家电外销高景气度，汇兑损益同比变化影响部分出口企业Q3业绩

2023年11月06日

看好

家电行业2023年三季报总结

证券分析师

刘正 A0230518100001

iuzheng@swsresearch.com

刘嘉玲 A0230522120003

liujl@swsresearch.com

周海晨A0230511040036

|zhouhc@swsresearch.com

研究支持

沈呈熹A0230122050002

|shencx@swsresearch.com

程恺雯A0230122070008

lchengkw@swsresearch.com

联系人

刘嘉玲

(8621)23297818x

liujl@swsresearch.com

本期投资提示：

2023Q3家电行业收入同比增长延续，利润增速居前。采用60家重点公司口径：2023Q3实现营业总收入4156亿元，同比增长8.49%。2023Q3实现归母净利润303.71亿元，同比提升19.05%。2023Q3毛利率同比提升2.45个pcts至25.34%，净利率同比提升1.03个pcts至8.08%，相较于2023Q2分别+0.70/-0.28个pcts。

. 白电行业：2023Q3营收持续增长，归母净利润双位数增长。2023Q3，白电板块分别实现营业总收入2519.03亿元，同比+8.31%，2023Q3收入增速较 2022Q3 提升3.66 个pcts。2023Q3白电毛利率为28.09%，同比提升1.56个pcts；净利率为9.28%，同比提升0.51个pcts；2023Q2 期间费用率为13.57%，同比1.00个pcts。

. 厨电行业：2023Q3收入、利润仍延续增长。2023Q3厨电板块实现营业总收入91.93亿元，同比提升8.87%，实现归母净利润12.20亿元，同比提升17.05%。2023Q3厨电行业毛利率为43.04%，同比提升0.69个pcts；净利率为13.24%，同比提升0.87个pcts。期间费用方面，2023Q3期间费用率同比提升0.17个pcts至24.57%。

. 小家电行业：2023Q3收入同比增长，毛利率延续增长趋势。2023Q3小家电板块共实现营业总收入300.31亿元,同比提升10.16% 实现归母净利润26.12亿元同比增长1.75%。2023Q3小家电板块销售毛利率为33.43%，同比增长1.44个pcts，期间费用率同比提升3.04个pcts 至18.46%，净利率同比下降0.69个pcts至8.79%。

黑电行业：2023Q3收入同比增长，业绩高增。2023Q3黑电行业实现营业总收入989.29亿元，同比增长6.08%，实现归属于母公司净利润23.32亿元，同比+176.71%。黑电行业2023Q3毛利率为15.93%，同比+5.07个pcts，净利率同比+3.02个pcts至4.65%。2023Q3液晶面板价格同比呈提升趋势，截至2023年10月，65寸液晶面板价格已回升至177美元/片，保持持续回升态势。

. 零部件行业：2023Q3收入双位数增长，净利润高增。2023Q3零部件板块实现收入255.33亿元，同比增长18.53%，实现归母净利润17.39亿元，同比增长33.20%。2023Q3零部件行业销售毛利率为18.85%，同比+2.38个 pcts。

. 投资分析意见：1)地产链：从7月21日住建部推进老旧小区改造，到7月24日政治局会议未提及“房住不炒”，再到7月27日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及"认房不认贷”，8月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。2)出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

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投资案件

结论和投资分析意见

2023Q3空调总销量延续增长趋势，内外销分别同比+2.89%/+21.10%。根据产业在线披露，2023Q3空调行业实现产量3753万台，同比+11.37%；实现销量3877万台，同比+8.52%，其中内销2541万台，同比增长2.89%，外销1336万台，同比+21.10%。由于Q3国内气温相对稳定，2023Q3内销增速有所放缓；随着海外需求回暖，2023Q3外销同比双位数高增。我们判断2023年家空行业整体出货量增速有望高增，随着产品结构持续升级，终端零售价格或将延续上涨趋势，有望带动整体市场规模提升。

投资分析意见：

1）地产链：从7月21日住建部推进老旧小区改造，到7月24日政治局会议未提及“房住不炒”，再到7月27日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及“认房不认贷”，8月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。2）出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

原因及逻辑

1）国内地产及消费刺激政策预期走强等因素共同影响，有望拉动厨电、大家电等地产后周期板块消费需求。

2）海外需求端稳步回暖、22H1同期低基数，利好家电出口。

有别于大众的认识

市场担忧海外持续通胀下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，2021年Q2以来内需持续低迷，出口也在2021Q3开启高基数周期，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，白电板块估值处于近10年历史中枢以下，随着疫情影响消减叠加地产刺激政策落地，内需景气度有望环比改善，同时人民币汇率快速贬值利好出口型企业，不仅汇兑收益增厚业绩，而且成本下降有利于中国产品全球竞争力提升。叠加原材料价格维持较低水平，成本端压力缓解，开启盈利修复通道，2022年处于行业景气底，2023年需求转暖具有确定性。

1．板块行情回顾
2.2023Q3家电行业收入同比增长延续，利润增速居.. 8
3．子行业表现 12
3.1白电：2023Q3营收持续增长，归母净利润双位数增长 13
3.2厨电：2023Q3收入、利润仍延续增长.. 14
3.3小家电：2023Q3收入同比增长，毛利率延续增长趋势 15
3.4黑电：2023Q3收入同比增长，业绩高增. 16
3.5零部件：2023Q3收入双位数增长，净利润高增 18
3.62023全年家电趋势判断 19
4.重点标的... 21
5．投资分析意见：地产链+疫后复苏，新消费成长可期...28
6.风险提示. .29

图表目录

图1：2023.7.1-2022.9.30期间，家电板块下降4.3%，跌幅略大于沪深300 6
图2：2023.7.1-2023.9.30期间，家电分板块涨跌幅（%）.. ..7
图3：2023Q3家电行业收入同比提升8.49%.. ..8
图4：2023Q3家电在各行业收入增速中排名居前.. ..9
图5：2023Q3家电板块净利润同比增长19.05%. ..9
图6：2023Q3申万家电板块净利润增速中排名中等偏上， ...
图7：2023Q3家电毛利率、净利率均同比提升（%）.. ..0
图8：2023Q3家电期间费用率有所提升（%）.. .0
图9：2023Q3家电行业存货同比回落（亿元/%）.. ..0
图10：2023Q3家电行业应收账款同比增长（亿元/%） .0
图11：2023Q3经营性净现金流同比增长31.72%（亿元/%.）. ..
图12:2023Q3R0E同比提升0.24个pcts（%）. ..1
图13：2023Q1-3家电各子板块收入增速分别为：白电>零部件>厨电>黑电>小家电
.2
图14：2023Q1-3家电各子板块归母利润增速为：黑电>零部件>白电>厨电>小家电
..3
图15：2023Q3白电收入同增长8.31%...
图16：2023Q3白电归母净利润同比增长13.74.%... ...4
图17：2023Q3白电毛利率同比增加1.56个pcts... ...4
图18：2023Q3白电期间费率同比提升0.07个 pcts.. ..
图19：2023Q3厨电收入同比增长8.87%... ..5
图20：2023Q3厨电归母净利润同比提升17.05%... .….5
图21：2023Q3厨电毛利率同比提升0.69个pcts.. .….5
图22：2023Q3厨电期间费用率同比增加0.17个p... ....
图23：2023Q3小家电收入同比提升10.16.%.. ..6
图24：2023Q3小家电净利润同比提升1.75%. ...1.6
图25：2023Q3小家电毛利率同比提升1.44个p.... ..6
图26：2023Q3小家电期间费用率同比上升3.04个pct.. ...6.
图27：2023Q3黑电营收同比增长6.08%... ....7
图28：2023Q3黑电净利润同比增长176.71%.. .17
图29：2023Q3黑电毛利率同比提升5.07个p.t.. ...
图30：2023Q3黑电期间费用率同比提升0.57个pcts..
图31：2022Q4起液晶面板价格环比迎来反弹（美元/片） ..8
图32：2023Q3零部件收入同比增长18.53%.. .18
图33：2023Q3零部件利润同比增长33.20%
图34：2023Q3毛利率同比提升2.38个pcts. .19
图35：2023Q3期.间费用率同比提升2.14个p...
表1：分子行业公司. ..
表2：家电重点公司2023年前三季度业绩表现回顾
表3：家用电器行业重点公司估值表 .30

1．板块行情回顾

家电板块跑输大盘，涨幅排名中下游。2023年7月1日至2023年9月30日，大盘（沪深300）整体呈现下跌趋势，其中家用电器板块下跌4.3%，跌幅大于沪深300指数4.0%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居中下游列。

图1：2023.7.1-2022.9.30期间，家电板块下降4.3%，跌幅略大于沪深300

资料来源：Wind，申万宏源研究

为了便于分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、毅昌股份、高斯贝尔、融捷健康等公司，同时从2023年Q2起我们将比依股份1家公司纳入对应子板块统计（2023年Q2之前不重新作口径调整），我们进一步将家电行业细分为白电（9家）、黑电（8家）、厨电（8家）、小家电及其他（19家）、零部件（16家）五个子行业。

表1：分子行业公司

行业	证券代码	公司名称	行业	证券代码	公司名称
黑电	000016.SZ	深康佳A	白电	000333.SZ	美的集团
	000810.SZ	创维数字		000651.SZ	格力电器
	002429.SZ	兆驰股份		000921.SZ	海信家电
	600060.SH	海信视像		600336.SH	澳柯玛
	688696.SH	极米科技		600690.SH	海尔智家
	688007.SH	光峰科技		600854.SH	春兰股份
	000100.SZ	TCL科技		600983.SH	惠而浦
600839.SH	四川长虹	000521.SZ		长虹美菱
厨电	002035.SZ	华帝股份			奥马电器
	002508.SZ	老板电器	小家电及其他	002668.SZ
	002543.SZ	万和电气		002032.SZ	苏泊尔
	002677.SZ	浙江美大		002242.SZ	九阳股份
	603366.SH	日出东方	002403.SZ	爱仕达
	603551.SH	奥普家居	002705.SZ	新宝股份
	300894.SZ	火星人	002723.SZ	小崧股份
	300911.SZ	亿田智能	002614.SZ	奥佳华
	002011.SZ	盾安环境	603355.SH	莱克电气
	002050.SZ	三花智控	603868.SH	飞科电器
	603112.SH	华翔股份	603579.SH	荣泰健康
	002418.SZ	康盛股份	002681.SZ	奋达科技
	002676.SZ	顺威股份	002759.SZ	天际股份
	300217.SZ	东方电热	300272.SZ	开能健康
	300342.SZ	天银机电	603486.SH	科沃斯
	300403.SZ	汉宇集团	603515.SH	欧普照明
零部件	300475.SZ	香农芯创	002959.SZ	小熊电器
	600619.SH	海立股份	688169.SH	石头科技
	603519.SH	立霸股份
	603726.SH	朗迪集团	300824.SZ	北鼎股份
	002860.SZ	星帅尔
	603677.SH	奇精机械	603215.SH	比依股份
	603578.SH	三星新材
	000404.SZ	长虹华意	688793.SH	倍轻松

资料来源：wind，申万宏源研究

子板块股价表现：小家电领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看（按照上表60个公司对应的5个子版块涨跌幅计算），小家电在子板块中表现较佳，涨幅为0.66%；黑电、白电、厨电、零部件涨幅分别为-2.52%、-2.05%、-1.52%、-1.39%。

图2：2023.7.1-2023.9.30期间，家电分板块涨跌幅（%）

资料来源：Wind，申万宏源研究

2.2023Q3家电行业收入同比增长延续，利润增速居前

收入端：2023Q3家电行业收入同比快速增长

2023Q3，60家家电企业实现营业总收入4156亿元，同比增长8.49%。2023Q3受益于高温天气、地产政策放松等影响，家电行业收入同比增幅较Q1、Q2持续扩大。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业2023Q3营业总收入同比增速，家电行业整体增速为7.36%，在所有行业中排名居前。

白电三巨头格力电器、美的集团和海尔智家2023Q3实现营业总收入2176.37亿元，同比提升6.93%，其中格力电器营业总收入为560.22亿元，同比提升6.63%，美的集团营业总收入为945.84亿元，同比提升7.35%，海尔智家营业总收入为679.31亿元，同比增长6.12%。我们认为年内地产政策放松、疫情影响消减、高温天气等加持下，白电终端需求将进一步回暖。

图3：2023Q3家电行业收入同比提升8.49%

资料来源：Wind，申万宏源研究

图4：2023Q3家电在各行业收入增速中排名居前

资料来源：Wind，申万宏源研究；
注：统计口径采用"Wind-板块数据浏览器-申银万国行业类"

利润端：2023Q3家电行业分类口径利润增速居前

2023Q3，我们所选的60家家电企业共实现归母净利润303.71亿元，同比提升19.05%。2023Q3有37家公司归母净利润实现同比正增长，增速居前的公司主要为零部件、小家电行业。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业2023Q3净利润同比增速，家电行业净利润增速9.56%，在所有行业中排名中等偏上。

图5：2023Q3家电板块净利润同比增长19.05%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图6：2023Q3申万家电板块净利润增速中排名中等偏上

资料来源：Wind、申万宏源研究
注:统计口径采用"Wind-板块数据浏览器-申银万国行业类"

毛利率和费用率：2023Q3毛利率、净利率同比均延续提升；期间费用率有所提升，2023Q3同比增长1.49个pcts.家电行业2023Q3毛利率同比提升2.45个pcts至25.34%，净利率同比提升1.03个pcts至8.08%，相较于2023Q2分别+0.70/-0.28个 pcts。

期间费用率方面，家电企业2023Q3费用率有所提升，2023Q3期间费用率同比增长1.49个pcts至12.13%，其中销售费用率同比增长0.89个pcts至8.86%;管理费用率同比提升0.27个pcts至3.26%；财务费用率同比提升0.32个pcts至0.01%。

图7：2023Q3家电毛利率、净利率均同比提升（%）

资料来源：Wind、申万宏源研究

图8：2023Q3家电期间费用率有所提升（%）

资料来源：Wind、申万宏源研究

2023Q3存货同比回落，应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1受大宗原材料价格上涨影响，部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长，2022Q2以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2023Q3同比下滑3.06%；2023Q3应收账款同比上升17.93%，2023Q3黑电子板块应收账款同比上升29.62%，增幅位居各子板块首位。

图9：2023Q3家电行业存货同比回落（亿元/%）

资料来源：Wind、申万宏源研究

图10：2023Q3家电行业应收账款同比增长(亿元/%）

资料来源：Wind、申万宏源研究

2023Q3经营性现金流量净额同比高增，ROE同比下滑0.33个pcts。2023Q2家电行业经营活动现金流量净额同比增长31.72%。2023Q3家电行业ROE同比提升0.24个pcts至4.55%。

图11:2023Q3经营性净现金流同比增长31.72%（亿元/%）

资料来源：Wind、申万宏源研究

图12:2023Q3R0E同比提升0.24个pcts（%）

资料来源：Wind、申万宏源研究

3．子行业表现

收入端：2023Q1-3白电领跑行业，各子板块收入增速分别为：白电>零部件>厨电>黑电>小家电2023Q3所有子板块均实现双位数增长，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：7.96%、3.54%、1.54%、2.24%和6.34%。2023Q3单季度，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：8.31%、8.87%、6.24%、6.08%和18.53%。

图13：2023Q1-3家电各子板块收入增速分别为：白电>零部件>厨电>黑电>小家电

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：从2023Q2起统计口径调整，新增比依股份

利润端：2023Q1-3黑电增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：黑电>零部件>白电>厨电>小家电。2023Q3，白电、厨电、小家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分别为：13.74%、17.05%、21.35%、176.71%、33.20%。从收入端和利润端的整体表现来看，2023Q3零部件板块表现优异。

图14：2023Q1-3 家电各子板块归母利润增速为：黑电>零部件>白电>厨电>小家电

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：从2023Q2起统计口径调整，新增比依股份

3.1白电：2023Q3营收持续增长，归母净利润双位数增长

2023Q3白电板块收入个位数增长。2023Q3白电板块分别实现营业总收入2519.03亿元，同比+8.31%，2023Q3收入增速较2022Q3提升3.66个pcts。根据产业在线数据显示，2023Q3空调总销量3877万台，同比+8.52%；2023Q3冰箱总销量2288万台，同比+22.58%；2023Q3洗衣机总销量2118万台，同比+16.73%。根据中怡康数据，三大白电产品中，2023Q3空调均价同比+1.01%，冰箱均价同比+4.74%，洗衣机均价同比+0.62%。

2023Q3白电企业毛利率同比提升1.56个pcts期间费用率同比提升1.00个pcts。2023Q3白电毛利率为28.09%；净利率为9.28%，同比提升0.51个pcts；2023Q3期间费用率为13.57%，其中销售费用率同比+0.78个pcts至10.62%，管理费用率同比+0.15个pcts至3.56%，财务费用率同比+0.07个pcts至-0.61%。

2023Q3白电归母净利润同比+13.74%。2023Q3白电板块实现归母净利润224.68亿元，同比增速较2022Q3提升5.43个 pcts。

图15：2023Q3白电收入同增长8.31%

资料来源：Wind，申万宏源研究

图16：2023Q3白电归母净利润同比增长13.74%

资料来源：Wind，申万宏源研究

图17:2023Q3白电毛利率同比增加1.56个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

图18:2023Q3白电期间费率同比提升0.07个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

3.2厨电：2023Q3收入、利润仍延续增长

2023Q3厨电板块收入同比提升8.87%，归母净利润同比提升17.05%。2023Q3厨电板块实现营业总收入91.93亿元，实现归母净利润12.20亿元。

2023Q2厨电板块毛利率同比提升0.69个pcts期间费用率同比提升0.17个pcts。2023Q3厨电行业毛利率为43.04%，同比提升0.69个pcts；净利率为13.24%，同比提升0.87个pcts。期间费用方面，2023Q3 期间费用率同比提升0.17个pcts至24.57%，其中销售费用率同比下降0.75个pcts至21.02%，管理费用率同比提升0.37个 pcts 至4.39%，财务费用率同比提升0.56pcts至/-0.84%。

图19：2023Q3厨电收入同比增长8.87%

资料来源：Wind，申万宏源研究

图20：2023Q3厨电归母净利润同比提升17.05%

资料来源：Wind，申万宏源研究

图21:2023Q3厨电毛利率同比提升0.69个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

图22:2023Q3厨电期间费用率同比增加0.17个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

3.3小家电：2023Q3收入同比增长，毛利率延续增长趋势

小家电2023Q3营业收入同比增长10.16%，利润端同比增长1.75%。2023Q3小家电板块共实现营业总收入300.31亿元，同比提升10.16%；实现归母净利润26.12亿元，同比增长1.75%。

小家电2023Q3毛利率同比增加1.44个pcts，净利率下滑0.69个pcts。2023Q3小家电板块销售毛利率为33.43%，同比增长1.44个pcts，期间费用率同比提升3.04个pcts至18.46%，净利率同比下降0.69个pcts至8.79%。

图23：2023Q3小家电收入同比提升10.16%

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：从2023Q2起统计口径调整，新增比依股份

图24：2023Q3小家电净利润同比提升1.75%

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：从2023Q2起统计口径调整，新增比依股份

图25：2023Q3小家电毛利率同比提升1.44个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

图26：2023Q3小家电期间费用率同比上升3.04个 pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

3.4黑电：2023Q3收入同比增长，业绩高增

黑电板块2023Q3营业收入个位数增长，净利润同比高增。2023Q3黑电行业实现营业总收入989.29 亿元，同比增长6.08%，实现归属于母公司净利润23.32亿元，同比+176.71%。

图27：2023Q3黑电营收同比增长6.08%

资料来源：Wind，申万宏源研究

图28：2023Q3黑电净利润同比增长176.71%

资料来源：Wind，申万宏源研究

2023Q3毛利率同比提升，期间费用同比提升。黑电行业2023Q3毛利率为15.93%，同比+5.07个pcts，净利率同比+3.02个pcts至4.65%。2023Q3黑电行业期间费用率同比+0.57个pcts至6.69%，其中销售费用率同比+0.14个pcts，管理费用率同比-0.25个pcts，财务费用率同比+0.67个pcts。

图29：2023Q3黑电毛利率同比提升5.07个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

图30：2023Q3黑电期间费用率同比提升0.57个pcts

资料来源：Wind，申万宏源研究

2022Q4起液晶面板价格环比迎来反弹。根据产业在线数据，2023Q3彩电市场内外销合计3748万台，同比+3.79%，其中内销958万台，同比-2.28%，外销2790万台，同比+6.04%。2023Q3液晶面板价格同比呈提升趋势，32/43/50/55/65寸液晶面板价格环比涨幅分别达5.41%、4.84%、6.80%、8.13%、7.27%。截至2023年10月，32寸、

43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格已分别回升至38美元/片，64美元/片，109美元/片，132美元/片和177美元/片，保持持续回升态势。

图31：2022Q4起液晶面板价格环比迎来反弹（美元/片）

资料来源：IHS 液晶电视面板数据，申万宏源研究

3.5零部件：2023Q3收入双位数增长，净利润高增

2023Q3零部件板块收入同比增长18.53%，净利润同比增长33.20%。2023Q3零部件板块实现收入255.33亿元，同比增长18.53%，实现归母净利润17.39亿元，同比增长33.20%。

2023Q3毛利率同比上升，期间费用率同比上升。2023Q3零部件行业销售毛利率为18.85%，同比+2.38个pcts；期间费用率同比+2.14个pcts至7.06%，其中销售费用率同比+0.08个pcts至1.79%，管理费用率同比+0.11个pcts至4.12%，财务费用率同比+1.95个pcts至1.15%。

图32：2023Q3零部件收入同比增长18.53%

图33：2023Q3零部件利润同比增长33.20%

资料来源：Wind、申万宏源研究

图34：2023Q3毛利率同比提升2.38个pcts

资料来源：Wind、申万宏源研究

图35：2023Q3期间费用率同比提升2.14个pcts

资料来源：Wind、申万宏源研究

3.62023全年家电趋势判断

空调行业：我们预计2023年空调行业整体出货量有望高增，产品结构升级推动行业均价持续提升

2023Q3空调总销量增速提升，内外销分别同比+2.89%/+21.10%。根据产业在线披露，2023Q3空调行业实现产量3753万台，同比+11.37%；实现销量3877万台，同比+8.52%，其中内销2541万台，同比增长2.89%，外销1336万台，同比+21.10%。由于Q3国内气温相对稳定，2023Q3内销增速有所放缓；随着海外需求回暖，2023Q3外销同比双位数高增。我们判断2023年家空行业整体出货量增速有望高增，随着产品结构持续升级，终端零售价格或将延续上涨趋势，有望带动整体市场规模提升。

冰洗行业：2022年基数较低，冰洗均价持续提升

冰洗行业在以更新换代为主的需求拉动下，主要由产品结构升级带动均价提升。根据产业在线数据显示，2023Q3 冰箱总销量为 2288 万台，同比+22.58%，其中内销同比

+4.35%，外销同比+46.38%；洗衣机总销量为2118万台，同比+16.73%。2023Q3冰箱均价和洗衣机均价均有显著提升，根据中怡康数据，冰箱、洗衣机23Q3线下市场均价分别同比提升4.74%和0.62%。

厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著

2022年以来国内疫情出现反复，受地产竣工后周期影响，与地产端联系紧密的厨电子行业需求有所下滑。2023年开年以来防疫政策的放松叠加地产政策的持续推出，厨电板块基本面有所改善。根据奥维云网数据，2023Q1-3烟机线上/线下零售额分别同比+3.81%/+10.86%，洗碗机线上/线下零售额分别同比-1.17%/+26.06%。但商品房销售方面仍景气低迷，根据国家统计局发布地产相关数据，2023Q1商品房销售增速仍延续负增长态势，2023Q2商品房销售面积为2.96亿平方米，同比下滑21.93%,2023Q3销售面积为25291亿平方米，同比下降22.18%。目前来看，洗碗机、集成灶等新品类增长势头有所放缓，但仍将持续贡献业绩。中长期来看，传统厨电领先企业市占率稳定，估值水平处于低位且有望随业绩逐渐修复，新品类增长亮眼带来新增长点。

小家电行业：外销需求显著回暖，内销弱复苏，各自主品牌增势维持

内销方面，受2020-2021年疫情“宅经济”带来的高基数影响，2022年小家电行业销售景气度下行，2023年进入修复通道。商业模式方面，渠道更迭加速，小家电公司持续加大线上渠道建设力度，头部品牌重视程度较高。出海方面，受疫情带来的产业链向国内转移影响，2021年小家电出海需求旺盛，但2022年以来，在欧美通胀高企与地缘冲突的双重影响下，外销需求转落，出口端面临一定压力，2023年随着地缘冲突等宏观因素影响消减，海外需求端有所回升。汇率方面，2022Q2以来，人民币兑美元汇率进入贬值通道，对出口型小家电企业及账面美元资产占比较高企业有一定影响。

4.重点标的

重点公司中，2023年前三季度业绩，白电企业美的集团、海尔智家、格力电器业绩均符合预期；小家电中石头科技业绩增速超预期，飞科电器、科沃斯、莱克电气低于预期；厨电企业中老板电器业绩符合预期期，集成灶企业火星人业绩超预期，亿田智能业绩符合预期；零部企业盾安环境业绩超预期，三花智控业绩符合预期；消费级投影企业极米科技业绩低于预期，光峰科技业绩符合预期。

美的集团23Q3收入业绩均符合预期。美的集团2023Q1-3实现营收2911.11亿元，同比增长8%；实现归母净利润277.17亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润268.41亿元，同比增长12%。其中，Q3单季度公司实现营收941.22亿元，同比增长7%；实现归母净利润94.85亿元,同比增长12% ;实现扣非归母净利润91.89 亿元同比增长10%。分事业部看，公司智能家居事业部以厅室、阳台、厨房、卫浴等空间为依托，聚焦场景化产品布局。根据产业在线数据，2023 年1-9 月空调行业累计实现销量1.37亿台，同比+11.1%，其中内销同比+16.4%，外销同比+3.7%，内销市场在炎热天气、库存低位等拉动下取得快速增长，外销市场下游需求端亦有明显改善，订单实现恢复性增长，美的2023年1-9月累计内销/外销市占率分别为29.9%/31.6%，均位列行业第一；公司ToB业务快速发展，智能建筑科技业务实现收入212亿元，同比+19%，全新发布自研鲲禹模块化磁悬浮变频离心式冷水机组、发布美的水机智慧运维平台；新能源及工业技术业务实现收入213 亿元同比+25% 旗下威灵汽车部件Q3出货量环比增长120%,同比增长3倍以上，旗下高创品牌发布SP2N系列PLC、SmartPx多合一驱控一体机、BD3系列旋转伺服系统、CDHD2SPN直驱高性能伺服等新品，满足市场对高效运动控制产品的需求；机器人与自动化业务实现收入229亿元，同比+17%，全新发布库卡第五代重载机器人系列，美的库卡智能制造科技园二期（广东顺德）于2023年5月全面投产，未来规划年产能最高将达10 万台，库卡中国华东制造基地（苏州昆山）也于23年正式投入使用，产能与智能制造能力有望持续提升。分区域来看，国内收入同比+11.7%，毛利率同比+1.4pcts，海外收入同比+4.7%，毛利率同比+3.8pcts，均实现收入和毛利率同比增长，双高端品牌COLMO、TOSHIBA零售收入超过86亿元，同比+21%。

海尔智家23Q3收入业绩表现均符合预期。2023年前三季度公司实现营收1986.57亿同比增长8% ;实现归母净利润131.49 亿同比增长13% ;实现扣非归母净利润127.21亿，同比增长13%。其中，Q3单季度公司实现营收670.31亿，同比增长6%；实现归母净利润41.85亿，同比增长13%；实现扣非归母净利润41.17亿，同比增长10%。2023年前三季度公司实现毛利率30.7%，同比提升0.2pct，实现归母净利润率6.6%，同比提升0.3pct，毛利率提升主要得益于：1）国内市场受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建以及提升供应链自制比例；2）海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，单三季度毛利率已经实现同比提升。前三季度经营性现金流净额为132.03亿，同比增长17.4%。三项费用方面，2023年前三季度：1）销售费用率为14.7%，同比下降0.2pct，主要得益于国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升，销售费用率同比下降，但海外市场竞争加剧，在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级的投入增加，导致海市市场销售费用率提升。2）管理费用率为4.1%，同比下降0.1pct。其中国内市场采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率，管理费用率同比优化，而海外市场信息化投入增加，管理费用率同比上升。3）财务费用率为-0.1%，较2022年同期提升0.3pct，主要因海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。

格力电器23Q3收入、业绩符合预期。公司2023年前三季度实现营业收入1550.07亿元，同比增长5.10%实现归属于上市公司股东的净利润200.92亿元同比增长9.77%，实现扣非后归母净利润192.15 亿元，同比增长3.49%；其中，Q3单季度实现营业收入557.71亿元，同比增长6.70%，实现归属于上市公司股东的净利润74.19亿元，同比增长8.50%，实现扣非后归母净利润71.49亿元，同比增长2.73%。根据产业在线数据，2023年1-9月家用空调总/内/外销量分别为13701/8319/5382万台，同比分别+11.1%/+16.4%/+3.7%；公司层面，格力前三季度家空总/内/外销量分别为3244/2399/845万台，同比分别+1.2%/+5.3%/-8.7%，市场份额同比分别-2.3pcts/-3.0pcts/-2.1pcts至23.7%/28.8%/15.7%，公司前三季度整体出货量表现弱于大盘，我们预计主要受涨价因素影响，自2020年下半年行业开启涨价周期以来，公司产品价格领涨行业，在消费较为疲软的背景下，二线企业依靠产品综合性价比优势持续跑赢市场，格力及美的两家内销份额均有不同幅度下滑，但综合考虑规模差距，目前二线企业仍不构成巨大冲击，行业竞争格局仍相对稳定。

2023年三季报小家电科沃斯业绩不及预期，石头科技业绩超过预期，莱克电气业绩不及预期。科沃斯品牌面临压力，添可品牌仍处增长赛道，公司利润表现受费用端拖累。2023年前三季度科沃斯新品定位于高端价格带，受制于内销消费动能不足，公司线上市占率下降2.8pcts至35.8%，但线下渠道及抖音快手等新兴渠道仍有快速提升，公司打造爆品能力仍较强，根据中怡康数据，2023H1公司T20Pro产品成为国内扫地机线上市场销额和销量冠军单品。添可品牌仍能享受行业端增长，但行业激烈竞争与价格战也对公司造成一定影响。利润端，23Q3公司利润表现受到费用端拖累，抖音快手等新兴电商渠道费用率较高，且公司在研发端增加投入，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.4pcts 此外公司毛利率同比下滑1.75pcts至47.99%亦对利润端产生影响。石头科技内销份额持续提升，P系列打造成为年内爆品。扫地机行业2023年前三季度内销复苏较为缓慢，线下市场同比则实现高速增长，根据奥维云网扫地机数据，2023Q1-3扫地机线上市场销额分别同比-16%/+2%/-0.3%，线下市场同比+20%/38%/43%，国内市场消费动能仍不足。在内销市场弱复苏态势下，公司仍然实现显著优于行业的增长主要得益于年内高性价比款产品线P系列的成功推出，在维持住毛利率水平的前提下下探价格段，扩大消费群体。截至2023年9月30日，公司线上市场销额份额达到24.8%，同比提升2.5pcts，销量份额达到19.8%，同比提升2.6pcts。公司份额快速提升主要依靠持续推新+营销加码，22年5月以来公司陆续开设线下门店，与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量，G10S、G20、P10等均打造成为爆品。低基数+高端新品带来高速增长，海外市场销售持续超预期。外销方面，公司23Q2即实现大幅增长，23Q3增速得到延续。海外欧洲、北美、亚太等市场均实现快速增长，主要原因为：第一，公司在海外高端品牌形象稳固，目标消费人群受经济形势影响较小，因此S8等高端新品系列销售情况良好；第二，海外领先企业产品力及创新能力该阶段均存在劣势，公司面对的市场空间较大。此外，公司首次突破北美线下渠道，扩展至180家以上精选Target商店，未来北美地区市场份额有望进一步提升。莱克电气核心零部件业务稳定增长，收入占比持续提升。公司核心零部件尤其是新能源车零部件业务收入稳步增长，盈利能力方面，得益于新业务的逐步量产和成本的持续改善，新能源汽车零部件业务盈利水平亦有稳步提升。上海帕捷完成收购后，公司新能源汽车零部件业务开展情况良好，年初至今拓展新客户两位数以上，且具有多样性，补充了帕捷原先以全球新能源车企、欧美整车厂为主的客户群，有国内优势自主品牌车企、全球一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单，成功打造成为公司新盈利增长点。同时，公司收购利华科技96.55%股权进一步延伸零部件产业链，将其纳入上市公司体系进行统一管理，在研发、供应链管理等方面具有降本增效的协同作用。三大自主品牌表现分化，碧云泉净饮机仍然保持增长态势。根据奥维云网数据，2023年1-9月净饮机行业线上/线下销额同比+12.51%/141.04%，在环境清洁赛道增幅居前，碧云泉净水机同样保持高速增长，稳居品类头部，23H1销售同比增长超50%；吉米除螨仪受终端消费弱复苏、行业价格战等影响，收入占比有一定下行；莱克品牌以吸尘器为主，销售较为稳定。新品方面，2023Q2在AWE展推出净水品牌咖啡机、茶艺机相关的延伸，4月莱克发布天狼星S9三合一大吸力吸尘除螨洗地机，对电机、零部件等进行全新升级。

2023年三季报厨电板块老板电器业绩略不及预期。老板电器传统品类持续引领，新型品类释放增长新动能。根据奥维云网推总数据显示，2023年前三季度油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，零售量为1330万台，同比基本持平；燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，零售量为2151万台，同比下降4%，公司传统品类表现显著跑赢大盘，油烟机线上/线下零售额份额分别达24.2%/30.4%，燃气灶线上/线下零售额份额分别达23.8%/29.9%，均位居行业第一。新兴品类方面，前三季度公司集成灶/嵌入式蒸烤线下零售额市占率达28.9%/29.5%，整体份额领跑行业；洗碗机线下零售额份额达16.7%，市占率依旧稳定在行业Top3水平，新兴品类的持续拓展加速赋能公司规模扩张。公司盈利能力稳步向好，高质量经营依旧。2023年前三季度，公司实现销售毛利率52.03%，同比+1.40pcts，我们预计主要得益于23H1上游原材料价格同比回落等因素影响。期间费用方面，公司2023年前三季度销售费用率26.97%，同比提升0.50pct，管理费用率同比微增0.05pct至4.12%,财务费用率为-1.33% ,同比提升0.37pct 研发费用率同比微降0.10pct至3.52%，最终录得公司前三季度销售净利率17.17%，同比提升0.14pct，其中Q3单季度实现净利率17.97%，创年内新高，公司整体盈利能力稳步回升。此外，公司2023年前三季度实现经营性现金流13.95亿元，同比增长18.46%，高质量经营延续。

2023年三季报集成灶领军企业亿田智能业绩增速不及预期。集成灶行业景气度回落，下沉+新兴电商渠道增速亮眼。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年前三季度，厨卫大家电市场（烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净）累计零售额规模1161亿元，同比增长3.4%。分品类看，前三季度油烟机累计零售额为221亿元，同比增长3.8%，累计零售量为1330万台，同比增长0.3%；燃气灶累计零售额为124亿元，同比增长0.8%，累计零售量为1488万台，同比下降4.3%；集成灶市场累计零售额为185亿元，同比下滑2.7%；累计零售量为204万台，同比下滑2.5%，集成灶品类景气度较为低迷，前三季度量额增速显著跑输大盘。另一方面，据奥维云网（AVC)监测数据显示，2023年前三季度，下沉渠道集成灶订单量为5.3万台，同比增长5.9%；抖音电商集成灶零售额为1.6亿元，同比增长115%，下沉渠道及抖音等新电商渠道增速亮眼，成为品类新增长点。Q3单季度净利率同比改善。2023年前三季度，公司实现销售毛利率49.66%，同比提升2.58pcts。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率为21.74%，同比下降0.20pct，管理费用率同比提升0.70pct至5.00%，财务费用率为-1.39%，同比提升0.24pct；此外，公司前三季度实现研发费用率4.82%同比下降0.20pct最终录得公司前三季度销售净利率18.55%，同比提升1.82pcts。其中，Q3单季度实现销售毛利率46.06%，同比下滑1.78pcts，实现销售净利率14.72%，同比提升0.58pct，净利率水平同比改善。

2023年三季报小熊电器业绩符合预期。小熊电器2023Q1-3实现营收33.18亿元，同比增长23%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长13%。其中，Q3单季度公司实现营收9.77亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降14%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降23%。根据奥维云网数据全渠道推总数据显示2023年1-9月厨房小家电15大品类整体零售额388.6亿元，同比下降9.6%，零售量18860万台，同比下降0.5%；其中线上零售额296.1亿元同比下降9.9%；线下零售额92.4亿元，同比下降8.9%。行业整体承压之下，小熊电器收入端仍延续双位数增长趋势。从主要细分品类看，根据久谦数据，2023Q3线上销售额（天猫+京东+抖音）小熊在电饭煲、热水壶品类分别同比+56%、+19%，预计主要由传统厨房小家电品类带动公司收入增长。

2023年三季报飞科电器业绩低于预期。飞科电器2023Q1-3实现营收39.94亿元，同比增长8%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长11%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比增长2%。其中，Q3单季度公司实现营收13.20亿元，同比下降8%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降24%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比下降23%。面对电商市场竞争加剧，费用投入加剧的市场环境，公司积极对品牌布局进行调整，飞科品牌坚持产品高端化的品牌升级战略，同时对博锐品牌的定位进行提升，赋予其承接飞科品牌部分原有性价比市场的战略功能。根据久谦数据显示，2023Q3线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比-1%，但均价同比+8%；博锐品牌销售额同比+195%，均价同比+68%，线上渠道呈现出飞科品牌低价产品向博锐转移趋势。Q3以来，公司陆续推出高速电吹风、迪士尼联名剃须刀等产品，并逐步迎来放量，有望借助节假日情感营销策略，将新品持续打造成爆款单品，推动公司业绩持续增长。

2023Q3三花智控业绩基本符合预期。公司2023年前三季度实现营收189.76亿元，同比增长22%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长33%；实现扣非归母净利润22.23亿元，同比增长27%。其中，Q3单季度实现营收64.47亿元，同比增长19%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长22%；实现扣非归母净利润7.55亿元，同比增长5%。前三季度分板块看：1）制冷业务营收114.3亿元，同比+9.9%，归母净利润11.43亿元，同比+19.28%；其中Q3单季度制冷业务营收37.24亿，同比+8.3%，增速环比上半年的11%略有降速，主要因：a）季节性因素，7-9月是传统淡季，公司中间放假十几天检修设备；b）Q3家空内销减速，根据产业在线数据，家空Q3单季度销量增长7%至3877万台，其中内销增长1%至2541万台，出口增长21%至1336万台，家空内销上半年渠道补库存+疫后复苏+高温天气催化带来的高速增长，进入8-9月后逐步降速但得益于外销强劲复苏，整体家空市场需求仍保持7%稳定增长。制冷业务中微通道业务前三季度预计收入同比+9%利润+20%以上，亚威科营收预计略有增长，但受俄乌冲突影响，预计全年亏损在干万元规模。2)汽零板块营收75.45亿元，同比+45.11%，归母净利润10.17亿元，同比+51.87%。汽零板块Q3单季度实现营收27.22亿同比增长36%,增速环比上半年的51%略有降速，汽零业务全年营收展望预计在100-110 亿元。

2023Q3盾安环境收入、业绩超预期。公司2023Q1-Q3实现营收84.45亿元，同比增长15%，归母净利润5.40亿元，同比下降22%，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长67%。其中，Q3单季度实现营收28.72亿元，同比增长19%；归母净利润2.11亿元，同比增长98%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长86%。分业务板块看：1）制冷设备：根据产业在线数据，2023年1-8月中央空调内销额865.2亿，同比+9%，预计公司前三季度制冷设备业务实现销售12亿，同比增长15%，显著好于行业平均增速，其中单三季度增速高达46%，相比较于上半年基本持平的表现，公司制冷设备业务Q3显著加速，主要因22年H1杭州亚运会中标的轨道交通空调进入交付高峰期带来的高基数，随着三季度基数压力缓解，公司制冷设备业务增速显著恢复；2）制冷配件：行业层面，根据产业在线数据，家空Q3单季度销量增长7%至3877万台，其中内销增长1%至2541万台，出口增长21%至1336万台，家空内销上半年渠道补库存+疫后复苏+高温天气催化带来的高速增长，进入8月后逐步降速，但得益于外销强劲复苏，整体家空市场需求仍保持7%稳定增长，Q3预计公司制冷配件业务实现营收21.8亿，同比增长10%，考虑铜价回调带来的公司产品潜在降价因素，公司制冷配件业务增速显著好于行业平均，我们认为这主要受益于大股东格力订单转移的强力支持以及公司自身主动优化收入结构，在更高附加值的商用制冷配件领域不断取得突破，对外资企业进行国产化替代。3）新能车热管理零部件：Q3预计汽零实现营收1.38亿同比增长160%以上，上半年汽零营收1.36亿同比增长160%，增速环比持平，预计全年汽零有望实现5亿以上收入体量，并迈过盈亏平衡线，全年实现正向盈利。

2023Q3极米科技业绩低于预期。极米科技2023Q1-3实现营收24.22亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降85%。其中，Q3单季度公司实现营收7.95亿元，同比下降6%，实现归母净利润-0.07亿元，同比下降111%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降138%。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2023年第三季度，中国智能投影（不含激光电视）市场销量为140.7万台，同比上涨9.7%；销额为20.1亿元，同比下降14.5%，国内智能投影板块复苏仍比较缓慢。其中，偏中高端的DLP 投影受低端的1LCD 投影冲击较大，三季度

DLP 投影线上市场份额降至22.0%，较2022年同期下降8.4个pcts，1LCD 线上市场份额提升至77.1%。受DLP投影市场低迷影响，预计公司Q3内销有一定下滑。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。预计公司Q3内销有望延续此前的增长趋势。

2023Q3光峰科技业绩符合预期。光峰科技2023Q1-Q3实现营收16.51亿元，同比下降12%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长41%。其中，Q3单季度公司实现营收5.77亿元，同比下降5%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长18%;实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长31%。分业务看，影院业务方面，受益于国内题材多元、高质量片源的陆续上映，国内电影市场呈现火热态势，2023年暑期档国内票房记录创新高，公司影院放映服务业务保持高增长势头，带动公司整体盈利能力与现金流等核心指标持续提升。专业显示业务方面，公司继续保持稳健发展态势，随着国内文旅亮化、夜游经济、文化艺术市场经济逐步复苏，以及线下教育活动回暖，有望持续带动公司收入、业绩增长。车载显示业务方面，三季度公司收到华域视觉开发定点通知，为其供应PGU显示模组产品，标志着公司在AR-HUD 领域取得新突破。目前，公司已在AR-HUD、激光大灯与车载显示三大应用场景均获得定点通知。

表2：家电重点公司2023年前三季度业绩表现回顾

类别	代码	公司	2023Q1-3E		2023Q1-3A		业绩表现评价
类别	代码	公司	收入前瞻	归母净利润前瞻	收入增速	归母净利润增速	业绩表现评价
白电及零部件	000333	美的集团	7%	13%	8%	13%	业绩符合预期
	000651	格力电器	4%	10%	5%	10%	业绩符合预期
	600690	海尔智家	7%	12%	7%	13%	业绩符合预期
	002050	三花智控	24%	37%	22%	33%	业绩符合预期
	002011	盾安环境	11%	-33%	15%	-22%	业绩超预期
	000921	海信家电	11%	124%	14%	127%	业绩符合预期
	603112	华翔股份	-5%	13%	-6%	13%	业绩符合预期
大厨电	002508	老板电器	11%	15%	10%	11%	业绩符合预期
	002677	浙江美大	-8%	-9%	-10%	-2%	业绩超预期
	300894	火星人	-2%	-5%	-4%	2%	业绩超预期
	300911	亿田智能	1%	13%	-2%	9%	业绩符合预期
	002035	华帝股份	3%	32%	4%	28%	业绩符合预期
厨房小家电	002032	苏泊尔	-1%	-1%	3%	4%	业绩符合预期
	002242	九阳股份	-5%	-28%	-2%	-28%	业绩符合预期
	002705	新宝股份	-4%	-9%	0%	-13%	业绩符合预期
	002959	小熊电器	23%	33%	23%	31%	业绩符合预期
	603215	比依股份	25%	45%	20%	34%	业绩不及预期
个护小家电	603868	飞科电器	14%	23%	8%	11%	业绩不及预期
个护小家电	688793	倍轻松	48%	/	45%	72%	1
清洁小家电	603486	科沃斯	5%	-29%	4%	-46%	业绩不及预期
	688169	石头科技	20%	28%	30%	59%	业绩超预期
	603355	莱克电气	-13%	7%	-14%	-3%	业绩不及预期
	300272	开能健康	6%	28%	0%	44%	业绩超预期
电工照明	603515	欧普照明	6%	17%	6%	30%	业绩超预期
电工照明	603551	奥普家居	6%	46%	8%	33%	业绩不及预期
黑电	688696	极米科技	-19%	-61%	-16%	-74%	业绩不及预期
	688007	光峰科技	-9%	44%	-12%	41%	业绩符合预期
	600060	海信视像	20%	42%	21%	47%	业绩符合预期

资料来源：Wind，申万宏源研究

5.投资分析意见：地产链+疫后复苏，新消费成长可期

投资分析意见：2023年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1)地产链：从7月21日住建部推进老旧小区改造，到7月24日政治局会议未提及"房住不炒”,再到7月27日住建部再发文降首付、降利率、税费减免以及"认房不认贷”，8月以来“四限”政策大幅松绑，地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为海信家电。三大白电头部企业美的、格力、海尔亦会受益。大厨电板块首推标的老板电器。

2)出口链：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份；推荐关注三季度收入持续改善，控股股东底部增持的小家电出口企业新宝股份。

3）上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

6.风险提示

1.汇率波动风险：2020年下半年起，美元兑人民币汇率中间价持续走低，截至2021年年底，美元兑人民币汇率中间价为6.3757，较年初下跌2.52%。2022以来，美元兑人民币汇率首先维持下跌走势，而后人民币经历快速贬值。2023年经历了年初的人民币升值后，Q2起再度迎来持续贬值，家电出口企业多以美元进行结算，若汇率仍有波动，家电出口及相关企业营收可能将受到一定影响。

2.原材料价格波动风险：自2020年下半年起，铜铝等家电上游原材料价格持续上涨，近期原材料价格有所回落，但绝对值仍处于较高水平。若原材料价格继续出现波动，家电企业盈利能力将具有一定不确定性。

表3：家用电器行业重点公司估值表

板块	代码	名称	评级	11月3日收盘价(元)	归母净利润（百万元）			股本	每股收益（元/股）			PE
板块	代码	名称	评级	11月3日收盘价(元)	2023E	2024E	2025E	股本	（亿）	2023E 2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
白电及零部件	000333	美的集团	买入	52.80	34437	37812	41500	70.31	4.90	5.38	5.90	11	10	9
	000651	格力电器	买入	34.01	26505	29250	32102	56.31	4.71	5.19	5.70	7	7	6
	600690	海尔智家	买入	22.61	16607	19113	21903	94.38	1.76	2.03	2.32	13	11	10
	002050	三花智控	买入	26.50	3085	3982	5029	37.33	0.83	1.07	1.35	32	25	20
	002011	盾安环境	买入	12.01	715	895	1147	10.57	0.68	0.85	1.09	18	14	11
	000921	海信家电	买入	23.20	2904	3272	3656	13.88	2.09	2.36	2.63	11	10	9
	603112	华翔股份	买入	12.12	404	501	603	4.37	0.92	1.15	1.38	13	11	9
大厨电	002508	老板电器	买入	23.19	2007	2237	2492	9.49	2.11	2.36	2.63	11	10	9
	002677	浙江美大	增持	10.53	500	552	601	6.46	0.77	0.85	0.93	14	12	11
	300894	火星人	买入	17.91	329	404	474	4.09	0.80	0.99	1.16	22	18	15
	300911	亿田智能	增持	36.47	249	298	355	1.07	2.32	2.78	3.31	16	13	11
	002035	华帝股份	增持	5.99	531	584	634	8.48	0.63	0.69	0.75	10	9	8
厨房小家电	002032	苏泊尔	买入	49.56	2254	2421	2660	8.07	2.79	3.00	3.30	18	17	15
	002242	九阳股份	增持	13.28	532	594	664	7.67	0.69	0.77	0.87	19	17	15
	002705	新宝股份	买入	16.88	996	1068	1169	8.27	1.20	1.29	1.41	14	13	12
	002959	小熊电器	买入	55.25	450	541	663	1.57	2.87	3.46	4.23	19	16	13
	603215	比依股份	买入	16.47	237	272	350	1.89	1.26	1.44	1.86	13	11	9
个护小家电	603868	飞科电器	增持	53.65	1158	1443	1666	4.36	2.66	3.31	3.82	20	16	14
	688793	倍轻松	增持	38.24	21	94	124	0.86	0.24	1.09	1.44	157	35	27
	002614	奥佳华	增持	7.45	200	268	344	6.23	0.32	0.43	0.55	23	17	14
	603486	科沃斯	买入	44.32	964	1340	1610	5.77	1.67	2.32	2.79	27	19	16
清洁小家电	688169	石头科技	买入	307.38	1902	2205			14.47	16.77	20.21	21	18	15
	603355	莱克电气	增持	22.74	1012	1131	2657	1.31 5.74	1.76	1.97	2.18	13	12	10
	300272	开能健康	增持	5.82	153	174	1251 193	5.77	0.27	0.30	0.33	22	19	17
	603195	公牛集团	买入	104.71	3815	4726	5766	8.92	4.28	5.30	6.47	24	20	16
电工照明 688696	603515	欧普照明	买入	19.43	966	1095	1222	7.46	1.29	1.47	1.64	15	13	12
	603551	奥普家居	增持	10.50	310	358	399	4.02	0.77	0.89

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：归母净利润均为申万预测

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华东A组茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com

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华南组李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com

股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%；

中性 (Neutral) ：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；

减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；

看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数：沪深300指数

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目录

图表目录

1．板块行情回顾

2.2023Q3家电行业收入同比增长延续，利润增速居前

利润端：2023Q3家电行业分类口径利润增速居前

3．子行业表现

3.1白电：2023Q3营收持续增长，归母净利润双位数增长

3.2厨电：2023Q3收入、利润仍延续增长

3.3小家电：2023Q3收入同比增长，毛利率延续增长趋势

3.4黑电：2023Q3收入同比增长，业绩高增

3.5零部件：2023Q3收入双位数增长，净利润高增

3.62023全年家电趋势判断

冰洗行业：2022年基数较低，冰洗均价持续提升

厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著

小家电行业：外销需求显著回暖，内销弱复苏，各自主品牌增势维持

4.重点标的

5.投资分析意见：地产链+疫后复苏，新消费成长可期

6.风险提示

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