[Table_Title] 大安全资产：时代的主线

—策略专题研究报告

投资要点：

中美博弈长期化及地缘局势动荡意味着我国发展的外部环境出现根本转变，叠加我国产业转型升级进入攻坚区，关键技术领域突破成为下一轮产业发展重点，安全发展为长期趋势。

安全主线形成历经三个阶段， 2018 年中美贸易摩擦将安全发展带向公众视野，随着 2019 年中美博弈上升至科技层面、国内“制造强国”产业方向明确，“国产替代”概念迅速崛起； 2021年下半年以来逆全球化趋势加剧及地缘政治冲突，多重领域安全的重要性倍增。

安全资产至少应该具备三个特点，一是国家政策的重点支持方向，拥有“政策护城河”；二是比较优势欠缺且进口依赖度较为集中；三是国产替代需求紧迫，且当前国产化进度处于中前期。

根据对安全资产的定义，我们筛选构建了“安全资产 50”指数，对比市场主要 50 系列指数，安全资产 50 以中盘股为主，行业主要分布在电子、医药生物、机械设备等领域，高估值中枢和高研发投入是主要特征。

2018 年以来安全资产 50 指数长期具备超额收益，权重行业中计算机、电子及医药生物贡献了主要涨幅，但 2022 年以来行情进一步向机械设备、化工、军工等方向扩散。

今年年初以来人工智能浪潮席卷之下，半导体、软件等板块带领安全资产持续向上，后续安全资产可重点关注两个方向：一是新一轮科技革命将加速国内半导体领域国产化进程；二是政策友好叠加多重驱动因素共振下，医疗器械领域国产化有望加速。

风险提示：疫情超预期反复、海外通胀持续超预期、美联储加息超预期、地缘政治扰动加剧、历史数据仅供参考、统计偏差相关风险、安全资产 50 标的业绩不达预期风险等。

内容目录

1、溯本：安全主线是如何形成的？ ..5
1.1、萌芽：贸易摩擦将安全带向公众视野.. ...5
1.2、雏形显现：自主可控、国产替代迎来时代机遇 ..8
1.3、正式形成：安全发展主线清晰..... ..12
2、逐真：三个视角寻找当下的安全资产 .. ...15
2.1、确定“政策护城河”的最大公约数..... .................................................................... ....15
2.2、比较优势视角寻找产业链潜在风险. ...16
2.3、国产化视角观察哪些领域“卡脖子” ...22
3、构建安全资产指数.. ..25
3.1、安全资产 50 指数的特征是什么？ ...25
3.2、安全资产 50 走势及后续如何看？ ..28
4、风险提示 ......... ...31

图表目录

图1：我国关键技术领域人才缺口较大.. ... 7
图 2：2018 年前我国科研投入占 GDP 的比重亟待提高.. ....................................................... ..... 7
图3：资本市场改革同特定时期我国产业发展密切相关.. ......... 10
图 4：2019 年至 2021 年“自主可控”“国产替代”关键词出现频率加大 .................................................... 11
图 6：2021 年下半年至 2022 年经济下行压力较大......
图8：当前高端仪器、航天航空等领域尚未确立比较优势... ...................................................... 16
图 9：晶圆制造设备、集成电路存储器的进口集中度较大. ............................................................... 18
图 10：眼科仪器和用具、X 射线设备的进口集中度较高 .......
图 11：高端设备领域细分产业进口集中度... ........................................................ ..... 20
图 12：航天航空领域发动机的进口集中度较高.. ... 21
图 13：新材料领域细分产业进口集中度... ........................................ ..... 22
图 14：相比于其他主要的 50 系列指数，安全资产 50 指数以中盘股为主. .. 26
图 15：安全资产 50 指数成分股行业主要分布在电子、计算机、医药生物及机械设备. .. 27
图 16：安全资产 50 具备更高的估值中枢（PE）水平.. ... 27
图 17：安全资产 50 指数营收增速表现较优.... ..... 27
图 18：安全资产 50 归母净利润增速相对占优. ................................................................. 28
图 19：安全资产 50 指数 ROE 表现并不突出 . ................................................... ..... 28
图 21：2018 年以来共有三轮典型安全资产行情..... ..... 30
图 22：本轮人工智能行情带动下，3 月以来半导体板块持续取得超额收益. ..... 30
图 23：2021 年至 2027 年预期全球 GPU 市场规模复合增长率达到 33% ... .... 30
图 24：2019 年至 2025 年预期中国 AI 芯片市场规模复合增长率达到 56%... ..... 31
图 25：截至 2022 年我国医疗设备及高值耗材中多数产品国产品牌占比不足 50%... ..... 31
表1：2018年以来中美贸易摩擦频发..
表2：2018年全球主要发达国家加快布局战略新兴产业与前沿技术研究...
表4：2019年以来美国扩大对中国科技企业出口限制...
表 5：金融、财税扶持政策向多领域、强支持推进.
表 6：“统筹安全和发展”战略地位提升......
表 7：二十大后国家安全相关政策纷纷落地.......
表8：从2022年进出口数据来看，半导体设备和集成电路贸易逆差较大 . ... 17
表 9：2022 年医疗器械中医疗设备及高值耗材贸易逆差较大... ..... 18
表 10：2022 年高端设备领域中多功能工业机器人、高端数控机床及科学仪器贸易逆差较大 . ..... 19
表 11：2022 年军工领域中部分航空航天发动机贸易逆差较大..... .... 20
表 12：2022 年新材料领域中高分子材料、高端塑料制品及新型金属材料贸易逆差较大.... .... 21
表 13：半导体设备及材料领域国产化率分布 ...................... ...... 22
表 15：计算机信创领域国产化率分布 .... ........................................................................... ..... 23
表 16：医疗器械领域国产化率分布.......
表17：高端制造领域国产化率分布... .... 24
表 18：新材料领域国产化率分布 ........
表 19：安全资产 50 股票池.. . 32

1、溯本：安全主线是如何形成的？

备豫不虞，为国常道。早在 2016 年 1 月 8 月省部级主要领导干部学习研讨班中，总书记已明确指出推动推动新发展理念的前提均是国家安全，而 2018 年起中美关系转变凸显“安全发展”的紧迫性和重要性，我们认为当前安全主线的形成可从两个角度去理解，一是中美博弈和地缘局势动荡意味着我国发展所面临的外部环境出现深刻复杂变化，安全发展并非一时之需，而是长久之计，二是我国产业转型升级进入攻坚区，关键技术领域突破是新发展格局下必须拿下的“硬骨头”，安全与发展并非对立，而是我国经济发展到新阶段所面临的外部环境和内在需要的历史性交汇。

1.1、萌芽：贸易摩擦将安全带向公众视野

宏观环境来看，2018 年后美国对华战略由“接触”转为“竞争”，中美贸易摩擦不断，我国外部发展环境出现深刻变化。自特朗普政府 2017年上台以来，反华论调逐渐主导美国对华舆论界，美国对华战略由“接触”转变为“竞争”。2017 年 12 月美国特朗普政府新版《国家安全战略报告》首次将中国列为“战略竞争对手”，而后美国司法部启动“中国行动计划”要求地区司法部门每年至少提出一至二起针对中国的诉讼。2018 年中美贸易战持续升级，美国先后对四批进口于中国价值 3700 亿美元的商品征收关税，涉及电气和机械设备、汽车及零部件、航天航空器、家具、钢铁制品等多个产品类别。而从事后的角度来看，2018 年中美贸易摩擦深刻改变了我国发展面临的外部环境，并把“安全发展”这个概念带到了公众视野。

产业角度来看，2018 年国内产业政策开始致力于推进中国制造向中国创造转变，高端制造领域开始受到广泛关注。2010 年以来我国制造业增加值已连续多年位居世界第一，但总体上处于全球产业链价值链的中低端，高端供给不足问题突出，制造业发展亟待转型。2017 年十九大报告明确“加快建设制造强国”、“促进我国产业迈向全球价值链中高端”的产业发展路径，2018 年以来国家层面就先进制造业、人工智能产业、新能源汽车等制造业升级领域发布多项政策，国内产业链发展进入到转型升级的新阶段。

与此同时，全球主要发达国家加快布局战略新兴产业与前沿技术研究，全球产业发展“高端化”“智能化”趋势明显。2018 年起全球产业发展呈现新趋势，一是新一轮产业战略规划频出，韩国、德国、美国等主要国家针对网络、生物技术、新材料等制定发展战略；二是前沿技术研究不断取得新突破，在生物医疗、信息技术、核应用等领域均出现重大技术突破；三是“信息+”“新能源+”持续涌现，产业发展呈现多行业、多学科交叉融合的特征；其四，人工智能开始成为全球竞争的新焦点，2018 年美国、日本、韩国、印度等多个国家制定了人工智能国家战略。

在国内产业转型升级需求及全球产业发展趋势的交织影响下，国内制造业“高精尖”趋势明确，而美国对中国战略定出现明显变化，则进一步凸显了我国需要攻破“卡脖子”领域的重要性，安全发展思路开始显现。

2018 年后“核心技术自主可控”在重要讲话及官媒中出现的频次明显增加。在中美贸易摩擦频发，且在美国对中兴实施禁售事件后，习近平主席多次在重要场合强调核心技术的自主可控，指出关键核心技术的自主可控是经济发展的新引擎和重要保障；2016 年、2017 年习主席在公开场合中提及“国产替代”的次数分别为 2 次、1 次，而 2018 年习主席在公开场合 8 次提及“国产替代”。在国家领导人讲话和人民日报评论的推动下，不同产业核心技术的自主可控同国家经济发展安全日益靠拢，安全发展思路开始显现。

表 1：2018 年以来中美贸易摩擦频发

时间	发起国家	事件
1月22日	美国	对进口大型洗衣机和光伏产业分别采取为期4年和3年的管制措施
2月14日	美国	对进口中国的铸铁污水管道配件征收109.95%反倾销关税
2月27日	美国	对中国铝箔产业厂商征收48.64%-106.09%反倾销税及17.14%-80.97%反补贴税
3月9日	美国	对进口钢铁和铝分别征收25%和10%关税
3月22日	美国	针对知识产权侵权向价值500-600亿美元中国商品加征关税，并限制投资
3月23日	中国	对美国进口钢铁和铝产品等加征平衡关税
4月2日	中国	对原产于美国的水果、猪肉及制品等7类128项进口商品终止关税减让义务，并加征关税
4月4日	美国	对中国进口的航空航天、信息和通信技术、机器人和机械、医药等行业1333项 500亿美元商品加征25%关税
4月4日	中国	对原产于美国的农产品、化工品等价值500亿美元商品采取加征25%关税
4月5日	美国	额外对1000亿美元中国进口航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等加征关税
4月17日	美国	对中国钢制轮毂产品发起反倾销反补贴调查
4月17日	中国	裁定原产于美国的进口高粱存在倾销，需向中国海关提供178.6%保证金
4月20日	中国	裁定原产于美、欧等进口卤化丁基橡胶存在倾销，需缴纳26%-66.5%保证金
5月29日	美国	对中国进口含有“重要工业技术”的500亿美元商品征收25%关税
6月15日	美国	对从中国进口的含“中国制造2025”商品500亿美元商品加征25%关税
6月15日	中国	对原产于美国的农产品、汽车、水产品等659项约500亿美元进口商品加征25%关税
7月6日	美国	对主要涉及无机化学品、机电和光电等第一批清单上818个类别价值340亿美元的中国商品加征25%进口关税
7月6日	中国	对美国进口汽车同等规模加征25%进口关税
8月3日	中国	对原产于美国的大型设备仪器、耗材和体外诊断试剂等5207个税目600亿美元商品加征25%、20%、10%、5%不等关税
8月8日	美国	对包含发动机、破岩机、车辆零部件、自动沥青摊铺机、离心泵、电动机、电力变压器等第二批价值160亿美元的中国商品加征25%进口关税
8月8日	中国	对农产品、汽车、水产品等545项，化工品、医疗设备、能源产品等114项共计160亿美元自美进口产品加征25%的关税
8月23日	美国	301调查对自中国进口的半导体产品、电子产品、塑料、化学产品、铁路机械、电单车、涡轮机、农用拖拉机、工具机、摩托车、钢、铝等160亿美元加征25%关税
8月23日	中国	在世贸组织起诉美国301调查的征税措施，同时对美国褐煤、柴油、润滑油、石油沥青、各类车及车类用品等160亿美元进口商品加征25%关税
资料来源：中国政府网、光明日报、商务部、中国日报网、新华网、人民日报、新京报、中国航务周刊、中研网、央视

资料来源：中国政府网、光明日报、商务部、中国日报网、新华网、人民日报、新京报、中国航务周刊、中研网、央视财经、华尔街见闻、观察者网、搜狐新闻、新浪财经、财经号、环球网、金融时报、国海证券研究所

图 1：我国关键技术领域人才缺口较大

序号	十大关键领域	2015年		2020年		2025年
序号	十大关键领域	人才总量（万人）	人才总量预测（万人）	人才缺口预测（万人）	人才总量预测（万人）	人才缺口预测（万人）
1	新一代信息技术产业	1050	1800	750	2000	950
2	高档数控机床和机器人	450	750	300	900	450
3	航空航天装备	49.1	68.9	19.8	96.6	47.5
4	海洋工程装备及高技术船舶	102.2	118.6	16.4	128.8	26.6
5	先进轨道交通装备	32.4	38.4	6	43	10.6
6	节能与新能源汽车	17	85	68	120	103
7	电力装备	822	1233	411	1731	909
8	农机装备	28.3	45.2	16.9	72.3	44
9	新材料	600	900	300	1000	400
10	生物医药及高性能医疗器械	55	80	25	100	45

资料来源：《制造业人才发展规划指南》教育部、人力资源社会保障部、工信部、国海证券研究所

图 2：2018 年前我国科研投入占 GDP 的比重亟待提高

资料来源：世界银行、国海证券研究所

表 2：2018 年全球主要发达国家加快布局战略新兴产业与前沿技术研究

国家	计划	内容
韩国	第四期科技基本计划（2018—2022）	选定了120个重点科技项目，首次选择了智慧城市、人工智能和3D打印等12个项目，开发一站式研发投资评估平台应对第四次工业革命。
韩国	2019政府研发投资创新方案	选定12个重点研发投资方向，建立系统化的研发投入体系，对政府研发投入流程进行创新，推出研发投资评估平台。
德国	高科技战略2025	抗击癌症，实施“国家十年”抗癌计划；智能诊疗，为“预防和个性化医疗”开发数字化解决方案；发在数字安全领域得到发展，实施“全新的整体IT安全解决方案”，其中量子通信将发挥重要作用；环保领域，实现以生物基础材料为原料的塑料可循环生产。
日本	综合创新战略	加速发展IT及理工科教育，解决信息技术及人工智能领域人才短缺问题；强化数据信息共享基础设施，构建智慧食物供给链系统，并将准天顶卫星技术应用于智慧农业；制订氢能源推广日程表，降低成本及氢能源应用规模的量化目标。
日本	综合创新战略	模拟人脑全脑回路的算法，应用于下一代超级计算机领域
英国	未来领导者研究基金计划	保持英国作为“全球研究人才之家”的地位，在未来11年获得总额9亿英镑的资助，3年内将启动6项资助，至少550名研究人员受益
英国	未来领导者研究基金计划	拨款2亿英镑支持量子技术发展；拨款2000万英镑支持量子传
		感器、微型原子钟原型、低成本集成芯片和先进接收机等4个量子技术应用项目；计划本世纪20年代中期投入运营首个碳捕捉、储存以及利用项目
美国	国家太空战略	将太空架构变的更有弹性；加强太空中的威慑和作战选项；改进“基本能力、结构和流程”，包括太空态势感知、情报和采购事宜；建立与商业和国际合作伙伴开展合作的有利环境
美国	量子信息科学国家总体战略	选择科学优先的量子信息科技方法，加强联邦政府资助和协调;培养面向未来的专业量子从业人员；促进成立美国量子联盟深化参与量子产业
俄罗斯	五月法令	确定了2024年前国家发展目标，要求俄联邦政府在2024年前建设至少15个世界级科学与教育中心

资料来源：新华网、搜狐新闻、国海证券研究所

表 3：2018 年起关键技术突破、安全发展等关键词被频繁提起

时间	名称	事件
2018年2月	教育部办公厅	印发《2018年教育信息化和网络安全工作要点》
2018年3月	农业部办公厅	印发《2018年农业部网络安全与信息化工作要点》
2018年4月	习主席在湖北调研	强调具有自主知识产权的核心技术，是企业的“命门”所在。
	人民日报社评	强调实现核心技术突破，必须走自主创新之路。
	中国证监会	《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》
	上海经信委	《上海市工业控制系统信息安全行动计划（2018一2020年）》
2018年5月	两院院士大会	要以关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新为突破口，敢于走前人没走过的路，努力实现关键核心技术自主可控，把创新主动权、发展主动权牢牢掌握在自己手中。
2018年5月	人民日报社评	坚持走中国特色自主创新道路，努力实现优势领域、关键技术重大突破。只有以关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新为突破口，努力实现关键核心技术自主可控，才能把创新主动权、发展主动权牢牢掌握在自己手中。
2018年6月	人民日报社评	始终不渝坚持走中国特色自主创新道路，坚定信心，攻坚克难，建设世界科技强国的伟大目标就一定能够早日实现
2018年7月	中央财经委员会第二次会议	关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义，必须切实提高我国关键核心技术创新能力，把科技发展主动权牢牢掌握在自己手里，为我国发展提供有力科技保障。
2018年12月	庆祝改革开放40周年大会	坚持创新是第一动力、人才是第一资源的理念，实施创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快关键核心技术自主创新，为经济社会发展打造新引擎。
2018年12月	人民日报社评	注重利用技术创新和规模效应形成新的竞争优势，加快解决关键核心技术“卡脖子”问题，培育和发展新的产业集群。

资料来源：教育部、农业部、人民日报、工信部、公安部、人民网、求是网、新华网、北极星电力网、国海证券研究所

1.2、雏形显现：自主可控、国产替代迎来时代机遇

2019 年以来中美摩擦向“非贸易”领域快速衍生，外部发展环境、国内政策方向、产业周期三个方面的碰撞加速“自主可控、国产替代”进程，并形成安全资产的雏形。

2019 年后中美博弈全面上升至科技层面，并衍生出“国产替代”的时代机遇，而后续新冠疫情的爆发则从内部加速产业链向安全导向靠拢。2019 年美国对华措施向“非贸易”领域迅速衍生，一是减少在涉及国家安全领域对中国科技技术的依赖，例如调查关键领域美对中国供应链的依赖程度、禁止在电信通讯系统中使用华为和中兴的设备，二是禁止关键领域技术流向中国，包括将中国最大的半导体制造商中芯国际列入实体清单以及将超算实体和量子计算实体列入黑名单。而 2020 年新冠疫情的爆发加剧了全球对供应链安全的重视程度，加速产业链向安全导向靠拢。

2019 年后国内政策进一步加强了对制造业自主可控的扶持力度，主要体现在制度改革、政策强度和财税支持三个方面：

其一，资本市场是产业政策实施的重要中介，资本市场通过调节资本的产业投向、促进生产要素与要素生产率的提高，对产业结构优化升级起到助推作用。从资本市场改革来看，2004 年配合我国加深外贸体制改革，支持中小企业融资推出中小板；2009 年顺应经济增长和结构调整，支持战略新型产业发展推出创业板；配合金融开放以及“互联网+”概念的衍生，2014 年开通沪港通，2016 年开放深港通；2019 年支持我国“制造大国”向“制造强国”转变，科创板正式登陆。

其二，自主可控、国产替代相关领域的政策强度在提升。国家层面上看，2019年起在种植业种源、区块链数字经济和科技领域关键核心技术等方面自主可控性及国产替代被多次提及，整体上较往年有所提高。省市层面上看，截至 2021年，广东省、福建省等明确了信创产业自主化的具体发展办法与目标，上海市、陕西省、黑龙江省等提出集成电路、半导体技术硬性指标规划，北京市、浙江省等规定原则上不得采购进口医疗器械。政策逐步落地，覆盖范围不断扩大。

其三，金融、财税政策对自主可控相关产业的扶持力度在加大。税务层面，财政预算中科技研发费用加计扣除比例 2018 年从科技型中小企业 50%不断提高为全体企业 75%，2019 年起所有制造业领域固定资产折旧享受加速折旧优惠，对科技企业孵化器、科技园等提供纳税减负，涉及自主可控的集成电路与软件设计领域依照不同范围享受税收减免或免税的优惠。预算层面，截至 2020 年的五年来全国财政科技投入年均增长 9%。金融层面，2019 年起银行逐步简化自主可控行业企业放贷流程，并鼓励金融科技与相关产业结合提高现实生产力，2021 年起加大贷款投放力度，为产业链、供应链自主可控的中长期信贷提供更多支持，多角度支持科技自立自强。

新一轮科技革命、国际产业竞争博弈和我国产业变革形成历史性交汇，关键领域的自主可控和安全替代是深度参与本轮科技革命的基础。2019年以来全球迎来以 5G、大数据、人工智能、移动互联网等新一代信息技术应用全面启动的新一轮技术革命时代，而在全球经济增速下行、大国博弈的背景之下，本轮科技革命中发达国家依靠基础性技术掌握新兴产业竞争主导权的意图更加强烈，加剧了我国新兴产业发展中的“卡脖子”问题。国内视角来看，2019 年我国进入由制造大国向制造强国转变的关键时期，而以我国屡次受到制裁的半导体、芯片产业等为代表的“卡脖子”领域既是新一轮产业革命的基石，也是我国产业“智能化”转型的关键。

表 4：2019 年以来美国扩大对中国科技企业出口限制

时间	政策
2019-04-11	新增中国内地部分研究所、汽车零部件、液晶制造、精密光学等37家进入未经核实清单
2019-06-24	新增集成电路领域5家企业进入实体清单
2019-08-14	新增核电领域4家企业进入实体清单
2019-08-21	新增华为及其68家非美国关联公司进入实体清单
2019-10-09	新增20个政府机构和8家人工智能领域企业进入实体清单
2020-04-28	扩大对中国示波器、分析设备等军用出口限制，取消民用许可证豁免
2020-06-05	新增电子通讯、超级计算机等领域23家进入实体清单
2020-12-23	新增半导体、无人机等领域57家企业进入军事最终用户清单
2021-01-15	新增航空航天领域2家企业进入实体清单和军事最终用户清单
2021-04-09	新增超算领域4家企业进入实体名单
2020-06-01	新增航空航天、电子通讯等领域5家企业进入实体清单和军事最终用户清单
2021-06-24	新增稀土产业领域5家企业进入实体名单

资料来源：美国商务部工业和安全局、国海证券研究所

图 3：资本市场改革同特定时期我国产业发展密切相关

资料来源：中国证券监督管理委员会、上海证券交易所、深圳证券交易所、新华网、东方网、新浪财经、网易财经、国海证券研究所

图 4：2019 年至 2021 年“自主可控”“国产替代”关键词出现频率加大

资料来源：人民网、国海证券研究所（统计范围为 2016年至 2021年总书记在公开场合的讲话）

表 5：金融、财税扶持政策向多领域、强支持推进

时间	文件	事件
2018-06-01	党委中心组集体学习	基于技术变革和创新，积极适应互联网时代对金融网络安全的新需求，加强对重要金融基础设施的规划，稳步推进核心领域自主可控技术在金融业的应用，提高金融网络安全和信息化工作的前瞻性、科学性、有效性
2018-06-25	关于企业委托境外研究开发费用税前加计扣除有关政策问题的通知	委托境外进行研发活动所发生的费用，按照费用实际发生额的80%计入委托方的委托境外研发费用。委托境外研发费用不超过境内符合条件的研发费用三分之二的部分可以按规定在企业所得税前加计扣除。
2018-07-23	国务院常务会	企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,全年减税650 亿元
2018-09-20	关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知	企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。
2018-11-01	关于科技企业孵化器大学科技园和众创空间税收政策的通知	对国家级、省级科技企业孵化器、大学科技园和国家备案众创空间自用以及无偿或通过出租等方式提供给在孵对象使用的房产、土地，免征房产税和城镇土地使用税；对其向在孵对象提供孵化服务取得的收入，免征增值税。
2019-08-23	金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）	推动内部孵化与外部合作并举，增强组织与管理的灵活性、适应性，提升对市场需求的反应速度和能力，探索优化有利于科技成果应用、产品服务创新的轻型化、敏捷化组织架构，加强金融与科技产业对接，集中内外部优势资源，提升新技术自主掌控能力，更好地促进金融科技转化为现实生产力
2020-08-21	关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见	重视对受疫情影响的中小微企业等实体经济的金融支持工作，把经营重心和信贷资源转移到中小微企业等实体经济领域。金融科技手段赋能小微企业金融服务，鼓励商业银行运用大数据、云计算等技术建立风险定价和管控模型，改造信贷审批发放流程。
2021-01-23	关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知	中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展，并带动1万家左右中小企业成
		长为国家级专精特新“小巨人”企业
2021-03-14	关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告	供给侧结构性改革、国家重大战略任务支撑有力，持续提升经济发展质量和效益。支持实施创新驱动发展战略，五年来全国财政科技投入年均增长9%。
2021-03-21	关于进一步完善研发费用税前加计扣除政策的公告	制造业企业开展研发活动中实际发生的研发费用加计扣除比例提高到100%。
2021-04-09	关于 2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知	继续加大小微企业首贷、续贷、信用贷款投放力度，重点增加对先进制造业、战略性新兴产业和产业链供应链自主可控的中长期信贷支持。要根据“首贷户”真实融资需求和征信状况合理设置授信审批条件。

资料来源：国家税务总局、财政部、中国银保监会、中国人民银行、人民网、新华社、国海证券研究所

1.3、正式形成：安全发展主线清晰

宏观环境来看，地缘政治冲突及逆全球化趋势加剧，多重领域安全的重要性倍增。2022 年俄乌冲突爆发成为年度最大的“黑天鹅事件”，而美欧对俄罗斯能源实行全方位制裁进一步扩大全球能源供应缺口，粮食、资源和能源安全的重要性凸显。与此同时，冲突导致逆全球化思潮再起，拜登政府延续竞争策略，美国白宫出台新版《国家安全战略》，其中提及中国是“唯一既有重塑国际秩序意图，也有越来越多经济、外交、军事和技术力量来推进这一目标的竞争对手”。并指出未来十年，将是对大国博弈结果具有决定性意义的十年。整体来看，俄乌冲突加剧世界格局演变，而拜登政府对中国的定位则意味着大国博弈愈发趋向常态。

国内视角来看，2021 年下半年以来国内经济“三重压力”凸显，高技术产业亟待成为经济新增长点。2021 年下半年以来，受地产形势拖累以及疫情多地散发，国内经济持续承压。一方面，在社会债务杠杆率普遍高企和地方政府债务压力增加的背景下，国内投资难以维持高速增长，投资周期较长的传统产业的投资增速受到压制；另一方面，经济承压下居民消费能力及意愿降低，消费修复进程偏缓。而受到海外发达经济体相继采取加息等紧缩性政策，海外经济衰退压力增大，我国出口增速于 2022 年三季度确认拐点。在传统的“三架马车”承压的背景下，寻求新的经济增长点成为主要任务，而契合时代发展背景和产业发展趋势的新兴产业，如信息技术和互联网服务、生物医药、高端设备制造业等被给予未来经济驱动力的重任。

世界格局的加速演变及大国博弈常态化趋势的确立，最终促成了“统筹安全和发展”的主线。

“统筹安全和发展”成为国家战略重点，安全可控政策全方位展开。习近平主席于 2020 年 11 月时隔两年半重提“统筹安全和发展”后，“统筹安全和发展”的战略地位日益提升。在 2021 年下半年内外部环境恶化的背景下，习近平主席在重大讲话中对这一说法多次提及，2022 年国家安全日将其定为重点学习内容，“统筹安全和发展”成为国家战略重点。此外，安全可控相关政策在 2021年下半年后大幅增加，2021 和 2022 年新发布的安全可控相关政策数量超

2018-2020 年的总和，安全可控政策所覆盖的范围从医药器材和信息安全扩展到囊括农业、传统工业、高新技术产业等全产业链，安全可控在全行业内展开。

二十大报告中以“安全”设为单独一章，精神内涵涉及粮食、能源资源和产业链供应链等多个领域，安全主线正式形成。党的二十大报告中新增国家安全章节，首次提出“5+4+4”推进“国家安全体系和能力现代化”，“安全”一词被提及近 90 次，几乎是十八大报告和十九大报告的总和；报告中明确指出要“加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”，安全主线的具体内容得到细化。由此，安全与发展成为未来经济社会工作的两大主线，在全球科技竞争和大国博弈背景下的关键领域国产化替代和安全重要性成为重点，能源、科技的自主化成为自主安全主题的两大投资主线。二十大以来，国家安全相关政策纷纷落地，国家安全成为重大战略发展规划的关键考量，安全资产具体内容逐步细化。

图 5：2022 年俄乌冲突爆发下粮食、能源价格飙升，资源安全受到广泛重视

资料来源：Wind、国海证券研究所

图 6：2021 年下半年至 2022 年经济下行压力较大

资料来源：Wind、国海证券研究所

表 6：“统筹安全和发展”战略地位提升

时间	事件/政策	主要内容
2020年10月	《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议》	首次将统筹发展和安全纳入“十四五”时期我国经济社会发展的指导思想
2020年11月	总书记在深圳经济特区建立40 周年庆祝大会上的讲话	越是开放越要重视安全，统筹好发展和安全两件大事，增强自身竞争能力、开放监管能力、风险防控能力。
2021年4月	第六个全民国家安全教育日活动主题	践行总体国家安全观，统筹发展和安全，统筹传统安全和非传统安全，营造庆祝建党100周年良好氛围
2021年7月	总书记在庆祝中国共产党成立100周年大会上的讲话	新的征程上，我们必须增强忧患意识、始终居安思危，贯彻总体国家安全观，统筹发展和安全，统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局，深刻认识我国社会主要矛盾变化带来的新特征新要求，深刻认识错综复杂的国际环境带来的新矛盾新挑战。
2021年9月	总书记在中共中央政治局第三十三次集体学习上的讲话	要深刻认识新形势下加强生物安全建设的重要性和紧迫性，贯彻总体国家安全观，贯彻落实生物安全法，统筹发展和安全，按照以人为本、风险预防、分类管理、协同配合的原则，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设，提高国家生物安全治理能力，切实筑牢国家生物安全屏障。
2021年11月	《关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》	将过去的“五个统筹”进一步发展为“新五个统筹”，即“统筹发展和安全，统筹开放和安全，统筹传统安全和非传统安全，统筹自身安全和共同安全，统筹维护国家安全和塑造国家安全。”
2021年12月	2021年中央经济工作会	2022 年经济工作总体要求：坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。
2022年7月	《习近平谈治国理政》第四卷出版	《习近平谈治国理政》第四卷中出现有关统筹发展和安全的专题重要论述

资料来源：新华社、人民网、求是网、国海证券研究所

表 7：二十大后国家安全相关政策纷纷落地

时间	政策/报告	安全相关内容
2022-10-16	二十大报告	加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。
2022-12-10	《中阿全面合作规划纲要》	未来3到5年，中方愿同阿方一道，推进粮食安全、能源安全等8个领域的共同行动。
2022-12-13	《工业和信息化领域数据安全管理办法》	工信领域数据处理者收集的重要数据，法规有境内存储要求的应在境内存储；确需向境外提供的，应进行数据出境安全评估。
2022-12-14	《扩大内需战略规划纲要》	安全保障能力是内需发展基础：要强化数据安全保障能力，保障粮食安全，加强种子安全保障，强化能源资源安全保障
2022-12-19	《关于构建数据基础	促进建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度等。
	制度更好发挥数据要素作用的意见》
2023-1-11	《关于进一步鼓励外商投资设立研发中心的若干措施》	落实网络安全法、数据安全法、个人信息保护法等有关法律法规要求，加强数据跨境安全管理，保障国家安全和社会公众利益，保护个人信息权益。高效开展重要数据和个人信息出境安全评估，促进研发数据安全有序自由流动。
2023-1-13	《关于促进数据安全产业发展的指导意见》	目标到 2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。到 2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期。
2023-2-13	《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》	坚持农业农村优先发展，坚持城乡融合发展，强化科技创新和制度创新，坚决守牢确保粮食安全、防止规模性返贫等底线，扎实推进乡村发展、乡村建设、乡村治理等重点工作。

资料来源：新华社、工信部、国海证券研究所

2、逐真：三个视角寻找当下的安全资产

我们认为安全资产至少应该具备三个特点，一是国家政策的重点支持方向，拥有“政策护城河”；二是比较优势欠缺且进口依赖度较为集中领域；三是国产替代需求紧迫，且当前国产化进度处于中前期的领域。

2.1、确定“政策护城河”的最大公约数

视角一：国内经济增速下行叠加外部冲击放大了发展的结构性矛盾，当下政策实施愈发看重“结构性”支持，宏观政策通过结构性工具“精准滴灌”，产业政策则有保有压，安全资产是宏观及产业政策结构性支持的交集，具备“政策护城河”的最大公约数。

宏观政策来看，制造业是当下宏观政策结构性工具支持的重点。2022年以来资本进一步向制造业企业倾斜，央行、银保监会多次发声加大制造业领域的信贷支持力度，2020 年以来工农建交中五大银行制造业平均贷款增速达到 9%以上。此外，2021 年央行设立科技创新再贷款，根据国开行披露数据，截至 2022 年年末国开行已累计发放 1867 亿元贷款，涵盖集成电路、机械装备及工业自动化、基础材料、新能源技术应用等领域。

产业政策来看，半导体产业链、医药生物和高端设备的“安全”属性更高。我们梳理了 2021 年以来总书记讲话、国家级层面的政策、文件以及会议中涉及到“安全”“自主可控”“国产替代”关键词的相关领域，发现同“安全”相关的领域主要集中在以半导体为核心的 TMT产业链、医药生物和机械设备三个方面。具体来看，TMT相关产业链中人工智能、网络安全、集成电路/芯片是出现频率最高的关键词；医药生物领域中以高端医疗设备为重点，机械设备中高端装备出现的频率最高。

图 7：“安全”关键词涉及的领域集中在信息基数、机械制造等领域

资料来源：中国政府网、工信部、科技部、人民网，国海证券研究所（注：关键词为“安全”“自主可控”“国产替代”，统计区间为 2021 年至 2022 年）

2.2、比较优势视角寻找产业链潜在风险

视角二：国际分工体系下的比较优势是衡量一个国家产业竞争力的关键指标之一，而进一步结合进口集中度，可以更清晰反映出我国产业链中的薄弱环节，当前比较优势欠缺且进口依赖度较为集中的领域安全发展的必要性更强。

从比较优势的动态演变来看，目前医疗器械、高端机床等领域比较优势开始起步，高端仪器、航天航空等领域尚未确立比较优势。当前我国在电气机械、非机床类的金属加工机械、数据处理零部件等领域已具备比较优势，金属加工机床、医疗器械、电路装置板等领域比较优势起步，且趋于改善，而在航空航天、高端测量仪器等领域尚未确立比较优势。

图 8：当前高端仪器、航天航空等领域尚未确立比较优势

资料来源：UNCTAD、国海证券研究所（数据统计日期为 2021年）

我们进一步通过进出口数据及进口集中度两个指标观察各领域比较优势表现，发现在半导体、医疗器械、机械设备、新材料及航天航空五个领域“安全发展”必要性更足。

半导体领域来看，半导体设备和集成电路贸易逆差巨大且进口集中度较高。半导体制造设备近 5 年来的贸易逆差呈先增后降趋势，但 2022 年贸易逆差仍达到2028.08 亿元。其中，半导体制造设备和晶圆制造设备贸易逆差较大，且两者从美国、德国、日本、韩国及中国台湾的 2021 年进口集中度分别高达 79%和66%。集成电路 2022 年贸易逆差达到 17430.80 亿元，其中集成电路处理器及控制器和存储器贸易逆差较大，集成电路存储器、处理器及控制器、放大器 2021年进口集中度分别高达78%、58%和 55%。

表 8：从 2022 年进出口数据来看，半导体设备和集成电路贸易逆差较大

产品品类	细分产品	进口额（百万元）	出口额（百万元）	贸易逆差（百万元）
半导体制造设备	热处理设备	11455.18	584.9	10870.28
	化学气相沉积装置	24744. 41	1467.85	23276.56
	物理气相沉积装置	7317.98	76.2	7241. 78
	薄膜沉积设备	1675.72	61.59	1614.13
	分步重复光刻机	9397.03	163.17	9233.86
	投影绘制电路图装置	16951.37	74.84	16876.53
	刻蚀设备	30642	832. 14	29809.86
	离子注入机	7041. 33	87.9	6953.43
	塑封机	900.89	291. 31	609.58
	引线键合装置	6056.74	676.65	5380.09
	测试或检验装置	26360.66	1596.16	24764.5
	自动搬运机器人	2928.9	81.98	2846.92
晶圆制造设备	研磨设备	2493.61	56.31	2437.30
	切割设备	1794. 24	395.10	1399.15
	化学机械抛光设备	4135. 27	106.31	4028.96
	其他制造设备	2157.10	126.45	2030.65
集成电路	处理器及控制器	1365922. 1	349032. 27	1016889. 83
	存储器	673095.45	466878.78	206216.67
	放大器	102329.44	26787.86	75541. 58
	其他集成电路	624926.89	182745. 69	442181. 2
	集成电路的零件	6289.45	4039.1	2250.35
半导体器件	二极管	27051.03	21577.8	5473.23
	晶体管	78284. 46	53490.93	24793. 53
	发光二极管(LED)	37611. 14	23853. 44	13757.7
	半导体基换能器	3052.85	1827.4	1225.45
	压电晶体	19365.38	10336.91	9028.47

资料来源：海关总署、国海证券研究所

图 9：晶圆制造设备、集成电路存储器的进口集中度较大

资料来源：Trademap、国海证券研究所（注：数据统计时间为 2021 年）

医疗器械中医疗设备及高值耗材贸易逆差较大，且进口较为集中。医疗设备近5 年来的贸易逆差呈先降后升趋势，2022 年贸易逆差到达 108.29 亿元。其中，眼科仪器及器具、核磁共振成像装置和 X 射线断层检查仪 2022 年贸易逆差分别高达 62.16、6.54 和 5.67 亿元。从 2021 年进口集中度来看，眼科仪器及器具、X 射线断层检查、超声波扫描装置、磁共振成像装置和呼吸类设备进口集中率分别为 83%、78%、69%、68%和 49%，进口集中程度较高。矫形或植入人体器具、离子射线应用设备等高值耗材近 5 年来贸易逆差逐年下降，但 2022 年贸易逆差仍旧高达 103.63 和 96.94 亿元。此外，高值耗材中人造关节、心脏起搏器、内窥镜和人工肾 2022 年贸易逆差分别为 13.59、19.84、59.42 和 13.73 亿元，其中人造关节2021年进口集中度达到73%。

表 9：2022 年医疗器械中医疗设备及高值耗材贸易逆差较大

产品品类	细分产品	进口额（百万元）	出口额（百万元）	贸易逆差（百万元）
医疗设备	呼吸类设备	1844.04	8245.06	-6401.01
	超声仪器	5145.25	8014.47	-2869.21
	核磁共振成像装置	5640.89	4986.42	654.47
	闪烁摄影装置	1493.09	90.19	1402.9
	金属针头及缝合用针	3681.16	2710.01	971. 15
	眼科仪器及器具	7163.04	947.15	6215.89
	透热疗法设备	436.16	35.16	401
	X射线断层检查仪	4956.12	4389.01	567.11
	离子射线应用设备	90.23	9.04	81.19
高值耗材	内窥镜	7755. 39	1813. 32	5942. 07
	人工肾	1731. 94	358.62	1373. 32
	牙齿固定件	4,409	674.07	3735
	人造关节	3,341	1982.39	1359
	其他人造的人体部分	5,540	292.04	5248
	心脏起搏器	2,014	30.03	1984

资料来源：海关总署、国海证券研究所

图 10：眼科仪器和用具、X 射线设备的进口集中度较高

资料来源：Trademap、国海证券研究所（注：数据统计时间为 2021 年）

高端设备领域中多功能工业机器人、高端数控机床及实验设备、科学仪器贸易逆差较大且进口集中度较高，日本、中国台湾为主要进口地区。从贸易逆差角度来看，其一，我国多功能工业机器人以进口为主，尽管近 5 年进口增速呈下降趋势，但 2022 年贸易逆差仍达到 68.62 亿元。其二，数控机床我国已实现贸易顺差，2022 数控机床贸易顺差为 14.32 亿元；但以五轴联动数控机床为代表的高端数控机床仍以进口为主，如加工中心 2022 年贸易逆差高达为 126.91 亿元，其 2021 年进口集中度为 86%，进口主要依赖于日本。其三，实验设备及科学仪器方面，理化分析仪器和电子测量仪器近 5 年来贸易逆差整体呈下降趋势，但 2022 年贸易逆差仍分别达到 478.11 和 147.19 亿元，2021 年进口集中度分别为58%和61%，主要进口来源于中国台湾和日本。

表 10：2022 年高端设备领域中多功能工业机器人、高端数控机床及科学仪器贸易逆差较大

产品品类	细分产品	进口额（百万元）	出口额（百万元）	贸易逆差（百万元）
工业机器人	多功能工业机器人	8979.18	2117. 29	6861.89
数控机床	其他数控车床	905.4	538.04	367.36
	数控镗铣床	256.04	70.12	185.92
	数控锂床	191.39	19.38	172.01
	其他数控铣床	512.27	407. 19	105.08
	数控磨床	3318.63	424.96	2893.67
	数控刃磨机床	1319.57	147. 55	1172. 02
	数控多边折弯机	118.83	31.97	86.86
	数控卷板机	70.92	37.15	33.77
	立式加工中心	7598.59	2403.77	5194.83
	卧式加工中心	5065.04	388.18	4676.87
	龙门式加工中心	1865.54	273.36	1592.19
	铣车复合加工中心	1229.88	14.52	1215.36
	未列名加工中心	68.77	56.67	12.11
实验设备及科学仪器	气体或烟雾分析仪	5770.10	3471.03	2299.07
	色谱仪及电泳仪	9970.45	1120.01	8850.44
	光谱仪	20450.22	4920.90	15529.31
	质谱仪	11828.96	842.14	10986.81
	其他理化分析仪器	12090.71	6316.55	5774.15

理化分析仪器零附件	11247. 61	6876.05	4371. 55
离子射线测量仪器	1518.88	86.43	1432. 45
示波器	1855.72	802.18	1053.54
通信专用仪器	5807.36	1646.99	4160.38
电量测量仪器	4621. 17	2318.00	2303.17
电子测量仪器零附件	6834.01	3276.27	3557.74

资料来源：海关总署、国海证券研究所

图 11：高端设备领域细分产业进口集中度

资料来源：Trademap、国海证券研究所（注：数据统计时间为 2021年）

军工领域中部分航空航天发动机贸易逆差较大，其进口主要依赖于德国和美国。航空航天领域中，航空航天器近 5 年来贸易逆差呈逐步下降的趋势，但 2022年贸易逆差仍达到 444.53 亿元。其中飞机（>15t）和航空器零部件 2022 年贸易逆差额分别为 129.08 和 2.33 亿元，2021 年飞机（>15t）进口集中度为57%，主要依赖于德国。发动机领域来看，贸易逆差主要集中在涡轮喷气发动机上，2022 年涡轮喷气发动机贸易逆差为 37.88 亿元，2021 年进口集中度为62%，进口主要依赖于美国。

表 11：2022 年军工领域中部分航空航天发动机贸易逆差较大

产品品类	细分产品	进口额（百万元）	出口额（百万元）	贸易逆差（百万元）
航空航天	橡胶轮胎	10.28	3.42	6.86
	活塞内燃机	18.06	0.56	17.5
	发动机零件	6.16	1.96	4.2
	飞机（<2t）	14.85	0.89	13.96
	飞机（>15t）	14748.82	1841. 08	12907. 74
	航空航天器的零件	1097.4	864.41	232.99
	导航仪器	62.38	17.44	44.94
核工业	释热元件	1917. 32	282.68	1634. 64
核工业	核反应堆零件	743.68	2.64	741.04
船舶	船舶用柴油机	376.66	101.22	275.44
发动机	柴油或半柴油发动机	2044.02	1571.69	472.33
发动机	涡轮喷气发动机	5713.51	1925.57	3787.94

资料来源：海关总署、国海证券研究所

图 12：航天航空领域发动机的进口集中度较高

资料来源：Trademap、国海证券研究所（注：数据统计时间为 2021 年）

新材料领域中高分子材料、高端塑料制品及新型金属材料贸易逆差较大，高分子材料和塑料及其制品进口集中度较高。其一，新型高分子材料领域中聚碳酸酯、聚甲醛 2022 年贸易逆差分别高达 204.52、45.69 亿元，2021 年进口集中度为 61%、66%，对日本、韩国和中国台湾地区进口依赖程度较高。其二，高端塑料制品 2022 年贸易逆差为 117.55 亿元，2021 年塑料及其制品进口集中度为58%，进口集中度相对较高，对韩国进口依赖程度最高。其三，新型金属材料领域中新型铝合金、铜丝贸易逆差分别为 157.56、9.29 亿元，但仅有铜丝 2021年进口集中度为44%相对较高，其余进口集中度均不超过 10%。

表 12：2022 年新材料领域中高分子材料、高端塑料制品及新型金属材料贸易逆差较大

产品品类	细分产品	进口额（百万元）	出口额（百万元）	贸易逆差（百万元）
高分子材料	芳香族聚酰胺纺制	946.77	429.58	517. 19
	聚乳酸	438.7	192.24	246.46
	聚甲基丙烯酸甲酯	2724.69	382.01	2342.68
	丙烯酸聚合物	13589.42	9281. 87	4307.55
	聚甲醛	5268.41	699.85	4568.56
	聚缩醛	438.11	103.64	334.47
	环氧树脂	7431. 77	3024.59	4407. 18
	聚碳酸酯	26653.32	6201.62	20451.7
	醇酸树脂	125.29	109.19	16.1
	聚乳酸	438.7	192.24	246.46
高端塑料制品	塑料整合	29629.03	17874.28	11754.75
新型金属材料	钴中间品	39327. 43	1712. 68	37614. 75
	镍中间品	46580. 22	186.7	46393.52
	镍合金	5132.42	1847.88	3284.54
	铬铁	21000.94	1191. 3	19809.64
	镍铁	107391.3	21.61	107369. 69
	铌铁	5562.36	265.68	5296.68
	铜丝	1051.09	122.27	928.82
	铝合金	20350.8	4594.93	15755.87

资料来源：海关总署、国海证券研究所

图 13：新材料领域细分产业进口集中度

资料来源：Trademap、国海证券研究所（注：数据统计时间为 2021 年）

2.3、国产化视角观察哪些领域“卡脖子”

视角三：国产化率是衡量我国关键领域“卡脖子”程度的重要指标，国产化率越低其可替代的理论空间越大，在大国博弈体现为“科技博弈”的背景下，关键领域的国产化率提升长期为主旋律。

根据王昶等学者在《关键核心技术国产替代的逻辑、驱动因素与实现路径》的研究，关键技术的国产替代包括进入期、追赶期和跨越期三个阶段。进入期阶段关键是实现技术 0-1 的突破，追赶期的关键在于提高产品在价值链的分工地位，体现为同类产品由低端到高端的演进，而在跨越期的关键在于塑造核心竞争力。

半导体材料及设备国产化率普遍较低，芯片及半导体器件国产化率均不足 50%。截至 2022 年，半导体材料国产化率大多不足 50%，其中光刻胶、掩模版、封装基板等领域国产化率不足 10%，湿电子化学品、CMP、靶材等国产化率突破 20%，硅片、电子气体引线框架等国产化率突破 30%。截至 2020 年，半导体设备中除去胶设备国产化率超过 50%，刻蚀设备、PVD/CVD 设备国产化率不足 20%，而光刻设备、离子注入及、显影设备等国产化率不足 5%。芯片领域来看，截至 2021年，闪存、微控制器、CPU/GPU、存储器、无线通讯芯片和内存国产化率不足5%， FPGA（截至 2020 年）、AP（截至 2021 年）、模拟芯片（截至 2020 年）等国产化率不超过 20%。

表 13：半导体设备及材料领域国产化率分布

领域

细分产业

国产化率

领域

细分产业

国产化率

半导体设备

清洗设备

20.00%

半导体制造设备零部件

机械手

1-5%

CMP设备

10.00%

质量流量控制器

1-5%

薄膜沉积设备

8.00%

阀门

<1%

刻蚀设备

7.00%

Gauge

<1%

涂胶显影设备

7.00%

半导体制造材

6英寸以下硅片

>50%

质量检测设备

2.00%

料

化学试剂

40.00%

离子注入设备

2.00%

电子特种气体

30.00%

光刻设备

0.00%

8英寸硅片

20-30%

其他设备

16.00%

湿电子化学品

20-30%

光刻胶辅助材料

25.00%

半导体制造设备零部件

引线框架

<30%

靶材

20.00%

石英件

>10%

6英寸以下硅片

>50%

边缘环

>10%

CMP材料

<15%

反应腔喷淋头

>10%

光掩模

<10%

真空泵

510%

陶瓷件

510%

光刻胶

<5%

射频电源

15%

12英寸硅片

<5%

资料来源：新材料在线、芯谋研究公众号、亿渡数据、集微网、国海证券研究所（注：半导体设备数据截至 2020 年数据，设备零部件数据截至 2021年 Q1，制造材料数据截至2022 年）

表 14：芯片及半导体器件领域国产化率分布

领域	细分产业	国产化率	领域	细分产业	国产化率
芯片	射频芯片	40.00%	芯片	逻辑芯片	10.00%
	分立器件	30.00%		CPU/GPU	5.00%
	MCU	25.00%		无线通讯芯片	5.00%
	移动通信终端	24.00%		闪存	5.00%
	模拟芯片	20.00%		存储器	4.00%
	传感器	20.00%		微控制器	3.00%
	光电子器件	20.00%		内存	1.00%
	AP	18.00%	半导体器件	IGBT	25%左右
	FPGA	<20%		功率半导体	30.00%
	电池管理芯片	10.00%

资料来源：集微网、每日经济新闻、中国半导体协会、中商产业研究院、新京报、中商情报网、财经网、财联社、财经研社、科闻网、Wind、国海证券研究所（注：FPGA、模拟芯片、传感器、MCU 数据截至 2020 年，其余数据截至 2021年）

计算机信创领域国产化率较低，细分产业大多位于追赶或扩张期。截至 2021年，工业软件产业国产化率大部分低于 50%，其中研发设计软件 (EDA)、研发设计软件 (CAD)和嵌入式软件（中大型 PLC）国产化率不足 20%；生产制造软件（截至 2020 年）、运维服务软件和嵌入式软件（截至 2021 年）国产化率介于20%—50%。截至 2021 年，操作系统、数据库和中间件国产化率均低于 20%，云基础软件（IaaS）国产化率介于 30%和50%之间，处于扩张期。

表 15：计算机信创领域国产化率分布

领域	细分产业	国产化率	细分产业	国产化率
工业软件	经营管理软件	70.00%	操作系统	3-7%
	生产制造软件	50.00%	DRAM&NAND-f1ash	5.0%
	运维服务类	30.00%	数据库	8-10%
	嵌入式软件（小型 PLC）	27.00%	中间件	13-15%
	研发设计软件（CAD）	20.00%	应用软件	40.00%
	研发设计软件(EDA)	10.00%	云基础软件(IaaS)	45.00%
	嵌入式软件（中大型PLC）	8.00%	信息安全	65.00%

资料来源：中国工业软件发展白皮书、德勤、亿欧智库、前瞻产业研究院、国海证券研究所（注：生产类工业软件数据截至 2020 年，其他工业软件数据截至 2021 年）

除颤仪、DSA、MRI 等医疗设备国产化率较低，内窥镜、电生理等高值医疗耗材国产化率有待提高。医疗设备国产化率表现分化，截至 2021 年，CT、PET-CT、MRI 国产化率不超过 20%，直线加速器、呼吸类设备、除颤器和 DSA 国产化率不足 10%；畸形矫正器、麻醉机和超声仪器国产化率不超过 50%。高值医疗耗材中，内窥镜、电生理、起搏器等耗材国产化率不超过 20。体外诊断领域中除基因检测外，其他仪器国产化率较高。

表 16：医疗器械领域国产化率分布

领域	细分产业	国产化率	领域	细分产业	国产化率
医疗设备	DR	90.00%	高值耗材	骨科创伤耗材	68.00%
	监护仪设备	75.00%		通用介入治疗材料	58.00%
	灯床塔	55.00%		主动脉介入	55.00%
	输注泵	55.00%		神经介入治疗材料	48.00%
	畸形纠正器	50.00%		冠脉介入治疗材料	46.00%
	麻醉机	35.00%		骨科脊柱耗材	39.00%
	超声仪器	25.00%		电生理类材料	35.00%
	CT	20.00%		外周血管介入	32.00%
	MRI	13.00%		球囊	30.00%
	PET-CT	12.00%		角膜塑形镜	30.00%
	直线加速器	9.00%		吻合器	30.00%
	呼吸类设备	5.70%		骨科关节耗材	27.00%
	除颤器	5.00%		人工晶体	20.00%
	DSA	3.00%		血液透析器	20.00%
IVD	临床生化	50.00%		种植牙一修复材料	13.00%
	PCOT	40.00%		运动医学	12.00%
	尿液检验	40.00%		神经介入	10.00%
	血液诊断	40.00%		关节镜	10.00%
	微生物检测	30.00%		内镜诊疗耗材	5.00%
	分子诊断	30.00%		电生理	5.00%
	免疫诊断	30.00%		心脏起搏器	5.00%
	生物诊断	30.00%		种植牙一种植体	5.00%
高值耗材	瓣膜	90.00%		起搏器类材料	4.00%
	封堵器	79.00%		内镜诊疗耗材	5.00%
	结构心脏病用材料	77.00%		内窥镜	<20.00%
	冠状支架	75.00%

资料来源：艾瑞咨询、前瞻产业研究院、易联智慧云、亿欧智库、中研网、MedTrend 医趋势、Wind、国海证券研究所（注：国产化率数据截至 2021年）

高端数控机床，工业机器人零部件以及科学及实验仪器国产化率极低。截至2021 年，科学及实验仪器领域国产化率极低，除天文仪器突破 20%外，其他科学及实验仪器国产化率均处于追赶期。质谱仪、光谱—色谱仪器、电学测量仪器等实验仪器国产化率不足 5%。在数控机床领域中，中、低端数控机床国产化率均突破 50%，高端数控机床国产化率不足 20%（截至 2018 年）。工业机器人零部件国产化率有待提高，其中伺服系统、RV 减速器不足 50%。

表 17：高端制造领域国产化率分布

领域	细分产业	国产化率	领域	细分产业	国产化率
科学及实验仪器	天文仪器	22.22%	科学及实验仪器	光学测量仪器	0.42%
	细胞分析仪器	8.57%		光谱一色谱仪器	0.24%
	地质地理	5.56%		光学显微镜	0.00%

电子显微镜	4.42%		其他仪器	10.43%
微电子仪器	3.85%	数控机床	低端数控机床	82.00%
生物分子学仪器	3.80%		中端数控机床	65.00%
波谱仪	3.74%		五轴加工中心	17.00%
海洋仪器	1.60%		高端数控机床	6.00%
大气仪器	1.59%	工业机器人及零部件	机器视觉	>70%
X射线类仪器	1.49%		谐波减速器	50.00%
电学测量仪器	1. 32%		伺服系统	35.00%
质谱类仪器	1.19%		工业机器人	32.80%
生物组织仪器	0.99%		RV减速器	2030%

资料来源：中科院、工业互联网产业联盟、前瞻产业研究院、GVCC、中国传动网、机器视觉产业发展蓝皮书、国海证券研究所（注：高端数控机床数据截至 2018 年，其他数据截至 2021 年）

高分子材料国产化率仍待提升。截至 2021 年，高分子材料绝大部分国产化率不足 50%，POE 树脂粒子，有机发光材料和聚酰亚胺国产化率不超过 20%，先进结构陶瓷、聚苯醚、高吸水性树脂、聚乳酸和碳纤维材料介于 20—50%之间。新型金属材料国产化率相对较高，铝塑膜、N 型光伏银浆、电子级银粉和正面光伏银浆国产化率介于 20%—50%之间。

表 18：新材料领域国产化率分布

领域	细分产业	国产化率	领域	细分产业	国产化率
高分子材料	尼龙66	65.00%	高分子材料	有机发光材料	12.00%
	EVA树脂粒子	60.00%	高分子材料	POE树脂粒子	0.00%
	碳纤维	46.89%	新型金属材料	高温合金	61.00%
	聚乳酸	37.00%		正面光伏银浆	50.00%
	聚苯醚	30.00%		电子级银粉	4050%
	高吸水性树脂	30.00%		N型光伏银浆	20.00%
	聚酰亚胺	20.00%		铝塑膜	31.00%
	先进结构陶瓷	20.00%	OLED材料	OLED材料	33.50%

资料来源：智研咨询、华经产业研究、中国光伏行业协会、立鼎产业研究网、光伏智库、普华有策咨询、势银、国海证券研究所（注：数据截至 2021年）

3、构建安全资产指数

我们依据第二部分对安全资产的定义，选取国产化率在 50%以下的细分领域，并进一步选择其代表性行业（部分国产化率较低且技术壁垒较高的行业，代表性企业仅一家，国产化率主要在 20%以下的），部分领域可比公司超过 3 家的综合考虑 2018 年以来净利润增速、研发费用占比以及研发费用同比增速，择优选择兼具盈利能力和研发投入力度的标的。根据上述规则我们筛选了 50 个同“安全”息息相关的标的，并构造“安全资产50”组合。

3.1、安全资产 50 指数的特征是什么？

对比其他主要 50 系列指数，安全资产 50 指数主要以中盘股为主，且行业分布以电子、医药生物、机械设备为主。从市值分布来看，截至 2023 年 4 月 18 日，安全资产指数 50 成分股的总市值更偏中盘，而 TMT50、科技龙头指数及创业板50 偏向于大盘。行业分布来看，从申万一级行业来看，安全资产 50 指数行业分布中电子、医药生物、机械设备和计算机占比较大；科技龙头指数行业分布较为集中，主要为电子、计算机、通信和医药生物，而创业板 50 前三大行业分别为电力设备、医药生物和电子，TMT50 前三大行业则为电子、计算机和传媒。

对比其他主要 50 系列指数，安全资产 50 具备更高的估值中枢。对比主要 50系列指数的市盈率来看，截至 2023 年 4月 18 日，安全资产 50 成分股市盈率中位数为 64 倍，创业板 50、科技龙头和 TMT50 的估值分别为 37 倍、33 倍及 28倍，而上证 50 市盈率水平仅有 17 倍，主要原因在于市场给予安全资产所具备的稀缺性、成长性更高的定价。

2019 年以来安全资产 50 主要盈利指标逐年改善，其营收增速及归母净利润增速较高，但 ROE 表现并不突出。从营收增速来看，2019 年至 2021 年安全资产50 的营业收入同比增速均值位居前列，且显著高于上证 50 指数的营收增速。从归母净利润增速来看，2019 年至 2021 年安全资产 50 净利润同比增速逐年改善，并显著高于上证 50、TMT50 净利润增速水平，但不及科技龙头净利润表现。而观察 ROE 水平可以发现，安全资产 50 ROE 水平逐年改善，但相比于其他 50系列指数，其ROE水平并不具备优势。

高研发投入是安全资产 50的重要特征。从2019年至2021 年研发费用占营业收入比重来看，安全资产 50 研发投入占比保持在 13%以上的水平，明显高于其他50 系列指数，意味着安全资产 50 成分股对研发能力更为重视，同时也契合国产化率提升中前期，技术追赶的特征。

图 14：相比于其他主要的 50系列指数，安全资产 50指数以中盘股为主

资料来源：Wind、国海证券研究所（总市值：亿元，截至日期为 2023 年 4 月 18 日）

图 15：安全资产 50指数成分股行业主要分布在电子、计算机、医药生物及机械设备

资料来源：Wind、国海证券研究所（注：数据截至日期为 2023年4月18日）

图 16：安全资产 50 具备更高的估值中枢（PE）水平

资料来源：Wind、国海证券研究所（注：数据截至日期为2023 年 4 月 18 日）

图 17：安全资产 50 指数营收增速表现较优

资料来源：Wind、国海证券研究所（注：预测值取自 wind一致预期）

图 18：安全资产 50归母净利润增速相对占优

资料来源：Wind、国海证券研究所（注：预测值取自 wind一致预期）

图 19：安全资产 50指数 ROE表现并不突出

资料来源：Wind、国海证券研究所（注：预测值取自 wind一致预期）

图 20：安全资产 50 研发投入占比明显高于其他 50 系列指数

资料来源：Wind、国海证券研究所

3.2、安全资产 50 走势及后续如何看？

2018 年以来安全资产 50 指数取得超额收益主要源自于三个阶段，分别是：
2018 年 1 月至 9 月，2019 年 1 月至 2021 年 7 月以及 2022 年 3 月至 11 月。

阶段Ⅰ：2018 年 3 月至 9 月中美贸易摩擦持续升级，国资背景的信息安全标的及半导体产业链标逆势上涨。2018 年 3 月 1 日至 9 月 6 日，A 股市场在中美贸易摩擦持续升级冲击风险偏好的背景下连续下探，期间万得全 A 下跌 18.4%，创业板指下跌 18.9%，申万一级行业全部取得负收益。本阶段安全资产 50 指数上涨 9.9%，相较于市场取得明显超额收益。从成分股表现来看，本阶段以中国软件、太极股份为代表的国资背景信息安全类标的，以及北方华创、圣邦股份、彤程新材等半导体设备及零部件相关标的逆势上涨，其中 2018 年 3 月 1 日至 9月 6 日中国软件涨幅达到 139.6%、北方华创涨幅达到 63.7%。

阶段Ⅱ：2019 年1月至 2021 年 7月，新一轮强势产业周期爆发，受益于 5G芯片需求 IC产业链国产化，半导体产业链爆发。2019年1 月至 2021年 7月，在流动性充裕及强势产业周期（5G、新能源）叠加下，A股走出三年牛市行情，期间万得全A上涨 72.4%，创业板指及沪深 300分别上涨 180%、62%，申万一级行业中电力设备、电子涨幅分别达到 172%、110%。本阶段安全资产 50指数涨幅达到 304.2%，从成分股表现来看，本阶段受益于5G 芯片需求拉动及 IC 产业链国产化驱动，斯达半导、圣邦股份、北方华创等半导体产业链标的股价翻倍；此外，本阶段迈瑞医疗、心脉医疗、南微医学等医疗器械板块同样取到 100%以上涨幅。

阶段Ⅲ：2022 年3月至 10 月，地缘局势紧张背景下安全主题持续发酵，半导体、医疗设备产业链标的持续表现占优。2022年3月7 日至10月31 日，大国博弈和地缘冲突升温下，“安全”主题持续发酵。本阶段万得全A 下跌15.9%，创业板指及沪深300分别下跌 17.6%、22%，期间申万一级行业均取得负收益。本阶段安全资产50指数上涨 5.4%，从成分股表现来看，信息安全标的中国软件，半导体设备标的拓荆科技及机械设备标的普源精电贡献了主要的涨幅。

年初人工智能浪潮席卷之下，半导体、软件等板块带领安全资产持续向上，新一轮科技革命加速国内半导体领域国产化进程。今年年初 ChatGPT掀起AI技术革命，1月30 日彭博报道百度公司计划于3月推出与 ChatGPT类似的人工智能聊天机器人服务，打响国内大模型“第一枪”。随后国内人工智能热潮迅速铺开，截至 4月中旬，阿里、腾讯、华为、商汤等大厂均推出了大模型，4 月10日人民日报发表文章《把握新一轮科技革命的机遇》，其中明确提出要把握大数据、云计算、人工智能技术进步带来的机会。从架构来看，芯片为整个人工智能架构提供基础的算力基础支撑，人工智能产生庞大是数据增量，需要通过具备高运算能力的芯片进行处理分析，一方面高算力需求进一步打开芯片规模空间，另一方面“卡脖子”问题将加速国内厂商攻坚克难实现产业链自主可控。2022年 10月7日美国商务部推出《出口管制条例》，禁止向中国芯片制造商出口先进芯片和生产先进芯片设备，今年 3月 31日日本宣布将对23种芯片制造设备的出口施加限制，海外国家限制及制裁将进一步加速国内半导体领域国产化进度。

在政策友好叠加多重驱动因素共振下，医疗器械领域有望成为另一个重点关注领域。从长期来看，据国家卫健委数据显示，截至2021年底我国60 岁及以上老年人口达 2.67亿，2035年左右预计 60岁及以上老年人口将突破 4亿，占比将超过 30%，老龄化加速将推动医疗资源配置需求的释放；而从中短期来看，一方面 2020年以来疫情加速各地医院项目建设进度，2020、2021年各类型医院建设项目立项数量同比分别增长 43.3%、29.1%，较往年相比明显提速，而考虑导大中型医院项目建设周期主要为 2-3年，后续项目建设完成后医疗设备采购有望受益，而今年以来县级医院“升级”需配备符合标准的医疗器械，同样形成利好。此外，本轮 AI新技术有望进一步带动影像等器械设备革新，助力我国中高端器械市场国产化发展。

图 21：2018 年以来共有三轮典型安全资产行情

资料来源：Wind、国海证券研究所（数据截至 2023年4月 17日)

图 22：本轮人工智能行情带动下，3月以来半导体板块持续取得超额收益

资料来源：Wind、国海证券研究所

图 23：2021 年至 2027 年预期全球 GPU 市场规模复合增长率达到 33%

资料来源：华经产业研究院、国海证券研究所

图 24：2019 年至 2025 年预期中国 AI 芯片市场规模复合增长率达到 56%

资料来源：亿欧智库、国海证券研究所

图 25：截至 2022 年我国医疗设备及高值耗材中多数产品国产品牌占比不足 50%

资料来源：罗兰贝格、国海证券研究所

4、风险提示

（1）疫情超预期反复。国内经济复苏判断基于当前疫情过峰，若后续疫情打大规模反复，市场存在超预期下行风险。

（2）海外通胀持续超预期。若海外通胀持续超预期，全球流动性紧缩预期或再度升温，全球资本市场风险偏好或显著回落。

（3）美联储加息超预期。若美联储加息超市场预期，美债利率与美元指数的上行将对风险资产价格再度形成压制。

（4）地缘政治扰动加剧。国际地缘政治冲突风险的加大将冲击国际贸易和投资，全球金融与经济环境稳定性将下降。

（5）历史数据仅供参考。历史数据仅反映过去事实，不具备预测未来的能力，需投资者斟酌比对使用。

（6）统计偏差相关风险。统计口径、统计方式的差异性或导致统计数据误差，需投资者酌情参考。

（7）安全资产50标的业绩不达预期风险。安全资产50标存在业绩不及预期的可能性，仅供投资者参考，不构成投资意见。

表 19：安全资产 50 股票池

安全资产50
证券代码	证券简称	申万二级行业	年初至今涨跌幅	市值（亿元）	净利润 (2023E)	净利润增速（2023E）	PE (TTM)	PB (LF)
002368.SZ	太极股份	IT服务Ⅱ	（%） 67.1	290.1	5.2	38.4	75.5	6.5
600536.SH	中国软件	IT服务Ⅱ	13.7	440.0	3.9	105.7	310.3	21.0
688041.SH	海光信息	半导体	99.7	1,919.9	14.1	75.2	232.2	10.9
688047. SH	龙芯中科	半导体	83.2	610.0	2.4	364.7	1	16.1
002049.SZ	紫光国微	半导体	-13.4	962.6	36.0	37.0	36.9	10.9
002371.SZ	北方华创	半导体	46.0	1,705.2	31.1	32.0	73.9	8.8
603690.SH	至纯科技	半导体	18.2	142.1	5.1	81.1	50.9	3.2
688012.SH	中微公司	半导体	94.8	1,135.0	14.3	21.9	100.7	7.6
688037.SH	芯源微	半导体	85.4	262.2	2.5	25.3	136.1	12.7
688072.SH	拓荆科技-U	半导体	106.7	548.9	4.6	24.1	153.8	15.3
688120.SH	华海清科	半导体	64.0	391.4	6.9	33.3	76.2	8.2
300661.SZ	圣邦股份	半导体	-2.9	576.5	11.8	23.4	59.9	18.3
300567.SZ	精测电子	仪器仪表Ⅱ	122.4	285.1	3.7	37.1	185.7	9.1
600206.SH	有研新材	半导体	20.8	129.0	6.4	58.7	45.8	3.6
603290.SH	斯达半导	半导体	-14.8	467.2	11.4	39.0	58.6	8.3
003026.SZ	中晶科技	半导体	5.6	50.5	1	1	122.6	6.9
003031.SZ	中瓷电子	通信设备	23.0	265.5	2.3	57.2	166.6	19.7
688385.SH	复旦微电	半导体	-4.5	414.3	15.1	39.8	50.6	12.0
600893.SH	航发动力	航空装备Ⅱ	2.8	1,156.6	16.1	26.8	91.4	3.0
688152.SH	麒麟信安	软件开发	22.3	103.7	1.6	27.0	86.6	8.4
000977. SZ	浪潮信息	计算机设备	85.7	611.5	27.2	30.5	28.1	3.6
603019.SH	中科曙光	计算机设备	96.7	701.0	20.0	29.6	42.1	3.8
688337.SH	普源精电	通用设备	1.7	119.5	1.8	89.2	130.3	4.7
600055.SH	万东医疗	医疗器械	25.4	170.9	1	1	103.8	3.8
002472.SZ	双环传动	汽车零部件	-0.9	215.2	8.1	38.4	36.5	2.9
301269.SZ	华大九天	软件开发	41.0	670.0	1.8	32.6	393.3	15.1
688083.SH	中望软件	软件开发	16.1	184.7	1.8	2571.4	1	7.2
688111.SH	金山办公	软件开发	61.5	2,036.7	16.0	43.3	176.4	22.6
000859.SZ	国凤新材	塑料	6.8	50.4	1	1	22.2	1.8
600309.SH	万华化学	化学制品	5.0	3,081.0	205.9	26.9	20.5	3.8
603650.SH	彤程新材	橡胶	33.2	237.0	4.6	52.6	82.1	8.2
300161.SZ	纽威数控	通用设备	76.3	79.0	3.4	31.0	1	5.1
688305.SH	科德数控	通用设备	6.6	86.4	1.2	101.5	145.6	8.5
688308.SH	欧科亿	通用设备	-2.4	82.2	3.4	40.1	34.3	3.4
688622.SH	禾信仪器	通用设备	21.7	27.0	0.64	210.7	1	5.2
300760.SZ	迈瑞医疗	医疗器械	-0.9	3,813.2	97.4	21.7	40.2	12.6

688016.SH	心脉医疗	医疗器械	0.8	135.0	4.8		35.9	38.4	8.0
688029.SH	南微医学	医疗器械	3.0		156.7	4.6	39.4	48.4	5.0
688161.SH	威高骨科	医疗器械	15.5		237.4	8.1	49.5	44.3	5.0
688271.SH	联影医疗	医疗器械	-8.9	1,297. 6		22.5	37.5	81.3	7.6
688617.SH	惠泰医疗	医疗器械	13.7	233.1		4.7	31.2	65.0	13.2
688677.SH	海泰新光	医疗器械	-6.2		92.2	2.4	33.6	50.5	7.6
002747.SZ	埃斯顿	自动化设备	20.1	224.9		1.8	46.8	146.5	8.5
688017.SH	绿的谐波	自动化设备	36.0	218.1		2.6	65.9	139.5	11.5
300633.SZ	开立医疗	医疗器械	-2.4	235.7		4.9	31.5	61.9	8.4
002046.SZ	国机精工	通用设备	8.3	65.1	3.1		31.7	27.2	2.0
300124.SZ	汇川技术	自动化设备	-2.6	1,728. 3		54.1	26.5	42.1	9.1
688147.SH	微导纳米	光伏设备	113.0	224.6		1.5	148.3	403.7	12.3
688050.SH	爱博医疗	医疗器械	-13.0	210.5		3.5	48.7	91.0	11. 3
688114.SH	华大智造	医疗器械	-16.0	382.2	6.0		-70.2	19.2	4.1
资料来源：Wind，国海证券研究所（注：市值日期截至2023年4月18日，区间涨跌幅为1月4日至4月17日数据，净利润、净利

【策略研究小组介绍】

胡国鹏，研究所副所长，策略组首席分析师，11 年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围，西南财经大学金融学硕士，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续 5 年前五。2010-2014 年策略高级分析师，2014-2021 年首席分析师、所长助理。侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。

袁稻雨，策略联席首席分析师，5 年策略研究经验，约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。

陈鑫宇，帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究、大类资产配置等

陈婉妤，伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较，国别比较以及消费板块研究等。

崔莹，对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与分析、产业专题研究等。

【分析师承诺】

胡国鹏, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；

中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深 300 指数跌幅10%以上。

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况

下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

[Table_Title] 大安全资产：时代的主线

—策略专题研究报告

最近一年走势

相关报告

投资要点：

内容目录

图表目录

1、溯本：安全主线是如何形成的？

1.1、萌芽：贸易摩擦将安全带向公众视野

1.2、雏形显现：自主可控、国产替代迎来时代机遇

1.3、正式形成：安全发展主线清晰

2、逐真：三个视角寻找当下的安全资产

2.1、确定“政策护城河”的最大公约数

2.2、比较优势视角寻找产业链潜在风险

2.3、国产化视角观察哪些领域“卡脖子”

3、构建安全资产指数

3.1、安全资产 50 指数的特征是什么？

3.2、安全资产 50 走势及后续如何看？

4、风险提示

【策略研究小组介绍】

【分析师承诺】

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

股票投资评级

【免责声明】

【风险提示】

【郑重声明】

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1.1、 萌芽：贸易摩擦将安全带向公众视野

1.2、 雏形显现：自主可控、国产替代迎来时代机遇

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2.1、 确定“政策护城河”的最大公约数

2.2、 比较优势视角寻找产业链潜在风险

2.3、 国产化视角观察哪些领域“卡脖子”

3、 构建安全资产指数

3.1、 安全资产 50 指数的特征是什么？

3.2、 安全资产 50 走势及后续如何看？

4、 风险提示

【策略研究小组介绍】

【分析师承诺】

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

股票投资评级

【免责声明】

【风险提示】

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1.1、萌芽：贸易摩擦将安全带向公众视野

1.2、雏形显现：自主可控、国产替代迎来时代机遇

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2.2、比较优势视角寻找产业链潜在风险

2.3、国产化视角观察哪些领域“卡脖子”

3、构建安全资产指数

3.1、安全资产 50 指数的特征是什么？

3.2、安全资产 50 走势及后续如何看？

4、风险提示

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