投资评级：看好

2024 年 07 月 05 日

行业走势图

半导体

数据来源：聚源

海内外厂商业绩持续修复，关注利基产品价格上涨

存储芯片板块跟踪报告（八）

罗通（分析师）

luotong@kysec.cn

王宇泽（联系人）

wangyuze@kysec.cn

证书编号：S0790522070002

证书编号：S0790123120028

 本周复盘：价格指数继续下探，静待 Q3 需求回暖

指数方面：据闪存市场，2024年第 27周 DRAM指数跌势放缓，NAND指数则继续下探，单周分别-0.17%/-0.82%。价格方面：Flash wafer 价格持平不变，DDR 价格小幅下跌（环比-0.1%）；渠道市场方面，整体需求承压且抢单情况激烈，渠道 SSD 和内存价格均小幅下跌；行业市场方面，存储行业 SSD 和内存条价格持平，上游资源保有一定库存且供应端成本普遍偏高，行业存储厂商备货意愿低；嵌入式方面，价格趋稳，现货市场出现少量询单，但市场成交偏少，整体市场观望情绪浓重，部分手机厂商新机将出，或将带来需求回暖。回顾 Q2，部分产品线市场流速减缓，持续库存去化；展望 Q3，上游原厂和部分终端对于 Q3 已有初步的涨价预期，市场仍需耐心等待低价库存消耗以及 Q3 传统需求的回暖。

 海外：FY2024Q3美光业绩超预期，三星预计持续调涨 DRAM价格

据闪存市场，FY2024Q3 美光实现营收 68.11 亿美元，环比+17%，营业利润率13.8%，环比+10.3 pcts；净利润 7亿元，环比+47%。公司业绩表现超预期主要系行业供需持续改善导致的产品价格提升、以及产品组合优化，特别是 AI 相关产品利润最为可观。美光预计 2024 年全年价格将继续上涨，公司将持续向高利润产品组合转变从而提高盈利能力。据闪德资讯，三星将在 2024Q3 把服务器DRAM 和企业级 NAND 价格提高 15-20%。此外，由于 AI 需求激增，对存储芯片的竞争随之加剧，公司预计 H2 业绩将有所改善。业界认为，当前原厂盈利诉求强烈，对产品价格将有强烈支撑，此外，由于原厂正全力发展 HBM，挤占DDR3、4产能，有助于该领域供需格局改善，维持产业健康发展态势。

 国内：多环节景气提升，看好下半年利基板块厂商业绩复苏

随着产品价格持续修复，国内存储各板块景气度明显提升。芯片厂方面，普冉股份公告显示，公司 2024年 4-5月实现营收约 3.38亿元，同比增长约 131%，公司1-5 月累计出货约 35 亿颗，同比翻倍，目前在手订单充足（1.7 亿元左右，含税），后续有望助力业绩持续增长。模组厂方面：佰维存储公告显示，公司2024H1 预计实现营收 31-37 亿元，同比增长 169.97%-222.22%，表现亮眼。我们认为，随着原厂加速退出 DDR3等市场、市场库存逐步去化，下半年利基存储板块供需格局将明显改善，助力产品价格上涨与相关厂商业绩复苏，受益标的：

（1）芯片：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、北京君正等；

（2）接口：澜起科技、聚辰股份等；

（3）模组：江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创、协创数据、朗科科技等；

 风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，公司新品研发进度不及预期。

附表 1：存储板块本周热点新闻速递

事件
大厂动态	据韩媒7月2日报道，三星电子正在由其先进封装（AVP）部门主导开发“3.3D先进半导体封装技术”。目标是 2026年第二季度量产，应用于AI半导体芯片。所谓3.3D先进半导体封装技术，是指将通过3D堆叠技术将逻辑半导体堆叠在计算所需的高速缓存(LLC)之上。
大厂动态	据《韩国经济日报》7月1日报道，三星电子和SK海力士正考虑向韩国产业银行申请总计8万亿韩元（约合422.08 亿元人民币）的低息贷款，以支持其业务扩张。韩国产业银行作为政策性金融机构，将提供17万亿韩元的低息贷款支持半导体企业。SK海力士计划用3万亿韩元贷款弥补投资缺口，而三星电子则出于财务成本考虑，可能申请5万亿韩元贷款，这将是其20年来首次借入长期贷款用于大规模建设投资。
大厂动态	SK集团董事长崔泰源于6月末访问美国，与OpenAICEO萨姆·奥尔特曼和微软CEO萨提亚·纳德拉会面，探讨人工智能行业的发展和技术趋势，以及个人AI服务和半导体、数据中心、大语言模型等领域的合作。双方同意定期举行会议以促进AI领域的全方位合作。
大厂动态	有消息称，三星电子西安工厂在第八代V-NAND工艺上取得突破，已向数据中心和手机制造商提供样品进行验证。该工厂为 2025年数据中心领域客户预留产能。三星表示，第八代V-NAND供应量将无法完全满足2025年市场需求，3DNAND工艺升级正推动客户向最新技术过渡。
大厂动态	据韩媒6月28日报道，业内人士透露，三星电子正在积极要求其内存生产线实现最大产量并提高设备运转率。从本月开始，三星电子存储部门内部一直在讨论DRAM和NAND都应该达到最大产量，主要目标是首先扩大产量。
大厂动态	美光6月28日宣布，计划在2026-2029年期间，在美国爱达荷州和纽约州的晶圆厂开始生产。爱达荷州晶圆厂预计 2026年9月投产，纽约厂则计划 2028年或之后上线。2024财年资本支出约80亿美元，预计2025财年增至120亿美元，其中超20亿美元用于新晶圆厂建设。
大厂动态	铠侠结束减产计划，提升生产线开工率至100%，披露3DNAND路线图，目标2027年实现1000 层堆叠。
终端需求	近日澜起科技在接受机构调研时表示，目前一台典型的配置8块GPU的主流AI服务器需要8颗或16颗PCIe Retimer芯片。未来，PCIeRetimer芯片的市场空间将随着AI服务器需求量的增加而持续扩大。
终端需求	随着 AI持续发展，包括AI需要使用的HBM以及先进封装结构改变，都需要多增加使用硅晶圆，随着库存去化、AI 发展以及换机潮可望启动下，硅晶圆产业明年展望乐观。
终端需求	尽管6月多家新能源汽车品牌销量创今年最佳，但上半年整体销售目标完成率普遍不足四成。比亚迪和吉利汽车完成度超四成，理想汽车、极氪汽车超三成，小鹏汽车不足两成。吉利汽车上调全年销量目标至200万辆。各品牌正加速新车型上市，如小鹏汽车的 MONAMO3和蔚来汽车的乐道L60，预计下半年市场竞争将更加激烈。同时，智能网联汽车产业化发展受政策推动，预计到2030年渗透率将超90%。
终端需求	随着人工智能、高性能计算和数据中心需求的增长，HBM芯片市场占比显著提升。美光科技和SK海力士的HBM 产能已售罄至2025年，三星虽暂时落后，但正加速追赶。HBM4技术预计将带来接口宽度增加、层数提升、功耗降低等变革，满足未来市场需求。

资料来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 1：指数：2024 年第 27 周 NAND 指数下降 0.82%

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 2：指数：2024年第 27周 DRAM指数下降 0.17%

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 2：价格复盘：2024年第27周Wafer价格持平

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅	产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅 2024年初至今涨跌幅
							0.00%
Wafer:256Gb TLC	1.90	0.00%	11.76%	Wafer:1Tb TLC	7.50 0.00	22.95% 1.40
		0.00	0.20
Wafer:512Gb TLC	4.00	0.00%	26.98%	Wafer:1Tb QLC 7.00	0.00%	27.27%
		0.00	0.85		0.00	1.50

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 3：价格复盘：2024年第27周DDR价格平均跌幅0.1%

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅	产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
DDR4/8Gb/3200	1.35	1.50%	-4.93%	DDR4/8Gb/eTT	1.15	0.00%	6.48%
DDR4/8Gb/3200	1.35	0.02	-0.07	DDR4/8Gb/eTT	1.15	0.00	0.07
DDR4/16Gb/3200	2.97	0.68%	2.41%	DDR4/4Gb/eTT	0.70	-2.86%	-2.86%
DDR4/16Gb/3200	2.97	0.02	0.07	DDR4/4Gb/eTT	0.70	-0.02	-0.02
DDR4/16Gb/eTT	2.65	0.00%	9.50%
DDR4/16Gb/eTT	2.65	0.00	0.23

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 4：价格复盘：2024年第27周SSD（渠道市场）价格平均跌幅 3.1%

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
SSD/120GB/SATA3	6.20	-6.06%	-19.48%
SSD/120GB/SATA3	6.20	-0.40	-1.50
SSD/240GB/SATA3	12.00	-3.23%	-3.23%
SSD/240GB/SATA3	12.00	-0.40	-0.40
SSD/480GB/SATA3	22.20	-2.63%	3.74%
SSD/480GB/SATA3	22.20	-0.60	0.80
SSD/256GB/PCIe3.0	14.30	-2.05%	2.88%
SSD/256GB/PCIe3.0	14.30	-0.30	0.40
SSD/512GB/PCIe3.0	25.00	-3.85%	6.38%
SSD/512GB/PCIe3.0	25.00	-1.00	1.50
SSD/1TB/PCIe3.0	47.00	-2.08%	14.63%
SSD/1TB/PCIe3.0	47.00	-1.00	6.00
SSD/512GB/PCIe4.0	31.50	-2.48%	2.94%
SSD/512GB/PCIe4.0	31.50	-0.80	0.90
SSD/1TB/PCIe4.0	49.00	-2.39%	13.95%
SSD/1TB/PCIe4.0	49.00	-1.20	6.00
SSD/2TB/PCIe4.0	95.00	-3.06%	15.85%

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 5：价格复盘：2024 年第 27 周 SSD（行业市场）价格持平

产品名称	当前价 (美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
SSD/256GB/SATA3	17.80	0.00%	-1.11%
		0.00	-0.20
SSD/512GB/SATA3	29.80	0.00%	-6.88%
		0.00	-2.20
SSD/1TB/SATA3	57.00	0.00%	3.64%
		0.00	2.00
SSD/256GB/PCIe3.0	20.00	0.00%	0.00%
		0.00	0.00
SSD/512GB/PCIe3.0	34.00	0.00%	0.00%
		0.00	0.00
SSD/1TB/PCIe3.0	59.00	0.00%	1.72%
		0.00	1.00
SSD/512GB/PCIe4.0	36.50	0.00%	1.39%
		0.00	0.50
SSD/1TB/PCIe4.0	62.00	0.00%	3.33%
		0.00
SSD/2TB/PCIe4.0	120.00	0.00%	2.00
		0.00	21.21% 21.00

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 6：价格复盘：2024年第27周内存条（渠道市场）价格平均跌幅 1.60%

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
DDR4/UDIMM/8GB/3200	10.80	-1.82%	-11.48%
DDR4/UDIMM/8GB/3200	10.80	-0.20	-1.40
DDR4/UDIMM/16GB/3200	20.60	-1.90%	-8.44%
DDR4/UDIMM/16GB/3200	20.60	-0.40	-1.90
DDR4/UDIMM/32GB/3200	41.00	-1.20%	-4.65%
DDR4/UDIMM/32GB/3200	41.00	-0.50	-2.00

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 7：价格复盘：2024年第27周内存条（行业市场）价格持平

产品名称	当前价 (美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
DDR4/SODIMM/4GB/3200	9.60	0.00%	6.67%
DDR4/SODIMM/4GB/3200	9.60	0.00	0.60
DDR4/SODIMM/8GB/3200	15.50	0.00%	0.00%
DDR4/SODIMM/8GB/3200	15.50	0.00	0.00
DDR4/SODIMM/16GB/3200	26.50	0.00%	1.92%
DDR4/SODIMM/16GB/3200	26.50	0.00	0.50

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 8：价格复盘：2024年第27周eMMC价格持平

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
eMMC/8GB/5.1	1.70	0.00	-10.53%
		0.00%	-0.20
eMMC/16GB/5.1	2.30	0.00	-4.17%
		0.00%	-0.10
eMMC/32GB/5.1	2.45	0.00	-5.77%
		0.00%	-0.15
eMMC/64GB/5.1	4.90	0.00%	28.95%
		0.00	1.10
eMMC/128GB/5.1	9.20	0.00	39.71%
		0.00%	2.70
eMMC/256GB/5.1	18.00	0.00
		0.00%	35.34% 4.70

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 9：价格复盘：2024年第27周eMCP价格持平

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
eMCP(eMMC+LPDDR4X)64GB+32Gb	14.50	0.00	20.83%
eMCP(eMMC+LPDDR4X)64GB+32Gb	14.50	0.00%	2.50
eMCP(eMMC+LPDDR4X)128GB+32Gb	18.20	0.00	21.33%
eMCP(eMMC+LPDDR4X)128GB+32Gb	18.20	0.00%	3.20
eMCP(eMMC+LPDDR4X)128GB+48Gb	23.20	0.00	28.89%
eMCP(eMMC+LPDDR4X)128GB+48Gb	23.20	0.00%	5.20

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 10：价格复盘：2024年第27周LPDDR价格持平

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅	产品名称	当前价（美元)	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
LPDDR4X/96Gb	27.00	0.00%	42.11%	LPDDR4X/32Gb	8.00	0.00	6.67%
LPDDR4X/96Gb	27.00	0.00	8.00	LPDDR4X/32Gb	8.00	0.00%	0.50
LPDDR4X/64Gb	19.50	0.00	21.88%	LPDDR4/16Gb	3.70	0.00%	12.12%
LPDDR4X/64Gb	19.50	0.00%	3.50	LPDDR4/16Gb	3.70	0.00	0.40
LPDDR4X/48Gb	14.00	0.00	16.67%	LPDDR4/8Gb	2.35	0.00%	6.82%
LPDDR4X/48Gb	14.00	0.00%	2.00	LPDDR4/8Gb	2.35	0.00	0.15

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 11：价格复盘：2024年第27周 UFS价格持平

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
UFS 2.2 64GB	5.30	0.00%	20.45%
UFS 2.2 64GB	5.30	0.00	0.90
UFS 2.2 128GB	10.00	0.00%	36.99%
UFS 2.2 128GB	10.00	0.00	2.70
UFS 2.2 256GB	19.00	0.00%	37.68%
UFS 2.2 256GB	19.00	0.00	5.20
UFS 2.2 512GB	38.00	0.00%	0.00%
UFS 2.2 512GB	38.00	0.00	0.00

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附表 12：价格复盘：2024年第27周uMCP价格持平

产品名称	当前价（美元）	周涨跌幅	2024年初至今涨跌幅
uMCP(LPDDR4X+ UFS2.2)4GB+128GB	18.50	0.00%	27.59%
uMCP(LPDDR4X+ UFS2.2)4GB+128GB	18.50	0.00	4.00
uMCP(LPDDR4X + UFS2.2)6GB+128GB	23.50	0.00%	23.68%
uMCP(LPDDR4X + UFS2.2)6GB+128GB	23.50	0.00	4.50
uMCP(LPDDR4X+ UFS2.2)8GB+128GB	29.00	0.00%	26.09%
uMCP(LPDDR4X+ UFS2.2)8GB+128GB	29.00	0.00	6.00
uMCP(LPDDR4X+ UFS2.2)8GB+256GB	39.00	0.00%	32.20%
uMCP(LPDDR4X+ UFS2.2)8GB+256GB	39.00	0.00	9.50

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 3：价格预测：2024Q3 DRAM价格预计持续上扬
表、2024年第二季\~第三季DRAM产品合约价涨幅预测

	2Q24(E)	3Q24（F)
PCDRAM	DDR4:up15~20%DDR5:up15~20%Blended:up15~20%	DDR4:up3~8%DDR5:up3~8%Blended:up 3~8%
ServerDRAM	DDR4:up15~20%DDR5:up15~20%Blended:up15~20%	DDR4:up5~10%DDR5:up8~13%Blended:up8~13%
MobileDRAM	up5~10%	up3~8%
Graphics DRAM	up3~8%	up3~8%
ConsumerDRAM	DDR3:up3~8%DDR4:up5~10%	up3~8%
TotalDRAM	up13~18%(HBMPenetration:4%)	Conventional DRAM:up5~10%HBMBlended:up8~13%（HBM Penetration:6%)

Source:TrendForce,Jun.,2024
资料来源：TrendForce

附图 4：价格预测：2024Q3 NAND涨幅预计有所收敛
表、2024年第二季\~第三季NANDFlash产品合约价涨幅预测

	2Q24(E)	3Q24(F)
emmcUFS	consumer:up0~5%mobile:up 10~15%	consumer:mostly flatmobile:up3~8%
Enterprise SSD	up20~25%	up15~20%
Client SSD	up20~25%	up3~8%
3DNANDWafers(TLC&QLC)	up5~10%	mostly flat
Total NAND Flash	up15~20%	up5~10%

Source:TrendForce,Jun.,2024

资料来源：TrendForce

附表 13：价格预测：各类型DRAM产品市场情况

整体情况
根据全球市场研究机构TrendForce集邦咨询最新调查显示，由于通用型服务器(general server)需求复苏，加上DRAM供应商HBM生产比重进一步拉高，使供应商将延续涨价态度，第三季DRAM均价将持续上扬。DRAM价格涨幅达8~13%，其中Conventional DRAM涨幅为5-10%，较第二季涨幅略有收缩。 TrendForce集邦咨询指出，第二季买方补库存意愿渐趋保守，供应商及买方端的库存水平未有显著变化。观察第三季，智能手机及
CSPs仍具补库存的空间，且将进入生产旺季，因此预计智能手机及服务器将带动第三季存储器出货量放大。 PC DRAM	Server DRAM
第三季考量通用型服务器需求复苏，加上供应商的HBM生产比重进一步拉高，预估PCDRAM价格将延续涨势，均价涨幅季增 3-8%，涨幅低于ServerDRAM，并较第二季涨幅收缩，主要因为 PCDRAM库存偏高，消费性需求亦未有显著改善。	第三季通用型服务器受惠于旺季备货需求，TrendForce集邦咨询预测，这将使得DDR5 ServerDRAM合约价涨幅上修至8-13%区间。由于DDR4买方平均库存仍高，因此拉货动能集中在 DDR5，使得涨势较DDR4来得高，因此综合两者的平均合约价
Mobile DRAM 自去年第四季以来，MobileDRAM的连续涨价使品牌端的营利面	应落在季增8-13%。 Graphics DRAM 第三季整体GraphicsDRAM需求依旧较为平淡，价格走势主要受
临较大挑战，加上目前库存充足，品牌进入第三季的议价流程放缓，议价态度被动。然而，原厂为填补先前几个季度的获利缺口，以及考量明年供需将转为紧缺，因此维持对合约价格的拉涨态度，但受买方议价态度被动以及高库存影响，可能会压缩第三季涨幅。TrendForce集邦咨询预估，季度涨幅将落在季增3-8%，	到其他DRAM产品的连动影响，在原厂强势进入上涨周期且涨势尚未停歇之下，使得采购端采取持续备货的策略，因此在心态上较能接受卖方提出的涨价。在供给端，因新款GPU将进入验证阶段，原厂将陆续提高GDDR7的生产，而目前GDDR7比GDDR6 约有 20-30%溢价，随着3Q24的样品出货将略推升平均销售价
其中以LPDDR4(X)涨幅最小，不排除有再收缩的可能。格，预估Graphics DRAM价格将呈现季增3-8%。 Consumer DRAM
整体ConsumerDRAM市场仍显得供过于求，但三大供应商在HBM产能挤压影响，涨价意图明显，加上其他供应商尚未回到获利状态，故仍有价格上涨的压力存在，预估价格仍维持小幅上涨趋势。

资料来源：TrendForce、开源证券研究所

附表 14：价格预测：各类型NAND Flash产品市场情况

整体情况
根据全球市场研究机构TrendForce集邦咨询最新调查显示，第三季除了企业端持续投资服务器建设，尤其Enterprise SSD受惠AI扩大采用，继续受到订单推动，消费性电子需求持续不振，加上原厂下半年增产幅度趋于积极，第三季NANDFlash供过于求比例 (Sufficiency Ratio)上升至 2.3%，NANDFlash 均价(Blended Price)涨幅收敛至季增 5-10%。
NANDFlashWafer 综观NANDFlash今年价格走势，由于原厂上半年控制增产，	Client SSD Client SSD方面，即便NB销售在进入传统旺季，但客户备货意愿较保守，尤其PC终端产品未完全反应去年以来的价格涨幅，因
跌，跌幅扩大导致部分wafer价格已低于合约价超过二成，wafer的动能并不强劲。此外，随着QLC与TLC产品价差明显，更多合约价格未来上涨空间面临挑战。	NANDFlash价格加速反弹帮助原厂重回获利。但随着各家厂商下此，下半年采购容量未明显增长。随着供应商开始升级PCclient 半年开始明显扩大投产，零售市场买气仍未复苏，wafer现货价走 SSD制程至2XX层，原厂供应产能仍持续上升，但拉动价格上涨 PC买家扩大使用QLC方案，加剧价格竞争，预料本季价格涨幅空间相对有限，PCClient SSD第三季合约价预估季增3-8%。
Enterprise SSD Enterprise SSD方面，许多企业持续扩大AI服务器建设，信息设备支出明显复苏，第三季服务器OEMs订单明显回升，采购需求	eMMC
仍较前一季增长。不过，由于智能手机和NB的订单需求保守， NAND Flash 市况转向更为平衡。除了大容量QLC Enterprise SSD 供应由二家厂商主导外，其他供应商积极争抢 Enterprise SSD订单，以加速下半年产能去化，这导致第三季 Enterprise SSD合约价格上涨幅度收敛至季增15-20%。	eMMC 方面，第三季eMMC缺乏驱动需求的因素，但原厂持续提价态度明确，预估最终价格的涨幅甚微，合约价将呈现约略持平状态。
UFS UFS 方面，受到智能手机OEMs库存水位充足且去化较慢的影响，加上模组厂也开始供应UFS物料让需求端选择更多，面对第三季
原厂欲再大幅度涨价的情况，势必出现反弹阻力。此外，在买方手上库存充足且市场需求平淡的情况下，预估供应商有可能让步，第三季UFS合约价涨幅将落在季增3-8%。

资料来源：TrendForce、开源证券研究所

附表 15：需求预测：预计 2024 年三大终端 DRAM/NAND 单机平均搭载容量将同比增加

DRAM			NAND Flash
	2023	2024 (E)	2023	2024 (E)
智能手机	17.50%	14.10%	19.20%	9.30%
服务器	13.60%	17.30%	14.90%	13.20%
笔电	9.00%	12.40%	10.10%	9.70%

数据来源：TrendForce、开源证券研究所

附表 16：需求预测：2024年智能手机、服务器、PC出货量预计同比增长 4%/2%/8%

	2024F	2024F YoY
智能手机 (亿部)	12.00	+4.00%
服务器（百万台）	14.20	+2.00%
PC（亿台）	2.70	+8.00%

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 5：供给侧：2024Q1 DRAM 市场 CR3 高达 94.0%

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 6：供给侧：2024Q1 NAND 市场 CR5 高达 93.0%

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 7：热点赛道：三大原厂 HBM3e预计于2024H2逐季放量

资料来源：TrendForce

附表 17：热点赛道：2023-2024 HBM市场竞争格局预计将由三星和 SK海力士主导

公司	2022	2023 (E)	2024 (F)
SK海力士	50%	46%~49%	47%~49%
三星	40%	46%~49%	47%~49%
美光	10%	4%~6%	3%~5%

数据来源：TrendForce、开源证券研究所

附图 8：热点赛道：2024年 HBM产值预计占 DRAM 产值 20.1%

数据来源：TrendForce、开源证券研究所

附表 18：热点赛道：2024年三星海力士 HBM产能规划积极，美光占比提升

	三星	SK海力士	美光
截至2023年底HBMTSV产能预估	45K/m	45K/m	3K/m
占比	48.39%	48.39%	3.23%
截至2024年底HBMTSV产能预估	130K/m	120-125K/m	20K/m
占比	47.71%	44.95% (中值)	7.34%

数据来源：TrendForce、开源证券研究所

附图 9：大厂表现：2024Q1行业营收高速增长，美光表现亮眼

数据来源：闪存市场、开源证券研究所

附图 10：海外大厂：FY2024Q1三星业绩同比高增

资料来源：闪存市场

附图 11：海外大厂：FY2024Q1 SK海力士业绩扭亏为盈

资料来源：闪存市场

附图 12：海外大厂：FY2024Q3美光业绩同比持续高增

资料来源：闪存市场

附图 13：海外大厂：FY2023Q4铠侠业绩扭亏为盈

资料来源：闪存市场

附图 14：国内厂商：2024Q1全球存储大厂季度营收环比走势分化

季度营收QQQ		2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4	2024Q1
中国台湾厂商	华邦电子	18.3%	7.1%	-3.8%	2.0%	0.5%	-16.9%	-13.2%	-8.9%	7.4%	3.7%	-1.7%	4.9%
	威刚	16.9%	-8.9%	5.1%	-3.8%	-10.7%	2.0%	-16.3%	-3.4%	-5.0%	25.6%	28.1%	-1.3%
	南亚科技	27.7%	5.3%	-10.2%	-6.8%	-9.6%	-38.9%	-27.8%	-19.2%	9.4%	10.1%	12.5%	9.2%
	旺宏	18.7%	31.1%	-2.9%	-20.3%	-2.2%	1.2%	-20.9%	-21.7%	4.6%	-2.0%	-20.3%	-0.8%
	十钰	2.2%	-9.0%	12.7%	-15.0%	-8.0%	7.5%	4.6%	-11.0%	260.3%	-35.5%	56.1%	-47.4%
中国大陆厂商	兆易创新	27.0%	32.0%	-18.9%	2.3%	14.4%	-22.1%	-31.5%	-1.4%	21.1%	-12.1%	-4.4%	19.1%
	北京君正	18.7%	14.9%	1.6%	-4.5%	-1.6%	1.7%	-15.7%	-10.4%	7.8%	4.0%	-7.3%	-9.4%
	东芯股份	41.4%	24.0%	5.7%	-1.4%	7.2%	-36.6%	-15.3%	-37.5%	-6.5%	13.5%	21.3%	-33.4%
	普冉股份	17.1%	13.1%	-10.5%	-19.7%	54.1%	-43.7%	-17.1%	26.6%	29.7%	12.8%	20.5%	12.5%
	江波龙	14.4%	-16.0%	-12.9%	12.6%	10.4%	-33.0%	-1.2%	-13.0%	50.2%	29.0%	23.5%	25.6%
	佰维存储				24.8%	-2.9%	17.5%	-0.1%	-46.8%	69.9%	34.8%	50.7%	17.6%
	德明利	25.5%	-12.2%	51.6%	-30.9%	16.4%	3.2%	19.5%	-15.2%	-4.4%	33.7%	107.3%	1.4%
	澜起科技	41.9%	104.3%	11.6%	-7.1%	14.0%	-7.1%	-17.0%	-47.0%	21.1%	17.6%	27.3%	-3.1%
	聚辰股份	-1.5%	-2.5%	18.6%	32.4%	20.0%	14.5%	-4.7%	-45.5%	21.2%	6.4%	9.2%	22.5%

数据来源：Wind、开源证券研究所

附图 15：国内厂商：2024Q1全球多数存储大厂毛利率环比上升

毛利率		2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4	2024Q1
中国台湾广	华邦电子	42.2%	44.8%	45.1%	48.6%	48.4%	45.5%	37.5%	27.7%	31.3%	31.7%	28.5%	27.6%
	威刚	18.2%	10.5%	10.7%	15.5%	10.8%	12.3%	11.1%	11.5%	15.5%	18.5%	19.7%	26.4%
	南亚科技	42.3%	49.2%	49.4%	43.9%	44.1%	32.6%	13.0%	-8.6%	-11.2%	-25.2%	-13.7%	-2.9%
	旺宏	39.1%	42.9%	47.2%	48.3%	48.2%	44.2%	34.1%	25.1%	28.3%	24.2%	19.1%	19.8%
	十钰	15.8%	-6.9%	-4.6%	10.0%	6.3%	4.3%	16.1%	7.5%	4.1%	9.5%	10.6%	24.0%
中国大陆厂商	兆易创新	43.8%	49.8%	53.0%	49.5%	49.4%	46.1%	43.7%	38.3%	29.5%	36.4%	34.5%	38.2%
	北京君正	35.8%	39.2%	39.1%	37.4%	40.9%	37.7%	38.2%	37.1%	35.9%	37.1%	38.4%	37.4%
	东芯股份	37.5%	44.9%	50.0%	49.9%	42.6%	30.3%	32.7%	16.8%	8.4%	7.5%	14.2%	12.1%
	普冉股份	36.5%	44.0%	34.4%	33.4%	32.7%	25.6%	23.8%	22.2%	19.3%	25.9%	27.8%	31.8%
	江波龙	25.9%	20.1%	15.7%	16.9%	17.8%	10.1%	0.4%	1.3%	0.5%	4.9%	18.5%	24.4%
	佰维存储			15.8%	12.3%	17.7%	14.5%	10.9%	-4.5%	-5.1%	-1.9%	9.3%	24.7%
	德明利	20.3%	18.7%	21.8%	21.2%	20.0%	18.1%	11.4%	5.9%	-1.7%	5.9%	32.6%	37.3%
	澜起科技	61.5%	37.6%	46.4%	43.2%	42.3%	45.7%	56.4%	53.3%	58.8%	64.8%	57.4%	57.7%
	聚辰股份	32.6%	42.0%	48.5%	58.9%	64.2%	70.7%	72.0%	47.5%	47.5%	44.0%	47.6%	54.6%

数据来源：Wind、开源证券研究所

附图 16：国内厂商：2024Q1全球多数存储大厂净利率环比修复

净利率		2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4	2024Q1
中国台湾厂商	华邦电子	15.0%	17.7%	18.2%	19.4%	21.8%	14.1%	4.7%	-3.9%	3.0%	0.9%	-0.2%	-1.3%
	威刚	14.6%	0.0%	1.0%	5.1%	0.2%	1.9%	2.7%	0.8%	4.2%	5.0%	6.6%	9.7%
	南亚科技	27.2%	31.6%	30.2%	32.8%	36.5%	24.0%	-14.4%	-26.2%	-11.0%	-32.4%	-28.5%	-12.7%
	旺宏	16.9%	36.3%	25.4%	25.3%	25.9%	21.8%	6.7%	-5.0%	1.0%	-5.6%	-17.3%	-18.7%
	十钰	7.4%	-11.4%	-10.0%	2.3%	-1.7%	-5.3%	4.4%	-2.4%	0.6%	1.0%	3.6%	9.6%
中国大陆厂商	兆易创新	23.8%	32.1%	31.6%	30.8%	33.0%	28.4%	-2.9%	11.2%	11.4%	6.8%	-19.9%	12.6%
	北京君正	18.4%	19.1%	19.5%	16.3%	20.0%	15.3%	4.5%	10.3%	9.0%	12.0%	14.2%	8.7%
	东芯股份	18.5%	30.8%	29.0%	35.5%	32.4%	28.6%	-46.2%	-27.8%	-32.9%	-53.0%	-99.3%	-45.4%
	普冉股份	27.2%	35.0%	24.5%	18.5%	17.9%	17.9%	-34.2%	-13.8%	-18.9%	-7.8%	14.8%	12.3%
	江波龙	16.8%	11.3%	3.1%	7.0%	8.1%	-9.3%	-8.0%	-18.9%	-14.2%	-10.0%	1.3%	8.6%
	佰维存储			0.2%	2.2%	5.0%	3.3%	-0.6%	-29.6%	-23.6%	-19.3%	-10.0%	9.1%
	德明利	9.3%	9.2%	9.5%	7.6%	8.7%	4.8%	2.4%	-14.5%	-12.2%	-8.2%	17.1%	24.1%
	澜起科技	40.9%	23.6%	32.7%	34.0%	36.5%	33.4%	38.0%	4.7%	12.2%	25.4%	28.6%	30.3%
	聚辰股份	36.5%	12.1%	15.8%	28.1%	36.6%	39.4%	35.4%	12.5%	21.6%	7.1%	7.0%	20.2%

数据来源：Wind、开源证券研究所

附图 17：国内厂商：2023M12以来，多数中国存储台厂营收同比持续上涨

同比增长率%）	月份	2022-11	2022-12	2023-01	2023-02	2023-03	2023-04	2023-05	2023-06	2023-07	2023-08	2023-09	2023-10	2023-11	2023-12	2024-01	2024-02	2024-03	2024-04	2024-05
	南亚科技	-61.8%	-65.4%	-66.8%	-68.5%	-68.1%	-65.7%	-62.7%	-53.0%	44.6%	-24.7%	-15.0%	-4.1%	3.7%	31.7%	35.9%	50.6%	58.0%	41.9%	45.1%
	华邦电子	-23.8%	-24.7%	-43.8%	33.2%	-25.3%	-36.3%	-30.4%	-21.5%	-14.6%	-13.2%	-8.0%	1.2%	-2.3%	0.5%	31.1%	8.0%	9.1%	22.8%	16.1%
	钰创	-69.5%	-65.8%	-69.8%	-64.0%	-62.8%	-48.9%	-43.8%	-47.4%	-39.4%	-27.5%	-28.9%	-13.3%	6.3%	15.2%	72.2%	30.1%	52.2%	23.5%	27.9%
	晶豪科	-54.4%	-56.0%	-53.6%	-43.1%	-42.9%	-44.9%	-33.8%	-40.5%	-17.7%	-18.9%	-3.1%	16.8%	20.5%	18.8%	38.4%	1.8%	29.0%	21.9%	20.1%
	威刚	-26.7%	-27.9%	-34.4%	-21.7%	-22.0%	-26.8%	-12.5%	-23.9%	-14.6%	-1.1%	4.0%	39.6%	56.2%	33.5%	63.8%	34.0%	56.6%	80.8%	31.5%
	创见	-23.8%	-30.2%	-34.6%	-23.2%	-15.6%	-23.1%	-18.0%	-13.2%	-21.1%	-12.6%	0.3%	1.0%	-2.3%	12.8%	36.5%	-0.2%	-14.9%	20.6%	-5.6%
	宇瞻	-12.8%	-12.4%	-39.2%	-12.8%	6.1%	-29.8%	-7.7%	-26.7%	-22.1%	-6.4%	-14.4%	-0.3%	10.1%	-9.1%	25.3%	4.2%	-15.8%	24.9%	7.6%
	十	-20.8%	6.3%	-24.5%	20.0%	-13.0%	490.0%	121.0%	207.9%	83.6%	152.3%	113.1%	220.8%	250.1%	200.8%	102.4%	55.5%	116.2%	-23.0%	134.1%
	海悦	-54.4%	-26.7%	-49.4%	-40.1%	-37.0%	-26.4%	9.6%	67.7%	51.1%	28.1%	51.9%	20.8%	114%	336.6%	640.9%	254.1%	80.5%	40.8%	21.0%
		月份	2022-11	2022-12	2023-01	2023-02	2023-03	2023-04	2023-05	2023-06	2023-07	2023-08	2023-09	2023-10	2023-11	2023-12	2024-01	2024-02	2024-03	2024-04	2024-05
		南亚科技	0.4%	-13.4%	-6.2%	-10.0%	6.0%	5.3%	2.2%	6.5%	-0.8%	5.6%	5.8%	-2.1%	7.7%	10.0%	-3.2%	-0.3%	11.2%	-5.5%	4.5%
		华邦电子	4.7%	-0.6%	-24.6%	17.6%	19.8%	-17.4%	8.0%	13.9%	-9.6%	1.7%	5.3%	-6.9%	1.1%	2.2%	-1.6%	-3.0%	21.0%	-7.1%	2.1%
		钰创	-16.0%	1.5%	-23.4%	13.3%	10.2%	19.6%	4.4%	-9.7%	-7.6%	2.3%	0.8%	-1.1%	3.0%	9.9%	14.5%	-14.4%	28.9%	-2.9%	8.1%
		晶豪科	4.2%	-3.1%	-8.2%	13.0%	16.9%	-7.7%	8.6%	-6.3%	5.6%	-6.9%	6.7%	5.1%	-1.2%	-4.4%	7.0%	-16.9%	48.0%	-12.7%	7.0%
		威刚	-3.5%	-10.1%	-7.6%	14.5%	1.8%	-16.2%	15.3%	-7.0%	-0.2%	30.4%	12.5%	13.4%	8.0%	-23.2%	13.4%	-6.3%	19.0%	-3.2%	-16.1%
		创见	-0.6%	-11.3%	-4.0%	5.0%	29.3%	-32.2%	20.2%	8.6%	-12.1%	8.6%	18.7%	-12.3%	-3.8%	2.5%	16.1%	-23.2%	10.2%	-4.0%	-6.0%
		宇瞻	-14.2%	-13.6%	9.0%	-0.6%	46.4%	-36.6%	15.1%	-7.2%	-3.9%	24.4%	14.3%	9.6%	-5.3%	-28.7%	25.4%	-17.3%	18.3%	-5.9%	-0.8%
		十铃	17.5%	15.6%	-34.8%	26.1%	2.3%	365.4%	-57.5%	66.5%	-52.4%	42.7%	16.5%	8.0%	28.3%	-0.7%	-56.1%	-3.1%	42.2%	65.8%	29.1%
		海悦	8.4%	40.5%	-80.5%	48.5%	53.0%	17.9%	19.0%	32.2%	-10.1%	3.9%	1.3%	1.9%	-0.1%	450.6%	66.9%	-29.1%	22.0%	-8.0%	2.3%

数据来源：Wind、开源证券研究所

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现20%以上;
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现5%～20%;
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动;
	减持	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight)	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

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