nInfo] [Table_Title] 2023.02.19

把握云计算的时代浪潮

——华夏中证云计算与大数据主题 ETF价值分析

陈奥林(分析师)

卢开庆(研究助理)

021-38674835

021-38038674

chenaolin@gtjas.com

lukaiqing026727@gtjas.com

证书编号 S0880516100001

S0880122080144

本报告导读：

本篇报告梳理了当前云计算发展的长期逻辑和短期边际信息，在云计算、大数据和人工智能发展的浪潮之下，云计算指数以及云计算 50ETF具有较高的投资价值。

摘要：

le_Summary]云计算可以使用户随时随地按需从共享资源池中获取存储、计算等资源，在节约本地资源成本的同时提高计算效率，应用场景包括 SaaS、PaaS、IaaS 等。云计算与大数据和人工智能等产业相互促进、共同发展。

从长期投资价值上看，云计算发展的长期逻辑包括以下四点：其一，政策大力扶持，推动算力基础设施和云计算产业协同发展；其二，芯片国产化替代进程加速，突破技术“卡脖子”同时降低硬件成本；其三，数据中心能耗下降，降低运营成本同时可持续发展；其四，AIGC应用场景广阔，提升云计算长期需求。

从短期边际信息变化上看，最近一段时间云计算板块存在以下三点增量信息：其一，经济复苏环境利好成长风格，防疫放开后生产开工链条有望接续复苏，推动企业利润持续上行，进入成长风格的强势期；其二，市场流动性充裕环境利好小盘，宏观层面 M2 高增长、微观层面北上资金持续流入，小盘风格有望保持强势；其三，ChatGPT 引发市场持续关注，有助于云计算相关板块价值发现。

中证云计算与大数据主题指数选取主营云计算、大数据和硬件设备的股票。成分股行业分布上集中于 IT 服务Ⅱ和软件开发；市值分布上以 200 亿以下小市值为主，但不乏细分板块龙头；营收上稳健增长，估值上 PS 分布集中于 2-5 倍；研发费用上大部分公司研发费用占营收比例高于 5%，高新技术企业集中。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；国产化替代进程不及预期。

金融工程

金融工程团队：

陈奥林：（分析师）

电话：021-38674835

邮箱：chenaolin@gtjas.com

证书编号：S0880516100001

殷钦怡：（分析师）

电话：021-38675855

邮箱：yinqinyi@gtjas.com

证书编号：S0880519080013

徐忠亚：（分析师）

电话：021- 38032692

邮箱：xuzhongya@gtjas.com

证书编号：S0880519090002

张烨垲：（研究助理）

电话：021-38038427

邮箱：zhangyekai@gtjas.com

证书编号：S0880121070118

徐浩天：（研究助理）

电话：021-38038430

邮箱：xuhaotian@gtjas.com

证书编号：S0880121070119

卢开庆：（研究助理）

电话：021-38038674

邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com

证书编号：S0880122080144

梁誉耀：（研究助理）

电话：021-38038665

邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com

证书编号：S0880122070051

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云计算、大数据与基础设施. 3
1.1. 从分布式计算到云计算 . 3
1.2. 从云计算到大数据再到人工智能 . 4
1.3. 从 IaaS 到 SaaS... . 6
云计算发展长期投资价值. . 7
2.1. 长期逻辑 1：政策扶持，算力基础设施和产业协同发展...... .... 8
2.2. 长期逻辑 2：芯片国产化替代，突破“卡脖子”、降低硬件成本
10
2.3. 长期逻辑 3：数据中心能耗下降，降低运营成本同时可持续发展
12
2.4. 长期逻辑 4：AIGC 应用场景广阔，提升云计算长期需求...... 13
云计算短期边际信息变化.. . 14
3.1. 短期边际变化 1：经济复苏环境利好成长.. 14
3.2. 短期边际变化 2：市场流动性充裕环境利好小盘.. 15
3.3. 短期边际变化 3：ChatGPT 引发市场持续关注. 16
中证云计算与大数据主题指数成分股解析. 17
4.1. 成分股筛选：云计算+大数据+硬件设备.. 17
4.2. 行业分布：集中于 IT 服务和软件开发... 18
4.3. 市值分布：小市值为主，但不乏细分龙头.. 19
4.4. 营收和估值：营收稳健增长，PS 分布集中于 2-5 倍.. 19
4.5. 研发费用分布：大部分高于 5%，高新技术企业集中. . 20
华夏中证云计算与大数据主题 ETF 产品介绍.. . 21
5.1. 产品概况 .. . 21
5.2. 基金管理人和基金经理介绍 . 22
风险提示. 23

1. 云计算、大数据与基础设施

1.1. 从分布式计算到云计算

云计算可以使用户随时随地按需从共享资源池中获取存储、计算等资源，在节约本地资源成本的同时提高计算效率。从发展路线上，云计算经历了从分布式计算到虚拟化计算、再到边缘计算的发展路径。早期的分布式计算技术主要是将大型计算处理程序分解为若干个小程序，然后通过多部服务器组成的系统进行处理和分析这些小程序得到计算结果。作为云计算核心技术的虚拟化，可以在计算机硬件上创建抽象层，将单个计算机的硬件元素分成多个虚拟计算机，从而大幅提高系统运行效率。

图 1：全球云计算服务规模和增速

资料来源：Gartner

目前的云计算过程一般需要将需求传导到云服务器上并将结果回传，在一些小型计算任务上的网络时延甚至超过了计算时间本身，由此应运而生的边缘计算可以在边缘节点计算、由云节点调度计算结果从而实现更加高效的计算效率。

图 2：云计算与边缘计算

资料来源：华为官网

随着信息技术的发展，不论企业与个人，对于实时计算的需求与日俱增。整体来看，云计算的优势在于：其一，使用便捷、提高企业 IT 运营效率，降低企业经营成本；其二，资源共享，数据、程序与各种中间件保存在同一组服务器中，减少资源调度成本；其三，根据需求调度资源，避免需求峰值时的资源不足与需求谷值时的资源浪费。与此同时，云计算仍具有较大的发展空间。由于云计算服务大多部署于少数几个大型服务器，安全性、可控性和稳定性成为用户最为关心的问题。此外，供应链完善程度、数据迁移能力和服务标准统一性也对云计算产业发展起到了重要作用。

1.2. 从云计算到大数据再到人工智能

云计算的发展离不开大数据，离不开基础设施建设。云计算作为一个高效率、低成本的资源平台，适合于大量数据处理的任务，因而为大数据技术发展和应用提供了解决方案；而大数据的广泛应用为云计算的发展提供了旺盛的需求，促进了云计算服务产业的投资和发展。由于任务性能要求，云计算和大数据服务均部署于大型服务器中，从而推动了计算芯片和存储芯片等硬件设施以及操作系统等软件设施的发展。

图 3：云计算、大数据和基础设施建设相互促进

资料来源：国泰君安证券研究

尽管云计算和大数据在应用上有较多交叉，两者之间也存在一定差异，具体体现在：其一，目的不同，云计算的目的是提供进行高效计算的工具，大数据的目的是发掘数据中的信息价值；其二，技术方法不同，云计算着重于硬件资源虚拟化，大数据着重于通过若干统计建模方法进行分类、预测等。

在云计算和大数据发展过程中，人工智能得到了长足的发展。一方面，硬件资源调配和海量数据计算可以借助人工智能方法提高运行效率，从而满足高并发任务下的时效性需求；另一方面，机器学习模型的训练和应用也需要大量数据和算力支撑，云计算和大数据为之提供了良好的发展条件。因此，一个成熟的云计算服务提供商，可以借助海量数据和计算资源、以及人工智能应用经验实现三个领域协同发展。以国外领先云计算服务商 AWS 为例，目前 AWS 在云计算、大数据和人工智能等方面均有一些成熟的产品和解决方案，并在各个领域持续发展。

图 4：AWS 在云计算、大数据、人工智能等领域协同发展

资料来源：AWS，国泰君安证券研究

1.3. 从 IaaS 到 SaaS

从应用层面上看，根据云服务商提供的产品或服务的不同，云计算的应用场景包括 SaaS（Software as a service、软件即服务）、PaaS、IaaS、NaaS等，从而满足不同层次客户的需求。例如，Wind 金融终端提供了一种SaaS 服务，用户通过客户端程序就可以访问、下载存储于其服务器中的数据。NaaS 则主要由移动、联通等电信服务商提供。

图 5：云计算应用分层

资料来源：IBM，国泰君安证券研究

从云计算的服务对象数量上看，可以划分为公有云、私有云、社区云和混合云，其中公有云指消费者全部为社会公众，私有云指消费者仅来自于一个单位或组织。目前国内云计算市场中公有云占比和增速高于私有云，未来面向全社会的云计算资源将占据主流。

图 6：国内公有云占比和增速高于私有云

资料来源：中国信息通信研究院《云计算白皮书（2022）》

从国内公有云细分市场发展情况上看，不同类型的云计算服务均保持 30%以上的高增长。国内市场过去5年IaaS增速和占比均领先于PaaS和SaaS，这一点与国际市场 SaaS 占主导的情况有所不同，体现出国内市场 SaaS领域仍有相当广阔的发展空间。

图 7：国内公有云细分市场发展情况

资料来源：中国信息通信研究院《云计算白皮书（2022）》

2. 云计算发展长期投资价值

我们从云计算的产业链出发，梳理了 4 条长期发展逻辑，包括政策端的对云计算、大数据、人工智能产业的扶持政策有助于云计算产业长期发展，成本端的芯片国产化替代和能耗下降均有助于降低建设和经营成本，需求端的 AIGC 发展浪潮推升对云计算服务的市场需求。

图 8：云计算产业发展长期逻辑

资料来源：国泰君安证券研究

2.1. 长期逻辑 1：政策扶持，算力基础设施和产业协同发展

自 2015 年以来，在云计算、大数据和人工智能领域，国家有关部门制定了若干支持政策和发展规划文件。对云计算和大数据产业的发展，政策文件明确了产业规模、企业应用和算力的量化指标，使技术落地和产业生态发展更加有的放矢。此外，在大数据相关政策文件中对新建数据中心能耗要求有严格的规定并逐渐趋严，2022 年电能使用效率计划降低至 1.4，到 2025 年计划进一步降低至 1.3，使得产业发展能够更加符合绿色、高效的发展理念。

表 1:云计算、大数据和人工智能相关政策支持

时间	主体	政策	核心内容
2015.1	国务院	《国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》	到 2017年，云计算在重点领域的应用得到深化，产业链条基本健全，带动相关产业快速发展。到 2020年，云计算服务能力达到国际先进水平，掌握云计算关键技术，形成若干具有较强国际竞争力的云计算骨干企业。
2017.3	工信部	《云计算发展三年行动计划 (2017-2019)》	到2019年,我国云计算产业规模达到4300亿元,突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。
2018.8	工信部	《推动企业上云实施指南（2018-2020年)》	到 2020 年，力争实现企业上云环境进一步优化，行业企业上云意识和积极性明显提高，上云比例和应用深度显著提升，云计算在企业生产、经营、管理中的应用广泛普及，全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例 100个以上。
2019.2	工信部等三部门	《关于数据中心建设布局的指导意见》、《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》	到 2022年，数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到1.4以下，高能耗老旧设备基本淘汰，水资源利用效率和清洁能源应用比例大幅提升，废旧电器电子产品得到有效回收利用。
	2020.12发改委	《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》	到 2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。东西部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心运行电能利用效率降到1.3以下。
2020.12	国家信息中心	《智能计算中心规划建设指南》	建立智能计算中心，基于最新人工智能理论，采用领先的人工智能计算架构，通过算力的生产、聚合、调度和释放四大作业环节，支撑和引领数字经济、智能产业、智慧城市和智慧社会应用与生态健康发展。
2021.5	国务院	《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》	布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群。包括用户规模较大、应用需求强烈的节点（京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝），和可再生能源丰富、气候适宜、数据中心绿色发展潜力较大的节点
2021.7	工信部	《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年)》	到 2023 年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力争提升到60%以上，总算力超过200EFLOPS，高性能算力占比达到10%。国家枢纽节点算力规模占比超过70%。
2017.7	国务院	《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》	构建开放协同的人工智能科技创新体系，建立新一代人工智能基础理论体系、关键共性技术体系，统筹布局人工智能创新平台，加快培养聚集人工智能高端人才，培育高端高效的智能经济。
2017.12	工信部	《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划 (2018-2020年)》	力争到 2020年，实现重点产品规模化发展、核心基础能力显著增强、智能制造深化发展、产业支撑体系基本建立
2019.3	深改委	《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》	促进人工智能和实体经济深度融合，要把握新一代人工智能发展的特点，构建数据驱动、人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济形态。
2022.7	科技部等六部门	《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》	着力围绕高端高效智能经济培育、安全便捷智能社会建设、高水平科研活动、国家重大活动和重大工程打造重大场景。

数据来源：国务院网站，国泰君安证券研究

2021 年 5 月公布的《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》计划在国内 8 个区域建设国家算力枢纽，形成 10 大数据中心集群，兼顾计算需求（京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝）和能源供给（贵州、内蒙古、甘肃、宁夏），大力发展算力基础设施，推进“东数西算”工程。截止 2021 年底，全球大约三分之一的算力来自于中国。

图 9：国家八大算力枢纽和十大数据中心集群

数据来源：国务院网站

图 10：全球算力规模持续增长

资料来源：中国信息通信研究院《中国算力发展指数白皮书（2022）》，国泰君安证券研究

图 11：2021年中国算力规模约占全球算力三分之一

2.2. 长期逻辑 2：芯片国产化替代，突破“卡脖子”、降低硬件成本

云计算基础设施三大件包括计算、存储和网络，其中计算芯片和存储芯片由于较低的国产化率，在成本中占据较大比重，并且容易受到技术“卡脖子”限制而影响云计算相关服务的运营和发展。例如，浪潮信息是我国领先的服务器制造商，其主营业务中服务器及部件的毛利率长期维持在 10%-15%之间。

图 12：浪潮信息的服务器及部件业务毛利率较低

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

云计算服务器中主要使用到的芯片包括 CPU、GPU、闪存芯片等。尽管芯片领域的市场占有率均集中于国外芯片巨头，国内也有相当一部分企业推出了国产化芯片，包括 CPU领域的海光信息、兆芯、龙芯中科、华为鲲鹏、飞腾信息和申威科技，GPU领域的景嘉微、杭锦科技、壁仞科技等，存储芯片领域的长江存储、长鑫存储等。这些国产芯片目前多应用于党政军项目，以实现关键领域芯片先行国产化，随着技术不断完善、产品良率不断提升，在商用领域也将发挥更加重要的作用。

以存储芯片为例，在这一领域，DRAM 芯片和 NAND Flash 芯片为市场主要需求，目前 DRAM 芯片市场份额集中于三星、SK海力士和美光三家公司，NAND Flash 芯片市场份额集中于三星、铠侠、西部数据、SK海力士、美光和英特尔六家公司。国产存储芯片处于起步阶段，长江存储和长鑫存储两家公司分别主攻 NAND Flash 芯片和 DRAM 芯片，虽然目前市占率较低，但在国产化替代的浪潮之下，未来有望在国内云计算服务器中发挥更加重要的作用。

图 13：存储芯片分类

资料来源：国泰君安证券研究

图 14：2020年长江存储在 NAND Flash 营收占比约 1% 图 15：2020年长鑫存储在 DRAM营收占比不足 1%

资料来源：中国闪存市场，国泰君安证券研究

因此，对于国内云计算服务商而言，尽管目前电子领域“卡脖子”问题不断深化，随着国产化芯片替代的推进，长期来看公司受到技术和硬件限制的影响、以及服务器硬件成本将逐步降低，芯片国产化替代的优势

将逐步显现。

2.3. 长期逻辑 3：数据中心能耗下降，降低运营成本同时可持续发展

数据中心对电力的需求很大，主要使用于 IT 设备耗能和设备散热耗能。与数据中心耗能结构相似的“矿场”，因为耗能巨大一度受到广泛关注。截至 2021 年5 月 10 日，全球比特币挖矿的年耗电量大约是 149.37 太瓦时。这一数字已经超过马来西亚、乌克兰、瑞典的耗电量。从数据中心运营成本结构上看，电力成本占大部分。因此，通过新模组、新设计降低数据中心耗电水平，有利于数据中心成本持续下降。

图 16：数据中心运行成本中大部分为电力成本

资料来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究

除了成本因素以外，能耗降低也更加符合监管要求。我国目前对数据中心的耗能考核主要是PUE指标，即数据中心总能耗与IT设备能耗之比，数值越接近 1 表明非 IT 设备耗能越少，即能效水平越好。2019 年以来，政策文件对数据中心 PUE 的要求逐渐严格，新建大型数据中心的 PUE上限从 1.4 逐渐下降至 1.25，使数据中心发展符合可持续发展的要求。

图 17：对数据中心耗能的政策要求持续收紧

数据来源：国务院官网，国泰君安证券研究

2.4. 长期逻辑 4：AIGC 应用场景广阔，提升云计算长期需求

2022 年下半年以来，互联网两度掀起人工智能生成内容（AIGC）热潮，一是以 Stable Diffusion 为代表的 AI 绘画，二是 2022 年 11 月发布的ChatGPT。由于 AIGC 大模型架构具有较强的泛化能力，目前在传媒、电商、工业等诸多领域具有广阔的应用场景。尽管目前仍然存在质量差异、监管、版权等方面的问题，但 AIGC 的发展潜力是毋庸置疑的。

图 18：AIGC 应用场景覆盖传媒、电商、影视等多元领域

资料来源：中国信息通信研究院和京东探索研究院，国泰君安证券研究

AIGC 技术的发展需要大量的数据和算力支撑，因此大幅推升云计算和大数据的需求。在阐述了 GPT3 模型的论文 Language Models areFew-Shot Learners 中，开发团队表明 GPT3 模型拥有 1750 亿个参数、使用了超过 45TB 的数据量，训练一次消耗的算力资源为 3640Pflop/s-days（1 Pflop/s-days 相当于每秒执行 10^15 次运算持续一天，约 10^20 次运算），消耗的算力资源比以往的模型高出至少一个数量级。

图 19：GPT3 消耗的算力资源远高于其他语言模型

资料来源：Language Models are Few-Shot Learners

国内互联网企业、传媒企业等若有意发展 AIGC 相关产业和生态，首先需要借助海量云计算资源训练或开发的专门的人工智能模型。而由于云计算服务的技术复杂性和硬软件设备的昂贵性，企业一般难以独立负担，而是使用云计算服务商提供的算力资源。这对于国内云计算和大数据相关企业而言带来了长期、大量的需求，有望推动相关企业实现飞跃式发展。

3. 云计算短期边际信息变化

3.1. 短期边际变化 1：经济复苏环境利好成长

在政策扶持、需求扩张、成本下降等长期逻辑的推动下，云计算相关公司的未来成长性较强。我们使用 MSCI 推出的 CNE5 版本的成长因子衡量成长风格，因子主要反映了公司过去营收、利润的增长情况。从宏观经济角度上看，当企业整体利润上行时，过去的高成长更有可能得到延续，在市场定价层面上表现为成长风格强势。从数据上看，成长风格累计收益走势与工业企业利润同比走势相似。当前，在防疫放开后，经济活力迅速恢复，经济复苏有望从消费旅游链条复苏传导至生产开工链条复苏，推动企业利润持续上行，从而进入成长风格的强势期。

图 20：成长风格累计收益走势与工业企业利润同比走势相似

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注：2022 年 7 月后不再公布工业企业利润总额的当月同比数据，使用工业企业利润总额的累计值折算当月同比数据。

3.2. 短期边际变化 2：市场流动性充裕环境利好小盘

云计算相关公司正处于发展的初期，公司市值较小，属于小盘风格。小盘风格主要受到市场流动性的影响，从宏观经济层面上看，M2 同比增速衡量了全市场货币量的增长，当全市场货币量增加时股票市场流动性充足、小盘往往更加强势。我们发现小盘指数/大盘指数的相对走势与M2同比增速的走势相似，并且小盘风格的定价时点早于 M2同比增速。从微观市场层面上看，北上资金的持续流入也有助于小盘风格持续强势。当前，在防疫放开后经济持续恢复、市场流动性持续增强，小盘风格有望保持强势格局。

图 21：小盘风格与 M2 同比增速走势相似

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

图 22：防疫放开后北上资金整体上保持流入

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

3.3. 短期边际变化 3：ChatGPT 引发市场持续关注

ChatGPT 自 2022 年 11 月底以来引发全球关注，5 天内注册超过百万，两个月内用户超过 1 亿，并在国内外互联网上保持着较高的热度。从百度搜索指数上看，“ChatGPT”一词的搜索热度在 2023 年 2 月 9 日达到峰值，随后持续下降，至今仍然保持较高的搜索热度。

ChatGPT 引发的人工智能内容生成热潮不仅于此。微软在 2023 年2 月 8日宣布将在 Bing 搜索引擎中接入 ChatGPT，随后对来自 169 个国家的用户进行了为期一周的必应搜索引擎人工智能新功能测试。截至 2023年2月16日，71%的测试者认可人工智能优化后的搜索结果。无独有偶，谷歌和百度也宣布了将在其搜索引擎中接入自研人工智能功能。在可预见的未来，ChatGPT 将持续引发关注和讨论。

ChatGPT 的高热度对于其背后的云计算和大数据产业，甚至整个计算机板块，都起到了提高曝光率、引发投资者关注的作用，有助于云计算等板块的市场价值快速发现。

图 23：ChatGPT仍保持较高搜索热度

资料来源：百度搜索指数

4. 中证云计算与大数据主题指数成分股解析

4.1. 成分股筛选：云计算+大数据+硬件设备

中证云计算与大数据主题指数的成分股主要包括云计算服务、大数据服务和硬件设备公司，包含了云计算相关的主要产业。成分股中权重排名前 3 的是科大讯飞、恒生电子和广联达；前 10 成分股权重合计 55.91%，前 25 成分股权重合计 80.55%，权重相对集中。

表 2:中证云计算与大数据主题指数编制方案

样本空间	指数样本股由满足以下条件的沪深A股构成：（1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深A股中排在前30位; （2）非ST、*ST股票、非暂停上市股票。
选样方法	（1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券; （2）对样本空间内剩余证券，选取涉及以下业务的上市公司证券作为待选样本：》云计算服务：基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）软件即服务（SaaS）; 》大数据服务：数据管理服务、数据分析服务; 》硬件设备：为云计算或大数据提供服务器、存储等设备; （3）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本，不足50只时全部纳
指数调整	入。指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

表 3:中证云计算与大数据主题指数前 10 成分股

代码	简称	权重（%）	总市值(亿)	申万二级	PE-TTM
002230.SZ	科大讯飞	8.846	1085.19	软件开发	86.96
600570.SH	恒生电子	8.417	835.43	软件开发	105.59
002410.SZ	广联达	7.305	719.12	软件开发	87.28
688111.SH	金山办公	6.086	1280.56	软件开发	127.23
600588.SH	用友网络	5.921	798.27	软件开发	1932.09
000938.SZ	紫光股份	5.31	654.39	IT服务Ⅱ	29.94
300454.SZ	深信服	4.416	565.24	软件开发	-194.01
600845.SH	宝信软件	3.457	944.89	IT服务Ⅱ	48.88
603019.SH	中科曙光	3.311	407.29	计算机设备	30.3
000977.SZ	浪潮信息	2.843	534.4	计算机设备	24.31

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至 2023年 2月 17日。

4.2. 行业分布：集中于 IT 服务和软件开发

从申万一级行业上看，华夏中证云计算与大数据主题 ETF 成分股集中于计算机行业，也有一些公司在电力设备和传媒行业；从申万二级行业上看，成分股集中于 IT 服务Ⅱ和软件开发，也有一些公司在计算机设备和通信设备行业。结合成分股筛选方案，申万二级分类中的 IT 服务和软件开发均与云计算和大数据相关，计算机设备和通信设备与硬件设备相关。

图 24：指数成分股申万一级行业分类

图 25：指数成分股申万二级行业分类

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至 2023 年 2月 17日。

我们以成分股中权重最大的科大讯飞为例，根据其 2021 年年报，公司主营人工智能产品研发和行业应用落地，属于云计算服务提供商，业务分布于智慧教育、智慧医疗、智慧城市等领域。结合财务报表和云计算业务分类，科大讯飞产品中属于 SaaS 的包括教育领域、智慧城市、政法业务、汽车领域、智能服务等，属于 PaaS 业务包括开放平台及消费者业务等，截至 2021 年年报两部分业务营收均逐年上行，SaaS 业务占比约 65%。

图 26：科大讯飞 SaaS和 PaaS 营收持续增加，以 SaaS为主

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注：截至 2021年年报.

4.3. 市值分布：小市值为主，但不乏细分龙头

从个股总市值分布上看，指数成分股市值集中于 200 亿以下的小市值股票（66%）。但成分股中也不乏大市值的细分龙头股票，截至 2023 年 2月 17 日金山办公总市值 1280.56 亿元、科大讯飞总市值 1085.19 亿元、宝信软件总市值 944.89 亿元，市值超过 500 亿的个股占比达到 20%。

图 27：指数成分股集中于 200亿以下的小市值股票

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至 2023年 2月 17日。

4.4. 营收和估值：营收稳健增长，PS 分布集中于2-5倍

从营收增长率分布上看，云计算指数成分股的 3 年复合营收增长率大部分集中于0-30%之间，仅有少部分个股营收下降。从PS-TTM估值上看，大部分集中于 2-10 倍区间，其中 2-5倍 PS 占比 38%。与中证 1000 成分股相比，云计算指数 PS-TTM 整体上更高，表明市场对云计算指数成分股具有更高的认可度。

图 28：云计算指数 3年复合营收增长率集中于0-30% 图 29：云计算指数 PS-TTM分布集中于 2-10区间

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至 2023 年 2月 17日。

图 30：云计算指数 PS-TTM整体高于中证 1000

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注：截至 2023年 2月 17日，为展示箱型图细节，未展示中证 1000中 PS-TTM 大于 100 的华鑫股份和左江科技的数据。

4.5. 研发费用分布：大部分高于 5%，高新技术企业集中

从研发费用占营业收入比例上看，云计算成分股研发费用占营业收入的比例绝大多数（96%）超过 3%，大部分（74%）超过 5%，整体水平大幅高于中证 1000 成分股。这与云计算的行业属性有关，也体现出云计算成分股对研发的重视。

图 31：云计算成分股研发费用占营业收入比例集中在 3-20%区间

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至 2023年 2月 17日。

图 32：云计算成分股研发费用占营收比例整体上高于中证 1000

资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注：数据截至 2023 年 2月 17 日。为展示箱型图细节，未展示中证 1000 中研发费用比例超过 100%的国盾量子、泽璟制药-U、左江科技的数据。

5. 华夏中证云计算与大数据主题ETF产品介绍

5.1. 产品概况

华夏中证云计算与大数据主题 ETF（516630）的跟踪标的指数是中证云计算与大数据主题指数（云计算，930851.CSI）。产品投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过2%。在 AIGC 大发展浪潮之下，具有较高的投资价值。

表 4:华夏中证云计算与大数据主题 ETF产品概况

基金简称	华夏中证云计算与大数据主题 ETF
基金代码	516630.0F
场内简称	云计算50ETF
基金管理人	华夏基金管理有限公司
基金经理	赵宗庭
上市日期	2021-09-03
上市板	上海证券交易所
发行规模	269,156,000
投资风格	被动指数型
业绩比较基准	中证云计算与大数据主题指数收益率
跟踪误差	日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

5.2. 基金管理人和基金经理介绍

基金管理人为华夏基金管理有限公司。华夏基金管理有限公司成立于1998 年 4月 9 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金在 ETF 领域深耕多年，目前在管 ETF 产品 72 支，在管 ETF 产品总规模 2818.25亿元。

基金经理赵宗庭先生 2016 年 11 月加入华夏基金管理有限公司，从业15 年，具有丰富的投资管理经验。赵宗庭先生曾任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员、嘉实基金管理有限公司指数投资部基金经理助理、嘉实国际资产管理有限公司基金经理等。目前在管基金产品 20 只，在管基金总规模 721.48 亿元。

表 5:华夏基金ETF产品概况

证券代码	证券简称	上市日期	基金规模（亿）	证券代码	证券简称	上市日期	基金规模（亿）
510050.0F	华夏上证50ETF	2005-02-23	583.03	512770.0F	华夏战略新兴成指 ETF	2018-08-16	2.89
588000.0F	华夏上证科创板 50ETF	2020-11-16	508.27	515760.0F	华夏中证浙江国资创新发展 ETF	2020-10-12	2.14
510330.0F	华夏沪深300ETF	2013-01-16	249.09	516810.0F	华夏中证农业主题 ETF	2022-01-11	1.85
513330.0F	华夏恒生互联网科技业 ETF	2021-02-08	246.27	159758.0F	华夏中证红利质量 ETF	2021-12-28	1.81
159995.0F	华夏国证半导体芯片 ETF	2020-02-10	204.01	159617.0F	华夏中证智选500价值稳健策略 ETF	2022-06-30	1.74
513180.0F	华夏恒生科技 ETF	2021-05-25	168.55	562500.0F	华夏中证机器人 ETF	2021-12-29	1.58
159920.0F	华夏恒生 ETF	2012-10-22	163.44	518850.0F	华夏黄金 ETF	2020-06-05	1.37
515030.0F	华夏中证新能源汽车 ETF	2020-03-04	92.92	159732.0F	华夏国证消费电子主题 ETF	2021-08-23	1.29
515050.0F	华夏中证 5G通信主题 ETF	2019-10-16	83.74	511650.0F	华夏快线E	2017-01-16	1. 25
159845.0F	华夏中证1000ETF	2021-03-31	62.11	516710.0F	华夏中证新材料主题 ETF	2021-08-17	1.12
512950.0F	华夏央企结构调整 ETF	2019-01-18	50.56	159888.0F	华夏中证智能汽车 ETF	2021-05-21	1.11
159601.0F	华夏 MSCI中国A50互联互通 ETF	2021-11-08	47.83	516260.0F	华夏中证物联网主题 ETF	2021-08-02	1.05
512500.0F	华夏中证500ETF	2015-05-29	41.77	510660.0F	华夏上证医药卫生 ETF	2013-05-08	1.04
515170.0F	华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF	2021-01-13	41.59	159663.0F	华夏中证机床 ETF	2022-10-26	1.01
159783.0F	华夏中证科创创业 50ETF	2021-07-05	39.94	516500.0F	华夏中证生物科技主题 ETF	2021-03-17	0.86
159967.0F	华夏创业板动量成长 ETF	2019-07-15	33.34	159726.0F	华夏恒生中国内地企业高股息率 ETF	2021-11-23	0.84
513660.0F	华夏沪港通恒生 ETF	2015-01-26	30.20	516850.0F	华夏中证新能源 ETF	2021-03-19	0.73
159790.0F	华夏中证内地低碳经济主题 ETF	2021-08-06	29.28	159983.0F	华夏粤港澳大湾区创新 100ETF	2020-04-23	0.71
513300.0F	华夏纳斯达克100ETF	2020-11-05	12.43	516630.0F	华夏中证云计算与大数据主题 ETF	2021-09-03	0.68
159666.OF	华夏中证全指运输 ETF	2023-02-13	9.09	516000.0F	华夏中证大数据产业 ETF	2021-03-01	0.60
515010.0F	华夏中证全指证券公司 ETF	2019-11-07	8.45	516100.0F	华夏中证金融科技主题 ETF	2021-07-23	0.60
159850.0F	华夏恒生中国企业 ETF	2021-02-19	7.64	513520.0F	华夏野村日经225ETF	2019-06-25	0.57
159902.0F	华夏中小企业100ETF	2006-09-05	6.99	513230.0F	华夏中证港股通消费主题 ETF	2022-01-24	0.55
159869.0F	华夏中证动漫游戏 ETF	2021-03-05	6.88	510650.0F	华夏上证金融地产 ETF	2013-05-08	0.55
515070.0F	华夏中证人工智能 ETF	2019-12-24	6.41	516320.0F	华夏中证装备产业 ETF	2021-06-08	0.55
159985.0F	华夏饲料豆粕期货 ETF	2019-12-05	6.36	516650.0F	华夏中证细分有色金属产业 ETF	2021-06-21	0.41
515020.0F	华夏中证银行ETF	2019-12-03	5.87	562520.0F	华夏中证智选 1000 成长创新策略 ETF	2022-03-22	0.38
562510.0F	华夏中证旅游主题 ETF	2021-12-30	5.54	562530.0F	华夏中证智选 1000价值稳健策略 ETF	2022-08-12	0.36
159892.0F	华夏恒生香港上市生物科技 ETF	2021-10-19	5.36	159711.0F	华夏中证港股通 50ETF	2021-12-28	0.35
159966.0F	华夏创业板低波蓝筹 ETF	2019-07-15	5.10	159620.0F	华夏中证智选500成长创新策略 ETF	2022-08-05	0.32
515060.0F	华夏中证全指房地产 ETF	2020-01-03	5.08	159731.0F	华夏中证石化产业 ETF	2021-12-10	0.29
159627.0F	华夏中证100ETF	2022-11-30	5.02	517170.0F	华夏中证沪港深 500ETF	2021-04-20	0.24
510630.0F	华夏上证主要消费 ETF	2013-05-08	4.50	159655.0F	华夏标普500ETF	2022-10-25	0.21
512990.0F	华夏 MSCI中国A股国际通 ETF	2015-03-25	3.95	516190.0F	华夏中证文娱传媒 ETF	2021-09-17	0.17
159957.0F	华夏创业板 ETF	2018-01-04	3.33	159791.0F	华夏沪深 300ESG 基准 ETF	2022-03-08	0.17
159635.0F	华夏中证基建ETF	2022-07-12	2.95	562553.0F	华夏中证绿色电力 ETF	2023-2-20 发行	/

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

6. 风险提示

宏观经济复苏不及预期；国产化替代进程不及预期。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

2.投资建议的评级标准

报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。

评级	说明
股票投资评级	增持	相对沪深 300 指数涨幅15%以上
	谨慎增持	相对沪深 300指数涨幅介于 5%～15%之间
	中性	相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
	减持	相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级	增持	明显强于沪深 300 指数
	中性	基本与沪深 300 指数持平
	减持	明显弱于沪深300 指数

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起点财经，网罗天下报告

把握云计算的时代浪潮

——华夏中证云计算与大数据主题 ETF价值分析

卢开庆(研究助理)

本报告导读：

摘要：

金融工程团队：

殷钦怡：（分析师）

徐忠亚：（分析师）

张烨垲：（研究助理）

徐浩天：（研究助理）

卢开庆：（研究助理）

梁誉耀：（研究助理）

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目 录

1. 云计算、大数据与基础设施

1.1. 从分布式计算到云计算

1.2. 从云计算到大数据再到人工智能

1.3. 从 IaaS 到 SaaS

2. 云计算发展长期投资价值

2.1. 长期逻辑 1：政策扶持，算力基础设施和产业协同发展

2.2. 长期逻辑 2：芯片国产化替代，突破“卡脖子”、降低硬件成本

2.3. 长期逻辑 3：数据中心能耗下降，降低运营成本同时可持续发展

2.4. 长期逻辑 4：AIGC 应用场景广阔，提升云计算长期需求

3. 云计算短期边际信息变化

3.1. 短期边际变化 1：经济复苏环境利好成长

3.2. 短期边际变化 2：市场流动性充裕环境利好小盘

3.3. 短期边际变化 3：ChatGPT 引发市场持续关注

4. 中证云计算与大数据主题指数成分股解析

4.1. 成分股筛选：云计算+大数据+硬件设备

4.2. 行业分布：集中于 IT 服务和软件开发

4.3. 市值分布：小市值为主，但不乏细分龙头

4.4. 营收和估值：营收稳健增长，PS 分布集中于2-5倍

4.5. 研发费用分布：大部分高于 5%，高新技术企业集中

5. 华夏中证云计算与大数据主题ETF产品介绍

5.1. 产品概况

5.2. 基金管理人和基金经理介绍

6. 风险提示

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

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1.投资建议的比较标准

2.投资建议的评级标准

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