消费反弹可期， AI+催化不断

4月中观景气专题报告

分析师：谭倩

SAC编号：S1050521120005

报告日期： 2023年04月20日

分析师：杨芹芹

SAC编号：S1050523040001

分析师：周灏

SAC编号：S1050522090001

研创造价值

上游：煤价弱势调整，金价逆势走强

3月煤炭淡季需求支撑有限，使得国内动力煤/焦煤/焦炭价格整体呈现回落态势,海外煤价窄幅波动，库存普遍较为充足，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价月内小幅上行; 3月布伦特与WTI原油价格小幅下挫,关注4月欧佩克+超预期减产后油价反弹力度,海外天然气现货及期货价格继续探底; 3月主要金属中除黄金、银价格上行外，铜、铅、铝期货价持续下行。

中游：挖机销量探底，玻璃价格上行

由于需求改善不及预期,3月多数化工企业提前开始检修减产，主要化工品价格悉数下行；从挖机销量来看3月仍未见到周期拐点；
材料端玻璃价格上行，螺纹钢库存去化明显。

下游：家电低位复苏，汽车销量回暖

家电层面3月冰箱、彩电、洗衣机、空调销售额同比降幅收窄；农产品层面猪价低迷，鸡价续升，蔬菜价格月内下行明显；白酒层面飞天茅台与泸州老窖批价下行；交运层面市内出行热度有所下行，BDI触底反弹，规模以上快递业务量大幅增长；汽车3月销量回暖，新能源车一季度销量同比增长26%。

金融地产：贷款增速上行，地产热度回升

银行层面，贷款余额增速环比上行，3月1年期LPR和5年期LPR均保持不变；券商层面，3月两市月均成交额与两融余额同比下行；
保险层面，保费收入增速改善，国债收益率环比微降；地产层面，3月土拍热度底部回暖，新房与二手房成交持续活跃。

新兴行业：光伏/锂电原材料价格低迷,AI+产品密集发布

3月，光伏产业链各环节价格悉数下行，其中多晶硅料价格下行尤为明显；锂电相关原材料价格同样出现明显下行，碳酸锂月内价格下行接近40%；TMT方面，从半导体销售额与存储芯片价格来看需求仍在底部区间，移动通信基站出口金额大幅下行，电影票房层面，3月电影票房收入环比与同比均有明显下行，3月以来Chatgpt相关产品密集发布，重点关注后续AI+方向产品技术进展；医药方面融资热度持续下行，中药药材价格延续上行；军工方面镁合金、铝合金价格上行。

近期推荐：重点关注家电、电子、通信、传媒

以申万一级行业涨跌幅标准差刻画的行业表现分化指数3月均实现低位反弹，表明近期行业轮动显著放缓，以TMT引领的主线行情持续演绎。从动态估值来看，截至3月底，FY2与FY3盈利预测对应PE历史分位数相对较低的行业是电力、有色、银行、煤炭、军工，FY2与FY3盈利预测对应PE历史分位数较低的指数是锂矿、锂电、储能、创新药、大飞机。

3月，2023E盈利增速上修幅度较大的行业是传媒、石油、综合、化工； 2024E盈利增速上修幅度较大的行业是农林牧渔、石油、传媒、建筑；2023E增速上修幅度较大的指数是AIGC、芯片、信创、机器人、数据中心，2024E盈利增速上修幅度较大的指数是AIGC、白酒。

综合景气、估值、预期、催化四个维度，近期重点推荐关注家电、电子、通信、传媒

1、宏观经济超预期下行

2、产业政策力度不及预期

中观景气对股价指引作用减弱

目录CONTENTS

2.上游行业:煤价弱势调整，金价逆势走强
3.中游行业:挖机销量探底，玻璃价格上行
4.下游行业:家电低位复苏，汽车销量回暖
5.金融地产:贷款增速上行，地产热度回升
6. 新兴行业:AI+产品密集发布

0 1 近期景气与估值概览

近期推荐关注：家电、电子、通信、传媒

➢ 综合景气、估值、预期、催化四个维度，4月重点推荐关注家电、电子、通信、传媒

类别	板块	推荐指数	评分合计	景气打分	估值打分	预期打分	催化打分	景气关注点	动态关注点
上游	煤炭	★	6	1	3	1	1	国内煤价弱势调整	动力煤库存去化情况
	油气	☆★	7	1	3	1	2	国际油价震荡向下，天然气价格大幅下行	欧佩克+超预期减产力度
	有色	★★	8	2	3	2	1	金价逆势上行	5月联储加息决议
	化工	☆	6	1	3	1	1	主要化工品价格由涨转跌	重要工厂检修时间安排
中游	机械	☆	5	1	1	1	2	挖机销量仍处在低位	挖机出口持续性
	材料	★★	8	3	1	2	2	玻璃价格上行，螺纹钢库存去化明显	基建、地产链复工情况
	家电	★☆☆	9	2	2	2	3	3月主要家电品类销售额降幅收窄	地产竣工端复苏情况
	农业	★★	7	2	1	2	2	猪价低迷，鸡价续升	商品代鸡苗价格走势
	白酒	★★	8	1		3	2	飞天茅台与泸州老窖批价下行	4月春糖会
	食品	★	6	2	2		1	生鲜乳价格延续下行	餐饮供应链需求反馈
金融地产	交运	★★	7			3	1	市内出行热度有所下行	BDI后续走势
	汽车	★★	8			3	2	3月汽车日均销量触底回升	特斯拉全系产品降价
	银行	★★	8		3	2	2	贷款余额增速环比上行	3月社融数据
	非银	★★	8		2	3		两市月均成交额与两融余额同比下行	全面注册制实施后IPO审核情况
	地产	★★	8	3		2	2	3月二手房成交延续活跃	一线城市开发商拿地情况
新兴产业	光伏	★★	7		3	2		硅料价格继续下行	钙钛矿电池研发进展
	锂电	★★	7			2		锂镍价格继续上行	碳酸锂价格走势
	电子	★★☆	9			2	3	台积电营收续升	国资委要求加大集成电路产业政策支持
	通信	★☆☆	9	2	2	2	3	三大运营商收入企稳	6G技术进展
	传媒	★☆★	9	2	2	2	3	3月平均单日票房收入环比下行	chatgpt相关产品发布情况
	医药	★★	8	2	2	2	2	融资热度持续下行，药材价格持续上行	《药审中心加快创新药上市许可申请审
	军工	★★	7	2		1		镁合金、铝合金价格上行	评工作规范（试行）》发布俄乌冲突走向

资料来源：华鑫证券研究整理（注：推荐指数根据评分合计高低给出，其中景气打分根据行业景气指标当月环比上行/持平/下行分别记为3/2/1,估值打分根据行业月末FY2/FY3历史估值分位数由低到高前1/3,中1/3和后1/3分别记为3/2/1分，预期打分根据行业月度FY2/FY3变化幅度由高到低前1/3,中1/3和后1/3分别记为3/2/1分，催化打分则结合政策、事件、技术等因素综合给出，催化由弱到强分别给予1-3分）

➢ 无论是以申万一级行业涨跌幅还是月度成交额占比标准差刻画的行业表现分化指数本月均实现了低位反弹，表明近期行业轮动显著放缓，以TMT引领的主线行情持续演绎。

资料来源：Wind，华鑫证券研究（数据截至2023年3月31日）

静态估值：综合来看银行、医药、交运分位数相对偏低

➢ 从PE(TTM)维度，静态估值分位数较高的行业是社会服务、农林牧渔、汽车；分位数较低的行业是有色、煤炭与医药。

➢ 综合PE与PB分位数来看，估值历史分位数均相对偏低的行业是银行、医药生物、交通运输。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

华鑫证券-4月中观景气专题报告：消费反弹可期，AI+催化不断-230420.pdf