商贸零售

从宏观视角拆解拉美地区出海潜力因素

》拉美和东南亚同为新兴经济体有许多相似之处

从地区层面整体来看，两地都分别紧邻中美两个大国，并且人口规模接近，都拥有6亿多人口，此外两地人口年龄中位数较为接近，拉美主要国家年龄中位数均值为32.9岁，东南亚为33.4岁。具体到国家层面，两个地区都有可以直接互相对比参考的国家，比如巴西和印尼分别为两个地区的区域大国；越南和墨西哥都是重要的新兴工业国；智利和新加坡国土面积均较小但是都较为富裕。

》拉美主要国家制造业占比低并且对中国外贸依赖度高

拉美经过多年的“去工业化”后，除墨西哥外主要国家制造业增加值占GDP比重较低。2022 年拉美主要国家智利/巴西/阿根廷/墨西哥/秘鲁/哥伦比亚制造业增加值占GDP比重分别为10%/11%/16%/21%/12%/12%(vs中国/美国/印尼/越南分别为28%/11%/18%/25%)，多数国家以资源出口为主。拉美对中国外贸依赖度高，目前中国在多个国家已经取代了美国成为了最重要的贸易伙伴，其中包括巴西、智利等地区大国。

》拉美地区消费者消费能力强

拉美地区以中高等收入国家为主，2023年人均GDP为10190美元，高于东南亚（5690 美元）和非洲（2040 美元)，市场消费需求潜力大，并且消费者的消费观念受到美国的深刻影响，习惯高消费和低储蓄。以2015年不变价美元计算的人均消费支出看，除秘鲁外，拉美主要国家人均居民最终消费支出高于中国/越南/印尼。储蓄方面，拉美主要国家国内总储蓄占GDP百分比远低于中国以及印尼、越南等东南亚国家。

》投资建议：关注相关出海拉美的公司

拉美地区主要国家制造业占比低并且消费者的消费观念受到美国的深刻影响，习惯高消费和低储蓄，消费市场潜力大。我国由于供应链规模优势明显，生产的商品极具“性价比”，出海拉美具备较强的竞争力，并且伴随着服务及履约效率的优化有望持续推动产品出口效率的提升，同时消费品出海也可以消化当前我国轻工业的过剩产能。建议关注已在拉美核心国家重点商圈基本完成覆盖的零售出海标杆公司名创优品；以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场的跨境电商公司华凯易佰。

风险提示：跨境政策风险；海外经济波动风险；红海危机持续发酵风险。

投资建议：强于大市 (维持)

上次建议：强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：邓文慧

执业证书编号：S0590522060001

邮箱：dengwh@glsc.com.cn

联系人：郭家玮

邮箱：guojw@glsc.com.cn

正文目录

1．出海潜力因素拆解：消费能力强+对中国外贸依赖度高. 3
1.1 拉美和东南亚同为新兴经济体， 3
1.2 制造业占比低+对中国外贸依赖度高.. 5
1.3 以中高等收入国家为主． 6
1.4 消费者习惯高消费、低储蓄 7
1.5 拉美电商市场增长潜力大 7
2．投资建议：关注相关出海拉美的公司. 9
3．风险提示：．.. 9

图表目录

图表1：2023年拉美地区主要国家人口数量. 3
图表2：拉美地区概况.. 3
图表3： 2023年全球主要国家年龄中位数.. 4
图表4: 拉美/东南亚地区对比 4
图表5: 拉美/东南亚国家层面对比.... 5
图表6: 拉美主要国家制造业增加值占GDP的百分比 5
图表7: 拉美多数国家属资源出口型国家. 5
图表8: 拉美主要国家进口以制造业商品为主． 6
图表9: 中国成为了拉美多个国家最主要贸易伙伴 6
图表10: 2022年拉美主要国家对外进出口贸易情况. 6
图表11: 2023年全球主要地区人均GDP... 7
图表12: 2023年拉美地区主要国家人均GDP.. 7
图表13: 人均居民最终消费支出 (2015年不变价美元) 7
图表14: 国内总储蓄占GDP百分比.. 7
图表15: 2023年东南亚电商市场渗透率低于全球市场的平均水平 8
图表16: 预计23年拉美电商销售增速位列全球第2. 8
图表17: 拉美电商市场规模及同比增速... 8
图表18：拉美主要国家电商市场规模 (亿美元) 9

1．出海潜力因素拆解：消费能力强+对中国外贸依赖度高

1.1拉美和东南亚同为新兴经济体

拉美地区国家数量众多，人口基数较大且年龄结构相对年轻。拉美广义上包括美国以南的全部美洲国家与地区，包括33个国家，相较于东南亚11国而言国家数量众多。拉美地区西班牙语占统治地位（除了巴西和海地分别以葡萄牙语/法语为官方语言)。人口方面，拉美地区人口基数较大并且人口结构呈现年轻化趋势，2023年拉美人口约6.40亿，和东南亚6.79亿接近，其中巴西及墨西哥人口最多，分别为 2.04亿及1.31亿；拉美人口年龄结构相对年轻，主要国家的年龄中位数均值为32.9 岁，和东南亚33.4岁接近。

图表1：2023年拉美地区主要国家人口数量

资料来源：IMF，国联证券研究所

图表2：拉美地区概况

资料来源：IMF，国联证券研究所

图表3：2023年全球主要国家年龄中位数

资料来源：CIA，国联证券研究所

拉美和东南亚同为新兴市场有许多相似之处。从地区层面整体来看，东南亚和拉美都分别紧邻中美两个大国，并且两个地区人口规模接近，都拥有6亿多人口，但由于拉美的国家数量是东南亚的3倍并且陆地面积是东南亚的4倍，拉美人口更为分散。此外两个地区经济均由6个主要国家主导。具体到国家层面，两个地区都有可以直接互相对比参考的国家，比如巴西和印尼分别为两个地区的区域大国；越南和墨西哥都是重要的新兴工业国；智利和新加坡国土面积均较小但是都较为富裕。

图表4：拉美/东南亚地区对比

资料来源：IMF，Momentumworks，Global Tenders，Aquatic Network，国联证券研究所

图表5：拉美/东南亚国家层面对比

资料来源：IMF，World Bank，Momentumworks，国联证券研究所

1.2 制造业占比低+对中国外贸依赖度高

拉美主要国家制造业增加值占GDP比重较低，中国是拉美重要贸易伙伴。拉美经过多年的“去工业化”后，除墨西哥外主要国家制造业增加值占GDP比重较低。2022 年拉美主要国家智利/巴西/阿根廷/墨西哥/秘鲁/哥伦比亚制造业增加值占 GDP比重分别为10%/11%/16%/21%/12%/12%（vs中国/美国/印尼/越南分别为28%/11%/18%/25%)，多数国家属于资源出口型国家，矿产资源和农产品在对外出口中占比较高，进口产品以制造业产品为主。拉美对中国外贸依赖度高，目前中国在多个国家已经取代了美国成为了最重要的贸易伙伴，其中包括巴西、智利等地区大国。

图表6：拉美主要国家制造业增加值占GDP的百分比

资料来源：WorldBank，国联证券研究所

图表7：拉美多数国家属资源出口型国家

资料来源：World Bank，国联证券研究所，注：时间为2022年

图表8：拉美主要国家进口以制造业商品为主

资料来源：WorldBank，国联证券研究所注：时间为2022年

图表9：中国成为了拉美多个国家最主要贸易伙伴

资料来源：WorldBank，oec world，国联证券研究所

图表10：2022年拉美主要国家对外进出口贸易情况

国家名称	主要出口国	占比	主要进口国	占比
墨西哥	美国	78.3%	美国	43.9%
	加拿大	2.7%	中国	19.6%
	中国	1.9%	韩国	3.7%
	德国	1.4%	德国	3.1%
	其他	15.7%	其他	29.7%
巴西	中国	26.8%	中国	23.2%
	美国	11.4%	美国	18.6%
	阿根廷	4.6%	阿根廷	4.7%
	荷兰	3.6%	德国	4.6%
	其他	53.6%	其他	48.9%
智利	中国	39.4%	中国	25.3%
	美国	13.9%	美国	20.9%
	日本	7.6%	巴西	9.7%
	韩国	6.2%	阿根廷	5.8%
	其他	32.9%	其他	38.3%
阿根廷	巴西	14.3%	中国	21.5%
	中国	9.0%	巴西	19.6%
	美国	7.6%	美国	12.7%
	智利	5.7%	德国	3.3%
	其他	63.4%	其他	42.9%

资料来源：Comtrade，国联证券研究所

1.3 以中高等收入国家为主

当前拉美地区人均GDP较东南亚更高，主要国家人均GDP在10000美元以上。拉美2023年人均GDP为10190 美元，在全球主要地区中高于东南亚 (5690 美元)和非洲(2040 美元)。主要国家智利、墨西哥、阿根廷、巴西的人均 GDP 分别为17250、13800、13300、10410美元(vs.美国/中国/印尼23年人均GDP分别为80410/12540/5110美元)，均为中高等收入国家（23年世界银行定义人均GDP 高于10814美元为中高等收入国家)，消费市场需求潜力大。

图表11：2023年全球主要地区人均GDP

资料来源：IMF，国联证券研究所

图表12：2023年拉美地区主要国家人均GDP

资料来源：IMF，国联证券研究所

1.4消费者习惯高消费、低储蓄

拉美消费者的消费观念受到美国的深刻影响，消费习惯是超前消费和较少储蓄。不同于多数发展中国家，拉美消费者的消费观念受到美国的深刻影响：敢花钱、低储蓄，消费意愿较强。以2015年不变价美元计算的人均消费支出来看，除秘鲁外，拉美主要国家人均居民最终消费支出高于中国/越南/印尼。储蓄方面，拉美主要国家国内总储蓄占GDP百分比远低于中国以及印尼、越南等东南亚国家。

图表13：人均居民最终消费支出(2015年不变价美元)

资料来源：WorldBank，国联证券研究所

图表14：国内总储蓄占GDP百分比

资料来源：WorldBank，国联证券研究所

1.5 拉美电商市场增长潜力大

拉美电商渗透率低于成熟市场，电商市场增长潜力大。参考eMarketer的数据，2023 年拉丁美洲电商市场的渗透率为10.20%，低于全球平均水平的19.38%，市场增长潜力大，拉美电商市场规模预计将从 2022 年的 1266.5 亿美元增长至 2027 年的2265.1亿美元，对应CAGR为12.33%。其中哥伦比亚、秘鲁、智利、阿根廷、墨西哥、巴西22-27年电商市场CAGR分别为10.9%/11.04%/5.49%/20.57%/11.8%/10.4%。

图表15：2023年东南亚电商市场渗透率低于全球市场的平均水平

地区	2023渗透率	地区	2023渗透率	地区	2023渗透率
亚太地区	30.65%	拉丁美洲	10.20%	西欧	12.41%
中国大陆	47.97%	墨西哥	13.51%	挪威	18.72%
韩国	25.05%	阿根廷	11.21%	芬兰	16.40%
日本	13.74%	巴西	10.91%	丹麦	16.11%
新西兰	9.59%	智利	7.63%	瑞典	10.96%
澳大利亚	9.24%	哥伦比亚	7.52%	荷兰	9.88%
中国香港	8.39%	秘鲁	6.38%	葡萄牙	9.50%
印度	7.96%	拉丁美洲其他地区	5.91%	瑞士	8.71%
中国台湾	6.94%	中东和非洲	4.38%	比利时	8.67%
其他亚太地区	1.36%	阿拉伯联合酋长国	8.38%	奥地利	5.50%
东南亚	10.19%	卡塔尔	7.42%	欧洲五国	12.80%
印度尼西亚	26.36%	沙特阿拉伯	6.98%	英国	29.64%
新加坡	12.09%	北美洲	15.19%	西班牙	10.14%
马来西亚	5.66%	美国	15.56%	法国	9.81%
泰国	4.40%	加拿大	11.40%	德国	8.56%
越南	3.01%	中欧及东欧	9.61%	意大利	5.70%
菲律宾	2.78%	俄罗斯	11.53%	其他西欧地区	10.51%
		中欧及东欧其他地区	8.38%	全球	19.38%

资料来源：eMarketer，国联证券研究所

图表16：预计23年拉美电商销售增速位列全球第2

资料来源：eMarketer，国联证券研究所

图表17：拉美电商市场规模及同比增速

资料来源：eMarketer，国联证券研究所

图表18：拉美主要国家电商市场规模 (亿美元)

资料来源：eMarketer，国联证券研究所

2.投资建议：关注相关出海拉美的公司

3．风险提示：

1）跨境政策风险。若未来欧美国家对中国跨境电商的商品加征关税，将提高行业内相关公司的经营成本，压缩利润空间。

2)海外经济波动风险。如果未来海外经济增长放缓或者出现系统性的金融危机，都将严重制约海外消费市场的需求，加剧行业整体的经营压力。

3）红海危机持续发酵风险。近期受巴以冲突的影响，途经苏伊士运河一红海航线的船只频繁遭到胡塞武装攻击。若未来巴以冲突无法短期内结束，将对全球跨境贸易产生极大的负面影响。

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

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