2023.04.21

增量视角：2023年北上资金的配置变化

本报告导读：

国内宏观系统性风险下降叠加美元强周期扭转，北上资金连续6个月增配A股。边际维度，流入科技成长与消费，流出煤炭与地产链；央国企持股占比回升至36%。摘要：

困境反转，北上资金持续净流入。一方面，过去两年当中影响预期的疫情、经济、地缘政治等关键因素的不确定性在2023年出现系统性的下降，由此带来的困境反转在资金层面得到很好的映射。另一方面，自11月以来市场对美联储后续加息节奏预期已趋于平稳，对本轮美元流动性紧缩定价已基本充分，美元强势地位的扭转往往预示着全球资本重回扩张。具体来看，2022年11月中旬以来，北上资金累计净流入超2900亿元，成交额占全A比重由10%抬升至12%。

截至2023年4月20日，北上资金持仓市值2.53万亿元，较2022年底上升 2850.41亿元，占全A流通市值比例3.45%。从北上投资者行业持股规模看：偏爱消费、新能源和医药。在2.53万亿的北上投资者持仓当中，行业层面来看，北上投资者持有前五的板块分别为食品饮料3365.49亿元（持仓比例13.32%）、新能源3179.18亿元（12.59%）、医药 2204.16亿元（8.73%）、银行1737.11亿元（6.88%）、电子1558.64亿元（6.17%），前五大行业持仓规模占比达到47.69%，持股行业集中度进一步提升。

从北上行业超低配比例看：超配新能源与消费，低配金融、电子。相比于自由流通市值的标配比例（行业自由流通市值占比），北上投资者2023年以来非常鲜明地超配新能源与消费，其中新能源超配5.78%，食品饮料超配5.46%，家电超配3.87%，医药超配0.98%，消费者服务超配0.90%。由于这种集中的持股结构，则必然导致大部分行业处于低配状态，其中银行低配1.97%，非银低配1.48%，电子低配1.55%。

2023年以来边际维度：流入科技成长与消费，流出煤炭与地产链。截至4月 20日，北上2023年净流入1956.29亿元，主要流向科技成长与消费，主要流出煤炭与地产链。具体来看，行业层面，期间主要净流入Top5分别为新能源（383.17亿元）、食品饮料（280.38亿元）、电子（206.91亿元）、机械（163.31亿元）、非银金融（159.35亿元），主要净流出 Top5分别为煤炭（-42.33亿元）、房地产（-32.94亿元）、家电（-27.79亿元）、通信（-16.87亿元）、农林牧渔（-9.94亿元）。

国有企业主要位于产业链中上游，北上持仓比例连续攀升。截至4月20日，A股流通市值中，央国企占比达45%；风格上，金融、周期与消费等占比较高。行业分布来看，央国企流通市值占比较高的主要有：煤炭（93%）、电力及公用事业（82%）、建筑（82%）、石油石化（78%）钢铁（77%）、交通运输（73%）、银行（73%）、食品饮料（72%）、非银金融（70%）、国防军工（68%）等。从外资持股结构来看，北上资金持有央国企市值合计达9097.87亿元，相较2022年10月底市值抬升2885.64亿元，持股占比达到36%，为连续六个月以来持续抬升。

风险提示：1）地缘风险；2）疫情变异；3）需求修复不及预期等。

报告作者

方奕(分析师)

021-38031658

M fangy i020833 @ gtjas.com

证书编号 S0880520120005

黄维驰(分析师)

021-38032684

huangweichi @ gtjas.com

证书编号 S0880520110005

郭胤含(研究助理)

021-38031691

guoyinhan026925@ gtjas.com

证书编号 S0880122080038

1．困境反转，北上持续流入

事件：截至4月20日，北上资金年内净买入近 2000亿元，是自 2022年11月以来连续6个月净流入。

困境反转，北上资金持续净流入。一方面，过去两年当中影响预期的疫情、经济、地缘政治等关键因素的不确定性在2023年出现系统性的下降，由此带来的困境反转在资金角度得到很好的映射。另一方面，自11月以来市场对美联储后续加息节奏预期已趋于平稳，对本轮美元流动性紧缩定价已基本充分，美元强势地位的扭转往往预示着全球资本重回扩张。具体来看，2022年11月中旬以来，北上资金累计净流入超2900亿元，成交额占全A比重由10%抬升至12%。

图1：北上成交额及其占比边际抬升

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图2：人民币汇率企稳，进一步吸引资金增配

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2．总量维度：持仓市值与集中度较22年末上升

截至2023年4月20日，北上资金持仓市值2.53万亿元，较2022年底上升 2850.41亿元，占全A流通市值比例3.45%。从北上投资者行业持股规模看：偏爱消费、新能源和医药。在2.53万亿的北上投资者持仓当中，行业层面来看，北上投资者持有前五的板块分别为食品饮料3365.49亿元（持仓比例13.32%）、新能源3179.18亿元（12.59%）、医药2204.16亿元（8.73%）、银行1737.11亿元(6.88%）、电子1558.64亿元(6.17%）,前五大行业持仓规模占比达到47.69%，持股行业集中度进一步提升。

图3：北上持仓结构：偏爱食品饮料、新能源、医药

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

从北上投资者行业超低配比例看：超配新能源与消费，低配金融、电子。相比于自由流通市值的标配比例（行业自由流通市值占比)，北上投资者 2023年以来非常鲜明地超配新能源与消费，其中新能源超配5.78%，食品饮料超配5.46%，家电超配3.87%，医药超配0.98%，消费者服务超配0.90%。而由于这种集中的持股结构，则必然导致大部分行业处于低配状态，其中银行低配1.97%，非银低配1.48%，电子低配1.55%。

图4:北上投资者一级行业超低配：超配消费与新能源

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

表1：北上投资者一级行业持股规模、配置比例、持股比例、超低配一览表（按持股规模排序）

行业板块	北上持股规模（亿元）	北上投资者自由流通A股北上持股占比北上超配/低配配置比例标配比例（/自由流通市值）（-自由流通标配）
食品饮料	3365.49	13.32%	7.87%	10.81%	5.46%
新能源	3179.18	12.59%	6.81%	8.15%	5.78%
医药	2204.16	8.73%	7.75%	5.77%	0.98%
银行	1737.11	6.88%	8.85%	6.69%	-1.97%
电子	1558.64	6.17%	7.72%	3.98%	-1.55%
家电	1476.65	5.85%	1.98%	16.23%	3.87%
计算机	1339.37	5.30%	5.01%	6.15%	0.29%
机械	1145.95	4.54%	4.49%	5.48%	0.05%
基础化工	1145.81	4.54%	5.02%	4.37%	-0.48%
非银金融	1116.41	4.42%	5.90%	4.98%	-1.48%
有色金属	961.55	3.81%	3.25%	6.28%	0.55%
交通运输	704.86	2.79%	3.74%	6.55%	-0.95%
汽车	662.65	2.62%	3.11%	4.72%	-0.49%
公用事业	586.40	2.32%	3.35%	5.37%	-1.03%
传媒	567.35	2.25%	2.11%	6.68%	0.13%
消费者服务	468.42	1.85%	0.96%	12.30%	0.90%
建筑	395.12	1.56%	2.53%	5.07%	-0.96%
建材	384.68	1.52%	1.08%	6.30%	0.44%
通信	384.45	1.52%	2.63%	4.54%	-1.11%
石油石化	354.98	1.41%	3.65%	6.86%	-2.25%
煤炭	319.98	1.27%	1.94%	8.72%	-0.67%
钢铁	231.18	0.92%	1.25%	4.50%	-0.33%
房地产	230.14	0.91%	2.05%	2.60%	-1.13%
农林牧渔	228.75	0.91%	1.41%	3.33%	-0.50%
轻工制造	194.05	0.77%	1.06%	3.95%	-0.29%
国防军工	154.29	0.61%	2.36%	1.39%	-1.75%
商贸零售	78.07	0.31%	1.04%	1.83%	-0.73%
纺织服装	43.65	0.17%	0.57%	1.80%	-0.39%
综合	27.63	0.11%	0.39%	1.39%	-0.28%
综合金融	10.56	0.04%	0.13%	2.02%	-0.09%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

3．边际维度：2023以来流入科技成长与消费，流出煤炭与地产链

截至4月20日，北上资金2023年以来净流入1956.29亿元，主要流向科技成长与消费，主要流出煤炭与地产链。具体来看，行业层面，期间主要净流入Top5分别为新能源（383.17亿元）食品饮料（280.38亿元）电子（206.91亿元）、机械（163.31亿元）、非银金融（159.35亿元），主要净流出 Top5分别为煤炭（-42.33亿元）、房地产（-32.94亿元）、家电（-27.79亿元）、通信（-16.87亿元）、农林牧渔（-9.94亿元）。

图5：2023年以来北上资金主要净流入新能源、食品饮料、电子等行业

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

表2：2023年以来北上资金主要净流入/净流出个股TOP30

排序	证券代码	证券名称	所属行业	2023以来净买入（亿元）	排序	证券代码	证券名称	所属行业	2023以来净卖出（亿元）
1	300750.SZ	宁德时代	电力设备及新能源	204.27	1	000333.SZ	美的集团	家电	-59.92
2	600519.SH	贵州茅台	食品饮料	115.38	2	600438.SH	通威股份	电力设备及新能源	-34.09
3	000858.SZ	五粮液	食品饮料	81.91	3	601225.SH	陕西煤业	煤炭	-27.41
4	601318.SH	中国平安	非银行金融	70.07	4	601138.SH	工业富联	计算机	-24.22
5	000725.SZ	京东方A	电子	69.79	5	601088.SH	中国神华	煤炭	-23.21
6	300124.SZ	汇川技术	电力设备及新能源	47.40	6	002236.SZ	大华股份	电子	-21.64
7	002027.SZ	分众传媒	传媒	46.04	7	002812.SZ	恩捷股份	基础化工	-21.08
8	600309.SH	万华化学	基础化工	45.63	8	600276.SH	恒瑞医药	医药	-20.16
9	300760.SZ	迈瑞医疗	医药	41.32	9	000002.SZ	万科A	房地产	-17.79
10	601012.SH	隆基股份	电力设备及新能源	36.84	10	002271.SZ	东方雨虹	建材	-17.75
11	600570.SH	恒生电子	计算机	35.71	11	600887.SH	伊利股份	食品饮料	-17.60
12	000568.SZ	泸州老窖	食品饮料	33.88	12	600298.SH	安琪酵母	食品饮料	-15.36
13	000807.SZ	云铝股份	有色金属	32.72	13	002352.SZ	顺丰控股	交通运输	-14.82
14	600036.SH	招商银行	银行	27.89	14	601166.SH	兴业银行	银行	-14.43
15	300015.SZ	爱尔眼科	医药	27.56	15	300759.SZ	康龙化成	医药	-13.91
16	601601.SH	中国太保	非银行金融	27.43	16	300308.SZ	中际旭创	通信	-12.77
17	601600.SH	中国铝业	有色金属	26.78	17	600048.SH	保利地产	房地产	-12.69
18	601888.SH	中国中免	消费者服务	26.65	18	300033.SZ	同花顺	计算机	-12.03
19	601919.SH	中远海控	交通运输	25.86	19	603799.SH	华友钻业	有色金属	-11.25
20	300316.SZ	晶盛机电	机械	25.02	20	601728.SH	中国电信	通信	-10.68
21	603993.SH	洛阳钼业	有色金属	23.73	21	603659.SH	璞泰来	电力设备及新能源	-10.56
22	601689.SH	拓普集团	汽车	22.70	22	601006.SH	大秦铁路	交通运输	-9.96
23	002594.SZ	比亚迪	汽车	22.60	23	600585.SH	海螺水泥	建材	-9.87
24	002459.SZ	晶澳科技	电力设备及新能源	21.27	24	600872.SH	中炬高新	食品饮料	-9.35
25	000001.SZ	平安银行	银行	20.81	25	688111.SH	金山办公	计算机	-9.24
26	600809.SH	山西汾酒	食品饮料	20.67	26	600188.SH	充州煤业	煤炭	-9.18
27	688599.SH	天合光能	电力设备及新能源	19.01	27	002756.SZ	永兴材料	有色金属	-8.65
28	002050.SZ	三花智控	家电	18.39	28	002241.SZ	歌尔股份	电子	-8.47
29	603288.SH	海天味业	食品饮料	18.37	29	002821.SZ	凯莱英	医药	-7.86
30	600406.SH	国电南瑞	电力设备及新能源	18.19	30	002460.SZ	赣锋锂业	有色金属	-7.71

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

4．北上买了哪些央国企？

国有企业主要位于产业链中上游，控制重要技术和核心资源。截至4月20日，A股流通市值中，央国企占比达45%；风格上，金融、周期与消费等占比较高。行业分布来看，央国企流通市值占比较高的主要有：煤炭（93%）、电力及公用事业（82%）、建筑（82%）、石油石化（78%）、钢铁（77%）、交通运输（73%）、银行（73%）、食品饮料（72%）、非银金融（70%）、国防军工（68%）等。从外资持股结构来看，北上资金持有央国企市值合计达9097.87亿元,相较2022年10月底市值拾升2885.64亿元，持股占比达到36%，为连续六个月以来持续抬升。

图6：金融周期风格中，央国企流通市值占比较高

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图7：央国企多处于产业链中上游

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图8：近六个月以来，北上持有央国企占比上升约4pct

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

图9：央国企领域，年初以来北上主要流入食品饮料、有色、电子等行业

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

表3：2023年以来北上资金主要净流入/净流出央国企TOP30

排序	证券代码	证券名称	企业属性	所属行业	2023以来净买入（亿元）	排序	证券代码	证券名称	企业属性	所属行业	2023以来净卖出（亿元）
1	600519.SH	贵州茅台	地方国有企业	食品饮料	115.38	1	601225.SH	陕西煤业	地方国有企业	煤炭	-27.41
2	000858.SZ	五粮液	地方国有企业	食品饮料	81.91	2	601088.SH	中国神华	中央国有企业	煤炭	-23.21
3	000725.SZ	京东方A	地方国有企业	电子	69.79	3	600298.SH	安琪酵母	地方国有企业	食品饮料	-15.36
4	600309.SH	万华化学	地方国有企业	基础化工	45.63	4	600048.SH	保利地产	中央国有企业	房地产	-12.69
5	000568.SZ	泸州老窖	地方国有企业	食品饮料	33.88	5	601728.SH	中国电信	中央国有企业	通信	-10.68
6	000807.SZ	云铝股份	中央国有企业	有色金属	32.72	6	601006.SH	大秦铁路	中央国有企业	交通运输	-9.96
7	601600.SH	中国铝业	中央国有企业	有色金属	26.78	7	600585.SH	海螺水泥	地方国有企业	建材	-9.87
8	601888.SH	中国中免	中央国有企业	消费者服务	26.65	8	600188.SH	充州煤业	地方国有企业	煤炭	-9.18
9	601919.SH	中远海控	中央国有企业	交通运输	25.86	9	002230.SZ	科大讯飞	中央国有企业	计算机	-7.05
10	600809.SH	山西汾酒	地方国有企业	食品饮料	20.67	10	000069.SZ	华侨城A	中央国有企业	房地产	-6.22
11	600406.SH	国电南瑞	中央国有企业	电力设备及新能源	18.19	11	002371.SZ	北方华创	地方国有企业	电子	-6.21
12	600028.SH	中国石化	中央国有企业	石油石化	18.17	12	601009.SH	南京银行	地方国有企业	银行	-5.93
13	601766.SH	中国中车	中央国有企业	机械	17.17	13	601111.SH	中国国航	中央国有企业	交通运输	-5.70
14	600019.SH	宝钢股份	中央国有企业	钢铁	16.81	14	600741.SH	华域汽车	地方国有企业	汽车	-5.39
15	600030.SH	中信证券	中央国有企业	非银行金融	16.69	15	002013.SZ	中航机电	中央国有企业	国防军工	-5.25
16	002304.SZ	洋河股份	地方国有企业	食品饮料	14.94	16	601995.SH	中金公司	中央国有企业	非银行金融	-5.04
17	601899.SH	紫金矿业	地方国有企业	有色金属	13.91	17	000617.SZ	中油资本	中央国有企业	非银行金融	-4.64
18	000630.SZ	铜陵有色	地方国有企业	有色金属	13.35	18	600160.SH	巨化股份	地方国有企业	基础化工	-3.90
19	600426.SH	华鲁恒升	地方国有企业	基础化工	12.76	19	300073.SZ	当升科技	中央国有企业	基础化工	-3.87
20	600900.SH	长江电力	中央国有企业	电力及公用事业	12.11	20	600782.SH	新钢股份	中央国有企业	钢铁	-3.81
21	600176.SH	中国巨石	中央国有企业	建材	10.73	21	000032.SZ	深桑达A	中央国有企业	通信	-3.80
22	601398.SH	工商银行	中央国有企业	银行	10.65	22	601985.SH	中国核电	中央国有企业	电力及公用事业	-3.80
23	601868.SH	中国能建	中央国有企业	建筑	9.38	23	600559.SH	老白干酒	地方国有企业	食品饮料	-3.65
24	600547.SH	山东黄金	地方国有企业	有色金属	9.26	24	600549.SH	厦门钨业	地方国有企业	有色金属	-3.26
25	600546.SH	山煤国际	地方国有企业	煤炭	8.65	25	600919.SH	江苏银行	地方国有企业	银行	-3.19
26	000338.SZ	潍柴动力	地方国有企业	汽车	8.43	26	000733.SZ	振华科技	中央国有企业	国防军工	-3.14
27	600362.SH	江西铜业	地方国有企业	有色金属	8.36	27	601666.SH	平煤股份	地方国有企业	煤炭	-3.11
28	600958.SH	东方证券	地方国有企业	非银行金融	8.34	28	002507.SZ	涪陵榨菜	地方国有企业	食品饮料	-3.04
29	601688.SH	华泰证券	地方国有企业	非银行金融	7.65	29	600795.SH	国电电力	中央国有企业	电力及公用事业	-2.93
30	000400.SZ	许继电气	中央国有企业	电力设备及新能源	7.53	30	000877.SZ	天山股份	中央国有企业	建材	-2.83

数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截止日期2023/4/20

5．风险提示

1）地缘政治风险加剧;

2）疫情再次发生变异;

3）需求修复不及预期。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

	评级说明
股票投资评级	增持	相对沪深300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深300 指数持平
	减持	明显弱于沪深 300 指数

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增量视角：2023年北上资金的配置变化

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目录

1．困境反转，北上持续流入

2．总量维度：持仓市值与集中度较22年末上升

3．边际维度：2023以来流入科技成长与消费，流出煤炭与地产链

4．北上买了哪些央国企？

5．风险提示

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1.投资建议的比较标准

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