有色金属铝材行业深度

高附加值及再生铝赛道打开成长新空间

》行业整体情况分析

铝凭借其低密度、比强度高、耐腐蚀等优异特性在工业中广泛应用。双碳背景下，低碳环保成为行业发展趋势，电解铝迎来产能天花板，同时2022年中国新能源汽车分别完成产销704万辆/687万辆，同比分别增长96.9%/93.4%，新能源汽车渗透率从2019年的5.4%升至2022年的25.6%，汽车的轻量化趋势和新能源车渗透率的提升有望带动单车用铝量增加，引领铝材行业发展新方向。

再生铝成为铝材原料新选择

中国电解铝产能天花板为4500万吨，已建成产能4450万吨，电解铝产能几乎无增长空间，空余产能缺口预计需要通过再生铝补充。政府出台多项政策支持再生铝行业发展，规划到2025年再生铝行业年产量达到1150万吨。再生铝具备低碳环保、降本增效等优势，对企业而言大力发展再生铝不仅降低了原料成本，而且满足下游客户对低碳节能的要求，有效增强企业获客竞争力。

》汽车轻量化道路清晰

汽车轻量化成为发展主流，铝密度低、强度高成为轻量化的理想材料之一，在传统燃油车节能减排与新能源车增加续航上有着明显优势，汽车铝化趋势明显。自特斯拉之后，多家车企跟进布局一体化压铸；同时，铝挤压材在汽车上的渗透率有望继续提升；热处理为汽车板核心技术壁垒，核心设备多为国外垄断，高资本投入提高了行业准入门槛，先入局者或将获得先发优势。

》电池铝材兼高预期与高壁垒

新能源产业方兴未艾。铝箔可用作锂电池负极集流体，动力电池交付量提升带动铝箔需求增长，同时铝箔在钠电池中可用作正负极集流体，钠电池的问世将带动铝箔需求进一步旺盛。以麒麟电池为代表的新一代高功率动力电池对电池热管理系统提出新要求，液冷是使用范围最广的降温方法之一，水冷板是液冷的核心部件，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代。

投资建议

再生铝成为发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企核心竞争力。（2)汽车轻量化趋势明显，一体化压铸、铝挤压材、铝板带材在汽车领域的渗透率不断提高。（3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝箔以及水冷板需求迎来增长。

建议关注：轻量化领域，明泰铝业、南山铝业、立中集团、亚太科技；电池铝材，鼎盛新材、神火股份、南山铝业、天山铝业、银邦股份、华峰铝业。

风险提示：经济复苏不及预期；新能源需求不及预期；供给超预期释放。

建议关注标的

筒称	EPS			PE			CAGR-3 评级
筒称	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E	2024E	CAGR-3 评级
明泰铝业	1.89	2.18	2.53	11.00	9.52	8.21	12.7%
南山铝业 0.33		0.38	0.43	11.03	9.67	8.41	14.3%

数据来源：公司公告，iFinD，盈利预测来源于同花顺一致预期，股价取2023年2月23日收盘价

投资建议：中性 (首次评级)

上次建议：

相对大盘走势

分析师：骆可桂

执业证书编号：S0590522110001

邮箱：luokg@glsc.com.cn

联系人胡章胜邮箱：huzhsh@glsc.com.cn

投资聚焦

关注双碳背景下再生铝的投资机会，以及汽车轻量化与新能源渗透率提高带来的相关铝材的投资机会。

研究背景

双碳背景下，电解铝作为高能耗产业受到严格约束，中国产能天花板为4500 万吨，再生铝将废铝重新回收利用，是一种低碳节能的制铝方式，逐渐成为原料获取的新途径。此外，汽车轻量化对节约燃油和电能起到了积极作用，各路车企纷纷开始走轻量化路线，轻量化逐渐成为汽车发展的主流。最后，新能源车渗透率的提高，带动电池铝箔与水冷板需求量增长。在本篇报告中，我们分析了铝材行业未来的盈利增长点，以及各种不同的壁垒导致相关产品呈现高附加值的原因。

不同于市场的观点

我们认为未来铝材的主要投资机会为铝轧制材，也就是铝压延材，占比最高的铝挤压材的市场份额将会减少，铝材产品结构将会迎来变革。

核心结论

（1）电解铝供给端触及4500万吨产能天花板，再生铝成为行业发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企核心竞争力。（2）汽车轻量化趋势明显，多家车企布局一体化压铸，铝挤压材、铝板带材在汽车领域的渗透率不断提高。(3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝箔以及水冷板需求迎来增长。

正文目录

1铝材行业积极往高附加值领域发展....
1.1 铝来源广泛，并因其优异特性在工业中广泛应用！ 5
1.2 原料端：再生铝成为铝材原料新选择.. .6
1.3 供给端：中国铝材产量保持稳定增长，高端领域仍待突破， ..9
1.4 需求端：需求量趋于稳定，消费结构有望进一步优化. .12
2汽车轻量化发展道路清晰... 12
2.1 多家车企布局一体化压铸.. .. 14
2.2 车用挤压材渗透率不断提升... .17
2.3 高投入、高技术壁垒构成汽车外板护城河.. .19
3电池铝材兼具高预期与高壁垒.. 20
3.1 电池箔：电池带动的高附加值铝材. .20
3.2 水冷板：大功率动力电池对热管理提出高要求 .23
4建议关注... 24
5风险提示.. 27

图表目录

图表1：铝具有5大优点，在国民经济中广泛应用. .5
图表2：铝是地壳中含量最高的金属. .6
图表3：铝材上游冶炼流程. .6
图表4：铝材加工产业链示意图. .6
图表5：中国“十四五”再生铝相关行业政策. ..7
图表6：再生铝与电解铝对比.. ..7
图表7：再生铝成本低于铝锭（元/吨） ..8
图表8：全球再生铝市场仍有较大发展空间. .8
图表9：中国再生铝市场发展迅速.. .9
图表10：2018年来中国铝材产量稳定增长.. .9
图表11：2022年铝加工行业综合PMI低于过去四年， ..9
图表12：2022年铝型材行业开工率低于45%.. .10
图表13：铝线缆行业开工率较低... .10
图表14：铝板带行业开工率较高. .10
图表15：铝箔行业开工率较高.. .10
图表16：铝型材行业大型企业开工率高于中小型企业 .11
图表17：铝板带箔行业大型企业开工率高于中小型企业. . 11
图表18：铝板带出口量远高于进口量. .11
图表19：铝型材出口量远高于进口量.. .11
图表20：铝板带进口单价高于出口单价.. .12
图表21：铝型材进口单价高于出口单价.. .12
图表22：电解铝表观消费量趋于稳定（万吨） 12
图表23：建筑地产为铝材最大消费领域... .. 12
图表24：预计到2030年乘用车单车用铝量有显著提升. .13
图表25：22年中国新能源车产销704/687万辆... .13
图表26：2022年中国新能源汽车渗透率增至25.6%... .13
图表27：铝合金在车身各部位的渗透率逐渐提升.. .. 14
图表28：特斯拉一体化压铸示意图.. .. 14
图表29：特斯拉上海工厂冲压机... ..15
图表30：特斯拉车身建造自动化程度高 ..15
图表31：多家车企跟进布局一体化压铸 ..16
图表32：铝挤压材在传统燃油车的应用. .. .17
图表33：铝挤压材在新能源汽车的应用. .18
图表34：铝挤压材部件渗透率提升. .18
图表35：汽车外板生产工艺流程图. .. 19
图表36：汽车板项目建设投入高、周期长 .. 20
图表37：锂离子电池结构示意图... .21
图表38：锂离子电池结构示意图.. .. 22
图表39：钎焊铝合金复合材料在汽车上的应用.. ..23
图表40：麒麟电池水冷面积提高4倍.. .24

1铝材行业积极往高附加值领域发展

铝凭借其低密度、易加工、比强度高、耐腐蚀等优异特性在工业中广泛应用。双碳背景下，低碳环保成为行业发展趋势，电解铝迎来产能天花板，并且低碳环保使得汽车轻量化市场和新能源汽车市场持续火热，多家车企开始布局汽车轻量化，2022年中国新能源汽车分别完成产销705.8万辆/688.7万辆，同比分别增长96.9%/93.4%,新能源汽车渗透率从2019年的5.4%升至2022年的25.6%，汽车的轻量化趋势和新能源车渗透率的提升有望带动单车用铝量增加，引领铝材行业发展新方向。

我们认为，未来铝材领域的机会主要集中在以下方面：（1）电解铝供给端触及4500万吨产能天花板，再生铝成为行业发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企核心竞争力。（2）汽车轻量化趋势明显，多家车企布局一体化压铸，铝挤压材、铝板带材在汽车领域的渗透率不断提高。（3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝箔以及水冷板需求迎来增长。

1.1铝来源广泛，并因其优异特性在工业中广泛应用

铝因其优异特性在工业中广泛应用。铝具有密度低、易加工、比强度高、耐腐蚀等优点，在国民经济各行业都有广泛的应用。纯铝的力学性能不高，无法承受较大载荷，在纯铝中添加部分合金制成的铝合金在保留纯铝密度低和抗腐蚀优点的同时，相对比强度超过部分合金钢，并逐渐开始替代木材、钢铁、塑料等材料。

图表1：铝具有5大优点，在国民经济中广泛应用

优点	具体描述
重量轻	铝的比重为2.7，密度为2.72g/cm3，约为一般金属的1/3
强度高	通过添加其它元素还可以将铝制成合金使它硬化，强度甚至可以超过结构钢，但仍保持着质轻的优点
耐腐蚀性好	铝的表面可以生成一层质地紧密的氧化铝保护膜，保护基体不被腐蚀
易加工	铝的塑性很好，具有延展性，便于各种冷、热压力加工，它既可以制成厚度仅为0.006毫米的铝箔，也可以冷拨成极细的丝
导电导热性好	铝的导电导热性能仅次于银、铜和金

来源：上海期货交易所，国联证券研究所

铝在自然界广泛存在。铝元素在地壳中的含量位于氧和硅之后，排名第三。在金属中的占比约为75.1%，是地壳中含量最丰富的金属元素，也是比较容易获得的金属。铝在自然界中常以氧化铝形式存在，目前主要通过电解氧化铝的方法获得铝。

图表2：铝是地壳中含量最高的金属

来源：埃圣玛，国联证券研究所

图表3：铝材上游冶炼流程

来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所

铝加工位于铝产业链中游。铝加工上游为电解铝和再生铝的生产，并以电解铝或再生铝为原料，通过挤压、铸造、轧制等工艺加工为铝型材、铸造材、铝板带箔等产品，下游广泛应用于建筑、交通、电子等领域。

图表4：铝材加工产业链示意图

来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所

1.2原料端：再生铝成为铝材原料新选择

1.2.1 电解铝产能接近天花板，再生铝政策端持续发力

目前国内电解铝产能接近天花板，再生铝成为原料新选择。中国目前电解铝产能天花板为4500万吨，已建成电解铝产能4450万吨，电解铝产能无继续增长空间，将来新增用铝缺口或将依靠再生铝来满足。

再生铝政策端持续发力。铝行业属于资源再生和循环经济范畴，行业的健康发展对于中国建设生态文明、推动绿色发展有重大的战略意义，近年来，国家相继出台多个政策性文件，大力支持循环经济、再生金属行业的发展，预计到2025年，中国再生铝行业年产量达到1150万吨。

图表5：中国“十四五”再生铝相关行业政策

政策名称	具体规划
《“十四五”循环经济发展规划》	2025年再生铝行业年产量达到1150万吨。
	《"十四五”原材料工业发展规划》电解铝碳排放下降5%，提高可再生资源和清洁能源使用比例。
《2030 年前碳达峰行动方案》	推动有色金属行业碳达峰。完善废弃有色金属资源回收、分选和加工网络，提高再生铝产量

来源：政府官网，国联证券研究所

1.2.2再生铝相较原铝具备明显环保、成本优势

铝具有较高的回收价值。再生铝是以废铝为原料，经过加工形成的铝合金产品。铝具有较强的抗腐蚀性，因此在使用过程中损耗折旧程度相对较低，具有较高的再生利用价值。

再生铝相较于电解铝具备明显的环保优势。目前中国力争在2030年实现碳达峰目标，国家约束电解铝新增产能，同时鼓励发展再生金属产业。与电解铝相比，再生铝在碳排放以及水电资源等方面有着非常大的优势，与生产等量的原铝相比，生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨；在碳排放方面,单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.2吨,而同样工艺的再生铝仅为0.23吨，是电解铝生产带来碳排放的2.1%。

图表6：再生铝与电解铝对比

差别	电解铝	再生铝
原料来源	铝土矿	废旧铝料
生产工艺	化学分解、提炼、电解	预处理、熔炼、精炼
能源消耗	很高	低
碳排放	高	低
对环境影响	大	较小
生产产品	原铝	铝合金、液态铝
国家产业政策	4,500万吨产能天花板限制	支持
产业经济政策	传统资源消耗型	循环经济、资源再生型

来源：创新金属重组说明书，国联证券研究所

再生铝相比液态铝与铝锭有明显的成本优势。据创新新材重组说明书显示，2022年1-4月，公司再生铝采购成本相较液态铝便宜约4000元/吨，再生铝的补充可以降低公司采购成本，提升毛利率，节能减排的同时，提升公司盈利水平。

图表7：再生铝成本低于铝锭(元/吨）

来源：创新金属重组说明书，国联证券研究所

1.2.3中国再生铝市场仍有较大发展空间

全球铝消费的20%以上来自于废铝回收。1886年至今，全球生产并蓄积的铝已超过13亿吨，随着矿产资源的逐渐匮乏以及各国对环境的要求越来越高，再生铝成为铝加工的重要原料来源。2021年全球再生铝消费量1,820万吨，占全球铝消费的21%，2011-2021年再生铝消费的年复合增长率为2.9%。

图表8：全球再生铝市场仍有较大发展空间

来源：世界金属统计局 (WBMS)，安泰科，国联证券研究所

中国再生铝行业起步晚但发展迅速。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，中国再生铝产能已经突破1,200万吨/年，2021年产量达到800 万吨，产能和产量均居世界第一位。2011-2020 年中国再生铝产量的年复合增长率为9.6%，比同期国外增速高7个百分点,中国产量在全球总量中国的占比从2010年的33.3%提高到2021年的44.0%。同时，中国再生铝占铝产量比重为20%，相比美国 80%以上、日本接近100%，仍有较大的成长空间。

图表9：中国再生铝市场发展迅速

来源：安泰科，国联证券研究所

1.3供给端：中国铝材产量保持稳定增长，高端领域仍待突破

1.3.1 铝材产量稳定增长，行业综合PMI期待回升

2022年中国铝材产量5383万吨，并保持稳定增长。据国家统计局统计，2022年中国铝材产量5383万吨，同比增长1.3%。2018年，受供给侧改革、国际贸易摩擦、环保等因素影响，中国铝材产量出现了10年来首次下降，但迅速调整过来，并从2019年开始保持稳定增长。

2022年铝加工行业综合PMI低于过去四年。尽管受益于包装铝箔、汽车轻量化、新能源领域的需求量增加，铝板带箔订单获得明显好转，但受累于整体铝材下游需求不足，2022年铝加工行业综合PMI处于较低水平，随着经济的复苏，期待行业综合PMI 回暖上升。

图表10：2018年来中国铝材产量稳定增长

来源：iFind，国联证券研究所

图表11：2022年铝加工行业综合PMI低于过去四年

来源：SMM，国联证券研究所

1.3.2 铝板带箔开工率较高，行业集中度有待提升

铝型材与铝线缆开工率较低，行业产能过剩严重。2018年至今，铝型材行业开工率低于65%，受地产行业低迷影响，2022年铝型材行业开工率低于45%，整体产能过剩严重。铝线缆企业订单量不佳，行业开工率同样较低，2018年至今均低于 50%。

图表12：2022年铝型材行业开工率低于45%

来源：SMM，国联证券研究所

图表13：铝线缆行业开工率较低

来源：SMM，国联证券研究所

铝板带箔行业景气度较高。得益于汽车轻量化以及电池料带来的对铝板带箔的高需求，铝板带箔行业开工率较高，且铝板带行业开工率较2018 年有明显增长，铝箔行业开工率整体处在较高水平，2022 年随着铝箔企业新增产能的逐渐释放，铝箔行业开工率略有下滑，但整体高于75%。

图表14：铝板带行业开工率较高

来源：SMM，国联证券研究所

图表15：铝箔行业开工率较高

来源：SMM，国联证券研究所

大型企业开工率明显高于中小企业，行业集中度有望进一步提升。随着铝加工行业在往高端化、高附加值转型，大型企业在资金、成本、技术方面的优势将会进一步显现，大型企业的开工率显著高于中小企业，未来市场份额有望进一步提升。

图表16：铝型材行业大型企业开工率高于中小型企

来源：SMM，国联证券研究所

图表17：铝板带箔行业大型企业开工率高于中小型

来源：SMM，国联证券研究所

1.3.3 铝材出口量较高，进口单价高于出口单价

中国铝材以出口为主，进口铝材单价较高。2022年，中国出口铝材660.4万吨，进口铝材 239.1万吨，细分来看，2022年铝板带出口量 357.2万吨，铝板带进口量31.5万吨，2022年铝型材出口量94.8万吨，铝型材进口量3.5万吨，各种类铝材出口量都大于进口量。从进出口单价来看，2022年铝板带出口平均单价3,627.3美元/吨，进口平均单价4,206.7美元/吨，2022年铝型材出口平均单价8467.9美元/吨，进口平均单价3917.2美元/吨，整体进口单价高于出口单价，进口端铝材相对附加值更高。

图表18：铝板带出口量远高于进口量

来源：Wind，国联证券研究所

图表19：铝型材出口量远高于进口量

来源：Wind，国联证券研究所

图表20：铝板带进口单价高于出口单价

来源：Wind，国联证券研究所

图表21：铝型材进口单价高于出口单价

来源：Wind，国联证券研究所

1.4需求端：需求量趋于稳定，消费结构有望进一步优化

电解铝消费量趋于稳定，消费结构有望进一步优化。据百川盈孚统计，2022 年电解铝表观消费量4035.4万吨，同比增长1.16%，电解铝表观消费量趋于稳定。从消费结构来看，建筑地产为最大消费领域，占比为26%，交通运输、电力、消费品、机械领域的占比分别为 25%、13%、12%、12%。未来随着建筑地产领域的需求逐渐放缓，以及交通领域的不断发展，参考发达国家铝终端消费占比，铝消费结构有望进一步优化。

图表22：电解铝表观消费量趋于稳定 (万吨）

来源：百川盈孚，国联证券研究所

图表23：建筑地产为铝材最大消费领域

来源：百川盈孚，国联证券研究所

2汽车轻量化发展道路清晰

汽车轻量化成为汽车行业发展主流趋势。铝的密度仅有钢的1/3，且具有良好的可塑性和回收性，是理想的汽车轻量化材料。懂车帝数据显示，车辆每减重10%，油耗下降 6%-8%，也就是车辆每减重100kg，百公里油耗可降低0.3L-0.6L；同时，车辆每减重100kg，二氧化碳排放减少约5g/公里，汽车轻量化可以有效降低二氧化碳排放，促进节能减排目标实现。对于电动汽车，车辆每减重10%，续航能力就会增加5%-8%。

新能源汽车单车用铝量高于传统燃油车。根据国际铝业协会预测，到2030 年乘用车单车用铝量将达到242.2kg，其中燃油车单车用铝量222.8kg，电动车单车用铝量 283.5kg，混动车单车用铝量265.2kg。

图表24：预计到2030年乘用车单车用铝量有显著提升

来源：国际铝业协会，国联证券研究所

新能源汽车市场需求火热带动单车用铝量提升。2021年，中国新能源汽车消费大幅增长，生产供应稳定，新能源汽车产/销量分别为353/351万辆，同比均增长1.6倍，产销总体保持平衡，市场供需旺盛。22年新能源汽车产销量分别为704/687万吨，远超2021年全年。2021年，中国新能源汽车累计市场渗透率升至13.4%，2022年，新能源车渗透率增至25.6%，新能源汽车发展从政策驱动转向市场拉动。因新能源车单车用铝量高于传统燃油车，新能源汽车渗透率的提升带动单车用铝量提升。

图表25：22年中国新能源车产销704/687万辆

来源：中汽协，国联证券研究所

图表26：2022年中国新能源汽车渗透率增至25.6%

来源：中汽协，国联证券研究所

汽车轻量化逐步从铝板带材往结构件渗透。2015年之前车身用铝以传统的覆盖件（四门两盖）为主，主要使用铝板带材，现在轻量化已经逐渐渗透到结构件（挤压材&铸造件）里面，渗透率持续提升。随着技术的进步，未来铝合金在汽车上的应用范围有望大幅增加，在轮毂、发动机、散热器、油管等方面的应用将更加深入。根据观研天下整理，预计到2025年，铝合金在乘用车的引擎盖、挡泥板、车门、后车厢、车顶、全车身的渗透率分别达到85%、27%、46%、33%、30%、18%。

图表27：铝合金在车身各部位的渗透率逐渐提升

来源：观研天下，国联证券研究所

2.1多家车企布局一体化压铸

2.1.1一体化压铸具有较多优势且壁垒较高

一体化压铸是指将白车身上由多个零件焊接而成的复杂结构，转变为用超大型压铸机一次压铸成型，直接获得完整的零部件，并实现原有功能。汽车一体化压铸是汽车制造中一种新兴的生产工艺。它将车身结构件的设计、材料选择、成型工艺和模具设计等多个环节整合在一起，通过高温高压的压铸方式将材料一次性成型。最终产品是具有光滑表面光洁度的高精度、高强度金属零件，可用于最终组装到车辆中。传统汽车车身一般采用“冲压+焊接”模式，将铝板或钢板用冲压机冲压成为小块钣金零件，再将这些钣金零件焊接成车身结构件。

图表28：特斯拉一体化压铸示意图

来源：特斯拉官网，国联证券研究所

一体化压铸模式与传统“冲压+焊接”模式相比有诸多优势：

1.减少重量：通过一体化压铸，可以将整车的多个部分合并成一个整体，且通常以铝合金为材料，传统钢制车身重量在350kg-450kg，而一体化铝合金压铸车身的车身重量约为200-250kg，大大减少汽车的重量，提高汽车的燃油效率。

2.提高安全性：一体化压铸的汽车结构具有更好的刚性和强度，有助于提高汽车的安全性。一体化压铸成型的车身减少了焊接点，同时铝合金相比传统钢材在吸能方面更有优势，减少车身结构架断裂风险，提升汽车整体安全性能。

3.环保：一体化压铸生产过程中使用的原材料更加环保，并且可以有效减少废弃物的产生。传统冲压过程每个环节都会产生一定的废料，多个环节产生大量废料，而一体化压铸注入的液态金属一比一等同于铸件用料，材料利用率更高。此外，传统模式使用原料较为复杂，难以有效回收，而一体化压铸使用单一铝合金，回收利用率在95%以上。

4.降低生产成本：通过一次性压铸生产出整车结构，大大降低了生产成本，并且生产周期更短。1）产线成本：传统“冲压+焊接”模式下，需要上百个冲压件焊接为汽车结构件，每个冲压件都需要单独产线进行生产，生产线数目多，投入大。而一体化压铸将零部件数目整合，仅通过3-5台大型压铸机便可生产，产线建设成本大幅下降。此外，同等产能下，一体化压铸产线更节省厂房面积。2）人力成本下降：在一体化压铸下，车身焊接点大量减少，对于焊接技术工人的需求下降。目前国内主流焊装工厂通常配备200-300个工人，采用一体压铸技术后，所需的技术工人至少可缩减到原来的十分之一。

以最早采用一体化压铸的特斯拉为例，通过一体式压铸法，可使得车体重量降低30%；此外，用2至3个大型压铸件替换370零件组成的下车体总成将使制造成本降低40%，对应部位制造时间由传统工艺的1-2小时缩减至3-5分钟。而重量减轻，续航里程也因此受益，最高可增加14%。

图表29：特斯拉上海工厂冲压机

来源：特斯拉官方微博，国联证券研究所

图表30：特斯拉车身建造自动化程度高

来源：特斯拉官方微博，国联证券研究所

一体化压铸存在较多壁垒：

高投入成本：一体化压铸技术设备昂贵，生产成本高，需要大量投入。一体化压铸要求压铸机锁模力≥6000T，并且要求结构具有高可靠性、压射系统具备高稳定性和精准性，因此相关设备造价高昂，需要投入大量资金，且制造周期长。

工艺复杂、技术难度高：一体化压铸技术工艺复杂，生产过程繁琐，且技术难度较高，容易出现差错，对技术人员知识储备和技能要求较高，合适的技术人员是企业的核心资产。

选材要求高：传统铝合金压铸件，需要经过固溶和热处理提高强度及韧性，但是热处理易引起铸件变形及表面缺陷。超大型一体化结构件由于体积大且壁薄，无法承受热处理带来的形变，因此需要采用新型免热处理铝合金材料。

2.1.2 多家车企积极布局，市场格局较为分散

车企跟进布局一体压铸，市场潜力较大。特斯拉最早采用一体压铸工艺，并逐渐成为行业标杆，引领多家车企纷纷跟进。小鹏与广东宏图合作研发底盘一体化结构件，并将于2023年下半年实现量产；蔚来与文灿股份合作研发的应用于ET5的半片式后地板试制完成，计划于2022年9月开始交付；沃尔沃推出Megacasting方案，计划2025年应用一体压铸技术;奔驰应用BIONEQXX仿生部件，其本质也为一体压铸部件。预计2023年开始一体压铸市场将迎来快速增长。

图表31：多家车企跟进布局一体化压铸

布局车企	供应模式	应用车型
特斯拉	自建产线	Model Y/Cybertruck
蔚来	外部采购	ET5/ES7
小鹏	自建产线+外部采购	2023年新平台车型
高合	外部采购	后续新车型
沃尔沃	自建产线	2025年后新车型
大众	自建产线	Trinity

来源：公司公告，国联证券研究所

2.1.3 相关标的

立中集团：立中集团为中间合金新材料、再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务板块的细分行业龙头，是行业内唯一一家拥有熔炼设备研发制造、再生铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的全球化集团公司。

公司深耕再生铸造铝合金材料三十多年，生产各种牌号的铸造铝合金锭/铸造铝合金液，是国内再生铸造铝合金行业龙头企业。产品成分均匀、组织致密、纯净度高、晶粒细小，是精密铸造的理想铝合金材料。公司在再生铸造铝合金领域拥有130万吨产能，在功能中间合金新材料领域拥有11万吨产能，在铝合金车轮领域拥有铝合金车轮产能2000万只，车轮模具产能1200 套，车轮组装能力300 万套。公司已与蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企合作，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏、比亚迪等新能源车企的二级供应商，为免热处理合金的市场推广奠定坚实的基础。

2.2车用挤压材渗透率不断提升

2.2.1车用铝挤压材在车身应用部分范围广，提升潜力大

传统燃油汽车中主要有四大领域：1）热管理系统。主要包括空调系统和发动机冷却系统。2）动力系统。产品主要为发动机系统、传动系统中的活塞、传动轴以及转向轴。3）底盘悬挂系统，即车体与车轮之间的装置。主要产品包括防抱死制动系统（ABS）阀体、减震系统组件、悬挂臂、转向机构部件。4）车身系统。隐藏在覆盖件下，起到吸能作用。主要产品有保险杠组件、仪表盘横梁、门槛梁、车身结构件。

图表32：铝挤压材在传统燃油车的应用

来源：亚太科技官网，国联证券研究所

新能源汽车主要包括三大领域：1）热管理系统。不同于燃油车的热管理系统，电动汽车冷却系统主要包括动力电池、驱动电机的冷却，主要产品有冷却管路、冷却泵、冷却阀、膨胀阀等。2）电池电机系统。主要产品有电池组件、电池包、冷却板、电池冷却管。3）与传统车相同的底盘悬挂系统及车身系统。

图表33：铝挤压材在新能源汽车的应用

来源：亚太科技官网，国联证券研究所

车用挤压材和铸造件在部分应用场合有所重合。主要有三点区别：1)生产工艺：车用铝挤压材料是通过挤压成型加工而成，铸造件是通过流体液态铝合金注入模具一体化压铸而成。挤压材不需要昂贵的开模费用，也不需要融化铝原料，更低碳环保，降低了生产成本。2）产品性能：车用铝挤压材料强度高、导热性好、耐腐蚀性强。铸造件质量大、抗压强度高、导热性差。3）应用领域：车用铝挤压材更多用于覆盖件，铸造材更多用于结构件，但两者有一定的重合。

铝挤压材渗透率不断提升。2021年中国汽车铝挤压材占比为13.4%，全铝汽车中挤压材占比达到 20%，主要依靠铝挤压材部件渗透率的提升，根据亚太科技2021 年年报，以车身/底盘转向节、副车架、控制臂为例，渗透率预计从2020年28%/10%/19%提升至2025年的60%/25%/40%。新能源车单车铝挤压材重量占比能达到30%以上。

图表34：铝挤压材部件渗透率提升

来源：亚太科技年报，国联证券研究所

2.2.2 相关标的

亚太科技：亚太科技是高性能铝挤压材制造商，致力于为全球范围工业领域尤其是运载工具领域客户提供具有高强度、高抗疲劳、高耐腐蚀等综合性能的中高端铝合金挤压材及部件的开发制造服务。

亚太科技坚持自主研发创新，公司及多家子公司拥有独立的研发中心，有能力运用自身研发能力为客户提供各类高规格产品、非标准化产品的技术开发和生产服务。大力推进在新能源汽车、航空航天、海水淡化等新兴领域的产能储备与业务发展，积极推进多项项目建设，包括年产6.5万吨新能源汽车铝材项目、4万吨轻量化环保型铝合金材项目、新能源汽车零部件智能车间项目、航空特种铝材及新能源汽车用高强抗冲击铝合金部件项目等。

2.3高投入、高技术壁垒构成汽车外板护城河

2.3.1热处理为生产汽车外板主要技术壁垒

汽车铝板制作工艺复杂。汽车铝板包括内板与外板，应用于车身覆盖件，主要以5000系和6000系为主，对综合性格、表面质量和质量稳定性的要求极高。生产工艺十分复杂，包括熔铸、均热、机加工、热轧、冷轧、连续热处理几大工序。

汽车内板技术较为成熟，外板技术壁垒较高。外板对强度的要求高于内板，所以外板通常以可热处理的6000系为主，内板通常以5000系为主，结合部分6000系。6000系汽车外板需要具备良好的冲压成形及翻边性能以及稳定性，所以相较内板，外板不仅需要质量合格的坏料，还需要进行热处理，这一步是外板的核心技术壁垒。

图表35：汽车外板生产工艺流程图

来源：产业研究网，国联证券研究所

气垫式连续热处理炉是生产汽车外板的核心设备。该设备的核心单元是气垫式淬火热处理装置和预时效热处理装置，集成表面预处理装置，可以依据不同汽车主机厂后续冲压、焊接、烤漆等工艺要求，定制化去除铝材料表面氧化层，通过化学药剂形成表面转化膜，并在材料表面涂覆保护油品。6000 系铝合金汽车板在高温热处理时强度低、表面易擦伤、温度敏感性高。气垫式连续热处理生产线凭借温控精度好、生产效率高、表面质量优异等优点成为汽车板热处理生产工艺的首选方式，但该设备的核心单元气垫式连续热处理炉一直被 EBNER等国外公司垄断，

2.3.2汽车板产线投入高、建设周期长

铝合金汽车板生产线每万吨资本投入1亿元起，建设周期至少24个月。以国内主做汽车板的南山铝业与明泰铝业为例，明泰铝业主做汽车内板，单位投资为1.09亿元/万吨；南山铝业可以批量生产汽车外板，单位投资为1亿元/万吨。汽车板产线单位投资额高，且建设周期均超过24个月，建设周期长。

图表36：汽车板项目建设投入高、周期长

公司	项目名称	新增产能（万吨）	项目投资（亿元）	单位投资（亿元/万吨)
南山铝业	汽车轻量化铝板带生产线项目	20	20 1
明泰铝业	12.5万吨车用铝合金板项目	12.5	13.6	1. 09

来源：公司公告，国联证券研究所

汽车板认证周期长，投资回报较慢。进入汽车零部件供应商的白名单需要主机厂进行资格认证，对产品、流程、管理等各方面均有严格要求，审定时间在半年以上，在供应商认证通过之后,双方达成长期稳定合作关系，不利于其余新供应商企业进入。因此，投资汽车板企业一般具有较强实力，高投入、慢回报为小企业的进入设置了壁垒。世界汽车板供应商中前三家占据了主要份额，分别是诺贝丽斯、南山铝业和神户制钢。

2.3.3相关标的

南山铝业：南山铝业拥有完整铝产业线，公司传统优势业务稳健发展，高端应用汽车板产品产量增速迅猛。公司是国内唯一一家可以批量供应汽车板的企业，并且汽车板产品品质优良，且在产品运输、交货期及客户服务方面具备较强竞争力，获得了主机厂的高度认可，是多个知名品牌的供应商。目前公司拥有汽车板产能20万吨，且一直处于满产满销状态，三期20万吨产线正在建设中，达产后汽车板产能将达到40万吨。

明泰铝业：明泰铝业为国内铝板带行业龙头，汽车内板生产工艺成熟。公司在建韩国光阳铝业项目，新增产能12万吨；在建义瑞新材项目，新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能。公司勇于拓展国内、国际新兴市场，进一步释放新建项目产能，预计2025年产销量突破200万吨。

3电池铝材兼具高预期与高壁垒

3.1电池箔：电池带动的高附加值铝材

3.1.1铝箔需求量有望上涨

电池铝箔主要用在锂电池的正极用作集流体，以及在钠电池的正负极用作集流体。集流体的主要作用是：通过涂覆将粉状的活性物质连接起来，将活性物质产生的电流汇集输出、将电极电流输入给活性物质。因此，集流体必须化学与电化学的稳定性较好，能够与电极活性物质结合的比较好。

图表37：锂离子电池结构示意图

来源：《化学电池行业深度报告：缘起，挑战与机遇》，势乘资本、光锥智能，国联证券研究所

铝箔是锂离子电池使用最广泛的正极集流体材料。主要有两大优势：1）相对其他金属，铝的导电性能更好；2）相比导电性能更好的金银铜，铝成本低，质量轻，且在正极高电位不易被氧化。通常情况下，电池铝箔的表面会经过一定的处理，如氧化、涂层等，以提高其耐腐蚀性、表面平整度和机械性能等。电池铝箔的厚度通常在10 微米以下，以满足电池对于轻薄化和高能量密度的要求。

钠离子电池有望带动铝箔需求量提升。在锂离子电池中，铝箔在负极容易与锂生成LiAI合金，而铜不会发生类似反应，因此采用铜箔作为负极集流体，但在钠离子电池中，铝和钠在负极不会发生合金反应，负极可以用更便宜的铝箔作为集流体，钠离子电池铝箔用量比至少锂电池用量多50%。尽管钠离子电池仍存在能量密度、循环寿命差等痛点问题，钠离子电池的优势使得其适合低续航里程纯电动车和储能领域，但不排除未来随着技术创新实现能量密度提高，钠离子电池广泛应用于传统锂电池领域。宁德时代在2021年7月29日发布了第一代钠离子电池，预计2023年将形成基本产业链。

图表38：锂离子电池结构示意图

来源：上官新闻，国联证券研究所

铝箔行业集中度高。据鑫楞资讯统计数据显示，2022年国内电池铝箔总产量为23.38 万吨，同比增长70.4%。在国内的竞争格局方面，电池箔行业CR3达66.3%，尽管铝箔行业有着较高的行业增长及高毛利，但较低的成品率及较高的行业壁垒使得入局公司数量有限。

电池箔技术壁垒较高。与传统铝箔相比，电池箔对技术的要求更高，主要有三个方面：1）材料纯度：电池铝箔要求材料纯度高，通常需要采用高纯度的铝原料，并通过特殊的冶炼和精炼技术来减少杂质的含量；2）厚度控制：电池铝箔通常要求非常薄，一般在10微米以下。要生产出均匀、薄而且具有一定的强度的铝箔，需要采用先进的轧制和薄化技术，如轧制机的控制精度和轧辊表面质量等。3）表面处理：为了提高电池铝箔的表面平整度和耐腐蚀性能，通常需要对铝箔进行表面处理，如阳极氧化、化学涂层、机械抛光等。

建设周期&认证周期长提高行业准入门槛。1）建设周期长：新进入厂商需要2-3年的建设周期，其中设备占据了大部分时间，约12-14个月，如果采购进口设备，时间会更长；2）认证周期长：一般国内客户的验证周期约2-3年，海外客户则需要更久的时间，且通过认证后，双方会形成长期稳定的合作关系，提高了后入者的门槛。

3.1.2 相关标的

鼎盛新材：公司一直专注于铝板带箔领域。2005 年前后公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会，进入空调箔市场，迅速发展成空调箔市场龙头。随着中国新能源汽车战略新兴产业的发展，公司抓住机遇发展新能源铝箔产品，伴随着国家政策的推动，新能源需求迎来快速增长，公司率先切入锂电池铝箔领域，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业。

神火股份：公司铝产品主要为电解铝及电解铝深加工产品，截至 2022 年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。

南山铝业：南山铝业拥有完整铝产业线，同时产品品种多样丰富。目前公司拥有2.1万吨动力电池箔产线，以及7万吨铝箔产线，并且可随时转产为电池铝箔。

天山铝业：天山铝业积极布局铝箔行业。同时利用自身上游一体化优势，为生产电池铝箔提供稳定的铝液供应和优良的铝液品质，在电解铝产地就地加工成坏料，节约了熔铸成本，高品质、低成本的坏料将为江阴电池铝箔精轧过程降低生产成本，提高产品优良率。公司新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目。项目内容包括在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坏料生产线；在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成2万吨动力电池铝箔产能。

3.2水冷板：大功率动力电池对热管理提出高要求

3.2.1 水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代

动力电池热管理带动水冷板需求。动力电池在充放电过程中会产生大量热量，如果电池温度过高会影响动力，电池容量会衰减，甚至会出现汽车自燃的情况，动力电池的热管理是新能源汽车的焦点所在。目前动力电池的散热方式主要有自然冷却、风冷、液冷与直冷，其中液冷具有冷却速度快、比容大、换热系数高的特点，被很多车企采用，液冷技术占比大概市场55%左右，水冷板是液冷的关键零部件。

图表39：钎焊铝合金复合材料在汽车上的应用

来源：银邦股份官网，国联证券研究所

相较传统燃油车，EV动力电池热管理系统对钎焊铝合金复合材料单车需求提升10kg以上。钎焊铝材应用于传统车发动机、变速箱、空调系统等散热系统，整体需铝钎焊材料10kg左右；新能源车液冷板对设备和工艺的要求更高、规格更大，主要增量在于电池液冷板12-15kg，整体需铝钎焊材料约20-25kg。

水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代。“麒麟电池”通过全球首创的电芯大面冷却技术，基于电芯的变化，将水冷功能置于电芯之间，使换热面积扩大

4倍。电芯控温时间缩短至原来的一半，支持5分钟快速热启动及10分钟快充。麒麟电池可实现全化学体系的热稳定、热安全，可适配更高能量密度的材料升级。此外，特斯拉4680 电池、比亚迪CTB电池、上汽魔方电池都提高了对水冷板的需求，预计电芯用热传输铝材从PACK单耗到总量规模均迎来快速增长期。

图表40：麒麟电池水冷面积提高4倍

来源：宁德时代，国联证券研究所

钎焊复合铝合金行业集中度较高。主要原因有：1）产品定制化程度高，与下游企业绑定较深。汽车主机厂对供应商的认证周期较长，一般先小批量供货，在通过企业多轮测试后才有资格进行批量供货。当主机厂研究新产品时，也会与供应商合作，双方之间容易形成稳定的合作关系，对后入者不友好。2)设备投资高，投产周期长：钎焊铝轧制材需要购买大型热轧、冷轧设备，并且水冷板要求轧机宽幅至少需求1850mm以上，市场轧机辊面宽幅多为1650mm及以下，设备投入较高。以华峰铝业募投20万吨项目为例，设备投资11.8亿元，总投资20亿元；设备投资约0.6亿元/吨、总投资1亿元/吨，项目建设周期达3年。

3.2.2 相关标的

银邦股份：公司坚持做强铝热传输材料为主业，公司铝基产品73%应用于汽车行业，公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。

华峰铝业：公司铝热传输材料市占率居全国首位。公司下游客户大部分是奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套的知名汽配供应商，客户优势突出，并且铝热传输材料质量管理体系认证严格，客户认证壁垒较高，客户优势预计长期存在。目前建有上海、重庆两大生产基地，是铝热传输材料和新能源动力电池用铝板带箔材料的专业供应商，年可实现铝板带箔产量35万吨。

4建议关注

公司深耕再生铸造铝合金材料三十多年，生产各种牌号的铸造铝合金锭/铸造铝合金液，是国内再生铸造铝合金行业龙头企业。产品成分均匀、组织致密、纯净度高、晶粒细小，是精密铸造的理想铝合金材料。公司在再生铸造铝合金领域拥有130万吨产能，在功能中间合金新材料领域拥有11万吨产能，在铝合金车轮领域拥有铝合金车轮产能 2000 万只，车轮模具产能1200 套，车轮组装能力300 万套。公司已与蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企合作，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏、比亚迪等新能源车企的二级供应商，为免热处理合金的市场推广奠定坚实的基础。

鼎盛新材：公司一直专注于铝板带箔领域。2005年前后公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会，进入空调箔市场，迅速发展成空调箔市场龙头。随着中国新能源汽车战略新兴产业的发展，公司抓住机遇发展新能源铝箔产品，伴随着国家政策的推动，新能源需求迎来快速增长，公司率先切入锂电池铝箔领域，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业。

5风险提示

经济复苏不及预期风险：铝材消费与经济情况密切相关，如果全球经济复苏不及预期，那么势必会影响铝材行业需求。

新能源需求不及预期风险：铝材因新能源趋势带来的需求量较多，且大多属于高端化产品，投入资金大，如果新能源发展不及预期，将会影响导致供给过剩。

供给超预期释放风险：受限于设备、技术等因素，铝材行业普遍投入较高，若后续有新的技术突破，那么将会降低行业准入门槛，导致行业供给过剩。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

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