基本面量化中观配置系列（2022-12）

银行地产受益政策红利，持续关注数字经济与稳步推进碳中和主线

张若海，伍家豪

中信证券研究部数据科技组

2022年11月29日

每日免费获取报告

1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；

2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；

3、每周分享经济学人

4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。

扫一扫二维码
关注公号
回复：研究报告
加入“起点财经” 微信群。。

政策端，近期投资有效性持续提升，热点聚焦银行地产产业链与稳步推进碳中和两条主线；景气端，国防军工、建筑维持高景气，科技板块相关行业边际提升明显；流动性看，11月消费者服务、医药、传媒交易量边际提升最明显。综合多维因素，长期看策略模型12月推荐结果为：银行、房地产、传媒、汽车、机械；结合边际变化趋势建议关注消费者服务、国防军工。

 政策量化研判：11月政策热点集中于银行地产产业链、稳步推进碳中和两大主题，中期看科技产业边际向好同样值得关注

 年度视角下，中共中央、国务院层面产业政策情绪量化横向对比：综合统计2022年1-11月所有政策文本，政策情绪强度位列前三的行业分别为纺织服装、汽车、医药；从同比变化视角看，银行、纺织服装、传媒同比增长相对较多。

 月度视角下，产业政策情绪量化横向对比：11月边际变化看，银行、房地产、家电、建筑、电力及公共事业、汽车环比提升最高，热点集中在银行地产产业链、稳步推进碳中和两大主题。

基本面景气度量化：高景气行业延续，低估值改善赛道值得关注

 高景气维持视角：高景气行业建议关注国防军工、建筑，以上板块中期成长预期与短期景气水平均处于历史高位，细分赛道建议关注乘用车、中药生产、文化娱乐。

 低估值景气上行视角：建议关注计算机、传媒，以上板块估值处于中期底部且中期成长预期与短期景气水平均处于历史较高水平。

 行业流动性测算：关注11月环比变化，新增交易热点包括消费者服务、医药、传媒，下降明显的包括交通运输、煤炭、家电

 行业流动性：综合交易量、机构行为、两融数据看，我们测算行业流动性绝对位置相较过去三年历史处于高位的行业包括消费者服务、医药、通信；行业流动性月度环比提升明显的行业包括消费者服务、医药、传媒。

 风险提示：政策数据统计未覆盖所有部门；景气度模型拟合的行业逻辑可能发生变化；局部疫情反复影响经济生产；海外经济衰退。

中信证券一级行业多维跟踪全景图

资料来源：中国政府网，各部委官网，Wind，中信证券研究部测算

中信证券一级行业月度边际变化多维跟踪

中信证券一级行业	政策情绪环比变化				景气分位环比变化	流动性环比变化		环比非负增长指标数量	边际变化综合排名打分
消费者服务			-0.8	5	19.43%		1.49	2	9.48
房地产	-0.0			3	16.67%		0.82	2	8.78
国防军工	-1.			.27	25.00%		0.17	2	8.62
建筑	0.0			0	11.10%		0.73	3	7.60
传媒				44	5.53%		1.05	3	7.26
医药	Lo.			.60	5.53%		1.23	2	6.66
基础化工			-0.	73	-2.77%		0.43	1	6.12
机械			-0.	.85	8.33%		0.44	2	6.03
纺织服装	L0.			67	8.33%		0.27	2	5.97
电力及公用事业	0.0			0	5.53%		0.22	3	5.89
有色金属				33	5.5.53%		0.36	2	5.81
家电	-0			15	5.5.53%		.09	2	5.62
轻工制造	0.0			0	0.00%		0.55	3	5.22
银行	2.			21	-8.33%		0.31	2	5.06
食品饮料					0.00%		0.25	3	4.99
通信	.			28	0.00%		0.96	2	4.71
建材	-2.2			.19	5.53%		0.40	2	4.38
电子	-1.			.84	2.77%		0.58	2	4.33
计算机	-1			03	-2.80%		0.94	1	4.33
汽车	0.3			4	-5.57%		0.31	2	4.11
农林牧渔				33	-2.80%		Q.11	1	3.87
钢铁		-1		52	0.00%		0.34	2	3.75
煤炭			-1	00	0.00%		10.04	1	3.70
综合	.			33			0.84	1	3.69
商贸零售	Fo			67	-5.53%		0.36	1	3.37
交通运输	-0l			11	0.00%		0.96	1	3.28
非银行金融	-0			.20			0.25	1	3.06
综合金融	Lo			.67			0.50	1	3.00
石油石化	向			50	-8.33%		.18	1	2.75
电力设备及新能源		-1		66	-5.53%		0.19	1	2.38

资料来源：中国政府网，各部委官网，Wind，中信证券研究部测算注：数据统计截至2022年11月25日

中信证券一级行业政策情绪跟踪——年度

中信证券一级行业	2018	2019	2020	2021	2022年1-11月
纺织服装	1.00	1.00	2.05	0.50	3.31
汽车	2.48	1.02	1.86	1.45	3.03
医药	2.91	-0.29	2.64	3.46	2.56
电力及公用事业	0.83	-0.83	1.35	1.72	2.06
综合金融	0.00	0.00	1.00	1.29	2.00
农林牧渔	0.68	1.28	1.39	1.49	1.60
交通运输	0.42	0.11	1.64	1.19	1.56
消费者服务	0.76	1.00	1.76	1.26	1. 46
电力设备及新能源	1.01	1.01	1.46	1.05	1.37
机械	0.91	0.14	1.47	0.12	1.36
银行	-2.60	-2.14	-1.06	-1.93	1.25
基础化工	0.15	0.67	3.13	1.43	1. 19
家电	0.76	1.08	1. 22	1. 21	1.08
食品饮料	1.02	0.97	1.55	0.50	0.98
有色金属	1.01	1.91	2.09	1.82	0.97
国防军工	0.85	-0.43	1.29	1.52	0.96
计算机	0.83	1.00	0.99	1.00	0.92
商贸零售	0.39	0.36	1.25	1.45	0.83
建筑	0.80	0.96	2.54	0.90	0.83
传媒	0.61	1.00	1.79	0.56	0.73
通信	0.63	1.06	1.45	0.96	0.54
轻工制造	0.41	1.39	1.97	1. 16	0.31
石油石化	-0.33	1.29	0.88	0.50	-0.11
建材	1.04	1.67	1. 44	0.81	-0.19
电子	0.94	1.05	1.23	0.76	-0.21
非银行金融	-0.85	-0.26	1.02	0.14	-0.45
综合	0.53	0.11	1.03	0.10	-0.49
煤炭	0.34	-1.22	1.07	-0.40	-1.25
钢铁	-1.24	-1.60	-1.64	-2.02	-3.31
房地产	-0.10	0.77	-0.12	-1.54	-3.86

资料来源：中国政府网，各部委官网，Wind，中信证券研究部测算

部分中信证券一级行业政策情绪边际变化值

部分中信证券一级行业政策情绪边际变化值

资料来源：中国政府网，各部委官网，Wind，中信证券研究部测算
注：数据统计截至2022年11月25日

政策情绪量化：11月边际变化看，银行、房地产、家电、建筑、电力及公共事业、汽车环比提升最高，热点集中在银行地产产业链、稳步推进碳中和两大主题。

中信证券一级行业政策情绪跟踪——月度


中信证券一级行业	2022-01	2022-02	2022-03	2022-04	2022-05	2022-06	2022-07	2022-08	2022-09	2022-10	2022-11	2022-11环比变化		2022-11同比变化
银行	0.00	1. 07	0.00	-1.00	1. 00	-0.33	2.00	-2.00	0.00	0.00	4.63	4.6	3	4.6	3
汽车	3.50	0.00	2.89	-3.00	13.18	1.00	1.00	1.06	1.00	0.00	2.07	2.07		0.11
电力及公用事业	-0.33	0.94	2.04	2.00	1.26	0.60	5.00	1.78	-1.00	-1.00	1.79	2.79		-0.14
家电	1.00	1.00	2.00	1.00	2.00	1.00	0.00	1.44	-1.00	0.00	1.00	1.00		0.00
建筑	-0.50	1.00	1.67	1.00	0.75	1.00	1.67	1.00	-2.00	0.00	1.00	1.00		-0.d
房地产	0.95	1.00	0.98	-1.50	-19.74	1.00	0.00	1.00	-1.95	-1.00	0.92	1.92	一	-0.1
交通运输	0.00	1.00	0.00	2.32	2.05	1.00	1.38	1.00	1.00	0.00	0.67	0.67		-1.15
传媒	1.01	-1.00	1.00	4.00	-7.50	0.00	0.00	-1.00	-2.00	0.00	0.33	0.33		-0.4
食品饮料	1.21	1.00	0.00	0.00	2.00	1.00	0.00	-0.50	0.00	-1.00	0.00	1.00		[4.50
有色金属	1.00	0.00	1.00	0.00	0.50	1.00	-1.00	1.00	0.00	0.00	0.00	0.00		3.3
综合	0.25	-2.25	1.33	4.00	-2.00	-1.00	5.00	0.50	-2.00	-1.00	-0.50	0.50		-10
纺织服装	-0.50	0.00	0.00	4.00	2.50	1.00	0.00	1.00	0.00	-1.00	-1.00	0.00		通
基础化工	0.53	1.00	1.00	2.02	3.33	1.00	5.00	1.20	0.00	-1.00	-1.00	0.00		B00
煤炭	-1.00	-2.03	2.00	0.00	1.00	-1.00	0.00	2.00	0.00	0.00	-1.00	-1.00		-0.0
农林牧渔	0.33	2.03	0.00	0.94	2.50	1.00	0.00	0.00	0.00	-1.00	-1.00	0.00		22
轻工制造	1.00	0.00	0.00	2.50	-1.00	1.00	0.00	-1.00	0.00	0.00	-1.00	-1.00		编
商贸零售	0.40	-1.00	1.67	1.00	2.00	1.00	0.00	1.00	0.00	0.00	-1.00	-0		-22
医药	0.33	0.00	1.05	0.00	3.51	1.00	-1.00	0.71	-1.00	-0.67	-1.08	-0.4		5.6%
非银行金融	0.00	-1.25	0.33	0.00	1. 25	0.00	0.00	-0.50	0.00	0.00	-1.11	-1		国
计算机	0.65	1.00	2.00	0.00	1.93	1.00	5.00	1.80	-1.00	0.00	-1.29	-1.		自
机械	-0.50	-2.50	2.49	-0.33	2.01	0.53	4.50	1.07	0.67	-1.50	-1.48	0.02
消费者服务	1.85	2.11	1.04	0.00	0.00	1.00	0.00	1.04	0.00	0.00	-1.50	-1		-5
通信	0.00	0.00	2.00	1.00	0.33	1.00	0.00	1.83	1.00	0.00	-2.00	-200		0
综合金融	2.00	0.00	0.00	0.00	6.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	-2.00	-2L00		00
石油石化	1.50	0.00	0.00	0.00	0.33	1.00	0.00	-1.00	-1.00	-1.00	-2.50	15		53
国防军工	1.00	0.00	2.75	0.00	2.00	1.00	0.00	1. 14	0.00	0.00	-2.67	国		国
电力设备及新能源	-0.33	0.33	1.89	0.50	1.47	1.00	5.00	1.91	1.00	0.00	-3.06	3.06		3.98
电子	-2.59	0.00	2.00	1. 00	1.92	1.00	-1.00	1.84	0.00	-2.00	-3.69	-169		[4.69
建材	0.20	-9.00	0.00	0.00	0.67	0.50	0.00	0.57	0.00	-1.00	-6.00	-5.00		-7.00
钢铁	-2.35	-8.97	0.00	2.00	3.00	-0.95	0.00	-1.48	0.00	-1.00	-6.05	-5.05		-7.30

资料来源：中国政府网，各部委官网，Wind，中信证券研究部测算

2022年10月中信证券行业比较策略
序号所属行业		景气分位数（近四年）	景气分位数（近一年）	估值位置		预期营收同比			序号	所属行业	景气分位数（近四年）			景气分位数（近一年）			估值位置		预期营收同比
1	国防军工	94%	100%	59%		71%			15	房地产	27%			92%			7%		0%
2	建筑	67%	92%	26%		74%			16	证券			35%	67%			7%		5%
3	农林牧渔	85%	92%	21%		34%			17	消费者服务	46%			83%			59%		62%
4	食品饮料	44%	100%	36%			22%		19	建材		17%		42%			5%		0%
5	汽车	79%	83%	66%		95%			20	基础化工	25%			0%			26%		97%
6	电力设备及新能源	81%	50%	59%		100%			21	医药	38%			67%			19%		0%
7	交通运输	50%	25%	5%		38%			22	电子		15%		33%			17%		12%
8	传媒	85%	92%	12%		0%			23	商贸零售	17%					25%	16%		21%
9	纺织服装	42%	50%	3%				36%	18	通信	58%			25%			17%		9%
10	计算机	73%	92%	26%		10%			24	家电		17%			17%			12%	22%
11	有色金属	29%	17%	5%		78%			25	电力及公用事业	31%				17%		57%		57%
12	石油石化	56%	0%	2%		74%			26	煤炭	25%			0%			48%		78%
13	机械	44%	100%	36%		5%			27	轻工制造		17%			17%			12%	5%
14	保险	58%	83%		12%	2%			28	钢铁	0%			0%			41%		41%

资料来源：Wind，中信证券研究部测算
指标说明：（1）排名方式：由景气分位数（近四年）、景气分位数（近一年）、估值水平以及营收水平加权求和后进行排名；
（2）估值水平：非银行业金融、钢铁、石油石化、有色金属、房地产、建筑、农林牧渔行业使用近四年市净率分位点，其余行业则使用近四年市盈率分位点，数据截止到2022年11月24日；
（3）营收CAGR历史水平：近四年营收CAGR分位点，数据截止到2022年11月24日。

2022年10月细分行业比较策略
序号	所属行业	景气分位数（近四年）	景气分位数（近一年）	估值位置	预期营收同比			序号	所属行业	景气分位数（近四年）				景气分位数（近一年）		估值位置	预期营收同比
1	乘用车	69%	83%	65%	100%			16	一般零售			23%		0%		37%	74%
2	中药生产	52%	100%	51%	23%			17	铜	2%				8%		49%	4
3	文化娱乐	92%	92%	0%	7%			15	锂	63%				0%		59%	98%
4	饮料	54%	67%	3%	74%			14	太阳能				33%		17%	77%	100%
5	新能源汽车	73%	50%	67%	100%			18	医疗器械				33%	25%		63%	25%
6	食品	38%	92%	42%			21%	19	动力电池	69%				0%		70%	100%
7	医疗服务	67%	58%	53%	56%			20	铝	21%				一 8%		72%	65%
8	酒类	52%	67%	53%	46%			21	旅游及休闲	4%				0%		53%	68%
9	稀土及磁性材料	42%	25%	59%	77%			22	体育及户外品牌		13%			0%		68%	91%
10	核电	88%	92%	75%		14%		23	风电	17%					17%	77%	12%
11	化学制药	29%	25%	35%	7%			24	化妆品		13%			0%		60%	33%
12	锂电池	69%	0%	47%	95%			25	生物医药	6%				0%		44%	0%
13	医药流通	38%	92%	63%	5%			26	餐饮	6%				0%		79%	60%

资料来源：Wind，中信证券研究部测算
指标说明：（1）排名方式：由景气分位数（近四年）、景气分位数（近一年）、估值水平以及营收水平加权求和后进行排名；
（2）估值水平：使用近四年市盈率分位点，数据截止到2022年11月24日；
（3）营收CAGR历史水平：近四年营收CAGR分位点，数据截止到2022年11月24日。

 国防军工行业中，我们构建的中观景气指标与真实行业营收同比的相关性约为0.80，2022年10月国防军工近四年景气指数分位点为0.94，近一年景气指数分位点为1.00 。

从XGBoost模型输出特征重要性top5结果来看，行业高景气主要源于：

2022年9月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润总额累计同比增长9.5%；

2022年10月航空器、航天器及其零件出口金额同比增长276.3% ；

 2022年10月雷达及配套设备制造PPI同比增长1.2%。

国防军工行业营收同比vs行业重要经济指标

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

xgboost模型输出特征重要性top5排名和权重值

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

 建筑行业中，我们构建的中观景气指标与真实行业营收同比的相关性约为0.82，2022年10月建筑近四年景气指数分位点为0.67，近一年景气指数分位点为0.92。

从XGBoost模型输出特征重要性top5结果来看，行业高景气主要源于：

 2022年10月固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比增长11.4%；

2022年10月建筑业PMI同比增长1.3%；

2022年10月混凝土价格指数同比减少11.4%。

建筑行业营收同比vs行业重要经济指标

资料来源： Wind，中信证券研究部测算

xgboost模型输出特征重要性top5排名和权重值

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

农林牧渔行业中，我们构建的中观景气指标与真实行业营收同比的相关性约为0.90，2022年10月农林牧渔近四年景气指数分位点为0.85，近一年景气指数分位点为0.92 。

从XGBoost模型输出特征重要性top5结果来看，行业高景气主要源于：

2022年10月猪肉CPI同比上升51.8%；

 2022年10月猪肉平均批发价同比上升73.6%，白羽肉鸡价格同比上升31.6% ；

 2022年10月农用氮磷钾化肥产量同比上升67.5%。

农林牧渔行业营收同比vs行业重要经济指标

资料来源： Wind，中信证券研究部测算注：经济指标经过数据标准化处理，同下

xgboost模型输出特征重要性top5排名和权重值

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

食品饮料行业中，我们构建的中观景气指标与真实行业营收同比的相关性约为0.81，2022年10月食品饮料近四年景气指数分位点为0.44，近一年景气指数分位点为1.00。

从XGBoost模型输出特征重要性top5结果来看，行业高景气主要源于：

2022年10月酒类销售额同比26.3%；

2022年10传统滋补营养品同比11.6% 。

食品饮料行业营收同比vs行业重要经济指标

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

xgboost模型输出特征重要性top5排名和权重值

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

提升明显的包括消费者服务、医药、传媒，下降明显的包括交通运输、煤炭、家电

中信证券一级行业流动性跟踪——2022年11月（数据截至2022年11月25日）

中信证券一级行业	资金净	流入	成交量				机构		行为		两融						增减持		IPO	聚合		指标
	入	净流入量（手）	成交笔数（笔）	成交量（手）	成交金额（千元）	月换手率	机构买入金额万元）	机构买入总量（手）	机构卖出金额（万元）	机构卖出总量（手）	融资买入额元）	融资偿还额（元）	融资余额（元）	融券卖出量（）	融券偿还量（手）	融券余额（元）	重要股东增持	重要股东减持	元）	流动性综合指标PCA		环比变化
	入	净流入量（手）	成交笔数（笔）			月换手率	机构买入金额万元）	机构买入总量（手）	机构卖出金额（万元）	机构卖出总量（手）	融资买入额元）	融资偿还额（元）	融资余额（元）	融券卖出量（）	融券偿还量（手）	融券余额（元）	重要股东增持	重要股东减持	元）	流动性综合指标PCA		环比变化
消费者服务	52.5%	63.3%	87.7%	99. 3%	71.7%	69.9%	28.0%	100.0%	27.7%	100. 0%	41.0%	47.1%	48.7%	100. 0%	100.0%	55.6%	0.0%	100.0%	0.0%	1.60		149
医药	57.9%	67.0%	74.7%	76.8%	67.6%	61.1%	37.4%	62.7%	34.6%	56.7%	46.0%	44.7%	50.0%	98.9%	100.0%	58.4%	19.9%	47.3%	0.0%	107		123
通信	63.1%	52.8%	64.9%	57.3%	31. 2%	31.7%	22. 3%	48.4%	18. 2%	39.4%	20.7%	17.9%	19. 6%	100.0%	100.0%	36.9%	0.0%	27.9%	2.4%	0.63		096
计算机	47.5%	35.8%	78.9%	61.3%	39.5%	71. 0%	19.6%	28.7%	18.2%	25.3%	21.1%	21.1%	20.8%	89.0%	100.0%	71.5%	8.6%	20.0%	0.0%	0.52		094
综合	63.7%	61.4%	55.1%	64.6%	50.3%	49.1%	28.3%	40.7%	28.9%	47.7%	30.3%	28.2%	39.0%	82.5%	70.3%	70.3%	5.4%	40.0%	0.0%	44		084
房地产	100.0%	100.0%	47.3%	49.3%	42.2%	38.8%	29. 3%	36.8%	20.9%	29.8%	18.1%	18. 5%	12. 6%	57.6%	53.1%	17. 5%	0.0%	19. 0%	0.0%	0.43		0.82
轻工制造	94.2%	90.0%	59.8%	43.2%	35.8%	50.0%	20.6%	17. 0%	17. 2%	15.9%	18.1%	19. 4%	40.0%	93.9%	100.0%	55.1%	1. 7%	27.3%	0.0%	13		055
机械	65.2%	78.4%	50.9%	34.4%	42.0%	38.9%	23.8%	19.8%	21. 6%	19.1%	42.4%	40.7%	64.8%	56.3%	50.3%	80.9%	13.3%	31.7%	0.1%	d11		o44
传媒	63.4%	70.5%	42.0%	46.7%	33.0%	45.1%	21.3%	29.2%	17.5%	23.6%	21.0%	19.8%	35.8%	41.3%	51.1%	31.9%	0.0%	19.3%	0.0%	03		105
建筑	94.1%	94.0%	44.2%	39.8%	32.4%	25.9%	26.1%	28.9%	17.5%	19.7%	24.6%	23.8%	43.4%	52.6%	39.4%	59.8%	0.0%	10.1%	0.0%	02		073
基础化工	72.2%	82.2%	38.6%	18.1%	23.0%	25.9%	10.7%	9.3%	10.4%	8.4%	21.3%	20.0%	71.4%	84.0%	92.5%	56.5%	6.3%	28.5%	0.0%	-.04		043
煤炭	42.2%	63.0%	32.1%	21.8%	27. 2%	17.3%	14.1%	16. 6%	14.7%	14.8%	22. 6%	22. 9%	55.1%	59.0%	72. 0%	52.2%	0.0%	13.5%	0.0%	-0.06		-004
电力及公用事业	86.2%	88.1%	38.5%	25.7%	22.9%	26.1%	12.2%	13.3%	11.9%	13.7%	21.6%	21. 6%	55.7%	51.8%	67.4%	23.5%	0.1%	14.4%	0.0%	-0.08		022
商贸零售	100.0%	100.0%	49.9%	46.5%	14.7%	36.3%	4.9%	7.3%	5.3%	11. 4%	7.2%	7.3%	14.0%	10.3%	17.4%	38.8%	0.6%	22. 2%	0.0%	-0.09		0136
石油石化	79.2%	93.1%	42.5%	21.4%	26.9%	50.0%	12.7%	10.1%	11.6%	9.9%	12.4%	15.1%	61.1%	40.8%	68.5%	47.6%	4.5%	0.5%	0.0%	-0.13		0	18
综合金融	80.0%	68.1%	28.8%	24.4%	14.3%	17.0%	9.3%	17. 0%	7.2%	14.1%	10.6%	10.1%	15.6%	25.7%	43.2%	36.9%	0.0%	16.6%	0.0%	-0.17		0	50
交通运输	76.1%	77.2%	54.5%	47.8%	55.1%	28.4%	25.3%	22.4%	22. 5%	15.8%	31.9%	30.0%	49.7%	54.8%	37.5%	100.0%	9.6%	19.6%	0.0%	-0.25		-	96
电子	71.2%	70.2%	37.2%	24.0%	20.9%	36.4%	8.6%	9.6%	8.4%	8.6%	17.0%	14.1%	54.8%	88.5%	53.3%	53.6%	75.0%	6.8%	0.0%	-0.29		0	58
国防军工	18.8%	31.1%	36.9%	14. 7%	24.8%	23.9%	9.8%	7.2%	9.7%	6.5%	14.9%	14. 7%	47.1%	55.8%	68.1%	87.5%	3.0%	12.7%	0.0%	-.31		0	17
电力设备及新能源	58.3%	73.7%	42.8%	18.2%	33.0%	23.8%	19. 6%	6.2%	19.6%	5.3%	22. 2%	22. 3%	63.3%	51.5%	66.8%	74.4%	2.6%	27.7%	0.0%	-0.31		0	19
非银行金融	93.9%	89.8%	19.1%	9.0%	6.3%	10.1%	3.4%	4.7%	2.6%	4.0%	4.2%	4.8%	18.6%	17. 5%	55.4%	13.3%	0.0%	7. 6%	0.0%	0.35		0	25
建材	100.0%	100.0%	40.6%	17.0%	17.1%	24.4%	15.1%	14.4%	10.2%	8.7%	11.9%	10.0%	44.8%	57.8%	68.2%	16.9%	3.9%	11.4%	0.0%	-0.38		0	40
银行	89.3%	95.1%	50.0%	28.3%	21. 2%	8.5%	8.6%	18.4%	6.0%	15.0%	13.2%	20.2%	27. 7%	26. 2%	43.7%	7.8%	100.0%	0.9%	0.0%	-0.38			31
钢铁	63.2%	57.2%	21. 8%	16.7%	13.1%	19.5%	9.7%	13.9%	7.9%	11. 0%	9.0%	9.8%	29.9%	44.2%	53.0%	23.8%	0.0%	21. 4%	0.0%	-0.39		0	34
汽车	57.1%	77.7%	41.0%	23.0%	28.5%	19.9%	15.9%	20.0%	18.0%	21. 6%	20.6%	22. 1%	59.7%	22. 1%	23.0%	18.2%	40.8%	39.1%	0.0%	-0.40		0	31
有色金属	52.4%	73.8%	33.6%	19.8%	22. 5%	18.6%	13.8%	14.3%	13.5%	10.8%	14.9%	15.7%	53.8%	61.2%	51.6%	63.1%	0.8%	27.4%	0.0%	-0.41		0	36
食品饮料	72.6%	100.0%	52.2%	25.2%	26.8%	25.2%	7.0%	10.1%	3.2%	8.2%	11.3%	15.2%	52.5%	73.4%	79.9%	17.7%	7.7%	26.2%	0.0%	-0.50		0	25
纺织服装	94.0%	94.4%	57.9%	19.4%	18.1%	26.6%	8.7%	9.7%	9.6%	11.0%	12.2%	12.0%	45.2%	9.3%	31.6%	21.6%	6.3%	24.2%	0.0%		.53	0	27
家电	78.4%	100.0%	44.6%	21.8%	13.1%	40.8%	2.7%	7.3%	2.6%	7. 0%	4.2%	7.1%	39.6%	27. 8%	47.0%	16.0%	0.0%	7.4%	0.0%	一	.59		09
农林牧渔	80.4%	93.2%	32.5%	10.5%	3.3%	14.8%	2.0%	3.0%	0.5%	1.3%	2.7%	1.7%	22.6%	35.7%	46.1%	17.5%	0.0%	0.0%	0.0%	-0	0.77	011

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

注：1、“资金净流入”、“成交量”、“机构行为”、“两融”、“增减持”、“IPO”相关数据，原始数据均为个股日度指标，以上表格结果是按照行业与月份对原始指标进行了加总求和处理，并按照各个行业对应指标对12过去3年历史数据归一化得到结果，表格中的指标为当月的整月结果。2、聚合指标的聚合方法均为PCA，旨在对趋势相似的指标进行聚合并表示统一的走势。3、“成交量PCA聚合”、“机构行为PCA聚合”、“两融PCA聚合”三个指标是通过对不同维度的多个原始指标直接聚合得到，“流动性综合指标PCA”是通过对“成交量PCA聚合”、“机构行为PCA聚合”、“两融PCA聚合”三个指标再次聚合得到。

宏观流动性指标跟踪：M1/M2

资料来源：Wind，中信证券研究部
注：数据统计截至2022年11月27日

宏观流动性指标跟踪：社融增速

资料来源：Wind，中信证券研究部
注：数据统计截至2022年11月27日

宏观流动性指标跟踪：7天逆回购利率/DR007

宏观流动性指标跟踪：10年国债收益率

 政策情绪因子：基于政策文本数据库，将每个政策关联至报道政策的财经新闻，并通过NLP方法抽取得到财经新闻的情绪标签与影响范围，从而聚合得到每条政策的情绪标签与影响范围，在时序上统计得到政策文本情绪因子。

 景气分位因子：基于各个行业的基本面指标数据库，将行业营收同比作为景气度的代理变量，利用机器学习模型学习基本面指标到景气度的映射模型，从而实现月度对景气分位的计算。

 行业流动性因子：考虑成交量、机构行为和融资融券三个维度，在每个维度下将多个个股指标按照月度进行加总，得到月度个股原始流动性指标。对不同维度下多个原始流动性指标通过PCA方法聚合得到“成交量PCA聚合”、“机构行为PCA聚合”、“两融PCA聚合”三个综合指标。“流动性PCA综合指标”是通过对“成交量PCA聚合”、“机构行为PCA聚合”、“两融PCA聚合”三个指标再次通过PCA方法聚合得到。

 边际变化综合排名打分：对政策情绪、景气分位、流动性三个维度指标的环比变化结果进行归一化处理，按照特定权重求和计算得到。

政策数据统计未覆盖所有部门

 景气度模型拟合的行业逻辑可能会发生变化

局部疫情反复影响经济生产

海外经济衰退

感谢您的信任与支持！

THANK YOU

张若海（数据科技首席分析师）

伍家豪（数据科技分析师）

执业证书编号： S1010516090001

执业证书编号：S1010522090002

免责声明

证券研究报告 2022年11月29日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准	评级	说明
	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；	增持股票评级持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
	卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	行业评级中性弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

免责声明

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSA Americas, LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place, #18-01, UOB Plaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

StartYourFinance

起点财经，网罗天下报告

基本面量化中观配置系列（2022_12）：银行地产受益政策红利，持续关注数字经济与稳步推进碳中和主线-20221129-中信证券-18页