nInfo] [Table_Title] 2023.06.01

成长中的确定性

---国君策略2023年 6月金股组合

本报告导读：经济预期下修趋于一致，政策发力预期的差异拉大。策略上防守反击，科创为先，次新为辅；选股上既要成长性，也要确定性。

摘要：

ble_Summary]6 月金股组合：1、电子：中微公司/兆威机电；2、通信：新易盛/中国移动；3、计算机：淳中科技/容知日新；4、传媒：恺英网络/百纳千成；5、中小盘：杰普特/华特气体；6、机械：东威科技/纽威股份；7、汽车：多利科技/嵘泰股份；8、医药：恒瑞医药/华润三九；9、社服零售：广州酒家/老凤祥；10、公用事业：内蒙华电/国电电力。

做好“防守反击”。当前市场债券、商品和汇率等多项资产价格已逼近 2022 年 10 月低点，沪深 300 非金融股债收益差已降至均值-2 倍标准差附近，表明市场对经济悲观预期的计入已相对充分，我们独有的择时模型也显示市场风险偏好已接近 2019-2021 年震荡行情的低点。投资者对经济预期的平均差异已不大，而对政策发力与否预期的差异在拉大，这意味着：1）市场快速杀跌或近尾声，调整降速，震荡整理，以时间换空间；2）在这个阶段，投资者对利好信息的变化将更敏感，但总体市场的预期收益并不高，需待总量政策更清晰；3）建议利用这时期调仓换股，积极布局年度主线，防守反击，科创为先。

既要成长性，也要确定性：科创为先，次新为辅。市场运行经历了三个阶段：22.11-23.01，不确定性下降经济强复苏预期行情普涨，地产链/金融/消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移但复苏预期相对稳定，行情分化，AI/一带一路/中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期变得不稳定，行情普跌。市场定价重心将从经济状态转向产业状态,但是相较于 2-4 月，不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&AI 基础设施;2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股等。

当前交易阻力最小方向在科创成长。看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股：数字化&AI 基础设施/半导体&创新药/国有经济改革(中特估+产业)。1)布局产业趋势向上的科技成长股：随着算力/通信基础设施建设，需求和资本开支扩张有望带来高成长空间，推荐运营商/算力/服务器/信创软件/MR。2)围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐芯片半导体/创新药/自动化设备等。3)中特估+类债高股息资产的发力后，红利指数股息率已经下降至过去三年以来的正常水平，“中特估+高股息”策略转向“中特估+产业”:高端装备、交运、能源。

风险提示：全球地缘政治的不确定性。

or]报告作者

方奕(分析师)

021-38031658

fangyi020833@gtjas.com

证书编号 S0880520120005

苏徽(分析师)

8 021-38676434

suhui012865@gtjas.com

证书编号 S0880516080006

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国君策略 2023 年6 月金股组合. 3
观点汇总.. 3
2.1. 策略观点：防守反击，科创为先.. 4
2.2. 宏观观点：5 月经济的亮点与隐忧 . 4
2.3. 行业及公司观点： 5
2.3.1. 电子：解决痛点，MR 二代价值量提升的方向 5
2.3.2. 通信：英伟达 AI 业务指引超预期，移动开启新一轮基站招采. 7
2.3.3. 计算机：重点关注 AI 大模型原生应用，优选兼具模型与垂直场景的厂商. 8
2.3.4. 传媒：新游带来可观增量，Windows 迎来“AI 副驾” 10
2.3.5. 中小盘：现阶段应布局高确定性主题. 12
2.3.6. 机械：人形机器人进展提速，看好半导体设备国产替代. 14
2.3.7. 汽车：预期再起，重点推荐特斯拉产业链.. 16
2.3.8. 医药：聚焦创新和业绩复苏主线.. 18
2.3.9. 社服零售：再推优质国企重估.. 20
2.3.10. 公用事业：电力盈利维持高增，负荷新高行业或迎催化.. 22

1. 国君策略 2023年 6月金股组合

表 1: 国君策略 2023年 6 月金股组合盈利预测表

代码	公司	行业	总市值（百万）	EPS			PE			评级
代码	公司	行业	2023/5/31	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	评级
688012.SH	中微公司	电子	107,159	2.34	2.97	1	74	58	1	增持
003021.SZ	兆威机电	电子	16,102	1.56	2.28	1	60	41	-	增持
300502.SZ	新易盛	通信	42,813	1.94	2.44	2.96	44	35	29	增持
0941.HK	中国移动	通信	1,399,116	6.38	6.94	7.53	10	9	8	增持
603516.SH	淳中科技	计算机	4,332	0.78	1. 27	1.91	30	18	12	增持
688768.SH	容知日新	计算机	7，069	3.36	4.96	7.90	38	26	16	增持
002517.SZ	恺英网络	传媒	39,951	0.75	0.97	1.13	25	19	16	增持
300291.SZ	百纳千成	传媒	5,954	0.36	0.5	0.62	18	13	10	增持
688025.SH	杰普特	中小盘	6,136	1.80	2.62	3.59	36	25	18	增持
688268.SH	华特气体	中小盘	10,457	2.25	2.83	1	39	31	1	增持
688700.SH	东威科技	机械	14,975	2.97	4.26	5.94	23	16	12	增持
603699.SH	纽威股份	机械	10,786	0.82	1.02	1.19	18	14	12	增持
001311.SZ	多利科技	汽车	11,020	3.98	4.98	6.37	20	16	12	增持
605133.SH	蝶泰股份	汽车	5,910	1.03	1.55	2.06	31	20	15	增持
600276.SH	恒瑞医药	医药	290,564	0.75	0.91	1.10	61	50	41	增持
000999.Sz	华润三九	医药	64,559	3.09	3.61	4.13	21	18	16	增持
600612.SH	老凤祥	社服零售	25,039	4.10	4.76	5.36	15	13	12	增持
603043.SH	广州酒家	社服零售	16,671	1.41	1. 72	2.06	21	17	14	增持
600863.SH	内蒙华电	公用事业	27,152	0.55	0.61	0.66	8	7	6	增持
600795.SH	国电电力	公用事业	72,769	0.39	0.51	0.59	10	8	7	增持

数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：港股公司以港元计价

表 2: 国君策略 2023年 6 月金股（精选组合）盈利预测表

代码	公司	行业	总市值（百万）	EPS			PE			评级
代码	公司	行业	2023/5/31	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	评级
688012.SH	中微公司	电子	107,159	2.34	2.97	1	74	58	1	增持
003021.SZ	兆威机电	电子	16,102	1.56	2.28	1	60	41	1	增持
688025.SH	杰普特	中小盘	6,136	1.80	2.62	3.59	36	25	18	增持
300502.SZ	新易盛	通信	42,813	1.94	2.44	2.96	44	35	29	增持
603516.SH	淳中科技	计算机	4,332	0.78	1.27	1.91	30	18	12	增持
002517.SZ	恺英网络	传媒	310,338	0.75	0.97	1.13	25	19	16	增持
688700.SH	东威科技	机械	14,975	2.97	4.26	5.94	23	16	12	增持
001311.SZ	多利科技	汽车	11,020	3.98	4.98	6.37	20	16	12	增持
603043.SH	广州酒家	社服零售	16,671	1.41	1. 72	2.06	21	17	14	增持
600795.SH	国电电力	公用事业	72,769	0.39	0.51	0.59	10	8	7	增持

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2. 观点汇总

2.1. 策略观点：防守反击，科创为先

研究员：方奕、郭胤含、陈熙淼、唐文卿

经济预期下修趋于一致，做好“防守反击”。我们在此前多篇报告提出在需求走软与政策真空的错位期，投资者预期波动容易出现放大。市场调整至今，债券、商品和汇率等多项资产价格已逼近2022年10月低点，沪深 300 非金融股债收益差已降至均值-2 倍标准差附近，表明市场对经济悲观预期的计入已相对充分，我们独有的择时模型也显示市场风险偏好已接近 2019-2021 年震荡行情的低点。对于后市的分析，一方面是不同投资者对经济预期的平均差异已不大，而另一方面投资者对政策发力与否预期的差异在拉大，这意味着：1）市场快速杀跌或近尾声，调整降速，震荡整理，以时间换空间；2）在这个阶段，投资者对利好信息的变化将更敏感，但总体市场的预期收益并不高，需待总量政策更清晰；3）建议利用这时期调仓换股，积极布局年度主线，防守反击，科创为先。

防守反击，既要成长性，也要确定性：科创为先，次新为辅。2022 年11 月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段 22.11-23.01，不确定性下降；经济强复苏预期，行情普涨，地产链、金融、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期变得不稳定，行情普跌，市场调整。我们认为，在预期下修但仍偏弱环境下，市场定价重心将从经济状态，转向产业状态。但是相较于 2-4 月，不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&AI 基础设施;2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股等。

当前交易阻力最小方向在科创成长。看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股：数字化&AI 基础设施/半导体&创新药/国有经济改革(中特估+产业)。1)布局产业趋势向上的科技成长股：随着各地 AI 大模型布局与数字产业化建设，需求和资本开支扩张有望带来基础设施端确定性高成长空间，推荐运营商/算力/服务器/信创软件/MR。2)围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐芯片半导体/创新药/自动化设备等。3)受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设板块，“中特估+高股息”到“中特估+产业”:高端装备、交运、能源。

详见报告：

《防守反击，科创为先》2023-5-28

2.2. 宏观观点：5 月经济的亮点与隐忧

研究员：董琦、韩朝辉

工业生产：钢铁、服装生产动能小幅回落。高炉开工率 82.4%，焦化开工率 79.9%，环比四月有所回落，低于 2022 年同期，其中焦化开工下滑较多；地炼开工率 64.1%，PTA开工率 80.0%，环比 4 月继续回升，高于2022年同期，指向化工链条的生产动能依然强劲。全钢胎开工率64.7%，江浙地区织机开工率 80.3%，相较于 2022 年，处于偏高水位，但环比 4月小幅回落，指向汽车、服装行业的生产略有降温。

投资：基建景气度略有回落，房企拿地意愿仍然偏低。石油沥青装置开工率31.8%，环比4月明显回落，但好于2022年同期，水泥发运率46.9%，相对稳定，整体指向基建的景气度出现小幅回落，但由于 2022 年低基数，预计同比读数依然可观。地产方面，房企拿地意愿依然偏弱，百城土地成交面积基本持平 2022 年同期，此外，钢材表观消费量环比下滑，也印证地产和基建的景气度小幅回落。

消费：汽车和服务偏强，地产后周期偏弱。服务消费方面，国内航班数和地铁客运量都处于历史偏高位置，并且环比没有回落，说明居民的出行意愿依然较强，此外，电影票房收入基本持平 2021 年水平，同比达到 249.7%。商品消费方面，5 月厂家零售乘用车销量同比 16.5%，维持高景气，但是商品房销售相较于 4 月出现明显回落，对于地产后周期的消费品进一步构成制约。

外贸：订单回补以后，下行趋势不变。年初以来，外贸的景气度受到订单回补的阶段性支撑，但实际运价依然处于低位运行，订单回补结束后，下行趋势延续。具体来看，中国出口集装箱运价指数 CCFI 从年初以来维持下行趋势，波罗的海干散货指数 BDI 近期开始回落，指向全球贸易的动能有所下滑，此外，我们看到 5 月前 20 日韩国出口同比-16.1%，维持两位数负增长，短期内我国出口下行趋势不变。

物价：工业品价格继续下探，低通胀环境延续。消费品方面，22 个省市猪价依然处于低位震荡阶段，在 15 元/千克附近波动；28 种重点监测蔬菜价格季节性回落，目前在 4.5\~5 元/公斤附近；工业品方面，海外定价的布伦特原油价格近期小幅走弱，维持在 70\~80 美元/桶区间运行，有色金属中铜价下跌趋势比较明显，铝价相对稳定；国内定价的螺纹钢已经跌至 3500 元/吨附近，黄骅港 Q5500 动力煤平仓价也跌至 1000 元/吨以内。总体来看，工业品价格下探的趋势尚未停止，预计 5 月 PPI 同比读数继续下滑，服务消费维持高增 CPI 将低位企稳。

风险提示：如果没有政策跟进，低通胀环境可能会导致经济动能加速放缓。

详见报告：

《5 月经济的亮点与隐忧——月度经济中观前瞻》2023-5-26

2.3. 行业及公司观点：

2.3.1. 电子：解决痛点，MR 二代价值量提升的方向

MR 设备需平衡“性能、轻便、续航”的不可能三角。极致的性能体验需要更多的硬件支撑，包括屏幕、光路、算力、传感器等。产品轻便需要尽可能压缩硬件堆料。续航与锂电池技术极限相关，性能越高、产品越轻便，则续航越差。MR 将电池放置腰间，舍弃一体式，以保障性能与头部的轻便性。因而二代产品仍有大量可迭代升级的方向，最终方向是助力 AR 产品的推出。

用户差异性的适配痛点，由传动模组自调节解决优化。不同用户存在因脸型、胖瘦、年龄、眼睛大小、近视眼程度等天然的差异性，单台大规模量产设备难以不调节去适配所有用户。现有的技术解决方向是通过微传动模组去适配用户间差异性。初代 MR 产品具备瞳距自动调节功能，左右眼独立调节，由兆威机电独供。二代MR产品预计新增屈光度调节，适配用户近视眼问题，预计将大幅增加单机价值量。

Pancake 镜头成像失真带来的用户眩晕痛点，需功能检测设备保障模组一致性去解决优化。MR 通过实时拍摄现实空间，在屏幕显示后发给光路系统，以实现用户与现实世界的实时交互。而人眼对画面畸变格外敏感，微小角度的成像畸变或者色彩失真会导致强烈眩晕感，在生产过程中需保障 Pancake 镜头模组的成像准确性与一致性。初代 MR 的 Pancake模组厂为 GiS，其镜头的成像畸变功能检测由杰普特独供。二代 MR 的Pancake 模组预计新增色彩检测与膜层缺陷检测，预计将大幅增加单机价值量。

详见报告：

《解决痛点，MR 二代价值量提升的方向——MR 板块推荐系列十三》2023-5-27

2.3.1.1. 中微公司（688012）：新签订单超预期，先进工艺能力领衔自主可控

研究员：王聪、舒迪、陈豪杰

维持“增持”评级，维持目标价 164 元。公司刻蚀设备加速增长，薄膜沉积设备稳步推进，业绩进入增长快车道，维持其 2022-2024 年 EPS 为1.78/2.34/2.97 元。考虑 ICP 双机台优势明显，国内产线渗透加速推进，给予其 2023 年 70 倍 PE，维持目标价 164 元。

前三季度新签订单超预期达 56.4 亿元，ICP 加速上量。公司公布 3Q22财报，单季度实现营收 10.71 亿元，同比增长 45.9%；扣非后归母净利润 2.03 亿元，同比增长 96.7%。期末存货 32.4 亿元，合同负债 19.7 亿元，均创历史新高。前三季度新签订单 56.4 亿元，同比增长 60.24%；第三季度新签订单 25.8 亿元。

CCP 新型号持续开发，ICP 双台优势显著，公司刻蚀设备业绩高速增长。开发新型 CCP，涵盖 5nm 以下逻辑芯片和 200 层以上 3D NAND 存储芯片。开发新型 ICP，涵盖 7nm 及以下的逻辑、17nm 及以下的 DRAM 和3D NAND 存储，优化开发双台 ICP 刻蚀设备。

公司为国内稀缺的具备 5nm 先进制程能力与经验的厂商，领衔半导体自主可控将是众望所归。公司钨薄膜沉积设备目前已通过关键客户的工艺验证，并积极推进设备在客户产线进行量产验证。在薄膜、刻蚀、量测这三类美系设备极强环节，公司在刻蚀领域产品覆盖面全，并陆续开发钨 CVD 薄膜设备，在整线国产化进程中，具有领衔示范作用。

风险提示：下游晶圆产能扩充不及预期；新品研发和产业化不及预期。

详见报告：

《新签订单超预期，先进工艺能力领衔自主可控——中微公司三季报点评》2022-11-8

2.3.2. 通信：英伟达 AI 业务指引超预期，移动开启新一轮基站招采

英伟达业绩指引大超预期，AI 需求暴增引发基建配套预期增高。预计算力端的需求将呈现持续性、爆发式增长，包括光模块、服务器、交换机等。尤其是整个光模块景气度在 2023 年上半年底部位置后开始上行，结构性需求尤其明显。一是最确定的算力需求拉动 800G 模块，重点在于供应链关系；二是高端光芯片，2023 年部分企业有望推出 10G-100GEML，实现客户和产品的突破，同时薄膜铌酸锂调制器芯片有望在骨干网高速通信取得一席之地；三是城域网络流量快速增长，最为高端的相干光模块需求旺盛，这个领域光模块国产渗透率极低，国内厂商正在此领域有了重大突破；四是技术演进分支，多种不同需求下，CPO、LPO、硅光等创新技术路径给了行业产业链格局变化的机会。

中国移动启动 5G 主设备采购。总计规模超过 41.27 万站。其中，5G2.6GHz/4.9GHz 基站设备规模为 25.17 万站，5G 700MHz 基站设备本期拟扩容约 16.1 万站。加上之前启动新建招标 6.38 万 2.6GHz/4.9GHz 基站和 2.31 万 700MHz 基站，合计近 50 万站，相比年初指引较高，且扩容占比较高，预计厂商盈利较足。从供应商来看，华为、中兴、大唐移动、爱立信、诺基亚均为单一来源指定供应商，份额预计较稳定。作为数字经济的基石，作为“双千兆”最核心的移动网络，投资推进稳进，行业生态进一步稳固。

投资建议：2023 年主线将是围绕数字经济数据要素、人工智能和中特估等。

详见报告：

《英伟达 AI 业务指引超预期，移动开启新一轮基站招采——2023年第22 周周报》2023-5-28

2.3.2.1. 新易盛（300502）：AI 带来边际增量，积极布局海外工厂

研究员：王彦龙、黎明聪

上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023 年 AI 需求爆发海外客户持续加单，我们预计公司有望持续受益，我们上调 2023-2025 年归母净利润至 9.81 亿（+8.27%）/12.36 亿（+14.44%）/15.02 亿，对应 EPS 为1.94/2.44/2.96 元。考虑行业平均估值，给予公司 2024 年 40x，上调目标价至 97.6 元(前值 39.82 元)，维持增持评级。

业绩均符合预期，AI 带来更多边际增量。2022 年公司实现营收 33.10 亿元，同比增长 13.83%；实现归母净利润 9.03 亿元，同比增长 36.51%，位于前次预测区间下限。单看Q4实现净利润1.41亿元，同比下滑28%，主要为管理费用和研发费用较同期大幅增加。我们观察到，自 2023 年 1月 Chatgpt 爆火以来，国内外云厂商均对算力基础设施加大投入，其中与高端 GPU配套的 200G-800G 高速光模块需求旺盛，近期已有陆续加单。我们预计公司在 AI 带来的高速光模块需求浪潮中受益。

800G 系列产品齐全，积极布局海外工厂。根据年报，公司已经研发出单波 100G/200G 的 800G 光模块，同时新推出 800G BIDI、800G LPO 和800G 低功耗产品，可以广泛应用于数据中心及 800G 以太网、云计算网络等领域。同时公司披露泰国工厂正在抓紧建设，截止至当前正在推进设备设施安装调试，预计在 2023Q2 具备量产条件。

催化剂：公司新客户获突破、800G、硅光模块上量。

风险提示：客户突破不及预期，行业需求增长不及预期。

详见报告：

《AI 带来边际增量，积极布局海外工厂——2022年报及 2023一季报点评》2023-4-27

2.3.3. 计算机：重点关注 AI 大模型原生应用，优选兼具模型与垂直场景的厂商

寻找 AI 大模型原生应用，一般企业需着重关注“封闭长尾”场景。1）目前市场中寻找大模型落地场景的方式基本上是基于以往场景的线性外推，即“怎么样把已经能做的事情做得更好”。但事实上，以往的每次技术革新最终都带来了一些“原生”的产品形态和落地场景。我们认为，相对于对于原有产品的赋能，大模型更大的价值或许在于帮助我们解决一些之前无法解决的问题。2）在封闭场景中，相对于模型能力而言，数据获取能力更重要，渠道和行业语料的拥有者会有更强的话语权。而对于一个开放性的场景来说，大模型厂商话语权更重。在这类场景中，“被赋能企业”只有不断产生新的应用创意才能持续保持竞争力，否则就有被大模型厂商“吃掉”的风险，或面临市场上同类产品的同质化竞争。而持续产生新的创意显然并不容易。

相比于提升解决单点问题的准确度，大模型的更大意义或在于 IT 开发范式的转换。无论是大模型还是场景化模型，依然是基于统计学框架，暂时无法彻底解决 AI 能力的不可解释性问题，这就意味着它在一些对于corner case 敏感的场景下落地仍旧会非常受限。我们认为，大模型的潜力更多体现在两个方面：第一，帮助我们解决一些此前无法解决的单点问题；第二，大模型有望彻底改变 IT 开发范式，通过改变交互方式的手段提升垂域产品的标准化程度。

同时拥有 AI 大模型和垂直场景的厂商非常稀缺。1）构建一个好用的大模型仍然有诸多壁垒，包括但不限于：资本开支，这是最显而易见的一个壁垒；工程化能力，在训练和处理数据的过程中包含了非常多的工艺技巧。2）大模型所带来的“技术平民化”趋势并不会导致场景化模型时代领先的玩家被快速颠覆。我们认为，在封闭场景中，数据和特定类型的机构深度绑定，“模型蒸馏”所需要的数据不容易获得，数据和渠道比模型能力本身更重要。3）同时拥有大模型和垂域场景数据的公司具有诸多优势：包括配合度优势、迭代效率优势、差异化优势等。

详见报告：

《重点关注 AI 大模型原生应用，优选兼具模型与垂直场景的厂商》2023-5-26

2.3.3.1. 淳中科技（603516）：股权激励落地，业绩高增开启

研究员：李博伦

维持目标价 25.52 元，维持“增持”评级。维持盈利预测，2023-2025 年EPS 分别为 0.78、1.27、1.91 元，维持目标价 25.52 元，维持“增持”评级。

激励计划落地。公司发布 2023 年员工持股计划及期权激励计划草案，员工持股计划预计授予股份 334.30 万股，占总股本 1.81%，股票来源为公司回购股份，回购价格为 11.97 元/股，分两期解锁。期权激励计划共计授予 324.40 万股，占总股本 1.75%，分两期解锁。

期权激励解锁价格接近市价，彰显信心。期权激励计划的行权价为 18.03元，较收盘价仅折价 10%。解锁条件以 2022 年为基数，2023 年营收增速不低于 50%，2024 年营收增速不低于 100%，2023 年利润增速不低于150%，2024 年利润增速不低于 200%。高行权价将公司员工与股东的利益绑定一致，显示出公司对于未来发展的信心。

计算机“信半军”2023 高增启航。公司是计算机行业少有的兼具信创、半导体、军工概念的标的，具有极强的稀缺性。预计 2023 年来自于军队的订单将快速增长，叠加自研芯片的落地，有望持续提升公司在特殊行业显控市场的毛利率与市占率，业绩有望迎来大幅反转。

风险提示：军工行业订单落地受阻、芯片流片失利、地缘政治风险。

详见报告：

《股权激励落地，业绩高增开启》2023-4-28

2.3.3.2. 容知日新（688768）：积极拓展新行业，收入增速有望超预期

研究员：李沐华

维持增持评级，维持目标价 147.62 元。考虑 2022 年疫情影响基数，调整 2023-2024（新增 2025）年 EPS 预测为 3.36（-0.47）/4.96（-1.17）/7.90元，考虑估值切换到 2023 年，维持目标价 147.62 元，对应 2023年 43.93倍 PE。

除风电外，其他行业渗透率仍低，收入增速有望超预期。由于风电行业政策要求，故障诊断设备渗透率较高，其他行业如石化、冶金、水泥、煤炭等行业渗透率仍低。此外，公司在积极拓展有色、化工、汽车等新行业，未来收入增速有望超出市场预期。

无线设备增速较快，降低公司实施交付成本。无线设备是公司现在主推的种类，在工业现场使用比较便捷，施工成本较低，匹配的传感器数量更多。有线设备附着在设备外壳，需要在现场布置线缆，实施交付成本更高。除风电行业外，其他行业工业现场基本都在城市里面，信号比较好，无线设备使用比例更高。

故障数据不断积累，逐渐形成技术壁垒，未来有望形成 SaaS 服务模式。截止 2022 年底，公司累计远程监测的重要设备超 110000 台，监测设备的类型超200种，成功诊断了多种类型工业设备的严重故障和早期故障，积累各行业故障案例超 14000 例，具有较强的市场竞争力。随着公司远程监测设备数量不断增加，未来有望形成 SaaS 订阅收费的创新商业模式。

风险提示：行业竞争加剧，制造业复苏不及预期。

详见报告：

《积极拓展新行业，收入增速有望超预期》2023-5-25

2.3.4. 传媒：新游带来可观增量，Windows 迎来“AI 副驾”

4 月新游表现亮眼，《崩坏：星穹铁道》首月流水超 12 亿。2023年 4 月中国游戏市场规模为 225 亿元，环比增长 3%，移动游戏市场实际销售收入为 162.18 亿元，环比增长 4%。有 2 款新游进入 4 月移动游戏流水测算榜前十，并且 3 月部分新游首月流水于 4 月释放，带动移动游戏市场环比提升。4 月新游中，米哈游研发的《崩坏：星穹铁道》上线首日登顶 App Store 游戏畅销榜，次日起截至 5 月 9 日连续超 10 天保持在App Store 游戏畅销榜前二。天美研发的《合金弹头：觉醒》首月流水预期超过 5 亿元，畅游研发的《天龙八部 2》和莉莉丝研发的《战火勋章》首月流水均超过 1 亿元。2023 年游戏行业将迎来政策、业绩和估值的反转，强产品周期有望利好多数游戏板块上市公司。

微软推出 Copilot，Windows 进入“AI 时刻”。微软在开发者大会上宣布Windows 全系统层面集成 Copilot，并将在近期正式登陆 Win11。Copilot以侧边栏的形式出现，激活后可以在所有应用程序和窗口中保持打开状态。Copilot 的交互模式与 Bing Chat 类似，有像搜索引擎一样的功能，通过日常语言描述想要进行的操作即可完成自动执行，不再需要复杂的命令来查找、调用文件和应用程序。Copilot 深度集成 AI 助手，有望大幅提升系统操作的效率。此外，微软还宣布采用与 OpenAI 相同的开放插件标准，以确保 ChatGPT 与 Copilot 等产品服务之间的互操作性。

风险提示：游戏流水不及预期，AI 产品落地不及预期。

详见报告：

《新游带来可观增量，Windows 迎来“AI 副驾”——传媒行业周报 2023年 21 期》2023-5-28

2.3.4.1. 恺英网络（002517）：收购浙江盛和剩余股权，强化整体竞争力

研究员：陈筱、张昱

维持“增持”评级，上调目标价至 27.95 元。考虑到并表子公司剩余股权，增厚利润，上调 2023-2025 年 EPS 至 0.75/0.97/1.13 元（前值 2023-2025为 0.66/0.82/0.96 元）。相应上调目标价至 27.95 元，维持“增持”评级。

事件：恺英网络以 5.7 亿收购浙江盛和剩余 29%股权，公司将最终持有100%股份。交易资金来源为公司自有资金，本次交易不构成关联交易。

协同效应显著，强化研运业务。恺英收购盛和一共进行了三次。第一次收购，2016 年收购浙江盛和 20%的股份，估值 10 亿元，20%股份对价2亿元，交易完成后浙江盛和成为恺英网络参股子公司；第二次收购，2017 年收购浙江盛和 51%的股份，估值 31.5 亿元，51%股份对价 16.1亿元，交易完成后浙江盛和成为恺英网络控股子公司；第三次收购，即本次收购浙江盛和剩余 29%的股份，估值 25.6 亿元，29%股份对价 5.7亿元（有折价），交易完成后浙江盛和成为恺英网络全资子公司。浙江盛和自研传奇游戏领跑行业，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款爆款游戏。浙江盛和 2020、2021、2022及 2023Q1 实现归母净利润分别为 2.1、9.3、11.9、2.7 亿元。我们认为本次收购增厚公司利润，强化整体竞争力。

携公司产品储备丰富，看好未来产品大年。目前产品储备中有版号游戏包括《石器时代：觉醒》、《龙神八部之西行纪》（6.5 上线）、《龙腾传奇》、《山海浮梦录》、《仙剑奇侠传：新的开始》；另有《代号：盗墓》、《代号：斗罗》、与一款动作竞技类 VR 游戏等。

风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险等

详见报告：

《收购浙江盛和剩余股权，强化整体竞争力——公司更新点评》2023-5-28

2.3.4.2. 百纳千成（300291）：内容储备丰富，积极拥抱 AI 新技术

研究员：訾猛、陈俊希、李芓漪

AI 应用可期，内容储备丰富。公司已经在动画电影的制作中运用 AI 技术，未来有望借助 AI 实现降本增效。近两年电影和剧集储备丰富，此前收购永兴坊文商旅加强 IP 运营能力，未来有望开拓更多 IP 变现的渠道。我们维持此前的盈利预测不变，预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.36/0.50/0.62 元，维持目标价 10.80 元，维持“增持”评级。

事件：公司公布 2022 年及 2023 年一季度业绩报告。2022 年实现营业收入 4.69 亿元（-42%），实现归母净利润 2,080 万元（-69%）。2023Q1 实现营业收入 4,285 万元（-21%），实现归母净利润-1,417 万元（15%）。

业绩略超预期，积极拥抱 AI 新技术。公司在 2021 年上映的电影《雄师少年》中已将 AI 技术运用于角色、场景和动画表演等方面。在后续筹备的《雄狮少年 2》、《逐日少年》等动画电影中，公司拟将 AI 应用于人物形象开发、动画分镜制作、声音合成等多个流程。且已在大模型的基础上，基于积累的数字资产形成了自有动画辅助制作模型，在降低成本的同时有助于提升影片的展现效果。

储备影视内容充足。剧集方面，《火星孤儿》、《上有老下有小》、《无与伦比的美丽》等 4 部剧已完成取证待排播，《祈今朝》等 3 部剧进入后期制作，另有 7 部以上剧集在拍摄或筹备中。电影方面，《敦煌英雄》、《远大前程》等 6 部电影已完成拍摄，《穿过月亮的旅行》、《太空春运》、《全频带阻塞干扰》等 8 部以上电影正在拍摄或筹备中。

风险提示：电影票房不及预期，剧集回款较慢等

详见报告：

《内容储备丰富，积极拥抱 AI 新技术——百纳千成 2022 年报和 2023
年一季报业绩点评》2023-5-05

2.3.5. 中小盘：现阶段应布局高确定性主题

事件性主题博弈持续，推荐充电桩和 AI 安全主题。5 月第 4 周，事件性主题博弈的市场风格延续，主题投资以下特征：1）事件而非业绩驱动近期热点主题大多是由政策、展会等事件催化，而不是由高频数据验证景气度提升推动。2）持续时间较短且快速轮换，近期热点主题通常在上涨 2-3 个交易日之后就会开始回调，同时新热点主题将吸引存量资金，从而导致热点主题的快速轮换。在宏观经济弱复苏、中报尚未披露的背景下，市场何时能形成明确主线尚不明确，我们预计事件性博弈的市场风格仍将持续，建议提前布局有展会等事件催化的主题，并且关注成交额等指标，注意控制风险暴露。推荐充电桩主题和 AI 安全主题。

详见报告：

《现阶段应布局高确定性主题--中小盘周报（2023 年 5 月第 4 周）》2023-5-28

2.3.5.1. 杰普特（688025）：VR检测需求提升，锂电和钙钛矿设备取得突破

研究员：周天乐、赵文通

维持“增持”评级，上调目标价至 67 元。公司消费电子激光设备业务进展顺利，并在钙钛矿激光划线设备和锂电激光加工设备领域实现突破，取得头部客户订单，随着亏损业务逐渐出清，整体盈利性有望持续改善，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.80/2.62（+0.05）/3.59 元，上调目标价至 67 元，维持增持评级。

激光设备批量出货叠加亏损业务出清，公司净利率逐渐改善。公司2023Q1 实现营收 2.97 亿元（YOY+6.78%），实现扣非归母净利润 0.27亿元（YOY+38.73%）。受益于亏损的切割用连续激光器业务逐渐出清以及毛利率更高的激光设备出货量提升，公司净利率环比提升 3.27pct 达10.23%。

VR/AR 产品迭代增加检测设备需求，公司有望充分受益。随着 VR/AR设备迭代，产品摄像头数量快速增长，从而增加了单条产线的摄像模组检测设备需求量，同时考虑到苹果有望在 2023 年推出 MR 设备将带来大量检测设备需求，公司作为苹果和 Meta 等头部客户的长期合作方，有望深度受益于摄像模组检测校准设备需求释放。

锂电和钙钛矿业务取得突破，获得头部客户订单。1）锂电：公司的锂电池激光加工设备和锂电用 MOPA 脉冲激光器通过了宁德时代和比亚迪等头部客户验证，已获得批量订单，将打开公司 2023 年业绩弹性。2）钙钛矿：公司取得协鑫光电百兆瓦级钙钛矿量产线激光划线设备订单，考虑到协鑫光电是少数几家铺设量产线的头部厂商，本次获单有望形成示范效应，助力公司获客。

风险提示：设备验证不及预期；进口产品降价影响公司产品销售。

详见报告：

《VR检测需求提升，锂电和钙钛矿设备取得突破——杰普特 2023年一季报点评》2023-5-7

2.3.5.2. 华特气体（688268）：氟碳类、氢化物等产能加速释放，带来业绩成长

研究员：周天乐

维持“增持”评级。公司 NO、CO、锗烷等新品导入下游加速，下游半导体市场对特气需求持续增长，考虑到公司为特种气体龙头，维持公司2022-2024 年 EPS 为 1.79/2.25/2.83 元，维持目标价 101.25 元，维持增持评级。

特气需求保持旺盛，前三季度业绩大增。公司 2022 年前三季度实现营收 14.03 亿元（同比+41.01%）、归母净利润 1.86 亿元（同比+80.59%），业绩符合市场预期，主要由于国内半导体市场对特种气体需求旺盛，氖、氪等稀有气体销售量大幅增长，叠加 NO、CO 等新品加速向下游导入放量所致。分季度来看，公司 2022Q3 实现营收 5.19 亿元（同比+49.4%）、归母净利润 0.68 亿元（同比+82.70%）。

稀有气体价格回落，综合毛利率有所下滑。2022 年上半年，俄乌冲突引发稀有气体供应紧缺大幅涨价，根据百川盈孚数据，2022Q2 氖气、氪气平均价格为 1.47、5.01 万元/立方米，随着国内稀有气体产能释放，2022Q3 氖气、氪气平均价格下降至 0.98、4.16 万元/立方米。受稀有气体价格下滑影响，公司 2022Q3 毛利率为 27.09%，较 Q2 下降 3.03pct，公司 Q4 有望通过高毛利的 NO、CO 等新品放量缓冲稀有气体毛利率下滑。

产能加速释放，氟碳类、氢化物等特气带来高成长。公司江西生产基地与西南总部基地项目建设稳步推进，同时公司拟投资 5 亿元建设江苏生产基地，氟碳类、氢化物等特气产品有望随产能释放实现业绩大幅增长。

风险提示：1）产能释放不及预期；2）特气新品导入不及预期。

详见报告：

《氟碳类、氢化物等产能加速释放，带来业绩成长——华特气体 2022
年三季报点评》2022-10-24

2.3.6. 机械：人形机器人进展提速，看好半导体设备国产替代

机械行业近期观点：（1）通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机、机器人等。（2）风电装机量 23 年有望快速提升，推荐风电设备。（3）新技术方向：钙钛矿、电镀铜、PET 铜箔设备等。

机器人：人口结构与下游需求驱动板块成长，人形机器人产业化有望加速。人口老龄化与新能源下游高景气带来大量自动化需求，同时人形机器人研究进展有望加速，核心部件市场有望超千亿，进口替代空间广阔。本次机器人板块上涨主要来自于特斯拉视频展示的机器人进展超预期，以及 100 亿台的远期目标超预期（此前为 100 万台）。我们认为特斯拉机器人的进度上预计 24 年 5 万台、26年 20-30 万台、30 年 100 万台，确定供应商的时间点可能在 24 年。推荐埃斯顿、博实股份、景业智能、禾川科技、鸣志电器、国茂股份、丰立智能。

半导体设备：日本对华半导体先进制程正式实施出口管制，看好国产厂商替代空间。5 月 23 日，日本产经省公布出口贸易管理修正案，将先进芯片制造设备等 23 个品类追加列入出口管理的管制对象，该法案预计将在 7 月 23 日实行。日本先进制程出口管制落地，打开国产设备成长空间。日本半导体年对华出口额达 100 亿美元，中国占其出口的 1/4。本次制裁的落地有望加快国产高端半导体设备国产化进程。

光伏设备：市场需求旺盛，新技术迭代利好设备厂商。4 月国内新增光伏装机 14.65GW/同比+299%，继续保持高速增长。光伏行业新技术迭代快+快速扩产期，利好设备厂商。当前钙钛矿厂商客户需求旺盛，涵盖海内外各类客户，难点仍在于效率爬坡，重点关注 GW 产线国产设备招标情况，有望成为行业催化剂；HJT、电镀铜、硅片设备厂商技术迭代、产能建设、订单突破持续推进，需求端呈现高景气度。

详见报告：

《人形机器人进展提速，看好半导体设备国产替代》2023-5-28

2.3.6.1. 东威科技（688700）：业绩符合预期，新能源设备推动营收增长

研究员：徐乔威、李启文

投资建议：公司是 PCB电镀设备龙头，复合铜箔产业具备先发优势。维持 23-24 年 EPS 为 2.97/4.26 元，新增 25 年 EPS 为 5.94 元。考虑到目前复合集流体产业链尚不明晰，根据可比公司 45 倍 PE，下调目标价至133.65(-31.67)元，增持。

业绩符合预期。全年实现营收 10.12 亿元/+25.74%，归母净利 2.13 亿元 /+32.58%。2022Q4 实现营收 3.29 亿元/同比+36.88%/环比+21.75%，归母净利 0.67 亿元/同比+34.85%/环比+27.41%。2023Q1 实现营收 2.34 亿元/同比+20.23%/环比-28.9%，归母净利 0.51 亿元/同比+28.09%/环比 -23.9%。

新能源设备推动营收增长，费用管控水平提升。2022 年公司新能源镀膜设备销售收入同比增长 1,413.10%。销售/管理/研发费用率分别为6.78%/4.4%/ 7.87% ，同比 -1.08/-0.54/+0.37pct 。 2022 年实现毛利率41.86%/-0.77pct，净利率 21.08%/+1.09pct。体现了较强了费用管控能力。公司新能源设备产销两旺，助力营收及利润再创历史新高。

积极调配产能应对市场需求，在手订单充足。公司目前拥有年产 300 台垂直连续电镀设备产能；年产 100 台通用五金连续电镀设备、水平式除胶化铜设备和新能源镀膜设备产能；年产 20 台龙门式电镀设备产能。截至 2023 年 Q1，公司合同负债 2.76 亿/+20%；存货 4.04 亿/+7.44%。2022 年以来，公司相继披露了宝明科技、客户 D、客户 L、胜利精密、国电投等多家公司的正式订单或框架协议，合同金额超预期。

风险提示：新客户开拓风险、市场竞争风险。

详见报告：

《业绩符合预期，新能源设备推动营收增长——东威科技 2022 年报及2023 年一季报点评》2023-4-9

2.3.6.2. 纽威股份（603699）：业绩符合预期，看好23 年下游高景气

研究员：徐乔威、张越

投资建议：国产背景下传统下游景气回升，叠加新能源、核电等新拓展，业绩有望快速增长。维持 2023-25 年 EPS 为 0.82/1.02/1.19 元，维持目标价 18.04 元，增持。

业绩符合预期。公司公告 23Q1 公司实现营收 10.92 亿元/同比+17.17%/环比-1.26%，归母净利 0.98 亿元/同比+44.01%/环比-17.8%；扣非归母净利 1.01 亿元/同比 39.98%/环比-2.32%。

公司盈利水平保持高位，前瞻性指标向好。公司 23Q1 实现毛利率28.6%/+1.3pct，净利率 9.0%/+1.5pct，公司盈利水平保持高位。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.7%/3.9%/3.4%/2.2%，同比-0.4/-0.3/-1.7/+2.1pct，内部费用保持下降，财务费用增加主要是汇兑损失增加所致。前瞻指标中，公司 23Q1 存货 22.31 亿元/+48.65%，合同负债 2.57 亿元/+167.06%，公司下游需求旺盛，内部存货积累充足。

传统下游景气度提升，新业务快速增长。1）传统石化受益于油价高位，资本开支增加，公司业务订单增速预计超 20%。2）多晶硅：多晶硅价格高位带来扩产需求增加，10 万吨产能需阀门价值量超 3 亿，公司对接协鑫、通威等客户，在手订单充足。3）LNG 及氢能：欧洲天然气价格暴涨及俄乌冲突，使欧洲对 LNG 等能源需求增加，替代北溪管道的 LNG管线、接气站建设需求释放。中东能源转型氢能，对阀门要求更高，公司已有案例，有望带来高价值增长。4）海工：国内 LNG 船订单大增，过去阀门依赖进口，公司有望实现进口替代，获取订单。（5）核电：公司跟中广核合作较多，铸造有核一级资质，有望持续获取订单。

风险提示：油价下跌导致下游资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。

详见报告：

《业绩符合预期，看好 23年下游高景气——纽威股份 2023年一季报点评》2023-4-29

2.3.7. 汽车：预期再起，重点推荐特斯拉产业链

预期再起，板块继续向上修复。从产业链反馈以及结合新车型上市节奏，预计 Q3 开始特斯拉新车型将进入定点周期；在中美关系缓和预期下，特斯拉中国新工厂有望继续推进。同时我们预计 6 月开始随着自主新能源车型的不断上市，新能源车渗透率也有望看到进一步提升，乘用车板块有望继续震荡向上修复。

特斯拉产业链预期再起。一方面随着特斯拉墨西哥工厂的推进，按照时间节奏看新车型有望在 Q3 开启定点周期，之前拿到 Cybertruck 海外定点的供应商有望凭借海外工厂的配套优势继续收获新车型定点；同时中美关系缓和预期下，之前一直没有确定的特斯拉中国新工厂有望继续推进，如果能够落地将提升特斯拉供应链公司未来几年的业绩确定性。

乘用车市场预期有望继续修复，新能源车渗透率将进入新一轮上行周期。市场关于乘用车板块担心的几个因素进入修正周期，修正的幅度取决于乘用车销量复苏以及零部件企业盈利能力的维持情况：随着国六政策落地设置过渡期，对于价格战过于悲观的预期将逐步修正；随着新能源车下乡政策的升温，再叠加上在供给端和需求端的双重改善，新能源车销量预期有望修正；对于供应链盈利能力的担忧则需要 Q2 和 Q3 的业绩来缓解。

详见报告：

《预期再起，重点推荐特斯拉产业链——汽车行业周报（2023.5.22-5.26）》2023-5-28

2.3.7.1. 多利科技（001311）：冲压业务快速增长，一体化压铸带来协同

研究员：吴晓飞、赵水平、管正月、多飞舟

目标价 131.99 元，首次覆盖给予增持评级。预计公司 2023/2024/2025 年的 EPS 为 3.98/4.98/6.37 元，目标价 131.99 元，对应 2023 年约 33 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。

冲压赛道具备孕育大公司基础，一体式冲压、冲压和压铸集成等新技术有望逐步推进。车身冲压件单车价值超过 1 万元，行业规模大、具备孕育大公司的基础。过去行业相对分散，随着新能源车行业发展过去配套关系打破，头部企业份额有望逐步提升。同时随着一体式冲压等新技术形式出现，头部企业供应的单车价值量有望继续提升。

在新能源车客户拉动下，公司冲压业务有望维持快速增长。公司是国内冲压件龙头之一，2022 年实现营业收入 33.55 亿元，同增 21%，归属净利 4.45 亿元，同增 16%，其中新能源车客户特斯拉和理想的收入占比接近 60%。在特斯拉、理想销量高速增长拉动下，在蔚来、零跑、高合等客户贡献下，公司冲压业务有望维持快速增长。

公司布局一体化压铸业务，对冲压主业形成良好补充，带来新的增长点。从趋势看汽车零部件会是冲压、压铸、锻造等多种工艺共存和集成供应的方式，从而提升整车厂生产效率。公司 2020 年开始布局大吨位一体化压铸，是国内最早量产的公司之一。一体化压铸有助于公司业务范围延伸到下底板（冲压以上车身为主），在客户和产品供应上形成协同，提升单车配套价值潜力。

风险提示：部分客户销量下滑带来的风险，行业竞争加剧的风险。

详见报告：

《冲压业务快速增长，一体化压铸带来协同》2023-4-1

2.3.7.2. 嵘泰股份（605133）：把握新能源和一体化，轻量化龙头再成

长

研究员：吴晓飞、管正月

首次覆盖给予增持评级，目标价 36.73 元。公司新产品和新客户放量，预计 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.03/1.55 /2.06 元，综合 PE/PB 估值，给予目标价 36.73 元，对应 2023 年 36 倍 PE，给予增持评级。

把握新能源机遇，转向龙头产品不断拓展，单车价值量从 100 元左右提升至 1000 元以上。公司是国内汽车压铸领先企业，转向系统压铸零部件隐形冠军，国内市场份额超 20%，国产替代、全球化下，转向业务订单饱满，提供扎实的业务基石。2021 年开始公司把握新能源市场爆发的机遇，产品从转向系统向新能源三电、结构件、储能等延伸，单车价值量从 100 元左右提升至 1000 元以上，随着中大件的布局，潜在单车价值量有望进一步提升到大几千元。

新能源头部主机厂不断突破，客户从国际 Tier1 向整车厂延伸，全球化布局加速新客户、新订单拓展。公司新能源产品拓展顺利，2021-2023年陆续定点多家头部新能源主机厂，客户群体从国际 Tier 1 向主机厂拓展。公司全球化布局领先，2016 年在墨西哥设厂，2019 年实现盈利，2021-2022 年通过 IPO 和可转债募资进一步扩张海外产能，全球化布局加速公司新客户、新订单拓展，打开成长新空间。

积极布局一体化压铸，把握蓝海市场机遇。公司积极布局中大型压铸设备，并完成了高性能材料的应用研究，2022 年采购 3 台力劲 9000T 压铸单元，其中第 1 台预计 2Q23 进厂安装，期待公司一体化产品与客户突破，把握铝合金压铸市场新蓝海。

风险提示：新项目拓展不及预期，原材料价格波动风险，新能源汽车市场不及预期。

详见报告：

《把握新能源和一体化，轻量化龙头再成长——嵘泰股份首次覆盖》2023-5-18

2.3.8. 医药：聚焦创新和业绩复苏主线

政策方向不变，规则优化持续。医疗卫生领域顶层设计规划已较为清晰，政策延续性较强，集采后周期品种仍处于自下而上的选股窗口，优选政策影响逐步见底的恒瑞医药、华东医药。此外，中药板块受去年疫情低基数以及疫后终端补库等影响，2023 年具备较好的业绩兑现度。

创新药板块在波折中砥砺前行。伴随港股市场的整体调整，港股创新药板块目前又重新回到了 3 倍 PS 左右的合理估值，为下一轮行情的启动积蓄动能。第二阶段行情将出现一定分化，二季度多项催化剂兑现将成为驱动行情的主因。

复苏主线具备较高的确定性，市场预期相对充分。医疗常规就诊量有望逐步恢复至疫前水平，往后看，低基数效应下的恢复性高增长将更多体现在 Q2、Q4，但市场预期较为充分，难以进一步超预期，Q2 有横向比较优势。优选：估值仍具有性价比的零售药店、IVD；跳出疫情复苏的高频数据，回归中长期自身景气；以环比思维、从兑现的时间线考虑布局。

医药央国企有望延续价值重估。近年来进一步深化国企改革的政策春风推动央国企在多元化、平台化等方面持续积极迈进，价值重估有望持续演绎。从 2023 年业绩趋势看， 22 年低基数效应使得 23 年普遍具备较好的业绩兑现度，受益公司：国药系、华润系、上海医药。

风险提示。疫情反复可能至复苏不达预期；部分品类集采降价幅度或超出市场预期。

详见报告：

《聚焦创新和业绩复苏主线---医药行业 2023 年二季度投资策略》2023-3-22

2.3.8.1. 恒瑞医药（600276）：业绩恢复正增长，经营拐点确认

研究员：丁丹

维持“增持”评级。22 年实现营收 212.75 亿元，同比下降 17.87%；扣非归母净利润 34.10 亿元，同比下降 18.83%。23Q1 收入 54.92 亿元，同比增长 0.25%；扣非归母净利润 12.20 亿元，同比增长 3.40%。经营边际改善确认，符合预期。考虑到疫情的影响，下调 23 年 EPS 预测至 0.75（-0.02），维持 24 年 EPS 预测为 0.91 元，预计 25 年 EPS 为 1.10 元。参考可比公司估值，给予 23 年目标估值 PE 75X，上调目标价至 56.25（+10.05）元，维持增持评级。

业绩增速有望加速。受益于仿制药集采出清、疫情缓和、新药放量及销售调整接近尾声等因素，预计季度业绩同比增速有望持续改善：1）第 5、7 批集采影响基本消除，后续集采涉及品种少，仿制药业务有望企稳；2）新药有望持续放量。伴随着达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利获批，多个重磅药处放量期；3）销售调整基本结束。虽然 22H2 销售收入下滑明显，但销售人员数量仅减少约 500 人，较 22H1 2300 余人的调整明显减少。

高研发投入为未来发展做好铺垫。22 年研发投入达到 63.46 亿元，同比增长2.29%，占收入比重达29.83%。公司于23年 AACR 公布SHR-A1811（HER2）与 SHR-A1921(Trop2) 的临床试验数据，验证 ADC 平台成药性。非肿瘤领域研发持续推进，其中诺利糖肽（GLP-1RA）、HR20031(DPPIV/SGLT2/二甲双胍)等潜力药物的关键适应症进入临床 3 期。

催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市；研发国际化超预期。

风险提示：疫情反复；集采及续约降价超预期；新药研发的不确定性。

详见报告：

《业绩恢复正增长，经营拐点确认——恒瑞医药 2022 年报及 2023年一季报点评》2023-4-23

2.3.8.2. 华润三九（000999）：防疫政策变化带动核心品类实现高增长

研究员：丁丹、吴宇擎

维持增持评级。公司公告 2022 年业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润 23.7-25.7 亿，同比增长 15.05%-25.02%；实现扣非归母 21.5-23.2 亿元，同比增长 16.03-25.21%。考虑到四季度防疫品类需求提升所带来的业绩增量，上调 2022-24 年 EPS 至 2.50/2.86/3.26 元（原 2.41/2.75/3.14 元），维持目标价 71.52 元，对应 2023 年 PE26X,增持。

感冒品类高景气有望阶段性延续。受防疫政策变化影响，2022 年四季度以来，疫情相关品种的储备需求激增带动公司核心品类实现高增长。按中值测算，Q4 单季度实现归母利润 5.2 亿元，同比+69%。考虑到原本Q4 当属感冒品类旺季，短期产能利用率进一步大幅提升空间有限，因此公司收入端的业绩弹性略低于终端动销，但这也为后续补库需求的延续提供了一定的支撑。于此同时，基于四类药品限售放缓的恢复性增长在 2022 年三季度逐步显现，因此预计 2023 年上半年在补库需求叠加低基数效应下，感冒品类高景气有望阶段性延续。

配方颗粒板块有望实现恢复性增长。尽管由于年末疫情管控放开后，在预防方、治疗方等需求增加带动下，12 月单月配方颗粒有所恢复，但考虑到国标、省标切换所带来的市场影响，全年表现依旧低于预期。伴随2023 年国/省标备案数量的持续增长，2022 年市场承压所导致的低基数有望为 2023 年带来潜在的恢复性增长。

催化剂：防疫品类需求提升，配方颗粒国标数量提升。

风险提示：疫情影响超预期，药品集中采购影响。

详见报告：

《防疫政策变化带动核心品类实现高增长——华润三九 2022 年年报业绩预告点评》2023-1-20

2.3.9. 社服零售：再推优质国企重估

行业重点信息与数据更新：1）社服行业：①5 月 24 日珠海拱北口岸进境免税店全新亮相，为亚太地区单体面积最大的陆路口岸免税店；②美团在香港地区推出外卖平台 KeeTa 于 22 日正式上线，预计年底覆盖整个香港地区；③深圳机场拟投资设立深圳机场免税合资公司，共同经营深圳机场 T3 航站楼进出境免税店和福永码头免税店。2）零售行业：①5 月 24 日，中国黄金与晶拓达成合作，双方就培育钻石生产、推广等方面达成战略合作关系；②2023 中国网络零售 TOP100 名单公示，京东、阿里巴巴和唯品会分别位列前三；③5 月 24 日，菜鸟联合申通快递宣布启动全国重点经济圈物流升级计划，推动智选仓配次日达服务，目前已覆盖长三角和珠三角经济圈；④阿里巴巴电商品牌淘菜菜与淘鲜达合并，更名为淘宝买菜。

详见报告：

《再推优质国企重估——商社行业周报（2023.05.22-05.28）》2023-5-28

2.3.9.1. 广州酒家（603043）：蛰伏三年春光已至，老字号改革大有可为

研究员：刘越男、陈京

投资建议：维持增持评级。公司国企改革背景下将开启全国扩张，综合考虑月饼大年与复产复工链温和复苏，维持 2023、上调 2024、2025 年EPS 预测至 1.41/1.72（+5%）/2.06（+12%）元，维持 2023 年目标价 42元。

天时地利人和，广酒开启新一轮国改。①公司实控人广州市国资委提出将对标世界一流企业建设。②2022 年初公司高管团队变更，新管理层上任后遇疫情省外扩张节奏受影响，现负面因素逐步消除，有望开始新一轮机制改革。

从广州走向全国。①2020-21 年餐饮门店关停较多空出优质点位，且租金下降；陶陶居品牌和广酒互补，增强渗透能力。预计广酒每年扩张 2-3家，陶陶居更快，2023 年筹备上海同时布局省外优势地区；②速冻产品主打粤式包点，错位竞争；湘潭二期预计 2023 年底试产，渠道拓展推进。③月饼在深圳等地仍有做深的空间，在全国接受度高。

速冻、预制菜高成长赛道。①我国人均消费速冻食品量仅 11kg/年，与日本（23kg/年）和美国（84kg/年）仍有差距。②目前国内预制菜餐饮端渗透率仅 10-15%，美日 60%以上，预制菜 B端和 C 端份额约 8:2，而日本该比重约 5:5。③月饼行业整体稳健。

风险提示：食品安全风险；市场经营风险。

详见报告：

《蛰伏三年春光已至，老字号改革大有可为》2023-5-25

2.3.9.2. 老凤祥（600612）：双百之后新三年，渠道改革更精益

研究员：刘越男、苏颖

维持“增持”评级。上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为21.54/25.14/29.19 亿元（原值 21.45/24.91/28.01 亿元），上调 2023-2025年 EPS 分别为 4.12/4.81/5.58 元（原值 4.10/4.76/5.36 元）。参考可比公司估值，考虑到公司改革提效，给予 2023 年 22x PE，上调目标价至 90.64元（原值 82.00 元），维持“增持”评级。

国内稀缺黄金首饰老字号，改革与金价是主要推动力。以往公司业绩与股价长牛，主要基于两方面：①国企改革激发企业成长动能，释放业绩弹性释放、提振估值；②金价上行、消费复苏受益，黄金需求提振及利润率上涨。

双百后公司再提三年规划，渠道改革下业绩弹性可期。公司以“十四五”规划为引领，对标世界一流企业，有望大幅提质增效；随着工美基金股权梳理持续推进，股权结构及利益分配机制将进一步捋顺，地区总经销有望持股增添动能，业绩弹性释放值得期待；同时，镶嵌珠宝优化产品结构，古法金等新品占比提升；公司计划在未来三年内建立统一信息数据管理平台，加强管控、提升效率。

金价上行预期，利好投资需求与毛利率提振。金价上涨短期抑制需求，长期利好需求：零售业务量价齐升、加盟商有动力补货、引流其他业务；同时，存货增值、黄金产品毛利率与金价同向变动。未来金价上涨预期将进一步拉动业绩兑现。

风险提示：疫情反复影响、国企改革推进不及预期、金价波动等。

详见报告：

《双百之后新三年，渠道改革更精益——老凤祥公司更新报告》2023-5-25

2.3.10. 公用事业：电力盈利维持高增，负荷新高行业或迎催化

电力行业盈利维持高增，预计仍有上行空间。2023 年 5 月 27 日，国家统计局公布数据，2023年1\~4月规模以上工业企业利润总额同比-20.6%，4 月全国规模以上工业企业利润同比-18.2%，增速较 3 月+1.0 ppts。其中1\~4 月电力、热力的生产和供应业累计利润总额同比+47.2%，维持高速增长（1\~3 月同比+47.9%）；1\~4 月煤炭采选行业利润同比-14.6%，降幅扩大（1\~3 月同比-4.9%）。我们认为，受到上年同期低基数扰动，电力行业利润呈现高增，剔除基数影响后实际利润仍有修复空间（1\~4 月电力、热力的生产和供应业累计利润总额 2 年 CAGR -0.7%），当前现货煤价显著下行，电力行业盈利有望维持高增（截至 5 月 26 日，秦皇岛港Q5500 动力煤价降至 870 元/吨， 5 月均价约 964 元/吨，环比-53 元）。

南方区域用电负荷创年内新高，支撑性电源价值凸显。据新华社，2023年 5 月 22 日南方电网最高负荷年内首次突破2 亿千瓦，较 2022 年提前（2022 年迎峰度夏期间 7 月达最高负荷约 2.2 亿千瓦，同比+3.1%）。中电联预测， 2023 年迎峰度夏期间，正常气候情况下全国最高用电负荷预计约 13.7 亿千瓦，同比+0.8 亿千瓦（+6.2%）；若出现大范围极端气候，可能同比+1.0 亿千瓦（+7.8%），其中华东、华中、南方区域电力供需形势偏紧。我们认为，电力供需持续偏紧支撑性电源价值凸显，政策有望完善容量电价等机制，火电商业模式有望得到优化，盈利稳定性增强有望带动估值提升（详见报告《成本端改善表象下的相对优势扩张—电力

专题系列报告（八）》）。

投资建议：维持 “增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。

详见报告：

《电力盈利维持高增，负荷新高行业或迎催化——公用事业行业周报（2023.5.22-2023.5.26）》2023-5-28

2.3.10.1. 内蒙华电（600863）：经营守正出奇，股息价值释放

研究员：于鸿光、陈卓鸣、孙辉贤

维持“增持”评级。公司煤矿产能释放，煤电一体化优势强化，价值属性凸显，维持 23\~25 年 EPS 分别为 0.55/0.61/0.66 元，维持目标价 5.20元，维持“增持”评级。

煤电联营优势强化，电价有望再添弹性。公司隶属华能集团，定位为整合北方联合电力旗下优质资产上市平台，以内蒙古区域煤电一体化业务为主体。市场认为公司盈利波动明显，分红价值难以兑现；我们认为，公司受益于产业链纵向布局和区域电力结构优势，经营周期向上，高股息价值凸显。

与众不同的信息与逻辑：1）公司煤电一体化，当前煤炭年产能增至 1200万吨，支撑盈利稳健性强化，奠定持续高分红基础；2）在煤电一体化基础上，公司发电用煤仍存在净需求，受益于成本端煤价改善，公司盈利仍有修复空间；3）受益于地方高耗能产业高增、新能源装机调节和辅助服务需求提升以及现货交易扩大等因素，内蒙古区域电价相对行业整体具备更强向上空间。综上我们预计公司 2023 年股息率有望提升至7%以上（维持当年实现可分配利润 70%现金分红比例的股东回报政策基础上，对应当前估值和股价水平）。

催化剂：1）市场无风险利率下行，公司高股息价值稀缺性凸显；2）内蒙古新能源装机高增，调节和辅助服务需求提升，进一步带动区域火电补偿和综合电价上涨；3）煤价下行带动公司盈利提升。

风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期，资产减值风险等。

详见报告：

《经营守正出奇，股息价值释放》2023-5-14

2.3.10.2. 国电电力（600795）：主业盈利趋势向上，资本开支提速

研究员：于鸿光、孙辉贤、陈卓鸣

维持“增持”评级：公司迎来新能源发展大年，维持 2023\~2025 年 EPS0.39/0.51/0.59 元。维持目标价 5.79 元，维持“增持”评级。

1Q23 业绩低于我们预期。公司 1Q23 营收 453 亿元，同比-3.1%；归母净利润 9.6 亿元，同比-8.6%，低于我们此前预期。1Q23 扣非归母净利润 9.1 亿元，同比+4.3%；扣非 ROE 2.01%，同比+0.11 ppts。

投资收益及费用计提拖累短期业绩。我们判断公司主业盈利仍处于向上通道，短期业绩主要受如下因素拖累：1）1Q23 公司投资净收益-1.2 亿元，同比转负（1Q22 投资净收益 2.3 亿元），我们预计主要与参股煤矿投资收益同比下滑等因素有关。2）我们测算 1Q23 公司毛利率 13.3%，同比-0.1 ppts；我们推测主要受费用计提扰动影响。公司 1Q23 上网电量959 亿千瓦时，同比-5.5%；平均上网电价 0.463 元/千瓦时，同比+2.1%。

资本开支加快，静待新能源装机提速。1Q23 公司新能源上网电量 53.7亿千瓦时，同比+31.8%；截至 1Q23 末公司新能源装机 11.1 GW，同比+44.7%。2023 年公司计划投产新能源装机 8 GW，1Q23 新增新能源装机 0.5 GW。1Q23 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 70.6 亿元，同比+29.1%，我们预计上游降价趋势下公司 2023 年新能源装机有望迎来加速增长。

风险提示：新能源装机不及预期、煤炭价格超出预期、电价低于预期等。

详见报告：

《主业盈利趋势向上，资本开支提速---国电电力 2023 年一季报点评》2023-4-28

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评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

评级	说明
股票投资评级	增持	相对沪深 300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深 300 指数持平
	减持	明显弱于沪深 300 指数

国泰君安证券研究所

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