23Q1 持仓:主赛道中还有哪些洼地?

华泰研究

2023 年 4 月 24 日│中国内地

专题研究

建筑、电子、地产后周期当前处于相对配置洼地

23Q1 公募权益仓位环比回升，加仓 TMT 板块，港股仓位环比基本持平，处于 19Q1 以来的中位区间。从三类主线资产看：①“中特估”：建筑受主题催化配置比例环比回升但配置分位数仍处于历史中位（自 2010 年来，后同）；②TMT ：加仓计算机/通信，电子配置分位数在历史中位、且剔除主题基金后配置分位数显示仍有加仓空间；③广义消费：公募加仓医药/食品饮料，但 4 月以来的风格偏移发生下 23Q1 仓位或高于当前实际仓位、地产链中，当前配置分位数排序为开工端（自 2015 年以来 35%分位数）>竣工端（15%）>后周期（0%），工程机械、消费建材、白电配置分位数偏低。

23Q1 公募对双创板块配置分化，港股整体配置强度仍在中等区间

23Q1，新成立偏股型基金 988 亿份，较 22Q4（772 亿份）环比上升。目前 23Q1 基金季报已披露结束，数据显示主动偏股型基金持有 A 股股票规模相比 22Q4 环比上升 3.4%、仓位回升 1pct，而港股仓位环比持平，修复至20Q4 位置，较 21Q1 仍有一定修复空间。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金加仓主板/科创板，创业板仓位回落，位于 2010 年以来约中位数水平。23Q1，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 38.6%，环比回落 3.3pct，重仓前 100 标的市值占比为 50.5%，环比回落 0.7pct，显示主动偏股型基金持股集中度进一步下降。

TMT 中加仓计算机、通信，剔除主题基金后电子配置分位数回落至 20%

23Q1 公共产业、制造板块超（低）配比例分位数（“配置分位数”）仍在高位，且制造板块配置分位数高位回落。建筑板块在中特估主题催化下 23Q1配置分位数环比回升、目前位于 2010 年来（后同）中位数附近，电新配置分位数环比回落、但仍处于历史高位。TMT 配置分位数底部显著回升，主要加仓计算机、通信，电子配置比例略低于历史中值（且需要注意的是，该数字在剔除主题基金后回落至约 20%），内部结构上，消费电子配置比例位于历史底部，而半导体配置比例位于 2010 年来约 87%分位数；此外 23Q1传媒配置比例环比并未显著提升，或与并未买进重仓股有关。

23Q1 公募加仓医药、食品饮料，但风格偏移下 4月以来或有调整

23Q1 消费板块配置比例分位数环比显著回升，配置比例位于过去 5 年约30%分位数，医药内部来看中药生产、医药流通是 23Q1 加仓方向，但我们在 4.16《从净值偏离度看公募基金调仓动向》中提到，从基金净值偏离程度来看制造、消费（包含医药）或存在显著风格漂移现象，这意味着当前医药配置比例或有高估；食品饮料当前配置比例位于 2010 年来约 75%分位数（其中白酒配置比例位于约 85%分位数）；23Q1 周期板块配置分位数显著回落，煤炭为唯一环比加仓板块、当前配置比例位于 2010年来约 75%分位数，建材板块中水泥、玻璃配置比例位于 2010 年来历史中位数。

其他主线中，地产链较出行链仍有加仓空间，地产后周期配置分位数低

22.11.4《重启四大主线行业比较》提出重启逻辑下四条主线，横向对比来看， 23Q1 地产链配置比例仍低于出行链，前者超配比例处于近五年以来35%分位数，而后者已修复至近五年以来 90%分位数。进一步将地产链分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、消费建材）、后周期（家具、家电），当前地产后周期配置分位数仍处于内部最低位（0%，白电、小家电配置分位数较低），开工端配置比例位于 2015 年以来 35%分位数（钢铁配置分位数较高），竣工端配置比例位于 15 年来约 15%分位数。

风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。

研究员

王以

SAC No. S0570520060001 wangyi012893@htsc.com

SFC No. BMQ373

+(86) 21 2897 2228

研究员

王伟光

SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

正文目录

3Q1 公募持仓分析：风格向小盘成长偏移，加仓 TMT ..... ..3
概况：A股仓位环比回升，双创配置分化，港股仓位环比变化不大. ..5
分行业：A 股加仓 TMT，减仓电新，H 股加仓传媒、石油石化等.... ...6
TMT：仓位环比大幅回升，加仓安防、云软件服务等，减仓集成电路、消费电子等.. ..9
消费：仓位环比提升，走出底部区间，加仓白酒、中药，减仓医药服务、旅游服务等. ..10
制造：仓位环比回落，加仓航空军工、汽零等，减仓其他军工、锂电池、输变电设备等. ..10
周期：仓位分位数继续下降，加仓黄金、聚氨酯等，减仓锂、碳纤维、炼油等..... .. 11
大金融：仓位环比大幅回落，加仓保险、国有大型银行等，减仓城商行、地产开发等. .. 11
公共产业：超（低）配比例位于近五年 89%分位数，加仓建筑.. ..12
产业赛道：加仓 5G 通信、新基建、云计算板块，减仓新能源车、光伏/风电、锂电池板块. ..13
重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落.. ..13
管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股 ... ...14
公募 VS北向：分行业定价权对比... ....14
风险提示... ..15

23Q1公募持仓分析：风格向小盘成长偏移，加仓 TMT

对比 23Q1 公募基金对各类主线的配置状况：①23Q1 公募基金对消费重启四类链条、地产链、TMT 均有加仓，而减仓新能源；②加仓的主线中，TMT、社交服务链（医美、保险等）超（低）配比例分位数提升的幅度最高；③地产链内部超（低）配比例分位数：开工端>竣工端>后周期，且开工端、竣工端配置强度已有回升（超低配比例分位数提升>2 个季度），公募对后周期的配置强度并未现明显回升。

图表1： 23Q1 出行链超配比例位于近五年 90.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表2： 23Q1 地产链超配比例位于近五年 35.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表3： 23Q1社交服务链超配比例位于近五年 55.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表4： 23Q1社交消费品超配比例位于近五年 15.0%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表5： TMT板块超（低）配比例位于近五年 37%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表6：地产链超（低）配比例分位数：开工>竣工>后周期

资料来源：Wind，华泰研究

图表7： 23Q1后周期内家电相关板块超（低）配比例分位数仍低

资料来源：Wind，华泰研究

风格漂移角度，一季度公募基金风格集中度有所分化，整体风格偏向小盘成长。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量化个股的价值因子，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较 2022 年四季度来看，2023年一季度公募基金整体风格更加分散（表现为散点图的聚合程度回落），部分管理规模较大的基金（以红点示意）风格从均衡风格向小盘成长风格偏移。

图表8： 23Q1公募基金风格散点图

注：红点代表规模达到百亿的基金
资料来源：Wind，华泰研究

图表9： 22Q4 公募基金风格散点图

注：红点代表规模达到百亿的基金
资料来源：Wind，华泰研究

概况：A股仓位环比回升，双创配置分化，港股仓位环比变化不大

2023Q1，根据 Wind 数据，主动偏股型基金持有股票规模 4.28 万亿元，占资产总值比重84.95%，较 2022Q4 环比上升 1.0pct；其中，持有 A 股股票规模 3.92 万亿元，环比上升3.44%，占资产总值的比重为 77.9%，相比 2022Q4 环比上升 1.0pct。分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、科创板，减仓创业板。港股方面，2023Q1 公募基金的港股仓位基本持平，环比变化不大。

图表10：相比 2022Q4，2023Q1 偏股型基金 A 股仓位上涨 1.0pct

资料来源：Wind，华泰研究

图表11： 2023Q1，普通股票型基金指数涨幅为 3.86%

资料来源：Wind，华泰研究

图表12：相比 2022Q4，2023Q1 偏股型基金加仓主板

注：中位数为 2010Q1-2022Q4
资料来源：Wind，华泰研究

图表13：相比 2022Q4，2023Q1 偏股型基金减仓创业板

注：中位数为 2010Q1-2022Q4
资料来源：Wind，华泰研究

图表14：相比 2022Q4，2023Q1 偏股型基金加仓科创板

注：中位数为 2010Q1-2022Q4
资料来源：Wind，华泰研究

图表15：相比 2022Q4，2023Q1 偏股型基金港股配置强度基本持平

资料来源：Wind，华泰研究

分行业：A股加仓 TMT，减仓电新，H股加仓传媒、石油石化等

一级行业（以中信行业分类表征，全文同）看，A股方面，计算机、食品饮料、通信、医药、家电等板块仓位提升幅度居前，电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、银行等板块仓位下降；二级行业看，计算机软件、云服务、光学广电、酒类超（低）配比例提升幅度居前，电源设备、电气设备、其他军工、新能源动力系统超（低）配比例下降幅度居前。港股方面，一季度传媒、石油石化、通信等板块仓位提升幅度居前，消费者服务、医药、纺织服装、非银行金融等板块仓位下降明显。

图表16： A 股：2023Q1，计算机、食品饮料、通信、医药等板块超（低）配比例提升

2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2									2022Q3 2022Q4 2023Q1 超势图 2023Q1-2022Q4
计算机		0.36%	-0.41%	-0.42%	0.36% 0.39%		-0.27%	0.15%	0.35%	0.59%	2.51%		2%
食品饮料		7.86%	8.71%	6.66%	4.93%	4.91%	4.49%	6.35%	6.40%	6.68%	7.81%		3%
通信		-1.05%	-1.07%	-0.95%	-0.73%	-0.41%	-0.19%	-0.27%	-0.37%	-0.51%	0.10%		1%
医药家电			5.55%	6.38%	6.77%	6.49%	3.60%	4.35%	3.48%	2.82%	4.09%	4.46%	1）
医药家电		1.76%	1.20%	-0.35%	-0.52%	-0.45%	-0.37%	-0.52%	-0.37%	-0.46%	-0.21%		5%
建筑		-1.54%	-1.64%	-1.38%	-1.59%	-1.38%	-1.46%	-1.54%	-1.59%	-1.59%	-1.41%		8%
电子		4.39%	5.20%	6.62%	5.65%	7.14%	5.62%	3.20%	3.12%	2.62%	2.79%		7%
传媒		0.23%	-0.07%	-0.19%	-0.33%	-0.34%	-0.54%	-0.73%	-0.93%	-0.93%	-0.77%		6%
煤炭		-1.05%	-0.97%	-0.93%	-1.20%	-1.25%	-1.24%	-1.34%	-1.15%	-1.33%	-1.19%	0.1	4%
商贸零售		-0.79%	-0.90%	-0.85%	-0.78%	-0.83%	-0.88%	-0.87%	-0.85%	-0.93%	-0.83%		0%
农林牧渔纺织服装		-0.48%	-0.38%	-0.34%	-0.23%	-0.09%	0.65%	0.06%	0.20%	0.05%	0.13%		B%
农林牧渔纺织服装		-0.42%	-0.39%	-0.35%	-0.28%	-0.32%	-0.31%	-0.32%	-0.36%	-0.38%	-0.32%		6%
综合		-0.41%	-0.41%	-0.35%	-0.22%	-0.41%	-0.47%	-0.41%	-0.40%	-0.24%	-0.22%		2%
建材		-0.32%	-0.01%	-0.16%	-0.36%	-0.19%	-0.12%	-0.19%	-0.58%	-0.25%	-0.25%	人山Y	0%
综合金融			-0.12%	-0.12%	-0.11%	-0.12%	-0.13%	-0.13%	-0.12%	-0.13%	-0.11%	-0.12%
电力及公用	用事业	业	-2.59%	-2.62%	-2.47%	-2.77%	-2.47%	-2.51%	-2.77%	-2.86%	-2.79%	-2.81%
石油石化		-1.81%	-1.59%	-1.59%	-1.69%	-1.69%	-2.05%	-1.99%	-2.15%	-2.20%	-2.25%		4%
非银行金融		-5.08%	-5.13%	-5.75%	-5.03%	-5.05%	-5.19%	-5.11%	-5.21%	-5.03%	-5.08%	<y	14%
钢铁		-0.91%	-0.99%	-0.96%	-0.82%	-0.48%	-0.75%	-0.45%	-0.53%	-0.77%	-0.82%		5%
有色金属			0.19%	-0.14%	0.02%	0.80%	0.16%	0.83%	1.45%	0.90%	0.65%	0.58%
交通运输汽车		-1.13%	-1.75%	-2.17%	-1.88%	-1.60%	-1.64%	-1.45%	-0.94%	-0.92%	-1.05%		3%
交通运输汽车		-1.20%	-1.21%	-1.02%	-0.91%	-0.74%	-0.90%	-0.16%	0.15%	-0.22%	-0.38%	itlt\)！-o.	6%
轻工制造		-0.22%	0.11%	-0.17%	-0.43%	-0.44%	-0.31%	-0.22%	-0.41%	-0.20%	-0.36%	人	6%
基础化工		0.21%	0.36%	0.97%	1.84%	0.80%	1.12%	0.97%	0.31%	0.24%	0.05%	1>-0	9%
机械		0.17%	0.01%	-0.42%	-0.89%	-0.75%	-0.77%	-0.83%	-0.34%	-0.30%	-0.55%	1-0	5%
房地产银行消费者服务			-0.90%	-1.02%	-1.45%	-0.79%	-0.40%	-0.13%	-0.34%	0.31%	-0.04%	-0.34%	1
			-7.13%	-6.03%	-5.99%	-5.88%	-5.66%	-5.93%	-6.52%	-6.41%	-6.20%	-6.58%	-7	7%
		1.78%	2.13%	1.38%	1.21%	0.74%	0.53%	0.82%	0.65%	0.76%	0.34%	0	2%
国防军工		0.38%	0.23%	0.37%	0.77%	1.19%	1.22%	1.09%	1.80%	1.71%	0.67%	目	4%
电力设备及新能源		4.27%	2.53%	5.59%	5.39%	6.13%	7.31%	8.41%	8.59%	8.03%	6.08%	-1.9	95%

资料来源：Wind，华泰研究

图表17： 2023Q1，电新、交通运输、钢铁、国防军工、石油石化等板块的超（低）配比例分位数较高

资料来源：Wind，华泰研究

图表18： 23Q1，计算机软件等板块超（低）配比例提升幅度居前

注：超（低）配比例变化展示在右轴，右轴单位为 pct资料来源：Wind，华泰研究

图表19： 23Q1，电源设备等板块超（低）配比例下降幅度居前

注：超（低）配比例变化展示在右轴，右轴单位为 pct资料来源：Wind，华泰研究

图表20： 2023Q1，电子、医药、家电、商贸零售等板块超（低）配比例处于 2017 年中值以下

资料来源：Wind，华泰研究

图表21： H 股：2023Q1，传媒、石油石化、通信等板块超（低）配比例提升

20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 趋势图2023Q1-2												022Q4
石油石化煤炭	-2.56%	-1.18%	-1.92%	-1.59%	-1.56%	-0.14%	-0.08%	1.06%	0.20%	1.63%		3%
石油石化煤炭				-0.70%	-0.39%	-0.24%	-0.22%	0.13%	1.38%	0.25%	1.27%	0.13%	0.37%		4%
有色金属	-0.20%	-0.61%	-0.86%	-0.11%	-0.89%	-0.18%	-0.11%	0.17%	-0.29%	-0.47%		18%			电力及公用事业
	-2.54%	-2.50%	-2.44%	1.30%	4.87%	4.12%	2.44%	1.97%	1.51%	2.04%	净★*专	2%			电力及公用事业
钢铁	-0.12%	-0.14%	-0.18%	-0.13%	-0.08%	-0.18%	-0.15%	-0.13%	-0.12%	-0.13%		01%
基础化工	-0.21%	-0.13%	-0.13%	0.94%	0.46%	0.52%	-0.20%	-0.20%	-0.17%	-0.16%		2%
建筑	-0.60%	-0.65%	-0.60%	-0.75%	-0.76%	-0.78%	-0.75%	-0.72%	-0.72%	-0.69%	++++	4%
建材轻工制造		-0.87%	-0.90%	-0.74%	-0.98%	-0.90%	-0.89%	-0.89%	-0.80%	-0.82%	-0.75%
建材轻工制造	2.44%	1.07%	0.95%	-0.12%	0.45%	0.41%	0.15%	-0.34%	-0.27%	-0.30%		04%
机械	-0.97%	-0.83%	-0.98%	-1.23%	-1.33%	-1.28%	-1.09%	-0.85%	-1.05%	-0.94%	， A	1%
电力设备及新能源	0.49%	-0.14%	-0.21%	0.08%	0.07%	0.73%	0.00%	0.08%	-0.27%	-0.10%		7%
国防军工	-0.08%	0.01%	-0.08%	-0.09%	-0.07%	-0.09%	-0.09%	-0.09%	-0.09%	-0.09%	++++++	0%
汽车	0.80%	-1.00%	-0.01%	5.77%	5.31%	0.64%	1.76%	1.27%	0.95%	0.77%	++++	18%
商贸零售	-0.49%	-0.51%	-0.58%	-0.52%	-0.41%	-0.24%	-0.52%	-0.55%	-0.54%	-0.50%	+ +	5%
消费者服务家电纺织服装			11.52%	8.74%	8.80%	2.06%	1.51%	8.02%	13.39%	12.60%	9.65%	4.91%
	-0.06%	0.31%	-0.15%	0.19%	-0.31%	0.09%	-0.21%	-0.21%	-0.32%	-0.28%	***	4%
				2.66%	2.17%	7.88%	6.27%	4.33%	3.15%	5.36%	5.34%	4.64%	3.34%		30%
医药	-1.18%	-0.80%	1.75%	4.19%	-0.71%	0.98%	2.23%	1.82%	4.56%	1.76%	2	30%
食品饮料	3.15%	0.94%	0.78%	2.38%	3.85%	2.24%	2.38%	3.86%	1.51%	2.02%	?	1%
农林牧渔	-0.21%	-0.20%	-0.25%	-0.20%	-0.12%	0.12%	-0.16%	-0.21%	-0.17%	-0.17%	{	0%
银行			-17.44%	-16.43%	-15.47%	-16.65%	-17.54%	-20.30%	-20.07%	-19.95%	-19.43%	-19.60%	t	17%
非银行金融	-5.00%	-3.26%	-4.42%	-2.38%	-2.62%	-3.12%	-4.96%	-5.62%	-5.19%	-6.34%	~	15%
房地产	-5.32%	-4.01%	-4.41%	-3.83%	-3.74%	-2.06%	-2.39%	-1.31%	-2.15%	-2.03%		2%
交通运输	-2.48%	-2.50%	-3.00%	-2.66%	-2.69%	-2.43%	-2.34%	-1.58%	-2.11%	-1.25%		7%
电子	6.08%	4.73%	5.42%	4.79%	6.79%	0.59%	0.53%	-0.29%	-0.04%	-0.23%	++++	19%
通信	-2.99%	0.27%	-0.57%	-0.95%	-0.77%	1.07%	-0.65%	0.02%	-1.23%	-0.01%		2%
计算机
计算机			1.28%	0.54%	-0.38%	0.23%	0.09%	0.23%	-0.15%	-0.59%	0.33%	0.33%	+	0%
传媒	17.45%	19.29%	13.98%	6.25%	8.63%	9.63%	8.36%	6.18%	13.59%	18.92%	5.3	3%
综合综合金融		-0.01%	0.00%	-0.03%	-0.03%	-0.03%	-0.03%	-0.03%	-0.03%	-0.03%	-0.03%	4+++++
综合综合金融	-1.83%	-1.90%	-1.90%	-2.00%	-1.96%	-2.20%	-2.03%	-2.18%	-2.07%	-2.05% 0.		2%

资料来源：Wind，华泰研究

TMT：仓位环比大幅回升，加仓安防、云软件服务等，减仓集成电路、消费电子等整体来看，23Q1 TMT 板块超（低）配比例环比明显回升。2023Q1，主动偏股型基金对TMT 板块整体超（低）配比例提升，其中计算机、通信提升幅度居前。细分领域看，安防、云软件服务、半导体设备等板块超（低）配比例提升幅度居前；继承电路、消费电子组件、线缆等板块超（低）配比例降幅居前。

图表22： TMT板块超（低）配比例位于近五年 37%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表23： 2023Q1，TMT 板块整体超（低）配比例提升，其中计算机、通信提升幅度居前

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	超势图	2023Q1-2022Q4
电子	4.39%	5.20%	6.62%	5.65%	7.14%	5.62%	3.20%	3.12%	2.62%	2.79%		0.17%
通信	-1.05%	-1.07%	-0.95%	-0.73%	-0.41%	-0.19%	-0.27%	-0.37%	-0.51%	0.10%		0.61%
计算机	0.36%	-0.41%	-0.42%	0.36%	0.39%	-0.27%	0.15%	0.35%	0.59%	2.51%		1.92%
传媒	0.23%	-0.07%	-0.19%	-0.33%	-0.34%	-0.54%	-0.73%	-0.93%	-0.93%	-0.77%		0.16%

资料来源：Wind，华泰研究

消费：仓位环比提升，走出底部区间，加仓白酒、中药，减仓医药服务、旅游服务等2023Q1，消费板块仓位环比提升，其超（低）配比例位于近五年 32%分位数，主动偏股型基金超（低）配比例上升的是食品饮料、医药、家电、商贸零售等，下降的是消费者服务、轻工制造等板块。细分领域看，超（低）配比例提升幅度居前的是白酒、中成药、医药流通、化学制剂等板块，下降幅度居前的是医疗服务、旅游零售、饲料加工等板块。

图表24：消费板块超（低）配比例位于近五年 32%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表25： 2023Q1，消费板块加仓食品饮料、医药、家电等板块，减仓消费者服务、轻工制造板块

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	超势图	2023Q1-2022Q4
轻工制造	-0.22%	0.11%	-0.17%	-0.43%	-0.44%	-0.31%	-0.22%	-0.41%	-0.20%	-0.36%		-0.16%
商贸零售	-0.79%	-0.90%	-0.85%	-0.78%	-0.83%	-0.88%	-0.87%	-0.85%	-0.93%	-0.83%		0.10%
消费者服务	1.78%	2.13%	1.38%	1.21%	0.74%	0.53%	0.82%	0.65%	0.76%	0.34%		-0.42%
家电	1.76%	1.20%	-0.35%	-0.52%	-0.45%	-0.37%	-0.52%	-0.37%	-0.46%	-0.21%		0.25%
纺织服装	-0.42%	-0.39%	-0.35%	-0.28%	-0.32%	-0.31%	-0.32%	-0.36%	-0.38%	-0.32%		10.06%
医药	5.55%	6.38%	6.77%	6.49%	3.60%	4.35%	3.48%	2.82%	4.09%	4.46%		0.37%
食品饮料	7.86%	8.71%	6.66%	4.93%	4.91%	4.49%	6.35%	6.40%	6.68%	7.81%		1.13%
农林牧渔	-0.48%	-0.38%	-0.34%	-0.23%	-0.09%	0.65%	0.06%	0.20%	0.05%	0.13%	+++4 +*	10.08%

资料来源：Wind，华泰研究

制造：仓位环比回落，加仓航空军工、汽零等，减仓其他军工、锂电池、输变电设备等2023Q1，制造板块仓位相比 22Q4 环比大幅下滑，但仍处近五年高位。主动偏股型基金对制造板块整体减仓，电力设备及新能源超（低））配比例下降幅度居前。细分领域看，主要加仓航空军工、汽车零部件、核电等，减仓其他军工、锂电池、输变电设备等板块。

图表26：制造板块超（低）配比例位于近五年 79%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表27： 23Q1制造板块整体减仓，电力设备与新能源、国防军工减仓幅度居前

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	超势图	2023Q1-2022Q4
机械	0.17%	0.01%	-0.42%	-0.89%	-0.75%	-0.77%	-0.83%	-0.34%	-0.30%	-0.55%		-0.25%
电力设备及新能源	4.27%	2.53%	5.59%	5.39%	6.13%	7.31%	8.41%	8.59%	8.03%	6.08%		-1.95%
国防军工	0.38%	0.23%	0.37%	0.77%	1.19%	1.22%	1.09%	1.80%	1.71%	0.67%		-104%
汽车	-1.20%	-1.21%	-1.02%	-0.91%	-0.74%	-0.90%	-0.16%	0.15%	-0.22%	-0.38%		-0.16%

资料来源：Wind，华泰研究

2023Q1，周期板块仓位相比 22Q4 环比继续下滑，降至近五年以来 53%分位数。主动偏股型基金对煤炭的超（低）配比例提升，下降的是基础化工、有色金属、钢铁等。细分领域看，主要加仓黄金、聚氨酯、动力煤、氟化工、轮胎等，减仓锂、碳纤维、炼油、特钢、铝等板块。

图表28：周期板块超（低）配比例位于近五年 53%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表29： 2023Q1周期板块加仓煤炭，减仓基础化工、有色金属、钢铁等板块

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	超势图	2023Q1-2022Q4
石油石化	-1.81%	-1.59%	-1.59%	-1.69%	-1.69%	-2.05%	-1.99%	-2.15%	-2.20%	-2.25%		-004%
煤炭	-1.05%	-0.97%	-0.93%	-1.20%	-1.25%	-1.24%	-1.34%	-1.15%	-1.33%	-1.19%		0.14%
有色金属	0.19%	-0.14%	0.02%	0.80%	0.16%	0.83%	1.45%	0.90%	0.65%	0.58%		-0.07% %
基础化工	0.21%	0.36%	0.97%	1.84%	0.80%	1.12%	0.97%	0.31%	0.24%	0.05%		-0.19%
钢铁	-0.91%	-0.99%	-0.96%	-0.82%	-0.48%	-0.75%	-0.45%	-0.53%	-0.77%	-0.82%		-0059 %
建材	-0.32%	-0.01%	-0.16%	-0.36%	-0.19%	-0.12%	-0.19%	-0.58%	-0.25%	-0.25%		0.00%

资料来源：Wind，华泰研究

大金融：仓位环比大幅回落，加仓保险、国有大型银行等，减仓城商行、地产开发等2023Q1，大金融板块仓位相比于 22Q4 环比大幅下降，超（低）配比例位于近五年 37%分位数。主动偏股型基金对大金融板块超（低）配比例均有所下降，银行超（低）配比例下降幅度居前。细分领域看，主要加仓保险、国有大型银行、园区开发等板块，减仓城商行、住宅物业开发、证券等板块。

图表30：大金融板块超（低）配比例位于近五年 37%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表31： 2023Q1，大金融板块整体超（低）配比例下降

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	超势图	2023Q1-2022Q4
银行	-7.13%	-6.03%	-5.99%	-5.88%	-5.66%	-5.93%	-6.52%	-6.41%	-6.20%	-6.58%	A	-0.37%
非银行金融	-5.08%	-5.13%	-5.75%	-5.03%	-5.05%	-5.19%	-5.11%	-5.21%	-5.03%	-5.08%	→	-0.04%
综合金融	-0.12%	-0.12%	-0.11%	-0.12%	-0.13%	-0.13%	-0.12%	-0.13%	-0.11%	-0.12%		-0.01%
房地产	-0.90%	-1.02%	-1.45%	-0.79%	-0.40%	-0.13%	-0.34%	0.31%	-0.04%	-0.34%		-0.29%

资料来源：Wind，华泰研究

公共产业：超（低）配比例位于近五年 89%分位数，加仓建筑

2023Q1，公共产业板块超（低）配比例位于近五年 89%分位数。主动偏股型基金对建筑超（低）配比例提升，对电力及公用事业、交通运输超（低）配比例下降。细分领域看，主要加仓专业工程及其他、水电、航空等板块，减仓铁路、快递、机场等板块。

图表32：公共产业板块超（低）配比例位于近五年 89%分位数

资料来源：Wind，华泰研究

图表33： 23Q1，公共产业板块对建筑超（低）配比例提升，对电力及公用事业、交通运输超（低）配比例下降

	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	超势图	2023Q1-2022Q4
建筑	-1.54%	-1.64%	-1.38%	-1.59%	-1.38%	-1.46%	-1.54%	-1.59%	-1.59%	-1.41%		0 18%
电力及公用事业	-2.59%	-2.62%	-2.47%	-2.77%	-2.47%	-2.51%	-2.77%	-2.86%	-2.79%	-2.81%		.02%
交通运输	-1.13%	-1.75%	-2.17%	-1.88%	-1.60%	-1.64%	-1.45%	-0.94%	-0.92%	-1.05%		.13%

资料来源：Wind，华泰研究

产业赛道：加仓 5G通信、新基建、云计算板块，减仓新能源车、光伏/风电、锂电池板块2023Q1，主动偏股型基金加仓 5G（以中证 5G指数成分股表征）、新基建（以国证新基建指数成分股表征）、云计算（以Wind 云计算指数成分股表征）、半导体（以Wind半导体指数成分股表征）等产业赛道，减仓新能源车（以国证新能源车指数表征）、清洁能源（以风电产业及光伏指数成分股表征）、锂电池（以万得锂电池概念指数表征）等产业赛道。

图表34：相比 2022Q4，2023Q1 偏股型基金加仓 5G、新基建、云计算主题

注：各产业赛道占比指的成分股个股持股市值占 22Q4 重仓股市值的比重资料来源：Wind，华泰研究

重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落

主动偏股型基金 22Q1 季报显示，重仓前 50 标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股持股市值的比重为 38.6%，环比减少 3.06pct，重仓前 100 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值的比重为 50.5%，环比减少 4.09pct，反应公募基金持股集中度进一步下降。以持股数量占比来衡量，重仓前 50 标的持仓股数占偏股型基金重仓股持股总股数 14.5%，较 22Q4环比下降 3.3pct，重仓前 100 标的持仓股数占偏股型基金重仓持股总股数 28.1%，较 22Q4环比增加 0.7pct。

图表35：相比 2022Q4，2023Q1 Top100 偏股型基金持股集中度继续回落

资料来源：Wind，华泰研究

管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股

我们将规模在 100 亿元以上（截至 2023Q1 末）的主动偏股型基金产品称为管理规模居前的基金。2023Q1，管理规模居前的基金加仓食品饮料、电力设备及新能源、通信、石油石化等板块，减仓医药、计算机、消费者服务、轻工制造等板块。23Q1 管理规模居前的基金和公募基金整体仓位变化情况存在明显分歧，尤其是计算机、电力设备及新能源及医药板块，管理规模居前的基金买入电力设备及新能源、卖出医药和计算机，食品饮料、通信是一致的加仓方向，消费者服务、轻工制造、房地产是一致的减仓方向。

图表36：管理规模居前的基金相对整体基金的持仓情况展示

				管理规模居前
行业	22Q4	整体 23Q1	超（低）配变动（%)	22Q4	23Q1		超（低）配相对公募整体变动（%）仓位差异（%)
石油石化	-2.20%	-2.25%	-p.04%	-1.97%	-1.56%	0.4 .41%	0.69%
煤炭	-1.33%	-1.19%	p.14%	-1.31%	-1.07%	0.25%	0.12%
有色金属	0.65%	0.58%	-p.07%	-0.17%	-0.47%	-0.30%	-1.05%
电力及公用事业	-2.79%	-2.81%	-p.02%	-2.59%	-2.52%	0.06%	0.29%
钢铁	-0.77%	-0.82%	-.05%	-0.78%	-0.77%	0.01%	0.06%
基础化工	0.24%	0.05%	0.19%	-0.66%	-0.70%	-0.04%	-0.75%
建筑	-1.59%	-1.41%	0.18%	-2.10%	-2.14%	-0.04%	-0.73%
建材	-0.25%	-0.25%	0.00%	-0.42%	-0.45%	-0.03%	-0.20%
轻工制造	-0.20%	-0.36%	10.16%	-0.20%	-0.67%	-0.48%	-0.31%
机械	-0.30%	-0.55%	0.25%	-3.16%	-3.58%	-0.42%	-3.03%
电力设备及新能源	8.03%	6.08%	-1.95%	3.75%	4.87%	1.13%	-1.21%
国防军工	1.71%	0.67%	-1.04%	-0.26%	-0.50%	-0.24%	-1.16%
汽车	-0.22%	-0.38%	T0.16%	-0.77%	-0.59%	0.19%	-0.21%
商贸零售	-0.93%	-0.83%	.10%	0.00%	0.00%	0.00%	0.83%
消费者服务	0.76%	0.34%	0.42%	1.93%	1.39%	-0.54%	1.05%
家电	-0.46%	-0.21%	0.25%	0.11%	0.15%	0.04%	0.36%
纺织服装	-0.38%	-0.32%	p.06%	0.37%	0.27%	-0.10%△	0.60%
医药	4.09%	4.46%	0.37%	6.51%	5.66%	-0.85%	1.20%
食品饮料	6.68%	7.81%	1.13%	13.35%	14.67%	1.32%	6.86%
农林牧渔	0.05%	0.13%	0.08%	-0.33%	-0.25%	10.08%	-0.38%
银行	-6.20%	-6.58%	0.37%	-7.34%	-7.09%	0.25%	-0.52%
非银行金融	-5.03%	-5.08%	-p.04%	-3.96%	-4.40%	-0.45%	0.68%
房地产	-0.04%	-0.34%	0.29%	0.36%	0.02%	-0.34%	0.36%
综合金融	-0.11%	-0.12%	-0.01%	0.00%	0.00%	0.00%	0.12%
交通运输	-0.92%	-1.05%	10.13%	-2.64%	-2.61%	0.03%	-1.56%
电子	2.62%	2.79%	0.17%	5.63%	5.76%	10.13%	2.96%
通信	-0.51%	0.10%	0.61%	-0.72%	-0.17%	0.55%	-0.28%
计算机	0.59%	2.51%	1.92%	-2.21%	-2.87%	-0.67%	-5.38%
传媒	-0.93%	-0.77%	0.16%	1.10%	1.03%	-0.07%△	1.80%
综合	-0.24%	-0.22%	p.02%	0.00%	0.00%	0.00%	0.22%

资料来源：Wind，华泰研究

公募 VS 北向：分行业定价权对比

相比 2022Q4，2023Q1 公募对电子、医药、计算机等板块的定价权边际提升，而北向资金则对银行、家电、非银行金融、电力及公用事业等板块的定价权边际提升。

图表37：北向资金与公募基金分行业定价权对比及其变化

行业	22Q4外资超（低）配比例 (%)	23Q1外资超（低）配比例 (%)	外资超（低）配变动（%)	22Q4公募超（低）配比例(%)	23Q1公募超（低）配比例(%)	公募超（低）配变动（%)	相对公募整体仓位差异(pct)
石油石化	-1.95%	-2.05%	0.10%	-2.20%	-2.25%	-p.04%	-0.19
煤炭	-0.46%	-0.72%	0.26%	-1.33%	-1.19%	1.14%	-0.47
有色金属	-0.19%	0.23%	10.42%	0.65%	0.58%	-p.07% △	0.35
电力及公用事业	-1.24%	-1.56%	20.33%	-2.79%	-2.81%	-0.02%	-1.25
钢铁	-0.39%	-0.35%	p.04%	-0.77%	-0.82%	-0.05%	-0.48
基础化工	-0.82%	-0.89%	[0.07%	0.24%	0.05%	b.19%	0.94
建筑	-0.90%	-0.87%	p.04%	-1.59%	-1.41%	9.18%	-0.55
建材	0.57%	0.48%	0.09%	-0.25%	-0.25%	0.00%	-0.74
轻工制造	-0.30%	-0.29%	10.01%	-0.20%	-0.36%	p.16%	-0.07
机械	-0.30%	-0.29%	0.01%	-0.30%	-0.55%	0.25%	-0.26
电力设备及新能源	5.89%	6.22%	0.33%	8.03%	6.08%	-1.95%	-0.13
国防军工	-1.72%	-1.69%	p.03%	1.71%	0.67%	-1.04%	2.36
汽车	-0.85%	-0.63%	10.22%	-0.22%	-0.38%	0.16%	0.25
商贸零售	-0.91%	-0.78%	0.13%	-0.93%	-0.83%	.10%	-0.05
消费者服务	1.17%	0.98%	-0.19%	0.76%	0.34%	0.42%	-0.64
家电	4.25%	3.74%	0.51%	-0.46%	-0.21%	.25%	-3.95
纺织服装	-0.43%	-0.39%	p.04%	-0.38%	-0.32%	p.06%	0.06
医药	1.08%	0.82%	-0.26%	4.09%	4.46%	0.37%	3.64
食品饮料	5.46%	5.66%	10.20%	6.68%	7.81%	1.13% △	2.15
农林牧渔	-0.46%	-0.55%	0.09%	0.05%	0.13%	.08%	0.68
银行	-1.61%	-1.90%	0.29%	-6.20%	-6.58%	0.37%	-4.67
非银行金融	-2.37%	-1.81%	0.55%	-5.03%	-5.08%	-p.04%	-3.26
房地产	-1.02%	-1.06%	10.04%	-0.04%	-0.34%	.29% △	0.72
综合金融交通运输	-0.09%	-0.08%	0.01%	-0.11%	-0.12%	-0.01%	-0.04
	-0.63%	-0.98%	20.35%	-0.92%	-1.05%	p.13%	-0.07
电子	-1.53%	-1.14%	10.39% 0.14%	2.62%	2.79%	1.17%	3.93
通信	-0.24%	-0.39%		-0.51%	0.10%	0.61% △	0.49
计算机传媒	0.34% -0.19%	0.31% 0.11%	10.03% 0.30%	0.59% -0.93%	2.51%	1.92% A 9.16%	2.21
					-0.77%		-0.88
综合	-0.15%	-0.13%	0.02%	-0.24%	-0.22%	p.02%	-0.09

资料来源：Wind，华泰研究

风险提示

1）基金重仓股与实际持仓存在差异：基金重仓股为滞后数据，且仅为持仓占比前20的股票，与基金的实际持仓情况可能存在差异；

2）测算误差：对基金持股风格的测算是基于历史数据的拟合，拟合方法本身可能存在误差。

免责声明

分析师声明

本人，王以、王伟光，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

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中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师王以、王伟光本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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