基本面量化系列：线下消费专题疫情扰动门店收缩EV咖啡逆势扩张，国产品牌韧性较强

张若海、汤可欣、王博隆

中信证券研究部

数据科技组

2022年11月25日

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核心观点

短期疫情风险持续攀升，风险区域数量大于10个的城市占中国2021年GDP比例达到43%。受疫情与出行限制影响，线下客流仍处低位，10月全国客运量同比下降41%；2022年10月末较7月末，近100样本城市，购物中心内运营门店数量降低9.1%，其中服装、生活服务类运营门店减少幅度较高，汽车、运动消费赛道扩张趋势不减，但头部公司出现分化；细分赛道来看，瑜伽、咖啡、中餐、EV等细分线下赛道稳步扩张；品牌侧建议关注受益于门店运营规模持续上升、门店消费环境优化的EV、咖啡赛道国产品牌。

短期疫情风险居于高位，防疫政策优化调整，各地政府积极响应。

 疫情跟踪：疫情风险持续攀升，全国来看，存在疫情风险区域城市数量震荡上升，截至2022年11月20日，风险区域数量大于10个的城市占中国2021年GDP比例达到43.2%。

 防疫政策：防疫政策优化调整，地方政府积极响应，防疫“20条”出台后，各地逐步调整防疫政策，截至2022年11月17日，据各地政府官网及政府官方自媒体账号，8城有意向取消全员核酸，5城有意向取消出行核酸限制。

 线下客流：全国客运量维持低位，10月全国客运量呈持续下降趋势，达到4.28亿，环比下降11.6%，同比下降41%，周度23重点城市地铁及观影人数仍居低位。

多行业购物中心内门店收缩，汽车、运动消费赛道积极扩张。

我们重点围绕近100个样本城市，聚焦购物中心内门店运营规模和门店周边消费环境的比较（此处门店指运营中门店，下同）。品牌的门店消费环境潜力指数的构建主要基于区域的人民生活、财政、经济增速三类指标，加权门店布局位置，用以反映行业、品牌门店所在城市消费环境。

 一级赛道：服装、生活服务类门店收缩幅度较高，汽车、运动消费赛道运营门店扩张。100样本城市，购物中心内，多赛道线下门店收缩，运营中门店总量减少9.1%，汽车、运动消费、娱乐赛道运营门店扩张。1）门店规模上，2022年10月末较7月末，汽车、运动场所赛道门店数量增幅较高，分别达7.9%、1.1%，娱乐、餐饮保持相对稳定，其它赛道门店收缩，生活服务、服装，运营门店缩减比例分别达13.6%、17.3%。2）从加权门店布局所得门店消费环境指数来看，2022年10月，汽车、运动场所赛道门店消费环境潜力指数环比提升2.3%、0.3%，娱乐赛道相对稳定，其余赛道消费环境指数下行。

 二级赛道，瑜伽、咖啡、中餐、EV等细分线下赛道稳步扩张。 100样本城市购物中心内，2022年10月，运动消费赛道，射箭、轮滑、私教、瑜伽门店数量环比增加2.2%、0.7%、0.5%、0.2%；餐饮赛道，咖啡、中餐门店数量环比增加0.9%、0.1%。

面向门店规模与周边消费环境变化，国产品牌门店正向发展。

基于前述优选行业，我们聚焦各品牌门店规模与门店周边消费环境两个维度，对各行业的头部品牌进行比较。

 EV：近100个样本城市的全部购物中心内，2022M7-2022M10，零跑、比亚迪、理想运营门店稳步扩张，特斯拉运营门店略微减少，其中零跑、比亚迪、理想在大型购物中心门店扩张幅度更高。门店运营规模：零跑、比亚迪、理想、特斯拉，2022年10月末门店数量较7月末增加34.1%、20.8%、5.8%、-0.9%；门店消费环境：零跑、比亚迪、理想三品牌的门店消费环境潜力指数，2022年10月环比提升1.9%、1.7%、2.5%。

 咖啡：近100个样本城市的全部购物中心内，2022M7-2022M10，Manner、瑞幸、Tims、M Stand门店规模扩张，星巴克门店规模相对稳定，COSTA 门店规模减少，其中，Manner、M Stand、Tims在大型购物中心的一楼积极扩张，星巴克在超大型购物中心门店数量减少，COSTA在各类型购物中心门店数量减少。 Manner、瑞幸、M stand三品牌，门店运营规模：2022年10月末门店数量较7月末增加9.4%、9.3%、1.9%；门店消费环境潜力指数： 2022年10月环比提升1.2%、2.0%、5.1%。

 风险因素：局部疫情反复带来的系统性风险；样本城市数据具备一定局限性；消费者购买意愿和出行意愿回暖不及预期。

CONTENTS目录

短期疫情风险居于高位，防疫政策优化调整

多行业购物中心内门店收缩，汽车、运动消费赛道门店扩张
面向门店规模与周边消费环境变化，聚焦品牌竞争动态比较

疫情风险攀升，疫情风险较高城市占全国2021年GDP比例突破30%震荡位、快速上行

确诊病例数量持续攀升：

 全国当天确诊病例持续增加，2022年11月19日，当天确诊病例达到2267例，接近2022年3月中旬全国确诊病例水准。

10月以来，疫情高风险区域持续增加：

存在疫情风险区域城市持续增加，风险区域数量大于10个的城市占中国2021年GDP比例达到43.2%。截至2022年11月20日，全国155城市存在13836个疫情风险区域，其中一、准一、二线城市分别存在670、2054、5057个高风险区域。

全国每日新增新冠肺炎病例（个）

资料来源：Wind，国家卫健委，中信证券研究部

疫情风险区域覆盖GDP比例及每日数量统计

资料来源：国家卫健委官网，中信证券研究部；疫情风险较高指风险区域数量大于10

全国一、二线城市风险区域数量（个）

资料来源：国家卫健委官网，中信证券研究部

据各地政府官网及政府官方自媒体账号，

 有意向取消全员核酸城市（截至2022年11月17日）：上海、三亚、合肥、长春、贵阳、延吉、镇坪、鄂尔多斯康巴什区共8地。

 有意向取消公交、地铁出行核酸限制城市（截至2022年11月17日）贵阳、石家庄、大连、洛阳、秦皇岛。

石家庄防疫政策（截至2022年11月17日）：

 1）对划定的高风险区，严格按照国家有关规定管理，其他地方实行常态化疫情防控。

 2）商超、写字楼等公共场所取消查验72小时核酸。

 3）取消对超过7天未进行核酸检测的弹窗提示。

4）进入医院仍需24-72小时核酸证明。

5）乘坐公交地铁不查验核酸结果。

 石家庄防疫动态：2022年11月19日开始连续三天全员核酸

石家庄疫情风险区域数量（个）

资料来源： Wind，国家卫健委，中信证券研究部

石家庄地铁客流变化（万）

资料来源：Wind，中信证券研究部；对当天数据回溯7天计算平均值

 客运仍处下降趋势：2022年10月，全国客运总量达到4.28亿人次，环比下降11.6%，同比下降41%，客运总量呈持续下降趋势。2022年10月，公路客运量达到2.81亿，环比下降8%，同比下降33.7%。2022年9月，航空客运量达到1950万，环比下降38%，同比下降45%。

10月客运虽处低位，随着疫情管控逐步放开，长距离客运缓慢恢复。

全国客运总量

资料来源：WIND，国家统计局，中信证券研究

全国公路客运

资料来源：WIND，国家统计局，中信证券研究

全国航空客运

资料来源：WIND，中国航信官网，中信证券研究

资料来源：Wind，国家电影资金办，中信证券研究部

 地铁：短期疫情散发致线下地铁客流波动，最近一周（指11月12日至11月18日，下同）全国23城地铁客流环比上周下降2%，较2021年同期下降26%，较2019年同期下降32%。

23重点城市地铁客流周度统计

 观影：最近一周全国观影消费意愿走弱，全国线下观影人数达436万人次，较2021年同期下降67%，较2019年同期下降76%。

资料来源：Wind，中信证券研究部
注：以周六为统计起点，23城为Wind具备地铁客流数据的23重点城市

全国观影人次周度统计

注：以周六为统计起点

CONTENTS目录

短期疫情风险居于高位，防疫政策优化调整
多行业购物中心内门店收缩，汽车、运动消费门店扩张
面向门店规模与周边消费环境变化，聚焦品牌竞争动态比较

运营门店规模变化：

 线下消费结构性调整明显：据大众点评数据，2022年10月末较2022年7月末，在近100样本城市的购物中心内，门店总数缩减9.1%，一线城市内门店关闭幅度较低；同期分赛道来看，汽车、运动消费门店扩张，运营门店总数量增长7.9%、1.1%，娱乐、奢侈品赛道门店数量保持相对稳定，服装、生活服务运营门店总数量分别缩减17.3%、13.6%。

门店消费环境变化：

 行业门店消费环境潜力指数：基于区域的人民生活、财政、经济增速三类指标测算，详细构建过程见附录页。

 样本城市购物中心内，汽车、运动场所门店周边消费环境潜力指数提升，2022年10月环比提升2.3%、0.3%，娱乐赛道相对稳定，其余赛道消费环境潜力指数下行。

各线下行业购物中心内运营门店规模变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部
各线下行业购物中心内门店消费环境潜力指数环比变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部；该景气指数仅用以反映门店所在城市消费环境变化情况

运动消费：

 2022年10月，在近100样本城市的购物中心内，射箭、轮滑、私教、瑜伽门店数量环比增加2.2%、0.7%、0.5%、0.2%

餐饮赛道：

 2022年10月，在近100样本城市的购物中心内，咖啡、中餐门店数量环比增加0.9%、0.1%。

娱乐赛道：

 2022年10月，在近100样本城市的购物中心内，“主题乐园”门店数量相对稳定，其余赛道门店规模收缩。

各运动场景运营门店变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部

餐饮赛道下各子赛道运营门店变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部

娱乐赛道下各子赛道运营门店变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部

CONTENTS目录

短期疫情风险居于高位，防疫政策优化调整
多行业购物中心内门店收缩，汽车、运动消费门店扩张
面向门店规模与周边消费环境变化，聚焦品牌竞争动态比较

运营门店规模变化：

 2022年10月，在近100样本城市的购物中心内，零跑、比亚迪、理想运营门店数量较9月增加1.7%、1.8%、2.5%，较7月增加34.1%、20.8%、5.8%。

门店消费环境变化：

 品牌门店消费环境潜力指数：基于区域人民生活、财政、经济增速三类指标测算，反映门店周边消费环境变化。(下同)

 样本城市的购物中心内，零跑、比亚迪、理想三品牌消费环境潜力上行，2022年10月消费环境景气度环比提升1.9%、1.7%、2.5%。

汽车各品牌运营门店规模变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部
汽车各品牌门店消费环境潜力指数环比变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部

多品牌在大型购物中心积极扩张：

 多品牌在大型购物中心内的扩张速度高于超大型购物中心，特斯拉在大型购物中心门店收缩，在超大型购物中心内的门店扩张。2022年10月，近100样本城市，超大型购物中心内，零跑、比亚迪、理想运营门店数量较7月增加21.1%、9.8%、4.4%；同期同样本城市大型购物中心内，零跑、比亚迪、理想运营门店数量增加40.5%、18.4%、5.7%。

零跑积极布局高客流楼层：

 比亚迪在大型、超大型购物中心内非1层营业门店增幅较高，零跑在1层积极扩张门店。2022年10月，近100样本城市的超大型、大型购物中心的一层，零跑、比亚迪、理想运营门店数量较7月增加23.9%、13.9%、5.3%。

汽车各品牌运营门店规模变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部；注：根据购物中心内门店数量200，100，50三个节点划分购物中心规模为超大型、大型、中型、小型四类。

汽车各品牌门店消费环境潜力指数环比变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部；注：高客流楼层指1层，此处仅统计超大型、大型购物中心内门店；由于获取实时数据，约有1%-5%门店未包含楼层信息，此处存在一定误差。

运营门店规模变化：

 2022年10月，近100样本城市，购物中心内，Manner、瑞幸、Tims、M Stand门店数量较9月增加增加1.3%、2.3%、1.9%、4.4%，较7月增加9.4%、9.3%、6.6% 、18.9%。

门店消费环境变化：

 样本城市购物中心内， Manner、瑞幸、M stand三品牌消费环境潜力持续向上，2022年10月消费环境潜力指数环比提升1.2%、2.0%、5.1%。

 综合来看： 2022年10月，样本城市购物中心内， Manner、M Stand门店规模扩张、消费环境变好。

咖啡各品牌运营门店规模变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部

咖啡各品牌门店消费环境潜力指数环比变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部

多品牌在大型购物中心积极扩张：

 多品牌在大型购物中心内扩张速度高于中、小型购物中心。瑞幸、Tims、Manner、M Stand 在大型购物中心内门店扩张幅度更高，2022年10月，近100样本城市的大型购物中心内，四品牌运营门店数量较7月增加11.9%、11.8%、17.2%、26.9%。

多品牌在大型、超大型购物中心的一楼积极扩张：

 近100样本城市，大、超大型购物中心内， M Stand 、Manner、Tims、瑞幸在一楼积极扩张，2022年10月较7月，门店数量增加19.0%、12.9%、15.9%、11.3%，同期，星巴克在一楼门店数量相对稳定，其他楼层门店缩减。

咖啡各品牌运营门店规模变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部；注：根据购物中心内门店数量200，100，50三个节点划分购物中心规模
咖啡各品牌门店消费环境潜力指数环比变化

资料来源：大众点评，中信证券研究部；注：高客流楼层指1层，此处仅统计超大型、大型购物中心内门店；由于获取实时数据，约有1%-5%门店未包含楼层信息，此处存在一定误差。

样本城市：

北京，上海，广州，深圳，成都，杭州，苏州，武汉，南京，宁波，青岛，无锡，长沙，郑州，佛山，泉州，济南，合肥，南通，西安，福州，天津，重庆，沈阳，鞍山，葫芦岛，盘锦，长春，哈尔滨，齐齐哈尔，太原，大同，阳泉，临汾，吕梁，呼和浩特，包头，衡水，秦皇岛，保定，唐山，张家口，金华，常州，徐州，丽水，舟山，温州，绍兴，嘉兴，芜湖，黄山，阜阳，宣城，马鞍山，枣庄，临沂，德州，烟台，鹤壁，潮州，惠州，茂名，永州，三亚，南平，莆田，三明，龙岩，宁德，玉林，信阳，安阳，赣州，景德镇，九江，新余，抚州，平顶山，开封，洛阳，新乡，周口，商丘，襄阳，黄冈，十堰，咸宁，邵阳，怀化，岳阳等（尚有西北、西南共22城未展示）

门店消费环境潜力指数：对于行业及品牌维度：

F=∑ a * b

其中F表示某一行业或品牌的消费环境潜力指数，a、b分别代表单个门店的两个维度信息，变量a表示单个门店权重，目前a设为1，变量b表示该门店所处城市的消费环境潜力，对行业或品牌的所有门店依据该方法计算后求和得消费环境潜力指数。其中变量b基于2022前半年，各区域的人民生活、财政、经济增速三类指标,对各细分指标进行标准化，之后加权平均得到对应区域的消费环境指数。B= (∑x/(max(x) – min(x)))/n

其中，B代表对应城市的消费环境潜力，x代表某一类指标，max(x)代表该指标在样本城市中的最大值，max(b)代表该指标在样本城市中的最小值,n代表指标数量。目前采用指标有青年人口增速、财政盈余率、可支配收入同比值、可支配收入固定值、GDP增速、第三产业GDP增速、财政支出同比值、第三产业固定投资完成额同比值八类指标。

注：对于年度更新数据，采用2021年数据，对于季度更新数据采用2022年前半年数据。

局部疫情反复带来的系统性风险；

样本城市数据具备一定局限性；

 消费者购买意愿和出行意愿回暖不及预期。

感谢您的信任与支持！

THANK YOU

张若海（首席数据科技分析师）

执业证书编号：S1010512050004

汤可欣（数据科技分析师）

执业证书编号： S1010520120002

王博隆（数据科技分析师）

执业证书编号： S1010522050005

证券研究报告 2022年11月25日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

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若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准	评级	说明
	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；	增持股票评级持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
	卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	行业评级中性弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

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