2023年05月04日

生物医药Ⅱ

ESSENCE

四行业专题

22A&23Q1 医药板块触底、整固，期待进一步复苏与繁荣

目2022A和2023Q1医药行业整体业绩情况：

（1）业绩方面：22A医药板块整体营收同比增长9.53%，归母净利润同比降低1.08%，扣非净利润同比增长4.49%；23Q1医药板块整体营收同比增长7.69%，归母净利润同比降低6.06%，扣非净利润同比降低 10.07%。

（2）估值方面：医药行业估值处于历史较低水平。2022年受新冠疫情的影响，叠加全国药、械集采等因素影响，医药行业指数出现回调；从历史数据来看，当前行业估值已处于较低水平。截止到2023 年4月30日，医药行业市盈率为24.68倍。

(3)基金持仓方面：公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。2023Q1全市场医药基金持仓比例为10.88%，环比下降0.06PP；剔除医药主题基金后的持仓比例为5.78%，环比上升0.12PP；同期医药股在A股总市值中占比为7.98%，环比下降0.51PP。

目化学制剂：2022年化学制剂板块整体营收同比增长2.02%，归母净利润同比增长3.55%，扣非净利润同比增长11.36%。受到疫情的冲击和集采的影响，2022年化学制剂板块归母净利润增速有所放缓。23Q1化学制剂板块整体营收同比增长9.48%，归母净利润同比增长11.35%，扣非净利润同比增长20.58%。随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1化学制剂板块整体业绩同比有所改善。

目化学原料药：2022年化学原料药板块整体营收同比增长4.97%，归母净利润同比增长11.31%，扣非净利润同比增长15.76%。得益于原材料成本改善、CDM0新业务盈利能力提升等，2022年化学原料药板块上市公司的利润改善较为明显。23Q1 化学原料药板块整体营收同比增长3.79%，归母净利润同比下降23.71%，扣非后净利润同比下降23.36%。受部分原料药价格下降、新冠相关订单减少等影响，23Q1化学原料药板块业绩短期承压。

目生物制品：2022年生物制品板块整体营收同比增长8.62%，归母净利润同比下降19.50%，扣非净利润同比下降21.91%。2022年生物制品板块的营收增长主要是由于以 HPV疫苗、13价肺炎疫苗为代表的重磅疫苗快速放量叠加生长激素、长效干扰素、血液制品等品类实现较快增长在一定程度上抵消了新冠疫苗销量下滑及新冠疫情反复对企业正常经营造成的负面影响;利润端有所下滑主要是由于随着新冠

证券研究报告

投资评级领先大市-A

维持评级

首选股票目标价（元）评级

行业表现

资料来源：Wind资讯

升幅%	1M	3M	12M
相对收益	-1.0	-5.9	-1.6
绝对收益	-0.3	-9.6	1.2

马帅分析师

SAC 执业证书编号：S1450518120001

mashuai@essence.com.cn

目内容目录

1．行业整体情况. .6
2．细分板块业绩. 14
2.1．化学制剂：随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1业绩同比改善..14
2.2．化学原料药：受部分原料药价格下降、新冠相关订单减少等影响，23Q1业绩短期
承压 15
2.3．生物制品：较高基数影响表观业绩，疫后常规需求有望持续恢复.. 16
2.4．医疗服务：细分板块分化，民营医疗服务复苏强劲
2.4.1．CX0：受到全球创新药投融资环境和新冠订单减少等影响，23Q1业绩增速相
对放缓... .17
2.4.2．生命科学服务：业绩普遍承压，需求复苏是拐点的关键， 18
2.4.3．民营医疗服务：就诊量快速恢复，展现强劲复苏能力 19
2.5．医疗器械：疫情业绩持续收缩，主业呈现恢复性增长 .20
2.6．医药商业：随防疫政策持续优化业绩快速恢复，行业集中度有望进一步提升...21
2.7．中药：微观业绩形成支撑，全年配置主线 .23
3．风险提示... 25
4.附录.. .26
目图表目录
图1．2022年医药行业上市公司营收增速分布情况. 7
图2．2022年医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况， 7
图3．23Q1医药行业上市公司营收增速分布情况....... .8
图4．23Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况.
图5．2022年各申万一级行业营业收入增速情况.. .9
图6．2022年各申万一级行业归母净利润增速情况.. .9
图7．23Q1各申万一级行业营业收入增速情况... 10
图8．23Q1各申万一级行业归母净利润增速情况. 10
图9．2022年各申万一级行业涨跌幅情况... 11
图10．23Q1各申万一级行业涨跌幅情况.. 11
图11．2012年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况 12
图12．2023Q1各申万一级行业基金持仓比例 (按市值) 12
图13．2018-2023Q1 公募基金医药持仓水平概况.. 13
图14．2018-2023Q1剔除医药主题基金医药持仓水平概况. 13
图15．CX0上市公司历年营收情况（亿元） 18
图16．CX0上市公司历年归母净利润情况（亿元） 18
图17．生命科学服务重点跟踪上市公司销售收入（单位：亿元） 18
图18．生命科学服务重点跟踪上市公司归母净利润（单位：亿元） 19
图19．民营医疗服务重点跟踪上市公司销售收入(单位：亿元) 19
图 20．民营医疗服务重点跟踪上市公司归母净利润（单位：亿元） 20
图21．零售药房上市公司历年营收情况（亿元） .22
图 22．零售药房上市公司历年归母净利润情况（亿元） 22
图 23．零售药房上市公司的次新门店数量占比情况.. 23
图 24．中药重点跟踪上市公司销售收入（单位：亿元） 24
图 25．中药重点跟踪上市公司归母净利润(单位：亿元） .24
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。设份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4
表1：2022年及23Q1医药行业主要财务指标情况. 6
表2：2023Q1持股基金数量TOP10. 14
表3： 2023Q1公募基金持股总市值TOP10 14
表4: 2022年及23Q1化学制剂板块主要财务指标情况. 15
表5： 2022年及23Q1化学原料药板块主要财务指标情况. 15
表6: 2022年及23Q1生物制品板块主要财务指标情况. 16
表7： 2022年及23Q1医疗服务板块主要财务指标情况. 17
表8： 2022年及23Q1医疗器械板块主要财务指标情况. 20
表9： 2022年及23Q1医疗器械板块主要财务指标情况（剔除新冠） 21
表10: 2022年及23Q1医药商业板块主要财务指标情况. 22
表11: 2022年及23Q1中药板块主要财务指标情况. 23
表12: 安信医药化学制剂板块41家成分股明细 (报告期22A) 26
表13: 安信医药化学原料药板块29 家成分股明细 (报告期 22A) 26
表14: 安信医药生物制品板块28家成分股明细 (报告期22A) 26
表15: 安信医药医疗服务板块26家成分股明细 (报告期22A) 27
表16: 安信医药医疗器械板块71家成分股明细 (报告期 22A) 27
表17: 安信医药医疗器械板块 (剔除新冠）59家成分股明细 (报告期 22A) 27
表18: 安信医药医药商业板块29家成分股明细 (报告期 22A) 28
表19: 安信医药中药板块66家成分股明细（报告期22A） 28
表20: 安信医药化学制剂板块41家成分股明细 (报告期23Q1) 28
表21: 安信医药化学原料药板块29家成分股明细 (报告期23Q1) 29
表22: 安信医药生物制品板块28家成分股明细（报告期23Q1） 29
表23: 安信医药医疗服务板块26家成分股明细 (报告期23Q1) 29
表24: 安信医药医疗器械板块71家成分股明细 (报告期23Q1) 29
表25: 安信医药医疗器械板块（剔除新冠）56家成分股明细(报告期23Q1) 30
表26: 安信医药医药商业板块29家成分股明细 (报告期23Q1) 30
表27：安信医药中药板块66家成分股明细(报告期23Q1） 30

1.行业整体情况

为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务)，重新对医药上市公司进行了分类(具体标的分类详见附录)。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。

在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。

22A医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：22A医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.53%（同比-4.18pct)，归母净利润同比降低1.08%（同比-21.88pct)，扣非净利润同比增长4.49%（同比-20.19pct)。医药行业销售费用率同比有所下降（-0.73pct)；管理与研发费用率同比略有下降（-0.12pct)；2022A医药行业经营活动现金流同比有所增长。

23Q1医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：23Q1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长7.69%（同比-3.66pct)，归母净利润同比降低6.06%（同比-21.11pct)，扣非净利润同比降低10.07%（同比-35.28pct)。医药行业销售费用率同比有所下降（-0.20pct)；管理与研发费用率同比略有下降（-0.04pct)；2023Q1医药行业经营活动现金流同比有所下降。

表1：2022年及23Q1医药行业主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	4463.43	4739.02	4864.54	5334.27	20652.56	5457.94	5453.11	5664.88	5689.45	21919.32	5757.74
营收增速	27.73%	15.98%	7.27%	2.12%	13.71%	11.36%	6.87%	9.68%	10.02%	9.53%	7. 69%
毛利率	35.12%	34.45%	33.34%	31.86%	32.76%	32. 68%	31.80%	30.87%	30.86%	31.29%	30.37%
销售费用率	14.53%	13.55%	13.65%	14.04%	13.52%	12.57%	12.49%	12.76%	13.85%	12.79%	12.38%
管理及研发费用率	7. 26%	7.17%	7.55%	9.03%	7.51%	6.75%	7.30%	6.50%	9.46%	7.39%	6.70%
财务费用率	0.64%	0.74%	0.59%	0.73%	0. 66%	0.57%	-0.01%	0.03%	0.63%	0.29%	0.55%
研发费用	120.17	131.31	145.95	199. 26	607.61	140.29	161.55	174.37	210.08	664. 63	151. 63
研发费用/收入	2.69%	2.77%	3.00%	3.74%	2.94%	2.57%	2.96%	3.08%	3.69%	3.03%	28.75%
归母净利润	480.22	555.80	444.47	327.93	1875.95	536.00	547. 68	476.68	193.42	1728.00	495.52
归母增速	69.23%	26.75%	-2.39%	5.59%	20.80%	15.05%	-0.69%	4.79%	-35.51%	-1.08%	-6.06%
扣非净利润	431.42	473.48	427.85	195.33	1608.17	519.92	478.13	451.59	159.00	1583.49	459.83
扣非增速	72.95%	25.25%	8.02%	-6.11%	24.68%	25.20%	-1.66%	3.31%	-12. 87%	4.49%	-10.07%
扣非净利率	9.67%	9.99%	8.80%	3.66%	7.79%	9.53%	8.77%	7.97%	2.79%	7. 22%	7.99%
应收账款	1	1	1	1	4631.08	1	1	1	1	5170.31	5739.53
应收账款增速	1	1	1	1	12.81%	1	1	1	1	13.84%	9.84%
经营现金流净额	197.06	678.90	518.41	857.78	2285.02	49.03	688.60	537. 65	1097. 65	2337.75	30.02
经营现金流净额/净利润	41.04%	122.15%	116.64%	261.57%	121.81%	9.15%	125.73%	112.79%	567.49%	135.29%	6.06%

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录

2022A医药上市公司营收增速分布：2022A医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-20%至30%，这一区间的公司数量达到218家，占比为78.14%。此外，4家公司的营收同比下滑50%以上，13家公司的营收增速超过50%。

2022A医药上市公司扣非利润增速分布：2022A医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-30%至50%，这一区间的公司数量达到145家，占比为58.70%。此外，40家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，48家公司的扣非净利润增速超过50%。

图1.2022年医药行业上市公司营收增速分布情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录

图2.2022年医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录；此结果剔除了其中22A扣非归母净利润为负值的标的

23Q1医药上市公司营收增速分布：23Q1医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-20%至40%，这一区间的公司数量达到 208 家，占比为74.55%。此外，14家公司的营收同比下滑50%以上，21家公司的营收增速超过50%。

23Q1 医药上市公司扣非利润增速分布：23Q1 医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-30%至50%，这一区间的公司数量达到147家，占比为58.10%。此外，46家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，50家公司的扣非净利润增速超过50%。

图3.23Q1医药行业上市公司营收增速分布情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录

图4.23Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录；此结果剔除了其中23Q1扣非归母净利润为负值的标的

22A医药板块业绩保持稳定增长：22A，31个申万一级行业共19个行业的营收实现同比增长，通信及电气设备行业的营业收入实现快速增长，增速均高于30%。其中，医药行业的营收增速为9%，位居31个申万一级行业中的第10位。利润方面，22A，31个申万一级行业中共12个行业的归母净利润实现同比增长，共有6个行业的归母净利润增速超过30%。其中，医药行业的归母净利润增速为21%，位居31个申万一级行业中的第8位。

图5.2022年各申万一级行业营业收入增速情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：医药行业剔除了次新股和ST股

图6.2022年各申万一级行业归母净利润增速情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：医药行业剔除了次新股和ST股；社会服务、商贸零售、综合2021年和2022年归母净利润皆为负，不反应实际增速

23Q1医药板块业绩增速靠前：受新冠疫情影响，大部分行业2023年Q1营收增速和利润增速较低。23Q1单季度来看，20个申万一级行业的营收实现同比增长（3个行业的营收超过10%)。其中，医药行业的营收增速为10%，位居31个申万一级行业中的第4位。利润方面，31个申万一级行业中，19个行业的归母净利润实现同比增长（8个行业的归母净利润增速超过20%)。其中，医药行业的归母净利润同比增加1%，位居31个申万一级行业中的第19位。

图7.23Q1各申万一级行业营业收入增速情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：医药行业剔除了次新股和ST股

图8.23Q1各申万一级行业归母净利润增速情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：医药行业剔除了次新股和ST股；农林牧渔、综合2022Q1和2023Q1归母净利润皆为负，不反应实际增速

22A医药行业指数：22A，31个申万一级行业中，2个行业指数实现上涨。其中，医药行业指数22A跌幅为20%，位居31个申万一级行业中的第20位，跑赢沪深300指数1个百分点。

图9.2022年各申万一级行业涨跌幅情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：区间涨跌幅统计于20220101-20221231

23Q1医药行业指数：23Q1，31个申万一级行业中，25个行业指数实现上涨。其中，医药行业指数上涨2%，位居31个申万一级行业中的第 22位，跑输沪深 300 指数2.77个百分点。

图10.23Q1各申万一级行业涨跌幅情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：区间涨跌幅统计于20230101-20230331

医药行业估值处于历史较低水平：2022年受新冠疫情的影响，叠加全国药、械集采等因素影响，医药行业指数出现回调；从历史数据来看，当前行业估值已处于较低水平。截止到2023年4月30日，医药行业市盈率为24.68倍

图11.2012年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：市盈率为PE（TTM，整体法)，剔除负值

医药行业基金持仓排第三，持股比例为10.88%。从基金持股市值来看，2023Q1，医药行业基金持仓比例在31个申万一级行业中排名第三，比例为10.88%,基本和2022Q4 持仓比例持平。基金持仓比例排名前两名的行业分别为食品饮料（15.60%)、电力设备（13.08%)。整体来看，基金持仓相对集中，前四大行业总比例高达48.40%。

图12.2023Q1各申万一级行业基金持仓比例 (按市值)

资料来源：Wind、安信证券研究中心

医药行业基金持仓比例基本和2022Q4持仓持平。2023Q1，全市场医药基金持仓比例为10.88%，环比下降0.06PP；剔除医药主题基金后的持仓比例为5.78%，环比上升0.12PP；同期医药股在A股总市值中占比为7.98%，环比下降0.51PP。公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。

图13.2018-2023Q1公募基金医药持仓水平概况

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图14.2018-2023Q1剔除医药主题基金医药持仓水平概况

资料来源：Wind，安信证券研究中心

公募基金医药重仓持续聚焦龙头：从持股基金数量来看，2022Q4持有基金数最多的前三名股票为：迈瑞医疗（562)、药明康德（435)、爱尔眼科（310)；2023Q1持有基金数最多的前三名股票为：迈瑞医疗（486)、药明康德（394）、恒瑞医药（380)。2023Q1机构抱团现象依旧明显，超过100支基金持有的股票共计13支，超过50支基金持有的股票共计28支，表明龙头股票实力强劲，在资产配置时成为首选。

表2：2023Q1持股基金数量TOP10

排名	代码	名称	持股基金数	持股公司家数	持股总市值 (亿元）	持股总量（万股）	持股占流通股比 (%)
1	300760.SZ	迈瑞医疗	486	91	384.41	12,332.19	10.17
2	603259.SH	药明康德	394	85	386.40	48,603.68	18.99
3	600276.SH	恒瑞医药	380	89	211.67	49,432. 66	7.75
4	300015.SZ	爱尔眼科	281	70	295.66	95,221.86	16.41
5	600079.SH	人福医药	217	53	58.19	21,727. 71	14.91
6	300122.SZ	智飞生物	204	58	112.90	13,779. 46	14.89
7	000661.SZ	长春高新	159	48	79.24	4,852.49	12.07
8	300347.SZ	泰格医药	133	44	138.79	14,501. 62	25.45
9	2269.HK	药明生物	124	40	63.54	14,936.02	3.53
10	000999.SZ	华润三九	117	40	37.86	6,590.81	6.74

资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：数据截至2023年3月31日

从基金持股市值来看，2022Q4公募基金持有市值最多的前三名股票为：迈瑞医疗（398.70亿元）、药明康德（396.76亿元）、爱尔眼科（299.84亿元)，2023Q1排名前三的股票有所变化，分别为：药明康德（386.40亿元）、迈瑞医疗（384.41亿元）、爱尔眼科（295.66亿元）。此外，在基金持有市值最多的前十名股票中，共有7支股票为持股基金数量最多的前十名，仅排名为7、9、10名的同仁堂、金域医学、华东医药除外。

表3：2023Q1公募基金持股总市值TOP10

排名	代码	名称	持股基金数	持股公司家数	持股总市值 (亿元)	持股总量（万股）	持股占流通股比 (%)
1	603259.SH	药明康德	394	85	386.40	48,603.68	18.99
2	300760.SZ	迈瑞医疗	486	91	384. 41	12,332. 19	10.17
3	300015.SZ	爱尔眼科	281	70	295.66	95,221.86	16.41
4	600276.SH	恒瑞医药	380	89	211. 67	49,432. 66	7.75
5	300347.SZ	泰格医药	133	44	138.79	14,501. 62	25.45
6	300122. SZ	智飞生物	204	58	112.90	13,779.46	14.89
7	600085.SH	同仁堂	100	36	86.97	15,773. 33	11.50
8	000661.SZ	长春高新	159	48	79.24	4,852.49	12.07
9	603882. SH	金域医学	78	31	71.18	8,087.00	17.42
10	000963.SZ	华东医药	113	47	67.75	14,621.13	8.36

资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：数据截至2023年3月31日

2.细分板块业绩

2.1.化学制剂：随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1业绩同比改善

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022年化学制剂板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长2.02%（-4.01pct)，归母净利润同比增长3.55%（-16.45pct)，扣非净利润同比增长11.36%（-3.29pct)。受到疫情的冲击和集采的影响，2022年化学制剂板块归母净利润增长有所放缓。2022年行业销售费用率同比下降1.88pct，管理与研发费用率同比下降0.27pct；经营活动现金流净额与净利润匹配良好。

23Q1化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.48%（+9.89pct)，归母净利润同比增长11.35%（+16.78pct)，扣非净利润同比增长20.58%（+18.50pct)。随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1化学制剂板块整体业绩同比有所改善。23Q1化学制剂行业销售费用率同比有所下降（-2.00pct)，管理与研发费用率略有下降（-0.37pct）。

表4：2022年及23Q1化学制剂板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	625.77	615.11	636.57	630.69	2508.13	623.20	611.04	650.65	592.16	2280.25	612.08
营收增速	13.60%	11.19%	0.73%	0.19%	6.03%	-0.41%	-0.66%	2.21%	6.92%	2.02%	9.48%
毛利率	55.33%	52.98%	53.63%	50.42%	53.09%	52.84%	50.51%	51.19%	50.16%	51.44%	51. 61%
销售费用率	28.09%	26.80%	26.79%	27.07%	27.19%	25.37%	23.95%	25.06%	26.68%	25.30%	23.37%
管理及研发费用率	13.25%	13.16%	14.02%	18.48%	14.74%	13.41%	14.03%	13.86%	17.05%	14.47%	13.04%
财务费用率	0.92%	1.14%	0.79%	0.62%	0.87%	0.63%	-0.38%	-0.51%	0.83%	0.09%	0.53%
研发费用	41.97	42. 64	48.65	60.38	193. 65	42.39	45.93	51.47	55.68	182.31	43.46
研发费用/收入	6.71%	6.93%	7. 64%	9.57%	7.72%	6.80%	7.52%	7.91%	9.40%	8.00%	71.17%
归母净利润	70.41	58.55	63.42	35.91	228.29	66.58	60.95	58.98	37.46	210.06	68.00
归母增速	19.31%	5.02%	2.80%	160.56%	20.00%	-5.43%	4.09%	-7.01%	39.12%	3.55%	11. 35%
扣非净利润	57.06	50.10	57.35	-9.43	155.09	58.25	54.90	53.63	22.88	176.10	63.18
扣非增速	26.20%	14.38%	8.56%	43.58%	14.64%	2.08%	9.58%	-6.49%	-615.84%	11.36%	20.58%
扣非净利率	9.12%	8.14%	9.01%	-1.49%	6.18%	9.35%	8.98%	8.24%	3.86%	7.72%	10.32%
应收账款	1	1	1	1	507.57	1	1	1	1	504.38	542.39
应收账款增速	1	1	1	1	1.77%	1	1	1	1	7.88%	2.71%
经营现金流净额	28.52	81.79	92.45	109.86	312.61	41.34	86.14	81.41	105.91	294.66	27.40
经营现金流净额 /净利润	40.50%	139. 68%	145.76%	305.95%	136.93%	62.09%	141.33%	138.03%	282.71%	140. 27%	40.29%

2.2.化学原料药：受部分原料药价格下降、新冠相关订单减少等影响，23Q1业绩短期承压

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022年化学原料药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长4.97%（-3.56pct)，归母净利润同比增长11.31%（+33.90pct)，扣非净利润同比增长15.76%（+41.97pct)。得益于原材料成本改善、CDM0 新业务盈利能力提升等，2022年化学原料药板块上市公司的利润改善较为明显。2022年行业销售费用率同比下降1.82pct，管理及研发费用率同比下降0.82pct；经营活动现金流净额与净利润匹配良好。

23Q1化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长3.79%（-6.54pct)，归母净利润同比下降23.71%（-33.05pct)，扣非后净利润同比下降23.36%（-34.44pct)。受部分原料药价格下降、新冠相关订单减少等影响，23Q1化学原料药板块业绩短期承压。23Q1原料药行业销售费用率同比提升0.61pct，管理与研发费用率同比提升0.08pct。

表5：2022年及23Q1化学原料药板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	243.55	251.46	244.75	269.59	1009.35	268.71	266.57	254.32	228.20	868.53	229. 62
营收增速	14.28%	0.95%	7.27%	12.51%	8.53%	10.33%	6.01%	3.91%	3.72%	4.97%	3.79%
毛利率	42.09%	40.45%	38.81%	39.31%	40.14%	39.05%	38.16%	37.99%	34.57%	36.03%	37.09%
销售费用率	15.41%	13.75%	14.45%	13.60%	14.28%	12.88%	12. 66%	15. 21%	12.01%	12. 46%	13.48%
管理及研发费用率	12.57%	13.31%	13.45%	15.69%	13.80%	11.83%	13.26%	12. 67%	15.41%	12.98%	11.92%
财务费用率	1. 41%	1. 96%	1.54%	2. 60%	1.90%	1.70%	-1.32%	-1.34%	1.36%	-0.23%	1. 44%
研发费用	11. 15	13.84	11.95	16.92	53.85	11.72	13.80	13.76	14.61	45.40	10.36
研发费用/ 收入	4.58%	5.50%	4.88%	6.28%	5.34%	4.36%	5.18%	5.41%	6.40%	5.23%	40.76%
归母净利润	26.01	25.83	19.17	1.59	72.60	28.44	26.97	17.65	8.63	69.83	19.39
归母增速	4.72%	-33.39%	-24.44%	-66.88%	-22.59%	9.35%	4.42%	-7.94%	1434. 65%	11.31%	-23.71%
扣非净利润	22.57	20.13	16.62	-2.81	56.51	25.07	26.36	17.20	5.31	62.35	17.13
扣非增速	-1.16%	-39.13%	-23.77%	149.43%	-26.21%	11.08%	30.96%	3.50%	-401.47%	15.76%	-23.36%
扣非净利率	9.27%	8.00%	6.79%	-1.04%	5.60%	9.33%	9.89%	6.76%	2.33%	7. 18%	7.46%
应收账款	1	-	1	1	191. 60	一	1	-	1	158. 63	167.74
应收账款增速	1	1	1	1	13.80%	1	1	1	1	3.93%	-5.53%
经营现金流	12.06	26.33	24.65	35.46	98.50	13.32	26.94	28.55	29.87	83.65	5.41
净额经营现金流
净额/净利润	46.35%	101.94%	128.59%	2235.37%	135.68%	46.82%	99.88%	161.82%	345.97%	119.78%	27.91%

2.3.生物制品：较高基数影响表观业绩，疫后常规需求有望持续恢复

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022年生物制品板块 (剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.62%，归母净利润同比下降19.50%，扣非净利润同比下降21.91%。Q4单季度来看，生物制品板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降5.01%，归母净利润同比下降33.03%，扣非净利润同比下降32.58%。2022年生物制品板块的营收增长主要是由于以HPV疫苗、13价肺炎疫苗为代表的重磅疫苗快速放量叠加生长激素、长效干扰素、血液制品等品类实现较快增长在一定程度上抵消了新冠疫苗销量下滑及新冠疫情反复对企业正常经营造成的负面影响；利润端有所下滑主要是由于随着新冠疫苗接种率趋于饱和，新冠疫苗的销售下降明显。

2023Q1生物制品板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长3.74%，归母净利润同比下降8.30%，扣非净利润同比下降7.58%。2023Q1生物制品板块收入及利润端波动较小的主要原因是：1）去年同期受新冠疫苗加强针接种、生物类似药、生物创新药等持续放量业绩处于高基数；2）年初受疫情政策调整企业经营受到一定影响；3）HPV 疫苗整体维持增长趋势叠加部分血制品企业的静丙等产品短期需求高增拉动业绩快速增长抵消了部分负面影响。

表6：2022年及23Q1生物制品板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	244.08	292.94	327.18	337.42	1181.20	283.26	344. 67	344.87	340.98	1345.48	326.76
营收增速	43.01%	38.93%	44.32%	35.33%	39.22%	37.74%	8.33%	-0.81%	-5.01%	8.62%	3.74%
毛利率	61.22%	62.37%	57.07%	53.33%	57.10%	54.47%	54.69%	55.10%	55. 04%	55. 66%	53.42%
销售费用率	21.25%	16.08%	16.26%	17.82%	16.39%	16.14%	19.45%	18.80%	20.44%	19.10%	16.26%
管理及研发费用率	13.29%	10.05%	9.60%	13.69%	11.75%	11. 15%	12. 19%	11.11%	17.84%	12.95%	12.06%
财务费用率	0.30%	0.28%	0.10%	-0.26%	0.05%	0.22%	-0.47%	-0. 28%	-0.04%	-0.15%	-0.02%
研发费用	15.22	14.44	16.31	24.06	71.30	16.28	24.08	25.44	33.23	100.08	21.83
研发费用/收入	6.23%	4.93%	4.98%	7. 13%	6.04%	5.75%	6.99%	7.38%	9.74%	7.44%	6.68%
归母净利润	58.14	101.45	89.27	54.75	303.20	65.94	73.03	65.78	42.29	260.35	72. 67
归母增速	80.89%	107.72%	41.57%	24.23%	65.08%	42.00%	-35.25%	-33.03%	-32. 96%	-19.50%	-8.30%
扣非净利润	54.60	96.47	86.60	48.91	287.33	59.87	63.95	63.78	38.81	239.56	67.49
扣非增速	82.68%	114. 32%	78.32%	49.86%	88.23%	34.30%	-40.77%	-32.58%	-31. 69%	-21.91%	-7. 58%
扣非净利率	22.37%	32.93%	26.47%	14.50%	24.33%	21. 14%	18.56%	18.49%	11.38%	17.80%	20.65%
应收账款	1	1		1	291.31	1	1	1	1	444. 08	482. 41
应收账款增速	1	1	1	1	36.31%	1	1	1	1	41.48%	26.51%
经营现金流净额	34.68	113.32	61.28	89.90	297.78	-13.95	59.23	77. 69	72.86	200.31	19.49
经营现金流净额/ 净利润	59.66%	111. 71%	68.65%	164. 19%	98.21%	-21. 16%	81.10%	118.10%	172. 27%	76.94%	26.82%

2.4.医疗服务：细分板块分化，民营医疗服务复苏强劲

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022年医疗服务板块(剔除次新股及ST股）整体营收同比增长29.37%，归母净利润同比增长23.51%，扣非净利润同比增长37.09%，毛利率达到38.11%，扣非净利率达到12.57%。单季度来看，2022Q4医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长18.40%，归母净利润同比下滑60.64%，扣非净利润同比下滑4.30%。2023Q1医疗服务（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长4.10%，归母净利润同比增长20.10%，扣非净利润同比增长4.65%。分板块来看，民营医疗服务的就诊量出现明显复苏，CX0和生命科学服务的景气度开始出现分化。

表7：2022年及23Q1医疗服务板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	246.75	210.40	275.97	291.22	1020.91	294.60	319.13	362.18	344.80	1320.71	306.69
营收增速	73.12%	37.12%	23.20%	21.72%	32.70%	36.86%	30.21%	34.47%	18.40%	29.37%	4.10%
毛利率	37.75%	38.92%	39.59%	38.57%	39.59%	36.74%	37.81%	40.87%	36.67%	38.11%	38.16%
销售费用率	6.17%	6.04%	5.33%	8.10%	7.75%	6.75%	6.09%	6.25%	6.74%	6.45%	6.73%
管理及研发费用率	13.43%	12.52%	13.52%	13.86%	13.40%	12. 68%	12.93%	7.30%	19. 66%	13.09%	13.43%
财务费用率	0.40%	1.67%	0.41%	1.14%	1.21%	1. 02%	-0.27%	-0.32%	1. 61%	0.50%	1.59%
研发费用	8.15	5.93	9.62	9.60	31.07	8.36	9.93	11.75	13.46	43.51	10.05
研发费用/收入	3.30%	2.82%	3.49%	3.30%	3.04%	2.84%	3.11%	3.24%	3.91%	3.29%	3.28%
归母净利润	42.93	36.46	44. 82	37.06	152.94	36.90	69.29	68.09	14.57	188.85	44.32
归母增速	421.15%	-4. 17%	26.51%	-10.87%	29. 61%	6.36%	78.29%	60.89%	-60. 64%	23.51%	20.10%
扣非净利润	32.97	33.36	41.58	21.22	121. 16	36.30	47.54	61.94	20.27	166.04	37.99
扣非增速	420.72%	40.93%	30.09%	-12.90%	51.29%	50.29%	30.29%	57.60%	-4.30%	37.09%	4. 65%
扣非净利率	13.36%	15.85%	15.07%	7.29%	11.87%	12.32%	14.90%	17.10%	5.88%	12.57%	12.39%
应收账款	1	1	1	1	229.86	1	1	1	1	320.89	326.89
应收账款增速	1	1	1	1	27.13%	1	1	1	1	40.11%	18.87%
经营现金流净额	23.57	44.76	51.74	90.08	214.14	12.03	69.72	76.82	94.77	253.34	57.43
经营现金流净额/ 净利润	54.90%	122. 74%	115. 44%	243.06%	140.01%	32. 60%	100.62%	112.82%	650.32%	134. 15%	129.59%

2.4.1.CX0：受到全球创新药投融资环境和新冠订单减少等影响，23Q1业绩增速相对放缓

2022年CX0上市公司分别实现营收和归母净利润1003.37亿元和220.09亿元，分别同比增长 57.20%和48.32%。得益于新冠大订单的提振和规模效应的提升，2022年CX0业绩实现高增长。2023Q1CX0上市公司分别实现营收和归母净利润245.19亿元和50.61亿元，分别同比增长14.71%和22.94%。受到全球创新药投融资环境和新冠订单减少等影响，2023年CX0业绩增速相对放缓。

图15.CXO上市公司历年营收情况 (亿元)

资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心，注：统计的CXO公司包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、药石科技、皓元医药、阳光诺和、百诚医药、毕得医药、普洛药业、和元生物、博济医药、诺思格

图16.CXO上市公司历年归母净利润情况 (亿元)

资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心，注：统计的CXO公司包括药明康德、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、药石科技、皓元医药、阳光诺和、百诚医药、毕得医药、普洛药业、和元生物、博济医药、诺思格

2.4.2.生命科学服务：业绩普遍承压，需求复苏是拐点的关键

业绩普遍承压，需求复苏是拐点的关键。2022年下半年以来，生命科学上游景气度下行，相关公司业绩普遍承压，我们认为主要有以下几点原因：（1）部分公司新冠相关业务占比高，随着新冠疫情得到逐步控制，相关需求出现断崖式下滑，导致整体收入体量明显衰减；（2)国内投融资压力较大，生物医药公司普遍缩减研发管线，与管线绑定较为紧密的产品需求受到较大影响；(3)新冠疫情管控放松以来，国民大面积集中感染新冠，研发和生产活动暂缓，需求受到阶段性压制；（3）过去几年行业证券化加速，部分公司借势扩张，研发投入和市场投入大幅增加，收入增长不及预期的情况下，成本端压力暴增。同时我们惊喜的发现，市场需求已经开始出现复苏迹象，例如：纳微科技1月收入1623万，2月收入4357万，3月收入7232万；泰坦科技3月整体销售收入同比增长45%以上，高校市场同比增长80%以上。我们认为，生命科学服务作为上游“自主可控”的关键工具，短期业绩承压不改长期投资逻辑，随着市场需求的逐步复苏，建议关注困境反转机会。

图17.生命科学服务重点跟踪上市公司销售收入 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

图18.生命科学服务重点跟踪上市公司归母净利润 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

2.4.3.民营医疗服务：就诊量快速恢复，展现强劲复苏能力

就诊量快速修复，展现强劲复苏能力。2020年新冠疫情以来，全国各地不断出现疫情散发，根据疫情防控相关要求，医院需要进行阶段性的停诊或限流，相关上市公司的业绩持续承压。2023年以来随着新冠疫情逐步放开，在平稳度过阳康和春节的双重压力后，大部分民营医疗服务公司的就诊量迎来快速修复，其中眼科和体检呈现出最强的复苏能力：爱尔眼科Q1收入同比增长20%，归母净利润同比增长28%；华厦眼科Q1收入同比增长15%，归母净利润同比增长34%；普瑞眼科Q1收入同比增长39%，归母净利润同比增长335%；何氏眼科Q1收入同比增长27%，归母净利润同比增长118%；美年健康Q1收入同比增长55%，归母净亏损大幅收窄。我们认为，医疗服务整体属于偏刚性需求，长期成长逻辑清晰，短期复苏弹性可观，建议重点关注。

图19.民营医疗服务重点跟踪上市公司销售收入(单位：亿元)

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

图20.民营医疗服务重点跟踪上市公司归母净利润 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

2.5.医疗器械：疫情业绩持续收缩，主业呈现恢复性增长

鉴于医疗器械板块较多标的近两年业绩受到了新冠有关订单的显著影响，我们选取了两套标的池作对比研究，下表8是基于常规器械标的池所作的数据处理，而下表9是剔除了受新冠订单影响较大的标的（核心为新冠检测类标的，他们的营收和利润往往具有高基数）后进行数据计算的结果。

（1）行业整体口径：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022全年，整体医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长21.82%，归母净利润同比增长8.48%，扣非净利润同比增长10.76%。2023Q1，整体医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降27.57%，归母净利润同比下降49.83%，扣非净利润同比下降52.07%。

(2)剔除新冠订单影响较大的标的后的口径：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022全年，医疗器械板块（剔除新冠订单影响）整体营收同比增长10.74%，归母净利润同比增长4.56%，扣非净利润同比增长9.76%。2023Q1，医疗器械板块（剔除新冠订单影响）整体营收同比增长15.78%，归母净利润同比增长26.42%，扣非净利润同比增长25.16%。

通过数据结果可以看到，新冠对于医疗器械行业的影响较为复杂，一方面对于受益类公司产生了显著的业绩贡献(但这种增量年份间的波动性较为显著)；另一方面，对于常规器械类公司则造成疫情期间的业绩受损。可以观察到，在2022年受疫情订单拉动的标的普遍在2023Q1开始出现疫情业绩的收缩，从而对整体板块2023Q1业绩增速形成拖累；以及在2022年受疫情负面影响的标的（如：常规IVD、手术器械、慢病管理、消费医疗等）则随着常规诊疗量和手术量的恢复在Q1出现明显的业绩回暖。对于医疗器械板块的未来发展，我们仍然保持乐观的态度，除板块主业恢复性增长之外，政策面的边际好转（从22Q4以来多个细分领域集采降价压力开始出现不同程度减弱)，以及企业技术创新能力和出海能力的持续提升，这些积极因素都将为我国医疗器械企业长期成长奠定良好的基础。

表8：2022年及23Q1医疗器械板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	396.10	508.38	481. 11	565.26	2182.85	652.36	607.74	544.05	590.08	2362.51	449.53
营收增速	106.43%	23.33%	8.71%	7.73%	22.85%	38.84%	18.62%	18.77%	16.32%	21.82%	-27.57%
毛利率	62.30%	59.83%	55.67%	55.28%	58.27%	59.72%	54.18%	54.26%	50.76%	54.40%	53.75%
销售费用率	12. 44%	12.51%	13.61%	16.02%	13.84%	12.58%	11.80%	13.24%	16.90%	13.37%	15.08%
管理及研发费用率	10.52%	11.04%	12.95%	15.09%	12.32%	10.56%	12.10%	11.11%	17.53%	12.90%	15.65%
财务费用率	-0.04%	0.49%	-0.15%	0.65%	0.23%	0.11%	-1.62%	-1.67%	0.22%	-0.72%	0.05%
研发费用	21.84	30.03	33.31	48.16	145.37	36.63	40.76	43.03	51.34	170.70	38.38
研发费用/收入	5.51%	5.91%	6.92%	8.52%	6.66%	5.62%	6.71%	7.91%	8.70%	7.23%	8.54%
归母净利润	133.60	167.59	119.40	118.69	598.18	194.59	162. 68	135.24	46.15	525.36	90.95
归母增速	218.36%	31.78%	-13.03%	5.30%	25.17%	46.49%	11. 24%	16.95%	-50. 09%	8.48%	-49.83%
扣非净利润	127.52	150.35	115.31	108.41	566.89	190.64	156.26	129.62	39.89	503.26	85.07
扣非增速	241. 39%	22.18%	-10.59%	0.65%	25.21%	52.63%	12. 25%	16.70%	-51.36%	10.76%	-52.07%
扣非净利率	32.19%	29.57%	23.97%	19.18%	25.97%	29.22%	25.71%	23.83%	6.76%	21.30%	18.92%
应收账款	1	1	1	1	398.70	1	1	1	1	501.00	489.51
应收账款增速	1	1	1	1	25.39%	1	1	1	1	36.71%	4.53%
经营现金流净额	100.24	160.29	150.01	210.78	660.35	63.26	153.08	112. 67	255.22	579.75	12.80
经营现金流净额/净利润	75.02%	95.64%	125. 64%	177.58%	110.39%	32.51%	94.09%	83.32%	553.05%	110.35%	14.08%

表9：2022年及23Q1医疗器械板块主要财务指标情况（剔除新冠）

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	396.10	508.38	481. 11	565.26	2182.85	652.36	607.74	544.05	525.43	1518.63	378.72
营收增速	106.43%	23.33%	8.71%	7.73%	22.85%	38.84%	18.62%	18.77%	22.18%	10.74%	15.78%
毛利率	62.30%	59.83%	55.67%	55.28%	58.27%	59.72%	54.18%	54.26%	50.22%	53.96%	54.53%
销售费用率	12. 44%	12.51%	13. 61%	16.02%	13.84%	12.58%	11.80%	13. 24%	16.77%	15.73%	15.53%
管理及研发费用率	10.52%	11. 04%	12.95%	15.09%	12.32%	10.56%	12.10%	11. 11%	17.43%	15.01%	14.91%
财务费用率	-0.04%	0.49%	-0.15%	0.65%	0.23%	0.11%	-1.62%	-1. 67%	0.58%	-0.72%	0.27%
研发费用	21.84	30.03	33.31	48.16	145.37	36.63	40.76	43.03	45.51	131.90	31.89
研发费用/收入	5.51%	5.91%	6.92%	8.52%	6.66%	5.62%	6.71%	7.91%	8.66%	8.69%	50.15%
归母净利润	133. 60	167. 59	119.40	118.69	598.18	194.59	162. 68	135. 24	39.69	297.42	80.39
归母增速	218.36%	31.78%	-13.03%	5.30%	25.17%	46.49%	11. 24%	16.95%	-1.50%	4.56%	26.42%
扣非净利润	127.52	150.35	115.31	108.41	566.89	190.64	156.26	129. 62	34.92	275. 65	75.65
扣非增速	241.39%	22.18%	-10.59%	0.65%	25.21%	52.63%	12.25%	16.70%	10.23%	9.76%	25.16%
扣非净利率	32.19%	29.57%	23.97%	19.18%	25.97%	29.22%	25.71%	23.83%	6.65%	18.15%	19.98%
应收账款	1	1	1	1	398.70	1	1	1	1	287.09	255.82
应收账款增速			二	二	25.39%	1		1	1	21.30%	13.32%
经营现金流净额	100.24	160.29	150.01	210.78	660.35	63.26	153.08	112. 67	230.30	365.49	31.63
经营现金流净额/净利润	75.02%	95. 64%	125. 64%	177.58%	110.39%	32.51%	94.09%	83.32%	580. 27%	122. 89%	39.34%

资料来源：安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录

2.6.医药商业：随防疫政策持续优化业绩快速恢复，行业集中度有望进一步提升

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022年医药商业板块(剔除次新股及ST股）营收同比增长8.68%，归母净利润同比下降4.97%，扣非净利润同比增长4.91%，毛利率稳定为12.80%，扣非净利率稳定在1.77%。2022年受疫情防控政策持续优化的影响，医疗终端和零售药房客流均得到有序恢复，医药商业板块业绩实现恢复性增长。

23Q1医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长14.88%，归母净利润同比增长22.42%，扣非净利润同比增长19.54%，毛利率稳定在12.31%，扣非净利率稳定在2.08%。2023Q1受新冠疫情和流感疫情反复的影响，感冒类、退热类、消炎类等药物零售端销售显著提升，医药商业公司业绩持续增长。我们认为，新冠疫情对区域性医药商业公司经营活动带来较大冲击，推动行业向头部进一步集中，龙头公司有望通过收并购进一步提升市场竞争力。

表10：2022年及23Q1医药商业板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	1855.83	2073.84	2094.92	2432.35	9512.30	2467.05	2497.56	2689.90	2683.93	10338.45	2834.19
营收增速	22. 23%	15.91%	3.55%	-4.30%	11. 77%	7.64%	4.94%	11.70%	10.34%	8.68%	14.88%
毛利率	13.01%	13.34%	12.58%	12. 77%	12.81%	12.42%	13.24%	11.97%	13.58%	12.80%	12.31%
销售费用率	6.22%	6.10%	6.16%	6.34%	6.24%	6.06%	6.25%	6.01%	6.77%	6.28%	5.93%
管理及研发费用率	2.49%	2.35%	2. 46%	2.79%	2.45%	2. 23%	2.19%	2.10%	3.06%	2.40%	2.17%
财务费用率	0.80%	0.76%	0.84%	0.81%	0.77%	0.76%	0.69%	0.68%	0.78%	0.73%	0.70%
研发费用	5.07	5.80	6.20	8.45	25.66	5.84	5.13	7.31	9.93	28.20	7.13
研发费用/ 收入	0.27%	0.28%	0.30%	0.35%	0.27%	0.24%	0.21%	0.27%	0.37%	0.27%	0.25%
归母净利润	55.35	63.14	38.71	30.74	209.13	51.05	75.06	54.19	18.44	198.73	62.49
归母增速	43.33%	18.28%	-25.46%	-33.14%	1.86%	-17.86%	6.93%	17. 68%	-40.02%	-4.97%	22. 42%
扣非净利润	40.26	51.86	38.24	24.29	174.51	49.37	60.96	50.00	22.75	183.09	59.02
扣非增速	18.31%	5.92%	-13.43%	-29.82%	0.33%	6.05%	4.35%	10.50%	-6.31%	4.91%	19.54%
扣非净利率	2.17%	2.50%	1.83%	1.00%	1.83%	2.00%	2.44%	1.86%	0.85%	1. 77%	2.08%
应收账款	1	1	1	1	2389.66	1	1	1	1	2543.24	2946.52
应收账款增速	1	1	1	1	9.67%	1	1	1	1	6.43%	8.91%
经营现金流净额	-78.69	113.84	5.19	235.56	273.74	-131.01	116.15	70.07	302. 60	357.81	-114.85
经营现金流净额/净利润	-142.17%	180.30%	13.41%	766.19%	130.90%	-256.64%	154.74%	129.30%	1641.09%	180.04%	-183.79%

2022年零售药房上市公司分别实现营收和归母净利润940.79亿元和46.89亿元，分别同比增长29.01%和27.23%。得益于防疫政策优化和防疫药品提振，2022年零售药房业绩高增长。2023Q1零售药房上市公司分别实现营收和归母净利润253.29亿元和15.05亿元，分别同比增长26.65%和30.12%。得益于门店店龄结构的优化（零售药房上市公司的次新门店数量占比均值从2021年的25.66%提升至2023Q1的33.68%)，2023年该板块业绩高增长有望延续。

图21.零售药房上市公司历年营收情况 (亿元)

资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心，注：统计的零售药房公司包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民

图22.零售药房上市公司历年归母净利润情况 (亿元)

资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心，注：统计的零售药房公司包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民

图23.零售药房上市公司的次新门店数量占比情况

资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心

2.7.中药：微观业绩形成支撑，全年配置主线

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022年中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.11%，归母净利润同比下滑11.80%，扣非净利润同比增长2.60%，毛利率达到44.39%，扣非净利率达到7.44%。单季度来看，2022Q4中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长12.57%，归母净利润同比下滑47.39%，扣非净利润同比增长104.15%，其中归母和扣非的差异主要来自于部分公司的大额减值计提。2023Q1中药板块（剔除次新股及ST 股)整体营收同比增长14.98%,归母净利润同比增长48.87%,扣非净利润同比增长29.42%，毛利率达到46.58%，扣非净利率达到13.01%，业绩连续改善。

表11：2022年及23Q1中药板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2022A	2023Q1
营业收入	851.36	786.88	804.03	807.74	3237.81	868.76	806.41	818.92	909.30	3403.39	998.88
营收增速	20.39%	9.57%	6.03%	1.01%	9.32%	2.30%	3.33%	2.31%	12.57%	5.11%	14.98%
毛利率	45.60%	45.73%	44.53%	44. 61%	45.06%	45.01%	43.98%	44.40%	44.16%	44.39%	46.58%
销售费用率	23.90%	24.47%	24.31%	26.42%	24. 66%	22. 61%	23.15%	24.40%	25.09%	23.83%	22.92%
管理及研发费用率	6.70%	8.21%	7.79%	10.28%	8.18%	6.89%	8.10%	7.85%	9.65%	8.14%	6.63%
财务费用率	0.35%	0.11%	0.21%	0.26%	0.14%	-0.03%	0.03%	0.15%	0.00%	0.04%	0.00%
研发费用	16.77	18.64	19.91	31.70	86.70	19.07	21.92	21.61	31.82	94.43	20.42
研发费用/收入	1.97%	2.37%	2.48%	3.92%	2.68%	2.20%	2.72%	2. 64%	3.50%	2.77%	2.04%
归母净利润	93.78	102.78	69.69	49.18	311.59	92.50	79. 69	76.75	25.88	274.81	137.70
归母增速	18.78%	34.31%	-13.51%	3.25%	9.72%	-0.90%	-19.50%	9.53%	-47.39%	-11.80%	48.87%
扣非净利润	96.44	71. 22	72.15	4.74	246.68	100.41	68.16	75.43	9.09	253.09	129.95
扣非增速	30.67%	17.80%	6.43%	-71. 14%	12.84%	5.22%	-7.73%	3.42%	104.15%	2.60%	29.42%
扣非净利率	11.33%	9.05%	8.97%	0.59%	7. 62%	11.56%	8.45%	9.21%	1.00%	7.44%	13.01%
应收账款	1	1	1	1	622.37	1	1	1	1	698.08	784.07
应收账款增速	1	1	1	1	13.89%	1	1	1	1	12.16%	13. 63%
经营现金流净额	76. 69	138.57	133. 11	86.14	427.90	64.04	177. 35	90.44	236.42	568.25	22.33
经营现金流净额 /净利润	81.78%	134. 82%	191. 01%	175. 14%	137.33%	69.24%	222.55%	117.83%	913.67%	206.77%	16.22%

中药板块超额收益明显，微观业绩形成较强支撑。2023年以来中药板块超额收益明显，相关上市公司的微观业绩形成较强支撑。从收入端来看，在A股所有74家中药公司中，2022Q4单季度收入实现同比正向增长的达到47家，其中同比增长超过30%的达到15家；2023Q1单季度收入实现同比正向增长的达到56家，其中同比增长超过30%的达到21家。从利润端来看，在A股所有74家中药公司中,2022Q4单季度归母净利润实现同比正向增长的达到46家，其中同比增长超过30%的达到36家；2023Q1单季度归母净利润实现同比正向增长的达到 59家，其中同比增长超过30%的达到36家。我们认为，中药微观业绩的改善主要源自于以下原因：（1）疫情防控政策调整后，“四类药”管控放开，以感冒呼吸为特色的OTC品种普遍受益，渠道出现补库存周期；（2）政策相对友好，医保目录推荐、指南共识推荐、基药目录推荐等形成强大的中药消费推力；（3）疫后民众的保健意识增长，自我免疫力提升的需求对中药消费形成强烈刺激。我们认为，2023年中药板块的比较优势依然显著，业绩兼具确定性和弹性，是贯穿全年的配置主线。

图24.中药重点跟踪上市公司销售收入 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

图25.中药重点跟踪上市公司归母净利润 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心

3.风险提示

产品研发及审批速度低于预期;

医药政策变动；

药品及医疗服务等出现质量问题；

产品/服务降价超预期风险等。

4.附录

安信医药22A二级行业成分股明细附录如下：

表12：安信医药化学制剂板块41家成分股明细 (报告期 22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	000566.SZ	海南海药	12	002755.SZ	奥赛康	23	000513.SZ	丽珠集团	34	300630.SZ	普利制药
2	000963.SZ	华东医药	13	002675.SZ	东诚药业	24	300723.SZ	一品红	35	002020.SZ	京新药业
3	002370.SZ	亚太药业	14	000153.SZ	丰原药业	25	300110.SZ	华仁药业	36	600664. SH	哈药股份
4	002898.SZ	赛隆药业	15	603676. SH	卫信康	26	300573. SZ	兴齐眼药	37	002332. SZ	仙琚制药
5	603669. SH	灵康药业	16	300194. SZ	福安药业	27	600227.SH	圣济堂	38	600420.SH	国药现代
6	300006. SZ	莱美药业	17	002923.SZ	润都股份	28	300558.SZ	贝达药业	39	002262.SZ	恩华药业
7	300436. SZ	广生堂	18	600513.SH	联环药业	29	300016. SZ	北陆药业	40	600380.SH	健康元
8	600276.SH	恒瑞医药	19	603222. SH	济民制药	30	300705. SZ	九典制药	41	600062. SH	华润双鹤
9	300254. SZ	仟源医药	20	002940.SZ	昂利康	31	603367. SH	辰欣药业
10	603811. SH	诚意药业	21	002728.SZ	特一药业	32	300158.SZ	振东制药
11	300434.SZ	金石亚药	22	600079.SH	人福医药	33	002422. SZ	科伦药业

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表13：安信医药化学原料药板块29家成分股明细 (报告期22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	002099.SZ	海翔药业	9	300636.SZ	同和药业	17	603229.SH	奥翔药业	25	300765.SZ	新诺威
2	000597.SZ	东北制药	10	000952. SZ	广济药业	18	600216.SH	浙江医药	26	000756.SZ	新华制药
3	000788.SZ	北大医药	11	300702. SZ	天宇股份	19	300267.SZ	尔康制药	27	603520.SH	司太立
4	600789.SH	鲁抗医药	12	603351.SH	威尔药业	20	603538.SH	美诺华	28	002020.SZ	京新药业
5	603079.SH	圣达生物	13	002626.SZ	金达威	21	688166. SH	博瑞医药	29	002399. SZ	海普瑞
6	300583.SZ	赛托生物	14	002550.SZ	千红制药	22	300497.SZ	富祥股份
7	600488.SH	天药股份	15	300233.SZ	金城医药	23	002019.SZ	亿帆医药
8	300452. SZ	山河药辅	16	002365.SZ	永安药业	24	603707. SH	健友股份

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表14：安信医药生物制品板块28家成分股明细 (报告期22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	300204.SZ	舒泰神	8	002880. SZ	卫光生物	15	688177. SH	百奥泰-U	22	600867.SH	通化东宝
2	000518.SZ	四环生物	9	688278. SH	特宝生物	16	300142. SZ	沃森生物	23	600682.SH	南京新百
3	000504.SZ	南华生物	10	002038.SZ	双鹭药业	17	688363.SH	华熙生物	24	002252. SZ	上海莱士
4	002693.SZ	双成药业	11	300294.SZ	博雅生物	18	002007.SZ	华兰生物	25	600739.SH	辽宁成大
5	603590.SH	康辰药业	12	000403. SZ	派林生物	19	600161. SH	天坛生物	26	000661.SZ	长春高新
6	300485. SZ	赛升药业	13	002581. SZ	未名医药	20	603087.SH	甘李药业	27	300122. SZ	智飞生物
7	600645.SH	中源协和	14	300009.SZ	安科生物	21	300601.SZ	康泰生物	28	688185.SH	康希诺

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表15：安信医药医疗服务板块26家成分股明细 (报告期22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	000516.SZ	国际医学	8	688076.SH	诺泰生物	15	301047.SZ	义翘神州	22	603259.SH	药明康德
2	000150.SZ	宜华健康	9	688222. SH	成都先导	16	603108.SH	润达医疗	23	000509.SZ	*ST华塑
3	002173.SZ	创新医疗	10	002044. SZ	美年健康	17	600763.SH	通策医疗	24	301060.SZ	兰卫医学
4	300143.SZ	盈康生命	11	688621. SH	阳光诺和	18	300347. SZ	泰格医药	25	301080.SZ	百普赛斯
5	300149.SZ	睿智医药	12	688315.SH	诺禾致源	19	300759.SZ	康龙化成	26	000503.SZ	国新健康
6	300404.SZ	博济医药	13	603127.SH	昭衍新药	20	603882. SH	金域医学
7	002524.SZ	光正眼科	14	688202. SH	美迪西	21	300015.SZ	爱尔眼科

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表16：安信医药医疗器械板块71家成分股明细 (报告期22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	688068.SH	热景生物	19	300396.SZ	迪瑞医疗	37	600529.SH	山东药玻	55	603658.SH	安图生物
2	002432. SZ	九安医疗	20	300753.SZ	爱朋医疗	38	688607.SH	康众医疗	56	600587.SH	新华医疗
3	603301. SH	振德医疗	21	688338.SH	赛科希德	39	605369.SH	拱东医疗	57	688617. SH	惠泰医疗
4	002950.SZ	奥美医疗	22	002030.SZ	达安基因	40	688029.SH	南微医学	58	688139.SH	海尔生物
5	688317. SH	之江生物	23	688389.SH	普门科技	41	688085.SH	三友医疗	59	603387. SH	基蛋生物
6	603309.SH	维力医疗	24	300298.SZ	三诺生物	42	300677. SZ	英科医疗	60	300639.SZ	凯普生物
7	300676. SZ	华大基因	25	688198.SH	佰仁医疗	43	002932. SZ	明德生物	61	603392.SH	万泰生物
8	688677. SH	海泰新光	26	688580.SH	伟思医疗	44	300685.SZ	艾德生物	62	688366. SH	昊海生科
9	688289.SH	圣湘生物	27	002022. SZ	科华生物	45	300760.SZ	迈瑞医疗	63	300049.SZ	福瑞股份
10	600055.SH	万东医疗	28	300463. SZ	迈克生物	46	688358.SH	祥生医疗	64	300358.SZ	楚天科技
11	688606. SH	奥泰生物	29	002901.SZ	大博医疗	47	603976.SH	正川股份	65	688298.SH	东方生物
12	688626.SH	翔宇医疗	30	688393.SH	安必平	48	300595.SZ	欧普康视	66	688656.SH	浩欧博
13	688399.SH	硕世生物	31	300439.SZ	美康生物	49	603987.SH	康德菜	67	300406.SZ	九强生物
14	688277. SH	天智航-U	32	603367. SH	辰欣药业	50	300529.SZ	健帆生物	68	300642.SZ	透景生命
15	688013.SH	天臣医疗	33	300482. SZ	万孚生物	51	688016.SH	心脉医疗	69	301093.SZ	华兰股份
16	300244. SZ	迪安诊断	34	300453.SZ	三鑫医疗	52	300003.SZ	乐普医疗	70	300653.SZ	正海生物
17	002223. SZ	鱼跃医疗	35	300653.SZ	正海生物	53	300238.SZ	冠昊生物	71	300685.SZ	艾德生物
18	300832.SZ	新产业	36	688301.SH	奕瑞科技	54	688050.SH	爱博医疗

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表17：安信医药医疗器械板块(剔除新冠）59家成分股明细 (报告期 22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券筒称
1	688108.SH	赛诺医疗	16	688338.SH	赛科希德	31	688301.SH	奕瑞科技	46	688050.SH	爱博医疗
2	603880. SH	南卫股份	17	002030.SZ	达安基因	32	600529.SH	山东药玻	47	603658.SH	安图生物
3	603301. SH	振德医疗	18	688389. SH	普门科技	33	605369.SH	拱东医疗	48	600587. SH	新华医疗
4	300246.SZ	宝莱特	19	300298.SZ	三诺生物	34	688029.SH	南微医学	49	688617. SH	惠泰医疗
5	300273.SZ	和佳股份	20	688198.SH	佰仁医疗	35	688085.SH	三友医疗	50	688139. SH	海尔生物
6	688677. SH	海泰新光	21	300326.SZ	凯利泰	36	002932. SZ	明德生物	51	603387. SH	基蛋生物
7	688575.SH	亚辉龙	22	002022. SZ	科华生物	37	300685. SZ	艾德生物	52	300639.SZ	凯普生物
8	688606.SH	奥泰生物	23	300463.SZ	迈克生物	38	300760.SZ	迈瑞医疗	53	300633. SZ	开立医疗
9	688399. SH	硕世生物	24	002901.SZ	大博医疗	39	688358.SH	祥生医疗	54	688366.SH	昊海生科
10	688277. SH	天智航-U	25	688393.SH	安必平	40	603976. SH	正川股份	55	300049. SZ	福瑞股份
11	688013.SH	天臣医疗	26	300439.SZ	美康生物	41	002382. SZ	蓝帆医疗	56	300358.SZ	楚天科技
12	300244. SZ	迪安诊断	27	603367. SH	辰欣药业	42	300595.SZ	欧普康视	57	300406.SZ	九强生物
13	002223. SZ	鱼跃医疗	28	300482. SZ	万孚生物	43	603987. SH	康德莱	58	300653. SZ	正海生物
14	300832. SZ	新产业	29	300453.SZ	三鑫医疗	44	688016.SH	心脉医疗	59	300685.SZ	艾德生物
15	300396.SZ	迪瑞医疗	30	300653.SZ	正海生物	45	300003.SZ	乐普医疗

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表18：安信医药医药商业板块29家成分股明细 (报告期22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	603716.SH	塞力斯	9	605266.SH	健之佳	17	603883.SH	老百姓	25	600998.SH	九州通
2	300937.SZ	药易购	10	002589.SZ	瑞康医药	18	603233.SH	大参林	26	601607.SH	上海医药
3	600272.SH	开开实业	11	002788.SZ	鹭燕医药	19	603939.SH	益丰药房	27	200028.SZ	一致B
4	600833. SH	第一医药	12	002462. SZ	嘉事堂	20	002727. SZ	一心堂	28	900943. SH	开开B股
5	000705.SZ	浙江震元	13	600829.SH	人民同泰	21	000950.SZ	重药控股	29	002758.SZ	浙农股份
6	000078.SZ	海王生物	14	301015.SZ	百洋医药	22	000028.SZ	国药一致
7	000411. SZ	英特集团	15	603368.SH	柳药股份	23	600056.SH	中国医药
8	301017.SZ	漱玉平民	16	600713.SH	南京医药	24	600511.SH	国药股份

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表19：安信医药中药板块66家成分股明细 (报告期 22A)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	600771.SH	广誉远	18	002907.SZ	华森制药	35	600479.SH	千金药业	52	002287.SZ	奇正藏药
2	300534.SZ	陇神戎发	19	000790. SZ	华神科技	36	002107.SZ	沃华医药	53	600211. SH	西藏药业
3	600222. SH	太龙药业	20	603998.SH	方盛制药	37	603567.SH	珍宝岛	54	000650.SZ	仁和药业
4	300147. SZ	香雪制药	21	002644. SZ	佛慈制药	38	000423.SZ	东阿阿胶	55	300026.SZ	红日药业
5	002198.SZ	嘉应制药	22	002873. SZ	新天药业	39	002390.SZ	信邦制药	56	600329.SH	中新药业
6	603963.SH	大理药业	23	300039.SZ	上海凯宝	40	600557.SH	康缘药业	57	002603.SZ	以岭药业
7	600538.SH	国发股份	24	002864. SZ	盘龙药业	41	600252. SH	中恒集团	58	600085.SH	同仁堂
8	002750.SZ	龙津药业	25	002412. SZ	汉森制药	42	600594.SH	益佰制药	59	600535.SH	天士力
9	002826.SZ	易明医药	26	600351. SH	亚宝药业	43	000989.SZ	九芝堂	60	600566. SH	济川药业
10	603139.SH	康惠制药	27	002728.SZ	特一药业	44	600976.SH	健民集团	61	603858.SH	步长制药
11	603896.SH	寿仙谷	28	300878. SZ	维康药业	45	002317.SZ	众生药业	62	000538.SZ	云南白药
12	600080.SH	金花股份	29	603439.SH	贵州三力	46	600993.SH	马应龙	63	600436.SH	片仔廣
13	605199. SH	葫芦娃	30	300181. SZ	佐力药业	47	600422. SH	昆药集团	64	000999.SZ	华润三九
14	002566.SZ	益盛药业	31	000919.SZ	金陵药业	48	600285.SH	羚锐制药	65	600332. SH	白云山
15	002817. SZ	黄山胶囊	32	002737. SZ	葵花药业	49	002275.SZ	桂林三金	66	000590.SZ	启迪药业
16	002424. SZ	贵州百灵	33	002349.SZ	精华制药	50	600572. SH	康恩贝
17	300519.SZ	新光药业	34	600129. SH	太极集团	51	600750.SH	江中药业

资料来源：Wind、安信证券研究中心

安信医药23Q1二级行业成分股明细附录如下：

表20：安信医药化学制剂板块41家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	000566. SZ	海南海药	12	002755.SZ	奥赛康	23	000513.SZ	丽珠集团	34	300630.SZ	普利制药
2	000963.SZ	华东医药	13	002675.SZ	东诚药业	24	300723.SZ	一品红	35	002020.SZ	京新药业
3	002370.SZ	亚太药业	14	000153.SZ	丰原药业	25	300110.SZ	华仁药业	36	600664.SH	哈药股份
4	002898.SZ	赛隆药业	15	603676. SH	卫信康	26	300573.SZ	兴齐眼药	37	002332. SZ	仙琚制药
5	603669. SH	灵康药业	16	300194. SZ	福安药业	27	600227.SH	圣济堂	38	600420.SH	国药现代
6	300006. SZ	莱美药业	17	002923. SZ	润都股份	28	300558. SZ	贝达药业	39	002262. SZ	恩华药业
7	300436.SZ	广生堂	18	600513.SH	联环药业	29	300016.SZ	北陆药业	40	600380.SH	健康元
8	600276. SH	恒瑞医药	19	603222. SH	济民制药	30	300705.SZ	九典制药	41	600062. SH	华润双鹤
9	300254.SZ	仟源医药	20	002940.SZ	昂利康	31	603367. SH	辰欣药业
10	603811. SH	诚意药业	21	002728.SZ	特一药业	32	300158.SZ	振东制药
11	300434.SZ	金石亚药	22	600079.SH	人福医药	33	002422. SZ	科伦药业

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表21：安信医药化学原料药板块29家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	002099.SZ	海翔药业	9	300636.SZ	同和药业	17	603229.SH	奥翔药业	25	300765.SZ	新诺威
2	000597.SZ	东北制药	10	000952.SZ	广济药业	18	600216.SH	浙江医药	26	000756.SZ	新华制药
3	000788.SZ	北大医药	11	300702.SZ	天宇股份	19	300267.SZ	尔康制药	27	603520.SH	司太立
4	600789.SH	鲁抗医药	12	603351. SH	威尔药业	20	603538.SH	美诺华	28	002020.SZ	京新药业
5	603079.SH	圣达生物	13	002626.SZ	金达威	21	688166.SH	博瑞医药	29	002399. SZ	海普瑞
6	300583.SZ	赛托生物	14	002550.SZ	千红制药	22	300497.SZ	富祥股份
7	600488.SH	天药股份	15	300233. SZ	金城医药	23	002019.SZ	亿帆医药
8	300452.SZ	山河药辅	16	002365.SZ	永安药业	24	603707. SH	健友股份

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表22：安信医药生物制品板块28家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	300204.SZ	舒泰神	8	002880.SZ	卫光生物	15	688177. SH	百奥泰-U	22	600867.SH	通化东宝
2	000518.SZ	四环生物	9	688278. SH	特宝生物	16	300142. SZ	沃森生物	23	600682. SH	南京新百
3	000504.SZ	南华生物	10	002038.SZ	双鹭药业	17	688363.SH	华熙生物	24	002252. SZ	上海莱士
4	002693.SZ	双成药业	11	300294.SZ	博雅生物	18	002007. SZ	华兰生物	25	600739.SH	辽宁成大
5	603590. SH	康辰药业	12	000403.SZ	派林生物	19	600161. SH	天坛生物	26	000661. SZ	长春高新
6	300485.SZ	赛升药业	13	002581. SZ	未名医药	20	603087. SH	甘李药业	27	300122. SZ	智飞生物
7	600645. SH	中源协和	14	300009.SZ	安科生物	21	300601. SZ	康泰生物	28	688185.SH	康希诺

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表23：安信医药医疗服务板块26家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	000516.SZ	国际医学	8	688076.SH	诺泰生物	15	301047.SZ	义翘神州	22	603259.SH	药明康德
2	000150.SZ	宜华健康	9	688222. SH	成都先导	16	603108.SH	润达医疗	23	000509.SZ	*ST华塑
3	002173.SZ	创新医疗	10	002044. SZ	美年健康	17	600763.SH	通策医疗	24	301060.SZ	兰卫医学
4	300143.SZ	盈康生命	11	688621. SH	阳光诺和	18	300347. SZ	泰格医药	25	301080.SZ	百普赛斯
5	300149.SZ	睿智医药	12	688315.SH	诺禾致源	19	300759.SZ	康龙化成	26	000503.SZ	国新健康
6	300404. SZ	博济医药	13	603127. SH	昭衍新药	20	603882. SH	金域医学
7	002524.SZ	光正眼科	14	688202. SH	美迪西	21	300015. SZ	爱尔眼科

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表24：安信医药医疗器械板块71家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	688068.SH	热景生物	19	300244.SZ	迪安诊断	37	688301. SH	奕瑞科技	55	600587.SH	新华医疗
2	688108.SH	赛诺医疗	20	002223. SZ	鱼跃医疗	38	600529.SH	山东药玻	56	688617. SH	惠泰医疗
3	603880.SH	南卫股份	21	300832. SZ	新产业	39	605369. SH	拱东医疗	57	688139.SH	海尔生物
4	603301. SH	振德医疗	22	300396.SZ	迪瑞医疗	40	688029.SH	南微医学	58	603387. SH	基蛋生物
5	300246. SZ	宝莱特	23	688338. SH	赛科希德	41	688085.SH	三友医疗	59	300639.SZ	凯普生物
6	002950.SZ	奥美医疗	24	002030.SZ	达安基因	42	002932. SZ	明德生物	60	603392. SH	万泰生物
7	688317. SH	之江生物	25	688389. SH	普门科技	43	300685. SZ	艾德生物	61	300633. SZ	开立医疗
8	300869.SZ	康泰医学	26	300298.SZ	三诺生物	44	300760.SZ	迈瑞医疗	62	688366. SH	昊海生科
9	603309.SH	维力医疗	27	688198.SH	佰仁医疗	45	688358.SH	祥生医疗	63	300049.SZ	福瑞股份
10	300676.SZ	华大基因	28	300326. SZ	凯利泰	46	603976. SH	正川股份	64	300318.SZ	博晖创新
11	688677. SH	海泰新光	29	300463. SZ	迈克生物	47	300595. SZ	欧普康视	65	300358.SZ	楚天科技
12	688289.SH	圣湘生物	30	002901.SZ	大博医疗	48	603987. SH	康德莱	66	688298.SH	东方生物
13	300289.SZ	利德曼	31	688393.SH	安必平	49	300529.SZ	健帆生物	67	688656. SH	浩欧博
14	600055. SH	万东医疗	32	300439. SZ	美康生物	50	688016.SH	心脉医疗	68	300406.SZ	九强生物
15	688606.SH	奥泰生物	33	603367.SH	辰欣药业	51	300003.SZ	乐普医疗	69	301093.SZ	华兰股份
16	688399. SH	硕世生物	34	300482. SZ	万孚生物	52	300238. SZ	冠昊生物	70	300653.SZ	正海生物
17	688277. SH	天智航-U	35	300453.SZ	三鑫医疗	53	688050. SH	爱博医疗	71	300685.SZ	艾德生物
18	688013.SH	天臣医疗	36	300653.SZ	正海生物	54	603658.SH	安图生物

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表25：安信医药医疗器械板块（剔除新冠）56家成分股明细（报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	301033. SZ	迈普医学	15	002223.SZ	鱼跃医疗	29	688301.SH	奕瑞科技	43	300238.SZ	冠昊生物
2	688108.SH	赛诺医疗	16	300832. SZ	新产业	30	600529.SH	山东药玻	44	688050.SH	爱博医疗
3	603880. SH	南卫股份	17	300396.SZ	迪瑞医疗	31	688029.SH	南微医学	45	603658.SH	安图生物
4	603301.SH	振德医疗	18	688338. SH	赛科希德	32	688085.SH	三友医疗	46	600587.SH	新华医疗
5	300246.SZ	宝莱特	19	688389.SH	普门科技	33	300685.SZ	艾德生物	47	688617. SH	惠泰医疗
6	300206.SZ	理邦仪器	20	300298. SZ	三诺生物	34	300760. SZ	迈瑞医疗	48	688139. SH	海尔生物
7	300869. SZ	康泰医学	21	300326.SZ	凯利泰	35	688358.SH	祥生医疗	49	688613.SH	奥精医疗
8	603309. SH	维力医疗	22	688580.SH	伟思医疗	36	603976.SH	正川股份	50	300633.SZ	开立医疗
9	000710.SZ	贝瑞基因	23	002022. SZ	科华生物	37	688161. SH	威高骨科	51	688366. SH	昊海生科
10	688677. SH	海泰新光	24	002901. SZ	大博医疗	38	002382. SZ	蓝帆医疗	52	300049.SZ	福瑞股份
11	600055. SH	万东医疗	25	300439. SZ	美康生物	39	300595.SZ	欧普康视	53	300358. SZ	楚天科技
12	688626. SH	翔宇医疗	26	603367. SH	辰欣药业	40	603987. SH	康德莱	54	300406.SZ	九强生物
13	688277. SH	天智航-U	27	300453. SZ	三鑫医疗	41	688016.SH	心脉医疗	55	300653.SZ	正海生物
14	688013. SH	天臣医疗	28	300653.SZ	正海生物	42	300003.SZ	乐普医疗	56	300685.SZ	艾德生物

资料来源：Wind，安信证券研究中心

表26：安信医药医药商业板块29家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	603716.SH	塞力斯	9	605266. SH	健之佳	17	603883.SH	老百姓	25	600998.SH	九州通
2	300937.SZ	药易购	10	002589.SZ	瑞康医药	18	603233.SH	大参林	26	601607. SH	上海医药
3	600272. SH	开开实业	11	002788.SZ	鹭燕医药	19	603939. SH	益丰药房	27	200028.SZ	一致B
4	600833. SH	第一医药	12	002462.SZ	嘉事堂	20	002727.SZ	一心堂	28	900943.SH	开开B股
5	000705.SZ	浙江震元	13	600829. SH	人民同泰	21	000950.SZ	重药控股	29	002758.SZ	浙农股份
6	000078.SZ	海王生物	14	301015.SZ	百洋医药	22	000028.SZ	国药一致
7	000411. SZ	英特集团	15	603368. SH	柳药股份	23	600056.SH	中国医药
8	301017. SZ	漱玉平民	16	600713.SH	南京医药	24	600511. SH	国药股份

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表27：安信医药中药板块66家成分股明细 (报告期23Q1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	600771. SH	广誉远	18	002907.SZ	华森制药	35	600479.SH	千金药业	52	002287.SZ	奇正藏药
2	300534.SZ	陇神戎发	19	000790.SZ	华神科技	36	002107.SZ	沃华医药	53	600211.SH	西藏药业
3	600222. SH	太龙药业	20	603998.SH	方盛制药	37	603567. SH	珍宝岛	54	000650.SZ	仁和药业
4	300147. SZ	香雪制药	21	002644. SZ	佛慈制药	38	000423.SZ	东阿阿胶	55	300026.SZ	红日药业
5	002198. SZ	嘉应制药	22	002873. SZ	新天药业	39	002390.SZ	信邦制药	56	600329. SH	中新药业
6	603963.SH	大理药业	23	300039. SZ	上海凯宝	40	600557. SH	康缘药业	57	002603.SZ	以岭药业
7	600538.SH	国发股份	24	002864.SZ	盘龙药业	41	600252. SH	中恒集团	58	600085. SH	同仁堂
8	002750.SZ	龙津药业	25	002412. SZ	汉森制药	42	600594.SH	益佰制药	59	600535. SH	天士力
9	002826. SZ	易明医药	26	600351.SH	亚宝药业	43	000989.SZ	九芝堂	60	600566. SH	济川药业
10	603139. SH	康惠制药	27	002728. SZ	特一药业	44	600976.SH	健民集团	61	603858.SH	步长制药
11	603896. SH	寿仙谷	28	300878.SZ	维康药业	45	002317. SZ	众生药业	62	000538.SZ	云南白药
12	600080.SH	金花股份	29	603439.SH	贵州三力	46	600993.SH	马应龙	63	600436.SH	片仔廣
13	605199. SH	葫芦娃	30	300181.SZ	佐力药业	47	600422. SH	昆药集团	64	000999. SZ	华润三九
14	002566. SZ	益盛药业	31	000919.SZ	金陵药业	48	600285.SH	羚锐制药	65	600332.SH	白云山
15	002817. SZ	黄山胶囊	32	002737.SZ	葵花药业	49	002275.SZ	桂林三金	66	000590.SZ	启迪药业

16	002424.SZ	贵州百灵33		002349.SZ	精华制药	50	600572. SH	康恩贝
17	300519.SZ	新光药业34		600129.SH	太极集团	51		600750.SH	江中药业

资料来源：Wind、安信证券研究中心

国行业评级体系

收益评级：

领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上;

同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-10%至10%；

落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300 指数10%及以上；

风险评级：

A ——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300 指数波动;

目分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

国本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司"）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

目免责声明

何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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22A&23Q1 医药板块触底、整固，期待进一步复苏与繁荣

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目内容目录

1.行业整体情况

2.细分板块业绩

2.1.化学制剂：随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1业绩同比改善

2.2.化学原料药：受部分原料药价格下降、新冠相关订单减少等影响，23Q1业绩短期承压

2.3.生物制品：较高基数影响表观业绩，疫后常规需求有望持续恢复

2.4.医疗服务：细分板块分化，民营医疗服务复苏强劲

2.4.1.CX0：受到全球创新药投融资环境和新冠订单减少等影响，23Q1业绩增速相对放缓

2.4.2.生命科学服务：业绩普遍承压，需求复苏是拐点的关键

2.4.3.民营医疗服务：就诊量快速恢复，展现强劲复苏能力

2.5.医疗器械：疫情业绩持续收缩，主业呈现恢复性增长

2.6.医药商业：随防疫政策持续优化业绩快速恢复，行业集中度有望进一步提升

2.7.中药：微观业绩形成支撑，全年配置主线

3.风险提示

4.附录

安信医药23Q1二级行业成分股明细附录如下：

国行业评级体系

目分析师声明

国本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

目免责声明

安信证券-生物医药行业专题：22A&23Q1医药板块触底、整固，期待进一步复苏与繁荣-230504.pdf