宠物行业深度报告：我国宠物食品赛道梳理

2024年01月03日

【投资要点】

宠物食品刚需属性较强，市场规模不断扩大。宠物食品是饲养宠物的刚性需求，最先受益于宠物经济的发展。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。2022年我国宠物食品市场规模达到1372亿元，2012-2022年CAGR 达到24.2%。

分渠道：线上渠道为主，宠物食品线上渠道快速发展，电商渠道在宠物食品市场中整体份额不断提高。分产品：猫食品前景广阔。宠物需求和支付意愿提，宠物零食增速最快，猫数量快速增长，未来猫食品前景广阔。

宠物食品国内集中度较低，国产品牌影响力增强，市场份额提升。海外品牌在我国布局较早，品牌优势逐步显现占据有利地位，2013年玛氏及雀巢占国内宠物食品市场份额25.5%，国产品牌占前十份额36%,2022年度中国企业占前十份额增长至55%。

■ 养宠情感需求为目的，老龄化和一人户家庭的增多促进了养宠需求进一步提升。更多宠物主将宠物视为家庭成员，宠物主愿意花费更多购买高质量商品。

【配置建议】

宠物食品在宠物行业中占比较大，作为高频刚需，具备明显赛道优势。随着老龄化加剧和家庭结构的改变，养宠需求提升，带来巨大增量机会。关注中宠股份(002891，增持)、乖宝宠物(301498，未评级)和佩蒂股份(300673，未评级)。中宠股份 2023Q3 外销回暖，叠加海外产能释放，自有品牌出海建设，长期看好公司市场份额提升，收入结构优化。聚焦主粮策略，供应链价值和成本管控持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。

【风险提示】

产能投放不及预期风险；

■ 汇率波动风险；

原材料价格波动风险；

■ 地缘风险;

品牌战略不及预期风险。

强于大市 (维持)

东方财富证券研究所

证券分析师：高博文

证书编号：S1160521080001

联系人：班红敏

电话：021-23586475

相对指数表现

商贸零售沪深300

正文目录

1.国内宠物食品市场：规模逐步增长，线上渠道为主. .4
1.1.市场规模：宠物消费市场规模稳步增长，宠物食品最先受益 .4
1.2.细分赛道：以主粮、零食、保健品为主，品种多样高速发展. .5
1.3．分产品：零食增速最快，猫粮前景广阔.. .5
1.4．分渠道：线上渠道占比逐年攀升，线下渠道占比较低.. .6
2.行业格局：集中度较低，未来格局有望集中. 8
2.1.宠物食品行业集中度较低，参与者众多. .8
2.2.行业增量：养宠需求提升&国产替代.. .9
2.2.1需求端：情感陪伴需求增强.. .9
2.2.2国产替代：宠食选代速度加快，国产品牌影响力增强. 10
3．相关标的：中宠股份&乖宝宠物&佩蒂股份.. 11
3.1.财务表现. 11
3.2.产品情况. 14
3.2.1中宠股份 14
3.2.2乖宝宠物 17
3.2.3佩蒂股份 19
4．投资建议：.. 21
5．风险提示： 21

图表目录

图表1：宠物消费市场规模（亿元） 4
图表2：我国宠物（犬猫）食品市场规模. 4
图表3：宠物食品的分类.. 5
图表4：宠物食品市场规模按产品类型(亿元/).. 6
图表5：宠物食品市场规模按宠物类型（亿元） 6
图表6：宠物食品市场规模按渠道（亿元）. 7
图表7：宠物食品销售渠道特征.. 7
图表8：中国宠物医院数2016-2026E（千家） 8
图表9：中国宠物门店2016-2026E（千家） 8
图表10:2022年中国宠物食品企业销售额占比情况. .9
图表11：中国65岁及以上人口（百万人） .9
图表12：中国一人户家庭户（百万户） .9
图表13:90后宠物主占比反弹（%） 10
图表14:宠物主收入分布（%） 10
图表15：宠物主粮形态及变革.. 11
图表16:2020-2023Q3毛利率对比情况（%） 11
图表17:2020-2023Q3净利率对比情况（%） 11
图表18：2020-2023Q3中宠股份分产品毛利率（%） 12
图表19:2020-2022乖宝宠物分产品毛利率（%） 12
图表20:2020-2022佩蒂股份分产品毛利率（%） 12
图表21:2020-2023Q3研发费用率对比情况（%） 13
图表22:2020-2023Q3管理费用率对比情况（%） 13
图表23:2020-2023Q2销售费用对比情况（%） 13
图表24:2020-2023Q3 R0E对比情况. 14
图表25:2020-2023Q3资产周转率对比 .14
图表26:2020-2023Q3权益乘数对比 14
图表27：顽皮生骨肉双拼升级、满分桶、大满罐 .15
图表28：ZEAL产品矩阵. .16
图表29:Toptrees 低温烘焙犬粮、猫条自由桶. .16
图表30：公司代表性产品.. .17
图表31：麦富迪综艺影视作品植入. .18
图表32：麦富迪联名款产品.. .18
图表33：公司代表性产品.. .19
图表34：佩蒂股份双11营销及露营营销活动. .20
图表35：行业公司估值比较表（截至2024年1月2日） .21

1.国内宠物食品市场：规模逐步增长，线上渠道为主

1.1.市场规模：宠物消费市场规模稳步增长，宠物食品最先受益

宠物消费市场规模稳步上升。根据《2022年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2018年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到1,708亿元至2022年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到 2,706 亿元，比 2021 年增长8.67%，规模持续稳定增长。2018-2022年复合增长率为12.19%。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。

图表1：宠物消费市场规模（亿元）

资料来源：中国宠物行业白皮书：2022年中国宠物消费报告，东方财富证券研究所

宠物食品是饲养宠物的刚性需求，最先受益于宠物经济的发展。宠物食品贯穿宠物整个生命周期，具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点。宠物食品市场是宠物行业最大的细分市场，也最先受益于宠物经济的发展。宠物食品行业发展速度较快，形成了一定的规模。2022年我国宠物食品市场规模达到1372亿元，2012-2022年CAGR达到24.2%。

图表2：我国宠物（犬猫）食品市场规模

资料来源：中国宠物食品行业现状深度研究与未来前景分析报告（2023-2030），观研天下，东方财富证券研究所

1.2.细分赛道：以主粮、零食、保健品为主，品种多样高速发展

宠物食品为宠物提供最基础的生命保证、生长发育和健康所需的营养物质，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、饲喂方便以及可预防某些疾病等优点。宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等。

宠物主粮：是宠物最主要的食品，包含营养素及满足犬猫每日营养需求。

·主粮属于宠物食品刚需，市场空间大；

·通常具有高粘性，用户一旦对品牌产品形成信任后不会轻易更换；

·疫情催生了宠物主对于大规格主粮的接受度。

宠物零食：是指能补充单一或部分营养素为吸引宠物注意力、调节宠物口味、加深人宠之间感情、增强人宠互动、协助宠物训练所需要的产品。如冻干零食、烘干零食、风干零食、零食湿粮、咬胶、洁齿骨等。

·零食为未来高速增长的潜力赛道；

·相较主粮品类，技术壁垒低，自动化程度低，国产品牌易于依靠低人力成本建立价格优势。

宠物保健品：为满足宠物各生命阶段及其生理需要而制作的营养补充剂，补充和强化单一或多种营养素，以利于宠物的健康发育和成长。

·品类繁多，生产原料及供应链与主粮和零食差异性较大；

·营养品赛道内企业与主粮或零食赛道内企业的重合度较低。

图表3：宠物食品的分类

资料来源：乖宝宠物招股书，东方财富证券研究所

1.3．分产品：零食增速最快，猫粮前景广阔

宠物需求和支付意愿提升，宠物食品市场规模高速增长，作为宠物主人和宠物之间的娱乐纽带和辅助训练工具，宠物零食（化毛膏和具备洁牙功能的冻干、咬胶等）增速最快，特别是有特定营养保健功能的宠物零食未来将愈发受欢迎，由于城市生活节奏快，居住面积小，市内对养狗有严格的限制等因素，猫数量快速增长，未来猫食品前景广阔。

图表4：宠物食品市场规模按产品类型 (亿元)

资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，全球行业数据库，东方财富证券研究所注：该市场规模为零售价值

图表5：宠物食品市场规模按宠物类型（亿元）

资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，全球行业数据库，东方财富证券研究所注：该市场规模为零售价值

1.4．分渠道：线上渠道占比逐年攀升，线下渠道占比较低

宠物食品线上渠道快速发展，电商渠道在宠物食品市场中整体份额不断提高。线下渠道中，品牌化的宠物门店及宠物医院是养宠人群的重要消费渠道，门店商超等其他传统线下渠道占比较低。

图表6：宠物食品市场规模按渠道（亿元）

资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，全球行业数据库，东方财富证券研究所注：该市场规模为零售价值

电商渠道发展强劲、渗透率迅速增长。电商平台数字化营销及可视化营销内容刺激在线消费。

门店商超：门店商超的品牌渗透率较低，产品多样性有限，不是养宠人群的主要消费渠道。

图表7：宠物食品销售渠道特征

渠道	特征
电商	未来综合电商和内容电商占比将有所提升; 综合电商，平台品类丰富且具备规模化的管理体系，具备公域流量优势但转化效率较低；内容电商，品牌可以直接触达消费者，流量转化率高，同时转化费用较高。
宠物店	未来门店数量稳步增长，短期行业仍将呈分散格局，猫粮品类潜力更胜，宠物食品零售对宠物店收入的重要性将进一步提升。在细分品类上目前狗粮占据主流，猫粮品类更具潜力；行业当前连锁化率较低，短期呈分散格局。
宠物医院	未来门店数量和连锁化率稳步提高，粘性较高。在细分品类上宠物医院是高端粮及处方粮的核心销售渠道。目前连锁化率较低，宠物医院集中度较高。
门店商超	品牌和品类选择有限，专业化程度低，非宠物食品核心线下消费渠道。连锁化程度低，乡镇以独立商超门店为主。宠物食品目前销售占比较低，未来有望加大投入。

资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，全球行业数据库，东方财富证券研究所

宠物医院：随着医院门店数的持续增加，消费者科学养宠意识提高，单店客流量和单店消费同步增长。兽医推荐的产品品牌购买转化率较高。

图表8：中国宠物医院数2016-2026E（千家）

资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，东方财富证券研究所

宠物店：宠物门店数量稳步增长，品牌化宠物店提供标准化的服务质量，促进单店消费增长。

图表9:中国宠物门店2016-2026E（千家）

资料来源：中国宠物食品行业白皮书（2022年），德勤，东方财富证券研究所

2.行业格局：集中度较低，未来格局有望集中

2.1.宠物食品行业集中度较低，参与者众多

海外品牌在我国布局较早，品牌优势逐步显现占据有利地位，2013年玛氏及雀巢占国内宠物食品市场份额25.5%，国产品牌占前十份额36%,2022年度中国企业占前十份额增长至55%。

图表10：2022年中国宠物食品企业销售额占比情况

资料来源：华经产业研究院，东方财富证券研究所

2.2.行业增量：养宠需求提升&国产替代

2.2.1需求端：情感陪伴需求增强

养宠以情感陪伴为目的，老龄化的加剧及一人户家庭的增多，更多宠物主将宠物视为家庭成员，宠物主愿意花费更多购买高质量商品。中国老龄化趋势加剧，养宠作为生活方式，获取更多的陪伴和乐趣，根据国家统计局统计，2022年65岁以上的老年人达到2.1亿。同时，年轻一代家庭及婚姻观念发生改变，中国一人户家庭户从2013年的0.73亿户提升至2022年1.46亿户。90后宠物主占比反弹,2021年度90后宠物主占比达到46%远超70前、70 后、80后宠物主。

图表11：中国65岁及以上人口（百万人）

资料来源：2023巨量引擎宠物行业白皮书，欧睿国际，国家统计局，东方财富证券研究所

图表12：中国一人户家庭户（百万户）

资料来源：2023巨量引擎宠物行业白皮书，欧睿国际，国家统计局，东方财富证券研究所

90 后宠物主占比反弹,2021年度90后宠物主占比达到46%。远超70 前、70 后、80后宠物主。

图表13：90后宠物主占比反弹（%）

资料来源：中国兽医协会，2021年宠物行业白皮书，东方财富证券研究所

高收入宠物主占比提升，15000 元以上的宠物主从11.7% 提升至 17.4%。其中收入在4000-9999元的宠物主占比最大。

图表14：宠物主收入分布（%）

资料来源：中国兽医协会，2021年宠物行业白皮书，东方财富证券研究所

2.2.2国产替代：宠食迭代速度加快，国产品牌影响力增强

宠物食品国产品牌发力，影响力逐步增强。随着宠物主粮营养含量升级，从1.0阶段猫狗吃剩饭到宠物粮食的诞生及品类细化，目前宠物主粮发展处于2.0阶段。宠物主对宠物食品市场迭代更新速度加快，付费意愿增强。宠物食品国产品牌发力，影响力逐步增强，2013年国产品牌仅占国内宠物（犬猫）食品市场36%份额，玛氏和雀巢旗下品牌占据国内宠物食品市场25.5%的份额。至2022年宠物食品国产品牌占前十公司的55%,国产品牌影响力增强，国产替代化趋势初现。

图表15：宠物主粮形态及变革

资料来源：2021年中国宠物食品行业研究报告，艾瑞咨询，东方财富证券研究所

3．相关标的：中宠股份&乖宝宠物&佩蒂股份

3.1.财务表现

从毛利率和净利率总体来看，2023Q3乖宝宠物毛利率与净利率均超过中宠股份及佩蒂股份。中宠股份与乖宝宠物毛利和净利呈上升趋势，2023Q3中宠股份公司归母净利润0.81亿元，同比增长74.08%，中宠股份与乖宝宠物净利率差缩窄。

图表16:2020-2023Q3毛利率对比情况（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

图表17:2020-2023Q3净利率对比情况（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

分产品来看，中宠股份宠物罐头、零食和主粮毛利率稳步上升，2023Q2毛利率分别为32.94%、23.38%、27.66%。乖宝宠物各产品毛利率保持在高位，2022年度保健品及其他、主粮、零食毛利率分别为58.15%、41.92%、33.51%。佩蒂股份主粮和湿粮及营养肉质粮食毛利率在20%左右。

图表18：2020-2023Q3中宠股份分产品毛利率（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

图表19：2020-2022乖宝宠物分产品毛利率（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

图表20：2020-2022佩蒂股份分产品毛利率（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

2020-2023Q3各公司研发费用率相近，在管理费用率和销售费用率上中宠股份较乖宝宠物低。

图表21:2020-2023Q3研发费用率对比情况（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

图表22：2020-2023Q3管理费用率对比情况（%）

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

图表23:2020-2023Q2销售费用对比情况（%）

资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所

从ROE来看，中宠股份主要因销售净利率大幅提升叠加权益乘数的小幅扩张，2023Q3走势上扬，乖宝宠物和佩蒂股份R0E有所下滑。

图表24:2020-2023Q3R0E对比情况

资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所

图表25：2020-2023Q3资产周转率对比

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

图表26:2020-2023Q3权益乘数对比

资料来源：choice深度资料，东方财富证券研究所

3.2.产品情况

3.2.1中宠股份

回顾公司历史，公司于2017年首发上市，公司拥有"Wanpy"、"ZEAL"、"领先"、"Happy100"、"King Kitty"等自主品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等全线产品1000 余个品种，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。产品已销往全球五大洲、67个国家和地区，自主品牌出口至全球58个国家和地区，致力于成为全球宠物食品行业领跑者。

公司围绕“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，全面完善品牌和品类布局。形成了以"Wanpy 顽皮"、"Zeal 真致"、"Toptrees 领先"为核心的三个自主品牌，打造差异化的品牌矩阵。

“Wanpy顽皮”宠物鲜粮品牌策略落地，品牌壁垒初显。源头鲜肉做好粮“鲜距离”、“鲜速度”“鲜标准”、“鲜营养”“鲜厨房”顽皮致力于打造五鲜标准的宠物鲜粮。“健康宠物才顽皮”随着品牌策略的逐步落地，顽皮品牌在国产品牌中的知名度与声誉也得到了进一步加强，品牌壁垒初显。“Wanpy顽皮”线下明星单品双拼主粮迎来3.0新升级，将“生骨肉”和“冻干”相结合，在原有真肉冻干的基础上，组合添加主食级生骨肉冻干，并辅佐以2%深海鱼油，适口性更好，营养价值更全。“1桶搞定肉鱼蛋奶”的顽皮满分桶和“完整食材，满罐营养”的顽皮大满罐均为2023年新品。

图表27：顽皮生骨肉双拼升级、满分桶、大满罐

资料来源：中宠股份公司官网，东方财富证券研究所

ZEAL真致品牌源于 1999,是新西兰天然宠物食品公司 The Natural PetTreat Company（NPTC）旗下品牌，2018 年公司完成对 ZEAL 品牌的收购。于 2019年正式布局全球市场，为全球宠物主提供一系列新西兰原厂原装进口高端宠物食品，包括犬猫专用牛奶、软犬粮、罐头、零食、鳕鱼油等。新西兰ZEAL真致推出新品海鲜原切冻干系列零食：稀有蛋白美毛育脑的帝王鲑三文鱼原切冻干、均衡健体的深海吞拿鱼原切冻干、多维营养的整鱼凤尾鱼冻干。

图表28：ZEAL产品矩阵

资料来源：中宠股份公司官网，东方财富证券研究所

Toptrees领先定位中高端宠物食品品牌，以“鲜美食材、科学配方、尖端科技”为品牌核心理念。产品包括用、猫用两大类别，涉及宠物主粮、罐头、零食等。近些年来多次打造出了如“99主食罐系列”“鲜肉冻干系列主粮”等多款爆品品类。产品端持续向烘焙粮赛道进军，推出策略型产品低温烘焙粮上新低温烘焙犬粮，布局烘焙犬粮赛道。主食猫条全新上线墨鱼、鹿肉、火鸡等口味，并特别定制90条大桶装，此外还将陆续推出主食汤包、主食冻干等新品。

图表29：Toptrees低温烘焙犬粮、猫条自由桶

资料来源：中宠股份公司官网，东方财富证券研究所

3.2.2乖宝宠物

公司始建于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。成立之初从事境外宠物食品代加工。2013年公司创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个产品系列。

涵盖犬用和猫用主粮、零食和保健品三个系列，共计千余个单品。公司代表性产品如下：

图表30：公司代表性产品

产品	特征
弗列加特高肉粮系列	1．添加鲜肉比例达 70%的猫粮； 2．引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备，利用鲜肉瞬时高温乳化添加技术在保证均衡营养的前提下，保证产品新鲜度、增加产品适口性、提高消化吸收力
弗列加特全价全冻干系列	1．全价冻干高肉粮，同时满足宠物对主粮和零食的需求； 2．营养指标符合AAFCO 标准。
益生军团主粮系列	1．利用冷喷涂技术制作宠物干粮，提高益生菌到达肠道时的活性。 2．根据不同犬种不同犬期，对菌株进行科学搭配，形成专属的宠物复合益生菌。可达到调理肠道、预防多种肠道侵害、有效缓解肠道不适等
双拼粮系列	研发生产肉粒/冻干与干粮混合的双拼粮，增加产品含肉量，符合犬猫的食肉天性
小橙帽保健品系列	采用冻干技术，提高宠物保健品的适口性和吸收力，解决保健品适口性低、难消化、刺激肠道的问题。

资料来源：乖宝宠物招股书，东方财富证券研究所整理

公司重视自有品牌建设，通过泛娱乐化品牌营销、多样化线上平台销售及打造联名款方式，形成一套有效推广方式。通过自有品牌的建设，精细化运营，形成用户正向反馈。借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，形成一套相对有效的营销推广模式。

代言人+综艺营销。通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度、公信力和影响力。

图表31：麦富迪综艺影视作品植入

资料来源：乖宝宠物招股书，东方财富证券研究所

借助线上平台推广+KOL进行品牌宣传并提升广告转化率。打造联名款产品增加产品曝光度和话题传播性。

图表32：麦富迪联名款产品

资料来源：乖宝宠物招股书，东方财富证券研究所

3.2.3佩蒂股份

综合性宠物食品企业，全球咬胶产业龙头。佩蒂股份1992年开始进入宠物食品行业，从业人员技术积累和从业经验丰富。是国内具有较强影响力的综合性宠物食品企业和全球宠物咬胶产业的龙头企业，宠物健康咀嚼类产品的出货量在全球位居前列。集宠物食品的研发、制造、销售和宠物产品品牌运营于一体，主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼类食品，宠物营养肉质零食，宠物干粮、湿粮及新型主粮产品，宠物保健食品以及其他宠物食品。

图表33：公司代表性产品

产品系列		特征
齿能系列		全球首个分龄宠物口腔护理品牌，根据狗的年龄不同，开发出相对应的在形状、硬度、营养、消化等方面都有所不同的咀嚼产品
爵宴系列		10 种以上完整猎食的珍禽猛兽肉类，超70%纯肉含量
好适嘉系列		国内首个人宠互动场景定制化宠食品牌寻求适合的解决性产品，真正实现营养、功效与场景的最佳匹配
Smart Balance		新西兰顶级纯天然宠食品牌
SmartBones		帮助狗狗清洁牙齿，清新口气，7分钟极速洁齿

资料来源：佩蒂股份官网，东方财富证券研究所整理

销售策略：“多品牌矩阵、大单品发力”。公司在国内市场进行线上线下全渠道布局，以自有品牌为基础，代理部分国际知名宠物品牌。

公司当前在国内市场实施多品牌策略，分品牌发力，注重根据市场潮流和趋势判断，及时跟进，对单个品牌在资源投入上有所侧重和倾斜，打造多品牌矩阵。根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，切入不同细分市场。品牌建设打造爆款产品，通过爆款产品矩阵实现打造爆款品牌的目标。

公司在线上采取多渠道销售策略。一级渠道依托天猫、京东等传统电商平台进行布局，各品牌旗舰店配合自有专营店及线上分销完成销售目标；二级渠道围绕抖音、小红书、公众号、微博等平台进行布局，构建品牌用户流量池，完善用户运营体系，完成品牌用户的直接高效转化。

线下销售采取分渠道、结构扁平化的经销商策略，将产品辐射至大型商场和各终端门店；与宠物连锁医院或大型商超建立独立直供合作。并在京沪杭等地实施直营与代理商并行的线下经销。

图表34：佩蒂股份双11营销及露营营销活动

资料来源：佩蒂股份公众号，东方财富证券研究所

．投资建议：

宠物食品在宠物行业中占比较大，作为高频刚需，具备明显赛道优势。随着老龄化加剧和家庭结构的改变，养宠需求提升，带来巨大增量机会。关注中宠股份(002891，增持)、乖宝宠物(301498，未评级)和佩蒂股份(300673，未评级)。中宠股份2023Q3外销回暖，叠加海外产能释放，自有品牌出海建设，公司市场份额有望提升，收入结构优化。聚焦主粮策略，供应链价值和成本管控持续降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。

图表35：行业公司估值比较表(截至2024年1月2日）

代码	简称	总市值（亿元）	EPS (元/股）			PE（倍)			评级
代码	简称	总市值（亿元）	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级
002891.SZ	中宠股份	76. 23	0.36	1.15	1.33	61.94	22.54	19.49	增持
301498.Sz	乖宝宠物	160.06	0.74	0.98	1. 22	0.00	41.10	32.88	未评级
300673.SZ	佩蒂股份	34.16	0.51	0.18	0.51	34.61	74.56	26.07	未评级

资料来源：东方财富证券研究所，未评级公司来自Choice一致预期

5．风险提示：

●产能投放不及预期风险；

汇率波动风险;

原材料价格波动风险；

地缘风险;

品牌战略不及预期风险。

东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司"）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

股票评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上;

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；

卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级

强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；

弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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