量利向好，新技术亮眼

华泰研究

2023 年 5 月 28 日│中国内地

专题研究

光伏：多重利好下需求向好，行业维持高景气

需求侧持续向好，根据国家统计局，2023 年 1-4 月国内光伏新增装机48.31GW，同增 186%，其中 4 月新增装机 14.7GW，同增 299.2%。海外需求亦同比高增，据海关总署数据，1-3 月光伏电池组件累计出货 62GW，同增 40%。我们预计下半年硅料产能集中释放将带动硅料价格下降，降价有望刺激下游需求增长，我们预计 23 年全球光伏新增装机 350GW 以上，同增 40%以上，行业高增长态势延续。随着光伏行业需求快速放量，技术、成本领先的头部组件企业与逆变器企业有望受益。

光伏：降本增效持续推进，电池+辅材新技术频出

围绕降本增效的永恒主题，多家企业在 SNEC 展会上发布新产品，爱旭 ABC组件效率高至 24.0%，刷新世界纪录；光伏胶膜企业紧跟异质结、TOPCon等电池新技术催化推出新型胶膜；产业链进展方面，2023 年 TOPCon 走向大规模量产，技术红利在产业端逐步兑现，目前较 PERC 已实现 0.1 元/W左右的溢价，为当前扩产主流。

机械：关注 N型技术渗透率提升下设备辅材迭代逻辑

由于设备二阶导因素影响，随着新增装机快速提升，光伏设备后续成长逻辑主要源于技术迭代带动老旧产能的淘汰以及新设备单 GW 价值量的提升。据CPIA预计，2023 年 N 型组件市场占比将超过 20%，2025年 N 型电池产能占比超 35%。N型电池是当前光伏技术主要迭代趋势，在 2023 年 SNEC 展会上，各家设备和辅材厂家推出自身适配 N型电池的新设备和技术，主要包括低氧单晶炉、超细金刚线、电镀铜设备、0BB 串焊机等产品。

机械：低氧炉、电镀铜、超细金刚线、0BB串焊引领未来设备端技术迭代高温工艺下，TOPCon 电池容易出现同心圆问题，影响电池转化效率和外观良率。降低硅片氧含量是解决同心圆的关键，低氧单晶炉有望加速老旧设备折旧，带动超导磁场、真空泵、电源等单晶炉配件环节升级。HJT 降银需求日益迫切，其中电镀铜为最有效解决方案之一，2023 年电镀铜有望迎来中试大年。超细金刚线顺应电池薄片化和硅料节约，更细的金刚线有望推动切片机迭代。0BB 串焊是 TOPCon、HJT、XBC 等 N 型电池薄片化和降银增效背景下重要的配套封装方案，且适合电镀铜等前道金属化技术发展。预计随着 N型电池渗透率提升，以上环节设备市场空间有望迎来新的增长。

风险提示：光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期。

电力设备与新能源增持 (维持)

机械设备增持 (维持)

研究员申建国

SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

研究员

周敦伟

SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

研究员

倪正洋

SAC No. S0570522100004 nizhengyang@htsc.com SFC No. BTM566 +(86) 21 2897 2228

联系人

杨云逍

SAC No. S0570123010007 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228

联系人吴柯良

SAC No. S0570122070159 wukeliang@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

华泰证券 2023 年中期投资峰会

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
晶澳科技	002459 CH	51.80	增持
阳光电源	300274 CH	136.50	买入
奥特维	688516 CH	238.39	买入

资料来源：华泰研究预测

光伏：全年需求高增，新技术百花齐放

海内外共振，需求高增态势延续

23Q1 光伏需求延续高增长态势，海内外新增装机同比高增。国内方面，2022 年受到高供应链价格影响，地面型项目发展受限，集中式并网容量仅 36.3GW。2023 随着组件价格回落，先前延期的大基地开始拉动，23Q1 集中式表现亮眼，分布式光伏亦明显增长。据能源局披露，2023 年 1-4 月光伏新增装机 48.31GW，占全国新增装机的 57.2%，较去年同期增长 186%，其中 4月新增装机 14.7GW，同比增长 299.2%。海外需求亦同比高增，据海关总署数据，1-3月光伏电池组件累计出货 62GW，同增 40%。4月我国电池组件出口额为304.99 亿元，同比增长 36.48%。

下半年装机高增或将延续。23年上半年光伏板块需求维持高景气，往下半年看，国内政策端持续发力+美国需求明显改善+巴西市场需求维持高态势，我们预计23年全球新增光伏装机350GW 以上，同比增长近42%，需求侧动能强劲。

图表1： 2014-2023Q1 新增装机情况

资料来源：国家能源局，华泰研究

图表2：中国组件出口量逐年递增

资料来源：CPIA，华泰研究

硅料大量产能集中于下半年释放，价格或将进一步下降，进而刺激下游需求增长。根据各公司公告，23 年各家新增规划产能接近 130 万吨，预计 23 年底名义产能将达 260 万吨左右。考虑到硅料爬产节奏，大量增量将于 23H2 释放，市场供应充足，综合硅料供需判断，我们预计 23 年下半年硅料价格将会大幅下跌。硅料价格下降带动组件降价，下游电站光伏装机经济性随之提升，有望刺激光伏需求增长。

图表3：主要企业 2023 年产能投放情况

万吨	2023Q1	2023Q2E	2023Q3E	2023Q4E
保利协鑫	24.5	35.5	35	46.5
特变电工 (新特能源)	20	20	30	30
大全能源	12	22	22	22
通威股份	23	23	35	35
亚洲硅业	9	9	9	9
东方希望	12	12	24.5	24.5
新疆晶诺	5	5	10	10
润阳股份	5	5	5	5
青海丽豪	5	5	5	10
东方日升	1.2	1.2	6.2	6.2
宁夏宝丰			5	5
合盛硅业		10	10	10
其他主流厂商	26.6	31.6	36.6	49.4
合计 (万吨)	144.2	180.2	234.2	263.5
单瓦硅耗	2.5	2.5	2.4	2.4
可支撑硅片 (GW)	576.80	720.80	975.83	1097.92
硅片到组件损耗	3.00%	3.00%	3.00%	3.00%
可支撑组件 (GW)	559.50	699.18	946.56	1064.98
容配比	1.2	1.2	1.2	1.2
可支撑装机(GW)	466.25	582.65	788.80	887.48

资料来源：保利协鑫、大全能源等公司公告、华泰研究预测

降本增效推动技术迭代，各类新技术层出不穷

新技术之#1：TOPCon

2023 年 TOPCon 走向大规模量产，技术红利在产业端逐步兑现，为当前扩产主流。扩产难易度上，Topcon 可实现在 Perc 产线上改造升级，随着 N 型电池片技术逐步投产，技术成熟度提高，成本降低，最终将逐步的替代 Perc 技术成为主流。2022 年产业链上下游围绕 TOPCon 共同布局，2023 年 TOPCon 走向大规模量产，技术红利逐渐兑现。据我们测算，目前 TOPCon 电池端非硅约 0.17 元/W，较 PERC 高 0.03 元/W，电池端 N 型较 P型成本差距在 2 分以内。销售端，TOPCon 电池较 PERC 型溢价约 0.1 元/W 以上，TOPCon较 PERC 盈利领先优势显著，是当前企业主流扩产方向。

图表4：不同技术路线电池总成本对比

资料来源：Solarzoom，华泰研究

图表5：各企业产品梳理

企业	产品名称	技术	组件功率/转换效率/%		备注
晶科	TiGER Neo	TOPCon+半片	635	22.72	78版型
晶澳	DEEP BLUE 4.0 Pro	TOPCon+半片	630	22.50	182*199硅片72版型
隆基	Hi-M07	HPDC 电池技术	580	22. 45	144片
天合光能	HJT光伏组件	HJT+半片+SMBB	730	23.50
	THiBC 光伏组件	IBC	480	24.00
	Vertex至尊	半片+MBB	670	21. 60	132片
阿特斯	N型 TOPCon	TOPCon+半片	700	22.50
	N型HJT	HJT+半片	445	22. 80
东方日升	Hyper-ion伏曦系列	HJT+半片	741. 456	23.89
英利	PANDA 3.0 PRO	TOPCon 双玻+半 625		/	156片
通威	TWMNG- 72HD	片 TOPCon+半片	625	23.20
通威	TWMHF-66HD	HJT+半片	730	23.50
一道新能	DAON 3.0 系列	TOPCon+半片	640	22. 90	156片
协鑫	GCL-NT10/72GDF	TOPCon+半片575 +SMBB		/	182电池
赛拉弗	SV双面系列	半片+MBB	680	21. 89
赛拉弗	SV N-HJT 系列	HJT+半片	720	1
正泰新能	ASTRO N7系列	TOPCon+半片	615	1	矩形硅片
正泰新能		XBC	440	22.50	小组件
华晟新能源	Himalaya G12-132 海光组件	HJT+半片+SMBB	720	23. 20
华晟新能源	Himalaya G10-108高端黑系列	HJT			108片全黑
金石能源	HBC 双玻组件		450	23. 00
国家电投	TBC120半片双玻黑组件	HBC	625	24. 20
	IBC144半片双玻白组件	Tbc IBC+半片	415 480	23.10
日托光伏	N-TOPCon 高效光伏组件	TOPCon+半片580		22. 40 22.70	182电池
		+MBB
	MWT柔性单晶硅高效光伏组件 MBC 全黑高效背接触光伏组件	MWT	385	/	曲面
爱康光电 AK iPower7.0		MBC HJT+半片+18B	445	22.80	210 电池66版型
晋能	JNMN156-630	TOPCon+半片630	720	23. 20 /
		+SMBB
	TNBM132-670	PERC 双面+半片	670	1	132片
	G12-68P P型双面双玻组件	PERC 双面+叠瓦	670	21. 60	G12电池
中润光能	G12-68PN型双面双玻组件	N型双面+叠瓦	705	22. 40	G12电池
中润光能	SS8-72HD 560-585N	TOPCon+半片	585	22.70
大恒能源	SS8-66HD 645-665M	PERC 双面+半片	665	21. 40
大恒能源	DHN-78X16/DG	TOPCon+半片	625	22.36
	DHN-72X16/FS	TOPCon+全面屏	580	22.44
		半片+12BB	680	21.80	210电池66版型
旭合科技弘元绿能	HY-P12/66GDF	半片+MBB+双玻	665	21. 60	66版型
横店东磁	DM625 M10T-B78HSW	TOPCon+半片	625

阳光能源	JMPV-XV6/78	TOPCon+半片	615-625	22.36	182电池

资料来源：PV TECH，各公司公告，华泰研究

新技术之#2：BC&HJT

爱旭 ABC 电池创最高组件效率记录。爱旭 N型 ABC 系列基于 M10 规格 72 版型单玻组件以最高效率 24.27%、交付效率高至 24.0%，刷新其于 2023 年 3 月创下 23.6%的光伏组件转换效率世界纪录。爱旭向 24%+的跃进，标志着目前全球晶硅光伏组件效率的最高水平,也预示着全球单晶硅电池组件转换效率正式步入 24%+时代。N 型 ABC 双玻高效组件:54版型双玻组件交付功率为 445W-460W，交付效率高至 23.6%；72 版型双面双玻组件交付功率为 605W-625W，交付效率高至 23.7%。

图表6： ABC 组件效率再刷新纪录

资料来源：爱旭股份官方公众号，华泰研究

图表7： ABC双玻高效组件全球首发

资料来源：爱旭股份官方公众号，华泰研究

HJT 产业化加速进行，领先玩家组件功率突破 700W。根据各公司公告，东方日升异质结Hyper-ion 伏曦系列组件功率达 741.456W；天合 HJT 组件叠加 SMBB 和小间距技术，功率高达730W；爱康光电新品AK iPower 7.0系列异质结组件采用无主栅设计，功率达 730W；华晟新能源 HJT 组件功率达 720W。

新技术之#3：新型胶膜

光伏胶膜企业跟随电池新技术推出新产品。福斯特在本周相继发布 TOPCon、异质结相关新品：1）TF4N纯 POE胶膜，可延长 TOPCon 组件耐腐蚀和抗 PID 性能，封装效果更优，从而大幅减少组件的衰减，在长期湿热老化测试中保持较低的衰减水平；2）针对异质结组件封装开发 CF 连接膜、G400一体膜、DC光转膜，匹配异质结电池无主栅等要。

图表8：不同胶膜搭配 N-TOPCon单玻组件功率的衰减

资料来源：福斯特官方公众号，华泰研究

图表9：不同胶膜组合搭配 N-TOPCon单玻组件双 85湿热老化表现

表1不同胶膜组合搭配N-TOPCon单玻组件双85湿热老化表现
胶膜搭配/CPC背板	初始	DH1000	DH2000	DH3000
正面 TF4N 背面	白色EVA
正面	TF4N
背面	爱比寿低酸 EVA
正面	普通POE
背面	白色EVA

资料来源：福斯特官方公众号，华泰研究

关注光伏设备技术迭代，推荐低氧炉、铜电镀、细线化、0BB

设备后续成长性主要源于技术迭代。考虑设备的二阶导属性，在下游渗透率达到一定程度时，新增装机增速将逐渐下降，下游成长性对设备的成长性影响逐渐变弱，但由于光伏环节技术迭代频繁，存量设备置换将成为光伏设备后续订单能维持高增速的主要动力。

一代技术、一代工艺、一代设备，关注 N 型电池技术渗透率提升带来的设备辅材迭代。据CPIA 统计，2021/2022 年 PERC 电池出货占比分别为 91%/88%，仍是最主流电池技术路线，但由于 PERC 电池转化效率接近理论极限，具有更高转化效率的 TOPCon、HJT 等 N型电池技术近年来渗透率快速提升。2022 年我国企业和研究机构 14 次刷新了晶硅电池实验室效率记录，其中 10 次为 n 型电池技术。通过 23 年部分央国企的集采情况可以看出，每家均有 n 型产品的采购，在部分集采中 n 型产品占比已经突破 50%，显示出 n 型电池产品的创新和产业化进程正在加速，预计 2023 年 n 型组件市场占比将超过 20%。N 型迭代将带动设备和辅材技术迭代，关注具备迭代逻辑的设备和辅材。

图表10： N型电池具有更高的转化效率

资料来源：solarzoom，CPIA，IEA PVPS，华泰研究

1）TOPCon 技术迭代推动低氧单晶炉迭代，利好单晶炉、磁场、真空泵等环节

硅片在拉晶的过程中易出现空位缺陷、点缺陷，此外还有磷掺杂促进空位缺陷的形成。根据PV TECH，当前的单晶炉技术只能做到含氧量12.5ppma，TOPCON电池中有高温制程，来自石英坩埚的氧在 400 度以上可以在硅里移动，在 800\~900 度以上可以流动。杂质会影响少子，而氧会具体导致氧缺陷的形成，进而影响电池光电转化效率，并产生同心圆影响电池外观。

为控制拉晶氧含量，可通过工艺优化，比如促进氧挥发，降低热对流，采用可升降加热器等，同时可采用超导磁场（MCZ），超导磁场在抑制熔体中的热对流、减少固液界面温度波动、抑制单晶中生长条纹、降低氧浓度及提高杂质径向分布均匀性等方面作用均十分有效。低氧炉概念一方面利好单晶炉生产企业，如晶盛机电、连城数控、奥特维等，在加速老旧设备折旧淘汰的同时，提升了新设备的价值量。此外对于磁场（包括线材、磁体等）、真空泵、电源等环节均有升级逻辑，利好对应配件供应商。

图表11：晶盛机电发布第五代超导磁场单晶炉

资料来源：晶盛机电官方微信公众号，华泰研究

图表12：奥特维推出适合 N 型的全新低氧炉

资料来源：奥特维官方微信公众号，华泰研究

2）HJT 降银诉求迫切，铜电镀 2023年有望迎来中试大年

电极成本是制约 HJT 电池大规模产业化的关键因素之一，HJT 低温银浆的消耗量和价值量都显著高于 PERC 电池。尽管降银方案中包括银包铜、钢网印刷等过度方案，但我们认为铜电镀仍为 HJT 最终的解决方案，可弥补 HJT 成本中显著落后于 TOPCon 和 PERC 的部分。铜电镀是指用价值量仅为银 1%的铜作为电极材料替代银，在减少成本的同时可减少遮光面积、提高电池片转换效率，降低 CTM 损失。电镀铜步骤主要包括 PVD、图形化和电镀三道工序。

图形化与电镀环节为电镀铜重要的环节，图形化分为干法和湿法两种技术路径，其中湿法相对主流，包括涂布-烘干-曝光-显影。湿法曝光环节有平行普通光源曝光（迈为股份、苏大维格等企业）和激光直写光刻（芯碁微装、苏州源卓等企业），直写光刻精度更高，但成本也相对较高，随着高功率光源的使用，激光直写成本有望大幅降低。除了曝光以外，油墨、树脂、光刻胶等感光材料应用也将随着电镀铜技术发展而放量。图形化后的电镀是指在裸露出的铜种子层上生长铜栅线，目前存在以东威科技为代表的垂直电镀路径，以捷得宝为代表的水平电镀路径，以罗博特科为代表的 VDI 路径为主。随着 HJT 对降银的需求日益迫切，电镀铜有望在 2023 年迎来广泛中试。

图表13：芯碁微装、海源复材、广信材料合作开发 N型电池电镀铜技术

资料来源：芯碁微装官方微信公众号，华泰研究

3）金刚线细线化日益加速，推动切片出片量提升和设备迭代

金刚线细线化是推动切片出片率提升的重要技术，可有效降低硅片成本。随着 N 型时代薄片技术到来，对切割设备和金刚线质量的要求日益提升。金刚线越细，其破断力越小，当破断力小于设备对线的拉力时，在切片时将产生断线问题，严重影响生产效率和成本。因此在细线化的同时保障切割良率则成为细线化重要工艺难点。一方面行业通过对基于高碳钢丝母线的金刚线不断优化，如在本次 2023 年 SNEC 光伏展上，高测股份首推 30 线高碳钢丝金刚线，打破了行业对高碳钢丝金刚线细线化瓶颈的认知，另一方面诸如美畅、高测、聚成等企业加强对具有更高破断力的钨丝金刚线的研发和生产，最后，细线化将带动老旧设备迭代，特别是当金刚线母线线径进入“30um”时代，切片机有望迎来换代潮。

图表14：高测股份在 2023年 SNEC展会上推出 30电镀金刚线

资料来源：高测股份官方微信公众号，华泰研究

4）N型薄片+降银提效趋势下，0BB有望成为未来串焊最主流路径

无论是 TOPCon、HJT 还是 XBC 电池，对于薄片的诉求提升，但也带来生产良率问题，特别是丝网印刷、串焊等直接接触硅片的高速自动化工艺。常规串焊仍采用焊接的方式，焊带直径较高，助焊剂在焊接时容易产生杂质，两者都会造成组件在层压时造成隐裂，且焊接温度更高，不利于薄片趋势。0BB 取消了电池主栅银电极，进一步提升所需要的焊带数量，同时优化焊带的导电性和低温特性，降低线径，使焊带表面合金可以在低温状态下熔化并实现焊接。此外，0BB 可减少主栅银浆使用量，减少遮光面积，在降低成本同时有效提升转化效率。0BB 除了适合目前金属化方案以外，也适配电镀铜方案，未来有望在TOPCon 和 HJT 上成为主流焊接方式。

图表15： SMBB 与 0BB 降低银浆的原理

资料来源：《晶硅电池片的焊接缺陷及无主栅双玻组件的老化失效机理研究》（熊华平，厦门大学，2017），华泰研究

目前 0BB串焊方案包括梅耶博格的 SmartWire 方案、类 SmartWire 方案、点胶方案、焊接点胶方案等，不同路线对胶膜、焊带等技术需求不同，在本次 SNEC 展会上，奥特维、宁夏小牛、沃特维、先导智能、深圳光远、迈为股份等厂家均推出自身 0BB串焊解决方案。

光伏行业需求快速放量，晶澳科技成本、技术领先，组件出货持续提升，新建产能有序推进且海外一体化产能布局持续推进，盈利能力继续向好；光储需求高增，阳光电源逆变器占有率稳居第一，产品力持续领先且风电业务取得突破，净利润快速增长；N型迭代背景下，0BB 串焊同时满足 TOPon，HJT 等 N型电池金属化需求，兼顾薄片、省银、提效。奥特维 0BB 串焊进展顺利，且 SMBB 串焊，单晶炉，丝印，半导体等平台化业务拓展顺利，成长确定性强。

图表16：重点推荐公司一览表

收盘价					目标价市值 (百万)	EPS(元)				P/E（倍）
代码	公司名称	评级	交易货币	交易货币	交易货币	2022	2023E	2024E	2025E	2022	2023E	2024E	2025E
002459 CH	晶澳科技	增持	40.20	51.80	132,640	1.68	2.59	3.84	4.42	23.93	15.52	10.47	9.10
300274 CH	阳光电源	买入	114.03	136.50	169,356	2.42	4.55	5.97	7.43	47.12	25.06	19.10	15.35
688516CH	奥特维	买入	184.01	238.39	28,490	4.61	7.69	11.51	15.25	39.92	23.93	15.99	12.07

注：数据截至 2023 年 05 月 27 日
资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表17：重点推荐公司最新观点

股票名称晶澳科技 (002459 CH)	最新观点 23Q1业绩高速增长，维持"增持"评级
股票名称晶澳科技 (002459 CH)	根据公司23年一季报，公司23Q1营收204.80亿元，同增66.23%，环降-13.46%；归母净利润25.82亿元，同增244.45%，环增15.11%；扣非净利24.90亿元，同增 254.75%，环增7.51%。我们维持盈利预测不变，预计公司23-25年EPS分别为2.59/3.84/4.42元，可比公司23年Wind 一致预期均值为16.98xPE，考虑到公司一体化组件环节的龙头地位，我们给予公司23年20xPE，目标价51.80元（前值79.86元），维持“增持” 评级。
阳光电源 (300274 CH)	风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：晶澳科技(002459CH,增持)：一季度盈利能力继续向好光储需求高增，净利润快速增长公司2022年全年实现营收402.57亿元，同增66.79%;实现归母净利润35.93亿元，同增127.04%.2023年Q1实现营收125.80亿元，同增175.42%; 实现归母净利润15.08亿元，同增266.90%。考虑到全球光储景气度高涨，且公司盈利能力显著提升，我们上调营收假设，预计公司23-24年净利润可达67.5/88.7（前值56.1/73.8）亿元，新增25年预测值为110.4亿元。可比公司23年Wind一致预期平均PE为23倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司23年30x合理PE，目标价136.5元（前值181.44元），维持"买入"评级。
奥特维 (688516 CH)	报告发布日期：2023年04月25日点击下载全文：阳光电源(300274CH,买入)：净利润高速增长，尽显龙头风范新签订单持续高增，看好串焊技术迭代与平台化布局推进公司发布22年报及23一季报，2022年实现营收35.40亿元(y0y+72.94%),归母净利7.13亿元(y0y+92.25%)，扣非净利6.66亿元(y0y+104.65%)。 23Q1实现营收10.39亿元（y0y+66.27%），归母净利2.21亿元（y0y+107.42%）。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.88、17.78、 23.55亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为31倍，给予公司23年31倍PE，目标价238.39元（前值257.95元），维持"买入"评级。风险提示：串焊技术迭代低预期，公司新品研发不及预期，行业竞争加剧。

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

风险提示

光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期。首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。

图表18：报告涉及公司及代码

公司名称	代码
晶科能源	688223 CH
晶澳科技	002459 CH
隆基绿能	601012 CH
天合光能	688599 CH
阿特斯
东方日升	300118 CH
英利能源
通威股份	600438 CH
一道新能
协鑫科技	3800 HK
赛拉弗
正泰电器	601877 CH
华晟新能源
金石能源	603505 CH
国家电投
日托光伏
爱康科技	002610 CH
晋能光伏
环晟光伏
中润光能
大恒能源	600288 CH
旭合科技
弘元绿能	603185CH
横店东磁	002056 CH
阳光电源	300274 CH
爱旭股份	600732 CH
特变电工	600089 CH
大全能源	688303CH
亚洲硅业
东方希望
晶诺新能源
润阳股份	300920 CH
丽豪半导体
宝丰能源	600989 CH
合盛硅业	603260 CH
爱康科技	002610 CH
福斯特	603806 CH
晶盛机电	300316 CH
连城数控	835368 CH
奥特维
东威科技	688516CH
罗博特科	688700 CH 300757CH
捷得宝科技
芯基微装	688630 CH
海源复材	002529 CH
广信材料	300537 CH
高测股份	688556 CH
美畅股份	300861CH
聚成股份
奥特维	688516CH
宁夏小牛
沃特维

先导智能	300450 CH
深圳光远
迈为股份	300751CH

资料来源：Bloomberg，华泰研究

免责声明

分析师声明

本人，申建国、周敦伟、倪正洋，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；
彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 阳光电源（300274 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。

• 奥特维（688516 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师申建国、周敦伟、倪正洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 阳光电源（300274 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。

• 奥特维（688516 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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华泰证券-电力设备与新能源&机械设备行业专题研究：量利向好，新技术亮眼-230528.pdf