需求复苏有望带动工业软件产业回暖

华泰研究

2023 年 5 月 09 日│中国内地

专题研究

工业软件：23年需求复苏有望带动产业回暖

2022年报及23Q1季报已披露完毕，我们对工业软件板块样本公司进行了梳理。根据我们的统计，2022年工业软件板块样本公司收入284.8亿元，同比增长19.4%，保持了稳健较快增长。2022年人员规模同比增速有所放缓，预计 23 年有望迎来利润端进一步改善。我们认为，2023 年工业软件下游需求有望迎来快速恢复，或将带动工业软件板块回暖。伴随着渗透率和国产化提升，工业软件板块有望迎来成长机遇。建议关注核心产业主线的核心标的。

2022 年：营收稳健增长，人员扩张放缓

根据我们的统计，2022年工业软件板块收入为284.8亿元，同比增长19.4%，营收增长稳健。其中，营收同比增速较快的公司包括广立微、概伦电子、中控技术、索辰科技、华大九天等，主要集中在 EDA、CAE等研发设计领域。我们认为，随着疫情逐步好转，23 年板块营收同比增速有望逐步提升。2022年工业软件板块销售、管理、研发费用率分别为 8.1%、4.2%、14.3%，分别同比变动-0.2、-0.1、1.0pct。其中，研发费用率同比上行，符合工业软件板块高研发投入特征，为未来跨产品线扩张、跨垂直领域扩张奠定基础。从员工规模来看，2022 年板块员工总数同比增长 16.8%，同比增速有所放缓。

23Q1：开启成长新周期

22Q1-23Q1 板块收入同比增速分别为：30.3%、6.8%、10.7%、28.9%、15.9%。其中，23Q1 营收同比增速较快的公司包括华大九天、概伦电子、广立微、中控技术、柏楚电子、中望软件等，主要集中在研发设计及生产控制领域，预计主因上述领域软件渗透率较低，渗透率提升速度较快，带动板块公司营收高增长。23Q1工业软件板块销售、管理、研发费用率分别同比变动-0.1、0.2、4.2pct，基本延续2022年趋势，研发力度保持在较高水平。我们认为，随着疫情影响逐渐消退，工业软件板块有望开启成长新周期，营收同比增速回升有望带动盈利逐季改善。

展望全年：看好下游需求复苏带来的产业机遇

我们认为 2023 年工业软件下游需求有望迎来快速恢复，或将带动工业软件市场回暖。具体来看，重点关注：1）工业生产活动的恢复情况；2）数字化转型&数据要素的应用；3）工业软件企业订单交付情况。产业复苏的基础之上，我们认为 2023 年国内工业软件渗透率、国产化率有望实现快速提升。据工信部数据，我国工业软件渗透率大多低于 30%，渗透率提升空间较大。此外，据工信部数据，2020 年国内研发设计环节工业软件国产化率 5%，生产制造环节国产化率 50%。我们认为，随着工业自主可控加速推进，国内工业软件国产化率有望实现快速增长。

产业链梳理：关注产业变革核心环节

我们认为，工业正在经历产业变革：1）在核心底层领域：面临国产化的需求，产业格局带来重大变化。2）基础架构方面：工业未来有望进入底层架构的软硬解耦/软硬分离的阶段，工业 IT 基础架构将会重大变化。3）下一代的工业数字化载体：工业互联网的落地。产业变革之下，核心环节公司或将率先受益。工业软件产业链相关公司包括：1）工具软件（CAD&CAE）：中望软件、霍莱沃、盈建科、索辰科技、广联达；2）运控控制（CAD&CAM&PLC）：柏楚电子、东土科技；3）流程控制（流程仿真&AI 运维）：中控技术、宝信软件；4）生成控制：鼎捷软件、能科科技、赛意信息。

风险提示：宏观经济波动、技术进步不及预期。

计算机

增持 (维持)

研究员

谢春生

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SFC No. BQZ938

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联系人

林海亮

SAC No. S0570122060076

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行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

工业软件：2022年增长稳健，23Q1开启新周期

2022 年工业软件板块营收维持较快增长。我们选取宝信软件、华大九天、广立微、概伦电子、中望软件、柏楚电子、赛意信息、索辰科技、能科科技、鼎捷软件、中控技术作为工业软件板块样本公司。根据样本公司加总数据，2022 年工业软件板块收入为 284.8 亿元，同比增长 19.4%，总体保持稳健较快增长，增速较 2021 年同比下滑，主因受疫情影响，订单实施交付延期，收入确认节奏滞后。从季度情况来看，22Q1-23Q1 板块收入同比增速分别为：30.3%、6.8%、10.7%、28.9%、15.9%。我们认为，随着疫情影响逐渐消退，工业软件板块营收有望维持较快增长。

图表1：工业软件板块年度营收变化

资料来源：Wind、华泰研究

图表2：工业软件板块季度营收变化

资料来源：Wind、华泰研究

研发设计类工业软件企业营收同比增速较快。分公司来看，2022 年工业软件板块中，营收同比增速较快的公司包括广立微、概伦电子、中控技术、索辰科技、华大九天等，主要集中在 EDA、CAE 等研发设计领域，预计主因 2022 年国内半导体产业国产化进程推进、研发设计厂商产品线扩张，带动营收高增长。

图表3：工业软件板块公司年度营收及同比增速

收入：亿元	2018	2019	2020	2021	2022
宝信软件	54.7	68.5	95.2	117.6	131.5
华大九天	1.5	2.6	4.1	5.8	8
广立微	0.3	0.7	1.2	2	3.6
概伦电子	0.5	0.7	1.4	1.9	2.8
中望软件	2.6	3.6	4.6	6.2	6
柏楚电子	2.5	3.8	5.7	9.1	9
赛意信息	9.1	10.8	13.9	19.3	22.7
索辰科技	：·	1.2	1.6	1.9	2.7
能科科技	4.1	7.7	9.5	11.4	12.4
鼎捷软件	13.4	14.7	15	17.9	20
中控技术	21.3	25.4	31.6	45.2	66.2
同比增速 (%)	2018	2019	2020	2021	2022
宝信软件		25.2%	39.0%	23.5%	11.8%
华大九天		73.3%	57.7%	41.5%	37.9%
广立微		133.3%	71.4%	66.7%	80.0%
概伦电子		40.0%	100.0%	35.7%	47.4%
中望软件		38.5%	27.8%	34.8%	-3.2%
柏楚电子		52.0%	50.0%	59.6%	-1.1%
赛意信息		18.7%	28.7%	38.8%	17.6%
索辰科技		：	33.3%	18.8%	42.1%
能科科技		87.8%	23.4%	20.0%	8.8%
鼎捷软件		9.7%	2.0%	19.3%	11.7%
中控技术		19.2%	24.4%	43.0%	46.5%

资料来源：Wind、华泰研究

预计研发设计/生产控制工业软件渗透率提升带动板块内公司 23Q1 营收高增长。23Q1 工业软件板块中，营收同比增速较快的公司包括华大九天、概伦电子、广立微、中控技术、柏楚电子、中望软件等，集中在研发设计及生产控制领域，预计主因上述领域软件渗透率较低，渗透率提升速度较快，带动板块公司 23Q1 营收高增长。

图表4：工业软件板块公司季度营收及同比增速

收入：亿元	市值	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
华大九天	630					0.64	1.18	1.62	2.35	0.97	1.69	2.16	3.15	1.60
概伦电子	130				0.51	0.27	0.55	0.43	0.69	0.39	0.70	0.61	1.08	0.64
广立微	197					0.07	0.38	0.69	0.84	0.14	0.64	0.99	1.79	0.22
中控技术	522	2.96	9.16	8.57	10.90	7.29	11.04	10.90	15.97	9.81	16.85	15.60	23.97	14.46
柏楚电子	286	0.76	1.44	1.65	1.86	1.88	2.78	2.40	2.07	1.91	2.18	2.44	2.46	2.72
中望软件	169	0.56	0.84	1.36	1.80	0.85	1.21	1.50	2.62	0.86	1.08	1.55	2.51	1.16
能科科技	74	1.62	2.37	2.81	2.73	2.07	3.18	2.73	3.43	2.68	2.68	2.73	4.26	3.10
鼎捷软件	55	2.31	3.71	4.13	4.81	2.86	4.37	4.49	6.16	3.26	4.89	4.64	7.16	3.58
赛意信息	110	2.40	2.96	4.23	4.26	3.81	4.86	5.00	5.68	4.92	5.34	6.40	6.05	5.17
宝信软件	929	12.98	21.17	22.90	38.13	18.62	27.35	28.07	43.54	24.98	24.65	26.91	54.97	25.22
索辰科技	99									0.07	0.09			0.07
增速 (%)	市值	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
华大九天	630									52%	43%	33%	34%	65%
概伦电子	130								37%	44%	29%	42%	56%	62%
广立微	197									89%	68%	44%	113%	59%
中控技术	522					146%	21%	27%	47%	35%	53%	43%	50%	47%
柏楚电子	286					147%	93%	46%	12%	1%	-22%	2%	19%	42%
中望软件	169					52%	44%	10%	46%	1%	-11%	3%	-4%	34%
能科科技	74					28%	34%	-3%	26%	30%	-16%	0%	24%	16%
鼎捷软件	55					24%	18%	9%	28%	14%	12%	3%	16%	10%
赛意信息	110					59%	64%	18%	33%	29%	10%	28%	7%	5%
宝信软件	929					43%	29%	23%	14%	34%	-10%	-4%	26%	1.0%
索辰科技	99													0.04%

资料来源：Wind、华泰研究

2022&23Q1 板块扣非净利润稳健增长。2022 年工业软件板块扣非净利为 39.0 亿元，同比增长 14.0%，增速较 2021 年同比下行，主因收入增速下滑，带动扣非净利同方向变动。分季度来看，22Q1-23Q1 板块扣非净利同比增速分别为：12.3%、1.5%、15.9%、41.3%、13.3%，其中 22Q4 板块扣非净利增速较快，主因扣非净利体量较大的公司如宝信软件、中控技术等增速较快，带动板块利润增长。23Q1 工业软件板块扣非净利同比增长 13.3%，增速环比下行，主因宝信软件 Q1 扣非利润增速放缓，板块内大多数公司增速在 30%以上。

图表5：工业软件板块年度扣非净利变化

资料来源：Wind、华泰研究

图表6：工业软件板块季度扣非净利变化

资料来源：Wind、华泰研究

同期低基数叠加营收增长带动部分公司 23Q1扣非净利高增长。23Q1工业软件板块中，扣非净利增速较快的公司包括华大九天、广立微、中控技术、能科科技等，预计主因上述公司同期扣非净利基数较低，叠加 23Q1 营收高增长，带动扣非净利高增长。

图表7：工业软件板块公司季度扣非净利及同比增速

扣非净利：亿元	市值	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
华大九天	630					-0.16	0.05			-0.11	0.14	0.25	0.03	0.02
广立微	197					-0.12	0.01			-0.13	0.06	0.33	0.77	-0.01
中控技术	522			0.79	1.40	0.16	1.41	0.79	2.13	0.40	1.99	1.27	3.17	0.67
能科科技	74	0.17	0.24	0.40	0.39	0.22	0.32	0.49	0.53	0.28	0.36	0.43	0.80	0.41
鼎捷软件	55	-0.59	0.35	0.45	0.61	-0.19	0.44	0.28	0.38	-0.23	0.50	0.17	0.76	-0.18
柏楚电子	286	0.40	0.81	0.95	0.88	1.14	1.61	1.52	1.17	1.02	1.36	1.34	0.93	1.22
宝信软件	929	2.62	3.75	2.94	3.06	3.67	5.15	4.43	3.93	4.41	5.01	5.27	6.24	4.87
中望软件	169			0.36	0.41	-0.03	0.19	0.27	0.56	-0.37	-0.33	-0.05	0.07	-0.51
概伦电子	130				0.13			0.01	0.11	0.01	0.16	0.07	0.08	-0.01
赛意信息	110	0.01	0.38	0.62	0.61	0.08	0.42	0.76	0.82	0.10	0.48	0.81	0.86	-0.19
索辰科技	99								0.72				0.91	-0.20
同比增速 (%)	市值	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
华大九天	630									32%	175%			116%
广立微	197									-13%	460%			92%
中控技术	522							1%	53%	145%	41%	61%	49%	70%
能科科技	74					33%	33%	21%	35%	25%	13%	-13%	51%	48%
鼎捷软件	55					-68%	24%	-38%	-37%	-24%	13%	-38%	99%	25%
柏楚电子	286					185%	98%	61%	33%	-10%	-15%	-12%	-21%	19%
宝信软件	929					40%	37%	51%	28%	20%	-3%	19%	59%	10%
中望软件	169							-24%	34%	-1207%	-270%	-118%	-88%	-39%
概伦电子	130								-14%			836%	-28%	-148%
赛意信息	110					553%	10%	21%	34%	14%	15%	8%	4%	-298%
索辰科技	99												26%

资料来源：Wind、华泰研究

销售/管理费用管控加强，研发投入保持较快增长。费用率情况来看，2022 年工业软件板块销售、管理、研发费用率分别为 8.1%、4.2%、14.3%，分别同比变动-0.2、-0.1、1.0pct。其中，销售、管理费用率同比下行，预计主因 2022 年板块营收保持稳健较快增长，规模效应下费用率有所降低；研发费用率同比上行，符合工业软件板块高研发投入特征，研发投入为未来跨产品线扩张、跨垂直领域扩张奠定基础。季度情况来看，23Q1 工业软件板块销售、管理、研发费用率分别同比变动-0.1、0.2、4.2pct，基本延续 2022 年趋势，研发力度保持在较高水平。

图表8：工业软件板块年度费用率变化

资料来源：Wind、华泰研究

图表9：工业软件板块季度费用率变化

资料来源：Wind、华泰研究

23Q1 板块内公司继续加强研发力度，EDA厂商费用管控效果初显。销售费用率来看，23Q1板块内公司大多呈现费用率下行趋势，其中广立微、概伦电子、华大九天销售费用率分别同比下降 10.3、5.8、5.2pct，预计主因营收快速增长，带来规模效应。管理费用率来看，23Q1 板块内公司管理费用率同比有升有降，降幅较大的公司如概伦电子、华大九天，增幅较大的公司如索辰科技、广立微等，费用率上行预计由股份发行、经营规模扩大等因素导致。研发费用来看，23Q1 板块内公司基本都在加大研发力度，除中控技术外其余公司研发费用率均有所提升，大力度研发有望巩固产品长期竞争力。

图表10：工业软件板块公司季度费用率变化

销售费用率	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
宝信软件	2.6%	1.9%	1.7%	1.4%	2.2%	1.8%	1.8%	1.5%	2.2%	1.9%	2.0%	1.3%	2.2%
华大九天	-	：	-	：	23.7%	16.2%	0.0%	16.0%	19.2%	11.7%	11.9%	17.4%	14.0%
广立微	=	-		：	76.8%	12.4%	7.1%	5.0%	36.2%	10.5%	9.8%	4.6%	25.9%
概伦电子	-	：	-	19.2%	39.6%	18.6%	27.0%	19.9%	30.1%	18.7%	24.0%	21.0%	24.3%
中望软件	43.0%	34.0%	32.6%	47.0%	52.0%	43.4%	38.9%	42.6%	71.7%	66.2%	55.6%	49.5%	67.0%
柏楚电子	3.2%	1.8%	2.3%	9.8%	3.3%	2.1%	3.3%	10.7%	3.7%	3.4%	4.0%	9.3%	5.0%
赛意信息	5.8%	5.1%	4.2%	6.1%	6.0%	5.6%	5.1%	4.8%	5.7%	6.6%	6.5%	7.6%	6.8%
索辰科技	：	：	-	：	·	：	-	：	37.5%	31.7%	：	：	45.6%
能科科技	6.5%	4.0%	5.6%	7.3%	6.0%	4.0%	6.2%	6.7%	5.5%	8.0%	7.1%	5.0%	5.1%
鼎捷软件	72.8%	43.2%	46.6%	-5.3%	36.2%	27.8%	32.4%	36.5%	38.1%	25.0%	33.3%	28.3%	37.2%
中控技术	27.1%	13.3%	14.4%	14.6%	16.8%	12.4%	13.5%	8.1%	13.2%	8.9%	10.7%	7.4%	10.2%
管理费用率	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
宝信软件	3.4%	3.1%	2.5%	1.1%	2.9%	3.1%	3.1%	2.4%	3.3%	4.2%	3.5%	1.5%	4.3%
华大九天	、	：		：	27.0%	14.8%	0.0%	12.7%	20.5%	18.2%	8.0%	14.2%	13.0%
广立微		-	-	·	58.6%	13.2%	6.3%	5.4%	29.5%	9.1%	8.8%	4.1%	36.9%
概伦电子	：	：	：	18.8%	28.7%	22.9%	24.6%	18.1%	27.8%	16.1%	18.5%	16.7%	18.8%
中望软件	12.8%	8.6%	7.2%	7.7%	12.5%	10.9%	9.1%	7.1%	14.9%	14.3%	10.5%	7.1%	15.0%
柏楚电子	6.5%	18.2%	13.4%	-6.9%	4.8%	4.4%	5.4%	12.6%	5.5%	5.9%	7.1%	13.9%	6.1%
赛意信息	7.9%	5.0%	4.4%	5.5%	6.4%	6.0%	5.4%	8.7%	7.1%	7.7%	6.9%	2.6%	7.8%
索辰科技	：	：	、	：	：	：	：	：	92.2%	76.2%	：	：	100.7%
能科科技	7.8%	7.9%	6.9%	6.9%	8.9%	6.4%	7.6%	8.0%	9.3%	9.4%	9.4%	5.5%	6.4%
鼎捷软件	19.3%	14.1%	12.2%	8.8%	15.4%	15.6%	14.1%	8.9%	16.1%	13.5%	14.5%	7.2%	15.5%
中控技术	19.6%	7.2%	8.4%	7.6%	7.3%	6.6%	7.1%	6.1%	8.5%	5.8%	6.0%	4.3%	7.0%
研发费用率	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
宝信软件	8.2%	9.5%	10.6%	10.5%	10.5%	8.5%	10.9%	12.8%	8.5%	10.4%	14.1%	10.6%	12.9%
华大九天	-		-	·	93.6%	47.5%	0.0%	48.2%	90.2%	58.3%	49.6%	61.3%	92.6%
广立微		-		：	188.1%	40.6%	25.9%	22.1%	165.5%	37.7%	31.9%	25.2%	190.4%
概伦电子	-	-	-	29.8%	46.2%	33.5%	45.2%	42.2%	56.9%	45.1%	52.7%	49.7%	66.7%
中望软件	46.5%	40.9%	24.9%	31.6%	39.9%	32.2%	32.9%	30.7%	61.3%	58.8%	43.5%	41.6%	67.7%
柏楚电子	10.0%	5.4%	6.5% 6.0%	30.2% 13.0%	9.6% 8.4%	7.8% 9.3%	9.8% 10.2%	36.2% 12.4%	11.2% 13.3%	10.0% 10.3%	11.3% 9.4%	29.5% 14.6%	14.9% 16.3%
赛意信息索辰科技	8.3% ：	11.0% ：

资料来源：Wind、华泰研究

2022 年人员同比增速放缓。从员工规模来看，2022 年工业软件板块样本公司员工总数为2.89 万人，同比增长 16.8%。在经过 2021 年行业集体扩大规模、2022 年下游需求受外部影响后，2022 年工业软件板块整体人员规模仍保持正增长，但同比增速有所放缓。

图表11：工业软件板块年度员工人数及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

EDA企业员工数量增长较快。从样本公司来看，2022 年各样本公司员工人数均有不同程度的增长。其中，广立微和柏楚电子同比增速超 50%，分别达 88%和 54%；宝信软件在所选样本公司中员工人数增长最慢，同比增速为 9%，与其员工基数较大、率先进入稳定增长阶段有关。

图表12：工业软件板块公司年度员工人数及同比增速

员工数量：人	市值	2018	2019	2020	2021	2022
宝信软件	917	3,952	4,261	4,206	5,258	5,711
华大九天	610	255	353	477	660	728
广立微	179	49	73	112	169	318
概伦电子	125	67	124	167	239	346
中望软件	167	569	708	915	1,309	1,725
柏楚电子	279	162	224	296	413	638
赛意信息	106	3,406	3,724	4,650	6,163	7,047
索辰科技	91	1	169	156	162	197
能科科技	71	542	785	849	1,033	1,314
鼎捷软件	55	3,608	3,894	3,886	4,274	4,746
中控技术	519	3,051	3,537	4,093	5,057	6,117
同比增速 (%)	市值	2018	2019	2020	2021	2022
宝信软件	917	-3%	8%	-1%	25%	9%
华大九天	610	1	38%	35%	38%	10%
广立微	179	1	49%	53%	51%	88%
概伦电子	125	1	85%	35%	43%	45%
中望软件	167	18%	24%	29%	43%	32%
柏楚电子	279	35%	38%	32%	40%	54%
赛意信息	106	25%	9%	25%	33%	14%
索辰科技	91	1	1	-8%	4%	22%
能科科技	71	18%	45%	8%	22%	27%
鼎捷软件	55	-1%	8%	0%	10%	11%
中控技术	519	18%	16%	16%	24%	21%

资料来源：Wind、华泰研究

从年度资产负债表数据看，1）货币资金/收入比例提升明显，这主要与上市公司融资带来的货币资金增加有关。2）2022 年应收账款/收入同比提升 12.88pct，主要与下游客户付款周期延长有关。3）开发支出/收入比例同比提升 7.51pct，主要与研发投入继续加大有关。4）预收账款与合同负债/收入比例同比下降 4.22pct，主要系疫情影响、政府投资尚未恢复等。

图表13：工业软件板块资产负债表指标变化（全年）

单位：亿元	2018	2019	2020	2021	2022	变动 (%)
货币资金	12.56	2.21	23.70	54.91	50.90	-7%
应收账款	1.23	9.70	-7.05	17.78	21.05	18%
存货	1.94	6.29	29.31	12.82	8.37	-35%
固定资产	5.89	5.52	3.11	7.14	2.05	-71%
无形资产	0.84	1.80	2.45	9.56	1.64	-83%
开发支出	0.66	0.71	0.76	-0.33	3.21	1
商誉	0.98	1.79	0.36	0.46	0.40	-12%
短期借款	4.43	-3.03	-1.42	0.88	0.64	-28%
合同负债	1	1	60.30	7.78	4.64	-40%
应付职工薪酬	1.69	1.66	1.59	2.08	2.30	11%
财务指标 (%)	2018	2019	2020	2021		2022 变动（pct)
货币资金/营业收入	64%	8%	53%	100%	110%	9.28
应收账款/营业收入	6%	33%	-16%	33%	45%	12.88
存货/营业收入	10%	21%	66%	23%	18%	-5.41
开发支出/营业收入	3%	2%	2%	-1%	7%	7.51
预收账款&合同负债/营业收入	104%	97%	136%	14%	10%	-4.22
应付职工薪酬/营业收入	9%	6%	4%	4%	5%	1.16
商誉/归母净利润	21%	-46%	2%	4%	7%	3.07

资料来源：Wind、华泰研究

从季度资产负债表数据看，1）23Q1 货币资金增量同比大幅提升，主要与行业内公司 2022年融资规模提升有关。2）23Q1 应收账款同比增加 337%，主要与订单增加、下游客户付款周期较长导致应收账款增加有关。3）23Q1 存货/收入、预收账款&合同负债/收入分别增加 30.16pct、5.74pct，均与企业订单量增加有关。4）开发支出/收入、应付职工薪酬/收入均小幅下降，表明员工成本压力有所缓解。

图表14：工业软件板块资产负债表指标变化（季度）

单位：亿元	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4 23Q1	变动（%)
货币资金	-11.91	6.29	15.46	13.87	-9.07	36.69	4.65	22.64	-5.93	14.06 29.06	13.71	1.11	119%
应收账款	-23.45	13.23	2.53	0.64	-1.73	7.59	6.04	5.88	-1.83	7.91	3.79 11.19	4.34	337%
存货	-6.26	33.98	21.96	15.87	16.24	17.63	15.68	16.16	13.95	20.31 21.75	8.79	5.19	-63%
固定资产	-1.14	3.09	-0.75	1.91	0.03	0.13	-1.15	8.13	-1.95	0.83	-0.68 3.85	-0.25	87%
无形资产	-1.26	0.44	-0.03	3.30	-2.17	6.09	0.96	4.68	-0.74	1.13	-0.57 1.83	0.41	156%
开发支出	0.24	0.33	0.17	0.01	0.35	0.40	-1.46	0.39	0.77	0.92	0.98 0.54	1.27	64%
商誉	-0.60	0.02	-0.02	0.96	-0.60	0.96	0.00	0.10	0.00	0.00	0.00 0.41	0.44	1
短期借款	2.63	-0.56	-1.79	-1.69	1.79	0.30	-1.02	-0.19	-0.03	0.15	-0.33 0.85	1.64	1
合同负债	41.42	15.36	0.13	3.39	-3.54	0.20	3.56	7.56	2.55	-1.44	4.23 -0.70	0.84	-67%
应付职工薪酬	-4.93	2.90	2.00	1.61	-5.30	3.32	1.57	2.49	-5.56	2.84	2.09 2.93	-6.79	-22%
财务指标（%)	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3 22Q4	23Q1	变动（pct)
货币资金/营业收入	58%	34%	355%	64%	30%	198%	502%	84%	17%	130% 838%	30%	-2%	-19.25
应收账款/营业收入	114%	71%	58%	3%	6%	41%	652%	22%	5%	73% 109%	25%	-8%	-13.65
存货/营业收入	30%	183%	505%	74%	-54%	95%	1693%	60%	-40%	188%	627% 19%	-10%	30.16
开发支出/营业收入	-1%	2%	4%	0%	-1%	2%	-158%	1%	-2%	9%	28% 1%	-2%	-0.22
预收账款&合同负债/营业收入	-201%	83%	3%	16%	12%	1%	384%	28%	-7%	-13%	122% -2%	-2%	5.74
应付职工薪酬/营业收入	24%	16%	46%	7%	18%	18%	170%	9%	16%	26%	60%	6% 13%	-2.90
商誉/归母净利润	-23%	0%	0%	3%	-11%	6%	0%	0%	0%	0%	0% 1%	6%	6.11

资料来源：Wind、华泰研究

2022 年板块经营性净现金流回暖。从板块整体来看，根据样本公司加总数据，工业软件板块 23Q1 经营活动净现金流为-5.30 亿元，同比下降 222.7%。22Q1-23Q1 经营活动净现金流同比增速分别为：360.0%、-17.8%、-42.1%、112.9%、-222.7%。我们认为，工业软件板块的下游需求复苏会有个过程，根据板块与宏观经济的关联性，工业软件板块下游需求一般滞后于宏观经济，我们预计 23Q2 有望看到明显恢复。

图表15：工业软件板块年度经营活动净现金流及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

图表16：工业软件板块季度经营活动净现金流及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

从全年经营活动净现金流来看，工业软件板块 2022 年经营活动净现金流为 47.81 亿元，同比增长 29.2%。2019-2022 年经营活动净现金流同比增速分别为：13.6%、62.1%、7.5%、29.2%，在 2021 年同比增速放缓后逐渐恢复。2022 年，样本公司经营活动净现金流均流入，仅中望软件、赛意信息、鼎捷软件三家公司经营净现金流同比下跌。

图表17：工业软件板块公司经营活动净现金流及同比增速（全年）

经营活动净现金流：亿元	市值	2018	2019	2020	2021	2022
宝信软件	917	9.65	8.87	14.66	19.28	25.22
华大九天	610	0.47	0.52	1.57	3.12	4.46
广立微	179	0.31	0.08	0.25	0.08	1.99
概伦电子	125	-0.03	0.28	0.81	0.56	0.70
中望软件	167	0.52	0.99	1.51	1.87	0.87
柏楚电子	279	1.39	2.40	3.62	4.99	6.19
赛意信息	106	0.62	0.44	1.21	2.53	1.68
索辰科技	91	1	-0.07	0.78	-0.51	0.01
能科科技	71	-0.14	0.38	0.79	0.49	1.11
鼎捷软件	55	1.28	2.39	2.26	3.17	1.98
中控技术	519	4.63	4.95	6.96	1.41	3.60
同比增速 (%)	市值	2018	2019	2020	2021	2022
宝信软件	917	24%	-8%	65%	32%	31%
华大九天	610	1	11%	201%	99%	43%
广立微	179	1	-74%	198%	-66%	2288%
概伦电子	125	1	1109%	192%	-31%	25%
中望软件	167	58%	92%	52%	24%	-54%
柏楚电子	279	8%	72%	51%	38%	24%
赛意信息	106	92%	-28%	175%	108%	-34%
索辰科技	91	1	1	1279%	-165%	102%
能科科技	71	49%	360%	108%	-37%	124%
鼎捷软件	55	-43%	86%	-5%	40%	-38%
中控技术	519	65%	7%	40%	-80%	156%

资料来源：Wind、华泰研究

从季度经营活动净现金流来看，在所选样本公司中：1）23Q1 宝信软件、华大九天、概伦电子、柏楚电子、能科科技五家公司经营性现金流入，分别为 3.77 亿元、1.39 亿元、0.15亿元、1.35 亿元、0.47 亿元。2）华大九天、概伦电子、柏楚电子、赛意信息和能科科技五家公司经营活动净现金流同比提升。对于工业软件板块，一季度回款占比较小，经营性现金流一般都处于净流出状态，二三四季度经营性净现金流通常转正。

图表18：工业软件板块公司经营活动净现金流及同比增速（季度）

经营活动净现金流：亿元	市值	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
宝信软件	917	1.29	6.71	6.09	0.57	4.29	7.88	5.42	1.69	10.46	6.89	4.27	3.60	3.77
华大九天	610	-0.01	0.00	0.24	0.28	1.95	0.58	0.22	0.37	1.32	0.75	-0.50	2.89	1.39
广立微	179	1		1	-0.09	0.02	0.07	-0.10	0.09	0.15	0.57	-0.41	1.69	-0.45
概伦电子	125	1	1	0.35	0.35	0.18	0.20	-0.06	0.24	-0.05	0.19	0.29	0.27	0.15
中望软件	167	-0.43	0.26	0.50	1.17	-0.15	0.18	0.38	1.46	-1.10	0.05	-0.01	1.94	-1.29
柏楚电子	279	0.11	1.08	1.18	1.26	1.00	1.38	1.53	1.07	0.94	1.96	1.52	1.78	1.35
赛意信息	106	-0.49	0.60	0.41	0.70	-0.31	0.45	1.29	1.09	-0.67	0.30	0.61	1.44	-0.52
索辰科技	91	1	1	1	1	1	1	1	0.25	-0.19	-0.13	-0.31	0.64	-0.71
能科科技	71	-0.69	0.04	0.30	1.13	-0.71	-0.05	0.14	1.11	-0.22	-0.24	0.20	1.37	0.47
鼎捷软件	55	-1.78	0.90	1.28	1.85	-1.26	1.17	1.11	2.15	-1.83	0.99	0.62	2.20	-2.23
中控技术	519	-0.96	2.34	1.54	4.03	-4.07	0.55	2.10	2.83	-4.47	-1.12	0.71	8.48	-7.23
同比增速 (%)	市值	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
宝信软件	917					233%	18%	-11%	196%	144%	-13%	-21%	113%	-64%
华大九天	610					1	1	-6%	35%	-32%	30%	-324%	674%	5%
广立微	179							1	195%	718%	676%	-326%	1791%	-404%
概伦电子	125					1	丨	-117%	-31%	-127%	-6%	587%	12%	421%
中望软件	167					66%	-31%	-23%	24%	-644%	-72%	-103%	33%	-17%
柏楚电子	279					796%	28%	30%	-15%	-7%	42%	-1%	66%	44%
赛意信息	106					37%	-24%	216%	57%	-118%	-34%	-53%	32%	23%
索辰科技	91					1	1	1	1	1	1	1	155%	-284%
能科科技	71					-3%	-202%	-52%	-2%	69%	-415%	40%	24%	311%
鼎捷软件	55					29%	29%	-13%	16%	-46%	-15%	-44%	3%	-21%
中控技术	519					-326%	-76%	36%	-30%	-10%	-303%	-66%	200%	-62%

资料来源：Wind、华泰研究

展望全年：看好下游需求复苏带来的产业机遇

下游需求复苏有望带动 23 年产业回暖。随着疫情好转，我们认为 2023 年工业软件下游需求有望迎来快速恢复，或将带动工业软件市场回暖。具体来看，重点关注：

1）工业生产活动的恢复情况：随着疫情好转，工业企业复工复产陆续推进，有望带动下游企业盈利能力改善、资本性支出回暖，进而带动信息化建设需求释放。

2）数字化转型&数据要素的应用：随着工业产业数字化转型的深化，数据要素逐步发挥愈发重要的作用，这一过程中，需要工业软件进行数据的采集、处理和分析。因此，随着工业企业数字化转型和数据要素应用的深化，工业软件需求有望得到提振。

3）工业软件企业订单交付情况：从软件供应商角度来看，过去一年受制于疫情限制，订单交付节奏滞后。未来随着疫情好转，存量的交付实施或将带动工业软件企业营收逐步回暖。

产业复苏的基础之上，我们认为 2023年国内工业软件渗透率、国产化率有望实现快速提升。

国内工业软件渗透率仍有较大提升空间。据工信部数据，截至 2018 年国内工业软件在生产管理/设计的部分环节渗透率较高，如 ERP 软件渗透率达 59.2%，CAD/CAE/CAPP 渗透率达 51.0%。PLM、MES、CAM、SCADA 等软件与企业生产关键工艺流程、状态信息和基础生产数据息息相关，需要针对企业特点做大量个性化开发，并在随后实际生产过程中不断优化，才能发挥更大作用，目前 SCADA、CAM、MES等生产控制类软件渗透率仅在 20%左右。整体来看，除 ERP、CAD/CAE/CAPP 软件以外，我国工业软件渗透率大多低于 30%，渗透率提升空间较大。

图表19： 2018年中国工业软件渗透率情况

资料来源：工信部、华泰研究

工业软件国产化率有望快速提升。据智研咨询数据，2020 年工业软件整体国产化率约 46%，相比 2015 年的 20%提升了 26pct。未来几年，随着国内对工业软件的支持，工业软件国产化率水平还将不断提高，据智研咨询预计到2025年国产化率将达到60%，2030年达到70%。细分环节来看，目前国内研发设计环节工业软件国产化率较低，管理经验类软件国产化率最高。据工信部数据，2020 年国内研发设计环节工业软件国产化率 5%，生产制造环节国产化率 50%，生产管理环节国产化率 70%，本土企业的工业软件多集中于生产管理环节，与工业场景、行业经验的结合有待优化。我们认为，随着工业自主可控加速推进，国内工业软件国产化率有望实现快速增长。

图表20：中国工业软件国产化率

资料来源：智研咨询、华泰研究

图表21： 2020年工业软件细分市场国产化率

资料来源：工信部、华泰研究

工业数字化：关注工业互联网的落地。我们认为，工业正在经历产业变革：1）在核心底层领域：面临国产化的需求，产业格局带来重大变化。2）基础架构方面：工业未来有望进入底层架构的软硬解耦/软硬分离的阶段，工业 IT 基础架构将会重大变化。3）下一代的工业数字化载体：工业互联网的落地。我们认为，2023 年有望进入工业互联网实质性落地的开始阶段，核心环节企业有望率先受益。

图表22：主流工业软件产业链分布情况

资料来源：CSDN、华泰研究

产业链公司梳理

1、工具软件（CAD&CAE）：中望软件、霍莱沃、盈建科、索辰科技、广联达

2、运控控制（CAD&CAM&PLC）：柏楚电子、东土科技

3、流程控制（流程仿真&AI 运维）：中控技术、宝信软件

4、生成控制：鼎捷软件、能科科技、赛意信息

图表23：提及公司表

公司代码	公司简称	公司代码	公司简称
688083 CH	中望软件	688188 CH	柏楚电子
688682CH	霍莱沃	300353CH	东土科技
300935 CH	盈建科	688777 CH	中控技术
002410 CH	广联达	600845 CH	宝信软件
300378CH	鼎捷软件
603859 CH	能科科技
300687 CH	赛意信息
未上市	索辰科技

资料来源：Bloomberg、华泰研究

风险提示

宏观经济波动。若宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响，宏观经济波动还可能对 AI 投入产生负面影响，从而导致整体行业增长不及预期。

技术进步不及预期。若 AI技术和大模型技术进步不及预期，或将对相关的行业落地情况产生不利影响。

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本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 柏楚电子（688188 CH）、东土科技（300353 CH）、中控技术（688777 CH）、能科科技（603859 CH）、赛意信息（300687 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师谢春生本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 中控技术（688777 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。

• 中控技术（688777 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。

• 中控技术（688777 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

• 柏楚电子（688188 CH）、东土科技（300353 CH）、中控技术（688777 CH）、能科科技（603859 CH）、赛意信息（300687 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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南京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019

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