市场指引，技术驱动

光伏辅材系列专题报告——中游篇

分析师：张文臣 S0910523020004

顾华昊 S0910523020002

联系人：申文雯 S0910123030032

乔春绒 S0910121070027

2023年5月24日

本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2023年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326-360GW。中国新增光伏装机将达到120-125GW。

◆ 产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节——新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。硅片环节— 高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节——N型技术发展迅速，结构性机会凸显。组件环节——竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节——储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻璃环节——供给充足，龙头优势明显。胶膜环节——EVA粒子供给紧平衡，POE市占率有望提升。背板环节——产能供给充足，集中度或将提升。其他辅材类（支架、边框、焊带、银浆、接线盒）——盈利修复可期。

◆ 展望2023年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：

◆ 一是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。相关标的：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。

◆ 二是受益于原材料相对紧缺，产业话语权较强的胶膜和硅片环节。相关标的：福斯特、海优新材、赛伍技术、隆基绿能、TCL中环、上机数控、双良节能、京运通。

◆ 三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。相关标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。

◆ 四是有盈利改善预期的辅材（支架、边框、焊带、银浆、接线盒等）环节。相关标的：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通灵股份、快可电子。

◆ 五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。相关标的：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升。

◆ 风险提示：国际环境变化的不确定性，下游需求不及预期，上游原材料价格持续大幅波动，行业降本不及预期，新技术发展应用不及预期等。

电池片环节光伏辅材梳理
光伏组件环节辅材梳理
投资建议
风险提示
电池片环节光伏辅材梳理
光伏组件环节辅材梳理
投资建议
风险提示

◆ 光伏发电的基本原理是利用半导体的光生伏特效应（Photovoltaic Effect，PV），在太阳能电池内部PN结上形成电位差，从而将太阳能转换为电能，因此光伏电池是决定光伏发电效率的核心器件。

◆ 电池片技术分类：单晶硅电池因为硅片原材料和电池制备技术的不同又分为N型电池和P型电池。P型电池原材料是在硅材料上掺杂硼元素的P型硅片，主要的制备技术包括Al-BSF(铝背场)和现在主流的PERC技术。N型电池原材料是在硅材料上掺杂磷元素的N型硅片，主要的制备技术包括PERT、TOPCon、HJT和IBC。IBC作为平台型电池技术可以分别与TOPCon和HJT结合形成TBC以及HBC技术。此外，钙钛矿也可以同HJT和IBC叠加组成叠层电池。

图：光伏电池技术分类

◆ 浆料是电池制备中使用的核心辅材。其作用在于印刷在电池片表面，用于收集和传导电池片表面的电流。浆料可以影响光伏电池的光电转换效率与光伏组件的输出功率。约占光伏电池片成本的10%。

◆ 正面银浆要求高，背面银浆只起粘连作用。按银浆在电池片的位置分为：正面银浆以及背面银浆。正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低。

◆ 按照银浆烧结形成在基板导电的温度，分为高温银浆（烧结温度500℃以上）和低温银浆（烧结温度250℃以下），其中高温银浆是现在的主流，用在PERC、TOPCon上，低温主要是用于HJT上。

表：光伏银浆按所用位置分类
表：光伏银浆按制造温度分类

分类标准	分类	作用及要求	含银量	分类标准	分类	适用范围	制作工艺
按所用位置分类	正面银浆（用于光伏面板正面）	主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常在P型电池的受光面以及N型电池的双面。要求严格，印刷性能好高宽比高，还要能同时与硅晶片形成良好的欧姆电阻，降低接触。	85%	按制造温度分类	高温银浆	PERCBSFTOPConIBC	通过烧结工艺（500℃及以上）将银粉、玻璃氧化物、其它溶剂按照定比例混合而成
					低温银浆	HJT	在250℃的条件下采用银粉、_树脂和其它溶剂按一定比例进行混合而成
	背面银浆（用于光伏面板背面）	单耗与焊接	70%以下

◆ 上游产业由银粉、玻璃氧化物、有机载体构成，银粉为绝对核心。银粉直接影响电极材料电阻进而影响光电效率。玻璃氧化物作为银浆中的传输媒介，含量太高影响导电性能，含量太低影响欧姆接触，需要反复试验找到最佳含量。银粉作为载银粉和玻璃氧化物的核心组成，技术门槛比较高。

◆ 下游产业主要为光伏电站和各大电池厂，但银浆厂商需进行一定调试从而适配下游产品。

图：光伏银浆产业链中的位置

◆ 光伏银浆的主要生产流程包括：配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测等。

配料是指该批次生产的产品配方，正面银浆为配方型产品，配方中任何参数变化都可能影响产品性能，因此精确配料是后续各环节的基础。

◆ 混合搅拌是指将检测合格的玻璃氧化物、银粉、有机原料根据配方中的比例进行混合。

研磨工序为核心工序，是利用三辊研磨机，将搅拌完成后的浆料进行研磨。产品质量的好坏与其息息相关。不同产品在设备上呈现的状态不同，相应地，不同产品的研磨过程参数设置也不尽相同。研磨过程的辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间通常为本工序的关键参数设定。

◆ 过滤工序主要是通过公司自主研发的负压过滤系统对研磨后的物料按照工艺要求进行过筛，以将粒径大于标准要求的物料拦截在外，保证产品的细度一致，以确保成品浆料在客户端印刷使用时的性能要求。

图：光伏银浆生产流程图

P型单晶PERC电池：

N型TOPCon电池：

N型HJT电池：

◆ N型电池对银浆特性提出了新的要求，一般的P型电池银浆在N型电池上不适用。TOPCon电池中，正面细栅需要使用银铝浆，需要95%银粉和5%铝粉混合，由于背面有高掺杂多晶硅薄层，需开发用于多晶硅层接触并最大程度降低金属诱导复合速率的浆料，难度较大。HJT电池由于非晶硅薄膜含氢量高，因此非晶硅层对温度非常敏感，生产环节需要低温银浆，其烧结温度在250℃以下。

◆ N型电池转换效率提升空间更大，未来逐步替代PERC成为主流。根据CPIA数据，2021年单晶PERC电池平均量产转换效率突破23%，已经十分逼近其效率极限24.5%，同时成本下降速度趋缓，新型电池技术正快速发展，CPIA预计2025年TOPCon、HJT和IBC电池转换效率突破25%，实际效率提升或更快，进一步拉大与PERC电池的差距，未来N型电池有望接替P型电池成为下一代主流技术。

表：不同电池技术对银浆的要求

电池技术	银浆要求	银浆国产化程度
PERC	可用常规银浆，对温度稍作优化即可；接触面积的下降,对导电性要求有提高	国产化
双面PERC	需要流动性好，适合印刷细栅线的银浆	国产化
TOPCon	背面有高掺杂多晶硅薄层，需开发用于多晶硅层接触并最大程度降低金属诱导复合速率的浆料，难度较大，需根据多晶硅厚度参数调整	有限国产化
HJT	非晶硅层对温度敏感，电池片制造温度需低于200℃，搭配特制低温固化银浆	国产化率极低，日本京都电子掌握核心技术

图：TOPCon技术大规模产业化后效率提升预测

◆ 目前电池银浆分为高温银浆和低温银浆两种。P型电池和TOPCon电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。

2022 年，P型电池片主栅数量从9BB改为11BB及16BB，正银消耗量降低至约65mg/片，背银消耗量约26mg/片；N型TOPCon电池双面银浆（铝）5（95%银）平均消耗量约115mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约127mg/片。

图：2022-2030年P型电池片正/背面银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）

图：2022-2030年N型TOPCon电池片双面银浆（铝）消耗量变化趋势（单位：mg/片）

图：2022-2030年异质结电池双面低温银浆消耗量变化趋势（单位：mg/片）

成本方面：N型电池片成本主要包括硅片（占79%）、人工成本（占11.6%）和银浆成本（占6.5%）。银浆成本中，银粉占比超过98%，玻璃氧化物占比为1.43%，有机载体占比为0.16%。银粉价格主要由银价加上一定的加工费构成。

性能方面：银粉性能直接关系到电极材料的电阻和光电转换效率。玻璃体在高温下作为黏结相，溶解并重排银粉，其品质对银粉烧结机和银-硅欧姆接触具有决定性作用。有机体则负责承载银粉和玻璃体，其中的有机溶剂使银粉和玻璃粉均匀混合，避免沉淀和过度黏稠，对印刷性能和产品质量具有重要影响。

价格方面：根据《中国光伏产业发展路线图（2022版）》的数据，2022年国内P型电池正面浆料的耗用量为65mg/片。计算基于正面银浆价格为5259元/kg和背面银浆价格为3101元/kg，得出每片P型电池所需银浆价值约为0.42元/片。对于N型TOPCon电池，双面银浆（铝）中含有5%铝（95%银），平均消耗量大约为115mg/片。每片N型TOPCon电池所需银浆价值约为0.60元/片。

图：N型电池成本构成

◆ 行业格局相对集中，龙头企业产能扩张有望进一步提升市场集中度。聚和材料2021年拟IPO募集资金10.27亿元，其中2.73亿元用于建设年产3,000吨导电银浆建设项目（一期），建设完成后，公司将拥有年产1,700吨光伏银浆的生产能力，其中正面银浆1,200吨、背面银浆500吨。帝科股份于2020年IPO募集资金3.99亿元建设年产500吨正面银浆项目；2021年7月，帝科股份拟以12.47亿元收购江苏索特100%股权拟获取杜邦旗下Solamet事业部的浆料业务。2021年4月苏州晶银由苏州固锝增资2.12亿元，拟用于建设年产太阳能电子浆料500吨项目。随着龙头企业产能建设的加速和产能利用率的提升，预计行业集中度还将进一步提升。

表：各公司产能情况汇总

公司	项目名称	投资额（亿元）	产能	平均投资额(亿元/千吨)	建设期
聚和材料	年产3000吨导电银浆建设项目 (一期)	2.73	1,200吨正银,500吨背银	1. 61	12个月
帝科股份	年产1,000吨导电银浆研发和生产建设项目	1.82	1,000吨TOPCon银浆	1.82	24个月
苏州固	年产500吨太阳能电子装料一期项目	1. 27	350吨原有产能搬迁,150吨新建	2.55

图：2021全球正面银浆出货量分布

	单位	2021	2022	2023E	2024E	2025E
全球光伏新增装机规模	GW	170	230	360	455	550
容配比假设假设		1.2	1.2	1.2	1.2	1.2
全球新增太阳能电池需求	GW	204	276	432	546	660
TOPCon电池市占率假设		2.00%	8.30%	20.00%	45.00%	65.00%
HJT 电池市占率假设		1.00%	0.60%	3.00%	5.00%	8.00%
其他电池市占率假设		97.00%	91.10%	77.00%	50.00%	27.00%
全球TOPCon电池需求	GW	4.08	22.91	86.40	245.70	429.00
全球HJT电池需求	GW	2.04	1.66	12.96	27.30	52.80
全球其他电池需求	GW	197.88	251. 44	332. 64	273.00	178.20
TOPCon 电池功率假设	W/片	6.10	6.22	7.99	8.39	8.81
TOPCon电池双面面银浆的消耗量假设	mg/片	141.30	115.00	105.00	98.00	92.00
HJT 电池功率假设	W/片	6.15	6.27	8.02	8.42	8.84
HJT 电池对低温银浆的消耗量假设	mg/片	190.00	127.00	104.00	92.00	84.00
其他电池功率假设	W/片	5.72	5.78	7.59	7.82	8.05
其他电池对正面银浆的消耗量假设	mg/片	71.70	65.00	60.00	57.50	54.50
其他电池对背面银浆的消耗量假设	mg/片	24.70	26.00	24.00	22.00	21.00
全球高温正面银浆需求	吨	2574.93	3251.11	3764.98	4878.03	5686.54
全球高温背面银浆需求	吨	854.48	1131.03	1051.83	768.26	464.74
全球低温银浆需求	吨	63.02	33.54	168.06	298.25	501.60
全球光伏银浆需求	吨	3492.43	4415.68	4984.87	5944.54	6652.89

1.1 相关标的——帝科股份（300842）

◆ 帝科股份主要产品是晶硅太阳能电池导电银浆，为客户提供太阳能电池金属化解决方案。在光伏新能源领域，公司主要从事用于光伏电池金属化环节导电银浆产品研发、生产和销售。在半导体电子领域，基于共享导电银浆技术平台，公司正在推广、销售用于高可靠性芯片封装导电粘合剂产品，这类产品是半导体电子封装领域关键材料。

◆ 公司依托国际化研发团队，通过多年技术研发和持续创新，逐步形成以市场为导向、以客户需求驱动的自主研发体系，掌握以玻璃体系、有机体系、银粉体系为代表的多项核心技术，形成多系列光伏导电银浆产品，获得包括通威太阳能、天合光能、晶科能源、晶澳太阳能、爱旭科技、韩华新能源、正泰太阳能等光伏产业知名厂商广泛认可并建立长期稳定合作关系，树立国产光伏导电银浆“高效、稳定、可靠”良好品牌形象，已处于全球光伏导电银浆供应链第一梯队，在行业中享有较高知名度和美誉度。

图1：帝科股份营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：帝科股份关键财务指标（%）

1.1 相关标的——聚和材料（688503）

◆ 聚和材料是国内领先专业从事新型电子浆料研发、生产和销售高新技术企业，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。公司以“成为全球领先材料科技集团”为愿景，以“持续为光伏行业增效降本，助力太阳能早日成为人类主力能源”为使命，秉承“分享、宽容、进取、廉洁”核心价值观，始终以市场趋势、客户需求为导向，以研发平台、生产经验为依托，不断迭代升级现有技术和产品，逐步渗透电子浆料、胶粘剂等应用领域，“立足浆料、匠心精修”，持续为国家战略性新材料行业做出积极贡献。

◆ 2022年度，公司持续加大研发投入，加快技术创新、产品升级，研发费用达2.14亿元，占营业收入3.30%，同比增长33.50%；公司在加大核心技术研发的同时，加快技术创新、产品升级。公司收入净利持续双增长，实现营业收入65.04亿元，同比增长27.94%。

图1：聚和材料营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：聚和材料关键财务指标（%）

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◆ 光伏玻璃是光伏组件中关键的组成部分，它对组件的发电性能和使用寿命具有直接影响。从其作用来看，光伏玻璃是种专门用于太阳能电池覆盖层的特殊玻璃。它能够确保太阳能电池板免受外部水分和气体引起的氧化和腐蚀导致的老化，同时防止组件因外界力量而遭受破坏。此外，光伏玻璃的高光透过率也有助于保证光伏组件的光电转换效率。

图：光伏组件结构

图：超薄钢化玻璃

◆ 光伏玻璃的作用主要是为了保护电池片免受水分和气体氧化及电极锈蚀，按光伏系统组件中对玻璃的不同性能要求和所起的作用，可将光伏玻璃分为三大类：封装盖板玻璃、透明导电玻璃和聚光组件玻璃。

表：光伏玻璃产品分类

类型	作用	细分类型	优势	应用
封装盖板玻璃	在组件中起到封装保护、固定支撑和透光散射作用	超白压延玻璃	减少光的反射，提高光线透射率；增强玻璃与EVA的胶联牢固度	晶体硅电池
		增透镀膜玻璃	有效降低玻璃表面反射比，提高透射比，从而提升组件的转换效率
		超白浮法玻璃	具有很高的透光率，更多地用于聚光银镜原片和离线导电镀膜沉积的基板
透明导电玻璃	同时具有透光和传输电流作用	ITO镀膜玻璃	可见光谱区光透射率高和电阻率低	薄膜电池
		FTO镀膜玻璃	可大面积、大批量生产，TCO膜层性能稳定、透光率、雾度、方块电阻与非晶硅电池匹配
		氧化锌基掺杂铝或硼镀膜玻璃	克服普通FT0玻璃存在的性能衰减现象；铝掺杂的氧化锌基玻璃原料易得，制造成本低廉、无毒、易于实现掺杂
聚光组件玻璃	通过反射或折射汇聚光线到光伏电池上	菲涅尔透镜	降低凸透镜的几何高度；机械强度高、抗腐蚀、耐老化
		平面反光镜	重量轻，反射率高，适合机械冲洗，能长时间耐风沙等恶劣环境考验
		抛物面反光镜

◆ 根据光伏业协会的数据，市场上正面盖板材料主要有镀膜玻璃、非镀膜玻璃、及其他材料（树脂、有机胶、拥有深度结构的前盖板玻璃等）。其中，拥有深度结构的前盖板玻璃组件主要应用于机场防眩光等特定场所。镀膜盖板玻璃具有透光率高、表面耐脏污、抗老化性能好等优点，大部分电站以镀膜盖板玻璃为主，2022 年市场占比为 98.8%，但未来几年光伏应用场景多样化会带动一部分其他盖板材料市场增长。

图：2022-2030 年不同材质正面盖板组件市场占比变化趋势

◆ 光伏产业的上下游包括硅原料、硅片、电池、组件以及电站等环节，其中以硅为核心。在各个环节中，硅片的辅助材料有金刚线等，电池环节的辅助材料包括银浆和铝浆等，组件环节则涉及玻璃、封装胶膜、铝框、硅胶、汇流条和背板等辅助材料，而电站环节则包括支架和逆变器等设备。作为光伏组件生产过程中不可或缺的辅助材料之一，光伏玻璃在保护组件和提高发电效率方面具有重大意义。

◆ 透光率高、吸收率和反射率低。晶体硅太阳电池光谱响应范围为300-1200nm，减反射镀膜玻璃可以有效降低此波段内太阳光反射损失，提升玻璃透光率。目前，组件厂商考虑到透光率以及成本之间的平衡，对透光率的要求在93.5%到94%之间。2021年，钢化镀膜玻璃大部分为单层镀膜，透光率平均约93.9%。2022年以后新投玻璃产能基本均采用双层镀膜，透光率可做到94.2%以上。未来随着技术进步，透光率仍有一定的增长空间。

◆ 抗冲击性能。为具备对风压、积雪、冰雹、投掷石子等外力和热应力的较高机械强度，光伏玻璃通常采用钢化玻璃。钢化玻璃产品是在原片玻璃的基础上，通过使用物理的方法，在玻璃表面形成压应力，提高玻璃表面承载能力而得。光伏钢化玻璃有一定的自爆率，如果钢化后的光伏玻璃在光伏组件上自爆，将对光伏组件造成致命破坏，损失价值较大。因此，降低钢化玻璃的自爆率成为进入光伏玻璃行业的又一技术壁垒。

◆ 耐腐蚀性能。对雨水及环境中有害气体具有一定的耐腐蚀性能。同时需耐酸、碱清洗剂之擦拭，玻璃及膜层不受损坏。

◆ 稳定性能。长期暴露在大气和阳光下，性能无严重恶化。

◆ 热膨胀系数恰当。必须与结构材料相匹配。

◆ 耐高温性能。增透型超白压花玻璃可以承受250℃以上的耐高温测试，而一般玻璃只能耐80℃左右温度。

表：光伏玻璃特性对比

	含铁量	承受温度	光伏透射比
光伏玻璃	<0.015%	>250℃	>91.5%
普通玻璃	>0.2%	约80℃	88%-89%
	颜色	抗冲击性能	耐腐蚀性
光伏玻璃	超透色	钢化处理，较强	较强
普通玻璃	偏绿色	较弱	不耐腐蚀

图：光伏玻璃火焰蔓延测试

2.1 光伏玻璃——成本构成

◆ 光伏玻璃成本主要分为直接材料成本、燃料动力成本、直接人工成本和制造费用。其中直接材料成本和燃料动力成本占比分别为41.78%和39.8%。光伏玻璃的主要原材料和燃料为纯碱、石英砂和石油类燃料、天然气、电等，其中纯碱、石英砂等直接原料占成本的41%左右，燃料动力占39%左右，燃料的成本相对刚性，厂商可以通过开发直接材料资源、做大窑炉降低单位能耗和人工成本的方式来降低成本。

图：福莱特光伏玻璃成本构成

图：直接原材料成本构成

图：燃料动力成本构成

◆ 光伏玻璃产能逐年增长，新进厂商产能逐渐释放。2021年，两大龙头福莱特和信义光能扩产激进，产能市占率达到近50%，格局稳定。截止到2022年底，福莱特的名义产能已经达到19,400吨/天，占比为25.4%；信义光能名义产能达19,800吨/天，占比为25.9%。

图：2021年末主要光伏玻璃企业总产能分布（t/d）

图：2022年末主要光伏玻璃企业总产能分布（t/d）

产能投放加速，2021年国内全行业的在产产能为45,950吨/天，2022年底和2023年底，全行业的产能将分别达到85,760吨/天，和145,460吨/天。由此看出国内光伏玻璃产能投放加速，预计2023年的产能扩张增速为69.61%左右。

加速原因：一是由于光伏玻璃政策有条件放开，不在需要产能置换，产能开始集中投放。二是厂商看到了下游需求的旺盛，积极扩产做好准备。三是浮法玻璃厂商的介入，可以作为背板玻璃使用，加速了产能的扩张。

表：22/23年国内行业新增产能 (t/d) 产能数据

公司	2021	2022	2023E
福莱特	12, 200	19,400	28,200
信义光能	11,800	19,800	19,900
彩虹新能源	3,150	2,450	2, 450
中建材	2,810	4,010	8,810
旗滨集团	2,500	2,400	2,400
金信集团	2,100	2,590	4,590
亚玛顿	1,950	1,950	3,950
洛阳玻璃	1,530	1,530	1,530
南玻A	1,300	6,270	7, 470
拓日新能	1,200	900	1,200
德力	1,000	0	2, 150
盛世	970	970	2, 170
安彩高科	900	2,600	2,600
金晶科技	650	650	650
新福兴	550	2, 950	7,750
日盛达	500	500	2,500
亿钧耀能	0	4,800	4,800
长利	0	0	1,250
其他	840	11, 990	41,090
合计	45,950	85,760	145,460
增速	55.55%	86. 64%	69.61%

2022年-2023年全行业玻璃供给充分。根据CPIA数据来看2022年的装机量大约为230GW，假设2023年全球装机量为360GW，容配比为1.2，双玻渗达率在45%和50%的情形下，日熔量总需求分别为4.69万吨/天和7.24万吨/天。而全行业的有效供应分别为6.58万吨和11.56万吨，供给充分。

表：光伏玻璃需求量及产能测算

	2021	2022	2023E
全球装机量（GW）	170	230	360
全球组件需求量（GW）	204	276	432
双玻渗透率假设（%）	37%	45%	50%
单玻装机量	128.5	151.8	216.0
双玻装机量	75.5	124.2	216.0
单玻需求（万平米）	70,686	83,490	118,800
双玻需求（万平米）	83,028	136,620	237,600
单玻原片需求(万吨）	565.5	667.9	950.4
双玻原片需求（万吨）	415.1	683.1	1,188.0
需求总计（万吨）	980.6	1,351. 0	2,138.4
良率假设（%)	78%	80%	82%
需求日熔量（吨/天）	34,922. 6	46,910.4	72,439. 0
在产产能（吨/天）	45,950	85,760	145,460
有效供应估算 (吨/天)	24,075	65,855	115,610

2.1 相关标的——福莱特（601865）

◆ 公司创始于1998年6月，是目前全球最大光伏玻璃生产商之一。公司主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域。2022年度，公司受益于产能扩张和光伏行业蓬勃发展，营业收入再创新高。2022年实现营业收入154.61亿元，同比增长77.44%，净利润21.23亿元，同比增长0.13%。

◆ 2023年，公司在扩大光伏玻璃产能，加大研发提高玻璃透光率的同时，将顺应下游对光伏玻璃多元化的要求，不断优化产线，提高运营效率。公司也将致力于持续提升工艺，精进熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，不断降本增效，确保本集团在全球光伏玻璃市场中可持续发展能力和竞争力。

图1：福莱特营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：福莱特关键财务指标（%）

2.1 相关标的——信义光能（0968.HK）

信义光能是全球领先光伏玻璃制造商，于2013年12月12日在香港联交所主板上市。公司专注于光伏玻璃生产制造及光伏电站开发建设，主要产品包括超白太阳能压花玻璃（原片及钢化片）、减反射镀膜玻璃及背板玻璃，为全球主要光伏组件厂商提供光伏玻璃产品。2022年12月31日，日熔化量达19,800吨。2022年度，公司营业收入为205.44亿元，远超2021年度。

◆ 公司正在筹建十二条新太阳能玻璃生产线，其中八条线（各日熔量为1,000吨）将位于安徽省芜湖市，两条线（各日熔量为1,200吨）将位于云南省曲靖市，另外两条线（各日熔量为1,200吨）将位于马来西亚。公司未来将主要关注太阳能组件制造商产能地理分布情况，从而于中国及海外相应地区增加太阳能玻璃产能战略部署。

图1：信义光能营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：信义光能关键财务指标（%）

2.1 相关标的——亚玛顿（002623）

◆ 公司成立于2006年，是国家级高新技术企业。公司从最初国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜到国内率先一家利用物理钢化技术规模化生产≤2.0mm超薄物理钢化玻璃、超薄双玻组件、投资建设光伏电站项目、以及依托现有技术优势在BIPV建筑一体化、节能建材、电子消费类产品等领域开发和拓展，实现公司多元化业务发展模式。近两年，公司盈利能力与净资产收益率相对稳定，2022年度营业收入为31.68亿元，同比增长55.92%。

◆ 公司始终秉承“坚持自主创新，不断提升产品竞争力”的核心价值观，在不断提升公司玻璃深加工产品领域技术优势和市场份额的同时，依托现有技术优势加强在BIPV建筑一体化、节能建材、电子消费类产品等领域开发和拓展，延伸产品多元化布局，优化公司产品结构，为公司增加新的利润增长点。

图1：亚玛顿营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：亚玛顿关键财务指标（%）

2.1 相关标的— 凯盛新能（600876）

◆ 凯盛新能主营业务主要包括新能源玻璃、信息显示玻璃。新能源玻璃板块主导产品为光伏玻璃原片及深加工产品，公司光伏玻璃产品结构丰富，是国内著名玻璃生产制造商之一，历经几十年创新发展，积累了领先的知识体系与工艺经验，拥有多项自主知识产权和核心技术，培养造就了产品研发、工艺改进、质量控制等方面核心技术团队。公司2022年营业收入为50.3亿元，净利润为4.59亿元。

公司实际控制人中国建材集团为国务院国资委直属企业，是中国最大综合性建材产业集团，世界500强企业。依托中国建材集团及凯盛科技集团产业平台支持与科技创新支撑，公司聚焦新能源材料主业，不断拓展应用领域，打造高端化、智能化、绿色化业务发展新格局，持续提升盈利能力和整体竞争实力。

图1：凯盛新能营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：凯盛新能关键财务指标（%）

2.1 相关标的——南玻A（000012）

◆ “南玻”是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器件著名品牌，产品和技术享誉国内外，是中国玻璃行业和新能源行业最具竞争力和影响力的大型企业之一，主营业务包括研发、生产制造和销售优质浮法玻璃、工程玻璃、光伏玻璃、超薄电子玻璃和显示器件等新材料和信息显示产品，以及硅材料、光伏电池和组件等可再生能源产品，提供光伏电站项目开发、建设、运维一站式服务等。公司拥有高端浮法玻璃生产工艺自主知识产权，超薄电子玻璃技术工艺水平处于国内领先地位，节能玻璃研发生产与世界先进水平同步。

◆ 近几年，南玻集团前瞻布局，在发展中坚定推进业务结构调整，强化传统节能建材竞争优势，加快发展新能源、新材料产业板块。2022年度公司实现营业收入151.99亿元，同比上升11.16%；实现净利润20.43亿元。

图1：南玻A营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：南玻A关键财务指标（%）

2.1 相关标的— —金晶科技（600586）

◆ 金晶科技成立于1999年，主要从事浮法玻璃、在线镀膜玻璃和超白玻璃的生产、销售、资格证书批准范围内自营进出口业务。公司主要有超白玻璃原片、汽车玻璃原片、工业玻璃原片等百余种产品，已经成为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，具备规模化经营优势。2022年度，公司实现营业收入74.59亿元，同比增长7.76%。

◆ 公司光伏玻璃业务服务于绿色能源领域，运营主体分别位于中国西北宁夏、海外东南亚马来西亚以及公司本部，具备两种不同工艺路线，为两种不同类型光伏组件进行产业配套。宁夏金晶采用压延工艺“一窑三线”600T/D光伏玻璃生产线定位于为国内光伏组件龙头企业提供上游支持。马来西亚金晶500T/D薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条，采用浮法工艺技术，为国际知名薄膜光伏组件生产商的上游供应商。

图1：金晶科技营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：金晶科技关键财务指标（%）

◆ 在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。在电池与玻璃（或背板）之间起到缓冲作用。

◆ 光伏组件的传统结构为“光伏玻璃-胶膜-电池片-胶膜-背板”，外面由铝框包裹，加上接线板焊接后构成完整组件，组件的成本构成中，电池片占比一半以上，胶膜占比约为3%-5%。

◆ 由于光伏电池本身极易破碎，且封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，一旦直接接触雨雪、风沙和灰尘时会严重影响光伏电池的光电转换效率。胶膜是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素，是光伏行业不可或缺的核心辅材，基本不受光伏电池技术路线变迁的影响。

图：光伏组件传统结构

◆ 光伏胶膜的种类包括EVA材质胶膜（传统透明EVA胶膜、白色EVA胶膜和其他（比如抗PID胶膜等））和聚烯烃（POE）材质胶膜（交联型、热塑型、白色、共挤等）与其他封装胶膜（包括PDMS/Silicon胶膜、PVB胶膜、TPU胶膜）等。EVA胶膜是目前光伏组件生产过程中所需要的主要核心封装材料，其主要原料EVA树脂是乙烯-醋酸乙烯共聚物。

◆ 根据CPIA的数据来看2022年，市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃复合膜EPE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括PDMS/Silicon胶膜、PVB胶膜、TPU胶膜）等。其中，POE胶膜具有高抗PID的性能和高阻水性能，双玻组件通常采用的是POE胶膜；共挤型EPE胶膜不仅有POE胶膜的高阻水性能，同时具有EVA的高粘附特性，可作为POE胶膜的替代产品，用于双玻组件。白色EVA胶膜具有提高反射率的作用，可提高组件的正面输出功率。2022年，单玻组件封装材料仍以透明EVA胶膜为主，约占41.9%的市场份额，POE胶膜和共挤型EPE胶膜合计市场占比提升至34.9%，随着未来TOPCon组件及双玻组件市场占比的提升，其市场占比将进一步增大。

图：不同封装材料单价及结构对比

图：不同封装材料占比

◆ 光伏级粒子技术壁垒较高，呈现一超多强格局。2021年，我国市场仅斯尔邦、联泓新科、宁波台塑、延长榆能化、中化泉州五家能生产光伏级EVA，2021年产能约32.5万吨。2022年，随着改产的进行，浙石化等其他厂商也可生产光伏级粒子，总产能达到51.1万吨。根据我们测算2023年全球光伏级EVA粒子产能约为110万吨，其中有40%产能来自海外，其余为国内EVA厂商改产及新增产能。

图：2021年我国光伏级EVA产能分布（%）

图：2022年我国光伏级EVA产能分布（%）

◆ POE市场竞争格局呈现高度集中的趋势，全球仅有少数几家企业掌握着主要生产能力，其中陶氏化学以76万吨的POE产品能力占据50%的市场份额，成为行业领头羊。其他主要厂商包括LG、SSNC、三井化学、埃克森美孚和英国克森美孚，其POE/POP产品能力分别为28万吨、20万吨、17万吨、8万吨和3万吨。市场竞争主要集中在产品品质、价格和服务等方面，外部企业的竞争也对这些主要厂商产生了一定的影响。由于市场竞争格局的高度集中，这些主要厂商将继续在POE市场中占据主导地位，并在未来的发展中寻求更多的增长机会。

表：海外POE粒子产能分布

厂商	产品	商标名	技术路线	地址	投产年份	产能（万吨）
陶氏化学	POE/POP	Engage/Affinity	Insite+GGC	美国德州	1993/2004	20
	POE/POP	Engage/Infuse	1	美国路易斯安那州	2003/2006	16
	POE/POP	Engage/Affinity	Insite+GGC	泰国马塔府	2008	20
	POE	Engage	Insite+GGC	沙特萨达拉	2016	20
埃克森美孚	POE	Exact/Exced	ExxpoI	美国路易斯安那州	1991/2005	8
三井化学	POE/POP/EPDM	Tafmer	专有茂金属催化剂	新加坡裕廊岛	2003/2010	20
SSNC (SK ）SSNC (SABIC)	POE	Solumer	Nexlence	韩国蔚山	2015	17
	POE	Fortify	Nexlence	韩国蔚山	2015
	POP	Cohere	Nexlence	韩国蔚山	2015
Borealis	POE/POP	Queo	专有茂金属催化剂	荷兰赫仑	2013	3
LG	POE	Lucene	专有茂金属催化剂	韩国大山	2009/2016	28
合计 152

◆ 近年来，国内化工企业在政策引导和市场驱动下，加快了高端聚烯烃POE产品的自主研发进程，宣布了较多的扩产计划。其中，万华等企业进度较为靠前。部分企业已攻克POE生产技术难关，万华已完成POE中试并在下游进行验证，预计在未来一到两年内可实现工业化量产。这些举措将有助于国内化工企业推进POE国产化，逐步打破国外在POE领域的长期垄断地位。中国自给POE粒子要在2024年以后，短期以海外厂商为主。

表：国内POE粒子厂商建设情况

企业	规划产能(万吨/年)	进展	计划投产
万华化学	20+20	21年9月完成中试	2024-2025
中石化天津	10	3月22日已开工	2024-2025
鼎际得	20+20	规划中	1
惠生集团	10	21年已中试	2024
京博石化	5	21年6、7月已中试，10月已环评	2025
中石化茂名	5	中试，能评获批	1
卫星石化	10	建设中试产能	/
诚志股份	10+10	/	2025
荣盛石化	20+20	/	2024
兰州石化	10	规划中	/
中能高端新材	10	规划中	1
湛江中捷精创	10	规划中	/
东方盛虹 (斯尔邦)	30	建设中试产能	至少24-25年
合计产能	240

生产厂商	项目	生产地址	POE胶膜产能/规划产能	产线数量	投产时间
福斯特	年产2亿平POE胶膜	浙江杭州	2	26	2019
	年产5亿平光伏胶膜项目	安徽滁州	2.5	32	一期：2022年6月二期预计2024年
	年产2.5亿平米光伏胶膜及1.1亿平米光伏背板新建项	浙江嘉兴	0.71	10
	年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目	浙江杭州	2.5	28
赛伍技术	年产EVA/P0E32,000万平项目	江苏苏州			一期：2021年3月
	年产25,500万平方米太阳能封装胶膜项目	浙江金华	2.55	35	2022年投产
	年产约1亿平方米POE封装胶膜扩产项目	江苏苏州	1		2021年7月投产
海优新材	年产20,000万平光伏胶膜生产项目	江西上饶	0.7
	年产2亿平米光伏封装材料生产建设项目(一期)	江苏镇江	0.62
	年产2亿平方米光伏封装胶膜项目(一期)	浙江嘉兴	1
	年产1.70亿平米高分子特种膜技术改造项目	上海	0.8		2022年6月
激智科技	太阳能封装胶膜生产基地建设项目	安徽六安	0.9	16	2023年
明冠新材	年产1.2亿平米光伏组件封装用P0E胶膜扩建项目	江西宜春	1.2	12	2023年
明冠新材	越南北江省明冠POE/EVA/EPE	越南北江	0.4	4
天洋新材	年产1.5亿平方米光伏膜项目	江苏昆山	0.3	5	预计于2023年实现产能
	年产1.5亿平太阳能封装胶膜	江苏南通	0.36	6	预计于2024年实现产能
	海安1.5亿平	江苏	0.6	10	预计于2025年实现产能
斯威克	扩建年产2200万平封装胶膜等项目	江苏常州、浙江义乌	1.93	37	预计于2023年实现产能
鹿山新材	年产9000万平P0E胶膜及9000万平白色EVA胶膜	江苏常州	0.9	10
百佳年代(已申报)	年产3.6亿平光伏胶膜项目	安徽滁州	1.2	18
	年产2.2亿平光伏胶膜项目	江苏盐城	0.7		目前已经竣工投产
	年产5GW光伏胶膜项目	陕西咸阳	0.2	3	已经竣工投产
江西纬科（绿康生化子公司）	年产3亿平方POE太阳能电池胶膜	江西上饶	3	30	2021年5条生产线投产

◆ 从胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。福斯特、斯威克、海优新材三家市占率接近全球的75%。2021年光伏胶膜行业产能占比前四的公司分别为福斯特、海优新材、斯威克、百佳，占有率分别为41%、20%、12%及12%。我国光伏胶膜厂商现已成为全球光伏胶膜市场的主导力量，欧美日韩企业逐渐淡出市场。

表：主要光伏胶膜厂商名义产能统计（亿平米）

公司	2020	2021	2022	2023E
福斯特	10.5	13.0	20.0	22.5
海优新材	2.2	6.5	10.0	10.0
斯威克	3.0	4.0	6.3	6.3
赛伍技术	1.0	1.6	3.6	3.6
鹿山	1.0	1.5	5.0	5.0
百佳	1.6	3.8	6.8	6.8
明冠新材	0.0	0.0	1.2	1.2
天洋新材	0.2	1.7	1.6	3.5
合计	19.5	32. 1	54.5	58.9

图：2021年主要光伏胶膜厂商名义产能占比（%）

	单位	2021	2022	2023	2024	2025
全球光伏新增装机规模	GW	170.0	230.0	360.0	455.0	550.0
组件生产量	GW	204.0	276.0	432.0	546.0	660.0
组件功率假设	W	540.0	545.0	550.0	555.0	560.0
胶膜需求	（亿平米）	2.58	2.58	2.58	2.58	2.58
光伏胶膜需求	（亿平米）	19.49	26.13	40.53	50.76	60.81
P型占比假设	百分比	97%	91%	77%	50%	27%
N型占比假设	百分比	3%	9%	23%	50%	73%
P型
EVA占比假设	百分比	70%	70%	70%	65%	60%
POE占比假设	百分比	10%	10%	10%	10%	15%
EPE占比假设	百分比	20%	20%	20%	25%	25%
N型
EVA占比假设	百分比		0%	15%	20%	25%
POE占比假设	百分比		100%	70%	60%	50%
EPE占比假设	百分比		0%	15%	20%	25%
EVA胶膜	亿平米	13.24	16.66	23.24	21.57	20.95
POE胶膜	亿平米	1.89	4.71	9.65	17.77	24.66
EPE胶膜	亿平米	3.78	4.76	7.64	11.42	15.20
克重	平米/g	480	480	480	480	480
EVA粒子	吨	75.63	95.22	136.02	140.11	149.21
POE粒子	吨	15.13	30.21	58.52	103.56	142.69
总需求量	吨	90.76	125.43	194.54	243.66	291.91

2023年胶膜产能供给充足。由于近年来各厂产能扩张激进，我们预计2023年全行业胶膜产能为58.9亿平，2023年胶膜需求为40.53万吨，完全可以满足需求。

◆ 根据测算，2023年全行业粒子供应量约为为119.5万吨，需求量约为136.02万吨。由于下游需求的旺盛，全年来看粒子呈现紧缺的状态。

表：EVA粒子及胶膜供需平衡表

	2021	2022	2023 (E)
EVA粒子需求（万吨）	75.63	95.22	136.02
EVA粒子供给（万吨）	79. 48	98.08	119.48
粒子供给缺口（万吨）	3.85	2.86	-16.54

胶膜需求（亿平）	18.91	26.13	40.53
胶膜供给（亿平）	32	54.5	58.9
胶膜供给缺口（亿平）	13.09	28.37	18.37

2.2 相关标的——福斯特（603806）

◆ 福斯特公司主营业务为太阳能电池胶膜、太阳能电池背板研发、生产和销售。公司主要产品为光伏胶膜、光伏背板、电子材料感光干膜。公司隶属于光伏行业封装材料领域，是全球光伏封装材料龙头企业。公司致力于单/多层聚合物功能薄膜材料产品体系研发生产，业务涵盖光伏材料、电子材料和功能膜材料。

◆ 近年来，随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系战略实施，公司开发了感光干膜、FCCL、感光覆盖膜、铝塑复合膜、水处理膜支撑材料等新材料产品。其中，感光干膜是PCB制造时用于线路图形转移的重要耗材，又称干膜光刻胶，公司已经完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商供应体系。2022年度，公司实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%。

图1：福斯特营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：福斯特关键财务指标（%）

2.2 相关标的——海优新材（688680）

◆ 海优新材是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业。公司以薄膜技术为核心，立足于新能源、新材料领域，致力于不断创新，为客户提供中高端特种薄膜产品。在大力发展新能源产业背景下，公司主营的高分子薄膜材料主要为新能源行业中光伏产业进行配套，主要产品包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、POE胶膜及其他高分子胶膜等。2022年度，公司实现营业收入53.07亿元，同比增长70.9%，实现净利润0.5亿元。

◆ 随着下游光伏组件行业深度整合，行业集中度提升，下游客户为保障其自身原材料供应安全与稳定，均需要至少两家质量好、实力强、供货稳定的胶膜供应商。在现有行业格局下，公司具有良好发展机遇和前景。公司将依托现有优势，加速产能提升进程，加强质量和成本管控，抓住行业发展和客户需求提升的市场契机，快速提升公司销售规模。

图1：海优新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：海优新材关键财务指标（%）

2.2 相关标的— —赛伍技术（603212）

◆ 赛伍技术主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料研发、生产和销售。公司主要产品为光伏背板、POE封装胶膜（含EPE）与EVA封装胶膜。目前已成规模应用业务有：光伏材料（背板与封装胶膜产品）、光伏电站维修材料（MoPro®）、交通电力材料、3C通讯及消费电子材料和半导体材料。2022年度公司实现营业收入41.15亿元，同比上升36.39%；实现净利润1.71亿元。

◆ 公司KPF型背板获得“KPF最具创新背板奖”、“2016年度中国光伏领跑者技术创新贡献奖(氟皮膜技术及KPF结构背板)”等荣誉。公司获得“双玻+”新型封装材料创新贡献奖、2017中国光伏领跑者创新论坛杰出贡献奖、“中国好光伏”2018年度光伏企业技术专利突破奖、十大光伏技术领跑企业、最佳光伏材料供应商等多项荣誉奖项。

图1：赛伍技术营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：赛伍技术关键财务指标（%）

2.2 相关标的——天洋新材（603330）

◆ 天洋新材主要业务是各类热塑性环保粘接材料研发、生产及销售。公司主要产品为胶粉胶粒、网膜、EVA膜、胶膜、热熔墙布、反应型胶黏剂。2018年,公司获得国内授权专利18项,其中发明专利15项,实用新型专利3项,另有1项发明专利获得境外授权。截止2022年第二季度,公司共获得国家授权专利83项,其中发明专利72项,实用新型专利11项,累计共有14项发明专利获得境外授权。2022年度，公司实现营业收入14.26亿元，同比增长33.55%。

◆ 公司在行业内具备规模化优势，具有完整产业链整合能力及研发创新能力、产品系列完整，抗击风险能力强。随着市场集中度提升，公司规模化将日益体现，公司将不断降低产品生产成本扩大市场份额，加强品质管控，做好渠道和推广宣传，形成有效品牌优势，在国内同行业企业中确立领先企业地位。

图1：天洋新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：天洋新材关键财务指标（%）

2.2 相关标的——鹿山新材（603051）

◆ 鹿山新材是一家专注于绿色环保高性能高分子热熔粘接材料研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于光伏新能源、平板显示、复合建材、能源管道、高阻隔包装等多个领域，是国内领先高性能热熔粘接材料企业之一。公司主营产品为绿色环保高性能功能高分子材料，为全球多个国家和地区客户提供粘接复合与功能型产品及综合解决方案。热熔粘接材料具有绿色环保、粘接力强、耐候性好等特点，相比传统液体型胶粘剂具备更高环保性能，适用于现代工业连续化、自动化、规模化生产需求。2022年度，公司实现营业收入26.18亿元。

◆ 公司参与制定国家标准2项、行业标准3项，通过自主技术创新和开发实践，建立完善核心技术体系，在光伏胶膜领域形成高致密交联固化技术、电子束辐照预交联技术、多层共挤复合技术、光谱转换型封装胶膜等多项核心技术。

图1：鹿山新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：鹿山新材关键财务指标（%）

2.2 相关标的— 联泓新科（003022）

◆ 联泓新科主营业务是新材料产品研发、生产与销售。公司主要产品为EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料和高端鞋材料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂、聚醚大单体、高性能减水剂等。公司已获评“山东省企业技术中心”、“山东省特种精细化学品工程技术研究中心”、“山东省技术创新示范企业”。2022年度，公司实现营业收入81.57亿元，同比增长7.6%；实现净利润8.74亿元。

◆ 公司采取自主研发与合作开发相结合协同创新研发模式，拥有一支高水平研发团队，设立国内领先先进高分子材料研发平台和特种精细材料合成与应用平台，建有生物工程平台，掌握多项核心技术，拥有多项具有国际国内领先水平的技术成果。截至2022年第二季度，公司共拥有授权专利188项。

图1：联泓新科营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：联泓新科关键财务指标（%）

2.2 相关标的——东方盛虹（000301）

◆ 东方盛虹主营业务为民用涤纶长丝研发、生产和销售以及PTA、热电生产、销售。公司以下游聚酯化纤为起点，逐步拓展至中游PTA产业，随后进步向上游石油炼化行业迈进，完成了“从一滴油到一根丝”全产业链布局，形成了“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”一体化经营架构。2021年斯尔邦石化注入后，公司得以快速切入光伏材料、高端聚烯烃材料等新能源新材料领域，形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。2022年度公司营业收入为638.22亿元。

◆ 未来，公司将依托炼化一体化基础原料平台，构建并形成“1”个核心平台+“N”个新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条“1+N”新格局，加快建设具有“强大基础原材料保障能力，世界一流新能源新材料攻关能力和供应能力高新技术产业集群”。

图1：东方盛虹营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：东方盛虹关键财务指标（%）

◆ 光伏背板对组件起到重要保护作用。光伏背板在组件成本中占比约4%，位于光伏组件背面的最外层，直接与外部环境大面积接触，需具备优异的耐高低温、耐紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能，以满足太阳能电池组件25年的使用寿命。背板核心结构可分为外层（与空气接触）、中间层、内层（与胶膜接触），为了保证性能，背板通常由机械性能较强的PET基膜中间层，与耐候性较强的PVDF/PVF氟膜或碳氟涂料的内外层组成。

图：光伏组件结构

图：太阳能电池背膜结构

◆ 光伏背板种类多样。根据是否含氟可以将背板分为双面氟膜背板、单面氟膜背板和不含氟背板，因其各自耐候性等特性适用于不同环境，总体来说对环境的耐候程度依次下降，价格也依次降低。还可以根据所用氟材料的不同，将氟膜分为T膜和K膜。T膜即PVF薄膜，K膜即PVDF薄膜。例如TPT型背板就是在PET基膜的双面复合上PVF薄膜，是目前市场上双面含氟背板中最常见的类型，其可以保护组件背面免受湿、热和紫外线侵蚀。

表：光伏胶膜产品分类

分类标准	产品类型	产品概述
双面氟膜复合背板	TPT背板（PVF/PET/PVF）	市面上双面含氟背板中最常见的类型，采用复合工艺，将美国杜邦公司生产的Tedlar@牌 PVF 氟膜与中间层PET基膜通过胶粘剂复合在一起。内层氟材料保护PET免受紫外线腐蚀，同时经过特殊处理与封装胶膜更好的粘结，外层氟材料保护组件背面免受湿、热、紫外线侵蚀。
	KPK型背板（PVDF/PET/PVDF）	相比TPT，区别在于内外层氟膜采用PVDF薄膜代替了PVF薄膜，其突出特点是机械强度高，耐辐照性好，具有良好的化学稳定性，在室温下不被酸、碱、强氧化剂和卤素所腐蚀。该类型背板最初是由采用法国阿科玛公司生产的Kynar@牌PVDF氟膜制成的KPK@背板而被熟知。
	KPF型背板（PVDF/PET/氟皮膜）	-面采用复合工艺将PVDF氟膜通过胶粘剂复合于PET基膜，另一面采用流延制膜工艺将混入二氧化钛的含氟树脂紧密均匀涂覆于PET基膜的涂层，该涂层经高温熟化后形成与PET基膜有自粘性的含氟薄膜，区别于易脱落的氟涂料涂层。该氟皮膜达到国外氟膜产品耐紫外、阻水等高性能要求的同时，价格显著降低。
单面氟膜复合背板	TPE型背板（PVF/PET/PE)	主要是以PE（聚烯烃类薄膜）替代内层氟膜，由于单面含氟，其保护性能不如TPT结构，难以经受长期抗紫外老化考验，但成本比TPT结构低。
单面氟膜复合背板	KPE型背板（PVDF/PET/PE）	主要是以PE（聚烯烃类薄膜）替代内层氟膜，由于单面含氟，其保护性能不如KPK型背板，难以经受长期抗紫外老化考验，但成本比FPF结构低。
无氟	PPE型背板	通常外层PET需要进行抗紫外耐候的强化处理，通过胶粘剂粘合而成。不含氟背板从材料本身特性上抗湿热、干热、紫外等性能相对较差，主要应用于耐候性要求相对较低的光伏组件上。

◆ 光伏背板生产工艺分为复合和涂布两种。太阳能背板的原材料主要有PET基膜、氟材料和胶粘剂。其中PET基膜主要提供绝缘性能和力学性能，但耐候性比较差；氟材料主要为PVF（聚氟乙烯）和PVDF（聚偏氟乙烯），分为氟膜和含氟树脂两种形式，提供绝缘性、耐候性和阻隔性；胶粘剂在复合型背板中用来粘贴PET基膜和氟膜。光伏背板生产工艺分为复合和涂布两种，复合指通过胶粘剂将氟材料以氟膜的形式复合在PET基膜上，涂布通过特殊工艺将含氟树脂直接涂覆在PET基膜上。

表：光伏背板性能对比

性能	PVDF膜	PVF膜
F含量，%	59（纯）	41（纯）
F含量，%	35-45(改性后)	29(改性后)
密度，gcm3	1. 63-1.78	1.39-1.50
长期连续最高使用温度（℃）	150	125
脆化温度（℃）	-60	-70
力学性能	良	良
反射率，%	≥80	≥70
阻燃能力	VTM-0	HB
极限氧指数	44	23
耐化学性	优+	优
微观孔隙	无	有
UV-B老化性能	表面光滑	略掉粉
抗风沙性	优	一般
复合挤出性能	单层、多层；手段丰富	单层
可回收利用性	可回收	不可回收

◆ 目前，市场上使用的背板主要包括双面涂覆型、涂覆复合型、玻烤及共挤型背板。2022年，双面涂覆型背板及玻湾背板占行业主流，占比均超过35%，其次是涂覆复合型背板，市场占比约26.7%。但未来几年，随着双面发电组件市场占有率不断提升，玻璃背板和透明有机背板占比将随之增长。

图：不同背板材料市场占比

◆ 头部厂商格局相对稳定。背板作为光伏组件重要的封装材料，下游客户主要以大型组件厂商为主，存在一定的技术及渠道壁垒，头部厂商拥有较强的研发实力与客户积累，在行业内格局相对稳固。2022年背板CR5市占率接近60%，主要以赛伍、中来、明冠、福斯特等国内企业为主。

图：2022光伏背板市场份额

表：2023-2025光伏背板产能预测（基于目前以披露的扩产数据进行测算）

	2021	2022	2023E	2024E	2025E
中来	1.7	1.7	2.7	3.7	4.2
赛伍技术	1.31	1.31	1.31	1.31	1.31
福斯特	0.7	1.1	1.1	1.1	1.1
明冠新材	1.02	1.02	1.32	2.32	2.32
乐凯胶片	0.8	0.8	0.8	0.8	0.8
其他	3.61	4.1	4.1	4.1	4.1
合计	9.14	10.03	11.33	13.33	13.83

2.3 相关标的——中来股份（300393）

◆ 中来股份于2014年9月12日上市，开展主要业务为光伏背板、N型高效单晶电池和组件研发、生产与销售，以及侧重于分布式户用光伏领域光伏应用系统设计、开发、销售与运维。公司技术研发以市场为导向、以自主创新为核心，公司设有独立光伏薄膜材料工程技术研究中心及电池、组件技术研发中心，采用集成产品开发（IPD）流程管理体系。2022年度，公司实现营业收入95.77亿元，同比增长64.56%；实现净利润4.68亿元。

◆ 目前公司主要产品类型为：中来FFC双面涂覆型背板、中来KFB/TFB涂覆/复合型背板、中来透明/透明网格型背板、N型单晶双面高效电池、N型单晶双面高效组件、分布式光伏应用系统及服务等。

图1：中来股份营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：中来股份关键财务指标（%）

2.3 相关标的— —明冠新材（688560）

◆ 明冠新材于2020年12月24日上市，主营业务为新型复合膜材料研发、生产和销售；主要产品包括：太阳能电池背板、铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜、锂电池铝塑膜。公司作为国内最早涉及太阳能电池背板与锂离子用铝塑膜领域企业之一,经过十多年发展,已经推出一系列太阳板电池背板与锂离子用铝塑膜产品,在多个产品领域打破国外企业垄断。

◆ 2022年度，公司实现营业收入17.42亿元，同比增长35.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，其中归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润9,584.41万元；综合毛利率19.13%，加权平均净资产收益率6.63%；经营活动现金流量净额0.82亿元；资产负债率15.98%,较2021年末下降12.13个百分点。

图1：明冠新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：明冠新材关键财务指标（%）

2.3 相关标的——裕兴股份（300305）

◆ 裕兴股份是一家专注于功能聚酯薄膜制造高新技术企业，主要业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜研发、生产和销售，是国内规模最大中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。2022年度，公司营业收入18.66亿元，同比增长36.69%。

◆ 公司特种功能聚酯薄膜产品广泛应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域，具备优异尺寸稳定性能、绝缘性能、耐热性能、耐候性能和光学性能等性能指标。经过多年技术积累和沉淀，公司现已掌握新能源、电子、电气、光学、纺织机械等工业领域用功能聚酯薄膜研发和生产的核心技术，公司产品获得客户高度认可，已成为太阳能背材、电气绝缘、消费电子材料、动力电池等细分行业内多家品牌企业合格聚酯基膜供应商。

图1：裕兴股份营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：裕兴股份关键财务指标（%）

2.3 相关标的——双星新材（002585）

◆ 双星新材是一家专注于高性能功能性高分子材料研发制造国家高新技术企业。公司新材料业务主要包括“五大板块”即光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料和节能窗膜材料，下游应用领域涉及液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车和节能建筑等。

◆ 公司积极围绕服务国家发展大战略，推进战略性新兴产业新材料发展。随着公司发展，五大板块立足自有技术特点，产业链协同发展，技术覆盖领域不断延展。公司持续优化主要市场业务布局，加大市场拓展力度和客户配套服务能力，形成“一所、五大实验室、三中心”平台布局，入选工信部“国家制造业单项冠军示范企业”、“江苏制造突出贡献奖优秀企业”、入围“江苏省省长质量奖”、通过“江苏省五星级上云企业认定”。2022年度，公司营业收入60.62亿元，净利润6.99亿元。

图1：双星新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：双星新材关键财务指标（%）

2.3 相关标的——回天新材（300041）

回天新材是专业从事胶粘剂等新材料研发、生产销售高新技术企业。2022年度，公司营业收入37.14亿元，同比增长25.71%；净利润2.90亿元。

◆ 目前公司主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、汽车制造及维修、轨道交通、工程机械、绿色软包装、高端建筑等众多领域。此外，公司利用已有汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品。

图1：回天新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：回天新材关键财务指标（%）

◆ 光伏支架是太阳能光伏系统中为了支撑、固定、转动光伏组件而设计安装的特殊设备，作为整个电站的“骨架”，起到支撑固定作用，确保光伏电站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行25年以上。

◆ 根据光伏支架主要受力杆件所采用材料的不同，可将其分为铝合金支架、钢支架以及非金属支架，其中非金属支架使用较少，而铝合金支架和钢支架各有特点。

◆ 根据安装方式分类光伏支架主要分为固定支架和跟踪支架，跟踪支架主动追踪太阳，发电收益更高。固定支架一般以一年中获得太阳辐照最大的倾角作为组件的安装倾角，角度一般不可调或需要季节性手动调节（部分新品可实现远程或自动调节），而跟踪支架通过实时跟踪太阳方位，主动调整组件朝向以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量，实现更高发电收益。固定支架结构较为简单，主要由立柱、主梁、檩条、基础等部件组成。跟踪支架一整套完整的机电控制系统，因此一般也被称为跟踪系统，主要由三部分组成：结构系统（可旋转支架）、驱动系统、控制系统，相比固定支架主要多了驱动系统和控制系统。

图：光伏支架安装方式分类

图：光伏支架示意图

◆ 目前我国普遍使用的太阳能光伏支架从材质上分，主要有混凝土支架、钢支架和铝合金支架等三种。

◆ 混凝土支架：主要应用在大型光伏电站上，因其自重大，只能安放于野外，且基础较好的地区，但稳定性高，可以支撑尺寸巨大的电池板。

◆ 铝合金支架：一般用在民用建筑屋顶太阳能应用上，铝合金具有耐腐蚀、质量轻、美观耐用的特点，但其自承载力低，无法应用在太阳能电站项目上。另外，铝合金的价格比热镀锌后的钢材稍高。

钢支架：性能稳定，制造工艺成熟，承载力高，安装简便，广泛应用于民用、工业太阳能光伏和太阳能电站中。其中，型钢均为工厂生产，规格统一，性能稳定，防腐蚀性能优良，外形美观。

表：光伏支架性能对比

支架类型支架性能	铝合金支架	钢支架	非金属支架
防腐性能	-般采用阳极氧化(>15um);铝在空气中能形成保护膜，后期使用不需要防腐维护;防腐性能好	般采用热侵镀锌(>65um)：后期使用中需要防腐维护;防腐性能较差
机械强度	铝合金型材变形量约是钢材的2.9倍	钢材强度约是铝合金的1.5倍
材料重量	约2.71g/m	约7.85g/m
材料价格	铝合金型材价格	约为钢材的3倍
适用项目	对承重有要求的家庭屋顶电站：抗腐蚀性有要求的工业厂房屋顶电站	强风地区、跨度比较大等对强度有要求的电站

◆ 光伏支架行业需要大量资金投入，对资金实力和现金流管理要求高，形成资金壁垒。同时，需要高素质的研发、销售、管理人员，应对技术市场变化，特别是国际背景人才的紧缺形成人才壁垒。行业技术密集，技术壁垒表现在整体方案设计、机械结构设计、生产工艺和跟踪控制技术等方面。稳定合作关系难更换，新进入者面临品牌积累及高进入壁垒。在国内市场成熟时，可融资性资质将成为支架业务壁垒，而在海外市场，需要通过第三方评估来形成高壁垒。

光伏跟踪支架行业壁垒

资金壁垒	光伏支架行业资金密集，需购大宗原材料、设备和厂房，收款晚，对资金实力和现金流管理要求高，形成资金壁垒。
人才壁垒	行业需高素质研发、销售、管理人员，应对技术市场变化。开拓国际市场要求国际化人才。光伏行业快速发展，人才紧缺，特别是国际背景人才，存在人才壁垒。
品牌壁垒	海外光伏融资需第三方评估，包括支架供应商。大量投入与耗时形成壁垒。国内市场项目融资普及时，可融资性资质将成为业务壁垒
技术壁垒	光伏支架关系发电效率与投资收益，行业技术密集，技术壁垒表现在：整体方案设计、机械结构设计、生产工艺和跟踪控制技术。
认证壁垒	行业下游要求高，合格供应商需严格审核。稳定合作关系难更换，新进入者面临品牌积累及高进入壁垒。
资质壁垒	海外光伏融资需评估支架供应商，形成高壁垒。国内市场成熟时，可融资性资质将成为支架业务壁垒。

图：2020年全球光伏跟踪支架竞争格局

◆ 光伏固定支架和跟踪支架都需要包括原材料、人工成本、制造费用、镀锌费等。其中，固定支架的直接成本占比相比于跟踪支架占比低大约20%，因为它的设计和制造相对简单，需要的材料和人工成本也较少，但它在能量收集效率方面相对固定，不利于适应环境变化。

◆ 跟踪支架的直接成本相对较高，因为它需要更复杂的设计和制造，并需要更多的材料（电控箱、回转减速装置等）。但它能够追踪太阳的运动，并根据太阳位置自动调整光伏组件的角度和方向，从而实现更高的能量收集效率。

图：固定支架成本构成

图：跟踪支架成本成本

◆ 跟踪系统市场主要包括单轴跟踪系统和双轴跟踪系统等，其中单轴跟踪系统又分为平单轴和斜单轴。虽然跟踪系统能够增加光伏发电量，但其成本较高，因此2022年跟踪系统市场占比下降了2.6个百分点，仅占据市场的12%。然而，随着成本的下降和可靠性问题的解决，未来跟踪系统市场占比有望稳步提升。

◆ 从竞争格局的角度分析，光伏支架行业呈现出明显的头部集中态势。在2021年，中国光伏支架企业的全球出货量前三分别达到11950MW、6518MW和5625MW，各占前二十名出货量的20.9%、11.4%和9.8%。近两年来，行业集中度逐渐攀升，2021年的CR3/CR5/CR10指数分别达到81%、60.1%和42.1%。值得注意的是，CR5/CR10指数创下近五年的新高。我们预测，光伏支架行业的市场集中度将持续上升，头部效应将更加明显。

图：跟踪支架集中度

表：光伏支架企业排名

排名	名称	全球出货量（兆瓦）
1	江苏国强兴晟能源科技有限公司	11,950
2	江苏中信博新能源科技股份有限公司	6,518
3	天津鑫润恒信新能源科技发展有限公司	5,625
4	深圳市安泰科能源环保股份有限公司	5,200
5	乐清意华新能源科技有限公司	5,100
6	金海新源电气集团	3,000
7	江苏火蓝电气有限公司	2,797
8	清源科技 (厦门)股份有限公司	2, 193
9	杭州华鼎新能源有限公司	1,994
10	天津市共益钢铁有限公司	1,970
其他光伏支架企业出货量合计		10,859

2.4 相关标的——中信博（688408）

◆ 中信博是一家世界领先光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统，分别隶属于光伏行业支架和建筑光伏一体化细分领域。由于在固定支架及BIPV业务销售增加，2022年度公司实现营业收入37.03亿元，同比增长53.29%。

◆ 公司业务布局全球，截至2022年度，产品已累计销往全球40余个国家和地区，成功交付案例约1,500个，累计出货约50GW,在印度、美国、西班牙、墨西哥、越南、澳大利亚、阿联酋、阿根廷、巴西和智利等地区设置了分支机构或服务中心。

图1：中信博营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：中信博关键财务指标（%）

2.4 相关标的——清源股份（603628）

◆ 清源股份主营业务为智能光伏跟踪器及其他光伏支架研发、设计、生产和销售；光伏电站开发、建设及运营；光伏电力电子产品研发、生产和销售。其中，光伏支架业务主要产品为：地面光伏支架和屋顶光伏支架产品；光伏电站开发及建设业务主要产品或服务包括：光伏电站工程服务、光伏电站转让和光伏电站发电；光伏电力电子主要产品包括：光伏并网逆变器、光伏汇流箱等。

◆ 2022年度，公司在欧洲及亚太市场收入增长，公司营业总收入14.42亿元，同比增长41.65%；净利润为1.09亿元。公司全年整体毛利率相比上年保持稳定，销售额增长带来利润增长，销售额较上年增长41.65%

图1：清源股份营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：清源股份关键财务指标（%）

2.4 相关标的——意华股份（002897）

◆ 意华股份主营业务为连接器及其组件产品研发、生产和销售。公司主要产品包括RJ系列连接器产品、SFP、SFP+系列高速连接器产品、USB、HDMI系列连接器产品、汽车连接器等。2022年度，公司营业收入50.11亿元，同比增长11.61%，实现净利润2.17亿元

◆ 公司是国内少数实现高速连接器量产企业之一，公司将继续专注于连接器产业，持续快速地为客户提供可靠互联解决方案。此外，公司还经营太阳能支架业务——全资子公司乐清意华新能源科技有限公司主要业务为光伏跟踪支架核心零部件制造与销售，凭借积累优质客户营销案例不断开拓国内市场，发掘新的业务机会。

图1：意华股份营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：意华股份关键财务指标（%）

2.4 相关标的— 爱康科技（002610）

◆ 爱康科技是国内较早投身光伏新能源事业民营企业之一，自2006年成立至今，历经多次战略转型发展，已成为国内领先新能源综合服务商之一。2006年至2010年，公司专注于光伏配件制造领域，确立光伏制造板块细分产品龙头地位；2011年至2015年，以光伏电站投资为核心，公司完成从配件供应商到电站运营商转型，确立自身民营光伏电站运维领军者地位；2016年至2020年，公司聚焦新能源制造和新能源服务两大核心主业，制造板块以高效电池、差异化组件制造为核心，边框、支架为支撑；新能源服务板块，提供全生命周期能源服务业务。

◆ 公司正筹建十二条新太阳能玻璃生产线，未来将主要关注太阳能组件制造商产能地理分布情况，从而于中国及海外相应地区增加太阳能玻璃产能战略部署。2022年度公司营业收入为66.91亿元。

图1：爱康科技营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：爱康科技关键财务指标（%）

◆ 光伏焊带又称镀锡铜带或涂锡铜带，是光伏组件的重要组成部分，用于光伏电池封装中的连接。它将由光能转换在硅片上的电能引出，输送到电设备，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。通过光伏焊带连接的光伏电池片，在EVA胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后形成光伏组件，光伏组件则直接应用于光伏发电系统的建造

◆ 光伏焊带品质优劣关系着光伏组件的输电效率和使用寿命。光伏焊带的外观尺寸、力学性能、表面结构、电阻率等性能指标是影响光伏发电效率，光伏电池片碎片率以及光伏组件长期可靠性、耐用性的重要因素。优质、高技术水准的光伏焊带不仅能大幅提高发电效率，而且还能降低光伏电池碎片率，保障光伏组件长期稳定工作，是下游光伏发电企业实现降本增效的重要途径。

图：光伏焊带工作流程

◆ 光伏焊带根据应用方向可以分为两类：互联带和汇流带。其中，互联带的使用量大于汇流带的使用量。从产品功能和使用场景来看，互联带负责收集和传输光伏电池片产生的电流。它作为导电引线，直接焊接在电池片的正面栅线和背面栅线上，将相邻电池片的正负极连接在一起，形成串联电路。这样，光能转化为电能后，可以从电池片传送到电气设备。互联带还具有散热和机械成型的功能，是太阳能光伏组件中的关键元器件之一。

◆ 汇流带则用于连接光伏电池串和接线盒，而不直接接触电池片。它负责传输光伏电池串的电流，以形成完整的电路。在产品用量方面，互连带的使用量要大于汇流带的使用量。常规光伏组件中，互连带和汇流带的消耗比例大约为4:1；多栅组件中，互连带和汇流带的消耗比例大约为5:1；叠瓦组件则不需要互连焊带，仅需使用汇流焊带。

表：光伏焊的分类

类别	品种	使用领域	产品特点具有低屈服度、高抗拉性等优良特性，满足常规组件需求
互联焊带	常规焊带	适用于常规组件	产品特点具有低屈服度、高抗拉性等优良特性，满足常规组件需求
	MBB 焊带	适用于多栅组件	比现有焊带更细，栅线越多越细有利于减少对电池片的遮光，更有效地利用太阳光，同时会使得电流密度分布更加均匀，组件功率将会明显提升5-8W，同时电池的正银可以减少约30%。
	超薄超窄焊带	适用于拼片组件	减小焊带宽度，从5BB的W0.9-1.2mm，减小到W0.4-0.6mm；降低焊带厚度，从5BB的T0.25-0.27mm，减小到T0.08-0.15mm；此种焊带可减少电池银浆用量，降低组件成本。
	低温焊带	适用于HJT电池组件	改变常规焊带的涂层成分，使用熔点温度不超过175℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率。
	低电阻焊带	适用于常规组件	通过改变铜基材的结构，精确控制涂层厚度，降低焊带的电阻，减少组件因串联电阻而导致的功率损失。替代传统焊带时，无需改变组件生产设备、工艺及材料，但可以提高组件功率约0.3%。
	异形焊带	适用于多栅组件	一段为异形结构，用于电池片的正面，可以最大程度反射太阳光，提高组件功率；相邻一段为相对又薄又宽的扁平结构，用于电池片的背面，不仅可以减小片间距，同时还能降低组件背面封装胶膜的厚度，有利于降低组件成本
汇流焊带	常规汇流焊带	适用于常规组件	具有盘装、轴装等汇流焊带产品，满足一般光伏组件的生产需求。
	冲孔焊带	适用于叠片组件	对已经是成品的普通焊带再经过一道冲压，形成中间镂空的焊带，用于叠瓦组件的电池片连接，冲孔有利于降低焊带对电池片的应力，减少碎片。
	黑色焊带	适用于全黑组件	根据组件外观要求进行配色，保持焊带和组件边框及电池片外观的一致性，以达到美观并减少光学污染的目的。
	折弯焊带	适用于常规组件	将普通汇流焊带进行90°平面弯折，用以代替两根相互点焊的汇流焊带，提高组件客户的生产效率，降低光伏组件制造成本。
	叠瓦焊带	适用于叠瓦组件	叠瓦焊带较薄且屈服强度较低，可应用于高密度的叠瓦组件中，可与更薄的电池片焊接;叠瓦焊带可以翻转，在不提高电池碎片率的前提下实现更小的组件版型，降低组件成本，提高单位面积上的组件功率

◆ 2022年，新投产的TOPCon电池片大多为182mm或210mm尺寸，采用16BB技术的市场占比达到约51.3%，11BB市场占比约36.9%，少部分采用9BB或10BB，市场占比约11.8%。未来随着新产能的逐步释放以及旧产线的技术升级，9BB或10BB技术将逐渐减少，2030年16BB技术市场占比将逐渐提升至99%以上。2022年，电池片互连技术仍然以含铅焊带为主，市场占比达99.3%，导电胶、背接触、无铅焊带技术仍处于早期阶段。根据CPIA数据，预计到2030年，由于成本等原因，导电胶及其他新型互联技术应用范围较小，含铅焊带技术仍将成为市场主流。

图：不同焊带材料组件市场占比（%）

图：不同尺寸电池片市场占比（%）

◆ 光伏焊带的成本与铜和锡价格紧密相关。以行业领军企业宇邦新材为例，公司的主要产品成本由直接原材料、人工成本、制造费用以及运输费用组成，其中直接原材料占比最高，过去三年稳定在91%以上，2021年达到了93.99%。在直接原材料成本中，铜原料的购买成本占主导地位，2021年占比高达70.93%，而焊接助剂的成本非常低，仅占三种原材料中的0.16%。

图：2021宇邦新材光伏焊带成本构成(%)

图：2021宇邦新材光伏焊带直接原材料成本构成(%)

◆ 在2021年，焊带行业的CR2市场份额占比为26.7%。根据华经产业研究院的数据显示，2021年宇邦新材和同享科技的市场份额分别达到了16.5%和10.2%，位居行业领先地位；而太阳科技、秦力松、威腾电气、易通科技、爱迪新能等公司的市场份额分别为6.5%、5.1%、4.8%、2.4%、1.5%，其他企业的市场份额则占到了53%。

图：2021年我国光伏焊带市占率情况

2.5 相关标的— 宇邦新材（301266）

◆ 宇邦新材主营业务为光伏焊带研发、生产与销售，经过十多年努力，现已发展成为国内光伏焊带产品最主要供应商之一，在该细分领域具有较高品牌知名度和市场占有率，在研发实力、产品质量等方面处于国内先进水平。公司主要产品为光伏涂锡焊带，是太阳能光伏组件重要组成部分，属于电气连接部件，应用于光伏电池片串联或并联，发挥导电聚电重要作用，技术领先焊带产品可提升太阳能光伏组件输出电压和功率。2022年度公司营业收入为20.11亿元，同比增长62.29%。

◆ 公司坚持创新驱动发展理念，洞悉光伏行业技术发展趋势，提前布局适应太阳能光伏组件技术发展趋势新品研发及市场推广应用。公司通过与下游大型组件企业长期合作研发，确保公司研发新产品始终紧跟组件技术发展趋势。

图1：宇邦新材营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：宇邦新材关键财务指标（%）

2.5 相关标的——同享科技（839167）

◆ 同享科技主营业务为高新能光伏焊带产品研发、生产和销售。公司拥有多年光伏产业辅料从业经历，主要为光伏行业大型电池组件厂商提供光伏焊带产品。目前公司核心产品为汇流焊带和互连焊带。公司借助各种渠道与行业内多家公司建立联系，成为合格供应商，并积极参加境内外展会吸引潜在客户，进而取得订单。公司在综合考虑原材料价格及加工制造成本、损耗率及合理利润率基础上制定产品价格。依靠自主研发、自主生产作为支撑，公司通过主动营销方式向客户提供产品从而获取利润及现金流。

◆ 公司2022年度营业收入为12.47亿元，净利润为0.50亿元。近几年来，公司不断提升产品质量、降低生产成本、开发新型产品并对其生产工艺进行研发。

图1：同享科技营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：同享科技关键财务指标（%）

◆ 光伏接线盒可以被视为光伏组件的“控制核心”。它是光伏组件方阵中的连接和保护设备，负责将太阳能电池组件产生的电力与外部环境相连，并传输光伏组件产生的发电电流。当光伏组件由于污染或遮挡产生热斑效应时，接线盒会自动启动旁路保护电路，以保护组件。连接器则是电气连接系统中不可或缺的元器件。

◆ 尽管接线盒在组件成本中所占比例仅约2.6%，但其安全性却至关重要。从组件成本的分解来看，光伏接线盒的成本占比不高，价值量相对较小。然而，由于它是连接光伏电站系统内的组件、逆变器和汇流箱等设备的关键部件，一旦产品质量出现问题，可能导致电站失火等事故。因此，安全性极为关键。对下游组件客户来说，在选择光伏接线盒供应商后，他们通常不会轻易改变。

图：光伏接线盒是组件的“调控中枢”

图：光伏组件非硅成本构成

电池片铝边框 EVA 玻璃背板焊带接线盒其他

◆ 1.0时代：2011年前，使用密封圈接线盒；2011-2013年，转向灌胶密封接线盒，性能更佳，自动化生产；2013-2015年，发展为贴片接线盒，体积优化，半自动化生产。

◆ 2.0时代：2015年，从单体接线盒过渡为分体接线盒，增加双面组件发电量，提高光伏电站效益，节省电缆和汇流线，减少线长损失和发热，提升组件效率和系统稳定性。

◆ 3.0时代：技术持续迭代，内部结构创新，通灵股份的芯片接线盒采用低压封装，配合散热片和导热介质，提升散热性能。比二极管接线盒承载更大电流，工艺简单，稳定性高，提高产品核心竞争力。

◆ 智能时代：传统旁路二极管式接线盒存在缺陷，智能接线盒内安装智能控制芯片模块，通过控制模块，实现更高效的保护手段，提高光伏系统整体发电效率。

时间	接线盒	工艺	散热方式	防护措施	休积	流程
2011年前	第一代轴向接线盒	二投管	空气	密封圈	大	复杂整琐
2011-2013	第二代轴向接线盒	二投管	灌胶	灌胶	中	工序简化
2013-2015	第三代贴片接线盒	二极管	灌胶	灌胶	略小	半自动化
2015-至今	第四代分体换线盒	二极管	灌胶	灌胶	小	高度自动化
2018-至今	芯片接线盒	浇筑式芯片	低压封装	低压封装	中	高度自动化
2021-至今	智能接线盒	IC智能芯片	智能探测	智能	中	智能化

◆ 由于接线盒的生产流程较为简单，生产厂家众多，且上游原材料多为长期发展后的成熟产品，有实力的企业基本均往上游做了延伸，从而更好地降低成本、尽量规避大宗波动风险。公司积极向上游产业链延伸，以提高原材料自制比例方式降低产品生产成本。在成本构成中，电缆线占据了30-40%，是接线盒的最大成本来源。

图：2021H1年份分体芯片接线盒成本结构

图：2021H1年份分体二极管接线盒成本结构

2.6 相关标的— —通灵股份（301168）

◆ 通灵股份主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品研发、生产和销售，是我国光伏接线盒行业规模较大企业之一，具有相对较大生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成良好品牌和口碑，处于一定市场优势地位。公司接线盒产品通过国内外行业权威机构测试认证，包括德国莱茵TUV、南德TUV、美国UL、德国VDE、欧盟RoHS、欧盟CE、日本JET等，具有较强技术实力。公司具有高新技术企业资格，并参与光伏接线盒国家标准制定，是江苏省光伏产业协会副理事长单位、中国光伏行业协会会员单位。

◆ 公司主要客户包括韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳太阳能等，均为国内外知名光伏组件企业。2022年度公司实现营业收入12.49亿元，同比上升10.28%；实现净利润1.16亿元。

图1：通灵股份营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：通灵股份关键财务指标（%）

2.6相关标的——快可电子（301278）

◆ 快可电子始终专注于新能源行业太阳能光伏组件及光伏电站电气保护和连接领域，主要从事光伏接线盒和光伏连接器系列产品研发、生产和销售。作为具有自主研发和持续创新能力高新技术企业，公司致力于持续为客户提供安全、可靠、高效光伏电池组件电流传输、旁路保护和连接一体化光伏接线盒和连接器系列产品。2022年度，公司实现营业收入11亿元，同比增长49.43%。

◆ 经过多年发展，公司已研发多种型号和系列产品，包括十多个系列接线盒和连接器产品。顺应光伏行业突破创新和降本增效发展趋势，公司紧密围绕组件厂开发路线，不断开发新型光伏接线盒和连接器产品、提升光伏接线盒和连接器性能，在电流电压承载能力、耐候性和智能保护方面具有一定技术优势，成为光伏组件厂重要合作伙伴。

图1：快可电子营收与利润情况（单位：亿元/%）

图2：快可电子关键财务指标（%）

电池片环节光伏辅材梳理
光伏组件辅材梳理
投资建议
风险提示

◆ 2023年全球装机有望达到360GW。俄乌战争事件加剧了新能源替代的进程。根据pvinfolink的预测，2023年全球光伏的新增装机量将达到326-360GW。中国新增光伏装机将达到120-125GW。

◆ 产业价值链利润再分配，结构性机会凸显。硅料环节——新增产能落地缓解供应紧张，利润水平预期逐步回归。硅片环节——高纯石英砂或将紧缺，硅片龙头超额利润可期。电池片环节——N型技术发展迅速，结构性机会凸显。组件环节——竞争加剧，期货属性有望缓解一定压力。逆变器环节——储能微逆市场加持，高增速可期。光伏玻璃环节——供给充足，龙头优势明显。胶膜环节——EVA粒子供给紧平衡，POE市占率有望提升。背板环节——产能供给充足，集中度或将提升。其他辅材类（支架、边框、焊带、银浆、接线盒）——盈利修复可期。

◆ 展望2023年，我们认为光伏行业景气度持续向上，板块依然存在结构性投资机会。投资主线如下：

◆ 是受益于新技术进步的电池片及相关设备环节。相关标的：通威股份、爱旭股份、钧达股份、中来股份、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。

◆ 三是受益于储能与微逆细分市场高增的逆变器环节。相关标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。

◆ 五是受益于整个行业需求高增速的组件一体化环节。相关标的：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升。

电池片环节光伏辅材梳理
光伏组件辅材梳理
投资建议
风险提示

◆ 风险提示：国际环境变化的不确定性，下游需求不及预期，上游原材料价格持续大幅波动，行业降本不及预期，新技术发展应用不及预期等。

张文臣：电新行业首席分析师，硕士毕业于钢铁研究总院，曾就职于金风科技电机技术部，浦项（中国）投资有限公司，太平洋证券研究所，方正证券研究所。多年行业经验，深度覆盖锂电池、光伏、风电和储能等产业链。

顾华昊：电新行业研究员，复旦大学硕士，2021年加入华金证券研究所。

乔春绒：电新行业研究员，中国科学院大学硕士，2021年加入华金证券研究所。

申文雯：哥伦比亚大学硕士，2023年加入华金证券，主要覆盖新能源汽车方向。

公司评级体系

收益评级：

买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级：

A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

行业评级体系

收益评级：

领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；

同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；

落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；

风险评级：

A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。

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市场指引， 技术驱动

光伏辅材系列专题报告——中游篇

P型单晶PERC电池：

N型TOPCon电池：

N型HJT电池：

1.1 相关标的——帝科股份 （300842）

1.1 相关标的——聚和材料 （688503）

2.1 光伏玻璃——成本构成

2.1 相关标的——福莱特 （601865）

2.1 相关标的——信义光能 （0968.HK）

2.1 相关标的——亚玛顿 （002623）

2.1 相关标的— 凯盛新能 （600876）

华金证券-电力设备及新能源行业深度报告-光伏辅材系列专题报告——中游篇：市场指引，技术驱动-230524.pdf