2023年05月07日

锂电设备

ESSENCE

四行业专题

增速高位回落，盈利能力持续改善，看好锂电低渗透率三大方向

锂电设备2022年报及2023年一季报综述

我们选取先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、金银河、海目星、联赢激光、斯莱克、骄成超声和东威科技等13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，对2022年报及2023年一季报锂电设备板块经营情况进行分析。

目2022年报及2023年一季报总结：盈利能力逐季改善，订单饱满支撑业绩持续增长

1）成长性方面：2021年电池厂扩产趋势延续，由于设备交付周期约1年，因此带动2022年锂电设备业绩高增，根据样本公司统计，2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元，同比+58.74%；实现归母净利润50.77亿元，同比+64.11%。2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元，同比+31.73%；实现归母净利润10.83 亿元，同比+50.86%，2023Q1收入和利润增速放缓系：①2022年受疫情等因素影响，下游电池需求不及预期，电池厂投产项目推迟释放；②疫情、春节等影响导致2023年初设备验收周期拉长，收入确认延后；

2）盈利能力方面：规模效应下，锂电设备板块盈利能力逐季改善，根据样本公司统计，2022年锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.53%、10.60%，分别同比+0.14pct、+0.41pct，2023Q1锂电设备板块毛利率、净利率为33.81%、10.07%，分别同比+3.89pct、+1.75pct，毛利率逐季改善，主要系①2021-2022年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地。2023Q1净利率改善幅度低于毛利率主要系疫情影响设备交付，费用增速超过营收增速，2023Q1锂电设备期间费用率为21.48%，同比+0.90pct;

3）在手订单方面：根据样本公司统计，截至2023年一季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债共236.44亿元，同比+79.97%，存货为349.05亿元，同比+46.13%，表明锂电设备企业在手订单持续高增，为短期业绩增长提供保障。

目后市展望：传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求

1）新能源车渗透率持续攀高，国内电池厂资本开支增速或将放缓：从终端需求看，2023年1-3月我国新能源汽车销量为158.57万辆，

证券研究报告

投资评级领先大市-A

首次评级

首选股票目标价 (元)		评级
300450 先导智能	49.52	买入-A
688006 杭可科技	69.57	买入-A
688499 利元亨	-	买入-A
688700 东威科技	119. 93	买入-A
688392 骄成超声	122. 93	买入-A
688518 联赢激光	-	买入-A

行业表现

资料来源：Wind资讯

升幅%	1M	3M	12M
相对收益	-4.6	-19.9	-16.3
绝对收益	-6.7	-22.9	-16. 1

郭倩倩分析师

SAC 执业证书编号：S1450521120004

guoqq@essence.com.cn

目投资建议：

对于锂电设备投资来说,把握行业景气度的变化>订单增速>业绩释放节奏，因此在当下传统锂电设备资本开支节奏放缓的背景下，建议持续关注锂电低渗透率的新技术方向。

1）锂电设备资本开支增速或放缓，海外+储能仍在扩张：①建议关注具备出海能力的设备厂商，如【杭可科技】等；②锂电设备平台化趋势明显，建议关注具备向储能、光伏、氢能等领域拓展能力的设备厂商，如【先导智能】【利元亨】等。

2）看好锂电低渗透率的三大方向：①复合集流体方向，建议关注电镀设备龙头【东威科技】、超声波焊接设备龙头【骄成超声】【道森股份】等；②46系列大圆柱电池方向，建议关注激光焊接设备龙头【联贏激光】【斯莱克】等；③换电方向，建议关注【瀚川智能】。

目风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，4680大圆柱电池产业化进度低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，换电站建设进度不及预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期，市场空间测算不及预期。

目内容目录

1．锂电设备2022年报及2023年一季报综述：增速高位放缓，盈利能力改善，订单饱满支
撑业绩持续增长.... 5
2．传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求.... 8
2.1．电池厂扩产呈现高位企稳态势，海外+储能接力行业继续成长
2.2．关注新技术、新工艺催生设备新需求. 12
2.2.1．方向一：产业链齐发力，复合集流体量产前夜已至. 12
2.2.2．方向二：4680 大圆柱进入规模化扩产拐点． 13
2.2.3．方向三：换电模式前景广阔，政策东风助力崛起. 15
3．投资建议.. 19
4．风险提示.. 20
目图表目录
图1．2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元. 5
图2．2022年锂电设备板块实现归母净利润50.77亿元. 5
图3．2023Q1锂电设备板块实现营收113.40 亿元.. 5
图4．2023Q1锂电设备板块实现归母净利润10.83亿元.， 5
图5．2022年锂电设备行业个股业绩增速... 6
图6．2023Q1锂电设备行业个股业绩增速.. 6
图7．2022年锂电设备板块毛利率为31.53%，净利率为10.60%. 6
图8．2023Q1锂电设备板块毛利率为33.81%，净利率为10.07%. 6
图9．2023Q1锂电设备板块期间费用率有所上升.... 7
图10．截至 2023Q1，锂电设备板块预收账款+合同负债为 236.44亿元，同比+79.97%...．7
图11．截至 2023Q1，锂电设备板块存货为349.05亿元，同比+46.13%. 7
图12．2022年锂电设备板块经营性现金流基本保持平稳. 8
图13．2023Q1锂电设备板块季度经营性现金流为负.. 8
图14．2022年锂电设备板块应收帐款周转率为2.86.. 8
图15．2022年锂电设备板块存货周转率为1.29.. 8
图16．2023年3月我国新能源汽车渗透率达到26.6%. 9
图17．2023Q1我国动力电池装机量达到59GWh. 9
图18．国内电池厂产能规划统计. 10
图19．海外电池厂产能规划统计. 10
图20．锂电设备海外布局梳理. 10
图21．2022年我国储能电池出货量达到130GWh. 11
图 22．2022年全球储能电池出货量达到159GWh. 11
图 23．部分锂电设备企业已向其他领域延伸布局. 12
图24．电解铜箔与复合铜箔示意图 13
图25．复合铜箔已形成完整产业链闭环. 13
图 26．4680 圆柱电池相比方形电池焊接用量更大. 15
图27．各设备商相继布局4680 大圆柱电池.. 15
图 28．换电模式更适合出租车、干线物流、矿卡、渣土车等特定场景应用.. 16
图29．新能源重卡动力电池供应商占比情况.. 16
图30．2022年1-12月换电/新能源重卡销量及渗透率. 16
图31．全国换电站数量迅速增长 (不含重卡) 17
图32．主要乘用换电运营商建成换电站数量. 17
表1：锂电设备企业新签订单高增.. 7
表2：2023年1-3月电池厂开工及签约项目情况梳理. 11
表3：预计 2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元. 13
表4：46系列大圆柱电池产业化进度梳理. 14
表5：相对充电模式，换电模式具有有充电时间短、用户使用成本低、电池损耗小、安全
性高等优势.. 15
表6：产业链百花齐放，相关企业加快换电布局.. 17
表7：2025年换电设备市场规模达226.92亿元，2023-2025年CAGR为58.14%.， 19
表8：锂电设备板块重点公司盈利预测表. 20

1.锂电设备2022年报及2023年一季报综述：增速高位放缓，盈利能力改善，订单饱满支撑业绩持续增长

我们选取13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，包括先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、金银河、海目星、联赢激光、斯莱克、骄成超声和东威科技，对2022年报及2023年一季报锂电设备板块经营情况进行分析。

成长性：电池厂扩产趋势延续，带动2022年锂电设备业绩高增。随着全球新能源车渗透率持续提升，叠加储能领域需求持续放量，2021年电池厂扩产趋势延续，由于设备交付周期约1年，因此带动2022年锂电设备需求高增。根据样本公司统计，2022年锂电设备板块实现营收 489.54亿元，同比增长 58.74%；实现归母净利润 50.77亿元，同比增长64.11%。锂电设备板块利润增速自2022Q3开始超过营收增速，主要系①2021年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地;③设备厂产能逐渐释放+验收规模增加，费用前置效应影响减弱。

图1.2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图2.2022年锂电设备板块实现归母净利润50.77亿元

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2023Q1收入和利润增速有所放缓。根据样本公司统计，2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长50.86%。2023年一季度锂电设备收入和利润增速放缓，主要系①2022年因为疫情等因素影响，下游电池需求不及预期，电池厂投产项目推迟释放，设备招标不及预期；②疫情、春节等影响导致2023年初设备验收周期拉长，收入确认延后。

图3.2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图4.2023Q1锂电设备板块实现归母净利润10.83亿元

资料来源：Wind，安信证券研究中心

大多数个股业绩增速超过营收增速，规模效应凸显。根据样本公司统计，2021年锂电设备板块呈现增收不增利现象，主要系①2021年确认收入为2020 年新签订单，由于市场竞争加剧导致订单价格下降较大；②原材料成本持续上涨+费用前置效应下，企业成本端承压。2022年及2023年一季度，大多数个股业绩增速超过营收增速，主要系①随着疫情得到控制，下游电池厂扩产趋势延续，优质产能稀缺性凸显，2021年新签订单质量较2020年有所改善；②产能逐渐投放，规模效应显现，盈利能力提升。

图5.2022年锂电设备行业个股业绩增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图6.2023Q1锂电设备行业个股业绩增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

盈利能力：规模效应下，锂电设备板块盈利能力逐季改善。根据样本公司统计，

（1)2022年锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.53%、10.60%，分别同比+0.14pct、+0.41pct，净利率增幅大于毛利率主要系营收大幅增长显著摊薄费用，规模效应显现，2022年锂电设备板块期间费用率为18.22%，同比下降2.09pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.33pct、0.63pct、0.49pct、0.64pct。

(2)分季度来看,2023Q1锂电设备板块毛利率为33.81%,同比+3.89pct,环比+1.54pct;净利率为10.07%，同比+1.75pct，环比+0.57pct。锂电设备板块毛利率逐季改善，主要系①2021年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地。净利率改善幅度低于毛利率主要系疫情影响设备交付，费用增速超过营收增速，2023Q1锂电设备期间费用率为21.48%，同比+0.90pct，除了销售费用率降低以外（-0.69%),其余管理费用率(+0.33pct）、财务费用率(0.06pct）、研发费用率(+1.20pct)等均有不同程度提升。

图7.2022年锂电设备板块毛利率为31.53%，净利率为10.60%

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图8.2023Q1锂电设备板块毛利率为33.81%，净利率为10.07%

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图9.2023Q1锂电设备板块期间费用率有所上升

资料来源：Wind，安信证券研究中心

在手订单：预收账款、合同负债和存货持续增长，订单饱满支撑业绩高增。锂电设备企业主要采用“3111”的销售结算模式，预收账款、合同负债和存货在一定程度上反映在手订单情况。根据样本公司统计，截至2023年一季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债共236.44亿元，同比+79.97%，存货为349.05亿元，同比+46.13%，表明锂电设备企业在手订单持续高增。根据各公司公告及公开投资者纪要，2022年先导智能新签订单260亿元（不含税)，同比+39%；赢合科技新签订单120亿元，创历史新高；杭可科技新签订单66-67亿元（含税)，同比增长34%；利元亨新签订单100亿元（含税)，同比增长43%。

图10.截至2023Q1，锂电设备板块预收账款+合同负债为 236.44亿元，同比+79.97%

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图11.截至2023Q1，锂电设备板块存货为349.05亿元，同比+46.13%

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表1：锂电设备企业新签订单高增

	2020A	2021A	2022A	2023E
先导智能	110亿（不含税）	187亿（不含税）	260亿（不含税）
yoy (%)		+69%	+39%
赢合科技	33亿 (含税）	106亿（含税）	120亿（含税）
yoy (%)		+221%	+13%	超过行业增速
杭可科技	约25亿 (含税)	近50亿（含税）	66-67亿（含税）	90亿（含税）
yoy (%)		+100%	+34%	+34%
利元亨	约23亿(含税）	70亿（含税）	100亿（含税）	80-100亿（含税）
yoy (%)		+204%	+43%	-20%~0%
海目星	25亿（含税）	57亿（含税）	77亿（含税）
yoy (%)		+128%	+35%
联赢激光	15亿（含税）	36亿（含税）	52.50亿（含税）
yoy (%)		+139%	+50%	+20%～30%

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

现金流：锂电设备板块现金流有待改善。根据样本公司统计，2022年锂电设备板块经营性现金流净额为31.26亿元，同比2021年基本持平。2023年一季度现金流为负，一方面系企业提前备货；另一方面系疫情和春节等因素导致设备公司交付受阻，收入确认滞后所致。

图12.2022年锂电设备板块经营性现金流基本保持平稳

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图13.2023Q1锂电设备板块季度经营性现金流为负

资料来源：Wind，安信证券研究中心

运营能力：应收帐款周转率基本保持平稳，存货周转率有所下降。根据样本公司统计，截至2022年末，应收账款周转率为2.86，基本保持平稳。截至2022年末，锂电设备板块存货周转率为1.29，较2021年同期有所下降，主要系①锂电设备订单充裕，设备厂商提前备货；②疫情导致产品交付延期，存货中发出商品增加所致。

图14.2022年锂电设备板块应收帐款周转率为2.86

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图15.2022年锂电设备板块存货周转率为1.29

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求

2.1.电池厂扩产呈现高位企稳态势，海外+储能接力行业继续成长

整车厂：新能源汽车市场逐渐回暖，产销量稳步提升。根据中汽协数据，2023年3月我国新能源汽车产量和销量分别为67.4万辆和65.3万辆，分别同比+44.8%和+34.9%，2023年1-3月我国新能源车渗透率为26.1%，同比+6.89pct，2023年1-3月的中国占世界新能源份额达到59.5。从汽车经销商的库存数据来看，3月份汽车经销商综合库存系数为1.78，环比下降7.8%，下游车企库存状态整体向好发展。疫情影响和降价潮已经过去，随着2022年末新能源补贴退出，新能源车市场逐渐复苏，新能源汽车全年有望实现较好增长，根据高工锂电，2023年全年新能源汽车销量有望达到900万辆，同比增长近30%。

电池厂：下游市场逐渐复苏，国内动力电池行业仍将保持增长趋势，但增速或将放缓。

V 装机量方面，动力电池去库存压力较大：根据中国动力电池产业创新联盟，2022年我国动力电池装机量为294.6GWh，同比增长90.7%；2022年我国动力电池出货量为480GWh,动力电池行业库存压力偏高，主要系原材料价格大起大落对电池厂生产节奏和终端厂商的采购计划造成影响;

产能方面，电池扩产潮仍在继续，结构性产能过剩信号显现：根据中国动力电池产业创新联盟，2022年我国动力电池产量为545.9GWh，同比增长148.5%，按照装机量/产量计算，当前动力电池行业产能利用率偏低（为53.57%)；

招投标方面，招标节奏整体延后：2022年受疫情影响，国内头部电池厂招标节奏延后，且整体招标规模低于去年。我们认为原因主要系：①2021年电池厂集中招标，且标段较大，而设备从投资产能到实际交付有6-8个月的产能爬坡周期，因此今年主要在消化去年招标产能；②大圆柱、叠片、干电极等新技术路线尚未成熟，头部电池厂对新技术保持观望态度，因此扩产较保守。

图16.2023年3月我国新能源汽车渗透率达到26.6%

资料来源：中汽协，安信证券研究中心

图17.2023Q1我国动力电池装机量达到59GWh

资料来源：中国动力电池产业创新联盟，安信证券研究中心

①海外电池厂扩产加速，锂电设备需求有支撑

展望未来，电池厂扩产将呈现高位企稳态势，海外增速将快于国内。结合出货量以及有效产能释放情况来看，动力电池行业仍将保持增长趋势，但增速或将放缓，海外电池厂扩产增速有望超过国内。

自下而上角度，我们统计了国内外电池厂规划产能，其中：

V 国内市场：预计 2022-2025 年落地产能分别为 452、671、877、1128GWh，同比增速分别为53%、48%、31%、29%;

V 海外市场：预计2022-2025年落地产能分别为147、252、406、582GWh，同比增速分别为49%、72%、61%、43%;

V 全球市场：预计 2022-2025年落地产能分别为599、923、1283、1711GWh，同比增速分别为52%、54%、39%、33%。

图18.国内电池厂产能规划统计

国内市场
电池企业	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
宁德时代	95	130	193	321	518	682
比亚迪	65	91	155	255	331	432
国轩高科	22	36	69	90	90	90
亿纬锂能	20	53	80	100	173	222
中创新航	24	29	45	80	120	300
力神	22	24	34	50	55	60
孚能科技	23	41	69	104	129	149
远景动力	2		10	25	40	40
蜂巢能源	8	50	73	150	248	330
欣旺达	12	14	34	60	120	250
LG新能源	6	28	55	60	60	60
SKI	8	33	54	66	73	73
三星SDI	6	12	18	21	26	27
规划产能合计(GWh)	313	546	889	1382	1983	2714
新增产能（GWh)	72	233	343	493	601	732
替换产能(GWh)	48	63	109	178	276	397
新增+替换产能(GWh)	120	296	452	671	877	1128
yoy (%)		146.04%	52.99%	48.35%	30.80%	28.59%

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

图19.海外电池厂产能规划统计

海外市场
电池企业	2020	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
LG新能源	78	113	158	227	317	393
SKI	11	13	22.9	41.8	64.8	80.5
三星SDI	11	16	21	21	21	41
宁德时代	0	7	14	35	75	170
松下	37	42	47	52	59	66
国轩高科	0	0	0	5	35	65
孚能科技	0	0	6	18	24	30
蜂巢能源	0	0	0	0	8	80
远景动力	8	8	8	28	78	131
Northvolt	6	20	45	67	82	102
Britishvolt	0	0	0	15	25	30
Italvolt	0	0	0	0	25	45
规划产能合计(GWh)	151	219	322	510	814	1233
新增产能 (GWh)	74	68	103	188	304	420
替换产能 (GWh)	15	30	44	64	102	163
新增+替换产能（GWh)	90	98	147	252	406	582
yoy (%)		9.45%	49.40%	71.98	% 60.92%	43.48%

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

国内头部设备企业全球化步伐明显增快：

1）从海外业务占比来看，2022年杭可科技海外营收占比从2021年的2%回升至2022年的7%以上，海外订单占比从原来的20%+提升至37%+；利元亨海外业务占比从2021年的1.5%提升至2022年的4.75%，2023年目标新签订单中海外占比达到60%。

2）从海外布局来看，先导智能早在2016年设立芬兰子公司，开启全球化之路，截止目前已在美国、德国、瑞典、日韩、土耳其等地设10 余家分/子公司，2022年6月宣布于德国大众签约,提供20GWh 锂电设备,10月宣布收购德国自动化装备公司Ontec Automation,进一步强化海外布局；杭可科技自2017年开启全球化布局，先后在日本、香港、韩国、马来西亚、波兰等地成立子/孙公司，2023年一季度，根据公告，公司分别中标B0SK和远景动力的订单，订单金额分别为1.46亿美元和1.17亿美元；利元亨于2014年在加拿大设立办公室，2019年在德国汉堡成立子公司，截至目前已在美国、瑞士、英国、巴西等地设立了办事处，订单方面，2022年3月，公司与北美某动力电池上市企业签约新能源智能整线订单。

图20.锂电设备海外布局梳理

企业	时间	地区	布局进展
利元亨	2019年末	德国	成立首家海外全资子公司利元亨（德国）有限责任公司，与利元亨在美国、加拿大、瑞士的办事处共同推进总部国际业务发展。已与多个欧洲车企及其动力电池供应商建立良好联系。
利元亨	2021年7月	德国	中标蜂巢能源欧洲工厂产品装配线项目。
先导智能	2019年1月	瑞典	与瑞典电池企业Northvolt签订框架协议，双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。
	2021年1月	德国	与宝马汽车签订合作协议，为其提供新能源汽车PACK智能产线整体解决方案。
	2021年11月	斯洛伐克	与欧洲定制化电池研发与生产公司InobatAuto在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议，为该项目定制开发锂电池整线解决方案。
	2022年12月		发行GDR在瑞交所上市并获瑞交所监管局批准
海目星	2019年12月	美国	与特斯拉签署订单合计7785.51万元，所销售设备均将出口至美国。
联赢激光	2020年10月	德国	与宁德时代子公司德国时代签署一份销售动力电池电芯焊接系统的合同，合同金额为1.612亿元。
杭可科技	2022年4月	匈牙利	中标SKOn位于匈牙利和中国盐城的电池制造基地配套锂电设备。
杭可科技	2022年11月		发行GDR在瑞交所上市并获瑞交所监管局批准

资料来源：Wind，安信证券研究中心

②储能领域高速发展，或成为锂电设备增长新动能

受益国家政策对新型储能支持力度加大，以及锂电池成本持续下降等因素推动，储能锂电池市场进入发展快车道。根据GGII统计，2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比增长170.8%，2022年全球储能锂电池出货量达到159GWh，同比增长127.6%。

图21.2022年我国储能电池出货量达到130GWh

资料来源：GGII，安信证券研究中心

图22.2022年全球储能电池出货量达到159GWh

资料来源：GGII，安信证券研究中心

产能扩张向储能市场转移。根据GGII统计，在2023年一季度开工及签约的24起电池项目中，12起项目明确涵盖储能电池扩产，扩产及签约主体亿纬锂能、比亚迪、赣锋锂业、埃克森新能源、盛虹控股集团、中科弘泰、中宏科创、格派新能源、巨湾技研等项目都包括储能电芯扩产。

表2：2023年1-3月电池厂开工及签约项目情况梳理

企业	日期	地点	总投资 (亿元)	产能（GWh）	主要产品	类型
亿纬锂能	3月30日	四川成都	100	30	储能21700电池、动力电池及系统	开工
亿纬锂能	3月20日	辽宁沈阳	100	40	耐低温、高能量密度、高可靠性的储能电池、动力电池	开工
亿纬锂能	1月31日	湖北荆门	108	60	新一代储能电池LF560K	开工
亿纬锂能	1月18日	四川简阳	100	20	消费电池、动力电池、储能电池、PACK电池包	签约
亿纬锂能	1月18日	云南曲靖	55	23	磷酸铁锂大圆柱电池	签约
孚能科技	1月29日	广东广州	100	30	磷酸铁锂电池和三元动力电池	签约
国轩高科	2月22日	安徽合肥	二	10	4695大圆柱电池	签约
瑞浦兰钧	2月17日	重庆	100	30	电芯及PACK	签约
瑞浦兰钧	3月1日	浙江温州	50	24	锂电池及系统、部分上游配套部件	开工
兰钧新能源	1月28日	浙江嘉善	25.6	16	锂离子电池电芯和模组	签约
兰钧新能源	3月3日	浙江嘉善	110	45	锂电池生产线及模组线	签约
比克电池	1月28日	江苏常州	130	30	大圆柱电池	签约
赣锋锂业	1月19日	重庆	100	24	磷酸铁锂电池、三元电池、固态电池、BMS	签约
赣锋锂业	1月19日	广东东莞	50	10	磷酸铁锂电池、半固态电芯、轻型动力电池、户外便携储能电源、户用储能、工商业储能系统	签约
比亚迪	1月30日	浙江温州	65	20	动力电池	开工
比亚迪	1月4日	徐州	100	15	动力电池、储能电池、梯次利用	开工
盛虹控股集团	1月31日	江苏张家港	306	60	动力电池、储能电池	签约
中科弘泰	3月22日	安徽铜陵	10.5	4	超低温储能电池、动力电池	开工
航天锂电	3月15日	湖北天门	260	50	磷酸铁锂大圆柱型电芯及Pack	开工
中宏科创	2月21日	浙江淳安	50	二	储能电芯及系统	开工
格派新能源	2月21日	浙江丽水	30.05	3	储能电芯	开工
巨湾技研	2月8日	广东广州	40	8	XFC极速电池、新型储能电芯及PACK集成系统	开工
默迪新能源	1月28日	陕西合阳	10	一	动力电池、数码电池	开工
埃克森新能源	1月28日	云南大理	85	18	全极耳磷酸铁锂大圆柱电芯	开工

资料来源：GGII，安信证券研究中心

储能与动力电池所用锂电设备差异性不大，部分设备企业已完成储能领域布局。利元亨、先导智能、联赢激光、先惠技术等锂电设备企业前瞻性布局储能领域。其中，先导智能已具备储能整线交付能力，2022年6月与宝丰集团签约20GWh储能整线订单，截至目前已交付近60GWh储能锂电整线，有望受益储能行业快速发展。

锂电设备具备二阶导属性，在下游资本开支增速放缓之际或面临订单增速放缓，在此背景下，部分企业开始向光伏、储能、氢能等其他领域延伸，打开第二成长曲线。

以先导为例，基于核心技术共通性+自身研发实力+前瞻性战略眼光，布局锂电以外的新能源设备产品线，以应对产能周期。2018年公司明确平台型布局战略，业务覆盖锂电、光伏、智能物流、3C、汽车、氢能、激光、电容器八大领域，目前各业务多点开花，有望给公司提供长期增长动能：①氢能领域，已与捷氢科技签署战略合作协议；②储能领域，与宝丰集团签约20GWh储能整线订单；③激光领域，自主研发的MicroLED激光巨量转移设备已实现顺利出货；④光伏领域，业内首条Topcon量产线效率突破25%，转换效率 ETA突破26%，并已推出量产型无主栅串焊设备。

以利元亨为例，与国际厂商达成战略合作，助力公司平台化布局。2022年10月公告与冯·阿登纳举行战略合作签约仪式，双方将在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作，冯·阿登纳是目前异质结电池出货量最大的PVD 镀膜设备供应商。2022 年12月公告与森松签署战略合作，日本森松是太阳能光伏多晶硅行业关键设备供应商及成套模块化工艺装置提供商。公司通过与国际光伏厂商战略合作，将填补其在真空镀膜技术方面的空缺，为公司光伏产品的开发提供有力的技术支撑。

图23.部分锂电设备企业已向其他领域延伸布局

	锂电	光伏	氢能	半导体	超声波	3C	物流	汽车
先导智能	√	√	√			√	√	√
利元亨	√	日	□		日		□	□
骄成超声				√	√
海目星	√	√						√
先惠技术	□							□

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

2.2.关注新技术、新工艺催生设备新需求

2.2.1.方向一：产业链齐发力，复合集流体量产前夜已至

复合集流体具有高安全、高比能和低成本等优势，是传统锂电池集流体的良好替代材料。锂电池发展重点方向包括安全性和续航能力，而多功能复合集流体在这两点均能带来提升。复合集流体为“金属-P高分子材料-金属”三明治结构，以高分子绝缘树脂PET/PP等材料作为“夹心”层，上下两面沉积金属铝或金属铜，具备安全性高、能量密度高、循环寿命长等优势，量产条件下材料成本远低于传统集流体，有望逐步实现对传统集流体的替代。

复合集流体处于小批量验证到大批量量产的过渡阶段，量产前夜已至。2017年宁德时代率先提出了使用PPTC作为金属集流体内部的夹层，形成“三明治”结构降低电池短路热失控风险；2022年7月宝明科技公告拟投资建设锂电复合铜箔生产基地，总投资60亿元，并与东威签订双边夹卷式水平镀膜设备的销售合同，订单金额2.13亿元（含税)，2023年1月公告投资62亿元建设复合铜箔生产基地；双星新材复合铜箔首条线已完成安装调试产品开发对接市场，并于2023年2月与东威科技签署设备采购合同（对应一期5000万平项目)，计划从5月底陆续进场安装调试；2023年3月，广汽埃安举行弹匣电池2.0电池实现发布会，采用复合铝箔技术方案，成功通过枪击实验，标志着复合集流体进度更进一步。随着设备工艺、良率等难点逐渐解决，复合铜箔产业化进程有望加速。

图24.电解铜箔与复合铜箔示意图

资料来源：宝明科技公告，安信证券研究中心

图25.复合铜箔已形成完整产业链闭环

资料来源：安信证券研究中心整理

由于设备资本开支前置，在复合铜箔产业化持续推进过程中，设备环节有望优先收益，市场空间广阔。我们预计2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元，核心假设如下：①电池厂产能：我们统计了国内 10 家龙头电池厂的产能规划，截至2021年底合计产能约488GWh，至2025年新增产能超过2.06TWh;

②更新产能：根据高工锂电，锂电设备使用周期为5年，每年折旧率为20%;

③复合铜箔渗透率：随着复合铜箔技术逐渐通过验证，渗透率有望加速提升，假设2021-2025 年，新增市场中复合铜箔渗透率为1%/2%/5%/15%/25%,存量市场渗透率为0%/0%/1%/5%/10%;

④设备价值量：单GWh需2台磁控溅射设备+3台电镀设备+6台超声波滚焊机，单台设备价值量分别为1500万/1000万/200万。随着设备良率与效率逐步提升，单GWh所需设备台数有望下降；

根据上述假设，我们预计2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元，其中，磁控溅射设备市场规模为58.38亿元，电镀设备市场规模为63.24亿元，超声波滚焊设备市场规模为27.24亿元。

表3：预计2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元

	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
主流电池厂规划产能 (GWh)	488	767	1185	1780	2549
新增产能（GWh)	187	279	418	595	769
替换产能(GWh)	98	153	237	356	510
复合铜箔新增产线渗透率（%)	1%	2%	5%	15%	25%
复合铜箔替换产线渗透率（%)	0%	0%	1%	5%	10%
复合铜箔新增产能需求 (GWh)	1.87	5.58	20.9	89.25	192. 25
复合铜箔替换产能需求（GWh)	0	0	2.37	17.8	50.98
复合铜箔总产能（GWh）	1.87	5.58	23.27	107.05	243.23
①复合铜箔磁控溅射设备：
单GWh磁控溅射设备配备台数（台/GWh)	2	1.9	1.8	1.7	1.6
磁控溅射设备价值量 (万元/台)	1500	1500	1500	1500	1500
磁控溅射设备市场规模 (亿元)	0.56	1. 59	6.28	27.3	58.38
②复合铜箔电镀设备：
单GWh产能对应电镀设备台数（台/GWh)	3	2.9	2.8	2.7	2.6
电镀设备价格（万元/台）	1000	1000	1000	1000	1000
电镀设备市场规模 (亿元)	0.56	1. 62	6.52	28.9	63.24
③超声波滚焊设备
单GWh产能对应电镀设备台数（台/GWh）	6	5.9	5.8	5.7	5.6
超声波滚焊机价格(万元/台）	200	200	200	200	200
超声波滚焊机市场规模 (亿元)	0.22	0.66	2.7	12.2	27.24

资料来源：GGI，SPIR，各公司新闻公告，产业信息网，安信证券研究中心

2.2.2.方向二：4680 大圆柱进入规模化扩产拐点

特斯拉力推4680方案，具备高能量密度及高功率密度等优势。2020年9月22日，特斯拉发布 4680“无极耳电池”（即单体电芯直径为 46mm，高度为80mm的圆柱电池)，其相比传统21700电池，电池能量密度提升5倍，功率提升6倍，续航里程提高16%，同时成本降低14%。

目前主流电池厂/整车厂均已跟进布局。2023年比克电池、艾克森新能源、亿纬锂能、航天锂电相继公告大圆柱电池扩产计划，合计产能规划达到121GWh，LG、三星、宁德、国轩、远景动力、蜂巢、海辰等电池企业的46大圆柱产能也在跟进中。车端来看，2023年1月，特斯拉宣布将投资超过36亿元，在美国华达州其超级工厂建设100GWh的4680大圆柱电池产能，适配150万辆轻型车，其4680 电池产能在2030年将达到3TWh。储能端看，特斯拉表示将大圆柱电池应用拓展至储能领域，包括专为公共项目和商业项目设计的大型储能电池Megapack和家用储能电池Powerwall，海辰储能在2022年8月发布了10-50Ah户用储能圆柱电池，主要满足便携式储能、家庭储能等多样化储能应用场景需求。

表4：46系列大圆柱电池产业化进度梳理

企业	产业化进度
特斯拉	2023年1月宣布将投资超过36亿元，在美国华达州其超级工厂建设100GWh的4680大圆柱电池产能，其4680电池产能在2030年将达到3TWh。
比克电池	2023年1月，宣布在常州投资130亿元，规划建设30GWh大圆柱电池产线及国际化研发中心。
埃克森新能源	大理电池产业园项目于2023年1月28日开工，分两期建设18GWh全极耳磷酸铁锂大圆柱电芯，一期计划年底建成。
松下	计划 2023年开始为特斯拉生产4680电池，规划年产能10GWh的大圆柱电池项目已经开建。同时，在美国堪萨斯州已经启动新工厂建设，未来该工厂也将生产大圆柱电池。
LG新能源	将投资5820亿韩元用于韩国0chang工厂，新建4680圆柱电池生产线，年产能可达到9GWh,产线将于2023年下半年开始投产。
亿纬锂能	公司已完成大圆柱电池战略布局，包括4680和4695两大型号，预计2023年产能释20GWh，2024年达到40GWh，2025年大圆柱总产能将超100GWh。
三星SDI	在韩国天安市准备4680生产线，产能规划为8-12GWh,未来还计划在马来西亚Seremban生产大圆柱电池。
国轩高科	年产10GWh的4695新能源电池项目落地安徽合肥
宁德时代	将为宝马供应标准直径为46毫米的新型圆柱电池，这些产品将在位于中国和欧洲的两座电池工厂生产，每座工厂供应的年产能高达20GWh。
远景动力	获得宝马在北美地区的46系大圆柱电芯配套供货订单，将在美国南卡罗来纳州建设电池工厂，计划产能30WGh。
蔚来汽车	计划计划建设类似特斯拉使用的大型圆柱形电池新工厂，规划年产能40GWh，可为约40万辆长续航电动汽车提供动力。
AESC	2022年10月19日宣布，公司将于美国卡罗来纳州新建一座规划年产能30GWh的工厂，生产46系大圆柱电池，预计2026年投产。
航天锂电	2023年1月6日，50GWh磷酸铁锂大圆柱型电芯及Pack一体化产业基地项目落户湖北天门，计划总投资260亿元。
海辰储能	2022年8月发布了10-50Ah户用储能圆柱电池，能量密度最高大于150Wh/kg，循环寿命大于5000次，主要满足便携式储能、家庭储能等多样化储能应用场景需求。

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

4680方案推升焊接环节价值量。4680圆柱电池采用无极耳（全极耳）设计：即把整个正/负极集流体做成极耳，通过集流体与电池壳体直接连接来提高放电功率并降低电池放热。集流体焊接相比单极耳焊接焊点成倍增加（集流体由22个极耳组成)，且焊接难度增加，对焊接设备和焊接工艺的要求提高。

相关布局企业有望充分受益。根据公司公告，联赢激光已完成圆柱电池装配线的样机设计，匹配4680电池的自动化装配生产，目前处于样机装配调试中，未来将充分受益4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长；杭可科技已完成4680 大圆柱一体机及后处理系统样机开发，获得国内客户正式合同以及国外客户样机合同；根据公开投资者交流纪要，先导智能具备生产46系列大圆柱电池相关设备能力；斯莱克大圆柱钢壳产线设备已就位，后续将在河南新乡基地展开商业化生产。

图26.4680圆柱电池相比方形电池焊接用量更大

电池类型	方形电池	4680圆柱电池
焊接区别	极耳焊接、极带点焊	集流体与电芯焊接、集流体与连接片焊接、底盖焊接
卷封工艺	不采用	如果采用会减少两个端盖焊接
电池数量 (以model 3 为例）	106	960

资料来源：锂电产业通，安信证券研究中心

图27.各设备商相继布局4680大圆柱电池

设备商	46系列圆柱电池布局情况
联赢激光	已完成圆柱电池装配线的样机设计，匹配4680电池的自动化装配生产，目前处于样机装配调试中
杭可科技	已完成4680大圆柱一体机及后处理系统样机开发，获得国内客户正式合同以及国外客户样机合同
先导智能	具备生产46系列大圆柱电池相关设备能力
斯莱克	大圆柱钢壳产线设备已就位，后续将在河南新乡基地展开商业化生产

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

2.2.3.方向三：换电模式前景广阔，政策东风助力崛起

换电模式本质为补能，在充电时长、用户使用成本等方面具有明显优势，有望成为充电模式的重要补充。换电模式是指通过更换电池的方式对电动汽车补充动力，换下的电池由换电站进行集中的储存、配送、充电。换电站具备与电池相关的一系列功能，包括更换电池、电池集中充电、电池检测与管理。相比充电模式，换电模式有以下优势：

① 补能效率高：换电在补能效率上具备压倒性优势，换电时间低于5分钟;

② 电池损耗小、安全性更高：换电电池被集中收集后在恒温恒湿条件下小功率慢充，控制最优的充电环境和最佳的充电曲线，有助于延缓电池寿命衰减超过20%，极大提升充电安全性;

③ 缓解电网压力：换电模式利用集中式换电站开展有序充放电，减少电网侧投资的同时，能在需求侧发挥削峰填谷的作用，有效缓解电网扩容压力;

④ 提高电池保值率：电池技术快速迭代及旧电池性能衰减带来老款电动车型快速折旧，而换电模式下的“车电分离”有利于提高电动汽车的保值率，将电池性能衰减与贬值风险转移到电池资产管理公司。

表5：相对充电模式，换电模式具有有充电时间短、用户使用成本低、电池损耗小、安全性高等优势

对比	换电模式	充电模式
补电时间	3-5分钟	快充1-2小时、慢充6-8小时
建站成本	相对高	相对低
用户使用成本	相对低	相对高
电池损耗	集中管理损耗低	长期快充损耗高
对厂商要求	需要电池与车匹配	统一接口即可
安全性	相对高	相对低
地域影响	对地域气候条件要求更低	气温低时充电效率低

资料来源：瀚川智能年报，安信证券研究中心

从发展趋势看，未来补能市场将呈现“充电为主，换电为辅”，充换电相辅相成并行发展的格局，二者在不同应用场景的发展潜力不同；从应用场景看，换电模式已率先在营运车端（重卡、出租车等）以及高端私家车（以蔚来为首）上展开应用。随着换电标准化程度提升及换电网络逐步完善，换电模式有望在重卡、出租车等领域实现加速渗透，在私家车领域有望与充电模式形成场景互补，共同支撑消费者补能需求。

图28.换电模式更适合出租车、干线物流、矿卡、渣土车等特定场景应用

资料来源：《车电分离模式产业生态系统构建》安信证券研究中心

换电模式在商用车端放量显著，2022年渗透率已近50%。根据电车资源，2022年，换电重卡全年销售12431辆，同比增长285%；其中，换电重卡12月销量呈井喷式增长，共销售3349辆，同比增长353%。2022年新能源重卡整体销量超2.5万辆，换电重卡渗透率已达到48.79%。换电重卡一跃成为第一大补能车型，换电重卡发展趋势明确。

图29.新能源重卡动力电池供应商占比情况

资料来源：电车资源，安信证券研究中心

图30.2022年1-12月换电/新能源重卡销量及渗透率

资料来源：电车资源，安信证券研究中心
注释：渗透率=换电重卡销量／新能源重卡总销量

行业驱动因素为：随着政策支持力度加大、“车电分离”商业模式形成闭环，换电技术趋于成熟，更多势力入局催生行业快速发展，我们认为换电赛道高成长阶段即将到来。设备端资本开支前置，有望优先受益换电规模化应用，预计2025年换电设备市场规模达238.86亿元，2022-2025年CAGR 为93.40%。

①政策持续向换电倾斜：2019年起，随着充电模式局限性不断显现，国家政策重新倾向换电模式，换电模式规划、补贴、技术标准等细则政策陆续出台；

②换电技术趋于成熟：换电已实现更丰富的形式，更短的换电时间和更高的自动化程度，可有力保障换电设备安全高效运行，进而推动换电模式的普及和推广;

③“车电分离”商业模式形成闭环：换电运营商、整车厂、换电设备商，和电池资产管理公司分工明确，共同组成换电商业模式闭环；

④行业入局者增多，加速换电推广：根据我们不完全统计，国内7家头部换电运营商和整车厂规划到2025年换电站建成量超过4.3万座。预计未来随着各方企业持续入局，换电市场有望进入高成长阶段。

图31.全国换电站数量迅速增长 (不含重卡)

资料来源：中国充电联盟，安信证券研究中心

图32.主要乘用换电运营商建成换电站数量

资料来源：中国充电联盟，安信证券研究中心

表6：产业链百花齐放，相关企业加快换电布局

企业	规划目标	2025年换电站规划量(座)	“十四五”期间增速
奥动新能源	2021-2025年，形成100座以上城市级换电服务网络，建设10000 座以上20秒极速换电站，打造满足1000万辆以上新能源汽车换电补能服务的多品牌车型共享换电平台	10000	123%
长安新能源中石化	预计到 2025年，全国累计建立换电站10000座，服务1000万台新能源换电车辆	10000	259%
	到 2025年，中石化将建立5000 座充换电站到2025年，建立5000座电动汽车电池（组）更换中心，满足100万辆车的换电	5000	196%
吉利汽车	需求	5000	166%
协鑫能科	到 2025年至少建立5000座换电站（包含基金持有、换电加盟商持有部分) 到2025年，计划新增总投资1150亿元，推广重卡20万辆，其他车型37万辆，	5000	495%
国家电投	新增投资持有换电站 4000座，新增投资持有电池22.8万套	4000	267%
蔚来合计	到 2025年，换电站全球总数超4000座，其中中国约3000 座	4000 43000	40%

资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

从产业链传导角度来看，由于换电网络需要提前规划建设，而上游设备资本开支前置，因此设备厂商有望率先受益换电产业链发展。自上而下角度，我们将换电主要应用场景划分为乘用车和商用车进行测算，预计2025年换电站市场规模达238.86亿元。核心假设如下：

①换电渗透率：目前换电车型主要集中于中高端乘用车和重卡商用车领域，其他领域的换电车型尚未实现市场化增长。电动新能源商用车在充电使用过程中存在由于充电时间长、运营效率低等痛点，为换电模式的推广和使用提供了大量市场空间，重卡商用车是2021年换电商量最快的领域；而非营运私家车主要特征是行程短、充电频次低、对充电时长敏感度低，较难实现换电规模化增长，因此我们认为未来商用车换电上量速度有望快于乘用车，假设换电渗透率在乘用端每年增长3%，商用端每年增长4%;

②单座换电站日均服务用户数(车站比)：根据协鑫能科新能源汽车换电站建设可行性报告，单个重卡车换电站每天匹配40 辆车的换电服务，单个乘用车换电站每天匹配120 辆车的换电服务；根据蔚来公告，2022年单个换电站平均服务车数约为218辆。前期由于换电站初始投资成本较高，换电站建设速度低于换电车销量速度，随着换电站盈利模式清晰，政策驱动下建设速度加快，车站比有望稳步下降，我们稳态状态下假设乘用车车站比为200，商用车车站比为60。

③换电站价值量：根据协鑫能科新能源汽车换电站建设可行性分析报告，商用车(重卡）换电站投资额为420.14万元，乘用车换电站投资额为260.72万元。随着换电技术趋于成熟，换电站进入规模化、批量化生产阶段，假设换电站投资额以每年5%的幅度降价;

根据上述假设，预计2025年中国换电设备市场规模约为226.92亿元，2023-2025年CAGR达到58.14%。以上测算只考虑了换电在车端市场的应用，但换电实质为补能，未来市场不局限于车端，还可运用于无人机、船舶等交通工具上，市场前景更为广阔。

表7：2025年换电设备市场规模达 226.92亿元，2023-2025年CAGR为58.14%

		2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
汽车销量 (万辆)	①	2606	2662	2788	2871	2957
新能源车渗透率 (%)	?	13%	24%	38%	45%	49%
新能源车销量 (万辆)	③=①x②	352	658	1056	1303	1462
乘用车比例(%)	④	94.74%	95.00%	95.00%	95.00%	95.00%
新能源乘用车销量 (万辆)	⑤=③×4	332	654	1003	1238	13809
乘用车换电渗透率(%)	6	3.09%	5.05%	8.05%	11.05%	14.05%
换电乘用车销量 (万辆)	⑦=⑤x6	10.27	33.00	80.75	136.77	195.13
单座换电站日均服务用户数 (辆/座)	8	121	200	250	300	280
乘用车换电频率 (次/天)	9	0.5	0.5	0.5	0.5	0.5
新增乘用车换电站需求（座）	①=①/8*9	847	660	1755	3256	4878
乘用车单站价值量 (万元)	?	261	248	235	224	212
新增乘用车换电站投资额 (亿元)	②=@×	22.08	17.21	43.48	76.63	109.05
商用车比例(%)	?	5.26%	4.91%	5.00%	5.00%	5.00%
新能源商用车销量 (万辆)	4=③×③	18.45	33.73	52.08	65.15	73.10
商用车换电渗透率（%)	?	1.43%	2.79%	6.79%	10.79%	14.79%
换电商用车销量 (万辆)	1=4×5	0.26	0.94	3.58	7.03	10.81
单座换电站日均服务用户数 (辆/座)	?	45	50	55	50	55
商用车换电频率 (次/天)	®	2	2	2	2	2
新增商用车换电站需求（座)	19=16/1*18	117	376	1304	2343	3604
商用车单站价值量(万元)	②	420	399	379	360	342
新增商用车换电站投资额 (亿元)	@=⑨× @	4.92	15.81	52.03	88.85	129.81
新增换电站投资总额(亿元）	②=12+①	27.00	33.02	95.51	165.47	238.86

资料来源：中汽协，乘联会，协鑫能科公告，安信证券研究中心

3.投资建议

对于锂电设备投资来说，把握行业景气度的变化>订单增速>业绩释放节奏，因此在当下传统锂电设备资本开支节奏放缓的背景下，建议持续关注锂电低渗透率的新技术方向。

锂电设备资本开支增速或放缓，海外+储能仍在扩张：①建议关注具备出海能力的设备厂商，如【杭可科技】等;②锂电设备平台化趋势明显，建议关注具备向储能、光伏、氢能等领域拓展能力的设备厂商，如【先导智能】【利元亨】等。

看好锂电新技术、新工艺的三大方向：①受益复合集流体产业化推进，建议关注电镀设备龙头【东威科技】、超声波焊接设备龙头【骄成超声】【道森股份】等；②受益4680大圆柱电池渗透率提升，建议关注激光焊接设备龙头【联赢激光】【斯莱克】等；③换电模式在补能效率、用户使用成本等方面具有明显优势，有望成为充电模式的重要补充，换电站设备供应商有望率先受益，建议关注【瀚川智能】。

表8：锂电设备板块重点公司盈利预测表

公司名称	最新收盘价	营业总收入 (亿元)				归母净利润 (亿元)				PE
公司名称	最新收盘价	2022A	2023E	2024E	2025E	2022A	2023E	2024E	2025E	2022A	2023E	2024E	2025E
先导智能	37.69	139.32	209.61	272.70	330.55	23.18	38.79	51.47	64.97	27.20	15.22	11.47	9.09
赢合科技	18.22	90.20	115.82	135.44	157.36	4.87	8.64	11. 67	15.06	23.55	13.70	10.14	7.86
星云股份	31.29	12.80	21.66	31.56	43.56	0.09	1.80	3.03	4.21	611.58	25.69	15.26	10.98
科瑞技术	15.39	32.46	37.04	43.29	47.59	3.13	3.79	4.86	6.02	19.85	16.68	12.99	10.50
杭可科技	49.14	34.54	55.01	74.28	91.51	4.91	10.02	14.69	18.60	36.15	21.15	14.42	11.39
利元亨	96.35	42.04	69.39	89.94	77. 29	2.90	6.95	9.90	6.84	47.84	12.24	8.59	12.45
海目星	45.70	41.05	68.39	89.81	99.89	3.80	7.49	10.68	11.57	30.67	12.30	8.63	7.97
先惠技术	50.83	18.05	一	一	1	-0.94	1	1	1	-42.46
联赢激光	28.29	28.22	41.74	53.66	63.95	2.67	5.21	7.36	9.28	32.93	18.32	12.96	10.28
斯莱克	13.01	17.31	34.40	53.71	62.57	2.26	3.42	5.42	6.49	52.36	23.81	15.05	12.56
骄成超声	104.53	5.22	7.90	12.46	15.92	1.11	1.83	2.95	3.72	107.12	46.94	29.05	23.07
东威科技	84.17	10.12	19.54	27.61	37.12	2.13	4.02	5.64	7. 62	98.79	30.80	21.97	16.26
瀚川智能	47.20	11.43	25.25	38.28	52.87	0.74	2.47	3.71	5.31	71.46	23.83	15.89	11.10

资料来源：Wind，安信证券研究中心(按照2023年5月4日收盘价计算，取自Wind一致预期)

4.风险提示

新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，4680大圆柱电池产业化进度低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，换电站建设进度不及预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期，市场空间测算不及预期。

目行业评级体系

收益评级：

领先大市 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300 指数 10%及以上;

同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；

落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深 300 指数10%及以上;

风险评级：

A ——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

目分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

国本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

目免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司"）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

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增速高位回落，盈利能力持续改善，看好锂电低渗透率三大方向

锂电设备2022年报及2023年一季报综述

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目投资建议：

目内容目录

1.锂电设备2022年报及2023年一季报综述：增速高位放缓，盈利能力改善，订单饱满支撑业绩持续增长

2.传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求

2.1.电池厂扩产呈现高位企稳态势，海外+储能接力行业继续成长

国内头部设备企业全球化步伐明显增快：

②储能领域高速发展，或成为锂电设备增长新动能

2.2.关注新技术、新工艺催生设备新需求

2.2.1.方向一：产业链齐发力，复合集流体量产前夜已至

2.2.2.方向二：4680 大圆柱进入规模化扩产拐点

2.2.3.方向三：换电模式前景广阔，政策东风助力崛起

3.投资建议

4.风险提示

目行业评级体系

目分析师声明

国本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

目免责声明

安信证券-锂电设备行业2022年报及2023年一季报综述：增速高位回落，盈利能力持续改善，看好锂电低渗透率三大方向-230507.pdf