性价比趋势下，关注“人、货、场”变化带来的机会

商贸零售

2023 年 12 月 31 日

投资评级：看好（维持）

黄泽鹏（分析师）

行业周报

骆峥（联系人）

huangzepeng@kysec.cn

luozheng@kysec.cn

张思敏（联系人）

zhangsimin@kysec.cn

行业走势图

数据来源：聚源

 板块行情回顾

2023 年零售板块（商贸零售指数）报收 1969.32 点，全年行业下跌 31.30%，跑输上证综指（全年下跌3.70%）27.60个百分点，表现在 31个一级行业中位居第30 位。全年来看，零售各细分板块中商业物业经营表现较好。个股方面，汇通能源（+173.1%）、南京商旅（+102.6%）、焦点科技（+91.6%）2023 年涨幅靠前。

 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等，受益标的丸美股份、润本股份；

投资主线二（医美）：行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B；投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及订货会情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等；

投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。

 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

1、零售行情回顾 .......
2、零售观点：“人、货、场”演进升级，新趋势带来新机会... ................................................................
2.1、行业动态：零售“人、货、场”演进升级，关注新趋势下的机会. ... 6
2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司.... ... 9
2.2.1、红旗连锁：实控人变更为四川省国资委，便利超市龙头砥砺前行.... ........................................... .... 11
2.2.2、水羊股份：EDB 持续放量前景广阔，美妆行业仍存机遇. ............................................ .... 11
2.2.3、华凯易佰：拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业. .................................................... ..... 12
2.2.4、周大福：经营提质带动盈利能力提升，品牌战略稳步推进. ... 12
2.2.5、周大生：三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张..... ................................................. ...... 13
2.2.6、福瑞达：化妆品业务三季度表现亮眼，人事调整落地助力转型. ................................................. .... 14
2.2.7、朗姿股份：2023Q3 归母净利润增长良好，持续发力降本增效... .... 14
2.2.8、贝泰妮：2023Q3 营收环比提速，扣非归母净利润较快增长.. ... 15
2.2.9、中国黄金：渠道扩张稳步推进，培育钻石产品亮相展销大会.... ............................................ .... 15
2.2.10、潮宏基：三季度业绩增长略超预期，加盟渠道扩张驶入快车道. ...................................... .... 16
2.2.11、华熙生物：2023Q3 归母净利润-56.0%承压，期待公司优化成果.. ......................................... .... 17
2.2.12、爱婴室：2023Q3 营收端表现持平，利润端表现同比改善.. ... 17
2.2.13、
2.2.14、老凤祥：2023Q3 净利润增长亮眼，推出新主题店丰富渠道 ............................................... .... 18
2.2.15、爱美客：2023Q3 业绩有所承压，期待差异化管线续力成长.. .................................... .... 19
2.2.16、珀莱雅：2023Q3 归母净利润+24%，国货龙头双十一放量可期.. .. 20
2.2.17、吉宏股份：坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力 ...... ....................................... ... 20
2.2.18、巨子生物：2023H1 营收同比+63%，重组胶原蛋白龙头表现亮眼... ........................................ .... 21
3、零售行业动态追踪.... ......................................... .... 22
3.1、行业关键词：能量精华、仅退款、MaiLi Precise、秩序次抛、消费促进年等.. .. 22
3.2、公司公告：珀莱雅以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告等..... ..... 24
4、风险提示 .... .. 25

图表目录

图 1： 2023 年零售行业（商贸零售指数）年跌幅为 31.30%，表现弱于大盘.
图 2： 2023 年零售行业（商贸零售指数）表现位列第 30 位. ............................................................... ...... 4
图 3：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为 3.27%.... .........................................................................................
图 4： 2023 年仅商业物业经营上涨，年涨幅为 1.17% ... ...............................................................................................
图 5：理性、务实成为消费者的主流消费观念...
图 6：豆瓣 APP“今天消费降级了吗”小组近 36 万人.... .................................................................................................... ...... 6
图 7： “颜价比”成为新的消费趋势.. ................................................................................................ .... 6
图 8：
图 9：油皮护肤成为重要趋势 .....
图 10：兼具功效及安全性的合规材料未来潜力较大.. ................................................................................................... ...... 7
图 11： 05 后消费者对国潮元素品牌最有好感......
图 12： 2023年双 11国货品牌夺得多个品类冠军.. ................................................................................................ ...... 7
图 13：截至 2023 年 11 月社零线上渗透率创历史新高.. ............................................................................................... ..... 8
图 14： 2023 年跨境电商行业整体增长良好..... ..... 8
图 15：家家悦持续推进“好惠星折扣店”布局.... . 8
图 16：永辉超市在超市门店内增设“正品折扣店”. .. 8
表 1： 2023 年全年零售行业汇通能源、南京商旅、焦点科技等涨幅靠前. .... 5
表 3：本周重点推荐个股爱美客、华熙生物、贝泰妮表现相对较好... .. 22
表 4：零售公司大事提醒：关注多家公司股东大会召开等.......
表 5：零售行业大事提醒：2024 杭州美博会-杭州美容养生展等 . .. 25

1、零售行情回顾

2023年社会消费复苏进程低于预期，零售行业指数全年表现弱于大盘。本周（12月25 日-12月29 日）上证综指、深证成指、零售行业指数（参照商贸零售指数）周涨幅分别为 2.06%、3.29%、0.33%。全年看，截至 2023 年 12 月 29 日，上证综指报收2974.93 点，年跌幅为 3.70%；深证成指报收 9524.69 点，年跌幅为 13.54%；零售行业指数报收1969.32点，年跌幅为 31.30%，表现弱于大盘。2023年疫后社会消费复苏进程不及预期，零售行业指数表现整体承压。

图1：2023年零售行业（商贸零售指数）年跌幅为 31.30%，表现弱于大盘

数据来源：Wind、开源证券研究所

行业横向对比看，零售行业全年表现在全部 31个行业中位居第 30位。2023年全年来看，行情表现排名前三的行业分别为通信、传媒和计算机，年涨幅分别达25.75%、16.80%、8.97%；表现排名后三位分别为美容护理、商贸零售和房地产；零售行业全年表现在全部 31个行业中位居第 30位，排名靠后。

图2：2023年零售行业（商贸零售指数）表现位列第 30位

数据来源：Wind、开源证券研究所

零售各细分板块中，品牌化妆品板块本周涨幅最大，商业物业经营板块年涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品 8个细分板块）中，本周表现最好的子行业分别为品牌化妆品、钟表珠宝、百货，涨幅分别为 3.27%、2.23%、1.45%；2023 年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为 1.17%，零售行业各细分板块中仅该板块上涨；相较而言，品牌化妆品、互联网电商和超市等板块全年表现靠后。

图3：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为3.27%

数据来源：Wind、开源证券研究所

图4：2023年仅商业物业经营上涨，年涨幅为 1.17%

数据来源：Wind、开源证券研究所

个股方面，*ST 商城、徐家汇周涨幅靠前，汇通能源、南京商旅等年涨幅靠前。本周零售行业主要 93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有43 家公司上涨、45家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是*ST 商城、徐家汇、*ST 步高，周涨幅分别为 21.6%、8.1%和 6.6%。本周跌幅靠前公司为跨境通、红旗连锁、联络互动。全年来看，2023年合计有27家公司上涨、66 家公司下跌，年涨幅前三的公司分别为汇通能源、南京商旅、焦点科技，年涨幅分别达到 173.1%、102.6%和 91.6%，年跌幅靠前的公司为中国中免、*ST 步高、王府井。

表1：2023年全年零售行业汇通能源、南京商旅、焦点科技等涨幅靠前

涨幅排名	证券代码	股票简称	收盘价（元）	周涨跌幅	周换手率	年初至今涨幅	所属三级行业
1	600605.SH	汇通能源	27.77	6.4%	7.7%	173.1%	商业物业经营
2	600250.SH	南京商旅	11.81	3.0%	78.4%	102.6%	贸易
3	002315.SZ	焦点科技	33.13	1.2%	13.2%	91.6%	跨境电商
4	600306.SH	*ST商城	9.90	21.6%	0.0%	71.4%	百货
5	300592.SZ	华凯易佰	24.77	2.9%	12.3%	63.5%	跨境电商
6	600415.SH	小商品城	7.32	4.6%	2.8%	40.8%	商业物业经营
7	002803.SZ	吉宏股份	20.56	-0.3%	15.3%	33.4%	跨境电商
8	600128.SH	苏豪弘业	9.78	1.3%	23.8%	27.2%	贸易
9	600710.SH	苏美达	7.09	-2.5%	2.8%	25.2%	贸易
10	600287.SH	江苏舜天	6.31	-1.6%	12.7%	22.2%	贸易川

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2023/12/29）

2、零售观点：“人、货、场”演进升级，新趋势带来新机会

2.1、行业动态：零售“人、货、场”演进升级，关注新趋势下的机会

2023年尽管消费复苏进程低于预期，但我们仍然看到零售企业整体经营的显著修复，以及在这背后的零售“人、货、场”多方面演进升级，新趋势带来了新机会。

“人”：消费者回归理性务实，理性消费降级成为趋势。2023 年，面对新的经济周期与消费环境，消费者需求趋于理性务实，根据德勤报告，“我买的都是我真实需要的东西”、“我乐于寻找性价比最高的品牌和产品”分别被 41%和 36%的消费者列为最符合的三项消费观念之一；在豆瓣 APP 上，“今天消费降级了吗”小组成员将近36 万人，互相分享省钱、平替经验，在要求确保品质的基础上追求最极致的性价比。可以看到，2023年理性前提下的消费降级成为一大趋势。

图5：理性、务实成为消费者的主流消费观念

资料来源：德勤

图6：豆瓣 APP“今天消费降级了吗”小组近 36万人

资料来源：豆瓣 APP、开源证券研究所

“人”：消费者关注颜值、品质及情感，“X 价比”成为消费决策的重要考虑因素。（1）“颜价比”：颜值经济的背后，是消费者对“美好”的持续追求；好的产品外观设计，带来的是更高效的品牌理念信息传递、购买转化和溢价，审美红利效应仍在。（2）“质价比”：消费趋于理性背景下，人们也更加注重“质价比”，愿意为高品质产品买单，这除了可以在产品功能上获得更好体验之外，也能提升自信感和幸福感。（3）“情价比”：近几年疫情导致大众失去生活掌控感，2023 年消费者更加关注情感价值，很多年轻人通过拜佛等方式获得情感支撑，催生出“寺庙经济”，同时“怀旧情绪”、“烟火气”等也成为促进年轻人买单的重要因素。综合来看，“X 价比”（X=颜、质、情等）已成为“性价比”之外，更能推动消费者买单的重要因素。

图7：“颜价比”成为新的消费趋势

资料来源：文化产业评论公众号

图8：年轻人通过拜佛等方式获得情感支撑

资料来源：小镇乌托邦公众号

“货”：企业对产品研发重视程度提升，成分及功效重要性凸显。2023 年零售行业产品研发重要性提升，成分和功效作为产品研发的两个重要抓手，不断创新和优化。以医美、化妆品为例：（1）成分，2023年共计有68 种化妆品新原料通过国家药监局备案（2022 年为 42 种），各化妆品生产企业不断加大新原料研发力度；医美新材料也不断涌现，如再生材料中各种微球，生物材料中的重组胶原蛋白、细胞外基质等。（2）功效，美妆新品在聚焦修护、抗衰功效同时也衍生出了油皮护肤这一重要功效，如悦芙媞推出多款油皮护肤产品、玉泽推出油敏霜等；医美方面，效果显著且持续时间长的材料（如再生材料）以及与人体生物相容性好、能完全降解的低风险成分（如重组胶原蛋白）优势明显，我们认为兼具功效及安全性的合规材料未来潜力大。

图9：油皮护肤成为重要趋势

资料来源：玉泽 Dr.Yu公众号、悦芙媞 HAPSODE公众号

图10：兼具功效及安全性的合规材料未来潜力较大

资料来源：NMPA、开源证券研究所（注：标红代表国内有相关材料的合规产品）

“货”：本土认可叠加友好发展环境，优质国货品牌有望从“翻红”到“长红”。2023年 9 月某超头主播不当言论引发舆论热度，蜂花、鸿星尔克、郁美净等国货品牌关注度大幅提升、顺势“翻红”。近年来我们看到，受益于国家实力增强推动民族自信，年轻一代消费者对“国潮”元素品牌好感度显著增强。同时，国货品牌的整体发展环境也更加友好：外部竞争环境方面，部分海外品牌由于特定事件（如日本核污水排海事件等）影响受到消费者抵触、市场份额下滑；渠道营销环境方面，各大电商也加大国货扶持力度，如淘宝上线国货超市、京东启动国货当潮计划等。从2023年双 11数据看，国货品牌夺得天猫平台护肤、女装、家电、珠宝饰品等多个品类冠军，有 243个国货品牌进入“亿元俱乐部”。

图11：05后消费者对国潮元素品牌最有好感

资料来源：朴睿铂尔

图12：2023年双 11国货品牌夺得多个品类冠军

资料来源：天下网商公众号

“场”：国内线上化趋势未改，跨境电商出海方兴未艾。2023 年 1-11 月实物商品网上零售总额为117709亿元（同比+8.3%），线上渗透率方面，1-11月实物商品网上零售总额占社零总额比重为27.5%，创历史新高。其中，线上抖音红利仍存，久谦数据显示，2023 年来抖音美妆大盘同比增速显著高于天猫、京东，我们认为抖音渠道依旧存在增长机会。此外，海外经济下行带来消费降级趋势；我国出海企业背靠制造端优质资源，在产品力与性价比方面已树立良好口碑，依托跨境电商渠道，无论是精品模式还是泛品模式，均在 2023年取得了良好销售增长，未来有望持续受益，获得海外消费者更多青睐、提升市场份额。

图13：截至 2023年 11月社零线上渗透率创历史新高

数据来源：Wind、开源证券研究所

图14：2023年跨境电商行业整体增长良好

数据来源：网经社、开源证券研究所

“场”：线下折扣业态贴合消费趋势、提升经营效率，头部零售企业加码布局。后疫情时代，消费者面对新的经济周期与消费环境，对必选消费品的需求发生变化，即品质不能下降前提下，追求极致的低价满足感。低价已成为传统零售行业新的核心议题，而折扣业态则是各大企业竞相布局的新领域，一方面迎合了消费者理性消费观念，另一方面也是运营效率提升的重要尝试。我们认为，当前优质传统零售企业均已构建较成熟完备的供应链体系，从“货”的维度看具备优势，但如何将“场”的效率发挥最大化，并把握好“人”的消费需求，将是传统零售企业未来经营优化的重点。目前，家家悦、永辉超市、盒马等头部零售企业均已官宣开始折扣化变革布局探索。

图15：家家悦持续推进“好惠星折扣店”布局

资料来源：家家悦快讯公众号

图16：永辉超市在超市门店内增设“正品折扣店”

资料来源：永辉超市官网

2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

投资主线 1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看空间仍在，强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智。重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、福瑞达（剥离地产坚定转型、人员调整落地利好大健康业务发展），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括润本股份、上美股份、丸美股份、上海家化等。

投资主线 2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏推进，产业链拓展稳固机构龙头地位）；受益标的包括科笛-B、华东医药、四环医药、昊海生科等。

投资主线 3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌开店情况及元旦、春节等节假日旺季销售表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生和周大福等，受益标的菜百股份等。

投资主线 4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）、吉宏股份（东南亚跨境社交电商龙头，AI深度赋能有望降本增效）。

表2：重点推荐华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等

	公司代码公司名称所属细分行业		核心观点与投资逻辑
002697.SZ红旗连锁		超市	2023 年前三季度实现营收 76.41亿元（+0.9%)、归母净利润4.07亿元（+14.0%)；单2023Q3实现营收26.38亿元（-1.9%)、归母净利润1.50亿元（+11.9%)。超市主业经营稳健，国资入主后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能。 2023年前三季度实现营收33.77亿元（+1.0%）、归母净利润1.80亿元（+51.4%);
	300740.SZ水羊股份	化妆品	单2023Q3实现营收10.88亿元（-4.7%)、归母净利润0.38亿元（+4.0%)。 EDB 持续放量前景广阔，SKU有序接力叠加全球化多渠道运营，公司有望持续成长。 2023年前三季度实现营收47.50亿元（+55.3%)、归母净利润 2.99亿元（+109.0%)；
300592.SZ	华凯易佰	跨境电商	单2023Q3实现营收17.58亿元 (+61.0%)、归母净利润0.91亿元（+52.5%)。跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，发力“精品+ 亿迈生态平台”打造第二曲线；拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业。
1929.HK	周大福	珠宝首饰	FY2024H1实现营收 495.26亿港元（+6.4%)、归母净利润45.51亿港元(+36.4%)；公司作为黄金珠宝行业头部品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来提升经营质量，有望持续成长。
002867.SZ	周大生	珠宝首饰	2023 年前三季度实现营收124.94亿元（+39.8%)、归母净利润10.95亿元（+17.7%)；单2023Q3实现营收44.20亿元（+15.2%)、归母净利润3.55亿元（+2.9%)。新品牌与主品牌优势互补有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动成长。
600223.SH	福瑞达	化妆品	2023年前三季度实现营收33.95亿元（-60.2%)、归母净利润2.38亿元（+54.8%)；单2023Q3 实现营收9.22亿元（-75.1%)、归母净利润0.48亿元（扭亏为盈）。近期公司人事调整平稳落地，未来持续聚焦大健康，有望成长为医药健康领军企业。
公司代码	公司名称	所属细分行业	核心观点与投资逻辑
002612.SZ	朗姿股份	医美	2023年前三季度实现营收 36.94亿元（+22.1%)、归母净利润1.94亿元（+585.8%)；单 2023Q3 实现营收12.16亿元（+23.9%)、归母净利润0.47亿元（+339.6%)。医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位。
300957.SZ	贝泰妮	化妆品	2023年前三季度实现营收34.31亿元（+18.5%)、归母净利润5.79亿元（+12.0%)；单 2023Q3 实现营收 10.64亿元（+25.8%)、归母净利润1.29亿元（+5.7%)。公司是敏感肌护肤领域龙头，未来品牌矩阵有望持续完善，长期稳健增长可期。
600916.SH	中国黄金	珠宝首饰	2023年前三季度实现营收413.14亿元（+15.8%)、归母净利润7.41亿元（+20.7%)；单2023Q3 实现营收117.46亿元(+13.4%)、归母净利润 2.04亿元(+16.5%)。公司是国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类优势，发力培育钻石有望打开新空间。
002345.SZ	潮宏基	珠宝首饰	2023年前三季度实现营收44.99亿元（+33.1%)、归母净利润 2.38亿元（+54.8%)；单2023Q3 实现营收14.93亿元（+23.7%)、归母净利润1.04亿元（+23.4%)。时尚珠宝打造年轻差异化特色，综合品牌力提升叠加渠道提速扩张，驱动持续成长。
688363.SH	华熙生物	化妆品	2023年前三季度实现营收42.21亿元（-2.3%)、归母净利润5.14亿元（-24.1%)；单2023Q3实现营收11.46亿元（-17.3%)、归母净利润0.90亿元（-56.0%)。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，看好公司业务优化完成后回归稳健增长。 2023 年前三季度实现营收395.48亿元(+15.6%)、归母净利润 22.35亿元（+186.1%)；
600655.SH	豫园股份	珠宝首饰	单2023Q3 实现营收121.03亿元（+3.6%)、归母净利润0.17亿元（-83.3%)。珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略。 2023 年前三季度实现营收620.88亿元（-12.4%)、归母净利润0.52亿元（扭亏为盈)；
601933.SH	永辉超市	超市	单2023Q3 实现营收 200.61亿元（-9.5%)、归母净利润-3.21亿元（减亏）。深耕供应链+科技中台驱动业绩发展，构筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。 2023 年前三季度实现营收 620.66亿元（+15.9%)、归母净利润19.64亿元（+44.9%)；
600612.SH	老凤祥	珠宝首饰	单2023Q3实现营收 217.22亿元（+9.7%)、归母净利润6.92亿元（+48.5%)。
603708.SH	家家悦	超市	公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》有望推动成长提速。 2023年前三季度实现营收 138.79亿元（-0.6%)、归母净利润2.08亿元（+11.1%)；单2023Q3 实现营收47.88亿元(+4.5%)、归母净利润0.24亿元(+71.6%)。
603214.SH	爱婴室	专业连锁	公司股权激励计划有望激发内部成长动能，新品牌布局休闲零食连锁赛道值得关注。 2023 年前三季度实现营收 24.21亿元（-7.7%)、归母净利润0.47亿元（+4.5%)；单2023Q3 实现营收7.55亿元（+0.2%)、归母净利润0.05亿元（+48.8%)。
300896.SZ	爱美客	医美	公司上半年经营业绩小幅下滑；但“精耕细作+生态拓展”有望提升长期竞争力。 2023 年前三季度实现营收 21.70亿元（+45.7%)、归母净利润14.18亿元（+43.7%)；
603605.SH	珀莱雅	化妆品	单2023Q3 实现营收7.11亿元（+17.6%)、归母净利润4.55亿元（+13.3%)。公司产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力，期待后续差异化管线续力成长。 2023 年前三季度实现营收 52.49亿元（+32.5%)、归母净利润7.46亿元（+50.6%)；单2023Q3 实现营收16.22亿元(+21.4%)、归母净利润 2.46亿元(+24.2%)。
002803.SZ	吉宏股份	跨境电商	公司产品、渠道、品牌多维发力，国货美妆龙头双十一大促放量可期。 2023年前三季度实现营收 49.31亿元（+25.3%)、归母净利润3.21亿元（+61.4%)；单2023Q3实现营收17.86亿元（+35.8%)、归母净利润1.31亿元（+57.4%)。
2367.HK	巨子生物	化妆品	公司是东南亚跨境社交电商龙头，“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力。 FY2022实现营收 23.64亿元（+52.3%)、归母净利润10.02亿元（+21.0%)； 2023H1实现营收16.06亿元(+63.0%)、归母净利润6.67亿元(+52.5%)。公司作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，业务基本盘增长向好、第二曲线落地在望。

资料来源：Wind、开源证券研究所

2.2.1、红旗连锁：实控人变更为四川省国资委，便利超市龙头砥砺前行

红旗连锁实控人及其一致行动人、永辉超市转让股份，实控人变更为四川省国资委。2023年12月20日，公司实控人及其一致行动人拟将其合计持有的 9392.5万股公司股份（占公司总股本 6.91%）转让给四川商投投资有限责任公司（下简称“商投投资”），并在弃权期限内放弃其持有的剩余公司股份表决权；永辉超市将持有的 1.36 亿股公司股份转让给商投投资（占公司总股本 10%）。本次权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资入主后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，砥砺前行。

2024-2026年“承诺净利润数”不低于 2.3亿元，曹世如仍任董事长、总经理。业绩承诺人承诺上市公司于 2024-2026 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减去投资收益金额后（简称“承诺净利润数”），每一年均不低于 2.3亿元。此外，鉴于曹世如女士卓越的企业管理能力，优秀的团队领军才能，为维护上市公司稳定经营，保护各股东利益，协议双方同意继续委派其在业绩承诺期及期满后 6 个月内担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。

公司定位互联网+现代科技连锁公司，有望与商投投资协同发展。公司深耕便利超市行业，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司，同时执行“商品+服务”的差异化竞争策略，深筑核心竞争力。而四川省商业投资集团有限责任公司作为省属国有大型骨干企业，是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，外贸涵盖 3000多个贸易品类，客户资源遍及全球 106个国家和地区，运营四条洲际航线；在成都、泸州等地布局综合物流基地、粮食仓储、农产品交易市场和铁路专用线，全川布局预制菜（中央厨房）产业。二者有望形成资源互补、协同发展。

详见开源零售 2020 年 2 月 28 日首次覆盖报告《红旗连锁（002697.SZ）：川蜀便利店龙头，扩品类+展门店打开成长空间》和 2023 年 12 月 21 日信息更新报告《红旗连锁（002697.SZ）：实控人变更为四川省国资委，便利超市龙头砥砺前行》等。

2.2.2、水羊股份：EDB持续放量前景广阔，美妆行业仍存机遇

美妆超高端市场增速优于大盘，格局变化仍存机遇。水羊股份是“自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，根据久谦中台数据，2023Q1/Q2/Q3/10 月/11 月线上天猫+京东+抖音护肤品大盘 GMVyoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%，其中超高端品类（均价＞1000 元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，线上超高端销售占比由 2022Q1 的 6.7%上升至 2023 年 11 月的 10.1%。公司核心品牌伊菲丹 2023 年 1-11月公司线上平台GMV4.4亿元/yoy+90%，在超高端市场内部市占率由2022Q1的1.7%上涨至 2023Q3 的 4.3%。

SKU 有序接力，品牌势能提升助力持续放量。（1）大单品 CP 组合模式跑通：2023年 1-11 月大单品超级面膜+精粹水销售 3.2 亿元/yoy+83%/占比 74%，大单品 CP 组合模式跑通，客单价由 1800 元提升至 2600 元。（2）积极补充同系列精华面霜、防晒霜等产品：精华面霜+防晒+隔离产品线上GMV 占比由 2022年 12 月5.2%提升至2023 年 11 月 14.9%，超级大单品 CP 组合同时期段从 76.9%下降至 65.9%。对标高端品牌海蓝之谜 2023年1-11 月超级大单品GMV 占比52.8%，伊菲丹其它产品线扩充放量仍有较大空间。（3）加快产品线引入：公司逐步引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列适应更广泛客群。

全球化多渠道运营，客群渗透提升空间大。海外：多平台圣诞节推出折扣优惠活动，与哈罗德、老佛爷等高端渠道深度绑定，全年增速前景乐观。国内：EDB 抖音渠道1-11 月 GMV3.1 亿元，自播账号当前粉丝数 21.4 万，低于 LAMER/HR/奥伦纳素等超过百万粉丝量，知名度仍有较大提升空间。且当前伊菲丹在粉丝基数较低时，抖音渠道 GMV 与科兰黎相近，是海蓝之谜的 1/4，我们认为是 EDB 营销转化率高，复购率高所致。同时公司加大自播场次和达人推广力度，近 6 月自播 295 场，发布视频数 89 个，高于海蓝之谜和赫莲娜投放频次。线下：预计 2024 年线下将覆盖更多 SKP 和免税渠道。

详见开源零售 2023年7月7日首次覆盖报告《水羊股份（300740.SZ）：双轮驱动的领先美妆集团，品牌升级迎经营拐点》和2023年12月 21 日信息更新报告《水羊股份（300740.SZ）：EDB持续放量前景广阔，美妆行业仍存机遇》等。

2.2.3、华凯易佰：拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业

华凯易佰是跨境电商头部卖家，拟收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权。公司发布公告：拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产，并向共管账户一次性支付诚意金 1 亿元。公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长。

通拓科技主营 B2C跨境出口电商，2023H1实现营收16.76亿元。通拓科技主营B2C跨境出口电商，具备十九年行业经验沉淀，已形成跨平台、跨品类、跨语种、跨币种的多维度全方位立体式业务结构。（1）渠道布局：以TOMTOP 垂直站（自主经营的独立网站）和Amazon、Walmart等知名电商平台为载体，覆盖 200 多个国家和地区；（2）销售模式：以买断式自营和代理分销的方式向国外 C 端消费者销售产品。（3）经营业绩：从华鼎股份跨境电商业务营收与华鼎股份所披露的通拓股份信息看，2023H1实现营收16.76亿元（-0.2%），净利润350.78万元，扭亏为盈。（4）其他事项：2018年华鼎股份以29亿元对价收购通拓科技 100%股权，截止2023H1，通拓科技对应账面商誉 17.6亿元。

本次交易若能顺利实施，公司有望在运营模式等多方面与通拓科技互补。本次交易若能顺利实施，通拓科技将被纳入公司合并范围，二者在跨境电商出口领域有望实现多方面互补。（1）运营模式：通拓科技已打造 TOMTOP 等出海品牌，可提升公司在自有品牌或品牌运营方面的能力，而公司的运营优势则可助力通拓科技快速拓展更多销售区域及渠道；（2）品类：通拓科技主营的仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，对公司的主营品类有良好补充，可以复用公司运营能力实现快速增长；（3）产品力：主要为供应链资源优势与产品开发经验互补。

详见开源零售 2023 年 6 月 25 日首次覆盖报告《华凯易佰（300592.SZ）：跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展》和 2023 年 12 月 7 日信息更新报告《华凯易佰（300592.SZ）：拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业》等。

2.2.4、周大福：经营提质带动盈利能力提升，品牌战略稳步推进

周大福是港资珠宝龙头品牌，2024 财年上半年营收同比+6.4%，归母净利润同比+36.4%。公司 FY2024H1 实现营收 495.26 亿港元（+6.4%）、归母净利润 45.51 亿港元（+36.4%）；此外，董事会宣派中期股息每股 0.25 港元。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量，

重塑品牌形象有望持续成长。

内地同店表现受高基数影响有所承压，经营提质带动盈利能力提升显著。分地区看，FY2024H1 公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-0.6%/+57.7%；其中，中国内地营业额占比达 82.1%（-5.8pct）。分产品看，FY2024H1 公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-18.0%/+12.8%/+3.3%。同店方面，公司中国内地 FY2024H1 同店销售同比-3.5%，Q1/Q2 分别同比+8.5%/-12.5%，受 2022 年同期高基数影响有所承压。盈利能力方面，FY2024H1 公司经调整后的毛利率为 23.8%（+1.4pct），提升主要系受益黄金价格上涨以及落实优化定价策略所致（管控折扣力度）；销售/管理费用率分别为 8.9%/3.5%，同比分别-1.3pct/-0.1pct，主要系成本控制措施见效；净利率为 9.3%（+2.0pct），经营提质带来明显提升。

渠道端基于市场细分策略更选择性地开店，多措并举重塑品牌形象。（1）渠道规划：公司以门店层面的市场细分策略作为提高店铺生产力及顾客体验的措施之一，将更选择性地开设新店。在中国内地，FY2024H1周大福主品牌净增门店 189家，期末门店总数达 7458家，其中直营/加盟分别占 23.1%/76.9%。（2）新品推出：为重塑品牌形象及应对市场新趋势，公司在整合产品组合及优化产品规划方面取得良好进展。报告期内，公司发起了首个 360 度全球市场营销活动，推出传承系列新产品，并在西安陕西历史博物馆举行了沉浸式发布会。

详见开源零售 2022年10月 11日首次覆盖报告《周大福（1929.HK）：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长》和 2023 年 11 月 26 日信息更新报告《周大福（1929.HK）：经营提质带动盈利能力提升，品牌战略稳步推进》等。

2.2.5、周大生：三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张

周大生 2023 年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7%。公司 2023Q1-Q3实现营收 124.94 亿元（+39.8%）、归母净利润 10.95 亿元（+17.7%）；2023Q3 实现营收 44.20 亿元（+15.2%）、归母净利润 3.55 亿元（+2.9%）、扣非归母净利润 3.47 亿元（+12.3%）。我们认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长。

黄金产品延续高景气、电商业务增长良好，投资收益与信用减值影响净利润。分产品看，2023Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71亿元，分别同比-22.5%/+51.7%，黄金产品延续较高景气度；分渠道看，2023Q1-Q3 公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46亿元，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响，前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致，后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼，相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面，2023Q3 公司毛利率为 17.8%（-0.1pct）、净利率为 8.0%（-1.0pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%，同比基本保持稳定。

渠道规模稳步扩张，黄金产品研发紧跟市场变化，品牌势能持续加强（1）渠道：2023Q1-Q3公司线下新开/净开门店 600家/215家，期末门店总数达 4831家，其中加盟/自营分别净开154/61家，双管齐下有望进一步打开市场空间。（2）产品：公司紧跟市场变化，丰富产品矩阵并迭代优化黄金产品体系，如“非凡国潮”、“国家宝藏”等，同时还与国货护肤品牌薇诺娜联名推出限定转运珠。（3）品牌：公司已逐步进入稳定发力阶段，品牌势能及渗透力持续加强。

详见开源零售 2020 年 7 月 19 日首次覆盖报告《周大生（002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长》与 2023 年 11 月 16 日信息更新报告《周大生（002867.SZ）：三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张》等。

2.2.6、福瑞达：化妆品业务三季度表现亮眼，人事调整落地助力转型

福瑞达转型聚焦大健康，地产业务剥离影响表观营收，2023Q3归母净利润实现同比扭亏。公司2023Q1-Q3实现营收33.95亿元（-60.2%）、归母净利润2.38亿元（+54.8%）；其中单三季度实现营收 9.22亿元（-75.1%）、归母净利润 0.48亿元（同比扭亏），地产业务剥离影响表观营收增长。近期公司人事调整平稳落地，未来持续聚焦大健康，有望成长为医药健康领军企业。

化妆品业务三季度营收表现亮眼，各业务盈利能力均稳步提升。前三季度来看，化妆品：营收 16.54 亿元（+15.8%）、毛利率 62.1%（+3.5pct），其中单三季度营收 5.48亿元（+31.5%）表现亮眼；颐莲、瑷尔博士营收分别为 6.12 亿元（+13.3%）/8.93亿元（+19.9%），两大品牌稳中向好。医药：营收3.99亿元（+18.5%）、毛利率54.4%（+2.1pct），其中单三季度营收 1.08 亿元（-14.0%）略承压。原料：营收 2.53 亿元（+9.1%）、毛利率36.0%（+3.5pct）。整体看，福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 21.59 亿元（+16.0%）、归母净利润 1.56 亿元（+24.9%）。此外，公司前三季度销售/管理/研发费用率为 32.0%/4.6%/3.0%，同比分别+20.7pct/+2.0pct/+2.0pct，业务结构变化推动销售费用率上行。

看好化妆品业务双十一表现，人事调整落地有利大健康业务发展。化妆品：双十一超头美妆节瑷尔博士益生菌面膜预售销量超20万份，锁定预售额0.47亿元表现亮眼，看好公司双十一表现；未来公司将继续坚持“4+N”品牌战略，推动高质量发展。医美：已完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械产线建设，未来产品落地有望贡献增量。医药：不断拓展销售渠道、提升技术服务能力及科研创新能力。原料：推进国外原料药注册，积极拓展新场景、新原料，并强化原料间协同，市场份额有望提升。此外，近期公司人事调整落地，多位福瑞达医药集团管理层升任上市公司高管，我们认为此举有利公司大健康业务发展。

详见开源零售 2022 年 1 月 16 日首次覆盖报告《福瑞达（600223.SH）：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链》和2023年 11月 15日信息更新报告《福瑞达（600223.SH）：化妆品业务三季度表现亮眼，人事调整落地助力转型》等。

2.2.7、朗姿股份：2023Q3归母净利润增长良好，持续发力降本增效

朗姿股份 2023Q3营收+23.9%，归母净利润+339.6%。公司 2023年前三季度实现营收 36.94 亿元（+22.06%）、归母净利润 1.94 亿元（+585.75%）；单 2023Q3 实现营收12.16亿元（+23.94%）、归母净利润 0.47亿元（+339.57%）。公司依托构建的泛时尚生态圈，三大业务协同发展，整体实现平稳增长。

收入端实现良好增长，公司持续发力降本增效。收入端，随着居民消费意愿及消费能力逐步回升，公司整体收入实现良好增长。其中，我们预计医美板块增速较快，主要由于 2022年同期基数较低，且深圳米兰4月焕新升级、营业规模快速扩大。盈利能力方面，2023 年前三季度综合毛利率 57.6%（+1.0pct），保持稳中有升；净利率为 5.7%（+4.4pct），显著提升。费用方面，2023 年前三季度销售费用率为 40.9%（-1.2pct），预计受益于线下出行场景恢复后获客难度降低；管理/研发/财务费用率分别为 8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-0.6pct/-0.9pct/-0.4pct，公司持续发力降本增效。

医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位。女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。医美：一方面，随着消费进一步复苏，体内机构未来增长势头有望向好；另一方面，公司现金收购两家医院并于三季度并表、已投资设立博恒二号医美基金，未来还计划定增募资加码医美布局，预计“内生+外延”双重复苏持续推进。此外，公司继续向产业链上游拓展，一方面推出自有品牌芙妮薇，在终端机构表现良好；另一方面控股股东申东日先生及博恒三号收购医疗器械公司瑞莱思控股权，双线并举，有望进一步稳固医美机构龙头地位。

详见开源零售 2022年12月 16日首次覆盖报告《朗姿股份（002612.SZ）：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局》和2023年 11月 15 日信息更新报告《朗姿股份（002612.SZ）：2023Q3归母净利润增长良好，持续发力降本增效》等。

2.2.8、贝泰妮：2023Q3营收环比提速，扣非归母净利润较快增长

贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2023Q1-Q3 营收+18.5%、归母净利润+12.0%。公司 2023Q1-Q3 实现营收 34.31 亿元（+18.5%）、归母净利润 5.79 亿元（+12.0%）；其中 2023Q3 实现营收 10.64 亿元（+25.8%）、归母净利润 1.29 亿元（+5.7%）、扣非归母净利润 1.34亿元（+39.9%），单季营收同比增长边际提速、表现亮眼。

预计线上抖音渠道增长较快，单三季度毛利率回升显著。分渠道看，我们预计线上渠道中，天猫渠道占比最大、仍是基本盘，但抖音渠道增速表现较好。盈利能力方面，公司 2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率分别为 76.4%/78.7%，同比分别-0.4pct/+2.2pct，单三季度盈利能力有所回升。费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为47.7%/8.6%/6.9%，同比分别-0.3pct/+0.2pct/+1.6pct，公司坚持品质为先、产学研结合，加大研发投入力度夯实长期竞争优势。

主品牌双十一表现稳健，敏感肌龙头持续拓宽版图。双十一：品观数据显示，截至11 月 11 日 24 时，公司主品牌薇诺娜分别夺得天猫美妆类目第 5 名、抖音美妆护肤类目第 9 名、京东国货美妆品牌第 2 名，大促表现稳健。产品：大单品策略持续推进，7月新品“修白瓶”在抖音超级品牌日活动表现亮眼。渠道：看好公司“线下为基，线上放量”策略，预计抖音渠道有望持续贡献增长。品牌：公司已拥有薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀四大品牌，品牌矩阵不断完善。公司 9 月公告拟收购悦江投资 51%股权，其管理层承诺三年净利润分别不低于 0.50/0.80/1.05亿元；此举将为公司引入大众品牌 Za姬芮、泊美进一步完善布局，还有望借力赋能、强化自身运营能力。我们认为，公司是敏感肌护肤领域龙头，未来品牌矩阵有望持续完善，长期稳健增长可期。

详见开源零售 2021 年 3 月 25 日首次覆盖报告《贝泰妮（300957.SZ）：敏感肌修护黄金赛道，“医研赋能”成就国货王者》和 2023 年 11 月 14 日信息更新报告《贝泰妮（300957.SZ）：2023Q3营收环比提速，扣非归母净利润较快增长》等。

2.2.9、中国黄金：渠道扩张稳步推进，培育钻石产品亮相展销大会

中国黄金是行业唯一上市央企，2023Q1-Q3 营收同比+15.8%、归母净利润同比+20.7%。中国黄金是黄金珠宝行业唯一央企，在黄金产品领域积淀深厚。公司2023Q1-Q3 实现营收 413.14 亿元（+15.8%）、归母净利润 7.41 亿元（+20.7%）；2023Q3实现营收117.46亿元（+13.4%），归母净利润2.04亿元（+16.5%）。我们认为，公司作为国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，发力培育钻石赛道则有望打开新成长空间。

多地区营收实现较快增长，盈利能力同比有所提升。公司营业收入分地区来看，2023Q1-Q3 华北 / 华东 /华南 / 华中 / 西南 / 东北 / 西北地区分别实现营收72.00/195.86/44.73/32.87/28.33/15.83/20.52 亿元，同比分别 +0.9%/+10.4%/+92.0%/+19.4%/+20.9%/+6.0%/+21.6%，所有地区均实现正向增长，其中华南地区增长明显。盈利能力方面，公司 2023Q3综合毛利率为4.2%（+1.7pct），同比提升明显，净利率为 1.7%（+0.1pct）；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/0.4%/0.0%，同比基本保持稳定。

传统珠宝业务不断精进，培育钻石新赛道布局持续推进。（1）传统珠宝：渠道端，公司 2023Q1-Q3净增门店224 家，其中直营/加盟分别净增门店7/217家，期末总门店数达 3866家；2023Q4公司拟增加门店 184家。品牌端，公司在2023年深圳珠宝节上获得“全国连锁推荐品牌”、“优秀服务商”、“百强金店”等 19项荣誉，展现出黄金全产业链布局优势。产品端，公司延续了 2006 年以来的生肖贺岁系列产品线，设计并推出了以龙为主题的贺岁产品。（2）培育钻石：2023 年 9 月，在郑州举行的2023 年世界培育钻石展销会上，公司自主设计的培育钻石产品“此刻高光”、“以爱之名”、“烟花”等系列亮相，为消费者呈现时尚摩登的培育钻石首饰。我们认为，公司未来有望发挥渠道协同效应，推动产品结构调整，实现新兴品类先发卡位，打开新增长曲线。

详见开源零售 2023年2月9日首次覆盖报告《中国黄金（600916.SH）：全产业链布局黄金龙头，培育钻石打开新成长空间》和2023年 11月 14日信息更新报告《中国黄金（600916.SH）：渠道扩张稳步推进，培育钻石产品亮相展销大会》等。

2.2.10、潮宏基：三季度业绩增长略超预期，加盟渠道扩张驶入快车道

潮宏基是时尚珠宝龙头，2023Q1-Q3 营收同比+33.1%、归母净利润同比+33.3%。公司 2023Q1-Q3 实现营收 44.99 亿元（+33.1%）、归母净利润 3.13 亿元（+33.3%）；2023Q3 实现营收 14.93 亿元（+23.7%）、归母净利润 1.04 亿元（+23.4%），增速略超预期。我们认为，公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，综合品牌力提升叠加渠道提速扩张，驱动持续成长。

高基数下取得良好增长，费用率稳中有降、净利率止跌企稳。2023Q3公司经营业绩在较高基数下仍取得良好增长，主要得益于时尚黄金品类的突出贡献。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率分别为 26.7%/26.5%，分别同比-4.0pct/-2.2pct，下降主要系加盟渠道和低毛利黄金品类占比提升影响；净利率分别为 7.0%/7.0%，同比保持稳定、环比则止跌企稳。期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 12.5%/2.4%/0.6%，同比分别-3.1pct /+0.5pct /+0.1pct，销售费用率下降明显。

发力加盟渠道加速市场开拓，巩固产品核心竞争力强化品牌势能。（1）渠道扩张：公司持续发力加盟扩张开拓市场，2023Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店 203家，2023Q3总珠宝门店净增 95 家，期末总门店数达到 1313 家，开店高弹性得到验证，且2024-2025 年有望继续保持较高加盟开店速度和业绩弹性。（2）运营提质：公司通过数字化建设、举行会员线下沙龙等方式提升整体运营质量，实现私域流量稳步增长，已累计超过 1800万用户体量；同时品牌主力军80 后、90 后、00 后人群占比合计达到 85%，进一步凸显潮宏基年轻化形象优势。（3）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，年内推出的“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列产品广受好评，巩固产品核心竞争力。长期看，公司成功打造东方时尚珠宝的差异化品牌形象，有望持续成长。

详见开源零售 2022年3月7日首次覆盖报告《潮宏基（002345.SZ）：东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长》和 2023 年 11 月 14 日信息更新报告《潮宏基（002345.SZ）：三季度业绩增长略超预期，加盟渠道扩张驶入快车道》等。

2.2.11、华熙生物：2023Q3归母净利润-56.0%承压，期待公司优化成果

2023Q3 营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压。公司 2023Q1-Q3 实现营收 42.21亿元（-2.3%）、归母净利润 5.14 亿元（-24.1%）；其中单 2023Q3 实现营收 11.46 亿元（-17.3%）、归母净利润 0.90 亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长。

预计功能性护肤品业务三季度增长承压，销售费用控制成果初显。分业务看，我们预计三季度功能性护肤品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下增长承压。盈利能力方面，公司 2023Q3 毛利率为 71.1%，同比-5.7pct，环比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价格下滑影响，延续上半年下滑趋势。费用方面，2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为 45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，环比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高营销效率、销售费用控制成果初显。

期待护肤品业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力。公司是玻尿酸全产业链龙头，四大业务共同驱动助力稳步增长。功能性护肤品：双十一预售首日，旗下夸迪跻身天猫美妆品牌榜 TOP10；润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已形成一定市场认知，2023 年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修炼内功，有望恢复高质量增长。医疗终端：10月 12日公司第8款玻尿酸获批上市，该产品可用于增加唇部组织容积，差异化优势凸显；此外，公司在研两款 III类械水光适应症产品有望较快面世，抢占合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商转型，巩固龙头地位。功能性食品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。

详见开源零售 2021年4月9日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和 2023 年 11 月 6 日信息更新报告《华熙生物（688363.SH）：2023Q3 归母净利润-56.0%承压，期待公司优化成果》等。

2.2.12、爱婴室：2023Q3 营收端表现持平，利润端表现同比改善

爱婴室是华东母婴零售龙头，2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善。公司2023Q1-Q3 实现营收 24.21 亿元（-7.7%）、归母净利润 4693 万元（+4.5%）；其中单2023Q3 实现营收 7.55 亿元（+0.2%）、归母净利润 542 万元（+48.8%）。我们认为，受出生率下滑叠加业务优化战略调整影响，前三季度公司经营表现有所承压，但公司围绕“渠道+品牌+多产业”深耕母婴消费生态，有望提升长期核心竞争力。

新生人口减少+优化门店背景下，营收、盈利能力均有所承压。分渠道看，2023Q1-Q3公司门店/电商分别实现营收 17.75 亿元（-7.2%）/4.34 亿元（-10.5%）。分产品看，奶粉类实现营收 13.7亿元（-11.9%），新生人口数量下滑，叠加战略调整背景下闭店数量较多导致核心品类承压；食品类实现营收2.36亿元（+16.6%）表现稳健，棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比-5.3%/-12.6%/-5.4%。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司综合毛利率为 27.39%（-0.69pct）有所下滑。费用方面，2023Q1-Q3 公司的销售/管理/财务费用率分别为 21.20%/3.38%/1.05%，同比分别持平/-0.04pct/-0.35pct，稳中向好。

母婴连锁零售龙头，坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态。公司坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态，核心竞争力不断增强。（1）渠道：线下渠道方面，截至 2023Q3公司门店共 459家（较同期减少 18 家），签约待开门店16 家；公司不断优化门店，迭代单店模型，持续推进“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合；此外公司亦积极发展线上渠道业务，O2O 即时零售、私域运营等亦有望贡献增量。（2）品牌：公司坚定执行自有品牌战略，通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵。（3）产业布局：公司通过托育、早教布局母婴服务，未来盈利模式跑通后有望带来增量。

详见开源零售 2019年11月 21日首次覆盖报告《爱婴室（603214.SH）：母婴连锁零售龙头，内练经营提效，外展门店宏图》和2023年 10月 31日信息更新报告《爱婴室（603214.SH）：2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善》等。

2.2.13、家家悦：经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态

家家悦前三季度实现营收同比-0.6%，归母净利润同比+11.1%。公司 2023Q1-Q3 实现营收 138.79 亿元（-0.6%）、归母净利润 2.08 亿元（+11.1%）；单 2023Q3 实现营收47.88亿元（+4.5%）、归母净利润 0.24亿元（+71.5%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。

山东省内保持稳健，省外区域培育良好，整体盈利能力持续恢复。分地区看，前三季度山东/山东省外地区主营收入分别为 101.0 亿元（-3.5%）/20.6 亿元（+3.3%），毛利率分别为 19.6%（-0.1pct）/18.9%（+1.9pct）。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营收入分别为 71.1 亿元（+0.5%）/34.2 亿元（-8.2%）/15.2 亿元（-2.0%）/1.2 亿元（-3.0%）。盈利能力方面，2023Q3 公司毛利率为 22.7%，同比+0.5pct；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 18.3%/2.0%/1.1%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.5pct；2023Q3 公司净利率为 0.4%，同比+0.3pct。整体看，公司在山东省内稳健发展，省外市场培育良好，在未来有望贡献可观增量，盈利能力持续恢复。

发挥供应链能力和规模优势，持续进行零食连锁、折扣店等业态创新。公司重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，同时分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系。在此基础上，公司发挥供应链、规模及区域内品牌优势，持续进行业态创新：（1）推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，该业务模式基本跑通，第三季度新开10家直营门店，且已开放加盟合作以加快市场拓展；（2）推出硬折扣新业态“好惠星折扣店”，既有家家悦自有品牌商品，也有基于全国 2000多家供应商大批量集中采购商品，整体品质保障，价格更优。

详见开源零售 2020 年 1 月 19 日首次覆盖报告《家家悦（603708.SH）：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局》和 2023年 10月 31日信息更新报告《家家悦（603708.SH）：经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态》等。

2.2.14、老凤祥：2023Q3净利润增长亮眼，推出新主题店丰富渠道

老凤祥是黄金珠宝龙头品牌，2023 年前三季度营收同比+15.9%、归母净利润同比+44.9%。公司 2023Q1-Q3 实现营收 620.66 亿元（+15.9%）、归母净利润 19.64 亿元（+44.9%）；单 2023Q3 实现营收 217.22 亿元（+9.7%），归母净利润 6.92 亿元（+48.5%）。考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》顺利推进有望推动成长提速。

第三季度归母净利润增长亮眼，盈利能力提升且各项费用率下降。公司 2023Q3归母净利润同比增长 48.5%，显著高于营收增速。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3 销售毛利率分别为 8.1%/7.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct；而 2023Q1-Q3/2023Q3 净利率分别为 4.2%/4.2%，同比分别+0.8pct/+1.1pct，整体提升明显。费用方面，2023Q3 公司期间费用率合计为 1.6%，同比-0.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.5%/0.2%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+0pct，费用率整体管控良好，销售费用率下降较多，我们认为主要得益于国企改革推进降本增效，持续发力加盟渠道推动轻资产模式扩张，整体经营规模效应持续凸显。

品牌地位持续领先，新推出“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店丰富渠道。报告期内，公司在“上海百强企业”榜单中位列第 36 位，并在“上海制造业企业 100强”中荣列第 10 名。在渠道方面，公司着重推进“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的布局，适当调整门店开店计划，以适应新的消费场景，基于不同的细分品牌形象，更好地适应下消费市场潮流，提升老凤祥整体零售新形象。产品方面，公司不断挖掘品牌内涵，丰富产品体系。公司参与九月香港珠宝首饰展览会，携国家级非遗、高端翠钻珠宝、“藏宝金”、“凤祥喜事”典藏精品等参展，展现将香港地区作为“老凤祥品牌国际化战略梦开始之地”的不变初心。

详见开源零售 2020 年 6 月 14 日首次覆盖报告《老凤祥（600612.SH）：黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》与 2023 年 10 月 31 日信息更新报告《老凤祥（600612.SH）：2023Q3净利润增长亮眼，推出新主题店丰富渠道》等。

2.2.15、爱美客：2023Q3 业绩有所承压，期待差异化管线续力成长

爱美客是国产医美产品龙头，2023Q3 营收+17.6%、归母净利润+13.3%，高基数下增速放缓。公司 2023Q1-Q3 实现营收 21.70 亿元（+45.7%），归母净利润 14.18 亿元（+43.7%）；其中单三季度实现营收 7.11 亿元（+17.6%），归母净利润 4.55 亿元（+13.3%），受到2022Q3医美需求集中释放的高基数效应影响，增速有所放缓。

三季度毛利率稳中有升，期间费用率有所提升。毛利率方面，2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 95.3%/95.1%，同比分别+0.7pct/+0.1pct，毛利率稳中有升，预计系熊猫针、濡白天使等高毛利产品占比升带动。费用方面，2023Q3 期间费用率 19.2%（+1.5pct），其中销售费用率 8.9%（+1.0pct），或因新品上市加大推广力度和营销投放。此外，2023Q3 非经常性损益-682万元（同比减少1339 万元），主要系对外投资公允价值变动所致。综合影响下，2023Q1-Q3/2023Q3 净利率分别为 65.2%/64.0%，同比分别-1.4pct/-2.4pct。

产品、渠道、研发多维夯实竞争力，期待后续差异化管线续力成长。产品端：溶液类中，冭活泡泡针受益于合规化趋势增速较快；凝胶类中，公司 7 月份推出新品“如生天使”，8月份已公布首批合作医生 146人，推广进度顺利。我们看好“双生天使”差异化产品组合进一步完善公司再生类产品领域布局，有望抢占市场先发优势。渠道端：公司持续扩充销售团队规模，不断推进学术交流和培训活动，提升与下游机构、医生的合作广度与深度。研发端：公司打造丰富的差异化产品管线，肉毒素、司美格鲁肽、溶脂针等核心管线持续推进，其中肉毒素已完成Ⅲ期临床试验并进入整理注册申报阶段。随着后续各管线陆续获批上市，其有望不断续力公司成长。10月 25日公司发布公告，董事长简军女士拟增持0.5-1.0亿元公司股份，彰显了对公司长期发展前景的信心。

详见开源零售 2020年10月 28日首次覆盖报告《爱美客（300896.SZ）：推新能力深筑壁垒，医美龙头蓝海先行》和2023年10月25日信息更新报告《爱美客（300896.SZ）：2023Q3业绩有所承压，期待差异化管线续力成长》等。

2.2.16、珀莱雅：2023Q3 归母净利润+24%，国货龙头双十一放量可期

珀莱雅是国货化妆品龙头，2023Q3 公司实现归母净利润 2.46 亿元（同比+24.2%）。公司 2023Q1-Q3 实现营收 52.49 亿元（+32.5%）、归母净利润 7.46 亿元（+50.6%），其中 2023Q3 实现营收 16.22 亿元（+21.4%）、归母净利润 2.46 亿元（+24.2%），淡季实现稳健增长。

预计主品牌稳健、第二梯队品牌表现亮眼，单三季度毛利率创下历史新高。分品类看，2023Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 13.70 亿元（+15.8%）/1.97 亿元（+36.4%）/0.51 亿元；平均售价方面，2023Q3 护肤类+57.1%（主要受益于大单品收入占比提升）、美容彩妆类+37.2%（均价较高的彩棠收入占比提升），洗护类+82.3%（线上直销占比提升）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅稳健，第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞较快增长。盈利能力方面，2023Q3毛利率为72.7%（+0.7pct），创下季度历史新高，预计系淡季降低促销力度，叠加高毛利率大单品占比提升推动盈利能力抬升。费用方面，2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为 42.6%/5.8%/2.3%，同比分别-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct，预计系淡季降低营销推广力度导致销售费用率下滑。

产品、渠道、品牌多维发力，国货美妆龙头双十一大促放量可期。双十一：加大超头合作力度，主品牌与李佳琦直播间合作商品链接数量达 16 个（较 2022 年双十一增加 8 个），并通过赠送正装强化赠品价值感，双十一大促放量可期。产品：9 月推出红宝石面霜 3.0 升级版、高端产品线“能量系列”，持续丰富产品矩阵。渠道：线上方面，抖音矩阵号优化完成后，更精准的消费人群有望助力提高转化率；线下方面，聚焦有影响力的商圈、百货集团，探索新销售模式以提高客单价、复购率。品牌：主品牌有望维持稳中向好，第二梯队品牌（彩棠、悦芙媞、OR）预计维持亮眼表现，第三梯队品牌亦破茧在即、值得期待。

详见开源零售 2021 年 12 月 8 日首次覆盖报告《珀莱雅（603605.SH）：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》和2023年10月 24日信息更新报告《珀莱雅：2023Q3归母净利润+24%，国货龙头双十一放量可期》等。

2.2.17、吉宏股份：坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力

吉宏股份是东南亚跨境电商龙头，2023Q3 归母净利润+57.4%，逼近先前业绩预告上限。公司2023Q1-Q3实现营收49.31亿元（+25.3%），归母净利润3.21亿元（+61.4%），其中单 2023Q3 实现营收 17.86 亿元（+35.8%），归母净利润 1.31 亿元（+57.4%），利润端逼近先前业绩预告上限。

跨境电商业务表现良好拉动盈利水平，同时销售费用率较快提升。分业务看，（1）跨境电商：公司主要销售区域 RCEP 协议地区延续复苏趋势，目标消费者购买力提升，此外数字化驱动战略持续提升业务效率；（2）包装：集团精细化管理背景下，业务运营效率、盈利能力均提升；（3）其他：广告业务预计延续收缩战略，SaaS 服务平台预计尚处推广期仍未产生正收益。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率、净利率分别为 47.9%/7.2%，同比分别+6.5pct/+1.1pct，预计系跨境电商业务客单价回升带动盈利能力较快恢复。费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为34.5%/2.7%/2.0%，同比分别+6.1pct/-0.4pct/-1.0pct，跨境电商业务广告费支出增加推动销售费用率较快提升。

跨境社交电商龙头，“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力。公司是东南亚跨境社交电商龙头，坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力：（1）自主研发的跨境社交电商运营管理系统 Giikin 已迭代至 3.0；（2）借力 AI、ChatGPT 等新技术，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI、AI 智能投放助手 G-king 等工具实现降本增效；（3）践行电商品牌战略，孵化SenadaBikes、Veimia、吉宏百福等自有电商品牌。

详见开源零售 2020年7月6日首次覆盖报告《吉宏股份（002803.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和2023年10月23日信息更新报告《吉宏股份（002803.SZ）：2023Q3 归母净利润+57.4%逼近业绩预告上限，坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力》等。

2.2.18、巨子生物：2023H1营收同比+63%，重组胶原蛋白龙头表现亮眼

巨子生物是重组胶原蛋白专业护肤龙头，2023H1营收+63.0%、归母净利润+52.5%。公司 2023H1 实现营收 16.06 亿元（+63.0%），归母净利润 6.67 亿元（+52.5%），行业承压背景下逆势实现亮眼增长。我们认为，公司作为重组胶原蛋白专业护肤龙头，业务基本盘增长向好、第二曲线落地在望，核心竞争力持续强化。

功效性护肤品较快增长，线上直销渠道稳步拓展。分品类看，功效性护肤品/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收 11.97 亿元/3.98 亿元/0.11 亿元，同比分别+95.0%/+14.6%/-54.8%。分品牌看，可复美实现营收 12.28 亿元（+101.0%），胶原棒次抛、胶原修护贴等大单品快速放量贡献增长；可丽金实现营收 3.21亿元（+6.4%），表现稳健。分渠道看，直销/经销分别实现营收 10.83 亿元/5.23 亿元，同比分别+112.2%/+10.2%；直销渠道营收占比已达 67.5%（+15.6pct），其中线上 DTC 店铺直销营收 9.77 亿元（+128.4%）。盈利能力方面，2023H1 综合毛利率为 84.1%（-1.0pct），受产品类型扩充及渠道拓展影响略有下滑。此外，2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 34.6%/3.0%/2.1%，同比分别+7.8pct/-2.2pct/+0.2pct，线上直销渠道占比提升带动销售费用率提升。

产品、渠道、研发多维发力，重组胶原蛋白专业护肤龙头持续强化竞争力。产品端：明星单品可复美胶原棒上半年表现亮眼，胶原乳、胶原舒舒贴等新品丰富产品矩阵，大单品战略持续推进；“OK 系列”升级并使用稀有人参皂苷，丰富可复美品牌使用场景、拓展品牌人群；此外，公司自研重组胶原蛋白医美填充剂有望于 2024年获批，管线落地后或贡献可观增量。渠道端：线上、线下全方位拓展，持续强化运营能力并实现对消费者更广泛、更有效的触达。研发端：公司持续加大研发投入，2023H1新获得 6 项专利，综合技术实力进一步增强。

详见开源零售 2023年6月28日首次覆盖报告《巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白领军者，品牌势能向上未来成长可期》和 2023 年 8 月 29 日信息更新报告《巨子生物（2367.HK）：2023H1 营收同比+63%，重组胶原蛋白龙头表现亮眼》等。

表3：本周重点推荐个股爱美客、华熙生物、贝泰妮表现相对较好

证券代码	股票简称	评级	收盘价（元）	周涨跌幅	EPS			PE
证券代码	股票简称	评级	收盘价（元）	周涨跌幅	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
688363.SH	华熙生物	买入	66.93	5.19%	1.76	2.21	2.70	38	30	25
300957.SZ	贝泰妮	买入	68.17	4.51%	3.14	3.97	4.97	22	17	14
603214.SH	爱婴室	买入	16.36	-0.67%	0.75	0.90	1.06	22	18	15
002697.SZ	红旗连锁	买入	4.98	-7.09%	0.38	0.40	0.43	13	12	12
600612.SH	老凤祥	买入	69.00	-0.75%	4.48	5.08	5.83	15	14	12
002803.SZ	吉宏股份	买入	20.56	-0.29%	1.16	1.48	1.82	18	14	11
002867.SZ	周大生	买入	15.18	-0.59%	1.26	1.52	1.79	12	10	8
300896.SZ	爱美客	买入	294.33	6.62%	9.08	12.97	17.37	32	23	17
603605.SH	珀莱雅	买入	99.40	3.70%	2.90	3.68	4.64	34	27	21
600655.SH	豫园股份	买入	6.21	1.64%	1.04	1.10	1.15	6	6	5
600223.SH	福瑞达	买入	9.63	1.90%	0.38	0.49	0.59	25	20	16
002345.SZ	潮宏基	买入	6.81	4.13%	0.45	0.57	0.70	15	12	10
301177.SZ	迪阿股份	买入	29.49	1.38%	0.28	0.75	1.20	105	39	25
601933.SH	永辉超市	买入	2.82	-1.74%	0.01	0.05	0.10	282	56	28
603708.SH	家家悦	买入	13.07	-6.31%	0.34	0.46	0.58	38	28	23
002612.SZ	朗姿股份	买入	19.23	3.11%	0.55	0.72	0.93	35	27	21
600916.SH	中国黄金	买入	9.87	3.24%	0.59	0.71	0.83	17	14	12
300592.SZ	华凯易佰	买入	24.77	2.87%	1.25	1.85	2.32	20	13	11
300740.SZ	水羊股份	买入	16.67	4.38%	0.77	1.03	1.24	22	16	13

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2023/12/29）

3、零售行业动态追踪

3.1、行业关键词：能量精华、仅退款、MaiLi Precise、秩序次抛、消费促进年等

【TikTok Shop】TikTok Shop 越南站点日订单量近 200 万

12 月 25 日消息，TikTok 越南代表 Nguyen Lam Thanh 在主题为“在线娱乐购物渠道的新机遇”的座谈会上表示，越南人平均每天花费1-2小时浏览TikTok，并通过TikTokShop 购买 100-200 万个订单。（来源：亿邦动力网）

【抖音年货节】抖音商城好物年货节将于2024年 1月 13日开启

12 月25日消息，抖音商城好物年货节活动将于2024年 1 月 13日 00:00开始，1月28 日 23:59:59 结束。官方立减将由商家出资，不同类目官方立减折扣比例不同，大部分都在 15%左右。（来源：亿邦动力网）

【TikTok】TikTok 与 Tokopedia 已获得印尼贸易部交易许可

12 月 26 日消息，Tokopedia 通讯主管 Aditia Grasio Nelwan 表示，Tokopedia 和 TikTok已经获得了在TikTok应用程序上进行交易所需的许可。（来源：亿邦动力网）

【Markets Pro】Shopify 发布 Markets Pro 发货标签价格调整政策

12 月 26 日消息，Shopify 最新发布 Markets Pro（Shopify 的本地记录商家解决方案）发货标签价格调整政策，商家为订单发货后，承运商会验证发货标签价格是否正确。如果承运商确定商家的货件需要进行价格调整，则将在订单时间线中显示。（来源：亿邦动力网）

【能量精华】珀莱雅推出能量系列全新单品“能量精华”

12 月 26 日消息，珀莱雅推出能量系列全新单品“能量精华”，其中紫檀木和独家能量科技 CELLERGY 两大焕能成分强强联手，全链路调控能量释放，为肌肤提供源源不断的活力。（来源：珀莱雅PROYA 公众号）

【仅退款】淘宝、京东等先后新增“仅退款”相关规定条款

12 月 26 日，变更后的《淘宝平台争议处理规则》正式生效，规则新增了“仅退款”相关规定。此外，12 月 27 日消息，京东修订《京东开放平台交易纠纷处理总则》，主要内容为交易纠纷新增支持用户“仅退款”，而此前在京东消费者仅能申请换货和退货退款。（来源：观察者网公众号、联商网）

【MaiLi Precise】华东医药旗下 MaiLi Precise 完成中国临床首例受试者入组

12 月27日消息，华东医药英国全资子公司Sinclair旗下新型高端含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶 MaiLi Precise完成了中国临床试验首例受试者入组。（来源：华东医药公众号）

【Shopify】Shopify 提供退货/退款原因结构化分析

12 月27日消息，Shopify在退货工作流程中添加了退货/退款原因结构化分析，以改善店内退货的数据采集流程，助商家深入了解产品、客户偏好和退货效率低下等问题。（来源：亿邦动力网）

【亚马逊购物】亚马逊中国将推出新版“亚马逊购物”APP

12 月 28 日消息，亚马逊中国宣布对 Prime 会员及海外购服务进行调整，自 2024 年1 月 27日起推出新版“亚马逊购物”APP，电脑端将不再提供购物服务。（来源：零售网）

【盒马】盒马暂停线上会员，将推出简化版新会员体系

12 月28日消息，盒马下线APP 的X 会员办理入口及续费入口，但各城市的线下盒马 X 会员店仍可开卡和续费。盒马方面表示，等所有商品实现“天天低价，件件爆款”和线上线下同价后，盒马将上线新的会员体系。（来源：零售网）

【视频号】视频号新增必选“拒绝售后原因”功能

12 月28日消息，腾讯发布公告称将对视频号小店售后管理服务进行完善，新增必选“拒绝售后原因”功能，商家拒绝售后须选择原因及填写拒绝说明。（来源：亿邦动力网）

【秩序次抛】可复美推出针对油痘肌的“秩序次抛”

12 月28日消息，可复美推出“可复美秩序次抛”，以巨子生物专研“S+”参萃净痘舒缓体系全周期阻截油痘的“多米诺效应”，维稳肌肤秩序。（来源：可复美公众号）

【消费促进年】商务部计划将 2024年定为“消费促进年”

12 月29日消息，2023年消费市场呈现持续恢复和扩大的趋势，前 11 个月零售总额达 42.8 万亿元，同比增长 7.2%。为了进一步推动消费扩大，商务部计划将 2024 年定为“消费促进年”，并继续开展丰富多彩的促消费活动。（来源：零售网）

【D-Beauty】抖音商城“D-Beauty 年终礼遇季”GMV 环比增长 54%

12 月29日消息，抖音商城推出的“D-Beauty年终礼遇季”活动实现整体 GMV 环比增长 54%，全网曝光总量23 亿，支付用户数环比增长32%。（来源：亿邦动力网）

3.2、公司公告：珀莱雅以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告等

江苏国泰：关于公司控股股东、实际控制人无偿划转事项终止的公告

根据公司 12 月 25 日公告，产发集团拟以无偿划转方式取得张家港市人民政府持有的国际贸易国际贸易100%股权事项。2023年 12月25日，公司收到国际贸易告知，公司经张家港市国有资产管理中心决定，鉴于本次无偿划转的条件尚不成熟，出于谨慎性考虑，决定终止国际贸易 100%股权划转事项。

珀莱雅：关于公司以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告

根据公司 12月26日公告，公司于 2023年12月 26日通过集中竞价交易方式首次回购公司股份 39.60 万股，占公司目前总股本的比例为 0.10%，回购成交的最高价为99.40 元/股，最低价为 97.36 元/股，支付的资金总额为人民币 0.39 亿元（不含印花税、佣金等交易费用)。

大商股份：关于公司聘任董事会秘书的公告

根据公司 12月26日公告，公司于 2023年12月 26日召开第十一届董事会第十七次会议，审议通过了《关于聘任公司董事会秘书的议案》。经董事长提名，提名委员会审查，公司董事会同意聘任范铁夫为董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满。

轻纺城：关于公司参与转融通证券出借业务的公告

根据公司12月27日公告，公司现持有会稽山股票1.02亿股，占其总股本的21.27%。公司拟通过参与转融通证券出借业务，以一定的费率通过证券交易所平台向证金公司出借所持有的部分股票，证金公司到期向本公司归还所借股份及其相应权益补偿并支付费用。

华东医药：关于全资子公司合作开发产品被纳入优先审评的公告

根据公司 12月27日公告，公司全资子公司中美华东与Kiniksa合作申报的注射用利纳西普（ARCALYST®，RilonaceptforInjection，研发代码：HDM3008）被纳入优先审评品种名单。

红旗连锁：关于全资子公司清算注销完成的公告

根据公司 12 月 28 日公告，公司已于近日取得宜宾市市场监督管理局下发的《登记通知书》，宜宾红旗连锁有限公司的注销手续已全部办理完毕，宜宾红旗连锁有限公司将不再纳入公司合并报表范围，对公司整体业务发展和正常经营无重大影响。

表4：零售公司大事提醒：关注多家公司股东大会召开等

日期	公司名称	重大事项
1月3日	曼卡龙	股东大会召开
1月5日	星徽股份	股东大会现场会议登记起始
1月5日	大商股份	股东大会现场会议登记起始
1月8日	利群股份	股东大会召开
1月8日	星徽股份	股东大会召开
1月8日	*ST步高	股东大会召开
1月8日	金发拉比	股东大会召开
1月9日	青松股份	股东大会召开
1月9日	青松股份	股东大会互联网投票起始
1月10日	大商股份	股东大会互联网投票起始

资料来源：Wind、开源证券研究所

表5：零售行业大事提醒：2024杭州美博会-杭州美容养生展等

日期	主题	重大事项
1月8日	零售	2024香港玩具及婴童用品展览会
1月11日	美妆	2024杭州美博会-杭州美容养生展
1月12日	零售	2024重庆农产品暨年货新春展销会
1月12日	零售	2024PCS上海国际潮流玩具展\|全球潮玩展\|世界潮玩展
1月24日	美妆	InnoCosme2024第八届中国国际化妆品技术论坛
1月26日	零售	2024 第十四届合肥年货展
2月27日	零售	2024CHE华东发业创新博览会暨发制品新春采购大会
3月7日	美妆	2024上海国际个护及日化美妆展览会
3月7日	美妆	CCF2024上海国际日用百货（春季）博览会
3月18日	电商	2024中国跨境电商交易会

资料来源：亿邦动力网、活动家、会展之窗等、开源证券研究所

4、风险提示

（1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压；

（2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利；

（3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（(Buy)	预计相对强于市场表现20%以上;
	增持(outperform)	预计相对强于市场表现5%～20%;
	中性(Neutral)	预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动;
	减持(underperform)	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（(overweight)	预计行业超越整体市场表现;
	中性（Neutral)	预计行业与整体市场表现基本持平;
	看淡 (underperform)	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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性价比趋势下，关注“人、货、场”变化带来的机会

行业周报

行业走势图

相关研究报告

 板块行情回顾

 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

目 录

图表目录

1、 零售行情回顾

2、 零售观点：“人、货、场”演进升级，新趋势带来新机会

2.1、 行业动态：零售“人、货、场”演进升级，关注新趋势下的机会

2.2、 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司

2.2.1、 红旗连锁：实控人变更为四川省国资委，便利超市龙头砥砺前行

2.2.2、 水羊股份：EDB持续放量前景广阔，美妆行业仍存机遇

2.2.3、 华凯易佰：拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业

2.2.4、 周大福：经营提质带动盈利能力提升，品牌战略稳步推进

2.2.5、 周大生：三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张

2.2.6、 福瑞达：化妆品业务三季度表现亮眼，人事调整落地助力转型

2.2.7、 朗姿股份：2023Q3归母净利润增长良好，持续发力降本增效

2.2.8、 贝泰妮：2023Q3营收环比提速，扣非归母净利润较快增长

2.2.9、 中国黄金：渠道扩张稳步推进，培育钻石产品亮相展销大会

2.2.10、 潮宏基：三季度业绩增长略超预期，加盟渠道扩张驶入快车道

2.2.11、 华熙生物：2023Q3归母净利润-56.0%承压，期待公司优化成果

2.2.12、 爱婴室：2023Q3 营收端表现持平，利润端表现同比改善

2.2.13、 家家悦：经营业绩稳步增长，探索零食连锁、硬折扣等新业态

2.2.14、 老凤祥：2023Q3净利润增长亮眼，推出新主题店丰富渠道

2.2.15、 爱美客：2023Q3 业绩有所承压，期待差异化管线续力成长

2.2.16、 珀莱雅：2023Q3 归母净利润+24%，国货龙头双十一放量可期

2.2.17、 吉宏股份：坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力

2.2.18、 巨子生物：2023H1营收同比+63%，重组胶原蛋白龙头表现亮眼

3、 零售行业动态追踪

3.1、 行业关键词：能量精华、仅退款、MaiLi Precise、秩序次抛、消费促进年等

开源证券-商贸零售行业周报：性价比趋势下，关注“人、货、场”变化带来的机会-231231.pdf