发布时间：2023-3-21

证券研究报告 / 债券研究报告

转债深度：显示面板行业转债怎么看？

---东北固收转债深度

报告摘要：

[Table_Summary] 显示面板行业已经趋于成熟，未来行业发展将以技术转型和国产替代为主要增长动能。自2021年以来，受疫情等因素影响显示面板消费大幅降低，但随着疫情和消费信心的等因素得到改善，预计显示面板消费将在2023 年下半年迎来复苏，现阶段市场存在一定的布局机会。

显示技术方面，OLED 和 Mini LED 将不断渗透传统 LCD 面板，在电视大屏领域，Mini LED 和OLED 技术将齐头并进，在小尺寸屏幕领域，OLED 逐步将成为主流技术。同时，中国企业将主导 LCD 市场，并在OLED领域快速成长与韩国企业长期竞争。

现有显示技术主要可以分为背光显示以及自发光两类：背光技术包括传统 LCD 背光以及 Mini LED 背光技术；自发光技术包括 OLED、MiniLED 直显以及 Micro LED 技术。

各显示技术各有优势，未来显示面板行业将维持多种技术并存的市场格局：①在显示效果方面，OLED 和Micro LED 对比度、解析度最高，但OLED 亮度较低，Mini LED 背光相比传统 LCD 面板有一定提升；②在使用寿命方面，OLED 使用寿命明显低于其他技术，且长时间连续使用会加速面板老化；③在制造难度方面，Micro LED最难实现，成本最高，OLED 可实现大规模量产，但成本依然较高，Mini LED实现难度不高，成本也相对较低。

显示面板产业链可分为上游原材料、中游制造以及下游应用。上游原材料可以分为通用类原材料（玻璃基板、偏光片、驱动IC 以及设备）、LCD特有原材料（背光模组、混合液晶材料）、OLED 特有原材料（有机发光材料、柔性透明 CPI膜）。显示面板产业链上游方面，毛利率高，技术门槛高，国产化水平比较低，部分核心原材料存在供应不稳定而导致中游产能首先的现象。中游制造方面，国产化水平较高，因此毛利率相对较低，但由于制造行业投资规模较大，也使该环节有一定进入壁垒。

考虑到面板行业的市场变革，主要转债相关企业包括：上游原材料及设备标为韦尔股份（韦尔转债）、联得装备（联得转债）、深科达（深科转债）、强力新材（强力转债）、彤程新材（彤程转债）、精测电子（精测转债、精测转 2）、华兴源创（华兴转债）、聚飞光电（聚飞转债）、飞凯科技（飞凯转债）、瑞华泰（瑞科转债）、中游面板制造加工标的为长信科技（长信转债）、利亚德（利德转债）。

风险提示：下游消费电子行业持续低迷、核心原材料供应链不稳定

显示面板指数

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证券分析师：陈康

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证券分析师：薛进

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显示面板市场正在发生重大变革.
1.1. 显示技术迭代推动市场应用格局变化. ....6
1.2. 中国企业在显示市场中参与度显著提升. .........................................................
2.1. 背光技术 ... ... 11
2.2. 自发光技术 . ..13
显示面板产业链梳理. ...14
3.1. 产业上游原材料及设备. ...16
3.1.1. 玻璃基板 ..... .......................... ...... 16
3.1.2.
3.1.3. 显示驱动 IC ...... ........................................................................
3.1.4. 制造及检测设备.. ................................................................................................................ ... 23
3.1.5. 光刻胶 .. ............................................................................................................. ... 24
3.1.6. 背光模组 ... .......................................................................................................................... .... 25
3.1.6.1. LED 芯片..
3.1.6.2. LED 封装.. ......................................................................................................... .... 27
3.1.7. 混合液晶材料 .. ... 29
3.1.8. OLED 有机发光材料. .............................. .... 30
3.1.9. 柔性透明 PI 薄膜.. ...............................................................................
3.2. 中游面板制造 . ....33
3.2.1. LCD、OLED 面板制造流程. .................................
3.2.2. 面板制造市场格局 .. ..... 34
显示面板行业相关转债情况. .......................................................... .....37
4.1. 韦尔股份：半导体设计 ................................................... ...37
4.2. 联得装备：中后段制程设备 ..... ............................................................. .....38
4.3. 深科达：中后段制程设备、半导体封测设备. ..................................................... ...39
4.4. 强力新材：光刻胶引发剂及感光树脂 ........................................................ ....41
4.5. 彤程新材：光刻胶 ... .................................................................. .....42
4.6. 精测电子：检测设备 .. ............................................................................................. .....44
4.7. 华兴源创：检测设备 ........
4.8. 聚飞光电：背光 LED 封装. .......................................................................... .....46
4.9. 飞凯材料：液晶、OLED、光刻胶. ....48
4.10. 瑞华泰：国产 PI 薄膜龙头. ...49
4.11. 长信科技：车载触控显示模组、面板薄化加工 ..51
4.12. 利亚德：Micro LED 直显龙头.. ..52

图表目录

图 1：全球显示面板出货面积（亿平方米） .
图 2：全球显示面板市场规模（亿美元） ..
图 3：2021 年全球显示面板下游应用占比情况（按出货面积划分） ............................................... ....... 7
图 4：2021年全球显示面板下游应用占比情况（按市场规模划分） ................................................
图 5：电视大屏领域新型技术渗透情况 .........
图 6：手机屏幕领域新型显示技术渗透情况.. .......................................... ....... 8
图 7：随着显示技术发展，中国企业在全球显示市场中参与度显著提升 ........................................................... 9
图 8：全球各地区 LCD 出货占比情况........
图 9：LCD 面板结构工作原理.......
图 10：不同背光技术工作原理 .... ...... 12
图 11：侧入式背光模组结构.......
图 12：直下式背光模组结构 ..
图 14：Mini LED 直显/Micro LED 工作原理 ..
图 15：显示面板产业链划分 ..... ........................................................................................ ....... 15
图 16：显示面板产业链各环节毛利率情况 ..
图 17：TFT-LCD 成本构成.....
图 18：AMOLED 成本结构 ........
图 19：中国玻璃基板市场（亿元） ................................................................................................... ..... 17
图 21：偏光片结构 .........
图 23：偏光片市场及国产化率 ...... .............................................................. 19
图 24：2021 年国产偏光片市场主要参与者产能（亿平方米/年）
图 25：显示驱动芯片市场预测（亿美元） .
图 26：显示驱动芯片需求量预测 ..........
图 27：2021 年大尺寸 LCD 显示驱动 IC 市场结构..... ........................................................... ....... 22
图 28：2021 年 AMOLED 显示驱动 IC 市场结构.... .......................................................... ....... 22
图 29：国产中后段制程设备厂商显示业务收入情况（亿元） ........................................................................... 24
图 30：中国显示面板光刻胶市场规模（亿元） ............................................................................. 24
图 31：TFT Array 光刻胶产能分布（吨/年） .
图 32：背光模组成本构成 ..... ................................................................................. ..... 25
图 33：2021 年全球增亮膜市场格局 ........
图 34：中国 LED 芯片市场规模（亿元）.
图 35：2020 年中国 LED 芯片市场份额.......
图 36：中国 LED 封装市场规模（亿元）. ................................................................ ...... 28
图 38：中国液晶材料市场规模（吨） ............
图 39：当前国产液晶材料产能情况（吨/年）
图 40：中国有机发光材料市场规模 .... ............................................................................................... 31
图 41：PI 产业链 .. ....... 31
图 42：PI 薄膜下游应用格局 ........
图 43：全球 PI 薄膜市场发展情况 .. ....... 32
图 44：2020 年我国 PI 薄膜市场格局 . ... 33
图 45：当前中国大陆面板产能结构（万平方米） ... 34
图 46：当前 OLED面板产能结构（万平方米） ......... 35
图 47：韦尔股份营业收入情况 ..... ........................................................................................... 38
图 48：韦尔股份收入结构情况 ..
图 49：韦尔股份和可比公司毛利率情况 ..
图 50：韦尔股份归母净利润增长情况 ... ...................................................................................................
图 51：联得装备营业收入情况 ... ................................................................................................... ...... 39
图 52：联得装备收入结构情况......
图 53：联得装备和可比公司毛利率情况 .....
图 55：深科达营业收入情况 .... .......................................................................................................... 40
图 56：深科达收入结构情况 ..... ........................................................................................ ....... 40
图 59：强力新材营业收入情况 ........
图 60：强力新材收入结构情况 .......
图 61：强力新材和可比公司毛利率情况 .
图 62：强力新材归母净利润增长情况 ..
图 63：彤程新材营业收入情况 ...
图 64：彤程新材收入结构情况 ... ........................................................................................ ...... 43
图 65：彤程新材和可比公司毛利率情况 ......
图 66：彤程新材归母净利润增长情况 .......
图 68：精测电子收入结构情况 ......
图 70：精测电子归母净利润增长情况 .......
图 71：华兴源创营业收入情况 ..............
图 72：华兴源创收入结构情况 ......................
图 73：华兴源创和可比公司毛利率情况 ...... ......... 46
图 74：华兴源创归母净利润增长情况 ........
图 75：聚飞光电营业收入情况 .........
图 76：聚飞光电收入结构情况 ........ .................................................................................................... 47
图 77：聚飞光电和可比公司毛利率情况 .. ........................................................................................ ...... 47
图 78：聚飞光电归母净利润增长情况 .......
图 79：飞凯材料营业收入情况 .......
图 81：飞凯材料和可比公司毛利率情况 .... ....................................................................................................... 49
图 82：飞凯材料归母净利润增长情况 ......
图 83：瑞华泰主营业务收入情况 ........
图 86：瑞华泰归母净利润增长情况 .......
图 87：长信科技营业收入情况 ..
图 88：长信科技收入结构情况 ....................
图 89：长信科技和可比公司毛利率情况 .. ..........................................................................................
图 90：长信科技归母净利润增长情况 . ..... 52
图 91：利亚德营业收入情况 ..... ... 53
图 92：利亚德收入结构情况 . . 53
图 93：利亚德和可比公司毛利率情况..... ....... 53
图 94：利亚德归母净利润增长情况 ..... ... 53
表 1：不同显示技术参数对比.. .11
表 2：玻璃基板各世代及国产化程度.
表 3：国产厂商高世代产能情况 .... . 18
表 4：前中段制程核心设备主要供应商 . . 23
表 5：封装技术对比.... ... 28
表 6：有机发光材料主要供应商 .. 30
表 7：当前中国大陆面板产线汇总.. . 35

1. 显示面板市场正在发生重大变革

2023年显示面板行业预计迎来复苏，加速行业的市场变革：①技术应用方面，OLED和 Mini LED 将不断渗透传统 LCD 面板，在电视等大尺寸屏幕领域，Mini LED 和OLED 技术将齐头并进，在手机等小尺寸屏幕领域，OLED 逐步将成为主流技术；②面板产地方面，中国企业将主导 LCD 市场，并在 OLED 领域快速成长与韩国企业长期竞争。

1.1. 显示技术迭代推动市场应用格局变化

根据显示供应链咨询公司（Display Supply Chain Consultants，DSCC）相关数据，近年来显示面板行业增速放缓，2023 年起增速将有所回升。2021 年全球 OLED 以及 LCD 面板出货量达到3.52亿平方米，市场总量为1314亿美元，整体来看显示面板市场增速下滑。

虽然显示面板市场整体增长速度一般，但是显示技术正处于更新换代的时间节点，以 OLED 以及 Mini LED 为代表的新技术逐渐成熟，显示面板行业的市场格局正在出现较大的变化，传统的 LCD 技术将逐渐被新型显示技术替代。在未来的 3-5 年间，投资者需要重点关注OLED和Mini LED的商业化应用趋势，以及 Micro LED技术的量产突破情况。

图 1：全球显示面板出货面积（亿平方米）

数据来源：DSCC，CINNO Research，东北证券

图 2：全球显示面板市场规模（亿美元）

数据来源：DSCC，东北证券

在显示面板行业，下游应用主要可分为以电视和显示器为主的大尺寸产品、以 IT（PC+平板）和手机为主的小尺寸产品等。2021年全球显示面板中，大尺寸产品出货面积占 81%，市场规模占 34%；小尺寸产品出货面积占 13%，市场规模占 55%。

图 3：2021 年全球显示面板下游应用占比情况（按出货面积划分）

数据来源：锦缎研究院，东北证券

图 4：2021年全球显示面板下游应用占比情况（按市场规模划分）

数据来源：锦缎研究院，东北证券

虽然新型显示技术在各个应用领域快速发展，但不同技术在大尺寸和小尺寸产品中的应用趋势存在一定差异：

①在大尺寸领域，Mini LED和 OLED技术均在不断提升市场份额，而Mini LED在大屏领域表现出的综合能力将会为其进一步扩大市场份额。预计 2025年 Mini LED和 OLED屏幕将分别占据20.15%和4.22%的电视市场。近两年各大面板厂商均加大了对 Mini LED 技术的研发投入，技术迭代升级加速，根据集邦咨询估计，Mini LED生产成本将以每年 15-20%的幅度下降，该项技术将在大尺寸市场逐步渗透；

图 5：电视大屏领域新型技术渗透情况

数据来源：Omdia，东北证券

②在小尺寸领域，Mini LED 应用比较有限，而 OLED 的应用则更为广泛。近年来国内外各手机品牌均推出了 OLED屏幕的产品，2021年全球新出货手机中，40%的产品已采用OLED屏幕，在中国市场这一比例更是高达50%，未来随着技术的提升，以及手机厂商的持续推进，OLED将进一步提高其在小尺寸产品中的渗透率。

图 6：手机屏幕领域新型显示技术渗透情况

数据来源：Omdia，东北证券

除了 OLED 以及 Mini LED 技术将在未来 3-5 年逐步取代传统 LCD 面板，Micro

LED技术也十分值得关注，其被视为继OLED之后的第四代显示技术。Micro LED技术没有OLED 的老化、烧屏问题，也解决了漏光、对比度低等问题，其像素级的分辨率将会帮助实现 VR/AR、元宇宙等产业的发展，创造更多需求，但目前由于其核心技术巨量转移技术不够成熟，良品率较低，还无法做到大规模量产，导致大尺寸产品价格通常在 50-150万之间，短期内难以进入大众消费市场。

1.2. 中国企业在显示市场中参与度显著提升

随着显示技术发展，显示行业产业链向亚洲集中，进入 21 世纪后中国企业在全球显示市场中参与度显著提升：

图 7：随着显示技术发展，中国企业在全球显示市场中参与度显著提升

1995-1968-19952000美国起源应用逐步广泛日本企业主导LCD 韩国台湾企业加技术早期发展入、奠定未来格局主要企业：主要企业：夏普、东芝、松三星、LG、富士下、富士通等通、友达等
	技术不断成熟
	韩国台湾主导，
	大陆企业布局

	主要企业：
	三星、LG、友达、
	群创、京东方、

数据来源：公开材料整理，东北证券

①第一阶段（1968-1995）：日本企业主导 LCD早期发展。1968年美国RCA 公司首次实现 LCD 液晶显示技术，但当时技术不成熟无法实现批量生产，且显示器工作环境条件苛刻，该技术没有得到RCA公司的重视，直到1972 年日本企业夏普从RCA手中买下LCD技术，并于第二年推出液晶显示计算器，标志着 LCD 技术正式进入大众消费市场。随着技术的进一步发展，LCD屏幕逐步被应用到更多领域，并在1988年成功实现了大尺寸 LCD技术量产，1995年全球LCD 面板 95%产自日本。

②第二阶段（1995-2000）：韩国、台湾地区加入 LCD 产业链。从 90 年代开始，韩国以及台湾企业逐步进入显示面板市场。由于美国针对日企进行反倾销诉讼、提高关税等保护性政策，以及1997 年亚洲金融危机等因素的影响，在日本企业人员大量下岗时，韩国企业成功吸引了一批产业人员，并搭建了自己的供应链体系。台湾企业也与日本企业建立了深度合作，将部分产业转移至台湾。中国大陆企业也于1998年正式进入液晶显示面板行业。

③第三阶段（2000-2005）：韩国、台湾地区主导 LCD产业链。随着显示技术的不断成熟，韩国、台湾地区确立了在 LCD 产业链中的主导地位，2010 年韩国和台湾合计供应面板占全球出货量的 82%。中国大陆企业也通过自行研发以及技术收购等手段掌握了TFT-LCD 技术，具备了大尺寸液晶面板的制造能力。

④第四阶段（2005 至今）：中国大陆企业逐步追赶，2018 年国产 LCD 产能首次超越韩国，终成全球LCD第一大产出地，但未来 OLED、MiniLED对传统LCD技术的取代值得关注。当前中国LCD出货全球占比64%，未来有望进一步增长至70%，韩国企业由于缺乏竞争力已逐渐退出LCD市场，但韩国企业三星和LG在OLED领域占据主导地位。

Omdia 数据显示，2021 年韩国 OLED 市场占有率达 82.3%，而中国仅占 16.6%，主要为京东方和维信诺。近年国产企业投入的产能逐步释放，中国企业在OLED 市场增长较快，截至 2022 年第二季度，中国企业在 OLED 市场全球占有率已增长至20.5%。未来随着中国企业产能持续释放，技术不断提升，以及下游企业对供应链稳定等因素的要求，中国企业有望进一步提高市场份额。

图 8：全球各地区LCD出货占比情况

数据来源：DSCC，东北证券

2. 显示面板技术各有所长

现有显示技术主要可以分为背光显示以及自发光两类。背光技术包括传统 LCD 背光以及 Mini LED 背光技术；自发光技术包括 OLED、Mini LED 直显以及 Micro LED技术。各技术在不同层面表现各异：

①显示效果方面，OLED 和 Micro LED 对比度、解析度最高，但 OLED 亮度较低，Mini LED 背光相比传统LCD 面板有一定提升；

②使用寿命方面，OLED 使用寿命明显低于其他技术，并且存在烧屏问题，长时间连续使用会加速面板老化；

③制造难度方面，Micro LED 最难实现，成本最高，OLED 可实现大规模量产，但成本依然较高，Mini LED实现难度不高，成本也相对较低，传统LCD技术最为成熟，制造成本最低。

综合来看，各个显示技术均存在独特的优势与劣势，未来显示面板行业将维持多种技术并存的市场格局。

表 1：不同显示技术参数对比

	背光		自发光
	LCD	Mini LED 背光	OLED Mini LED直显	Micro LED
响应时间	毫秒级	毫秒级	微秒级纳秒级	纳秒级
对比度	5000:1	10000:1以上	趋于无穷趋于无穷	趋于无穷
亮度	较高	高	一般高	极高
解析度	8K	8K	4K 二	8K
功耗	高	较低	低较低	低
使用寿命	60000h	60000h	40000h 60000h	60000h
柔性	刚性	可实现曲面屏	曲面、折叠均可可实现曲面屏	可实现曲面屏
厚度	厚	厚	薄薄	薄
单位成本	低	高	较高高	极高

数据来源：公开材料整理，东北证券

2.1. 背光技术

背光技术包括传统LCD背光以及 Mini LED 背光技术：

①LCD 技术：LCD 技术是目前最成熟，应用最广泛的平板显示技术。LCD 技术根据液晶排列方式可分为：TN（Twisted Nematic，扭曲向列型）、IPS（In-Plane-Switching，平面转换型）、VA（Vertical Alignment，垂直配向型）；根据显示驱动方式可分为有源矩阵和无源矩阵，在有源矩阵中TFT（薄膜晶体管）以其出色的功能特性成为了最为主流的有源矩阵技术。

在 TFT-LCD 中，根据晶体管材料技术可进一步分为：a-Si（非晶硅）、IGZO (IndiumGallium Zinc Oxide，铟镓锌氧化物)、以及 LTPS（Low Temperature Poly-silicon，低温多晶硅），其中 a-Si 是成本最低的技术，显示效果一般，主要应用于电视产品，LTPS 成本高、效果好，主要应用于高端手机屏幕和OLED 的基板中，IGZO 目前作为一种中间选项，兼顾成本和显示效果。

在最常见的 TFT-LCD 面板中，自下而上分别为背光模组、下偏光片、TFT 玻璃基板、液晶层、彩色滤光片和上偏光片。在显示过程中，背光模组发光，光线通过液晶分子进行调整，最终透过彩色滤光片实现画面显示。整体来看，目前LCD技术已经相当成熟，成本相对较低，但由于采用整个背光板发光技术，导致能耗比较高。此外由于液晶分子控光效果有限，产生了对比度低，漏光等问题。因此目前在高端显示屏领域正在逐步淘汰传统 LCD 技术，但考虑到成本和产能等因素，传统 LCD在未来仍然将保持其在显示行业出货面积市占率第一的地位。

②Mini LED 背光技术：Mini LED 背光技术本质上与 LCD 技术同源，在液晶模组领域的架构基本一致，最主要的区别集中在背光模组技术上。传统 LCD 面板的背光源主要采用侧入式或直下式光源，而 Mini LED 背光则是直下式技术的升级。MiniLED 采用更小的 LED 灯珠，实现了分区控光，在需要呈现黑色画面时，可以关闭所处分区的光源，从而大大提高了对比度。在大屏领域，Mini LED 背光技术更容易实现较多分区，成本也相对较低，因此未来在大屏领域具有较强的增长动力。

图 9：LCD面板结构工作原理

数据来源：公开材料整理，东北证券

图 10：不同背光技术工作原理

数据来源：公开材料整理，东北证券

图 11：侧入式背光模组结构

数据来源：公开材料整理，东北证券

图 12：直下式背光模组结构

数据来源：公开材料整理，东北证券

2.2. 自发光技术

自发光技术包括 OLED、Mini LED 直显以及 Micro LED 技术：

①OLED技术：OLED 技术是指使用有机发光二极管的显示技术。根据驱动方式可以分为有源矩阵 AMOLED 和无源矩阵 PMOLED，目前AMOLED 凭借更高的响应速度等优势逐渐成为了最为主流的OLED技术，并且同样使用以LTPS为主的TFT。OLED 屏幕结构相比 LCD 屏幕更加简单，可以通过直接控制 TFT 基板上的电流来控制有机发光材料，实现画面显示。OLED 屏幕可以实现柔性屏，并且由于其自发光的特征，对比度趋近正无穷，在显示黑色画面时真实度以及细节还原度极高。

OLED 最主要的缺点是烧屏老化的问题，当屏幕长时间显示静态画面时，像素点的发光材料老化较快，最终形成永久性老化，亮度降低，使得该区域在显示其他画面时出现比较明显的印记。此外，OLED 采用 PWM 亮度调节方式也被指出有伤眼的隐患，结合OLED成本较高等因素影响，OLED 面板短期内还无法完全取代LCD 屏幕，只能在小尺寸产品领域发挥自身的优势加大渗透。

图 13：OLED 工作原理

数据来源：公开材料整理，东北证券

②Mini LED 直显技术：Mini LED 直显单色块采用 RGB-LED 进行显示，本质上是小间距商业用 LED 显示屏技术的升级。传统 LED 商业显示屏像素间距在 P1.5 以上，芯片大于 200um，而 Mini LED 直显像素间距在 P0.3-P1.5 之间，芯片大小在 50-200um之间。随着LED 封装技术的进步，Mini LED直显的像素间距变小，产品也逐步进入室内显示，发展前景良好。需要注意的是，Mini LED直显和 Micro LED核心技术并不相通，Mini LED 采用的仍然是传统的 Pick and Place 转移技术，与Micro LED巨量转移技术属于不同路径，因此 Mini LED直显领先企业并不意味着同样在 Micro LED 领域领先。

③Micro LED 技术：Micro LED 工作原理与 Mini LED 直显工作原理类似，单个像素采用 RGB-LED 芯片实现显示，但由于 Micro LED 芯片小于 50um，像素间距可以做到在 P0.3 以下，可以应用于电视大屏等消费领域。

Micro LED 面板中通常需要百万颗至千万颗级别的芯片数量，因此并不能采用传统的 PickandPlace转移技术，需要使用巨量转移技术。目前有多种巨量转移技术，但良品率不够高，导致现有的 Micro LED产品价格极高，短期内无法进入大众消费市场，如果未来技术得到提升，实现大规模商业化量产，势必会改变显示行业市场格局，成为新一代的主流显示技术。

图 14：Mini LED 直显/Micro LED 工作原理

数据来源：公开材料整理，东北证券

3. 显示面板产业链梳理

显示面板产业链可分为上游原材料、中游制造以及下游应用，其中上游原材料可以分为通用类原材料（玻璃基板、偏光片、驱动 IC、设备以及光刻胶）、LCD特有原材料（背光模组、混合液晶材料）、OLED特有原材料（有机发光材料、柔性透明PI膜）。

图 15：显示面板产业链划分

数据来源：Wind，东北证券

显示面板产业链上游方面，相关原料技术门槛较高，因此国产化水平较低、毛利率较高，存在部分核心原材料（如有机发光材料、OLED驱动 IC等）供应不稳定导致中游产能受限的现象。中游制造方面，国产化水平较高，因此毛利率相对较低，但由于制造行业投资规模较大，也使该环节有一定进入壁垒。

图 16：显示面板产业链各环节毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

从不同的显示技术来看，传统LCD和OLED 的成本构成大相径庭：

①传统 LCD 方面，核心材料为玻璃基板、背光模组、驱动 IC、偏光片和液晶材料，以上材料在最典型的 TFT-LCD 面板中的成本占比分别为 30.4%、29.1%、10.4%、9.9%和 3.5%，而 Mini LED 背光产品中背光模组成本占比更高；

图 17：TFT-LCD 成本构成

数据来源：华经产业研究院，东北证券

②OLED方面，核心材料为设备、有机发光材料、驱动 IC 和玻璃基板，以上材料在最常见的 AMOLED 面板中的成本占比分别为 35.4%，22.8%、9.6%和 8.0%，而 OLED柔性屏产品中，则需要使用柔性透明 PI 膜材料作为基板（基膜），因此在柔性屏中基板（基膜）成本占比将会提高。

图 18：AMOLED 成本结构

数据来源：华经产业研究院，东北证券

3.1. 产业上游原材料及设备

3.1.1. 玻璃基板

玻璃基板是显示面板模组中需求量最大的原材料，玻璃基板必须使用无碱玻璃，制造工艺难度较高，主要可分为浮法、流孔下引法以及溢流熔融法。玻璃基板根据其尺寸可分为 11 代产品，其中 8.5 代及以上的通常被认为是高世代产品，尺寸更大，可以切割出更多的显示面板，并覆盖全尺寸显示面板，综合性价比高，因此高世代玻璃基板占整体玻璃基板需求的 63%。中国玻璃基板市场规模正在不断成长，2020年市场规模已达到 252 亿元，同比增长 24%，占全球市场的 50%，随着 LCD 产业持续向中国转移，预计中国玻璃基板市场可达到全球市场 65%以上。

图 19：中国玻璃基板市场（亿元）

数据来源：智研咨询，东北证券

TFT-LCD屏幕中通常需要两张玻璃基板，一张用于覆盖TFT（薄膜晶体管），另一张用于制作彩色滤光片，玻璃基板在 LCD 面板中成本约为 30%（含彩色滤光片底板）；刚性 OLED 面板中需要一张玻璃基板，其玻璃基板要求更高，单品价值也更高，玻璃基板通常占 OLED 面板成本 8%左右。由于 OLED面板通常仅需要一张玻璃基板，且在柔性屏中甚至不需要玻璃基板，而是采用透明 PI 膜，因此未来随着OLED面板的持续渗透，玻璃基板整体需求增速将进一步放缓，甚至存在一定下滑。

目前玻璃基板市场主要掌握在美国、日本企业手中，其中美国康宁市占率超过40%，日本艾杰旭（旭硝子）和电气硝子合计占比约 40%，行业整体国产化率不足 20%，2019年国产玻璃基板制造龙头东旭光电市占率8.1%，并且主要集中在低世代产品。

图 20：2019年玻璃面板市场格局

数据来源：IHS，东北证券

由于玻璃行业运输成本高，外资玻璃基板纷纷在国内成立代工厂，紧邻各大面板厂商的生产线，对国产玻璃基板企业形成了较大的竞争压力，尤其是在高世代产品中，由于技术门槛高，国产高世代产品布局比较晚，目前只能提供 3%左右的需求。虽然从 2019年起首个国产8.5代线点火，玻璃基板国产化步伐加快，东旭光电、彩虹股份、凯盛科技的高世代产线都逐步投产，但短期内还是难以实现国产替代。

表 2：玻璃基板各世代及国产化程度

	尺寸（mm²）	经济切割尺寸/ 片数	适用产品	国产需求	国产产能
1代线	320*400	9寸以下	小屏移动产品	1.7亿平方米，未	50%左右 3%左右
2代线	370*470	9寸以下
3代线	550*650	15寸/4片
4代线	680*880	15寸/6片
4.5代线	730*920	15寸/8片
5代线	1100*1300	27寸/6片	平板、笔记本、显示器、中小屏电视	来将不断增长
5.5代线	1300*1500	27寸/8片
6代线	1500*1850	32寸/8片
7代线	1950*2250	42寸/8片	中大屏电视 3亿平方米，未来将不断增长
8代线	2160*2460	46寸/8片
8.5代线	2200*2500	55寸/6片
10代线	2880*3100	60寸/8片
10.5代线	2940*3370	65寸/8片
11代线	3000*3320	70寸/8片

数据来源：公开材料整理，东北证券

表 3：国产厂商高世代产能情况

公司	厂地	世代	建设情况	产能（万片/年）
东旭光电	福州	8.5	预计 2022年全部投产	540
彩虹股份	合肥	8.5	二期投产	349
凯盛科技	蚌埠	8.5	2019年投产	150

数据来源：公开材料整理，东北证券

3.1.2. 偏光片

偏光片是显示面板中最重要的光学膜材料，约占整张面板成本的 10%左右，毛利率在 40%左右，是技术含量较高的原材料之一。偏光片可以控制过滤自然光，仅保留偏振化方向的光通过。偏光片主要由 PVA 膜、TAC膜、保护膜和压敏胶等材料复合制成，其中核心材料为TAC 膜和 PVA膜，在偏光片中成本占比分别为 50%和12%。偏光片根据下游应用主要可分为 TFT 偏光片、OLED 偏光片、黑白偏光片以及 3D眼镜偏光片，其中TFT 偏光片占比超过 70%。

图 21：偏光片结构

数据来源：三利谱招股书，东北证券

图 22：偏光片成本结构

数据来源：华经产业研究院，东北证券

LCD屏幕中需要两片偏光片，分别位于液晶模组的两侧，下偏光片先将背光模组所发出的光转化为特定的偏振光并通过液晶层，然后由上偏光片解析偏振光，实现画面显示；OLED面板中一般只需要一张偏光片，甚至不需要偏光片，主要为了防止外部光线射入，增强对比度。因此 OLED的渗透将会一定程度上削弱市场对偏光片的需求。

目前偏光片市场相对稳定，据 CINNO Research数据显示，2021年全球偏光片产量6.3 亿平方米（同比增长 5%），市场规模达到 102 亿美元（同比增长 6%）。随着面板需求趋于稳定，偏光片市场增量有限，但国产化步伐加速，未来的行业焦点在于国产厂商的突围替代，以及偏光片制造的转移。国内偏光片市场起步较晚，过去主要被 LG化学、住友化学、日东电工以及三星SDI等几大厂商垄断，国产企业的市场份额比较低。

近年随着 LCD 产能不断向中国转移，国内对偏光片的需求高速提升。据 Omdia 统计，2021年中国偏光片需求量为 3.6亿平方米，占全球的 57%左右。本土企业的产能也逐步提升，偏光片的国产替代已经加快进程。2021 年中国企业供应量为2.33亿平方米，相较 2020年几乎翻倍，主要系 2021 年 2月杉杉股份收购 LG 化学偏光片业务并完成交割，产能达到 1.1-1.3亿平方米/年，一举成为国产偏光片龙头企业。

图 23：偏光片市场及国产化率

数据来源：Omdia，东北证券

目前偏光片领域我国依然有超过 1亿平方米的需求依赖外国企业，国产企业仍有较大的上升空间。值得注意的是，恒美光电在 2023 年和 2024 年将先后有 0.9 亿平方米/年和 0.6 亿平方米/年产能投入，届时结合现有产能会形成 2.1 亿平方米/年的产能，将极大满足中国偏光片市场需求。预计到 2025年，中国企业偏光片产能将达到4.93 亿平方米/年，未来有望实现全部国产替代，甚至对外出口。

图 24：2021 年国产偏光片市场主要参与者产能（亿平方米/年）

数据来源：Omdia，东北证券

3.1.3. 显示驱动 IC

显示驱动IC 的面板成本占比约为 10%，毛利率一般在30-40%。显示驱动芯片通过接受主板信号，控制电流来达到显示。显示驱动 IC 在 LCD 和 OLED 屏幕中的工作并不相同：在LCD屏幕中，驱动 IC 控制电流通过TFT 基板来控制液晶层的液晶分子的偏转来改变透光属性，通过控制透光程度改变显示亮度，从而达到显示效果；在 OLED屏幕中，电流通过TFT 基板后直接转递至有机发光材料，从而显示画面。

DDIC 为广义的显示驱动 IC，可应用于绝大多数的显示场景，根据具面板大小可分为大尺寸 DDIC 和中小尺寸 DDIC，其中大尺寸 DDIC 占整体市场的 70%左右，中小尺寸占比 30%。中小尺寸 DDIC 中约有三分之一为 TDDI 产品，该产品是显示与触控二合一的驱动芯片，现已普遍使用于手机、平板电脑、车载等显示触控场景。

2020年至 2021年，DDIC价格连续上涨超过 50%，使市场快速扩大。根据CINNOResearch，2021 年驱动 IC 市场由于价格上涨的缘故，规模达到 138 亿美元，相比2020年增长了55%，多家企业毛利率翻倍达到 50-60%左右。进入 2022年后，由于中游面板厂商库存较多，下游需求减弱等因素影响，驱动 IC 价格持续下滑，相比最高点已下降 40%。未来随着供需达到平衡，价格可能进一步回落，市场规模或将维持在 100亿美元左右。

图 25：显示驱动芯片市场预测（亿美元）

数据来源：CINNO Research，东北证券

图 26：显示驱动芯片需求量预测

数据来源：Omdia，东北证券

显示驱动IC 主要涉及晶圆代工企业和 Fabless企业，造成价格波动的主要原因在于晶圆代工企业的产能限制。晶圆代工企业通常会生产多种类型芯片，显示驱动芯片一般采用 28-150nm 成熟制程，与之处于同一制程的其他芯片类别较多，且显示驱动芯片利润相较于其他产品没有优势，因此当晶圆代工企业产能不足时，显示驱动芯片的生产得不到保障，该现象在OLED 驱动芯片中尤为明显，OLED 驱动芯片主要处于 28-50nm制程段，OLED 驱动芯片在此段制程中毛利率相对较低，由此造成了产能短缺的问题。

显示驱动 IC 目前整体国产化率较低，短期内难以实现突破，该情况尤其对 OLED影响较大：

①LCD 方面，尽管 LCD 驱动芯片国产化率低，但其市场竞争较为充分，并且随着韩国企业退出 LCD 市场，中国制造厂商的驱动产品需求可以得到保证，同时 LCD驱动 IC 国产化率近两年也有一定提升，2020至2022年第一季度，国产占比由5.2%增长至 10.7%，发展势头良好；

图 27：2021年大尺寸 LCD显示驱动 IC市场结构

数据来源：Omdia，东北证券

②OLED 方面，虽然 OLED 显示驱动芯片仅占整体市场需求的 8%左右，但韩国、台湾地区企业在 OLED 显示驱动芯片市场中占比分别达到 83.1%、14%，这一市场格局对我国 OLED面板厂商的发展造成较大的威胁，我国OLED 显示驱动芯片目前主要以台湾地区企业为主。据 CINNO Research 预测，未来随着 OLED 需求不断提升，2023 年 OLED 显示驱动芯片市场需求占比将扩大至 16%，国产厂商可能会再次出现 OLED显示驱动芯片缺货而限制产能的情况。

图 28：2021 年 AMOLED 显示驱动 IC 市场结构

数据来源：Omdia，东北证券

当前我国驱动 IC 设计企业主要包括集创北方、奕斯伟等，其中国产龙头集创北方拟于科创版上市，募投项目将用于投资多种显示驱动芯片，未来企业市占率有望进一步提升。据 Trendforce 统计，目前 LED 显示驱动芯片市场规模在 3.6 亿美元左右，国产厂商集创北方目前占据该市场 36%份额，是该领域的龙头企业，在 Mini LED直显和 Micro LED领域形成了较多经验，值得投资者长期关注。此外，转债标的韦尔股份的驱动 IC 业务也在快速增长，2022H1 收购思睿博部分股权布局中大尺寸DDIC，并且在推进 OLED DDIC 量产。

3.1.4. 制造及检测设备

显示面板制造及检测设备可以根据中游制造环节分为前段、中段和后段制程设备，分别对应阵列、成盒和模组工序：前段制程核心设备主要包括沉积设备、光刻机、显影机、蚀刻机等设备；中段制程核心设备主要包括灌注液晶设备、基板对位压合机、偏光片贴合设备等，还包括 OLED特有的蒸镀、喷墨打印等设备；后段制程核心设备主要包括贴合设备、检测设备、PCB 连接设备。

整体上来看，前段制程设备技术门槛高，由外国企业垄断，市场格局相对稳定，短期内难以实现国产替代，主要供应商包括 ULVAC 爱发科、AMAT 应用材料、东京电子、尼康、佳能等企业。在中段制程中，部分核心设备依然由外国企业所垄断，尤其是在 OLED设备领域，核心设备蒸镀机主要由日企佳能和 ULVAC 爱发科以及韩企 Sunic 垄断，设备制造企业产能有限，并且佳能和韩国企业与三星建立了较深的合作关系，优先供应三星，造成我国OLED 面板制造落后于韩国的现状，短期内难以实现国产替代。

表 4：前中段制程核心设备主要供应商

制造环节	设备名称	主要企业
前段制程	PECVD	爱发科、东京电子、SFA、AMAT;
	溅射镀膜机	爱发科、东京电子、佳能、AMAT;
	涂胶机	东京电子、东京应化、佳能、尼康;
	光刻机	ASML、佳能、尼康、KC Tech;
	显影机	东京电子、日立、KC Tech、DNS、STI;
	干法蚀刻机	爱发科、日立、SFA;
	湿法蚀刻机	日立、STI、Shibaura Mechatronics;
中段制程	灌注液晶设备	河口湖精密、共荣制御、协真;
	蒸镀设备	尼康、佳能、爱发科、Sunic System、SFA;
	封装设备	爱发科、日立、SFA;
	基板对位压合机	日立、信越、常阳工学;

数据来源：公开材料整理，东北证券

在部分中段制程和后段制程领域，我国企业正在逐步实现国产化，目前大部分贴合类设备、模组设备以及后段检测设备均可实现国产供应，未来随着技术迭代升级，将进一步提高国产化水平，并且向前中段制程延伸。目前显示面板制造设备主要企业包括易天股份、智云股份、正业科技、深科达和联得装备，监测设备主要企业包括精测电子、华兴源创等，其中转债标的深科达和联得装备近年在显示设备领域业绩稳步提升，研发投入较高，两家企业竞争力强于同行业平均水平。

图 29：国产中后段制程设备厂商显示业务收入情况（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

3.1.5. 光刻胶

光刻胶是显示面板行业最重要的辅材之一，成本占整张面板的 10%（主要包括在彩色滤光片中）。显示用光刻胶主要可以分为用于制作彩色滤光片的黑色光刻胶、彩色光刻胶，以及用于基板 TFT Array 环节的光刻胶。黑色及彩色光刻胶成本占彩色滤光片的 27%左右，其中黑色占比 6-8%，而TFTArray 光刻胶与黑色光刻胶成本基本相当。

显示用光刻胶全球市场在 13-14 亿美元左右，国内市场占比超过 60%。与其他上游原材料类似，光刻胶领域国产化率较低，尤其是彩色光刻胶 2020 年国产化率仅为5%，而 TFTArray 光刻胶近两年来国内厂商产能和技术均有所提升，外加个别海外厂商的退出 LCD 光刻胶行业，国产企业市场占有率正在快速提升。

图 30：中国显示面板光刻胶市场规模（亿元）

数据来源：智研咨询，东北证券

2021年 TFTArray光刻胶市场需求超过 16000吨，该领域主要的国产企业包括飞凯材料、彤程新材、雅克科技、欣奕华、强力新材等。其中转债标的彤程新材旗下子公司北旭电子为 TFT Array 光刻胶龙头企业，稳定供应京东方等企业，在国内市场占有率超过 20%；飞凯材料在 TFT Array 光刻胶领域有 5000 吨/年的产能；强力新材则位于光刻胶的产业链上游，是国内为数不多的能提供 LCD 光刻胶光引发剂和感光树脂的企业。

图 31：TFT Array 光刻胶产能分布（吨/年）

数据来源：势银，东北证券

3.1.6. 背光模组

背光模组成本占整张 LCD面板成本的 30%左右，在Mini LED产品中占比更高，例如在苹果发布的 iPad Pro中 Mini LED 背光模组成本占比高达 66%，因此整体市场规模较大。背光模组主要由光源、反射片、光学膜、导光板、扩散片等材料构成，其中核心材料为光学膜以及背光源，成本分别占整体背光模组的 37%和23%：

图 32：背光模组成本构成

数据来源：DisplaySearch，东北证券

①光学膜方面，其主要包括增亮膜、扩散膜以及反射膜等。在光学膜领域，我国进入比较晚，技术相对落后，进口依赖程度较高，短期内国产企业还无法打破光学膜领域的外国垄断，政策方面国家对于该领域非常重视，具有较多的优惠扶持政策，其他材料公司也都逐渐加入光学膜的市场中；

图 33：2021年全球增亮膜市场格局

数据来源：IHS，东北证券

②背光源方面，目前绝大多数背光源使用 LED 芯片。LED 上游和中游分别是 LED芯片和 LED 封装行业，下游应用主要包括照明、直显和背光等领域。根据TrendForce估计，2021年全球显示相关LED 市场规模达176.5亿美元，预计 2026年市场规模有望成长至 303.12 亿美元，2021-2026 年复合成长率达 11%。由于 Mini LED 背光成本下降较快，未来将加速渗透大尺寸面板，国产企业在该领域有一定优势，未来Mini/Micro LED 技术将会由国产企业引领。

3.1.6.1. LED 芯片

LED芯片可以分为白光WLED以及三色光RGB LED 技术：

①WLED 是目前应用最多的 LED 光源，技术成熟、成本相对较低，广泛应用于照明、商业显示和背光源，其本质上使用的是蓝光LED，通过在封装胶中混合绿色和黄色荧光粉最终达到白光显示效果；

②RGB-LED通过不同材料，可以直接显示红、绿、蓝三色，也可以通过混色实现白光，是Micro LED和Mini LED 直显技术的主要光源，目前在室外商业大屏和室内大屏具有较多应用，随着下游应用愈发广泛，以及Micro LED 技术不断成熟，RGBLED市场未来将会有较大提升。

中国 LED芯片市场增长可观，目前国产LED 芯片市场约 218.40亿元，在传统LCD背光模组中，通常每张面板需要几十到几百颗LED芯片。在Mini LED背光模组中，Mini LED灯珠的体积是普通灯珠百分之一以下，通常在50-200um之间，其需求量以及技术要求大幅上升，单个面板所需LED芯片数量可达几万颗。Micro LED芯片进一步缩小到 50um以下，单张面板的需求量超过百万甚至千万颗。今后随着 MiniLED技术的进一步渗透，以及巨量转移技术的不断突破，显示面板行业升级换代势必将拉动 LED 芯片的增长，预计到 2026 年国内 LED 芯片市场将达到 278.74 亿元。

图 34：中国LED芯片市场规模（亿元）

数据来源：亿渡数据，东北证券

LED 芯片行业集中度较高，未来会进一步提升。我国 LED 芯片主要企业包括三安光电、华灿光电和乾照光电，这三家企业占据了 61.19%的市场份额，并且都在不断提高市场份额，并大力研发 Mini/Micro LED 芯片，将在 Mini/Micro LED 时代保持领先地位。

图 35：2020年中国 LED芯片市场份额

数据来源：亿渡数据，东北证券

3.1.6.2. LED 封装

LED 封装是 LED 行业的中游，主要环节包括将 LED 芯片转移固定至 PCB 板，并且使用环氧树脂和有机硅等材料对 LED 芯片形成包封保护，工艺主要可以分为SMD、COB 以及 IMD。目前在 Mini LED 的应用中，主要使用的是倒装 COB 和 IMD方案。另外 Micro LED 所依赖的巨量转移技术是独立于以上主流封装技术，目前针对巨量转移并没有绝对可靠、良率高、效率快的技术，国内外在这一领域处于同步发展的阶段。

表 5：封装技术对比

	按不同的封装路线			按芯片正反方向
	SMD	COB	IMD	正装	倒装
技术特点	先将LED芯片封装在支架上，然后将支架转移至PCB板	直接在PCB板上进行封装	一般将4至9颗芯片先固定在支架上，然后再连接PCB板	出光面和金线以及电出光面与电极在极在同一侧	不同侧
工艺难度	简单	较难	相对简单	简单	较难
优点	技术成熟、散热好	间距小，分辨率高	可实现P1.0以下间距，MiniLED中性价比较高	成本低	出光好，对比度高
缺点	较难实现P1.0以下的间距	成本较高，良率有待提升	显示效果弱于COB	散热差、光面有瑕疵	难度高

数据来源：公开材料整理，东北证券

中国 LED封装市场将继续扩大，目前LED封装国内产值可达 946亿元占全球市场50%，预计在 2026 年将达到 1208 亿元，并且随着 LCD 面板产业进一步向大陆转移，国产显示 LED 封装企业将积极整合资源，全产业链联动，加强在 Mini/MicroLED领域的布局，在未来竞争中获得一定优势。Mini/Micro LED封装相比传统LED封装附加值更高，将会对整体LED市场增量具有不小贡献。

图 36：中国LED封装市场规模（亿元）

数据来源：亿渡数据，东北证券

LED封装行业集中度将持续上升，早期由于行业门槛相对低，外加政策扶持，2014年中国LED封装企业一度高达 1532 家，目前已降至 200 家左右。行业整体在持续出清、合并，龙头企业的市场份额将持续提升，例如木林森、国星光电等。转债标的聚飞光电作为背光 LED 封装行业龙头也将受益于这种市场格局，保持自身地位，扩大市场份额。

图 37：2021年前八大企业LED封装营业收入（亿元）

数据来源：Wind，东北证券

3.1.7. 混合液晶材料

混合液晶材料是一种半透明的介于固体和液体之间的有机光学介质材料，同时具有液体的流动性以及固体的方向性。混合液晶材料主要应用于 LCD 模组中控制光的通过，处于两个玻璃基板之间，由于其具有介电性和光学各向异性，液晶分子的排列受基板中的电压而改变，形成百叶窗效应，最终配合彩色滤光片达到显示效果。液晶材料最广泛使用的为TFT 型，可应用手机、电视、显示器等多个领域。

混合液晶材料占整张面板成本的 3.5%，2022年全球市场规模可达 13.34亿美元，毛利率在 40%左右，据CINNO 研究数据显示，2020年中国混合液晶市场占整体市场的 56%，共计530 吨，近年随着中国的LCD产能进一步提升，到2023年中国混合液晶材料需求占比将进一步提升至 662吨，而后需求量将会趋于稳定，整体市场增长将会放缓。

图 38：中国液晶材料市场规模（吨）

数据来源：CINNO Research，东北证券

目前中国混合液晶材料厂商已实现较高国产化水平，并且正在快速提升市场份额，未来依托国内庞大的 LCD 市场将获得比较稳定的基本盘。目前各家企业均在提速混合液晶材料扩产，其中八亿时空已实现 200 吨/年产能，诚志股份 150 吨/年。比较值得重点关注的是转债标的飞凯材料，飞凯材料全资子公司和成显示拥有100吨产能，另外可转债募投项目进一步带来 120 吨/年的产能，项目已具备生产能力。综合来看，八亿时空和飞凯材料将成为中国液晶材料领域的龙头企业，未来有可能实现完全国产化。

图 39：当前国产液晶材料产能情况（吨/年）

数据来源：公开材料整理，东北证券

3.1.8. OLED 有机发光材料

不同于 LED 背光和Mini/Micro LED 直显，OLED的核心发光材料主要分为红、绿、蓝三种主体发光材料以及与之对应的掺杂材料，整体约占 OLED 面板总成本的22.8%。目前有机发光材料可分为三代，分别是荧光材料、磷光材料以及TADF（超敏荧光材料），在应用端蓝光主要使用荧光，红光以及绿光主要依靠磷光。

目前有机发光材料市场主要掌握在外国企业手中，其中美国 UDC 几乎垄断了红色和绿色的掺杂材料，国产厂商在这一领域起步较晚，市占率较低，短期内无法实现大规模替代。另外，从需求端来看，目前国产OLED面板产量远远落后于韩国，OLED市场正处于韩国企业一家独大的格局，因此对上游有机材料的需求量有限。国产有机发光材料生产厂以代工厂为主，生产中间体和粗品，并不能直接生产终端材料，该模式一定程度上限制了本土企业的发展。

表 6：有机发光材料主要供应商

材料品种	主要厂商
红光主体材料	UDC、陶氏化学、住友化学、日本东丽、德国默克、LG化学
绿光主体材料	UDC、陶氏化学、住友化学、出光兴产、日本东丽、德国默克、三星 SDI
蓝光主体材料	出光兴产、德国默克、陶氏化学、JNC、Cynora、Kyulux
红光掺杂材料	UDC
绿光掺杂材料	UDC、陶氏化学
蓝光掺杂材料	出光兴产、德国默克、JNC

数据来源：公开材料整理，东北证券

近年来国产企业对有机发光材料愈发重视，一些投入较早的企业已经实现量产，并且 2020 年以来越来越多外国企业专利到期，中国企业的国产替代步伐逐渐加速。

随着中游面板厂 OLED产能提升，2018-2021年国产有机发光材料市场从0.21亿美元增长至 7.33 亿美元，未来国产替代将是投资的主要看点。

图 40：中国有机发光材料市场规模

数据来源：华经产业研究院，东北证券

目前国产有机发光材料龙头企业包括奥来德、强力新材、万润股份、瑞联新材。其中可以重点关注奥来德，它在OLED 上游有机材料、设备、PI浆料都积累了不少技术并拥有一定的市场份额，未来伴随技术不断迭代升级以及在建产能逐步投产，将会有比较好的发展前景。此外转债标的飞凯材料也在 OLED领域有投入，可转债募投项目包括年产15吨OLED 终端显示材料升华提纯项目。

3.1.9. 柔性透明 PI 薄膜

聚酰亚胺（PI）是一种尖端高分子材料，具有高绝缘性能、耐高温性能、优异的机械性能、化学稳定性等特点。PI 材料超过 70%的应用为 PI 薄膜，由苯四甲酸二酐（PMDA）和二胺基二苯醚（DDE）在强极性溶剂中经缩聚并流延成膜再经亚胺化而成，PI膜是目前世界上最好的薄膜类绝缘材料，应用非常广泛，包括但不限于航空、航天、微电子、纳米、激光、显示等。

图 41：PI 产业链

数据来源：赛瑞研究，东北证券

目前 PI薄膜主要应用于柔性电路板 FPC领域，占其整体应用的 48%，特种制品的应用占 29%，主要包括航空航天材料以及显示用柔性透明 PI薄膜。在显示领域透明PI 薄膜是柔性屏的核心材料，在 OLED 曲面屏中作为柔性基膜，替代玻璃基板进行 TFT阵列。未来OLED柔性屏市场的进一步渗透将提高显示用 PI膜的需求。

图 42：PI薄膜下游应用格局

数据来源：模切之家，东北证券

根据国家新材料产业发展战略咨询委员会的《“十三五”新材料发展报告》，2017年全球 PI 薄膜的市场规模为15.2 亿美元，预计2022年全球 PI薄膜将达到24.5亿美元，2025 年将达到 31 亿美元，复合增长率 8.16%。中国目前占全球市场的 44%左右，达到 72.4亿元，其中，电子级 PI薄膜26.3亿元，特种级 PI薄膜26.9亿元，导热级 PI薄膜9.5亿元，电工级 PI薄膜9.7亿元。整体来看，中国 PI 薄膜相比全球市场发展更快，未来增速有望超过 8.16%。

图 43：全球 PI 薄膜市场发展情况

数据来源：模切之家，东北证券

高性能 PI薄膜技术主要由美国、日本和韩国企业掌握，美国杜邦、日本宇部兴产与钟渊化学、韩国 PIAM 等厂商占据全球 80%以上的市场。OLED 使用的透明 PI 薄膜只有韩国 KOLON、日本住友化学等少数企业能实现量产。国内高性能PI薄膜行业的整体技术水平与国外巨头存在差距，且规模普遍较小，但随着中国 PI 薄膜产业化进程的发展，以瑞华泰为代表的国内企业逐步建立了比较完善的核心技术体系，掌握了高性能 PI薄膜的制备技术。当前越来越多材料企业进入 PI 薄膜行业，促进国内高性能 PI薄膜产业的发展，国产化趋势增强。

目前国产高性能 PI 膜制造商主要为瑞华泰、时代新材、国风塑业、丹邦科技等。2020 年中国高性能 PI 膜产能在 1500 吨左右，其中瑞华泰占 720 吨，时代新材占400 吨，国风塑业占 100 吨，其他企业占 300 吨。转债标的瑞华泰已逐步成为高性能 PI 膜龙头企业，可转债募投项目将新增 1600 吨/年高性能 PI 膜产能，并且透明PI膜也完成试产，未来增长潜力巨大。

图 44：2020 年我国 PI 薄膜市场格局

数据来源：模切之家，东北证券

3.2. 中游面板制造

显示面板中游制造是我国的优势产业，尤其在 LCD 领域，已逐步形成中国企业主导的格局。显示面板制造毛利率较低，通常为 15-20%。中游制造行业技术壁垒低于上游原材料行业，但中游制造壁垒主要由产业集中度、规模体量、资产密集度、供应链可靠性以及与下游的合作紧密程度等因素构建，整体来看中游企业建立了较宽的护城河。

3.2.1. LCD、OLED 面板制造流程

TFT-LCD 是最常见的 LCD 面板，制造过程主要可分为阵列、彩膜、成盒以及模组四个主要环节：①阵列（Arraying）指在玻璃基板上通过沉积光刻 4-5 次，形成薄膜晶体管，每个像素都有对应的晶体管；②彩膜（ColorFilter）指在另一张玻璃基板上通过显影曝光制作与 TFT基板像素对应的彩色滤光片，在高世代产品中彩色滤光片主要由中游厂商自制；③成盒（Celling）指将阵列基板和彩膜基板中间填装液晶后组合在一起，构成液晶模组；④模组（Module）将液晶盒配以偏光片、背光源、各向异性导电胶和驱动 IC，形成最终的液晶面板。

AMOLED 是最常见的OLED面板，制造过程可分为阵列、成盒以及模组三个环节。在阵列和模组工序中，AMOLED 和TFT-LCD 并不存在本质上的差异，区别主要集中于成盒环节。在 AMOLED 成盒环节中主要有两种技术路线：①真空蒸镀技术，是目前最广泛使用的 OLED 成盒技术，需要使用真空蒸镀技术将有机发光材料镀到基板上，韩国企业主要使用的就是蒸镀法，可以实现量产；②喷墨印刷技术，使用类似打印的技术直接将发光材料喷印到基板上，华星光电主推这种技术，综合效率要高于蒸镀技术，但目前还无法实现规模化量产。

3.2.2. 面板制造市场格局

整体来看，国产面板产业集中度进一步提高，2020年京东方与华星光电市场占比为40%左右，2022年两家合计占比接近 58%，并且正不断对产业链上下游整合，彩色滤光片以及背光模组均可实现部分自主供应，充分发挥了自身的体量优势，未来将长期保持行业领先地位，进一步扩大市场份额。同时，行业正在不断出清，部分规模较小的厂商已无法与龙头企业竞争，例如中电熊猫被京东方收购，韩企退出，柔宇科技、泰嘉电子以及坤和均出现流动性风险导致项目停摆。

图 45：当前中国大陆面板产能结构（万平方米）

数据来源：公开材料整理，东北证券

LCD方面，2022年随着需求走弱，面板价格下滑，市场整体处于下行周期，值得注意的是惠科股份在 2019 年至 2021 年产线连续投产，年产能增长 2664 万平方米至3509万平方米，占据国产产能的 14.3%，成为我国第三大面板厂商，公司近期公布了上市计划，未来有望打破京东方与华星光电的双寡头局面，形成新的三足鼎立格局。

Mini/MicroLED方面，随着技术的进一步成熟，行业竞争加剧，除了传统显示面板厂商，利亚德、艾比森等LED显示企业也纷纷加入了这一领域竞争，小间距产品逐渐由商业用显示大屏向消费端显示面板延伸，Micro LED领域也不断突破。2022年6 月，利亚德发布了旗下110寸 MicroLED 大屏电视，首次在该尺寸突破50万元大关，进一步推进 Micro LED 走向大众消费市场。

OLED 方面，整体增长势头较好，2019 年 OLED 市场中中国企业占比 9.7%，2021年提升至 16.6%，2022年上半年已达到 20.5％，增长主要来自于京东方、维信诺以及华星光电，国产发展速度较快，未来有望与韩国企业形成两强格局。

图 46：当前 OLED 面板产能结构（万平方米）

数据来源：公开材料整理，东北证券

表 7：当前中国大陆面板产线汇总

	地区	产线	技术路线	投产时间	投资金额	设计产能	建设情况
京东方	北京	5代(B1)	a-Si	2005年5月	103亿元	10万片	投产
	成都	4.5代(B2)	a-Si/LTPS	2009年10月	34.14亿元	3万片	投产
	合肥	6代(B3)	a-Si	2010年11月	175亿元	9万片	投产
	南京	6代	a-Si	2011年3月	126亿元	6万片	投产
	北京	8.5代(B4)	a-Si	2011年6月	280亿元	9万片	投产
	鄂尔多斯	5.5代(B6）	AMOLED/LTPS	2013年11月	220亿元	5.4万片	投产
	合肥	8.5代(B5）	a-Si/IGZO	2013年12月	285亿元	9万片	投产
	南京	8.5代	a-Si/IGZO	2015年3月	291.5亿元	6万片	投产
	重庆	8.5代（B8）	a-Si/IGZO	2015年4月	328亿元	9万片	投产
	福州	8.5代(B10)	a-Si	2017年2月	300亿元	12万片	投产
	成都	6代(B7)	OLED	2017年5月	465亿元	4.8万片	投产
	成都	8.6代	a-Si/IGZO	2018年2月	280亿元	12万片	投产
	合肥	10.5代(B9)	a-Si	2018年3月	400亿元	9万片	投产
	绵阳	6代(B11)）	AMOLED	2019年7月	465亿元	4.8万片	投产
	武汉	10.5代 (B17)	a-Si	2019年11月	460亿元	12万片	投产
	重庆	6代(B12)	AMOLED	2021年12月	465亿元	4.8万片	投产
	福州	6代(B15）	AMOLED	-	465亿元	4.8万片	签约
	华星光电	深圳	8.5代(T1)	a-Si	2011年8月	245亿元	10万片	投产
苏州
深圳		8.5代 8.5代(T2)	a-Si	2013年10月	首期30亿美元	10万片	投产
武汉		6代(T3)	a-Si	2015年4月 2016年2月	244亿元	10万片	投产
深圳		11代(T6)	LTPS a Si/AMOLED	2019年11月	160亿元 538亿元	3万片 14万片	投产投产
武汉		6代(T4)	AMOLED	2020年1月	350亿元	4.5万片	投产
深圳		11代（T7）	a Si/AMOLED	2021年初投产	426.83亿元	9万片	投产
广州		8.5代（T8）	印刷OLED	规划2024年		-	计划
	武汉	6代(T5）	LTPS	计划 2025年後工	150亿元	4.5万片	开工
	广州	8.6代(T9)	IGZO	预计2023年	350亿元	18万片	在建
深天马	上海	5代	a-Si	2004年	10亿美元	9万片	投产
	上海	4.5代	a-Si	2008年	32.9亿元	3万片	投产
	成都	4.5代	a-Si	2010年6月	30亿元	3万片	投产
	武汉	4.5代	a-Si	2010年12月	40亿元	3万片	投产
	厦门	5.5代	LTPS	2013年	70亿元	3万片	投产
	上海	5.5代	AMOLED/LTPS	2015年12月		1.5万片	投产
	厦门	6代	AMOLED/LTPS	2016年12月	120亿元	1万片	投产
	武汉	6代	LTPS/AMOLED	2018年6月	120亿元	3万片	投产
	厦门	6代	AMOLED	预计 2022年	480亿元	4.8万片	在建
彩虹光电	咸阳	8.6代	a-Si/IGZO	2017年12月	280亿元	12万片	投产
泰嘉（欠薪停摆）	浙江	8.5代	a-Si		290亿元	12万片	在建
惠科	重庆	8.6代	a-Si	2017年3月	240亿元	12万片	投产
	滁州	8.6代	a-Si	2019年4月	240亿元	12万片	投产
	绵阳	8.6代	a-Si	2020年4月	240亿元	12万片	投产
	长沙	8.6代	a-Si/OLED	2021年2月	280亿元	13.8万片	投产
超视界	广州	10.5代	a-Si	2019年7月	610亿元	9万片	投产
LG	广州	8.5代	a-Si	2014年9月	40亿美元	12万片	投产
LG	广州	8.5代	OLED
信利	惠州	4.5代		2020年7月	460亿元	6万片	投产
	汕尾	5代	OLED a-Si	2016年7月 2018年1月	63亿元 39.7亿元	3万片 5万片	投产投产
	仁寿	5代	a-Si	2018年12月	125亿元	14万片	投产
	汕尾	6代	a-Si		200亿元
	仁寿	6代	AMOLED	-	279亿元	1 3万片	签约
龙腾光电	昆山	5.5代	a-Si	- 2006年5月	9.89亿美元	9万片	签约投产
维信诺	昆山	5.5代	OLED	2015年上半年	150亿元	1.5万片	投产
维信诺	固安	6代	AMOLED	2018年5月	近300亿元	3万片	投产
	合肥	6代	AMOLED	2020年12月	440亿元	3万片	投产
	上海	6代	AMOLED	2019年1月	272.78亿元	3万片	投产
和辉光电柔宇科技	上海	4.5代	LTPS/OLED	2014年四季度	59.9亿元	3万片	投产
和辉光电柔宇科技	深圳	类6代	AMOLED	2018年6月投产	110亿元	4.5万片	投产
（欠薪）华佳彩	福建	6代		2017年	120亿元	3万片	投产
莱宝高科	武汉	8.5代	a-Si a-Si		115亿元	8万片	签约
深超光电	深圳	5代	a-Si/LTPS	- 2008年12月	约138亿元	6万片	投产
华锐光电	郑州	5代	a-Si	2020年12月点火	55亿元	10万片	投产

友达光电	昆山	6代	LTPS	2016年8月	48.22亿美元	6万片	投产

数据来源：中华液晶网，东北证券

4. 显示面板行业相关转债情况

4.1. 韦尔股份：半导体设计

公司是全球少数具有丰富产品线及强大设计能力的半导体设计公司，主要从事半导体产品设计和分销业务，主要产品包括CMOS图像传感器、触控与显示驱动集成芯片、分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及 IC、MEMS 麦克风传感器等半导体产品，同时公司还从事被动件（包括电阻、电容、电感等）、结构器件、分立器件和 IC等半导体产品的分销业务。公司的半导体分立器件和电源管理 IC在细分市场具有较强的竞争力，子公司豪威科技是全球前三大 CMOS 图像传感器供应商之一。

半导体设计及销售方面，该领域是公司最主要的业务，收入占比主营业务收入的比重长期维持在 80%以上，CMOS图像传感器业务收入占比在70%左右，公司半导体设计业务主要采用 Fabless 模式，仅从事集成电路的研发设计和销售，而将晶圆制造、封装测试业务外包给专门的晶圆代工、封装测试厂商。公司将研发成果即集成电路产品布图交付给专业的晶圆代工厂进行晶圆生产，而后由封装厂进行芯片封装测试，测试合格的产品统一向客户或分销商发货。对于公司主要产品CMOS图像传感器来说，则还需交由其他代工厂进行晶圆加色及晶圆重构等程序。

电子元器件代理及销售方面，公司电子元器件代理及销售业务采取买断式采购的模式，并采取授权分销的形式进行产品的销售。基于对半导体元器件性能及下游电子产品的理解及分析，公司主动为客户提供各种产品应用咨询、方案设计支持、协助客户降低研发成本，以使其能够将自身资源集中于电子产品的生产和市场推广，同时也能更好地了解客户的需求，进而使得研发模式下开发的产品能够顺应市场需求作出迅速的反应。技术型分销能够更好地满足客户对电子产品的理解及需求，代表着半导体元器件分销行业的主流趋势。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 136.32 亿元、198.24 亿元、241.04 亿元和 153.83 亿元，同比增速分别为 40.51%、45.43%、21.59%和-16.01%。2022 年下游消费电子行业较为低迷，需求大幅减弱，对公司的主营业务产生了较大的影响，部分细分市场的出货量有所下滑，产品销售价格承压，公司的营收规模和产品毛利率较 2021 均有所下降。2022 年第四季度以来，公司的库存水平有所回落，但整体下游需求仍未观测到明显修复。

图 47：韦尔股份营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 48：韦尔股份收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 27.39%、29.91%、34.49%和 32.64%，2021年毛利率增长主要由产品价格上涨所影响，归属母公司的利润分别为 4.66 亿元、27.06 亿元、44.76 亿元和 21.49 亿元，同比增长 221.14%、481.17%、65.41%和-38.92%。

图 49：韦尔股份和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 50：韦尔股份归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.2. 联得装备：中后段制程设备

公司主要从事平板显示自动化模组组装设备、半导体倒装及分选设备、锂电池组装设备的研发、生产、销售及服务，是国内领先的电子专用设备与解决方案供应商，积累了深厚的技术储备和丰富的市场经验，树立了良好的市场形象和品牌知名度。目前公司已经成为我国模组组装设备领域的领先企业之一，拥有富士康、华为、苹果、京东方、欧菲科技、深天马、蓝思科技、超声电子、南玻、长信科技、胜利精密等众多知名客户。公司主要产品包括绑定设备、贴合设备、偏贴设备、检测设备、大尺寸 TV 整线设备、移动终端自动化设备、汽车电子显示组装设备、半导体倒装及分选设备及锂电池组装设备等。

公司屏幕显示业务收入长期保持在 95%以上，公司所产平板显示自动化模组组装设备具有较高技术含量及自动化程度，应用于平板显示面板后段模组组装，主要是TFT-LCD、OLED 显示模组，以及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程。借助模组组装设备生产的平板显示器件及相关零组件，是包括智能手机、移动电脑、平板电视、液晶显示器、汽车电子在内的新兴消费类电子产品和其他需要显示功能的终端产品中不可或缺的组成部分。公司已经开始向京东方提供 MiniLEDACF 贴附、COF Punch 设备、MiniLED 全自动 PCB绑定设备，并外延至车载显示屏、光伏、半导体设备，同时公司目前正在积极布局钙钛矿电池设备的相关研发工作。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 6.89 亿元、7.82 亿元、8.87 亿元和6.55 亿元，同比增速分别为 3.77%、13.59%、13.38%和-4.80%。受下游行业发展影响，公司营业收入增长较为乏力。

图 51：联得装备营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 52：联得装备收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 34.37%、28.89%、27.47%和 31.07%，公司毛利率存在一定下滑，主要由市场竞争加剧，价格下跌所致。归属母公司的利润分别为 0.81 亿元、0.74 亿元、0.23 亿元和 0.48 亿元，同比增长-5.17%、-8.13%、-69.65%和 135.81%。

图 53：联得装备和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 54：联得装备归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.3. 深科达：中后段制程设备、半导体封测设备

公司是一家智能装备制造商，主要从事平板显示器件生产设备的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于平板显示器件中显示模组、触控模组、指纹识别模组等相关组件的自动化组装和智能化检测，并向半导体封测、摄像头微组装和智能装备关键零部件等领域延伸。

显示模组设备方面，通过多年的持续努力，公司突破并掌握了精准对位、图像处理、运动控制、精密压合贴附等方面的核心技术，已具备提供涵盖 OLED 和 LCD 显示器件后段制程主要工序和工艺适用设备的能力，并拥有平板显示器件周边部件组装设备和检测设备的生产能力，可为客户提供一站式解决方案，是国内具备平板显示模组全自动组装和检测设备研发和制造能力的企业之一。依靠先进的技术、稳定的产品性能、完善的售后技术支持，公司产品获得了天马微电子、华星光电、业成科技、华为、京东方、维信诺、友达光电、伯恩光学、蓝思科技、欧菲光等境内外知名企业的一致认可，在平板显示器件生产设备行业有较高的美誉度和品牌影响力。

半导体设备方面，公司通过子公司深科达半导体于 2016 年切入半导体封测设备领域，并陆续向市场推出测试分光机、测试分选机等半导体封测系列产品。2019-2021年复合增长率高达 163.56%，相关产品获得了市场的广泛认可，与扬杰科技、华天科技、通富微电、山东晶导微电子股份有限公司、佛山市蓝箭电子股份有限公司等企业建立了合作关系，累计积累了众多优质客户群体。公司目前已经量产的半导体相关设备包括固晶机、芯片贴合机等产品，正在研发的半导体设备包括探针台、平移式分选机、重力式分选机等。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 4.72 亿元、6.48 亿元、9.11 亿元和4.58 亿元，同比增速分别为 3.65%、37.31%、40.57%和-35.56%。公司半导体设备增长较快，营收占比不断提升，未来将进一步推动公司收入增长。

图 55：深科达营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 56：深科达收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 37.89%、38.65%、33.04%和 35.57%，2021年行业竞争加剧，毛利率有所下滑。归属母公司的利润分别为 0.51亿元、0.73亿元、0.56 亿元和 0.08 亿元，同比增长 15.21%、43.01%、-23.40%和-78.17%，呈下降趋势，2021年净利润下降主要由竞争加剧，毛利率下滑所致。

图 57：深科达和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 58：深科达归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.4. 强力新材：光刻胶引发剂及感光树脂

公司主营业务在精细化工行业中聚焦光刻胶专用电子化学品，主要专注于 PCB 光刻胶专用电子化学品（包括光引发剂和树脂）、LCD 光刻胶光引发剂及半导体光刻胶光引发剂细分领域。公司主要客户包括长兴化学、旭化成、昭和电工、住友化学、JSR、TOK、三菱化学、LGC、三星 SDI 等全球知名光刻胶生产商。公司的主要产品为光刻胶专用电子化学品，分为光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂等）和感光树脂（及配套单体）两大系列。

在主营业务光刻胶专用电子化学品方面，公司是国内少数布局光刻胶专用电子化学品的企业，依托自身的研发实力和持续投入，通过20 多年的不懈努力，技术和产品已经覆盖了 PCB 干膜光刻胶、LCD 光刻胶、半导体光刻胶等主要光刻胶种类中的关键原材料品种，成为全球光刻胶产业链中重要一环；为国内光刻胶研发和生产企业提供了坚实的技术支撑及稳定的供应保障，为我国光刻胶产业的产业化贡献了力量。

公司同时正积极布局光固化原材料领域，近年公司以成为光固化技术引领者为企业宗旨。可转债募投项目“年产 12,000吨环保型光引发剂、年产50,000吨UV-LED 高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”及“补充流动资金项目”，目前项目仍处于建设期，项目达产后预计实现 0.97亿元的净利润，未来公司的主要增长动能将来自于此领域。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 8.64 亿元、7.76 亿元、10.39 亿元和7.10 亿元，同比增速分别为 16.89%、-10.12%、33.77%和-2.61%。2022 年公司受宏观经济环境影响，下游客户需求减少，公司主营业务收入下降。公司业务开展过程中，各项运营费用上升。

图 59：强力新材营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 60：强力新材收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 39.60%、37.50%、33.05%和 30.10%，整体呈下降趋势。归母净利润波动下滑，2019 年-2022 年前三度归母净利润分别为 1.51亿元、0.93 亿元、1.15 亿元和 0.34 亿元，同比增长 2.76%、-38.33%、23.66%和-63.71%，2022年一方面受外部因素影响，另一方面公司运营费用由于疫情因素上升，导致公司净利润大幅下滑。

图 61：强力新材和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 62：强力新材归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.5. 彤程新材：光刻胶

公司主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务，是全球领先的新材料综合服务商。公司通过产业链横向和纵向延伸，产品进一步多元化、成本优势凸显，在持续夯实原有客户合作基础上，进一步扩大全球市场占有率，通过与产业上下游协作，在产品开发、市场服务、功能品质提升等全方位建立围绕客户需求的长期多元化合作模式。公司目前有电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。

高端电子化学品方面，公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶和电子酚醛树脂等产品。在半导体光刻胶的研发、生产及销售方面，公司旗下半导体光刻胶生产企业--北京科华，是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，也是拥有自主知识产权KrF 光刻胶的本土量产供应商。公司控股子公司北旭电子是中国大陆第一家 TFT-LCDArray光刻胶本土生产商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。

特种橡胶化学品方面，公司凭借在轮胎、橡胶行业拥有的技术支持体系优势、精益制造地域优势、产业链垂直整合优势，把握行业发展趋势，以自主研发与合作研发相结合，使公司成为拥有全球产业链竞争优势的汽车轮胎行业特种橡胶化学品的制造商与“产品一体化使用方案”的提供者。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 22.08 亿元、20.46 亿元、23.08 亿元和 18.47 亿元，同比增速分别为 1.52%、-7.34%、12.83%和 7.73%。2022 年尽管受到了外部宏观经济形式的影响，下游需求减弱，部分在建项目延期，但在公司的积极开拓下，2022年前三季度仍然实现了同比增长，各个业务均有所提升。长期来看，公司在电子材料领域仍然具有较强的发展和国产替代潜力。

图 63：彤程新材营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 64：彤程新材收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 34.70%、33.51%、24.92%和 23.96%，呈下降趋势。归属母公司的利润同样呈下降趋势，2019 年-2022 年前三季度归母净利润分别为 3.31 亿元、4.10 亿元、3.27 亿元和 2.40 亿元，同比增长-19.81%、24.17%、-20.44%和-12.87%。

图 65：彤程新材和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 66：彤程新材归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.6. 精测电子：检测设备

公司主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。公司目前在显示领域的主营产品涵盖 LCD、OLED、Mini/Micro-LED、Micro-OLED 等各类显示器件的检测设备，包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等；在半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统和自动检测设备（ATE）等；在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。半导体检测、新能源检测业务板块均出现了较大幅度的增长，成为公司新的业绩增长点

近年来公司在显示测试领域不断突破创新，积极调整产品结构，加大了面板中、前道制程设备、关键核心器件以及 Mini-LED、Micro-OLED、Micro-LED 等新型显示产品研究开发力度，同时增加海外核心客户的扩展力度；在半导体测试领域，无论是技术、产品，还是市场方面公司均取得了较大突破，已在国内主要集成电路厂商取得批量订单，并打破国外厂商垄断，国产化进程的加快将进一步助力公司持续快速的发展；在新能源领域，相关产品研发工作已取得重要进展，部分产品已通过目标客户的认证并实现销售。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 19.51 亿元、20.77 亿元、24.09 亿元和 18.20 亿元，同比增速分别为 40.39%、6.45%、16.01%和 2.96%。整体来看 2022年受宏观经济增速放缓及新冠疫情的影响，公司依照年度经营计划及目标，有序开展各项工作，生产经营持续稳定发展，公司销售规模依然保持稳定增长态势。

图 67：精测电子营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 68：精测电子收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 47.32%、47.39%、43.34%和 44.31%，存在下滑。归属母公司的利润持续下降，2019年-2022年前三季度归母净利润分别为2.70亿元、2.43 亿元、1.92 亿元和 1.44 亿元，同比增长-6.66%、-9.82%、-20.94%和-21.25%。

图 69：精测电子和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 70：精测电子归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.7. 华兴源创：检测设备

公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商。基于在电子、光学、声学、射频、机器视觉、机械自动化等多学科交叉融合的核心技术为客户提供从整机、系统、模块、SIP、芯片各个工艺节点的自动化测试设备。公司产品主要应用于 LCD 与OLED平板显示及微显示、半导体集成电路、消费电子可穿戴设备、新能源汽车等行业。

在公司所处的平板显示检测、集成电路测试、可穿戴设备组装检测等细分行业领域中，国外厂商凭借其长期积累的技术与经验，在竞争中具有先发优势；同时近年来随着国内相关行业快速发展，包括公司在内的国内企业通过持续的研发创新形成了较强的行业竞争力。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 12.58 亿元、16.77 亿元、20.20 亿元和 16.69 亿元，同比增速分别为 25.14%、33.37%、20.43%和 16.69%。近年公司持续优化平板测试业务产品结构，全面布局以 Micro、OLED 为代表的新型微显示测试业务，同时不断加强对半导体测试业务、新能源汽车测试业务等新兴业务的研发投入和市场拓展，实现了经营业绩的稳步增长和盈利能力的逐步增强。

图 71：华兴源创营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 72：华兴源创收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 46.55%、48.05%、53.04%和 56.16%，整体相对稳定。归属母公司的利润存在较大波动，2019 年-2022 年前三季度归母净利润分别为 1.76 亿元、2.65 亿元、3.14 亿元和 3.05 亿元，同比增长-27.47%、50.25%、18.43%和 12.50%。

图 73：华兴源创和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 74：华兴源创归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.8. 聚飞光电：背光 LED 封装

公司主营业务是 LED 封装，具有完善的 IT 管理系统、健全的研发体系、稳定的产品质量管控能力，是国内背光 LED 的龙头企业。公司主要产品为背光 LED 产品和照明LED产品，具有节能、环保的特征，符合国家战略性新兴产业发展方向。公司在产品研发、品质控制和市场服务等方面处于领先地位，随着国际化发展战略的顺利实施，服务全球头部企业的能力不断提升，公司在业内赢得了良好的口碑，全球市场占有率稳步提升。现阶段公司的发展战略是深耕 LED 行业，以背光 LED 和照明 LED 为依托，拓展车用 LED、Mini/Micro LED、不可见光、高端照明等 LED 业务；在保证现有业务提高全球市场占有率的基础上，同时向半导体封装（分立器件封装）、膜材产业拓展，如功率器件、光器件、光学膜材等。

背光 LED 方面，公司在该业务领域平稳发展，背光 LED 收入维持在公司营业收入的 70%以上，产品主要应用于手机、电脑、液晶电视、显示系统等领域，多年来，公司持续加大研发投入，综合性能指数优异的系列新产品不断推向市场，随着全球供应链向中国大陆的转移，订单向头部厂商集中的效应明显，公司产品全球市场占有率稳健提升，综合运营能力也在满足国际大客户的需求中不断加强。近几年，公司推行的国际化发展战略进展顺利，逐步突破国际顶级客户市场，与大批优质客户的业务合作持续深化，国际化销售占比进一步提升，行业龙头地位进一步得到加强。

照明 LED 方面，受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响，全球 LED 照明市场成长速度明显放缓。近年公司重点发力了差异化照明LED，持续推出了系列高端产品，实现了销售收的稳定增长。

车用LED方面，随着汽车智能化、电动化的趋势日益明显，汽车电子作为人车交互的重要组成部分，且相较于传统消费电子产品亦具有高技术含量、高附加值的特点，在整车制造成本中的占比不断提升。近年来公司的车用 LED 业务持续保持强劲发展，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌；公司推出的系列车用大功率照明产品，已广泛应用于远近光灯、日行灯。公司的车规级 Mini LED 背光光源，可应用于车内仪表、中控导航等车载电子，已获取多个自主品牌汽车的项目，业务进展顺利；车规级 Mini LED 直接显示模组，可应用汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示，广泛应用在新能源汽车上，部分项目已实现量产。

Mini LED方面，Mini LED 技术不断成熟，成本逐年下降，在龙头厂商引领下，众多企业纷纷推出搭载 Mini LED 技术的笔电、显示器、电视等消费电子产品，带动Mini LED 需求逐年提升，已成为LED 细分领域最具成长动能的产品之一。公司的Mini LED产品凭借高色域、高亮度、高对比度、品质性能稳定的优势，已广泛进入笔电、TV、VR 等领域，并作为首选供应商获得多家重点客户的一致好评，该产品有望将快速成长，并逐渐成为公司业绩增长的驱动力。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 25.07 亿元、23.51 亿元、23.71 亿元和 16.59 亿元，同比增速分别为 6.90%、-6.21%、0.86%和-3.98%。背光 LED 产品收入存在下滑，主要受下游消费电子市场影响，但公司仍实现了整体市场占有率的提升，同时照明LED和其他LED业务均保持了较快的增长。

图 75：聚飞光电营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 76：聚飞光电收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 27.92%、27.74%、24.22%和 24.07%，毛利率存在一定下滑，主要是受到疫情带来的不稳定的政治经济环境所影响。归属母公司的利润分别为 3.08 亿元、3.05 亿元、2.72 亿元和 1.56 亿元，同比增长 93.01%、-1.14%、-10.91%和-19.40%。

图 77：聚飞光电和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 78：聚飞光电归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.9. 飞凯材料：液晶、OLED、光刻胶

公司主营业务为研究、生产和销售高科技制造中所用材料和特种化学用品。公司从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，不断寻求行业间技术协同，将核心业务范围逐步拓展至集成电路制造、屏幕显示和医药中间体领域，为客户提供定制化、差异化的材料研究、生产和销售服务。公司产品主要应用于光缆涂覆材料、IC 制造、IC 封装、LED 制造，TFT-LCD、PCB、SMT 等高科技制造领域。

屏幕显示材料方面，受益于国产高世代面板产线持续投产，以及显示材料不断实现进口替代，公司在该领域营业收入增长较快，未来具有良好的发展前景。公司屏幕显示材料主要包括用于TFT-LCD 液晶显示面板制造领域的正性光刻胶、TN/STN型混合液晶、TFT 型混合液晶、液晶单体及液晶中间体、用于 OLED屏幕制造领域的配套材料等新材料。

半导体材料方面，公司目前是国内半导体先进封装材料和传统封装材料领域重要供应商之一，主要产品包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。公司i线光刻胶于 2022年形成销售，暂未满产，半导体光刻胶客户主要是国内客户，KrF光刻胶也已有一定的技术储备，正在开发过程中。

紫外固化材料方面，公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料。紫外固化光纤光缆涂覆材料主要用于光纤光缆制造过程，保护光导玻璃纤维免受外界环境影响、保持其足够的机械强度和光学性能，对光纤的强度、使用寿命、光学性能都有着很大的影响，是通信光纤的重要组成部分。其他紫外固化材料主要为塑胶表面处理型功能材料，可以实现耐刮擦、高光、哑光、高硬度、防尘防水、耐盐雾等特殊性能。产品广泛应用于汽车内饰、3C 电子产品、印刷包装和日化等与国民经济发展休戚相关的各行各业。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 15.13 亿元、18.64 亿元、26.27 亿元和 22.40 亿元，同比增速分别为 4.68%、23.17%、40.94%和 18.71%。公司各项业务收入均呈上升趋势，主要是受益于国产替代紧迫性加强而导致需求增强。

图 79：飞凯材料营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 80：飞凯材料收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 42.47%、39.48%、39.92%和 39.35%，整体保持平稳，归属母公司的利润分别为2.55亿元、2.30亿元、3.86亿元和3.21亿元，同比增长-10.30%、-9.92%、67.89%和 18.61%，净利润整体呈上升趋势，2020 年净利润存在下滑，主要受部分产品毛利率下滑以及财务费用大幅上涨影响，财务费用上涨主要由银行贷款规模增加且新增融资租赁业务所致。

图 81：飞凯材料和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 82：飞凯材料归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.10. 瑞华泰：国产PI薄膜龙头

公司主营业务为 PI 薄膜，通过 17 年的技术研发，成为国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能 PI 薄膜制造商。公司成功开发了热控 PI 薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、航天航空用 PI薄膜等系列产品，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，也是中国大陆规模最大的高性能 PI薄膜供应商，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能 PI薄膜行业的技术封锁与市场垄断，跨入全球竞争的行列。公司开发的多款产品填补了国内空白，获得西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、德莎、宝力昂尼、生益科技、台虹科技、联茂、碳元科技等国内外知名企业的认可。

热控 PI薄膜方面，营业收入占比为 50%左右，主要为高导热石墨膜前驱体PI薄膜，用于高导热石墨膜的制备，最终应用于消费电子等领域。面内取向度和易于石墨化是决定该产品竞争力的主要特性。高导热石墨膜前驱体 PI 薄膜经碳化、石墨化后，形成高导热石墨膜，再经压延、贴合、模切等工序后装入电子产品。该产品已进入碳元科技等国内知名石墨导热材料制造商的供应链，

电子 PI 薄膜方面，营业收入占比为 30%左右，主要包含电子基材用 PI 薄膜和电子印刷用 PI 薄膜。电子基材用 PI 薄膜主要用于 FPC 的制备，最终应用于消费电子、5G通信、汽车电子等领域。电子基材用PI薄膜作为绝缘基膜与铜箔贴合构成FCCL的基板部分，也可作为覆盖膜贴覆于 FPC表面，用于保护线路免受破坏与氧化，电子基材用 PI薄膜已进入生益科技、台虹科技、联茂等知名厂商的供应体系。电子印刷用 PI 薄膜制作成的电子标签主要贴覆于 PCB 等产品的表面，对其进行序列化标识，追溯生产全过程，帮助识别缺陷，最终应用于消费电子、5G通信、汽车电子等领域，公司的电子印刷用PI薄膜已进入日东电工、艾利丹尼森、宝力昂尼、德莎等全球知名标签企业的供应链。

电工 PI 薄膜方面，营业收入占比为 12%左右，主要为耐电晕 PI 薄膜，此外还有少量 C 级电工PI薄膜。耐电晕 PI薄膜主要用于变频电机、发电机等的高等级绝缘系统，最终应用于高速轨道交通、风力发电等领域，保护绝缘系统免遭变频电机运行时局部放电导致的损坏，提高电机长期运行的可靠性，保障高速列车的运行安全性，实现风电设备长寿命免维护。自2014年起，公司陆续通过西门子、庞巴迪、ABB、中国中车的产品认证，打破杜邦长期在该领域的全球垄断。

航空航天用 PI薄膜方面，PI薄膜因其优异的耐高低温、耐辐照等特点，可在各种极端空间环境维持性能稳定性，广泛应用于航天航空领域。公司的航天航空用 MAM产品系依托自主研发的 PI复合薄膜生产技术制成，具有良好的尺寸稳定性与高温密封性能。产品目前供应中国运载火箭技术研究院，应用于我国运载火箭，填补了国内空白。

柔性显示用透明 PI 薄膜方面，基于现有生产线于 2018 年成功生产出透明 PI 薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过 20 万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试。公司正在建设透明PI专用生产线，目前已进入调试阶段，该产线正式投产后可实现透明 PI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。

公司 2019-2022 前三季度主营业务收入分别为 2.32 亿元、3.50 亿元 3.19 亿元和 2.23亿元，同比增速分别为 5.55%、50.71%、-8.95%和-7.33%。总体而言，随着产能的提升，主营业务收入稳步上涨。2020年，公司其他业务收入占比上升，主要系公司对外销售 2条PI薄膜生产线。

图 83：瑞华泰主营业务收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 84：瑞华泰收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 39.07%、37.39%、44.88%和 41.07%，毛利率维持了较高水平并有小幅提升。归属母公司的利润分别为 0.34 亿元、0.59 亿元、0.56 亿元和 0.35 亿元，同比增长-6.41%、70.80%、-4.25%和-20.19%，2020 年，公司净利润涨幅较快，主要是受出售 2 条 PI 薄膜产线所影响。2022 年第一季度净利率同比下滑，主要系原材料涨价及研发支出增加所致。

图 85：瑞华泰和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 86：瑞华泰归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.11. 长信科技：车载触控显示模组、面板薄化加工

公司主营业务包括车载电子、超薄液晶显示面板减薄、超薄玻璃盖板（UTG）和消费电子。公司的主要产品包括车载 sensor、车载 sensor模组、车载盖板（2D和3D）、车载显示模组、车载屏模组（包含中控屏、后视镜、仪表盘、B 柱、抬头显、正副驾驶显示屏、扶手屏等），以及面板减薄、超薄玻璃盖板（UTG）和 VR 显示模组、智能可穿戴显示模组、手机显示模组、NB 和PAD显示模组等智能硬件产品。公司主要服务于全球车载电子和消费电子行业头部客户群体，为客户提供一站式服务和整体产品解决方案。

公司超薄液晶显示面板减薄业务规模雄居国内首位，市占率高，一直服务于国际、国内最高端客户群体，凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得 Sharp、LGD、BOE的一致认可，公司减薄业务客户群涵盖京东方、天马、华星光电、中电熊猫，夏普、LG、群创、友达等国内外知名面板客户。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 60.24 亿元、68.44 亿元、70.18 亿元和 51.78 亿元，同比增速分别为-37.35%、13.62%、2.55%和 1.88%。整体呈上升趋势，2019 年收入下降主要系占销售收入主要贡献的中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化所致，即由先前单独的 Buy And Sell 模式变为 Buy And Sell 模式和代收加工费模式并存，并且代收加工费模式的占比进一步提升所致。

图 87：长信科技营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 88：长信科技收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 26.80%、26.46%、23.71%和 19.35%，公司各项业务均处于行业领先地位，毛利率维持在行业较高水平。归属母公司的利润分别为 8.45 亿元、8.34 亿元、9.04 亿元和 5.83 亿元，同比增长 18.74%、-1.33%、8.39%和-27.05%，整体呈下降趋势。

图 89：长信科技和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 90：长信科技归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

4.12. 利亚德：Micro LED 直显龙头

公司是专业从事视听产品的研发、设计、生产、销售及安装的高新技术企业。公司主营业务是从事 LED 应用产品的研发、设计、生产、销售和服务，为客户提供LED产品整体解决方案。经过多年发展，以 LED 产品为基础，公司主营业务已拓展到LED显示、景观照明、文旅新业态及 VR体验等多个视听科技与文化融合发展的领域，已成为全球视听科技产品及其应用平台的领军企业。

智能显示是公司最主要的业务，该领域收入保持在公司整体收入的 70%以上，主要以多种显示产品为核心形成适用于各种行业的智能显示解决方案，涵盖 LED 显示、创意显示、全系列商用液晶显示、激光投影显示、DLP 显示以及 LED 显示租赁等业务，主要产品包括公司自主研发的 LED 显示屏、LED 小间距电视、LCD 液晶显示产品、DLP 背投产品、激光投影产品等。

夜游经济业务方面，主要是通过照明集成，利用 LED 前沿科技，为客户设计景观亮化方案、安装施工以及运营维护等。公司以 6家子公司组成利亚德照明事业群，打造以提供照明一体化解决方案的系统运营商，服务领域包括城市夜景照明、文体空间照明、商业建筑照明及酒店会所照明灯等四大领域。

文化新业态业务方面，主要是指以声光电等技术和产品为依托，体现城市文化内容，提升文化体验的解决方案。利亚德以“文化引领、创新发展”为基础，依托产品技术创新、应用集成创新、商业模式创新，服务于旧城改造与城市更新、景区提升与产业升级、公共文化与产业融合三大领域，为客户提供全产业链服务价值。

VR 体验业务方面，是以 NP 公司的红外光学动作捕捉技术为基础，为客户提供Optitrack动作捕捉的产品销售、基于动作捕捉技术的行业解决方案、城市空间业态、

数字化影棚相关服务。

公司 2019-2022 前三季度实现营业收入分别为 90.47 亿元、66.34 亿元、88.52 亿元和 57.73 亿元，同比增速分别为 17.49%、-26.68%、33.45%和-1.05%。2020 年 LED行业受到疫情冲击，导致公司收入下滑，但这也提升了行业集中度，淘汰了一些风险承受能力较差的小型企业，一定程度上有利于龙头企业的长远发展，2021年随着疫情改善，公司营业收入有所回升。

图 91：利亚德营业收入情况

数据来源：Wind，东北证券

图 92：利亚德收入结构情况

数据来源：Wind，东北证券

公司 2019-2022 前三季度毛利率分别为 34.11%、31.00%、30.18%和 30.90%，整体相对稳定。归属母公司的利润存在较大波动，2019 年-2022 年第一季度归母净利润分别为 7.04 亿元、-9.76 亿元、6.11 亿元和 4.32 亿元，同比增长-44.33%、-238.71%、162.56%和-17.07%，2020年公司出现亏损主要由于①海外业务下滑明显，但人工等固定成本规模较大；②疫情等因素影响，多个项目暂停或取消，夜游经济和文化旅游业务大幅减少，毛利率下滑；③商誉减值 13.07亿元，同比扩大了 288.7%，对利润影响较大。

图 93：利亚德和可比公司毛利率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 94：利亚德归母净利润增长情况

数据来源：Wind，东北证券

研究团队简介：

[Table_Introduction]陈康：固定收益首席分析师。斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。对于宏观经济的跟踪和运行规律有深刻理解，擅长通过微观变化寻找宏观逻辑，并对企业的信用资质判断有丰富的经验。曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系。

吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券，2021年加入东北证券。

薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020 年加入东北证券。

杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021 年加入东北证券。

胡嘉祥：中央财经大学金融学硕士、学士，曾就职于中国银保监会，2022 年加入东北证券。

张明远：同济大学建筑与土木工程硕士，中南大学土木工程学士，曾就职于世茂地产，2022 年加入东北证券。

袁毓佳：吉林大学金融硕士、经济学学士，2022 年加入东北证券。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

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分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

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转债深度：显示面板行业转债怎么看？

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显示面板指数

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图表目录

1. 显示面板市场正在发生重大变革

1.1. 显示技术迭代推动市场应用格局变化

1.2. 中国企业在显示市场中参与度显著提升

2. 显示面板技术各有所长

2.1. 背光技术

2.2. 自发光技术

3. 显示面板产业链梳理

3.1. 产业上游原材料及设备

3.1.1. 玻璃基板

3.1.2. 偏光片

3.1.3. 显示驱动 IC

3.1.4. 制造及检测设备

3.1.5. 光刻胶

3.1.6. 背光模组

3.1.6.1. LED 芯片

3.1.6.2. LED 封装

3.1.7. 混合液晶材料

3.1.8. OLED 有机发光材料

3.1.9. 柔性透明 PI 薄膜

3.2. 中游面板制造

3.2.1. LCD、OLED 面板制造流程

3.2.2. 面板制造市场格局

4. 显示面板行业相关转债情况

4.1. 韦尔股份：半导体设计

4.2. 联得装备：中后段制程设备

4.3. 深科达：中后段制程设备、半导体封测设备

4.4. 强力新材：光刻胶引发剂及感光树脂

4.5. 彤程新材：光刻胶

4.6. 精测电子：检测设备

4.7. 华兴源创：检测设备

4.8. 聚飞光电：背光 LED 封装

4.9. 飞凯材料：液晶、OLED、光刻胶

4.10. 瑞华泰：国产PI薄膜龙头

4.11. 长信科技：车载触控显示模组、面板薄化加工

4.12. 利亚德：Micro LED 直显龙头

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