开年景气陡峭回升，消费强劲复苏

华泰研究

2023年1月31日丨中国内地

数据综述月报

1月宏观走势几何？

华泰宏观重启指数(HutaiReopeningTracker,HRT)显示，春节对齐后指数同比降幅持续收窄，高频数据显示消费强劲复苏、而物流指标同比有所回落。1月制造业PMI指数跳升、重回扩张区间。HRT指数对齐春节后较趋势值的比值显示，1月以来经济活跃度从1月1日的-6%持续回升至-0.6%。截至1月29日，全国整车物流指数较去年同期回落约22%，或由于节日期间返乡人员增多而运力下降明显；但消费相关指标持续向好，全国航班量同比增长 4%，旅游消费恢复同样强劲，2023 年春节假期国内旅游出游人次恢复至2019年同期近9成（对比元旦恢复至4成)，复苏斜率较21/22年提升尤为明显。春运开始（1月7日）至1月28日公共交通发送旅客数合计较22年同期增长64%，恢复至2019年的63%；汽车销售有所回落，1月1-15日乘用车零售销量同比增速为-21%(v.S.12月全月3%)。上游开工率有所波动，焦化开工率环比上行3.9pct，高炉开工率环比下行0.4pct。1月制造业PMI较上月上行3.1个百分点至50.1%，显示经济重启后内需快速回升、生产景气度亦大幅上行，新订单指数持续向好。地产基本面指标回落：1月1-29日30大中城市销售面积同比跌幅为-29.4%，百城土地成交面积同比增长20.7%。水泥开工率同比下行18.3pct。出口方面，截至1月29日 BDI指数月环比回升28.0%，出口集装箱运价指数回落约11.2%。

通胀：1月国际油价环比回升，国内工业品价格大多环比回升，粮价和猪肉价格则环比回落。截至1月30日，布伦特油价月均环比回升3%，录得84.9美元/桶。国内螺纹钢/铜价格环比上行7.2%/1.1%，动力煤价格环比基本持平。农产品价格方面，猪肉批发价环比回落10.7%，玉米/小麦/棉花价格环比下行0.2%/0.4%/0.7%。

金融市场：1月LPR报价保持不变，但市场利率下行。地方债发行同比回落、地产债发行同比回升。截至1月29日，1年期国债收益率较上月末环比下行4个bp，10年期国债收益率下行8个bp。1月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行5365亿元，环比回升33.5%，同比回落28%;其中地方债净发行量6400.1亿元，比去年同期低4.5%。受春节假期影响，企业债净融资仅为去年同期1成，但房地产债融资同比增加16.6%。

12月重要宏观数据回顾：2022年4季度GDP当季同比从3季度的3.9%回落至2.9%，全年实际GDP同比录得 3%。12月工业增加值同比增速从11月的2.2%回落至1.3%，显示国内疫情及海外需求回落明显拖累；社会消费品零售总额名义同比增速从11月的-5.9%回升至-1.8%：12月单月名义固定资产投资同比增速从上月的0.8%降至-3.3%，其中基建投资增长仍在高位、地产投资同比下降、制造业投资同比增速回升。12月CPI从上月1.6%回升至1.8%，其中食品价格受春节临近及季节性影响同比上行，但非食品价格持平，PPI同比基本持平。12月新增社融1.31万亿元，大幅低于彭博一致预期的1.85 万亿元，且比去年同期少增 1.06 万亿元，显示自发融资需求仍偏弱。

2023年2月宏观主要观察点：

1）关注春节以后消费回升的节奏及持续性。春节期间出行、电影和旅游等高频指标回升趋势陡峭，显示消费意愿复苏走势良好。

2）关注稳地产政策的落地情况。往年地产销售在春节之后通常会逐步回升，关注国内地产销售筑底回升的节点。

风险提示：海外需求加速走弱，稳地产政策不及预期。

研究员

易恒

SAC No. S0570520100005

evayi@htsc.com

SFC No. AMH263

+(852) 3658 6000

本月重点图表1：对齐春节后，1月 HRT相较于潜在趋势值的比值同比降幅逐步收窄

资料来源：Wind，华泰研究

本月重点图表2：法定节假日国内旅游人数较疫前同期恢复程度

注：2020/2021年没有公布元旦假期旅游市场情况
资料来源：Wind,华泰研究

每日免费获取报告

1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；

2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;

3、每周分享经济学人

4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。

扫一扫二维码
关注公号
回复：研究报告
加入“起点财经” 微信群。。

正文目录

12月经济数据一览，
经济活动指标
国内各类价格走势..
贸易及外商直接投资相关指标. .10
货币政策及金融市场主要指标.. 11
财政指标 ..14
12月经济数据日历... 15

图表目录

图表1：经济数据总表. .4
图表2：1月制造业PMI上升至50.1%，服务业PMI上升至54.4%. ..5
图表3：1月制造业PMI生产指数、库存和新订单均下降.. ..5
图表4： 12月工业增加值同比增速下降至1.3% ..5
图表5： 12月发电量同比增速回升. ..5
图表6： 12月铁路客运周转累计同比降幅增加到-31.3%. ..5
图表7： 12月国内旅客周转量同比增速上.. ..5
图表8： 12月名义社会消费品零售总额同比下降1.8%， ...6
图表9：12月线上零售同比增速升至15.6%... ...6
图表10：12月可选消费中，金银珠宝、餐饮消费同比增速为负，汽车消费为正. ...6
图表11：12月名义FAI同比增速升至3.1%.. ..6
图表12：12月房地产新开工面积同比持续为负 (3月移动平均) ..6
图表13：12月房地产开发企业到位资金同比下降28.7%... ..6
图表14：12月各线城市房地产销量仍低于往年同期 (3个月移动平均) ...7
图表15：11月各线城市房地产库存去化周期均有所回升 (3个月移动平均) ...7
图表16：12月份工业企业利润同比增速为-48%... ..7
图表17：2022年11月工业企业整体利润率回落.. ....7
图表18：上下游企业利润增速回落，中游企业利润增速有所改善... ..7
图表19：库销比回升.. ..7
图表20：12月CPl同比增长1.8%，食品同比上升4.8% .8
图表21：12月PPI同比-0.7%，基本持平.. ..8
图表22：12月二、三线城市新建住房价格同比为负. ..8
图表23：12月一、二、三线城市新建商品住宅价格环比回升， ..8
图表24：12月二、三线城市二手房价格环比回升.. ..8
图表25：四季度农村居民人均收入增速回落.. ...8
图表26：12月人民币名义有效汇率上行... ..9
图表27：1月人民币兑一篮子货币上升，兑美元升值 ..9
图表28：1月螺纹钢价格上涨、动力煤、水泥价格下行
图表29：1月铜价环比上行，铝价环比下行.
图表30：1月棉花、小麦、玉米价格均环比下降.... .....9.
图表31：1月波罗的海干散货指数回升.....
图表32：12月出口同比增速上行，贸易顺差环比升高... ...10
图表33：12月中国对美国日本出口额增速回升..... ..10
图表34：12月中国自美国、欧洲进口额增速回升... ...10
图表35：12月加工贸易进口增速回落.. ...10
图表36：12月高新技术行业和非高新出口增速下降.. ..10
图表37：12月实际使用外资金额累计同比增速继续回落. ..10
图表38：12月社融同比增速小幅减慢. ..11
图表39：12月银行总资产同比增速小幅上行.. ..11
图表40：12月商业银行对非银金融机构债权增速回落. ..11
图表41：12月基础货币同比增速回升.. ..11
图表42：12月人民币中长期贷款存量增速小幅上行.. ..11
图表43：12月新增人民币贷款1.4万亿元.. ..11
图表44：12月新增非金融企业贷款、住户贷款同比均增加... ….12
图表45：12月新增社融1.31万亿元，低于去年同期.. ..12
图表46：1月国债收益率曲线整体走势平坦... ....12
图表47：1月AAA级企业债与国开债收益率差AA级企业债与AAA级企业债收益率差均上行.. ...12
图表48：12月货币乘数环比下行... ..12
图表49：12月外汇储备同比增速跌幅小幅走阔.. ...12
图表50：各类利率指标汇总（截至2023年1月29日，单位%)
图表51：12月央行净投放1.56万亿元... ...13
图表 52：12月央行公开市场操作以14天及以上逆回购为主，公开市场利率维持不变. ...13
图表53：2022年全年狭义财政赤字显著超出去年同期，主要是留抵退税规模较大.. ...14
图表54：12月税收收入同比大幅上升，土地出让收入同比下降. ...14
图表55：12月社保及医疗卫生支出同比小幅上升... ..14
图表56：12月利率债券净融资额环比上升.. ..14
图表57：12月底财政存款同比增速小幅下降.. ….14
图表58：12月机关团体存款占M2比例环比上升. ..14
图表59：2023年2月主要经济数据日历. ...15

12月经济数据一览

图表1：经济数据总表
%百分比，除非另作说明

季度	4Q22	3Q22	2Q22	1Q22	4Q21	3Q21	2Q21	1Q21	4Q20	3Q20	2Q20	1Q20	4Q19	3Q19	2Q19
实际GDP
同比	2.9	3.9	0.4	4.8	4.0	4.9	7.9	-6.9	6.5	4.9	3.2	-6.8	5.8	5.9	6.0
环比 (季调年化)	0.0	16.5	-9.3	5.7	6.1	1.2	6.6	3.6	10.0	13.4	55.1	-35.0	4.5	5.7	5.7
名义GDP
同比	4.8	6.1	3.9	8.9	9.7	9.7	13.4	-0.2	6.2	5.5	3.1	-5.3	7.0	7.1	7.8
实际GDP
第一产业	4.0	3.4	4.4	6.0	6.4	7.1	7.6	8.1	4.3	4.1	3.5	-3.1	3.4	2.7	3.3
第二产业	3.4	5.2	0.9	5.8	2.5	3.6	7.5	24.4	6.7	5.9	4.6	-9.7	5.0	4.5	4.7
第三产业	2.3	3.2	-0.4	4.0	4.6	5.4	8.3	15.6	6.6	4.2	1.8	-5.4	6.9	7.4	7.2
GDP平减指数	1.9	2.1	3.5	4.0	5.5	4.5	5.1	7.2	-0.3	0.6	-0.1	1.6	1.1	1.1	1.7

月度	2022/12	2022/11	2022/10	2022/9	2022/8	2022/7	2022/6	2022/5	2022/4	2022/3		2022/2	2022/1	2021/12	2021/11	2021/10
经济活动	47.0	48.0	49.2	50.1	49.4	49.0	50.2		49.6	47.4	49.5	50.2	50.1	50.3	50.1	49.2
PMI
工业增加值同比	1.3	2.2	5.0	6.3	4.2	3.8	3.9	0.7			5.0	7.5	7.5	4.3	3.8	3.5
环比 (季调年化)	2.8	5.7	-0.9	-5.7	-16.7	-26.4	-30.4	-19.5			37.0	50.2	45.4	21.6	5.1	-4.1
名义社会消费品零售总额同比	-1.8	-5.9	-0.5	2.5	5.4	2.7	3.1	-6.7		-11.1	-3.5	6.7	6.7	1.7	3.9	4.9
环比 (季调年化)	-14.9	-15.2	11.6	32.2	34.8	-0.8	-31.6	-33.0		-7.9	25.1	28.3	30.1	20.9	6.4	-10.2
名义固定资产投资同比	-3.3	0.8	5.0													-2.4
环比 (季调年化)	-1.5	-1.0	-0.5	6.5 6.5	6.4 4.4	3.6 1.9	5.8 11.7	4.7 10.6		2.3 -9.4	6.7 9.2	12.2 9.0	12.2 8.9	2.0 8.6	-2.2 8.7	8.5
价格
CPI
同比	1.8	1.6	2.1	2.8	2.5	2.7	2.5									1.5
环比 (季调年化)	-1.5	-1.6	0.0	1.3	3.7	5.0	1.1		2.1 0.7	2.1 2.7	1.5 4.1	0.9 5.1	0.9 1.6	1.5 3.9	2.3 2.0	2.5
PPI
同比	-0.7	-1.3	-1.3	0.9	2.3	4.2	6.1			8.0	8.3	8.8	9.1	10.3	12.9	13.5
环比 (季调年化)	-1.7	-3.6	0.0	-4.0	-2.1	1.9	4.7	6.4 8.3		9.2	5.7	-0.7	-1.3	6.5	12.4	14.4
贸易
出口 (以美元计)
同比环比 (季调年化)	-9.9 -32.2	-8.9 -38.1	-0.3 -17.0	5.9	7.2	18.0	17.9		16.7	3.8	14.7	-7.0	39.9	20.9	21.7	26.9
进口 (以美元计)				4.1	23.2	27.4	-1.7		-12.9	-44.7	15.7	26.0	62.7	29.1	27.8	30.0
同比	-7.5	-10.6	-0.7	0.3	0.2	2.3	1.2		4.2	0.0	-0.1	0.6	30.3	19.5	31.4	20.4
环比 (季调年化)	-16.3	-7.5	-5.9	-4.4	-0.4	-3.2	-5.5		-8.6	-32. 6	9.6	11.0	40.7	8.2	2.4	-1.2
贸易盈余(亿美元）	780.1	692.5	851.5	848.1	792.2	1,012.7	979.4		784.0	511.2	473.8	305.8	853.7	944.6	717.5	844.0
货币及信货
M2
同比	11.8	12.4	11.8 10.3	12.1	12.2 12.1	12.0 13.7	11.4		11.1	10.5	9.7	9.2	9.8	9.0	8.5	8.7 10.7
环比 (季调年化) 社会融资规模总量	9.7	11.3

*“准M2”=社融存量+商业银行外汇占款－财政存款
资料来源：CEIC，万得资讯，华泰研究

经济活动指标

图表2：1月制造业PMI上升至50.1%，服务业PMI上升至54.4%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表3：1月制造业PMI生产指数、库存和新订单均下降

注：*"新订单"为制造业PMI新订单指数和新出口订单指数的平均值；**"库存"为制造业PMI产成品库存和原材料库存指数的平均值。资料来源：CEIC，华泰研究

图表4：12月工业增加值同比增速下降至1.3%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表5：12月发电量同比增速回升

资料来源：CEIC，华泰研究

图表6：12月铁路客运周转累计同比降幅增加到-31.3%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表7：12月国内旅客周转量同比增速上行

资料来源：CEIC，华泰研究

图表8：12月名义社会消费品零售总额同比下降1.8%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表9：12月线上零售同比增速升至15.6%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表10：12月可选消费中，金银珠宝、餐饮消费同比增速为负，汽车消费为正

资料来源：CEIC，华泰研究

图表11：12月名义FAI同比增速升至3.1%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表12：12月房地产新开工面积同比持续为负 (3月移动平均)

资料来源：CEIC，华泰研究

图表13：12月房地产开发企业到位资金同比下降28.7%

注：*在房地产开发企业到位资金中归类于“其他资金来源”，大约占房地产到位资金的40%-50%，其中约有80%的资金来源于房屋销售的定金和预收款，以及银行发放的按揭贷款。

资料来源：CEIC，华泰研究

图表14：12月各线城市房地产销量仍低于往年同期(3个月移动平均)

注：*商品房销售面积为3月移动平均值。一线城市（4个）：北京、上海、广州、深圳；二线城市（13个）：天津、杭州、南京、武汉、南昌、成都、青岛、苏州、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春；三线城市（13个）：无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴资料来源：CEIC，华泰研究

图表15：11月各线城市房地产库存去化周期均有所回升 (3个月移动平均)

资料来源：CEIC，华泰研究

图表16：12月份工业企业利润同比增速为-48%

资料来源：CEIC，华泰研究

图表17：2022年11月工业企业整体利润率回落

资料来源：CEIC数据暂未更新，华泰研究

图表18：上下游企业利润增速回落，中游企业利润增速有所改善

资料来源：CEIC，华泰研究

图表19：库销比回升

资料来源：CEIC，华泰研究

国内各类价格走势

图表20：12月CPI同比增长1.8%，食品同比上升4.8%

资料来源：WIND，华泰研究

图表21：12月PPI同比-0.7%，基本持平

资料来源：WIND，华泰研究

图表22：12月二、三线城市新建住房价格同比为负

资料来源：CEIC，华泰研究

图表23：12月一、二、三线城市新建商品住宅价格环比回升
中国70个大中城市房价环比：新增商品住宅

资料来源：CEIC，华泰研究

图表24：12月二、三线城市二手房价格环比回升

资料来源：CEIC，华泰研究

图表25：四季度农村居民人均收入增速回落

资料来源：CEIC，华泰研究

图表26：12月人民币名义有效汇率上行

资料来源：CEIC部分数据暂未更新，华泰研究

图表27：1月人民币兑一篮子货币上升，兑美元升值

资料来源：CEIC，彭博资讯，华泰研究

图表28：1月螺纹钢价格上涨、动力煤、水泥价格下行

资料来源：万得资讯，华泰研究

图表29：1月铜价环比上行，铝价环比下行

资料来源：万得资讯，华泰研究

图表30：1月棉花、小麦、玉米价格均环比下降

资料来源：万得资讯，华泰研究

图表31：1月波罗的海干散货指数回升

资料来源：万得资讯，华泰研究

贸易及外商直接投资相关指标

图表32：12月出口同比增速上行，贸易顺差环比升高

资料来源：CEIC，华泰研究

图表33：12月中国对美国日本出口额增速回升

资料来源：CEIC，华泰研究

图表34：12月中国自美国、欧洲进口额增速回升

资料来源：CEIC，华泰研究

图表35：12月加工贸易进口增速回落

资料来源：CEIC，华泰研究

图表36：12月高新技术行业和非高新出口增速下降

资料来源：CEIC，华泰研究

图表37：12月实际使用外资金额累计同比增速继续回落

资料来源：CEIC，华泰研究

货币政策及金融市场主要指标

图表38：12月社融同比增速小幅减慢

资料来源：CEIC，华泰研究

图表39：12月银行总资产同比增速小幅上行

资料来源：CEIC，华泰研究

图表40：12月商业银行对非银金融机构债权增速回落

资料来源：CEIC，华泰研究

图表41：12月基础货币同比增速回升

资料来源：CEIC，华泰研究

图表42：12月人民币中长期贷款存量增速小幅上行

资料来源：CEIC，华泰研究

图表43：12月新增人民币贷款1.4万亿元

资料来源：CEIC，华泰研究

图表44：12月新增非金融企业贷款、住户贷款同比均增加

资料来源：CEIC，华泰研究

图表45：12月新增社融1.31万亿元，低于去年同期

资料来源：CEIC，华泰研究

图表46：1月国债收益率曲线整体走势平坦

资料来源：CEIC，华泰研究

图表47：1月AAA级企业债与国开债收益率差VAA级企业债与AAA级企业债收益率差均上行

资料来源：CEIC，华泰研究

图表48：12月货币乘数环比下行

资料来源：CEIC，华泰研究

图表49：12月外汇储备同比增速跌幅小幅走阔

资料来源：CEIC，华泰研究

图表50：各类利率指标汇总 (截至2023年1月29日，单位%)

央行7日 1年MLF					DR007 R007	3个月 SHIBOR	1年国债	10年国债收益率	收益率	1年国开 10年国债收益率开债收	余额宝收益率益率		理财产品预期收益率
	逆回购利率	利率	1年LPR 5年LPR		DR007 R007	3个月 SHIBOR	1年国债	10年国债收益率	收益率	1年国开 10年国债收益率开债收	余额宝收益率益率		理财产品预期收益率
2005年5月平均	3.76				1.16			2.53	3.89	2.41	3.96	-	2.10
2009年1月平均	3.76		-		0.94	-	1.51	1.08	2.90	1.26	3.32	-	2.90
2016年9月1日	2.25	3.00	4.30	-	2.41	2.29	2.80	2.21	2.77	2.27	3.22	2.32	3.93
1年前	2.10	2.85	3.70	4.60	2.32	2.31	2.46	2.02	2.71	2.00	2.98	2.05	3.10
1个月前	2.00	2.75	3.65	4.30	3.31	2.42	2.42	2.22	2.84	2.15	3.01	1.72	4.41
1周前	2.00	2.75	3.65	4.30	2.01	1.98	2.38	2.18	2.91	2.28	3.09	1.81	4.41
当前	2.00	2.75	3.65	4.30	1.91	1.83	2.37	2.18	2.92	2.28	3.08	1.81	4.41

资料来源：CEIC，万得资讯，华泰研究

图表51：12月央行净投放1.56万亿元

资料来源：CEIC，华泰研究

图表52：12月央行公开市场操作以14天及以上逆回购为主，公开市场利率维持不变

资料来源：CEIC，华泰研究

财政指标

图表53：2022年全年狭义财政赤字显著超出去年同期，主要是留抵退税规模较大

资料来源：CEIC，华泰研究

图表54：12月税收收入同比大幅上升，土地出让收入同比下降

资料来源：CEIC，华泰研究

图表55：12月社保及医疗卫生支出同比小幅上升

资料来源：CEIC，华泰研究

图表56：12月利率债券净融资额环比上升

注：*专项金融债并未包含在政策性银行债的统计数据里。
资料来源：CEIC，华泰研究

图表57：12月底财政存款同比增速小幅下降

资料来源：CEIC，华泰研究

图表58：12月机关团体存款占M2比例环比上升

资料来源：CEIC，华泰研究

12月经济数据日历

图表59：2023年2月主要经济数据日历
【华泰宏观】2023年2月国内宏观数据日历

星期日	星期一	星期二	星期三	星期四	星期五	星期六
29	30	31	1	2	3	4
5	6	7	8	9	10	11
		1月外储数据外汇储备					1月通胀数据CPI同比PPI同比

					1月金融数据新增人民币贷款人民币贷款(存量）同比当月社融规模社融规模(存量)同比M2同比
12	13	14	15	16	17	18
		2月MLF利率及回笼回笼额：3.000亿元；利率：2.85%	1月国内信贷数据
19	20	21	22	23	24	25
	2月LPR报价
26	27	28	1	2	3	4
			2月官方制造业/服务业PMI

资料来源：CEIC，万得资讯，华泰研究

免责声明

分析师声明

本人，易恒，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司"）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。。本公司不因接收人收到
本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悼原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

·华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

·有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

·分析师易晅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券 (包括衍生品)。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资)。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数)，具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准15%以上

增持：预计股价超越基准5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司

南京南京市建邮区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019

电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521电子邮件：ht-rd@htsc.com

深圳

深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017电话：86 755 82493932/传真：86755 82492062电子邮件：ht-rd@htsc.com

华泰金融控股（香港）有限公司

香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室
电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770
电子邮件：research@htsc.com
http://www.htsc.com.hk

华泰证券（美国）有限公司

美国纽约公园大道280号21楼东 (纽约10017)
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件:Huatai@htsc-us.com
http://www.htsc-us.com

北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/
邮政编码：100032
电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
电子邮件：ht-rd@htsc.com
上海
上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120
电话：862128972098/传真：862128972068
电子邮件：ht-rd@htsc.com

START YOUR FINANCE

起点财经，网罗天下报告

宏观数据综述月报：开年景气陡峭回升，消费强劲复苏-20230131-华泰证券-18页