家用电器中期行业策略报告

寻找内外销市场结构性亮点，AI 赋能与国企改革注入增长新动力

方正证券研究所证券研究报告

分析师

孟昕登记编号：S1220523020001

陈炯阳登记编号：S1220523040001

联系人赵梦菲

行业评级 : 推荐

公司信息

上市公司总家数 96

总股本(亿股) 1, 118. 46

销售收入(亿元) 7,029. 53

利润总额 (亿元) 528.80

行业平均PE 178. 69

平均股价(元) 22.64

内销：传统大家电品类空调领跑，新兴赛道积极迎合消费分层。1）传统品类：未来地产宽松性政策有望继续加码，楼市或将在政策扶持下稳健发展，进而利好白电、黑电、厨电等具备较强地产后周期属性的传统大家电板块发展，或将助力板块实现戴维斯双击。2）新兴品类：为迎合当下消费分层趋势，性价比下探+高端升级两大策略并举，有望共同助力新消费家电企业收入利润端实现长期稳定增长。

行业相对指数表现

外销：需求整体回暖，白电和小家电增速较快。据海关总署数据，截至2023年5月家用电器出口稳健增长，总数量/金额分别同比+0.6/+5.8%；白电中2023M4-M5洗衣机出口量值高增，5月冰箱出口量值双位数增长；小家电中2023M4-M5吸尘器、电扇出口同比增速较快。我们认为，未来随着海外市场需求回暖+跨越“去库存”阶段，家电企业外销业务或可迎来新一轮增长。

数据来源：wind方正证券研究所

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正文目录

1 内销：空调表现领跑传统大家电品类，新兴赛道性价比和高端策略并举迎合消费分层 .5
1.1 传统品类：楼市持续回暖或将利好大家电板块，空调销售增速领跑持续行业 . 5
1.2 新兴品类：性价比下探+高端升级两大策略并举，迎合当下消费分层趋势 9
1.2.1 性价比下探：投影和扫地机赛道积极践行“以价换量”，小熊坚持精品化战略有望受益 . 10
1.2.2 高端升级：高端产品巩固品牌调性，高端需求推动咖啡机崛起 .. 14
2 外销：整体需求回暖，白电、小家电板块实现较快增长 . .18
2.1 整体：2023年中国出口额增加，欧美加息进入尾声，东南亚市场活力逐步释放. 18
2.2 分板块：2023Q2 家电出口量值稳健提升，洗衣机表现较为亮眼.. 19
2.3 分公司：跨越“去库存”阶段，需求回暖助力外销增长 . 21
3 拥抱 AI革命浪潮，智能家居未来已来. ..31
3.1 海外：AI东风起，智能家电应用品类及场景积极拓展. 31
3.2 国内之智能家电：AI大模型赋能智能家电，有望拉动新一轮需求增长. 32
3.2.1 AI大模型赋能智能家电，有望带来智能化、个性化体验升级.. 32
3.2.2 国内家电企业纷纷宣布接入文心一言，AI大模型有望推动行业进入新一轮成长周期.. 32
3.2.3 TCL电子、四川长虹陆续落地 AI大模型应用.. 33
3.3 国内之智能家居生态：AI大模型应用前景广阔，智能音箱作为智能家居入口地位显著.. 34
3.3.1 智能家居智能化、陪伴化等功能升级可期，渗透率有望提升 . 34
3.3.2 智能家居入口：智能音箱、智能机顶盒、家庭服务机器人三步走 ... 35
4 国企市场化改革推进，家电企业释放新活力——以海信集团混合所有制改革为例. ..40
5 盈利预测与估值. ..50
5.1 估值方面 . 50
5.2 重点关注个股 . 52
6 风险提示.. .54

图表目录

图表 1: 2023 年初以来，中央多次针对地产发展表态 ... 5
图表 2: 2023M5，国内 30 大城市商品房成交面积 1343.85 万平方米（+47.51%） 6
图表 3: 2023M5，国内 30 大城市商品房成交套数为 13.32 万套（+50.20%） 6
图表 4: 截至 2023W26，空调品类年累计销售增速领跑大家电板块 .... 7
图表 5: 截至 2023W26，海信和 TCL 品牌年累计销量增速分别达 42.69%/37.06%. 7
图表 6: 截至2023W26，美的年累计均价增速达 5.80%，显著高于行业增速. 8
图表 7: 2023 年 7 月空调内销排产 1149 万台，同比+24.7% .. 8
图表 8: 2023年开年至今，扫地机行业龙头双向推新，性价比款降价放量同时高端款性能不断升级 9
图表 9: 2023 年 5 月 CPI 同比提升 0.2%，环比则下降 0.2% .. 10
图表 10: 极米科技和光峰科技均已通过子品牌入局LCD市场. 11
图表 11: DLP技术路线中高端价位新品性价比提升较为显著 12
图表 12: 石头科技推出性价比再提升的 P10 系列扫地机... 13
图表 13: “618 开门红”期间销售数据显示，扫地机行业以价换量逻辑初步兑现... 13
图表 14: 2023年618期间扫地机器人线上整体销额、销量和均价表现稳健 13
图表 15: 小熊电器的产品外观设计风格较为精致时尚.... 14
图表 16: 极米、峰米和Vidda 作为智能投影赛道领军品牌，于2023H1先后推出旗舰款高端投影产品. 15
图表 17: 2023 年 3 月，石头科技发布高端旗舰款扫地机新品 G20.. 16
图表 18: 2022M1-M10 半自动咖啡机销额占比提升至 44%.. 16
图表 19: 2022 年“双 11”大促期间，TOP 50 产品国产咖啡机品牌占比达 32% 17
图表 20: 2023年以来欧美CPI呈现下降趋势.. 18
图表 21: 2023 年以来美元汇率迎来新一轮上涨 . 18
图表 22: 东南亚劳动力人口逐年增长，人口红利或将显现. 19
图表 23: 2023年以来家用电器出口量值稳健提升 19
图表 24: 2023Q2 空调出口增速回正 . 19
图表 25: 2023 年 4 月冰箱出口量/额增速回正，5 月取得双位数增长. 20
图表 26: 2023Q2 洗衣机出口增速较为亮眼 .. 20
图表 27: 2023年3月电视机出口增幅较大，Q2实现稳健增长. 20
图表 28: 2023Q2 吸尘器出口量值双位数增长 .. 20
图表 29: 2023 年 5 月微波炉出口量增速回正 . 21
图表 30: 2023年4月电扇出口额、5月出口量较大幅度提升. 21
图表 31: 2022 年白电及智能家居板块外销情况复盘 . 22
图表 32: 2022年黑电及智能投影板块外销情况复盘 . 23
图表 33: 2022年厨电及电工照明板块外销情况复盘 . 24
图表 34: 2022 年厨房小家电板块外销情况复盘 .. 26
图表 35: 2022 年个护按摩小家电板块外销情况复盘 . 27
图表 36: 2022年清洁电器及园林工具板块外销情况复盘 28
图表 37: 2022 年小家电跨境电商板块外销情况复盘 .. 28
图表 38: 2022 年智能短交通板块外销情况复盘 . 29
图表 39: 2022年上游零部件板块外销情况复盘 . 29
图表 40: Whirlpool 智能家电与 Hey Google、Alexa 等联动 31
图表 41: 2023 年 3 月 6 日汉美驰首发应用 ChatGPT 的“AI 牛排机” . 31
图表 42: AI 大模型或将带来家电各品类智能化升级 ... 32
图表 43: 搭载“长虹超脑”AI 大模型电视开启公测，智能电视发展迈上新台阶. 34
图表 44: 海尔智家构建了“5+7+N”全场景智能家居生态 .. 35
图表 45: 互联网厂商纷纷布局智能音箱，AI 新技术或将带来颠覆性产品变革 36
图表 46: 智能音箱从单品迈向智能家居入口. 36
图表 47: 中国智能音箱行业短期承压.. 37
图表 48: 中国智能音箱行业TOP4 品牌集中度维持在90%以上 37
图表 49: 创维小湃盒子Max可在TV端控制其他智能家居产品.. 38
图表 50: 美的小惟可充当AI 管家、家庭助理、科技玩伴等角色. 39
图表 51: 我国国企改革可分为五个阶段.. 40
图表 52: 2023年以“一利五率”指标，考核央企“一增一稳四提升”经营目标 41
图表 53: 白电及智能家居板块重点公司属性. 41
图表 54: 黑电及智能投影板块重点公司属性. 42
图表 55: 厨电及电工照明板块重点公司属性. 42
图表 56: 厨房小家电板块重点公司属性.. 43
图表 57: 个护按摩小家电板块重点公司属性.. 43
图表 58: 清洁电器及园林工具板块重点公司属性. 43
图表 59: 小家电跨境电商板块重点公司属性. 44
图表 60: 智能短交通板块重点公司属性.. 44
图表 61: 上游零部件板块重点公司属性.. 44
图表 62: 2019年转让前，海信电子控股持有海信视像7%股份.. 45
图表 63: 2019年转让后，海信电子控股持有海信视像29.99%股份.. 45
图表 64: 权益变动前海信视像股权结构.. 46
图表 65: 权益变动后海信视像股权结构. 46
图表 66: 权益变动前海信家电股权结构.. 46
图表 67: 权益变动后海信家电股权结构.. 46
图表 68: 增资引入战略投资者，海信与海丰加强合作，形成产业协同. 47
图表 69: 海丰国际在亚洲区集装箱航线及航运物流覆盖广泛. 47
图表 70: 海信视像2021年限制性股票激励计划.. 48
图表 71: 海信家电2022年A 股限制性股票激励计划（公司层面） 49
图表 72: 海信视像2021年限制性股票激励计划、海信家电 2022年A股限制性股票激励计划（个人层面） 49
图表 73: 当前家电行业估值低于历史均值.. 50
图表 74: 2023年4月下旬起家电各板块估值整体低于历史均值 . 50
图表 75: 家电行业市盈率PE-TTM在消费类行业中较低... 51
图表 76: 2023/2024 年家电行业 PEG 均低于 1.. 51
图表 77: 重点关注公司及盈利预测.. 53

1 内销：空调表现领跑传统大家电品类，新兴赛道性价比和高端策略并举迎合消费分层

1.1 传统品类：楼市持续回暖或将利好大家电板块，空调销售增速领跑持续行业

中央多次针对地产发展表态，后续楼市有望在政策扶持下稳健发展。2023年初以来，中央通过住建部、两会等部门或者会议多次中央多次针对地产发展表态。2023年4月 28日召开的中央政治局会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。我们认为，未来地产宽松性政策有望继续加码，地产行业或将在政策扶持下稳健发展。

图表1:2023年初以来，中央多次针对地产发展表态

日期	有关部门/会议	主要内容
1月5日	住建部	住房和城乡建设部部长倪虹表示，对于购买首套住房的要大力支持；对于购买第二套住房的，要合理支持；用力推进保交楼保民生保稳定工作；着力化解房企风险，提高住房建设标准，为房屋提供全生命周期安全保障。
1月17日	住建部	以增信心、防风险、促转型为主线，促进房地产市场平稳健康发展；要大力支持刚性和改善性住房需求，毫不动摇坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、精准施策；推进保交楼保民生保稳定工作。
2月22日	财政部	用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，加大保障性租赁住房供给，配合做好保交楼、稳民生工作，促进房地产市场平稳发展。
3月5日	人代会、政协会	加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。
4月14日	人民银行	要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。
4月28日	中央政治局会议	要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。

资料来源：方正证券研究所整理

2023年5月商品房成交面积和套数持续增加，整体楼市持续恢复利好家电板块。2023年5月，国内30 大城市商品房成交面积和成交套数分别为1343.85万平方米（+47.51%），13.32 万套（+50.20%），均同比高增。2023M2-M5 商品房成交面积或成交套数均大幅回升，房地产市场持续回暖。我们认为，未来伴随消费信心的提振和前期调控方案的落地，地产板块有望持续恢复，利好白电、黑电、厨电等具备较强地产后周期属性的传统大家电板块发展，带动估值修复的同时为业绩端增长提供助力，或将实现戴维斯双击。

图表2:2023M5，国内 30 大城市商品房成交面积 1343.85 万平方米（+47.51%）

资料来源：iFinD，方正证券研究所（数据截至2023年6月2日）

图表3:2023M5，国内 30 大城市商品房成交套数为 13.32 万套（+50.20%）

资料来源：iFinD，方正证券研究所（数据截至2023年6月2日）

传统大家电中空调表现突出，彩电增速短期承压。2023H1大家电中空调增速较为突出，冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶表现稳健，彩电品类短期承压。根据奥维云网数据，截至2023W26 空调/冰箱/洗衣机/彩电/油烟机/燃气灶年累计销额同比增速分别为+31.95%/+5.80%/-7.26%/-11.13%/+6.45%/+2.19%，空调品类销额增速显著高于其他品类，领跑大家电板块。

图表4:截至2023W26，空调品类年累计销售增速领跑大家电板块

资料来源：奥维云网，方正证券研究所

空调品类 2023H1 内销实现量价齐升，炎夏高温叠加地产回暖有望持续利好品类增长。根据奥维云网年累计数据，截至2023W26 空调品类销额/销量/均价同比分别为+31.95%/29.84%/1.07%，实现量价双升。分品牌来看，均价方面头部品牌提升幅度均高于行业平均水平，其中美的均价增速达 5.80%，显著高于行业增速；销量方面海信和TCL品牌的增速表现较为突出，分别达 42.69%、37.06%。我们认为，空调品类增速较快或系2022 年疫情期间空调上门安装服务受限，基数较低叠加需求延后释放所致；同时今年夏天可能较为炎热以及未来楼市或将持续回暖，共同利好空调品类增长，头部品牌有望随之受益于行业发展红利。

图表5:截至 2023W26，海信和 TCL 品牌年累计销量增速分别达 42.69%/37.06%

资料来源：奥维云网，方正证券研究所

图表6:截至2023W26，美的年累计均价增速达5.80%，显著高于行业增速

资料来源：奥维云网，方正证券研究所

旺季备货叠加补充库存，内销空调7月排产同比保持较快增速。根据产业在线数据，1）内销方面：2023 年 7月空调内销排产1149 万台，同比+24.7%，实现快速提升的主因系：a）基于厄尔尼诺现象导致的高温预警，市场继续进行旺季备货；b）补充因618大促和高温异常而被消化掉的库存；由此我们判断 7月空调销售有望延续2023H1的增长趋势。2）外销方面：2023年7月空调出口排产464 万台，同比+7.9%，表现较为稳健，均价下滑致使部分企业因低价获得更多订单。

图表7:2023 年 7 月空调内销排产 1149 万台，同比+24.7%

资料来源：产业在线，方正证券研究所

1.2 新兴品类：性价比下探+高端升级两大策略并举，迎合当下消费分层趋势

新消费家电企业推新双向拓展价格矩阵，迎合市场消费分层趋势。2023年以来，家电行业中智能投影、扫地机器人等新消费赛道相继推新，各行业龙头企业的推新呈现出较为明显的“性价比下探”和“高端升级”并举的策略。我们认为，新品覆盖策略侧面印证了当前“消费分层”的市场逻辑，其中： 1）性价比下探：针对价格敏感的普通消费者，是推动公司收入和市场份额提升的主力产品；2）高端升级：高端产品聚焦于有品质追求的高购买力客群，展示技术实力并帮助企业塑造品牌调性；同时高端需求的出现也催化了咖啡机等新兴品类的崛起；两类策略相辅相成，有望共同助力新消费家电企业收入利润端实现长期稳定增长。

图表8:2023年开年至今，扫地机行业龙头双向推新，性价比款降价放量同时高端款性能不断升级

产品名称	科沃斯T20PR0	科沃斯T20MAX	石头G20	石头P10	石头G10S PURE
产品图片		COvAcs
上市日期	2023/3/1	2023/3/1	2023/3/21	2023/3/21	2023/2/16
价格(京东）	4199元	3999元	4999元	3299元	3999元
导航类型	激光导航	LDS+视觉	激光导航	激光导航	激光导航
清扫模式	双边刷+甩尾，边角深度清洁	双边刷劲扫+胶毛一体滚刷深卷	螺旋双胶刷+四区双震擦地	纯软胶刷+高速双旋恒湿擦地	单边刷+滚刷+单片抹布
最大吸力	6000Pa	6000Pa	6000Pa	5500Pa	5500Pa
电池续航	121-180分钟	61-120分钟	150分钟	150分钟	150分钟
尘盒容量	3L大容量抗菌尘袋	0.3L	350ml	350ml	350ml
机身水箱	60ml	无	150ml-200ml	100ml及以下	200ml
越障高度	20mm	20mm	20mm	20mm	20mm
噪音	69dB	75dB	67-83dB	63-83dB	61-77dB
产品亮点	1、55℃热水洗拖布，快速溶解和深度洗净顽固污渍。自动补水恒湿拖。2、边扫边甩尾调整机身，有效减少脏乱“盲区”。3、风路+水路双链路抗菌。4、根据家庭环境及用户清洁习惯，动态调整清洁参数。	1、55℃热水净洗，快速溶解去除污渍。清洁完成后通过内循环热风快速烘干拖布2、精“弓”细擦，针对顽固污渍，以更密集的“弓”字型重复擦拭3、抬升9mm,可高效清洁地毯。	1、创新螺旋双胶刷，吸力高达6000pa，地毯毛发拾取率达99%，并更少缠绕；2、创新四区双震擦地，达成擦地3000次／分钟，相较G10S拖布震动面积提升60%；3、算法升级至RRmason 10.0，可智能识别台阶悬崖等禁区。	1、吸力达5500pa，并配合不易缠毛发的柔性软胶主刷；2、双拖布均可抬起，实现扫地毯不打湿；3、达成擦地200转/分钟，并支持30档水量调节。4、Reactive Tech结构光实时测距，融合多种传感器，避障性能可适应复杂环境。	1、新增“深度清洁地毯”模式，可自动来回扫两遍；2、擦地功能中增加了全新的沿地板方向清洁的功能，使地板缝也能清洁干净；3、基站烘干功能变为标配；4、算法上新增了智能禁区提醒和快速清洁模式。

资料来源：方正证券研究所整理

国内消费恢复速度有望逐步提振，短期发展重心或偏向性价比产品。2023年5月，CPI同比涨幅出现回升，国内消费恢复速度有望持续提振。根据国家统计局数据，2023年5 月全国居民消费价格指数（CPI）同比提升 0.2%，涨幅相较4月提升0.1pct；CPI环比则下降 0.2%。我们认为，短期来看，在大部分消费者购买力尚在逐步恢复过程中，采取性价比与高端并举策略的家电企业或将把战略重心适当倾向助力消费下探的性价比产品；长期来看，消费升级依旧是市场发展的主线逻辑，未来在国内市场恢复之后，主打“升级”的高端化方向有望与主打“下探”的性价比方向一起，成为支撑新兴赛道家电企业收入业绩增长的两条发展主线。

图表9:2023 年 5 月 CPI 同比提升 0.2%，环比则下降 0.2%

资料来源：国家统计局，方正证券研究所

1.2.1 性价比下探：投影和扫地机赛道积极践行“以价换量”，小熊坚持精品化战略有望受益

我们认为，聚焦中低端价位的性价比产品更有望在经济修复期消费普遍下探的环境下受到市场青睐。具体而言，积极践行“以价换量”与“加量不加价”逻辑的智能投影和扫地机器人两大新兴赛道，以及目标年轻化、大众化客群，持续推进精品化战略落地的厨小赛道中的小熊电器有望在短期内受益。

 智能投影：LCD 有望替代低端 DLP 产品，中等价位 DLP 性价比持续提升

LCD 技术路线：

1）行业端：LCD 供应链国产化程度较高，有望凭借性价比替代低端 DLP产品。供应链方面，与核心器件和专利技术均被德州仪器垄断的 DLP技术路线相比，LCD 技术的供应链国产化程度较高，目前半导体显示龙头京东方已布局LCD上游光机研发；京东方视讯和创荣电子则新建产能效率显著提升的现代化产线，下游整机制造供应较为充足可以为行业规模快速扩容提供坚实基础。

性能方面，LCD产品性能与 DLP低端产品逐步接近，两个细分市场由错位竞争逐步转化为正面竞争。以光峰科技旗下子品牌小明于2023年 5月 10日发布的LCD新品 Q3 MAX投影机为例，产品亮度达600CVIA，与3000 元价位段DLP投影产品亮度水平相似。

我们认为，未来随着LCD投影产品性能的持续优化，再叠加高性价比和供应链国产化的优势，高端 LCD 或将逐步实现对低端 DLP 产品的替代，实现市占率的进一步提升。根据洛图科技预计，2023 年1LCD 产品销量有望超过 500万台，市场份额或将提升至65%。

2）公司端：投影行业亮度标准出台，市场洗牌或将利好头部企业发展。2023年4月4 日，中国电子视像行业协会发布《投影机光输出技术要求和测试方法》，是国内首部专门规范投影机亮度的团体标准。我们认为，随着产品性能参数的标注逐步规范化，公司产品力的提升越来越需要技术积淀的支持，同时性能优化可能会伴随着成本端压力的加大，对降本控本也使得供应链管理能力愈发重要。在此背景下，行业龙头极米科技和光峰科技有望凭借专利技术优势和较为丰富的供应链管理经验，受益于行业洗牌和发展红利。

图表10:极米科技和光峰科技均已通过子品牌入局LCD市场

基本信息	产品名称	快乐星球03投影仪	小明Q3投影仪	小明Q3 MAX投影仪
	价格	1699元	1099元	2199元
	主机尺寸	229138265mm	126208156mm	214141290mm
	产品净重	3kg	1.4kg	4.5kg
光学参数	芯片尺寸	二	二	二
	光源技术	LCD	LCD	LCD
	标准分辨率	1920*1080	1920*1080	1920*1080
	亮度	400ANSI	800ANSI	1500ANSI
投影参数	投射比	1. 22: 1	1. 2:1	1. 23: 1
	画面尺寸	50"-150"	40"-120"	40"-140"
	梯形校正	全自动校正	全向自动校正	全向自动校正
操作系统		极米GMUI	Feng0S 3.0	Feng0S 3.0
	语音控制	近场语音	近场语音	远场语音
特色功能		双倍亮度、3G运存	连接米家智能家居、WANOS全景声	6秒开机、低蓝光护眼

资料来源：方正证券研究所整理

 DLP 技术路线：中高端价位新品性价比提升较为显著。2023年以来中高端DLP 产品性价比持续提升，品牌多采取“加量不加价”或在性能相似前提下降价的策略，增强自身中高端价位DLP产品的竞争力。2023年 5月，投影主流厂商相继推新，其中光峰科技旗下峰米科技推出超短焦微投新品R1c和R1c Nano，产品性能与上一代 R1系列相比略有提升，在售价则均实现了1000元左右的下探；海信视像旗下子品牌 Vidda推出首款 LED光源产品悦己 M1，产品实测亮度达 630ANSI/CVIA 流明，分辨率达 1080P，在 3000 元价位段DLP产品中具备较高性价比。

图表11:DLP技术路线中高端价位新品性价比提升较为显著

基本信息	产品名称	极米Z7X	峰米R1C	峰米 R1c nano	Vidda C1 AIR	Vidda 悦己 M1
	价格	3098元	4999元	3399元	4999元	3199元
	主机尺寸	21021153mm	30430499mm	20020070mm	215145193mm	24018960mm
	产品净重	1.3kg	3.9kg	1.44kg	3.3kg	1.5kg
光学参数	芯片尺寸	0.33"DMD	1	1	0.33"DMD	0.33"DMD
	光源技术	DLP	DLP	DLP	DLP	DLP
	标准分辨率	1920*1080	1920*1080	1920*1080	1920*1080	1920*1080
	亮度	1100ANSI	1600ANSI	1200ANSI	1000ANSI	630ANSI
投影参数	投射比	1. 2:1	0.33:1	0.23:1	1. 2:1	1. 2:1
	画面尺寸	60"-120"	70"-120"	40"-120"	60"-120"	40"-110"
	梯形校正	全自动校正	八点校正	全向自动校正	全自动校正	全自动校正
操作系统		GMU15.0	Feng0S	Feng0S	Android 9.0	Android 9.0
语音控制		近场语音	远场语音	远场语音	远场语音	远场语音
特色功能		高清轻薄、墙面颜色自适应	MEMC 运动补偿、影院级激光	网课护眼、游戏投影仪	轻奢便捷、智能校正2.0	高颜高亮、百吋轻薄

资料来源：方正证券研究所整理

 扫地机：持续推出价格下探的性价比款产品，“以价换量”策略初见成效

持续践行“以价换量”逻辑，拓宽客群实现潜在购买力释放。科沃斯和石头科技两大扫地机龙头于2023Q1 相继推新，不断印证行业“以价换量”逻辑。以石头科技为例，公司于2023年 2 月推出G10S Pure扫地机，产品在性能优化的同时，通过采用低成本避障方案实现价格下探；随后于3 月推出的P10系列则在保持与G10S PURE性能相似的同时，实现售价下降约700元，产品性价比进一步提升。我们认为，高性价比扫地机产品有望吸引更多潜在客户，拓宽客群的同时有望实现购买力的进一步释放，助力公司市场份额提升。

高端占比提升致使618扫地机整体均价微增，开门红期间以价换量效果较为显著。从618大促整体来看，2023年 618期间扫地机器人线上整体销额、销量和均价表现稳健。奥维云网数据显示，2023W23-25扫地机器人线上销额/销量/均价分别同比+4.57%/+2.89%/+1.63%，行业“以价换量”逻辑初步得到印证；整体均价未出现下滑主系高端价位产品占比提升所致，但占比达 95%的全能款和自清洁款产品均价同比下降14.3%、9.8%。其中“开门红”期间扫地机行业以价换量策略效果较为显著，2023W23扫地机行业线上销量和均价分别同比+6.86%、-3.68%。我们认为，2023 年 618期间扫地机销售数据初步印证了“以价换量”

策略的有效性，未来随着扫地机厂商推出更多性价比款产品，行业销量和销额规模均有望进一步提升。

图表12:石头科技推出性价比再提升的 P10 系列扫地机

资料来源：石头科技官网，方正证券研究所

图表13:“618开门红”期间销售数据显示，扫地机行业以价换量逻辑初步兑现

	线上销量同比	线上均价同比
扫地机行业线上整体	6.86%	-3.68%
科沃斯	-0. 46%	-6.96%
石头	30.41%	-4.51%
云鲸	-43.80%	15.11%
一点	-1.31%	34.07%
追觅	57.70%	11.10%
美的	256.23%	-60.65%
小米	7.83%	-11.38%

资料来源：奥维云网，方正证券研究所 (橘色底色代表降价放量效果较为明显)

图表14:2023年618期间扫地机器人线上整体销额、销量和均价表现稳健

渠道类型	指标 23W23	23W24	23W25	23W23-25
扫地机线上	销额 (亿元)	11.52	1. 45 7. 48	20.46
	销额同比	2.94% -4.103%	13% 9.	4.57%
	销量(万台)	33.08	4.85 21.31	59.24
	销量同比	.86% -8 3.57% 6.	-0.02%	2.89%
	均价(元/台) 均价同比	3482 4.97% -3. 168%	3000 3512 9.15%	3453 1.63%

资料来源：奥维云网，方正证券研究所

 厨房小家电：小熊电器推进精品化战略量价齐升，迎合 Z世代“左右脑”的同时增厚利润空间

公司研发和设计端持续推进精品化战略，均价提升助力增厚利润空间。1）产品研发方面，公司坚持用户需求导向，以公司推出的可视化空气炸锅产品为例，产品顶部采用360度全景视窗设计，使得食物制作过程中全程可视，使得部分厨艺不精的消费者也可以掌握火候；同时还可实现食物自动翻拌，进一步拓展了空气炸锅的烹饪范围。2）产品设计方面，公司各品类产品的外观均较为时尚化、个性化，并与小马宝莉、宫西达等IP合作推出跨界联名产品。3）量价方面，公司在保持自身中低端性价比定位不变的前提下，通过均价和销量双升增厚利润空间；目前部分品类已经呈现出量价齐升趋势，根据奥维云网年累计数据，截至2023W26小熊电饭煲线上销量和均价分别达15.44 万台、76元，同比分别+41.01%、+2.89%。

图表15:小熊电器的产品外观设计风格较为精致时尚

资料来源：小熊电器2022年年报，方正证券研究所

我们认为，1）产品方面：公司的精品化战略在保持自身性价比优势的基础上，进一步提升了对外观、智能化等方面的标准，通过质价比较高且小巧智能的产品迎合理性左脑，精致时尚的外观设计再配合完善的营销网络满足感性右脑，未来随着Z世代逐步成长为消费主力，公司市占率有望进一步提升。2）价格方面：公司产品聚焦中低端价位段，适当提价或将不会致使销量大幅下滑，且有望受益于短期消费复苏期间市场对性价比需求的提升；伴随着公司精品化战略的不断推进和落地，公司收入和业绩端有望持续提升。

1.2.2 高端升级：高端产品巩固品牌调性，高端需求推动咖啡机崛起

我们认为，高端化是家电行业主要发展方向之一，企业实现高端升级的主要途径包括持续拓宽高端产品矩阵以及迎合高端需求布局新品类。具体而言利好赛道包括：1）高端产品：投影仪和扫地机行业通过推出搭载新技术或性能提升的旗舰款新品，聚焦有品质追求的高购买力客群，展示技术实力的同时也进一步巩固了品牌在高端市场地位，助力公司品牌力和市场份额的提升。2）高端需求：消费者对于品质生活等“升级”方向的需求催化咖啡机等新兴品类崛起。

 高端产品：投影厂商刷新自身技术上限，扫地机高端产品性能持续提升

智能投影：极米发布光源侧研超级混光技术，行业领军品牌相继推出旗舰新品。极米科技、光峰科技旗下峰米和海信视像旗下Vidda作为智能投影赛道的领军品牌，于2023H1先后推出了旗舰款高端投影产品。其中，极米科技的旗舰新品 RS Pro3搭载了公司最新发布的超级混光和鹰眼硬件级计算光学两大创新技术，具备高色域、高亮度、低色差等性能优势；峰米新品 X5 是公司又一款4K清晰度产品，亮度参数突出；Vidda 新品机皇 C1 Pro 采用三色激光光源，产品参数方面具备2350ANSI/CVIA 流明的实际超高亮度，突破了公司三色激光光源投影仪的性能天花板。三款新品在技术或性能上实现了突破，一定程度上代表公司产品性能天花板的同时，也较好的体现了企业自身的研发实力。

图表16:极米、峰米和Vidda作为智能投影赛道领军品牌，于 2023H1先后推出旗舰款高端投影产品

基本信息	产品名称	峰米X5投影仪	极米H6 4K投影仪	极米 RS PR03 投影仪	Vidda C1PRO投影仪
	价格	9999元	6949元	9299元	9499元
	主机尺寸	217210167mm	213218143mm	283224170mm	245179216mm
	产品净重	3.98kg	3.04kg	5.15kg	4.8kg
光学参数	芯片尺寸	二	0.47"DMD	0.47"DMD	0.47"DMD
	光源技术	DLP	DLP	DLP	DLP
	标准分辨率	3840*2160	3840*2160	4096*2160	3840*2160
	亮度	4500ANSI	2400ANSI	4000ANSI	2350ANSI
投影参数	投射比	1.27: 1	1. 2-1. 5:1	1. 2-1. 5:1	1.2:1
	画面尺寸	60"-1000"	30"-300"	60"-150"	80"-150"
	梯形校正	全向自动校正	全自动校正	全自动校正	全自动校正
操作系统		Feng0S 3.0	GMU15.0	GMU15.0	Android 9.0
语音控制		远场语音	近场语音	近场语音	远场语音
特色功能		高亮度、天龙音响	一键提亮、低蓝光护眼	超级混光光源、光学变焦	超高亮度、4K三色激光

资料来源：方正证券研究所整理

扫地机器人：行业龙头高端新品性能优化，石头科技 G20 搭载自研双胶刷技术。扫地机行业于2023Q1陆续推新，其中科沃斯和石头科技分别推出T20 PRO和G20两款定位中高端的产品，以此来巩固自身在高端市场的地位。其中石头科技高端旗舰产品G20搭载自研螺旋双胶刷创新技术，能够有效解决用户毛发缠绕痛点，综合性能则与海外畅销旗舰款 S8类似。我们认为，作为公司高端旗舰系列的升级版，G20 系列有望凭借卓越的性能，受到国内高购买力客群的青睐，进而助力公司市场份额和利润率提升。

图表17:2023年 3月，石头科技发布高端旗舰款扫地机新品G20

资料来源：石头科技官网，方正证券研究所

 高端需求：品质生活带动咖啡机行业成长，国产品牌市占率有望持续提升

咖啡机行业渗透率较低前景广阔，半自动咖啡机更受国人青睐。据中怡康数据，2021年中国咖啡机渗透率为 1.5%，相比欧洲国家的 67.5%和发达亚洲国家的17.6%，仍有较大渗透率提升空间；2022年中国咖啡机行业市场规模为 26.3亿元，预计2025年可达40 亿元，CAGR为 15.0%，规模有望快速增长。国内方面，据中怡康数据，2022M1-M10半自动咖啡机市场份额快速扩张，销额占比由2020年的27%提升至 44%，或系半自动咖啡机带给消费者参与感与私人定制化更符合中国消费者需求。我们认为未来随着中国消费者对咖啡文化接受度提高和追求品质生活，国内咖啡机市场有望实现高速成长。

图表18:2022M1-M10 半自动咖啡机销额占比提升至 44%

资料来源：中怡康，方正证券研究所

国产品牌纷纷发力咖啡机赛道，有望凭借智能化等优势实现市占率快速提升。随着中国咖啡市场规模持续增长，新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、美的集团、比依股份、康佳集团等国产家电企业纷纷布局咖啡机赛道，其中新宝股份通过旗下百胜图和东菱品牌分别聚焦中高端市场和性价比路线，小熊电器则只要布局中低端价位段。据魔镜数据，大促节点期间 Top50产品国产品牌占比由2021年“618”期间的 20%，提升至2022年“双 11”期间的 32%，国产品牌不断崛起占领市场。我们认为，未来国产品牌有望凭借高性价比、高颜值、创新、差异化竞争、集成化、智能化等多样化优势，实现市场份额的持续提升。

图表19:2022 年“双 11”大促期间，TOP 50 产品国产咖啡机品牌占比达 32%
2021-2022年大促期间TOP50产品国产咖啡机品牌占比情况

资料来源：魔镜，方正证券研究所

2 外销：整体需求回暖，白电、小家电板块实现较快增长

2.1 整体：2023年中国出口额增加，欧美加息进入尾声，东南亚市场活力逐步释放

2023 年 1-5 月中国整体出口额增加，外销趋势向好。整体来看，据海关总署数据，2023年1-5 月中国出口额累计达到 96213亿元，同比+8.1%，外销呈现向好趋势。从月度数据来看，1-5 月出口额分别为 2.04/1.45/2.15/2.03/1.95 万亿元，分别同比-1.9/+5.1/+23.4/+16.8/-0.8%，3、4 月增幅较大，5 月短期承压。分区域来看，2023年1-5 月我国对亚洲/欧洲/北美/东盟/拉美/非洲的累计出口额分别同比+10.7/+10.2/-8.7/+16.4/+10.1/+33.5%，对非洲区域出口额增幅较大，北美区域有所下滑，其余主要市场稳健恢复。

欧美 CPI回落，2023H2需求端活力有望释放。1）欧美：2023年以来欧美CPI呈现持续下降趋势，市场活力有望逐步释放。美元兑人民币汇率迎来新一轮上涨，或增加出口企业汇兑收益，拉升外销收入，改善毛利率水平。2）东南亚：人口红利开始显现，新兴市场具备高发展潜力，2023或成家电企业重点布局区域。

图表20:2023 年以来欧美 CPI 呈现下降趋势

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表21:2023年以来美元汇率迎来新一轮上涨

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表22:东南亚劳动力人口逐年增长，人口红利或将显现

资料来源：同花顺，方正证券研究所(注：东南亚劳动力人口选取菲律宾、越南、老挝、柬埔寨、缅甸、泰国、马来西亚、文莱、新加坡、印度尼西亚、东帝汶，共11国人口数据总和)

2.2 分板块：2023Q2家电出口量值稳健提升，洗衣机表现较为亮眼

家电行业出口量值稳健提升，整体出口表现向好。据海关总署数据，2023年以来家用电器出口稳健增长，总数量/金额分别为14.26 亿台/2487.27 亿元，分别同比+0.6/+5.8%。二季度贡献增长，4 月家电出口量/额分别为 3.19亿台/551.35 亿元（分别同比+2.5/+10.6%），5 月家电出口量/额分别为 3.21 亿台/523.72 亿元（分别同比+8.1/+8.2%）。

白电：2023Q2 洗衣机出口量值高增，5月冰箱出口量值实现双位数增长。1）空调：2023Q2出口额增速回正，实现稳健增长， 4/5月分别为 64/58亿元，同比+2.6/+1.1%；2）冰箱：2023 年4月出口量/额增速回正，5月取得双位数增长，4/5月出口量分别为590/643 万台（同比+3.2/+21.1%），出口额分别为50/55 亿元（同比+3.5/+13.7%）；3）洗衣机：2023Q2 出口增速较为亮眼，4/5月出口量分别为 224/236 万台（同比+57.4/+56.9%），出口额分别为 20/20 亿元（同比+48.6/+45.8%）。

图表23:2023年以来家用电器出口量值稳健提升

资料来源：海关总署，方正证券研究所

图表24:2023Q2空调出口增速回正

资料来源：海关总署，方正证券研究所

图表25:2023 年 4 月冰箱出口量/额增速回正，5 月取得双位数增长

资料来源：海关总署，方正证券研究所

图表26:2023Q2洗衣机出口增速较为亮眼

资料来源：海关总署，方正证券研究所

黑电：2023 年3 月电视机出口增幅较大，Q2 实现稳健增长。3 月我国电视机出口量/额分别为 896 万台/80 亿元，分别同比+25.7/+15.0%，贡献 2023 年以来主要增量。4/5月出口量分别为 820/756万台（同比+6.6/+1.8%），出口额分别为76/71 亿元（同比+7.1/6.5%），延续增长态势。

小家电：2023Q2 吸尘器、电扇出口同比增速较快。1）吸尘器：2023Q2出口量值双位数增长，4/5 月出口量分别为 1290/1116 万台（同比+20.9/+14.7%），出口额分别为 31/29 亿元（同比+13.1/+10.7%）；2）微波炉：2023 年 5 月出口量增速回正，4/5月出口量分别为 549/611万台（同比-14.2/+4.8%），出口额分别为20/21亿元（同比-11.2/0%）；3）电扇：2023年4月出口额、5月出口量较大幅度提升，4/5 月出口量分别为 5646/5146 万台（同比+16.0/+22.9%），出口额 59/47 亿元（同比+22.2/+9.7%）。

图表27:2023年3月电视机出口增幅较大，Q2实现稳健增长

资料来源：海关总署，方正证券研究所

图表28:2023Q2吸尘器出口量值双位数增长

资料来源：海关总署，方正证券研究所

图表29:2023年5月微波炉出口量增速回正

资料来源：海关总署，方正证券研究所

图表30:2023年4月电扇出口额、5月出口量较大幅度提升

资料来源：海关总署，方正证券研究所

2.3 分公司：跨越“去库存”阶段，需求回暖助力外销增长

海外市场需求回暖+跨越“去库存”阶段，2023H2 外销整体向好。1）需求回暖：2022年全球面临高通胀问题，居民可支配收入更多用于食品，而家电等消费品需求明显下滑，伴随 2023 年全球经济回暖，需求有望释放。2）跨越“去库存”阶段：2022年外销面临海运混乱、港口拥堵等难题，供应链紊乱的背景下，为避免缺货和应对不确定性，2022Q4各企业经历去库存阶段，外销订单明显回落。2023H1情况开始转好，整体市场外销订单有所恢复，伴随库存不断消化，2023H2客户或将恢复正常存货水平及采购周期。我们认为，家电企业外销业务或可迎来新一轮增长。

 白电及智能家居

美的集团：外销订单恢复，本地化经营助力海外业务发展。1）复盘：2022年公司外销收入 1426.45 亿元（同比+3.63%），占比 41.48%（同比+1.14pct）。2023年1月外销订单企稳，2 月起订单快速恢复，中亚、中东及拉美地区订单明显提升，去库存阶段暂告一段落。2）展望：注重海外本土化发展，建立本地化研发、制造、品牌团队，抗风险能力逐步增强。我们认为，伴随外部宏观环境改善、欧美市场客户库存不断消化，2023H2公司外销增幅环比上半年或将有所提升。

海尔智家：市场份额提升，坚持高端转型开拓东南亚及欧洲市场。1）复盘：2022 年公司外销收入 1261.01 亿元（同比+9.91%），占比 51.78%（同比+1.37pct）。各市场均实现增长，2022A北美市场收入增长 9%（本币增长4.6%），欧洲市场增长16%，南亚市场增长 16%，东南亚市场增长 9%，澳洲市场本币增长 6%，日本市场本币增长 17%。2023Q1 海外家电与智慧家庭业务增长11.3%，主系公司深化高端转型，在欧洲市场推出冰箱、洗碗机等高端新品，实现高端品牌增长42%。2）展望：不断优化当地供应链布局，发挥中高端产品优势，市场份额持续提升。高端品牌方面，2023年卡萨帝将布局东南亚、欧洲市场，拉动海外收入增长。我们认为，伴随原材料价格压力缓减，海运费下降，2023H2公司外销业务有望取得新增长。

海信家电：享受空调高增红利，以东南亚为试点打造出海平台。1）复盘：2022年公司外销收入 248.71 亿元（同比+7.38%），占比 33.56%（同比-0.72pct）。2023Q1欧美外销承压，东盟区收入约 30亿元（同比+20%-30%）。2）展望：以东南亚为试点打造出海平台，白电龙头享受空调行业红利，2023Q2及 H2外销业务预期较为乐观。

海容冷链：亚洲、欧洲贡献增长，北美市场库存仍需消耗。1）复盘：2022年公司外销收入 6.57 亿元（同比+41.81%），占比 22.88%（+5.48pct）。2023Q1 公司加强与雀巢、联合利华等客户合作，亚洲、欧洲区域或取得较快增长；受2022年市场库存积压影响，2023年北美市场采购量或有所下滑。2）展望：随着与可口可乐、百事可乐等头部客户合作不断深入，长期而言公司外销业务有望实现增长。

奥马电器：深耕欧洲市场现有客户，提升中东非等区域份额。1）复盘：2022年公司外销收入 59.50 亿元（同比-32.37%），占比 75.86%（同比-11.04pct）。我们认为，2023Q1欧洲区域或恢复正增长（+30%），中东非区域提升幅度较大（+70%）。2）展望：2023Q2 外销有望同比回正，H2整体谨慎乐观。

长虹美菱：海运压力缓减，迈入产品中高端转型阶段。1）复盘：2022年公司外销收入 51.66 亿元（同比+7.40%），占比 25.56%（同比-1.12pct）。2022 年受海运问题影响，外销短期承压。2）展望：2023年随公司经营能力及效率提升，产品中高端转型，新客户重点挖掘，外销订单有望实现稳健增长。

图表31:2022年白电及智能家居板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
白电及智能家居
000333. SZ	美的集团	1426.45	3.63%	41.48%	1.14%
600690.SH	海尔智家	1261.01	9.91%	51.78%	1.37%
000651.SZ	格力电器	232. 71	3.26%	12.31%	0.32%
688475. SH	萤石网络	12.12	34.81%	28.15%	6.93%
000921. SZ	海信家电	248.71	7.38%	33.56%	-0. 72%
603187. SH	海容冷链	6.57	41. 81%	22.88%	5.48%
002668. SZ	奥马电器	59.50	-32. 37%	75.86%	-11. 04%
600983.SH	惠而浦	33.58	-9.14%	78.74%	3.81%
600336.SH	澳柯玛	20.97	36.56%	21.92%	4.12%
000521.SZ	长虹美菱	51.66	7. 40%	25.56%	-1.12%
200521. SZ	虹美菱B	51.66	7.40%	25.56%	-1.12%
600854.SH	春兰股份	-	二	二	二
VIOT.0	云米	1	1	1	1

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币）

 黑电及智能投影

海信视像：产品力及品牌力持续提升，外销业务或拐点将至。1）复盘：2022年公司外销收入 205.46 亿元（同比-12.30%），占比 44.92%（同比-5.14pct）。智慧显示终端业务增速较快，2022A境外销量同比+15.37%，东南亚市场出货量同比+43.93%。2）展望：产品力、品牌力、渠道及零售管理能力逐步提升，2023Q2及 H2外销有望增速回正。

极米科技：发挥欧洲、日本等市场优势，积极挖掘东南亚、中东等新市场。1）复盘：2022年公司外销收入 7.90 亿元（同比+82.04%），取得亮眼增长，占比18.70%（同比+7.96pct）。分区域看，欧洲市场增速较快，收购日本阿拉丁业务增强在日本市场的竞争优势，开拓澳大利亚、韩国等新兴市场带来新增量。2）展望：2023年公司将重点布局欧洲、美国、日本等海外市场，关注展现出良好经济活力，具备高增长潜力的中东及东南亚市场。提升供应链弹性，加强本土化运营，2023H2外销业务有望持续高增。

光峰科技：技术自研+本土化建设布局海外市场，推出海外小明品牌提供新增长动力。1）复盘：2022年公司外销收入 4.21亿元（同比+134.23%），增速靓丽，占比 16.56%（同比+9.37pct）。2023Q1 海外收入约同比+75%，持续高增。2）展望：紧跟一带一路策略加速品牌出海，加强海外光源销售，建立海外团队，通过自研技术和自有品牌积极布局，推出海外小明品牌进一步提升市场份额，2023H2外销业务有望延续高增趋势。

TCL 电子：看好北美市场提升，把握新兴市场更新需求。1）复盘：2022年公司外销收入 426.25 亿元（同比-5.77%），占比 66.88%（同比-7.05pct）。2）展望：我们认为，2023年北美市场需求较为强劲，新兴市场存在更新换代需求，欧洲市场受到通胀及政治格局影响增长有限。2023A显示业务需求或稳健提升，互联网业务硬件规模增速或达 20%-30%。

图表32:2022年黑电及智能投影板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
黑电及智能投影
600060.SH	海信视像	205.46	-12.30%	44.92%	-5.14%
000810.SZ	创维数字	51.54	27.31%	42.92%	5.59%
002429. SZ	兆驰股份	66. 41	-34. 44%	44.19%	-0.75%
688696. SH	极米科技	7.90	82.04%	18.70%	7.96%
600839. SH	四川长虹	196.33	-2. 95%	21.23%	0.92%
688007. SH	光峰科技	4.21	134. 23%	16.56%	9.37%
000016.SZ	深康佳A	147. 62	-45. 47%	49.86%	-5. 27%
200016. SZ	深康佳B	147. 62	-45. 47%	49.86%	-5. 27%
1070. HK	TCL电子	426. 25	-5. 77%	66.88%	-7.05%
000801. SZ	四川九洲	7.62	21.94%	19.61%	1.98%

正在你身边

002519.SZ	银河电子	0.45	20.70%	3.44%	0.82%
688609. SH	九联科技	0.77	70.40%	3.21%	1.59%
002848. SZ	高斯贝尔	1. 84	-23.07%	48. 44%	7.03%
002052. SZ	*ST 同洲	0.34	-47.96%	13.18%	-33. 16%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币）

 厨电及电工照明

公牛集团：积极拓展跨境电商与自主品牌线下渠道，低基数下具备高增潜力。1）复盘：2022 年公司外销收入 2.61 亿元（同比-5.78%），占比 1.86%（-0.38pct）。把握东南亚家装消费升级趋势进行重点开拓，顺应欧美发达国家新能源结构占比提升趋势积极开展跨境电商业务，2022年全球化业务稳步推进。2023Q2公司海外团队重新筹备，组织结构持续改善。2）展望：随着海外业务发力，我们认为，未来十年公司外销占比有望达到20%-30%。

欧普照明：加强海外渠道建设，2023A 外销有望实现双位数增长。1）复盘：2022 年公司外销收入 6.92 亿元（同比+3.27%），占比 9.52%（同比+1.94pct），2023Q1外销双位数增长。2）展望：模块化运营精准触达本地市场，扩大零售网络实现渠道下沉，发力东南亚、中东等市场工程渠道带来增量，2023A外销有望实现高双位数增长。

佛山照明：积极开拓新客户，外销有望维持较高增速。1）复盘：2022 年公司外销收入21.35亿元（同比+42.42%），实现高速增长，占比 24.37%（同比-7.04pct）。2）展望：积极开拓海外新客户，加大海外自主品牌推广力度，2023H2外销有望维持较快增速。

华帝股份：订单逐步恢复，期待2023H2 外销拐点。1）复盘：2022年公司外销收入 7.93 亿元（同比-0.29%），占比 13.63%（同比-0.60pct）。受 2022Q1 高基数、2022Q4去库存订单延迟等影响，2023Q1海外渠道收入短期承压。2）展望：伴随去库存阶段进入尾声，2023H2外销业务或可同比回正。

图表33:2022年厨电及电工照明板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
厨电及电工照明
603195.SH	公牛集团	2.61	-5.78%	1.86%	-0.38%
002508.SZ	老板电器	0.62	-1.94%	0.60%	-0.02%
603515. SH	欧普照明	6.92	3.27%	9.52%	1.94%
300894. SZ	火星人	二	二	二	二
605365. SH	立达信	66.29	18.90%	87.71%	1. 64%
603303.SH	得邦照明	38.06	-7.34%	81.73%	3.83%
002677. SZ	浙江美大	1	1	1	1
002543.SZ	万和电气	24.55	-23. 29%	37.03%	-5.48%
000541. SZ	佛山照明	21.35	42.42%	24.37%	-7. 04%

正在你身边

603366. SH	日出东方	2.70	25.33%	6.92%	1.80%
002035.SZ	华帝股份	7.93	-0.29%	13.63%	-0.60%
300911. SZ	亿田智能	1	二	二	二
600261. SH	阳光照明	29.49	-14.06%	79.03%	-1. 44%
603551. SH	奥普家居	0.44	38.92%	2.34%	0.80%
002723. SZ	小崧股份	5.66	8.36%	32. 81%	-6.73%
300625. SZ	三雄极光	0.13	9. 62%	0.58%	0.14%
605336. SH	帅丰电器	0.01	-36.10%	0.13%	-0. 07%
002076.SZ	*ST雪莱	0.17	-33.09%	11.20%	-5. 61%
873339. BJ	恒太照明	6.23	-15. 07%	95.87%	0.24%
831641. BJ	格利尔	2.71	23.31%	37.58%	-6.05%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币)

 厨房小家电

苏泊尔：渠道库存改善，2023A 外销目标增速 8%。1）复盘：2022年公司外销收入 51.95 亿元（同比-29.09%），占比 25.75%（同比-8.18pct）。由于 2022 年基数较大，2023Q1外销表现仍较弱，但环比2022Q4有所改善。2）展望：伴随渠道库存压力减小，公司有望实现 2023A外销增速8%的目标。

新宝股份：去库存进入尾声，2023H2外销增长谨慎乐观。1）复盘：2022年公司外销收入 97.33 亿元（同比-16.26%），占比 71.06%（同比-6.88pct），2023Q1库存处理进入尾声，3月起外销订单跌幅收窄。2）展望：2023年6 月外销订单预计恢复到持平状态，H2有望实现增长。

北鼎股份：海外市场渠道梳理，北美精细化运营+新市场开拓注入成长动力。1）复盘：2022年公司外销收入 2.18 亿元（同比-20.44%），占比27.08%（同比-5.27pct）。2022 年公司自主品牌海外业务收入 9247 万元（同比+57.41%）实现高增，但海外代工业务需求较弱，2023Q1跌幅环比收窄。2）展望：2023年公司或将继续推进北美市场，通过亚马逊、自建站、细分垂直电商领域进行销售，优化渠道运营，同时积极探索欧洲、东南亚等市场发展机遇。伴随海外渠道由直营向分销的调整、去库存压力减小，我们认为2023H2海外业务或可得到改善。

比依股份：储备项目落地+新客户拓展+布局咖啡机新品类，2023A有望实现收入+20%-30%的整体目标。1）复盘：2022年公司外销收入 12.56亿元（同比-18.83%），占比 83.75%（同比-10.93pct），外销业务占比较高。2023Q1 整体稳健增长，英国市场订单增速靓丽，美国、法国、土耳其等国家销售状况好转。2）展望：伴随老客户储备项目落地、新客户开拓订单转化，咖啡机新品类布局，2023A有望实现收入增长 20%-30%的整体目标。

图表34:2022年厨房小家电板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
厨房小家电
002032. SZ	苏泊尔	51.95	-29.09%	25.75%	-8.18%
002705. SZ	新宝股份	97.33	-16.26%	71.06%	-6.88%
002242. SZ	九阳股份	13.26	-9.03%	13.03%	-0.80%
002959. SZ	小熊电器	1.80	-21. 84%	4.36%	-2.01%
002403.SZ	爱仕达	13.81	-23. 26%	46.98%	-4.32%
300272. SZ	开能健康	10.43	14. 29%	62.79%	2.43%
300824.SZ	北鼎股份	2.18	-20. 44%	27.08%	-5.27%
603215. SH	比依股份	12.56	-18.83%	83.75%	-10.93%
003023. SZ	彩虹集团	1	1	1	1
002005.SZ	ST德豪	8.18	-50. 17%	69.02%	-9.98%
301055.SZ	张小泉	0.13	10.73%	1.59%	0.03%
001259. SZ	利仁科技	0.06	-17.53%	0.89%	-0.19%
200512. SZ	闽灿坤B	15.00	-33.84%	94.69%	-1.91%
A04838. SZ	德尔玛	1	1	1	1

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币）

 个护按摩小家电

飞科电器：海外业务新团队组建，有望实现“从0到1”突破。1）复盘：2022年公司外销收入 0.09 亿元（同比-41.70%），占比 0.19%（同比-0.18pct），2023H1基本完成海外业务架构设置。2）展望：以东南亚市场为主进行品牌出海，低基数下2023H2有望实现较快增长。

倍轻松：积极进行本土化运营，外销整体向好。1）复盘：2022年公司外销收入 0.78 亿元（同比-37.51%），占比 8.71%（同比-1.79pct）受俄乌冲突影响，2022年俄罗斯OEM客户订单大幅减少。2）展望：伴随主要业务区域子公司、亚马逊线上直营店及海外独立站业务走向成熟，2023H2外销有望同比回正。

荣泰健康：积极拓展海外客户，期待韩国市场业务拐点。1）复盘：2022年公司外销收入 11.25 亿元（同比-19.19%），占比 56.10%（同比+2.83pct），2023H1或因韩国市场业务下滑而呈现整体下滑，东南亚、欧洲、美国等市场呈现较快增长。2）展望：积极开拓新客户有望拉动增长，但韩国市场占比较高，2023H2公司整体外销或仍面临不确定性。

图表35:2022年个护按摩小家电板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
个护按摩小家电
603868. SH	飞科电器	0.09	-41.70%	0.19%	-0.18%
002614.SZ	奥佳华	46.11	-23. 27%	76.53%	0.73%
300247. SZ	融捷健康	3.64	-7. 66%	78.59%	3.69%
688793. SH	倍轻松	0.78	-37.51%	8.71%	-1.79%
603579. SH	荣泰健康	11. 25	-19.19%	56.10%	2.83%
870199. BJ	倍益康	1.54	19.73%	39.45%	0.29%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币）

 清洁电器及园林工具

科沃斯：价格带持续拓宽，商用机器人等新品提供新增长动力。1）复盘：2022年公司外销收入 51.86 亿元（同比+9.92%），占比 33.84%（同比-2.21pct）。分品牌看，科沃斯/添可品牌海外业务收入分别同比+20.2%/+30.4%，分别占各自收入比重31.8%/31.6%。分区域看，日本及亚太新兴市场增速较快，欧美需求较弱。2）展望：随海外整体需求回暖，新品价格带拓宽，家用割草机器人及商用清洁机器人提供新增长动力，2023外销有望实现双位数增长。

石头科技：经销商赋能，把握消费分层逻辑拓宽海外市场。1）复盘：2022年公司外销收入 34.83 亿元（同比+3.54%），占比 52.54%（同比-5.09pct）。我们判断，2023Q1外销占比或提升至 65%。2022年末至2023年初，公司成立北美海外团队，本土化运营模式提升海外市场效益；2023Q2欧洲市场低基数下或可恢复增长。2）展望：海外经销商占比提升，公司把握消费分层逻辑，2023年新品持续拓宽价格带，海外市占率或进一步提升，2023H2外销或展现出更强活力。

JS环球生活：去库存压力缓解，外销或迎来拐点。1）复盘：2022年公司外销收入 37.34亿美元，同比-0.49%（人民币口径：260.06 亿元人民币，同比+8.70%），占比74.07%（同比+1.22pct）。其中，北美/欧洲/其他市场收入分别29.28/6.32/1.74 亿美元，分别同比-1.21/+2.51/+1.17%。2）展望：伴随去库存压力减小，消费需求提升，2023A公司美元口径外销有望同比回正。

莱克电气：东南亚市场扩产，欧美市场持续开拓。1）复盘：2022年公司外销收入 59.09 亿元（同比+6.69%），占比 66.32%（同比-3.38%）。2）展望：东南亚市场寻找扩产能机遇，欧美市场受益于较高的清洁电器更新需求，公司积极维护客户关系，进行品类延伸等，2023H2外销有望维持增长。

德昌股份：探索越南等新兴市场机遇，外销有望改善。1）复盘：2022年公司外销收入 18.57 亿元（同比-31.24%），占比 95.81%（同比+0.77pct）。2）展望：积极寻找越南等新兴市场扩产机会，持续拓展欧美市场，2023年外销小家电业务有望实现+30%增长。

图表36:2022年清洁电器及园林工具板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
清洁电器及园林工具
0669. HK	创科实业	1	1	1	1
603486. SH	科沃斯	51.86	9.92%	33.84%	-2. 21%
688169.SH	石头科技	34.83	3.54%	52.54%	-5.09%
1691. HK	JS环球生活	260.06	8.70%	74. 07%	1. 22%
301260. SZ	格力博	51.40	4.68%	98.63%	0.50%
603355. SH	莱克电气	59.09	6.69%	66.32%	-3.38%
603219.SH	富佳股份	22.92	3.02%	83.52%	-2. 04%
605555.SH	德昌股份	18.57	-31. 24%	95.81%	0.77%
301187. SZ	欧圣电气	12.73	-1.28%	99.18%	1.06%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币）

 小家电跨境电商

安克创新：外部运费下降+汇率上升，内部降本提效+加大市场推广力度，跨境电商有望实现较快增长。1）复盘：2022年公司外销收入 135.27亿元（同比+11.41%），占比 94.92%（同比-1.64pct）。分区域看，2022 年北美/欧洲/日本/中东/其他地区收入分别 72.53/28.29/17.96/7.62/10.90 亿元，分别同比+14.39/+11.27/+3.67/+35.71/+11.42%。2）展望：外部运费下降、主要结算币种汇率上升，公司内部加强成熟市场推广力度，中东市场开拓线下渠道提升用户体验，持续提效降本，2023Q2及 H2外销业务有望实现较快增长。

图表37:2022年小家电跨境电商板块外销情况复盘

股票代码	2022年证券简称			2022年国外收入占比	国外收入占比同比
股票代码		国外收入 (亿元)	国外收入同比小家电跨境电商	2022年国外收入占比	国外收入占比同比
	安克创新	135.27	11. 41%	94.92%	-1. 64%
300866. SZ 300464. SZ	星徽股份	18.02	-41. 16%	76. 66%	-7.03%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币)

 智能短交通

九号公司：路权开放提升市场空间，期待 Q2、Q3 旺季销售。1）复盘：2022年公司外销收入 57.39 亿元（同比+29.09%），占比 56.69%（同比+8.08pct），与全球头部出行运营商达成合作，顺利打开欧美市场实现较高速增长，2023Q1由于海外天气严寒影响海外销售。2）展望：随欧美、亚太大部分地区电动滑板车路权开放程度提升，海外电动滑板车市场规模有望进一步扩大，2023Q2、Q3海外销售旺季或拉动增长，海外共享渠道投放新品或带来新动力。

图表38:2022年智能短交通板块外销情况复盘

股票代码	证券简称	2022年国外收入 (亿元)	国外收入同比	2022年国外收入占比	国外收入占比同比
智能短交通
1585. HK	雅迪控股	1	1		1
603529. SH	爱玛科技	2. 21	28.26%	1.06%	-0.06%
689009. SH	九号公司	57.39	29.09%	56.69%	8.08%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币）

 上游零部件

三花智控：东南亚市场扩产有序进行，外销有望维持较快增速。1）复盘：2022年公司外销收入 99.32 亿元（同比+25.59%），占比 46.52%（同比-2.84pct）。2）展望：制冷空调电器零部件业务方面，加大海外越南、墨西哥工厂建设，开拓泰国制造基地；汽车零部件业务方面，推进墨西哥、波兰等生产基地建设；其他业务方面，抓住储能行业需求爆发时间窗口，2023H2海外业务有望维持近+20%增速。

德业股份：海外逆变器具备成长动力，外销有望持续高增。1）复盘：2022年公司外销收入34.54亿元（同比+173.62%）取得亮眼高增，占比 57.99%（同比+27.71pct），海外逆变器销售或可持续增长。2）展望：2023H2外销有望维持近+100%增速。

盾安环境：关注海外子公司经营，外销或可维持较快增长。1）复盘：发展本土化运营，助力外销增长。2022 年公司外销收入19.81 亿元（同比+16.77%），占比19.53%（同比+2.28pct）。2）展望：关注海外子公司经营环境变化，因地制宜进行海外经营，2023H2外销业务或可维持双位数增长。

图表39:2022年上游零部件板块外销情况复盘

2022年 2022年股票代码证券简称国外收入同比国外收入占比同比国外收入 (亿元) 国外收入占比
上游零部件
002050.SZ	三花智控	99.32	25.59%	46.52%	-2.84%
605117. SH	德业股份	34.54	173.62%	57.99%	27.71%
002011. SZ	盾安环境	19.81	16.77%	19.53%	2.28%
300217.SZ	东方电热	1.37	74. 63%	3.58%	0.77%
300160.SZ	秀强股份	7.55	18.46%	50.07%	6.37%
600619.SH	海立股份	56.35	22.82%	34.14%	5.05%
900910.SH	海立B股	56.35	22.82%	34.14%	5.05%
603112. SH	华翔股份	5.77	0.54%	17. 87%	0.40%
002860.SZ	星帅尔	3.62	158.52%	18.59%	8.35%
300403.SZ	汉宇集团	5.20	-8.87%	49.17%	-1.42%
603757. SH	大元泵业	5.44	33.10%	32.41%	4.88%
000404. SZ	长虹华意	50.03	11. 27%	38.20%	4.14%
601956. SH	东贝集团	16. 27	-2. 62%	30. 44%	2.86%
300342. SZ	天银机电	0.32	-52.19%	3.80%	-2. 62%
002418. SZ	康盛股份	2.15	-1. 69%	6.81%	-2. 37%
603519. SH	立霸股份	3.34	-21. 71%	23. 60%	-3. 31%
603311.SH	金海高科	4.51	6.30%	57.13%	1.14%
002676. SZ	顺威股份	2.98	-10.99%	14. 21%	-1. 51%
002420. SZ	毅昌科技	0.74	-74.53%	2.75%	-5.06%
001268. SZ	联合精密	二	二	二	二
002290. SZ	禾盛新材	4.56	7.08%	21.36%	2. 60%
603578. SH	三星新材	0.08	69.70%	1. 06%	0.48%
603726. SH	朗迪集团	0.91	6.92%	5. 40%	0.72%
603677. SH	奇精机械	6.24	-9.76%	34. 61%	0.10%
603657. SH	春光科技	3.17	66.28%	16.49%	1.77%
301008. SZ	宏昌科技	0.73	49.26%	8.84%	2. 47%
831768. BJ	拾比佰	1.81	-39. 22%	17. 87%	-3. 16%
430718. BJ	合肥高科	0.14	53.74%	1.50%	0.45%

资料来源：同花顺，Wind，方正证券研究所（注：表中收入单位均为人民币)

3 拥抱AI革命浪潮，智能家居未来已来

3.1 海外：AI东风起，智能家电应用品类及场景积极拓展

家电行业发展较成熟的海外市场积极探索“智能化”。智能语音交互方面，大多产品支持 Hey Google, Amazon Alexa 等主流语音 AI 助手，适应消费者不同的语音接口使用偏好。综合型企业布局方面，LG、Whirlpool、Sumsang等家电龙头均探索人工智能领域，运用 AI 赋能智能家居生态连接。细分领域方面，扫地机器人、家庭服务机器人等品类不断探索并优化，市场出现汉美驰 AI牛排机、nymble智能炒菜机器人、June Oven智能烤箱等创意智能产品。

图表40:Whirlpool 智能家电与 Hey Google、Alexa 等联动

资料来源：Whirlpool官网、方正证券研究所

汉美驰首发应用 ChatGPT 的“AI 牛排机”，家电智能化进入无按键全语音操控时代。2023年3月6日，美国百年家电品牌汉美驰首发名为“AI牛排机”的产品，成为第一个将ChatGPT 应用于家电产品的案例，具有无按键设计、实现完全语音操控、可与用户进行对话、反应迅速等特点，标志着家电智能化进入无按键全语音操控时代。

图表41:2023 年 3 月 6 日汉美驰首发应用 ChatGPT 的“AI 牛排机”

资料来源：汉美驰公众号、方正证券研究所

3.2 国内之智能家电：AI 大模型赋能智能家电，有望拉动新一轮需求增长

3.2.1 AI大模型赋能智能家电，有望带来智能化、个性化体验升级

受益于AI大模型的学习能力和自主意识，智能家电交互体验、个性化服务能力、设计感等有望提升。

1）智能家电交互能力有望提升，用户个性化需求或将得到满足。AI大模型一大特点为拥有自主学习和随机应变能力，可通过与用户对话，不断学习用户需求和反馈，有望提升智能家电交互能力，实现与用户交互更顺畅，并提供个性化服务，满足用户个性化需求，进而增强用户粘性和忠诚度。

2）智能家电设计感或将更贴近用户需求。通过应用AI 大模型抓取当下流行设计风格和功能，为智能家电产品提供更科学和时尚设计思路，实现设计方案更贴近用户需求，进而挖掘新的增长点。

图表42:AI 大模型或将带来家电各品类智能化升级

板块	品类	可能的升级方向
白电	空调	根据用户习惯、用户偏好、环境、季节等因素，智能推荐空调设置方案，提高用户使用舒适度和节能效率。
	冰箱	根据储存的食材提供菜谱建议、食材采购建议、食材新鲜度、食材营养成分等。
	洗衣机	提供衣物清洗建议。通过分析用户偏好，提供定制化服务，包括智能家庭娱乐、个性化家居体验、个
黑电厨电	彩电	性化健康和健身等。
黑电厨电	投影仪	自动匹配投影位置；创建星空、森林等虚拟场增强观众沉浸感和体验感。自动识别放入的碗碟类型、数量、脏污程度等信息，从而自动选择最合适的清洗
	洗碗机	程序和参数，节省水电资源，提高清洁效果。
小家电	炒菜机扫地机	提供食谱建议、烹饪技巧和营养信息等。根据用户行为和反馈，自动调整扫地机参数和清洁策略，使其更加适应环境和用
		户需求，提高清洁效果和用户满意度。提升智能导航、自动规划、选择性除草等功能，从而提高割草效率和效果；根据
	割草机	用户习惯和偏好，提供个性化服务，提升用户体验。
	家庭服务机器人	根据用户偏好，提供保姆级服务。

资料来源：方正证券研究所（注：仅列示部分代表性品类）

3.2.2 国内家电企业纷纷宣布接入文心一言，AI大模型有望推动行业进入新一轮成长周期

美的、海信、TCL、长虹、飞科、酷开、火星人等公司宣布成为百度文心一言合作伙伴，智能家电和智能家居生态智能化体验有望提升，家电行业或将进入新一轮成长周期。

1）美的集团：2023年 2月 21日，美的集团宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，将百度文心一言的智能对话技术成果应用在智能家居、家庭服务机器人等领域，将明显提升现有产品和服务的智能化水平。

2）四川长虹：2023年 2月 22日，四川长虹宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，后续将通过技术共享、培训赋能、联合营销等方式，为用户打造全场景8K生态人工智能解决方案及服务，同时依托智慧互联、创新互联，引领8K视像产业变革与升级。

3）TCL实业：2023年2月 23日，TCL实业宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，将在智能终端、智能家居、智慧空间、智能制造等领域拥有深度的产品和技术应用创新；将给用户带来的体验改变包括更自然的交互、更智能的决策、更懂你的智能家居助手等，预计2023Q2开始消费者可陆续在部分产品上获得体验。

4）海信视像：2023年 2月 24日，海信视像宣布成为百度“文心一言”首批先行体验官。后续海信视像将体验“文心一言”的全面能力，将百度领先的智能对话技术成果应用在海信电视等显示产品的智能内容生产领域，为消费者带来以用户场景为中心的快速、无缝、一致智慧生活体验。

5）酷开科技：2023年 2月 25日，酷开科技宣布与百度文心一言达成战略合作，将在酷开电视、酷开盒子等产品上接入文心一言服务，为用户提供更智能、更自然、更流畅的语音交互体验。

6）火星人：2023 年 3 月 16 日，火星人宣布成为文心一言首批生态合作伙伴，携手共建智能厨房生态圈。

3.2.3 TCL电子、四川长虹陆续落地 AI大模型应用

TCL 电子深化 AIGC 应用布局，业内首推 AI 大模型故事集。2023年5月 15日，TCL 电子旗下国内互联网业务主体雷鸟科技推出首个基于 AI大模型构建的儿童专属栏目之“超级智绘”AI 故事集，可通过智能化AI 大模型技术将AI生成的儿童故事、日常生活科普信息、传统古诗词朗诵解读等内容自动生成精美动画，经人工及相关单位审核后呈现在观众眼前，目前已上线《水母森林的奇遇之梦境交响》等多个故事集，未来将陆续推出更多内容新颖、风格独特的童“画”故事。公司在AIGC上的布局可以低成本高效率形式进一步丰富创作内容生态，增强用户黏性，为用户带来更多高质量应用场景资源，作为互联网电视行业首次出现由人工智能最新大模型技术生成的定制内容栏目，为行业内容的发展提供了范例。

四川长虹 AI大模型落地应用，搭载“长虹超脑”人工智能大模型电视开启公测。2023 年 6 月 15 日，四川长虹宣布搭载“长虹超脑”人工智能大模型电视开启公测，“长虹超脑”搭载于长虹电视上，将以数字形象“长虹小白”的形式与用户交互，执行指令，并实现用户意图。搭载“长虹超脑”的电视，将实现深度交互、内容多元、场景丰富等全方位升级，其理解能力将呈几何倍数提升，“知识面”将显著扩大；基于 AI 大模型，公司将进一步赋能电视在影音娱乐、学习辅导、家庭健康、知识百科、智慧办公等领域提供更强大的用户体验；也将进一步满足用户在不同生活场景下的需求，使电视成为家庭的智能中心。作为行业首家将AI大模型应用于电视，标志着智能电视行业的发展迈上了新台阶。

图表43:搭载“长虹超脑”AI 大模型电视开启公测，智能电视发展迈上新台阶

资料来源：长虹公司官方微信公众号，方正证券研究所

3.3 国内之智能家居生态：AI大模型应用前景广阔，智能音箱作为智能家居入口地位显著

3.3.1 智能家居智能化、陪伴化等功能升级可期，渗透率有望提升

随着 AI 大模型在智能家居生态应用，智能家居体验有望更高效和智能，拟人化和陪伴化功能可期，渗透率有望提升。

1）更高效和智能体验：随着 AI大模型的应用，智能家居或将实现多种语音交互操作，带来操作更加简单和方便，进而提高用户体验满意度，并可根据用户生活习惯和个人喜好，自动控制灯光、温度、音乐等功能，提供健康、饮食、锻炼等建议；

2）拟人化和陪伴化功能：实现与用户进行自然对话，满足用户情感对话需求，照顾用户的宠物、家庭成员等；

3）中国智能家居市场处于导入期，体验升级有望带来渗透率提升。根据

Statista数据，2020年中国智能家居市场规模约150 亿美元，预计到 2026年有望达453亿美元，CAGR超 20%。中国智能家居渗透率仅13%，仍处于较低水平，并且大部分智能家居品类渗透率不足 10%。我们认为，随着 Matter 协议逐步完善、AI大模型与智能家居更深结合与应用，更加完善的智能家居生态系统有望得到构建，用户体验有望大幅提升，进而带来智能家居关注度提高，渗透率有望开启新一轮成长。

图表44:海尔智家构建了“5+7+N”全场景智能家居生态

资料来源：海尔智家官方网站、方正证券研究所

3.3.2 智能家居入口：智能音箱、智能机顶盒、家庭服务机器人三步走

智能家居入口作为智能家居生态的控制中枢，是用户统一管理和调节智能家居的主要设备，决定用户对智能家居的掌控感和信任感，具有至关重要的作用，是各厂商争夺智能家居市场份额和用户认可的关键。我们认为，智能家居入口或将经历从智能音箱到智能机顶盒再到家庭服务机器人三步走的过程。

第一步：智能音箱或将受益于 AI 技术成为更好的智能家居入口

互联网厂商纷纷布局智能音箱，AI新技术或将带来颠覆性产品变革。

1）亚马逊、百度、阿里等互联网头部厂商纷纷布局。国外方面，2014年亚马逊发布全球第一款智能音箱 Echo开启了智能音箱大潮，2016年谷歌发布Google Home 成为亚马逊主要竞争对手，2018 年苹果发布 Apple Homepod；国内方面，2018年中国加入智能音箱大潮，阿里、小米、百度分别推出天猫精灵、小爱同学和小度智能音箱。

2）ChatGPT、文心一言、通义千问等大语言模型新技术或将带来智能音箱颠覆性产品变革。小度智能音箱：2023年 2月 9日小度官方宣布将融合百度文心一言的全面能力，打造针对智能设备场景的人工智能模型“小度灵机”应用到小度全系产品；天猫精灵：2023 年4 月11日阿里巴巴表示天猫精灵将接入通义千问大模型，新天猫精灵将变得更拟人更聪明，知识、情感、个性、记忆能力将大幅跃升。

图表45:互联网厂商纷纷布局智能音箱，AI新技术或将带来颠覆性产品变革

资料来源：方正证券研究所

AI大模型或将助力智能音箱成为更好的智能家居入口。2018年，智能音箱从单品智能迈向全屋智能，通过集成更多的传感器、无线模组和 IoT系统，成为消费者对各智能家居设备进行语音控制的交互入口。我们认为，随着 ChatGPT、文心一言、通义千问等大语言模型新技术应用于智能音箱，智能音箱在语音识别、人机交互、内容服务、互联网服务、智能家居控制等方面的功能或将得到升级，有望助力智能音箱成为更好的智能家居入口。

图表46:智能音箱从单品迈向智能家居入口

资料来源：方正证券研究所

中国智能音箱行业短期承压，2023年销量有望恢复增长。中国智能音箱行业经历2017-2019快速上升期和 2020-2021 年疫情调整期后，据洛图科技数据，2022年中国智能音箱市场销量为2631万台（-28%），销额为 75.3亿元（-25%），发展短期承压，主因或系受经济形势低迷的疫情大环境影响，消费者购买智能音箱等非刚性类产品的需求降低、产品缺乏创新、系统和协议不统一。我们认为，随着ChatGPT、文心一言、通义千问等大语言模型新技术的应用改善产品功能、智能家居行业的发展、经济形势向好发展的态势以及居民消费需求的释放，智能音箱行业市场规模仍有上升空间。据洛图科技预测，2023年中国智能音箱行业销量将达2715 万台（+3%），恢复增长态势。

图表47:中国智能音箱行业短期承压

资料来源：洛图科技、方正证券研究所

中国智能音箱行业渗透率较低，提升空间较大。Emarketer 数据显示，中国智能音箱用户数规模达8600万人，为用户数最多的国家，但渗透率仅有10%，相比之下，美国作为全球智能音箱普及率最高的国家，渗透率达 26%。我们认为，智能音箱作为用户家庭应用场景中的控制中枢，随着智能家居行业的发展，在线音乐市场及互联网音视频内容平台用户规模的持续扩大，智能软硬件设备、互联网及AI平台的生态进一步完善以及5G和wifi的基础设施支撑，具有“一户一机”甚至“一房间一机”的发展前景，渗透率提升空间大。

中国智能音箱行业集中度高，竞争活性较低。据洛图科技数据，自 2019年起，中国智能音箱行业TOP4品牌的合计份额始终维持在90%以上。2022年，百度、小米、天猫精灵和华为市场份额分别为35%、31%、27%和4%，合计占比为96.5%（+0.8pct）。由于四巨头建立了较高的行业壁垒，中国智能音箱行业新进入者较少且有退出者，2022 年的在售品牌由 2020 年的 43 个减少到了 27 个。

图表48:中国智能音箱行业 TOP4品牌集中度维持在90%以上

资料来源：洛图科技、方正证券研究所

第二步：家庭娱乐主导者智能机顶盒，或将成为智能家居入口

智能机顶盒积极融入智能家居生态圈，有望成为智能家居入口。智能机顶盒作为家庭娱乐主导者可提供数字电视交互式视频、智慧家庭、数字资讯、增值服务等运营及服务，并积极融入智能家居生态圈，与其他智能家居设备相连接。随着国内物联网、智能家居行业、大语言模型等的发展，我们认为，智能机顶盒有望通过融入语音助手、传感器、摄像头、智能网关等技术和产品，或将成为智能家居新的入口。

图表49:创维小湃盒子Max 可在 TV端控制其他智能家居产品

资料来源：创维数字官方网站、方正证券研究所

第三步：AI管家家庭服务机器人，有望成为融入式智能家居入口

实体化 AI管家，有望成为融入式智能家居入口。家庭服务机器人是一种专门为人类日常生活服务的机器人，可充当AI管家、家庭助理、安全卫士、科技玩伴等多种角色，实现对家庭环境、电网状态、用电信息等数据的采集、分析、控制和交互；可根据用户需求和喜好，为用户提供个性化的服务和建议；可与智能家居设备和平台进行连接和协同，如智能灯光、空调、窗帘、电视、音响、冰箱、洗衣机、扫地机器人等；可陪伴用户娱乐、学习、健身等，提升用户生活丰富程度。我们认为，随着 AIOT、大语言模型、AGV、导航等技术的发展，家庭服务机器人有望成为实体化、融入式智能家居入口。

图表50:美的小惟可充当AI管家、家庭助理、科技玩伴等角色

资料来源：美的天猫官方旗舰店、方正证券研究所

4 国企市场化改革推进，家电企业释放新活力——以海信集团混合所有制改革为例

国企改革是我国经济体制改革的缩影，始终贯穿于计划经济体制向社会主义市场经济体制转轨的主线。深化国企改革，释放企业经营活力，将有助于经济稳中向好发展。依据不同时期经济体制的改革政策及实践主题，国企改革可划分为“放权让利、产权改革、国资监管、全面深化、三年行动”五个阶段。

图表51:我国国企改革可分为五个阶段

时间	改革特点	改革举措
1978-1992	放权让利	核心：扩大国企经营自主权。
		1979年7月，国务院发布《关于扩大国营企业经营管理自主权的若干规定》等5个文件。1987年开始，承包经营责任制成为国企的主要经营形式。20 世纪90 年代初，转换企业经营机制、把国营大中型企业推向市场，成国企改革发展的重要转折。
1993-2002	产权改革	核心：建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度。
		一方面，在百家企业建立现代企业制度试点；另一方面，对于面广量大的国有中小企业，采取改组、联合、兼并、股份合作制、租赁、承包经营和出售等多种形式放开搞活，积极扶持中小企业特别是科技型企业，向“专、精、特、新”的方向发展。国家提出“抓大放小”“国有企业改革攻坚和扭亏脱困三年计划”“从战略上调整国有经济、推进国有企业战略改组”、“三改一加强”等方针计划。
2003-2012	国资监管	核心：建立管资产与管人、管事相统一的国有资产出资人制度。
		2003年，国务院国有资产监督管理委员会成立，各级国资委分别代表国家对经营性国有资产履行出资人职责，基本形成国有资产监督管理体制。2008年，公布《中华人民共和国企业国有资产法》，从法律上保障了国有资产的监督管理与保值增值。同时，国企加快推进股份制改革，积极开展整合重组。
2013-2019	全面深化	核心：在经济新常态下全面深化改革。
		形成“1+N”政策体系，国资委在中央企业启动“四项改革试点”和“十项改革试点”等改革措施，明确新一轮国企改革的两个主攻方向：以管资本为主加强国有资产监管和发展混合所有制经济。
2020-2022	三年行动	核心：增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。
		进一步深化改革，提出改革目标：国有企业要成为有核心竞争力的市场主体，要在创新引领方面发挥更大作用，要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用，要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用，要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。

资料来源：方正证券研究所整理

进入新一轮国企改革，2023 年国资委提出“一利五率”、“一增一稳四提升”目标，推动经济高质量发展。二十大报告指出，构建高水平社会主义市场经济体制，需要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。在此基调下，国资委将中央企业2023年主要经营指标由“两利四率”调整为“一利五率”，提出“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动企业高质量发展。

图表52:2023年以“一利五率”指标，考核央企“一增一稳四提升”经营目标

考核指标	一利	利润总额
考核指标	五率	资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率
年度经营目标	一增	利润总额增速高于国民经济增速
	一稳	资产负债率稳定在65%左右
	四提升	净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率实现进一步提升

资料来源：国资委，方正证券研究所

图表53:白电及智能家居板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
	白电及智能家居
000333. SZ	美的集团	何享健	民营企业
600690.SH	海尔智家	海尔集团公司	集体企业
000651. SZ	格力电器	/	公众企业
688475. SH	萤石网络	中国电子科技集团有限公司	中央国有企业
000921. SZ	海信家电	/	公众企业
002351. SZ	漫步者	张文东	民营企业
603187. SH	海容冷链	邵伟	民营企业
002668. SZ	奥马电器	李东生	民营企业
600983.SH	惠而浦	梁惠强,梁昭贤	外资企业
600336. SH	澳柯玛	青岛市人民政府国有资产监督管理委员会	地方国有企业
000521. SZ	长虹美菱	绵阳市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
200521. SZ	虹美菱B	绵阳市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
900956. SH	东贝B股	/	公众企业
600854. SH	春兰股份	春兰(集团)公司	集体企业
VIOT. 0	云米	/

资料来源：同花顺，方正证券研究所 (标红为国有企业，下同)

图表54:黑电及智能投影板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
黑电及智能投影
600060.SH	海信视像		公众企业
000810.SZ	创维数字	黄宏生,林卫平,林劲	公众企业
002429.SZ	兆驰股份	深圳市人民政府国有资产监督管理委员会	地方国有企业
688696. SH	极米科技	钟波	民营企业
600839.SH	四川长虹	绵阳市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
688007. SH	光峰科技	李屹	民营企业
000016.SZ	深康佳A	国务院国有资产监督管理委员会	中央国有企业
200016.SZ	深康佳B	国务院国有资产监督管理委员会	中央国有企业
1070. HK	TCL电子	/	公众企业
001308.SZ	康冠科技	凌斌，王曦	民营企业
000801.SZ	四川九洲	绵阳市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
002519. SZ	银河电子	/	公众企业
688609.SH	九联科技	詹启军，林榕	民营企业
002848.SZ	高斯贝尔	潍坊市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
002052. SZ	ST 同洲		民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表55:厨电及电工照明板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
厨电及电工照明
603195. SH	公牛集团	阮立平,阮学平	民营企业
002508.SZ	老板电器	任建华	民营企业
603515.SH	欧普照明	王耀海，马秀慧	民营企业
300894. SZ	火星人	黄卫斌	民营企业
605365. SH	立达信	李江淮,米莉	民营企业
603303.SH	得邦照明	东阳市横店社团经济企业联合会	其他企业
002677. SZ	浙江美大	夏志生，夏鼎，夏兰	民营企业
002543. SZ	万和电气	卢础其,卢楚隆,卢楚鹏	民营企业
000541.SZ	佛山照明	广东省人民政府国有资产监督管理委员会	地方国有企业
603366. SH	日出东方	徐新建	民营企业
002035.SZ	华帝股份	潘叶江	民营企业
300911. SZ	亿田智能	孙伟勇,孙吉,陈月华	民营企业
600261.SH	阳光照明	陈森洁及其配偶	民营企业
603551.SH	奥普家居	方胜康,Fang James	外资企业
002723.SZ	小崧股份	蔡小如	民营企业
300625. SZ	三雄极光	/	公众企业
605336. SH	帅丰电器	邵于佶，商若云,邵贤庆	民营企业
002076. SZ	雪莱特	戴俊威	民营企业
873339.BJ	恒太照明	李彭晴	民营企业
831641. BJ	格利尔	朱从利,赵秀娟	民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表56:厨房小家电板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
厨房小家电
002032. SZ	苏泊尔	SEB S.A.	外资企业
002705. SZ	新宝股份	郭建刚	民营企业
002242. SZ	九阳股份	王旭宁	民营企业
002959.SZ	小熊电器	/	民营企业
002403. SZ	爱仕达	陈合林，陈文君,陈灵巧,林菊香	民营企业
300272. SZ	开能健康	瞿建国	民营企业
300824. SZ	北鼎股份	GEORGE MOHAN ZHANG,张北	民营企业
603215. SH	比依股份	闻继望	外资企业
003023. SZ	彩虹集团	刘荣富	民营企业
002005. SZ	ST德豪	/	公众企业
301055.SZ	张小泉	张国标,张樟生,张新程	民营企业
001259.SZ	利仁科技	宋老亮,齐连英	民营企业
200512. SZ	闽灿坤B	吴灿坤	外资企业
301332. SZ	德尔玛	蔡铁强	民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表57:个护按摩小家电板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
个护按摩小家电
603868. SH	飞科电器	李丐腾	民营企业
002614. SZ	奥佳华	邹剑寒，李五令	民营企业
300247. SZ	融捷健康	吕向阳,张长虹	民营企业
688793. SH	倍轻松	马学军	民营企业
603579. SH	荣泰健康	林琪,林光荣	民营企业
870199. BJ	倍益康	张文,蔡秋菊	民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表58:清洁电器及园林工具板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
清洁电器及园林工具
0669.HK	创科实业		公众企业
603486. SH	科沃斯	钱东奇,David Cheng Qian	民营企业
688169. SH	石头科技	昌敬	民营企业
1691. HK	JS 环球生活	/	民营企业
301260. SZ	格力博	陈寅	民营企业
603355.SH	莱克电气	倪祖根	民营企业
603219. SH	富佳股份	王跃旦	民营企业
605555.SH	德昌股份	黄裕昌,张利英,黄轼	民营企业
301187. SZ	欧圣电气	WEIDONG LU,ESTHER YIFENG LU	外资企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表59:小家电跨境电商板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
小家电跨境电商
300866.SZ	安克创新	阳萌,贺丽	民营企业
300464. SZ	星徽股份	蔡耿锡,谢晓华	民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表60:智能短交通板块重点公司属性

股票代码证券简称	实际控制人	公司属性
智能短交通
1585. HK	雅迪控股	民营企业
603529. SH	爱玛科技张剑,张格格	民营企业
689009. SH	九号公司王野,高禄峰	民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

图表61:上游零部件板块重点公司属性

股票代码	证券简称	实际控制人	公司属性
上游零部件
002050.SZ	三花智控	张亚波,张少波,张道才	民营企业
605117. SH	德业股份	张和君	民营企业
002011. SZ	盾安环境	/	公众企业
300217. SZ	东方电热	谭荣生,谭伟,谭克	民营企业
300160. SZ	秀强股份	珠海市人民政府国有资产监督管理委员会	地方国有企业
600619.SH	海立股份	上海市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
900910. SH	海立B股	上海市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
603112. SH	华翔股份	王春翔,王晶,王渊	民营企业
002860. SZ	星帅尔	楼月根,楼勇伟	民营企业
300403.SZ	汉宇集团	石华山，梁颖光	民营企业
603757. SH	大元泵业	王国良，韩元再,韩元平，徐伟建,韩元富	民营企业
000404. SZ	长虹华意	绵阳市国有资产监督管理委员会	地方国有企业
601956. SH	东贝集团	/	公众企业
300342. SZ	天银机电	佛山市南海区国有资产监督管理局	地方国有企业
002418. SZ	康盛股份	解直锟	民营企业
603519. SH	立霸股份	卢凤仙	民营企业
603311. SH	金海高科	丁宏广,丁梅英	民营企业
002676. SZ	顺威股份	广州开发区国有资产监督管理局	地方国有企业
002420. SZ	毅昌科技	熊海涛	民营企业
001268. SZ	联合精密	何俊桦,何桂景,何泳欣,何明珊	民营企业
002290. SZ	禾盛新材	赵东明	民营企业
002290. SZ	*ST 中科	赵东明	民营企业
603578. SH	三星新材	杨敏,杨阿永	民营企业
603726. SH	朗迪集团	高炎康，干玲娟,高文铭	民营企业
603677. SH	奇精机械	宁波市人民政府国有资产监督管理委员会	地方国有企业
603657. SH	春光科技	陈正明,陈凯,陈弘旋，张春霞	民营企业
301008.SZ	宏昌科技	陆宝宏,周慧明,陆灿	民营企业
831768.BJ	拾比佰	杜半之,杜文雄,杜文兴,杜文乐,杜国栋,李琦琦	民营企业
430718.BJ	合肥高科	胡翔,陈茵	民营企业

资料来源：同花顺，方正证券研究所

 案例：海信集团混合所有制改革

以海信集团混改为例，分析家电行业国企改革机遇。

混改历程：青岛市国资委积极推动，海信集团成为“混改先行者”。在深化国有企业改革的政策倡导下，青岛市国资委不断提出坚持市场化改革方向、布局“双招双引”、企业科学管理、明确改革路径等方面的指导意见，海信集团成为了家电企业混合所有制改革的成功案例。2001年起，海信集团开始实行股份制改造，设立海信电子控股。为推动海信集团战略定位调整，2019年海信集团将其持有的22.996%股份转让给其实际控制的海信电子控股。

图表62:2019年转让前，海信电子控股持有海信视像7%股份
图表63:2019 年转让后，海信电子控股持有海信视像29.99%股份

资料来源：海信视像公司公告，方正证券研究所
资料来源：海信视像公司公告，方正证券研究所

权益变动：引入战略投资者青岛新丰，混改正式落地。2020年 1月，海信电子控股受让海信集团原持有的海信视像股份3.01亿股。2020年12月，海信集团以海信电子控股为主体，在青岛产权交易所公开挂牌、增资扩股，引入战略投资者青岛新丰，认缴海信电子控股新增注册资本4150 万股，增资后青岛新丰与其一致行动人上海海丰合计持股27%，混改正式落地。

海信视像、海信家电进入无实际控制人状态，治理结构不断优化。转让完成后，青岛市国资委将持有的海信集团100%股权划归华通集团，海信电子控股直接持有海信视像3.93亿股（29.99%），海信集团持2.15 亿股（16.53%）；海信集团间接持有海信家电11.93%股份。海信视像、海信家电由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，海信集团不再为公司间接控股股东，公司形成更多元化的股权结构和市场化的公司治理结构，为发展注入新活力。

图表64:权益变动前海信视像股权结构

资料来源：海信视像公司公告，方正证券研究所

图表65:权益变动后海信视像股权结构

资料来源：海信视像公司公告，方正证券研究所

图表66:权益变动前海信家电股权结构

资料来源：海信家电公司公告，方正证券研究所

图表67:权益变动后海信家电股权结构

资料来源：海信家电公司公告，方正证券研究所

混改成效：发挥产业协同效应助力海信国际化发展，供应链降本增效初见成效。增资引入战略投资者青岛新丰，其实际控制人杨绍鹏亦为海丰国际实际控制人。海丰国际作为亚洲区航运物流领军企业，至2022年共经营75条航线，覆盖 76个主要港口和城市，经营由108艘船舶组成的船队，在国际航运、仓储、物流服务等领域具备资源优势，助力海信处理好与海外当地的公共关系，引进海外先进技术、产品和人才，开拓海外的政府市场和企业客户市场，形成产业协同，引入更灵活的市场机制，推动海信国际化发展进程。同时与航运物流企业的协同也帮助了公司供应链的优化，使得公司运输费用率逐步降低，海信视像仓储费用率从 2020 年的 0.82%下降至 2022 年的 0.78%。

图表68:增资引入战略投资者，海信与海丰加强合作，形成产业协同

时间	合作内容
2020年8月2日	海丰物流南非公司在南非约翰内斯堡正式开始2.2万余平方米综合物流中心运营，为海信等客户提供综合物流仓配一站式服务。
2021年11月1日	海丰国际与海信单证中心项目在山东青岛正式启动，海信集团强大的海外品牌影响力和市场份额，与海丰国际专业的物流管理和运营经验相互赋能，共同打造高效、先进、智能的综合供应链服务。
2022年4月7日	海丰利用在东南亚布局和当地团队优势，帮助海信拓展海外B2B业务及寻找相关项目资源，达成海信印尼公司与当地GAS合作，电视生产线设计产能60万台正式投产。
2022年6月14日	海丰国际与海信集团、广州港集团在青岛签署三方战略合作协议，为三方建立多层次、经常性联系机制，建设具有较强竞争力的供应链通道奠定了良好基础。

资料来源：海丰国际公司公告，海丰国际官网，方正证券研究所

图表69:海丰国际在亚洲区集装箱航线及航运物流覆盖广泛

资料来源：海丰国际公司公告，方正证券研究所（数据截止2022年12月31日）

海外渠道加速拓展，品牌竞争力持续提升。1）海信视像：混改积极推动海信全球化布局。截至 2022年，海信系电视海外出货量市占率同比+1.6pct，海信视像激光显示业务在中国境外开拓 250+家海外重点渠道，进一步拓展 Best Buy、Costco等高端渠道；商用显示业务拓展到欧洲、亚太、美国等地，亮相全球ISE 展、东南亚Infocomm展等，成为知名商超在北美近 700家店店内广告屏指定供方，境外收入同比+53.66%；芯片产品方面，在日本高端高端显示产品上搭载日本和国内联合研发的高端 AI 画质芯片REGZA Engine ZRα，助力海外市场高端化发展。

海信视像成熟业务板块拟拆分上市，健全市场化运营机制，释放经营活力。2023年4月，海信视像发布预案，拟将其控股子公司信芯微分拆至上交所科创板上市。信芯微专注于以显示时序控制（TCON）芯片、画质芯片为主的显示芯片系列，以及以中高端大家电控制（MCU）芯片、低功耗蓝牙 SoC 芯片为主的AIoT 智能控制芯片系列设计，独立上市后投融资能力及市场竞争力有望进一步增强，充分发挥市场化经营优势，或将有助于海信系整体盈利能力提升。

2）海信家电：混改推进公司研发、生产、销售渠道全球化布局持续深化。海信中央空调把握欧洲化石燃料替代天然气价格上升的市场机遇，开辟海外制热产品业务并开发 Hi-therma Split、Monobloc、Integra 等空气源热泵产品，抢占欧洲中高端制热市场。海关数据显示，2022年海信家用空调出口量/额均同比增长30%+。2022年 11月，海信墨西哥蒙特雷家电产业园冰箱产线正式投产，加速美洲区域战略落地，市场活力不断释放。

管理层间接持股比例提升，发布股权激励绑定核心利益助力长期发展。以海信视像为例，混改前（2019年 12月），核心管理层（168 名岗位激励股东）对海信电子控股持股40.62%，海信电子控股对海信视像持股 7%，管理层间接持股2.8%。混改后（2020年 12 月），核心管理层对海信电子控股持股33.6%，海信电子控股对海信视像持股 29.99%，管理层间接持股 10.1%，持股比例大幅提升。2021年6月，海信视像发布 2021年股权激励（草案），拟授予管理层及核心骨干员工限制性股票2170.8万股，占公司已发股本总额的 1.66%；2022年12月，海信家电发布2022年 A股股权激励（草案），拟授予管理层及核心骨干员工限制性股票2961.8万股，占公司 A股总额的3.28%，股权激励使核心人员与公司利益深度绑定，激发管理层及骨干员工工作积极性，赋能企业长期发展。

图表70:海信视像2021年限制性股票激励计划

解除限售期	业绩考核条件	解除限售比例
第一个解除限售期	以 2020 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数，2021年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率不低于30%	1/3
第二个解除限售期	以 2020 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数，2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率不低于55%	1/3
第三个解除限售期	以 2020 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数，2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率不低于85%	1/3

资料来源：海信视像公司公告，方正证券研究所

图表71:海信家电2022年 A股限制性股票激励计划（公司层面）

解除限售期	考核指标	净利润增长率 (A)		解除限售比例(x） *
解除限售期	考核指标	目标值（Am)	触发值（An)	解除限售比例(x） *
第一个解除限售期	2023 年度净利润较 2021年增长率	62%	50%	40%
第二个解除限售期	2024年度净利润较 2021年增长率	86%	69%	30%
第三个解除限售期	2025 年度净利润较 2021年增长率	109%	87%	30%

A Am X=100% An A

图表72:海信视像2021年限制性股票激励计划、海信家电2022 年A股限制性股票激励计划（个人层面）

考核评级	S	A	B	C	D
个人层面解除限售比例	100%			70%	0

资料来源：海信家电公司公告，海信家电公司公告，方正证券研究所

5 盈利预测与估值

5.1 估值方面

当前家电板块 PE处于较低水平。纵向来看，2013年以来（截至 2023年6月30日，下同）家电行业PE-TTM 均值为16.77倍，2022年 2月下旬起行业估值低于历史均值，2023H1 PE-TTM 均值为14.27倍，处于历史较低水平。分板块看，2013年以来白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件 PE-TTM均值分别为 15.49/27.81/35.69/24.35/31.13/37.97 倍，2023 年以来 PE-TTM 均值分别为 11.34/26.04/24.78/21.23/34.53/33.45 倍，除照明设备板块外均低于历史均值，2023年4 月下旬起各板块估值整体低于历史均值。

图表73:当前家电行业估值低于历史均值

资料来源：Wind，方正证券研究所（数据截至2023年6月30日）

图表74:2023年4月下旬起家电各板块估值整体低于历史均值

资料来源：Wind，方正证券研究所（数据截至2023年6月30日）

横向对比来看，家电行业市盈率 PE-TTM 在消费类行业中较低，PEG 具备较强竞争力。根据 Wind 一致预期，2023/2024 年家电行业 PEG 均明显低于 1（分别为0.93/0.81），在消费类行业中亦处于较低水平，具备较强价格竞争力。

图表75:家电行业市盈率PE-TTM在消费类行业中较低

资料来源：Wind，方正证券研究所（数据截至2023年6月30日）

图表76:2023/2024 年家电行业 PEG 均低于 1

资料来源：Wind，方正证券研究所（采用Wind一致预期，数据截至2023年6月30日）

5.2 重点关注个股

基于内销、外销、AI 赋能和国企改革四条发展主线，我们建议关注以下公司：

内销：建议关注经营韧性充足的美的集团、高端化优势领先的海尔智家、深耕空调主业积极进行多元化布局的格力电器；建议关注布局多个新消费品类营销先进的扫地机龙头科沃斯、技术领先营销发力践行以价换量逻辑的石头科技；建议关注精品化战略持续推进，咖啡机销量市占领先的小熊电器；建议关注技术多维领先行业龙头地位稳固，子品牌快乐星球发布高性价比新品O3布局LCD市场的极米科技、自研ALPD®多品牌布局投影高中低价位段的光峰科技。

外销：建议关注空气炸锅代工龙头，优质客户持续稳步扩展，2023年外销有望保持快速增长态势的比依股份；建议关注去库存进入尾声，2023H2外销增长谨慎乐观，多品牌全面覆盖消费者不同需求的新宝股份；建议关注亚洲、欧洲贡献增长，与可口可乐等头部客户合作助力外销业务长期增长的冷柜行业龙头海容冷链；建议关注深耕欧洲市场现有客户，努力提升中东非等区域份额的冰箱出口龙头奥马电器；建议关注业务覆盖LED上中下全产业链，收购南宁燎旺拓展 LED车灯业务，伴随海外客户拓展2023H2外销维持较快增速的佛山照明；建议关注双品牌布局多场景出行需求，营销赋能长期发展的智能短交通与服务机器人领域，2023年二三季度销售旺季有望拉动海外业务增长的九号公司。

AI赋能：建议关注国内音频品牌龙头漫步者；建议关注老牌电声龙头国光电器和飞乐音响；建议关注布局了智能音箱的国内少数能提供软、硬、云一体化服务的新型智能硬件企业奋达科技；建议关注国内领先的智能机顶盒和智能终端制造商创维数字和九联科技；建议关注以智慧显示业务为核心并构建了AI×IoT全场景智慧生活的多元化消费电子领先企业TCL 电子。

国企改革：建议关注作为“改革先行者”效果显著，研发、生产、供应链等多方面持续优化的海信家电和海信视像。

寻找内外销市场结构性亮点，AI赋能和国企改革为家电企业注入增长新动力，维持家电行业“推荐”评级。1）内销：空调领跑传统大家电品类，新兴品类性价比和高端策略并举；2）外销：随着海外市场需求回暖+跨越“去库存”阶段，家电企业外销业务或可迎来新一轮增长；3）AI 赋能：AI 大模型赋能智能家电，智能家居入口或将经历智能音箱、智能机顶盒、家庭服务机器人三步走；4）国企改革：国企市场化改革持续推进，以海信集团为代表的家电企业有望迸发新活力。当前家电行业整体估值水平较低，建议关注和左侧布局，维持家电行业“推荐”评级。

图表77:重点关注公司及盈利预测

代码	股票名称	2023/6/30 收盘价	市值（亿元）	EPS 2023E			2023E	PE 2024E	2025E	投资评级
代码	股票名称	2023/6/30 收盘价	市值（亿元）		2024E 2025E		2023E	PE 2024E	2025E	投资评级
				内销
000333.SZ	美的集团	58.92	4137.47	4.68	5.16	5.64	12.59	11.42	10.45	推荐
600690.SH	海尔智家	23.48	2130.90	1.80	2.08	2.40	13.04	11. 29	9.78	推荐
000651. SZ	格力电器	36.51	2056.03	4.93	5.46	6.26	7.41	6.69	5.83	推荐
603486. SH	科沃斯	77.77	445.04	3.52	4.23	4.90	22. 09	18.39	15.87	推荐
688169.SH	石头科技	320.68	300.45	15.50	18.51	21.48	20.69	17.32	14.93	推荐
002959.SZ	小熊电器	83.50	130. 68	3.26	3.78	4.34	25.61	22.09	19.24	推荐
688696.SH	极米科技	139.39	97.57	8.48	9.79	11.33	16. 44	14. 24	12.30	推荐
688007.SH	光峰科技	20.85	95.31	0.35	0.60	0.75	59.57	34.75	27.80	推荐
外销
603215.SH	比依股份	17.94	33.85	1.16	1.32	1.52	15.47	13.59	11.80	强烈推荐
002705.SZ	新宝股份	18.03	149.06	1.32	1.55	1.75	13.66	11. 63	10.30	推荐
603187. SH	海容冷链	19.99	77. 26	1.54	1.88	2.27	12.98	10.63	8.81	1
002668.SZ	奥马电器	8.64	93.67	0.49	0.59	0.71	17.63	14. 64	12. 17	1
000541.SZ	佛山照明	5.71	67.01	0. 22	0.30	0.34	25.95	19.03	16.79
689009. SH	九号公司-WD	36.85	264.01	9.32	14.65	20.25	39.54	25.15	18.20	推荐
AI赋能
002351.SZ	漫步者	20.68	183.87	0.38	0.44	0.50	54.42	47.00	41.36	推荐
002045.SZ	国光电器	16.06	75. 22	0.50	0.61	1	32.12	26.33	1
600651. SH	飞乐音响	4.18	104.79	1	1	1	1	1	1
002681. SZ	奋达科技	4.91	89.59	0.20	0.29	1	24.55	16.93	1
000810.SZ	创维数字	16.17	185.99	0.89	1.08	1. 29	18.17	14.97	12.53
688609. SH	九联科技	11.90	59.50	0.20	0.23	0.25	59.50	51.74	47. 60
1070. HK	TCL电子	4.07	102.06	0.38	0.47	0.56	10.71	8.66	7. 27
国企改革
000921.SZ	海信家电	26.95	335.42	1.27	1.52	1.76	21.22	17.73	15.31	推荐
600060.SH	海信视像	24.75	323.64	1.62	1.84	2.01	15.28	13.45	12.31	推荐

资料来源：Wind，同花顺iFinD，方正证券研究所（注：海容冷链、奥马电器、TCL电子、佛山照明、国光电器、奋达科技、飞乐音响、创维数字、九联科技采用wind一致预期；TCL电子单位为港元)

6 风险提示

1）宏观经济增速放缓导致市场需求下降：家电产品属于耐用消费类电器产品，用户收入水平以及对未来收入增长的预期，将对产品购买意愿产生一定影响，如果宏观经济增幅放缓导致用户购买力下降，将对行业增长产生负面影响。

2）房地产政策波动：家电行业具有地产后周期属性，若房地产政策调控效果不及预期或趋严，将会影响家电行业增量需求。

3）海运运力紧张：对于我国出口依赖型的家电企业，若未来海运运力再次紧张，在限制公司业务增长的同时，集运价格的上涨将使得公司成本端承压。

4）汇率波动：对于外贸出口额占比较大的家电企业，倘若汇率发生较大波动，或将对企业日常经营和盈利能力产生负面影响。

5）研发成果不及预期：新技术、新工艺的研发需要与市场需求紧密结合，而市场需求可能持续变动，若相关公司对市场需求的趋势判断失误，推出的新产品无法获得市场的认可，将会给公司生产经营及利润带来影响。另一方面，新技术、新工艺从研发到实际应用需要一定周期，如果相关公司率先研发出同类新技术、新工艺或者公司产品研发失败，将对公司的产品研发带来不利的影响。

6）重点关注公司业绩不及预期：倘若外部环境发生变化，重点关注公司业绩表现可能将会受到影响。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。

在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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评级说明：

类别	评级	说明
公司评级	强烈推荐	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。
	推荐	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。
	中性	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。
	减持	分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。
行业评级	推荐	分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。
	中性	分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。
	减持	分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。
基准指数说明		A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

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1.2.1 性价比下探：投影和扫地机赛道积极践行“以价换量”，小熊坚持精品化战略有望受益

 智能投影：LCD 有望替代低端 DLP 产品，中等价位 DLP 性价比持续提升

LCD 技术路线：

1.2.2 高端升级：高端产品巩固品牌调性，高端需求推动咖啡机崛起

2.2 分板块：2023Q2家电出口量值稳健提升，洗衣机表现较为亮眼

2.3 分公司：跨越“去库存”阶段，需求回暖助力外销增长

 白电及智能家居

 黑电及智能投影

 厨电及电工照明

 厨房小家电

 个护按摩小家电

 清洁电器及园林工具

 小家电跨境电商

 智能短交通

 上游零部件

3 拥抱AI革命浪潮，智能家居未来已来

3.1 海外：AI东风起，智能家电应用品类及场景积极拓展

3.2.3 TCL电子、四川长虹陆续落地 AI大模型应用

3）中国智能家居市场处于导入期，体验升级有望带来渗透率提升。根据

3.3.2 智能家居入口：智能音箱、智能机顶盒、家庭服务机器人三步走

第一步：智能音箱或将受益于 AI 技术成为更好的智能家居入口

第三步：AI管家家庭服务机器人，有望成为融入式智能家居入口

5 盈利预测与估值

5.1 估值方面

5.2 重点关注个股

6 风险提示

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