策略&公用环保

电力：基本面被忽视的优质中特估资产

一、电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产

1.我国电力行业实行行政许可制，准入门槛较高，决定了电力行业公司以央国企为主。目前A股中央国有企业和地方国有企业在电力行业中占比加起来超过七成。

2.受到以往基本面瑕疵的影响，市场对电力的关注度不高，体现在两个维度：

1）公募持仓层面，23Q1公用事业低配比例为-2.3%、在31个一级行业中位列倒数第三；

2）板块收益层面，在21个主要中特估细分方向中，1-5月中特估+电力的涨幅为16%、位列倒数第五。

3.因此，电力板块基本面的优化可能被资金所忽视，未来在价值发现的过程中，增量资金或将带来较大的补涨空间。

二、成本改善+收益上行，行业基本面持续优化

1.火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复：

1)从成本端来看，国内煤炭扩产趋势明显，在需求相对疲软的情况下，港口库存压力不断加大，带动煤价进入快速下行通道，已出现超预期下跌。截至2023年6月2日，秦皇岛港Q5500 煤价已跌至765元/吨，同比降低434元/吨，叠加进口煤增量及长协煤比例提高，火电成本有望进一步降低。

2）从收入端来看，国内电力供需形式持续偏紧，而火电作为稳定性电源，短期内仍将起到压舱石作用，利用小时数及电价水平均维持高位。

综合来看，我们认为火电板块盈利有望持续改善。

2.新能源发电：碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张，截至2023年4月，国内风电装机规模达到3.80亿千瓦，1-4月同比增长12.2%，光伏装机规模达到4.41亿千瓦，1-4 月同比增长36.6%，展望未来，“十四五”新能源发电装机目标明确，增长空间仍然可观。而上游组件价格的快速下滑有望带动新能源项目收益率抬升，从而保障新能源装机快速放量。

三、交易层面，电力板块已进入重点关注阶段

1.中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）选取A股电力行业相关个股作为成分股，且成分股在行业内拥有较高的市占率，业务囊括主流发电类型，总量与结构维度上均能充分反映我国电力市场全貌，中盘风格突出。

2.电力指数的业绩与走势具有较强的顺经济周期特征，但也可能出现逆周期因素提振业绩、支撑股价的情况。中证全指电力指数近年来走势与PPI表征的经济周期基本同步，但在经济下行阶段可能有逆势而上的情况。例如22年以来，PPI持续探底，但成本改善与收益上行支撑电力板块业绩高增，电力指数先于PPI企稳。逆周期因素或将持续支撑电力板块走强。

3.华泰柏瑞电力ETF（561560）以紧密追踪中证全指电力指数为目标，为投资者提供一键布局电力全产业链的投资工具，截至6月2日基金规模3.15亿元，建议关注。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等

证券研究报告

2023年06月04日

作者

分析师

SAC 执业证书编号：S1110516090006

liuchenming@tfzq.com

郭丽丽

分析师

SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com

分析师

SAC 执业证书编号：S1110522080002yixin@tfzq.com

内容目录

1.电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产 4
2.成本改善+收益上行，行业基本面持续优化.. 5
2.1．火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复 5
2.1.1．成本端：煤价超预期下跌，业绩弹性有望释放 5
2.1.2.收入端：电力供需偏紧形势下火电机组迎来量价齐升 .8
2.2.新能源发电：组件价格下滑，装机有望迎来放量 .8
3.交易层面，电力板块已进入重点关注阶段.. ...10
3.1．中证全指电力指数：紧密追踪上市电力企业发展的指数 ..10
3.2.逆周期因素支撑了本轮电力逆势走强 ..10
3.3.华泰柏瑞电力ETF：紧密追踪中证全指电力指数的 ETF .12

图表目录

图1：电力业务资质许可流程， .4
图2：电力（申万）行业中企业性质构成 .4
图3：各电源类型央国企/民营及公众企业占比.. ..4
图4：23Q1公募基金行业超低配比例（%，剔除医药基金持仓） .5
图5：23Q1公募基金行业超配比例分位数（%，2009年以来，剔除医药基金） .5
图6：晋陕蒙新四省2023年工作报告煤炭产量目标 .6
图7：2021-2023.3国内原煤产量情况（亿吨） .6
图8：南方八省电厂煤炭库存情况（万吨） .6
图9：秦皇岛港煤炭库存情况（万吨） ..6
图10：曹妃甸港煤炭库存情况（万吨） ..6
图11：广州港集团煤炭库存（万吨） ..7
图12：秦皇岛港Q5500煤价情况（元/吨） ...7
图13：场地价:印尼煤3#(Q3800,印尼产)：广州港（单位：元/吨） ..7
图14：场地价：印尼煤1#(Q4800,印尼产)：广州港（单位：元/吨） ..7
图15：2023年电煤中长期合同签订履约工作方案与2022年不同之处 .7
图16：2022-2023年全社会用电量及增速（亿千瓦时） ..8
图17：2017-2022年火电机组利用小时数（h） .8
图18：部分地区2023年度市场化交易电价情况 .8
图19：2018-2023年4月全国风光装机规模（亿千瓦） .9
图20：“十四五”时期风电装机量增长预测（亿干瓦） ..9
图 21：“十四五”时期光伏装机量增长预测（亿千瓦） .9
图22：硅料及组件价格走势. .9
图23：风机月度公开投标均价（元/KW） ..9
图24：中证全指电力指数成分股市值分布. .10
图25：中证全指电力指数成分股发电类型分布 .10
图26：截至2022年，我国发电结构仍以火为主 .10
图27：中证全指电力指数与主流宽基业绩比较 .11
图28：中证全指电力指数与主流宽基市场表现比较 11
图29：长期维度，中证全指电力指数收益与PPI表征的经济周期方向一致， .11
图30：中证全指电力指数业绩情况. .12
图31：中证全指电力指数ROE水平 .12
图32：电力股2022年11月至今走势图 .12
图33：电力股2023年3月至今走势图 .12
图34：华泰柏瑞电力ETF产品信息 .13

1.电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产

我国电力行业实行行政许可制，准入门槛较高。电力行业作为国民经济重要的基础行业，与社会发展、人民生活密切相关，安全、稳定和充足的电力供应是国民经济健康稳定持续快速发展的重要前提条件。根据2020年12月国家能源局印发的《电力业务许可证监督管理办法》，除国家能源局规定的豁免情形外，任何单位或者个人未取得电力业务许可证（发电类、输电类、供电类），不得从事相应的发电、输电、供电业务（含增量配电业务）。

图1：电力业务资质许可流程

资料来源：国家能源局，天风证券研究所

较高的准入门槛决定电力行业公司以央国企为主。根据申万电力行业数据，目前A股电力行业一共97家上市公司，其中央企和地方国企的数量分别为32和41家，占比分别达到33%和42%，中央国有企业和地方国有企业在电力行业中占比加起来超过七成。分类型来看，火电、水电、风电、光伏发电、核电上市企业中央国企占比分别为90%、90%、91%、33%、100%。

图2：电力（申万）行业中企业性质构成

资料来源：Wind，天风证券研究所

图3：各电源类型央国企/民营及公众企业占比

资料来源：Wind，天风证券研究所

受到以往基本面瑕疵的影响，市场对电力的关注度不高，也意味着近期板块基本面的优化可能被资金所忽视，未来在价值发现的过程中，增量资金或将带来较大的补涨空间：

火电方面，2021-2022年燃煤价格大幅上涨拖累业绩，火电企业经营状况面临一定困境；绿电方面，平价项目增加+市场化交易规模扩大导致新能源发电盈利能力有所下滑。在此背景下，开年以来资金对电力板块配置偏谨慎，体现在两个维度：

1)从公募持仓看，23Q1公用事业低配比例为-2.3%、在31个一级行业中位列倒数第三，行业绝对配置比例低于行业市值占A股总市值的比重；

2)板块收益层面，尽管电力板块央国企含量高，但在我们梳理的21个中特估细分方向中，1-5月中特估+电力的涨幅为16%、位列倒数第五，远低于中特估+数字经济、中特估+建筑等方向。

图4：23Q1公募基金行业超低配比例（%，剔除医药基金持仓）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图5：23Q1公募基金行业超配比例分位数（%，2009年以来，剔除医药基金）

资料来源：Wind，天风证券研究所

2.成本改善+收益上行，行业基本面持续优化

2.1.火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复

2.1.1.成本端：煤价超预期下跌，业绩弹性有望释放

国内市场煤方面，国内煤炭扩产趋势明显，供需预计相对宽松。根据国家统计局数据，2023年1-4月国内原煤产量达到15.27亿吨，同比提高4.8%,4月国内原煤产量达到3.81亿吨，同比提高4.5%，我们预计2023年国内煤炭产量将继续提升。而相比于供给侧的增加，需求侧则相对疲软，在保长协发运背景下，电厂煤炭库存处于较高水平，对市场煤采购积极性不足，根据Wind数据，截至2023年5月25日，南方八省电厂煤炭库存达到3734万吨，同比增加675万吨。

图6：晋陕蒙新四省2023年工作报告煤炭产量目标

省份	具体目标
山西	在确保安全生产前提下，加快煤炭先进产能释放，力争煤炭产量达到13.65亿吨。
陕西	扛牢保能源安全责任，抓好煤炭稳产保供和优质产能建设，争取海则滩等4处煤矿开工建设，确保煤炭产量达到7.5亿吨。
内蒙古	努力盘活“僵尸”煤矿闲置资源，在产煤矿总产能稳定在13亿吨以上，煤炭产量达到12.5亿吨左右，保障全国2/3以上省份的用煤需求。
新疆	加快释放煤炭先进优质产能，力争“疆煤外运”8800万吨、“疆电外送”1300亿千瓦时。

资料来源：晋陕蒙新四省2023年工作报告，天风证券研究所

图7：2021-2023.3国内原煤产量情况（亿吨）

资料来源：国家统计局，天风证券研究所

图8：南方八省电厂煤炭库存情况（万吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

供需宽松背景下，国内港口库存压力不断加大。截至2023年5月30日，秦皇岛港、曹妃甸港、广州港煤炭库存分别为625、621、346万吨，分别同比增加130、180、35万吨。在此情况下，煤价进入快速下行通道，已出现超预期下跌。截至2023年6月2日，秦皇岛港Q5500煤价已跌至765元/吨，环比前一日降低6元/吨，同比降低434元/吨。

图9：秦皇岛港煤炭库存情况（万吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图10：曹妃甸港煤炭库存情况（万吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图11：广州港集团煤炭库存（万吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图12：秦皇岛港Q5500煤价情况（元/吨）

资料来源：Wind，天风证券研究所

进口煤方面，我国进口煤体量增长且进口煤价连续下跌，对内贸煤形成一定替代作用。量上来看，据海关总署，我国2023年4月份进口煤炭4067.6万吨，同比增长72.7%，连续两个月的进口量超过4000万吨。价上来看，进口煤价普遍下跌，就不同煤种而言，据易煤资讯，高卡煤价整体下挫明显，沿海电厂也提高热值而增加对进口高卡煤的询货积极性；中卡煤询货意愿提升，随着沿海电厂用电负荷提高，华南电厂增加对中卡煤的采购意愿；夏季较高用电负荷使得低卡煤询货意愿减弱，而当前低卡煤货源相对充足，进口贸易商对其出货意愿较高，故低卡煤的投标价格连续下跌且幅度较大。

图13：场地价：印尼煤3#(Q3800,印尼产)：广州港（单位：元/吨）

资料来源：WIND、天风证券研究所

图14：场地价：印尼煤1#(Q4800,印尼产)：广州港（单位：元/吨）

资料来源：WIND、天风证券研究所

另外，从长协煤政策来看，2022年10月31日国家发改委办公厅印发《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知》。与2022年方案相比，2023年的中长协合同的供应方范围扩大，所有在产的煤炭生产企业均在范围内；而需求方范围缩小至发电和供暖用煤企业。同时，下水煤合同基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行，较2022年700元/吨有所回落。在全国长协比例提高以及合同基准价下降的情况下，火电燃煤成本有望进一步降低，业绩弹性有望释放。

图15：2023年电煤中长期合同签订履约工作方案与2022年不同之处

	2022年	2023年
文件名称	改电【2021】365号）	2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（发2023年电煤中长期合同签订履约工作方案（发改办运行【2022】903号）
供应方	30 万吨/年及以上的煤炭生产企业	所有在产的煤炭生产企业
需求方	发电供热企业、纯供暖企业、地方政府推荐的农村居民采暖用煤经营单位、承担政府煤炭储备任务的储备基地、化肥生产企业	发电和供热用煤企业
下水煤合同基准价	700元/吨（5500）	675元/吨（5500）

资料来源：今日动力煤公众号，天风证券研究所

2.1.2.收入端：电力供需偏紧形势下火电机组迎来量价齐升

国内电力供需形势持续偏紧，保供压力较大。中电联2023年1月19日发布《2023年度全国电力供需形势分析预测报告》，报告提出2022年全国电力供需总体紧平衡，部分地区用电高峰时段电力供需偏紧。并且，报告指出2023年我国电力消费需求增速将比2022 年进一步提高。正常气候情况下，预计2023年全国全社会用电量9.15万亿千瓦时，比2022年增长6%左右，电力供需偏紧形式或将长期存在。

图16：2022-2023年全社会用电量及增速（亿千瓦时）

资料来源：Wind，天风证券研究所

在此背景下，火电机组迎来量价齐升。一方面，火电作为稳定性电源，短期内仍将起到压舱石作用，根据中电联数据，全国火电利用小时数自2021年来即出现明显抬升，近年来机组出力水平均维持高位；另一方面，电力供需偏紧形式下电价同样维持高位，据北极星电力网统计，江苏、广东、陕西、海南等多地2023年年度市场化交易电价均保持高比例上浮，对电厂盈利修复形成有力保障。

图17：2017-2022年火电机组利用小时数（h）

资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，华电国际2022年报，天风证券研究所

图18：部分地区2023年度市场化交易电价情况

资料来源：北极星电力网，天风证券研究所

成本端，目前我国煤炭库存处于近年来高位水平，且下游需求较弱，内贸煤价格仍有望持续下跌；同时进口煤快速增长，对内贸煤形成一定替代作用，尤其对于沿海地区形成较强补充。收入端，电力供需偏紧形势下有望迎来量价齐升。综合来看，我们认为，火电板块盈利有望持续改善。

2.2.新能源发电：组件价格下滑，装机有望迎来放量

碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张。在一次能源消费和碳排放的双重约束下，风光装机规模快速扩张，截至2023年4月，国内风电装机规模达到3.80亿千瓦，1-4 月同比增长 12.2%，光伏装机规模达到 4.41 亿干瓦，1-4 月同比增长 36.6%，

2018-2022年风光合计装机 CAGR达20.6%。

图19：2018-2023年4月全国风光装机规模（亿千瓦）

资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，天风证券研究所

“十四五”装机目标明确，未来有望延续高速增长。根据全球能源互联网发展合作组织预测，到2025年，我国清洁能源装机量将达到17亿干瓦，其中风电装机容量将达到5.36亿干瓦，2020-2025年CAGR达13.7%；光伏装机容量将达到5.51亿千瓦，2020-2025年CAGR达16.8%。

图20：“十四五”时期风电装机量增长预测（亿干瓦）

资料来源：《中国“十四五”电力发展规划研究》，天风证券研究所

图21：“十四五”时期光伏装机量增长预测（亿干瓦）

资料来源：《中国“十四五”电力发展规划研究》，天风证券研究所

上游价格快速下滑带动项目收益率抬升，保障新能源装机放量。光伏组件价格方面，根据InfoLink的数据，光伏产业链价格整体仍处于下行通道，2023年5月底多晶硅致密料及单晶182组件价格分别已降至118元/kg、1.60元/W；风机价格方面，金风科技发布的全国风电设备月度投标均价显示，风机价格同样呈现持续下降趋势，2023年3月的投标均价为1607元/KW，相较于2022年1月的2070元/KW下降22%。

图22：硅料及组件价格走势

资料来源：InfoLink，天风证券研究所

图23：风机月度公开投标均价（元/KW）

资料来源：金风科技官网，天风证券研究所

3.交易层面，电力板块已进入重点关注阶段

3.1.中证全指电力指数：紧密追踪上市电力企业发展的指数

中证全指电力公用事业指数（中证全指电力指数，代码H30199.CSI）选取A股电力行业相关个股作为成分股，业务覆盖我国主流发电类型，是紧密追踪上市电力企业发展的指数。

市值方面，中证全指电力指数市值分布均匀，以中盘风格为主。截至5月31日，中证全指电力指数成分股中位市值190.8亿元，100-500亿个股占比51.9%，多数个股市值在中盘区间附近。

细分行业方面，中证全指电力指数成分股在行业内拥有较高的市占率，且业务囊括主流发电类型，总量与结构维度上均能够充分反映我国电力市场全貌。从发电量来看，指数成分股2021年累计发电量32,423.62亿千瓦时，占全年全国发电量81,121.80亿千瓦时的39.97%，高市占率提高了中证全指电力指数对电力行业的代表性；从主要发电类型看，22Y全国发电量中火电、水电、其他发电类型占比依次为70%、14%、16%。在 54只成分股中，以火电为主的电力企业占44%，水电、风电、光伏、核电、其他类型占比依次为22%、15%、11%、4%、4%，与全国发电结构大体一致。

图24：中证全指电力指数成分股市值分布

资料来源：Wind，天风证券研究所

图25：中证全指电力指数成分股发电类型分布

资料来源：Wind，天风证券研究所

图26：截至2022年，我国发电结构仍以火为主

资料来源：Wind，天风证券研究所

3.2.逆周期因素支撑了本轮电力逆势走强

从基本面上看，中证全指电力指数业绩的周期属性明显。受益于中国经济长周期上行，2018年以来电力指数业绩增速中位水平在全A水平之上，但与主流宽基指数相比，经济周期切换给电力指数带来较明显的基本面波动。例如18-19 年去杠杆、贸易战等因素拖累经济表现，电力指数业绩也逐年下行；而20 年中国疫情先于海外结束、承接全球制造业产能，电力指数业绩出现了上行高峰。

图27：中证全指电力指数与主流宽基业绩比较

	中证全指电力指数		沪深300		中证500		万得全A
年份	业绩增速%	ROE	业绩增速%	ROE	业绩增速%	ROE	业绩增速%	ROE
2018	13.83	8.01	6.03	11.83	(32.67)	7.02	(2.22)	9.68
2019	0.73	7.50	10.29	11.87	(20.74)	6.70	5.17	9.49
2020	31.76	8.81	0.19	10.79	(2.51)	7.06	1.89	8.92
2021	(69.93)	2.70	13.14	11.23	17.07	8.38	17.80	9.63
2022	69.51	5.32	2.05	10.93	(23.75)	6.98	(0.73)	9.04
2023Q1	51.69	2.02	6.77	2.85	(8.11)	1.91	1.95	2.46
中位数	22.80	6.41	6.40	11.08	(14.42)	7.00	1.92	9.27

资料来源：Wind，天风证券研究所

对应到市场表现，中证全指电力指数的走势也呈现较大的周期性波动，大体与经济周期一致。用PPI来刻画经济周期，中证全指电力指数的走势与PPI方向基本同步，特别是在经济上行期（如2016、2020年）电力指数通常取得正收益，在经济下行期电力指数承压，但也可能出现逆周期因素提振业绩、进而支撑股价表现的情况。

图28：中证全指电力指数与主流宽基市场表现比较

	中证全指电力指数		沪深300		中证500		万得全A
年份	涨跌幅%	夏普比率	涨跌幅%	夏普比率	涨跌幅%	夏普比率	涨跌幅%	夏普比率
2018	(15.23)	(1.02)	(25.31)	(1.26)	(33.32)	(1.44)	(28.25)	(1.39)
2019	2.09	0.07	36.07	1.89	26.38	1.21	33.02	1.67
2020	3.01	0.15	27.21	1.30	20.87	0.93	25.62	1.20
2021	42.52	1.67	(5.20)	(0.22)	15.58	1.10	9.17	0.65
2022	(16.39)	(0.58)	(21.63)	(1.10)	(20.31)	(0.94)	(18.66)	(0.93)
2023Q1	9.37	0.01	(0.25)	(0.31)	4.11	(0.05)	2.79	(0.04)
中位数	2.55	0.04	(2.73)	(0.26)	9.84	0.44	5.98	0.31
区间(累计)值	6.94	0.07	0.50	(0.00)	1.42	0.02	13.35	0.12
年化收益率%	1.33		0.10		0.28		2.49
年化波动率 %	21.39		19.53		21.04		19.45

资料来源：Wind，天风证券研究所

图29：长期维度，中证全指电力指数收益与PPI表征的经济周期方向一致

资料来源：Wind，天风证券研究所

具体到本轮，成本改善+收益上行，电力板块业绩已然先行反转，使得指数表现抵消掉了经济下行的拖累。在多重利好因素作用下，电力板块业绩水平已出现明显改善。2022年、2023Q1电力指数整体归母净利润分别为783.77、310.60亿元，同比分别增长69.51%、51.69%从盈利能力来看,2022年、2023Q1电力指数整体ROE分别为5.32%、2.02%,同比分别增长2.62 pct、0.59 pct。

图30：中证全指电力指数业绩情况

资料来源：Wind，天风证券研究所

图31：中证全指电力指数ROE水平

资料来源：Wind，天风证券研究所

在此基础上，尽管宏观环境偏弱导致大盘走势相对较弱，但电力股总体强于大市，表现出较强的防御和逆周期属性。具体来看，2023年年初华能国际、华电国际等全国性标的走势相对较强，近期浙能电力、申能股份等区域性标的走势相对较强，并有望进一步演绎。

图32：电力股2022年11月至今走势图

资料来源：Wind，天风证券研究所

图33：电力股2023年3月至今走势图

资料来源：Wind，天风证券研究所

3.3.华泰柏瑞电力ETF：紧密追踪中证全指电力指数的ETF

华泰柏瑞基金2004年11月18日成立于上海，是一家中外合资基金管理公司。公司已形成主动权益、量化投资、被动投资和固定收益四大优势板块，产品线已覆盖ETF、主动量化、主动股票、混合、QDII、债券、货币等类型，能满足投资者的不同需求。2020年3月，华泰柏瑞基金荣获“量化投资金牛基金公司”、“被动投资金牛基金公司”。

华泰柏瑞电力ETF（561560）以紧密追踪中证全指电力指数为目标，为投资者提供一键布局电力全产业链的投资工具，截至6月2日基金规模3.15亿元，建议关注。

图34：华泰柏瑞电力ETF产品信息

基金名称	华泰柏瑞中证全指电力公用事业ETF
交易代码	561560
基金经理	李沐阳
管理费率	0.50%
托管费率	0.10%
运作方式	契约型开放式
投资目标	紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
业绩基准	中证全指电力公用事业指数收益率
风险收益特征	本基金属于股票型基金中的指数型基金，采用完全复制的被动式投资策略，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征：一方面，相对于混合型基金、债券型基金与货币市场基金而言，其风险和收益较高；另一方面，相对于采用抽样复制的指数型基金而言，其风险和收益特征将更能与标的指数保持基本一致。

资料来源：Wind，天风证券研究所

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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特别声明

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	卖出强于大市	预期股价相对收益-10%以下预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

天风证券研究

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策略&公用环保

电力：基本面被忽视的优质中特估资产

一、电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产

二、成本改善+收益上行，行业基本面持续优化

1.火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复：

三、交易层面，电力板块已进入重点关注阶段

证券研究报告

2023年06月04日

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相关报告

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图表目录

1.电力板块：被低估的中国特色估值体系优质资产

受到以往基本面瑕疵的影响，市场对电力的关注度不高，也意味着近期板块基本面的优化可能被资金所忽视，未来在价值发现的过程中，增量资金或将带来较大的补涨空间：

2.成本改善+收益上行，行业基本面持续优化

2.1.火电：煤价下跌+电价上涨，盈利能力有望持续修复

2.1.1.成本端：煤价超预期下跌，业绩弹性有望释放

2.1.2.收入端：电力供需偏紧形势下火电机组迎来量价齐升

2.2.新能源发电：组件价格下滑，装机有望迎来放量

3.交易层面，电力板块已进入重点关注阶段

3.1.中证全指电力指数：紧密追踪上市电力企业发展的指数

3.2.逆周期因素支撑了本轮电力逆势走强

3.3.华泰柏瑞电力ETF：紧密追踪中证全指电力指数的ETF

分析师声明

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特别声明

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