油气产业链高光期，化工静待修复

华泰研究

2023 年 5 月 25 日│中国内地

中期策略

油气产业链迎来景气走强，化工静待修复，关注新兴技术

23Q1 以来化工行业整体价差自 22Q4 底部回升，化学原料与制品行业转入主动去库周期，伴随内需在稳增长等政策下边际改善及行业去库存后的供给优化，我们认为化工整体迎来底部修复。板块而言，原油长期资本开支不足叠加供给端协同，成品油经历供给收缩后，需求复苏带动景气走高，未来2年有望持续景气，推荐中国石化（A/H）/中国海油（A/H）/博汇股份；大宗化工板块库存去化后需求复苏将带动盈利改善，格局优化的子行业或率先受益，关注国内竞争优势公司，推荐万华化学/巨化股份/永和股份/宝丰能源/华鲁恒升；产业成长角度，关注卡脖子领域、特种助剂及碳中和驱动的新技术，推荐华恒生物。

需求复苏及供给协同助力油气及石油制品维持中高景气

美联储加息、欧美银行危机等导致的衰退预期压制国际油价短期走势，但供给端 OPEC+协同等力量仍支撑油价中枢，后续 SPR 补库存及中国经济回暖有望带动原油需求回升，而全球资本开支长期低迷导致的供给压力及OPEC+减产协同等有望促使原油景气周期延长，天然气进口价下跌利好中国天然气产业链整体盈利改善；成品油方面，炼能转型、隐性资源减少等因素导致成品油呈现供应紧张，需求复苏阶段景气有望走高，关注中国石化（A/H）、中国海油（A/H）、博汇股份。

大宗化工品需求渐复苏，关注格局优化的子行业及国内制造业优势板块

化学原料与制品行业进入主动去库周期，伴随国内经济在稳增长等政策下的改善及行业去库存后的提价驱动，23 年将逐渐走出低谷，短期在需求旺季将迎来价格反弹。但行业资本开支处于近十年高位，新增产能持续投放导致部分子行业供需变化趋势存在错配，宜优选格局优化的子行业及国内制造业优势板块。聚氨酯受益于需求复苏及 MDI/TDI 竞争格局持续优化，关注万华化学；制冷剂伴随配额期供给有序化，关注巨化股份、永和股份；原油高价背景下，国内煤化工竞争优势凸显，关注宝丰能源、华鲁恒升。

新兴成长领域持续受益于下游需求增长及国产替代

能源高价和制造成本高企等导致的海外企业竞争力下降给予国内企业更多竞争优势，核心技术突破创新及自主可控成为国内制造业在新时代的首要命题，新材料及精细化工品引领的化工行业转型升级有望助益企业实现业绩持续增长。建议长期重点关注卡脖子领域、特种助剂及碳中和驱动的新技术，关注合成生物、创新农药、IC 上游材料、卡脖子的新能源材料、碳纤维等领域，推荐华恒生物。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。

基础化工

增持 (维持)

石油天然气增持 (维持)

研究员

庄汀洲

SAC No. S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com

SFC No. BQZ933

+(86) 10 5679 3939

联系人

张雄

SAC No. S0570121100029

zhangxiong@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

股票名称	目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)投资评级
中国石化	600028 CH	9.12	买入
中国石油化工股份	386 HK	6.91	买入
中国海油	600938 CH	26.36	买入
中国海洋石油	883 HK	20.79	买入
博汇股份	300839 CH	23.53	买入
万华化学	600309 CH	141.00	买入
巨化股份	600160 CH	23.76	买入
永和股份	605020 CH	57.78	买入
宝丰能源	600989 CH	18.45	买入
华鲁恒升	600426 CH	36.54	买入
华恒生物	688639 CH	183.92	买入

资料来源：华泰研究预测

正文目录

推荐油气产业链，关注低位下格局良好的化工品及新兴领域.....
油气及石油制品：资本开支低潮后，传统能源紧张态势延续... ..5
油气：油价受衰退预期压制，中长期供给格局利好，气价预计低位运行.. ..5
石油制品：成品油需求恢复带动景气改善，碳中和下供给格局保持良好.. ..7
大宗化工：库存去化后需求迎边际改善，关注格局优化的子行业.. ...10
聚氨酯：竞争格局持续优化，头部企业长期竞争力凸显.. ..10
氟化工：三代制冷剂配额期有望步入景气，含氟精细材料看点丰富 ... 11
煤化工：国内煤化工攻守兼备，关注具备竞争优势的细分领域龙头... ....12
行业转型升级，化工新材料迎来突破良机... ...14
合成生物：助力碳中和，国内企业或具备全球先发优势... ...14
柔性显示：折叠屏市场空间广阔，相关材料受益. ...16
半导体材料：市场规模持续扩大，国产替代加速推进... ...17
新能源材料：光伏胶膜需求持续增长，关注 POE国产化进程. ...18
碳纤维：国产化进程有序推进，未来高端领域高增长可期 .. ..20
重点推荐公司... .22
风险提示..... .24

油气及石油制品：资本开支低潮后，传统能源紧张态势延续

油气：油价受衰退预期压制，中长期供给格局利好，气价预计低位运行

伴随 2015 年国际油价大幅下跌全球石油上游资本开支显著下滑，据 OPEC，2022 年伴随油价显著回升，全球石油上游资本开支达 3160 亿美元，同比增长 22%，但仍低于 2017-2018年水平，尽管非 OPEC 国家石油产量在 2022 年已达 65.7 百万桶/天，全球占比 65%，但由于 OPEC 的原油净出口量较大，占据全球国际贸易量主体，通过联合俄罗斯等净出口石油的非 OPEC 国家，仍对国际油价具备强大的影响力。

2020 年以来 OPEC 持续实行减产计划，执行持续超预期，OPEC-10 超额减产量在 100 万桶/天左右，在供给端对油价形成支撑。我们认为在原油需求见顶预期下，由于资本开支的兑现时间较长，产油国对价格的诉求将超过追求份额，内部协同更易达成。

图表9：石油上游资本开支持续低位

资料来源：OPEC，华泰研究

图表10： OPEC 减产量持续超目标

资料来源：IEA，华泰研究

美国作为全球石油最大的生产国，疫情以来产量持续修复，据 EIA 统计，5 月 17日美国原油（不含天然气凝析液）产量达 1220 万桶/天，自 2022 年 6 月以来维持在高位。2020 年以来美国原油产量的回升主要依赖于页岩油 DUC（已钻探未完井）的快速消耗，自 2020年 6 月至 2023 年 4 月，DUC 下降 45%至 4863 个，而钻井数在 2023 年 4 月仅修复至 1021个，较 2018 年 10 月高点下降 32%，新钻井数量回升缓慢表明了长期资本开支的不足，我们预计美国原油产量后续增长乏力。

23 年初以来，Brent 期货价格中枢有所回落，尽管下跌趋缓，但在供给支撑下油价仍然呈现弱势，我们认为主要是由于较高的美元利率导致全球经济衰退预期，继而使原油需求前景疲弱所致。

图表11：美国页岩油 DUC 持续减少

资料来源：EIA，华泰研究

图表12：加息导致的衰退预期抑制油价

资料来源：Wind，华泰研究

从供给角度而言，据世界银行数据，OPEC 国家财政平衡油价主要介于 70-80 美元/桶，伊拉克、利比亚、阿曼、沙特、阿联酋分别为 75.9、68.6、73.0、79.2、76.1 美元/桶，卡塔尔及科威特较低，分别为 56.0、52.5 美元/桶。考虑到需求端炼厂开工率仍位于近十年高位，2023 年供给端的强势有望使油价处于 70-80 美元/桶震荡区间。我们认为我国由于对能源安全的重视，具备持续增量、降本能力的油气开发企业，有望受益于高油价下的景气，盈利持续改善，推荐中国海油（A/H）。

图表13：油价水平接近 OPEC 国家 2022 年财政盈亏平衡油价

资料来源：世界银行，华泰研究

图表14：天然气国际价格 2023 年显著回落

资料来源：Wind，华泰研究

天然气方面，2022 年 9 月以来全球价格大幅回落，5 月 19 日荷兰 TTF基准价/LNG 国内到岸价分别为 9.41/9.81 美元/百万英热，回落至 2021 年 6 月水平。2022 年我国天然气表观消费量 3638 亿立方米，高价致同比下降 2.7%，气源方面，自产 2178 亿立方米，同比增长 6.1%，进口管道气 641 亿立方米，同比增长 8.0%，进口 LNG 为 888 亿立方米，高价致同比下降 19.6%。海外进口气价下跌（管道气价格跟随油价制定，亦将显著下降）显著有利于中国天然气产业链盈利修复。

图表15：中国天然气进口气源较多

资料来源：国家统计局，海关总署，华泰研究

图表16：欧洲天然气库存处于 4年同期高位

资料来源：GIE，华泰研究

2021-2022 年的全球天然气高价与欧洲缺气关系较大，而据 GIE统计，2023 年 5 月 19 日，欧洲天然气库存达 745TWh，处于 2019 年以来同期相对高位，略低于 2020 年同期。而作为欧洲需求量最大且 2022 年供给困扰最显著的国家，德国在 2023 年 5 月 19 日的库存水平达 181TWh，亦处于 2019 年以来同期高位。欧洲、德国作为全球海上 LNG 贸易最重要的购买方，天然气库存的高位导致全球天然气价格在 2023 年持续走低。

图表17：德国天然气库存处于 4年同期高位

资料来源：GIE，华泰研究

图表18：德国天然气需求同比下滑收窄

资料来源：Brugel，华泰研究

据 Brugel 统计，2022Q4 德国天然气需求受到显著抑制，而 2023 年以来伴随气价回落，德国天然气消费量同比降幅收窄，23 年 2、3 月消费量 94、89TWh，同比分别下降 7.8%、11%，同比降幅较 1 月 20%显著收窄。我们预计在非洲及中东出口气持续放量、全球工业需求走弱、欧洲高库存的情境下，海外现货气价有望维持低位，中国进口气成本有望持续下降（进口管道气价格主要以原油为定价基准）。

石油制品：成品油需求恢复带动景气改善，碳中和下供给格局保持良好

23 年中国成品油炼制及批发整体盈利在经济低迷状态下出现改善，主要依赖于需求端的显著恢复及供给格局的优化。据隆众资讯，5 月 19 日中国汽柴油综合批发-原油价差为 1682元/吨，同比提升 608 元/吨，且 2023 年整体处于 19 年以来高位。需求端而言，23 年伴随疫情缓解，我国机动车交通量较 22 年显著恢复，出行及运输需求好转。供给端，5 月 19日中国主营及独立炼厂开工率分别为 76%、65%，处于 19 年以来高位水平，考虑到区位劣势炼厂及部分无配额产能的因素，国内炼能富余空间较少。

图表19：中国成品油批发端价差高位

资料来源：隆众资讯，华泰研究

图表20：我国高速公路机动车交通量明显恢复

资料来源：公路交调，华泰研究

海外成品油亦处于较好盈利水平，5 月 19 日美国海外/鹿特丹/新加坡汽油裂解价差分别为28.83/22/38/17.98 美元/桶，柴油裂解价差分别为 26.86/16.61/15.54 美元/桶，尽管自 2022年超高盈利显著回落，但仍均处于 2022 年之前的近十年高位。

图表21：中国普通公路机动车交通量显著恢复

资料来源：公路交调，华泰研究

图表22：中国炼厂开工率整体高位

资料来源：隆众资讯，华泰研究

图表23：国际汽油裂解价差处于高位

资料来源：IEA，华泰研究

图表24：国际柴油裂解价差处于高位

资料来源：IEA，华泰研究

我们认为中国成品油供给不足主要由于：1、税务规范化下调和油资源显著减少；2、碳中和下炼厂转型导致成品油产出率下降；3、独立炼厂中的燃料型炼厂进口原油配额下降。

21 年 6 月，自中国海关对进口的混合芳烃及轻循环油两大调油组分征收消费税以来，由于调油利润的大幅减少，其进口量大幅下滑。以 20 年进口量为基准，轻循环油在柴油中调和比例 70%及混合芳烃在汽油中调和比例 30%测算，调和柴油及调和汽油减量约 2300/2000万吨（不考虑其他组分进行调油）。

图表25：中国独立炼厂成品油产出率下行

资料来源：隆众资讯，华泰研究

图表26：中国调油料进口显著减少

资料来源：海关总署，华泰研究

第二方面，碳中和前景下，中国炼厂快速转型一体化，2017 年依赖扩产大量中、重质油裂解及轻油裂解制乙烯装置，导致成品油产出率下降。据隆众化工资讯，23 年 5 月 19 日国内独立炼厂汽油、柴油产出率分别为 18.4%/36.0%，同比分别下降 4.8/1.1pct。

第三方面，除民营大炼化之外的独立炼厂进口原油配额自 2020 年以来持续下滑，22 年仅为 8022 万吨，同比减少 23%，由于传统独立炼厂多数为燃料型炼厂，导致国内成品油产出率下降。且考虑到 21 年以来成品油税务规范化的相关举措，及柴油入危废等管理规定，国内违规成品油资源亦有减量，导致国内成品油行业在 23 年呈现显著景气。

图表27：中国独立炼厂原油进口配额持续减少

资料来源：隆众资讯，华泰研究

图表28：全球区域性炼油能力过剩（缺口）

资料来源：OPEC，华泰研究

在国内 10 亿吨炼能的大顶下，中国原油常减压能力增长已受限，而持续的炼厂转型及非法资源的清退带来行业格局久违的改善。尽管经济仍显低迷，但在出行等需求的推动下，成品油景气逆势走强，我们认为在行业格局良性态势下，伴随经济底部修复，成品油炼制及批发环节有望迎来 2年左右的高盈利时期。

展望全球，据 OPEC 报告，23-27 年全球将呈现炼能缺口，其中主要以美国、拉美、欧洲及除中国外的亚洲其他国家为主，23 年预计累计炼能缺口为 277 万桶/天，27 年将下降至144 万桶/天。全球成品油在可能的需求衰退前景下，由于供给端加速退出及转型，或将迎来盈利水平的中枢性改善。基于国内天然气降本及炼油、成品油批发景气，我们推荐中国石化（A/H）。

大宗化工：库存去化后需求迎边际改善，关注格局优化的子行业聚氨酯：竞争格局持续优化，头部企业长期竞争力凸显

MDI 和 TDI为聚氨酯产业链主要品种，据天天化工网，21 年全球 MDI/TDI需求量同比分别增 6.1%/6.0%至 786/249 万吨，国内需求量同比分别增 5.5%/4%至 268/83 万吨，2015 年以来国内外 MDI/TDI 需求量整体保持增长态势，16-21 年全球 MDI/TDI需求 CAGR 分别约4%/3%，22 年由于内外需低迷，全球 MDI/TDI 需求承压，而 23-24 年伴随中国经济复苏，叠加 22 年同期低基数，我们预计 MDI/TDI 需求有望持续增长。23 年初以来，伴随大厂检修以及需求渐复苏，MDI 和 TDI 价格价差自底部开始回暖，尤其 TDI 方面全球关停/检修/降负装置产能较多，价格处于 2019 年以来的相对高位区间。

图表29：国内 MDI价格和价差走势

资料来源：百川盈孚，华泰研究

图表30：国内 TDI价格和价差走势

资料来源：百川盈孚，华泰研究

图表31：国内外 MDI 和 TDI 装置检修/停产/降负运行情况（截至 2023 年 4 月末）

产品 MDI	装置所属地区	生产企业	产能 (万吨）	装置运行情况
	亚太	万华化学	烟台110	装置降负荷运行
			福建40	装置降负荷运行
		联恒	上海60	6月计划检修，为期约1个月
	欧洲	东曹	日本南阳40	降负荷运行，其中7+13万吨5月初检修，为期1个月
		科思创	德国乌丁根20	22年底发生不可抗力，暂未启动
			德国布伦斯比特42	装置降负荷运行
		巴斯夫	比利时65	装置降负荷运行
		陶氏	德国20	装置降负荷运行
	美洲	亨斯迈	荷兰47	其中12万吨装置检修后暂无重启计划
		科思创	美国贝墩33	装置降负荷运行
	全球停车/检修（含计划）/降负荷MDI产能占总产能比重：51%，降负荷产能居多	亨斯迈	美国盖斯马50	其中一套装置停车检修，其余7成负荷
TDI
	中国	万华化学	福建10	23Q1永久关停，新的25万吨装置5月投产
			烟台巨力8	装置关停，重启时间未定
		巴斯夫	上海16	装置6月计划检修
		科思创	上海31	5月底-6月初计划短暂检修
	欧洲	甘肃银光	白银12	装置停车，重启时间未明确
		巴斯夫	德国30	装置永久关停
		科思创	德国30	装置低负荷运行
	其他	韩华	韩国15	4月下旬开始检修，预计5月中旬完成
		MCNS	日本12.8	5月中旬计划检修，预计7月复产
	全球停车/检修（含计划）/降负荷TDI产能占总产能比重：49%，停车/检修居多，且部分产能将永久关停	NPU	日本2.8	装置23年4月关停

资料来源：隆众资讯，百川盈孚，华泰研究

中长期而言，MDI/TDI 生产具备较高技术壁垒，行业企业较为集中，以 MDI 为例，全球产能 CR5 长期维持 85%以上，竞争格局良好，且未来几年新增产能仍主要集中在现有企业，TDI方面部分小产能将退出，叠加国内龙头企业整合有序推进，竞争格局持续优化。另一方面，我们统计未来几年 MDI/TDI新增产能主要集中在中国（以万华化学为主），龙头企业依托规模和成本等优势有望具备长期竞争力。

图表32：全球 MDI 产能集中度高

资料来源：天天化工网，百川盈孚，各公司公告及网站，华泰研究

图表33： 2023 年全球 TDI 产能迎来新一轮收缩

资料来源：天天化工网，百川盈孚，各公司公告及网站，华泰研究

氟化工：三代制冷剂配额期有望步入景气，含氟精细材料看点丰富

2021 年 6 月 17 日，中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，根据法案，HFCs（氢氟烃）将被纳入管控物质，2020-2022 年是发展中国家第三代制冷剂生产的基线期，2024-2028 年产量将被冻结在 2020-2022 年平均产量的水平，并从2029 年开始逐步削减。由于国内三代制冷剂 2024 年正式启动配额制，国内制冷剂企业产能扩充基本抢在 2022 年底前完成，18-22 年由于企业大幅扩产导致供给压力，主流三代制冷剂（如 R134a、R32 和 R125）价差持续低迷（其中 21 年下半年价格有所回升主要系行业限电和能耗限制影响开工），且 R134a 和 R32 价差一度跌入负值。23 年初以来，伴随企业争抢配额其已过，以及制冷剂产能虽大幅扩充，但仍集中在龙头企业，竞争格局稳固后产品景气已逐步改善，未来伴随下游家电等需求复苏，叠加配额制下供给有序化，行业有望步入景气周期。

图表34： 23年初以来，主流三代制冷剂价差回暖

资料来源：百川盈孚，华泰研究

图表35：第三代制冷剂（HFCs）退出进程

资料来源：蒙特利尔协定书，华泰研究

另一方面，据 CEMAC，2021 年四代制冷剂 R1234yf 价格仍显著高于 R134a 为代表的三代制冷剂，下游使用替代仍需时日，三代制冷剂配额锁定后预计行业将迎来景气拐点。国内制冷剂产业集中度整体较高，且头部企业具备较强的一体化和规模优势，未来有望受益。

图表36：主要制冷剂企业 R32/R143a/R125 产能占比

注：统计截至 2022 年末
资料来源：百川盈孚，华泰研究

图表37： R-1234yf（四代）价格仍显著高于 R134a（三代）

资料来源：CEMAC，百川盈孚，华泰研究

另一方面，氟化工产业链长且产品种类丰富，下游精细品领域包括含氟高分子材料（如氟树脂、氟橡胶、氟涂料）、含氟精细化学品（如农药中间体、染料中间体、医药中间体）和氟化盐（如六氟磷酸锂）等，且伴随萤石-氢氟酸-制冷剂-含氟高分子产业链持续向下游延伸，含氟材料的单位价值持续提升，呈现非线性扩大，下游含氟材料高附加值属性凸显。近年来国内企业在新能源材料（PVDF、LIFSI）、含氟聚合物（FEP、PFA）、数据中心冷却液等领域技术不断突破，尤其高端品类国产化替代进程良好，氟化工企业依托产业链配套优势，延伸下游含氟精细材料有望具备一体化优势并提升产品长期竞争力。

图表38：氟化工产业链简图

资料来源：永和股份招股说明书，华泰研究

图表39：从萤石到下游含氟材料的单吨价值量持续提升

注：各产品价格采用 21 年均价以及永和股份可转债募集说明书披露数据资料来源：永和股份招股说明书和可转债募集说明书，百川盈孚，华泰研究

煤化工：国内煤化工攻守兼备，关注具备竞争优势的细分领域龙头

煤炭和原油皆可作为原料生产烯烃产品，乙烯和丙烯作为重要的化工原料，进一步影响众多下游化工产品生产。根据我们的测算，21 年中国油头烯烃/内蒙古煤制烯烃年均成本6201/6740 元/吨，对应布伦特原油/鄂尔多斯 5500K 动力煤价格分别为 739 元/吨和 71 美元/桶，由于国际原油价格的大幅上涨，22 年油头烯烃/内蒙古煤制烯烃年均成本 8762/7257元/吨，煤制烯烃成本展现出成本优势。23 年初以来国际油价、国内煤炭价格中枢有所下移，而原油方面考虑 OPEC 减产协同等因素，我们认为 1-2 年内国际油价或维持较高水平，相较而言，受益于自给比例较高等，国内煤炭价格相对可控，煤化工优势有望凸显。

图表40：烯烃产业链路径图

资料来源：宝丰能源招股说明书，华泰研究

图表41：油头烯烃与煤制烯烃成本对比

资料来源：Wind，华泰研究

另一方面，由于 22 年以来终端需求的整体低迷，煤化工行业已经处于景气中底部区域，展望 2023 年有望迎来景气修复，行业属性 “攻守兼备”。截至 2023 年 4 月，根据我们的统计，除尿素外，DMF/甲醇/乙二醇/醋酸/环己酮/己内酰胺/三聚氰胺/辛醇等产品单吨利润已经处于2017年以来30%或更低分位数，显示行业景气已基本处于2017年以来中底部区域，而煤化工下游需求辐射农业生产、纺织服装、房地产、家具生活用品、新能源材料等多元行业，展望 23年有望随内需修复迎来景气改善。

图表42：煤化工代表性产品历史价格区间和当前分位数

注：历史价格区间为 2017.01-2023.04；当前分位数为 2023 年 4 月均价所处的分位数水平
资料来源：Wind，百川盈孚，华泰研究

图表43：煤化工代表性产品历史盈利水平及当前分位数

注：历史区间为 2017.01-2023.04；当前分位数为 2023 年 4 月产品吨净利润水平所处的分位数
资料来源：Wind，华泰研究预测

行业转型升级，化工新材料迎来突破良机

合成生物：助力碳中和，国内企业或具备全球先发优势

生物基材料是利用生物质为原料或经由生物制造得到的材料，包括生物醇、有机酸、烷烃、烯烃等基础生物基化学品和糖工程产品，也包括生物基聚合物、生物基塑料、生物基化学纤维、生物基橡胶、生物基涂料、生物基材料助剂、生物基复合材料及各类生物基材料制得的制品。碳中和背景下，生物基材料因其绿色、环境友好、资源节约等特点，已成为全球各国关注和发展的重要领域，生物基材料也是我国战略性新兴产业之一，被纳入《中国制造 2025》新材料领域。

图表44：生物质精炼和利用框架简图

资料来源：IEA Bioenergy，华泰研究

据 IEA Bioenergy，利用生物基化学品来替代传统石油化工品，二氧化碳减排效果良好，在监测的乙酸、丙烯酸、己内酰胺等 13 种物质中，每吨生物基化学品可减少 1.2-5.2t 的 CO2排放，其中生物基己内酰胺单吨二氧化碳减排量可达到 5.2t。据经合组织（OECD）预计，全球有超过4 亿美元的化工过程相关产品，在碳中和背景下，预计至2030年将至少有 20%的石化产品可由生物基产品替代，而 2019 年替代率不到 5%，未来发展空间较大。

图表45：部分生物基化工品对 CO2的减排效果

资料来源：IEA Bioenergy，华泰研究

图表46： OECD预计 2030年全球 20%化工品可由生物基产品替代

注：据 OECD 数据，2019 年全球化工过程相关产品市场空间逾 4 万亿美元资料来源：OECD，华泰研究

合成生物技术以细胞代谢/酶催化替代传统化工过程，提供了化合物合成的新路径，且通常温度、压力等条件温和，可降低生产成本，若将细胞/酶比作新型催化剂，则过程三要素仍与工业催化类似，即为产物浓度、产物对底物转化率以及时空收率；从原料角度，微生物/酶催化可以 CO2、生物质、工业副产物等为底物，减少化石燃料使用，具备显著的环保和循环经济等优势；从合成产物角度，依托微生物代谢途径有望得到传统化工过程难以合成的产物，且通过遗传、代谢等途径的分析、计算和重新设计，能够预测、编码以及重头合成指导新物质生产的全新 DNA，实现新物质、新基因的创造。

图表47：合成生物技术优势简图

资料来源：《微生物细胞工厂生产化学品的研究进展-以几种典型小分子和大分子化学品为例》（郑煜堃等，2021 年），华泰研究

随着理论研究和底层技术进步，以及合成生物制造企业在过程和工艺设计、新产品研发和生产等方面取得持续进展，全球合成生物领域企业发展迅速。从产业链看，上游包括 DNA设计与合成等底层技术与应用支持企业，如 Agilent、华大基因和蓝晶微生物等；中下游涉及不同应用领域的过程设计、产品研发和生产企业，如医药领域 Sangamo、博雅辑因等，化工领域 Zymergen、凯赛生物等；部分企业则初步具备系统性平台和产品研发等综合能力，如 Twist、蓝晶微生物等。目前来看，合成生物属于全球性新兴领域，国内企业依托自主研发及政策支持，有望在早期即具备一定优势，据 CB Insights 发布的 2020 年全球值得关注的 50 家合成生物学企业，国内企业占据 9席。

图表48：合成生物产业链上下游简图及代表性企业

资料来源：Synthetic Biology Journal，《全球合成生物行业发展前沿分析》（邱伟龙等，2021 年 9 月），《从全球专利分析看合成生物学技术发展趋势》（陈大明等，2020 年 6 月），Wind，华泰研究

柔性显示：折叠屏市场空间广阔，相关材料受益

柔性 OLED 是电子显示行业发展新方向。相较于传统显示技术，柔性显示具有轻薄、可卷曲、可折叠、便携性等多种优点，已成为电子产品乃至汽车、建材、家具等领域显示发展的新方向。据 Omdia，22 年全球 OLED 面板市场规模约 433 亿美元，预计 27年将达到 577亿美元，CAGR 约 5.9%；据 DSCC，21 年全年智能手机 OLED 屏幕出货量 6.44 亿块，其中刚性/柔性/可折叠 OLED 占比分别 42%/55%/2%，柔性 OLED 已经成为行业主流选择。

图表49：全球 OLED市场规模及预测

资料来源：Omdia，华泰研究

图表50：全球手机面板出货量中柔性及可折叠 OLED屏占比提升

资料来源：DSCC，华泰研究

与刚性 OLED相比，柔性及可折叠需求对 OLED生产技术及材料提出了更高的要求。其一，传统 OLED 使用的玻璃盖板不具备可折叠性，折叠手机一般采用透明聚酰亚胺薄膜或超薄可弯折玻璃方案；其二，柔性显示要求 TFT 阵列保持稳定，加工中避免过高温度；其三，柔性显示对水氧阻挡结构的可弯折性和稳定性提出高要求，一般选择 TFE 结合面封装方案替代传统的盖板加密封填充物的封装模式；其四，柔性模组各层材料都需要通过 OCA/PSA等黏结起来，OCA需要满足力学、光学等性能以保证弯折后的正常显示；其五，触控模组现阶段主要以 Metal Mesh 方案替代 ITO。

图表51：不同类型 OLED材料模组层叠图及材料

资料来源：新材料在线，华泰研究

PI（聚酰亚胺）及透明 PI 是柔性 OLED 显示的核心材料。刚性 OLED 显示中玻璃衬底难以满足弯折需求，PI 材料则在耐高温、耐弯折、高透明度及低热膨胀系数方面具备明显优势，常用作柔性显示屏衬底、柔性显示盖板及柔性触控屏导电材料基膜。受益于柔性 OLED 显示及其他下游需求增长，全球 PI 薄膜市场快速增长，据新材料在线，17 年全球 PI 薄膜市场规模约 15.1 亿美元，预计至 25 年提升至 31.3 亿美元，CAGR 约 9.5%。PI 生产技术壁垒较高，2019 年美日韩等国际头部企业市场份额超过 80%，国内企业积极布局产能扩张。

图表52：全球 PI 薄膜市场需求

资料来源：新材料在线，华泰研究

图表53：全球薄膜行业格局（基于 2019 年产能）

资料来源：瑞华泰招股说明书，华泰研究

半导体材料：市场规模持续扩大，国产替代加速推进

全球半导体需求旺盛，企业积极扩产，半导体材料市场规模持续扩大。据 WSTS，22 年全球半导体市场销售额为 5740 亿元，同比增 3.2%，中国是全球最大的半导体市场，22 年销售额 1803 亿美元，同比-6.3%，占全球 31%，未来伴随 5G、人工智能、光伏、新能源车等新兴领域快速发展，全球/中国半导体市场需求有望持续提升。终端行业景气亦有望驱动半导体材料市场快速增长，据 SEMI 预测，22 年全球/中国半导体材料市场规模分别为698/133 亿美元，同比+9%/11%，中国半导体材料占全球不足 20%，仍有较大提升空间。

图表54：全球及中国半导体市场销售额及增速

资料来源：WSTS，华泰研究

图表55：全球及中国半导体材料市场规模及增速

资料来源：SEMI，华泰研究

半导体材料自给率低，国产化加速推进。半导体材料是半导体生产制造的关键之一，主要涉及晶圆制造材料及封装材料两大类，其中晶圆制造材料又分为硅片/光掩模板/电子气体/光刻胶及辅助材料/抛光材料/靶材/工艺化学品等相关细分材料。我国半导体材料整体自给率不足 30%，显著低于下游占比，考虑外部环境日益复杂，半导体材料国产化迫在眉睫。伴随国内晶圆厂商全球市占率不断提升，对于材料自主可控重视度增强，国内半导体材料厂商有望把握机遇，加速产品导入与放量进度，迎来快速成长期。

图表56：主要半导体材料市场规模及参与厂商

资料来源：SEMI、新材料在线，华泰研究

新能源材料：光伏胶膜需求持续增长，关注 POE 国产化进程

光伏组件的长期可靠性受组件封装的影响较大，理想的组件封装材料首要性能是与玻璃组件之间的粘合性，其他性能则要求抗渗水性强、耐候性好、使用寿命长、高透明性、足够的机械变形性等。目前光伏组件主要的封装材料为 EVA 胶膜和 POE 胶膜，EVA 胶膜因高透明度、低熔点、易加工等优势，使用最为广泛，但其存在抗渗水性弱、耐候性欠佳及使用寿命较短等问题，近年来 POE胶膜（含共挤型）等性能更为优异的产品渗透率逐渐提升，据 CPIA，21 年国内透明 EVA 胶膜的使用占比降至 52%左右，预计未来仍会下降，而POE/EPE 等性能更优异的产品预计渗透率将不断提升，至 25年有望达 25%以上。

图表57：光伏常规组件和双玻组件构成对比

资料来源：全球光伏，华泰研究

图表58： CPIA对不同类型光伏封装胶膜使用渗透率变化的预测

资料来源：CPIA，华泰研究

据百川盈孚，22 年国内 EVA 产量约 157 万吨，而表观消费量约 266 万吨，进口依存度达45%，且光伏级产品仅斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑等少数几家企业能够生产，仍需大量依靠进口。据 CPIA，预计 2023 年全球新增光伏装机 280-330GW，其中国内新增装机 95-120GW，按照 0.5 万吨/GW 单耗和 73%渗透率（透明+白色）计算，对应全球/中国光伏级 EVA需求达 102-120/35-44 万吨，据我们统计，23-25 年国内已公告规划新增 EVA产能超过 300 万吨，但考虑光伏级产品实际生产壁垒较高和新增产能爬坡等因素，未来 EVA或仍存阶段性供给偏紧的可能性。POE 方面，据中国化工信息，目前全球产能被陶氏化学、三井化学等国外巨头企业所垄断，目前国内仍主要依赖进口，未来随着国内企业加码布局，国产替代或迎来较快突破。

图表59：国内 EVA消费量和进口依赖度情况

资料来源：百川盈孚，华泰研究

图表60： 2021 年全球 POE 产能仍集中在国外化工巨头企业

资料来源：华经产业研究院，中国化工信息，华泰研究

图表61：内 EVA 和 POE 现有及未来预计新增产能情况

产品名称	企业名称	22年产能 (万吨)		企业或项目名称新增产能及预计投产时间
EVA	斯尔邦石化	30	古雷石化	30万吨，预计2023年投产
	延长榆林	30	联泓新科	20万吨，预计2024-2025年新增
	浙石化	30	宝丰能源	25万吨，预计2023年投产
	燕山石化	20	裕龙炼化	60万吨，预计2024年投产
	扬子巴斯夫	20	东方盛虹	总规划100万吨，预计2025年前陆续投产
	新疆天利高新	20	宁波台塑	15.6万吨，暂未明确投产时间
	联泓新科	15	中科炼化二期	20万吨，远期计划
	中化泉州	10	广西华谊能源	20+10万吨，规划2025年之前完成建设
	扬子石化	10	中科炼化	10万吨，建设周期2年
	中科炼化	10	中化泉州	30万吨，22年8月项目签约
	宁波台塑	7.2	浙石化	30万吨LDPE/EVA（管式）、10万吨EVA（釜式）
POE	北京华美	6	百宏化学	15万吨（釜式）+20万吨（管式），环评阶段
	北有机万华化学京博石化	4 0.1（中试装置）	巨正源	15万吨，环评阶段
		0.065（中试装置）	万华化学京博石化	40万吨，规划24年一期20万吨投产
	惠生集团	0.1（中试装置）	卫星化学	规划建设5万吨POE装置，规划25年前投产
	茂名石化	0.1（中试装置）		规划建设10万吨α-烯烃及POE
	东方盛虹		惠生集团	规划建设10万吨POE装置，规划23年投产
		0.08（中试装置）	天津石化	规划建设10万吨POE装置，规划24年投产
			茂名石化	规划建设年产5万吨POE装置，规划25年投产
			斯尔邦石化	规划分期建设50万吨POE装置
			荣盛石化浙石化	规划建设2*20万吨POE装置
			诚志股份鼎际得	规划建设2*10万吨POE装置
			中石油兰州石化	规划建设2*20万吨POE装置规划建设10万吨POE装置
			中捷精创新材料	规划建设10万吨POE装置
			中能新材	规划建设10万吨POE装置
国外：三井化学计划新增12万吨/年产能，规划25年投产；SSNC计划在韩国新增7万吨/年产能，规划24年投

资料来源：百川盈孚，各公司公告及项目环评报告，华泰研究

另外，随着用户对组件PID抗性、使用寿命等要求提升，国内部分企业亦开始加大对新型封装材料（如 PVB）的应用探索。近年来国内企业在辊压/高压封装技术和设备、光伏级产品量产和双玻应用示范等方面亦取得积极进展。

图表62： EVA、POE 和 PVB 胶膜性能对比

胶膜类型	水渗透性	PID抗性	耐酸碱盐雾性能	耐高温性能	抗冲击性能	耐候性和使用寿命	原料可得性	封装技术/设备
EVA	30mm	差	差	差	差	较短，不到25年	光伏级进口依赖度70%	层压
POE	10mm	较好	出现气泡	出现气泡	碎裂高度80cm	介于 EVA 和 PVB	全部依赖进口	层压
PVB	0mm	好	无异常	无异常		碎裂高度150cm优异，可达50年以上	PVB树脂可国产化	辊压/高压釜

注：（1）水渗透性测试（HAST）条件为温度 121℃、湿度 100%、192h；（2）耐酸碱盐雾性能测试条件为 pH=3 和 pH=13 的强酸和强碱环境；（3）耐高温性能为水煮测试 100℃水煮 15h；（4）抗冲击性能测试为 2.26kg 钢球落下冲击资料来源：中节能《PVB 双玻组件及批量生产解决方案》（2017 年 10 月），隆众资讯，华泰研究

碳纤维：国产化进程有序推进，未来高端领域高增长可期

碳纤维是由聚丙烯腈（PAN）或沥青、粘胶、酚醛基等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于 90%的碳主链结构无机纤维，目前全球90%以上的碳纤维通过 PAN制造。碳纤维力学性能和化学稳定性优异，相比传统玻璃纤维和玄武岩纤维，具备密度低、高强度和高模量等优势，可作为航空航天、风电叶片等诸多领域的轻质高强材料。近年来全球碳纤维需求持续增长，据赛奥碳纤维，22 年全球碳纤维整体需求约 13.5 万吨，同比+14%，预计 25年需求将达到 18.8 万吨，23-25 年 CAGR 为 12%；22 年中国碳纤维需求约 7.4 万吨，同比+19%，占全球需求量的 55%，预计 25 年将达到 13.2 万吨，22-25 年 CAGR 为21%，将显著高于全球需求增速。

图表63：碳纤维产业链及其主要应用场景

资料来源：光威复材招股说明书，中简科技招股说明书，华泰研究

图表64：中国及全球碳纤维需求增长情况

资料来源：奥赛碳纤维，华泰研究

据奥赛碳纤维，22 年全球碳纤维用于航空航天、风电叶片、休闲体育、压力容器、混配模成型、汽车和碳碳复材占比分别约 15%/26%/18%/11%/9%/7%/7%，其他主要用于建筑和电子电气等。从附加值来看，22 年航空航天领域单价达到 79.5 美元/kg，产品相对高端，市场基本被海外公司所占据；风电叶片单价最低（18.5 美元/kg），全球应用相对更多。

图表65： 16-22年全球碳纤维下游应用领域分布

资料来源：赛奥碳纤维，华泰研究

图表66： 16-22年全球碳纤维不同应用领域单价对比

资料来源：赛奥碳纤维，华泰研究

航空航天领域，由于 20 年以来航空运输领域发展受阻，影响到碳纤维的使用量，但随着军机制造技术的提升与完善，军用碳纤维比例仍有望持续提升，同时商用大飞机对碳纤维复材使用量的增加也将带动需求，据奥赛碳纤维，预计 25 年全球航空航天领域碳纤维需求达2.8 万吨，23-25 年 CAGR 12%；风电领域，叶片大型化、轻量化趋势以及全球风电装机的持续增长亦将带动碳纤维需求量提升，奥赛碳纤维预计 25 年全球风电叶片碳纤维需求有望达到 5.3 万吨，22-25 年 CAGR 为 15%；碳碳复材受益于光伏行业发展带动，以及汽车领域受益于轻量化需求驱动等，未来对于碳纤维的需求亦有望持续增长。

图表67：先进复合材料在飞机设计中使用情况

资料来源：《碳纤维增强复合材料在航空航天领域的应用》（黄亿洲，2021 年），华泰研究

图表68： C919复合材料使用情况

资料来源：科技中国，华泰研究

据赛奥碳纤维，2022 年国内碳纤维国产占比约 60%，较 2016 年提升 38pct，但仍需从日本、美国等大量进口。从产能角度，日本东丽收购 Zoltek 后保持全球领先地位，国内理论产能最大的为吉林碳谷、中复神鹰，运行产能分别 1.6 万吨和 1.2 万吨。我们认为伴随复材性能的提升，碳纤维下游应用持续扩大，而国内自主技术的不断突破则将助力国产碳纤维自给率的持续提升，并有望依托中国在光伏、氢能、航空航天、建筑、新能源汽车等领域的全球产业链优势地位由低端领域向高端应用升级。

图表69： 2022年全球主要碳纤维生产企业及产能情况

资料来源：赛奥碳纤维，华泰研究

图表70：碳纤维国产化率有望持续提升

资料来源：奥赛碳纤维，华泰研究

重点推荐公司

图表71：重点推荐公司一览表

收盘价				目标价	市值 (百万)	EPS(元)				P/E（倍）
代码	公司名称	评级交易货币	交易货币	目标价	市值 (百万)	交易货币	2022	2023E	2024E	2025E	2022 2023E	2024E	2025E
600028 CH	中国石化	买入	6.09	9.12	730,169	0.55	0.76	0.85	0.90	11.07	8.01	7.16	6.77
386 HK	中国石油化买入工股份		5.06	6.91	606,676	0.55	0.76	0.85	0.90	8.29	6.00	5.36	5.06
600938 CH	中国海油	买入	18.40	26.36	875,228	2.98	2.69	3.20	3.55	6.17	6.84	5.75	5.18
883 HK	中国海洋石买入油		12.70	20.79	604,098	2.98	2.69	3.20	3.55	3.84	4.25	3.57	3.22
300839 CH	博汇股份	买入	13.82	23.53	3,392	0.86	1.81	2.56	3.19	16.07	7.64	5.40	4.33
600309 CH	万华化学	买入	87.71	141.00	275,387	5.17	7.05	8.18	9.03	16.97	12.44	10.72	9.71
600160CH	巨化股份	买入	14.01	23.76	37,823	0.88	1.08	1.48	1.78	15.92	12.97	9.47	7.87
605020 CH	永和股份	买入	39.94	57.78	10,816	1.11	2.14	2.93	3.85	35.98	18.66	13.63	10.37
600989 CH	宝丰能源	买入	12.85	18.45	94,234	0.86	1.23	1.66	2.45	14.94	10.45	7.74	5.24
600426 CH	华鲁恒升	买入	29.70	36.54	63,063	2.96	2.61	3.64	4.34	10.03	11.38	8.16	6.84
688639 CH	华恒生物	买入	169.39	183.92	18,362	2.95	4.18	6.11	7.79	57.42	40.52	27.72	21.74

注：数据截至 2023 年 05 月 24 日
资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表72：重点推荐公司最新观点

股票名称	最新观点
中国石化 (600028 CH)	23Q1归母净利201亿元，央企价值重估延续中国石化4月27日披露23年一季报，实现营收7913亿元，同比增2.6%，实现归母净利润201亿元，同比降11.8%，环比增108%。我们预计公
中国石油化工股份 (386 HK)	司23-25年归母净利为911/1023/1082亿元，可比公司Wind/Bloomberg一致预期23年11.1x/6.4xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予 23年12x/8xPE，对应A/H股目标价9.12元/6.91港元，均维持"买入"评级。风险提示：国际油价大幅波动风险，石化行业竞争格局恶化风险。
中国海油 (600938 CH) 中国海洋石油	报告发布日期：2023年04月28日点击下载全文：中国石化(386HK,买入;600028CH,买入)：各板块业绩全面向好，持续价值重估 2023年Q1归母净利321亿元/同比-6.4%，维持A/H股"买入"评级中国海油于4月27日发布一季报，公司Q1实现营收977亿元，y0y+7.5%，实现归母净利321亿元（扣非后315亿元），y0y-6.4%（扣非后-7.5%）， qoq-2.4%(扣非后-4.6%),单季度盈利显韧性。我们预计公司23-25年归母净利1282/1524/1687亿元，基于可比公司估值水平(23年Wind、Blo0mberg 一致预期A股9.8xPE，H股6.8xPE），给予公司23年A/H分别为9.8/6.8xPE，对应目标价A/H分别为26.36元/20.79港元（基于港币汇率0.88），
博汇股份 (300839 CH)	维持A/H股"买入"评级。风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2023年04月28日点击下载全文：中国海油(883HK,买入;600938CH,买入):Q1净利同比略降，增储上产显成效 22年归母净利1.52亿元，维持博汇股份"买入"评级公司4月17日发布22年年报，全年营收 29.7亿元，调整后y0y+73%，归母净利1.52亿元(扣非后1.41亿元),调整后y0y+405%(扣非后y0y+384%)； 22Q4营收3.3亿元，yoy-48%，归母净利0.68亿元，y0y+77%/q0q+62%。公司拟每10股派现1.2元（含税），以资本公积每10股转增4股。我
	们预计公司23-25年归母净利3.2/4.5/5.6亿元，结合可比公司23年Wind一致预期平均11xPE，考虑油品深加工资产稀缺性和新项目成长性，给予
万华化学	23年13xPE，目标价23.53元，维持"买入"评级。风险提示：：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。报告发布日期：2023年04月17日点击下载全文：博汇股份(300839CH,买入):22年净利高增，项目增量持续兑现 MDI出口同比增长、成本压力逐渐缓解，维持万华化学"买入"评级
巨化股份	23Q1归母净利1.53亿元，维持巨化股份"买入"评级公司4月27日发布 23年一季报，实现营收45.8亿元，y0y-0.7%，归母净利1.53亿元，y0y-35%/q0q-78%，因制冷剂淡季及烧碱等基础化工品景
(600160 CH)	气回落，单季度盈利有所承压。我们预计公司23-25年归母净利29.2/39.9/47.9亿元，可比公司23年Wind一致预期平均22xPE，给予23年22xPE，目标价23.76元，维持"买入"评级。风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。报告发布日期：2023年04月28日
永和股份 (605020 CH)	点击下载全文：巨化股份(600160CH,买入)：单季度盈利承压，迎接制冷剂景气 23Q1归母净利0.29亿元/同比-60%，维持"买入"评级永和股份4月26日发布23年一季报，23Q1实现营收9.4亿元，y0y+28%，归母净利0.29亿元，y0y-60%/q0q-60%。我们预计公司23-25年归母净利5.8/7.9/10.4亿元，对应EPS2.14/2.93/3.85元，结合可比公司23年Wind一致预期平均24xPE，考虑新项目成长性及高附加值材料提升竞争力，给予23年27xPE，目标价57.78元，维持"买入"评级。风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。
宝丰能源 (600989 CH)	点击下载全文：永和股份(605020 CH,买入):Q1盈利有所承压，新项目增量渐近 23年Q1归母净利11.9亿元，维持宝丰能源"买入"评级公司于4月20日发布 23年一季度报，23Q1实现营收67亿元，y0y+3%，归母净利润11.9亿元，y0y-32%/q0q+28%。我们预计公司23-25年归母净利90/122/180亿元，对应EPS为1.23/1.66/2.45元，参考可比公司23年Wind一致预期13XPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，给予23年估值为15XPE，目标价18.45元，维持"买入"评级。风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。报告发布日期：2023年04月20日
华鲁恒升 (600426 CH)	点击下载全文：宝丰能源(600989 CH,买入):Q1净利环比改善,定增推进烯烃项目 23Q1归母净利7.82亿元，维持"买入"评级华鲁恒升于4月25日发布 23年一季报，实现营收60.5亿元，y0y-25%，归母净利7.82亿元，y0y-68%/q0q+3.5%。我们预计公司23-25年归母净利55/77/92亿元，对应EPS为2.61/3.64/4.34元，结合可比公司23年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23年14xPE，目标价36.54元，维持"买入"评级。风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。报告发布日期：2023年04月25日
华恒生物 (688639 CH)	点击下载全文：华鲁恒升(600426CH,买入):Q1净利环比改善，推进“两新”布局 22年/23Q1归母净利同比均高增长，维持"买入"评级华恒生物4月25日发布 22年年报，营收14.2亿元，y0y+49%，归母净利3.2亿元（扣非后3.0亿元），y0y+90%（扣非后y0y+109%）；22Q4 营收4.3亿元，同比+30%，归母净利1.03亿元，y0y+55%/q0q+17%。公司同时发布 23年一季报，营收4亿元，同比+48%，归母净利0.81亿元， yoy+47%/q0q-21%。公司拟每10股派现9元（含税），资本公积每10股转增4.5股。我们预计公司23-25年归母净利4.5/6.6/8.4亿元，可比公司 23年Wind一致预期平均33xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予23年44xPE，目标价183.92元，维持"买入"评级。风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。报告发布日期：2023年04月25日点击下载全文：华恒生物(688639CH,买入)：产线丰富持续成长，拓展合成生物蓝海

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

风险提示

原油价格大幅波动：

俄乌冲突等是 22 年以来国际油气价格大幅波动的重要影响因素，若未来地缘紧张局势延续或发生较大变化，以及俄油贸易局势等发生较大变化，将继续对全球能源的供应及能源价格造成较大影响。而油价作为大宗化学品定价的锚定，其价格波动将影响化工品价格。

化工品需求不及预期：

22 年以来在高油气价格、高通胀及美联储大幅加息等影响下，化工品终端需求承压，若未来全球化工品的需求改善较少，化工品价格和行业企业的盈利水平均将受到影响。

新增产能释放造成行业竞争加剧：

22 年以来化工行业固定资产投资虽有放缓但同比仍在增长，在建工程余额亦处于近十年高位水平，伴随行业新增产能持续释放，若未来需求端持续低迷或复苏阶段需求改善不及预期，行业竞争格局或因新产能的增加有所恶化，行业企业盈利水平亦或难有显著改善。

新技术及新材料应用进展不及预期：

化工新材料和精细化工品技术壁垒较高、且部分属于国产替代率较低的品种，若未来行业企业投资进度放缓、新技术突破较慢，或者出现新的替代技术导致现有技术遭到淘汰，将对相关企业的盈利造成不利影响。

图表73：报告提及公司列表

公司	代码	公司	代码	公司	代码	公司	代码	公司	代码
日本东曹	4042JP	巨化股份	600160 CH	博雅辑因	未上市	天津石化	未上市	宝丰能源	600989 CH
巴斯夫	BAS GR	东岳集团	0189 HK	Sangamo	未上市	斯尔邦石化	未上市	裕龙炼化	未上市
陶氏化学	DOW US	三美股份	603379 CH	lonis	IONS US	卫星化学	002648 CH	东方盛虹	000301CH
甘肃银光	未上市	山东华安	未上市	Pivot Bio	未上市	华鲁恒升	600426 CH	古雷石化	未上市
巨力化工	未上市	永和股份	605020 CH	Calysta	未上市	广西华谊能源	未上市	延长榆林	未上市
MCNS	未上市	东阳光	600673 CH	Mars	未上市	联泓新科	003022 CH	浙石化	未上市
NPU	未上市	恒力石化	600346 CH	爱普香料	未上市	京博石化	未上市	燕山石化	未上市
科思创	1COV GR	万华化学	600309 CH	壹石通	688733 CH	惠生集团	未上市	扬子巴斯夫	未上市
韩华	未上市	Amyris	AMRS US	华为	未上市	茂名石化	未上市	扬子石化	未上市
Sadara	未上市	Ginkgo	DNA US	微软	MSFT US	日本东丽	3402 JP	中化泉州	未上市
沧州大化	600230 CH	Zymergen	ZY US	Cinder Bio	未上市	Zoltel	未上市	新疆天利高新	未上市
吉林化纤	000420CH	Precigen	PGEN US	华大基因	300676 CH	SGL	SGL GR	中科炼化	未上市
赫氏	未上市	Codexis	CDXS US	西格里	未上市	MCCFC	未上市	宁波台塑	未上市
索尔维	SOLB BR	Genomatica	未上市	日本帝人	3401 JP	吉林碳谷	836077 CH	北京华美	未上市
中简科技	300777 CH	凯赛生物	688065 CH	韩国晓星	未上市	中复神鹰	未上市	北有机	未上市
三菱	未上市	蓝晶微生物	未上市

资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究

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评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准 15%以上

增持：预计股价超越基准 5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准 15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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