锂电设备 23Q1 分化，关注海外进展

华泰研究

2023 年 5 月 11 日│中国内地

专题研究

锂电设备板块保持高景气，22 年/23Q1 归母净利润增速为 56%/47%

2022 年锂电设备板块整体保持较高景气度，下游新能源汽车渗透率增长背景下动力电池企业持续扩产，同时电化学储能需求快速增长。另外扶持政策助力海外电池产能加速落地，有望提升中国锂电设备出口需求。2022 年 11家锂电设备上市公司营业收入合计 488.19 亿元，同比增长 52.73%；归母净利润合计为 49.16 亿元，同比增长 55.57%。2023 年一季度锂电设备板块11 家公司收入为 110.15亿元，同比增长 27.25%；归母净利润为 9.94 亿元，同比增长 47.17%，23 年 Q1 归母净利润增速高于收入增速，主要原因为客户结构优化与订单质量提升。推荐海外布局领先的先导智能、杭可科技。

毛利率水平分化，海外订单有望带动盈利能力逐步回升

2022 年锂电设备板块毛利率为 31.65%，同比降低 0.05pct；2023 年 Q1 毛利率 33.90%，同比提升 3.86pct。锂电设备公司毛利率表现分化，部分公司毛利率升高的主要原因包括订单质量优化、海外收入占比提升等。2022 年锂电设备企业期间费用率为 18.46%，同比下降 1.97pct，主要系规模效应摊薄期间费用。22 年板块净利率为 10.07% /yoy+0.18pct，23Q1 净利率为9.02%/yoy+1.22pct，22 年 ROE 为 12.96%/yoy+3.10pct，23Q1 ROE 为2.47%/yoy+0.42pct，我们预计海外订单有望带动盈利水平逐步回升。

锂电设备企业在手订单充裕，设备龙头海外订单快速增长值得关注

22 年锂电设备行业新接订单快速增长，22 年末锂电设备板块预收账款、合同负债合计 200.78 亿元，同比增长 97%。分企业来看，23Q1 末先导智能、海目星、赢合科技预收账款+合同负债水平位居板块前三位。订单方面，先导智能 22 年新签订单约 260 亿元/yoy+39.03%，其中海外订单增长较快，获得大众、ACC 的量产线战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多国家。杭可科技 23Q1 接连中标海外订单，包括 BOSK 美国扩产、远景动力英国和法国扩产订单。储备原材料、发出商品增多等因素下 22年/23Q1 锂电设备板块存货均值同比增长 79%/51%。

扶持政策加大海外电池产能落地紧迫性，设备出口有望加快

23 年 4 月海外电池产能加速落地，IRA带动下美国的通用/三星 30 亿美元合资电池厂、加拿大大众汽车 90GWh 电池厂，以及日本动力电池补贴下本田和 GS Yuasa 也规划共同投资约 4300 亿日元（约合人民币 220.3 亿元）进行电池扩产。2022 年国内锂电设备企业员工人数、固定资产快速提升，2022年锂电设备板块员工人数为6.90万人，同比增长34.44%；固定资产为87.46亿元，同比增长 49.20%。考虑到国产锂电设备在产品迭代速度以及大规模交付能力上的优势，我们认为海外政策扶持的加大或助推中国锂电设备的出口。推荐强化全球化布局的先导智能，和海外工厂助力明显的杭可科技。

风险提示：宏观经济增速不及预期，国际贸易摩擦加剧限制产业发展，国内产业技术进步速度慢于预期，原材料价格大幅波动，高端装备下游新兴产业需求不及预期。

机械设备

增持 (维持)

研究员

SAC No. S0570522100004

倪正洋

SFC No. BTM566

nizhengyang@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

研究员

SAC No. S0570522100003

黄菁伦

huangjinglun@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

张瑶珈

SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

			目标价
股票名称	股票代码	马 (当地币种)		投资评级
先导智能	300450 CH	55.44		买入
杭可科技	688006 CH	55.89		买入

资料来源：华泰研究预测

正文目录

锂电设备 2022 年及 23Q1 收入、归母净利润实现高增长. .3
锂电设备板块收入增速回落，22 年/23Q1 归母净利润增速为 56%/47%. ..3
毛利率水平分化，海外订单有望带动盈利能力逐步回升... ...4
在手订单充裕，关注海外订单快速增长.. ...6
应收账款周转下降，整体营运能力保持稳定. ....8
锂电设备厂商产能持续扩张，保障订单交付... ...10
23Q1 锂电设备公司现金流受下游验收及海外订单增加影响. .. 11
重点公司推荐. ..13
风险提示... .13

锂电设备 2022年及 23Q1收入、归母净利润实现高增长

锂电设备板块统计样本为：先导智能、利元亨、赢合科技、杭可科技、海目星、先惠技术、奥普特、博众精工、科瑞技术、金银河、星云股份共 11 家。

锂电设备板块收入增速回落，22年/23Q1 归母净利润增速为 56%/47%

2022 年锂电设备板块整体保持较高景气度，下游新能源汽车渗透率持续提升背景下动力电池企业扩产较 21 年增速有所回落，但电化学储能需求高增推动新的储能超级电池工厂规划不断出现，同时海外扶持政策持续加码，助力中国锂电设备出口需求。2022 年锂电设备板块营收合计 488.19 亿元/yoy+52.73%；归母净利润合计为 49.16 亿元/yoy+55.57%。2023年一季度锂电设备板块合计收入为 110.15 亿元/yoy+27.25%；归母净利润为 9.94 亿元/yoy+47.17%，23 年 Q1 归母净利润增速高于收入，主要原因为客户结构优化、订单质量提升。

图表1：锂电设备行业营收及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

图表2：锂电设备行业归母净利润及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

图表3：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 收入及同比增长情况（单位：亿元）

代码	简称	2022收入	2022收入同比	23Q1收入	23Q1收入同比
300450 CH	先导智能	139.32	38.82%	32.74	11.88%
688499 CH	利元亨	42.04	80.31%	12.66	57.35%
300457 CH	赢合科技	90.20	73.40%	17.38	11.90%
688006 CH	杭可科技	34.54	39.09%	9.51	19.30%
688559 CH	海目星	41.05	106.89%	8.95	100.45%
688155 CH	先惠技术	18.05	63.81%	5.92	103.47%
688686 CH	奥普特	11.41	30.39%	2.51	14.73%
002957 CH	博众精工	48.12	25.72%	8.83	13.33%
300619 CH	科瑞技术	32.46	50.20%	5.33	19.30%
300648 CH	金银河	18.19	58.21%	4.76	76.39%
300450 CH	星云股份	12.80	57.92%	1.57	26.77%

资料来源：Wind、华泰研究

图表4：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 归母净利润及同比增长情况（单位：亿元）

代码	简称	2022利润	2022利润同比	23Q1利润	23Q1利润同比
300450 CH	先导智能	23.18	46.25%	5.63	62.64%
688499 CH	利元亨	2.90	36.35%	-0.67	-184.16%
300457 CH	赢合科技	4.87	56.53%	1.03	59.69%
688006 CH	杭可科技	4.91	108.66%	2.10	124.50%
688559 CH	海目星	3.80	248.45%	0.32	184.17%
688155 CH	先惠技术	-0.94	-234.78%	0.17	-17.68%
688686 CH	奥普特	3.25	7.26%	0.66	3.81%
002957 CH	博众精工	3.31	71.43%	0.52	405.19%
300619 CH	科瑞技术	3.13	793.38%	0.30	9.80%
300648 CH	金银河	0.67	121.83%	0.21	332.76%
300450 CH	星云股份	0.09	-88.24%	-0.33	-4.29%

资料来源：Wind、华泰研究

毛利率水平分化，海外订单有望带动盈利能力逐步回升

2022 年及 23 年一季度锂电设备毛利率企稳回升。2022 年锂电设备板块毛利率为 31.65%，同比降低 0.05pct；2023 年 Q1 毛利率 33.90%，同比提升 3.86pct。2022 年锂电设备公司毛利率下降趋势企稳，23Q1 回升，不同公司表现分化。部分公司毛利率升高的主要原因：规模效应体现、订单质量改善、海外收入占比提升。部分公司毛利率降低的主要原因：新产品拓展或扩产前期投入前置、收入结构变化、原材料价格上涨。

对于毛利率提升的部分公司，年报及一季报披露的原因：1）先导智能：22 年公司毛利率37.75%/yoy+3.70pct，其中锂电设备毛利率同比提升 4.41pct 至 39.04%，产品竞争力持续加强。23Q1 公司毛利率 41.46%/yoy+10.66pct，系 22Q1 毛利率较低的物流设备收入占比高。 2 ）杭可科技： 22 年公司毛利率 32.90%/yoy+6.65pct ， 23Q1 公司毛利率42.52%/yoy+12.22pct，毛利率提升主要因海外客户占比提升、订单质量改善、新产能投产带来规模效应等。3）海目星：22 年公司毛利率 30.50%，同比上升 5.58pct，主要原因为动力锂电装备业务逐步成熟，动力锂电板块营收同比提升 199.13%，毛利率 32.38%/yoy+11.75 pct。

对于毛利率降低的部分公司，年报及一季报披露的原因：1）星云股份：公司 2022 年毛利率为 27.78%/yoy-17.10pct，23Q1 公司综合毛利率 29.01%/yoy-2.98pct，公司综合毛利率下主要系毛利率较高的消费电子类检测设备板块收入减少，同时公司处于化成分容设备等规模化业务转型期，产品结构变化与费用前置拉低毛利率。2）利元亨：公司 2022 年综合毛利率为 34.55%/yoy-3.97pct，23Q1 毛利率为 26.86%/yoy-8.95pct，公司毛利率较高的消费锂电设备占比下降，而新产品动力锂电设备尚处在开发导入期，研发设计变更及物料变动抬高成本，且公司为导入动力锂电客户在价格方面做了战略性的调整，导致毛利率较低。

板块收入规模增长，22 年期间费用摊薄效果显著。2022 年锂电设备企业期间费用率为18.46%，同比下降 1.97pct，主要原因为行业收入规模增加，期间费用摊薄效果显著；其中研发/管理/销售/财务费用率分别下降 0.43/0.55/0.47/0.52pct。由于疫情影响 22 年底及 23年初产品发货和收入确认，23Q1 收入增速放缓，板块期间费用率同比增长 0.66pct 至22.06%；其中研发/管理/财务费用率分别增加 0.97/0.37/0.10pct，销售费用率同比下降0.78pct。综合影响下，22 年及 23Q1 板块净利率持续回升，2022 年板块净利率为10.07%/yoy+0.18pct，23Q1 净利率为 9.02%/yoy+1.22pct。

图表5：锂电设备行业年度盈利能力

资料来源：Wind、华泰研究

图表6：锂电设备行业各年 Q1盈利能力（Q1数据，非年化）

资料来源：Wind、华泰研究

图表7：锂电设备行业期间费用率

资料来源：Wind、华泰研究

图表8：锂电设备行业期间费用率分布

资料来源：Wind、华泰研究

图表9：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 期间费用率及同比增长情况

代码	简称	2022期间费用率	2022期间费用率同比		23Q1期间费用率23Q1期间费用率同比
300450 CH	先导智能	17.31%	0.42pct	21.40%	4.88pct
688499 CH	利元亨	27.94%	-3.06pct	30.00%	1.05pct
300457 CH	赢合科技	10.11%	-2.46pct	13.06%	0.94pct
688006 CH	杭可科技	15.05%	-2.00pct	11.64%	-7.19pct
688559 CH	海目星	20.38%	0.54pct	27.39%	-1.70pct
688155 CH	先惠技术	20.76%	3.15pct	13.97%	-8.19pct
688686 CH	奥普特	35.45%	2.49pct	39.01%	3.25pct
002957 CH	博众精工	22.48%	-5.24pct	30.59%	-2.86pct
300619 CH	科瑞技术	19.80%	-7.94pct	29.19%	-1.55pct
300648 CH	金银河	15.46%	-4.12pct	15.14%	-4.02pct
300450 CH	星云股份	29.16%	-4.85pct	56.06%	-4.39pct

资料来源：Wind、华泰研究

图表10：锂电设备公司 2022年及 2023Q1毛利率及同比增长情况

代码	简称	2022毛利率	2022毛利率同比	23Q1毛利率	23Q1毛利同比
300450 CH	先导智能	37.75%	3.69pct	41.46%	10.66pct
688499 CH	利元亨	34.55%	-3.97pct	26.86%	-8.95pct
300457 CH	赢合科技	20.31%	-1.58pct	23.93%	6.88pct
688006 CH	杭可科技	32.90%	6.65pct	42.52%	12.22pct
688559 CH	海目星	30.50%	5.58pct	30.83%	-2.78pct
688155 CH	先惠技术	17.13%	-10.49pct	22.70%	-1.03pct
688686 CH	奥普特	66.20%	-0.31pct	66.27%	0.93pct
002957CH	博众精工	32.26%	-1.34pct	34.75%	0.18pct
300619 CH	科瑞技术	35.91%	2.01pct	34.50%	-7.95pct
300648 CH	金银河	20.88%	-1.84pct	21.81%	5.44pct
300450 CH	星云股份	27.78%	-17.10pct	29.01%	-2.98pct

资料来源：Wind、华泰研究

图表11：锂电设备公司 2022年及 2023Q1净利率及同比增长情况

代码	简称	2022净利率	2022净利率同比		23Q1净利率22Q1净利率同比
300450 CH	先导智能	16.63%	0.85pct	17.21%	5.37pct
688499 CH	利元亨	6.89%	-2.22pct	-5.28%	-15.16pct
300457 CH	赢合科技	5.40%	-0.58pct	5.93%	1.77pct
688006 CH	杭可科技	14.20%	4.74pct	22.12%	10.37pct
688559 CH	海目星	9.27%	3.76pct	3.53%	1.04pct
688155 CH	先惠技术	-5.23%	-11.59pct	2.87%	-4.22pct
688686 CH	奥普特	28.47%	-6.14pct	26.18%	-2.75pct
002957CH	博众精工	6.89%	1.84pct	5.90%	4.57pct
300619 CH	科瑞技术	9.64%	8.02pct	5.56%	-0.48pct
300648 CH	金银河	3.66%	1.05pct	4.47%	7.87pct
300450 CH	星云股份	0.70%	-8.68pct	-21.26%	4.58pct

资料来源：Wind、华泰研究

图表12：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1ROE 及同比增长情况（Q1 数据，非年化）

代码	简称	2022ROE	2022ROE同比	23Q1ROE	23Q1ROE同比
300450 CH	先导智能	22.51%	1.50pct	4.93%	1.34pct
688499 CH	利元亨	12.58%	-1.36pct	-2.59%	-6.46pct
300457 CH	赢合科技	8.65%	2.87pct	1.78%	0.61pct
688006 CH	杭可科技	15.90%	7.18pct	5.20%	1.96pct
688559 CH	海目星	21.26%	13.78pct	1.53%	0.81pct
688155 CH	先惠技术	-8.12%	-14.29pct	1.48%	-0.23pct
688686 CH	奥普特	12.27%	-0.33pct	2.33%	-0.15pct
002957 CH	博众精工	10.77%	1.47pct	1.38%	0.95pct
300619 CH	科瑞技术	11.90%	10.50pct	1.06%	-0.03pct
300648 CH	金银河	8.17%	3.34pct	2.29%	3.50pct
300450 CH	星云股份	0.85%	-8.46pct	-3.20%	-0.10pct

资料来源：Wind、华泰研究

在手订单充裕，关注海外订单快速增长

22 年锂电设备行业新接订单快速增长，海外订单快速增长值得关注。2022 年末锂电设备板块预收账款、合同负债合计 200.78 亿元，同比增长 97%；2023Q1 板块预收账款+合同负债为 216.32 亿元，同比增长 89%。分企业来看，23Q1 末先导智能、海目星、赢合科技预收账款+合同负债水平位居板块前三位。根据 22 年年报/季报/公告，先导智能 2022 年新签订单 260 亿元（不含税），海目星 23 年 Q1末在手订单 84亿元（含税），赢合科技 2022年新签订单突破百亿元，利元亨截至 2023 年 3 月在手订单超 97 亿元。

设备龙头海外订单快速增长值得关注。海外订单方面，先导智能 22 年新签订单约 260 亿元/yoy+39.03%，其中海外订单增长较快，获得大众、ACC 的量产线战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多国家。杭可科技 23 年一季度接连中标海外订单，1月18日收到BOSK在美国肯塔基州、田纳西州扩产所采购的充放电机、夹具机合同，金额 1.46 亿美元（不含税）。3 月 6 日，公司公告中标远景动力在英国和法国扩产所采购的锂电池后道设备项目，金额 1.17 亿美元（不含税）。

扶持政策加速美、加、日等地电池产能落地。据日经 4月 28 日报道，本田汽车和电池制造商 GS Yuasa 将投资约 4300 亿日元（约合人民币 220.3 亿元）用于电动汽车和家用电池生产。两家公司将在日本建造一座目标产能至少 20 GWh的新工厂。日本政府计划（2023.4.28，日本产业大臣西村康稔）为八项与动力电池相关的提案提供 1846 亿日元（13.8 亿美元）的补贴。4 月 21，加拿大政府与大众汽车日宣布将在安大略建设 90GWh 电芯工厂。4 月 25日，通用汽车和三星 SDI 宣布共同投资 30亿美元（约合人民币 207.7 亿元）在美国建造一座年产能将超过 30GWh 的电池厂，目标在 2026 年开始运营。海外客户对产线的智能化、数字化以及产线效率要求较高，国产设备龙头公司凭借大量成功交付经验，有望持续在与国外供应商的竞争中脱颖而出。

海外电池产能落地紧迫性加强有望助力设备出口。美国《通胀削减法案》（IRA）中包括提供 3690 亿美元补贴。受到美国 IRA 法案的影响，超过 2/3（68%）的欧洲电池工厂存在被延迟甚至取消的风险，在欧盟引发了会将其产业迁到北美的担忧。欧盟推出《净零工业法案》和《关键原材料法案》提案，也是欧盟对美国大规模绿色补贴计划（IRA）做出的回应。参考对比早期法案版本中更积极的 2030 年达到 85%本地化电池产能目标，对中国设备的依赖也可能更大。从全球视角来看，印度 2023-24 财年联邦预算再次优化对电池产业的支持，提出对锂电池制造使用的资本品及设备进口给予免关税优惠；有望降低新建产能 6-8%的固定资产投资。考虑到国产锂电设备在产品迭代速度以及大规模交付能力上的优势，我们认为海外政策扶持的加大或助推中国锂电设备的出口。

图表13：锂电设备行业预收账款+合同负债及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

图表14：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 合同负债+预收账款及同比增长情况（单位：亿元）

代码	简称	2022合同+预收	2022合同+预收同比	23Q1合同+预收23Q1合同+预收同比
300450 CH	先导智能	101.31	162.27%	103.85	130.78%
688499 CH	利元亨	20.66	52.27%	19.52	17.75%
300457 CH	赢合科技	16.95	35.78%	20.10	69.86%
688006 CH	杭可科技	15.02	72.59%	19.93	103.66%
688559 CH	海目星	25.17	70.97%	29.35	88.20%
688155 CH	先惠技术	4.10	114.99%	3.92	65.32%
688686 CH	奥普特	0.04	-77.64%	0.03	-80.65%
002957 CH	博众精工	2.94	-18.44%	2.92	-2.64%
300619 CH	科瑞技术	8.26	64.66%	9.67	59.15%
300648 CH	金银河	6.00	116.28%	6.54	92.45%
300450 CH	星云股份	0.32	-43.36%	0.50	-44.87%

资料来源：Wind、华泰研究

应收账款周转下降，整体营运能力保持稳定

积极为后续订单储备原材料、在产品和库存商品，锂电设备行业存货水平大幅提升。2022年锂电设备板块存货 287.55 亿元，同比增长 78.64%；2023Q1 板块存货均值 367.59 亿元，同比增长 50.71%。分企业来看，23Q1 末先导智能、海目星、赢合科技存货水平位居板块前三位。

2022 年锂电设备板块存货周转率 1.16 次，同比下降 0.20 次；23Q1 存货周转率 0.20 次，同比下降 0.05 次；板块存货周转率有所下降，主要系因企业在手订单大幅增加，存货水平提升，相较于营业成本增速更快所致。22 年板块应收账款周转率 2.79 次，同比下降 0.16次；23Q1 应收账款周转率 0.49 次，同比下降 0.16 次，主要因下游去库存压力传导所致。从整体营运能力来看，2022 年板块总资产周转率 0.48 次，同比上升 0.04 次，23Q1 板块总资产周转率 0.10 次，同比略降 0.01 次。

图表15：锂电设备行业存货及同比增速

资料来源：Wind、华泰研究

图表16：锂电设备板块 2022年度运营能力指标（单位：次）

资料来源：Wind、华泰研究

图表17：锂电设备 23Q1运营能力指标（单位：次，Q1数据，非年化）

资料来源：Wind、华泰研究

图表18：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 存货及同比增长情况（单位：亿元）（Q1 数据为非年化）

代码	简称	2022存货	2022存货同比	23Q1存货	22Q1存货同比
300450 CH	先导智能	124.05	60%	132.30	50%
688499 CH	利元亨	30.48	84%	33.04	72%
300457 CH	赢合科技	30.62	23%	38.64	28%
688006 CH	杭可科技	23.81	67%	24.95	69%
688559 CH	海目星	34.34	83%	41.63	75%
688155 CH	先惠技术	6.64	99%	7.07	79%
688686 CH	奥普特	1.45	-6%	1.61	-8%
002957 CH	博众精工	27.11	22%	29.25	15%
300619 CH	科瑞技术	14.38	37%	15.71	18%
300648 CH	金银河	6.75	46%	8.36	39%
300450 CH	星云股份	4.45	24%	4.93	-7%

资料来源：Wind、华泰研究

图表19：锂电设备公司 2022年及 2023Q1存货周转率及同比增长情况（Q1数据为非年化）

代码	简称	2022存货周转率	2022存货周转率同比		23Q1存货周转率23Q1存货周转率同比
300450 CH	先导智能	0.78	-0.33	0.14	-0.09
688499 CH	利元亨	1.09	0.06	0.26	-0.02
300457 CH	赢合科技	1.94	0.02	0.29	-0.07
688006 CH	杭可科技	1.07	-0.35	0.20	-0.13
688559 CH	海目星	0.98	-0.04	0.15	0.01
688155 CH	先惠技术	1.25	0.00	0.31	0.09
688686 CH	奥普特	2.57	-0.02	0.55	0.09
002957CH	博众精工	1.29	-0.16	0.20	-0.02
300619 CH	科瑞技术	1.54	-0.39	0.21	0.01
300648 CH	金银河	2.26	-0.40	0.45	0.06
300450 CH	星云股份	1.85	0.42	0.19	0.03

资料来源：Wind、华泰研究

图表20：锂电设备公司 2022年及 2023Q1应收账款周转率及同比增长情况（Q1数据为非年化）

2022应收账款			2022应收账款	23Q1应收账款	23Q1应收账款
代码	简称	周转率	周转率同比	周转率	周转率同比
300450 CH	先导智能	2.65	-0.31	0.52	-0.18
688499 CH	利元亨	4.70	0.00	0.91	-0.26
300457 CH	赢合科技	2.19	-0.24	0.31	-0.22
688006 CH	杭可科技	2.60	-1.12	0.52	-0.29
688559 CH	海目星	4.76	1.34	0.80	0.15
688155 CH	先惠技术	3.97	-6.79	0.81	-2.08
688686 CH	奥普特	2.32	-0.05	0.40	-0.12
002957CH	博众精工	2.63	0.10	0.46	-0.05
300619 CH	科瑞技术	2.48	0.20	0.37	-0.09
300648 CH	金银河	3.57	0.05	0.68	-0.03
300450 CH	星云股份	2.83	0.07	0.27	-0.17

资料来源：Wind、华泰研究

图表21：锂电设备公司 2022年及 2023Q1总资产周转率及同比增长情况（Q1数据为非年化）

代码	简称		2022总资产周转率2022总资产周转率同比	23Q1总资产周转率23Q1总资产周转率同比
300450 CH	先导智能	0.49	-0.06	0.10 -0.02
688499 CH	利元亨	0.56	0.04	0.13 0.00
300457 CH	赢合科技	0.62	0.12	0.10 -0.02
688006 CH	杭可科技	0.50	-0.01	0.11 -0.03
688559 CH	海目星	0.57	0.14	0.10 0.02
688155 CH	先惠技术	0.54	-0.09	0.13 0.00
688686 CH	奥普特	0.40	0.06	0.08 0.00
002957CH	博众精工	0.73	-0.04	0.12 -0.02
300619 CH	科瑞技术	0.59	0.07	0.09 0.00
300648 CH	金银河	0.68	0.04	0.14 0.02
300450 CH	星云股份	0.57	0.06	0.06 0.00

资料来源：Wind、华泰研究

锂电设备厂商产能持续扩张，保障订单交付

2022 年锂电设备企业员工人数、固定资产保持提升。2022 年锂电设备板块员工人数为 6.90万人，同比增长 34.44%；固定资产为 87.46 亿元，同比增长 49.20%；在建工程为 19.05亿元，同比减少 17.08%。23Q1年锂电设备板块固定资产为 89.00亿元，同比增长 49.15%；在建工程为 23.58 亿元，同比减少 10.55%。锂电设备企业产能持续扩张，保障订单交付。

设备龙头强化全球化布局，海外工厂助力海外市场开拓。3月 28 日先导智能与西门子签署了全球战略合作框架协议，双方规划发挥各自在业务领域优势，形成良好互补价值，有望为先导智能的欧美市场开拓提供更强的竞争力。据杭可科技 22年年报，杭可分别在日本和韩国投资建设海外工厂，有望为公司的北美业务开拓提供助力。公司日本工厂位于大阪，用于应对客户小规模需求；韩国工厂位于扶余郡，受益 IRA自贸区豁免可从韩国出口美国，主要面对韩系客户在美国的扩产需求。

图表22：锂电设备板块员工人数

资料来源：Wind、华泰研究

图表23：锂电设备板块各公司员工人数（单位：人）

资料来源：Wind、华泰研究

图表24：锂电设备板块固定资产

资料来源：Wind、华泰研究

图表25：锂电设备板块公司固定资产（单位：亿元）

资料来源：Wind、华泰研究

图表26：锂电设备板块在建工程

资料来源：Wind、华泰研究

图表27：锂电设备板块各公司在建工程（单位：亿元）

资料来源：Wind、华泰研究

23Q1锂电设备公司现金流受下游验收及海外订单增加影响

现金流方面，2022 年锂电设备现金流较 2021 年小幅提升，23Q1 现金流有所趋紧。2022年锂电设备公司经营活动产生的现金流量净额为 32.82 亿元，同比提升 6.72%；23Q1 锂电设备公司经营活动产生的现金流量净额为-30.16 亿元，同比下降 27.38%。现金流趋紧主要系疫情影响下交货及下游验收受阻，叠加订单增长导致的备货需求提升，另外部分公司海外订单增长导致海外履约保证金大幅增加，抬高现金流出。2022 年板块资产负债率为63.05%，同比提升 6.93pct；23Q1 板块资产负债率为 62.05%，同比提升 4.76pct。

图表28：锂电设备板块 2017年-23Q1经营性现金流净额

资料来源：Wind、华泰研究

图表29：锂电设备板块经营性现金流净额/营收情况

资料来源：Wind、华泰研究

图表30：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 经营性现金流净额及同比增长情况

			2022经营性现金流2022经营性现金流23Q1经营性现金流23Q1经营性现金流
代码	简称		净额净额同比	净额	净额同比
300450 CH	先导智能	16.91	25.85%	-17.08	-41.03%
688499 CH	利元亨	2.19	1679.13%	-6.75	-13852.81%
300457 CH	赢合科技	3.29	-27.04%	-3.14	36.63%
688006 CH	杭可科技	6.96	44.44%	-1.97	同比转负
688559 CH	海目星	4.89	0.33%	-4.10	-159.35%
688155 CH	先惠技术	-5.35	同比转负	1.01	-0.31%
688686 CH	奥普特	0.45	-74.03%	-0.06	同比转正
002957 CH	博众精工	-0.07	98.79%	-0.05	-53.74%
300619 CH	科瑞技术	1.09	154.50%	3.01	93.33%
300648 CH	金银河	4.84	673.76%	0.55	243.61%
300450CH	星云股份	-2.37	-744.24%	-1.57	383.63%

资料来源：Wind、华泰研究

图表31：锂电设备公司 2022 年及 2023Q1 经营性现金流净额/营收及同比增长情况

		2022经营性现金流2022经营性现金流23Q1经营性现金流23Q1经营性现金流
代码	简称	净额/营收	净额/营收同比	净额/营收	净额/营收同比
300450 CH	先导智能	12.14%	-1.25 pct	-52.19%	-10.79 pct
688499 CH	利元亨	5.20%	4.67 pct	-53.34%	-52.74 pct
300457 CH	赢合科技	3.65%	-5.01 pct	-18.08%	13.84 pct
688006 CH	杭可科技	20.14%	0.74 pct	-20.71%	-43.12 pct
688559 CH	海目星	11.90%	-12.64 pct	-45.75%	-2.01 pct
688155 CH	先惠技术	-29.65%	-32.83 pct	16.98%	45.68 pct
688686 CH	奥普特	3.94%	-15.83 pct	-2.43%	45.33 pct
002957CH	博众精工	-0.15%	15.25 pct	-0.59%	-0.61 pct
300619 CH	科瑞技术	3.37%	1.38 pct	56.54%	9.39 pct
300648 CH	金银河	26.61%	21.17 pct	11.51%	36.91 pct
300450 CH	星云股份	-18.49%	-15.03 pct	-100.02%	7.31 pct

资料来源：Wind、华泰研究

图表32：锂电设备公司资产负债率

代码	简称	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023Q1
300450 CH	先导智能	58.2%	59.1%	55.0%	55.7%	60.5%	66.2%	63.7%
688499 CH	利元亨	78.6%	59.9%	59.4%	69.7%	64.2%	72.4%	74.0%
300457 CH	赢合科技	60.3%	41.6%	44.0%	34.5%	56.5%	64.6%	65.1%
688006 CH	杭可科技	64.0%	60.5%	41.9%	33.8%	51.0%	58.0%	50.2%
688559 CH	海目星	54.2%	67.5%	69.8%	61.8%	72.5%	77.0%	78.0%
688155 CH	先惠技术	35.3%	26.8%	37.4%	21.4%	42.5%	70.0%	70.5%
688686 CH	奥普特	18.7%	17.7%	12.7%	5.6%	6.9%	6.1%	6.5%
002957CH	博众精工	62.5%	59.5%	44.1%	58.6%	56.8%	50.4%	49.3%
300619 CH	科瑞技术	22.4%	27.6%	20.7%	22.5%	43.2%	50.2%	51.2%
300648 CH	金银河	48.0%	55.5%	55.7%	64.2%	66.4%	70.5%	73.3%
300450 CH	星云股份	20.3%	24.4%	41.8%	51.0%	46.1%	58.3%	59.5%

资料来源：Wind、华泰研究

图表33：锂电设备行业资产负债率

资料来源：Wind、华泰研究

重点公司推荐

图表34：重点公司推荐一览表

收盘价				目标价	市值(百万）	EPS(元)				P/E(倍）
代码	公司名称	评级	交易货币	交易货币	交易货币	2022	2023E	2024E	2025E	2022	2023E	2024E	2025E
300450 CH	先导智能	买入	37.21	55.44	58,277	1.48	2.52	3.48	4.63	25.14	14.77	10.69	8.04
688006 CH	杭可科技	买入	47.38	55.89	20,430	1.14	2.43	3.50	4.88	41.56	19.50	13.54	9.71

注：数据截至 2023 年 05 月 10 日
资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表35：重点推荐公司最新观点

股票名称先导智能	最新观点
(300450 CH)	归母净利润同比增长46%，新能源装备龙头竞争力再提升公司4月25日晚间发布年报与一季报，22年实现营收139.32亿元/y0y+38.82%,归母净利润23.18亿元/y0y+46.25%。22Q1收入39.32亿元 /yoy-3.83%，23Q1收入32.74亿元/y0y+11.88%，较22年全年增速放缓，主要系12月底与1月初疫情影响收入确认与发货。公司毛利率持续提升，产品竞争力持续加强，但考虑海外客户增多等客户结构变化带来的验收周期增加，调整公司收入确认节奏，预计23-25年归母净利预测39.4/54.4/72.6
	亿元（前值41.6/59.7/-亿元），可比公司23年PE均值19x（Wind一致预期），考虑到公司加大投入，助力海外业务竞争力持续提升，给予公司 23年22xPE，目标价55.44元（前值79.69元），维持买入评级。
	风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。
	报告发布日期：2023年04月25日
杭可科技 (688006 CH)	点击下载全文：先导智能(300450CH,买入)：归母净利y0y+46%，竞争力再提升 23Q1归母净利润同比增长125%，北美业务拓展有望加速
	公司4月26日晚间发布年报与一季报，22年实现营收34.54亿元/y0y+39.09%,归母净利润4.91亿元/y0y+108.66%。23Q1收入9.51亿元/yoy
	+19.30%，归母净利润2.10亿元/y0y+124.50%，较22年全年净利增速继续提升，主要系一季度毛利率持续回升与验收产品结构变化。公司毛利率
	提升，产品竞争力持续加强，海外收入占比持续回升等客户结构变化有望助力公司中长期盈利能力提升，维持盈利预测，预计23-25年归母净利预测
	10.46/15.09/21.02（前值10.46/15.09/-）亿元，可比公司23年PE均值17x（Wind一致预期），考虑到公司技术领先，北美业务拓展能力持续提升，给予公司23年23xPE，目标价55.89元（前值58.32元），维持买入评级。
	风险提示：地缘政治波动对公司外部合作造成不利影响；行业增速不及预期；新客户开辟与验收不及预期；汇率波动带来经营风险。

	报告发布日期：2023年04月27日

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

风险提示

宏观经济增速不及预期。机械整体上来看属于中游行业，若未来经济增速不达预期，下游资本开支减少将挤压行业的盈利空间。

国际贸易摩擦加剧限制产业发展。中国先进制造业的崛起进程一定程度上会对美日欧等发达经济体的高端制造业产生冲击，因此在关于知识产权、进出口关税等多种问题上发达经济体与中国之间存在产生纠纷的可能，若此类情况导致国际贸易加剧，我们认为或将对中国先进制造业崛起带来一定的负面影响。

国内产业技术进步速度慢于预期。相比于传统中低端制造业，先进制造业具有技术壁垒高、研发周期长、设备投资高等特点，因此中国企业在技术突破上存在慢于预期的可能性，或将导致先进制造产业崛起进度及相关制造企业成长速度不及预期。

原材料价格大幅波动。原材料及零部件成本受多种因素影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。关键零部件短缺及钢材等原材料价格剧烈波动或对工程机械厂商的生产经营构成一定压力。

高端装备下游新兴产业需求不及预期。高端装备制造业的发展离不开下游新兴产业的强劲需求。若新兴产业景气度走弱，或将导致晶圆厂、硅片厂和汽车、电子行业自动化产线投资不及预期，进而传导至半导体设备、机器人等装备企业，导致行业发展速度不及预期。

免责声明

分析师声明

本人，倪正洋、黄菁伦，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

• 杭可科技（688006 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。

• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934 年证券交易法》（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

• 分析师倪正洋、黄菁伦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

• 杭可科技（688006 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。

• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司

南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019

电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521电子邮件：ht-rd@htsc.com

深圳

深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：ht-rd@htsc.com

华泰金融控股（香港）有限公司

香港中环皇后大道中 99号中环中心 58楼 5808-12室
电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770
电子邮件：research@htsc.com
http://www.htsc.com.hk

华泰证券（美国）有限公司

美国纽约公园大道 280号 21楼东（纽约 10017）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: Huatai@htsc-us.com
http://www.htsc-us.com

北京
北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/
邮政编码：100032
电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
电子邮件：ht-rd@htsc.com
上海
上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120
电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068
电子邮件：ht-rd@htsc.com

华泰证券-机械设备行业专题研究：锂电设备23Q1分化，关注海外进展-230511.pdf