证券研究报告量化深度

深掘通信行业，践行数字经济之道

一广发国证通信ETF投资价值分析

核心观点

当前配置国证通信指数的性价比较高，广发国证通信ETF 具有管理费用低廉、基金经理经验丰富等优势，具有较好的投资价值。与主要宽基指数相比国证通信指数在2023年初至今的阶段性收益表现突出，近一年的年化收益也显著高于其他宽基指数。国证通信指数当前处于历史估值低位，但随着数字经济与 AIGC 浪潮的推进以及通信行业企业自身技术的不断成熟，通信板块预计呈现持续上行的行业景气度。

主要结论

通信行业介绍和展望

通信行业2022年全年度表现较为坚挺，整体涨跌幅保持稳健，波动程度较小，且年末涨幅明显好于大盘指数涨幅。运营商及设备商方面：渗透率持续提升，5G 赋能数字化转型。光通信方面：下游需求景气度持续，光纤光缆迎来新增长周期。军工通信方面：未来信息化作战背景下相关需求不断提升。

我国对通信行业一直保持相当的政策支持力度。政府积极的产业引导政策一直是我国5G 建设飞速发展的重要因素。通信行业需求端方面，市场需求伴随着数字经济发展与算力主线，预计通信行业国内需求端将迎来显著改善。

广发国证通信ETF推荐

国证通信指数是由深圳证券交易所指数机构于2011年发布，旨在反映沪、深、北交易所通信产业相关上市公司的整体表现。运营商是通信行业的核心参与者，对行业的发展具有决定性的作用，对比国证通信指数、中证通信设备指数、中证5G通信指数，国证通信指数在运营商上配比最高为25.01%，相比之下，中证通信设备指数和中证5G通信指数在运营商上均无配比。

当前配置国证通信指数的性价比较高。与主要宽基指数相比国证通信指数在2023年初至今的阶段性收益表现突出，高于沪深300 和中证 500，近一年的年化收益也显著高于其他宽基指数。总体来看，国证通信指数当前处于历史估值低位，但随着数字经济与 AIGC 浪潮的推进以及通信行业企业自身技术的不断成熟，通信板块预计呈现持续上行的行业景气度。国证通信指数相较于中证通信设备指数、中证5G 通信指数，在运营商股票权重上最高为25.01%，运营商也是中特估的典型样本。

风险提示：模型失效风险，指数历史业绩不代表未来

多因子与ESG策略

陈果

chenguodcq@csc.com.cn

SAC 执证编号：S1440521120006

研究助理：徐建华

xujianhua @ csc.com.cn

研究助理：王宏

wanghongdcq@csc.com.cn

发布日期：2023年06月02日

每日免费获取报告

1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；

2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;

3、每周分享经济学人

4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。

扫一扫二维码
关注公号
回复：研究报告
加入“起点财经” 微信群。。

一、基本面分析.
1.1通信行业基本情况概述 1
·.··················································
1.2通信行业2022年总结：物联网及军工通信高景气成长 ········································ 1
1.2.1通信行业年度总结：表现稳健，细分板块仍存配置空间， ·························. ..1
1.2.2运营商及设备商：渗透率持续提升，5G赋能数字化转型 ..4
1.2.3光通信：下游需求景气度持续，光纤光缆迎来新增长周期. ········································ ...6
1.2.4军工通信：未来信息化作战背景下相关需求不断提升. ...8
1.3 2023年通信行业发展趋势展望 ...9
二、通信板块投资价值分析. ······················································································.· .13
2.1基本面催化..
2.1.1经济因素... .·············································································.··
2.2政策催化.. ···················································································
三、国证通信指数..
3.1.1指数概况
3.1.2编制规则 ············································································································ ..17
3.1.3指数成分股...
3.2运营商权重占比较高. ····································································································..· ...19
3.3投资机会.. ···················································································· ...19
3.3.1指数走势及收益对比. ..19
3.3.2指数估值分析. .20
四、广发国证通信ETF投资价值分析 ..22
4.1产品介绍. ..22
4.2基金经理介绍. .. 22
4.3投资价值分析. ..23
五、风险提示.. ..24

图表目录

图表1：近3年申万通信行业指数、沪深 300、中证500行情， .2
图表2：2022年存货处于高位. ...3
图表3：申万通信行业指数PE走势. ...
图表4：中国移动互联网累计流量及单月户均互联网接入量. ······················································ ..5
图表5：中国5G基站数量.. ·······························································
图表6：中国光通信市场分布结构.
图表7：2022年全球光模块企业市场份额. ..7
图表8：近十年我国光缆线路长度及产量. ..8
图表9：我国军费开支与增速.. ·································································.·· ..9
图表10：中国数字经济规模. ····································································· .10
图表11：全国互联网光纤接入（FTTH/O）端口数量. ································································· ..11
图表12：我国蜂窝物联网终端用户数及增速. ···································································· ..12
图表13：PMI12个月滚动均值显示目前我国处于复苏期. ..13
图表14：三大运营商云计算收入（亿元） .. 14
图表15：2022Q4全球蜂窝模组厂商市场份额占比（出货量口径） .. 15
图表16：2023年以来出台通信产业相关国家政策.
图表17：成分股市场分布. .18
图表18：成分股市场分布. .18
图表19：国证通信指数三大运营商成分股 .19
图表20：国证通信指数与主要宽基指数收益对比. ..19
图表21：近十年国证通信指数与主要宽基指数涨跌幅对比. ..20
图表22：上市以来国证通信指数估值水平.. ..21
图表23：图表23：广发国证通信ETF产品基本信息. .22

基本面分析

1.1通信行业基本情况概述

通信行业可以从通信设备及产业链两个层面进行解构。通信设备层面，用户使用移动通信终端通过接入网与蜂窝网络中的基站进行通讯。通信信号到达基站后，经过移动回传网接入IP，或通过光纤接入网连接通信网络，使用固定电话、无线局域网、宽带等通信方式。从设备种类来看，通信设备主要包括交换设备、接入设备、传输设备、移动通信设备、数据通信设备、微波通信设备、卫星通信设备等七大类产品。用户侧的终端设备、基站和光网络等网络覆盖设备，以及交换机等核心网设备组成了一个完整的信息通信网络，最终实现了千家万户的互联互通。

产业链层面，元器件、天线、光模块、射频器件等配套厂商作为产业链上游，它们为手机、网络连接设备、无线终端、广播电视等设备集成商提供重要的零部件和技术支持；设备集成商则占据产业链中游，它们将上游供应商提供的零部件和技术支持进行整合，最终制造出各种通信设备，例如路由器、交换机、无线接入点等。电信运营商和通信网络技术服务等则为产业链的下游，它们直接面向用户，提供通信服务和支持。随着移动互联网的快速发展，电信运营商和通信网络技术服务等也在不断地提升自己的技术和服务水准，以更好地满足用户需求。随着产品和产业的集成度不断提高，设备供应商将在产业链中将逐渐处于核心地位。

当前通信产业已成为国民经济重要的组成部分，而基于新一代通信技术的数字化转型未来还将催化较大规模的产业升级。

1.2通信行业2022年总结：物联网及军工通信高景气成长

1.2.1通信行业年度总结：表现稳健，细分板块仍存配置空间

整体来看，通信（申万）行业指数涨跌幅走势与大盘指数趋同。具体来看，通信行业 2022 年全年度表现较为坚挺，整体涨跌幅保持稳健，波动程度较小，且年末涨幅明显好于大盘指数涨幅。

图表1：近3年申万通信行业指数、沪深300、中证500行情

数据来源：Wind，中信建投

2022年通信行业营收增速保持稳健，净利润水平高增：2022年前三季度受疫情反复宏观经济波动影响，通信板块营收增速呈下降态势，但下降幅度较小，表现相对稳健。前三季度通信行业营收同比分别增长11.42%、9.60%和8.70%。净利润方面，近年来通信板块净利水平呈现明显季节性特征：二季度利润最高，四季度利润骤降，季度间利润水平波动较大；2022年前三季度净利润走势同样呈现明显季节性，第二季度利润达到高峰，前三季度分别同比增长10.19%、36.17%、12.16%，在5G建设稳步推进、运营商资本开支受疫情干扰较小情况下表现上佳。此外，2022年受疫情影响导致现金流收紧，前三季度经营活动产生的净现金流均同比下滑。分季度来看，2022年Q3 通信行业经营性现金流同比降幅为2.79%，环比大幅收窄，通信行业公司流动性边际向好。

2022 年通信行业毛利率水平基本与上年同期持平：2022 年一季度通信行业公司利率延续上一年一季度以来下滑态势，下滑至26.14%，此后（Q2）强势反弹至28.04%，三季度略微下滑，为27.67%。整体来看2022年由于疫情影响使得通信业公司毛利率同比去年略微下滑，但毛利率整体保持与2021年相同走势和水平。

三费占比继续下降，研发投入稳定增长：2022年前三季度，通信行业三费占比延续了近年的下行态势，降至12.44%，达到近三年来最低水平，销售及管理费用均有显著降低，体现出行业公司不断优化内部管理降低成本提升盈利能力。从科研水平上看，2022年研发投入稳步增加，前三季度研发投入占比为3.26%，同比去年提升0.46个百分点，5G 建设、数字化转型、智能网联、物联网等新兴行业快速发展驱动各公司提高研发投入，在产业变革中凭借科研水平提升核心竞争力。

疫情反复致经济基本面不景气，通信业公司资金周转有所承压：阶段性的疫情管控及经济不景气造成的内需疲软使得通信行业企业资金周转压力增加，2022年通信业公司应收票据账款呈现逐季上升态势，截至2022

量化深度报告

第三季度应收款项达 2905亿元，同比增长18.5%。同时企业存货持续处于高位，系原材料涨价部分公司提前备货所致。

图表2：2022年存货处于高位

数据来源：Wind，中信建投

物联网、智能网联汽车及光通信板块保持快速增长，运营商表现稳健：2022前三季度从收入端来看，物联网、智能网联汽车及光通信板块仍保持较高景气度；从利润端来看，光通信厂商利润增长稳健，持续收益于数据中心建设等对于光模块、光器件及光纤光缆的高增需求。运营商转型效果明显，新兴业务带动营收及利润均保持两位数增长，长期盈利能力可期。

通信行业估值处于近5年来较低水平，上升弹性大仍存配置机会：申万通信指数去年全年整体估值水平在盈利能力稳健增长和大盘整体表现不佳的相互影响下持续走低，2022 年末通信行业估值水平跌破30 倍，为近5年来最低水平，基金持仓配置水平同样处于近年低位。考虑到通信板块基本面营收及盈利水平保持稳健，预期在2023年经济复苏大趋势下估值将有所回升，整体来看通信行业仍存配置空间。

图表3：申万通信行业指数PE走势

数据来源：Wind，中信建投

1.2.2运营商及设备商：渗透率持续提升，5G赋能数字化转型

2022年中国5G建设稳步推进，下游物联网、元宇宙、智能家居等应用场景爆发推动5G渗透率进一步提升。随着中国5G商业化进程不断发展，5G用户规模增速有所放缓。截至2022年11月，三大运营商5G用户规模已达10.68亿户，环比增长3.3%，较2021年12月的7.30亿户净增3.38亿户，全国5G用户整体渗透率已提升至 48.1%。从电信业整体业务收入来看，进入5G 时代后电信行业业务收入增速提升明显。2019年 5G大规模商用后电信业务收入增速触底反弹及逐年加速，截至 2022年11月当年电信业务收入累计达14504亿元，同比增长8.0%。

5G 技术低时延、高速率特点赋能物联网和云计算快速发展，智能家居、元宇宙在内的多个垂直应用领域爆发式发展推动移动互联网流量持续增长。2022年1-11月中国移动互联网累计流量达2382亿GB，同比增长18.6%；11月单月户均移动互联网接入流量DOU达到16.58GB/户·月，同比增长18.3%。

图表4：中国移动互联网累计流量及单月户均互联网接入量

数据来源：Wind，中信建投

供给端方面，2022年5G基站建设超额完成任务，建设进度边际放缓：截至2022年11月，我国5G基站建设总数已达228.7万个，占移动基站总数达21.1%，较21年末提升6.8个百分点。2022 年新建 5G基站86.2万个，超额提前完成工信部全年累计超200万个，新建60万个目标。边际变化来看5G基站建设明显放缓，10月及11月新建5G基站分别约为3万站和3.7万站左右，连续两个月建设速度显著降低，远低于1-9月月均近9万站的建设速度，边际放缓趋势明显。参考三大运营商资本支出规划，预计2023年起5G基站建设进度将保持平稳并缓慢下降态势，资本支出更加倾向于新兴业务相关投资。

图表5：中国5G基站数量

数据来源：Wind，中信建投

运营商资本开支方面，2022年运营商投资迈入高峰，随着5G基站建设节奏边际明显放缓，2023年5G相关投资预计稳中有降，新兴业务开支将增长。2022年前三季度三大运营商资本开支合计2458.5亿元，同比提

量化深度报告

升5.5%，主要是由于5G基站建设加快所致，截至11月新建5G基站达86.2万站，时点及量级均超预期，带动资本开支稳步提升。相比4G，5G建设资本开支更为平缓，后续根据三大运营商规划，5G相关开支将放缓，10月、11月新建5G基站数量大幅降低予以佐证。

预计随着2023年经济复苏大背景下运营商资本开支稳中有降，从结构上来看，资本开支重点将从5G转向云计算、大数据等连接和算力相关的新兴业务，更好的支持运营商转型进程，作为重要通信基础设施及服务提供商，打牢数字经济基础设施底座，赋能各行各业实现产业数字化和数字产业化，支持国家发展战略落实。展望 2023年运营商盈利水平进一步提升，资本开支放缓成本段压力减小，叠加数字经济发展浪潮有望实现高增长。

1.2.3光通信：下游需求景气度持续，光纤光缆迎来新增长周期

数字经济建设新基建快速推进、数据流量高速增长推动光通信行业快速增长。2015-2021年我国光通信市场规模从 782 亿元增至1266 亿元，年复合增长率为 8.36%。后续随着高速数据中心等建设对光通信需求持续提升，我国光通信市场增速有望进一步提升。细分市场来看，我国光通信市场主要由光纤光缆、网络运营服务、光网络设备、光器件、光芯片构成，占比分别为37%/29%/26%/7%/1%。目前光纤光缆厂商、网络运营服务商及光网络设备商占据主要行业份额。

图表6：中国光通信市场分布结构

数据来源：Wind，中信建投

中国光模块厂商全球竞争力不断提升，华为、中兴、烽火主导我国光通信设备市场。光模块行业竞争较为激烈，国内厂商凭借工艺积累不断提升国际市场份额。随着数通市场对于高速光模块需求逐步释放，国内龙头光模块公司有望尽享行业发展技术迭代期红利，实现业绩高速增长。我国光通信设备市场方面，华为占据 25%市场份额排名榜首，中兴12%市场份额占据第二，烽火6%的份额位列第三。国内光通信设备市场竞争格局来看，国内世界一流通信设备商华为、中兴等仍具备较强竞争优势。

据Omdia数据，2022～2023年，600G至800G光模块将规模部署。其中，59%的通信服务提供商（CSP)计划部署 600G 光模块和 800G光模块，7%的CSP计划部署 600G 光模块，19%的CSP计划部署 800G 光模块。市场调研机构LightCounting预测，2022年开始，800G光模块会逐步起量，预计到 2024年将超过 400G光模块的销售额，市场规模达70亿美元（约470亿人民币）。光模块产业链公司2022年上半年业绩优秀，受益于云计算旺盛需求，有望持续成长，同时布局激光雷达赛道，进军蓝海市场，打开新的成长曲线。

图表7：2022年全球光模块企业市场份额

数据来源：Wind，中信建投

需求端方面，“东数西算”及5G、千兆网建设推动光纤光缆需求保持快速增长：随着5G 和云计算等领域渗透率持续提升，企业数字化转型及智能家居、元宇宙等应用快速发展推动数据流量呈爆发式增长态势，以及国家政策推动下“东数西算”工程建设和双千兆网络建设带动全国光缆建设回暖。2022 年全年累计修建光缆线路总长度达到 23000万公里。

运营商集采呈现量价齐升态势，行业底部反转趋势确定。5G建设带动因4G高峰期已过而需求疲软的光缆市场快速回暖。根据华经产业研究院数据，2019年触底后，2020及2021年我国光缆产量快速回暖，产量达到289 和322百万芯千米，分别同比增长8.9%和11.4%，增速快速回升。2022年在“东数西算”推动下运营商光缆集采招标量价齐升态势显著。

图表8：近十年我国光缆线路长度及产量

数据来源：Wind，中信建投

1.2.4军工通信：未来信息化作战背景下相关需求不断提升

军费开支保障军用通信下游稳需求稳定增长。近年来，我国的国防开支整体以高于GDP增长速度的增速稳定增长，根据财政部数据，2021年国防开支达到1.38万亿元，同比增速6.72%；2004-2021年CAGR 达11.40%。同时，装备的信息化建设持续加码，军用通信相关配套设备如精确制导武器等高精尖武器装备需求将快速增加。根据《新时代的中国国防》白皮书，2017年我国国防预算中有41.1%开支用于装备费用、28.1%开支用于训练维持费（含弹药消耗）、30.8%用于人员生活费。2010-2017年期间我国装备费用CAGR为13.44%，增速高于整体国防支出水平。精确制导弹药作为高发展优先级、高技术含量的先进武器装备，预计市场未来将以超过军费的速率快速增长。

图表9：我国军费开支与增速

数据来源：Wind，中信建投

国防开支仍存增长空间，军改增加精确制导弹药需求。2019年我国国防支出的GDP占比仅为1.9%，低于美国、俄罗斯、印度等主要国家，仍有增长空间。我国周边和国际安全形势及日益复杂多变的国际环境蕴含较大的预算上行压力。同时军改完成后我军需重塑武器装备、进行国防信息化建设，由数量规模型转向质量效能型，对于精确制导弹药装备的需求将快速增加。

1.32023年通信行业发展趋势展望

趋势一：政策支持和全面复工复产将进一步释放数字需求，信息通信作为数字经济核心产业引领作用增强。

2022年我国数字经济规模已达45.5万亿元，稳居世界第二位，数字技术基础设施建设已初具规模，数字产业化和产业数字化能力大幅提升。2023年，我国经济将突出重围、迎难而上，释放数字需求将会成为实现扩大内需战略的重要途径，数字经济将是经济恢复和高质量发展的“稳定器”和“加速器”。

2023 年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年,也是数字经济布局全面落地的一年，也会是各产业全面加速走向数字化的一年。党的二十大报告提出“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”。信息通信作为推动数字经济发展的中坚力量不断释放新动能，发挥基础性、先导性作用，夯实数字经济承载底座。

图表10：中国数字经济规模

数据来源：Wind，中信建投

趋势二：企业数字化转型的新方向，降本增效及打造差异化竞争优势。

在全球通胀飙升、能源成本上升、劳动力短缺加剧等不利因素的推动下，数字化转型推动的降本增效将成为企业经营的重点方向。企业越来越关注数字化转型和实施的自动化，以提升效率、节省时间和降低成本。Salesforce和VansonBourne 调查数据显示，企业对超级自动化需求激增，近80%的企业将在未来2年会实施超级自动化计划。此外，由于后疫情时代客户对线上服务需求持续增加，集中在线上线下提供一致性、一站式服务，自助交易服务、先试用后付费等，以提升客户体验为核心，打造差异化竞争优势已成为企业关注的另一重要数字化转型方向。

趋势三：ICT基础设施持续向算网融合方向演进。

IDC预测，2022年中国ICT市场规模达到7937亿美元，比2021年增长9.2%，持续高于GDP的增速。超过50%的中国经济的发展将建立在数字化的基础上或受到数字化的影响，这将对ICT基础设施的规模和质量提出更高的要求。以5G与云计算为基础的云网融合吸收了边缘计算、分布式云、AI等新兴IT技术，并融合了ICT 技术在算力网络、IPv6+、软件定义网络、物联网等方面的创新，以业务体验为核心全面提升了基础设施服务价值。此外，随着云原生在IT领域大范围应用，通信行业开始加速将这一技术利用到网元功能和业务功能的敏捷迭代中，并促进通信与计算基础设施的融合，支撑海量垂直行业的差异化需求。

趋势四：5GtoC大网建设已初见成效，toB专网生态建设提速。

根据工业和信息化部数据，截至2022年7月，全国所有地级市城区、县城城区和96%的乡镇镇区实现5G网络覆盖，整体上电信运营商 toC大网建设高峰期已过，后续投入将趋缓。宏站室外连续覆盖基本完成，下一步网络建设重点将转向室内覆盖和深度覆盖，小基站的需求和机会凸显。toB 专网作为 5G 市场拓展的战略方向开始进入规模化发展阶段。最新数据显示，我国已经部署5G专网超过5300个，2022年10月工信部向中国商飞公司发放了首个5G专网频率许可，在垂直行业探索独立专网建设和运营模式方面迈出了重要一步。5G专网建设的提速将赋能更多的垂直行业应用场景，核心网作为全接入和全业务的控制中心，要求具备业务的高可用性和故障快速恢复的能力，以及多制式网络的统一接入和统一纳管能力，从而为行业用户实现网络价值最大

量化深度报告

化，促进行业应用的快速落地和规模化发展。

趋势五：5G+工业互联网发展将进入快车道。

随着我国 5G 基站的广泛覆盖，多种无线技术将加速工厂内网改造，5G+工业互联网将迎来更广泛的应用场景。截至2022年末“5G+工业互联网”建设项目超4000个，31个省份均出台5G和工业互联网相关政策。5G 定位、5GNPN、5GTSN、5GLAN、5GV2X等针对垂直行业应用的5G技术标准已逐渐成熟。

趋势六：双千兆全光网络为数字家庭、数字城市业务注入新活力。

截至2022年6月底，全国互联网宽带千兆入户数已达6000万，复合增长率达730%。2022年末全国互联网宽带接入端口数量达10.65亿个，其中光纤接入（FTTH/O）端口达到10.19亿个，占互联网宽带接入端口的95.7%。家庭宽带业务从简单的上网、语音、视频发展到4K超高清、智慧家庭、在线教育、远程办公等多种复杂业务，园区智慧化转型升级也亟需新一代的固网技术承载更广阔的应用场景和创新空间。伴随着全社会产业及业务的数字化、智能化发展，网络正全面升级到F5G千兆光网时代，并向F5G-A逐步演进。预计到2023年底，千兆光纤网络将覆盖4亿户家庭，并在校园、机场、医院、工业园等场景得到广泛应用。

图表11：全国互联网光纤接入（FTTH/O）端口数量

数据来源：Wind，中信建投

趋势七：计算需求进一步向数据生成端延伸，推动现场级边缘计算发展。

IDC2022年发布的《全球边缘支出指南》显示，2025年全球边缘计算市场将达到 2740 亿美元，垂直行业的边缘计算需求将成为核心增长点。其中，以制造业及专业服务业为主的使用方，不仅注重边缘计算带来的带宽、时延及可靠性优势，更关注数据标准化、数据聚合及数据安全，这使得边缘计算不断向数据生成端下沉延伸，并融合AI能力支撑现场级数据分析、数据可视化及业务决策。汲取互联网行业云原生技术推广及应用趋

量化深度报告

势，边缘原生将进一步提升现场级边缘计算的弹性及敏捷性。同时，由于现场网络的异构性，融合多接入也将成为现场级边缘计算的关键特性，两者协同推动现场级边缘计算的演进及发展。

趋势八：物联网网关市场进入稳定发展阶段，对无源物联网能力的支持成为新卖点。

截至2021年底，全国蜂窝物联网终端用户14亿户.物联网设备数量将继续爆发式增长，预计2023年全球将有超过430亿台设备连接到物联网上。作为物联网的成熟化产品，物联网网关的需求量接近5000万，主要由不同传输方式、传输速度、传输距离和不同感知指标来区分。近年来，物联网网关市场一直处于稳定增长阶段，平均年增长率为18%。预估2023年全球物联网网关市场规模将达800 亿元。随着5GmMTC的产业链和PassiveIoT技术的逐渐成熟，物联网网关在智慧矿山、高清监控、无人巡检、自动驾驶、智能电网、智慧城市和智慧工厂等垂直行业领域的应用会进一步深入，具有5GmMTC和passiveIoT能力的物联网网关将成为新的增长点和卖点。

图表12：我国蜂窝物联网终端用户数及增速

数据来源：Wind，中信建投

趋势九：通感一体化技术将使网络具备智慧之眼，成为颠覆依赖人类感官的传统生产生活方式的新起点

通感一体化将具备在支持宽带无线通信同时，对无线信号覆盖区域进行感知，使网络具备智慧之眼，为AI 提供触碰现实世界的敏锐触手。通过基于监测信号波动的被动感知，基于波束扫描的主动感知，以及整合网络内外多种传感器的综合感知，能够深入洞察智慧化生产生活从宏观到微观各个层面的感知信息。通感一体化技术能在提升运营商网络价值同时促进整个移动通信产业的价值增长，据 IMT-2030(6G)发布的《6G 行业白皮书》预估，到2040年通感设备规模将超百亿台。

二、通信板块投资价值分析

2.1基本面催化

2.1.1经济因素

当前我国经济处于复苏期。2023年第一季度，我国GDP同比增速为4.5%，虽然低于长期平均水平，但仍在主要经济体中排名靠前。以PMI的12个月的滚动均值衡量经济增长力量，中国经济当前处于“复苏”阶段。边际水平来看，2023 年初至今，指标上行的斜率与 2020 年的复苏期基本持平，经济动能转换和政策宽松的背景下，修复速度大概率还有上升空间。通信行业预计伴随经济基本面的复苏而受益，基本面经济因素对国证通信指数的催化作用也将持续。

图表13：PMI12个月滚动均值显示目前我国处于复苏期

数据来源：Wind，中信建投

2.1.2技术进步催化行业各板块需求扩张

通信行业需求端方面，市场需求伴随着数字经济发展与算力主线，叠加 AIGC 相关应用、“5G+工业互联网”、物联网、智慧城市建设等主题场景建设持续走高，预计通信行业国内需求端将迎来显著改善。国际市场迅速扩容也为中国通信行业创造机遇，中国通信企业在国际市场中表现出色，在部分细分领域中拥有较高的技术竞争力，尤其在5G产业领域，中国通信企业已拥有全球领先技术，并在多个国家和地区实现商用。在全球数字化和网络化浪潮下，预期通信企业的海外市场需求也将持续走高。

1.5G+行业应用空间广阔

当前我国5G通信建设已进入中后期，5G基础设施覆盖广泛，这为“5G+”行业应用的落地提供了基础。5G+工业互联网：5G工业终端产品的不断丰富，促使2022年“5G+工业互联网”在各行业的应用落地，

量化深度报告

当前已在工业制造、能源矿山、智慧港口等行业得到部署和应用。随着以运营商主导、多主体参与的5G专网生态体系进一步完善，相关市场规模有望在 2023年进一步提升。

5G+能源领域：5G 作为新型基础设施，在智能电厂、智能煤矿、智能油气、智能建造等能源转型领域具有广阔应用空间，预计2024年中国智慧能源行业市场规模将达到万亿级别。

2.运营商持续受益数字经济发展

运营商作为数字龙头，在数字经济时代展现出较高的配置价值。随着国内企业数字化转型的需求持续爆发，运营商借助云网融合优势，云计算业务板块收入迅速增长。当前三大运营商已经建成覆盖全国的云资源池和边缘节点，建成基本完善的云基础设施。云业务将成为运营商业务增长的新亮点。

图表14：三大运营商云计算收入(亿元）

数据来源：运营商年报，中信建投

3.物联网模组市场景气度提升

随着物联网用户规模的扩大，物联网厂商迎来市场需求的爆发。以移远通信、广和通、日海智能为代表的国内物联网厂商当前已成为全球主流模组供应商。据Counterpoint 统计，2022Q2，国内公司出货量占比达68.2%，同期海外公司出货量占比为23%。预期未来国内物联网厂商将在该领域占据更大的市场份额。

图表15： 2022Q4全球蜂窝模组厂商市场份额占比 (出货量口径)

数据来源：Counterpoint，中信建投

4.AIGC浪潮利好光通信产业链

在全球数据流量急剧增长的背景之下，传统铜线的传输性能已经无法满足数据流量日益增长的需求，光纤通信逐步替代铜线电路。

光模块：随着以ChatGPT-4为核心的AI大型模型的诞生和相关应用的迅速扩展，AI训练和推理服务器有望进一步刺激高速光模块的需求。根据 Lightcounting 在 2021年的预测，800G 光模块预计将在 2025 年底开始占据市场主导地位，这主要归因于AI应用等导致的数据流量增长、超出预期的数据中心带宽需求以及光模块制造商技术的不断更新。

光纤光缆：在5G、千兆光网和东数西算等工程建设带动下，线缆行业需求持续回暖。受益于光纤集采价格的回升，线缆企业盈利状况得到改善。

总的来说，各类通信技术的进步将对通信行业产生积极的影响，带来新的市场机遇，预期通信行业未来将保持较高的行业景气度，国证通信行业指数有望在未来取得较好的受益。

2.2政策催化

我国对通信行业一直保持相当的政策支持力度。政府积极的产业引导政策一直是我国5G 建设飞速发展的重要因素。国务院于2023年2月发布的《数字中国建设整体布局规划》也标志着数字经济将成为未来不可忽视的支柱产业。结合东数西算等一系列配套战略工程的实施，政策持续加码算力与通信能力建设，通信产业将长期保持活跃向上的态势。

图表16：2023年以来出台通信产业相关国家政策

事件	时间	主要内容
国资委召开中央企业负责人会议	2023.01.05	将加大对5G、人工智能、数据中心、卫星互联网、工业互联网平台、物联网平台等新型基础设施建设的投入
工业和信息化部发布《关于微波通信系统频率使用规划调整及无线电管理有关事项的通知》	2023.01.06	优化调整微波通信系统频率，进一步满足5G基站等高容量信息传输（微波回传）场景需求，并为我国5G、工业互联网以及未来6G等预留了频谱资源，更好满足微波通信等无线电产业高质量发展需要
北京市经济和信息化局发布《2022年北京人工智能产业发展白皮书》	2023.02.13	支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型，着力构建开源框架和通用大模型的应用生态
中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》	2023.02.27	强调数字中国建设，做强做优做大数字经济
国新办新闻发布会，工信部相关负责人答记者问	2023.04.20	推动6G、光通信、量子通信等关键核心技术加速突破，加大人工智能、区块链、数字孪生等前沿技术研发力度；攻克一批“卡脖子”关键领域，提升产业链供应链韧性和安全水平

数据来源：中信建投

三、国证通信指数

3.1指数介绍及与同类指数对比

3.1.1指数概况

国证通信指数（399389）于2011年由深圳证券交易所指数机构发布，旨在反映沪、深交易所（后为沪、深、北交易所）通信产业相关上市公司的整体表现，向投资者提供更丰富的指数化投资标的，推进指数基金产品的开发。

3.1.2 编制规则

基日与基点：指数的基日为2002年12月31日，基点为1000点。

选样空间：满足下列条件的A股和红筹企业发行的存托凭证：

1.非 ST、*ST证券；2.科创板证券、北交所证券上市时间超过1年；其他证券上市时间超过6个月；3.公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；4.公司最近一年经营无异常、无重大亏损；5.考察期内证券价格无异常波动；6.根据国证行业分类标准，公司的一级行业归属为电信业务。

选样方法：首先计算入围选样空间证券在最近半年的日均总市值和日均成交金额;其次，对入围证券在最近半年的日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的证券;然后，对选样空间剩余证券按照最近半年的日均总市值从高到低排序，选取前70名证券作为指数样本,数量不足则按实际数量选入。其个股权重上限为10%。

指数计算：指数采用派氏加权法，依据下列公式逐日连锁实时计算：

3.1.3指数成分股

截止至2023年4月，指数成分股的市场分布情况如下：

指数成分股有接近一半选自上交所主板，深交所主板和创业板则各占四分之一，只有极少数来自于上交所科创板。成分股行业均为电信行业。指数前十大成分股分别为：中兴通讯、中国电信、中国联通、中际旭创、中国移动、中天科技、闻泰科技、新易盛、亨通光电、传音控股。其成分股的市值最大为916.09 亿元（中兴通讯），最小为16.72亿元（鼎通科技），均值为118.51亿元，中位数为39.53亿元。

图表17：成分股市场分布

市场	数量	权重
上交所主板	19	46.42%
深交所主板	20	25.07%
深交所创业版	25	23.66%
上交所科创板	6	4.85%

数据来源：中信建投

图表18：成分股市场分布

代码	简称	权重	市场
000063	中兴通讯	11.04%	深交所主板
601728	中国电信	10.47%	上交所主板
600050	中国联通	8.68%	上交所主板
300308	中际旭创	6.02%	深交所创业版
600941	中国移动	5.86%	上交所主板
600522	中天科技	4.64%	上交所主板
600745	闻泰科技	4.64%	上交所主板
300502	新易盛	3.49%	深交所创业版
600487	亨通光电	3.17%	上交所主板
688036	传音控股	2.94%	上交所科创板

数据来源：中信建投

3.2运营商权重占比较高

国证通信指数相较于中证通信设备指数（931160.CSI）、中证5G 通信指数（931079.CSI），在运营商股票权重上最高为25.01%，相比之下，中证通信设备指数和中证5G通信指数在运营商上均无配置。运营商是通信行业的核心参与者，对行业的发展具有决定性的作用，因此，更多地关注运营商对于指数的收益贡献是非常必要和合理的，此外，运营商也是中特估的典型样本。因此国证通信指数具有明显的投资优势。

图表19：国证通信指数三大运营商成分股

代码	简称	行业	权重	市场
601728	中国电信	电信业务	10.47%	上交所主板
600050	中国联通	电信业务	8.68%	上交所主板
600941	中国移动	电信业务	5.86%	上交所主板

数据来源：中信建投

3.3投资机会

3.3.1指数走势及收益对比

与主要宽基指数对比：从阶段性收益来看，从2023年初至今，国证通信收益显著高于沪深 300与中证500，说明受数字经济与 AIGC 浪潮影响，通信行业今年以来收益表现出色。近一年年化收益也显著高于其他宽基质数。通信指数 2020一2022 两年内受前期估值高位调整影响跌幅显著，因此3年/5 年年化略低于其他宽基指数，年化波动率略高于其他宽基指数。

图表20：国证通信指数与主要宽基指数收益对比

	阶段性收益			年化收益率			年化波动率
2023-05-23	1M	3M	YTD	1Y	3Y	5Y	1Y	3Y	5Y
国证通信	-9.23%	6.21%	22.31%	23.38%	-3.66%	-2.15%	26.58%	25.41%	29.48%
沪深300	-2.96%	-4.64%	1.07%	-3.47%	0.77%	0.30%	16.23%	19.03%	20.36%
中证500	-3.17%	-4.84%	3.21%	1.45%	4.34%	0.13%	16.11%	18.86%	21.82%

数据来源：国证指数，中信建投

图表21：近十年国证通信指数与主要宽基指数涨跌幅对比

数据来源：国证指数，中信建投

3.3.2指数估值分析

从指数估值水平来看，国证通信自2020年末达到估值峰值后迅速下降，当前估值处于历史低位，低于平均值减一倍标准差，预期后续伴随通信行业景气度上行将迎来估值回升，当前可适当配置指数。

图表22：上市以来国证通信指数估值水平

数据来源：wind，中信建投

总体来看，国证通信指数当前处于历史估值低位，但随着数字经济与AIGC浪潮的推进以及通信行业企业自身技术的不断成熟，通信板块预计呈现持续上行的行业景气度，当前配置国证通信指数的性价比较高。

四、广发国证通信ETF投资价值分析

4.1产品介绍

广发国证通信ETF，全称广发国证通信交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159507），发行日期2023年5月29日。基金类型为指数型股票基金，业绩比较基准为国证通信指数收益率。基金主要投资于标的指数(即国证通信指数)的成份股、备选成份股(含存托凭证)。基金主要跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常情况下,基金力争控制投资组合的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值小于0.2%,年化跟踪误差不超过2%。

广发国证通信ETF的管理费率和托管费率分别为0.50%和0.10%，费率相对低廉。认购费率（前端）划分为三档：金额小于50万，费率为0.8%；大于等于50万元，小于100万元，费率为0.4%；大于等于100万元，每笔1000元。

图表23：图表23：广发国证通信ETF产品基本信息

项目	内容
基金全称	广发国证通信交易型开放式指数证券投资基金
基金代码	159507
发行日期	2023.05.29
基金类型	股票型指数证券投资基金
基金管理人	广发基金管理有限公司
基金经历	夏浩洋
业绩评价标准	国证通信指数收益率

数据来源：Wind，中信建投

4.2基金经理介绍

广发国证通信ETF（159507）的拟任基金经理是夏浩洋先生，他不仅学术基础扎实，同时具有丰富的指数型股票基金管理经验。夏先生于2017年8月加入广发基金，曾任指数投资部量化研究员，2021年开始管理公募基金历任广发中证全指可选消费交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金、广发中证全指金融地产交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金等产品的基金经理。

量化深度报告

夏先生目前管理的基金包括广发中证全指金融地产ETF、广发中证光伏产业A、广发中证海外中国互联网30ETF、广发中证光伏龙头30ETF、广发中证科创创业50 增强策略ETF、广发中证环保产业ETF等8只公募基金，其管理的广发中证全指能源 ETF及广发中证全指原材料ETF（任职期间均为 2021.5.20-2023.02.22），任职期间取得回报率分别为44.34%和2.62%（同类平均回报率均为-9.44%），回报表现突出。

4.3投资价值分析

随着数字经济、AIGC相关应用、“5G+工业互联网”、物联网等相关领域对通信行业主线的催化，通信板块预计呈现持续上行的行业景气度，国证通信指数预期将有更好的收益率表现，这为广发国证通信ETF的业绩表现奠定基础。与主要宽基指数相比，国证通信指数在 2023年初至今的阶段性收益表现突出，高于沪深300 和中证500，近一年的年化收益也显著高于其他宽基指数。国证通信指数相较于中证通信设备指数、中证5G 通信指数，在运营商股票权重上最高为25.01%，运营商又是中特估的典型样本，预期后续将迎来持续的估值提振。总体来看，国证通信指数当前处于历史估值低位，当前配置的性价比较高。

广发国证通信ETF以国证通信指数为跟踪标的，且具有管理费用低廉、基金经理经验丰富等产品优势，具有较好的投资价值。

五、风险提示

经济波动风险：近期国内外市场波动较大，地缘政治风险仍存，存在经济下行风险，尤其是美股市场受加息及地缘政治影响下波动更为剧烈，可能对A股市场产生冲击。

模型失效风险：量化模型为基于历史基本面及资产价格数据分析得来，所挖掘规律在未来不一定依旧存在，因此模型的历史效果不代表未来。

统计建模过拟合风险：模型估计参数可能过多，以至于对模型预测效果产生显著影响进而出现过拟合问题，过拟合模型在训练过程中产生的损失很低，但在预测新数据方面的表现却容易较差，目前模型样本外的跟踪时长还不够，因而不可轻视过拟合风险。

量化深度报告

分析师介绍

陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020 年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

研究助理

徐建华：总监，多因子与 ESG 策略组组长，先后就职于 MSCIBarra 公司和标普公司等专业研究机构，具有十多年金融市场研究、统计建模等专业经验。为多家银行、基金和保险等资管客户提供因子模型、投资组合优化管理、基金评价、指数研究以及风险管理等咨询。

研究助理王宏：多因子与 ESG 策略组研究员，西南财经大学本科、北京大学金融硕士，曾就职于头部银行理财，研究方向覆盖多资产策略、FICC 量化、FOF 策略、多因子模型、ESG 策略和指数编制等。

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%-5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅 10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称"中信建投"）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

中信建投证券研究发展部

中信建投（国际）

北京

东城区朝内大街2号凯恒中心

上海

上海浦东新区浦东南路528号

深圳

香港

B座12层

南塔2106室

中环交易广场2期18楼

福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层

电话：（8610）8513-0588

电话：（8621）6882-1600

电话：（86755）8252-1369

电话：（852）3465-5600

联系人：李祉瑶

联系人：翁起帆

联系人：曹莹

联系人：刘泓麟

邮箱：lizhiyao@csc.com.cn

邮箱：wengqifan@csc.com.cn

邮箱：caoying@csc.com.cn

邮箱：charleneliu@csci.hk

START YOUR FINANCE

起点财经，网罗天下报告

深掘通信行业，践行数字经济之道

核心观点

主要结论

通信行业介绍和展望

广发国证通信ETF推荐

多因子与ESG策略

相关研究报告

每日免费获取报告

目录

图表目录

基本面分析

1.1通信行业基本情况概述

1.2通信行业2022年总结：物联网及军工通信高景气成长

1.2.1通信行业年度总结：表现稳健，细分板块仍存配置空间

1.2.2运营商及设备商：渗透率持续提升，5G赋能数字化转型

1.2.3光通信：下游需求景气度持续，光纤光缆迎来新增长周期

1.2.4军工通信：未来信息化作战背景下相关需求不断提升

1.32023年通信行业发展趋势展望

趋势一：政策支持和全面复工复产将进一步释放数字需求，信息通信作为数字经济核心产业引领作用增强。

趋势二：企业数字化转型的新方向，降本增效及打造差异化竞争优势。

趋势三：ICT基础设施持续向算网融合方向演进。

趋势四：5GtoC大网建设已初见成效，toB专网生态建设提速。

趋势六：双千兆全光网络为数字家庭、数字城市业务注入新活力。

趋势七：计算需求进一步向数据生成端延伸，推动现场级边缘计算发展。

趋势八：物联网网关市场进入稳定发展阶段，对无源物联网能力的支持成为新卖点。

趋势九：通感一体化技术将使网络具备智慧之眼，成为颠覆依赖人类感官的传统生产生活方式的新起点

二、通信板块投资价值分析

2.1基本面催化

2.1.1经济因素

2.1.2技术进步催化行业各板块需求扩张

1.5G+行业应用空间广阔

2.运营商持续受益数字经济发展

3.物联网模组市场景气度提升

4.AIGC浪潮利好光通信产业链

2.2政策催化

三、国证通信指数

3.1指数介绍及与同类指数对比

3.1.1指数概况

3.1.2 编制规则

3.1.3指数成分股

3.2运营商权重占比较高

3.3投资机会

3.3.1指数走势及收益对比

3.3.2指数估值分析

四、广发国证通信ETF投资价值分析

4.1产品介绍

4.2基金经理介绍

4.3投资价值分析

五、风险提示

分析师介绍

研究助理

评级说明

分析师声明

法律主体说明

一般性声明

中信建投证券研究发展部

START YOUR FINANCE

多因子与ESG策略：广发国证通信ETF投资价值分析，深掘通信行业，践行数字经济之道-20230602-中信建投-29页