安防行业深度追踪系列第48期（2023年1&2月）

1&2月政府端中标金额基本持平GPT助力视频物联厂商能力提升

中信证券研究部电子行业研究

徐涛、胡叶倩雯、夏胤磊

2023年3月21日

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 招投标数据：2023年1&2月，国内政府端招标及中标金额分别同比-13%/-2%（注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目；部分超大型项目按照建设期分摊计算），1-2月招标端过亿项目12个，总金额35.37亿元，中标端过亿项目17个，总金额40.23亿元（去年同期招标端过亿项目13个，总金额27.02亿元，中标端过亿项目14个，总金额29.31亿元）。

回顾2022年，受到疫情防控政策及节奏的变化、国际环境变化等因素影响，安防行业面临较大压力，龙头厂商收入&利润端均承压。2022年12月国内疫情防控政策“新十条”出台，疫情对安防需求影响有望显著降低。展望2023年，我们看好安防龙头厂商收入端、成本端、费用端迎来全面改善：进入2023年，随着宏观经济预期回暖，国内政府及商业端安防需求均有望逐步迎来复苏（上游供应链跟踪也可以侧面佐证这一结论），看好龙头厂商收入端增速较2022年明显提速。同时，过去2年由于整体行业承压，部分玩家退出市场或降低投入，龙头厂商趁势整合市场份额，在行业上行周期有望进一步受益，且受益于竞争格局改善，盈利能力有望回升，人力成本压力明显降低。整体来看，2023年安防龙头厂商收入、成本、费用端有望同步改善，盈利能力有望显著修复。中长期来看，在各个行业的数字化、智能化转型成为未来10年黄金赛道的大趋势下，我们看好安防龙头厂商在AI等能力加持下进军新赛道，不断打开更大成长空间，坚定看好安防龙头厂商未来的成长趋势及空间。

海内外动态：1）国内方面：《数字中国建设整体布局规划》发布，明确“2522” 整体发展框架，我们认为《规划》为安防产业参与我国数字经济建设提供整体的方向指引，且其中多次提到智慧水利、数字政务、智慧教育、数字乡村等关键词，也是安防产业玩家有望进一步深入参与且大有可为的具体场景。2）海外方面：ChatGPT应用火热已成发展共识，Transformer架构支撑GPT走向多模态应用，视频物联作为AI的垂直应用领域同样有望受益，看好视频物联厂商在GPT加持下能力提升加速推动更多应用场景落地。

 风险因素：数字化进展低于预期；局部疫情反复超预期；政府端投资承压；经济景气度承压；海外竞争加剧；汇率波动风险。

2023年1&2月招标情况：

 政府类安防项目数为156个，同比-39%；项目金额为71.4亿元，同比-13%。其中：

• 公安类项目为113个，同比-20%；项目金额为53.2亿元，同比-7%。

交通类项目为43个，同比-62%；项目金额为18.1亿元，同比-25%。

2023年1&2月月中标情况：

 政府类安防项目数为223个，同比-38%；项目金额为97.8亿，同比-2%。其中：

公安类项目为153个，同比-25%；项目金额为68.8亿元，同比-9%。

交通类项目为70个，同比-55%；项目金额为29亿元，同比+20%。

政府安防项目数量月度统计

政府安防项目金额月度统计

交通类安防项目数量月度统计

交通类安防项目金额月度统计

公安类安防项目数量月度统计

公安类安防项目金额月度统计

资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研究部注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目；部分超大型项目按照建设期分摊计算

大华股份：

截至2023年2月28日，陆股通持股占公司全部A股的5.21%，相比2022年12月下降0.001pct

2023年1-2月陆股通投资者整体净卖出公司0.85万股

大华股份陆股通持股情况及变化

海康威视：

截至2023年2月28日，陆股通持股占公司全部A股的0.57%，相比2022年12月上升0.03pct

2023年1-2月陆股通投资者整体净买入公司207.99万股

海康威视陆股通持股情况及变化

2023年2月16日，中国安防协会发布《2022年Q4景气调查报告》，报告显示：

2022年Q4我国安防行业景气指数为135，环比-7，同比-32，处于“较景气区间”。其中，外贸出口景气度为100，环比-5，同比-3，位于“微景气区间”。安防工程销售（内销）景气度为125，环比-10，同比-26，位于“较景气区间”，其中，有44%的调查企业销售额有新的增长；有37%的企业反映销售“持平”；有19%的企业反映“下降”。我国安防行业22Q4四季度行业生产规模、内销市场、企业盈利、外贸出口、固定投资、科技创新、企业综合经营状况等主要景气指数与上季度及去年同期相比均有回落。但整体来看，尽管受到疫情的影响，但智能化的潮流仍持续影响安防行业并助力行业维持正增长。展望2023年，业内玩家普遍看好信息化赛道、乡村安防、智能家居、工业机器人、工业自动化、智慧养老、安全城市等领域的发展潜力。

 报告中指出，从安防行业来看，经济宏观环境给行业发展、企业经营带来的挑战是客观存在的，但综合行业政策扶持、内需释放、技术升级等多种因素，总体上机遇大于挑战。中国安防协会预计23Q1约有 32% 的企业销售额将会提高，约 42%的企业与Q4持平；预计23Q1安防行业的发展速度将达到 5%，其中视频监控市场增长 5% 以上，防盗报警及实体防护增长 4% 左右，出入口控制增长 4% 以上，社区居民安防增长 5% 以上，国外市场的增长率预计为 4%。

安防行业景气指数及企业家信心指数

安防产品（工程）销售景气指数

安防企业外贸出口景气指数

事件：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》。

《规划》提出：到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。

《规划》明确数字中国建设“2522”整体框架：夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。

 我们认为《数字中国建设整体布局规划》是数字时代中国高质量发展的纲领性文件，为安防产业参与数字经济提供整体的方向指引。且具体到各个领域来看，除了“2522”整体框架中指明的数个重要领域之外，《规划》中多次提到智慧水利、数字政务、智慧教育、数字乡村等关键词，也是安防产业玩家有望进一步深入参与且大有可为的具体场景。

2023年1-2月国内主要安防政策及动态梳理

时间部门/机构	政策/动态政策/动态简介《规划》提出到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字	点评
中共中央、 2023. 2. 27 国务院	中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大《数字中国建设成就。《规划》明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设化，更为通俗易懂，也让《规划》的具体要整体布局规划》施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设求具备可执行性，有助于数字中国建设驶入 “五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化快车道。发展国内国际“两个环境”。	“2522”整体框架将数字中国建设路径具象
工信部、国家网信办、革委等十六指导意见》	《意见》指出到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，数据安全产业规模超《关于促进数据过1500亿元，建成5个省部级及以上数据安全重点实验室，攻关一批数据安全重点技术和产品 2023.1.14国家发展改安全产业发展的到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期。产业政策体系进一步健全，数据安全关键核心技术、重点产品发展水平和专业服务能力路身世界先进行列，各领域数据安全应用意识和应用能力显著提高。	发展数据安全产业对于提高各行业各领域数据安全保障能力，加速数据要素市场培育和价值释放，夯实数字中国建设和数字经济发展基础有着重要意义。

2023年1&2月国内主要安防政策及动态梳理

时间	部门/机构	政策/动态	政策/动态简介《行动方案》提到，实施新型智慧城市示范工程。高标准高质量抓好石家庄、	点评
2023.1.30	河北省人民政府办公厅	年）》	沧州、唐山、衡水4市及迁安、丰宁、香河等12个县（市、区）第一批新型智《加快建设数字河北慧城市试点建设，总结提炼优秀建设案例和经验做法，推动共享交流和示范行动方案（2023-2027推广。完善新型智慧城市评价指标体系，适时启动第二批新型智慧城市试点建设。到2025年，打造30个左右省级新型智慧城市试点，部分试点城市进入全国智慧城市先进行列，引领带动全省智慧城市建设全面展开，实现良性、可持续发展。	智慧社区建设有利于全面提升社会治安、应急管理、社区治理服务智慧化、智能化水平。同时重要样本城市方案的打造亦有利于形成可学习的先进经验，进而使得智慧城市的全局化建设加快
2023.1.30	山东省人民政府办公厅	设若干措施》	《若干措施》提出，加快建设智慧县城。推进“双千兆”网络协同部署，到 2025年年底，实现5G和千兆光网在县城、乡镇和行政村普遍覆盖。推动市级 “城市大脑”向下赋能，全面支撑县级智慧化的管理和服务应用。实施智慧智慧城市、智慧县城发展目标自上而下落实到各个地《关于推进以县城为社区突破行动，推动县域智慧社区管理平台建设，完善社区配套智能公共设方政府有利于完善县城功能，提升城市品质，使得公重要载体的城镇化建施，到2025年年底，建成500个左右智慧社区。推进公用设施智能化升级，共资源配置与常住人口规模基本匹配，县城短板弱项提升供水、排水、燃气、热力、电力、通信等设施设备动态感知和智慧化管进一步补齐补强。市政设施基本完备，公共服务加快理能力，到2025年年底，基本实现县城区域交通路网、城区管网、工业园区、完善。现代农业示范区等重点区域的NB-IoT网络深度覆盖，按需推进农村地区移动物联网覆盖。
2023.1. 29	政府	山东省人民《山东省数字政府建设实施方案》	《方案》提出，力争到2025年全面建成高效协同的施政履职数字化工作体系，实现机关办公“一网协同”、政务服务“一网通办”、社会治理“一网统管”、政府决策“一网支撑”。此外，深化数字化手段在国家安全、社会稳定、打击犯罪、治安联动等方面的应用，全面助力“平安山东”建设。加强 “雪亮工程”“天网工程”建设，强化智能感知设施共享应用，加快社会治安全息感知体系建设。加强公安大数据平台建设，持续强化数据资源智能分析研判，不断提高社会治安防控立体化、智能化管理水平。2023年年底前，山东省建设不少于2000个智慧社区，形成一批可复制、可推广的经验做法。 2025年年底前，智慧社区覆盖率达到90%以上。	数字城市、数字政府建设有利于成为加强政府治理能力的有效推动力，是建设网络强国、数字中国的基础性和先导性工程，是创新政府治理理念和方式、形成数字治理新格局、推进国家治理体系和治理能力现代化的重要举措，对加快转变政府职能，建设法治政府、廉洁政府和服务型政府意义重大。

事件：2023年开年以来各地方政府工作报告出台，智慧城市建设成为共同焦点。

 自“二十大报告”提出打造宜居、韧性、智慧城市以来，各地方紧随跟进且将其落实到2023年政府工作报告中，以数字城市、数字政府、智慧社区为关键词，明确新时代新阶段城市建设的重点部署方向。

智慧城市已成各地方政府工作重点，且相关建设正紧锣密鼓开展之中，我们认为这将对安防产业形成更加明确的需求带动点。

各地方2023年政府工作报告之中有关智慧城市建设的内容

地区关于智慧城市建设	地区关于智慧城市建设
2023年北京市政府工作报告提出，加快建设全球数字经济标杆城市，新增5G基站1万个以上，推进6G技术研发，推进高级别自动驾驶示范区扩区建设，加强工业互联网融合应用，积极布局互联网3.0等新赛道。关于智慧城市北京建设，北京市2023年将全面实施智慧城市建设规划，深入推进“一网通办”“一网统管”“一网慧治”，统筹各类公众服务、政务服务和决策服务；关于韧性城市建设，北京市2023年将加快海绵城市建设和积水点治理，开展燃气、供热、供排水管道老化更新三年行动，保障“城市生命线”安全运行。	2023年湖南省政府工作报告提出，着力打造区域功能凸显、城市面貌更新、县域活力进发的区域协调发展格湖南局。在推进以人为核心的新型城镇化方面，湖南省2023年将提升城市管理，建设宜居、韧性、智慧城市，打造智能化城市治理典型场景，增强城市防灾减灾能力。
根据2023年上海市政府工作报告，上海市2023年将着力推动城市数字化转型，加快建设具有世界影响力的国际上海数字之都。在深化经济数字化转型方面，上海市2023年推进数字李生城市建设，完善数据安全保障体系，强化个人信息保护，加快建设国家级数据交易所、国际数据港和一批数据中心、算力平台等新型基础设施。	2023年湖北省政府工作报告提出，着力建设宜居韧性智慧城市。加快数字赋能城市，推进襄阳、宜昌城市数湖北字公共基础设施建设国家试点，加快智能市政、智慧社区、智慧城管建设，打造善感知、会呼吸、有温度的智慧城市。
2023年广东省政府工作报告提出，推进网络强省、数字广东建设，推进全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家广东枢纽节点韶关数据中心集群建设，推动5G网络实现城乡主要区域基本覆盖。在加快现代化基础设施体系建设方面，广东省2023年将推进国家新型城市基础设施建设试点，发展智慧城市、智慧交通、智慧物流。	2023年四川省政府工作报告提出，释放新型城镇化投资潜力。抓实县城补短板强弱项17项重点任务，有序开四川展国家和省级县城新型城镇化建设试点示范。深化成都市国家城市更新试点，推进一批省级试点。实施第二批省级海绵城市建设示范。利用数字技术赋能城市社会治理，建设数字孪生城市、智慧社区。
2023年广州市政府工作报告提出，促进数字政府和智慧城市融合建设。深化应用国际IPv6根服务器，推进5G基站、算力中心等信息基础设施建设；建设城市大数据平台，完善一体化政务大数据体系；拓展“穗智管”应用广州场景，创建“互联网+医疗健康”示范市，提升智慧教育、智慧交通、智慧城管、智慧水务、智慧海防等信息化水平；推进全国“新城建”和“双智”试点工作，打造“新城建”产业与应用示范基地。	根据2023年重庆市政府工作报告，重庆市2023年将奋力抓好城市更新提升，打造宜居、韧性、智慧城市。加快转变超大城市发展方式，提升城市规划、建设、治理水平。在推动城市治理改革创新方面，重庆市2023年重庆将增强城市安全韧性，持续开展城市体检，加快城市燃气管网更新改造，强化城市公共供水管网漏损治理和供水质量管理，推进海绵城市建设和国家节水型城市创建；促进城市智慧运行，建设市和区县一体化城市运行管理服务平台，新增数字化城管覆盖面积60平方公里，推进智慧社区和数字家庭建设。
2023年山东省政府工作报告提出，加快实施新型城镇化战略，推进城市更新行动，抓好烟台、潍坊等国家试点，山东实施一批老旧街区改造、综合管廊、排水防涝等项目。实施新型智慧城市提标提效工程，建设宜居、韧性、智慧城市。推进青年发展友好型城市建设。	2023年云南省政府工作报告提出，推动城市更新。实施城市品质提升行动，打造宜居、韧性、智慧城市。建云南设公园城市和绿美城镇，新增城市绿地面积1500公顷以上。开工改造城镇老旧小区1500个以上，实施城镇棚户区改造6万套，新建和改造燃气、供排水等管道6000公里以上，消除60%的城市黑臭水体。开展完整社区建设试点。
根据2023年福建省政府工作报告，福建省2023年将深入推进宜居、韧性、智慧城市建设，因地制宜建设地下综福建合管廊，提升生活垃圾分类水平，精细化整治背街小巷环境，新增公共停车泊位2万个，新建一批郊野公园、福道、城市公园，让环境更友好、生活更美好。	2023年陕西省政府工作报告提出，推进以县城为重要载体的城镇化建设，增强中小城市活力，支持宝鸡副中心城市建设，支持汉中建设现代化区域中心城市。积极实施城市更新行动，完善城市生态修复功能，推进生陕西活垃圾分类管理，加强“口袋公园”和停车场建设，推动地下空间开发利用，加快排水防涝、燃气管道等设施改造，着力打造宜居、韧性、智慧城市。
2023年山西省政府工作报告提出，打造宜居、韧性、智慧城市。提高城市规划、建设、治理水平，做好城市体检评估，开展城市更新试点。加强城市基础设施建设，改造市政路网830公里，完成660公里雨污合流管网改造，山西开工改造老旧小区1855个，完善城区停车场等配套设施，新建公共充电桩3方台。推进海绵城市、绿色低碳县城、完整居住社区试点。建设新型智慧城市。	2023年青海省政府工作报告提出，扎实推进以人为核心的新型城镇化。实施城市更新行动和城市生命线工程，青海加快老旧小区和燃气、污水等地下管网改造，统筹城市内涝治理和海绵城市建设，建设一批公共设施补短板项目，打造宜居、韧性、智慧城市。

事件：2023年2月，微软正式发布引入ChatGPT技术的新版Bing搜索引擎和Edge浏览器

 ChatGPT类应用具备改善工作效率的突出优势。其是生成式AI的代表应用，具备自动化分析、处理文本及图像数据的能力，应用领域包括文字归纳/生成、代码编写、智能客服、图像/音视频合成等场景，其对于推动用户改善工作效率、提升系统自动化处理能力等方面具备突出意义。

 ChatGPT上线近3个月DAU逼近4000万，全球科技巨头紧随跟进。根据Similarweb 统计数据，ChatGPT 在上线两个月不到的时间里用户规模即突破1000万 DAU，且至2023年2月DAU更攀升至约4000万。另一方面，ChatGPT的火热应用迅速驱动着全球科技巨头切身入场，如百度、谷歌、微软等玩家纷纷推出相似产品旨在抢占应用前沿，代表着生成式AI发展方向已成科技领域的普遍共识。

ChatGPT类应用的加速发展预告着AI大规模商用化时代的到来，或成为视频物联领域的关键升级机遇。AIGC的应用场景远不止于文字领域，伴随着技术迭代成熟同样将在图像、视频等更多元维度发挥关键作用，其对于视频物联领域的意义在于：通过对视频数据的智能识别、检测、跟踪、分类等任务，实现视频内容的理解和优化，进而使得视频物联应用的使用便捷性及外延丰富性极大提升，成为相关产业发展的直接驱动力。

Chat GPT网站DAU用户数据

Chat-GPT发布以来各科技巨头在AIGC领域的行动

公司	时间	事件
百度	2023.1.10	将于3月在中国推出"生成式搜索"人工智能机器人
	2023.2.7	发布类似于ChatGPT的语言大模型文心一言
	2023.1.28	发布生成式AI音乐模型MusicLM
谷歌	2023.1.30	向人工智能初创公司Anthropic Al投资约3亿美元
	2023.2.3	"未来几周或几个月"推出类似ChatGPT的基于人工智能的大型语言模型
	2023.2.7	发布基于LaMDA的聊天机器人Bard
微软	2023.1.23	开启对OpenAl的第三轮投资
	2023.2.2	宣布将OpenAl相关产品导入旗下云计算、Office、Bing、Viva Sales等产品中
	2023.2.7	发布集成ChatGPT功能的新版Bing搜索引擎与浏览器Edge

资料来源：各公司官网、季度财务报告，中信证券研究部

《数字孪生城市产业图谱研究报告》发布，2026全球数字孪生市场空间482亿元，其中集成应用供应商是重要参与玩家

事件： 2月27日，中国信息通信研究院产业发布《数字孪生城市产业图谱研究报告(2022年)》。

 《报告》指出，数字孪生市场正处于蓬勃发展进程，2021年全球数字孪生市场规模达49亿美元，且预计后续保持58%的复合增长率至2026年提升到482亿美元。

《报告》提出数字孪生产业概念与内涵，并分析全球/中国数字孪生产业发展现状与趋势，绘制数字孪生城市产业总体视图和细分领域视图。同时《报告》明确指出，智慧城市、智能制造、智慧交通等集成应用提供商是数字孪生产业中的重要参与玩家，成为驱动经济社会、国防等各领域产业转型升级的重要力量。

我们认为，数字孪生城市产业的发展一方面将带动传感器、智能灯杆等硬件升级替换，另一方面更是对于智能安防、智能城管等行业解决方案的需求拉动，安防产业玩家在享受业绩增量的同时，或有望凭借对行业的深厚理解加速转型整体方案供应商。

2020-2026年全球数字孪生产业总体规模（亿美元）

我国数字孪生城市产业总体视图

Frost&Sullivan：预计2023年全球安防视频监控设备市场规模将达250亿美元

 全球安防监控行业进入快速上升周期。Frost&Sullivan（转自中商产业研究院）数据显示，2017-2021年，全球安防视频监控设备市场规模由2017年的168亿美元增长至2021年的220亿美元，复合年均增长率达7.0%。未来随着民众安全意识的加强及海外建设的逐步完善，预计2023年全球安防视频监控设备市场规模将达250亿美元。

 2021年全球IPC SoC市场环比改善，市场规模达6.3亿美元，预计2023年全球IPC SoC市场规模将达7.4亿美元。星宸科技、富瀚微、北京君正、联咏科技、安霸、华为海思等公司为IPC SoC市场的主要厂商。其中，星宸科技占据全球市场36.5%的市场份额，富瀚微、北京君正市场份额占比分别为21.5%、12.8%。

 2021年全球NVR SoC市场规模达到0.85亿美元，在全球安防监控市场规模持续增长及行业智能化升级的趋势下，预计2023年全球NVR SoC市场规模将达0.97亿美元。星宸科技、富瀚微市场占有率较高，占比分别为38.7%、27.9%；其次，华为海思、联咏科技占比分别为24.5%、6.6%。全球NVR SoC市场呈现高度集中状态。

全球安防视频监控设备市场规模

资料来源：Frost&Sullivan（含预测，转自中商产业研究院），中信证券研究部

2021年全球IPC SoC市场份额

资料来源：Frost&Sullivan（转自中商产业研究院），中信证券研究部

2021年全球NVR SoC市场份额

12资料来源：Frost&Sullivan（转自中商产业研究院），中信证券研究部

2022年11月，A&S发布“2022年度全球安防50强”榜单，中国共计有19家企业入围世界安防企业排行榜，上榜企业数量居全球第一。海康威视、大华股份继续领跑，位列全球安防排行榜前二名；宇视科技国内第三、全球第六（+0）；天地伟业国内第四、全球第七（+0）。其他入榜中国公司还有宇通光学、中控智慧、英飞拓、科达科技、锐明技术等。

2021年全球安防企业前十五名

21	'20	公司名称	总部所在地	主要产品类型	营收（亿美元）		营收增速
21	'20	公司名称	总部所在地	主要产品类型	2021	2020	2020-21
1	1	海康威视数字技术	中国	产品多元化	101.0	83.1	21.5%
2	2	大华股份	中国	产品多元化	50.9	38.4	32.5%
3	3	亚萨合莱（机电和电子锁）	瑞典	出入口控制	33.2	29.5	12. 6%
4	4	安讯士通讯	瑞典	产品多元化	13.6	12.6	8.2%
5	5	摩托罗拉解决方案（视频安全和访问控制）	美国	电信设备	12.3	9.3	31.8%
6	6	宇视科技	中国	产品多元化	9.4	7.7	22. 2%
7	7	天地伟业	中国	视频监控	8.3	6.9	19.6%
8	8	安朗杰（电子产品和访问控制）	美国	出入口控制	6.0	5.7	5.6%
9	10	韩华科技	韩国	视频监控	5.9	4.5	31.9%
10	11	Aiphonea	日本	出入口控制	4.7	4.3	10.1%
11	17	宇瞳光学	中国	光学镜头	3.2	2.1	50.0%
12	13	中控智慧	中国	出入口控制	3.0	2.6	16.6%
13	16	InteIbras	巴西	产品多元化	2.9	2.2	34.9%
14	12	英飞拓	中国	视频监控	2.5	4.2	-41. 5%
15	21	CP Plus	印度	产品多元化	2.2	1.6	41.1%

熙菱信息营收及净利润季度变化（单位：亿元）

大华股份营收及净利润季度变化（单位：亿元）

海康威视营收及净利润季度变化（单位：亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

高新兴营收及净利润季度变化（单位：亿元）

联合光电营收及净利润季度变化（单位：亿元）

富瀚微营收及净利润季度变化（单位：亿元）

联合光电历年营收结构

富翰微历年客户销售占比

资料来源：Wind，中信证券研究部

 数字化进展低于预期；

 局部疫情反复超预期；

 政府端投资承压；

 经济景气度承压；

 海外竞争加剧；

 汇率波动风险。

免责声明

证券研究报告 2023年3月21日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
		强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
	行业评级	中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
	行业评级	弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

免责声明

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSA Americas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。
涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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