nInfo] [Table_Title] 2023.07.03

反击成长先

---国君策略2023年 7月金股组合

本报告导读：市场进入防守反击阶段，选股当以科技成长为先，同时把握成长内部的轮动，既要成长性，也要确定性。

摘要：

le_Summary]7 月金股组合：1、机械：东威科技/迈为股份；2、电子：兆威机电/杰普特；3、通信：新易盛/威胜信息；4、计算机：淳中科技/恒生电子；5、汽车：双环传动/嵘泰股份；6、军工：中航沈飞；7、医药：恒瑞医药/金域医学；8、交运：中远海能；9、农业：巨星农牧；10、食品饮料：青岛啤酒；11、社服零售：广州酒家/菜百股份；12、公用事业：华电国际/云南能投。

 指数底部初探明，震荡行情徐徐起。当前总量经济相关资产的风险溢价处于历史极值水平，一致预期隐含了指数深度调整的空间并不高。我们认为“放水+拎地产”刺激的旧模式已收效甚微并可能激化债务风险，总量政策有望在底线思维下发力但不宜过高期待，库存周期、价格周期、盈利周期和风险偏好需要更长时间修复，加之投资者对风险认知的差异拉大，市场将更多表现结构性机会而非整体。预计Q3 指数以震荡为主，待秋天临近中国现代化产业体系与房地产新发展模式明晰，宏观不确定性下降，指数或将迎来新一轮攻势。

防守反击成长先，风格切换待秋季。当前基于盈利周期反转的宏观交易能见度依然不够，投资者的风险偏好滑向两端，低风险偏好的投资者趋向于保守，高风险偏好的投资者高歌猛进买入成长股。国内政策与库存/价格周期的新特征、海外地缘摩擦与美联储更高的利率终点水平，盈利景气（EPS)缺失与宏观不确定性下，成长性（新产业趋势）与确定性（高股息）便越发显得稀缺。随着悲观预期趋于一致，防守反击股票策略建议“科技成长股优先，破发次新股为辅，调整防守高股息”。顺经济周期类股票底部震荡，反弹关键看估值性价比，系统性的风格切换需要待发展模式的确立与宏观不确定的降低。

成长轮动高切低，国企重估在整并。相较于 2023H1 炒新炒高风险特征的成长股，H2 股票投资既要成长性，也要确定性。推荐三条配置主线：主线一：低估成长。股价调整充分、盈利预期见底、中期周期复苏与国产替代的板块：半导体/自动化设备/创新药。主线二：AI及数字经济产业成长向硬件与材料扩散。技术创新突破和资本开支扩张带来上游基础设施端的确定性高成长，积极布局需求放量且有国产替代预期的算力（光芯片/连接器/交换机/液冷/散热/陶瓷外壳/存储/PCB 等）及中下游硬件和应用协同发展（传媒/游戏/服务器/信创软硬件等）。主线三：国改新三年行动计划与中国特色资本市场体系建设，“中特估+高股息+产业整合”攻守兼备：装备制造/能源/交运。待到秋季，风格切换看地产链+后周期。

风险提示：国内稳增长政策不及预期；全球地缘政治的不确定性。

策略研究

or]报告作者

方奕(分析师)

021-38031658

fangyi020833@gtjas.com

证书编号 S0880520120005

苏徽(分析师)

8 021-38676434

suhui012865@gtjas.com

证书编号 S0880516080006

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国君策略 2023 年7 月金股组合.. 3
观点汇总.. 3
2.1. 策略观点：底部成长先，切换在秋季.. 4
2.2. 宏观观点：重视分母的力量.. 5
2.3. 行业及公司观点： 5
2.3.1. 机械：PET 铜箔产业端催化频发，人形机器人热度持续 5
2.3.2. 电子：Vision Pro，开启空间运算新时代 ... 8
2.3.3. 通信：AI 超算浑然一体，光互联地位显著提升 . 10
2.3.4. 计算机：信创、数据要素和人工智能三大主线交相辉映. 12
2.3.5. 汽车：特斯拉产业链继续沿着机器人方向延伸. 13
2.3.6. 军工：长期趋势向好... 16
2.3.7. 医药：强劲复苏，创新向上. 16
2.3.8. 交运：新制裁落地，成品油运贸易重构或加速. 18
2.3.9. 农业：旺季价格仍弱，产能去化按下加速度. 20
2.3.10. 食品饮料：弱复苏，强分化... 21
2.3.11. 社服零售：拥抱理性消费时代，把握国资价值重估. 22
2.3.12. 公用事业：高温来袭，电力供需再迎挑战.. . 24

1. 国君策略 2023年 7月金股组合

表 1: 国君策略 2023年 7 月金股组合盈利预测表

代码	公司	行业	总市值（百万）	EPS			PE			评级
代码	公司	行业	2023/6/30	2023E	2024B	2025E	2023E	2024E	2025E	评级
688700.SH	东威科技	机械	22,901	2.97	4.26	5.94	34	23	17	增持
300751.SZ	迈为股份	机械	47,171	5.00	7.95	11.56	34	21	15	增持
003021.SZ	兆威机电	电子	15,003	1.56	2.28	-	56	38	-	增持
688025.SH	杰普特	电子	8,297	1.80	2.62	3.59	49	33	24	增持
300502.SZ	新易盛	通信	48,253	1.94	2.44	2.96	35	28	23	增持
688100.SH	威胜信息	通信	14,905	1.11	1.5	2.00	27	20	15	增持
603516.SH	淳中科技	计算机	4,083	0.78	1. 27	1.91	28	17	12	增持
600570.SH	恒生电子	计算机	84,151	0.58	1. 21	1.54	76	37	29	增持
002472.SZ	双环传动	汽车	30,869	0.97	1.31	1.82	37	28	20	增持
605133.SH	蝶泰股份	汽车	6,472	1.03	1.55	2.06	34	22	17	增持
600760.SH	中航沈飞	军工	124,006	1.59	2.14	2.82	28	21	16	增持
600276.SH	恒瑞医药	医药	305,554	0.75	0.91	1.10	64	53	44	增持
603882.SH	金城医学	医药	35,281	2.15	3.63	5.02	35	21	15	增持
600026.SH	中远海能	交运	53,313	0.79	1.23	-	16	10	-	增持
603477.SH	巨星农牧	农业	16,879	3.69	5.01	1	9	7	二	增持
600600.SH	青岛啤酒	食品饮料	116,493	3.38	3.96	4.42	31	26	23	增持
605599.SH	菜百股份	社服零售	10,274	0.82	0.92	1.00	16	14	13	增持
603043.SH	广州酒家	社服零售	16,073	1.41	1.72	2.06	20	16	14	增持
1071.HK	华电国际	公用事业	68,775	0.52	0.61	0.65	8	7	6	增持
002053.SZ	云南能投	公用事业	10,331	0.54	0.99	1.12	21	11	10	增持

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：港股公司以港元计价

表 2: 国君策略 2023年 7 月金股（精选组合）盈利预测表

代码	公司	行业	总市值（百万）	EPS			PE			评级
代码	公司	行业	2023/6/30	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	评级
688700.SH	东威科技	机械	22,901	2.97	4.26	5.94	34	23	17	增持
300751.SZ	迈为股份	机械	47,171	5.00	7.95	11.56	34	21	15	增持
003021.SZ	兆威机电	电子	15,003	1.56	2.28	1	56	38	-	增持
688025.SH	杰普特	电子	8,297	1.80	2.62	3.59	49	33	24	增持
300502.SZ	新易盛	通信	310,338	1.94	2.44	2.96	35	28	23	增持
002472.SZ	双环传动	汽车	30,869	0.97	1.31	1.82	37	28	20	增持
603516.SH	淳中科技	计算机	4，083	0.78	1.27	1.91	28	17	12	增持
603477.SH	巨星农牧	农业	16,879	3.69	5.01	-	9	7	-	增持
605599.SH	菜百股份	社服零售	10,274	0.82	0.92	1.00	16	14	13	增持
002053.SZ	云南能投	公用事业	10,331	0.54	0.99	1.12	21	11	10	增持

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2. 观点汇总

2.1. 策略观点：底部成长先，切换在秋季

研究员：方奕、陈熙淼、黄维驰、苏徽、马浩然、唐文卿、郭胤含、张逸飞、田开轩

大势研判：指数底部初探明，震荡行情徐徐起。经过 2023H1 的调整，总量经济相关资产（如上证指数、沪深 300）的风险溢价处于历史极值水平，显示市场对经济增长预期的疲软，一致的预期也隐含了指数进一步深度调整的空间并不高。但与市场共识普遍期待的经济刺激不同，我们认为在大国博弈、经济转型与高债务约束下，“放水+拎地产”刺激的旧模式已收效甚微并可能激化债务风险，总量政策有望在底线思维下发力但不宜过高期待，这将令传统经验上的库存周期、价格周期、盈利周期和风险偏好需要更长时间的修复，加上不同投资者对风险认知的差异拉大，眼下市场将更多的表现结构性机会而非整体。预计 Q3 指数以震荡为主，待秋天（9-10 月）临近中国现代化产业体系与房地产新发展模式明晰，宏观不确定性下降，指数或将迎来新一轮攻势。

股票风格：防守反击成长先，风格切换待秋季。国内政策与库存/价格周期的新特征、海外地缘摩擦与美联储更高的利率终点水平，令当前基于盈利周期反转的宏观交易能见度依然不够，投资者的风险偏好滑向两端特点没有改变，低风险偏好的投资者趋向于保守，高风险偏好的投资者高歌猛进买入成长股。盈利景气的（EPS)缺失与宏观不确定性下，成长性（新产业趋势）与确定性（高股息）便越发显得稀缺。悲观预期趋于一致，防守反击股票策略建议“科技成长股优先，破发次新股为辅，调整防守高股息”。顺经济周期类股票底部震荡，反弹关键看估值性价比，系统性的风格切换需要待发展模式的确立与宏观不确定的降低。

行业比较：成长轮动高切低，国企重估在整并。相较于 2023H1 炒新炒高风险特征的成长股，H2 股票投资既要成长性，也要确定性。推荐三条配置主线：1）主线一：低估成长。股价调整充分、盈利预期见底、中期周期复苏与国产替代的板块：半导体/自动化设备/创新药。2）主线二：AI 及数字经济产业成长向硬件与材料扩散。技术创新突破和资本开支扩张带来上游基础设施端的确定性高成长，积极布局需求放量且有国产替代预期的算力（光芯片/连接器/交换机/液冷/散热/陶瓷外壳/存储/PCB等）及中下游硬件和应用协同发展（传媒/游戏/服务器/信创软硬件等）。3）主线三：国改新三年行动计划与中国特色资本市场体系建设，“中特估+高股息+产业整合”攻守兼备：装备制造/能源/交运。待到秋季，风格切换看地产链+后周期。

主题策略：弱势总量强主题，产业趋势看落地。从高风险特征成长切换到低风险特征成长，主题选择从事件催化型主题转向更具持续性的产业驱动型主题，由科技创新和商业化所驱动的产业型主题具备较强持续性。看好底层技术重大突破，商业化和产业化进程获得重要进展的投资主题：人工智能/空间计算/数据要素/自主可控。

详见报告：

《底部成长先，切换在秋季》2023-6-28

2.2. 宏观观点：重视分母的力量

研究员：董琦、汪浩、曹金丘、黄汝南、郭新宇

1、当前经济运行的特点（PPI 对产出缺口的敏感度下降，库存周期被拉长），背后是企业与居民资产负债表的循环影响，全社会“净储蓄”不断增加。目前经济下行幅度初步放缓，仍需观察。

2、政策已经进入轻踩油门阶段，全年增速保 5 压力不大，有政策但难有强刺激。关注秋天三中全会的利好方向。预计通胀、盈利、库存分别在三季度中期、末期和四季度中出现好转。

3、联储短期维持鹰派，加息的高度和持续性仍然可能超出市场预期。美国无法避免“着陆”问题，服务消费走弱是最后一环，预计美国四季度中走入一轮短暂的浅衰退，加息周期也将真正结束。

4、外部环境依然动荡，但中美对话通道重启，阶段性企稳有望延续。部分重要国际会议陆续落地（9 月、11 月），对市场风险偏好的稳定是潜在的有利因素。

5、国内利率中枢的下移没有结束，汇率四季度有望企稳并重回升值通道。双轮主线依然在科技成长与央企，三季度中后期关注贵金属配置机会。

详见报告：

《重视分母的力量---2023H2 宏观经济展望》2023-6-28

2.3. 行业及公司观点：

2.3.1. 机械：PET铜箔产业端催化频发，人形机器人热度持续

机械行业近期观点：（1）通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机、机器人等。（2）风电装机量 23 年有望快速提升，推荐风电设备。（3）新技术方向：钙钛矿、电镀铜、PET 铜箔设备等。

PET 铜箔设备：万顺新材获复合铜箔订单，产业端催化频发。1）6 月29 日，万顺新材公告公司超薄铜膜项目已多次送样下游客户，复合铜箔产品经客户测试验证，于近日获得了首张订单；2）6 月 20 日，双星新材公告获得客户的首张产品订单；3）宁德麒麟电池、广汽埃安弹匣电池 2.0、天能电池等电池厂引入复合集流体；4）宝明 PET 铜箔高温循环测试已突破 1500 次，或可达到部分车厂上车要求，PP 铜膜送样下游。

机器人：人形机器人热度持续，关注核心产业链国产硬件商。1）6 月28日北京发布《北京市机器人产业创新发展行动方案(2023—2025年)》，提出到 2025 年培育 100 种高技术高附加值机器人产品，全市机器人核心产业收入 300 亿元以上；2）2023 世界人工智能大会将于 7 月 6 日至8 日在上海举办，特斯拉人形机器人擎天柱、达闼搭载大模型对话能力的双足机器人等 20 余款机器人将共同亮相，多款为首发首秀。关注人形机器人产业链国产企业。

光伏设备：太阳井大试线进展超预期，电镀铜有望迈入成长快车。1）太阳井大试线在客户端完成验收，预计23年实现全球首台GW级别 HJT

电镀铜量产线交付；2）6 月 19 日，芯碁微装海外光伏 LDI 光刻设备订单顺利发运，该设备产能≥8000wph，光刻解析精度优于 10μm；3）6月 13 日，罗博特科 RTA-CPH-4000/24000 型号电镀设备顺利发货，实现了单台产能由 600MW 向 1GW 的提升且减少了 20%的占地面积。4）迈为股份HJT效率突破26.60%，HJT市占率由21年72%提升至22年86%，龙头地位稳固。

半导体设备：美国或加剧对华限制，持续看好国产替代进程加速。据WSJ，美国考虑对向中国出口人工智能芯片实施新的限制。美国商务部最早将于 7 月停止向中国客户运送英伟达和其他芯片公司生产的芯片。事件有望作为催化剂加速半导体设备国产化进程。优选专注份额大且国产化率低的细分环节：量检测环节推荐精测电子，受益标的中科飞测；薄膜沉积环节受益标的拓荆科技。关注细分领域冠军“1+N”拓展：CMP环节推荐华海清科，清洗环节受益标的盛美上海。

风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。

详见报告：

《PET铜箔产业端催化频发，人形机器人热度持续》2023-7-2

2.3.1.1. 东威科技（688700）：业绩符合预期，新能源设备推动营收增长

研究员：徐乔威、李启文

投资建议：公司是 PCB电镀设备龙头，复合铜箔产业具备先发优势。维持 23-24 年 EPS 为 2.97/4.26 元，新增 25 年 EPS 为 5.94 元。考虑到目前复合集流体产业链尚不明晰，根据可比公司 45 倍 PE，下调目标价至133.65(-31.67)元，增持。

业绩符合预期。全年实现营收 10.12 亿元/+25.74%，归母净利 2.13 亿元 /+32.58%。2022Q4 实现营收 3.29 亿元/同比+36.88%/环比+21.75%，归母净利 0.67 亿元/同比+34.85%/环比+27.41%。2023Q1 实现营收 2.34 亿元/同比+20.23%/环比-28.9%，归母净利 0.51 亿元/同比+28.09%/环比 -23.9%。

新能源设备推动营收增长，费用管控水平提升。2022 年公司新能源镀膜设备销售收入同比增长 1,413.10%。销售/管理/研发费用率分别为6.78%/4.4%/ 7.87% ，同比 -1.08/-0.54/+0.37pct 。 2022 年实现毛利率

41.86%/-0.77pct，净利率 21.08%/+1.09pct。体现了较强了费用管控能力。
公司新能源设备产销两旺，助力营收及利润再创历史新高。

积极调配产能应对市场需求，在手订单充足。公司目前拥有年产 300 台垂直连续电镀设备产能；年产 100 台通用五金连续电镀设备、水平式除胶化铜设备和新能源镀膜设备产能；年产 20 台龙门式电镀设备产能。截至 2023 年 Q1，公司合同负债 2.76 亿/+20%；存货 4.04 亿/+7.44%。2022 年以来，公司相继披露了宝明科技、客户 D、客户 L、胜利精密、国电投等多家公司的正式订单或框架协议，合同金额超预期。

风险提示：新客户开拓风险、市场竞争风险。

详见报告：

《业绩符合预期，新能源设备推动营收增长——东威科技 2022 年报及2023 年一季报点评》2023-4-9

2.3.1.2. 迈为股份（300751）：HJT 平价临界点渐行渐近，设备龙头整装待发

研究员：徐乔威、李启文

维持增持评级，维持目标价 237.1 元。公司采用铜电镀工艺的 HJT 电池(联合 Sundrive)效率突破 26.60%(经 ISFH 认证)，HTJ 效率持续提升，HJT设备龙头地位稳固。维持 2023-2025 年 EPS 为 5.00/7.95/11.56 元。

多技术路线助力 HJT 提效降本，HJT 平价临界点渐行渐近。1）提效：23 年 0BB+银包铜导入有望助力行业效率达 25.5%；2）降本：“三减一增”(银包铜减银、0BB 减栅、薄片化减硅、光转胶膜增效)，HJT 组件成本有望 23 年内实现与PERC 打平；3）设备调试进程加速：23 年 3 月，华晟三期 HJT 首片最高效率达 25.3%，出首片时间仅 42 天，均刷新行业记录。

市占率稳步提升，HJT 整线龙头地位稳固。公司 HJT 市占率由 21年 72%提升至 22 年 82%。公司与大客户深度绑定，华晟已累计招标的 22.4GW中迈为拿 17.9GW(占 80%)，华晟远期总规划 42.4GW；爱康系 4.23GW产能中迈供 3.6GW(迈为占 85%，理想占 6%，剩余 9%自配)，爱康系远期规划 54.4GW；金刚玻璃 6GW 中迈为占 100%。公司凭借标杆客户经验有望在后续 HJT 扩产中获头部客户以及更多新玩家订单。

激光切割技术外延拓展，OLED+半导体布局有望打开新成长空间。1）OLED 领域：已导入京东方、深天马、维信诺等大客户，以京东方为例，公司在其重庆 AMOLED(柔性)产线和成都 LTPS/AMOLED 产线上激光产品累计中标均超过 10 台/套；2）半导体封装：已导入三安光电、长电科技、捷捷微电等主流封测厂商。

风险提示：HJT 降本进展不及预期、市场竞争加剧、订单履约不及预期。

详见报告：

《HJT 平价临界点渐行渐近，设备龙头整装待发——迈为股份 HJT 效率突破事件点评》2023-6-25

2.3.2. 电子：Vision Pro，开启空间运算新时代

首次覆盖，给予“增持”评级。Vision Pro 震撼发布，消除数字与现实的鸿沟，硬件、系统和生态打造产品壁垒，开启空间运算新时代。VisionPro 供应链受益环节主要在整机组装、零组件和产线设备，给予行业“增持”评级。

Vision Pro 消除数字与现实的鸿沟，将现实世界数字化后真实的展现给用户。其三项核心能力（真实的具现、全新的交互、对数字化现实的运算），将进一步改变人们的生活和生产，开拓全新的应用场景和使用需求。而 AI 不是 app，AI 技术将融合至 Vision Pro 的方方面面，AI 打造数字世界的内核，Vision 展现数字世界的形貌。

硬件、系统和生态打造产品壁垒，开启空间运算新时代。Vision Pro 软硬一体打造极高产品壁垒。硬件方面，算力芯片M2/R1、屏幕Micro OLED、镜头三层曲面 Pancake、17 颗传感器整合一体，全面培养打磨供应链；其中 R1 芯片保障了系统延迟低至 12-13ms，硬件性能提升至全新高度，以保障用户体验。系统方面，采用 VST 方案却拥有 OST 的效果，可实时调节沉浸度，眼动追踪高精准度，空间位置高准确性和协调性等方面调优至人类自然舒适状态。生态方面，围绕 iOS、macOS、iPadOS 等构建底层系统，应用场景聚焦于沟通、协作、工作和娱乐，新设备在发售初期将拥有庞大的存量移植生态。Vision Pro 硬件、系统和生态打磨 8年时间，将开启空间运算新时代。

Vision Pro 提供全新用户体验，二代将持续优化“贵”和“重”的短板。Vision Pro 以完整的技术支持和产品形态开创新的生态系统建设，随着技术的成熟、生态的完善、良率的提升、供应链的稳定，二代 Vision Pro将持续优化产品“贵”和“重”的短板，加速 C 端市场渗透。我们预计Vision 系统产品的 C 端市场渗透率将超过 iPad，并不亚于 iPhone。

风险提示。产品迭代不及预期；生态建设不及预期；公司研发进度不及预期。

详见报告：

《Vision Pro，开启空间运算新时代》2023-6-20

2.3.2.1. 兆威机电（003021）：微传动系统龙头企业，AR/VR有望助力高增长

研究员：王聪、刘校

维持增持评级。考虑到下游部分领域的复苏不及预期，我们下调公司2023-2024 年 EPS 至 1.27（-0.29）/1.82（-0.46）元，新增公司 2025 年

EPS 预测为 3.77 元，参考可比公司平均估值水平，考虑未来几年 AR/VR市场的爆发性以及公司在微传动领域的龙头地位，给予公司 2024 年 50xPE，上调目标价至 91（+13.16）元，增持评级。

公司是国内微传动系统龙头企业，AR/VR 领域技术积累深厚。在 AR/VR领域，公司的微型传动系统在设备用自动调整装置中得到广泛应用，其中瞳距调节驱动可用于解决因辐辏调节冲突而引起的晕眩问题。公司具备从硬件电路设计与制造、电控软件开发、传动方案设计、模具开发制造及齿轮箱批量制造的综合能力，为客户提供一站式解决方案。目前公司在该领域拥有绝对优势，随着 AR/VR 行业的发展，公司有望迎来高增长。

汽车电子产品线持续丰富，智能家居发展迅速。汽车电子方面，公司与博世、比亚迪、长城及其他国内主要汽车客户有着多年的合作基础，目前均已取得实质性进展，公司提供的精密零件、传动系统、微型驱动产品得到了广泛的需求。智能家居方面，公司的产品在扫地机器人、智能电视、智能门锁、洗地机等应用领域均已实现批量应用。公司设计的机器人关节处的微型驱动系统，具有多级驱动机构，可以满足智能机器人关节的精度、稳定性等要求，解决舵机回程差的问题。

催化剂。AR/VR 领域开始批量供货；汽车订单超预期。

风险提示。行业竞争加剧；家居领域进展不及预期。

详见报告：

《微传动系统龙头企业，AR/VR 有望助力高增长》2023-6-16

2.3.2.2. 杰普特（688025）：VR检测需求提升，锂电和钙钛矿设备取得突破

研究员：周天乐、赵文通

维持“增持”评级，上调目标价至 67 元。公司消费电子激光设备业务进展顺利，并在钙钛矿激光划线设备和锂电激光加工设备领域实现突破，取得头部客户订单，随着亏损业务逐渐出清，整体盈利性有望持续改善，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.80/2.62（+0.05）/3.59 元，上调目标价至 67 元，维持增持评级。

激光设备批量出货叠加亏损业务出清，公司净利率逐渐改善。公司2023Q1 实现营收 2.97 亿元（YOY+6.78%），实现扣非归母净利润 0.27亿元（YOY+38.73%）。受益于亏损的切割用连续激光器业务逐渐出清以及毛利率更高的激光设备出货量提升，公司净利率环比提升 3.27pct 达10.23%。

VR/AR 产品迭代增加检测设备需求，公司有望充分受益。随着 VR/AR设备迭代，产品摄像头数量快速增长，从而增加了单条产线的摄像模组检测设备需求量，同时考虑到苹果有望在 2023 年推出 MR 设备将带来大量检测设备需求，公司作为苹果和 Meta 等头部客户的长期合作方，有望深度受益于摄像模组检测校准设备需求释放。

锂电和钙钛矿业务取得突破，获得头部客户订单。1）锂电：公司的锂电池激光加工设备和锂电用 MOPA 脉冲激光器通过了宁德时代和比亚迪等头部客户验证，已获得批量订单，将打开公司 2023 年业绩弹性。2）钙钛矿：公司取得协鑫光电百兆瓦级钙钛矿量产线激光划线设备订单，考虑到协鑫光电是少数几家铺设量产线的头部厂商，本次获单有望形成示范效应，助力公司获客。

风险提示：设备验证不及预期；进口产品降价影响公司产品销售。

详见报告：

《VR检测需求提升，锂电和钙钛矿设备取得突破——杰普特 2023年一季报点评》2023-5-7

2.3.3. 通信：AI 超算浑然一体，光互联地位显著提升

超算中心趋于一个整体，光互联重要性快速提升。Nvidia CEO 黄仁勋在大会上反复提到，未来的超算数据中心将表现的越来越像一个超级计算机，正如这次 DGX GH200 系统可以将 256 个 GPU无缝连接，使其性能等于一个超大号的 GPU。DGX GH200 里面采用了 242.4 公里的光纤，证明在高速互联领域，对光通信器件、模块的应用将大大增加，光进铜退的趋势在服务器外部的层级趋势越来越明显。

GH200 性能提升原因在存储，H100 仍为主流场景应用。集群性能的提升主要有算力本身、网络、存储三大要素。市场担忧DGX GH200对GPT3训练性能提升 2.2x，不利光模块比例提升。但算力层面，单颗 GH芯片和 H100 芯片 FP8 浮点算力没有差异。存储层面，DGX GH200 内部 GPU和 CPU的连接方式与 DGX H100 不同，其高速触达的存储容量可以大幅提升。我们观察到对于同样消耗数十 TB 内存级别的操作，存储瓶颈越明显，DGX GH200 系统表现就比 DGX H100 集群越优越。因此，传统 GPT3、GPT4 等主流大模型下，DGX H100 集群（NVLink 联网）与DGX GH200 系统没有明显差异，因为存储、网络、算力都不是瓶颈。

芯片光模块比为 1:9，比 H100 NVLink 组网更高。这个数字比 DGX H100使用 NVLink 组网下还要高 2 倍，主要的差距在于是 DGX H100 服务器内到服务器外做了 2:1 的收敛，8 个 GPU仅用了 4 个 NVSwitch 芯片，无法做到 1:1 无阻塞的传输。而 GH200 是 6 个 NVSwitch 芯片对应 8 个GPU，可以实现胖树架构，因此这个光模块比例约比256个 H100 NVLink组网方案多一倍。

详见报告：

《AI 超算浑然一体，光互联地位显著提升——DGX GH200 算力网络解析》2023-6-2

2.3.3.1. 新易盛（300502）：AI 带来边际增量，积极布局海外工厂

研究员：王彦龙、黎明聪

上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023 年 AI 需求爆发海外客户持续加单，我们预计公司有望持续受益，我们上调 2023-2025 年归母净利润至 9.81 亿（+8.27%）/12.36 亿（+14.44%）/15.02 亿，对应 EPS 为1.94/2.44/2.96 元。考虑行业平均估值，给予公司 2024 年 40x，上调目标价至 97.6 元(前值 39.82 元)，维持增持评级。

业绩均符合预期，AI 带来更多边际增量。2022 年公司实现营收 33.10 亿元，同比增长 13.83%；实现归母净利润 9.03 亿元，同比增长 36.51%，位于前次预测区间下限。单看Q4实现净利润1.41亿元，同比下滑28%，主要为管理费用和研发费用较同期大幅增加。我们观察到，自 2023 年 1月 Chatgpt 爆火以来，国内外云厂商均对算力基础设施加大投入，其中与高端 GPU配套的 200G-800G 高速光模块需求旺盛，近期已有陆续加单。我们预计公司在 AI 带来的高速光模块需求浪潮中受益。

800G 系列产品齐全，积极布局海外工厂。根据年报，公司已经研发出单波 100G/200G 的 800G 光模块，同时新推出 800G BIDI、800G LPO 和800G 低功耗产品，可以广泛应用于数据中心及 800G 以太网、云计算网络等领域。同时公司披露泰国工厂正在抓紧建设，截止至当前正在推进设备设施安装调试，预计在 2023Q2 具备量产条件。

催化剂：公司新客户获突破、800G、硅光模块上量。

风险提示：客户突破不及预期，行业需求增长不及预期。

详见报告：

《AI 带来边际增量，积极布局海外工厂——2022年报及 2023一季报点评》2023-4-27

2.3.3.2. 威胜信息（688100）：利润有质有量增长，在手订单充盈

研究员：王彦龙、谭佩雯

维持盈利预测、目标价和增持评级。维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 5.56/7.49/9.98 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.50/2.00 元。考虑到双模和网关产品的升级放量，以及海外业务发展迅速，对比同行业估值，维持目标价 38.41 元和增持评级。

Q1 业绩符合预期，利润增速亮眼，毛利率继续提升。公司 Q1 实现营收4.2 亿元，同比+12.27%，归母净利润 9118 万元，同比+40.07%。毛利率38.83%，同比+8.14 个 pct，环比+1.37 个 pct，主要来自于产品结构升级。

海外业务持续高增长，在手订单充盈。国际业务实现收入 8491 万元，同比+35.6%，总收入占比 20%。在手订单截止 3 月底结余 26.4 亿元，同比增长 43%，年初至 Q1 末新签合同 5.86 亿元，同比增长 2.33%。

稳居数字电网市场头部，向非电市场前瞻布局，同时紧握全球数字能源发展机遇。2022 年公司成为唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网公司用电信息采集招标中均有中标的企业，中标金额排名第一。同时公司积极推进城市、企业和园区的供电、水务、水利、燃气、热力、用电、充电等现代城市公共基础设施进行数字化升级。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，把握拉美、中东、非洲等新兴市场能源基础建设发展机遇。

风险提示：客户集中度高，电网新产品推进不及预期。

详见报告：

《利润有质有量增长，在手订单充盈——2023Q1 业绩点评》2023-4-25

2.3.4. 计算机：信创、数据要素和人工智能三大主线交相辉映

1、风险与机遇并存，国产软件厉兵秣马。美国科技制裁步步紧逼，大会过后各类政策不断出台，迎来行业机遇，企业端需求有望在 2023 年提升；此外，2022 年信创公司业绩受特殊因素影响严重，需求提升+控费提速下 2023 年业绩有望迎来反弹。2、数据要素发展代表国民经济的重大转型。中央首次明确数据成为五大生产要素之一，智能化时代数据要素重要性显著；此外，数据进入资产负债表从资产角度揭示了数据的经济价值，通过数据赋能经济发展；数据收集、数据确权、数据储存、数据处理、数据定价、数据交易六大方向存在投资机会。3、chatGPT 处于技术爆发前夜，存在大量潜在落地场景。

详见报告：

《信创、数据要素和人工智能三大主线交相辉映---计算机行业 2023年中期策略》2023-6-23

2.3.4.1. 淳中科技（603516）：股权激励落地，业绩高增开启

研究员：李博伦

维持目标价 25.52 元，维持“增持”评级。维持盈利预测，2023-2025 年EPS 分别为 0.78、1.27、1.91 元，维持目标价 25.52 元，维持“增持”评级。

激励计划落地。公司发布 2023 年员工持股计划及期权激励计划草案，员工持股计划预计授予股份 334.30 万股，占总股本 1.81%，股票来源为公司回购股份，回购价格为 11.97 元/股，分两期解锁。期权激励计划共计授予 324.40 万股，占总股本 1.75%，分两期解锁。

期权激励解锁价格接近市价，彰显信心。期权激励计划的行权价为 18.03元，较收盘价仅折价 10%。解锁条件以 2022 年为基数，2023 年营收增速不低于 50%，2024 年营收增速不低于 100%，2023 年利润增速不低于150%，2024 年利润增速不低于 200%。高行权价将公司员工与股东的利益绑定一致，显示出公司对于未来发展的信心。

计算机“信半军”2023 高增启航。公司是计算机行业少有的兼具信创、半导体、军工概念的标的，具有极强的稀缺性。预计 2023 年来自于军队的订单将快速增长，叠加自研芯片的落地，有望持续提升公司在特殊行业显控市场的毛利率与市占率，业绩有望迎来大幅反转。

风险提示：军工行业订单落地受阻、芯片流片失利、地缘政治风险。

详见报告：

《股权激励落地，业绩高增开启》2023-4-28

2.3.4.2. 恒生电子（600570）：全面注册制和费用控制推动 2023年利润爆发

研究员：李沐华

维持增持评级，上调目标价至 72.6 元。考虑 2022 年疫情对公司业务的影响、全面注册制带来的业务增量、公司费用控制带来的利润释放效应以及估值切换因素，调整公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.58（-0.06）/1.21（+0.21）/1.54（+0.35）元，上调目标价为 72.6（+26.78）元，对应 2023年 60 倍 PE。

全面注册制落地时间超预期，带来业务增量。根据我们的测算，按照过往科创板和创业板改造的经验，大概带来收入增量近十亿元，并且由于部分研发工作已经提前开展，以及政策性改造的标准化程度比其他业务更高，我们认为该项业务的利润率也将高于其他业务。

费用控制有利于利润释放。2022 年由于新冠疫情影响，公司降低了人员招聘数量，同时通过恒生电子往年历史数据可以看到，公司人员增长节奏与资本市场景气度高度相关，上证指数下跌超过 10%的年份下一年，公司人员增速下降到个位数（2008、2011、2018），原因是公司的收入高度依赖于下游客户的 IT 投入，市场不好影响了客户的利润，进而影响公司收入。我们认为，2022 及 2023 年的人员和费用控制将有利于公司利润释放。

公司业务的贝塔属性有利于估值中枢提升。作为证券和基金 IT 的龙头，恒生电子的业务增速与资本市场景气度有很高关联，当市场上涨时，往往公司估值中枢会有所提升。

风险提示：项目实施交付延迟，政策性限价。

详见报告：

《全面注册制和费用控制推动2023 年利润爆发》2023-2-5

2.3.5. 汽车：特斯拉产业链继续沿着机器人方向延伸

风险偏好继续提升，交易因素对板块行情影响更为明显。随着新一轮政策的逐步落地，乘用车板块的预期修复继续；短期看，市场交易重心集中在边际变化明显的特斯拉产业链及智能驾驶产业链，特斯拉产业链主要是汽车业务供应商向机器人业务供应商延伸的预期，而智能驾驶产业链主要是 AI+带来的智能驾驶进展的加速，零部件以及整车都会受益这个过程，尤其是智能驾驶推进较快的新势力。短期看，乘用车销量环比在持续改善但业绩预期不会明显上修，交易因素仍然是近期行情的主要驱动因素。

特斯拉产业链的边际变化最为明显，短期交易重心为有潜力成为特斯拉机器人供应商的零部件企业。一方面随着特斯拉墨西哥工厂的推进，按照时间节奏看新车型有望在 Q3 开启定点周期，之前拿到 Cybertruck 海外定点的供应商有望凭借海外工厂的配套优势继续收获新车型定点。另一方面，特斯拉机器人业务也在继续推进，有望为零部件公司带来新的业绩增量，选择的标准主要有两个，一是特斯拉汽车业务的主要供应商，二是相关产品在人形机器人上有所应用。

智能驾驶产业链迎来价值重估，部分整车企业更为受益。随着 AI 在智能驾驶领域的应用，相关功能的训练有望提速，在不断迭代下体验更好的智能驾驶应用将加速落地。一方面这将带动相关零部件需求的快速增长，另一方面有助于整车企业的价值重估，尤其是在特斯拉引领下，具备先发优势的新势力整车企业有望迎来新一轮价值重估。

详见报告：

《特斯拉产业链继续沿着机器人方向延伸——汽车行业周报》2023-7-2

2.3.5.1. 双环传动（002472）：Q2 预告符合预期，机器人、新能源双成长

研究员：吴晓飞、管正月

维持增持评级，维持目标价 40.15 元。维持公司 2023-2025 年 EPS 预测为 0.97/1.31/1.82 元，考虑公司新能源和机器人业务双成长，维持目标价40.15 元，对应 2023 年 41 倍 PE。

Q2 及中报业绩预告符合预期。公司预告 2023H1 实现归母净利 3.5-3.7亿元，同增 39.5%-47.5%，扣非归母净利 3.2 亿元-3.4 亿元，同增39.1%-47.7%。根据预告拆分，预计公司 Q2 归母净利 1.8-2.0 亿元，同增 35.6%-50.8%，环增 5%-16.4%，Q2 业绩符合预期。公司业绩增长主要是机器人减速器、重卡 AMT、新能源汽车齿轮拉动收入增长以及内部降本增效、自主创新等不断提升盈利能力。

三多乐收购顺利推进，股权绑定管理团队。公司子公司环驱科技通过下属子公司收购越南三多乐 100%股权，转让对价 2503 万元，同时环驱科技引入智恒盛、嘉兴环乐（三多乐管理团队的持股平台）进行增资扩股，增资后公司持有环驱科技的股权比例将由原 73.3%变更为 55.0%。三多乐收购工作顺利完成，股权深度绑定原有团队，为公司拓展民生齿轮等

新兴领域和海外市场奠定良好基石。

新能源和机器人双驱动，全球化加速。公司的 RV、谐波、行星等产品验证了其在机器人减速器中的技术实力，面对新兴需求，公司各类开发项目稳步推进，有望不断拓宽能力边界。新能源业务如期释放中，海外市场稳扎稳打，龙头地位不断展现，收入和盈利持续兑现。

风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

详见报告：

《Q2 预告符合预期，机器人、新能源双成长——双环传动 2023年中报业绩预告点评》2023-6-30

2.3.5.2. 嵘泰股份（605133）：把握新能源和一体化，轻量化龙头再成长

研究员：吴晓飞、管正月

首次覆盖给予增持评级，目标价 36.73 元。公司新产品和新客户放量，预计 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.03/1.55 /2.06 元，综合 PE/PB 估值，给予目标价 36.73 元，对应 2023 年 36 倍 PE，给予增持评级。

把握新能源机遇，转向龙头产品不断拓展，单车价值量从 100 元左右提升至 1000 元以上。公司是国内汽车压铸领先企业，转向系统压铸零部件隐形冠军，国内市场份额超 20%，国产替代、全球化下，转向业务订单饱满，提供扎实的业务基石。2021 年开始公司把握新能源市场爆发的机遇，产品从转向系统向新能源三电、结构件、储能等延伸，单车价值量从 100 元左右提升至 1000 元以上，随着中大件的布局，潜在单车价值量有望进一步提升到大几千元。

新能源头部主机厂不断突破，客户从国际 Tier1 向整车厂延伸，全球化布局加速新客户、新订单拓展。公司新能源产品拓展顺利，2021-2023年陆续定点多家头部新能源主机厂，客户群体从国际 Tier 1 向主机厂拓展。公司全球化布局领先，2016 年在墨西哥设厂，2019 年实现盈利，2021-2022 年通过 IPO 和可转债募资进一步扩张海外产能，全球化布局加速公司新客户、新订单拓展，打开成长新空间。

积极布局一体化压铸，把握蓝海市场机遇。公司积极布局中大型压铸设备，并完成了高性能材料的应用研究，2022 年采购 3 台力劲 9000T 压铸单元，其中第 1 台预计 2Q23 进厂安装，期待公司一体化产品与客户突破，把握铝合金压铸市场新蓝海。

风险提示：新项目拓展不及预期，原材料价格波动风险，新能源汽车市场不及预期。

详见报告：

《把握新能源和一体化，轻量化龙头再成长——嵘泰股份首次覆盖》

2023-5-18

2.3.6. 军工：长期趋势向好

1）基于当前国内外形势，军工板块长期趋势向好。2027 年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。2）参照以往经验，预计十四五规划将循序渐进落地，2023 年板块利润表与现金流量表或持续改善。

详见报告：

《中美外长举行会谈，北约举行史上最大规模空演》2023-6-23

2.3.6.1. 中航沈飞（600760）：业绩超预期，净利率创新高，军机龙头高速增长

研究员：彭磊、杨天昊

维持目标价 101.23 元，维持增持。公司受益于十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放，叠加公司不断推进提质增效，盈利能力持续改善，业绩有望保持高速增长，我们维持 2023-2025 年 EPS 1.59/2.14/2.82 元，给予公司 2023 年 63.67倍 PE，维持目标价 101.23 元，维持“增持”评级。

业绩超预期，扣非净利率创新高，加大研发投入。公司 2023Q1 实现营收 91.75 亿元（+17.03%），归母净利润 6.42 亿元（+25.57%），扣非归母净利润 6.38 亿元（+36.98%），业绩超预期；扣非净利润率 6.95%（+0.99pp）创历史新高，并高于 2022 年全年的扣非净利润率 5.26%，公司推进提质增效等多向举措效果显著，盈利能力大幅提升；研发费用 1.50 亿元（+186.73%），公司加速突破升级“新一代技术”，技术研发、管理、应用全链条持续优质发展，大力助推先进型号研制。

盈利能力持续改善，业绩有望保持高速增长。1）我国较美国军机数量及代际的显著差距有望驱动战斗机行业持续较快增长；2）公司是我国战斗机龙头，未来将致力于实现“研、造、修”一体化发展；2022 年公司收购吉航拓展维修业务，增资扬州院提升设计研发能力；3）伴随着业务拓展、产品量价提升及管理水平改善，公司盈利能力有望持续改善，业绩有望保持高速增长。

催化剂：新装备加速发展、研发能力持续提升、维修能力显著补强。

风险提示：新型号放量速度不及预期，维修等新业务进展不及预期。

详见报告：

《业绩超预期，净利率创新高，军机龙头高速增长——中航沈飞 2023
年一季报点评》2023-5-4

2.3.7. 医药：强劲复苏，创新向上

2023 年走出政策和疫情双重影响，强劲复苏。预计下半年国内医疗市场复苏强劲，考虑基数效应，非新冠品类 Q2、Q4 同比增速相对较高；更长的时间维度看，2019-2022年叠加了集采等政策和新冠疫情双重影响，2023 年全年均为恢复性增长。基数效应逐步填平后，需考虑增速的均值回归，即回归自身景气度趋势。2023H2-2024H1 疫情带来的增速走向均值回归，政策影响从预期走向持续验证，创新资产经历了数年培育开始分化，上半年小β走势差异很大，下半年子行业小β行情进一步走向个股α行情。预期和估值均已出清。当前大部分子行业估值已从 2021 年前的 PEG＞2 回归至 PEG≈1，原因是市场风险偏好下降和对此前偏乐观预期的下修。估值泡沫基本出清+预期回归，为后续个股散点化行情创造较好基础。A股推荐组合：聚焦估值合理、经营验证性高的个股。

详见报告：

《强劲复苏，创新向上---国泰君安医药行业 2023 中期投资策略》2023-6-27

2.3.7.1. 恒瑞医药（600276）：业绩恢复正增长，经营拐点确认

研究员：丁丹

维持“增持”评级。22 年实现营收 212.75 亿元，同比下降 17.87%；扣非归母净利润 34.10 亿元，同比下降 18.83%。23Q1 收入 54.92 亿元，同比增长 0.25%；扣非归母净利润 12.20 亿元，同比增长 3.40%。经营边际改善确认，符合预期。考虑到疫情的影响，下调 23 年 EPS 预测至 0.75（-0.02），维持 24 年 EPS 预测为 0.91 元，预计 25 年 EPS 为 1.10 元。参考可比公司估值，给予 23 年目标估值 PE 75X，上调目标价至 56.25（+10.05）元，维持增持评级。

业绩增速有望加速。受益于仿制药集采出清、疫情缓和、新药放量及销售调整接近尾声等因素，预计季度业绩同比增速有望持续改善：1）第 5、7 批集采影响基本消除，后续集采涉及品种少，仿制药业务有望企稳；2）新药有望持续放量。伴随着达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利获批，多个重磅药处放量期；3）销售调整基本结束。虽然 22H2 销售收入下滑明显，但销售人员数量仅减少约 500 人，较 22H1 2300 余人的调整明显减少。

高研发投入为未来发展做好铺垫。22 年研发投入达到 63.46 亿元，同比增长2.29%，占收入比重达29.83%。公司于23年 AACR 公布SHR-A1811（HER2）与 SHR-A1921(Trop2) 的临床试验数据，验证 ADC 平台成药性。非肿瘤领域研发持续推进，其中诺利糖肽（GLP-1RA）、HR20031(DPPIV/SGLT2/二甲双胍)等潜力药物的关键适应症进入临床 3 期。

催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；研发国际化超预期。

风险提示：疫情反复；集采及续约降价超预期；新药研发的不确定性。

详见报告：

《业绩恢复正增长，经营拐点确认——恒瑞医药 2022 年报及 2023年一

季报点评》2023-4-23

2.3.7.2. 金域医学（603882）：应收账款持续下降，常规诊断加速恢复

研究员：丁丹、赵峻峰

维持增持评级。考虑新冠检测需求变化和应收账款减值准备，下调2023\~2024 年 EPS 预测至 2.15/3.63 元（原为 7.13/7.98 元），预测 2025年 EPS 5.02 元，参考可比公司估值，给予 2023年 PE 45 X，上调目标价至 104.85 元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司 2022 年实现收入 154.76 亿元（+29.58%），归母净利润 27.53 亿元（+24.02%），扣非归母净利润 27.05 亿元（+23.58%），应收账款 70.3 亿元（Q3 74.3 亿元），计提坏账准备 2.6 亿元，经营性净现金流 19.5 亿元（-6.7%）；23Q1 实现收入 21.18 亿元（-50.19%），归母净利润 1.50 亿元（-82.40%），扣非归母净利润 1.41 亿元（-83.20%），主要受新冠检测减少影响，应收账款持续下降至 65.9 亿元，计提坏账准备1.5 亿元拖累表观净利润，经营性净现金流 2.2 亿元（+143%），业绩符合预期。

常规检验业务高质量增长。预计22年常规业务收入约78.8亿元（+10.1%），23Q1 常规业务收入 21.2 亿元（+16.3%），常规检验 19.9 亿元（+19.5%）。22 年高端平台业务占比达 52.07%（+1.62pct），客户结构不断优化，三级医院收入占比（常规）达 38.40%（+2.54pct）。22 年新开发项目 614项（累计 3600+项），近三年新开发项目 22 年收入 3.70 亿元。

产学研深度融合，数字化转型顺利推进。公司累计加入国家级联盟平台24 个，参与合作共建 740 家；持续加大研发投入，合作 170 余家机构产学研深度融合，多元生态平台加速成型，数字化转型顺利推进。

风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。

详见报告：

《应收账款持续下降，常规诊断加速恢复——2022年报&2023年一季报点评》2023-4-26

2.3.8. 交运：新制裁落地，成品油运贸易重构或加速

近日对俄第 11 轮制裁通过，油运贸易重构将深化。2023 年 6 月 23 日，欧盟正式通过对俄第 11 轮制裁。具体措施涉及对帮助俄罗斯规避贸易限制的“第三方”进行惩罚，旨在加强打击目前存在的俄油继续流入欧洲的逃避制裁行为。我们预计对俄制裁将持续，逆全球化将成为长期趋势，全球油运贸易重构有望继续深化，且持续性有望超市场预期。

港口进一步限制俄油入欧，欧洲原油管道进口将缩减。根据欧盟委员会发布的新闻稿，欧盟将从贸易、运输、能源等方面加强对俄制裁。目前已公布的细则中提出欧盟将：1）禁止所有疑似通过过驳运输试图逃避俄油进口禁令和 G7 价格上限的船舶靠港；2）禁止所有通过篡改或关闭导航系统来逃避俄油进口禁令和 G7 价格上限的船舶靠港；3）结束德国和波兰通过管道进口俄罗斯原油的可能性。我们认为，制裁不单将从港口环节进一步限制俄成品油通过转口贸易等方式流入欧洲，并进一步限制了未来俄原油通过管道流入欧洲的可能。

成品油贸易重构或加速，原油贸易重构将深化。对俄成品油制裁自 2 月5 日制裁执行后，虽淡季成品油运价中枢创记录，但成品油贸易重构显著慢于预期。从 Kpler 的高频数据看，过去数月欧洲成品油跨区域贸易同比仍有提升，但环比提升速度缓慢，背后是低价俄油仍通过多次贸易或过驳方式持续流入欧洲。对俄第 11 轮制裁将重点打击逃避行为，制裁严格执行将有望促使欧洲再加大自亚太等长航距进口，进而推动成品油运航距拉长，海运总需求增加。此外，若俄成品油出口缩减，或将转而继续增加原油出口。叠加新制裁将继续缩减俄原油至欧洲出口，原油贸易重构亦将继续深化。

油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，维持“增持”评级。国君交运 2022 年首次提出油运超级牛市期权。过去一年油运大逻辑已初步演绎，未来两年供需料将继续改善。当下传统淡季叠加短期扰动，运价中枢仍处历史高位。第 11 轮对俄制裁将深化全球油运贸易重构，且各国港口监管趋严将有望加速老旧油轮出清。考虑炼厂检修季结束，下半年油运市场供需改善确定，油运景气破晓在望。超级牛市期权仍存，资本市场预期已回落低位，提示投资风险收益比再具有吸引力。

详见报告：

《新制裁落地，成品油运贸易重构或加速——欧盟对俄第 11 轮制裁点评》2023-6-26

2.3.8.1. 中远海能（600026）：油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市

研究员：岳鑫

重申增持。中远海能 22Q4 盈利超我们与市场预期，初步展现油运盈利弹性。逆全球化下，全球油运贸易重构将提供油运“超级牛市”期权。考虑计提递延所得税费影响，维持 2022-2024 年净利预测 13.6/38/59 亿元，维持目标价 23.78 元。

2022Q4 业绩超预期，盈利弹性初现。公司公告预计 2022 年全年实现归母净利 12.8-15.8 亿元，其中 Q4 单季净利 6.4-9.4 亿元，充分享受 9-11月油运市场超预期运价上行，初步展现盈利弹性。若剔除递延所得税费用 6.5 亿元影响，估算 Q4 主业盈利超我们与市场预期。

短期运价波动未改油运超级牛市期权。12 月 VLCC 运价大幅回落，源于：1）对俄制裁导致短期俄油出口超预期缩减；2）中国疫情防控政策调整引发贸易商缩减短期原油进口。近期市场处于传统淡季，运价逐步企稳，且市场预期逐步回归理性。高频数据观察俄油出口已在逐步恢复，且2023 年中国疫后复苏确定，预计未来数月油运贸易将恢复，航距拉长效应继续体现，运价回升将催化市场预期。

中远海能超级牛市下盈利弹性充足。中远海能拥有全球第一大油轮船队，且油轮资产配置与全球油运市场极为接近，油运盈利弹性充足，类似“全球油运 ETF”。逆全球化成为长期趋势，全球油运贸易重构将提供油运难得的可持续的“需求意外”，且未来两年船台趋于饱和提供“供给瓶颈”，建议关注“油运超级牛市”。

风险提示。环保新政实施不及预期，经济衰退，疫情反复，安全事故

详见报告：

《油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市——中远海能业绩预告点评》2023-2-3

2.3.9. 农业：旺季价格仍弱，产能去化按下加速度

生猪：猪价下跌，行业产能持续去化。

上周猪价和体重继续下跌。根据涌益咨询数据，上周生猪价格为 14.35元/kg（上上周 14.42 元/kg）；出栏均重继续下降，上周生猪出栏均重在121.01 公斤（上上周 121.11 公斤）。

旺季价格仍弱，产能去化有望加快。上周为端午节前备货期，从屠宰量上升、冻库出库情况来看，节日对消费有所提振。另一方面我们看到周度价格仍然环比下降，价格低于养户预期，从体重来看，养殖户加速出栏，体重继续环比下降，仔猪价格继续下降至成本线附近。我们认为端午节旺季价格较弱，养殖情绪持续低迷，产能去化进入加速阶段。

黄鸡：去库存接近尾声，供应断档推升鸡价

父母代存栏持续位于低位，黄鸡价格有望高位维持。行业父母代鸡存栏位于低位，当前样本企业在产父母代存栏位于 1368 万套的低位水平，仅比 2021 年 10 月底（本轮周期最低存栏）1329 万套高 3%，相较 2022年存栏平均水平低 3%。补栏积极性方面，补栏积极性弱，行业补栏仍处低位，长期看黄鸡价格有望高位维持。

详见报告：

《旺季价格仍弱，产能去化按下加速度》2023-6-18

2.3.9.1. 巨星农牧（603477）：头均盈利具有优势，公司扩张动力十足

研究员：钟凯锋、沈嘉妍

维持“增持”。维持公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 0.77/3.69/5.01 元，维持目标价为 35.10 元，维持增持评级。

事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 25.16亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润-0.97亿元，同比增长-147.78%；其中单三季度实现营收 9.90 亿元，同比增长 57.29%，实现归母净利润1.67 亿元。

公司业绩符合预期，头均盈利仍处于行业前列；2022Q3 公司实现归母净利润-0.97 亿元，单三季度实现盈利 1.67 亿元，主要由于三季度猪价持续大幅上涨；2022 年三季度公司出栏生猪约 37 万头，其中销售肉猪约 22 万头，前三季度共出栏生猪 105 万头，已超过去年全年出栏数；三季度公司完全成本约为 16.8 元/kg，头均盈利在 660 元/头左右，公司成本及盈利水平处于行业优势。

猪价持续上涨，公司扩张动力十足；目前公司能繁母猪存栏约 9.7 万头，后备母猪约 5.5 万头，年底目标母猪超过 12 万头，并且公司各项核心生产指标出均有改善，2022/2023 年出栏有望达到 150/300 万头；其次，公司猪场建设稳步推进，截至三季报，公司固定资产 17.8 亿元（同比+13%）、生产性生物资产3.93亿元（同比+56%）、在建工程10.8亿元（同比+52%）；同时公司种猪资源优势明显，养殖技术及管理水平持续改善，未来扩张望超预期。

风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

详见报告：

《头均盈利具有优势，公司扩张动力十足》2022-11-2

2.3.10. 食品饮料：弱复苏，强分化

白酒：高端+地产酒韧性强，次高端恢复略慢

我们判断 2023 年消费先以消费场景回补为主、后以需求扩张为主，从而形成强量弱价的情况，从此前价格驱动到目前量的竞争，行业头部化趋势加速；经济复苏相对偏弱，消费力恢复仍需一个过程，未来批价上行时间点推迟，斜率放缓。下半年中秋、国庆等节日将是重要验证期，随着旺季来临以及潜在宏观稳经济政策逐步落地，下半年随着经济动能与消费力将逐步恢复，消费信心与市场情绪有望提振。

啤酒：三周期共振，迎来超级大年

啤酒受益场景恢复，动销保持较快，中期成本下降，长期结构升级，毛销差有望显著改善、驱动业绩拐点向上，确定性凸显。

大众品：边际改善，首选低估值、中期布局成长

大众品逐步改善、成本下降陆续体现，毛销差有望扩大，首选低估值标的；成长性赛道主要聚焦于餐饮供应链，渗透率提升+产品创新，持续成长可期。

详见报告：

《弱复苏，强分化---食品饮料行业 2023 年中期策略》2023-6-27

2.3.10.1. 青岛啤酒（600600）：升级扩产盈利强，百廿品牌新辉煌

研究员：訾猛、姚世佳

投资建议：维持 2023-25 年盈利预测 EPS 至 3.38、3.96、4.42 元，目前股价对应 2023 年 PE 34X，维持目标价 140 元，维持“增持”评级。

产品组合升级，战略新品推出：业绩交流会上，公司提出 1）产品组合延展为 1+1+1+N，即经典、纯生、白啤、新特产品，白啤被提到战略高度，品类空间大；2）经典占比的提升为结构升级的核心，对标山东结构比例。2）原浆（7 天）、纯生（21 天）两大高端新品。4）低档中只保留崂山品牌，未来存在很大迭代空间。其中，大经典的吨利预计可实现 1300 元。

产能扩张规划，支撑五年目标：1）新扩产能五厂（新特及高端产线）100 万吨，其中第一期 60 万千升。2）二厂（纯生及 1903 产线）工厂由 70 万吨的产能扩建成 100 万吨单体的存储最大的工厂。3）三厂（麦芽厂）扩建到 25 万吨。预计长期产能规划经典将达 300 万千升，纯生100 万千升，白啤 50 万千升，原浆 10-20 万千升。

区域利润改善，成本压力缓解：沿江市场包括江苏、上海等地 2022 年已实现了盈利。沿黄市场利润有望提速，河北、陕西均依然有利润提升空间。沿海市场长江以南利润不再下降。根据业绩交流会，我们预计 2023年全年成本压力小于 1Q23，并对未来成本趋势表示乐观。公司未来依然将注重费效比提升，数字化智能推动运营效率提升和成本降低、供应链系统效率提升。预计费率将保持稳定。

风险提示：竞争态势加剧，原料价格波动。

详见报告：

《升级扩产盈利强，百廿品牌新辉煌——2022年及 1Q23 业绩交流会更新》2023-4-27

2.3.11. 社服零售：拥抱理性消费时代，把握国资价值重估

平价消费将是中长期趋势。参考美日经验，平价与理性消费将是未来重要的消费趋势。消费特征将体现为：必选消费追求性价比省钱，但在可选品类和服务上升级；愿意为提升效率节省时间付费，节省的时间都用于休闲娱乐和放松。企业在宏观放缓的最开始选择扩张份额，这导致消费品的供给增加和去库存需求；中长期更多企业选择了高端化、业务多元化的策略。

储蓄型消费黄金珠宝、平价零售、性价比餐饮崛起。近期性价比渠道和品牌景气度明显更高：黄金珠宝受益金价上涨催化，但也具备“储蓄式消费，保值型悦己”特征，为稀缺高景气度赛道；性价比餐厅和景区目的地同样受益驱动一季度业绩高增长，短期竞争加剧平价渠道与性价比品牌崛起，拼多多逆市高增长且利润加速释放，电商平台均开始争夺低价心智。中国多数消费企业此前受益消费升级红利，未来龙头争夺下沉市场，平价品牌进军一线城市。

国企改革加速，价值有望重估：社服零售板块既有完全市场化竞争，也有牌照/资源垄断型赛道，因此央企和国企较多。从盈利能力和运营效率看国资仍有提升空间，但部分完全竞争性领域国企资源、品牌优势明显；近期国资委对标世界一流、激励改善、央企国企并购等催化不断；板块国企改革核心逻辑：国资对标世界一流目标驱动的内生拓店/销售/营收加速扩张（如珠宝、酒店、人服）；央企国企外延并购预期跃迁式增长；激励机制改善/效率改善，带来的业绩释放。

风险提示：复苏力度和持续性不及预期、大幅提价后供给增加行业供需再次恶化风险、部分行业政策推出的时间和力度不及预期风向。

详见报告：

《拥抱理性消费时代，把握国资价值重估---社服零售行业 2023 年中期投资策略》2023-6-27

2.3.11.1. 广州酒家（603043）：蛰伏三年春光已至，老字号改革大有可为

研究员：刘越男、陈京

投资建议：维持增持评级。公司国企改革背景下将开启全国扩张，综合考虑月饼大年与复产复工链温和复苏，维持 2023、上调 2024、2025 年EPS 预测至 1.41/1.72（+5%）/2.06（+12%）元，维持 2023 年目标价 42元。

天时地利人和，广酒开启新一轮国改。①公司实控人广州市国资委提出将对标世界一流企业建设。②2022 年初公司高管团队变更，新管理层上任后遇疫情省外扩张节奏受影响，现负面因素逐步消除，有望开始新一轮机制改革。

从广州走向全国。①2020-21 年餐饮门店关停较多空出优质点位，且租金下降；陶陶居品牌和广酒互补，增强渗透能力。预计广酒每年扩张 2-3家，陶陶居更快，2023 年筹备上海同时布局省外优势地区；②速冻产品主打粤式包点，错位竞争；湘潭二期预计 2023 年底试产，渠道拓展推进。③月饼在深圳等地仍有做深的空间，在全国接受度高。

速冻、预制菜高成长赛道。①我国人均消费速冻食品量仅 11kg/年，与日本（23kg/年）和美国（84kg/年）仍有差距。②目前国内预制菜餐饮端渗透率仅 10-15%，美日 60%以上，预制菜 B端和 C 端份额约 8:2，而日本该比重约 5:5。③月饼行业整体稳健。

风险提示：食品安全风险；市场经营风险。

详见报告：

《蛰伏三年春光已至，老字号改革大有可为》2023-5-25

2.3.11.2. 菜百股份（605599）：直营模式老字号，黄金弹性首选

研究员：刘越男、宋小寒

首次覆盖，给予增持评级。我们预测公司 2023-2025 年营收分别为141.5/159.4/179.7 亿元，增速分别为 28.8%/12.6%/12.7%；EPS 分别为0.82/0.92/1.00 元，同比增长 38.8%/12.3%/9.0%；参考同行业可比公司估值及 FCFF 估值，给予目标价 14.8 元，首次覆盖，给予增持评级。

北京市西城区国资委实际控股，员工持股激发国企活力。西城区国资委通过金融街资本运营及金正公司持股 24.57%，为公司实际控制人。公司员工持股经历三大阶段，2019 年职工持股会将其持有的 13.25%股份，还原登记为职工持股会的全体会员直接持有。截至 2023Q1，董事长持股比例为 3.21%；总经理持股数持股比例为 2.06%。

京城黄金第一家，全直营模式展现高利润弹性。从销售额角度，假如金价持续上涨，消费者对金价预期乐观，黄金市场呈现量价齐升特点。从毛利率角度：1）相较于黄金首饰，投资性黄金毛利率受金价波动影响更大；2）比较金价对毛利率的影响程度，我们发现直营模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式。菜百为全直营模式，且贵金属投资产品营收占比较高，金价稳步上行时投资需求提振销售，且毛利率展现较好向上弹性。

立足北京加密京津冀，全域营销提升品牌知名度。菜百通过直营模式进行门店扩张，截至 2023Q1 门店数量达到 70 家，其中北京总店营收占比过半。公司渠道扩张步伐为先加密北京市场，而后加密京津冀市场，再到异地扩张。同时发力线上电商，积极推进线上直播业务与私域运营，强化营销，扩大品牌影响力。

风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

详见报告：

《直营模式老字号，黄金弹性首选——菜百股份首次覆盖报告》2023-6-13

2.3.12. 公用事业：高温来袭，电力供需再迎挑战

高温来袭，电力供需再迎挑战。中国气象局统计，6 月以来（截至 22 日），全国 46 个国家气象站最高温突破历史极值；华北、华南中西部等地持续高温，华北地区 35℃以上高温天数 6.4 天，较常年偏多 3.1 天，其中北京 7.9 天，为 1961 年以来历史同期最多。2022 年我国火电/核电/常规水电/抽水蓄能/新型储能新增装机为 0.45/0.02/0.15/0.09/0.07 亿千瓦。考虑出力受阻系数及合理备用率后，我们测算新增可控装机容量 0.64 亿千瓦，低于中电联预测 2023E 全国新增最高用电负荷增长 0.8\~1.0 亿千瓦（同比+6.2%\~7.8%）区间下限。我们认为，可控装机增长有限叠加高温因素，2023 年迎峰度夏期间电力整体供需较 2022 年或将进一步趋紧。

迎峰度夏高温催化，行业政策或迎重要时间窗口。受高温等因素影响，我们预计部分区域负荷增速或远超全国整体水平（以北京为例，国网北京公司统计，截至 6 月 23 日，近期北京电网负荷同比增长约 30%，其中空调等降温负荷占总负荷 35%），部分区域高峰期电力供需挑战可能更大。中电联预计，2023 年迎峰度夏期间南方、华东、华中区域电力供需形势偏紧，存在电力缺口。当前迎峰度夏期间高温持续催化，区域电力供需偏紧更加显著，政策有望推动出台容量电价等机制，激励火电投资以及推动火电向调节型电源转型，保障电力供应安全，行业政策或迎来重要时间窗口。（详见 2023年 6 月报告《宽电量紧电力，迎峰度夏再迎催化—电力专题系列报告（九）》）。

投资建议：维持 “增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。

详见报告：

《高温来袭，电力供需再迎挑战 — — 公用事业行业周报（2023.6.19-2023.6.23）》2023-6-26

2.3.12.1. 华电国际电力股份（1071）：火电龙头，价值常青

研究员：于鸿光、陈卓鸣、孙辉贤

首次覆盖，给予“增持”评级：公司以火电引领传统能源发展，经营景气度上行，盈利改善明确、弹性充足，远期稳定性有望强化，预计公司23\~25 年归属普通股股东 EPS 0.52/0.61/0.65 元，参考可比公司估值，给予目标价 5.30 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

做优传统能源，共铸公司价值。公司系华电集团常规能源整合平台，以火电业务为主体。市场认为公司发展火电为主的传统能源，盈利周期性明显，股息价值难以兑现。我们认为，公司火电主业当前景气度向上，公司承担集团火电、水电、抽水蓄能等业务发展，长期盈利稳定性提升趋势明确，高股息价值凸显。

与众不同的信息与逻辑：1）公司短期盈利改善明确、弹性充足，股息价值加快释放：公司火电业务受益于煤价下行，我们测算在假设基准条件下，公司采购现货煤价格每下降 50 元/吨，公司 2023E 归母净利润提升约 12%；公司长协煤兑现率仍有提升空间，有望带动综合煤价下行。此外公司参股新能源投资收益提升，进一步强化盈利增长。2）火电远期盈利波动有望弱化，夯实长期分红基础：能源转型背景下，火电向调节支撑电源转型，政策或将加快推进容量电价等机制建立，火电长期盈利稳定性有望强化。3）公司具备维持高分红条件及意愿：公司在集团内定位明晰，作为传统能源开发运营主体，当前自身资本开支边际趋缓、现金流充裕，为助力集团顺利实现能源转型发展目标，公司有望维持高

比例分红政策，长期股息价值凸显。

催化剂：公司电煤长协履约率提升，现货煤价快速下降；容量电价机制落地，优化火电盈利模式，提升公司火电经营稳定性；无风险利率持续下行。

风险提示：电价低于预期，煤价上涨超预期，参股新能源业绩不及预期，资产减值风险，政策推进容量电价机制不及预期等。

详见报告：

《火电龙头，价值常青---华电国际电力股份首次覆盖报告》2023-5-31

2.3.12.2. 云南能投（002053）：聚焦新能源主业，业绩成长可期

研究员：于鸿光、孙辉贤、陈卓鸣

维持“增持”评级：维持 2023\~2025 年 EPS 0.54/0.99/1.12 元，维持目标价 16.52 元，维持“增持”评级。

事件：公司收到控股股东能投集团发来的《关于避免同业竞争的承诺

函》，能投集团所从事的水力、火力、垃圾发电业务与上市公司新能源发电业务已不存在实质性竞争，原承诺中水力、火力、垃圾发电业务相关内容无需履行。

控股股东承诺变更，上市公司聚焦新能源主业。我们认为：1）公司新能源发电业务与集团非新能源发电业务在电力销售、价格方面均已不存在实际竞争关系，预计本次集团承诺变更对上市公司新能源发电业务影响程度有限；2）新能源发电业务与水力、火力、垃圾发电等业务商业模式存在一定差异，我们认为本次集团承诺变更有助于上市公司聚焦新能源发电主业。此外，公司已与控股股东能投集团及其全资子公司绿能集团签署《代为培育框架协议》，我们认为代为培育方式在解决公司新能源业务同业竞争问题的同时，亦有望帮助能投集团内各主体相互协作，合力抢抓云南省新能源市场高速发展机遇。

新能源装机逐步兑现，全年业绩加速成长。截至 2023 年 6 月公司投产风电装机 70 万千瓦，较 2022 年末+34.1%。公司提出 2023 年底力争新能源总装机突破 200 万千瓦，我们预计 2H23 公司新能源投产装机即将进入加速期，公司业绩亦有望随新能源项目投产加速增长。

风险提示：电价低于预期，新能源装机低于预期等。

详见报告：

《聚焦新能源主业，业绩成长可期---云南能投控股股东拟变更同业竞争承诺公告点评》2023-6-18

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

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评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

评级	说明
股票投资评级	增持	相对沪深 300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深 300 指数持平
	减持	明显弱于沪深 300 指数

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反击成长先

---国君策略2023年 7月金股组合

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目录

1. 国君策略 2023年 7月金股组合

2. 观点汇总

2.1. 策略观点：底部成长先，切换在秋季

2.2. 宏观观点：重视分母的力量

2.3. 行业及公司观点：

2.3.1. 机械：PET铜箔产业端催化频发，人形机器人热度持续

2.3.1.1. 东威科技（688700）：业绩符合预期，新能源设备推动营收增长

详见报告：

2.3.1.2. 迈为股份（300751）：HJT 平价临界点渐行渐近，设备龙头整装待发

2.3.2. 电子：Vision Pro，开启空间运算新时代

详见报告：

2.3.2.1. 兆威机电（003021）：微传动系统龙头企业，AR/VR有望助力高增长

2.3.2.2. 杰普特（688025）：VR检测需求提升，锂电和钙钛矿设备取得突破

详见报告：

2.3.3. 通信：AI 超算浑然一体，光互联地位显著提升

2.3.3.1. 新易盛（300502）：AI 带来边际增量，积极布局海外工厂

2.3.3.2. 威胜信息（688100）：利润有质有量增长，在手订单充盈

2.3.4. 计算机：信创、数据要素和人工智能 三大主线交相辉映

2.3.4.1. 淳中科技（603516）：股权激励落地，业绩高增开启

2.3.4.2. 恒生电子（600570）：全面注册制和费用控制推动 2023年利润爆发

2.3.5. 汽车：特斯拉产业链继续沿着机器人方向延伸

详见报告：

2.3.5.1. 双环传动（002472）：Q2 预告符合预期，机器人、新能源双成长

详见报告：

2.3.5.2. 嵘泰股份（605133）：把握新能源和一体化，轻量化龙头再成长

2.3.6. 军工：长期趋势向好

2.3.6.1. 中航沈飞（600760）：业绩超预期，净利率创新高，军机龙头高速增长

2.3.7. 医药：强劲复苏，创新向上

2.3.7.1. 恒瑞医药（600276）：业绩恢复正增长，经营拐点确认

2.3.7.2. 金域医学（603882）：应收账款持续下降，常规诊断加速恢复

详见报告：

2.3.8. 交运：新制裁落地，成品油运贸易重构或加速

2.3.8.1. 中远海能（600026）：油运盈利弹性初现，战略布局超级牛市

2.3.9. 农业：旺季价格仍弱，产能去化按下加速度

2.3.9.1. 巨星农牧（603477）：头均盈利具有优势，公司扩张动力十足

2.3.10. 食品饮料：弱复苏，强分化

2.3.10.1. 青岛啤酒（600600）：升级扩产盈利强，百廿品牌新辉煌

2.3.11. 社服零售：拥抱理性消费时代，把握国资价值重估

详见报告：

2.3.11.1. 广州酒家（603043）：蛰伏三年春光已至，老字号改革大有可为

2.3.11.2. 菜百股份（605599）：直营模式老字号，黄金弹性首选

2.3.12. 公用事业：高温来袭，电力供需再迎挑战

2.3.12.1. 华电国际电力股份（1071）：火电龙头，价值常青

详见报告：

2.3.12.2. 云南能投（002053）：聚焦新能源主业，业绩成长可期

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2.3.4. 计算机：信创、数据要素和人工智能三大主线交相辉映

国君策略2023年7月金股组合：反击成长先-20230703-国泰君安-27页