原油基本面量化初探-基于产业链的策略研究

投资咨询业务资格：

证监许可【2012】669号

报告要点

原油基本面量化相关条件较为成熟，我们构建的评分卡模型及预测模型在数千个数据上得到了量化表现。

摘要：

原油作为大宗商品之王，关系国家经济安全和能源安全，价格影响因素复杂而多变。本文尝试对原油基本面进行了量化分析，主要结论是原油虽然具有多重属性，但商品属性主导原油价格，需求、供给、库存等基本面数据能够解释原油的价格变动。

我们基于产业链分析等对原油基本面进行了量化，构建了评分卡模型，现有的基本面数据和另类数据等丰富数据可以全方位跟踪原油基本面。供给方面，原油供应主要由OPEC和美国决定，可通过钻进数及相关需求数据进行刻画；需求方面，经济增长和下游交通运输贡献了近十多年需求的变动，可以通过PMI等先导指标进行预测。

根据基本面数据，构建的长短期记忆模型，在仅100个数据上进行训练后，可以对近2000个数据上较好预测原油价格。由于模型未采用情绪指标等地缘政治相关数据，预测的价格波动小于实际价格波动范围。

剔除波动较大的行情后，模型预测得到一定改善；相关训练的数据上价格波动范围较小，如果扩大训练数据量，模型有望得到进一步改善。

风险提示：分析基于历史数据，但过往业绩不代表未来表现，市场环境发生变化时结论可能存在差异

商品量化研究团队

研究员：

魏新照

021-80401721

从业资格号F3084987

投资咨询号Z0016364

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图目录

图表1：供求决定价格. 4
图表2：原油API度分类 .5
图表3：原油主流基准价格 .5
图表4：代表性原油基准价格走势一致. .5
图表5：原油消费和经济增长密切相关，过去40年两者呈正相关. .6
图表6：交通运输和化工是原油主要下游.. .7
图表7：各国一次能源消费中石油占比高. .7
图表8：过去50年，交通运输驱动原油消费增长. .7
图表9：非OECD贡献原油消费增量.. .8
图表10：非OECD 原油消费和GDP 走势一致.. .8
图表11：原油需求主要分布在亚太、南美洲和欧洲. .9
图表12：美国、中国和印度原油需求占比最高.. .9
图表13：2021年，除美国外其余各国原油依存度高位 .9
图表14：多数原油需求大国依存度偏高. .9
图表15：原油仍是重要基础能源.. .10
图表16：长期来看，环境约束和气候变化主导能源结构. .10
图表17：未来50年原油需求增量或保持增长.， .10
图表18：实际趋势下2050年原油需求偏高.， .10
图表19：各国小汽车数量趋于增长，带动原油需求. .11
图表20：原油储量主要集中在中东.. .11
图表21：石油输出国高度垄断石油资源. .12
图表22：美国拉动原油产量增长... .12
图表23：美、沙特和俄国产量占比最高. . 12
图表24：OPEC原油人均出口收入近年下行 .13
图表25：沙特主导OPEC 原油出口.. .13
图表26：美国钻井数量和原油产量.. .13
图表27：清洁能源和化石能源资本开支劈叉. .14
图表28：通常情况下，美元指数和原油价格反向变动. .14
图表29：需求-供应、价格和库存走势. . 17
图表30：原油打分卡模型 .18
图表31：LSTM模型. .19
图表32：原油价格预测 .20
图表33：原油价格预测（剔除波动率大的部分） .20

一、基本模型

供求模型：古典经济学认为，价格由供给和需求决定，通过分析影响供给和需求的因素来判断价格的走势。

需求影响因素：价格；替代品；偏好；预期等。

供给影响因素：价格；成本；替代品；预期等。

图表1：供求决定价格

资料来源：《经济学原理·曼昆》中信期货研究所

供求模型中基本面通过供给、需求及其影响因素驱动价格走势。具体到特定品种，例如原油、铜等，如何进行量化建模相关细节尚有争议。本文尝试通过对供求端的分析，对原油基本面量化进行探索。

二、原油基本面量化

商品定价理论和相关套利公式表明，基本面中产业上下游和供求关系对价格有直接影响，下面基于此对原油基本面量化。

（一）产业链分析

为了便于后续把握供求及对供求量化，产业链分析先于供求分析。通过产业链分析可以发现铁矿产业链集中度高，相关结论有以下两点：

1.原油价格国际化

原油兼具商品属性、金融属性以及政治属性等多重属性。狭义上，原油基本面主要包括商品属性，原油作为大宗商品之王、商品之母，价格受供需关系影响。广义上，原油基本面还包括金融属性和政治属性，原油作为工业血液，在国家安全和能源安全的领域具有战略意义，各国出于自身利益考量，常常通过地缘政治博弈、冲突等影响原油价格，因而在原油易受政治属性影响波动较大。此外，期货、期权等金融工具的广泛应用以及CTA策略和资产配置策略对原油的偏好，原油还具有金融属性。

图表2：原油API度分类

类别	密度（20℃）分 API度类（kg/m3)
轻质原油 >34.9	≤850
中质原油	>29.2 ≤880
重质原油 >20.6	≤930
特重
原油	≤20.6 >930

资料来源：质监局中信期货研究所

图表3：原油主流基准价格

类别	类型	内容	交易区域
布伦特	轻质低硫油	Brent、 Forties、 Ekofisk、 Oseberg	欧洲、地中海、非洲、澳洲及亚洲部分地区
WTI	轻质低硫原油	Mars、Bakken	从加拿大、墨西哥和南美进 □
迪拜	中等偏酸性原油	Dubai crudes、 Oman crudes	沙特运往亚洲

资料来源：EIA中信期货研究所

原油常常按照API度、价格的代表性可分为不同的类别。尽管由于质量等差异，原油价格有所不同，但由于全球原油流动、价差套利和进口的作用，总体上原油是全球定价的商品在过去的几十年里，主要品种的原油价格走势接近。在当前国际原油定价体系中，由于国际惯例及市场规模占比等原因，布伦特原油常常作为全球油价的基准。

图表4：代表性原油基准价格走势一致

资料来源：EIA中信期货研究所

2.原油需求分布

原油的需求和经济增长密切相关。需求上，原油消费和经济增长显著正相关，回顾过去40 年原油需求和经济走势，可以发现，两者走势高度一致。无论是全球、中国还是美国，原油的消费增长率和GDP增长率走势高度一致，经济增长引发的需求增加效应超过了价格上涨引发的需求替代效应。

从商品属性看，经济的增长与需求变动呈正相关，原油需求的变动从侧面反映经济增长的预期。经济前景改善的预期，反映在期货价格上，增加补库需求。一方面，原油和其他商品一样，作为重要的原料和能源，经济高增长和生活水平提高推动了原油的需求变化与增长。另一方面，油价上涨增加 CPI、PPI压力，这导致原油需求增速略高于经济增速。

图表5：原油消费和经济增长密切相关，过去40年两者呈正相关

资料来源：BP 世界银行中信期货研究所

交通运输和化工是原油的两大主要下游，其中交通占比65.80%，包括柴油/轻油（29.10%）、汽油（24.10%）、燃料油（7.20%）和航空煤油（5.40%）化工占比21.70%，包括乙烷和液化石油气（14.60%）和石脑油（7.10%）以电力和内燃机为代表的第二次工业革命和工业化浪潮的背景下，石油为交通运输提供了惊人的机动性并为石化产业提供生产要素，成为经济和军事安全的生命线以及工业的血液，石油的缺乏将使得经济和战争陷入瘫痪。

图表6：交通运输和化工是原油主要下游

资料来源：BP中信期货研究所

图表7：各国一次能源消费中石油占比高

资料来源：BP中信期货研究所

图表8：过去50年，交通运输驱动原油消费增长

资料来源：IEA中信期货研究所

在一次能源消耗中，石油占比最高，其次是天然气和煤炭，核能、水电和可再生能源占比偏低。美国、德国、英国和日本原油在一次能源占比最高，我国和印度煤炭在一次能源占比偏高，但石油占比仅次于煤炭，基于能源要素作为硬通货对经济运行的驱动，部分解释了原油需求和GDP增长正相关关系。

国家层面上，OECD 国家原油消费占比高，非OECD 驱动原油需求长期增长。下图显示了1965年以来0ECD(经济合作组织)国家、非0ECD 国家原油消费情况，非OECD国家多是发展中国家，随着经济的增长，驱动了全球原油消费的增长。

图表9：非OECD贡献原油消费增量

资料来源：BP中信期货研究所

图表10：非OECD 原油消费和GDP 走势一致

资料来源：EIA中信期货研究所

上图展示了原油消费和经济增长的季度数据。季度数据显示，非OECD原油消费增速和非OECD 经济增速走势高度一致，大多数情况下两者不仅正负号一致，而且变动方向基本一致。

中、美均是石油消费大国。从分布来看，原油需求主要分布在亚太、南美洲和欧洲，截至2020 年，亚太、南美洲和欧洲原油累计原油需求占比78.23%。其中，国家层面上美国原油需求占比最高（34.49%）、中国次之（30.21%)，印度占比再次之（9.6%）由于基数效应，美国、中国和印度需求变动在原油需求变动中同样占比最高，2020年美国原油需求变动-4.59、0.56、-0.83。原油的需求分布和需求增长和经济的发展关系密切，未来随着印度经济的高速发展和人口规模的

扩大，印度在原油需求占比预计提高。

图表11：原油需求主要分布在亚太、南美洲和欧洲

资料来源：BP中信期货研究所

图表12：美国、中国和印度原油需求占比最高

资料来源：BP中信期货研究所

依存度是衡量一国或一地区对进口的依赖程度，代表一单位消费中进口占比。根据BP数据计算，美国、我国、欧盟、印度和日本是最主要的原油消费国，受益于页岩气技术进步，美国原油进口不断下降，2017年我国成为原油最大进口国，截至2021年，除美国外，其他进口原油大国的原油依存度在80%以上，原油的对外依存度较高。这其中既有资源和技术的因素，也有经济发展的因素。

图表13：2021年，除美国外其余各国原油依存度高位

资料来源：BP中信期货研究所

图表14：多数原油需求大国依存度偏高

资料来源：BP中信期货研究所

作为最重要的一次能源和生产要素，原油需求取决于世界经济的增长情况。经济增长对原油依赖的情况下，原油的需求替代有很长的路要走，但在2050 净零等较强约束下原油需求可能会有较大下降。原油仍然是主要基础能源，虽然原油的占比呈现缓慢下降趋势，相比之下其余能源增长更快，但可再生能源、核能和水电占比偏低。在此情境下，原油需求或将保持正增长，OPEC预测未来50 年原油需求增速下降，但保持正增长。分情景来看，按照BP的预测，在新动力（实际趋势）和快速转型（碳排放下降75%）两种情景下，原油消费基本上远低于2050净零（碳排放下降95%）的要求。

图表15：原油仍是重要基础能源

资料来源：BP 中信期货研究所

图表16：长期来看，环境约束和气候变化主导能源结构

资料来源：BP中信期货研究所

图表17：未来50年原油需求增量或保持增长

资料来源：OPEC中信期货研究所

图表18：实际趋势下2050年原油需求偏高

资料来源：BP中信期货研究所

原油主要下游交通运输需求预计保持继续增长。分部门来看，随着经济的增长和收入水平提高，汽车数量将逐步提高，进而带来原油需求的增长。按照OPEC的数据，发达国家的汽车数量将略有增长，发展中国家的汽车数量将大幅增长，特别是中国和印度，可能贡献汽车数量的主要增量。

图表19：各国小汽车数量趋于增长，带动原油需求

资料来源：OPEC中信期货研究所

3.供给分布

全球原油资源储备主要集中在中东地区，2020年全球原油储备1.73万亿桶，垄断程度较高。地区层面，2020年中东原油储量占比全球储量约50%，由此形成了OPEC 组织，截至2021年0PEC 组织包括阿尔及利亚、安哥拉、刚果、赤道几内亚、加蓬共和国、伊朗、伊拉克、科威特、利比亚、尼日利亚、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和委内瑞拉。石油输出国（0PEC)2020 年底储量1.2万亿桶，占全球储量的70.10%，非0PEC 国家占比不到30%。

图表20：原油储量主要集中在中东

资料来源：BP中信期货研究所

产量来看，原油供给增量由非0PEC 国家贡献。2011-2021年，全球原油产量增长态势，年均增长率0.7%。0PEC 产量年化增长率为-0.8%，非OPEC产量年化增量率1.6%，国家层面上，受益于页岩油革命，美国原油2011-2021年产量化增长率高达7.7%，产量占比18.5%。其次是俄罗斯和沙特，产量占比均为12.20%。

图表21：石油输出国高度垄断石油资源

资料来源：BP中信期货研究所

图表22：美国拉动原油产量增长

资料来源：BP中信期货研究所

图表23：美、沙特和俄国产量占比最高

资料来源：BP 中信期货研究所

OPEC和美国是原油产量重要的两极，两者在原油市场中存在较大的利益诉求分歧。美国往往有削弱俄罗斯经济、抑制国内通胀等诉求，希望降低油价同时获得充分的原油供应；而OPEC国家财政依赖石油出口，更希望寻求能源政策的独立自主。由于亚太地区经济的增长和市场规模的扩大，OPEC 国家近年来更多地采用扩大产量维持市场份额的策略，而非简单地提高油价。相应地原油出口人均收入在近十年不断下行，2020年前后一度下降到500 美元的历史低位。

图表24：OPEC原油人均出口收入近年下行

资料来源：EIA中信期货研究所

图表25：沙特主导OPEC 原油出口

资料来源：EIA中信期货研究所

美国的原油产量增长主要受益于页岩油/致密油技术进步。致密油的生产通常认为是供应具有价格弹性，相比于传统的石油工业从发现到生产花费数年时间，页岩油生产取决于组织资源、设备和人力的效率，具有更短的交付周期，属于短流程。钻井数的增加，原油产量增加，供给水平上升，为油价施加下行压力。

图表26：美国钻井数量和原油产量

资料来源：wind贝克休斯美国能源部中信期货研究所

上游投资来看，自2015年，全球清洁能源和化石能源的资本开支劈叉。清洁能源投资逐步走高，而化石能源投资则趋于下降。这其中既有长期低油价下负反馈的作用，也有政府对ESG高度关注下，企业投资转型的作用。

图表27：清洁能源和化石能源资本开支劈叉

资料来源：EIA中信期货研究所

4.金融属性

金融属性方面，美元指数和原油价格呈负相关关系。原油以美元计价，用其他货币购买原油同时受原油美元价格和美元汇率共同影响，两者经常反向变动，故而互相抵消。例如中东供给原油时，当美元兑中东货币走高时，以相同的美元价格出售原油时，中东销售者实际获得的以中东货币计价的收入变相提高，有降价意愿。

图表28：通常情况下，美元指数和原油价格反向变动

资料来源：同花顺中信期货研究所

（二）基本面复盘

历史上原油经历了石油巨头垄断和OPEC国有化控制价格等多个阶段，但近年来页岩油技术的进步，标志着原油定价和基本面发生了根本性、永久性的变化，相应的价格规律也差异较大。因此，我们下面对过去十年原油的基本面近复盘。复盘后发现，长期来看经济增长（包括经济复苏和经济危机）和技术进步分别从需求和供给两端决定价格中枢，中期来看，供需格局及其变动决定上涨/下跌行情，短期价格的波动受地缘冲突等事件影响波动较大。按照当前阶段原油定价模式发展的顺序，过去十年的原油行情可大致分为以下几个阶段。

萌芽期。2013年价格总体波动水平较低，供给侧随着美国页岩油技术进步，原油价格开启长期承压，但需求侧中国的原油需求增长、欧债危机消退和美国失业率的下降等带来需求增加，部分缓解了价格的下滑压力。期间利比亚主要装货港的长期罢工，原油部门瘫痪，造成了供给的短期中断，以及价格的暂时性波动。

发展期。2014年-2016年，美国原油产量继续强劲增长，然而0PEC 没有实施减产应对供给过剩，而是保持出口高水平以竞争市场份额，试图将美国原油生产商挤出市场，导致原油经历了严重的供过于求。市场经历长期的供求失衡，库存持续累积，强累库导致近月合约向下的压力，增强了市场正向结构，价格大幅下降。油价的下跌意味着技术进步下供给的长结构期变化，美国和OPEC 共同登上了原油市场的舞台，价格的变动开始受二者共同作用。

2016年12月，OPEC 和非OPEC 国家达成了减产协议，非OPEC 国家经历了二十年以来的最大幅度产量下跌，非OPEC国家在实施减产协议之前提高产量，全球经济增长和低油价下需求旺盛，强需求和弱供给下市场基本回到平衡状态，但由于库存处于历史高位，2016年底0ECD 国家库存显著高于5年历史平均水平，原油价格承受下行压力。2017年，受益于低油价的提振，需求继续增长，供给侧基本保持和2016年相当水平。但供给的结构发生了显著变化，0PEC 按照减产协议产量减少，但美国等非OPEC国家产量增加，部分抵消了OPEC减产的影响，这既反映OPEC对原油市场的影响力，同时也反映出美国页岩油的快速反应约束了OPEC对价格的影响力。供求综合作用下，2017年库存持续高位，价格走低，随着减产见效，库存开始下降，价格逐步攀升。

成熟期。2017年和2018年库存的下降，表明供给过剩局面的结束。2017年1月-2018年4月，0CED库存下降234百万桶。2018年需求保持稳步上涨，在供给侧和地缘政治主导下，价格发生了大幅波动。特朗普决定对伊朗制裁造成了原油供给担忧，促使原油价格走高。随着制裁效果显现，伊朗原油出口下降超出预期，市场见证了原油价格高点。但之后的中美贸易摩擦升级引发对全球经济增长下降预期以及美国豁免部分伊朗原油出口，原油价格出现下跌。可能是出于对能源安全的要求，现实或者预期的供给扰动，都可能对原油价格产生大和即时的影响。这同样在2019 年沙特袭击阿联酋以及2020 年1月伊朗军事行动中得到了证实，原油价格沿用同一模式运行：供给扰动下在日内产生了大幅波动，价格先快速上升，随后短短几周，伴随着市场表明有能力快速恢复供给，价格又快速下降。总体上，2019年美国原油产量虽然增速从2018年17%下降到了11%，但产量创了纪录，原油价格平均水平低于2018 年。

疫情特殊期（负油价)。自2019年C0VID-19疫情以来，原油价格和大多数商品一样，经历了大幅波动。2020年疫情下政商各界反映及恐慌造成的经济效应、流动性限制和出行下降下，原油需求突然显著下降，供给侧同年2月OPEC 没有达成减产协议，上半年库存大幅增加，进一步对价格造成下行压力。美国原油库存从2020年1月的440万桶增加到2020年7月的532万桶，期间原油储存装备紧缺，部分交易者转向了更贵的原油罐存储原油。油价出现了极端变化，一度创下了负油价。由于持有合约到期的市场参与者必须物理运输原油，而疫情下原油储存的稀缺性使得部分参与者被迫支付给交易对手方以平掉合约，即以负价格出售合约。2020 年，以0VX指数衡量的原油波动性高达190，超过了2007年的历史高点。随着疫情逐渐得到控制以及C0VID-19 的消减，需求强劲增长，供给恢复缓慢，2021年7月库存下降到了疫情前的水平，价格再度上行。

地缘政治特殊期。2022年上半年，受俄罗斯地缘政治紧张以及俄乌冲突影响油价波动增大，由于俄罗斯是第三大原油生产国和重要出口国，对供给的担忧以及库存下降导致原油价格上涨。受欧洲国家将俄罗斯原油供给替换到其他原油供给以及强势美元的影响，布伦特（西欧原油基准价格）和WTI（美国原油基准价格）价差扩大。2022下半年，美国原油供应增长以及美国能源部门石油战略储备（SPR）释放，全球供给增加，经济衰退的担忧以及高油价导致需求下降，价格不断下行。2023年，中国经济复苏不及预期，PMI指数下降以及美国第一银行破产倒闭，增加了全球经济增长和需求的担心，供给侧俄罗斯原油供应超预期以及OPEC+统一削减产量，原油价格震荡下行。

下图展示了近十年原油供求和价格走势，供求的变动和前文复盘的事件及时间点相一致，在累库期间，价格通常下行，去库期间，价格通常上行。因而我们认为尽管原油有多重属性，但长期来看商品价格仍由商品属性主导。

图表29：需求-供应、价格和库存走势

资料来源：EIA 同花顺中信期货研究所

三、供求建模

本部分采用打分卡嵌套基本面逻辑，相关数据主要包括先导性指标以及用日频、周频的非先导性指标，以保证即时预测/跟踪基本面变化情况，然后基于这些指标建模并构建策略。

（一）打分卡模型

原油价格主要由需求、供应、库存和金融属性决定。这里打分卡主要综合基本面数据、另类数据等对原油需求、供应、库存和金融属性进行逻辑量化，并且原油具有一定政治属性，本文也根据相应逻辑进行了调整。

需求。原油需求主要和经济增长关联较大，可采用PMI指数进行预测经济增长情况，进而预测原油需求变动情况。产业链角度来看，下游需求主要是交通运输，因而可采用中信行业指数：交通运输、汽油库存环比增减进行跟踪。

供应。原油供应主要受OPEC和美国页岩油销量影响，可分别采用四周内日均海运原油出口量和美国钻机数量进行跟踪。

库存。全面商业库存是原油价格的风向标，故对EIA公布的全美商业库存进行跟踪。OECD 商业库存能够反映OECD 国家供求基本面，模型纳入了相关指标。

金融属性。石油美元体系下，原油具有金融属性，模型主要跟踪美元指数，按照前文所述，通常情况下原油价格和美元指数反比变动。

政治属性。特定的政治事件会导致原油价格短期波动较大，部分脱离了基本面，模型采用相关ETF指数波动情况，剔除相应时段的交易。

另类指标。原油运输从另一个方面反映供求紧张关系和成本，与价格正相关。

图表30：原油打分卡模型

指标	数据调整	来源	频率	方向	逻辑
需求（30):
中国PMI指数	环比	国家统计局	月	+	具有预测性，未来美国经济
美国制造业PMI指数	环比	wind	月	+	具有预测性，未来中国经济
印度PMI指数	环比	wind	月	+	印度贡献未来主要需求增量
中信行业指数：交通运输	环比	中信证券	日	+	下游交通运输行情
库存量：汽油：DOE环比增减	环比	EIA	周	+	下游销售情况
供给（30）：
产量：原油：OPEC	同比	EIA	月		减产协议下供给具有长期趋势
产量：原油：沙特阿拉伯	同比	EIA	月		最大的产油国，主导OPEC供给
四周内日均海运原油出口量	同比	Oil Movements	周		原油主产区供给预期
过剩产能：原油：欧佩克	同比	EIA	季		过剩产能对价格形成压力，衡量供应紧张程度
美国钻机数量：原油	同比	贝克休斯	周		页岩油主要由钻机打井生产
区域油井数：总计：完工	同比	EIA	月		页岩油主要由油井产出
库存 (30)
库存量：商业原油：全美：环比		EIA	周		库存连续上升反映供求过剩逻辑
库存量：商业原油：全美：同比		EIA	周		长期库存周期位置（与5年历史
OECD 商业库存预测值	环比	EIA	季		平均比较) 库存变动预期
OECD 商业库存预测值	同比	EIA	季		长期库存周期位置预期（与5年
库存/产量（美国）	同比	EIA	周		历史平均比较) 库存累库压力

金融属性 (5)
美元指数		环比	wind	日		美元计价，长期反向关系
另类指标（5）
原油运输指数	环比		wind	日	+	反映供求及成本
地缘政治属性 (剔除类）
美国：原油ETF波动率指数	同比		wind	日		避免情绪等非基本面主导行情

资料来源：中信期货研究所

权重分配上采用等权，下午试图构建基本面策略，在需求、供给和库存分配高权重（90)，金融和另类指标分配低权重（10)，各分项同样采用等权配置，例如需求 30，共5个指标，每个指标权重为6（30/5=6)。经评分卡模型，可以计算出当天需求、供给、库存等分项合计指标值。

（二）LSTM模型

鉴于逻辑性和可解释性，下面采用长短期记忆模型进行价格走势预测。根据需求、供给、库存等打分卡数据以及价格涨跌幅搭建模型。

LSTM模型展示如下，图中上方的线代表细胞状态，神经网络包括遗忘门（图中最左侧)、输入门、输出门

图表31：LSTM模型

资料来源：Wind中信期货研究所

通过对评分卡中需求、供给、库存、金融属性和另类指标以及前一天价格对未来原油价格的LSTM预测结果如下。预测值走势和实际值走势一致，模型能够对未来价格进行一定的预测，但预测值的波动范围明显小于实际值，我们认为，原油涉及能源安全和经济好坏，容易发生情绪性地大幅波动，基于基本面价格的预测如果补充相关情绪性指标，预测效果有望得到改善。

图表32：原油价格预测

资料来源：wind中信期货研究所

在剔除了部分波动率大的行情后，价格预测和之前相比略有改善。

图表33：原油价格预测（剔除波动率大的部分）

资料来源：wind中信期货研究所

四、总结与建议

原油的价格影响较其他品种更加复杂，对品种和产业链进行研究后，我们得出了原油价格和经济高度相关等一系列结论，并对供给、需求等方面进行了指标化，继而利用模型对价格进行了预测。

复盘可以发现，过去十年，美国页岩气技术的进步，原油的供求格局发生了重大变化。商品属性、金融属性和地缘政治属性共同影响价格，但商品属性仍然主导了大部分价格的变动。

长周期来看，原油价格和供求、库存变动一致，我们认为原油的定价需要关注基本面的预期和边际变动。

基于评分卡模型对基本面进行量化后，模型显示，基本面数据可以较好地预测未来原油价格；剔除部分波动率较高的部分后，原油价格预测效果有所提高。

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