跨境电商年度投资策略报告

核心观点

坚定看好跨境电商行业长期机会。跨境电商缩短贸易链条、本质提升跨境零售效率，赛道长坡厚雪。海外线上化渗透持续，推动全球电商零售额不断增长。据eMarketer，2020年全球电商零售为4.28万亿美元，预测2021-2024年市场规模CAGR为10%。同时疫情催化商业习惯变化从消费端传导至产业基建，促进海外电商产业效率整体提升，进而催化电商渗透率螺旋上升。

海外流量平台多元化，打造消费“场域”为竞争关键，跨境商业模式分化，建议关注三类拥有核心能力的公司：1）强品牌力拥有自主流量：利用行业增长红利沉淀品牌运营能力，甚至将运营能力溢出、赋能其他国产品牌的公司，例如安克创新、乐歌股份、巨星科技；2）数字化保障高投入产出比：精准捕捉需求，库存管控能力优秀的泛品类公司，例如华凯易佰、吉宏股份；3）赋能产业上下游的平台型全链路服务商：有望享受全行业发展增速，率先实现规模效应，例如焦点科技、小商品城。

23年投资逻辑：关注刚需消耗品β韧性，渠道补库周期提前，带来订单修复。1）海外温和衰退背景下，消费降级趋势确定，刚需消耗品（工具、OPE、中低端小商品）增速韧性较强；2）美国房地产供给缺口有望持续，驱动家装及工具行业增长，工具行业具备中长期景气度，23年修复拐点或现；3）本轮海外渠道库存周期主要由供给端因素导致，渠道全年降价促销效果显著，库存周期或短于预期；4）人民币汇率有望维稳，海运费、原材料成本持续下行，23年跨境企业利润弹性有望充分释放。

投资建议：海外消费降级背景下，高性价比刚需产品营收韧性有保障；单页型、铺货型电商模式值得重新审视。目前跨境电商核心标的估值水平处于历史低位，现阶段配置性价比高。近期建议关注：巨星科技、创科实业、华凯易佰、吉宏股份。推荐主业增速稳健、渠道份额提升，有望优先受益订单修复的工具龙头巨星科技、创科实业；建议关注独特商业模式下持续积累核心能力，Q3营运指标边际优化，利润望持续提升的华凯易佰、吉宏股份。

风险提示：海内外宏观经济下行；市场竞争加剧；中美贸易政策变动；人民币汇率大幅变动。

表1：重点公司投资评级：

代码	公司	总市值（亿元）	收盘价	EPS（元/美元）			PE			投资评级
代码	公司	总市值（亿元）	(12.16)	2021A	2022E	2023E	2021A	2022E	2023E	投资评级
002444	巨星科技	237.37	19.74	1.13	1.50	1.90	27.00	13.16	10.39	增持
2285.HK	泉峰控股	203.93	41.60	0.36	0.35	0.44	24.47	15.29	12.16	增持
0669.HK	创科实业	1,668.64	90.95	0.60	0.69	0.86	32.60	16.95	13.60	增持
300866	安克创新	261.70	64.39	2.42	2.79	3.77	42.36	23.08	17.08	增持
300729	乐歌股份	42.09	17.60	0.85	0.90	1.30	34.59	19.56	13.54	增持
600415	小商品城	288.02	5.25	0.25	0.29	0.40	19.40	18.10	13.12	增持

数据来源：wind 数据，财通证券研究所（其中创科实业、泉峰控股 EPS 单位为美元，市值与收盘价单位为港元)

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内容目录

1 坚定看好跨境电商行业长期机会..
1.1 行业增速：赛道长坡厚雪，海外线上化率持续提升..
1.2 电商基础设施红利释放，持续激发海外电商活跃度. .. 6
2 流量变革，“场域"运营能力成竞争关
2.1 流量多元化时代到来，B2C跨境商业模式逐渐分化， ...6
2.2 产业价值链解析：关注拥有核心能力的三类公司. .8
3 消费降级+库存去化，关注刚需品类订单弹性
3.1 疫情周期带来品类轮转，消费降级下刚需消耗品韧性凸显.. .10
3.2 美国住房供应缺口扩大，温和衰退下看好23年行业景气度回升.
3.3 渠道库存周期有望提前见底，关注22Q4后订单边际修复.. .15
3.4 成本改善周期持续，企业利润弹性有望持续释放.. 16
4 重点公司.概况. ...17
4.1 巨星科技：手工具“丹纳赫”，业绩弹性加速释放.. .17
4.2 华凯易佰：技术驱动高周转，泛品类电商典. .19
4.3 吉宏股份：Q3净利润转正，跨境电商业务迎来反转. .. 20
4.4 安克创新：跨境品牌运营龙头，打造"3C"宝洁... .21
5 风险提示.. .23

图表目录

图1.我国跨境电商行业对外贸出口贡献率度持续提升..
图2.B2C模式快速发展，持续简化贸易链路.
图3.21-24年全球电子商务市场规模CAGR约10%.. .5
图4.各国/地区电商渗透率持续提升，线上化空间较..
图5.跨境电商发展历程及商业模式...
图6.跨境电商公司商业模式逐渐分化，“品牌化”与“数字化”为主流发展路径. .8
图7．品牌化公司的产品研发投入较..
图8.泛品类公司的流量获取成本相对较高..
图9.跨境电商企业的三项核心能.
图10．巨星科技估值处于较低水平（元）
图11．吉宏股份估值处于较低水平（元），
图12.美国疫情发展重要节点及其所造成的消费周.. .00
图13.不同阶段下美国各类商品零售额同比增速（灰色代表疫情出行管控程度） ....1
图14.耐用品消费同比增速维持低个位数正增长.. .1
图15.美国消费者信心指数整体下..
图16.居民收入增速不及支出增速，储蓄率持续下降..
图17.受疫情期间高基数影响，22H1增速放缓... ..12
图18.美国人均个人收入与消费支出变..
图19.美国11月住宅及服务类CPI增速仍较为坚挺.. ..3
图20.能源、交通通胀增速持续放缓.. ...3
图21.11月份美国失业率环比持....
图 22.剔除通胀影响，美国实际零售增速仍具韧性. ..3
图23.美国新增家庭形成速度持续超过房屋开工数 ...4
图24.当前美国新累计住宅供给缺口已达578万座.. ...4
图 25．乐观假设下，预计至2026年供给缺口完全闭合.. ....4
图 26.美国40年以上屋龄存量住宅占比50%. ...14
图27.美联储大幅加息推动风险溢价快速提升，伴随加息终点将至，11月抵押贷款利率上涨趋势趋
缓.. ...4
图 28.当前美国住宅空置率处于历史低.. ..5
图 29.加息预期稳定有望带来新屋销售环比改善.. ....
图 30.Q3各大零售商营收环比回升，超市场预.
图31.家得宝建筑产品增速稳健，Q3增速11%（亿美元）， ..5
图32.Q3 家得宝、沃尔玛等多零售商毛利率环比提升.. ...6
图 33.Q2渠道库销比快速下降，提前补库导致Q3回升..
图34.预计3·年元维持强势地位.，欧元、英镑汇率逐渐修复.….16
图35.SCFI综合运价指数超预期下..
图36.2021下半年以来原材料价格逐步下降
图37．巨星科技营收拆分（百万.） .
图38.巨星科技分季度经营情况（%. .7
图40．巨星科技 2021年分地区营. ...
图41.美国五金零售增速受房地产周期影响较小. ..8
图42.欧美工具五金制造工业产量持续下清.. .8
尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
图43．巨星科技分季度业绩与盈利预测.. 19
图44.2021年公司销售产品涵盖多个领域.. .19
图45.公司重点发展高毛利品类.. .19
图46.“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台有望成为公司第二发展曲线.. .20
图47.公司销售产品涵盖多个领域(亿元） ...22
图48.22H1公司线下渠道占比达36.% ..22
表1.电商基础设施运营商 Shopify经营情况（百万美元） .6
表2.电商基础设施运营商Big-commerce经营情况（百万美元） ...6
表3．巨星科技经营数据与预测 (百万元） .18
表4.并表后华凯易佰单季度经营数据 (百万元) .20
表5.吉宏股份跨境电商业务基本情况（亿元 ...21
表6.吉宏股份互联网营销业务基本情况（亿元） .21
表7.吉宏股份整体财务基本情况 (亿元) 21
表8.安克创新整体财务情况（亿元） .22

1 坚定看好跨境电商行业长期机会

1.1 行业增速：赛道长坡厚雪，海外线上化率持续提升

长期来看，跨境电商缩短贸易链条、本质提升跨境零售效率，赛道长坡厚雪。2013年以来我国出口跨境电商行业高速发展。海关数据显示，2021年中国跨境电商出口金额11万亿元，占贸易出口总额的51%，CAGR3为15.7%；其中，2018年以来B2C模式增速亮眼,2021年规模达3.3万亿元，占整体跨境电商的23%,CAGR3达 29.3%。

图1.我国跨境电商行业对外贸出口贡献率度持续提升

数据来源：Wind，网经社，财通证券研究所

图2.B2C模式快速发展，持续简化贸易链路

数据来源：Wind，网经社，财通证券研究所

线上化渗透持续，推动全球电商零售额不断增长。据eMarketer，2020年全球电商零售为4.28万亿美元，预测 2021-2024年市场规模CAGR为10%。

2021年我国零售线上化率已约25%，根据eMarketer数据，作为发达经济体的美国、西欧地区则不足15%，东南亚、拉美等新兴市场国家的电商渗透率则为10%或更低，仍有较大提升空间；受疫情催化，2020年全球零售线上化率冲高，21-22年海外出行放开后有所放缓但仍高于疫情前水平，逐渐回归常态化增长轨迹。

图3.21-24年全球电子商务市场规模CAGR约10%

数据来源：emarketer、网经社，财通证券研究所

图4.各国/地区电商渗透率持续提升，线上化空间较大

数据来源：emarketer、网经社，财通证券研究所

1.2 电商基础设施红利释放，持续激发海外电商活跃度

需求端：疫情催化商业行为习惯发生改变，倒逼海外电商基建整体效率提升。从消费习惯线上化到产业基建升级，反映着海外零售线上化趋势不可逆。基建完善进而催化渗透率螺旋上升，跨境电商行业机会具备长期属性。

海外电商基础设施发展迅猛，Shopify、Big-commerce 等优质公司进一步激发交易活跃度。疫情催化线上消费实现快速增长，中小卖家业务爆发。以 Shopify 为例，公司2020年及2021年营收增速分别达85.6%、57.4%。

表1.电商基础设施运营商Shopify经营情况（百万美元）

	FY 2017	FY 2018	FY 2019	FY 2020	FY 2021
GMV	26,320.15	41,103.24	61,138.46	119,577.15	175,361.81
yoy	71.2%	56.2%	48.7%	95.6%	46.7%
营业总收入	673.30	1,073.23	1,578.17	2,929.49	4,611.86
yoy	72.9%	59.4%	47.0%	85.6%	57.4%
订阅收入	310.03	465.00	642.24	908.76	1,342.33
yoy	64.4%	50.0%	38.1%	41.5%	47.7%
商家解决方案	363.27	608.23	935.93	2,020.73	3,269.52
yoy	81.0%	67.4%	53.9%	115.9%	61.8%

数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所

表2.电商基础设施运营商Big-commerce经营情况（百万美元）
	FY 2018	FY 2019	FY 2020	FY 2021
ARR	102.162	128.522	181.166	268.665
yoy		25.8%	41.0%	48.3%
营业总收入	91.87	112.10	152.37	219.85
yoy		22.0%	35.9%	44.3%
订阅收入	70.48	82.69	103.71	154.933
yoy		17.3%	25.4%	49.4%
商家解决方案	21.38	29.41	48.66	64.922
yoy		37.6%	65.5%	33.4%

数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所

2 流量变革，“场域”运营能力成竞争关键

2.1 流量多元化时代到来，B2C跨境商业模式逐渐分化

跨境电商发展历程也是流量变革的历程。从1.0阶段自建平台的零散流量，到2.0阶段亚马逊的市占率快速提升，平台流量红利带动了“铺货型”跨境电商卖家业绩的快速爆发。

伴随海外流量平台多元化，B2C电商也逐渐进入新的3.0发展阶段：Facebook、Youtube、TikTok等新一代流量平台的崛起，推动线上流量向 Shein等自建平台、以及 Shopify 等品牌自建站等多元化平台倾斜。亚马逊平台流量红利不再，流量多元化背景下，行业对玩家提出了更高要求：

精细化：简单粗放的铺货模式下，跨境大卖频频爆雷，3.0阶段的跨境电商更注重精细化运营与风险管控，逐渐明确价值链定位；

规范化：亚马逊平台规则与国际关税政策逐渐细化，对跨境公司的内部治理水平、法务合规性提出了更高的要求；

多元化：流量平台的多元化推动B2C电商的模式多元化，品牌独立站、兴趣电商等新形式兴起，逐渐摆脱亚马逊依赖。

图5.跨境电商发展历程及商业模式

数据来源：wind，各公司公告，财通证券研究所

流量变革背景下，跨境电商“场域”运营能力成为竞争的关键因素。跨境电商3.0 阶段流量获取难度逐渐加大，平台竞争逐渐加剧，在“人、货、场”模型中，即“人”的要素逐渐分散化，在品类与商品没有大幅变动背景下，“场”的塑造成为跨境电商企业竞争关键。从商业模式角度，当前跨境电商公司可分为“精品”与“泛品”两种模式：

1）精品模式通常采用“爆款”策略，并以品牌化为最终目标，通过品牌影响力获取自主流量，并通过高溢价缓冲运营风险、支撑较高的研发投入，代表性公司有安克创新、乐歌股份（自建品牌）及巨星科技（并购品牌)。

2）泛品模式通常以多SKU响应更多需求，对运营周转效率的要求更高，因此泛品类电商通常采用数字化方式进行风控。通过数字化进行精准的消费“场域”构造、以及高效率的供应链为泛品模式公司的核心能力，代表性的公司有SHEIN（垂直品类泛品）、华凯易佰（高性价比的偏刚需泛品）以及吉宏股份(兴趣电商类泛品）。

图6.跨境电商公司商业模式逐渐分化，“品牌化”与“数字化”为主流发展路径

B2C跨境电商运营模式

精品逻辑→品牌化

模式：精简SKU，通过打造“爆款”加强消费者认知，具备较大的营销、研发投入，最终以品牌认知取得溢价。》代表公司：安克创新、乐歌股份》流量来源：亚马逊+独立站+线下商超》商业模式：产品优势+高溢价+品牌打造

泛品逻辑→数字化

》模式：多SKU，于快速响应更多消费者需求，并通过数字化、供应链管理来降低选品风险、提升盈利能力。

》代表公司：SHEIN、华凯易佰、吉宏股份

》流量来源：自建平台or亚马逊 or社交媒体

》商业模式：精准选品+高性价比+流量运营

数据来源：wind，各公司公告，财通证券研究所

图7.品牌化公司的产品研发投入较高

数据来源：Wind，财通证券研究所

图8.泛品类公司的流量获取成本相对较高

数据来源：Wind，财通证券研究所

2.2 产业价值链解析：关注拥有核心能力的三类公司

产业链基本流程：跨境电商基本环节可划分为流量运营、产品组织与规划以及供应链组织安排等环节，并同时涉及跨境及电商两大领域。借鉴“十节甘蔗"理论，可以将跨境电商行业的价值链分为创意、设计、研发、制造、定价、营销、交易、仓储、配送、售后等十个环节。在行业增速持续及商业模式分化的背景下，核心看好拥有核心能力的三类公司：

1）强品牌力拥有自主流量：利用行业增长红利沉淀品牌运营能力，甚至将运营能力溢出、赋能其他国产品牌的公司，例如安克创新、乐歌股份、巨星科技。

2）数字化保障高投入产出比：精准捕捉需求,库存管控能力优秀的泛品类公司，所处细分赛道产品均价较低，受经济下行影响较小，拥有稳定现金流，例如华凯易佰、吉宏股份；覆盖产业链上下游，深耕垂直品类，将运营效率做到极致的公司，如Shein。

3）赋能产业上下游的平台型全链路服务商：有望享受全行业发展增速，率先实现规模效应，例如焦点科技、小商品城。

图9.跨境电商企业的三项核心能力

数据来源：《创京东》刘强东，财通证券研究所

跨境版块长期投资价值确定，关注疫情周期后的逆境反转+低估值机会：1）海外经济温和衰退+库存去化背景下，高性价比、偏刚需类产品具有较大需求弹性，营收韧性有保障。华凯易佰、吉宏股份营运指标有望优化，盈利能力有望进一步提升；巨星科技有望受益新房开工复苏下的提前补库，及渠道份额提升的α优势。2）泛品模式不等于纯铺货，其商业模式存在低估，经历行业波动后，经营韧性逐步得到验证，“单页电商”“精准铺货”值得重新审视。

图10.巨星科技估值处于较低水平（元）

数据来源：Wind，财通证券研究所（截至2022年12月12日）

图11.吉宏股份估值处于较低水平（元）

数据来源：Wind，财通证券研究所（截至2022年12月12日）

3 消费降级+库存去化，关注刚需品类订单弹性

23年投资逻辑：刚需消耗品β具备韧性，渠道补库周期提前带来订单修复。

1）海外温和衰退背景下，消费降级趋势确定，刚需消耗品（工具、OPE、中低端小商品）增速韧性较强；2）美国房地产供给缺口有望持续驱动家装及工具行业增长，工具行业具备中长期景气度，23年修复拐点或现；3）本轮海外渠道库存周期主要由供给端因素导致，渠道全年降价促销效果显著，库存周期或短于预期；4)

人民币汇率有望维稳，海运费、原材料成本持续下行，23年跨境企业利润弹性有望充分释放。

3.1 疫情周期带来品类轮转，消费降级下刚需消耗品韧性凸显

美国疫情演绎可大致分为三个阶段：（1）20Q1的“居家隔离”阶段；（2）20M4-21M4的部分放开疫情管控+大规模财政补贴阶段；（3）21M4后出行管控逐渐全面放开+补贴退潮阶段。

财政刺激政策自20Q1持续至21Q1，共计6轮5.7万亿美元。为应对疫情带来的经济冲击，美国政府在自2020年3月6日后陆续出台财政刺激政策共计5轮约3.9万亿美元；2021年3月11日拜登政府再次签署《美国救援计划》共计费用约1.8万亿美元。

图12.美国疫情发展重要节点及其所造成的消费周期

数据来源：wind，国家统计局，财通证券研究所

居家封控刺激线上消费，叠加疫情财政补贴，带来短期消费过热。受疫情影响，海外消费品类轮转：耐用品消费首先爆发，服务出行紧跟其后，消费能力逐渐透支。

商品消费在管控放松后快速修复，受制于补贴退坡21Q4后增速现疲态；22H1受高通胀、高基数、高库存影响，多品类增速下滑。服务消费在21Q1全面放开后随才伴随线下场景开放呈现出稳步回升态势。

Q2起美国耐用品消费同比增速转正。Q2同比+2.1%，Q3同比+2.9%，其中建材园林、日用杂货、机修零部件等偏刚需消耗品增速韧性凸显。

图13.不同阶段下美国各类商品零售额同比增速（灰色代表疫情出行管控程度）

运动爱好、机动车辆及家具和家用电子和家用建材及园林食品和饮料保健和个人食品杂货店服装及配饰加油站书及音乐商日用品商场杂货店零售零部件店装饰店电器店设备店店护理店店业店
2022-10	5.54%	0.41%-1	0.06%		9.04%	7. 29%	7.63%			4.99%	18.74%	3.55%	2.29%	2.14%	10.90%
2022-09	6.00%	1.42%	-6.80%		9.85%	6. 29%	6.65%			3.79%	21.80%	3.37%	3.16%	3.50% AN	TU8.39%
2022-08	7.39%	-0.89%	-5.02%		10.46%	7. 05%	7.47%		1.51%		3001%	3.51%	3.69%	3.63%	5.14%
2022-07	3.37%	2.30%	-9.48%		10.17%	8. 23%	8.97%		2.89%		39.38%	2.59%	2.72%	1.23%	7.51%
2022-06	-0.05%	4.60%	-9.12%		6.41%	.14%	8.31%		-0.57%		49.10%	-0.25%	2.67%	1.46%	15.06%
2022-05	-3.25%	1.87%	-5.02%		5.62%	.60%	8.57%		3.69%		45.89%	4.34%	0.12%	2.56%	24.15%
2022-04	-1.98%	1.96%	-4.37%		1.22%	.34%	8.37%		2.00%		3904%	8.71%	-3.18%	-0.69%	9.36%
2022-03	-1.97%	0.37%	-4.31%	1.96%		.36%	9..45%		1. 17%		40.11%	8.90%	-5.30%一	-1.55%	17.62%
2022-02	17. 58%	7. 63%	6.34%	14.35%		.84%	.33%		N.10% 1		36.62%	28.02%	13.87%	7.62%	29. 17%
2022-01	12.72%	1.17%	-1. 61%		9.02%	.01%	rr3.78%		1.47%		33.61%	19.28%	3.89%	5.28%	22.75%
2021-12	8.75%	7. 40%	11. 52%		12.81%	6.87%	.16%		.51%		42.29%	25.21%	16.30%	11 08%	.04%
2021-11	13.54%	14.83%	7.79%		11. 83%	M.55%	7.73%		.42%		52.54%	35.58%	19.96%	133%	.07%
2021-10	11.05%	13.20%	17. 16%		9.85%	8.39%	.00%		.54% 4		6.1818%	25.53%	16.18%	11.47%	.00%
2021-09	8.39%	10.31%1	7.75%	6.11%		6.75%	7.32%		8.05%		64%	21.84%	13.95%	8.78%	.92%
2021-08	[11. 15%	11.73%	16. 2%	6.36%		5.93%	6. 29%		Ld28%		83%	35.98%	19.87%	12.11%	.83%
2021-07	14.21%	17.02%	22. 39%	7.45%		2.12%	1.96%		8.30%		36.50%	40.89%	13.75%	8.72%	.34%
2021-06	19. 65%	20.05%	41.95%	8.15%		2.68%	2.24%		14.93%		139.15%	50.70%	8.43%	9.75%	.91%
2021-05	33.87%	68.92%	91.24%	10.24%		0.07%	-0.62%		19.38% 5		6.46%	199.10%	40.90%	9.89%	45.99%
2021-04	101.47%	204.29%	133.81%	30.66%		1.19%	-0.63%		23.80%		76.08%	739.85%	153.64%	20. 97%	85.14%
2021-03	72.15%	51. 01%	32.26%	29.62%		-12.83%	-14.90%		5.37%		33.61%	109.28%	73 53%	8.16%	34.61%
2021-02	8.00%	9.61%	-4.47%	14.43%		9.40%	8. 62%		1.54%		1.74%	-12. 45%	18.01%	3.57%	2.45%
2021-01	11.76%	13.92%	-1.76%	20.15%		.50%	8.48%		3.43%		-5.18%	-8.33%	27.50%	.39%	3. 25%
2020-12	7. 07%	4.11% [-	14.36%	15. 27%		6.92%	6.31%		5.95%		11.62%	-13.87%	14.75%	-0.23%	6.36%
2020-11	3.03%	2. 64%-1	0. 66%	16.98%		4. 47%	7.81%		3.93%16		.31%	-14.28%	17.33%	一2.35%	-0.23%
2020-10	6.89%	5.14%	-6.09%	16.94%		.32%	6.46%		4.72%		-14. 63%	-9.43%	15.16%	□3.02%	0.50%
2020-09	7. 29%	4.82%	-11. 14%	1825%		.05%	7. 10%		5.85%		13.79%	-6.92%	17.27%	[ 4.90%	1. 83%
2020-08	1. 42%	5.00%	-9.37%	15.99%		业.28%	6.36%		4.28%		15.31%	-18. 64%	10.79%	-0.14%	1. 17%
2020-07	2.41%	-0.13%1-	10. 48%	15.64%		□3.99%	.43%		5.26%		17.27%	-20. 63%	18.10%	1.23%	1.40%
2020-06	3.97%	-2.56%-2	1.30%	18.82%		元.05%	9.44%		-0.78%		20.27%	-22. 68%	21. 25%	□2.77%	-4.31%
2020-05	-4.78%	-29.49%	-44.69%	18.39%		167%	]35%	□	-8.49%-32		.30%	-62.69%	-3.90%	1.60%□	-21.77%
2020-04	-35.21%	-60.44%□	-53.88%	3.08%		.74%	回153%		-9.11%		40.39%	-87.27%□	-44.74%□	-5.46%[□	-33.75%
2020-03	-26.47%	-19.67%L	-20.15%	4.14%		27.76%	29.32%		6. 61%		19.68%	-49.14%	-16.41%	8.36%	-7.70%
2020-02	2.52%	4.01%	-2.23%	5.57%		3.09%	3.08%		1.44%		0.03%	2.44%	1.51%	□2.56%	8.73%
2020-01	3.30%	5.63%	-2.28%	0.13%		0.93%	0.85%		1.24%		8.08%	3.76%	3.47%	1.14%	10.56%

数据来源：Wind，财通证券研究所

图14.耐用品消费同比增速维持低个位数正增长

数据来源：Wind，财通证券研究所

居民收入转正，长期现金流形成中，但短期消费能力承压，储蓄率持续下滑。21年末补贴退潮后，人均收入同比下滑，6月份起名义收入由负转正，但仍未能完全覆盖通胀导致的支出提升。

海外居民消费能力下滑，关注跨境消费降级标的。21H2起美国消费者信心指数整体呈下滑趋势，11月份信心指数为100.2，预期值100。

图15.美国消费者信心指数整体下行

数据来源：美国谘商会，财通证券研究所

图16.居民收入增速不及支出增速，储蓄率持续下降

数据来源：Wind，财通证券研究所

图17.受疫情期间高基数影响，22H1增速放缓

数据来源：Wind，财通证券研究所

图18.美国人均个人收入与消费支出变化

数据来源：Wind，财通证券研究所

除住宅、服务相关消费外，美国整体通胀压力持续缓解，温和衰退渐成一致预期。11 月美国未季调CPI同比升7.1%，为一年内最小增幅，通胀拐点或现；失业率3.7%，环比持平；美联储12月议息符合预期，联邦基金利率50bps至4.25%-4.50%，23年加息放缓路径逐渐清晰。

疫情小周期影响逐渐消退，中期消费降级趋势确定。11月份美国商品零售额同比提升8.3%，增速环比+0.1pct，剔除通胀因素后实际增速转正。

图19.美国11月住宅及服务类CPI增速仍较为坚挺

环比%		同比%
整体CPI	-0.1%		7.1%
核心CPI	0.1%		6.0%
能源	-2.5%		13.1%
食品饮料	0.2%		10.3%
住宅	0.3%		7.8%
服装	-2.1%		3.6%
交通运输	-1.2%		7.8%
医疗保健	-0.6%		4.2%
娱乐	0.4%		4.7%
通信与教育	0.6%		0.7%
信息技术与硬件	-0.3%		-4.2%
计算机及3C	-2.7%		-4.4%
其它	0.7%		7.0%

数据来源：Wind，财通证券研究所

图20.能源、交通通胀增速持续放缓

数据来源：Wind，财通证券研究所

图21.11月份美国失业率环比持平

数据来源：Wind，财通证券研究所

图22.剔除通胀影响，美国实际零售增速仍具韧性

	环比（ (%）	同比 (%)
零售总计	1.5%	8.4%
商品零售总计	1.4%	7.6%
机动车及零部件店	1.5%	5.5%
家具和家用装饰店	0.7%	0.4%
电子和家用电器店	-1.0%	-10.1%
建材、园林设备和物料店	1.6%	9.0%
食品和饮料店	2.0%	7.3%
保健和个人护理店	0.3%	5.0%
加油站	1.9%	18.7%
服装及服装配饰店	0.6%	3.5%
运动、爱好、书及音乐商店	-0.1%	2.3%
日用品商场	-0.2%	2.1%
杂货店	3.3%	10.9%
无店铺商贩	2.1%	]11.7%
食品服务和饮吧	2.6%	13 .9%

数据来源：Wind，财通证券研究所

3.2 美国住房供应缺口扩大，温和衰退下看好23年行业景气度回升

美国房屋供应缺口较大，3-5年内新房开工有望持续景气，叠加房屋年龄偏老，工具行业有望维持稳健增速。受人口结构影响，2012-2022年9月的近十年里，美国新增家庭总数达到1,460万户。同时，2012-2021年，美国新房开工总量为880万。截止到9月，房屋建筑商共开建了约812,000套独栋住宅。美国家庭形成的速度超过房屋开工数量，独栋住宅的累计供应缺口从2021年底的 546 万扩大到 578万。

供给缺口或将长期存在，带动美国房地产行业中长期景气度可观。21年新房开工率已达近年来高点，假设在次基础上每年增速25%，而家庭组成速度按照 2012-2019年的平均速度，仍需要5年多的时间才能够弥合目前的差距。

图23.美国新增家庭形成速度持续超过房屋开工数

数据来源：美国劳工部，财通证券研究所

图24.当前美国新累计住宅供给缺口已达578万座

数据来源：美国劳工部，财通证券研究所

图25.乐观假设下，预计至2026年供给缺口完全闭合

数据来源：Wind，财通证券研究所

图26.美国40年以上屋龄存量住宅占比50%

数据来源：美国住建部，财通证券研究所

短期内，美联储大幅加息导致30年期房贷利率快速上行，抑制市场交易与开发商信心。当前30年房贷利率对国债风险溢价已达3.3pct。

相较于2008年，本轮房地产价格高企有实际需求支撑，贷款情况健康，伴随利率预期企稳，23年房地产开工有望边际修复。22Q3美国住宅、租房空置率均处于历史低位 (0.9%/6.0%)；30 年期房贷利率边际下行后，新房销售有望边际恢复。(8-9月新房销售已分别较7月环比提升25%、11%)。

图27.美联储大幅加息推动风险溢价快速提升，伴随加息终点将至，11月抵押贷款利率上涨趋势趋缓

数据来源：Wind，美国劳工部，财通证券研究所

图28.当前美国住宅空置率处于历史低位

数据来源：Wind，财通证券研究所

图29.加息预期稳定有望带来新屋销售环比改善

数据来源：Wind，财通证券研究所

3.3 渠道库存周期有望提前见底，关注22Q4后订单边际修复

海外必选优于可选，消费降级趋势显现：沃尔玛、家得宝、劳氏营收超预期，可选品类的塔吉特持续承压。

家得宝、劳氏整体营收增速稳定，建筑工具引领增长，其中Pro类建筑工具产品增速亮眼。Q3劳氏的Pro产品销售实现19%的增长，连续十个季度实现双位数增长，DIY产品销售趋势也得到改善。

图30.Q3各大零售商营收环比回升，超市场预期

数据来源：Wind，各公司公告，财通证券研究所

图31.家得宝建筑产品增速稳健，Q3增速11%（亿美元）

数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所

库存周期见底，旺季订单逐渐常态化。与以往需求主导的库存周期不同，本次库存周期更多受疫情期间延迟供应和运费上涨的影响，周期显著短于预期。21Q4需求承压叠加海运堵塞导致的延期交付，22年初美国零售商库销比快速提升，在22H1的清库动作后，Q2供应商库销比已普遍出现下滑。

此外，三季报显示，疫情以来旺季频现的供应链中断风险促使海外零售商普遍实施“提前备货”策略，Q4商品提前入库导致Q3库销比不降反升，Q4渠道库销比可以验证，一定程度反映新增订单的常态化。

图32.Q3家得宝、沃尔玛等多零售商毛利率环比提升

数据来源：Wind，各公司公告，财通证券研究所

图33.Q2渠道库销比快速下降，提前补库导致Q3回升

数据来源：Wind，各公司公告，财通证券研究所

3.4成本改善周期持续，企业利润弹性有望持续释放

汇率：伴随Q4美联储加息持续，人民币兑美元汇率有望持续维持6.5左右高位，从而对冲海外通胀压力，提升消费需求、提升企业汇兑收益。

海运：加速下滑，毛利改善在企业Q3财报已有部分体现，预计23年利润弹性持续兑现。12月初 SCFI综合指数已较1月最高点环比下降78%，同比下降76%,2023 年海运费有望回归至疫情前水平。

原材料：伴随国际大宗产品价格下行，出口商品原材料成本下降，有望持续带来毛利率改善。

图34.预计23年美元维持强势地位，欧元、英镑汇率逐渐修复

数据来源：Wind，财通证券研究所

图35.SCFI综合运价指数超预期下跌

数据来源：Wind，财通证券研究所

图36.2021下半年以来原材料价格逐步下降

数据来源：Wind，财通证券研究所

4 重点公司概况

4.1 巨星科技：手工具“丹纳赫”，业绩弹性加速释放

公司是一家主要从事手工具研发与制造的出口企业，同时也是目前国内手工具行业的龙头企业。产品布局上，以手工具为主，并逐步拓展激光测量工具、工业存储箱柜和动力工具等产品。市场布局以欧美地区为主，覆盖渠道包括大型建材零售商、专业汽配连锁店和跨境电商平台等；销售模式以ODM为主，同时OBM持续发力。

图37.巨星科技营收拆分（百万元）

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

图38.巨星科技分季度经营情况（%）

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

图39.巨星科技营收OBM及ODM占比

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

图40.巨星科技2021年分地区营收

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

公司 2022Q3 实现营业收入36.0亿元，同比增长11.47%，归母净利润6.2亿元，同比增长47.06%。

未来展望：1）手工具品类在欧美地区具备刚需+消耗品属性，随渠道库存压力逐渐缓解，下游订单有望领先出现反弹；2）美联储加息周期下，原材料及人工成本价格的提升导致欧美产能成本端承压，公司供给端优势凸显；3）短期来看，海运费、原材料价格等成本压力有望继续下降，公司利润弹性将持续释放；

图41.美国五金零售增速受房地产周期影响较小

资料来源：Wind，财通证券研究所

图42.欧美工具五金制造工业产量持续下滑

资料来源：Wind，财通证券研究所

表3.巨星科技经营数据与预测（百万元）

表3.巨星科技经营数据与预测（百万元）
	2020	2021	22H1	22H2	2022E	2023E	2024E
手工具&箱柜	6662.14	8911.55	4859.97	5586.66	10446.63	12378.35	13792.57
yoy	9.74%	33.76%	25.79%	10.67%	17.23%	18.49%	11.42%
/总收入	77.97%	81.61%	77.96%	75.04%	75.92%	72.08%	66.26%
手工具	5722.72	6540.83	-	3698.97	7325.73	8278.08	9188.67
yoy	12.08%	14.30%	-	10.00%	12.00%	13.00%	11.00%
存储箱柜	939.42	2370.72	-	1887.69	3120.89	4100.27	4603.90
yoy	-2.68%	152.36%	-	12.00%	31.64%	31.38%	12.28%
电动&激光工具	697.63	1909.69	1353.80	1718.70	3072.50	3902.63	5163.53
yoy	33.55%	173.74%	145.79%	26.48%	60.89%	27.02%	32.31%
/总收入	8.16%	17.49%	21.72%	23.08%	22.33%	22.73%	24.80%
毛利率	28.56%	24.20%	24.10%		25.69%	25.96%	26.34%
动力工具	184.39	1021.10	-	1144.35	1904.74	2721.15	3793.83
yoy	1	453.77%	1	30.00%	86.54%	42.86%	39.42%
激光测量仪器	513.23	888.59	-	574.35	1167.76	1181.48	1369.70
yoy	-1.75%	73.13%		20.00%	31.42%	1.18%	15.93%
储能产品	·	·		140.00	147.00	764.40	1695.16
yoy	·	·	■	：	：	420.00%	121.76%
/总收入	：	·		·	1.07%	4.45%	8.14%

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

图43.巨星科技分季度业绩与盈利预测
	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4 E	2022E	2023E	2024E
营业收入	3230.01	3239.82	2875.59	3358.61	3600.57	3844.79	13760.30	17172.51	20816.54
yoy	31.56%	42.88%	45.20%	36.01%	11.47%	18.67%	26.01%	24.80%	21.22%
毛利率	27.48%	17.13%	22.93%	25.97%	27.00%	28.96%	26.87%	28.02%	29.16%
归母净利润	422.65	119.24	182.88	458.66	621.57	461.86	1724.96	2179.86	2743.85
yoy	-8.76%	-53.27%	-28.77%	-2.70%	47.06%	287.33%	35.82%	26.37%	25.87%
归母净利率	13.09%	3.68%	6.36%	13.66%	17.26%	12.01%	12.54%	12.69%	13.18%

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

4.2 华凯易佰：技术驱动高周转，泛品类电商典范

公司目前主要开展跨境出口电商业务(21年收入占比94%)，通过亚马逊、ebay、速买通、Cdiscount、Wish等第三方平台，将主营制造商品销售给境外终端消费者。跨境出口电商业务主要经营品类包括家具园艺、工商业用品、汽配、工艺品等性价比小商品。

未来公司将集中资源全面发展跨境出口电商业务，形成“泛品+精品+“亿迈”跨境电商综合服务”的业务组合。1)在品类开发策略上，执行差异化品类发展策略，优先拓展仍处于蓝海市场、产品生命周期相对较长的产品品类，与其他跨境出口电商形成差异化竞争优势；2）自主研发全自动数据整理及调价管理系统，依托大数据实时运算平台，实现了全平台商品页面管理，大幅提升公司周转率及存货风险管控能力，并通过“亿迈”业务将数字化运营能力向外辐射。

图44.2021年公司销售产品涵盖多个领域

数据来源：公司年报，财通证券研究所

图45.公司重点发展高毛利品类

数据来源：公司收购说明书，财通证券研究所

图46.“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台有望成为公司第二发展曲线

数据来源：亿迈官网，财通证券研究所

2022Q3 实现营收10.9亿元，同比增长10.07%；归母净利润 60.0亿元，同比增长10 倍。行业波动中公司财务指标保持健康水平，以数字化为核心的商业模式已得到初步验证，市场出清下市占率有望进一步提升；叠加所覆盖品类具备较强需求韧性，公司业绩有望在23年持续逆境反转趋势。

表4.并表后华凯易佰单季度经营数据（百万元）

	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3
营业收入	991.56	1,006.27	935.23	1,032.04	1,091.39
yoy	1214.64%	13111.79%	2619.13%	2320.35%	10.07%
毛利率	59.93%	15.83%	34.99%	42.00%	37.60%
归母净利润	5.43	-70.69	34.72	48.95	60.04
yoy	178.71%	-65.24%	1063.84%	364.15%	1006.73%
归母净利率	0.55%	-7.03%	3.71%	4.74%	5.50%

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

4.3 吉宏股份：Q3净利润转正，跨境电商业务迎来反转

吉宏股份旗下子公司吉客印成立于2017年，主营业务为跨境电商，主要进行自建产品单页B2C销售，把握东南亚电商红利期，推出独立社交属性的跨境B2C 购物APP。主要销售引流渠道为Google、YouTube、Bing、Facebook、Twitter等社交传媒平台；主要销售市场为中国台湾、中国香港、日本、中东、东南亚等多个国家或地区；主要产品以为服装等消费品为主。

2022前三季度，公司实现营业收入39.4亿元，同比增长2.3%；归母净利1.99亿元，同比下降19.8%；单Q3归母净利润8339万元，同比增长25.81%，环比增长15.12%。

表5.吉宏股份跨境电商业务基本情况（亿元）
	2019	2020	2021
跨境电商收入	11.9	25.5	28.3
yoy		114.5%	11.0%
电商收入占比	39.5%	57.8%	54.7%
电商归母净利润	1.4	3.7	1.7
归母净利率	11.9%	14.4%	6.1%

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

表6.吉宏股份互联网营	销业务基本情况（亿元）
	2019	2020	2021
广告业务收入	4.6	3.2	1.9
yoy		-31.0%	-40.6%
广告收入占比	15.4%	7.3%	3.7%
广告归母净利润	1.2	0.7	0.1
归母净利率	25.9%	23.1%	3.2%

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

表7.吉宏股份整体财务基本情况（亿元）
	2019	2020	2021	22Q3
营业收入	30.1	44.1	51.8	13.2
yoy		46.6%	17.4%	-3.0%
毛利率	43.4%	43.1%	38.4%	41.4%
期间费用率	30.6%	29.3%	33.6%	34.2%
归母净利润	3.3	5.6	2.3	0.8
归母净利率	10.8%	12.7%	4.4%	6%
经营现金流量净额	3.2	5.4	2.4	0.5
应收票据及应收账款	4.6	4.8	4.3	4.5

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所

4.4 安克创新：跨境品牌运营龙头，打造“3C”宝洁

安克创新是跨境电商行业品牌运营典范，专注100亿美元左右的浅海3C赛道，核心优势在于成熟的品牌运营体系，除充电类主品牌Anker外，相继推出Soundcore、Eufy、Nebula等品牌，覆盖TWS、扫地机、智能投影、智能安防等新兴品类，持续拓展第二增长曲线。公司具备强大的品牌自主流量，优先适应流量多元化的跨境电商3.0阶段,22H1公司线下渠道收入占比36.4%，自建站占比3%。

图47.公司销售产品涵盖多个领域（亿元）

数据来源：公司公告，财通证券研究所

图48.22H1公司线下渠道占比达36%

数据来源：公司公告，财通证券研究所

海外消费整体承压背景下，公司多品类韧性持续，品牌影响力持续增强。Q3收入增速环比大幅提升16.8pct，考虑到亚马逊Primeday 错期影响，我们观察Q2及Q3加总营收增速亦达11.2%，毛利率39.2%，同比增长3.4pct，品牌溢价能力凸显。

Q3 公司营销及研发费用等方面仍保持较高战略投入，因此净利率同比基本持平。
伴随营运数据边际优化，Q4公司旺季新品可期。

表8.安克创新整体财务情况（亿元）


	2016	2017	2018	2019	2020	2021 2	2Q1-3
收入	25.1 3	9.0 5	2.3	66.6 9	3.5	125.7 9	5.37
yoy		55.7%	34.1%	27.2%	40.5%	34.4%	13.19%
毛利率	54.8%	52.0%	50.1%	49.9%	43.9%	35.7%	38.88%
销售费用	8.2	13.0	16.4	20.8 2	2.5	24.4	19.5
销售费用率	32.8%	33.4%	31.4%	31.3%	24.0%	19.4%	20.5%
管理费用	1.6	17	1.5	1.7	2.8	3.7	3.2
管理费用率	6.2%	4.3%	2.8%	2.6%	3.0%	3.0%	3.4%
研发费用	1.0	2.0	2.9	3.9	5.7	7.8	7.0
研发费用率	4.2%	5.1%	5.5%	5.9%	6.1%	6.2%	7.3%
归母净利润	2.3	3.2	4.3	7.2	8.6	9.8	8.30
yoy		40.0%	32.6%	68.9%	18.7%	14.7%	28.60%
归母净利润率	9.2%	8.3%	8.2%	10.8%	9.2%	7.8%	8.71%
扣非归母净利润	2.4	2.5	4.2	5.8	7.3	7.1	5.34
yoy		5.3%	64.6%	38.7%	26.3%	2.7%	7.44%
经营性现金流净值	2.2	1.0	3.5	3.8	1.9	4.5 2	.93
应收账款	1.2 2	.2	3.5	5.0	8.7	10.9 9	.60
yoy		89.2%	55.1%	44.9%	72.1%	25.8%	20.38%
存货	2.7	4.1	7.8	11.2	15.9	20.6	24.79
yoy		55.3%	88.4%	43.1%	42.2%	29.7%	17.93%

数据来源：公司公告，Wind，财通证券研究所（注：21年公司将部分运输成本重分类至营业成本，加剧毛利率下降幅度，会计准则追溯调整后实际下滑 3.6pct)

23年展望：1）持续看好PD快充协议的推广与配件独立化，推动快充赛道扩容，公司作为全球充电龙头，充电主业有望优先享受赛道红利；2）智能安防的海外渗透率持续提升，有望持续高增速；3）23-24年海外扫地机赛道或迎来“换机潮”,从随机碰撞到激光导航，公司具备品牌、渠道布局的中长期优势，关注新品推出。

5风险提示

1）海内外宏观经济下行：影响居民消费能力与消费信心，会放慢消费复苏进程，加大线下零售业态公司的经营压力。

2）市场竞争加剧：各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧，将导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险。

3）中美贸易政策变动：关税等贸易保护措施升级将影响跨境电商公司业务开展。

4)人民币汇率大幅变动：美元、欧元大幅贬值将造成跨境出口公司收入下降及汇兑损失。

信息披露

·分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

●资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

●公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间;

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;

无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

·行业评级

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

●免责声明

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；

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核心观点

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内容目录

图表目录

1 坚定看好跨境电商行业长期机会

1.1 行业增速：赛道长坡厚雪，海外线上化率持续提升

1.2 电商基础设施红利释放，持续激发海外电商活跃度

2 流量变革，“场域”运营能力成竞争关键

2.1 流量多元化时代到来，B2C跨境商业模式逐渐分化

图6.跨境电商公司商业模式逐渐分化，“品牌化”与“数字化”为主流发展路径

B2C跨境电商运营模式

精品逻辑→品牌化

泛品逻辑→数字化

2.2 产业价值链解析：关注拥有核心能力的三类公司

3 消费降级+库存去化，关注刚需品类订单弹性

23年投资逻辑：刚需消耗品β具备韧性，渠道补库周期提前带来订单修复。

3.1 疫情周期带来品类轮转，消费降级下刚需消耗品韧性凸显

3.2 美国住房供应缺口扩大，温和衰退下看好23年行业景气度回升

3.3 渠道库存周期有望提前见底，关注22Q4后订单边际修复

3.4成本改善周期持续，企业利润弹性有望持续释放

4 重点公司概况

4.1 巨星科技：手工具“丹纳赫”，业绩弹性加速释放

4.2 华凯易佰：技术驱动高周转，泛品类电商典范

图46.“亿迈”一站式跨境电商综合服务平台有望成为公司第二发展曲线

4.3 吉宏股份：Q3净利润转正，跨境电商业务迎来反转

4.4 安克创新：跨境品牌运营龙头，打造“3C”宝洁

5风险提示

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商贸零售行业跨境电商年度投资策略报告：赛道长坡厚雪，估值修复在望-20221218-财通证券-24页