-10.3%	145	-3.3%	150	420	-17.5%	509	5.4%	483
TCL	115	-8.0%	125	23.8%	101	383	3.2%	371	7.5%	345
奥克斯	82	10.8%	74	2.8%	72	313	17.7%	266	-6.0%	283
海信	80	24.0%	65	57.3%	41	252	-7.4%	272	33.1%	204
海尔	40	-11.1%	45	28.6%	35	172	-19.2%	213	33.1%	160
长虹	24	41.2%	17	6.3%	16	94	50.2%	63	1.0%	62
志高	2	0.0%	2	100.0%	1	9	74.1%	5	3.8%	5
春兰	0	0.0%	0	-44.4%	0	1	81.8%	0	3.1%	0

1.3 需求侧：低基数+住宅竣工+高温推动量价齐升

➢ 国内终端：据奥维云网统计，截至5月21日，国内空调市场线上/ 线下KA渠道累计零售量分别同比增长32.3%/ 6.8%，终端销售保持高景气，其中四月以来全国高温天气、住宅竣工高增、去年同期低基数等多因素的共同推动下，同比数据持续向好，23W21国内空调市场线上/ 线下KA渠道零售量分别同比增长159%/ 49%。

➢ 均价提升：销量扩张的同时，龙头主动涨价&竞争格局减缓带动行业均价持续向上，截至5月21日，国内空调线上/ 线下KA渠道累计零售额分别同比增长33.1%/ 12.5%，均高于同期零售量同比增幅。

空调市场分渠道周度销售额同比（%）

	线上	线下（全国）	T1	T2	T3	T4	T5
	销额YoY(%	销额YoY(%))	销额YoY(%)	销额YoY(%)销	额YoY(%)销	额YoY(%)销	额YoY(%)
2023W1	14.8%	-41.3%	-49.2%	-48.4%	-32.9%	-27.5%	6.8%
2023W2	63.7%	-11.9%	-28.9%	-16.5%	-0.3%	18.6%	34.4%
2023W3	8.6%	-21.5%	-42.1%	-28.4%	-4.0%	20.0%	45.7%
2023W4	-80.9%	-58.4%	-68.5%	-60.7%	-52.5%	-45.8%	-45.4%
2023W5	-6.2%	-31.3%	1.2%	-41.1%	-34.8%	-39.7%	-57.0%
2023W6	1076.7%	87.4%	26.5%	135.4%	140.2%	110.2%	197.6%
2023W7	142.3%	199.9%	264.2%	317.6%	85.8%	126.5%	25.9%
2023W8	-55.9%	343.4%	548.0%	458.0%	177.1%	106.4%	136.0%
2023W9	8.9%	-5.8%	1.4%	-38.0%	20.2%	0.9%	38.9%
2023W10	-13.9%	-2.2%	-5.8%	25.3%	-33.5%	-42.6%	-33.6%
2023W11	-1.7%	-6.5%	-13.5%	-5.2%	-6.7%	15.1%	24.3%
2023W12	-7.0%	7.7%	-12.4%	-0.6%	49.0%	13.3%	26.9%
2023W13	-0.4%	-8.0%	-25.7%	7.1%	12.9%	4.2%	-6.4%
2023W14	45.9%	104.0%	41.1%	173.7%	91.4%	288.9%	64.6%
2023W15	44.8%	-9.3%	-49.2%	0.4%	8.6%	68.3%	-37.8%
2023W16	-7.1%	-12.0%	-8.4%	-20.9%	-9.1%	-26.3%	54.9%
2023W17	113.5%	92.5%	222.2%	97.0%	63.3%	8.7%	63.7%
2023W18	27.8%	10.5%	35.0%	-0.1%	-7.2%	-11.5%	16.4%
2023W19	29.6%	55.8%	84.3%	33.1%	43.8%	60.1%	59.7%
2023W20	136.7%	35.5%	48.0%	30.5%	35.0%	7.6%	23.1%
2023W21	174.1%	52.9%	66.9%	33.3%	50.1%	48.6%	94.8%

数据来源：奥维云网、招商证券

空调市场分渠道周度销售量同比（%）

	线上	线下（全国）	T1	T2	T3	T4	T5
	销量YoY(%)	销量YoY(%）销	量YoY(%）销	量YoY(%）销	量YoY(%）销	量YoY(%）销	量YoY(%)
2023W1	14.1%	-42.7%	-49.1%	54.0%	-31.0%	-27.8%	2.4%
2023W2	69.4%	-22.4%	-35.8%	-35.8%	-6.3%	17.4%	28.8%
2023W3	7.4%	-22.2%	-41.1%	-31.4%	-7.6%	22.6%	43.6%
2023W4	-82.5%	-60.3%	-69.9%	-62.0%	-52.7%	-49.8%	-51.3%
2023W5	1.5%	-35.5%	-14.4%	-48.1%	-36.1%	-35.2%	-55.9%
2023W6	1071.3%	100.7%	40.3%	150.8%	145.3%	138.0%	208.3%
2023W7	154.1%	189.7%	219.5%	342.0%	83.6%	114.3%	26.3%
2023W8	-47.8%	310.4%	466.9%	414.5%	163.4%	103.3%	140.4%
2023W9	9.9%	-16.4%	-10.0%	-49.0%	12.8%	-0.7%	39.9%
2023W10	-14.0%	-17.3%	-18.5%	-2.5%	-37.6%	-39.9%	-36.7%
2023W11	-4.8%	-9.4%	-18.2%	-11.3%	-6.8%	15.2%	28.5%
2023W12	-5.6%	1.4%	-16.7%	-11.5%	43.2%	10.7%	24.8%
2023W13	7.1%	-8.8%	-29.5%	9.1%	9.8%	6.8%	-5.7%
2023W14	41.7%	80.1%	25.1%	132.2%	68.0%	247.3%	49.1%
2023W15	38.7%	-16.7%	-51.8%	-4.1%	-4.0%	47.0%	-40.2%
2023W16	-3.5%	-6.8%	-6.2%	-15.4%	-0.1%	-20.8%	61.7%
2023W17	111.8%	89.7%	213.5%	93.2%	61.5%	7.4%	64.1%
2023W18	16.3%	5.0%	22.4%	-2.9%	-6.3%	-10.5%	7.5%
2023W19	29.5%	50.7%	77.6%	29.6%	40.7%	47.8%	57.7%
2023W20	112.3%	33.3%	53.6%	32.0%	32.7%	12.3%	24.2%
2023W21	159.0%	48.7%	59.4%	29.2%	50.7%	45.4%	95.4%

数据来源：奥维云网、招商证券

1.3 需求侧：下沉市场换新周期开启或成胜负手

➢ 线下市场分区域看：根据电器协会估算，我国空调社会保有量5.4亿台，08-12年家电下乡带来的增量普及迄今已逾10年，根据国家制定的《家用电器安全使用年限细则》，空调使用年限建议10年，下线市场空调换新有望迎来拐点。从奥维统计来看，5月前三周（W19-W21）T1区域（直辖市、发达省会城市与地级市）线下恢复力度最强，主要跟去年基数低有关，同时T5区域增长弹性突出，明显高于T2-T4市场，我们预期天气转热、叠加政府消费券补贴，有望撬动下沉市场存量需求释放；此外，5月T2、T3、T4单周销量均维持两位数以上增幅，行业景气不断升温。

空调市场分渠道周度销售额同比（%）

	线上	线下（全国）	T1	T2	T3	T4	T5
	销额YoY(%)	销额YoY(%)	销额YoY(%)	销额YoY(%)销	额YoY(%)销	额YoY(%)销	额YoY(%)
2023W1	14.8%	-41.3%	-49.2%	-48.4%	-32.9%	-27.5%	6.8%
2023W2	63.7%	-11.9%	-28.9%	-16.5%	-0.3%	18.6%	34.4%
2023W3	8.6%	-21.5%	-42.1%	-28.4%	-4.0%	20.0%	45.7%
2023W4	-80.9%	-58.4%	-68.5%	-60.7%	-52.5%	-45.8%	-45.4%
2023W5	-6.2%	-31.3%	1.2%	-41.1%	-34.8%	-39.7%	-57.0%
2023W6	1076.7%	87.4%	26.5%	135.4%	140.2%	110.2%	197.6%
2023W7	142.3%	199.9%	264.2%	317.6%	85.8%	126.5%	25.9%
2023W8	-55.9%	343.4%	548.0%	458.0%	177.1%	106.4%	136.0%
2023W9	8.9%	-5.8%	1.4%	-38.0%	20.2%	0.9%	38.9%
2023W10	-13.9%	-2.2%	-5.8%	25.3%	-33.5%	-42.6%	-33.6%
2023W11	-1.7%	-6.5%	-13.5%	-5.2%	-6.7%	15.1%	24.3%
2023W12	-7.0%	7.7%	-12.4%	-0.6%	49.0%	13.3%	26.9%
2023W13	-0.4%	-8.0%	-25.7%	7.1%	12.9%	4.2%	-6.4%
2023W14	45.9%	104.0%	41.1%	173.7%	91.4%	288.9%	64.6%
2023W15	44.8%	-9.3%	-49.2%	0.4%	8.6%	68.3%	-37.8%
2023W16	-7.1%	-12.0%	-8.4%	-20.9%	-9.1%	-26.3%	54.9%
2023W17	113.5%	92.5%	222.2%	97.0%	63.3%	8.7%	63.7%
2023W18	27.8%	10.5%	35.0%	-0.1%	-7.2%	-11.5%	16.4%
2023W19	29.6%	55.8%	84.3%	33.1%	43.8%	60.1%	59.7%
2023W20	136.7%	35.5%	48.0%	30.5%	35.0%	7.6%	23.1%
2023W21	174.1%	52.9%	66.9%	33.3%	50.1%	48.6%	94.8%

空调市场分渠道周度销售量同比（%）

	线上	线下（全国）	T1	T2	T3	T4	T5
	销量YoY(%）	销量YoY(%)	销量YoY(%）销	量YoY（%）销	量YoY(%）销	量YoY(%）销	量YoY(%)
2023W1	14.1%	-42.7%	-49.1%	54.0%	-31.0%	-27.8%	2.4%
2023W2	69.4%	-22.4%	-35.8%	-35.8%	-6.3%	17.4%	28.8%
2023W3	7.4%	-22.2%	-41.1%	-31.4%	-7.6%	22.6%	43.6%
2023W4	-82.5%	-60.3%	-69.9%	-62.0%	-52.7%	-49.8%	-51.3%
2023W5	1.5%	-35.5%	-14.4%	-48.1%	-36.1%	-35.2%	-55.9%
2023W6	1071.3%	100.7%	40.3%	150.8%	145.3%	138.0%	208.3%
2023W7	154.1%	189.7%	219.5%	342.0%	83.6%	114.3%	26.3%
2023W8	-47.8%	310.4%	466.9%	414.5%	163.4%	103.3%	140.4%
2023W9	9.9%	-16.4%	-10.0%	-49.0%	12.8%	-0.7%	39.9%
2023W10	-14.0%	-17.3%	-18.5%	-2.5%	-37.6%	-39.9%	-36.7%
2023W11	-4.8%	-9.4%	-18.2%	-11.3%	-6.8%	15.2%	28.5%
2023W12	-5.6%	1.4%	-16.7%	-11.5%	43.2%	10.7%	24.8%
2023W13	7.1%	-8.8%	-29.5%	9.1%	9.8%	6.8%	-5.7%
2023W14	41.7%	80.1%	25.1%	132.2%	68.0%	247.3%	49.1%
2023W15	38.7%	-16.7%	-51.8%	-4.1%	-4.0%	47.0%	-40.2%
2023W16	-3.5%	-6.8%	-6.2%	-15.4%	-0.1%	-20.8%	61.7%
2023W17	111.8%	89.7%	213.5%	93.2%	61.5%	7.4%	64.1%
2023W18	16.3%	5.0%	22.4%	-2.9%	-6.3%	-10.5%	7.5%
2023W19	29.5%	50.7%	77.6%	29.6%	40.7%	47.8%	57.7%
2023W20	112.3%	33.3%	53.6%	32.0%	32.7%	12.3%	24.2%
2023W21	159.0%	48.7%	59.4%	29.2%	50.7%	45.4%	95.4%

1.4 空调的“弹性”：升温入夏终端动销景气高

➢ 高温天气进一步推动空调销售。根据气象局，今年为典型的厄尔尼诺气候，除了东北黑龙江省的大部正常偏低之外，其他都是正常偏高；偏高温区域方今年会出现高温热浪。根据国家统计局，今年5月全国32个主要省会城市最高气温的均值为32.5度，较去年高1.0度，与前年基本持平；4月最高气温均值30.2度，较去年下降0.2度，较前年上升1.0度。

全国32个省会城市最高气温平均值

一.把握空调景气弹性

1.景气判断

2.个股梳理：一线、二线标的

2.1 家用空调：格力电器、美的集团

➢ 格力电器：渠道改革α、份额回升、利润率改善。公司一季度合同负债环比增加90亿，表明经销商打款提货积极性高，其他流动负债环比增加23亿，印证返利计提高于兑付、真实业绩好于表观数字，二季度空调行业景气持续，收入业绩或延后至二季度确认；此外公司2022年中期和年报两次现金各分红1元/股，叠加股份回购注销2.83亿股，相当于累计分红超过250亿；经营层面重点关注公司渠道改革红利释放，奥维数据来看，22年格力线上、线下空调零售额份额重新取得优势地位；利润率方面，我们测算下来，改革完成后，格力净利率提升2pcts，主要来自于代理商和销售公司加价空间的释放。目前市场对格力2023年利润wind一致预期是272亿，对应PE仅7.3倍。考虑到渠道改革α+行业景气β共同推动下，估值有望重启扩张。

➢ 美的集团：公司年初确定“稳定盈利，驱动增长”战略，一季度开局收入业绩表现出色，其中收入实现966亿元，同比增长6.3%，归母净利润实现80亿元，同比增长12%。To C重启增长，一季度空调实现高双位数增长，出口4月份接单实现20%增长，我们预计二季度内外销均有望实现增速中枢上移；To B跨越式增长，盈利改善未来可期。2022年公司to B业务收入837亿元，在外部环境充满挑战背景下实现同比增长14%，今年增速有望进一步加快，库卡私有化完成后盈利改善可期。我们预计2023-2025年收入同比增长9%/7%/7%，归母净利润分别增长12%、11%和10%，对应PE 分别为11倍、10倍和9倍，维持“强烈推荐”投资评级。

2.1 商用空调：海信家电、申菱环境

》商用空调：首先，渗透率持续上行，属于顺周期品种，天花板上限高，可以从两个维度来看，其一2022年商用空调在国内制冷产业销售额渗透率18%，相较2016年14%在持续稳步上升；其二，对标海外市场，不论是家用还是商用楼堂馆所中央空调都代表消费升级，成熟的欧美市场商用空调的渗透率在25%-33%。第二，，大金多联机净利率在20%以上，开利在20%左右，合资品牌海信日立、江森自控都在15%左右，普遍比家用空调利润状况更好，原因有两点，技术优势和竞争格局，技术层面多联机空调压缩机、电控技术稳定性方面合资/外资品牌领先，确保品牌定位更高拉开价格差距，竞争维度零售市场品牌认可度、地产精装修配套匹配楼盘定位，都使得合资/外资品牌享有优势。商用空调推荐海信家电，申菱环境。

➢ 海信家电：年初股权激励公告披露吹响国企改革号角，海外国际营销公司利润回流形成市场一致共识；叠加空调景气向上，商用空调利润率修复、家用空调二线品牌扭亏为盈，利润弹性释放一季报超预期。目前市场上修全年利润wind一致预期18-20亿，对应估值17-18倍。

➢ 申菱环境：专用设备空调提供商，助力数据中心低碳节能发展。数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调贡献公司收入比例85%左右，核心客户广泛分布于通信、电力、化工、佳通、核电、军工航天等领域，公司自主研发多种液冷技
术，为机房IT设备提供节能散热服务。

2.2 二线标的：长虹美菱一季报超预期、高管增持

➢ 一季报收入业绩超预期。2023Q1公司收入同比增长25%,归母净利润1.22亿元，对应净利率2.4%，wind一致预期2023年公司归母净利润5.1亿元，对应动态PE 15倍。

➢ 高管增持：2012-2016年公司实施年度业绩激励基金方案；2023年4月27日公司副总裁汤有道用业绩激励资金，按7.2元价格增持公司股份80万股。

➢ 中国区关联交易放大，营销控费提效显著：19-22年长虹四川智易家公司（中国区营销实体）占公司内销比例从26%提高到46%，整体毛销差（毛利率-销售费用率）从4.7%提高至6.6%，成效显著；关联采购占公司成本比重基本稳定在18-19%。

➢ 空调盈利改善，冰洗扭亏：公司2022年盈利基本由空调贡献，其中长虹绵阳主要负责内销自主品牌和小米等品牌ODM，中山长虹负责空调外销代工，22年空调内外销净利率分别为2%/3%，23年展望来看原材料价格回落，盈利持续改善；冰洗等业务去年受海运费上涨出现亏损，2023年运费大幅下降，有望实现扭亏为盈。

长虹美菱营收及利润拆分（百万元）

收入	2022A	2023E	长虹美菱	22Q1	23Q1
空调	9,782	12,032	收入	4, 013	5,025
冰洗小电	10, 433	12, 024	归母业绩	5	123
合计	20,215	24,056	净利率	0%	2%
净利润	2022A	2023E	净利率	2022A	2023E
空调	241	361	空调	2.5%	3.0%
冰洗小电	4	150	冰冷洗	0.0%	1. 2%
合计	245	511	净利率	1.2%	2.1%

2.3 上游零部件：压缩机、冷配阀件

➢ 海立股份：空调压缩机非自配套龙头。2022年收入165亿元，其中家用空调压缩机业务114亿元，汽车空调压缩机业务46亿元；公司2023年一季度转自压缩机量增8.4%，新能源汽车电动压缩机销量同比增长25.9%。公司2023年2月聘任缪骏先生担任公司总经理，此前缪骏担任上海电气风电集团副总裁。海立家空压缩机产量3000万台，今年2月和海尔成立郑州合资压缩机工厂，我们预计海尔和长尾品牌带动压缩机放量、净利率改善。

➢ 盾安环境：阀件受益空调高景气+二线空调品牌的高增长，我们预计公司冷配、热工业务二季度实现10%/20%以上增长，同时格力转移央空末端产品给盾安长沙工厂代工，产品结构持续提升商用、海外占比，有助于盈利改善。公司汽车热管理板块23H1新增广汽埃安+昊博定点，基本完成国内所有新能源车企覆盖，预计全年实现7亿左右营收。

➢ 三花智控：公司制冷业务22年实现同比+23%的较高增速，得益于公司产品结构升级和大客户的转单，23年以来排产十分饱满，冷配景气度无虞。汽零在手订单充足，23年预实现营收期120亿；储能及机器人新业务带动营收多点开花，22年一季度公司新设储能热管理子公司，加大对储能市场开拓，2023年预计实现12亿左右销售额,23年4月与绿的谐波签署战略合作框架协议，成立合资子公司从事谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售，将受益于人形机器人产业高速发展。

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二、重视可选消费复苏拐点

1.国内K型消费：低端消费降级，高端可选反转

2.出口链把握下半年拐点

1.1 必选消费：把握消费降级受益品种

➢ 小厨电市场需求持续承压，但传统刚需品类需求韧性较强。据奥维云网全渠道推总数据，一季度15大小厨电品类合计零售额同比下滑8%，但剔除空气炸锅后其余14大品类零售额同比仅下滑下滑1.3%，其中电蒸锅、咖啡机延续2022年增长红利，维持超20%同比增幅，榨汁机、养生壶、豆浆机、搅拌机、电饭煲、电水壶等传统刚需大品同比实现正增长。

➢ 竞争加剧，均价走低。2023年在宏观消费景气不振、消费者理性消费心理提升、电商平台间竞争加剧、头部品牌发展目标重新转向规模化等多重因素的共同推动下，小家电行业竞争有所加剧，一季度行业均价同比下滑6.6%（奥维云网全渠道推总数据）。

➢ 社交电商渠道持续发力。2023年抖音仍是行业最值得关注的渠道变化之一，据奥维云网线上监测数据，目前小家电行业抖音线上占比已达17%+，考虑到本次618抖音活动力度有所加大，推出专项货品补贴活动及“七天无理由退货”、“极速退款”、“运费险”、“晚发即赔”等服务，预期年内抖音占比有望进一步扩大。目前小厨电行业中部分品牌抖音渠道销售模式已跑通，北鼎、飞科、小熊、苏泊尔等品牌在抖音渠道已实现盈利或盈亏平衡，在此轮渠道红利中有望获益更丰。

表：主要小厨电品牌线上渠道月销售额同比（%）

	小熊九阳苏泊尔摩飞百胜图北鼎生活生活生活厨具生活生活生活厨具电器电器电器餐具电器电器电器餐具
	小熊九阳苏泊尔摩飞百胜图北鼎生活生活生活厨具生活生活生活厨具电器电器电器餐具电器电器电器餐具
22年10月	-9% -25%-8% 1% -55% -81% 56% 69%
22年11月	35% -9% 6%17% 30% 677%178%147%
22年12月	-6% -27%-15%-3% -9% 149%-39%-19%
23年1月	48% -24% 11% 16% 1% 159% 3%13%
23年2月	0% -27% -6% 3% -12% 120% 0%%-34%
23年3月	22% -8% 0% 26% 12% 230%-8% 15%
23年4月	22% -15%%-12% 8% 17% 339% 0% 81%

资料来源：久谦，招商证券；覆盖京东+天猫+抖音渠道

表：主要小厨电品牌线上渠道月销售量同比（%）

	小熊	九阳苏泊尔	摩飞		百胜图	北鼎
	生活电器	生活生活电器电器	厨具生活餐具电器		生活电器	生活厨具电器餐具
22年10月	31%	1% 18%	28%	18% 651%	108%	108%
22年11月	-13%	-23% 6-14%	-3%	-10%	109% -45%	8%
22年12月	25%	-15% 13%	16%	-6%	101% -12%	25%
23年1月	-9%	-27% -10%	-2%	-9%	71% -29%	3%
23年2月	16%	-7% -2%	25% 6%	17%	150% -22%	36%
23年3月	18%	-15% -9%	16%	22% 19%	157% -6% -18%	135%
23年4月	21%	-15% 2%			28%	48%

资料来源：久谦，招商证券；覆盖京东+天猫+抖音渠道

1.1 必选消费：把握消费降级受益品种

➢ 小熊电器：产品精品化+供应链能力提升+管理机制完善+信息化推动降本增效，收入&业绩持续超预期。公司2022年中推动新一轮品牌战略升级，提出“年轻人喜欢的小家电”新定位下的创新驱动、产品精品化、用户直达、全球化市场、数字化运营、组织年轻化六大战略布局。2022年下半年以来战略升级进展顺利，收入业绩持续逆势增长，22Q3/22Q4/23Q1公司收入分别同比增长16%/14%/28%，同时在产品精品化及电商旗舰店自营化的共同推动下盈利能力自22Q2逐季改善，23Q1净利率已提升至13.2%历史高点。公司在品牌新定位及新战略布局下，产品端从小而美的长尾小厨电赛道拓展至电饭煲等刚需品类及母婴、厨具、净水等其他赛道，通过产品创新+性价比优势持续突破，1-4月小熊品牌线上渠道料理机/电饭煲零售额占比分别达6.0%/3.6%，较22Q2分别提升1.6pct/1.0pct（奥维云网统计）；供应链方面，公司加强核心零部件自产能力及深加工能力建设，并通过建立全流程信息化和数字中台建设提升整体运营效率；管理端，公司21年底完成事业部制度更新，完善员工考核及激励机制。预计2023年在产品精品化+降本增效的推动下，公司收入及业绩表现有望持续超预期。

➢ 飞科电器：坚持产品创新，深化线上线下渠道拓展，加强与抖音合作，博锐稳健增长。1）产品端：继续坚持科技、经典、潮流、IP文化四大方向推动产品研发智能化、时尚化、年轻化升级，22年公司研发新品包括剃须刀等共计17个系列新品上市。2）渠道端：线下渠道继续深化KA卖场“直供化”、区域分销“精细化”，并加大线下体验式零售形象店的拓展力度，以线上+线下模式增强消费者黏性，实现线下体验店“自营化”；线上渠道深化“C端化”改革，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式。3）营销端:继续加强与抖音的深度合作，同时在微信、微博等内容社交新媒体上进一步扩大情感节假日营销。4）子品牌“博锐”承接性价比市场，为“飞科”品牌升级保驾护航。我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长28%/25%/18%，业绩分别同比增长33%/29%/25%。

1.2 可选消费：重视低渗透赛道反转

➢ 国内家电行业的低渗透率赛道主要包括清洁电器与智能投影，两个品类均带有显著的可选消费属性，尽管在20-21两年阶段性受益于宅家经济实现市场规模的快速增长，但2022年以来由于消费环境疲软，增速均有不同程度下行。2023年以来，我们认为下半年消费环境回暖具有较高的确定性，叠加厂商在供给端的调整和努力，有望扭转短期增速向下的趋势从而重迎增长。

表：扫地机器人与投影仪线上销额同比增速

月度2022/01	扫地机器人线上销额YoY	扫地机器人线上销量YoY	智能投影线上销额YoY	智能投影线上销量YoY
月度2022/01	20%	-25%	8%	10%
2022/02	-14%	-45%	-1%	9%
2022/03	-23%	-46%	6%	13%
2022/04	-25%	-46%	4%	18%
2022/05	171%	66%	80%	56%
2022/06	-12%	-35%	-5%	-5%
2022/07	-19%	-34%	17%	9%
2022/08	-4%	-32%	16%	7%
2022/09	7%	-18%	10%	8%
2022/10	126%	69%	191%	117%
2022/11	-20%	-24%	-34%	-10%
2022/122023/01	-28%	-33%	4%	-6%
2022/122023/01	-29%	-32%	-22%	-20%
2023/022023/03	-3%	-5%	15%	-1%
2023/022023/03	-7%	-7%	-21%	-33%

资料来源：奥维云，招商证券

1.2 清洁：价格下探、以价换量初现拐点

➢ 扫地机器人线上高频数据逐步确立回暖趋势：扫地机器人行业在过去两年销量的负增长主要归因于两方面因素：1）硬件创新驱动的成本上升；2）消费环境疲软。站在中长期的角度来看，我们认为消费者解放双手的需求真实存在，扫地机器人远期有望成为保有量渗透率100%的单品，需求短期波动并不改变长期空间。从节奏上来看，自科沃斯、石头、追觅等品牌在2-3月份先后发布新品之后，周度高频数据开始显著回暖，尽管同比增速尚未转正，但跌幅较此前显著收窄。随618期间品牌推广发力，销量拐点或值得期待。

表：扫地机器人线上周度数据

扫地机器人-线上科沃斯-线上石头-线上周度销额YoY 销量YoY 销额YoY 销量YoY 销额YoY 销量YoY
2023W01	19%	5%	-15%	-26%	30%	21%
2023W02	-7%	-9%	-4%	-13%	16%	8%
2023W03	-28%	-28%	-34%	-39%	-17%	-23%
2023W04	-41%	-47%	-52%	-58%	-28%	-34%
2023W05	-28%	-32%	-29%	-35%	-20%	-27%
2023W06	8%	11%	0%	-3%	14%	0%
2023W07	-9%	-10%	-17%	-15%	-8%	-16%
2023W08	-11%	-14%	-13%	-16%	-29%	-34%
2023W09	-14%	-15%	-25%	-22%	-56%	-57%
2023W10	-18%	-18%	-17%	-9%	63%	49%
2023W11	-16%	-14%	-28%	-22%	-15%	-19%
2023W12	-7%	-1%	-49%	-35%	71%	58%
2023W13	18%	9%	24%	19%	9%	2%
2023W14	-26%	-22%	-28%	-28%	-3%	-10%
2023W15	-50%	-37%	0%	3%	-91%	-89%
2023W16	70%	42%	-2%	-1%	576%	445%
2023W17	-34%	-26%	-24%	-19%	3%	14%
2023W182023W19	-7%	-7%	-1%	3%	-43%	-33%
2023W182023W19	1%	-8%	-22%	-18%	33%	23%
2023W202023W21	38%	40%	7%	17%	9%	18%
2023W202023W21	-18% -17%		-32%	-21%	-11%	4%

资料来源：奥维云，招商证券

1.2 清洁：线下开店、渠道下沉复制扩张

➢ 线下客流恢复，助力扫地机器人快速放量。无论是传统的中心化电商还是抖音、小红书等内容/社交电商，近年来流量费用都逐步走高，进而对品牌的盈利能力造成压制。在这一过程中，线上-线下渠道的性价比开始出现反转。尤其疫后随线下客流恢复，扫地机器人在线下渠道迎来快速增长，奥维数据显示在今年以来线下销额与销量均同比增长43%；品牌端方面，科沃斯品牌扫地机器人线下售点超过1600个，占品牌内销超过20%，有望受益于线下消费复苏。

表：扫地机器人线下周度数据

周度扫地机器人-线下科沃斯-线下销额YoY销量YoY销额YoY 销量YoY
2023W01		-7%	-13%	-15%	-24%
2023W02		41%	29%	36%	27%
2023W03		50%	35%	40%	26%
2023W04		-28%	-29%	-28%	-31%
2023W05		-14%	-18%	-7%	-6%
2023W06		19%	17%	16%	13%
	2023W07	22%	17%	18%	15%
	2023W08	100%	94%	112%	114%
	2023W09	19%	16%	34%	41%
	2023W10	48%	54%	58%	70%
	2023W11	72%	81%	79%	96%
2023W12		75%	75%	78%	94%
2023W13		62%	73%	63%	70%
2023W14		247%	266%	251%	290%
2023W15		29%	31%	38%	44%
	2023W16	40%	51%	32%	47%
2023W17		105%	113%	120%	139%
2023W18		64%	82%	70%	99%
2023W19		121%	140%	105%	133%
2023W20		34%	21%	45%	35%
2023W21		11%	12% 12%		22%

资料来源：奥维云，招商证券

1.2 清洁：新品上市、加快下沉普及

➢ 供给侧积极求变，主流扫地机器人品牌开启以价换量。为解决持续投入营销不能带来销量边际增长的问题，主流品牌于2022年下半年开始对主销机型进行降价并取得阶段性成效，但由于原材料成本高位、缺少降本举措等原因，造成短期盈利能力承压。进入2023年，科沃斯推出T20系列，石头推出G10S Pure、G20和P10，在性能进一步提升的基础上价格较去年同期可比机型均价下降15%-20%左右，同时，在成本端通过规模+技术降本，保障毛利率基本稳定。

➢ 布局下沉市场，科沃斯推出一点CC。国内扫地机器人3000元以上市场销售额占比超过80%，而北美市场各价格带分布较为均匀，核心原因在于国内中低端市场缺少优质供给，除小米之外长期为大量长尾品牌占据，基于此，科沃斯推出一点CC新品，强化定点清洁能力，Wifi版本定价低至2599元，或有望拉动中低端市场放量。

➢ 基于此，我们认为行业销量和利润率均有望在下半年迎来拐点，推荐科沃斯、石头科技。

图：科沃斯与石头科技新品情况

资料来源：奥维云，招商证券

1.3 投影：LCD投影降级，DLP品质升级

➢ 智能投影仍有行业β，DLP份额逐步筑底。据奥维云数据，2023Q1智能投影销量同比+7.5%，销额同比+16.4%，在消费大盘较为疲软的状态下仍然展现出了一定韧性，尽管行业增长主要由LCD投影放量驱动，但DLP市占率也逐渐趋于筑底。我们认为，随着面板价格回升、LCD逐渐向中端市场渗透，DLP产品的相对竞争力将有所回升，目前销量市占率已经下滑至30%左右水平，进一步下滑空间不大，主打中高端DLP投影的极米科技将有望受益。

图：投影仪分技术路线份额走势

资料来源：奥维云，招商证券

1.3 投影：激光高端产品持续丰富

➢ 逆势而上，投影龙头纷纷发力高端激光投影。2023年以来，极米、峰米和海信Vidda均发布基于激光显示的投影新品，其中极米Rs Pro3搭载激光+LED混光及鹰眼硬件计算光学技术，峰米X5采用ALPD影院级激光，海信Vidda C1 Pro采用全色激光技术，上述产品在亮度、色彩等核心参数方面较此前产品均有明显提升。凭借供给侧技术持续突破带来的产品力大幅提升，激光投影渗透率快速提升，在消费环境疲软的环境下，奥维数据显示今年一季度激光投影销量同比+37.9%，销额同比+54.5%，大幅跑赢投影大盘。龙头通过技术革新不断提升激光投影产品力，推进消费者教育，后续随可选消费环境复苏有望迎来更大弹性。

图：极米、峰米和海信均推出激光投影新品

资料来源：京东，招商证券

1.3 投影：头部公司子品牌发力LCD投影路线

➢ 主流品牌继续下沉，LCD市场或有望迎来洗牌。得益于封闭式光机技术成熟，叠加宅家经济催化下尝鲜需求爆发，LCD投影在2022年迎来爆发，众多长尾品牌实现快速放量，而龙头由于主打DLP路线，或考虑到供应链关系维护，相关产品推出较慢，进入2023年极米旗下子品牌推出快乐星球投影布局LCD投影，到手价1599元。我们认为，LCD投影今年主流价格带将向1500-2000元价格带渗透，在这一价格带极米拥有一定的品牌优势，并且对消费者更加熟悉，补齐产品线之后有望受益于LCD新品放量。此外，光峰旗下子品牌小明也持续更新LCD产品线，5月份推出Q3系列，目前在LCD投影中市占率居于前列，有望持续享受LCD红利。

➢ 基于上述分析，投影行业推荐极米科技、光峰科技、海信视像。

图：极米快乐星球投影与小明Q3系列投影

资料来源：京东，招商证券

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二、重视可选消费复苏拐点

1.国内K型消费：低端消费降级，高端可选反转

2.出口链把握下半年拐点

2.1 出口：逐步进入低基数阶段，看好渠道库存回补

➢ 家电出口自Q2逐渐进入低基数阶段，有望实现V型反转。据国家统计局数据，3-4月美元口径家电出口金额分别同比+11.9%和+2.2%，自去年3月份以来首度实现同比转正，逐步确立V型反转趋势。同时，随着欧美国家加息进程逐渐进入尾声，对消费需求的压制有望得到解除，需求端回暖同样有利于增强国内家电出口景气度回升的持续性。

图：家电出口Q2开始逐渐进入低基数阶段

资料来源：国家统计局，招商证券

图：欧美CPI开始见顶回落

资料来源：美国劳工局，经济合作与发展组织，招商证券

2.1 出口：逐步进入低基数阶段，看好渠道库存回补

➢ 零售商渠道去库存接近尾声，库存回补值得期待。对于以销售家装产品、电动工具、OPE以及部分家用电器的零售而言，目前渠道库存去化已经接近尾声，根据产业调研，预计今年三季度将去化结束，库存有望进入回补阶段，出口链公司有望受益。建议关注OPE及电动工具产业链的泉峰控股（轻工）、格力博、创科实业（轻工）、大叶股份（轻工）、巨星科技（机械）。

图：劳氏库存周转天数开始见顶回落

资料来源：公司公告，招商证券

图：家得宝库存周转天数开始见顶

零售额YoY日期		美国亚马逊
零售额YoY日期	石头	科沃斯	一点	追觅	Eufy	iRobot	Shark
2022/11	160%	-35%	170%	228%	248%	21%	150%
2022/12	25%	-63%	-34%	-22%	125%	-41%	135%
2023/01	140%	5%	-22%	12%	164%	-26%	280%
2023/02	107%	73%	27%	14%	-3%	-17%	3%
2023/03	73%	220%	2%	-15%	9%	8%	-2%
2023/04	161%	52%	-9%	17%	-2%	-31%	24%
零售额YoY		德国亚马逊科沃斯追觅		iRobot	头	日本亚马逊科沃斯	iRobot
日期	石头	德国亚马逊科沃斯追觅		iRobot	头	日本亚马逊科沃斯	iRobot
2022/11	112%	-25%	71%	-18%	139%	155%	7%
2022/12	145%	-14%	36%	-40%	67%	22%	-66%
2023/01	62%	-16%	64%	-23%	-8%	-85%	-84%
2023/02	129%	19%	64%	12%	-57%	9%	-56%
2023/03	15%	145%	59%	-11%	-24%	11%	-48%
2023/04	-6%	186%	337%	-28%	-22%	-33%	-52%

2.2 扫地机：国牌出海，抢占份额

➢ 从零售端来看，以扫地机器人为代表的国牌出海开始进入收割份额的阶段。尽管海外扫地机器人大盘受到欧美高通胀影响并没有实现显著增长，但是受益于竞争格局变化，以石头、科沃斯为代表的国内品牌开始抢占iRobot等传统龙头品牌的市场份额，进而实现零售额的快速增长。同时，根据产业调研，扫地机器人对接欧洲地区的经销商库存于一季度去化基本结束，后续经销渠道有望进入补库存阶段，叠加低基数效应，同比维度转正值得期待。

表：扫地机器人亚马逊平台数据

资料来源：国家统计局，招商证券

2.3 厨小：关注外销向企业经营拐点

➢ 新宝股份：公司二季度经营拐点已基本确立，外销业务主要客户及零售商去库存周期已近尾声，叠加下半年基数压力逐步减小，订单有望呈逐季好转趋势，二季度末订单有望转正；内销业务百胜图持续放量增长，1-4月天猫+京东+抖音单月GMV均保持翻倍以上增速（久谦统计），其中4月在抖音渠道放量的支撑下GMV同比增长339%，收入同比增幅连续两个月扩大，摩飞品牌在收购落地后经营逐步改善，3、4月线上三大平台GMV同比转正；此外，公司大股东增持稳步推进，截至5月5日已完成回购1108万元（预计回购0.5\~1.0亿元）。我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长2%/10%/9%，预计归母净利润分别同比增长3%/18%/14%。

➢ 苏泊尔：公司23年外销基石业务保持稳健恢复态势，从目前情况来看前期关联交易预计公告中50.6亿元全年目标（YoY+8.2%）完成概率较高；内销端模式转型初见成效，渠道通路已理顺，在线上直营+代运营&线上线下一盘货的推动下经营效率持续提升，产品推新卖贵推进顺畅。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别同比增长11%/10%/10%，预计归母净利润分别同比增长11%/10%/10%，。

投资建议

➢ 空调产业链：产业在线统计，受低基数影响，4月份空调内销量同比+30%，上游排产景气度依然非常高，5月家用空调行业排产约为1885万台，较去年同期上涨18.0%，上游压缩机、阀件龙头海立股份、盾安环境等预计二季度产销环比一季度明显加速；同时天气角度，国家气候中心也表示今年夏天高温时长、高温范围与常年相比偏多，大部分地区温度偏高1-2℃。行业竞争角度格力、美的等一线品牌牟利、二线品牌扩容弹性更加突出，典型代表是小米近期一季报披露，空调Q1量增超过60%，其他二线品牌奥克斯、海信、TCL、长虹也都增幅显著。相关板块我们建议战略配置一线格力电器\美的集团\海信家电，弹性把握二线长虹美菱和上游零部件企业盾安环境\海立股份。

➢ 国内K型消费：我们建议把握K型消费两端，低端消费降级小熊电器、飞科电器受益，这两家公司在深耕原有客群基础上，持续丰富产品线，调整经销模式、提高直营比例；可选高端把握科沃斯、石头科技、倍轻松、北鼎股份。

➢ 出口链反转：厨房小家电、工具类上市公司普遍反馈从6月份开始下半年外销订单有望同比转正，主要跟海外零售商去库存结束、订单补库有关。我们建议把握估值低、弹性大的子版块龙头，厨小新宝股份、工具类泉峰控股/巨星科技/格力博、清洁类石头科技/富佳股份/德昌股份，交互平板康冠科技。

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风险提示

宏观经济不景气，拖累消费信心，家电需求弱化

地产景气恢复不及预期

原材料价格持续上涨，成本压力继续增大

行业格局恶化，竞争加剧

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商家电研究组：

史晋星：复旦大学世界经济硕士，2017年-2021年四年家电行业研究经验，曾工作于申万宏源证券研究所，先后获得2017年水晶球第四，2019-2020年水晶球第五，2017/2020年新财富入围等奖项。

彭子豪：北京大学光华管理学院工商管理硕士，英国华威大学统计学学士，2020年加入招商证券家电研究团队。

纪向阳：上海财经大学经济学类硕士，南京航空航天大学工学学士，曾就职于民生证券研究院，2022年加入招商证券研发中心，从事家电行业研究。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

把握空调景气弹性,重视可选消费与外销拐点

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摘要

重点公司主要财务指标

目录

1.1 空调供需两旺：一季度排产+16.6%，二季度+23.4%

1.2 供给侧：一线牟利、二线扩容

1.2 供给侧：一线牟利、二线扩容

1.3 需求侧：低基数+住宅竣工+高温推动量价齐升

1.3 需求侧：下沉市场换新周期开启或成胜负手

1.4 空调的“弹性”：升温入夏终端动销景气高

目录

一.把握空调景气弹性

2.1 家用空调：格力电器、美的集团

2.1 商用空调：海信家电、申菱环境

2.2 二线标的：长虹美菱一季报超预期、高管增持

2.3 上游零部件：压缩机、冷配阀件

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二、 重视可选消费复苏拐点

1.1 必选消费：把握消费降级受益品种

1.1 必选消费：把握消费降级受益品种

1.2 可选消费：重视低渗透赛道反转

1.2 清洁：价格下探、以价换量初现拐点

1.2 清洁：线下开店、渠道下沉复制扩张

1.2 清洁：新品上市、加快下沉普及

1.3 投影：LCD投影降级，DLP品质升级

1.3 投影：激光高端产品持续丰富

1.3 投影：头部公司子品牌发力LCD投影路线

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二、 重视可选消费复苏拐点

2.1 出口：逐步进入低基数阶段，看好渠道库存回补

2.1 出口：逐步进入低基数阶段，看好渠道库存回补

2.2 扫地机：国牌出海，抢占份额

2.3 厨小：关注外销向企业经营拐点

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二、重视可选消费复苏拐点

二、重视可选消费复苏拐点

家电行业2023年中期投资策略：把握空调景气弹性，重视可选消费与外销拐点-20230531-招商证券-37页