2022 年报&2023 一季报深度复盘

二次筑底，复苏在即

核心观点

全 A 企业 2023Q1 业绩二次筑底。（1）整体法口径下，全A、全A非金融、全 A 两非净利润 2023 Q1 单季度净利润增速分别为 2.17%、-5.05%和-5.74%。（2）营收方面，全A、全A非金融、全A两非2023Q1营收增速分别为1.95%、3.86%和 4.57%，2022Q4、2023Q1 持续降速。

分上市板看，科创业绩下行尤为明显。（1）从营收增速看，2022H2、2023Q1科创板累计营收增速分别为29.2%、0.8%，较前季分别下降3.81pct、28.36pct。下行幅度科创>创业板>主板。（2）净利润方面，科创板2022H2、2023Q1累计净利润同比分别为5.6%、-46.3%，剔除大全能源后净利润同比分别为-7.4%、-48.7%，较 2022 Q3 下降超过 50pct。

指数结构看，大盘股韧性更强，各宽基指数2023 Q1边际改善。（1）从业绩增速看，表征超大盘龙头的中证 100 和大盘风格的沪深300 业绩韧性仍较强，2022 H2累计、2023 Q1单季度均正增。（2）边际变化看，中小盘股2023 Q1单季度净利润边际恢复幅度大，但绝对增速仍为负。

级行业方面，下游消费复苏确认。（1）绝对景气方面，2023Q1业绩增速在70%以上的行业包括社服、非银、农业，从2022 Q4和2023 Q1综合看，零售、农业、公用事业连续两期录得35%+业绩增速。（2）边际变化方面，房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒改善较大。

细分行业方面，上游行业增速回落明显，新能源、TMT内部分化、可选消费多数子行业复苏。（1）上游行业增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高。（2）中游制造方面，新型能源转型替代方面，“风光”业绩分化度仍较高，锂电产业链方面，2022Q4 单季度各细分子赛道业绩增速边际下滑，2023Q1 锂电池一枝独秀，上游锂转负，汽车2023 Q1业绩分化大，电动乘用车、商用车单季增速领跑。（3）可选消费方面，家电链内部分化，彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超 30%，黑电、清洁小家电边际恶化；社服细分行业 2023Q1 有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速均超100%。（4）必选消费方面，食饮各板块 2023Q1 实现业绩正增长，非白酒、休闲食品改善幅度较大；医药生物板块整体业绩负增，医疗器械承压，中药单季增速改善幅度较大；种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健持续改善。（5）净利润方面，单季业绩视角下，半导体仍处产业筑底期，IT 服务、计算机设备改善，基数常态化下通信行业收利增速均回归 10%以下水平。（6）银行单季度营收负增，城农商行利润表更优，券商业绩改善。

二次筑底，复苏在即。(1）2022Q4业绩下滑主要受集中感染影响复工复产，多数企业ROE在Q1延续下行。（2）高景气赛道内部出现分化，龙头业绩稳定高增为板块贡献增速。（3）当前业绩为指引，真空期内持续跟踪的主线包括：TMT主线下的半导体等赛道；“高速增长”+“加速增长”加持下的制造业板块；净利率带动ROE走强的消费板块存在结构性伴飞机会；“中特估”关注 ROE 更优、控费能力更强、杠杆结构更健康的国央企。

风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限，海外地缘冲突尚未缓解

策略研究·策略深度

证券分析师：王开
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联系人：陈凯畅
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基础数据

中小板/月涨跌幅(%)	7437.77/-2.41 2324.72/-1.88
创业板/月涨跌幅(%) AH股价差指数	140.94
A股总/流通市值 (万亿元)	78.16/68.53

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

内容目录

盈利综述：A 股盈利再寻底 . 5
全部 A 股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长 . . 5
非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行 . 5
环比变化方面，2023Q1高于季节性，2022Q4 低于季节性 . 6
分上市板：科创板业绩下行尤为明显 .. 8
营收方面：各上市板营收增速显著回落 .. . 8
净利润方面：2023Q1 科创净利润增速低于-40%，下滑超 50pct . . 8
分风格：消费、金融增速占优 . 10
净利润方面：2023Q1 消费、金融增速占优 10
营收方面：周期、成长营收降速明显 .. 10
指数结构：大盘股韧性更强，各宽基指数成分 2023Q1 边际改善 12
一级行业：社服零售业绩复苏迹象确认 . 14
营收：电新、社服增速较高，上游单季增速普遍下降 14
净利润：社服、非银、农业、计算机增速领先 . 14
细分行业：新能源、TMT 分化，可选消费复苏 .. .16
上游行业：增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高 16
中游制造行业：新能源景气分化，商用车单季增速亮眼 17
可选消费：家电链内部分化，社服零售板块复苏 . 19
必选消费：食饮、农业各细分行业正增长，医药分化较大 . 20
TMT：电子承压，计算机分化，传媒边际改善，通信边际下降 21
大金融：银行累计增速仍处下行通道，非银金融业绩边际改善 22
环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复 . 23
杜邦拆解：ROE 明显回落 . 24
全部 A 股：全 A ROE 明显回落，全 A 两非杜邦三因子均走弱 24
分行业：盈利能力分化大，多数行业 ROE走弱 25
结论及展望：二次筑底，复苏在即 ... 27
二季度是全年最“基本面”的时间窗口 . 27
速度还是加速度？当季增速是更好的前瞻指引 27
预期上调视角下，有哪些赛道可挖掘？ 28
业绩展望：二次寻底，复苏在即 .. 29
风险提示 .. 31
免责声明 . 32

图表目录

图1： A 股单季度营业收入同比仍处下行通道 . .5
图2： A 股单季度净利润同比探底上行 . .5
图3： A 股营收累计同比持续回落 .. .6
图4：全 A 非金融、全 A 两非累计净利润同比回落至-5%以下 6
图5： 2022Q4 单季度净利润环比低于季节性 . ..6
图6： 2022Q4 营收环比低于 2011年至今中枢水平 ..6
图7： 2023Q1 单季度净利润环比高于季节性 .7
图8： 2023Q1 单季度营收环比高于 2011年至今中枢水平 .7
图9：各上市板营收增速显著回落 .. 8
图10：科创板净利润增速低于-40%，下滑超 50pct . .8
图11：各上市板业绩对比 ... 9
图12：各风格净利润累计同比情况对比 . 10
图13：各风格净利润单季度同比情况对比 . 10
图14：各风格营收累计同比情况对比 . 10
图15：各风格营收单季度同比情况对比 .. 11
图16：大中小盘典型宽基指数累计营收同比 . 12
图17：大中小盘典型宽基指数累计净利润同比 . 12
图18：大中小盘典型宽基指数单季度营收同比 . 12
图19：大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比 . 12
图20：大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比 . 13
图21：大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比 13
图22：一级行业营收累计增速情况 .. 14
图23：一级行业营收单季度增速情况 .. 15
图24：一级行业净利润累计增速情况 . 15
图25：一级行业净利润单季度增速情况 . 16
图26：上游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 . 17
图27：中游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 . 18
图28：电新细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况 . 19
图29：汽车细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况 . 19
图30：家电细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 . 19
图31：下游可选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 20
图32：下游必选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 21
图33： TMT 细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 .. . 22
图34：半导体产业单季度营收&净利润增速及变化情况 . 22
图35：大金融细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况 .. 23
图36：环保公用支持性行业单季度营收&净利润增速及变化情况 23
图37：全 A 非金融、全 A 两非资产负债率下降 .... 24
图38：全 A、全 A两非资产周转率（TTM）回落 . 24
图39：全 A 非金融、全 A 两非销售净利率（TTM）小幅下降 24
图40：全 A、全 A非金融、全 A两非 ROE（TTM）明显回落 . 24
图 41：一级行业 2022H2、2023Q1 杜邦分解汇总 25
图42：一级行业杜邦分解趋势特征 . 26
图43：近 5 年来，二季度个股涨跌与当季业绩相关性高 27
图44：综合近五年情况看，二季度最“基本面” 27
图45： Q2当季业绩增速最高的行业近五年来表现普遍优于增速最低的行业 . 27
图46： Q2 当季边际改善组相较边际恶化组，在各计算口径下的表现均无优势 .28
图47：可选消费 4 月上调全年业绩标的数量占比较高 .. 28
图48：高覆盖行业中，非银、食饮、交运、美护板块细分行业上调占比高 29
图49：细分赛道景气度四象限 . 30
表1：三个口径下 A 股 2022 Q4 的营业收入和净利润环比均弱于历史同期均值和中位数水平 . 7
表2：三个口径下 A股 2023 Q1 的营业收入和净利润环比均强于历史同期均值和中位数水平 7

盈利综述：A 股盈利再寻底

全部 A 股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长

A 股单季营收仍处下行通道，2023Q1 全 A 营收同比仅为 1.95%。单季度营业收入同比方面:(1)2022Q4、2023Q1 全 A 营收增速分别为 3.86%、1.95%，较 2022Q2 和2022Q3 6-7%的水平有所下降；(2)2022Q4、2023Q1 全 A 非金融营收增速分别为5.55%、3.86%，较 2022Q3 的 8.82%分别下滑 3.27pct、4.95pct；(3)全 A 两非 2022Q4、2023Q1 营收增速分别为 4.89%、4.57%，较 2022Q3 分别下滑 2.90pct、3.22pct。

全 A 非金融、全 A 两非单季净利润同比仍未回正，但较 2022Q4 边际好转。单季度归母净利润同比方面：(1)2022Q4、2023Q1 全 A 归母净利润增速分别为-6.58%、2.17% ,2023Q1 略强于 2022Q3 单季同比水平；(2)2022Q4、2023Q1 全 A 非金融归母净利润单季同比增速分别为-13.91%、-5.05%，2023Q1 较 2022 年末低点边际改善，但仍未回到前期水平；(3)2022Q4、2023Q1 全 A 两非归母净利润增速分别为-18.73%和-5.74%，较 2022Q3 分别下滑 17.39pct、4.40pct。

图1：A 股单季度营业收入同比仍处下行通道

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：A股单季度净利润同比探底上行

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行

累计营收增速方面，A 股企业 2022H2、2023Q1边际回落幅度走阔。累计营收同比增速方面：(1)2022Q4、2023Q1 全 A 累计营收增速分别为 7.28%、1.97%，较 2022Q3分别下降 1.28pct、6.59pct，且 2023Q1 降幅走阔。 (2)2022Q4、2023Q1 全 A 非金融累计营收增速分别为 8.90%、3.89%，自 2021Q1 以来首次滑落至个位数，较2022Q3 的 10.20%分别下滑 1.30pct、6.30pct (3)2022Q4、2023Q1 全 A 两非累计营收增速分别为 7.48%、4.60%，较 2022Q3 的 8.48%分别下降 1.00pct、3.87pct。

累计净利润增速方面，2023Q1 全 A 净利润增速 2.17%，非金融、全 A 两非再寻底。累计净利润同比增速方面：(1)2022Q4、2023Q1全 A 累计净利润增速分别为 1.29%、2.17%，较 2022Q3 分别下降 1.77pct、0.89pct，2023Q1 大金融权重股有所回暖，拉动全 A累计增速小幅上行。 (2)2022Q4、2023Q1 全 A 非金融累计净利润增速分别为 1.50%、-5.05%，自 2020Q4 以来累计增速首次转负，较 2022Q3 的 3.92%分别下滑 2.42pct、8.97pct (3)2022Q4、2023Q1 全 A 两非累计净利润增速分别为-0.42%、-5.74%，较 2022Q3 的 2.32%分别下降 2.74pct、8.05pct。

图3：A 股营收累计同比持续回落

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：全A 非金融、全A 两非累计净利润同比回落至-5%以下

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

环比变化方面，2023Q1 高于季节性，2022Q4 低于季节性

2022Q4 全国多地迎来感染高峰，单季度工业生产受影响，营收、净利润环比表现均低于季节性。

营收方面：(1)全 A 上市企业 2022Q4 营收环比为 6.89%，低于 2011 至 2021 年同期 14.44%的中枢水平；(2)全 A 非金融 2022Q4 营收环比为 9.19%，低于 2011 年至2021 年同期 17.43%的中枢水平；(3)全 A 两非 2022Q4 营收环比为 10.56%，同样远低于 2011 年至 2021 年同期 19.33%的中枢水平，且环比数值为 2011 年至今的同期最低值。

净利润方面:(1)全 A 上市企业 2022Q4 净利润环比为-42.68%，低于 2011 至 2021年同期-15.64%的中枢水平；(2)全 A 非金融 2022Q4 净利润环比为-63.51%，低于2011 年至 2021 年同期-13.15%的中枢水平；(3)全 A 两非 2022Q4 净利润环比为-66.31%，同样远低于 2011 年至 2021 年同期-4.96%的中枢水平，且环比数值为2011年至今的同期最低值。

从季节性看，近五年来 Q4单季度利润环比较 Q3有较大下滑，但 2022Q4全 A 两非-66.31%的绝对数值仍处于近五年来的最低位。

图5：2022Q4单季度净利润环比低于季节性

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图6：2022Q4营收环比低于 2011年至今中枢水平

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

2023Q1 营收、净利润环比表现高于季节性，业绩复苏进度或领先于工业企业利润复苏。

营收方面：(1)全 A 上市企业 2023Q1 营收环比为-10.76%，高于 2011 至 2022 年同期-11.72%的中枢水平；(2)全 A 非金融 2023Q1 营收环比为-14.57%，高于 2011年至 2022 年同期-18.79%的中枢水平；(3)全 A 两非 2023Q1 营收环比为-15.33%，同样高于 2011 年至 2022 年同期-21.08%的中枢水平。

净利润方面:(1)全 A 上市企业 2023Q1 净利润环比为 86.22%，高于 2011 至 2021年同期 23.98%的中枢水平；(2)全 A 非金融 2023Q1 净利润环比为 171.12%，高于2011 年至 2022 年同期-2.37%的中枢水平；(3)全 A 两非 2023Q1 净利润环比为188.01%，同样远高于 2011 年至 2022 年同期-3.48%的中枢水平，且环比数值为2011年至今的同期最高值。

从季节性看，一方面由于 2022Q4 基数相对较低，2023Q1 营收、净利润更易达成高环比特征，另一方面，尽管从工业企业数据口径看，2023年 2 月、3月工业企业利润累计同比均低于-20%，但上市公司受益于更规范的生产管理模式，复苏进度或领先于规上工业企业整体水平。

图7：2023Q1单季度净利润环比高于季节性

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图8：2023Q1 单季度营收环比高于 2011年至今中枢水平

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表1：三个口径下 A股 2022 Q4的营业收入和净利润环比均弱于历史同期均值和中位数水平

营业收入环比	全A	全A(非金融)全A (非金融石油石化)		归母净利润环比	全A	全A(非金融）全A(非金融石油石化)
2011-2021，Q4中位数	14. 44%	17.43%	19.33%	2011-2021，Q4中位数-15.64%	-13.15%	-4.96%
2011-2021，Q4平均数	14.41%	17. 22%	19.94%	2011-2021，Q4平均数	-23.31% -21.46%	-20.11%
2022Q4	6.88%	9.17%	10.54% 2022Q4		-42.68% -63.51%	-66.31%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表2：三个口径下 A股 2023 Q1的营业收入和净利润环比均强于历史同期均值和中位数水平

营业收入环比	全A全A(非金融)全A (非金融石油石化)		归母净利润环比		全A全A(非金融）全A(非金融石油石化)
2011-2022，Q1中位数	-11.72% -18.79%	-21.08%	2011-2022，Q1中位数	23.98%	-2.37% -3.48%
2011-2022，Q1平均数	-12.57% -18.80%	-21.13%	2011-2022，Q1平均数	36.63%	27.30% 29.17%
2023Q1	-10.76% -14.57%	-15.33%	2023Q1	86.22%	171. 12% 188. 01%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

分上市板：科创板业绩下行尤为明显

营收方面：各上市板营收增速显著回落

主板:整体法口径下，2022H2、2023Q1 主板营收增速分别为 6.4%、1.5%，下降趋势明显，其中 2023Q1 较 2022H2 下降 4.84pct，2022H2 较 2022Q3 下降 1.30pct。

创业板：整体法口径下，2022H2、2023Q1 创业板营收累计增速分别为 19.4%、11.4%剔除温氏股份后营业收入累计增速分别为 19.1%、10.9%，2023Q1 营收增速下台阶，上述统计口径较 2022H2分别下降 7.98pct、8.28pct。创业板营收累计同比连续 6期下行趋势在 2022Q3 短暂中止后，再次开始二次探底。

科创板：整体法口径下，2022H2、2023Q1 科创板营收累计增速分别为 29.2%、0.8%剔除大全能源后营收累计增速分别为 27.4%、2.3%，2023Q1营收增速在各上市板中下滑最明显。科创板、科创板(剔除大全能源)统计口径相较 2022H2 分别下降28.36pct、25.07pct。科创 50 营收增速尽管下滑幅度同样高于 25pct，但目前营收增速相对较高，科创 50 成分股、科创 50（剔除大全能源）整体法口径下 2023Q1营收增速分别为 13.4%和 17.6%。

净利润方面：2023Q1 科创净利润增速低于-40%，下滑超 50pct

主板:整体法口径下，2022H2、2023Q1 主板净利润增速分别为 0.8%、3.2%，增速与 2022 年全年各季度累计水平差异不大。

创业板：整体法口径下，2022H2、2023Q1创业板净利润累计增速分别为 10.7%、3.6%，剔除温氏股份后净利润累计增速分别为 1.7%、1.6%。

科创板：整体法口径下，2022H2、2023Q1 科创板净利润增速同比分别为 5.6%和-46.3%，剔除利润体量较大的大全能源后，累计增速分别为-7.4%和-48.7%。无论是绝对增速还是环比降幅，科创板整体表现均不及主板、创业板。从科创板内部结构看，多统计口径仅有科创 50(剔除大全能源)净利润增速为正。

图9：各上市板营收增速显著回落

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图10：科创板净利润增速低于-40%，下滑超 50pct

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图11：各上市板业绩对比

同比增速（%）23Q122H222Q322H122Q121H2 23Q1-22H2 2							变化2H2-22Q3 22Q3-22H122H1-22Q			情况（pct）12201-21	Q4
全A全A非金融全A两非主板创业板营收创业板（剔除温氏）科创板科创板（剔除大全能源）科创50科创50（剔除大全能源）	2.0%	7.3% 8.6% 9.3%11.9%			19.4%	-5.8		-0.74	-25	7 -15	2
	3.9%	8.9%10.2%10.9%		14.7%	22.0%	-5.	-1	-0.7	-3	-7	32
	4.6%	7.5% 8.5% 8.8%		12.4%	21.0%	-2.	-1. -0.3			54-8	65
	1.5%	6.4% 7.7% 8.6%		11.1%	19.0%	-4.	-1	-0.8β		56-7	89
	11.4%	19.4%20.9%19.2%		20.8%	23.6%	-7.	-1.	1.72	-11	57 -28	6
	10.9%	19.1%20.9%19.6%		21.8%	25.0%	-8.28	-1.8	1.3	-21	9 -31	6
	0.8%	29.2%	33.0%33.1%	44.1%	37.0%	28.30	-3.	-0.09	-11		13
	2.3%	27.4%	30.6%30.3%	40.4%	36.2%	25.07	-3.	0.3	-10	4.2	4
	13.4%	43.7%	48.2%47.4%	50.1%	31.2%	30.34	-4.55	0.86			87
	17.6%	40.0%	43.8%42.0%	43.0%	29.8%	22.37	-3.0	1.85	-11	07 13.	28
全A全A非金融全A两非主板净利润创业板创业板（剔除温氏）	2.2%	1.3% 3.1% 3.9%		4.0%	17.9%	0.88	-1.	-0.87	-00	3	92
	-5.0%	1.5% 3.9% 5.6%		8.8%	25.1%	-6.国	-2.4	-1.64		自6	29
	-5.7%	-0.4% 2.3% 3.7%		7.0%	20.0%	-5.厨	-2.7	-1.4b	-3	-	06
	3.2%	0.8% 2.4% 3.9%		4.2%	17.1%		-1..62	-1.48		园	98
	3.6%	10.7%	8.7%-1.0%	-15.0%	20.0%	-7.D	1..94	9.	7 13.	98 -35	01
	1.6%	1.7%	3.0%-0.2%	-7.6%	35.0%	-0.08	-1.35	3.1	7.4	3 -42	60
科创板科创板（剔除大全能源）科创50科创50（剔除大全能源）	-46.3%	5.6%	24.2%19.1%	49.8%	62.9%	-51.87	-18.70	5.1	-30	75 -3	12
	-48.7%	-7.4%	10.0% 3.6%	29.8%	55.7%	-41.	-1Z.48	6.4	0 -26	26 -25	83
	-7.4%	43.7%	53.6%56.3%	56.3%	94.4%	-51.1	-94	-2.66	0.0	0 -38	14
	6.2%	18.9%25.9%25.3%		50.2%	69.9%	-12L6P	-7.08	0.65	-24	91 E19	68

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（科创 50整体法统计口径为3月 31日指数成分股）

分风格：消费、金融增速占优

净利润方面：2023Q1 消费、金融增速占优

净利润方面，成长风格 2022 H2 领先，2023 Q1 降速明显。1）同比增速上：2022H2，风格指数成分股整体法口径下，成长、消费、稳定风格归母净利润增速为正，分别为 17.79%、6.56%和 11.79%。 2023Q1，稳定、金融、消费风格归母净利润增速为正，分别为 10.9%、10.08%和 19.73%。 2）边际改善上：以相邻两期单季度净利润同比之差观测各风格业绩的边际改善情况，金融 2023Q1 实现较大幅度的边际改善，单季度业绩同比较 2022Q4 上升 19.68pct，成长板块 2023Q1降速明显，单季度净利润增速较 2022Q4 下降 75.91pct、累计增速较 2022H2 下降 26.88pct。

图12：各风格净利润累计同比情况对比

23Q1累计同比 22H2累计同比 22Q3累计同比 23Q1-22H2（pct) 22H2-22Q3（pct)
金融	1090%	-2.60% □	-1.08%	3.50	-1.52
成长	-9.09%	17.79%	13.37%	6.88	4.42
周期	-17.30%	-4.26%	1.22%	3.04	-5.48
消费	1008%	6.56%	7.63%	52	-1.06
稳定	19.73%	11.79%	6.30%	7.93	5.49

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图13：各风格净利润单季度同比情况对比

1090%-9.09%		-8.78%	-0.37% 19.				68	-8.41
		-9.09	66.81%		7.77% 7513				9157	59.04-11.43
-17. 30	-17.30%	-30.87%-3.90%	-19.44%
				41.76%		13.8		9	-45.65
19.73%		59.29%	20.52% -39				57	38.77

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

营收方面：周期、成长营收降速明显

营收方面，从单季度增速边际变化情况看，消费边际改善，周期、金融、成长连续两期营收边际恶化。1）同比增速上：2023Q1 稳定风格营收增速领先，仅金融风格以-6.44%同比负增。2）边际变化上：周期、成长风格环比恶化相对明显，其中成长风格 2023Q1 相较 2022Q4 单季度环比恶化-5.34pct、周期风格 2023Q1 相较2022Q4 单季度环比恶化-3.90pct。

图14：各风格营收累计同比情况对比

23Q1累计同比22H2累计同比 22Q3累计同比 23Q1-22H2（pct)22H2-22Q3（pct)
金融	-6.44%	-3.15%	-2.29%	9	-0.86
成长	411%	11.99%	13.22%		-1.23
周期	0.36%	9.74%	11.77%	8.8	2.03
消费	6.17%	4.52%	5.43%	1.65	-0.92
稳定	7.88%	10.04%	11.52%	2 6	-1.48

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图15：各风格营收单季度同比情况对比

23Q1单季度同比22Q4单季度同比22Q3单季度同比23Q1-22Q4（pct）22Q4-22Q3（pct）
金融	-6.44%	-5.57%	-3.72%	-0.87	85
成长	411%	9.45%	15.79%	-5.34	-6.35
周期	0.36%	4.27%	7.02%	-3.90	-2.76
消费	6.17%	2.01%	6.67%	4.16	4.66
稳定	7.88%	6.29%	10.68%	1.60	4.40

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

周期优势不再、成长边际恶化明显、大金融业绩质量有所提升。综合绝对增速和边际变化情况看，去年 Q4至今周期优势不再，目前周期风格整体净利润增速仅为-17.30%，为各风格的最低值；成长风格 Q1 边际恶化，但一定程度是由于 2022全年和 2022Q4 单季度增速较高所致；大金融在营收同比下降超 6%的情况下，净利润增速达到 10%以上，业绩质量有所提升。

指数结构：大盘股韧性更强，各宽基指数成分2023Q1 边际改善

累计同比变化方面，沪深 300净利润增速占优，大盘股整体韧性更强。中证 100、沪深 300 指数成分 2022Q4、2023Q1 业绩累计增速分别为 1.88%、6.57%，高于中证 500 的-8.86%和中证 1000 的-23.55%。营收增速方面，中证 100、沪深 300 在2022H2 更占优，分别达到 14.16%和 9.64%，高于中证 500 的 3.81%和中证 1000的 3.33%。从边际变化方面看，沪深 300、中证 500 在 2023Q1 边际回暖，业绩增速较 2022H2 分别上升 2.61pct、10.60pct。

单季度同比方面，大中小盘指数成分单季度业绩边际改善，中小盘股 2022Q4 单季度拖累明显，2023Q1 持续负增。2022Q4 单季度大小盘业绩分化最为明显，其中中证 500、中证 1000净利润单季度增速分别为-50.72%、-80.53%，从边际恶化角度上看，中证 1000 在 2022Q4 恶化程度最为明显。2023Q1 中证 500、中证 1000单季度业绩增速较 2022Q4 分别改善 41.86pct、56.98pct，绝对增速仅分别为-8.86%和-23.55%

图16：大中小盘典型宽基指数累计营收同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图17：大中小盘典型宽基指数累计净利润同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图18：大中小盘典型宽基指数单季度营收同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图19：大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图20：大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比

累计		同比增速（%）变化情况（pct）2021H22022Q12022H12022Q32022H22023Q122Q1-21Q4 22H1-22Q122Q3-22H122H2-22Q323Q1-22H2
营收	中证100	24.02%	21.47%		18.86%	17.33%		14.16%	3.01% -2.55		-2L61	-152	-3.18		1.15
	沪深300	18.69%	14.36%		12.47%	11.40%		9.64%	1.31%	-4.33	-1.8	-1.07	-1.75		8.330.38
	中证500	25.35%	9.90%		5.30%	4.61%		3.81%	3.43%	-15.45	4.60	-0.6	-0.81		8.330.38
	中证1000	21.08%	9.38%		5.18%	4.83%		3.33%	1.58% -11.70		4.20	-0.36	-1.50	1.	74
	中证100	30.24%		15.19%	16.41%	12.0	0%	7.31%	1.88% -15.05		1.22	-4.40	-4.69	5	.44L 61
净利润沪深300中证500中证1000		沪深300		19.32%	6.68%	758%		6.5	9%	3.96%	6.572	12.64	0.90	-0.9
		中证500	12.90%	□	-4.08%	1362%	-16.	38%	19.46%	-886%	-16.98	-9.53	-2.76	-3.08	.44L 61	1	0.60
		30.66%	1	0.62%	250%	-0	74%	12.28%	-23.555%	-20.03	-8.13	-3.23	-11.54		11.27

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图21：大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比

单季度		同比增速（%）
		2021Q42022Q1 2022Q2			2022Q3 2022Q4 2023Q1		2201-21Q422Q2-22Q1					22Q3-22Q2 22Q4-22Q323Q1-22Q4
	中证100	20.99%	21.47%	16.62%	14.47%	6.05%	3.01%	0.47	-4.86	-2.15	-8.42	-3.04
	沪深300	13.47%	14.36%	10.72%	9.35%	4.94%	1.31%	0.89	-3.64	-	-4.41	-3.63
营收净利润	中证500	1137%	.90%	1.57% 道	3.33%	1.80%	3.43%	-1.47	-8.33	1.7	-1.521	1.63
	中证1000	2.98%	9.38%	1.62%	4.12%	-0.51%	1.58%	6.40	7.76	2.50	-4.63	2.10
	中证100	7.45	15.19%	17.41%	3.60	-7.14	1.88%	7.75	2.22	13.8	-10.75	9.02
			6.68%	8. .43%	4.60	-5.13	6.57		1.75	-3.84	-9.72
	沪深300	2.64%						4.04		-2.		11.70
	中证500 中证1000	-57.93 口 -6.98	-4.08% 10.62%	-20 34% 4120%	-22.77 -7. 98%	-50.72% -80.53%	-8L86 6% -23.55	53.85 17.61	-16.25 -14.83	-3.78	-27L96 -72.54	41.86 56.98

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

一级行业：社服零售业绩复苏迹象确认

营收：电新、社服增速较高，上游单季增速普遍下降

营收方面，2023Q1 累计增速有所分化，上游行业普遍下行，消费边际修复。2023Q1累计增速最高的行业包括电力设备(24.79%)、社会服务(19.94%)、综合(16.90%)、农林牧渔(15.53%)、食品饮料(10.77%)，除电力设备外，其他行业营收增速未超过 20%。一级行业整体分化较大，主要体现在上游行业的营收增速边际大幅下降，石油石化、基础化工、有色金属累计增速较 2022Q4 分别下降 23.96pct、21.03pct和 11.56pct，下游部分消费行业营收增速边际改善较为明显，社会服务、商贸零售 2023Q1 营收增速较 2022Q4 分别上升 26.45pct、11.47pct。

净利润：社服、非银、农业、计算机增速领先

社服、非银、农业、计算机增速领先，上游行业 2023Q1 普遍录得负增。从绝对增速看，2023Q1 业绩高增的行业包括社会服务(138.20%)、非银金融(75.90%)、农林牧渔(70.74%)。从 2022Q4 和 2023Q1的绝对增速看，商贸零售、农林牧渔、公用事业连续两期录得 35%+业绩增速，一定程度上确认景气复苏。TMT板块中计算机 2023Q1 业绩增速高达 69.87%，扭转过去四个季度连续负增的态势。

边际改善方面，房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒 2023Q1 边际改善幅度大。2023Q1 业绩增速较 2022H2 累计增速变化幅度较大（超过+80pct）的行业包括房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒。下游消费中，家用电器、轻工制造、美容护理、纺织服饰、食品饮料均存在一定程度的边际改善。TMT 行业存在分化，计算机、传媒边际改善幅度大，通信连续两个季度边际走弱，电子2023Q1 边际恶化幅度较大。

图22：一级行业营收累计增速情况

大类	一级行业	累计同比（%）2023Q1 2022H22022Q32022H12022Q112021H22301-22H222H2-22Q322Q3-22H										变化幅度（pct）122H1-22Q1 22Q1-21H			2 趋势图
	石油石化	0.22%	24.18% 28.51%	33.19% 35.77%		32.46%		23.96	-4	334			-2	31	30
	煤炭	0.59%	9.34% 17.30%	27.73% 29:12%		33.80%	-8	.75	-7	96 10		43	-1	39-4	68
上游资源	有色金属	4.08%	15.64% 18.02%	22.66% 29.25%		36.57%	□	11.56	2	38	4	63	-6	59 国	32
	钢铁	-5.09%	-6.32% -6.41%	-0.42% 5.59%		40.63%		1.23	0	10	国	99	-6.0	2 -35	0403
	基础化工	-5.66%	15.37% 20.02%	26.32% 26.31%		33.34%	-2	1.03	-4	65	E	30	0.	国	0403
	建筑材料	0.09%	-12.71% -11.00%	10.35% 16.70%		36.23%		12.80	自	72	-21	35	-6.	-19	53 5
	机械设备	3.41%	0.12% -1.27%	-5.99% -2.13%		18.44%		3.29		39	47	2	+3.	-20	58
中游制造	建筑装饰	8.10%	9.47% 10.32%	10.88% 15.81%		15.98%		-1.37	-	85			4	94 -0	17
中游制造	电力设备	24.79%	44.51% 46.31%	44.62% 50.21%		34.38%		19.72		81			-5	15	:82
	国防军工	4.05%	8.06% 9.83%	8.21% 13.09%		13.27%		-4.01	白	77	16	2 4		8 -0	18
	汽车	5.18%	4.55% 0.71%	-9.12% -4.87%		9.49%		0.62		84		E4.2		25 -14	36
下游	家用电器	3.61%	-0.10% 2.81%	3.66% 6.52%		15.82%		3.71	国	91		86-2		E	31
	轻工制造	-8.13%	2.11% 5.21%	6.70% 8.03%		26.69%	□	10.24	国	10		49-1		-18	66
	商贸零售	5.91%	-5.57% -6.66%	-8.84% -8.74%		7.18%		11.47		092				15	92
	社会服务	19.94%	-6.51% -7.40%	-4.74% 9.69%		13.54%		26.45		89-2		67-14		国
		5.66%												4 o
															8530
	美容护理		7.45% 7.61%	6.55% 3.81%		3.51%		-1.79	-01	16		2.7			8530
	食品饮料	10.77%	7.68% 7.48%	6.78% 7.40%		11.10%		3.10						一	7021
下游	纺织服饰	3.94%	-2.65% 2.36%	4.02%	11.39%	18.60%		6.58	5	01		66-7		自	7021
必选消费	医药生物	2.08%	9.69% 9.95%	10.24%	13.94%	13.09%		-7.60	-0	26		29+3		0
						15.99%	2	.70		5.9		6 3.9		2 -15
															8595
	农林牧渔	15.53%	12.83% 9.92%	3.96%	0.04%										8595
TMT	电子	-7.38%	-1.27% -0.42% -3.08% -0.41%			15.33%		-6.10	-面	86		66-2		15o	74 -24
	计算机	-1.52%	0.90% 4.94% 6.57% 15.00%			14.77%								15o	74 -24
	通信	8.64%	9.28% 9.90% 10.34% 11.36%			11.28%		-0.64		62 -04		4 -10		2 o	0893
	传媒	0.00%	-5.98% -5.59% -7.02% -2:12%			8.81%		5.99	-d	39		-4.9		0 自	0893
	银行	-4.39%	0.71% 2.83% 4.88%		5.65%	7.93%		-5.10	E	12		-0.7		7 -	28+
大金融	非银金融	-11.68%	-5.45% -4.02% -3.57%		-7.09%	4.87%		-6.23	自	43				自
		2.66%	-8.13% -12.27% -14.01%											-20
															9761
	房地产				-11.52%	9.09%		10.79		141		74-2			9761
	公用事业	7.07%	16.16% 20.39% 20.37%		23.47%	21.87%		-4		23		02-3
支持性行业	交通运输	3.95%	8.03% 10.53% 11.63%		20.84%	38.60%		国		50		-9.		21
支持性行业	交通运输	3.95%	8.03% 10.53% 11.63%		20.84%	38.60%		国		50		-9.		21	1607792
	环保	3.22%	-0.63% -1.06% 0.03%		5.80%	16.73%		3.85 01		43 -11		09 -5		77 +10	1607792
	综合	16.90%	-8.01% -7.94%-15.26%		-7.15%	0.97%		24.91 -01		07 7.		31 -81		1 E	12

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图23：一级行业营收单季度增速情况

大类	一级行业	单季度同比（%） 2022032022Q22022012021042301-2204 2204-22032203-2202 22Q2-2201220Q1-2104								变化幅度（pct）
大类	一级行业	2023012022Q4											趋势图
上游资源有色金属	石油石化	0.22%	13.14%	20.35%	29.80%	35.77%	36.14%	12.93	L7.21	9.45	-5.96	-0.37
	煤炭	0.59%	-9.89%	0.92%	26.48%	29.12%	37.53%	1048	0.81	25.57	-264	□ -8.41
		4.08%	9.21%	9.43%	17.21%	29.25%	34.36%	5.13	-0.22	7.79	12.04	1 -5.11
	钢铁	-5.09%	-6.00%	-17.29%	-5.19%	5.59%	14.86%	0.91	1129	2.10	10.79	□ -9.27
	基础化工	-5.77%	3.23%	8.70%	26.30%	26.31%	31.18%	9.00	5.48	7.60	-0.01	□ -4.87	.
中游制造	建筑材料	0.09%	-16.94%	-35.26%	6.17%	16.70%	25.65%	17.03	18.31	41.43	10.53	-8.95
	机械设备	3.35%	3.63%	8.14%	-9.15%	-2.13%	-1.24%		4.50	17.29	01	□ -0.90
	建筑装饰	8.10%	7.47%	9.21%	6.93%	15.81%	-0.81%	0.29 0.63	1.74		E8.89
	电力设备	24.67%	40.67%	48.62%	40.49%	50.21%	25.43%	6.00	7.95	2.28		16.63
		4.05%				13.09%		0.40			9 72	24.78
	国防军工		4.45%	12.30%	4.86%		8.21%		7.86		8.23	4.89
	汽车家用电器	5.18%	15.45%	22.16%	-13.41%	-4.87%	-8.44%	0.27	6.71	35.57	E8. 54	面 3.57	·
	轻工制造	3.61% -8.39%	-8.40%	1.14% 2.44%	1.26% 5.61%	6.52% 8.03%	8.21% 12.62%	12.00 2.96	9.54 7.86	0.12 3.17	-5.25 -242	！ -1.69	~
下游可选消费			-5.42%								□	-4.58
	商贸零售	5.91%	-2.43%	-1.96%	-8.94%	-8.74%	-2.63%	33	0.47	.98	-0.20	□ -6.11
	社会服务	19.94%	-4.07%	-11.62%	-15.30%	9.69%	-10.06%	24.00	.55	.69	-24.99	19.75
	美容护理	5.66%	7.08%	9.87%	9.13%	3.81%	25.50%	11.42	2.79	0.74	5.32	-21.69	Y +
	食品饮料	10.77%	8.53%	9.03%	6.04%	7.40%	5.17%	2.25	0.50	2.99	-1.36	2.23
下游必选消费	纺织服饰	3.94%	-17.36%	-0.69%	-3.24%	11.39%	7.18%	21.30	6.67	2.56	-14.63	□ 4.20	{il
	医药生物	2.06%	8.14%	8.91%	6.57%	13.94%	5.76%	6.08	0.76	2.33	7.37	8.18
	农林牧渔	15.35%	21.66%	21.04%	7.54%	0.04%	3.69%	6.31	0.62	13.50	7.50	-3.65
	电子	-7.46%	-3.89%	4.22%	-5.54%	-0.41%	-3.95%	3.57	8.11	976	-5.13	3.54
	计算机	-1.56%	-6.89%	2.01%	0.37%	15.00%	7.42%	.33	8.91	1.65	14.64	7.58	\
TMT 大金融	通信	8.64%	6.87%	8.75%	9.40%	11.36%	8.85%		1.88	0.65	-1196	2.51
	传媒	0.00%	-6.66%	-3.14%	-11.40%	-2.12%	-5.00%		3.52	8.26	9.28	2.88	'
	银行	-4.39%	-5.77%	-1.26%	4.09%	5.65%	8.60%	1.38	4.51	5.35	-1.56	-2.95 □
	非银金融	-11.68%	-10.46%	-5.11%	1.08%	-7.09%	4.77%	1.22	5.36	6.19	8.18		{\
环保公用		2.66%	-1.03%	-8.85%	-15.54%	-11.52%	-8.96%	8.69	7.82	6.69	-4.02	-11.86 -2.56
	房地产	7.07%	6.48%	20.39%	17.26%	23.47%	24.29%	0.59	3.92 7.06	3.13 .66	6.21	-0.82	Y -2.69
	公用事业交通运输环保	3.95%	1.52% 0.21%	8.58% -3.13%	4.92% -4.25%	20.84% 5.80%	23.53% 2.83%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图24：一级行业净利润累计增速情况

大类	一级行业										变化幅度（pct）
大类		2023Q1	2022H2	2022Q3 2022H1	上	2022012021H2				2301-22H2 22H2-22Q3 22Q3-22H1 22H1-220122Q1-21H2			趋势图
上游资源有色金属	石油石化煤炭	-9.57%	30.88%	35.49%	44.71%	25.82%	160.17% □	-40.45	-4 61	9.22	18.89	34.34
		5.23%	51.90%	69.18%	97.01%	83.12%	73.64%	-46.67	-1 28	5 7.83	13.89	9.48
		-20.68%	68.67%	80.14%	109.37%	141.22%	136.50%	-89.36	-11 46	9. 23	-31.5	4.72
	钢铁	-69.65%	-73.05%	-71.04%	-52.68%	-25.94%	89.96%	3.40	-2 01	8.36	-26.Z	15.89
	基础化工	-46.56%	-5.84%	4.80%	21.56%	32.78%	134.35%	厦 -40.72	-1d 64	回 6.76	-11.2	101.57	主
中游制造	建筑材料	-64.56%	-46.24%	-36.45%	-18.55%	-8.02%	19.55%	-18.32	-9 79	1 7.90	-10.55	27.58
	机械设备	-1.35%	-6.33%	-13.45%	-18.91%	-19.52%	8.37%	4.98	T水 12	司 46	0.61	27.89
	建筑装饰	14.27%	11.77%	4.42%	6.14%	10.72%	-3.43%	2.50	35	1.73	-4.58	14.15
	电力设备	31.60%	80.26%	69.03%	71.44%	51.72%	42.58%	-48.66	1 23	2.41	19.72	19.14
	国防军工	-5.34%	-7.75%	6.77%	5.44%	13.36%	7.69%	2.41	52	五 33	-7.9	5.67
	汽车	6.89%	-0.80%	-6.53%	-22.08%	-16.40%	11.63%	7.69	-14 5 73	15.54	-5.68	28.03
	家用电器	13.40%	9.88%	12.29%	13.01%	11.08%	9.99%	3.52	41	0.72	1.93	1.09
	轻工制造	-27.85%	-32.48%	-29.58%	-36.53%	-41.56%	-0.07%		-2 -4	695	5.03	41.50
下游可选消费	商贸零售	63.61%	-22.11%	-19.00%	-14.41%	-190.48%	D	4.64	90	3.11	-4.59	176.07
	社会服务	37.57% 138.20%	-43.42%		-184.09%-411.43%	-106.32%	7.34%	-26.04 18162	8572 140:68	227.34	-305.10	13.66
	美容护理	29.27%	-35.46%	-15.26%	-13.87%	-21.59%	39.08%	64.73	-20 20	1.40	7.73	60.67
	食品饮料	18.24%	12.38%	12.53%	12.99%	16.75%	9.89%	5.87	-0 15	0.46	-3.7	6.87
下游	纺织服饰	-4.67%	-32.64%	-17.22%	-12.62%	8.17%	50.22%	27.97	-1 42	4.60	-20.	42.05
必选消费	医药生物	-27.49%	-5.97%	8.10%	7.39%	22.61%	55.36%	-21.52	-14 07	0.70	-15.2	32.75
	农林牧渔	70.74%	155.07%	189.74%	-185.99%	-185.84%-142.39%	D	-84.33	-3 67	375.73	-0.15	口 43.45	2
	电子	-58.18%	-28.98%	-22.94%	-16.93%	-6.45%	82.90%	-29.20	-6.03	6.01	-10.4	89.35	4
TMT	计算机	69.87%	-46.65%	-45.48%	-40.67%	-58.59%	2.82%	116.53	-1 18	4.81	17.92	口 61.41
	通信	9.02%	17.17%	21.54%	25.17%	10.12%	-13.10%	-8.16	-4 36	3.63	15.05	23.22
	传媒	22.96%	-66.78%	-27.33%	-26.16%	-20.06%	83.15%	89.74	-3 44	1.18	-6.0	03.21
	银行	2.09%	7.59%	8.02%	7.54%	8.62%	12.65%	-5.51	-0 42	0.48	-1.09	-4.02	Y
大金融	非银金融	75.90%	-26.99%	-22.48%	-19.65%	-39.84%	5.04%	102.89	-4 51	2.83	20.19	44.88
	房地产	-22.83%	-333.91%	-74.42%	-65.05%	-44.79%	-84.04%	311.07	-259 48	9.38	-20.2	39.25
	公用事业	43.95%	81.50%	9.24%	-14.16%	-23.38%	-62.40%	-37.56	7226	23.40	9.21	39.03
环保公用交通运输		3.52%	-44.32%	-26.20%	-21.89%	43.83%2182.25%		口 47.83	-1 12	4.31	65.7 4.23	-2138.41
综合	环保	1.96%	-11.13% -78.52%	-7.73%	-14.35%	-18.58%	-15.35%	13.09

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图25：一级行业净利润单季度增速情况

大类	一级行业2023Q1 2022Q4 2022Q32				单季度同比（%）022Q2202201 202104 23Q1-2				变化幅204 2204-2203 22Q3-22Q2 2202-22				度（pct）趋势图012201-2104
	石油石化 -9.57% 11.38% 16.73%				43.12% 25.82% 53.66%				20.95	-5.34	-26.40 17.3		0 2	7.83 A
	煤炭 5.23% -1.08%			25.52%	108.11% 83.12%		94.62%		6.31	26.60	-82.59 24.9		9	11.50
上游资源	有色金属	-20.68% 36.86%		35.26%	88.73%	141.22%	60.02%		57.54	1.60 □	-53.47			81.20
	钢铁	-69.65% -127.52%		-112.15%	-67.17%	-25.94%	-77.02%		5787	15.38 □	-44.97			51.08
	基础化工	-46.56% -44.99%		-27.68%	13.38%	32.78%	106.28%		-1.57 1	7.30 □	-41.07 -14		0 7	3.50 *******
	建筑材料 -64.56% -78.54%			-61.73%	-23.70% -8.02%		2.88% 1		3.99 1	6.82 □	-38.02 -156		8	10.90
	机械设备 -1.42% 49.25%			-2.06%	-18.73%	-19.52%	-54.23% 50		.67	51.31	16.68			34.71
中游制造	建筑装饰 14.27% 72.32%			0.96%	2.74%	10.72%	-65.94%		58.06	7137	-1.78		98	76.66
中游制适	31.60% 126.48%			65.62%	89.66%	51.72%	23.04% ！		94.88	60.86	-24.0437		95	28.68
	国防军工 -5.34% -61.51%			8.05%	0.59%	13.36%	-18.30%		56.17	69.56	7.47			31.66
	汽车 6.89% 425.12%			37.59%	-28.02%	-16.40%	-89.43%	-41	8.23 38	7.53	65.61			73.04
	家用电器 13.40% 1.28%			11.00%	14.46%	11.08%	-7.90% 1		2.12	9.72	-3.46 3.1		38	18.97
下游	轻工制造 -27.85% -145.76%			-14.45%	-32.69%-41.56%		-95.16%		117.91	131.30	18.23		88	53.60
	商贸零售 37.57% 39.76%			-40.90%	-24.52%	-14.41%	-479.46%		-2.19	80.65	-10		11 4	65.05
可选消费	社会服务 138.20% -6.81%			693.91%	-151.39%	-106.32%	-7.49%		145.01 -70	0.72 8	45.30		07	98.83
	美容护理 29.27% -86.13%			-18.64%	-5.79%	-21.59%	353.28%		115.40	67.49	12.85		-37	4.87
	食品饮料 18.24% 11.79%			11.97%	7.60%	16.75%	-0.86%		6.46	-0.19	4.37		1	7.61
下游	纺织服饰 -4.67% -172.99%			-27.30%	-31.14%	8.17%	-81.42%	1	68.33	145.70	3.85			89.59
必选消费	-27.49%		-74.24%	2.39%	-6.77%	22.64%	1096.20%		46.74 口	76.63	一9.16		-10	73.5732.18 ！
	农林牧渔 70.74%		147.44%	186.36%	183.87%	-185.84%	-418.02%		76.71	38.92	2.49 369.7		1 2
	电子	-58.18% -52.38%		-34.27%	-24.70%	-6.45%	153.83%		-5.80 18.11		-9.58		25	.
TMT 通信传媒		计算机	69.43% -49.96%		-54.40%	-33.19%	-58.59%	4.58%		119.39 4.44 □			-21.21	39
		通信	9.02%	23.76%	12.12%	36.51%	10.12%	-234.50%		1.64 中		-24.40 26.3		9	244.62
		22.96%	-1372.41%	-33.42%	-30.17%	-20.06%	87.56% 139		5.38 -1339.00		-3.25		10日	07.62*
银行大金融非银金融房地产		2.09% 6.19%		8.96%	6.32%	8.62%	9.64%		-4.10	-2.77	2.64			-1.02
		非银金融	75.90% -47.62%		-29.65%	0.86%	-39.84%	3.34%		123.53	□	-30.51		70
		房地产	-22.83% -95.82%		-112.06%	-73.96%	-44.79%	-156.87%		72.99	6.23 □	-38.10		1
															43.1812.08
公用事业 43.95% 98.46%				121.83%	-6.09%-23.38%		-396.11%		23.37		127.92	172	9	372.74 06.8863.29 手
环保公用交通运输环保		3.52% -107.15%		-33.53%	-47.33% 43.83%		250.71%		110.67 73.62		13.81	-911	7
		1.96% -46.94%		3.85%	-11.06%-18.58%		-81.86%	4	8.90 50.79		14.91
综合		78.07% -32.60%		614.49%-91.57%-45.01% 80.96%					110.66 -647.08		706.05 -46:5		6 25	.98>

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

细分行业：新能源、TMT 分化，可选消费复苏

上游行业：增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高

多数细分行业 2022Q4、2023Q1 单季增速逐季下降，仅油服工程、非金属材料板块维持较高业绩增速。2023Q1上游周期板块整体业绩滑落主要受去年同期高基数影响，部分行业成本压力凸显。从上游板块各一级按行业看，钢铁、化工业绩降速较快。钢铁下游需求不及预期，钢价低位震荡，但成本端保持高位，经营环境承受较大压力，2023Q1 普钢、特钢净利润增速分别仅为-81.16%和-63.42%。在2022H1 和 2022Q3 业绩业绩分化较大的基础化工各子版块，在 23Q1 呈现普遍增速普遍滑落的特征。化学原料 2023Q1 单季度归母净利润增速-60.06%，为化工细分子版块最低。其他基础化工子版块中，橡胶、塑料、农化制品单季度净利润增速边际恶化幅度较大， 2023Q1 较 2022Q4 分别下滑 107.82pct、 63.75pct 和61.28pct。有色金属板块单季度净利润增速-20.68%，边际回落幅度为上游行业之首(-57.54pct)，具体到细分板块看，能源金属边际回落幅度较大，小金属单季业绩增速较低。石油石化单季净利润增速-9.57%，较 2022Q4 下滑 20.95pct，但油服工程维持较高增速,2022Q4 和 2023Q1 单季增速分别为 164.56%和 117.55%，主要是部分企业作业量与装备使用率上升，拉动收入上涨，成功缓解油价高企带来的成本压力，且部分企业上年同期基数较小。

图26：上游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

大类
			细分行业油服工程 10.54%	2023Q1 2022Q4 6.48%	单季度同比（%） 2022Q32022Q2 20.34%	2022Q1 2021Q4		变化幅度（pct） 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-2104								趋势图 1
			细分行业油服工程 10.54%	2023Q1 2022Q4 6.48%	单季度同比（%） 2022Q32022Q2 20.34%	2022Q1 2021Q4		12.49%	19.29%	10.33%	407 -402	-185	105	8.96		趋势图 1
营收	煤炭		炼化及贸易煤炭开采	-0.47% 1.49%	11.70% -10.28%	18.61% 0.75%	27.74% 25.16%	36.33% 29.13%	37.65% 37.34%	-1217 117	- -1	91 上	13	-860	1.31 8.21
			焦炭I	-10.25%								03	24 41 3981	-1.97 1395	□ 1.
			金属新材料	4.35%	-4.48% 25.56%	3.14% 31.24%	42.95% 38.11%	29.00% 53.60%	40.15% 41.50%	-21	-77 21	-1 61 -金	-4 87	-1549	.15 12.10
			工业金属		2.04% 3.29%	2.69%	10.57%	25.43%		33.61% -1	25	68 小 60	-1 88	-87	8.18
			有色金属	贵金属	8.31% 7.01%	15.18%	18.78%	39.41%		29.97% 1	30	-8 17	-360	-20 63	9.44
				小金属	-2.04%	5.23% 6.01%	17.87%		24.43%	26.31%	-126	-0 79	-186	-56	1.88	1
				能源金属	35.66%	93.31%	90.49%	107.29%	72.49%	91.01%	-57 65	2182	- 80	3480
			冶钢原料		-16.16%	-20.66%	-16.42%	10.34%	29.03%	41.32%	450	-424	£26 76	-8 68	口 2.30
			钢铁	普钢特钢	-6.10% 4.19%	-5.24% -18.62% -6.68%	-8.16%	-7.83% 9.92%	3.73% 13.25%	12.46%	-0186 10187	1338	-1079 -1808	-156	8.73 □ 11.40
			化学原料	-6.90%	-9.50%	-3.46%	21.35%	12.19%	24.65% 25.90%	2161	148 -04	-2481	-3133 9.16
			化学制品	-5.19%	7.07%	10.50%	27.92%	29.97%		-1226		-自	42	-2105	3.71
		化学纤维		-4.73%			2.21%		38.07% 10.91%		-343 577	-1192	-1637	8.10 767
基础化工塑料			-1.13%	6.07% 4.99%	0.30% 15.02%	12.17%	18.58% 18.47%		-1079 A	-1004
橡胶			5.57% 13.01%	26.58%		20.24%	15.25%	14.27% 19.71%	12 44	-57	285 634	-30 4199	4.20 4.46
		石油石化	农化制品非金属材料Ⅱ	41.63%	-9.98%	6.61% 78.16%	16.02% 87.24%	42.92% 80.73%	44.48% 60.27%	45.68% 38.00%	-6 59 -36	-41 -08	2690 651	-1156 2046	1.21
	油服工程			117.55%	164.56%	48.57%	28.67%	1.47%	-225.27%	53 -4Z01		19190		2720	22.28 73
			炼化及贸易	-12.47%				25. 44%		20.58	11599 -2199	-3507	-144	226. -22.
	煤炭开采			7.91%	-33.06%	-11. 07%	24.00%		47.57%					13
	煤炭			-50.60%	-1.53% 763.44%	29.68% -52.62%	116.68% -4.74%	93.66% -13.64%	110.76% -101.51%	9.44	-3121	8700		2302 -17.	0
			焦炭	6.38% 16.60%		32.92%	54.81%	53.34%	23.97%	-814.04 -1022	816.06 -1632	-47.88 -2190	8.190 148	87. 商 29. 36
	净利润上游资源		有色金属		金属新材料工业金属	-14.55%	-12.82% -7.37%	-24.08% -42.37%	28.63% 2927.76%	82.44% 127.71%	8.47%	-173		11126	-5271	-381	73. 地
贵金属		-3.47%								-22.03%	3.90	35.00	-2970.13	2800.05	149.	Z
小金属		-42.45%			-21.48%	-4.17%	40.91%	109.39%	146.49%	-2097	-1731		-4508	-6848	-37.10
		能源金属			-21.91%	185.41%	347.37%	439.80%	548.26%	1114.90%	-207/32	-161 96	9243	富	47 -566.63
冶钢原料钢铁普钢					-23.48% -81.16%	-73.22%	-52.34%	16.45%	33.43% -34.34%	150.28%	49.74 71.75	-20188	-6879 -52.75	-1697	-116.35 74. 40
特钢化学原料					-63.42% -55.19%	-152.91% -129.64% -73.15%	-76.88% -48.43%	-15.78%	-108.74% -49.16%		-8l24	-23.27 17196	-24.72	-4254 -3264

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

中游制造行业：新能源景气分化，商用车单季增速亮眼

新型能源转型替代方面，“风光”业绩分化度目前仍较高。诸多因素影响下全球市场对光伏产品仍有较旺盛需求，光伏全产业链表现相对亮眼。细分板块中，2023Q1 逆变器业绩增速高达 247.64%，领跑光伏产业链各细分板块。单季度增速方面，硅料硅片让利于中下游，逆变器、光伏电池组件 2023Q1单季度业绩增速均超 100%、2022Q4 单季度业绩增速超 500%。光伏辅材经历连续两季单季度增速下滑后，2023Q1 迎来反转，单季度增速 23.74%，较 2022Q4 上升 106.05pct。风电产业链整机与零部件业绩分化相对较大，零部件单季度增速转正，由 2022Q4 的-11.11%上升至 52.97%；风电整机业绩仍承压，2023Q1 单季度净利润增速-57.90%。结合业绩预告归因看，风电整机 2022Q4单季度出现业绩低位主要是 2022年全国海上风电装机总量回落，部分企业交付量下降所致，低价订单开始继续交付。与此同时，疫情影响下部分区域订单交付进度受较大影响，无法及时实现产品销售收入。而对于风电零部件标的来说，2023Q1 受益于规模效益和原材料价格下降，企业毛利率有所提升，盈利能力有提升,后续量利齐升仍可期。

锂电产业链方面，2022Q4 单季度各细分子赛道业绩增速边际下滑，2023Q1 锂电池一枝独秀，上游锂转负。2023Q1 锂、锂电池、锂电专用设备、电池化学品单季度营收增速分别为 49.17%、53.71%、21.78%和 14.38%，净利润增速分别为-16.68%、234.95%、36.94%和-59.52%。锂电池板块业绩高增主要贡献项为赛道龙头，利润贡献前 2 标的业绩增速分别为 557.97%和 118.68%，赛道内部仍存在部分标的转亏或续亏。

国防军工行业内部分化大，航海装备单季增速领先。综合营收与净利润增速看，国防军工板块内部变化较大，绝对增速方面，航海装备>航空装备>航天装备>军工电子>地面兵装。边际变化方面，航海装备板块内主要利润构成贡献项 2022Q4 单季度亏损均在 7 亿以上，拖累板块整体业绩，2023Q1 单季增速迎来反转。

图27：中游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

大类	一级行业	细分行业	单季度同比（%） 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4									变化幅度（pct）
	建筑材料	水泥玻璃玻纤	-0.86% -1.43%	-22.10% 3.09%	-43.61% -6.75%	9.38% 8.44%	20.16% 12.64%	31.13% 13.21%	21.24 4.52	21.51 .85	-53.00 5.19	0.77	□	-10.97 -0.56
		装修建材	4.40%	-7.71%	-7.90%	-4.63%	8.74%	13.65%	12.11	0.19	3.27	4.21 3.37	-4.91
		房屋建设Ⅱ	7.99%	1.50%	14.84%	3.33%	12.94%	-6.68%		13.35	11.52	9.61	■ 19.62
		装修装饰Ⅱ 基础建设	-1.24% 5.36%	-8.53%	-9.14%	-22.66%	-10.45%	-15.92%		0.61	13.52	2.21	口 5.47
		建筑装饰专业工程	21.99%	10.13% 13.04%	6.63% 9.21%	10.23% 7.89%	15.50% 31.73%	-0.91% 19.52%	4.77 8.95	3.51	3.60	45.27	16.41
		工程咨询服务I	16.17%	12.11%	10.80%	4.52%	10.87%	14.96%	4.06	3.83 1.30	1.31 .28	23.84 6.35	12. 21 唱
		通用设备	-1.34%	-1.75%	-2.38%	-4.84%	16.66%	26.12%	0.41	0.63	2.46	21.50	-4.10 -9.46
		专用设备		7. 60% 5.05%	10.55%	2.52%	11. 99%	10.88%	2.54	5.50		9.46	□ 1.11
		机械设备	轨交设备Ⅱ 工程机械	1. 21% 5.23%	2.33% 6.26% 4.36% 23.69%	-3.33% -34.06%	-10.95% -27.33%	-18.40% -21.54%	1.12 0.87	3.93 9.33		.62	□ 17.45
			自动化设备	5.15% 18.47%	6.76%	7.40%	19.16%	26.90%	3.32	1 .71	57.75 0.65	6.72 1.76	□ -5.80 □ -7.74
电力设备	电机= 其他电源设备Ⅱ 光伏设备风电设备	-0.48% 4.57% 38.64%	-0.39% 7.82% 78.57%	4.99% 12.91% 84.79%	-0.38% -10.94% 86.97%	16.95% 8.44% 75.92%	17.36% -10.91% 35.58%	-0.09 13.25 -39.93	5.38 5.09 6.22	5.37 23.85 2.18	7.33 9.38 11.05	-0.41 1935 40.34
		电池电网设备	-17.59% 33.11% 16.38%	11.17% -19.71% 62.60% 100.39% 9.09%	-18.88% 79.96% 7.55% 15.24%	6.28% 87.08% 28.15%	-9.59% 87.01% 12.11%	28.76 29.49 业	37.79 .28	30.88 1.54	0.84 20.42 7.69	25.15 B7.12 £2.91	15.87 0.07 16.04
	国防军工	航天装备航空装备Ⅱ 地面兵装Ⅱ	11.35% 13.63% -17.40%	5.71% 10.87% -29.15%	7.48% 20.01% 6.32% 19.01% 12.27%	15.75% 19.45%	-1.53%	面 9.28% -1.83%	.64 75 41.42 75	-1.77 4.56	2.53 2.70 2.46	4.26 0.43	17.28 10.16
	航海装备Ⅱ 军工电子	-8.51%		9.75% 31.23%	9.81% -18.13%	20.72% 4.92%	22.50%	18.26 5.	21.48	49.36	0.92 23.04	22.56 -17.59
汽车						-14.12%
		摩托车及其他	3.82%	-2.30%	-20.66%	-1.64% -48.17%	10.89%	-26.20%	18.80 6.12	3.36 18.36	38.74 27.51	2.53	1.69 9.36
	建筑材料	汽车服务	3.37% -3. 49%	-1.93% -8.41%	6.56% 4.26%	-1.32% -24.59%	8.03%	-3.48% -33.90%	.31	8.49
		汽车零部件							4.	12.67 17.27	7.88 28.85	9.36 0.47	11.52 19.78
		乘用车	8.51%	15.10%	22.37%	-9.29%	-5.54%	-7.23%	4.92 6.59		31.67	3.75
		商用车	4.94%	23.74%	37.09%		-40.07%	1.53%				8.10
		水泥	1.26% -87.21% -96.69%	12.72% 29.87% -71.51%	11.21% -27.23%	22.56% -10.23%	28.88% 15.98%	1.46 9.48 -41.07	日17.15 -25.19	18.67 -44.28	1.36 -17.00	13.88 二 -6.32 -26.21
		玻璃玻纤装修建材	-53.62% 19.00%	-12.55% 23.33%	-46.26% -27. 66%	-6.14%	5.72% -27.32%	114.80% -74.46%		33.71 50.99	-40.12 -11.86	-9.08
		房屋建设I	15.52%	-42.14%	15.62%	-30.83% -6.64%	13.10%	-20.75%	-4.33 57.66	-57.76	3.17 -3.50 -19.75	47.14
	建筑装饰	装修装饰Ⅱ	-100.85%	57.67%	-87.07%	-164.27%	-79.04%		-158.52	144.74	22.26 77.20 -85.24	33.86	1
		基础建设专业工程	12.26%	14.18% 2.16%		14.19%	13.13%
	净利润中游制造				-24.07% -68. 45%	18.54% -39.84%	17.12% -30.81%	-36.01% -26.14%	-127.78 8.30	171.95 30.72	-42.62 -28.61	1.42 -9.03	53.13 -4.67
	机械设备		20.10%	147.88%				-22.59%	-1.92	12.02	-12.04	1.06
		工程咨询服务Ⅱ	43.57%	-37.73%
				1039.85%			1.03%
	专用设备	通用设备	-9.29% -9.39%	-39. 65%	-16.02%		-123.83%	-1049.14	1079.50	-23.64	-17.05	12486 87.37
	轨交设备工程机械		39.41% 25.95% 11.03%	49.43% 10.69% -27.87%	9.85% 2.51% -3. 21% -55.87%	35.30% -33.96% -50.88%	-52.06% -23.87% -65.82%	-48.80 14.92 3. .30	-10.01 0.34 -24.66	39.57 8.19 52.66	-25.45 36.46 -4.99	-10.08 14.94
	自动化设备电机	3.43%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

汽车行业 2023Q1 业绩出现分化，电动乘用车、商用车单季增速领跑。商用车方面，商用载客车、商用载货车业绩增速均有所提升，赛道主要利润贡献项为商用载货车，前三利润贡献标的 2023Q1 业绩增速分别为 285.24%、119.89%、80.53%。汽车零部件方面，与新能源车关系紧密的汽车电子电气系统单季净利润增速达740.12%。乘用车整体净利润增速仅为 2.78%，但内部分化，电动乘用车龙头单季净利润增速达 410.89%，带动板块业绩持续高增。

图28：电新细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况

营收	一级行业二级行业		细分行业			单季度同比（%）				23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4	变化幅度	（pct)			趋势图
			硅料硅片	2023Q1 20.65%	2022Q4 103.51%	2022Q32022Q2 92.87%	2022Q1 114.64% 133.93%	2021Q4	57.69%	-82.85 1063	-21.77	1.28	76.23
	电新	光伏	光伏电池组件	44.63%	76.44% 103.59%	98.15% 58.36%	85.03% 53.81%	62.52%	32.27%	-31.81 -2171	3.12	22.5 38	30.25 20.10
			逆变器	153.45%				24.33%	49.86	45.22
				29.16%			44.43% 39.99%	10.60%		4.56 17.80	20.40
			光伏辅材		49.18%	42.59%	60.39%		-20. 0 -28.29	6159		29.39
			光伏加工设备	16.25%	44.54%	56.56% -29.81%	76.30% -21.41%	94.21% 19.92%	61.10% -9.11%	-1202	19.74	7.91	33.11
			风电风电整机风电零部件	-35.38% 16.70%	12.62% 7.99%	1.85%	-14.36%	-11.72% 245.52%	-10.53%	-48L.00 42.43 8.7 614	8.40 16.21	.33 2.64	29.02 -1.19
	光伏	锂电	锂锂电池锂电专用设备	49.17% 53.71%	229.36% 77.30%	309.22% 132.08%	282.12% 103.51%	154.85% 100.81% 100.00%	-180.19 -23.59	-7987 54	27.11	36.60	90.67
				21.78%	13.91%	59.26%	52.36% 93.76%	110.68%	7.87	78	28.57 6.90	2.70 □	0.81 -16.92
				14.38%				107.19%	-4616	45 35 3604	10.196	.40 E18.40
			电池化学品硅料硅片	27.26%	60.53%	96.58%	85.61%	104.01%					-3.17
				128.10%	105.98%	160.92%	198.75%	448.86%	349.31%	772 -4.94	3.82	-250.	99.54	+
			光伏电池组件逆变器		1808.09% 556.33%	128.41% 95.39%	113.86% 48.95%	57.21% 12.80%	109.05% -64.92%	-1679.99 -308 69	1679.67 1455	56. 36.	5 -51.4
净利润	电新风电	光伏辅材光伏加工设备	247.64% 23.73% 47.29%	-82.32%	2.46% 93.50%	50.37%	-38.98%	-28.01%	10605	460.95 4.78	46.44 47.90	15 89. 34	77.72 -10.6
	电新风电		-57.90%	50.24% -81.98%	-32.33%	71.56% -7.83%	59.35% 106.59%	46.42% -3.64%	-296 2408	-43.26	21.94	12.1 -114.42	12.93
		风电整机风电零部件锂	52.97% -16.68%	-11.11%	-44.23%	-42.37%	-61.88%	-29.94%	64.08	-9.65 33.12	-24.50 -1.86	19.32	110.23 -31.4
	锂电	锂电池	234.95%	268.40% 54.05%	667.70% 138.09%	750.60% 75.11%	1489.34% -14.92%	4233.31% 126.13%	-28508 18090	-399.30 84.04	-82.90	-738.74 90.	-2743.97	王
	锂电	锂电专用设备电池化学品	36.94% -59.42%	2.52% 13.95%	61.98% 21.51%	40.48% 69.23%	18.69% 159.07%	357.10% 455.95%	3443 -737		62.98 21.50 -4772	3 21.80 -89.84	-1 -338.4 -296.87

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图29：汽车细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况

营收汽车	一级行业	二级行业	细分行业	单季度同比（%）						变化幅度（pct） 23Q1-22042204-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4
			车身附件及饰件	2023Q1 2.09%	2022Q4 12.73%	2022Q3 2022Q2 28.77%	-2.94%	2022Q1 3.39%	2021Q4 -6.12%	-10.64	-1605	31.71	-6.33	9.51	趋势图
				底盘与发动机系统	13.18%	19.41%	13.77%					5.64	33.92	□
			汽车零部件	轮胎轮毂		2.99%	22.94%	-20.15% 6.72%	-18.52% 5.33%	-14.32% 6.35%	-6.2			-1. 6B	-4.20
				其他汽车零部件	5.66% 7.41%	16. 44%	29.03%	-5.77%			2.66 -9. .03	-19 95	16.22 34.80	1.39	-1.02
				汽车电子电气系统	14.49%	20.52%	28.24%	1.07%	9.13% 4.29%	-4.19% -1.71%	-6.03	12 59 口 72	27.17	-14.91 -3.23	13.33 6.00
			乘用车	电动乘用车	78.94%	117.79%	105.82%	66.08%	63.92%	38.97%	-38.85	11 97	39.74	2.16	24.96
净利润	汽车	综合乘用车车身附件及饰件	-8.41%	-13.58% -16.03%	2.05% 21.66% 68.81%	-15.55% -20.94%	2.58% -8.95%	-4.41% -4.83%		-15.63	-1961	37.20	-18.13	6.99
	汽车零部件	底盘与发动机系统	-3.89%	669.12%	2.67%	-45.08%	-38.55%	-107.85%	-673.00	7.62	-84.83 666.45	89.75 47.75	-11.99 -6.53	-4.11 69.30
		轮胎轮毂	88.28%	46.35%	43.82%	80.23%	-60.03%	-96.43%	41.93	2.53		-36.40	140.26	36.39
	乘用车电动乘用车	其他汽车零部件汽车电子电气系统	3.16% 740.12%	-2490.15% 113.26%	44.37% 883.20%	-39.41% 122.40%	-6.11% -83.15%	78.67% 61.47%	2493.31	-2534.52 626.86-769.94	83.78 760.81	□ -33.30 205.55	84.77 -144.62

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

可选消费：家电链内部分化，社服零售板块复苏

家电链内部分化，彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超 30%，黑电、清洁小家电边际恶化。从二级行业看，2023Q1单季度业绩增速排序为家电零部件>黑电>白电>照明>厨电>小家电。厨电和照明电器 2021Q4单季业绩低基数，2022Q4增速超 200%。家电零部件增速相对稳定，2022Q3 至今单季业绩增速均在 45%以上。将白电、黑电、厨电、小家电进行更细一步的拆解，上述细分领域中，单季度业绩增速较高的包括彩电、卫浴电器、个护小家电，其中彩电、个护小家电业绩增速边际改善幅度超过 100pct。

图30：家电细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

营收	一级行业	二级行业白电	细分行业 2023Q1	单季度同比（%） 2022Q32022Q2
			2022Q4 4.98% -10.18%	4.23%	2.76%	2022Q1 11.03%	2021Q4 19.29%		-1441		23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4	趋势图
			选	9.01%	2.02%		8.25%	3.73%	15.16 6.98	-4.14	1.46 □ -1.43	8.26 -0.66	-8.26 4.52
						6.16% -11.97%	7.60%
			彩电	0.62% -5.29%	-22.03% -7.38%	-8.63%	-14.47% -13.47% 32.15%	-9.63% 16.85%	22.65 2.09	-10.66 1.26	2.50 -40.78	-1.00 23.32	-3.84
	黑电	其他黑色家电厨房小家电	-12.82%		-10.05% -4.61% 7.14%	8.83% 6.06%	1.38%	1.50	囍	-5.44		-8.02
小家电		清洁小家电	-14.32% -10.85% 3.67%		8.61%	23.89% 29.19%	-14.51		-1.47	10.67 15.28	4.68 5.30	+
小家电				-22.26%		14.03%	25.13%	11.05%	37.31	-39.90	3.61	11.10	14.08
	厨电白电	个护小家电厨房电器	15.06% 0.30%	-8.08%	17.64% 1.83%	-1.62% 13.28%	21.29%	8.38	-9.1	3.45	14.90	-8.02
			-12.91%		-16.81%	-10.58%	11.49%	0.93	2.971	-6.23	12.60	-9.47
		卫浴电器		-13.84% -7.35%	4.98%	11.64%	2.02%					□
			11.42% 20.81%	17.89%	23.92% 27.13%	13.26% 22.30%	-11.64% 75.77%	1877 292	-12.32 ！ .04	-6.67 -3.20	-1.62 4.82	2490 -53.47
	黑电	其他黑色家电厨房小家电	40.39%	-159.57%	30.69% 498.27%	-16.87% 185.79%	7.94% 55.70%	-57.51% 218.51%	19996 -190.26		47.56		65.45	！
		其他黑色家电厨房小家电	彩电	-36.47%	105.96%				-14242	-395.32	312.48	-24.81 130.10	-162.81
			16.17% -1. 63%	10.48% -6.36%	11.71%	-2.75%	-17.66% -24 37		5.69	-1.24	14.46 14 91
小家电		厨电	清洁小家电个护小家电	-10.20% -29.23% 31.70%		5.30% -0.90%	14.68% 41.84%	27.58% -20.19%	-260	4. .72 -108.74	-11.66 24.56	-9.37	-12.90
				-85.07% 38.64%	23.67%	-15.82%		11677			口 -42.73	62.03
	厨房电器卫浴电器		0.00% 37.22%	-16.71% 361.78%	40.62%	10.34% -7.42% -23.62%	-68.56% -136.69%	-3863 -32457	5534 321.16	-0.88 48.04	-26.16 16.20	78.90 113.08	+

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

社服细分行业 2023Q1 有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速均超100%。2022Q4受局部地区疫情侵扰，社服细分行业单季增速较低。2023Q1 社服细分板块单季增速反转主要原因如下：1）伴随经济企稳回升，商务出行及休闲旅游需求释放，部分企业把握复苏机遇；2）2022Q1酒店餐饮&旅游景区赛道整体基数较低，单季盈利标的不足 5家。

零售板块内部业绩分化，美容护理小幅复苏。商贸零售方面，专业连锁、互联网电商单季增速较高，一般零售连续四季负增。美容护理板块细分子赛道包括个护用品、化妆品，2023Q1 分别录得单季业绩增速 15.10%、39.44%，营收增速 8.10%和 1.73%，业绩增速高于收入增速。从边际变化情况看，相较 2022Q4，个护用品、化妆品单季增速均改善，分别提升 78.29pct、11.70pct。

图31：下游可选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

大类	一级行业		2023Q1 2022Q4	单季度同比（%） 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4								变化幅度（pct）			趋势图
营收可选消费	家用电器	白色家电黑色家电	6.29% 0.06%	-6.35% -20.82%	4.83% -11.68%	4.17% -11.02%	10.11% -11.77%	13.92% -7.90%	12.64 20.88	11.18 -9.14		0.66	-5.94	3.81 .86
		小家电				0.90%	12.40%	10.23%				-0.66	0.75 11.50	2 17
		厨卫电器		-10.50%	-8.48%	-2.91% -4.70%			17.51%	-2.03	-5.57	-3.80
				-5.22%	-10.19%	-5.02% 14.98%	8.28% 20.92%			4.97	-5.48	0.32	13.31	日 13.12
			照明设备Ⅱ 家电零部件Ⅱ	-5.88% 9.73%	-7.26% 11.72%	3.70% 6.39%			7.80%	1.38 -2.00	10.97	11.27	-5.95
			包装印刷	-7.87%			3.04%	11.93%	8.95%		5.33	3.35	-8.89	2.98 .33
					-7.99%	10.70%	0.34%	8.53%	19.85%	0.12	18.69	10.36	-8.18 -9.20	自
		轻工制造	家居用品	-11.05%	-13.67%	-4.55%	-0.46% 18.90%	8.74% 8.01%	12.88%	2.62	-9.12	-4.09		14.
		造纸		-7.93%	5.82%	5.10%			10.69%	13.75	0.72	13.80	10.89	2
			文娱用品一般零售	0.53% 8.46%	7.17%	6.50%	-2.11%	3.23%	-0.70%	-6. 64	0.67 41.08	8.61	-5.34		93
		10.74%	38.69% -5.16%	-2.40% -6.25%	-5. 67% 14.19%	1.10% 7.14%	0.67% 33.24%	30.23 15.91			3.27	-6.77	p. 43 .09
商贸零售	专业连锁Ⅱ	-6.74%	-52.92%	8.63%					46.18	11.09	20.44	17.05 15.15	26.
	互联网电商	2.45%	-17.91%	-2.27%	-26.22%	-41.37%	-46.74%		61.55		34.85
	贸易专业服务	19.48%	19.28%	-15.13%	-6.56% 49.97%	-2.60% 74.65%	24.56% 35.64%	20.37 0.20	15.64		4.29	-3.95	27
社会服务	酒店餐饮	31.51%	-10.42%	2.67%	-21.13%					34. 40	-65.09	24.68	39.01 4.
	旅游及景区		60.77%	-38.86%	-12.36%	-54.89%	0.70% -20.27%	-3.49% -25.07%	41.93 99.63	13.10 26.49	23.80 42.52	21.83 34.62
	教育	-16.09%		-6.76% -12.07%	-45.32%	-29.63%		-50.63%	-9.32	5.31	33.25	15.69	4.80 20.99
美容护理	个护用品	8.10%	15.19%	11.09%	20.02%	-6.01%		36.82%	1-7.09			26.03
					3.55% -2.98%					4.10	-8.93	13.46	-42.83 5.64
	家用电器	化妆品白色家电	1.73% 13.65%	-0.30% -2.73%	8.30%	14.72%	10.48% 15.28%	16.12% -2.80%	2.03 16.38	-3.85 -11.03	6.53 6.41		-0.56
				-122.70%		9.18%	17.26%			-23.69				18.08 6489
		黑色家电小家电	20.47% -15.01%		90.99%			-47.62%	143.16		81.81	-8.09		5.63
			5.59%	-2.57% 259.75%	3.22% -9.23%	7.20% -13.39%	8.39%	2.75%	-12.44	5.79	3.97	-1.19
		厨卫电器照明设备Ⅱ	5.66%	240.45%	-4.16%	4.12%	3.43% -45.84%	-84.48% -78.07%	-54.15 -24.79	268.97 244.62	4.16 8.28	16.82 49.95	8791
		家电零部件Ⅱ	64.63%	49.55%	49.31%	68.32%	4.71%		15.08		-19.01	63.61	32 23 -17 .76
		包装印刷	-7.94%	-129.36%	-4.97%	-33.79%	-21.81%	283.46%		0.24	28.82		.25
		家居用品	11.21%	368.30%	-6.09%	-18.72%		-44.06%	121.43	-124.39		11.98	22
		轻工制造	-96.57%	-414.25%	-39.90%	-51.84%	-33.66% -56.40%	-107.40% -76.61%	-357.08 317.67	374.38 -74.35	12.63	14.94	73175
		造纸文娱用品	11.28%	105.57%	-13.95%	-10.53%	-21.19%	-550.64%	-94.29	119.52	11.94 3.42	4.56 10.66	20.20 529.44
一般零售

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

必选消费：食饮、农业各细分行业正增长，医药分化较大

食饮各板块 2023Q1 实现业绩正增长，非白酒、休闲食品改善幅度较大。食品饮料行业 2023Q1业绩表现良好，单季度净利润增速 18.24%，为 2022Q1 至今最高水平，具体到细分子行业看，增速排序依次为非白酒>休闲食品>白酒>食品加工>饮料乳品>调味发酵品。从边际变化情况看，除食品加工在 2022Q4达到业绩高点降速明显外，其余子行业表现相对稳健，非白酒、休闲食品改善幅度较大，单季度增速较 2022Q4 分别提升 119.63pct、58.67pct。

医药生物板块整体业绩负增，医疗器械承压，中药单季增速改善幅度较大。医药生物 2022Q4、2023Q1 分别录得单季度业绩增速-74.24%和-27.49%，累计增速从2022H2 的-5.97%滑落至双位数负增。从结构上看，医药生物板块内部仍存在较为剧烈的分化，中药、医药商业、医疗服务单季度净利润增速分别上升 154.59pct、123.51pct 和 83.77pct。

种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健持续改善。养殖业延续 2022Q2 以来单季业绩高增的势头，且受益于 2021Q4、2022Q1 的较低基数，在 2022Q4 和2023Q1 分别录得单季业绩增速 149.75%和 51.66%。种植业单季利润增速高达68.12%，领跑农业各子板块。边际变化方面，动物保健持续边际改善，2022Q4、2023Q1 分别录得单季度业绩增速 21.90%和 25.95%，较 2022Q3、2022Q4 分别上升28.09pct、4.05pct。

图32：下游必选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

	大类一级行业	细分行业		单季度同比（%）							变化幅度（pct） 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4
		食品加工白酒	2023Q1 11.41%	202204 17.07%	2022Q3 5.88%	2022Q2 -4.13%	2022Q1 -18.48%	2021Q4 -9.10%	-66	11.19	1001	14.35	-9.38	趋势图
	下游营收必选消费	食品饮料		15.86%	12.57%	16.36%	10.80% 19.55%	13.78%	3129	79	555	国 75	5.77
		非白酒		10. 49%	-1.22%	9.35% 4.32%	7.39%	-31.25%	11.70	-间 .57	504	08	38.64
		饮料乳品		6.46%	5.64% 4.22%	6.86%	10.69%	12.04%	82	1 42	- 63	3 83	-1.36
		休闲食品		-3.51%	-4.64% 0.34%	0.65%	1.44%	13.99%	113	98	.30	-d 79	□ -12.55
		调味发酵品Ⅱ		5.72%	0.97% 10.67%	19.77%	4.16%	17.54%	475	向 70	中 10	15.61	13.38
		纺织制造		-5.03% -17.95%	6.62%	6.24%	11.99%	12.26%	12.92	E24 57	g .38	-.75	-0.27
		纺织服饰服装家纺		-11.54%	-20.95% -11.49%	-8.23%	12.39%	-4.89%	9.41	向 46	小 25	20.62	17.28	￥
			饰品	25.19%	-11.37%	5.15% -5.83%	10.06%	25.10%	36.56	自	.52 10.98	-15.89	-15.04
			农产品加工	5.72%	6.70%	10.78% 14.25%	7.94%	10.81%	-d.98	- 08	-47	631	1 -2.87
			饲料	17.35%	21.38%	21.14%	7.06%	9.46% 15.61%	-4.03		24 1407	-2.40	中 -6.14
		农林牧渔渔业		21.15%	3.94%	8.45%	6.21% -6.54%	8.39%	1720	号	51 224	12.75	-14.93
		种植业		39.51%	11.89%	21.21%	18.32%	6.71%	2.13%	27.62 国	33	289	1161 1	4.58 L
	动物保健Ⅱ	养殖业	20.93%	40.81%	33.73%	1.18%	-10.70%	-8.53%	自 88	708	32.55	1188	-2.18
			6.27%	9.83%	14.44%	6.35%	-19.39%	3.52%	-3.56	心 61	809	25.74	□ -22.92
		化学制药生物制品	5.93% 2.69%	2.74% -4.94%	4.08%	2.00%	5.16%	6.64%	3119	34	208	-116	-1.48
	医药生物医疗器械		-42.78%	9.16%	-2.23% 10.51%	14.66%	22.26%	38.02%	763	-4 71	-16.89	-.60	□ -15.76
		14.85%	10.39%	11.47%	5.97% 4.34%	54.28% 7.74%	-0.52%	51 .94 4146	-1 35 -1.08	4154 713	-48 .31	54.80
	医药商业中药		14.61% 11.24%	2.21%	2.75%	0.79%	3.35% -1.85%	3138		-0.55	1	40 4.39
		医疗服务	0.36%	19. 64%	35.75% 41.07%	42.01%		21.64%	19.27 自	903 11		1197	2.64
	食品饮料	食品加工	18.87%	183.54%	48.92%	2.52% -17.20%	-66.22%	164.67	134.61	5.32 46.41	-0.94 19.72	20.37 4902
		白酒	19.16%	17.63%					3.65	8.34			1
	非白酒			21.28%	12.93%	26.27%	12.67%	1.54	3.16		-13.34	1360
	饮料乳品		29.39%	-90.24% 2.92%	7.65%	12.22%	-527.32%	119.63	6.27	4.73	-4.57	53955
	休闲食品		10.70% 28.67% 25.96%	-27.60% -25.95%	-12.09%	8.93%	-20.98%	-7.97	6.76	-15.51	唱 -21.02	29191
		调味发酵品Ⅱ	-32. 71% 5.69% -55.55%	7.61%	-32.48%	-33. 68%	-28.72%	58.67		6.52	1.21	-497
			-107.35%	-19.14%	19.99%	-10.06%	7.36%	51.24	3.17	-12.38	30.06	-17142
		纺织制造	-22.94%		3.66%	11.04%	171.62%	84.40	88.21	-22.80	-7.38	-16058
	纺织服饰	服装家纺	-4.45% 14.75%	-278.65% -47.10%	-61.60%	12.44%	-184.32%	274.20	281.55	14.49	□ -74.04
	饰品		-113.04%	13.06% -76.86%	-33.83%	-4.91%	-12555.7%	127.79 510.55	126.10 -400.25	46.89 4.18	三 -28.92	19677
渔业	农产品加工饲料	33.44% 34.56%	-477.11% 130.52% 241.10% 57.55% 36.75%		17.32% -17.59%	-50.15% -139.58%	540.74% -314.53%	95.96	0.58	67.47 258.69 122.00	59089 17495
农林牧渔

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

TMT：电子承压，计算机分化，传媒边际改善，通信边际下降

营收方面，TMT板块营收分化明显，传媒细分子行业 2023Q1营收边际改善力度较强。从单季营收增速边际变化情况看，TMT 板块下多数细分行业 2022Q4营收边际下降，2023Q1 边际改善，但 2023Q1 单季营收增速分化较为明显。电子行业营收除消费电子外，其余细分行业营收增速均为负；计算机行业仅有软件开发录得单季营收正增长，但各二级行业 2023Q1 相较 2022Q4 实现边际改善；通信设备与通信服务 2023Q1 单季营收与 2022Q4 区别不大；传媒行业除游戏外，其余细分子行业 2023Q1 单季营收增速较 2022Q4 有所改善。

净利润方面，单季业绩视角下，半导体仍处产业筑底期，IT 服务、计算机设备强改善。半导体 2023Q1 单季度净利润增速为-62.94%，单季增速较 2022Q4 的-64.48%小幅回升，但仍远低于 2022 年全年累计增速。从半导体产业链各细分子赛道出发，模拟芯片设计、集成电路封测、数字芯片设计业绩承压较为明显，2023Q1 分别录得单季度业绩增速-126.76%、-92.97%和-85.97%。从边际变化情况看，模拟芯片设计、数字芯片设计单季度增速较 2022Q4均有小幅好转，集成电路封测连续四季单季度业绩增速下行。计算机设备 2022年全年各季度单季业绩增速均负增的部分原因如下：1）受全球疫情反复、经济增速放缓、海外通胀、地缘政治等影响，国内及海外收入增长存在阻力；2）龙头企业毛利率触底回升但业绩持续负增。2023Q1计算机设备录得单季业绩增速 26.96%，较 2022Q4 提升 69.48pct，IT 服务录得单季业绩增速 167.66%，较 2022Q4 提升超 300pct，但考虑到 2021Q4 IT 服务较高的单季增速，表观业绩增速的边际提升或无法准确反映赛道实际景气情况。基数常态化下，通信行业收利增速均回归 10%以下水平。

图33：TMT 细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

大类一级行业			细分行业 2023Q1	单季度同比（%） 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4									变化幅度（pct）			趋势图
营收	电子	半导体	-8.61% -17.02%		2.25% -15.95%	5.95% -22.91%	14.01% -62.26%	26.82% -62.53%	27.97% -64.98%	10.87 -1.07	1-3.70 6.96	-8.06	12.81		-1.15 2.45
		其他电子Ⅱ									4.87	39.35	0.27 -8.80
		元件		-10.47%	-9.44%	-4.57%	2.93%	11.73%	14.53%	-1.03		-7.50	一	□	-2.80 74
		光学光电子		-16.42%	-15.51%	-15.61%	-12.86%	3.66%	-3.08%	-0.91	0.10	-2.75	16.52 4.98	6. 5.
			消费电子	1.57%	4.12%	26.10%	21.85%	16.87%	11.09%	-2.55	21.98	4.25			1
		电子化学品Ⅱ		-12.67%	-16.54%	3.35%	13.00%	28.63%	19.54%	13.87	19.89	9.65	15.63	.09
		计算机设备		-10.32%	-11.46%	-5.34%	-4.01%	13.55%	4.95%	1.14	1-6.13	1.33	G1 17.56	8.59
		IT服务I		-1.04%	-7.65%	1.86%	-3.42%	13.97%	8.04%	6.61	-9.51	5.28	号 17.39	5.94	I
		软件开发		7.56%	-0.83%	10.98%	12.77%	18.71%	9.11%	8.38	11.80	-1.79	-5.94	9.59
		通信设备通信服务		3.26% 9.76%	3.05% 7.95%	6.49% 9.33%	11.62% 8.92%	7.71%	13.30%	0.21	-3.43	-5.13		3.91	-5.60
通信							12.12%	6.62%	1.81	1.38	0.42	3.20 -1.62	5.49 -8.34
	游戏广告营销		-5.00% -5.10%	4.79% -9.56%	-7.39% -8.88%	2.24% -19.24%	3.86% -8.35%	12.20% -5.33%	9.80 14.46	12.18 0.67	9.63 10.35	10.89	口二
	影视院线				-43.53%				48.34	34.29	38.91	30.97	-3.02 □ -5.23
传媒	数字媒体	9.42% 4.72%	-38.92% -4.27%	-4.62% -3.92%	-11.56%	-12.56% -20.20%	-7.33% -10.67%	8.99		-0.35	17.64	8.64	-9.53
		电视广播Ⅱ	1.53% 5.95%	-10.24%		7.86% 4.88%	-11.03% 0.77%	1.16% 10.13%	-17.09% -5.43%	11.77 13.78	18.09 -2.70	18]89 14.11	12.19 -9.36	18.25 15.56	-
		出版			2.18%
		半导体其他电子Ⅱ	-62.94%	-64.48%	-21.29%	3.66%	53.56%	100.91%		1.53	-43.18	-24.95	-49.90 19.74	-47135 -165.16
		元件		-21.55% -71.54% -33.14% -3.14%	259.44% -13.44%	-11.46%		-31.20%	133.96% 1.29%	50.00 -30.00	0.98	27090 6.33	-10.74		2.35
			光学光电子	-151.38% -911.78%	-141.52%		-7.11% -88.17%	3.63% -49.16%	115.84%	760.40	10.30 -770.26	-3.35	-19.01	-165.00
			消费电子	-15.58% -13.09%	25.50%		11.44%			-2.49	-18.59	14.06	25.55	-0.15
			电子化学品Ⅱ	-39.82%	6.94% -2.21%		30.78%	-14.11% 44. 67%	-13.96% 71.91%	-46.75	9.15	-32.99	-13.89	-27.4
		计算机设备		26.96%	-42. 52%	-43.49%	-16.20%	-27. 44%	-27.15%	69.48	10.96	-27.28	11.24	-0.29
		IT服务I		-170.13%	-32.14%	-20.56%		-37.52% 165.62%		337.79	-137.99	-11.57	16.96	-203.14
	软件开发	167.66% -67.92%	-12.43%	-100.80%	-92.18%	-213.58%	-30.66%		-55.49	88.38	8.62	121.40	-182.92
	通信设备		3.02% 75.49%	100.51%		628.35%	21.84%	-86.47%	-12. 47	-25.02	527.84	606.52	108.31
通信	通信服务		10.02% 18.44%	2.75%		17.08%	8.49%	-126.14%	8.42	15.69	-14.33	8.59	134.
	游戏I		-5.71% -173.60%	-46.79%		-33.41%	4.64%	-73.81%	167.88	-126.80	-13.38	-38.06	33 78.46
传媒				-723.01%	-57.92%	-18.07%	-46.09% -75.21%	79.97% 65.88%	814.97 26443	-665.09 171.39	-39.85 0.91	28.02 -1159.65	-126.06 -141.09
	数字媒体	广告营销影视院线	91.96% 201.86%	-62.56% 5.21%	-233.95% -15.25%	-234.86% -13.79%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图34：半导体产业单季度营收&净利润增速及变化情况

一级行业		二级行业	细分行业	单季度同比（%）					23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4	变化幅度（pct）					趋势图
	分立器件	二级行业	细分行业	2023Q1 -1. 27%	2022Q4 11.19%	2022Q3 1.76%	2022Q2 11.78%	2022Q1 2021Q4 26.61%	23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4	-12.46	9.43	-10.02	-14.83	13.86	趋势图
营收	电子	半导体	半导体材料	-9.83%	-0.48%	1.15%	4.52%	16.67%	12.75% 14.01%	-934	-1.63	-3.137	-12L15		！！
				-18.72%	-10.50%	-9.83%	11. 27%	19.89%	30.64%	-8.22	-d.67	21.11	-8.62	266 四
		数字芯片设计模拟芯片设计										1		76 -19
		集成电路制造		-28.43% -5.59%	-22.91% 11.96%	-27.47% -1.92%	-17.25% 36.57%	14.04% 52.48%	33.55% 43.18%	-5.5 -17.55	4.56 13.89	-10.23 -38.49	-31.28 -15.92	52 9 31
		集成电路封测		-18.38%	6.05%	12.69%	11.33%	23.10%	19.77%	-24.43	日	1.36	-1176	332
		半导体设备		46.55%	47.13%	67.29%	52.04%	61.97%	49.71%	-0.58	.64	15.25	-9.93
										-20	16			12 27
		分立器件		-21.79% -26.53%	-69.20%	-2.52%	30.21%	17.55%	270.19%	47.41 5.32	-66.68	-82.73	12.66		+
		半导体材料		-11.21%	-6.06%	16.54%	33.26%	-5.30%			-5.15	-22.60	-161172	38.55 函
净利润电子	半导体	数字芯片设计	-85.97% -126.76%	-107.33% -138.11%	-55.70% -88.20%	23.23% -45.59%	47.50% 16.83%	86.04% 13.99%	21.36	-51.63	-78.93	-247	-38.
			模拟芯片设计	-38.44%	-21.52%					11.35 6.92	-49.91	42.61	-62.42 -153.81	2.84
		集成电路制造集成电路封测			9.72%	-16.02% -27.06%	137.80% 35.69%	148.39%			-3125	25.74		-10.5
		半导体设备		-92.97% 87.82%	-53.05%	-30.59%			63.37%	49.21	-22.47		-52.74	-27.
				38.60%	109.38%	108.83%	43.46%	69.64%			-70.78		65.37	-

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

大金融：银行累计增速仍处下行通道，非银金融业绩边际改善

银行单季度营收负增，营收同比增速在 10%以上的银行数量稀少，营收低谷一定程度反映至行业估值中，城商行、农商行利润表更优。2023Q1银行业整体营收增速-4.39%，其中国有大型银行、股份制银行、城商行、农商行营收增速分别为-6.20%、-2.88%、3.99%和 3.48%，相较 2022Q4，城商行、农商行营收边际改善幅度更大。净利润方面，城商行、农商行单季业绩增速超过 11%，同样大幅领先于国有大型银行和股份制银行，股份制银行 2023Q1 业绩降速最明显。

非银金融收益 2022Q1基数较低，各子板块业绩全线改善。非银金融行业 2022Q4、2023Q1 单季度业绩增速分别为-47.62%和 75.90%，2023Q1 较 2022Q4 边际改善幅度大。具体到各个子版块上，绝对增速与边际改善方面均呈现“多元金融>证券>保险”的内部特征。

图35：大金融细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况

	大类	一级行业	细分行业	单季度同比（%）									变化幅度（pct） 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4
	大类	一级行业	国有大型银行Ⅱ	2023Q1 -6.20%	2022Q4 -6.07%	2022Q3 -3.30%	2022Q2 4.19%	2022Q1 6.20%	2021Q4 9.22%	-0.13	-2.77		-7.49	-2.02	-3.0	趋势图
	营收	大金融	银行	股份制银行Ⅱ 城商行Ⅱ	-2.88% 3.99%	-4.18% -8.73%	0.07% 10.34%	2.06% 10.66%	3.58% 8.35%	6.21% 12.39%	1.29 12.71	-4.25 -19.06	-1.98 -0.32		-1.53
										□ 唱			2.31
农商行Ⅱ				3.48%	-5.98%	1.65%	4.93%	5.97%	7.33%	9.46	-7.63	-3.28	-1. 04	-1.37
多元金融				-15.57%	-3.27%	0.81%	-1.57%	5.70%	9.71%	-12.30	-4.07	2.37	中 -7.27
				37.19%	-31.82%	-24.35%	-10.35%	-29.16%	23.35%	69.01	-7. 47	□	18.80	-4. 01 -52.50
非银金融证券保险Ⅱ				-16.10%	-5.64%	-1.16%	3.76%	-4.76%	0.72%	-10.47	-4.48	-14.00 道 -4.92	口	8.52 -5.48
		银行	房地产开发房地产服务国有大型银行I	2.63% 4.32%	-1.04% 0.13%	-8.99% 0.19%	-15.63% -9.28%	-11.82% 4.31%	-9.02% -2.49%	3.67 4.19	国 7.95 -0.06	电 6.64 面 9.47	□	-3.81	-2.80 6.79
				0.80%	4.40%							2.74	-13.59 -2.74	-0.38
				1.48%	11.52%	7.33% 11.00%	4.60% 7.52%	7.34% 9.43%	7.72% 14.53%	3.60	-2.94	3.48	-1.91	-5.
			股份制银行城商行Ⅱ	11.73%	8.34%	16.25%	15.06%	14.40%	13.71%	-10.04 3.38	0.52	1.19	0.66		1
				11.85%	2.40%	10.44%	10.68%	17.92%	15.21%	9.45	-7.91 1-8.04	-0.24	一		0. 中 2. 71
			农商行Ⅱ 多元金融			-29.06%			378.22%	240.57				-7.24
净利润大金融	非银金融房地产		123.23%	-117.35% -44.16%	-39.27%	8.45% -12.40%	-45.46%			88.28		37.51 26.87	53.91 32.88	-423.68
		证券I 保险		84.95% 68.02%	-40.39%		-45.29%	66.34%	129.11	-4.89				-111.62
					-17.45%	12.03%	-36.35%	-42.10%	108.42	22.95		29.47	48.37	5.75
		房地产开发房地产服务	-26.03% 206.92%	-104.69% 54.06%	-112.81% 214.69%	-73.76% -92.41%	-42.90% -160.90%	-151.92% 7.27%	78.65 152.86	8.12 -160.63		39.05 307.10	-30.87 68.49	109.02 -168.17

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复

航运港口承压严重，航空机场、铁路公路迎反转。受国内需求坍缩、长江汛期反枯、沿海散货运价水平降低等不利因素影响，加之燃油成本上涨，部分航运企业增产增收不利，主营业务毛利率下降明显。2023Q1 航运港口录得单季度业绩增速-51.41%，较 2022Q4 下滑 25.25pct。航空机场在 2022 年旅客吞吐量同比严重下降导致收利同时承压的背景下，伴随疫情好转经济复苏，2023Q1 实现业绩增速69.47%，较 2022Q4 上升 394.10pct。

电力、燃气增速仍处较高水平，但较 2022Q4 下滑严重。2023Q1 电力、燃气行业业绩增速分别为 44.97%和 36.17%，绝对数量上仍处相对优秀水平。边际变化视角看，电力连续两季业绩增速下降，2022Q4、2023Q1 较前季业绩增速分别下降52.36pct、42.21pct；燃气 2022Q4 录得 133%+单季高增速，2023Q1 边际降幅超过90pct。

图36：环保公用支持性行业单季度营收&净利润增速及变化情况

营收	大类	一级行业公用事业	细分行业 2023Q1	单季度同比（%）变化幅度（pct） 23Q1-22Q422Q4-22Q322Q3-22Q222Q2-22Q122Q1-21Q4
				2022Q4	2022Q3	2022Q2	2022Q1	2021Q4							趋势图
				电力	8.02%	5.03%	19.63% 25.70%	13.25%	20.92% 38.88%	23.46%	2.99 I-11.97	-14.60	6.38	-7.67	2.54
	环保公用	环保	燃气环境治理	2.20% 2.12%	14.17% -1.03%	-5.32%	43.83% -6.93%	4.36%	28.85% 6.33%	3.15	11.53 4.29	-18.14 1.61	4.95 -11.29	10.02 1.97
			环保设备	3.89%	4.92%	6.18%	7.12%	11.73%	-8.63%	1-1.03	-1.26	-0.94	-4.61
			航空机场	75.31%	-30.50%	-0.16%	-51.51%	-6.05%	-16.15%	105.81	-30.34	5135	-45.46	20.36 10.10
			航运港口	-33.58%	-18.71%	9.76%	24.34%	42.90%	58.38%	-14.87	28.47	-14.58	-18.56
交通运输		物流	6.41%	9.55%	9.62%	8.84%	21.63%	23.05%	-3.14	-0.07	0.78	-12.79	15.48 1.42
				14.99%	-12.67%	3.47% -8.98%	-3.94%	16.99%	27.65	-16.14			-20.93
	公用事业	铁路公路电力	44.97%	87.18%	139.54%	-4.38%	-24.73%	-463.77% □	-42.21	□ -52.36	12.46 143.93	-5.04 20.35	439.04	-
		燃气	36.17%	133.59%	30.53%	-23.71%	-10.77%	-9.12% □	-97.41	103.06	54.24	-12.93	-1.65	！
净利润	环保公用	环保	8.74%	-30.83%	6.04%	-8.66%	-23.74%	-87.71%	39.57	面	-36.86	14.70	15.08	63.97	一
		环境治理环保设备	-31.35%	-69.20%	-10.20%	-22.33%	20.30%	-61.29%	37.84	□ -59.00		12.13 -42.62		81.58
		航空机场	69.47%	-324.64%	-216.77%	-7583.16%	-52.64%	84.52%	394.10	107.87		7366.4	-7530.5	137.16
			-51.41%	-26.15%	11.21%	43.33%	67.17%	129.37%	-25.25	1 -37.36	-32.12	-23.84	□	-62.20 1
	交通运输	航运港口物流铁路公路	-2.54% 54.04%	-10.63% -70.83%	14.95% 4.51%	-0.88% -36.03%	78.04% -14.01%	65.02% -30.66%	8.09 124.87	1 -25.58 -75.34 □	15.84 40.54	□ -78.92 -22.02	13.02 16.65

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

杜邦拆解：ROE 明显回落

全部 A 股：全 A ROE 明显回落，全 A 两非杜邦三因子均走弱

全 A、全 A 非金融、全 A 两非的 ROE(TTM)明显回落，拆分至杜邦三因子，全 A 两非口径下三因子小幅下降。全部A股、全A非金融、全A两非ROE(TTM)分别为8.46%、7.76%和 7.64%，相较 2022H2 分别下降 0.39pct、0.52pct 和 0.53pct。

1)资产负债率：全部 A 股、全 A 非金融、全 A 两非 2023Q1 资产负债率分别为
83.13%、58.48% 和 59.09%，较 2022H2 分别上升 0.29pct、下降 0.08pct、下降
0.07pct。
2)资产周转率：全部A股、全A非金融、全A两非 2023Q1资产周转率分别为18.01%、
63.03% 和 59.10%，较 2022H2 分别下降 0.36pct、上升 0.09pct、下降 0.10pct。
3)销售净利率：全部 A 股、全 A 非金融、全 A 两非 2022Q3 销售净利率(TTM)分别
7.89%、5.05% 和 5.21%，较 2022H2 分别上升 0.02pct、下降 0.10pct、下降
0.12pct。

图37：全 A非金融、全 A两非资产负债率下降

资产负债率	22Q3	22H2		23Q122H2-22Q3（pct）23Q1-22H2（pct）近五年趋势
全A	82.93%	82.84%	83.13%	-0.09	0.29
全A非金融	59.13%	58.56%	58.48%	-0.58	-0.08
全A两非	59.63%	59.17%	59.09%	-0.47	-0.07

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图38：全 A、全 A 两非资产周转率（TTM）回落

资产周转率（TTM）	22Q3	22H2			23Q122H2-22Q3（pct）23Q1-22H2（pct）近五年趋势
全A	18.31%	18.37%	18.01%	0.05	-0.36
全A非金融	62.29%	62.94%	63.03%	0.65	0.09
全A两非	58.83%	59.20%	59.10%	0.37	-0.10

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图39：全 A 非金融、全 A 两非销售净利率（TTM）小幅下降

销售净利率（TTM）	22Q3	22H2	23Q1	22H2-22Q3（pct） 23Q1-22H2（pct）近五年趋势
全A	8.01%	7.87%	7.89%	-0.14	0.02
全A非金融	5.29%	5.16%	5.05%	-0.13	-0.11
全A两非	5.49%	5.34%	5.21%	-0.15	-0.12

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图40：全 A、全 A非金融、全 A两非 ROE（TTM）明显回落

ROE(TTM)	22Q3	22H2	23Q1	22H2-22Q3（pct）23Q1-22H2（pct）近五年趋势
全A	9.01%	8.86%	8.46%	-0.15	-0.39
全A非金融	8.45%	8.28%	7.76%	-0.17	-0.52
全A两非	8.36%	8.16%	7.64%	-0.20	-0.53

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

分行业：盈利能力分化大，多数行业 ROE 走弱

上游行业 ROE 普遍走弱。除煤炭外其余上游行业销售净利率在 2023Q1 存在不同程度的下滑，上游各行业资产周转率下滑同样拖累 ROE，石油石化杜邦三因子均有所下滑。

中游制造业 ROE整体下滑，汽车、军工影响相对较小。建材、机械、国防军工 ROE下滑主要受制于三因子均有不同程度的下滑；电力设备资产周转率、权益乘数下滑，带动 ROE 下滑；汽车行业在销售净利率小幅走强的情况下，ROE 下行主要受制于资产周转率。

下游消费方面，农业、社服、零售、美护 ROE有所抬升。农业受益毛利率提升带动销售净利率大幅提升，同时权益乘数小幅提升，ROE上升 1.84pct；社会服务销售净利率、资产周转率双升带动 ROE 上升 1.71pct；商贸零售、美容护理 ROE 抬升主要依赖于销售净利率抬升，其中商贸零售资产周转率下降幅度较大。

TMT 板块 ROE分化，传媒、计算机 ROE 小幅上行，电子 ROE 下行明显。通信行业杜邦三因子环比变化不大，计算机行业 ROE 提升 0.15pct 主要受销售净利率带动，传媒 ROE上行 0.26pct同样受到净利率带动。

大金融方面，非银 ROE 小幅抬升，地产、银行 ROE 下降。非银 ROE抬升 0.82pct，主要受益于销售净利率提升(+2.01pct)；银行 ROE 下行 0.46pct、房地产 ROE 下行 0.06pct，均受资产周转率拖累。

从细分项上看，2023Q1多数行业 ROE下行，杜邦三因子全部下滑的行业为石油石化、国防军工、机械设备、建筑材料、轻工制造、纺织服饰、医药生物、房地产。

图41：一级行业 2022H2、2023Q1 杜邦分解汇总

国信大类风格	23Q1 22H2行业ROE(TTM.%）销售净利率（TTM.%）资产周转率（TTM）权益乘数 ROE(TTM）销售净利率（TTM）资产周转率（TTM）								权益乘数
国信大类风格									权益乘数
	钢铁	2.18	1.13	0.84	2.29	3.75	1.80	0.92	2. 25
	基础化工	11.06	8.39	0.71	1.86	14.06	9.64	0.79	1.85
上游资源	煤炭	20.83	18.30	0.64	1.78	22.84	18.22	0.68	1.84
	石油石化	10.76	4.70		1.98	11. 81	4.89	1. 21	1.99
	有色金属	15.96	6.73	1.17	2.03	18.76	7.03	1.32	2.03
中游制造	电力设备	13.53	8.88	0.65	2.34	14.76	8.73	0.71	2.39
	国防军工	4.62	5.92	0.38	2.03	4.93	6.03	0.40	2.03
	机械设备	7.12	6.48	0.52	2.09	7. 60	6.51	0.56	2.10
	建筑材料	5.77	5.83	0.50	1.99	7. 16	7.01	0.51	1.99
	建筑装饰	7.28	2.75	0.66	4.02	7. 49	2.73	0.69	3.99
	汽车	5.53	3.06	0.72	2.50	5.65	2.98	0.76	2.51
	家用电器	15.68	6.98	0.88	2.55	16.15	6.79	0.93	2.56
	美容护理	7.11	7.41	0.64	1.49	6.72	6.82	0.65	1.52
下游可选消费	轻工制造	5.25	3.76	0.72	1.93	5.89	4.05	0.74	1.96
	商贸零售	0.35	0.21	0.62	2.74	-0.23	-0.05	1.61	2.77
	社会服务	-4.18	-4.78	0.43	2.05	-5.89	-7.73	0.37	2.07
	纺织服饰	4.25	3.44	0.71	1.74	4.58	3.46	0.75	1.77
	农林牧渔	5.08	2.27	0.93	2.41	3.24	1.47	0.95	2.32
下游必选消费	食品饮料	19.87	19.42	0.69	1.47	20.40	18.95	0.70	1.53
下游必选消费	医药生物	8.67	7.88	0.66	1.66	9.57	8.20	0.70	1.66
	传媒	2.41	3.14	0.48	1.61	2.15	2.78	0.48	1.61
	电子	4.43	2.99	0.81	1.84	6.04	4.23	0.78	1.84
TMT	计算机	3.45	3.35	0.62	1.66	3.30	3.06	0.63	1.70
	通信	7.99	8.39	0.56	1.70	8.15	8.38	0.57	1.69
大金融	房地产	-2.05	-1.82	0.24	4.81	-1.97	-1.68	0.24	4.84
	非银金融	7.92	11. 29	0.11	6.54	7.10	9.28	0.11	6.66
	银行	10.01	36.29	0.02	12.54	10.47	35.59	0.02	12.21
环保公用	公用事业	6.09	6.18	0.35	2.84	5.79	5.56	0.38	2.76
	环保	5.50	8.08	0.29	2.32	5.67	8.02	0.30	2.35
	交通运输	5.20	2.55	0.83	2.45	5.43	2.53	0.90	2.39

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图42：一级行业杜邦分解趋势特征

国信大类风格	23Q1-22H2（pct)					22H2-22Q3 （pct)
国信大类风格	行业	ROE(TTM.%)	销售净利率（TTM.%）资产周转率（TTM）权益乘数	0.08	0.04	ROE(TTM)	销售净利率（TTM）	资产周转率（TTM）	权益乘数
上游资源	钢铁基础化工	1.57	-0.67	-0.08	0.02	-0.41 □	- 24 □ 99	0.02 0.01	-0L02
		-3.00	-1.25			-1.49	041		-0.03
	煤炭	-2.01	10.07	-0.04	□ -0.06	-0.21		-0.03	0.01
	石油石化	-1.05	-0.19	-0105	-0.02	-0.10	-14	0.08	-0.09
	有色金属	-2.80	□ -0.30	-0.15	0.00	1.10	0.45	0.01	0.03
	电力设备	-L.23	0.16	-0L06	□ -0.05	168	0.55	0.05	-0.03
中游制造	国防军工	-0.3	-0.11	-0.02	0.00	！ -0.69	□ 86	0.01	-2
	机械设备	-0.48	-0.03	-0.03	-0.01	10.38	040	0.01	E0.04
	建筑材料	白39	-1.18	-0.02	0.00	-2.50	-1. 86	-0.03	-0.01
	建筑装饰	-0.2	0.02	-0.0	0.03	0.29	008	0.02	-0.06
	汽车	-0.1	0.08	-0.03	0.00	0.34	-0.02	0.04	0.02
	家用电器	-0.4	0.20	-0.05	-0.01	-0.15	001		-.02
下游可选消费	美容护理	0.39	0.59	0.00	□ -0.03	-2.50	70	0.00	0.04
		-0.64		-0.02	-0.02	-0.29	.15	-0.01
	轻工制造	口	-0.28					-0.01	-0. .1
	商贸零售社会服务	0.58	0.26	-0.99	！ -0.04	2.52	1.18	0.79	0.02
		1.71	2.94	0.06	-0.02	-0.40	□ 47	-0.01	0.08
	纺织服饰农林牧渔	-0.3	-0.02	-0.04	-0.03	-1.19	日 80	-0.03	0.03
下游必选消费 TMT		1.84	0.80	-0.02	0.09	7.88	3 51	0.00	-0.09
		-0.53	.47	-0.01	□ -0.05	0.34	0.106	□ -0.02
	食品饮料	-090	1 -0.32	-0.d4	-0.01	-2.04	65		0.06
	医药生物传媒	0.26	0.37	0.00	-0.01	-2.23	-2 .84	-0.01	0.01
	电子	1.62	-1.24	0.03	0.00	-1.10	d 55	□ -0.01	0.02
	计算机	0.15	0.28	-0.01 □	□ -0.04	1 -0.91	品 65	-0.02 -0.04	0.05 0.01
大金融	通信	-0.1	0.01	-0.01 □	0.00	0.29	0.21	0.00	0.01
	房地产	-0.08	-0.14	-0.01	一 -0.03	-2.27	-2 23	0.13
	非银金融	0.82	2.01	-0.01	-0.12	一 -0.82	日 .73	0.00	0.04
	银行	-0.46	0.70	0.00	0.33	0.03	0.94	0.00	0.06
环保公用		0.30	0.63	-0.0B	0.08	2.15	2.43		-0.07
	公用事业	-0.1	10.06	-0.01	-0.03	-0.27	向	-0.05	0.0
	环保交通运输	-0.2	0.03	-0.07	0.06	-1.89	40 12	0.00 0.09	0.02 -0.08

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

结论及展望：二次筑底，复苏在即

二季度是全年最“基本面”的时间窗口

二季度是全年维度下最“基本面”的时间窗口。我们将 2018 年至今全部个股当季度涨跌幅与当季净利润增速进行相关性测算，从结果上看，Q2相关性最高，近五年平均值达到 0.39。从历年各季度业绩增速与涨跌幅之间的相关性看，2018年至今的每个 Q2 均能排在当年的前两位，二季度无疑是最基本面的时间窗口。

图43：近 5年来，二季度个股涨跌与当季业绩相关性高

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图44：综合近五年情况看，二季度最“基本面”

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

速度还是加速度？当季增速是更好的前瞻指引

当季业绩高增组优于业绩低增组，平均数中位数口径下胜率均更高。我们以 2018年至今历次 Q2当季净利润增速进行排序，取净利润增速最高的五个行业与最低的五个行业进行涨跌幅对比。除 2021年外，其余年份增速最高的五个行业无论是平均值还是中位值口径下的涨跌幅都优于增速最低的五个行业。

边际大幅改善组较边际大幅恶化组无明显优势。我们以 2018年至今历次 Q2当季净利润增速进行排序，取净利润增速边际改善幅度最大的五个行业与边际恶化幅度最大的五个行业进行涨跌幅对比。2018、2021、2022年，边际改善组表现均不及边际恶化组，仅 2021年更占优。

图45：Q2当季业绩增速最高的行业近五年来表现普遍优于增速最低的行业

	2018Q2	涨跌幅（%）2019Q2		涨跌幅（%）202002		涨跌幅（%）2021Q2		涨跌幅（%）2022Q2		涨跌幅（%）
	1钢铁	-9.82	农林牧渔	-4.36 农林牧渔		1.15石油石化			5.24农林牧渔	□ -4.22
	2石油石化	-7.09 通信		779机械设备		12.70社会服务	□	-4.36煤炭		714
单季高增	3商贸零售	14.65非银金融		0.82电子		30.73交通运输		1.31电力设备		15.10
	4建筑材料	-17.56	美容护理	.29 公用事业		2.34钢铁			6.88有色金属	682
	5基础化工	-9.97	机械设备	8.32	医药生物	29.42有色金属			13.01石油石化	4.26
	1农林牧渔	-11.15	汽车	-7.96	社会服务
	2通信	-23.68		8.24		62.74农林牧渔	□		-8.16社会服务	8.24
单季低增	3交通运输	-11.16	商贸零售		石油石化	-1.75通信		6.29房地产		-8.94
		-17.86	钢铁	-13.17	交通运输	5.63商贸零售		0.10钢铁		□ -2.60
	4电子 5电力设备		传媒	-15.79	纺织服饰	-2.41美容护理			29.05交通运输	718
		-21.12	基础化工	-10.92 钢铁		2.25计算机		9.67计算机		-8.03
	top5平均值	-11.82	top5平均值	-5.39	top5平均值	15.27top5平均值			4.42top5平均值	5.82
	bottom5平均值	-16.99	bottom5平均值	-11.22	bottom5平均值	13.29bottom5平均值		□	7.39bottom5平均值	-0.83
	top5中位值	-9.97	top5中位值	7.29	top5中位值	12.70top5中位值			5.24top5中位值	682
	bottom5中位值	-17.86	bottom5中位值	-10.92	bottom5中位值	2.25bottom5中位值		□	6.29bottom5中位值	-2.60

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图46：Q2当季边际改善组相较边际恶化组，在各计算口径下的表现均无优势

	2018Q2	涨跌幅（%）2019Q2	涨跌幅（%）2020Q2			涨跌幅（%）2021Q2		涨跌幅（%）2022Q2			涨跌幅（%）
单季边际改善	1石油石化	-7.09 农林牧渔有色金属		-4L36汽车	□		7.49石油石化			5.24农林牧渔	-4.22
	2商贸零售	14.65		-2.39 社会服务			62.74社会服务	口		-4.36非银金融	0.50
	3通信	-23.68 电子		-10.67 机械设备	国		12.70交通运输			1.31电力设备	15.10
幅度最大	4钢铁	-9.82 钢铁		-13.17 石油石化			-1.75国防军工	一	9.60通信		-0.95
	5基础化工	.97	石油石化	-7.60 计算机			17.18银行	□			-8.03
									-3.79计算机
	1农林牧渔	-11.15	通信	-7.79 农林牧渔			1.15计算机		9.67交通运输		718
单季	2机械设备	-17.12	商贸零售	-8.24 国防军工	□	11.04汽车			18.99有色金属		6.82
边际恶化	3美容护理	-6.71	建筑材料	-3.67 银行			0.97商贸零售		0.10社会服务		8.24
幅度最大	4建筑材料	-17.56	计算机	-10.57 煤炭			-0.33机械设备	□	3.35钢铁		-2.60
	5交通运输	-11.16	社会服务	0.60钢铁			2.25通信			6.29纺织服饰	-0.81
	top5平均值	13.04	top5平均值	-7.64 top5平均值			19.67top5平均值			1.60top5平均值	0.48
	bottom5平均值	12.74	bottom5平均值	-5.93 bottom5平均值			3.02bottom5平均值				3.77
										7.68bottom5平均值	-0.95
	top5中位值 bottom5中位值	-9.97 -11.16	top5中位值 bottom5中位值	-7.60 top5中位值 -7.79 bottom5中位值			12.70top5中位值 1.15bottom5中位值		6.29bottom5中位值	1.31top5中位值	682

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

预期上调视角下，有哪些赛道可挖掘？

一级行业方面，社服、食饮、商贸、传媒、美护业绩上调标的数量占比较高。以2022 年报实际披露日为分界线，可比口径下对比分析师对各行业标的 2023 年全年业绩的一致预期，不难发现，4月至今社会服务、食品饮料、商贸零售、传媒、美容护理业绩上修比例较高。结合当前业绩增速和 2022Q2 单季度增速进行参考，社会服务、商贸零售、传媒、交运行业内部具备一定的挖掘价值。

图47：可选消费4 月上调全年业绩标的数量占比较高

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

高覆盖细分赛道中，饮料乳品、风电零部件、化妆品等赛道存在挖掘机遇。分析师标的覆盖率超 60%的细分行业中，白酒、食品加工、光伏设备 4 月以来业绩上调家数比例超过 25%，且一致预测全年业绩增速再 25%以上，存在一定的挖掘机遇。

图48：高覆盖行业中，非银、食饮、交运、美护板块细分行业上调占比高

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

业绩展望：二次寻底，复苏在即

二次寻底不足惧，复苏在即。总量视角下，2022Q4 业绩下滑主要在于集中感染一定程度上影响了复工复产，A 股业绩迎来二次筑底。从盈利能力看，多数行业 ROE在 Q1下行，净利率下降大幅拖累科创板盈利能力。目前工业企业利润观测口径未见明确反转信号，但伴随复苏进程，制造业仍有望在后续数个季度逐步修复。目前能看到的是，可选消费大多数板块已经展现了一定的复苏迹象，后续有望在相对稳定的基数水平上回归常态化增速。高景气赛道仍旧集中在电新，如光伏、电池等，风电整机、零部件业绩分化较为严重。结合细分赛道景气度四象限看，行业间分化在收敛，“高增速+边际回落”和“低增速+边际修复”两端赛道分布较为密集。以当前业绩为指引，Q2 数据真空期内主要跟踪主线如下：1）TMT 仍为全年强力主线，低增速、且当前修复力度一般的赛道或存在抢跑机会，包括半导体、模拟芯片设计、软件开发、集成电路封测等；2）“高增速+边际改善”象限内部分赛道，如半导体设备、汽车电子电气系统、家电零部件、电动乘用车等；3）净利率带动 ROE走强的消费板块，如社服、零售行业内部，或存在结构性伴飞机会。4）乘“中特估”之风，ROE 表现更优，控费能力更强，杠杆结构更健康的国央企值得关注。

图49：细分赛道景气度四象限

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

风险提示

板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限，海外地缘冲突问题尚未缓解

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

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证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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2022 年报&2023 一季报深度复盘

二次筑底，复苏在即

核心观点

策略研究·策略深度

基础数据

市场走势

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内容目录

图表目录

盈利综述：A 股盈利再寻底

全部 A 股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长

非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行

环比变化方面，2023Q1 高于季节性，2022Q4 低于季节性

2023Q1 营收、净利润环比表现高于季节性，业绩复苏进度或领先于工业企业利润复苏。

分上市板：科创板业绩下行尤为明显

营收方面：各上市板营收增速显著回落

净利润方面：2023Q1 科创净利润增速低于-40%，下滑超 50pct

分风格：消费、金融增速占优

营收方面：周期、成长营收降速明显

指数结构：大盘股韧性更强，各宽基指数成分2023Q1 边际改善

一级行业：社服零售业绩复苏迹象确认

营收：电新、社服增速较高，上游单季增速普遍下降

净利润：社服、非银、农业、计算机增速领先

细分行业：新能源、TMT 分化，可选消费复苏

上游行业：增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高

中游制造行业：新能源景气分化，商用车单季增速亮眼

可选消费：家电链内部分化，社服零售板块复苏

必选消费：食饮、农业各细分行业正增长，医药分化较大

TMT：电子承压，计算机分化，传媒边际改善，通信边际下降

大金融：银行累计增速仍处下行通道，非银金融业绩边际改善

环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复

杜邦拆解：ROE 明显回落

全部 A 股：全 A ROE 明显回落，全 A 两非杜邦三因子均走弱

分行业：盈利能力分化大，多数行业 ROE 走弱

结论及展望：二次筑底，复苏在即

速度还是加速度？当季增速是更好的前瞻指引

预期上调视角下，有哪些赛道可挖掘？

业绩展望：二次寻底，复苏在即

风险提示

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