高温+库存因素促空调销售超预期，新兴消费新品持续迭代

2023 年 07 月 13 日

看好

家电行业 2023 年中报业绩前瞻

证券分析师

刘正 A0230518100001

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本期投资提示：

 白电 Q2内销增速提升，住宅竣工回暖有望刺激大厨电需求。根据产业在线数据显示，2023年 1-5 月空调行业实现累计产量 7977 万台，同比增长 13.61%，其中 4-5 月产量 3716万台，同比增长 18.68%；2023 年 1-5月空调行业实现销量 7962万台，同比增长 12.6%，其中内销量同比增长 29.8%。冰箱 2023年 1-5 月内销量同比增长 4.7%%，其中 4-5 月同比增长 18.1%；洗衣机 2023 年 1-5 月内销量同比增长 3.9%，4-5 月同比增长 11.2%。出口方面，2023 年 1-5 月空调外销量累计同比下滑 3.1%，冰、洗外销量同比分别+2.0%/+25.5%。成本方面，22Q2 起，铜、铝和冷轧钢均价显著回落，截止 9月 30日，分别较 3月底下降 15.0%、19.0%和 16.4%，22Q4 以来原材料价格小幅反弹，整体仍处于低位。在家电厂商已进行多轮提价的背景下，原材料价格进入下行通道，企业盈利能力有望加速改善。

 白电和零部件：空调上半年销量持续高增长，冰洗均价延续增长趋势。美的集团：2023年 1-5 月美的空调内销量同比增长 17.1%，出口下滑 6.9%，整体内外销同比增长 4.8%。2023年 5月美的出货量市占率同比下滑 2.7 个pcts 至30.9%，其中内销份额同比下降 3.1个 pcts 至 28.9%。格力电器：2023 年 1-5 月格力空调内销量同比增长 12.5%，出口下滑15.1%，合计内外销同比增长 2.6%。2023年5月格力出货量市占率同比下滑 2.4 个pcts至 25.3%，其中内销出货份额同比下滑 3.6 个 pcts 至 29.3%。海尔智家：公司 2023 年1-5 月空调内外销合计增长 3.9%，其中内/外销量同比分别+16.6%/-18.5%。盾安环境：预计公司 2023Q2 收入、业绩同比分别+10%、-50%。三花智控：预计公司 2023Q2 收入同比增长 25%，业绩增幅为 40%。

 厨电：传统/新兴厨电销售均面临压力，防疫政策优化+地产政策放松催化复苏。1）老板电器：预计公司 2023Q2收入和业绩均同比+15%。受多地疫情反复短期影响线下销售及物流发货，集成灶行业整体增速放缓，而 2023 年在防疫政策优化+地产政策放松的双重驱动下，集成灶市场有望需求释放。2）亿田智能：预计公司 2023Q2 收入和业绩均同比+10%。3）火星人：预计公司 2023Q2 收入同比+10%，业绩+15%。4）浙江美大：预计公司 2023Q2 收入和业绩同比持平、+5%。

 小家电：内销新品持续推进，外销需求预期修复。苏泊尔：预计公司 2023Q2 收入同比-7%，业绩同比-5%。九阳股份收入同比-7%，业绩同比-5%。新宝股份收入同比-12%，业绩同比-15%。石头科技收入和业绩同比均+20%。科沃斯收入和业绩同比分别+18%、+10%。莱克电气收入和业绩同比分别-8%、+35%。飞科电器收入和业绩同比分别+12%和+7%

 新显示和照明：新兴显示短期承压，照明领域静待花开。我们预计海信视像 2023Q2收入同比+15%，利润同比+50%。极米科技收入同比-5%，利润预计同比-30%。光峰科技收入同比-5%，利润预计同比+15%。欧普照明收入同比+5%，业绩同比+10%。

 投资要点：2022 年11月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：1）地产链：白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益; 大厨电板块首推标的老板电器、华帝股份。除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大头部企业亿田智能和火星人。2）新消费：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技、科沃斯；推荐国内领先地位稳固，海外需求放量在即的极米科技以及影院租赁业务持续复苏，车载业务有望打开公司长期成长天花板的光峰科技；推荐品类持续拓展，推行精品化战略降本增效的小熊电器。3）上游核心零部件：盾安环境 :热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

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1．白电内销实现快速增长，原材料价格回落叠加行业政策改善盈利

1.1 白电Q2内销增速提升，住宅竣工回暖有望刺激大厨电需求

根据产业在线数据显示，2023 年1-5 月空调行业实现累计产量7977 万台，同比增长13.61%，其中 4-5 月产量 3716 万台，同比增长 18.68%；2023 年 1-5 月空调行业实现销量 7962 万台，同比增长 12.6%，其中内销量同比增长 29.8%。冰箱 2023 年 1-5 月内销量同比增长4.7%%，其中4-5 月同比增长18.1%；洗衣机2023 年1-5 月内销量同比增长3.9%，4-5 月同比增长11.2%。出口方面，2023 年1-5 月空调外销量累计同比下滑3.1%，冰、洗外销量同比分别+2.0%/+25.5%。

2023 年 1-5 月，住宅累计竣工面积达 2.02 亿平方米，同比增长 18.44%，地产竣工数据持续回暖。与此同时，我们观察到2022 年中以来国家及地方政府地产政策逐步放松，同时叠加各地发放消费券、促进家电消费等多重政策频发，政策端持续向好。根据奥维数据，大厨电方面，2023 年1-5 月烟机线上销量同比增长7.5%，线下销量下滑16.3%，线上表现仍优于线下，延续线上转型趋势；洗碗机线上销量同比下降8.3%，线下销量同比下滑 7.5%。

表1：2022Q4至今国家及地方政府家电相关促消费政策

政策类型	时间	文件名	发文单位	主要内容
中央政府	2023.1.14	《助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施》	国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室	落实扩大汽车、绿色智能家电消费以及绿色建材、新能源汽车下乡等促消费政策措施。
	2023.3.2	《“消费提振年”系列活动》	商务部	稳定和提升重点消费，巩固消费基础，推进绿色智能家电下乡和以旧换新，促进家电家居消费。
	2023.3.6	《关于2022年国民经济和社会发展计划执行情况与 2023年国民经济和社会发展计划草案的报告》	国务院	着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。综合施策释放消费潜力，把恢复和扩大消费摆在优先位置，采取有效措施推动生活服务消费恢复。
	2023.6.9	《关于做好 2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》	商务部等13部门	统筹组织绿色智能家电消费促进活动；深入开展家电以旧换新；扎实推进绿色智能家电下乡；实施家电售后服务提升行动
地方政府	2023.1.12	《2023年陕西省人民政府工作报告》	陕西省政府	把恢复和扩大消费摆在优先位置，落实好促进消费增长三年行动和若干政策措施，扩大新能源汽车和绿色智能家电消费。
地方政府	2023.1.13	《进一步恢复和扩大消费的若干政策》	四川省商务厅、省财政厅	支持各地对城乡居民以旧换新购买的电视、冰箱冰柜、洗衣机、空调、手机、电瓶车、热水器等绿色智
			能产品给予补贴；支持各地对城乡居民新购买绿色家装、节能灯具、节能环保灶具等绿色节能产品给予补贴。
2023.1.18	《2023年辽宁省人民政府工作报告》	辽宁省政府	培育新能源汽车、绿色智能家电、智能穿戴等消费新增长点。
2023.1.20	《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》	上海市政府	实施绿色智能家电消费补贴，对消费者购买绿色智能家电等个人消费给予支付额10%、最高1000元的一次性补贴。
2023.2.5	《关于打好经济增长主动仗实现经济运行整体好转的若干政策措施》	湖南省政府	加大对重点领域消费的支持引导，省级组织开展新能源汽车推广应用、绿色智能家电下乡等促消费活动，由省级层面统筹安排资金按市州实际支出给予适当补贴。
2023.2.22	《广东省绿色智能家电消费实施方案》	广东省政府	开展家电“以旧换新”活动；推进绿色智能家电下乡；鼓励基本装修交房和家电租赁；拓展消费场景提升消费体验；优化绿色智能家电供给；加强废旧家电回收利用
2023.3.14	《重庆市促进绿色智能家电消费若干措施》	重庆市商务委	着力推动家电“以旧换新”；引导推进绿色智能家电下乡；培育绿色智能家电消费新场景新模式；增加绿色智能家电消费供给
2023.6.6	《南京市汽车、家电等大宗商品消费补贴》	南京市商务局	在参与补贴活动家电零售企业的线下门店，购买经过备案审核的家电商品，可享受立减消费补贴。消费补贴额度为开票价格的8%，单次补贴金额最高不超过 500元。一位消费者可享受4次补贴，总补贴金额不超过 2000元。
2023.6.14	《2023年“惠购湖北”家电消费券发放》	湖北发布	本次家电消费券总计投入财政资金3亿元。其中，线上券投放资金0.5亿元，线下券投放资金2.5亿元。
2023.7.10	《“晋情消费幸福暖家”家居促消费活动》	山西省商务厅	以家电、家具、家装、建材等消费为重点，组织开展家居促消费系列活动，促进家居行业加快回暖。

资料来源：国务院、商务部等及各相关地方政府，申万宏源研究

表2：2022年下半年来国家及地方政府地产政策放松力度加大

政策类型	发布机构	日期	政策内容
中央政府	银保监会	2022.7.14	将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。
	央行	2022.8.1	房住不炒的定位是不变的，这是底线，也是房地产发展的生命线；各地的救市政策已经基本落地，很难再有更大的刺激政策出台；针对购房者的利好政策还会陆续出台；要保持房企信贷融资渠道的稳定，还是要救开发商，但是需要确保楼盘正常交房，正常施工。
	住建部、财政部、央行	2022.8.19	通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付，未来 "保交楼”专项借款政策将会有所发力。
	国务院	2022.8.31	首提“保交楼专项借款”，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。
	央行	2022.9.30	推动“保交楼”专项借款加快落地引导商业银行提供配套融资支持；下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。

国务院	2022.10.15	给予地方更多自主权，因城施策运用好政策工具箱中的40多项工具，灵活运用阶段性信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。有关部门和各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作，用好保交楼专项借款，压实项目实施主体责任，防范发生风险，保持房地产市场平稳健康发展。
证监会	2022.10.20	对于涉房地产企业，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%;参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。
银保监会、行	住建部、央 2022.11.12	为支持优质房地产企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险，促进房地产市场平稳健康发展，从全国层面明确了出具保函置换预售监管资金的可行性，并做出一系列规定。
央行、银保监会	2022.11.21	在前期推出的“保交楼”专项借款的基础上，人民银行将面向6家商业银行推出 2000 亿元“保交楼”贷款支持计划，为商业银行提供零成本资金，以鼓励其支持 "保交楼”工作。推出16 条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展。1.为保持房地产融资平稳有
央行、银保监会	2022.11.23	序，通知提出，稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，稳定建筑企业信贷投放，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，保持债券融资基本稳定，保持信托等资管产品融资稳定。2.在“保交楼”金融服务方面，通知提出，支持开发性政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行）提供“保交楼”专项借款。同时，鼓励金融机构提供配套融资支持，推动化解未交楼个人住房贷款风险。 3.为配合做好受困房地产企业风险处置，通知还提出做好房地产项目并购金融支持，鼓励商业银行稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，重点支持优质房地产企业兼并收购受困房地产企业项目。同时积极探索市场化支持方式。4.在依法保障住房金融消费者合法权益方面，通知提出，鼓励依法自主协商延期还本付息。对于因疫情住院治疗或隔离，或因疫情停业失业而失去收入来源的个人，以及因购房合同发生改变或解除的个人住房贷款，金融机构可按市场化、法治化原则与购房人自主开展协商，进行延期展期等调整。同时，切实保护延期贷款的个人征信权益。（5）关于阶段性调整部分金融管理政策，通知提出延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排，阶段性优化房地产项目并购融资政策。（6）关于加大住房租赁金融支持力
央行	2022.11.25	度，通知提出优化住房租赁信贷服务，拓宽住房租赁市场多元化融资渠道。央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，将进一步释放房企现金流压力，推进房地产市场平稳健康发展。
证监会	2022.11.28	支持房地产企业股权融资调整优化5项措施：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整完善房地产企业境外上市政策，进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，积极发挥私募股权投资基金作用。
中央经济工作会议	2022.12.16	要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。
大力支持房地产市场平稳发展。加大力度、加快速度抓好资本市场各项支持政策措施落地见效，助力房地产发展模式转型。全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债。落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企“借壳"已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。加快打造保障性租赁住房 REITs板块。

	坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，加强房地产市场预期引导，探索新的发展模式，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制，支持居民合理自住需求，遏制投资投机性需求，稳地价、稳房价、稳预期。完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。因地制宜发展共有产权住房。完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。健全住房公积金制度。
国务院 2022.12.30
国务院 2022.12.30		大城市为重点，
国务院 2023.1.28	要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。要求推动消费加快恢复和保持外贸外资稳定，增强对经济的拉动力。这里最为核心的表述是“拉动力”。消费不光要成为经济复苏的支撑，更要扮演拉动力角色，而且这种拉动力要增强。其对于房地产具有非常好的启发。
	加强住房和城乡建设领域重大政策信息公开。对新时代住房和城乡建设事业高质量发展举措和成效、城市更新、完整社区建设、城乡历史文化保护传承、保障性租赁住房发展、装配式住宅、建筑与市政工程无障碍建设、海绵城市建设、自建房安全、农村生活垃圾处理、住房公积金阶段性支持政策实施情况、城市运行管理服务平台等社会热点，通过新闻发布会、简明问答、图表图解等多种形式进行权威解读，提振市场主体信心，助力营商环境持续改善。
住房和城2022.2.2乡建设部

中国人民	围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系，共提出17条具体意见。
银行、银保 2023.2.24
监会
	指出有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展；加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。
国务院 2023.3.5
中共中央 2023.4.28	政治局会议坚持“房住不炒”定位，支持刚性和改善性住房需求。促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中对改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。
	要坚持“房住不炒”定位，稳地价、稳房价、稳预期，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作；要满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险；要因城施策，支持刚性和改善性住房需求等。
央行 2023.5.16
住建部 2023.5.17	持续提升信用体系优化营商环境能力。落实全国住房和城乡建设工作会议要求，用好信用手段，加大房地产开发企业失信联合惩戒力度，规范建筑市场主体行为，构建诚信守法，公平竞争，追求品质的市场环境
各地新建城区、新建居住区要按标准和要求配套建设养老服务设施：老城区和已建成居住区要结合城镇老旧小区改造、居住区建设补短板行动等，通过补建等方式完善国务院 2023.5.21 养老服务设施，政府投入资源或者出资建设的养老服务设施要优先用于基本养老服务，发挥公办养老机构提供基本养老服务的基础作用，研究制定推进公办养老机构高质量发展的政策措施

中国人民银行、金融提出鼓励运用信贷、债券、资产支持证券、基础设施领域不动产投资信托基金(REITs) 监管总局、等方式,支持专业化、规模化住房租赁企业发展,依法合规加大对新市民等群体保障
中国证监会、财政部、农业农村部央行	2023.6.16 2023.6.20	性租赁住房建设融资支持力度。扩大金融产品和服务供给,支持新市民就业创业、安家落户、子女教育、健康保险和养老保障。发布最新一期 LPR利率，猛降10个基点，5年期以上LPR 降至4.2%，房贷利率
中国人民银行、国家金融监督	2023.7.10	全面下调发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知,延期执行
管理总局长春市政府	2022.7.8	史诗级救市新政“金融16 条”，对房地产的发展是大利好。支持刚需和改善性购房需求。个人申请商业性个人住房贷款的，首套刚需住房贷款首付比例由不低于30%恢复至20%，二套改善性住房贷款首付比例由不低于40%
	东莞市政 2022.8.30	恢复至30%。将首套房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点。东莞市住房限购区域调整为莞城街道、东城街道、南城街道、万江街道、松山湖高新技术产业开发区，除上述限购区域外，东莞市其他区域暂停实行住房限购政策，
地方政府	府重庆市政府	2022.9.5	居民家庭在非限购区域购买商品住房，无需进行购房资格核验。优化新购住房套数认定标准；降低首付款比例，.职工家庭购买第二套住房申请住房公积金个人住房贷款的，最低首付款比例由40%降低为30%；提高贷款额度，住房公积金个人住房贷款个人最高贷款额度从40万元提高到50万元扩大住房公积
	天津市政府	2022.9.16	金支持范围。扩大保障性租赁住房供给，落实本市关于保障性租赁住房土地、金融、财税、公共服务等配套支持政策，支持新建、改建、盘活租赁住房，加快保障性租赁住房建设，解决符合条件的新市民、青年人等群体的住房困难问题，促进供需适配。发展长租房市场，引导住房租赁企业结合市场需求扩大房源供给，稳定住房租金水平，满足多
	珠海市政	2022.10.17	元化的住房需求。自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，即5 年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于
	府鄂尔多斯市政府	2022.11.03	3.025%和3.575%。调整住房公积金部分贷款政策：借款人夫妻双方建立住房公积金账户的，贷款金额上限由70万元提高至80万元；一方建立住房公积金账户的，贷款金额上限由40 万元提高至50万元；对购买首套自住住房的三孩家庭，住房公积金贷款额度可按
	杭州市政府	2022.11.28	当前家庭最高贷款限额上浮10%；取消购买商住两用住房、公寓的贷款条件限制；为进一步发挥住房公积金信贷作用，支持缴存职工合理的住房需求，对住房公积金贷款有关政策调整如下：职工家庭名下无住房，无住房贷款记录或有商业性住房贷款记录且相应贷款已结清，为改善居住条件申请住房公积金贷款购买普通自住住房的，执行首套房政策，贷款首付款比例不低于30%；职工家庭名下拥有1套住房，或无住房但有住房公积金贷款记录且相应贷款已结清，再次申请住房公积金贷款购
北京市政府	2022.12.05		买普通自住住房的，执行二套房政策，贷款首付款比例不低于40%。对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还

款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。

	山西省政府	2022.12.08	稳定房地产业民间投资，要适度增加供地，保障住房和租赁住房用地需求，用好政策性银行专项借款，引导商业银行跟进提供配套融资，支持已售逾期难交付住宅项
	河南省政府	2023.1.3	目建设交付，做好“保交楼、稳民生”。河南提出了六字方针，即“增、扩、优、化、强、促”。提振市场信心、促进经济稳定向好的有关工作。
	深圳市政府	2023.1.5	带押过户在一线城市也逐渐推广，标志着这项政策不断成熟。
	惠州市政府	2023.2.16	商品住房限售年限调整为“取得不动产产权证满1年方可转让"
	福州市政府	2023.3.7	落实最低购房首付比例和贷款利率政策；支持多孩家庭和新市民购房需求，实施房票安置；因城因地精准实施房地产市场调控、开展房地产企业信用评价，实施商品房预售条件、预售资金差异化监管等
	成都市政府	2023.3.20	在本市行政区域内通过受托经营、转租方式从事住房租赁经营的住房租赁企业，其住房租赁资金应按照本通知的规定纳入监管。
	福州市政府	2023.3.31	鼓励各地根据实际，实施房票安置，对于使用房票在规定期限内购房，房地产企业和属地政府给予团购优惠和购房补助。这也意味着，房票安置已纳入相关部门的规
	杭州市政府	2023.4.3	划中。优化公积金支持政策方面，调整住房公积金贷款套房首付比例，由不低于60%调整为不低于40%;优化完善住房公积金租赁提取政策，无房租赁提取限额提升到每月1500元，进一步发挥住房公积金对保基本民生、稳定房地产市场的积极作用，
	岳阳市政府	2023.4.28	更好地支持职工解决基本住房问题。推行进步支持刚性和改善性住房需求促进岳阳市城区房地产市场平稳健康发展的若干措施。降低商住用地出让成本;.鼓励开展商品房现房销售;推进财政购买商品房用于
	广州市政府	2023.5.5	保障性住房工作;.探索出台房票安置政策;支持人才购房需求;支持刚性和改善性住房需求首套住房商业贷款最低首付比例由30%下调至20%，二套房最低首付比例下调至 30%。可预提住房公积金支购房首付款。加大支持人才安居度，除对高级人才缴
	绍兴市政	2023.5.6	存、提取、贷款方面加大支持力度。对城乡居民在阳区内购买商品住房给予特价、团购折扣完善定期服务纾困机制，充分发挥政府职能优势，每月定期开展房地产纾困会议，及时高效协调解决房地产“痛点难点”。提资限售资金使用效率。允许区内房地产
	府余杭区政	2023.5.18	企业使用未总的区内房预全器抵充对应项目的预售业管资金，优置房地产企业可使用可售未售需源按一定比例抵充对应项目位管资金，对7个街道放款限购，外地居民满1个月的社保即可买房，本地户籍居民家庭落户
	府青岛市政		不用满5年即可购第2套房支持刚性和改善性住房需求。新建商品房出售条件由网签满5年变更为网签满3年，取证满2年。二手房出售条件由取证满2年变更为取证满1年。限购区域首付比例
	府	2023.6.1	不变，首套最低30%、二套最低40%.非限购区域首付比例首套最低调整为20%、二套最低调整为30%
南阳市政府	2023.6.28	实施人才补贴购房策略 ;实施多子女家庭购房补贴政策;放宽住房公积金使用条件；支持团购在售商品住房；优化预售资金监管模式；设立房地产纾基金。

资料来源：国务院、住建部等及各相关地方政府，申万宏源研究

1.2 原材料价格仍处低位，企业盈利能力加速改善

成本方面，截至2023 年7 月11 日，长江有色铜价为68500 元/吨，同比提升16.83%，长江有色铝价以及不锈钢板:冷轧 304/2B:1.0*1219*243 经销价分别为 18240 元/吨和13521.43 元/吨，同比分别提升0.27%和下滑16.66%。22Q2 起，铜、铝和冷轧钢均价显著回落，截止9 月30 日，分别较3 月底下降15.0%、19.0%和16.4%，22Q4 以来原材料价格小幅反弹，整体仍处于低位。在家电厂商已进行多轮提价的背景下，原材料价格进入下行通道，企业盈利能力有望加速改善。

图 1：2022 年 Q2以来原材料价格显著回落（单位：%）

资料来源：wind，申万宏源研究

2．白电和零部件：空调上半年销量持续高增长，冰洗均价延续增长趋势

2.1空调销售强势增长，白电价格延续增长

2020 年下半年以来，铜、铝及不锈钢等大宗商品价格强势反弹，家电上游主要原材料价格持续上涨；2022Q2 以来原材料价格持续走低；同时新能效等级实施推动产品结构升级，三大白电价格持续提升。根据中怡康数据显示，2023 年 5 月，空调线下市场均价为4040 元/台，同比增长0.7%，冰箱和洗衣机线下市市场均价分别为6321 元/台和4163 元/台，同比分别增长6.1%和1.6%，均延续增长态势。

2.2 重点公司表现

1）美的集团：根据产业在线数据，2023 年 1-5 月美的空调内销量同比增长 17.1%，出口下滑6.9%，整体内外销同比增长4.8%。2023 年5 月美的出货量市占率同比下滑2.7个 pcts 至 30.9%，其中内销份额同比下降 3.1 个 pcts 至 28.9%。终端销售方面，根据中怡康数据，2023 年 5 月美的空调零售量/额市占率同比分别+1.4/+1.6 个 pcts 至30.7%/30.4%。我们预计公司 2023Q2 收入和业绩同比分别+10%、+15%。

2）格力电器：根据产业在线数据，2023 年 1-5 月格力空调内销量同比增长 12.5%，出口下滑15.1%，合计内外销同比增长2.6%。2023 年5 月格力出货量市占率同比下滑2.4个 pcts 至 25.3%，其中内销出货份额同比下滑 3.6 个 pcts 至 29.3%。零售端看，根据中怡康数据，2023 年 5 月格力空调零售量/额市占率分别为 27.6%和 30.6%，同比分别-1.6/-1.5 个 pcts。考虑到空调盈利持续修复，我们预计公司 2023Q2 收入同比+3%，归母净利润同比+5%。

3）海尔智家：根据产业在线数据，公司 2023 年 1-5 月空调内外销合计增长 3.9%，其中内/外销量同比分别+16.6%/-18.5%。从零售端看，根据中怡康数据，2023 年5 月海尔冰箱零售量/额市占率分别为37.5%/43.4%，同比分别-0.4/-0.3 个 pcts。高端品牌卡萨帝持续高速增长带动公司盈利能力提升，我们预计公司2023Q2 收入同比增长+8%，业绩同比增长+10%。

4）盾安环境：

2023 年Q1 单季度公司实现营收24.41 亿，同比增长21.36%；实现归母净利润1.63亿，同比上升 95.20%；实现扣非净利润 1.75 亿，同比上升 139.79%。2023 年以来国内家空市场景气度显著复苏，整机市场稳定增长的需求为公司传统制冷配件业务增长奠定良好基础。公司公告 2023 年预计与格力关联销售金额 29.07 亿，同比+75.76%，格力持续订单转移为公司制冷配件业务稳定增长保驾护航。随着1）公司加大对高毛利产品如商用制冷零部件、家用电子膨胀阀的收入增长投入力度，2）原材料价格高位回落，以及公司内部持续不断推动降本增效成果显著，公司一季度实现扣非后销售净利率 7.18%，公司目前已完全从 2018 年控股公司负面影响中走出来，正处于经营上升势头。我们预计公司 2023Q2收入、业绩同比分别+10%、-50%。

5）三花智控：

三花智控 2022 年实现营收 213.48 亿元，同比增长 33.25%；实现归母净利润 25.73亿元，同比增长52.81%；实现扣非归母净利润22.91 亿元，同比增长54.05%。其中，Q4单季度公司实现营收57.49 亿元，同比增长33.66%；实现归母净利润9.46 亿元，同比增长141.95%；实现扣非归母净利润5.39 亿元，同比增长66.96%。公司2023 年Q1 单季度实现营收56.79 亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润6.01 亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润5.57 亿元，同比增长38.35%。公司传统制冷业务产品结构持续优化，商用制冷配件国产化替代进程加速，稳健增长有保障；新能车热管理核心零部件业务随着疫后复苏，收入有望再加速，该业务已成为公司目前成长的核心驱动力；展望未来储能热管理核心零部件以及人工智能相关产品有望持续为公司开辟新的成长赛道，公司长、中、短期成长可见度极高，发展战略清晰，我们预计公司2023Q2 收入同比增长25%，业绩增幅为40%。

6）海信家电：

公司 2023 年 Q1 单季度实现营收 194.30 亿元，同比增长 6.16%，归母净利润 6.15亿元，同比增长 131.11%，扣非归母净利润 5.21 亿元，同比增长 179.80%。根据产业在线数据，2023 年一季度海信家空内/外/总销量分别同比增长+30.9%/-17.1%/-2.8%，整体表现弱于行业同期的+16.7%/-5.4%/+5.2%，但其中内销增长强劲。得益于产品结构优化和大宗原材料价格下降，公司一季度实现销售毛利率同比提升 2.59pcts 至 21.12%，单季度净利率达 5.36%。我们预计其中家空业务和三电业务整合效果超预期，亏损幅度持续收窄并有望转盈。我们预计公司2023Q2 收入同比+10%，业绩同比+100%。

3．厨电：传统/新兴厨电销售均面临压力，防疫政策优化+地产政策放松催化复苏

3.1大厨电景气持续低迷，新兴厨电增长压力初现

根据国家统计局数据，2022 年开年至8 月以来，住宅竣工面积累计增速持续走低，在地产景气下行及高基数的影响下，传统厨电销售景气低迷；而下半年在地产端政策密集出台后，9 月以来住房竣工面积累计增速有所回升。根据奥维云网数据显示，2022 年线下零售烟机零售量/额分别同比下滑 30.2%和 26.2%，线上烟机零售量/额分别同比增长3.0%/5.8%；2023 年 1-5 月，线下零售烟机零售量/额分别同比提升 2.5%/6.8%，线上烟机零售量/额分别同比提升7.5%/下滑2.3%。

新兴厨电市场整体增长仍明显优于传统厨电，但2023 年开年以来线上市场增长压力已现，2022 年洗碗机线上/线下零售额同比分别+7.7%/-6.7%；2023 年 1-5 月，线下零售洗碗机零售量/额分别同比+13.3%/+17.2%，线上洗碗机零售量/额分别同比-9.1%/-1.6%。

3.2重点公司表现

1）老板电器：根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2022 年厨卫大家电（烟、灶、消、洗、嵌、集、热、净）零售额规模达1586 亿元，同比下滑9.6%，传统厨电方面，以油烟机为例，2022 年线上零售量/额同比分别增长 3.0%/5.8%，线下零售量/额同比分别下滑 30.2%/26.2%，行业需求略显疲软，但公司层面，老板品牌线上零售额市占率达 16.1%，行业优势地位稳固，线下零售量/额市占率分别提升 1.5 个/1.1 个 pcts 至 25.8%/31.7%，份额优势持续巩固。新兴厨电方面，2022 年洗碗机线上零售量/额同比分别-0.3%/+7.7%，线下零售量/额同比分别-11.6%/-6.7%，老板品牌线上零售量/额市占率分别提升2.7 个/2.6个 pcts 至 6.5%/7.6%，线下量/额市占率分别提升 0.2 个/0.1 个 pcts 至 19.3%/17.6%，品类份额持续提升。我们预计公司2023Q2 收入和业绩均同比+15%。

2）亿田智能：我们预计公司 2023Q2 收入和业绩均同比+10%。3）火星人：我们预计公司 2023Q2 收入同比+10%，业绩+15%。4）浙江美大：我们预计公司 2023Q2 收入和业绩同比持平、+5%。

4．小家电：内销新品持续推进，外销需求预期修复

4.1厨房小家电：外销订单有所回暖，内销新渠道影响提升

1）苏泊尔：公司 2023 年 Q1 单季度实现营收 49.63 亿元，同比降低 11.56%；归母净利润4.38 亿元，同比降低18.63%；扣非归母净利润4.26 亿元，同比降低19.13%。一季度竞争加剧，公司管理、销售费用率均有所提升，拖累业绩。内销业务方面，当期略有下降，主要原因为公司所处小家电行业今年一季度持续承压。但展望 23 年全年，国内消费情绪有望反转，公司创新延续，如 2022 年推出有钛无涂层不粘炒锅、小容量远红外 IH 本釜电饭煲、洗地机 M1 等多款新品，且加速推动渠道变革，加大线上渠道尤其是抖音快手等新兴渠道拓展，Q2 有望成为业绩拐点。外销业务方面，主要由于自 2022Q2 以来全球经济及欧美市场需求持续低迷，22Q1 为相对高基数，因而公司 23Q1 销售有一定下滑，但环比呈现改善趋势，叠加 SEB 库存去化，关联交易预计 23 外销重回增长。我们预计公司 2023Q2 收入同比-7%，业绩同比-5%。

2）九阳股份：公司 2023Q1 实现营收 18.92 亿元，同比降低 18.74%；归母净利润1.21 亿元，同比降低 26.98%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比降低 25.63%，厨房小电内销市场整体较为低迷，外销受欧美高通胀、地缘冲突影响，需求不及预期。内销方面，2022 年以来厨房小电经历回调，整体销售疲软，公司内销有一定压力，Q2 在新品提振及行业消费复苏的背景下有望回暖。外销受制于欧美需求紧缩，厨小品类销售压力较大，公司外销持续承压。空气炸锅仍为公司重要增长来源，公司西式电器业务快速发展主要受益于空气炸锅的优秀表现。创新科技新品发布，技术持续升级。2023 年4 月26 日，公司召开太空科技系列新品发布会，共发布四款新品：0 涂层不粘电饭煲 N1S，主打 0 涂层不粘锅，点阵微坑风冷水润膜技术，定价 799 元；速嫩烤空气炸锅 V1 Fast，双面加热、缩短加热时间，定价599 元；变频轻音破壁机 B1，主打轻音不扰，多种口感，一机多能，变频无刷轻音电机整机工作噪音降低70%+，粒径低至97 微米，高纤维且口感更细，粗纤维提升约 39%，定价 999 元；豆浆机 K7，主打低嘌呤，古法石墨豆浆、机器不用手洗，定价1599 元。我们预计公司2023Q2 收入同比-7%，业绩同比-5%。

3）新宝股份：公司 2022 年实现营收 136.96 亿元，同比下降 8.15%；实现归母净利润 9.61 亿元，同比增长 21.32%；实现扣非归母净利润 10.02 亿元，同比增长 46.82%。其中，Q4 单季度公司实现营收 29.79 亿元，同比降低 29.22%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比下降 40.47%；实现扣非归母净利润 0.69 亿元，同比降低 54.39%。2023Q1 公司实现营收28.29 亿元，同比降低22.32%；实现归母净利润1.38 亿元，同比降低22.27%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比降低 39.78%。海外需求仍较弱，且整体销售费用占比有一定提升。外销方面，2022 年公司国外营业收入实现97.33 亿元，较2021 年同期下降16.26%，主要原因是2022 年二季度开始，海外主要经济体通胀高企，居民消费受到一定程度的抑制，海外小家电总体需求转弱。22Q1 出口为较高基数，23Q1 整体出口仍承压，但 3 月家电出口同比转正并实现双位数增长，展望来看年内出口需求有望得到修复，外销拐点将至。内销方面，公司内销实施“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，运作东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌，2022 年实现内销收入39.63 亿元，较2021 年同期增长20.51%，主要原因是国内小家电行业需求逐步恢复，同时公司推出了更多符合市场需求的小家电产品。23Q1 来看，公司内销收入增长3%，增速放缓受国内疫情过峰后，消费需求尚未复苏影响。我们预计公司2023Q2 收入同比-12%，业绩同比-15%。

4.2清洁个护小家电：降价放量优化行业格局，产品迭代速度加快

1）石头科技：石头科技 2022 年实现营收 66.29 亿元，同比增加 13.56%；归母公司净利润 11.83 亿元，同比降低 15.62%；扣非归母净利润 11.98 亿元，同比增加 0.63%。其中，Q4 单季度实现营收 22.36 亿元，同比增加 11.25%；归母净利润 3.28 亿元，同比降低 15.00%；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增加 14.37%。2023Q1 公司实现营收 11.60亿元，同比降低14.68%；归母净利润2.04 亿元，同比降低40.42%；扣非归母净利润1.63亿元，同比降低45.97%，一季度为行业销售淡季，宏观经济波动及海外高通胀拖累终端需求。分地区来看，内销方面，公司通过持续推新+营销加码，快速提升市场份额。外销方面，公司外销占比较高，EMEA 为主要出口地区，受到高 CPI 及地缘冲突影响，整体外销需求下滑，对公司整体收入及盈利有所拖累。我们预计公司2023Q2 收入和业绩同比均+20%。

2）科沃斯：科沃斯 2022 年实现营收 153.25 亿元，同比增加 17.11%；实现归母净利润16.98 亿元，同比降低15.51%；实现扣非归母净利润16.26 亿元，同比降低12.89%。其中，Q4 单季度公司实现营收52.00 亿元，同比增加7.40%；实现归母净利润5.76 亿元，同比下降15.24%。公司2023 年Q1 实现营收32.36 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润3.26 亿元，同比降低23.01%。坚持高举高打，双轮驱动发展。2022 年科沃斯品牌实现营业收入77.98 亿元，占总收入的50.88%，较上年同期增长16.21%。添可品牌实现收入69.09 亿元，较上年增长34.50%。科沃斯品牌22 年推出性价比更高的 T10 系列，推动自清洁及全能基站款产品成为行业主流。洗地机高增延续。2023Q1 线上销额同比+11.8%，线下销额同比 29.1%，添可仍占据主流市场份额，但洗地机市场竞争亦日趋激烈，全品类销额同比增幅在高基数压力下明显收窄，受到国内清洁电器整体消费动能减弱以及海外 CPI高增拖累需求影响，公司内销外销均面临一定压力。我们预计公司 2023Q2 收入和业绩同比分别+18%、+10%。

3）莱克电气：公司 2023H1 预计实现归母净利润 4.95-6.05 亿元，同比增长2.69%-25.51%；预计实现扣非后归母净利润 4.80-5.87 亿元，同比增长 0.68%-23.13%。其中，2023Q2 单季度公司预计实现归母净利润 3.10-4.20 亿元，同比增长 14.34%-54.96%；预计实现扣非后归母净利润3.11-4.18 亿元，同比增长16.27%-56.31%。公司坚持自主创新，紧抓市场机遇，持续优化业务及产品结构，聚焦优势产品，提升高附加值业务占比；同时有效推进组织结构优化及运营成本管控等降本增效措施，并且美元升值带来的汇兑收益产生积极影响。自主品牌高端化升级，市占率稳定提升。公司自主品牌进行创新及结构调整，着力提升高端产品竞争力与市场份额，根据奥维云网数据，2023 年1-5 月净饮机行业线上/线下销额同比+10.9%/124.3%，碧云泉品牌线上/线下销额市占率同比分别+2.9/1.6pcts，达到21.8%/55.1%，位列行业第一。公司通过产品创新持续进行迭代升级，不断发展茶饮机、咖啡机、洗地机等系列新方向，持续进行补全品类，并迭代升级提升产品毛利。帕捷订单情况良好，协同效应凸显。2022 年1 月上海帕捷并表，公司切入新能源车零部件赛道，收购上海帕捷具有显著协同效应：核心零部件产能利用率超过 90%，产能已达瓶颈，帕捷则位于铝合金零部件行业第一梯队规模；同时，帕捷客户主要为海外 tier 1车企，莱克客户则聚焦国内，通过收购上海帕捷，公司整合客户资源、扩充产能。公司 2023年上半年压铸订单接单情况良好，莱克自身产能与帕捷形成协同，国外新能源客户亦有增长，客户数量逐渐增加。我们预计公司2023Q2 收入和业绩同比分别-8%、+35%。

4）飞科电器：公司22 年全年实现营收46.27 亿，同比增长15.53%；归母净利润8.23亿，同比增长28.45%；扣非归母净利润7.71 亿，同比增长32.04%。其中，Q4 单季度营收9.13 亿，同比下降20.08%；归母净利润0.81 亿，同比下降41.30%扣非归母净利润0.72亿，同比下降44.66%，主要系Q4 疫情反复，影响公司线上发货及节日情感营销推广。2023年 Q1 单季度公司实现营收 13.74 亿元，同比增长 22.73%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比上升 35.30%；实现扣非净利润 2.79 亿元，同比上升 23.51%。产品结构持续升级，情感营销助力公司打造爆款模式。产品方面，2022 年公司产品销售结构持续升级，中高端产品销售占比继续迅速提升，销售占比达到45.22%，剃须刀产品销售均价较2021 年提升32.10%。营销方面，公司继续加强和优化抖音平台的多账号多店铺同播矩阵运营，结合持续强化的节假日情感营销策略，加大内容营销投入，利用“情人节”、“520”、“父亲节”、“七夕”等情感节假日将“太空小飞碟剃须刀”持续打造成爆款单品，推动公司业绩持续增长。我们预计公司2023Q2 收入和业绩同比分别+12%和+7%。

5．新显示和照明：新兴显示短期承压，照明领域静待花开

5.1 Q2面板持续提升，新兴显示产品焕发活力

受电视厂商出货及海运成本、周期压力较大等因素影响，面板价格自 2021 年 7 月起结束之前的持续涨价，开始呈现下滑态势，到 2022 年 9 月，32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、

65寸液晶面板价格分别回落至27/48/69/81/106美元。此后液晶面板价格开始企稳回升，到 2023 年 6 月，32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格分别为 37/62/103/123/165美元，同比分别+19.35%、3.33%、35.53%、33.70%、24.06%，环比 5 月分别+2.78%、+3.33%、+7.29%、+6.03%、+5.77%。

图 2：电视液晶面板 2023Q1 价格企稳（美元/片）

资料来源：wind，申万宏源研究

海信视像：海信视像2023年Q1单季度公司实现营收114.83亿元，同比增长12.75%；实现归母净利润 6.21 亿元，同比上升 107.90%；实现扣非净利润 4.84 亿元，同比上升116.16%。奥维云网全渠道推总数据显示，2023年一季度中国彩电市场零售量规模为744.2万台，同比下降15.7%；零售额规模为226.0 亿元，同比下降18.7%。其中，75、85、86、98 寸大屏彩电销量同比分别+15.9%、+3.7%、+1.2%、+0.5%，彩电大屏化趋势显著。在彩电大盘下滑背景下，海信市场份额稳步提升，根据中怡康数据显示，2023Q1 海信线下零售额市占率26.4%，零售量市占率24.8%，分别同比提升1.2、1.3 个pcts，进一步稳固优势地位。2023 年以来，公司连续推出多款高端新品，包括 ULEDX 新品 E8、激光电视LX、Vidda 激光投影 C1S 等产品，持续推动公司产品结构升级。我们预计公司 2023Q2 收入同比+15%，利润同比+50%。

极米科技：极米科技 2022 年实现营收 42.22 亿元，同比增长 4.57%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比增长 3.72%；实现扣非归母净利润 4.42 亿元，同比增长 3.05%。公司2023 年 Q1 单季度实现营收 8.84 亿元，同比降低 12.75%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比降低 57.03%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比降低 59.44%。国内市场方面，2022 年公司实现营收34.01 亿元，同比下滑4.82%，主要系国内市场需求较为疲软，低端LCD投影份额提升所致。海外市场方面，2022 年实现营收7.90 亿元，同比增长82.04%，维持高增长态势。除了在欧洲、日本、美国等区域市场销售外，公司已着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场。2022 年公司在欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲线下渠道销售快速增长，公司海外渠道建设进入快速发展期。我们预计公司 2023Q2 收入同比-5%，利润预计同比-30%。

光峰科技：光峰科技 2022 年实现营收 25.41 亿元，同比增长 1.72%；实现归母净利润1.19 亿元，同比下降48.82%；实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降47.85%。公司2023 年Q1 单季度实现营收4.59 亿元，同比降低12.59%；实现归母净利润0.14 亿元，同比降低23.54%；实现扣非归母净利润-0.11 亿元，同比转负。分业务看，C 端智能投影业务方面，自有品牌收入同比增长36.87%，在峰米科技总收入中占比提升至66.11%。根据IDC 数据显示，2022 年国内消费投影机市场出货量排名中，峰米投影自有品牌出货量同比增长 100.4%，市场份额达 8%。专业显示业务方面，2022 年公司国内市场工程投影机销量/销额市占率分别为 14.5%/13.5%；在普教市场需求相对疲软等影响下，公司加速向高职教转型。影院业务方面，2022 受影院长时间停摆、片源不足等多重因素影响，公司业务受到一定冲击，2023 年来逐步恢复，截止2023 年 3 月初，中影光峰 ALPD®激光光源放映解决方案在国内安装量已突破 2.8 万套，23Q1 公司影院放映服务业务实现营业收入0.91 亿元，同比增长 11.03%。车载显示业务方面，公司蓄力布局车载显示、激光大灯、HUD三大产品线，截止23Q1，已陆续收获比亚迪、赛力斯汽车等多家知名车企出具的《开发定点通知书》，实现车载光学业务的快速成长。我们预计公司 2023Q2 收入同比-5%，利润预计同比+15%。

5.2电工照明行业空间广阔，强化渠道管理静候业绩拐点

随着中国经济持续复苏，半导体照明行业迎来新一轮增长周期。在出口市场的强力带动下，2020-2021 年通用照明行业增速达11%，目前国内增量市场LED 渗透率超过75%，存量市场渗透率超过50%，欧普照明市场份额为3%，未来行业集中度仍有较大提升空间。

欧普照明：2022 年，公司实现营业收入72.70 亿元，同比下滑17.82%，实现归属于上市公司股东的净利润7.84 亿元，同比下滑13.59%。2023 年Q1，公司实现营收15.03亿元，同比增长 3.27%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 47.79%。分业务板块看：线下消费者业务方面，公司持续布局全屋智能照明领域，开拓超 150 家全屋智能体验馆，并推广使用数字化设计销售平台——“欧普设计家”，在促进线上引流的同时，也能够结合线下智能门店的一站式体验让用户在店内即可享有不同场景案例，截至 2022 年底，“欧普设计家”已录入超 6 万套案例，获客人数超 9 万名。商照业务方面，公司斩获包括华润置地照明电器多品类集采、超市行业五强的物美集团智能照明升级工程等多项标杆项目，持续巩固公司在各工程照明细分领域的影响力；此外，公司也在全国上百个城市落地智慧路灯和智慧多功能杆项目，重点项目节电率超 55%，持续助力数字化城市建设。电商业务方面，公司积极推进战略转型，加速线上智能化产品布局，2022 年公司线上核心产品的智能化占比超 35%，智能产品销售进一步增长。海外业务方面，公司通过扩大零售流通网络覆盖，实现渠道下沉，同时持续发力包括东南亚、中东等区域在内的重点市场工程渠道，取得海外项目业务快速发展。我们预计公司2023Q2 收入同比+5%，业绩同比+10%。

6．投资要点：地产链+疫后复苏，新消费成长可期

2022 年 11 月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1）地产链：2022 年11 月28 日，房地产股权融资再政策落地，完善了“信贷+债券+股权”相结合的多方位融资政策，标志着房地产供给端的进一步放松，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益; 大厨电板块首推标的老板电器、华帝股份。除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大头部企业亿田智能和火星人；

2）新消费：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技、科沃斯；推荐国内领先地位稳固，海外需求放量在即的极米科技以及影院租赁业务持续复苏，车载业务有望打开公司长期成长天花板的光峰科技；推荐品类持续拓展，推行精品化战略降本增效的小熊电器；

3）上游核心零部件：盾安环境 :热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际海运运力不足及运费波动风险。

表3：家电行业2023年Q2重点公司盈利预测

类别	代码	公司	公司收入同比增速			公司归母净利润同比增速
类别	代码	公司	23Q1A	23Q2E	23H1E	23Q1A	23Q2E	23H1E
白电及零部件	000333	美的集团	6%	10%	8%	12%	15%	14%
	000651	格力电器	0%	5%	3%	3%	5%	4%
	600690	海尔智家	8%	8%	8%	13%	10%	11%
	002050	三花智控	18%	25%	22%	33%	40%	37%
	002011	盾安环境	21%	10%	15%	95%	-50%	-30%
	000921	海信家电	6%	10%	8%	131%	100%	113%
	603112	华翔股份	-14%	-5%	-10%	-24%	25%	-2%
大厨电	002508	老板电器	4%	15%	10%	6%	15%	10%
	002677	浙江美大	-18%	0%	-9%	-17%	5%	-7%
	300894	火星人	-9%	10%	2%	-19%	15%	0%
	300911	亿田智能	-7%	10%	3%	-9%	10%	3%
厨房小家电	002035	华帝股份	6%	0%	3%	16%	5%	9%
	002032	苏泊尔	-12%	-7%	-9%	-19%	-5%	-13%
	002242	九阳股份	-19%	-7%	-13%	-27%	-5%	-16%
个护小家电	002705	新宝股份	-22%	-12%	-17%	-22%	-15%	-18%
	002959	小熊电器	28%	20%	24%	58%	115%	75%
	603868	飞科电器	23%	12%	17%	35%	7%	22%
清洁小家电	688793	倍轻松	-8%	95%	39%	-82%	转正	转正
	603486	科沃斯	1%	18%	10%	-23%	10%	-6%
	688169	石头科技	-15%	20%	4%	-40%	20%	-14%
电工照明	603355	莱克电气	-22%	-8%	-15%	-12%	35%	14%
	603515	欧普照明	3%	5%	4%	48%	10%	19%
	603551	奥普家居	-8%	22%	8%	115%	22%	48%
	688696	极米科技	-13%	-5%	-9%	-57%	-30%	-42%
黑	688007	光峰科技	-13%	-5%	-8%	-24%	15%	0%
	600060	海信视像	13%	15%	14%	108%	50%	79%

资料来源：Wind，申万宏源研究

表4：家用电器行业重点公司估值表

板块	代码	名称	评级	7月12日	归母净利润（百万元）			股本	每股收益（元/股）			PE
板块	代码	名称	评级	7月12日	收盘价（元)	2023E 2024E	2025E	股本	（亿）	2023E	2024E	2025E	2023E 2024E	2025E
白电及零部件	000333	美的集团	买入	57.09	34437	37812	41500	70.22	4.90	5.38	5.91	12	11	10
	000651	格力电器	买入	37.22	26505	29250	32102	56.31	4.71	5.19	5.70	8	7	7
	600690	海尔智家	买入	23.18	17244	19852	22899	94.38	1.83	2.10	2.43	13	11	10
	002050	三花智控	买入	27.79	3085	3982	5029	35.92	0.86	1.11	1.40	32	25	20
	002011	盾安环境	买入	14.01	715	895	1147	10.57	0.68	0.85	1.09	21	17	13
	000921	海信家电	买入	23.91	2020	2420	2790	13.88	1.46	1.74	2.01	16	14	12
	603112	华翔股份	买入	11.70	404	538	703	4.37	0.92	1.23	1.61	13	10	7
大厨电	002508	老板电器	买入	25.35	2007	2237	2492	9.49	2.11	2.36	2.63	12	11	10
	002677	浙江美大	增持	10.62	539	629	714	6.46	0.83	0.97	1.11	13	11	10
	300894	火星人	买入	23.83	426	537	659	4.09	1.04	1.31	1.61	23	18	15
	300911	亿田智能	增持	36.62	249	298	355	1.07	2.32	2.77	3.31	16	13	11
	002035	华帝股份	增持	6.50	570	623	/	8.48	0.67	0.73	/	10	9	/
厨房小家电	002032	苏泊尔	买入	52.60	2362	2597	2782	8.07	2.93	3.22	3.45	18	16	15
	002242	九阳股份	增持	14.68	644	807	882	7.67	0.84	1.05	1.15	17	14	13
	002705	新宝股份	买入	18.69	996	1068	1169	8.27	1.20	1.29	1.41	16	14	13
	002959	小熊电器	买入	74.38	521	614	720	1.57	3.33	3.92	4.60	22	19	16
个护小家电	603868	飞科电器	增持	68.68	1171	1470	1761	4.36	2.69	3.37	4.04	26	20	17
	688793	倍轻松	增持	38.25	119	161	198	0.86	1.38	1.87	2.30	28	20	17
	002614	奥佳华	增持	8.07	246	452	535	6.23	0.39	0.72	0.86	20	11	9
清洁小家电	603486	科沃斯	买入	75.83	1999	2334	2552	5.72	3.49	4.08	4.46	22	19	17
	688169	石头科技	买入	353.99	1352	1607	1813	0.94	14.43	17.15	19.35	25	21	18
	603355	莱克电气	增持	27.09	1064	1137	1310	5.74	1.85	1.98	2.28	15	14	12
电工照明	603195	公牛集团	买入	95.45	3815	4824	4726	8.92	4.28	5.41	5.30	22	18	18
	603515	欧普照明	买入	20.35	930	1073	1205	7.46	1.25	1.44	1.61	16	14	13
	603551	奥普家居	增持	12.26	288	339	389	4.02	0.72	0.84	0.97	17	15	13
黑电	688696	极米科技	买入	138.85	541	618	728	0.70	7.73	8.83	10.40	18	16	13
	688007	光峰科技	增持	21.62	130	193

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：归母净利润均为申万预测

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股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的 6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；

看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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