多元金融

多因素驱动金融科技步入正向发展阶段

》投资要点

金融科技是技术驱动的金融创新，其发展的核心目的在于金融的提质增效、科技是赋能手段。当前在政策鼓励、技术和需求等要素驱动金融机构进行数字化转型下，金融科技行业规模和盈利水平不断提升。未来随着金融行业IT投入持续增加以及新技术变革推动金融新业态持续丰富下，金融科技行业前景可期。

》监管对金融科技行业的态度已由整改转向常态化监管

在金融科技行业发展前期由于粗放经营导致相关问题和风险暴露，在监管部门的纠偏及规范下当前已整改到位，监管部门对于金融科技行业的态度也已经转向为严监管下鼓励和支持其发展。后续在政策持续推动金融机构数字化转型进程加快、数字经济及金融信息系统国产化速度提升等利好下，金融科技行业的规模整体将呈现持续增长趋势。

》新技术应用落地下有望推动金融科技发展步入新阶段

新技术的出现和普及会驱动金融领域的需求、供给及商业模式发生变化，同时也催生了移动支付、消费金融、互联网保险等新业态。目前云计算、区块链等技术仍处于渗透率提升阶段、AI以及大模型等技术的应用尚未形成规模，对金融行业的人效提升效益有限，但随着新型技术不断突破、革新，有望对金融行业发展产生颠覆性影响、推动金融科技发展步入新阶段。

》用户的生产生活方式以线上化为主，需求持续扩张

在互联网、智能手机、AI应用等技术普及的大背景下，用户的生产生活方式逐渐呈现数据化、网络化、智能化的新特征，客户对于金融科技的需求也持续扩大。移动支付、互联网消费金融、互联网财富管理等新金融业态的出现使得用户逐渐了解金融科技的应用场景，而疫情的影响更是推动用户习惯了金融科技的应用，因此在用户习惯发生变化后，加速推进数字化转型成为金融机构的“必选项”。

》投资看点

在政策鼓励并推动金融机构加快数字化转型、技术变革驱动金融机构业务模式及流程等方面创新升级、用户需求转变促使金融机构主动求变等因素的共同推动下，金融科技的发展有望保持较高景气度；叠加国家战略层面对于推动自主可控、国产化替代、数字经济等方面的有较强的诉求、金融科技领域的新兴业态不断出现，预计金融科技增长前景广阔。

》投资建议

随着金融科技领域的利好政策持续加码、金融机构的IT投入持续提升、以及AI等新技术应用加快落地，我们看好金融科技行业的发展前景，给予“强大于市”评级。考虑到牌照、技术和流量是金融科技领域的核心竞争优势，重点推荐兼具金融牌照和流量的同花顺、东方财富、指南针、众安在线。建议积极关注各类金融IT公司，银行IT领先厂商长亮科技、京北方、科蓝软件，证券IT领先厂商财富趋势、顶点软件、金证股份，保险IT龙头中科软、新致软件。

风险提示：政策不及预期，技术应用不及预期，市场竞争加剧，金融行业景气度下行。

重点推荐标的

简称	EPS			PE			CAGR-3	评级
简称	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	CAGR-3	评级
同花顺	3.67	4.54	5.44	50.4	40.7	34.0	20.03%	买入
指南针	1. 02	1. 45	2. 04	73.3	51.4	36.6	34.98%	买入
众安在线	0.86	0.33	0.39	24.9	64.9	54.3		买入

数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年08月15日收盘价

投资建议：强于大市 (首次)

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作者

分析师：刘雨辰

执业证书编号：S0590522100001

邮箱：liuyuch@glsc.com.cn

分析师：曾广荣

执业证书编号：S0590522100003

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联系人：朱丽芳

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投资聚焦

金融科技作为传统金融与科技相结合的一种新业态，这一概念最早由金融稳定理事会于2016年提出。从实际发展来看，金融科技已经发展多年。我国金融科技发展从最初的金融电子化阶段逐步转换至互联网金融阶段，现已经步入金融科技深度融合阶段，细分领域不断拓展。通过科技赋能，一方面，传统金融行业能够降本增效，改善公司业绩；另一方面，科技能够帮助传统金融机构覆盖更多长尾客户、更准确评估客户风险特征等，助力公司核心业务发展。目前来看，金融科技的主要驱动因素包含科技的进步、政策的推动、需求的变化三个方面。

核心逻辑

对于传统金融机构而言，金融科技能够有效帮助公司降本增效，促进公司业务发展。金融科技的主要驱动因素包含科技的进步、政策的推动、需求的变化三个方面。1）技术不断变革促进金融科技快速发展。过去从电子计算机到互联网技术等新技术的问世都对金融科技的发展起到明显的促进作用，当今AIGC等人工智能技术快速发展，有助于推动金融科技发展再提速；2）政策持续加码落地，促进金融科技快速发展。《金融科技发展规划（2022-2025年)》、《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》、《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025)》等政策持续推出，政策端大力推进各类金融机构数字化转型；3）需求端，传统金融机构对于金融科技诉求较强。在当今经济环境下，商业银行等传统金融机构经营压力较大，利差收窄，对金融科技的诉求较强。我国银行、证券和保险行业的技术投入整体处于持续增长状态，这也是对需求较强的一种佐证。整体来看，金融科技驱动因素正发力，未来存在较大发展空间。

创新之处

本文从金融科技的发展历程出发，对金融科技的发展进程进行详细梳理。并根据金融科技当前发展状况，依据金融科技对应的经济功能将金融科技划分为六个典型领域。通过对金融科技发展历程的梳理，也探寻出当前金融科技的主要三个驱动因素分别为科技的进步、政策的推动、需求的变化。

投资看点

1、金融科技相关政策持续落地，促进金融科技发展提速；

2、人工智能等新技术快速发展，推动金融科技快速发展；

3、传统金融机构降本增效诉求较强，金融科技需求端存在强大支撑。

正文目录

1．金融科技的发展历程.... 5
1.1何为金融科技：Fin+Tech 5
1.2金融科技的发展历程. 6
2. 金融科技细分领域的划分依据. 13
2.1金融科技细分领域. 13
2.2金融科技主要参与主体. 15
3. 金融科技的核心驱动力及前景展望， 17
3.1 政策鼓励金融科技发展 18
3.2 技术变革驱动金融科技发展 20
3.3 需求驱动参与主体主动创新 21
4. 推荐具备牌照、技术、流量优势的金融IT公司. 23
4.1 同花顺：领先的互联网金融信息服务平台. 23
4.2 指南针：兼具证券牌照及流量优势的互联网券商. 25
4.3 东方财富：领先的网络财经信息平台综合运营商. 28
4.4 众安在线：兼具牌照及流量的首家互联网保险科技公司. 30
4.5 建议关注其他各类金融IT公司 32
5．风险提示... 34

图表目录

图表1：金融科技产业链关系图... 6
图表2： “ABCD"技术的内涵及应用场景 6
图表3: 我国金融科技行业的三大发展阶段.. 6
图表4: 我国金融电子化发展历程中的重大事件 7
图表5：我国互联网金融发展历程中的重大事件 9
图表6：我国金融科技深度融合发展历程中的重大事件. 11
图表7：金融科技相关政策.. 12
图表8： FSB 金融科技分类.. 14
图表9：金融科技各类业务特点... 15
图表10: 我国金融科技产业地图与主要参与者.. 17
图表11: 金融科技发展的驱动因素.. 18
图表12: 近年来支持金融科技发展的相关政策发文 19
图表13: 我国证券行业的IT投入规模持续增长 22
图表14: 我国银行业IT解决方案市场规模持续增长 22
图表15: 我国保险业IT解决方案市场规模情况. 22
图表16: 同花顺的发展历程... 23
图表17: 同花顺的营业收入表现（百万元） 24
图表18: 同花顺的归母净利润表现 (百万元) 24
图表19: 同花顺盈利预测... 25
图表20: 同花顺可比公司估值. 25
图表21: 指南针的发展历程.. 26
图表22: 指南针的营业收入表现 (百万元) 27
图表23: 指南针的归母净利润表现 (百万元) 27
图表24: 指南针盈利预测... 28
图表25: 指南针可比公司估值.. 28
图表26: 东方财富的发展历程. 29
图表27: 公司营收增速略有下降. 29
图表28: 公司归母净利润增速趋于平稳. 29
图表29: 众安在线的发展历程.. 30
图表30：众安在线的营业收入表现 (百万元) 31
图表31：众安在线的净利润表现 (百万元) 31
图表32：众安在线盈利预测. 32
图表33：中国财险PB-Band 32
图表34：众安在线 PB-Band 32
图表35：金融科技相关的其他上市公司主要情况 33

1．金融科技的发展历程

1.1何为金融科技：Fin+Tech

金融科技（Fintech）是由金融（Finance）和科技（Technology）两个词组合而成，金融科技的定义最早是由金融稳定理事会（FSB）于2016 年提出的，指的是技术驱动的金融创新，能够产生新的商业模式、应用、流程或产品，进而对金融服务的提供方式产生重大影响。2019年中国人民银行印发的《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年)》参考金融稳定理事会的定义指出，金融科技是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果改造或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效。

金融科技发展的核心目的在于金融的提质增效、科技是赋能手段。对于金融科技的参与主体，从各主体参与金融科技的模式和维度来看，可以按照金融、技术、监管属性划分为传统金融机构、金融科技公司、技术服务商、监管机构四大类。其中，传统金融机构包括银行、证券、保险、基金等持有金融牌照的机构，在业务同质化和市场竞争加剧下亟需借助科技手段实现降本增效、数字化转型等目的，属于金融科技的需求方；金融科技公司包括金融机构通过自身力量建立并将技术应用于自身业务发展的金融科技子公司、为金融机构提供技术输出和服务的金融科技公司两大类，两者的主要差别在于是否持有金融牌照以及业务属性侧重于金融服务还是技术输出；技术服务商是指通过自身技术能力为传统金融机构或金融科技公司提供定制化解决方案等服务内容，进而助力其实现降低人力和运营等成本、提高工作效率和业务协同性等目的的IT公司；监管机构由中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、各行业自律协会以及各地方金融办等部门组成，对于规范和引导金融科技行业发展起到重要作用。在四大类机构的共同参与和推动下，我国金融科技发展进程不断深化、技术和业务的融合也不断加深。

对于金融科技的技术手段,人工智能(ArtificialIntelligence）、区块链(BlockChain）、云计算(Cloud Computing）、大数据(Big Data）、物联网（InternetofThings)是五大核心技术，通常被称之为 ABCDI技术，从具体的功能上来看，云计算是具备计算能力、存储能力和网络通讯能力的数据处理中心；大数据的核心功能在于静态数据之大、动态数据之大以及数据被使用后新生的叠加数据之大；人工智能则是通过分析数据形成信息、挖掘信息形成知识、推送信息助力决策判断；区块链是一种特殊的互联网技术，核心是产生一种新的信任机制、帮助人类拓展协作的广度和深度。通过五大核心技术与金融业务的深度融合为金融的发展提供新动力、进而推动金融行业转型升级是金融科技的核心目的。

对于金融科技的应用领域，依据当前我国金融科技发展情况与国内外分类标准，可以将金融科技划分为互联网消费金融、互联网保险、互联网财富管理、第三方支付、第三方个人征信以及数字人民币六个较为典型的领域。

图表1：金融科技产业链关系图

资料来源：微众银行&艾瑞联合发布《中国金融科技价值研究报告》，国联证券研究所

图表2：“ABCD”技术的内涵及应用场景

资料来源：微众银行&艾瑞联合发布《中国金融科技价值研究报告》，国联证券研究所

1.2金融科技的发展历程

根据信息技术在金融领域的应用程度可以将我国的金融科技发展历程划分为三大阶段：金融电子化阶段（2004年以前）、互联网金融阶段（2004年-2015年）、金融科技深度融合阶段（2016年至今）。

图表3：我国金融科技行业的三大发展阶段

资料来源：微众银行&艾瑞联合发布《中国金融科技价值研究报告》，国联证券研究所

1.2.1金融电子化阶段(2004年以前）

信息技术的普及推动金融业务实现无纸化，在金融服务需求日渐复杂的背景下，金融服务与电子信息技术的融合程度也不断加深。1974年中国银行引进了第一套理光-8型主机系统，对银行的部分手工业务用计算机来进行自动化处理，我国金融电子化的发展由此揭开序幕；1980s第三次全球产业转移以及跨国公司的发展推动经济全球化进程加快、金融服务需求也日渐复杂，同时随着计算机在我国掀起了第一次普及高潮，金融服务与信息技术也开启了初步融合探索之路；1990年12月，全国证券交易自动报价系统(STAQ 系统)正式开始运行，标志着IT技术在我国金融行业的应用打开了新篇章；1991年4月，人民银行基于金融卫星通讯网的应用系统一全国电子联行系统开始试运行，各银行间的跨行汇款开始通过电子化操作完成，自此我国银行信息系统进入了全面网络化阶段。1993年，国务院颁布的《关于金融体制改革的决定》更是明确指出要加快金融电子化建设，推广计算机的运用和开发以实现联行清算、信贷储蓄、信息统计、业务处理和办公的自动化，在政策的推动和技术的变革影响下，1995年工商银行率先开通全国电子汇兑系统、1996年中国银行推出国内第一家网上银行、1999 年招商银行全面启动网上银行建设、1999 年工商银行更是提出要实施数据大集中工程并计划用三年左右时间推进全国数据大集中。整体来看，在金融服务和信息技术的融合程度不断加深的背景下，我国金融电子化建设取得显著成效，金融业务的效率快速提升、运营成本也有所下降，截止2000年末我国商业银行的综合业务处理、资金汇兑、银行卡服务等基本实现了计算机联网处理，电子化营业网点已占网点总数95%以上。

图表4：我国金融电子化发展历程中的重大事件

资料来源：中国政府网，中国人民银行，国联证券研究所整理

1.2.2互联网金融阶段（2004年-2015年）

第三方支付、P2P网贷等创新性的业务兴起推动了互联网金融业务的快速发展，信息技术逐步渗透到金融业务的核心领域。1999年我国最早的第三方支付企业北京首信和上海环迅成立，但由于当时电子商务刚刚兴起、尚未形成规模，叠加2001年全球互联网泡沫波及到中国互联网企业等因素的影响下，刚萌芽的第三方支付企业发展受阻;直到2003年阿里巴巴旗下的淘宝网推出自己的第三方支付平台--支付宝，并于 2004 年12月正式独立运营，在淘宝购物平台的加持下我国的第三方支付业务快速发展、规模也飞速提升，这也开启了科技从后端的技术支持转向前端的业务参与的新篇章；2011年5月，中国人民银行正式开始发放第三方支付牌照，支付宝、财付通、拉卡拉、银联商务等27家机构成为首批持牌第三方支付机构，随后8月中国人民银行又发放了第二批13张第三方支付牌照，这也标志着我国的第三方支付行业迈入了“牌照年”，在支付牌照的刺激和传统金融机构互联网化的大趋势，第三方支付行业步入蓬勃、规范发展时期。随着P2P网贷和“互联网+金融”业务形态的出现，我国金融网络化的进程也持续深化。2007年我国的第一家网络借贷平台一拍拍贷成立，自此我国P2P业务步入快速发展阶段，也开启了我国金融业务网络化的新纪元；同年东方财富旗下的天天基金网上线，并于2012年成为首批获批的独立基金销售机构，依托互联网平台的基金代销服务对基金业务的传统业态造成较大冲击的同时也创新推出了“互联网+”的业务形态；2011年7月，我国第一家众筹平台--点名时间正式上线，这也推动了我国互联网保险平台的发展；随后2013年11月我国第一家互联网保险公司一众安在线揭牌开业，众安在线完全通过互联网展业、专注于用技术重塑保险价值链，众安在线的成立推动开启了互联网保险新时代。2012年支付宝推出了二维码支付，自此第三方支付的消费场景由线上扩展到线下，这也开启了我国移动支付飞速发展的势头，2013年8月微信也与财付通合作推出了微信支付，移动支付开始不断渗透到居民的各种消费场景。而余额宝、财付通等线上理财产品的出现开启了我国的互联网理财时代，2013年6月支付宝与天弘基金合作推出了“余额宝”增值服务，2018年11月腾讯财付通与多家金融机构合作推出了“零钱通”，移动支付同时实现全场景消费应用和线上理财增值的功能也不断丰富；2014年蚂蚁金服正式成立，并开始在支付宝上陆续推出芝麻信用、花呗、借呗等消费金融服务，信息技术与金融业务的合作深度持续加深、金融科技业务全面启航。在互联网金融业务飞速发展的过程中，银行业务也在积极创新和探索新模式，2013年9月北京银行率先推出了直销银行，依托银行电子账户和手机APP将银行业务进行线上化、打破了银行展业的空间限制；随后2014年12月我国第一家互联网及民营银行一前海微众银行获批开业，依托互联网为客户提供金融服务，这也开辟了一种新的银行经营模式，而传统银行为应对新型模式的冲击、纷纷发力进行数字化网络化转型。整体来看，2004-2015年是我国金融科技行业快速发展时期，第三方支付、P2P网贷、互联网保险、互联网银行等新兴金融业务开始出现并蓬勃发展，推动了金融机构的服务方式从以线下为主转为以线上为主、服务范围和场景也得到了极大的丰富。

图表5：我国互联网金融发展历程中的重大事件

资料来源：中国人民银行，证监会，原银监会，国联证券研究所整理

1.2.3金融科技深度融合阶段 (2016年至今)

随着“金融科技”的定义被正式提出，在监管的规范和推动下其概念也逐渐明晰，金融科技的细分领域和各参与方之间的合作深度均不断扩展。2016年金融稳定理事会（FSB）提出了金融科技的定义且成为国际共识，金融科技的概念也自此进入中国，同时随着AI、大数据、区块链、云计算等技术对移动支付、借贷、财富管理、银行及保险等各个领域的赋能效应持续深化，科技与金融的融合进入了深层次阶段，因此2016年也被称为我国的金融科技元年。2016年7月，蚂蚁金服和嘉实基金宣布将加深战略合作，同时蚂蚁金服战略投资嘉实基金旗下的社交组合投资平台--“金贝塔”平台并成为其A轮融资中唯一引入的新股东，这也开启了蚂蚁金服布局智能投顾领域的新篇章；同时阳光保险推出了“区块链+航空意外险卡单”，是国内首个将区块链技术应用于保险领域中的金融实践，传统金融机构通过信息技术不断加深对产品创新等领域的尝试。2016年8月国务院正式印发《"十三五”国家科技创新规划》，明确提出要推动科技和金融结合更加紧密、支持建设国家科技金融创新中心、促进科技金融产品和服务创新等内容，《规划》从顶层设计层面对我国未来5年的科技创新做了系统谋划和前瞻布局，在政策的全方位扶持下金融科技的发展迎来重大利好、金融科技产业在应用场景落地上也有望获得有力支持。2016年9月百度金融宣布正式对业界开放“金融云”，向金融机构输出包括人工智能、安全防护、智能获客、大数据风控、IT系统和支付六大技术能力的全套金融解决方案，进而打造真正的金融科技公司。2016年11月众安在线成立全资子公司--众安科技，期望通过积极助力和推动金融科技前沿的步伐以打造众安自身的金融科技生态圈，这也影响了更多的金融机构发力打造自身专属的金融科技子公司。而在金融科技快速发展的进程中，由于没有针对互联网金融的法律法规以及行业粗放运营等因素的影响，互联网金融乱象频出，2016年e租宝非法集资、2018年宝象金融涉及自融、2019年团贷网涉嫌非法吸收公众存款等事件接连爆发,P2P平台频繁暴雷使得行业步入洗牌整顿阶段，监管也因此制定了相关的监管文件。2016年8月我国首个针对P2P行业的监管政策--《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》正式发布，《办法》包含了界定网贷的内涵、禁止以往线下融资及推介宣传等行为、禁止网贷机构发售金融理财产品、规定实行客户资金由银行业金融机构第三方存管制度等内容，自此我国P2P 业务正式进入监管时代；2016年10月中国人民银行等多部门印发了《非银行支付机构风险专项整治工作实施方案》的通知，针对支付行业存在的地下钱庄、电信诈骗、非法集资等犯罪行为以及不同支付服务主体间存在的非理性竞争等相关问题进行专项整治。到了2017年5月，中国人民银行成立了金融科技（FinTech）委员会，旨在加强金融科技工作的研究规划和统筹协调，金融科技委员会的成立对我国合理引导金融科技发展、做好金融科技战略规划有着十分重要的意义，有助于推进我国深化金融体制改革、规范和引导金融科技健康发展；2017年8月中国人民银行发布了《关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知》，要求自2018年6月30日起支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理，相关机构要于2017年10月15日前完成接入网联平台和业务迁移相关准备工作，这一举措使得支付机构和银行间的直连模式自此走向终结；2017年9月中国人民银行领衔网信办等七部委发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》，《公告》指出代币发行融资本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，要求自公告发布之日起各类代币发行融资活动立即停止、已完成代币发行融资的组织和个人做出清退等安排，金融科技行业的监管日渐趋严；2017年12月互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P 网贷风险专项整治工作领导小组办公室联合印发了《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，明确要求“现金贷”业务必须持牌、“现金贷”综合资金成本不得超过36%年化利率、暂停发放小贷公司牌照等多项规定，对“现金贷”实施了严格的监管措施；2017年12月末中国人民银行针对支付风险印发了《条码支付业务规范（试行)》、《条码支付安全技术规范（试行)》和《条码支付受理终端技术规范（试行)》，标志着监管开始治理扫码支付业务。2018年8月原银保监会、公安部等部门联合发布《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义进行非法集资的风险提示》，提醒广大公众警惕不法分子打着“金融创新”“区块链”的旗号，通过发行所谓“虚拟货币”“虚拟资产”“数字资产”等方式吸收资金，侵害公众合法权益；2018年10月中国人民银行制定了《互联网金融从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法 (试行)》，旨在预防洗钱和恐怖融资活动、规范互联网金融行业反洗钱和反恐怖融资。整体来看，2016-2018年金融科技行业处于深度调整阶段，行业整体发展速度放缓、监管态度趋严、相关法律法规和制度框架日渐丰富和完善。经历了过去多年的持续调整，金融科技行业逐步迈入稳步健康发展时期，2019年8月中国人民银行印发的《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年)》，这份纲领性文件的出台明确了金融科技发展方向、任务和路径，有力推动了金融科技良性有序发展；2022年1月中国人民银行印发了第二轮金融科技发展规划--《金融科技发展规划（2022-2025年)》，提出“十四五”时期金融科技发展愿景明确金融数字化转型的总体思路、发展目标、重点任务和实施保障，有助于进一步推动我国金融科技迈入高质量发展的新阶段。

图表6：我国金融科技深度融合发展历程中的重大事件

资料来源：中国政府网，中国人民银行，原银保监会，国联证券研究所整理

通过对金融科技的发展历程进行梳理，我们发现科技的进步、政策的推动、需求的变化是影响金融科技发展的重要因素。对于科技，二十世纪计算机和互联网的兴起推动了金融业务的线上化运行，对于提高工作效率和质量、精简工作流程等方面发挥着重要的作用，也是推动金融科技发展的关键动力；而后随着智能手机的普及和 4G 时代的到来，使得传统金融机构的业务模式发生了颠覆性的变革；大数据、云计算、区块链、人工智能等新技术的兴起和广泛运用更是为金融行业的智能化转型升级奠定了重要基础，其中大数据丰富了传统金融机构的营销和风险管控手段，云计算降低金融机构运营成本的同时提升了金融服务的效率，区块链技术基于去中心化的信任机制颠覆了传统金融的服务模式、重构了信用形成机制，人工智能则在机器学习、语音识别等方面取得了明显突破和实质性的应用进展。对于政策，在金融科技行业发展初期，金融科技机构采用的相关监管政策和法规均是适用于传统金融机构的，因此对于相关度的界定较为模糊，这也使得行业监管相对较松，但随着P2P 平台暴雷等互联网金融乱象频频出现，监管开始注重金融科技行业的风险防控、数据安全、持牌经营等内容，随着2021年政府工作报告明确提出要“强化金融控股公司和金融科技监管，确保金融创新在审慎监管的前提下进行”以及“十四五”规划纲要中提出“稳妥发展金融科技，加快金融机构数字化转型；强化监管科技运用和金融创新风险评估，探索建立创新产品纠偏和暂停机制。”意味着监管趋严和审慎发展成为金融科技行业的重点；同时相关的强化互联网平台类金融科技企业监管的政策发文相继出台，银、证、保等细分领域的监管要求也不断完善，我们预计在严监管的大背景下金融科技行业将持续稳步增长，后续技术的革新预计将成为金融科技行业发展的主要推动力。对于需求，在智能手机的普及、疫情等因素的影响下，客户的生产、生活方式发生了巨大的变化，对于智能化的线上服务的需求激增，这也驱动了金融机构加快数字化转型，通过产品和服务的创新等方法满足客户多样化、个性化的需求。

图表7：金融科技相关政策

时间政策发文发文内容
1993年12月	《关于金融体制改革的决定》	加快金融电子化建设，推广计算机的运用和开发，实现联行清算、信贷储蓄、信息统计、业务处理和办公的自动化。
2006年5月	《科技部 2006 年工作要点及重点任务分解方案》	建立科技金融工作体系，研究提出政府投入引导金融机构和社会资金投入的办法和措施；进一步加强科技型中小企业与国家开发银行、深交所、中国进出口银行等的科技金融合作机制。
2006年5月	《国家“十一五”科学技术发展规划》	必须依靠科技进步加快经济增长方式转变；必须依靠先进技术加快产业结构优化升级；培育新兴产业，催生新的增长点，引领未来发展，必须依靠科技在一些新兴领域和前沿领域实现重点突破。
2007年12月	《中华人民共和国科学技术进步法（2007年修订）》	鼓励引导金融机构在信贷等方面支持科技应用和高新技术产业发展，鼓励保险机构根据高新技术产业发展的需要开发保险品种。
2008年12月	《关于当前金融促进经济发展的若干意见》	加快金融服务现代化建设，全面提高金融服务水平；进一步丰富支付工具体系，提高支付清算效率，加快资金周转速度。
2010年12月	《关于印发促进科技和金融结合试点实施方案的通知》	促进科技和金融结合，加快科技成果转化，培育发展战略性新兴产业，支撑和引领经济发展方式转变。
2011年7月	《国家“十二五”科学和技术发展规划》	完善多元化、多渠道科技投入体系；完善科技和金融结合机制，建立多渠道科技融资体系；深化科技保险工作；加快发展科技担保等金融中介服务。
2011年10月	《关于促进科技和金融结合加快实施自主创新战略的若干意见》	推进科技部门、高新区与地方金融管理部门的合作，统筹协调科技金融资源，搭建科技金融合作平台，推动创业投资机构、银行、券商和保险机构等创新金融产品及服务模式。
2011年10月	《关于确定首批开展促进科技和金融结合试点的通知》	确定中关村国家自主创新示范区、天津市、上海市、江苏省、浙江省“杭温湖甬”等16各地区为首批促进科技和金融结合试点。
2015年7月	《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》	鼓励创新，支持互联网金融稳步发展；分类指导，明确互联网金融监管责任；健全制度，规范互联网金融市场秩序。
2016年1月	《关于印发推进普惠金融发展规划(2016—2020年）的通知》	促进互联网金融组织规范健康发展，加快制定行业准入标准和从业行为规范，建立信息披露制度；积极引导各类普惠金融服务主体借助互联网等现代信息技术手段，降低金融交易成本；鼓励金融机构运用大数据、云计算等新兴信息技术，打造互联网金融服务平台；积极鼓励网络支付机构服务电子商务发展。
2016年4月	《互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知》	鼓励和保护真正有价值的互联网金融创新，整治违法违规行为，切实防范风险，建立监管长效机制，促进互联网金融规范有序发展制定。
2016年8月	《“十三五”国家科技创新规	完善科技和金融结合机制，大力发展创业投资和多层次资本市场。
	划》
2016年10月	《关于印发互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知》	集中力量对当前互联网金融主要风险领域开展整治，严格对 P2P网络借贷和股权众筹业务、通过互联网开展资产管理及跨界从事金融业务、第三方支付业务等进行了规范。严格金融科技准入管理，强化资金监测。
2017年6月	《中国金融业信息技术“十三五”发展规划》	完善金融信息基础设施，夯实金融服务基石；健全网络安全防护体系，增强安全生产和安全管理能力；推动新技术应用，促进金融创新发展；深化金融标准化战略，支持金融业健康发展；优化金融信息技术治理体系，提升信息技术服务水平。
2019年8月	《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》	加强金融科技战略部署，从长远视角加强顶层设计；强化金融科技合理应用，以重点突破带动全局发展；赋能金融服务提质增效，合理运用金融科技手段丰富服务渠道、完善产品供给、降低服务成本、优化融资服务；增强金融风险技防能力，正确处理安全与发展的关系；强化金融科技监管。
2020年1月	《关于加强科技金融合作有关工作的通知》	开展科技金融改改创新探索，推动科技和金融深度结合试点，加强推动科技政策与金融政策的衔接和联动。
2022年1月	《“十四五”数字经济发展规划》	加强数字基础设施建设，协同推进数字产业化和产业数字化；大力发展数字商务，全面加快商贸、金融等服务业数字化转型，优化管理体系和服务模式；加强大数据、人工智能、区块链等数字技术与金融等各领域的融合应用。
2022年1月	《金融科技发展规划(2022-2025年)》	强化金融科技治理，全面塑造数字化能力；全面加强数据能力建设，在保障安全和隐私前提下推动数据有序共享与综合应用；深化数字技术金融应用，健全安全与效率并重的科技成果应用体制机制；健全安全高效的金融科技创新体系；加快监管科技的全方位应用。
2022年7月	《关于印发国务院2022年度立法工作计划的通知》	提请全国人大常委会审议金融稳定法草案，预备提请促进互联网金融等的规范发展。
2022年7月	《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》	积极稳妥发展供应链金融服务，依托制造业产业链核心企业，加强数据和信息共享；增强金融创新的科技支撑，推动互联网、大数据、人工智能等科技手段与金融服务深度融合。

资料来源：中国政府网，工信部，科技部，国家金融监督管理总局，中国人民银行，保险行业协会，原保监会，原银保监会，国联证券研究所整理

2．金融科技细分领域的划分依据

2.1金融科技细分领域

金融科技作为一种全新业态，通过科技为传统金融机构提供赋能，促进传统业务发展。另一方面，金融科技带来的创新也为监管带来较大的压力。因此，无论从业务发展还是监管角度来看，都需要对金融科技领域进行细分。

国际上主要将金融科技按照主要经济功能细分为支付与清结算、存贷款与融资、投资管理、保险以及市场支持五大类。2017年6月27日，国际金融稳定委员会(FSB)发布《Financial Stability Implications from FinTech》，明确了金融科技的定义。FSB将金融科技按照主要经济功能细分为1）支付、清算和结算；2）存贷款与融资；3）保险；4）投资管理；5）市场支持这五类。

图表8：FSB金融科技分类

资料来源：FSB，国联证券研究所整理

从各类细分业务来看：

1）支付结算方面，业务主要包括如支付宝等面向个人客户的小额零售类支付服务和针对机构客户的大额批发类支付服务（如跨境支付、外汇兑换等)。目前，互联网第三方支付业务发展迅速并趋于成熟，对银行体系产生了较大的冲击。金融机构的支付服务主要针对客户在大额、低频次，以及对效率和费用不敏感的支付需求。相较于传统的支付、清算和结算手段，金融科技加持下的新型支付、清算和结算手段交易效率更高，交易成本更低；互联网第三方支付则主要满足客户在互联网环境下对小额、高频、实时、非面对面、低费用的非现金支付需求，更多是发挥对传统金融支付领域的补充作用。

2）存贷款与资本筹集方面，业务主要包括互联网消费金融、P2P网络借贷和股权众筹。互联网消费金融是指互联网消费金融具备额度小、期限短以及灵活便捷等特点。互联网消费金融指以互联网为媒介开展的消费金融服务。当前消费金融具体形式包含信用卡、消费信贷、分期付款等。互联网消费金融具备额度小、期限短以及灵活便捷等特点。资本筹集即融资方通过互联网平台，以债权或股权形式向一定范围内的合格投资者募集小额资金。此类业务主要定位于传统金融服务覆盖不足的个人和小微企业等融资需求，虽然发展较快，参与机构数量众多，但与传统融资业务相比，所占比重仍然较低，更多是对现有金融体系的补充。

3)投资管理方面，主要包括智能投资顾问和电子交易服务，前者是运用智能化、自动化系统提供投资理财建议，后者是提供各类线上证券、货币交易的电子交易服务。目前，智能投资顾问模式主要出现在少数交易标准化程度较高的发达国家金融市场，应用范围还比较有限，其发展前景也有赖于计算机程序能否提升自我学习分析能力、能否提供比人工顾问更优的投资建议以及市场和投资者能否逐步适应和接受.

4）保险方面，金融科技在保险产品开发、营销分销、承保核保、定损理赔等全流程提供支持，相较传统的保险业务，互联网保险可以规避空间上的限制，提升业务效率以及客户满意度。

5）市场设施领域，既包括客户身份认证、多维数据归集处理等可以跨行业通用的基础技术支持，也包括分布式账户、大数据、云计算等技术基础设施。此类业务的科技属性较为明显，大多属于金融机构的业务外包范畴。此外，作为对于互联网消费金融的支持，第三方个人征信等细分领域也包含在市场支持领域中。金融科技加持下，第三方个人征信平台可以从更加丰富的数据源获取到更为多维的数据，从而对客户的画像更为准确，帮助机构更好评估客户风险。

图表9：金融科技各类业务特点

	支付结算	存贷款与资本筹集投资管理		市场设施
范围	零售类支付移动钱包点对点汇款数字货币跨境支付虚拟价值交换网络	借贷平台借贷型众筹线上贷款平台电子商务贷款信用评分贷款清收股权融资	智能投顾财富管理电子交易线上证券交易线上货币交易	跨行业通用服务客户身份数字认证多维数据归集处理技术基础设施分布式账户大数据云计算
发展规模	大	投资型众筹较小	较小	二
市场成熟度	成熟	较成熟	较不成熟	较不成熟
监管框架	较为明确	传统债务和股权融资业务的监管要求基本适用	监管重点关注合规推介、信息披露和投资者保护等	关注操作风险、信息安全、外包流程是否科学合规、外包服务商道德风险和操作风险等

资料来源：金融监管研究，国联证券研究所整理

我国将金融科技依据主要业态及功能属性划分为第三方网络支付、网络借贷、股权众筹、互联网投资理财、互联网银行以及互联网保险。根据中国社科院金融研究所博士后流动站与中国银监会博士后工作站发布的《我国 Fintech 发展演进的综合分析框架》，我国目前依据主要业态以及功能属性将金融科技划分为六类，各类业务主要内涵与国际标准较为接近。其中互联网银行是指不通过传统柜台和营业网点，而是通过电话、邮件、ATM、互联网等提供服务的直销银行或移动银行。

依据当前我国金融科技发展情况与国内外分类标准，本文将金融科技划分为互联网消费金融、互联网保险、互联网财富管理、第三方支付、第三方个人征信以及数字人民币六个较为典型的领域。

2.2金融科技主要参与主体

第三方支付方面，主要参与主体包含商业银行、第三方支付机构、清算机构。对于用户而言，第三方支付可以通过银行账户与第三方支付账户进行支付，从而会涉及到工农中建交等传统商业银行以及微信支付、支付宝等第三方支付机构。随后银联与网联这一类清算机构对交易进行验证，对资金进行清结算。最终通过拉卡拉等第三方支付的收单端收取资金。

互联网消费金融方面，主要参与主体包含传统银行、互联网银行、消金公司、小贷公司等。互联网消费金融通常为与实际消费场景相关联的小额短期贷款，主要产品形式包括信用卡、分期付款以及消费信贷等。从资金流角度来看，资金需求方为消费者，资金提供者包含传统商业银行（工商银行、建设银行等)、互联网银行（微众银行、网商银行等）、消费金融公司（招联金融、蚂蚁消金等）、互联网平台旗下小贷公司（蚂蚁集团旗下的）等。

互联网财富管理方面，主要参与主体除传统财富管理主体外，还包括互联网券商以及互联网基金代销平台等。传统财富管理主体包括基金、券商、商业银行及其理财子以及信托。随着金融科技的快速发展，许多业务转为线上。包括新兴的东方财富、同花顺等互联网券商以及天天基金等互联网基金代销平台。

互联网保险方面，主要参与主体包括传统保险公司、互联网保险公司以及互联网保险平台。传统保险公司通常通过自营+第三方代销方式展业，主要包括中国人寿、中国人保等。而互联网保险公司主要通过自营+代理人+与互联网平台合作嵌入保险产品等方式展业，主要包含众安保险以及泰康在线等。而互联网保险平台主要起到中介作用，核心优势为自身的流量优势，典型代表有蚂蚁保、水滴以及维保等。

第三方个人征信方面，参与主体主要为传统金融机构、互联网平台、央行征信以及三家持牌个人征信机构。从信息流角度来看，第三方个人征信信息主要来源于传统金融机构的信贷数据、三大运营商相关数据以及各大互联网平台积累的用户数据等。而个人征信机构则对数据进行加工处理，对目标客户风险特征进行准确刻画。个人征信机构包含央行征信以及百行征信、朴道征信和钱塘征信三家持牌个人征信机构。最终的需求方通常为消金公司等金融机构。

数字人民币方面，主要参与主体包括央行、商业银行以及相关第三方支付机构。数字人民币定位于M0，为我国的法定货币。数字人民币整体运作机制与传统货币较为类似，由商业银行负责接收并存储相关数字人民币，并同样发挥货币创造的功能。此外，数字人民币最终还会触达京东等互联网平台的支付场景，最终通过第三方支付机构或者商业银行等推出的数字钱包完成支付。

除上述参与主体外,各类业务都还有IT服务商为相关业务提供必要的技术支持。例如腾讯区块链等提供区块链技术，商汤科技以及科大讯飞提供人工智能技术，阿里云、腾讯云提供云计算技术，极光等提供的大数据技术等。

图表10：我国金融科技产业地图与主要参与者

资料来源：《金融科技发展报告》，国联证券研究所整理

3．金融科技的核心驱动力及前景展望

通过对金融科技的发展历程和细分领域进行梳理，我们发现政策、技术变革以及金融需求激增是驱动金融科技发展的核心因素，其中任何一项都将对金融体系的结构产生重大影响。对于监管政策，政策制定者需要同时考虑提高金融科技的效益、降低金融体系的潜在风险，过去多年我国金融科技快速发展的过程中为各参与主体带来了巨大的经济效益，但由于部分参与方自律性较差、监管存在一定程度的缺失等原因导致了一些金融风险隐患出现，因此近年来监管加强了对金融科技的监管力度，随着相关风险隐患出清到位，当前监管的态度以强化监管、促使行业健康规范发展为主基调，对于金融科技探索和应用前沿技术、支持普惠金融等业务发展保持肯定和支持态度。对于技术变革，互联网、移动通信技术、人工智能、大数据、云计算、区块链、算力等新型技术的创新与发展为金融科技提供了技术支撑，也是驱动金融科技业务创新和发展的源动力，随着AIGC等新技术不断突破，有望更好地赋能和推动金融科技发展。对于金融需求，随着社会财富不断积累，传统的金融服务模式难以满足B端客户日渐丰富的需求、C端客户的海量需求；以及新型技术也推动了社会生产、生活方式不断变化，客户也更倾向于获得快速、便捷的服务，因此在客户需求激增以及偏好线上化的便利服务模式下，金融机构等参与主体为了更好地满足客户需求，也在主动推进数字化转型等举措来探索新的业务模式。

图表11：金融科技发展的驱动因素

资料来源：FSB《Financial Stability Implicationsfrom FinTech》，国联证券研究所整理

3.1政策鼓励金融科技发展

在金融科技的发展持续深化下，随着前期发展中的相关问题和风险整改到位，金融科技行业政策风向不断明朗，监管部门对于金融科技行业的态度将由整改转向常态化监管，即在严监管大背景下鼓励和支持其发展、创新。近年来监管部门也出台了多项政策发文明确指出要支持金融科技的发展、推动金融机构进行数字化转型。

顶层设计政策加码落地，助力金融科技实现更好发展。2022年1月中国人民银行印发的《金融科技发展规划（2022-2025年)》在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标》的基础上提出了新时期金融科技发展指导意见，提出要以加强金融数据要素应用为基础，以深化金融供给侧结构性改革为目标，以加快金融机构数字化转型、强化金融科技审慎监管为主线，将数字元素注入金融服务全流程，同时要推动我国金融科技从“立柱架梁”全面迈入“积厚成势”新阶段，力争到2025年实现整体水平与核心竞争力跨越式提升，该《规划》作为未来三年我国银行等金融机构数字化转型的风向标，为我国金融科技行业发展描绘了更广阔的发展空间。同时国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》作为数字经济领域的首部国家级专项规划，在定量指标上提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重要达到10%，随着数字经济上升至国家战略层面，有望加速我国数字经济的落地与实质性发展。2022年12月中共中央、国务院颁布的《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》提出了20条政策举措，作为第一份数据要素基础制度文件，其颁布有助于加快数据要素市场建设进程；2023年2月颁布的《数字中国建设整体布局规划》更是从国家战略层面、从顶层设计高度对数字中国建设作出了整体布局，并提出了一系列目标任务和战略部署，标志着数字中国建设进入了整体推进的新阶段。

政策鼓励金融机构加大IT投入，金融科技行业前景广阔。2021年10月证监会发布的《证券期货业科技发展“十四五”规划》阐明了“十四五”时期证券期货业科技发展目标、以及数字化转型的基本思路，为新发展阶段的证券期货业数字化转型发展提供了纲领性指南。2022年1月原银保监会颁布的《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》提出要深化金融供给侧结构性改革、以数字化转型推动银行业保险业高质量发展，同时明确指出对业务经营发展有重大影响的关键平台、关键组件以及关键信息基础设施要形成自主研发能力，降低外部依赖、避免单一依赖，并要求到2025年银行业保险业数字化转型要取得明显成效，作为关于银行业保险业数字化转型的首份专门文件，为推进银行保险机构数字化转型做好了顶层设计，有助于更好地引导和推动金融机构加快数字化转型。2023年6月中国证券业协会印发了《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025)》，鼓励有条件的证券公司提升IT投入、推进新一代核心系统建设，预计在政策的刺激以及行业景气度回升下证券行业整体的IT投入有望进一步提升。

整改到位后金融科技行业“轻装上阵”。2023年7月中国人民银行、证监会、国家金融监督管理总局和国家外汇管理局联合发布的《金融管理部门善始善终推进平台企业金融业务整改着力提升平台企业常态化金融监管水平》明确指出，平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改，下一步将着力提升平台企业金融业务常态化监管水平，以及落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，支持、鼓励平台企业持续提升金融普惠性，推动科技金融创新。

图表12：近年来支持金融科技发展的相关政策发文

时间	政策发文	发文内容
2019年8月	《金融科技(FinTech)发展规划(2019—2021年）》	-是加强金融科技战略部署，从长远视角加强顶层设计，把握金融科技发展态势；二是强化金融科技合理应用，以重点突破带动全局发展；三是赋能金融服务提质增效，合理运用金融科技手段丰富服务渠道、完善产品供给、降低服务成本、优化融资服务；四是增强金融风险技防能力，正确处理安全与发展的关系；五是强化金融科技监管，建立健全监管基本规则体系；六是夯实金融科技基础支撑，持续完善金融科技产业生态。
2021年3月	《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标》	将“加快数字化发展建设数字中国”单列成一篇，提出要加快建设数字经济、数字社会、数字政府，并明确要求：稳妥发展金融科技，加快金融机构数字化转型。
2021年10月	《证券期货业科技发展“十四五”规划》	持续打造一体化行业基础设施、推进科技赋能与金融科技的转型、完善行业科技治理体制、塑造领先的安全可控体系、提高科技标准化水平、提升金融科技的研究水平等。
2022年1月	《金融科技发展规划（2022-2025年）》	以加强金融数据要素应用为基础，以深化金融供给侧结构性改革为目标，以加快金融机构数字化转型、强化金融科技审慎监管为主线，将数字元素注入金融服务全流程，将数字思维贯穿业务运营全链条，注重金融创新的科技驱动和数据赋能，推动我国金融科技从“立柱架梁”全面迈入“积厚成势”新阶段，力争到 2025年实现整体水平与核心竞争力跨越式提升。
2022年1月	《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》	深化金融供给侧结构性改革，以数字化转型推动银行业保险业高质量发展，构建适应现代经济发展的数字金融新格局。到2025年，银行业保险业数字化转型取得明显成效。
2022年1月	《“十四五”数字经济发展规划》	从顶层设计上明确了我国数字经济发展的总体思路、发展目标、重点任务和重大举措，是“十四五”时期推动我国数字经济高质量发展的行动纲领。
2022年3月	《关于加强科技伦理	加快构建中国特色科技伦理体系，健全多方参与、协同共治的科技伦理治
	治理的意见》	理体制机制，坚持促进创新与防范风险相统一、制度规范与自我约束相结合，强化底线思维和风险意识，建立完善符合我国国情、与国际接轨的科技伦理制度，塑造科技向善的文化理念和保障机制。
2022年12月	《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》	从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出 20条政策举措，旨在激活数据要素潜能、做强做优做大数字经济、增强经济发展新动能。
2023年2月	《数字中国建设整体布局规划》	到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。
2023年6月	《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》	鼓励有条件的公司2023-2025 三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8%或平均营业收入的6%（此前分别为6%、3%）。
2023年7月	《金融管理部门善始善终推进平台企业金融业务整改着力提升平台企业常态化金融监管水平》	平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改，金融管理部门工作重点从推动平台企业金融业务的集中整改转入常态化监管。下一步将落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，支持、鼓励平台企业持续提升金融普惠性，推动科技金融创新。

资料来源：中国政府网，中国人民银行，证监会，国家金融监督管理总局，国家外汇管理局，原银保监会，中国证券业协会，国联证券研究所整理

整体来看，在政策推动金融机构数字化转型进程加快、数字经济及金融信息系统国产化速度提升、金融机构IT投入加大等利好下，金融科技行业的规模整体将呈现持续增长趋势、金融科技前景广阔。

3.2技术变革驱动金融科技发展

通过复盘金融科技的发展史我们发现，新技术的出现及普及往往会驱动金融领域的需求、供给以及商业模式发生变化，而随着新技术的应用不断深入，科技对金融行业的核心系统建设、渠道升级、风控体系优化等方面的赋能效应不断加强，也能有效推动金融机构转型升级的进程不断加快，同时也催生了消费金融、第三方支付、数字人民币等新业态，当前金融科技行业的发展逐渐步入了“数智化”新阶段。

技术变革驱动金融科技融合不断深化。1946年全球第一台电子计算机问世，到了1980s在第三次全球产业转移以及跨国公司的发展推动经济全球化进程加快下，计算机在我国掀起了第一次普及高潮；随着IT硬件、软件的渗透率不断提升，金融机构陆续设计开发核心交易、信贷等系统，金融服务与信息技术也开启了初步融合探索之路。1990s以来以ATM机、P0S机为代表的金融机具的需求和渗透率快速提升，推动了金融业务的效率显著提高。2009 年以来随着智能手机开始普及、移动互联网广泛使用，使得海量数据的产生和传输速度不断加快，催生出了手机银行、移动支付、数字信贷等金融科技应用，这对我国金融服务模式的改善以及金融产品供给的优化也起到了重要的推动作用。近年来随着人工智能、大数据、云计算、物联网和区块链等新型技术不断涌现并快速普及，极大地降低了数据收集、存储、分析和应用等流程的成本、提高了其效率，金融科技的应用场景得到持续拓展、创新性的金融产品和服务相继出现，金融与科技的融合程度不断深化。

从技术变革的角度来看，当前云计算、区块链等技术仍处于渗透率提升阶段、AI 以及大模型等技术的应用尚未形成规模，对金融行业的人效提升效益有限；但考虑到金融科技的应用场景与提供的产品类型不断丰富，金融科技领域的需求有望迎来快速增长，叠加金融行业数字化转型不断深化，银行、证券、保险等金融机构的支付能力较强，预计在政策刺激以及公司自身发展需要等因素的推动下，金融科技投入规模有望持续加大，进而将在金融机构实现降本增效的基础上推动金融机构的服务能力和质量迎来明显提升。整体来看，随着新型技术不断突破、革新，有望推动金融科技发展步入新阶段。

3.3需求驱动参与主体主动创新

1990s自金融机构逐步实现电子化、网络化以来，采用的IT基础体系多为海外厂商控制的IOE（分别指IBM、Oracle和EMC，三者分别是小型机、数据库和高端存储的领导厂商)，但随着地缘政治风险加大、传统的数据库产品难以适应金融机构发展的需要、以及金融机构对安全性和稳定性的诉求日渐强烈，国家层面基于金融与信息安全的导向推动提出了去“I0E”的想法，2012年6月国务院发布《关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全若干意见》提出要保障金融等重点领域信息安全，金融监管部门也期望银行逐年减轻对IOE 的依赖程度，因此国内金融机构纷纷开始与国内IT厂商、金融科技公司合作改造原有IT系统、引入国产化软硬件以实现国产化替代。2019年和2020年我国分别启动了第一批和第二批国产化试点的47家、114家金融机构，包括主要的国有大行、头部券商、头部保险机构、交易所等，要求当年新增IT采购的5%实现国产化、第二年实现15%，截至2021年年底试点机构的国产化采购比例均超预期完成任务。根据艾瑞咨询公布的数据显示，2019年-2022年国产分布式数据库的规模由11个增长至122个，CAGR 为123%；国外厂商在我国数据库市场的份额由2020年的52.6%降至2021年的35.9%，预计后续在金融机构软硬件国产化替代的进程不断推进下，金融机构的IT投入规模还有望继续加大。

在互联网、智能手机、AI应用等技术普及的大背景下，用户的生产和生活方式逐渐呈现数据化、网络化、智能化的新特征，客户对于金融科技的需求也持续扩大。随着便捷、高效、安全的移动支付、互联网消费金融、互联网财富管理等新金融业态的出现以及金融服务的内容不断丰富，用户的需求也日趋个性化、定制化，为了更好地满足用户需求以提升用户粘性、提供差异化的产品和服务以提高竞争优势，金融机构纷纷转变发展模式、加大数字化转型力度，通过推动金融业务与科技成果深度融合以创新产品和服务、优化经营模式和业务流程，从而做到降本增效、提高用户满意度。

同时2020年以来在疫情的影响下，金融机构的线下服务场景受限使得线下获客难度大、客户流失严重，而随着疫情防控步入常态化阶段，用户的生产生活习惯以及对金融服务的需求也已经逐步转为了线上化形式，因此为了更好地匹配用户需求、更及时地响应用户需求，加速推进数字化转型成为金融机构的“必选项”，即金融机构必须不断加大科技投入，通过构建数字化组织架构、业务流程等内容以完善数字化运营服务体系、提升数字化经营服务能力。

从金融科技的投入规模来看，我国银行、证券和保险行业的技术投入整体处于持续增长状态。对于银行行业，2012-2022年我国银行业的IT解决方案市场规模由121.7亿元增长至648.8亿元，10年CAGR为18.2%，整体来看，在银行核心系统升级改造、国产替代进程加快以及数字化转型需求旺盛等因素的推动下，银行业的IT解决方案市场规模有望再上台阶。对于证券行业，2016-2021 年我国证券行业的 IT投入规模由103.8亿元增长至338.2亿元，5年CAGR为26.6%，预计在证券行业景气度回升、监管有条件的证券公司提升IT投入并推进新一代核心系统建设的背景下，证券行业的IT投入规模有望延续较高增长水平。对于保险行业，2017-2022年我国保险行业的IT解决方案市场规模由65.4亿元增长至107.6亿元,5年CAGR为10.5%，随着保险行业持续复苏、AI等新技术对传统保险模式产生变革、以及政策推动保险机构加快数字化转型等因素的推动下，保险行业的IT解决方案市场规模预计有望实现快速增长。

图表13：我国证券行业的IT投入规模持续增长

资料来源：中国证券行业协会，国联证券研究所

图表14：我国银行业IT解决方案市场规模持续增长

资料来源：IDC，国联证券研究所

图表15：我国保险业IT解决方案市场规模情况

资料来源：IDC，国联证券研究所

整体来看，在政策鼓励并推动金融机构加快数字化转型、技术变革驱动金融机构业务模式及流程等方面创新升级、用户需求转变促使金融机构主动求变等因素的共同推动下，金融科技的发展有望保持较高景气度；叠加国家战略层面对于推动自主可控、国产化替代、数字经济等方面的有较强的诉求、金融科技领域的新兴业态不断出现，预计金融科技增长前景广阔。

4．推荐具备牌照、技术、流量优势的金融IT公司

4.1同花顺：领先的互联网金融信息服务平台

同花顺成立于2001年，作为首批券商网上行情交易系统制作商起家；2003年公司开始销售针对股民的炒股软件，并于2009年12月作为炒股软件第一股在深交所创业板上市。2010 年公司获得投资咨询牌照并开始开展荐股软件销售服务，同年公司的金融数据库iFinD上线并开始面向机构销售；2012年公司获得基金销售业务牌照，自此公司开始拓展基金代销业务；2015 年公司成立AI资管公司、2017年同花顺智能科技成立；2018年公司获得保险经纪牌照、并完成了私募基金管理人备案登记，公司开始对外开放AI平台、提供行业解决方案；2020 年公司的注册用户突破5亿人。作为国内领先的互联网金融信息服务提供商，公司的产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等机构客户及广大个人投资者；公司的主营业务包括为各类B端机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为C端个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。

图表16：同花顺的发展历程

资料来源：公司官网，国联证券研究所

2023H1收入稳健增长、研发费用及采购成本增加导致净利润出现下滑，随着AI产品和服务落地以及政策推动市场情绪好转，公司后续业绩有望持续增长。2023H1公司实现营业收入14.71亿元，同比增长5.83%，归母净利润4.59亿元，同比下滑5.29%，主要是由于公司继续加大研发投入导致研发费用增长、以及公司开展人工智能大模型研发导致数据标注及采购数据费用等成本有所增加。随着公司AI研发投入不断提升、AI产品及服务落地有望推动公司业绩持续增长；同时考虑到2023年7月政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，预计2023H2市场交投活跃度有望显著提升、进而推动公司业绩增长。

图表17：同花顺的营业收入表现 (百万元)

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

图表18：同花顺的归母净利润表现 (百万元)

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

AI技术加持助力公司夯实竞争优势,AI应用落地赋能公司打造新盈利增长引擎。作为国内领先的互联网金融信息服务提供商及最大的网上证券交易系统供应商之一，同花顺持续加大研发创新投入，通过加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关和加深在AI大模型、AI内容生成(AIGC)等领域的应用研究，公司的竞争优势及服务水平持续提升。后续公司预计将继续保持对 AI技术的研发投入，随着公司推出的AI产品及服务广泛应用于证券、基金、银行、保险、运营商、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业，公司的业绩也有望受益于此迎来显著提升。同时随着相关利好资本市场发展的政策及发文不断推出，市场交投活跃度有望持续修复，也将对公司业绩增长形成有力支撑。

图表19：同花顺盈利预测

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
增值电信业务
营业收入 (百万元)	1,618. 24	1,538.12	1,999.56	2, 559.44	3,199.29
YOY	25.95%	-4.95%	30.00%	28.00%	25.00%
毛利率	89.48%	86.21%	90.00%	90.00%	89.00%
广告及互联网业务推广服务
营业收入 (百万元)	1,284. 04	1,526.50	1,831.81	2,289.76	2,793.50
YOY	53.64%	18.88%	20.00%	25.00%	22.00%
毛利率	96.89%	94.82%	96.90%	97.00%	97.50%
软件销售及维护
营业收入 (百万元)	295.96	284.96	341.96	427. 45	555.68
YOY	22.58%	-3.72%	20.00%	25.00%	30.00%
毛利率	86.36%	84.29%	85.00%	86.00%	88.00%
其他业务
营业收入 (百万元)	311. 62	209.55	251. 46	301.75	347. 01
YOY	-35.30%	-32.76%	20.00%	20.00%	15.00%
毛利率	83.69%	83.88%	91.00%	90.00%	89.00%
合计
营业收入 (百万元)	3,509.86	3, 559.14	4, 424.78	5,578.39	6,895.49
YOY	23.43%	1.40%	24.32%	26.07%	23.61%
毛利率	91.42%	89.61%	92.53%	92.57%	92.36%

资料来源：ifind，国联证券研究所

盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 44.25/55.78/68.95亿元，同比增长24.32%/26.07%/23.61%;归母净利润分别为19.74/24.43/29.25亿元，同比增长16.73%/23.73%/19.74%，3年CAGR为20.03%；EPS 分别为3.67/4.54/5.44元/股。根据可比公司估值法，可比公司2023年平均PE为55.88倍。考虑到后续公司AI产品和服务落地，给予公司2023年61倍PE，对应目标价为223.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表20：同花顺可比公司估值

EPS (元)					PE	2025E
	2023E	2024E	2025E	2023E	PE	2025E
财富趋势	2.54	3.12	3.95	61.48	2024E 50.06	39.58
顶点软件	1. 37	1.82	2.35	50.29	37.89	29.26
平均	1.96	2.47	3.15	55.88	43.97	34.42
同花顺	3.67	4.54	5.44	50.38	40.71	34.00

资料来源：Wind，国联证券研究所。收盘价截至2023年8月15日

风险提示：金融信创推进不及预期、AI产品推广不及预期。

4.2 指南针：兼具证券牌照及流量优势的互联网券商

指南针成立于2001年，2005年公司成为同时拥有两大证交所、三大期交所、港股、外盘、黄金数据的公司之一；2007年公司在新三板挂牌；2008年公司推出全赢数据并于2013年推出全赢博弈系最高版本—《私享家版》；2015年后公司通过积累的客户资源和流量布局广告服务业务，与券商、保险等机构合作赚取广告费用；2019年公司成功在深交所创业板上市；2022 年公司通过收购网信证券(现为麦高证券)布局证券经纪业务。公司的主营业务包括金融信息服务业务、证券业务、广告服务业务，其中金融信息服务是以自主研发的证券工具型软件终端为载体、以互联网为工具，向专业的个人投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务；广告服务业务主要是利用自身在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势与证券公司深度合作以收取广服务费用；证券业务是通过公司2022年7月收购的网信证券（现已更名为麦高证券）进行布局，以财富管理和金融科技为特色发展互联网证券业务。

图表21：指南针的发展历程

资料来源：公司公告，国联证券研究所

业务调整影响短期业绩，长期不改公司业绩向好态势。2022年公司实现营业总收入12.55亿元，同比增长34.60%，归母净利润3.38亿元，同比增长92.06%，主要是由于公司持续发展金融信息服务业务，增加研发投入以推动产品升级迭代，2022H1 公司推出了两款新的高端产品--全赢决策系统私享家手机版和全赢决策系统智能阿尔法版，使得用户体验有所提升；以及公司结合证券市场发展态势与金融信息服务需求持续品牌推广力度，进而使得新增注册用户和付费用户稳步增长。2023Q1公司实现营业总收入3.38亿元，同比下降 45.78%，归母净利润0.57亿元，同比下降78.49%，主要是由于全赢决策智能阿尔法版产品停售、资本市场景气度下滑使得金融信息服务业务业绩下降、麦高证券的人员建设和IT等投入加大导致收入减少所致。随着全赢决策智能阿尔法版产品将于2023H2再次上线以及麦高证券业务重回正轨有望对公司业绩形成有力支撑。

图表22：指南针的营业收入表现(百万元)

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

图表23：指南针的归母净利润表现 (百万元)

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

公司作为首家定位于为C端个人投资者提供金融服务的机构，客户优势和流量优势凸显。公司的金融信息服务已布局PC 端和移动端，主要面向专业的个人投资者提供服务；公司主要采用直销模式进行销售，即直接向客户提供包括金融资讯及数据的 PC 终端等产品及服务，公司自主研发的证券工具型软件主要包括全赢系列和财富掌门系列产品等，经过20多年的发展和积累，公司拥有庞大的客户群体，流量优势显著。

麦高证券重新启动，双主业协同推动公司迎新增长曲线。2022年7月公司获得网信证券100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商；2023年1月网信证券正式改名为麦高证券，公司通过加大人才队伍建设和IT等投入逐步修复了麦高证券的各项业务。2023H1麦高证券实现营业收入0.76亿元，同比高增312.66%，归母净利润-0.20亿元，同比少亏0.26亿元，随着公司持续加大对麦高证券各项业务的修复力度，并充分利用公司在金融信息服务行业底蕴深厚的技术基因和资源优势以发挥金融信息服务业务和证券业务的协同效应，有助于公司进一步做大做强、公司业绩有望迎来新的增长曲线，叠加金融科技赋能下公司前景可期。

图表24：指南针盈利预测

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
金融信息服务
营业收入 (百万元)	858. 61	1, 179. 33	1, 651. 06	2,278. 46	3,144. 28
YOY	38.07%	37.35%	40.00%	38.00%	38.00%
毛利率	87.29%	88.65%	89.50%	90.00%	90.00%
广告服务
营业收入 (百万元)	73.35	50.53	48.00	45. 60	43.32
YOY	4.96%	-31.11%	-5.00%	-5.00%	-5.00%
毛利率	97.85%	99.29%	99.50%	99.50%	99.50%
保险经纪
营业收入 (百万元)	0.46	0.04	0.40	0.44	0.48
YOY	-46.51%	-91.39%	900.00%	10.00%	10.00%
毛利率	61.89%	-761. 20%	60.00%	60.00%	60.00%
合计
营业收入 (百万元)	932. 42	1,230. 03	1, 699. 46	2,324.50	3,188.08
YOY	34.63%	31.92%	38.16%	36.78%	37.15%
毛利率	88.11%	89.06%	89.78%	90.18%	90.12%

资料来源：ifind，国联证券研究所

盈利预测：我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 16.99/23.25/31.88亿元，同比增长38.16%/36.78%/37.15%；归母净利润分别为4.16/5.93/8.32亿元，同比增长 22.88%/42.62%/40.33%，3年 CAGR 为 34.98%；EPS 分别为1.02/1.45/2.04元/股。近三年公司估值中枢为91.64 倍，根据可比公司估值法，可比公司 2023 年平均PE为55.88 倍。公司近三年PE估值中枢为91.64倍。参照可比公司以及公司历史估值，考虑到公司持续加大对麦高证券业务的修复力度，给予公司 2023年 88倍PE，对应目标价为89.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表25：指南针可比公司估值

EPS (元）					PE 2024E	2025E
	2023E	2024E	2025E	2023E	PE 2024E	2025E
财富趋势	2.54	3.12	3.95	61.48	50.06	39.58
顶点软件	1.37	1.82	2.35	50.29	37.89	29.26
平均	1.96	2. 47	3.15	55.88	43.97	34.42
指南针	1.02	1.45	2.04	73.32	51.41	36.63

资料来源：Wind，国联证券研究所。收盘价截至2023年8月15日

风险提示：业务修复效果不及预期、产品服务拓展不及预期。

4.3东方财富：领先的网络财经信息平台综合运营商

2005年东方财富正式成立，同年“东方财富网”上线。2006年、2007年“股吧”“天天基金”上线，至此公司三大门户网站布局基本形成。2010 年公司在深交所创业板成功上市。自公司成立以来，公司坚持“为用户创造更多价值”的经营理念，取得了快速、稳步的发展。2015年4月，东方财富成为创业板首家市值突破千亿的上市公司。公司主营业务包括证券业务、金融电子商务服务业务以及金融数据服务业务等，涵盖互联网证券和互联网基金销售等多个细分领域。通过构建了以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，聚集了海量用户资源和用户黏性优势。

图表26：东方财富的发展历程

资料来源：公司官网，国联证券研究所

公司营收增速略有下降，归母净利润增速趋于平稳，主要系市场波动影响。2023Q1公司实现营业收入28.10 亿元，同比下降12.09%；归母净利润 20.29亿元，同比下降6.54%，主要系市场波动对公司以零售客户为主的结构影响较大，且基金市场发行尚未回暖拖累公司业绩表现所致。

图表27：公司营收增速略有下降

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

图表28：公司归母净利润增速趋于平稳

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

宏观环境持续复苏，居民金融资产配置意愿提升，依托绝对流量优势和不断加强的财富管理圈生态建设，公司未来有望持续受益。随着我国宏观经济延续持续复苏态势，地产投资属性弱化，资本市场有望企稳回升，居民金融资产配置意愿提升。公司占据垂直财经领域绝对领先地位，且持续加大战略投入，完善互联网财富管理生态圈建设，市场份额不断突破，有望在未来长期受益。

4.4众安在线：兼具牌照及流量的首家互联网保险科技公司

2013年11月众安在线正式运营，作为首家互联网保险公司，公司仅通过互联网渠道开展业务；2014年4月公司自营技术平台“无界山”上线；2016年5月，众安在线全资子公司--众安信息技术服务有限公司成立，在互联网财险的基础上，公司的业务范围进一步拓展至科技领域，通过技术输出的方式为客户提供一体化的解决方案，公司形成“保险+科技”的业务模式。2019年、2020年公司分别在中国香港获批虚拟银行牌照、全数码化保险公司牌照，逐步进军银行、寿险业。作为国内首家互联网保险科技公司，公司的成立标志着首家持有专业互联网保险牌照的纯正互联网保险公司诞生。截至2022年末，公司的前四大股东分别为蚂蚁科技集团、中国平安、加德信投资、腾讯，其持股比例分别为10.37%、10.21%、9.09%、7.82%，雄厚的股东背景使公司在成立时便拥有电商、社交、保险等生态体系背景加持。

图表29：众安在线的发展历程

资料来源：公司官网，国联证券研究所

公司营收稳定增长，投资波动影响公司盈利。2022年公司实现营业收入232.30亿元，同比增长6.5%，归母净利润-13.56 亿元，同比由盈转亏，主要是由于2022年资本市场表现疲软以及新旧会计准则切换使得公司投资收益大幅减少、以及美元贬值导致公司以美元计价的债券产生汇兑损失所致。但得益于公司始终坚持“有质量地增长”以及借助科技手段实现降本增效，公司的承保盈利能力始终处于较好水平，2022年公司实现了承保利润3.29亿元，同比高增337.7%。

图表30：众安在线的营业收入表现 (百万元)

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

图表31：众安在线的净利润表现(百万元)

资料来源：wind，公司公告，国联证券研究所

公司专注于应用新技术重塑保险价值链，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，提供个性化、定制化、智能化的新保险。众安在线发力打造生态间的交叉渗透，为客户带来便捷、经济的多方位保障，同时在自营渠道上丰富产品矩阵，围绕着四大生态的保险保障产品延伸了医疗健康、家庭、宠物等服务。对于健康生态圈，公司推出了多款创新产品“尊享e生、步步保、滴滴车主保障计划”，同时提供贯穿用户生命周期的医疗服务以覆盖其健康、亚健康/简单病情，以及重大病情等不同健康状态下所需的医疗服务需求。对于数字生活生态圈，公司围绕消费者在不同生活场景下提供定制化的服务，如在线上消费场景为电商平台提供涵盖退货、产品质量、物流、售后服务、商家保证金等场景的电商类保险产品，在差旅场景为消费者提供航班意外、航班延误、旅行意外、机票或酒店取消的航旅产品，同时针对数字生活的新场景提供宠物险、手机碎屏险、意外险、家财险等创新类产品。对于消费金融生态圈，公司通过联合风控、场景联营等方式为平台提供信用保险、保证保险等产品。对于汽车生态圈，公司主要基于与平安产险合作推出的“保弱车险”产品，就车辆损坏、人身伤亡及车辆失窃为客户提供专业的车险解决方案及增值服务。

科技赋能公司自身业务降本增效、对外输出服务赋能保险行业数字化转型下，公司业务有望迈入持续增长通道。公司持续在人工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块进行布局，旨在通过科技重塑保险价值链各个环节，截至 2022年末公司专利申请量累计达599 件，包括海外专利申请174件，累计获得授权专利196件，授权量同比增长69.0%，通过科技赋能公司的消费金融业务线上相似场景识别准确率近100%、相比人工抽检发现风险案件的效率提升了10倍。同时 2022年公司对外输出服务也取得了重大成效，新签约了112家保险产业链客户，同比增加14.3%；科技输出业务已累计服务来自保险、互联网科技、银行、证券等多个行业的 700 余家客户，随着公司的科技业务赋能效应不断显现，公司整体业务规模有望持续增长。

图表32：众安在线盈利预测

会计年度	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业总收入(百万元)	22,049	24,258	30,911	32,758	36,485
同比增长	18.4%	10.0%	27.4%	6.0%	11.4%
营业利润(百万元)	837	-492	2,146	830	989
同比增长	582.7%	-158.8%	-536.2%	-61.3%	19.2%
归母净利润(百万元)	1,165	-294	1,265	485	579
同比增长	110.3%	-125.2%	-530.8%	-61.6%	19.4%
PE	27.03	-107.23	24.89	64.88	54.33
PB	1.65	1.85	1.63	1.61	1.58

资料来源：ifind，公司官网，公司公告，国联证券研究所预测，股价取2023年8月15日收盘价

盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 309.11/327.58/364.85亿元，同比增长27.4%/6.0%/11.4%；归母净利润分别为12.65/4.85/5.79亿元，同比扭亏为盈/-61.6%/+19.4%。由于公司的主营业务为财险，因此采用 PB估值法对公司进行估值，结合H股可比财险同业的估值（中国财险2023年底的估值为0.81倍PB）给予公司2023年底0.81倍PB；但考虑到公司仍具备科技属性且科技投入持续加大，拥有比传统财险公司更高的成长性，因此参考公司 2020年以来估值中枢2.19倍，我们给予公司 2023年2.2倍PB，对应目标价为28.9港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表33：中国财险PB-Band

资料来源：wind，国联证券研究所

图表34：众安在线 PB-Band

资料来源：wind，国联证券研究所

风险提示：市场竞争加剧、权益市场波动加剧。

4.5建议关注其他各类金融IT公司

当前金融科技已经在金融行业的各个领域得到了广泛的应用，尤其是银行、证券、保险等规模较大、发展较早的行业在金融科技的创新与应用更加深化。后续随着我国经济持续复苏、金融机构国产化替代需求加大的背景下，金融科技对于金融机构提高经营效率、降低经营成本、优化服务能力和质量将起到更大的推动作用，建议关注各类金融IT公司。

图表35：金融科技相关的其他上市公司主要情况

细分领域	公司名称	主要业务公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，公司主要提供包括软件
	宇信科技	开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务三大类服务，并且公司在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等多个细分的解决方案在行业内保持领先地位。公司是全球领先的金融科技解决方案服务商，专注为金融机构提供核心业务、数字金
	长亮科技	融业务、大数据业务及管理业务等整体化金融科技应用解决方案，目前公司产品已广泛应用于银行、互联网金融等诸多金融领域。其中银行数字金融业务解决方案近年来一直处于业内领先地位。公司拥有以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务两大业务板
	京北方	块，客户以商业银行为主，同时涵盖保险、证券、信托、基金、资产管理公司等其他金融机构。公司是国内主要数字银行解决方案供应商，主营业务是向以银行为主的金融机构提供
	科蓝软件	线上应用软件产品及国产化数据库等。当前客户已经覆盖了国有银行、股份制银行、城商行、农商行、省级农信联社等规模以上银行以及保险、证券等非银行金融机构。公司专注于科技服务金融，客户覆盖全 200 余家银行和众多金融机构。AI技术在金融行业的成果落地方面，也处于领先地位。公司在AI+金融领域布局多年，主要的思
	东华软件	路是：以创新性和实用性为导向，融合和对接多方生态资源。一方面将人工智能最新技术与金融机构业务需求结合，研发新的软件产品与解决方案，另一方通过AI 技术的赋能，将原有传统的技术产品和和解决方案向智能化方向转型。国内领先的信息安全产品和解决方案供应商。公司的产品和解决方案广泛应用于金融、
	信安世纪	政府和企业等重要领域，持续服务于各银行总行、国家部委和大型企业总部的核心业务系统。公司服务于以银行为主的金融行业客户，围绕银行的资产（信贷、交易银行和供应链金融）、风险管理、核心业务系统等关键业务领域和关键科技领域，向客户提供业务
	天阳科技	系统建设相关的全生命周期的服务，致力于帮助客户提升获客、业务流程处理和风险管理等关键业务环节的效率，用国内自主可控的金融科技，保障银行金融业务的安全稳定运行，助力银行解决企业融资、零售业务转型和普惠金融等产业热点、难点问题。国内知名的金融行业系统解决方案供应商，公司自成立以来一直紧随金融行业的发展，
	赢时胜银行IT	专注于金融行业信息系统的研究、开发及服务。公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等，公司目前主要专注于金融机构资产管理和资产托管业务系统的应用软件及服务。向以银行、保险、证券等为主的金融企业客户提供IT解决方案、IT运维服务和系统
	高伟达	集成服务，以及部分移动互联网营销服务。联易融的业务以境内的供应链金融科技解决方案为主，同时拓展跨境业务及中小企业
	联易融科技	服务。供应链金融业务根据付费方分为核心企业云和金融机构云，其中核心企业云又分为 AMS 云和多级流转云，金融机构云分为 ABS 云和e链云。作为领先的金融数字化转型合作伙伴，神州信息致力于成就客户、聚焦数云融合的金
神州信息	融科技、推动行业数字化转型。公司主要业务如下：金融业务驱动的金融科技产品与解决方案、金融行业信息技术应用创新、数据业务和基于数据的场景业务。公司主营业务是向国内外客户提供新一代信息技术为核心的产品、解决方案和服务。公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大业务领域，依托从芯片、硬件、操作系统到应用软件的软硬件一体化产品与解决方案能力，以及涵盖需求、开
润和软件南天信息	发、测试、运维于一体的综合服务体系，赋能金融、通讯、汽车、能源等行业客户，满足客户数字化升级转型的需求。南天信息两大主营业务：信息化产品与IT专业服务，分别从事于各类信息化产品的研究开发、制造、销售、技术支持和售后服务;提供行业应用软件和整体解决方案的 IT
博彦科技	专业信息服务。南天信息在中国金融行业市场及IT 专业服务业中具有突出的优势地位，是中国IT行业系统集成和金融电子化领域的龙头企业之一。博彦科技是中国领先的软件与信息技术服务商，拥有深厚的行业积累和全面技术能力，为金融、互联网、高科技等垂直行业客户提供多层次的IT 服务和行业解决方案，主
	要业务体系涵盖产品及解决方案、研发工程和IT 运营维护。主要业务体系包括产品及解决方案、研发工程和IT 运营维护三大类。公司是领先的人工智能行业应用企业，主营业务覆盖智能金融、公共安全、智能交通、
广电运通	数字政府、大文旅、新零售及智慧教育等领域，为全球客户提供具有竞争力的智能终端、运营服务及大数据解决方案。证通电子为以云计算、安全支付为核心技术，以数据运营为核心驱动力的面向云运营
证通电子	商的 IDC+云计算服务商及面向“应用+场景”的金融科技服务商。公司依托于六大数据中心的资源，与平安、华为、百度、腾讯、阿里等知名企业生态圈展开战略合作，
		为政府提供IDC+智慧城市的产品及服务；为国有各大型银行、股份制商业银行和各中小商业银行提供包括终端、业务软件、平台运营和机房托管等类型多样的差异化金融支付解决方案，产品足迹遍布全球160余个国家和地区。
证券IT	恒生电子	主要业务是为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构或个人提供金融全领域IT解决方案以及金融科技创新服务。
	财富趋势	国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商，主要为B端的证券公司等金融机构客户提供金融软件解决方案、投资者行情交易终端、终端用户信息系统以及客户服务系统等，为C端的终端投资者客户提供证券信息服务。公司对国内证券公司的覆盖率达90%。
	顶点软件	国内金融科技领域技术变革的引领者，主营业务按业务线可划分为新交易体系、机构业务、零售财富业务以及大资管业务，覆盖了证券、期货、银行、信托、电子交易市场等多个行业和领域。
	金证股份	国内领军的金融科技全领域服务商，业务覆盖“金融科技+数字经济”两大赛道，为证券、基金、银行、期货、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全技术栈、全产品线解决方案。
	凌志软件	致力于新兴技术在金融行业的应用，为客户提供咨询、设计、开发、维护等全方位的软件服务，业务范围涵盖了证券、保险、银行、信托、资产管理等金融领域，80%以上的收入来源于对日软件开发服务。
	大智慧	公司致力于以软件终端为载体，以互联网为平台，向投资者提供及时、专业的金融数据和数据分析。作为互联网金融信息服务提供商，公司凭借强大的技术研发实力、敏锐的市场洞察力和丰富的信息加工经验，始终前瞻性地把握行业发展方向，不断地开发出满足投资者需求的创新产品，在行业内具有重要影响力。公司在计算机和互联网科技不断发展的背景下，立足快速发展的中国金融市场，通过持续的产品创新和技术创新，全面提升公司的服务水平。在专注于中国互联网金融信息行业的同时，积极拓展国际市场，以期成为在世界范围内具有影响力的金融信息综合服务提供商。
	银之杰	银之杰核心业务是金融科技服务，主要包括为金融行业提供软件产品、软件开发、数字金融解决方案、金融专用设备和技术服务、为企业提供移动信息服务、移动商务解决方案，以及基于大数据的风险控制服务、电子商务、投资发展个人征信、证券业务等。银之杰已经构建了以金融科技为核心的综合金融生态服务体系，为金融机构、互联网金融企业、个人消费者提供全面的创新金融科技服务。
	中科软	国内保险IT解决方案市场龙头厂商，主要产品及服务包括软件产品销售、软件开发及服务、系统集成及其服务，业务覆盖领域包括保险、非保险金融、政务、医疗卫生等多个领域。当前对国内保险公司客户的覆盖率超98%，对国内保险公司核心业务系统的覆盖率超80%。
保险IT	新致软件	国内领先的软件服务提供商，主要为保险公司、银行等金融客户提供包括渠道、数据、管理等全面的信息化解决方案。公司长期服务中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保等头部保险公司并与其建立了良好的合作关系。软通动力基于行业发展动态与保险行业特性，通过整合自有解决方案与生态合作伙伴
	软通动力	能力，形成了“软通动力保险数字化转型方案”，对保险公司数字化转型的现状、困惑进行了分析，给出了以业务变革为先导的保险数字化转型业务策略与IT策略，规划方法，设计方法，落地方案，同时完善了保险数据中台与保险业务中台，并在此“双中台”基础上完成了保险业务平台的研发。基于积累的方案与团队能力，顺利推进多
	马可数字科	家保险公司的双中台项目建设与业务平台建设，稳步推进客户的数字化转型落地工作。 1）基于数字人民币的保险业创新解决方案的保险科技供应商（中保科技）；2）基于
	技	数字权益场景的数字化平台（江西马力）；3）基于人工智能和云计算技术的智慧城市； 4）数字人民币解决方案供应商；5）马来西亚运营光学零售网络。

资料来源：公司官网，公司公告，国联证券研究所

5．风险提示

1）政策不及预期：如果监管持续趋严，以及推动和支持金融科技发展的相关政策推进和落地不及预期，可能会影响金融科技行业的发展前景;

2）技术应用不及预期：如果云计算和AI等技术的应用及落地低于预期，将会

拖累金融科技行业的创新进程；

3）市场竞争加剧：如果金融IT公司为了抢占市场份额恶意通过费用等方式竞争，可能会导致金融科技行业的生态恶化；

4）金融行业景气度下行：如果金融行业的景气度持续下行，那么会导致金融机构的IT投入规模和增速不及预期，进而会影响金融科技行业的发展规模。

股票代码	证券简称	股价（元)	EPS(元)				PE (X) 2024E		CAGR-3 (%)	评级变动
股票代码	证券简称	股价（元)	2023E	2024E	2025E		PE (X) 2024E		CAGR-3 (%)	评级变动
300033	同花顺	185.0	3.67	4.54	5.44	2023E 50.4	40.7	2025E 34.0	20.03%	买入首次覆盖
300803	指南针	74. 67	1. 02	1. 45	2. 04	73.3	51.4	36.6	34.98% 买入	首次覆盖
6060.HK众安在线		21.41	0.86	0.33	0.39	24.9	64.9	54.3	1	买入首次覆盖

数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年08月15日收盘价

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称"国联证券")。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。

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国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明

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