投资趋弱和淡季来临，挑战或加剧

华泰研究

2023 年 6 月 16 日│中国内地

房地产投资回落加速，基建投资进一步分化

统计局 5月经济数据显示投资端复苏的动能进一步减弱。1-5 月基础设施建设投资同比+10.5%(1-4 月：+9.8%)，结构进一步分化。其中铁路、水利和能源投资增长加速，累计同比分别为+16.4%、+13.5%、+27.6%(1-4 月分别为+14.0%、+10.7%、+24.4%)；公路和市政增速下行，累计同比分别为+4.4%、+3.9%(1-4 月分别为+5.8%、+4.7%)。房地产投资加速回落，1-5月累计同比-7.2%(1-4 月-6.2%)。在地产销售回款仍然较好的情况下(定金和预收款累计同比+4.4%)，房地产开发到位资金累计同比-6.6%，外部融资仍处于回落区间 (国内贷款和自筹资金分别累计同比-10.5%/-21.6%)。

水泥：旺季不旺，供给有所优化但仍显不足

4-5 月通常为水泥行业年内旺季，但今年再度面临了旺季不旺的市场环境。部分省市的水泥企业较往年更早进行错峰生产，但供给端的优化仍显不足，并未有效抑制水泥价格的下行。截至 6月 9 日，全国水泥平均库容比已达到75%，为 2018 年以来最高(较 2022 年同期仍高 4个百分点)，全国水泥均价2Q23 以来降幅 39 元/吨，尽管煤炭价格同期亦有所下降，但我们估算企业盈利从 5月开始再度进入收缩区间。6-8 月是行业传统淡季，内需动能趋弱、季节性需求回落的情况下，市场或仍将面临挑战。

浮法玻璃：支持供需修复的力量有所减弱

5 月以来，部分支持前期浮法玻璃行业盈利修复的因素有所弱化：1. 终端需求趋弱，在家装订单释放趋缓、工程订单仍然疲软的情况下，5 月下旬起终端需求趋弱，玻璃深加工企业在手订单天数环比降 0.7 天至 15.7 天；2.供给加速反弹，5 月生产线点火速度有所提速，单月有效供给增长 1.4%(4 月：+0.9%)；3. 伴随纯碱价格的大幅回落，下游补库存变得更为谨慎。在这三方面因素的影响下，5月起企业库存再度攀升，但截至6月9日，仍然较2022年同期低 26%。在供给反弹几成定局的情况下，房地产行业企稳的节奏是浮法玻璃行业供需关系改善持续性的关键。

光伏玻璃：地方政府陆续公布听证会结果

随着组件排产节奏的放缓、纯碱价格下行和光伏玻璃产能的增加，5 月下旬起光伏玻璃的成交价格小幅松动，幅度在 0.5 元/平米左右。省政府工信部门陆续公布了对此前听证会涉及的光伏玻璃项目的初步意见，普遍增加了对部分在 2021 年以前备案的光伏玻璃生产线(2021 年起光伏玻璃新增产能可以不经过产能置换的程序)进行产能置换的意见，这意味着这些已投产的生产线在下次检修复产前，需要获得其他产能指标。我们认为这将提升相关企业未来的检修成本，但可能尚不足以有效控制供给增量。相比于旺盛的需求，更为强劲的供给增长或仍将是抑制行业盈利修复的主要因素。

风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。

专题研究

建材

增持 (维持)

研究员

SAC No. S0570519110002

龚劼

SFC No. BHG354

gongjie@htsc.com

+(86) 21 2897 2097

研究员

王帅

SAC No. S0570520110001

SFC No. AOH868

bruce.wang@htsc.com

+(86) 21 2897 2099

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

水泥数据跟踪

图表1：全国 PO42.5 水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表2：全国水泥企业平均库容比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表3：全国水泥企业平均发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表4：水泥行业吨毛利走势测算

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表5：全国水泥产量

资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究

图表6：分省水泥产量同比增速(2023 年 144 月)

资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究

图表7：水泥和熟料进口量

资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究

图表8：熟料进口到岸价

资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究

图表9：华北区域 PO42.5 水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表10：东北区域 PO42.5水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表11：华东区域 PO42.5水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表12：中南区域 PO42.5水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表13：西南区域 PO42.5 水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表14：西北区域 PO42.5 水泥均价

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表15：华北区域水泥企业库销比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表16：东北区域水泥企业库销比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表17：华东区域水泥企业库销比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表18：中南区域水泥企业库销比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表19：西南区域水泥企业库销比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表20：西北区域水泥企业库销比

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表21：华北区域水泥企业发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表22：东北区域水泥企业发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表23：华东区域水泥企业发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表24：中南区域水泥企业发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表25：西南区域水泥企业发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表26：西北区域水泥企业发货率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表27：华北区域熟料窑线运转率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表28：东北区域熟料窑线运转率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表29：华东区域熟料窑线运转率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表30：中南区域熟料窑线运转率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表31：西南区域熟料窑线运转率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

图表32：西北区域熟料窑线运转率

资料来源：数字水泥网，华泰研究

浮法玻璃数据跟踪

图表33：全国浮法白玻平均价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表34：全国浮法玻璃库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表35：全国浮法玻璃在产产能

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表36：全国浮法玻璃吨毛利测算

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表37：沙河贸易商库存

资料来源：隆众资讯，华泰研究

图表38：玻璃深加工企业订单天数

资料来源：隆众资讯，华泰研究

图表39：华北市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表40：东北市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表41：江浙沪市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表42：鲁豫市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表43：华中市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表44：华南市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表45：西南市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表46：西北市场浮法白玻价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表47：华北市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表48：东北市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表49：江浙沪市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表50：鲁豫市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表51：华中市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表52：华南市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表53：西南市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表54：西北市场浮法玻璃厂家库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

光伏玻璃数据跟踪
图表55：全国 3.2mm镀膜光伏玻璃平均价格

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表56：全国光伏玻璃企业库存

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表57：全国光伏玻璃在产产能

资料来源：卓创资讯，华泰研究

图表58：全国光伏玻璃吨毛利测算

资料来源：卓创资讯，Wind，华泰研究

宏观和产业链下游

图表59：全国商品房销售面积

资料来源：统计局，华泰研究

图表60：全国房地产开发投资额

资料来源：统计局，华泰研究

图表61： 24 家样本企业沥青发货量

资料来源：Wind，华泰研究

图表62：商品混凝土发货量

资料来源：Wind，华泰研究

图表63： PVC 型材开工率

资料来源：Wind，华泰研究

图表64： PVC管材开工率

资料来源：Wind，华泰研究

图表65：庞源租赁塔吊利用率

资料来源：公司公告，华泰研究

图表66：小松挖掘机利用小时数

资料来源：公司公告，华泰研究

图表67：汽车产量

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表68：汽车销量

资料来源：乘联会，Wind，华泰研究

图表69：空调销量

资料来源：产业在线，Wind，华泰研究

图表70：冰箱销量

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表71：洗衣机销量

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表72：彩电销量

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表73：交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表74：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表75：铁路运输业业固定资产投资增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表76：公路运输业业固定资产投资增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表77：水利管理业业固定资产投资增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表78：公共设施管理业固定资产投资增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表79： GDP 增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表80：城镇居民可支配收入增速

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表81：中国实体经济部门杠杆率

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表82：分部门杠杆率

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表83：中国制造业 PMI

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表84：中国城镇调查失业率

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表85： CPI

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表86：核心 CPI

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表87： PPI

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表88：工业企业利润

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表89：对外贸易

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表90：社会消费品零售总额

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表91：公共财政收支

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表92：政府性基金收支

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表93：国有土地使用权出让收入

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表94：政府综合收支

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表95：信贷存量

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表96：当月新增社会融资规模

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表97：当月新增企业中长期贷款

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

图表98：当月新增居民中长期贷款

资料来源：统计局，Wind，华泰研究

免责声明

分析师声明

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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