锂电回收行业深度研究报告

千亿市场何以勇立潮头：锂电回收行业工艺优化

思路探索

 锂电回收行业预计迎来蓬勃发展。中国是全球最大的锂电池生产与消费国，装机量伴随新能源汽车销量快速增长。参考 GGII，2022 年中国新能源汽车销量 688.7 万辆，同比+95.6%；动力电池装机量 294.6GWh，同比+90.7%。如按照 2022-2025 年 CAGR 29%，2025-2030 年 CAGR 22%测算，则中国动力电池装机量 2025、2030 年可达 632 、1707 GWh；预计 2025 年中国报废动力锂电池总重量为 76.9 万吨，2030 年为 419.8 万吨。由于锂离子动力电池实际有效寿命约 5-7 年，预计 2026年将迎来动力电池的首批大规模报废，带动锂电回收行业需求增长。锂电回收行业主要回收对象为退役电池包和电池包/正极生产过程边角料中的金属材料，包括镍、钴、锰、锂等。根据我们的测算，2025 年中国废旧锂离子动力电池可回收金属总市场空间为 364 亿元，2030 年为 1309 亿元。

 政策端逐步完善，行业参与者规范化。2009 年首次提出动力电池回收政策后，中国锂电回收行业也经历过黑作坊丛生的“乱相”，小企业凭借低廉的运营成本竞争收购原料，挤压正规企业空间。18 年后，工信部明确生产者责任延伸，规范原材料回收渠道。发展至今，行业已逐渐走过小作坊竞争的无序期，进入规范化阶段。2013-2022年，中国动力电池回收企业注册量由 214家增长至 4.2 万家，工信部公布的废旧电池综合利用“白名单”企业总数也达到 88家，行业参与者包括上游原材料生产企业、中游电池制造企业、下游整车厂、以及独立的第三方回收公司。

 在生产者责任延伸与新势力高标准质保条件的约束下，行业未来资源端核心主要掌握在整车厂手中。由于报废回收环节主要涉及拆解和冶金，整车厂缺乏技术优势，运营的设备投资、人力成本和技术成本反而使电池回收成为企业负担；与第三方回收企业、材料企业、冶金企业等合作逐渐成为一种新的思路。除废旧电池之外，电池厂边角料也是稳定且高品质的原料来源。对第三方回收企业、回收设备/材料供应商而言，在原料端规范化、集中度收缩的未来，能否与整车厂、电池厂建立紧密合作关系，成为其回收循环产业链的一个环节，是企业长期成长性的核心点。对此我们建议关注与整车厂、电池厂合作进行回收项目开发、或作为回收设备/耗材供应商的标的。

 智能化拆解与湿法收率提升是重要的工艺优化思路。对比主流回收工艺，湿法是目前应用最广泛、回收效果最优的方案。行业工艺优化的思路核心在于前端预处理的智能化和后端的湿法冶金收率提升。预处理端来看，拆解工段当前仍有较高人工成本，机器替代人工实现智能化、柔性化拆解是行业的重点突破方向。湿法冶金端来看，目前行业对镍、钴、锰金属的平均回收率已达 98%以上，但锂的回收率仅 85-90%，仍有较大提升空间。新型锂萃取剂的开发以及吸附剂、膜等分离纯化材料的使用是提高锂回收率的重要思路。对此，我们建议从设备和试剂两个角度，寻找可能为行业带来变革的标的：

 在设备角度，由于行业主流回收企业缺少设备开发的技术储备和经验，以外采为主，建议关注布局智能化拆解的专业电池回收公司、以及参与到锂电回收行业的机械设备公司：

浙矿股份：国内领先的矿山机械服务商，在铅酸电池回收领域中具有前道破碎、筛分技术经验；新能源电池回收破碎分选设备项目目前已完成初步设计和技术验证。

 在试剂角度，专业的分离材料供应商可根据客户需求进行产品定制，或承担部分产线建设，建议关注具有萃取、吸附+膜等工艺且有潜力应用于锂电回收行业的标的：

新化股份：萃取法提锂项目突破者，与藏格、蓝科在盐湖提锂沉锂母液回收领域展开合作，积极拓展锂萃取剂在锂电回收、盐湖提锂主工艺领域的使用，具有收率高、投资小、生产成本低、安全环保等特点。

康普化学：老牌铜萃取剂供应商，产品兼具稳定和绿色属性，布局 3500吨新能源电池金属萃取剂产线，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等，预计 2025-2027 年逐渐投产。

蓝晓科技：国内盐湖提锂领域经验最丰富、技术最成熟的吸附剂供应商之一，延锂产业链拓展业务，与多家企业开展中试实验，将吸附分离技术应用于废旧电池回收领域中锂、钴、镍等金属的回收。

风险提示：新能源汽车推广低于预期、锂价大幅下跌、锂电回收行业政策大幅改变、行业出现变革性技术取代现有工艺。

华创证券研究所

证券分析师：杨晖

邮箱：yanghui@hcyjs.com

执业编号：S0360522050001

联系人：王家怡

邮箱：wangjiayi@hcyjs.com

行业基本数据

		占比%
股票家数(只)	459	0.06
总市值(亿元)	45,578.56	4.83
流通市值(亿元)	36,330.99	5.07

相对指数表现

%	1M	6M	12M
绝对表现	-7.6%	-11.4%	-13.0%
相对表现	-3.3%	-15.1%	-11.6%

投资主题

报告亮点

区别于当前主流锂电回收行业报告中对行业直接参与者——回收企业的分析，本文旨在明确行业未来发展趋势，并挖掘带来产业变革的方向与标的。通过对比多个国家政策与执行情况、梳理我国行业现状、深度拆分锂电回收工艺，解读行业当前的局限性与突破点，从智能化拆解与湿法收率提升两个角度寻找有潜力带来行业变革的标的。

投资逻辑

新能源车销量的高增速推动电池回收行业蓬勃发展。伴随新能源汽车销量和动力电池装机量的高增长，叠加锂离子动力电池实际有效寿命约 5-7 年，预计中国动力电池装机量 2025、2030 年可达 632、1707 GWh，对应总重量为 76.9 万吨、419.8 万吨，带动锂电回收行业需求增长。根据我们的测算，2025 年中国废旧锂离子动力电池可回收金属总市场空间为 364 亿元，2030年为 1309 亿元。

行业规范化促进回收体系完善。此前行业中无资质的小企业、“黑作坊”凭借低廉的运营成本竞争收购原料，挤压正规企业空间。18 年后，工信部明确生产者责任延伸，规范原材料回收渠道，行业开始逐渐走过无序期，进入规范化阶段。目前行业参与者主要包括上游原材料生产企业、中游电池制造企业、下游整车厂、以及独立的第三方回收公司。

整车厂掌握行业未来资源端核心。在生产者责任延伸与新势力高标准质保条件的约束下，行业未来主要废旧电池资源主要掌握在整车厂手中，由于整车厂缺乏相关技术经验，通常选择与第三方回收企业、材料企业、冶金企业等合作。对第三方回收企业、回收设备/材料供应商而言，在原料端规范化、集中度收缩的未来，能否与整车厂、电池厂建立紧密合作关系，成为其回收循环产业链的一个环节，是企业长期成长性的核心点。对此我们建议关注与整车厂、电池厂合作进行回收项目开发、或作为回收设备/耗材供应商的标的。

降本增效，智能化拆解与湿法收率提升是重要的工艺优化思路。通过工艺拆分与成本对比，行业未来工艺优化的核心在于前端预处理的智能化和后端的湿法冶金收率提升。预处理端来看，机器替代人工实现智能化、柔性化拆解是行业的重点突破方向。湿法冶金端来看，锂的回收率仍有较大提升空间，新型锂萃取剂的开发以及吸附剂、膜等分离纯化材料的使用是提高锂回收率的重要思路。对此，我们建议从设备和试剂两个角度，寻找可能为行业带来变革的标的：

在设备角度，由于行业主流回收企业缺少设备开发的技术储备和经验，以外采为主，建议关注布局智能化拆解的专业电池回收公司、以及参与到锂电回收行业的机械设备公司，如浙矿股份、格林美、景津装备等。

在试剂角度，专业的分离材料供应商可根据客户需求定制产品，或承担部分产线建设，建议关注具有萃取、吸附+膜等工艺且有潜力应用于锂电回收行业的标的，如新化股份、康普化学、蓝晓科技、久吾高科等。

一、行业整体情况....
（一）锂离子电池构成分析. 6
（二）废旧电池大规模退役催生电池回收行业蓬勃发展.
二、预计废旧电池可回收金属市场空间 2025年为 364亿元，2030年为 1309亿元.......11
三、回收工艺剖析与成本测算.. .15
（一）预处理与二次处理：放电、拆解与材料分离. . 16
（二）深度处理：目标金属的浸出与分离提取 . 19
（三）电池回收成本&产物价值量分析. .22
四、行业现状分析与未来发展思考：回收体系规范化，管理制度完善与经济效益并
五、探寻行业关键点与产业优化思路. .29
（一）废电池来源渠道规范化，整车厂掌握关键话语权 . 29
（二）智能化拆解与湿法冶金收率提升是两大工艺优化思路 . 30
1、预处理端：智能化拆解降本是行业待攻克的大课题 . 30
2、湿法冶金端：收率提升+流程简化成为关注重点. . 34
六、投资建议. . 39
七、风险提示.. 40

图表目录

图表 1 锂离子电池单体主要结构及组成.. . 6
图表 2 废旧锂离子电池包及单体...
图表 3 锂离子电池电芯内部结构图. .. 6
图表 4 2022年国内锂离子电池出货量 655GWh.. .... 7
图表 5 动力电池+储能电池占2022年国内锂离子电池出货量的 93%. .. 7
图表 6 2016-2030 年中国/全球新能源汽车销量（预测）
图表 7 2016-2030 年中国/全球动力电池装机量（预测） .... 8
图表 8 动力电池主要回收模式包括梯次利用和拆解回收. .. 9
图表 9 动力电池拆解回收、再利用流程 . ... 9
图表 10 中国动力电池装机量与报废量预测（2022-2030E） . 10
图表11 废旧锂离子电池中常用组成材料的主要化学特性和潜在环境污染. .... 10
图表 12 汽车动力锂电池包构成.. .. 11
图表 13 每吨锂离子电池包/电池模组拆解材料组成 11
图表 14 磷酸铁锂电池（单体）主要成分.. .. 12
图表 15 三元电池（单体）主要成分. . 12
图表 16 回收金属/化合物分子量... ... 12
图表 17 正极活性材料金属成分质量占比.. ... 13
图表 18 原料来源 1：报废动力电池包回收金属量测算（2022-2030E） . 13
图表 19 原料来源2：正极材料边角料回收金属量测算（2022-2030E） .. 14
图表 20 原料来源 3：动力电池包边角料回收金属量测算（2022-2030E） .. 14
图表 21 废旧电池包+电池包/正极生产边角料对应可回收金属量&市场空间.. ...... 15
图表 22 废旧电池现有回收工艺.. ... 16
图表 23 废旧电池回收预处理与二次处理过程 . 17
图表 24 Li-Cycle 电池包——黑粉机械破碎拆解流程示意图 . .. 18
图表 25 Li-Cycle 废电池包自动化分选装置. . 18
图表 26 Li-Cycle 废电池包自动化破碎工厂 ..... ... 18
图表 27 锂离子电池正极材料结构..... ... 19
图表 28 活性材料与集流体分离主要工艺对比 . .. 19
图表 29 国内电池回收厂主流湿法回收工艺（三元锂离子电池） .. 21
图表 30 Li-Cycle 黑粉——产物流程示意图 ... .. 22
图表 31 磷酸铁锂与三元电池回收成本拆分. .. 22
图表 32 磷酸铁锂&三元电池包主要回收产物及价值量. .. 23
图表 33 废旧三元电池包主流折扣系数计价规则 . ... 24
图表 34 中国动力电池回收部分相关政策. .25
图表 35 2022年中国动力电池回收企业注册量为4.2万家. . 27
图表 36 国内废旧电池综合利用“白名单”企业数量超过80家. .27
图表 37 主流锂电回收企业锂电回收业务毛利率情况（%） . 28
图表 38 电池级硫酸镍价格. .28
图表 39 电池级硫酸锰前驱体价格. . 28
图表 40 20.5%硫酸钴价格. . 28
图表 41 99.5%电池级碳酸锂价格. . 28
图表 42 特斯拉和比亚迪的电池组质保政策 .29
图表 43 生产者责任延伸体系是吉利汽车实现单车全生命周期碳减排的重要环节..... .... 30
图表 44 浙矿股份废铅酸蓄电池破碎分选设备 .32
图表 45 格林美新能源全生命周期价值链 . 32
图表 46 主流脱水设备一览. . 33
图表 47 新化股份主要产品. . 35
图表 48 康普化学行业细分与产品分类. . 36
图表 49 康普化学新能源金属萃取剂 . 36
图表 50 铜萃取槽实景. . 36
图表 51 公司募投新建产能与达产规划 . 37
图表 52 蓝晓科技产品下游应用广泛. 37
图表 53 久吾高科提锂技术工艺流程 .38

一、行业整体情况

（一）锂离子电池构成分析

锂离子电池（LIBs）1990 年由日本 Sony 公司研发成功并实现商业化，目前已广泛应用于各领域，主要应用范围包括便携式电子产品、电动车和大规模储能领域。相比于镍镉、镍氢电池，锂离子电池主要优势包括比能量高、循环性能好、自放电小和无记忆效应等。

锂离子电池主要结构包括电池壳和电芯，其中电芯包括正极、负极、隔膜、集流体和电解液。

图表1 锂离子电池单体主要结构及组成

主要结构		主要材料组成	质量占比
电池壳		铝壳（铝壳电池）、铝塑复合膜（软包及聚合物电池）、不锈钢（钢壳电池）	20~ 25%
电芯	正极	钴酸锂、镍酸锂、镍钴二元材料、镍钴铝和镍钴锰三元材料、磷酸铁锂等	25~ 30%
	负极	含碳石墨材料	14~ 19%
	隔膜	PP/PE	约5%
	集流体	铝箔（正极)、铜箔（负极）	10~ 16%
	电解液	LiPF6溶液、碳酸乙烯酯和碳酸甲乙酯（有机溶剂）	10~ 15%

资料来源：卫寿平等《废旧锂离子电池中金属材料回收技术研究进展》，华创证券

图表2 废旧锂离子电池包及单体

资料来源：湘阴江冶新材料，华创证券

图表 3 锂离子电池电芯内部结构图

资料来源：汽车之家，华创证券

正极：88-89wt.%正极活性材料、7-8wt.%乙炔黑导电剂和 3-4wt.%有机粘合剂，均匀混合后涂布于 10-20 微米的铝箔集流体上，即组成锂离子电池正极。常见正极活性材料包括磷酸铁锂（ LiFePO4， LFP ）、钴酸锂（ LiCoO2， LCO ）、镍钴锰三元材料（LiNixMnyCo1-x-yO2，NCM）、镍钴铝三元材料（LiNixCoyAl1-x-yO2，NCA）等。

负极：88-90wt.%的负极活性材料（石墨或近似石墨结构的碳）、4-5wt.%的乙炔黑导电剂和 6-7wt.%有机粘结剂，均匀混合后涂布于 7-15 微米的铜箔集流体上，即组成锂离子电池负极。

有机电解液：主要由电解质盐、有机溶剂和添加剂组成。电解质锂盐包括 LiPF6、LiBF4等；有机溶剂包括酯类、醚类、砜类、腈类和硝基化合物等；添加剂按功能可分为 SEI成膜添加剂、正极保护添加剂、锂盐稳定剂、过充过放保护剂和阻燃添加剂等。

隔膜：一种经特殊成型的高分子薄膜微孔结构，可以让锂离子自由通过，而电子不能通过。主要有聚烯烃隔膜（聚乙烯、聚丙烯等聚合物）、无纺布类隔膜（天然纤维、微纤化纤维素和纤维素类纳米纤维）和陶瓷复合隔膜等。

（二）废旧电池大规模退役催生电池回收行业蓬勃发展

中国是全球最大的锂离子电池生产与消费国，拥有完整产业链和一批具有国际竞争力和领导地位的电池头部企业。近年来国家政策持续支持新能源行业发展，新能源和储能呈快速增长趋势，带动锂电池行业同步快速扩张。根据 GGII，2022 年国内锂离子电池出货量 655GWh，同比+100.3%，其中动力电池是我国锂电池最大细分品类，2022 年占比73%。

图表4 2022年国内锂离子电池出货量 655GWh

资料来源：观研天下，GGII转引自中商产业研究院，华创证券

图表 5 动力电池+储能电池占 2022年国内锂离子电池出货量的 93%

资料来源：GGII转引自中商产业研究院，华创证券

作为新能源汽车的关键部件，动力电池装机量伴随新能源汽车销量同步增长。参考中国汽车工业协会，2022 年中国新能源汽车销量 688.7 万辆，同比+95.6%；参考 Frost &Sullivan，动力电池装机量 294.6GWh，同比+90.7%。如按照 2022-2025 年 CAGR 29%，2025-2030 年 CAGR 22%测算，则预计中国动力电池装机量 2025 年可达 632 GWh，2030 年可达 1707 GWh。

图表6 2016-2030年中国/全球新能源汽车销量（预测）

Wind EVTank

图表7 2016-2030年中国/全球动力电池装机量（预测）

Frost & Sullivan

当前动力电池的寿命约 8-10 年，但对新能源汽车动力电池来说，当其电池容量衰减至额定容量的 80%时，就不再满足使用要求，因此实际有效寿命约 5-7 年。退役后的动力电池可直接回收，也可梯次利用在低性能要求的场景中。梯次利用适用于容量衰减至额定容量 70-80%以下的动力电池，这类电池虽然不满足电动汽车的使用标准，但剩余电池容量仍能够满足其他设备的能源需求。对此类电池可实施拆解、筛分、重组，再系统集成为小型电池包，应用在一些对能量密度要求不高的领域，例如低速电动车（电动自行车、快递车等）、太阳能路灯、通信基站等。对于电池容量衰减超过 40%的动力电池，则会进入拆解回收工序。由于磷酸铁锂电池平均循环寿命相对更长（4000 次），电池容量衰减方式为缓慢均匀衰减，因此更适用于梯次利用；而三元电池平均循环寿命相对较短（2000 次），稳定性较差，且含有镍钴锰等稀有金属，因此回收方式以拆解回收利用为主。

图表8 动力电池主要回收模式包括梯次利用和拆解回收

资料来源：德勤《锂电白皮书系列之三：锂电回收，未来可期》，华创证券

图表9 动力电池拆解回收、再利用流程

资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院，华创证券

我们假设：

1）中国动力电池装机量 2022-2025 年 CAGR 为 29%，2025-2030 年 CAGR 为 22%；

2）三元电池在动力电池装机量中占比逐渐降低到 30%，铁锂电池提升至 70%；

3）考虑到此前电池工艺/技术仍处于发展期，假设三元电池从装机第 4 年开始报废，每年报废 1/3，3年报废完毕，不考虑梯次利用；铁锂电池从装机第 5 年开始退役，其中 55%直接报废，45%梯次利用（梯次利用部分延期报废 2年）；

参考以上假设，预计 2025 年中国报废动力锂电池总重量为 76.9 万吨，2030 年为 419.8万吨。

图表10 中国动力电池装机量与报废量预测（2022-2030E）

		2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
基础假设	中国动力电池装机量（GWh）	294.6	383.0	494.0	632.4	796.8	988.0	1205.4	1446.5	1706.8
基础假设	中国动力电池（万吨）	176.8	229.8	296.4	379.4	478.1	592.8	723.2	867.9	1024.1
三元动力电池	三元动力电池占比	37%	35%	32%	30%	30%	30%	30%	30%	30%
	三元动力电池（万吨）	66.3	80.4	94.9	113.8	143.4	177.8	217.0	260.4	307.2
	报废三元动力电池（万吨）	21.3	24.0	30.9	44.7	63.8	80.5	96.4	117.4	145.0
磷酸铁锂动力电池	铁锂动力电池占比	63%	65%	68%	70%	70%	70%	70%	70%	70%
	铁锂动力电池（万吨）	110.5	149.4	201.6	265.6	334.7	415.0	506.3	607.5	716.9
	45%梯次利用铁锂电池（万吨）	4.6	5.7	6.7	21.6	49.7	67.2	90.7	119.5	150.6
	梯次利用铁锂电池报废（万吨）	2.3	2.9	4.6	5.7	6.7	21.6	49.7	67.2	90.7
	55%直接报废铁锂电池（万吨）	5.6	7.0	8.2	26.4	60.8	82.1	110.	9 146.1	184.1
当年报废电池总量（万吨）		29.2	33.9	43.6	76.9	131.2	184.3	257.0	330.7	419.8

资料来源：华创证券预测

对于逐渐增长的报废动力锂电池市场，其回收的必要性主要体现在环境保护和经济性两方面。环境保护角度来看，锂离子电池含有多种重金属、有机和无机化合物等有毒有害物质，一旦泄漏进入土壤、水体和大气，就会造成严重污染；钴、镍、铜、铝、锰等金属还具有累积效应，通过食物链富集在人体，具有极大的危害性。因此需对废旧锂离子电池进行集中无害化处理，回收其中的金属材料，确保人类的健康和环境的可持续发展。此外，参考郝思越，张伟等的《废旧动力电池回收再生利用概况》，回收再利用废旧动力电池的原料可有效减少矿石原料碳排放的 40%以上。经济性角度来看，废旧锂离子电池正极材料通常含有 Li、Co、Ni 和 Mn 等有价金属元素，其金属含量甚至高于一些天然矿石；从矿石中提炼有价金属需要较高的成本和能耗，从报废电池供回收这些金属不仅能获得高纯度产品，还可有效降低成本，产生可观的经济效益。

图表11 废旧锂离子电池中常用组成材料的主要化学特性和潜在环境污染

电池部分	常用材料	主要化学特性	潜在环境污染
正极材料	钴酸锂/锰酸锂/镍酸锂/磷酸铁锂等	与水、酸、还原剂或强氧化剂（双氧水、氯酸盐等）发生强烈反应，产生有害金属氧化物	重金属污染、改变环境酸碱度、皮肤过敏、肺部病变
负极材料	碳材/石墨等	粉尘遇明火或高温可发生爆炸，	粉尘和大气污染
电解质	LiPF6/LiBF4/LiAsF6 等	有强腐蚀性，遇水可产生HF，燃烧氧化产生P2O5等有毒物质	氟污染，改变环境酸碱度
电解质溶剂	碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯/碳酸二乙酯/碳酸丙烯酯等	水解产物产生醛和酸或酮，燃烧可产生CO、CO2等	有机物污染，对人体皮肤、呼吸系统造成刺激
隔膜	聚丙烯（PP）/聚乙烯（PE）	燃烧可产生CO、醛等	有机物污染
黏合剂	聚偏氟乙烯（PVDF）/偏氟乙烯（VDF）	可与氟、发烟硫酸、强碱、碱金属反应，受热分解产生 HF	氟污染

资料来源：卫寿平等《废旧锂离子电池中金属材料回收技术研究进展》，杨成等《失效三元锂离子电池高效回收新技术基础研究》，华创证券

二、预计废旧电池可回收金属市场空间 2025 年为 364 亿元，2030 年为 1309亿元

目前行业主要原材料来自废旧电池包和电池包/正极生产过程中的边角料。回收对象来看，废旧电池/边角料回收以金属材料为主；主要分布在外壳、集流体和正极材料中。外壳和集流体中的金属基本以单质形式存在，包括铜、铝、铁等；金属单质的回收较为简单，前期拆解、剥离即可完成。正极中的金属包括钴、镍、锂、锰、铝、铁等，稀缺金属具有较高的价值量；但由于这些金属以化合物的形态存在，回收较为困难，因此也是当前的回收工艺核心。

图表12 汽车动力锂电池包构成

资料来源：邦普循环环评报告，华创证券

图表13 每吨锂离子电池包/电池模组拆解材料组成

类别	磷酸铁锂电池		三元聚合物锂电池		备注
	重量（kg）	占比（%)	重量（kg）	占比（%)
单体	600	60.0%	682.29	68.2%	产品
外壳	240	24.0%	210	21.0%	一般固废
线束	60	6.0%	40	4.0%
控制块（控制组件）	19.99	2.0%	19.99	2.0%
固定件	44.6	4.5%	17	1.7%
铝屑	2.55	0.3%	3.65	0.4%
塑料件	32.8	3.3%	27.01	2.7%
控制件（数据采集模块，即电路板）	0.01	0.001%	0.01	0.001%	危险废物
冷却液	0.05	0.005%	0.05	0.005%	危险废物
总计	1000	100%	1000	100%

资料来源：邦普循环环评报告，华创证券

对于正极材料生产边角料的回收：总质量中 88-89wt.% 为正极活性材料、7-8wt.% 为乙炔黑导电剂、3-4wt.%为有机粘合剂。

对于废旧电池包/电池包生产边角料的回收：根据邦普循环，磷酸铁锂电池包质量构成来看，单体占比 60%、外壳占比 24%。其中磷酸铁锂电池单体中，正极活性材料磷酸铁锂占比 32.1%，因此对于磷酸铁锂电池包整体，磷酸铁锂占比约 20%。三元聚合物锂电池包质量构成来看，单体占比 68.2%、外壳占比 21%。其中正极材料在三元锂电池质量中占比 39%。参考正极材料中 88-89 wt.% 为正极活性材料，因此对于三元锂电池包整体，三元材料占比约 24%。

图表 14 磷酸铁锂电池（单体）主要成分

资料来源：陈永珍等《废旧磷酸铁锂电池回收技术研究进展》，华创证券

图表 15 三元电池（单体）主要成分

资料来源：中南大学资源循环研究院，华创证券

根据电池回收厂三种原料来源，我们进行了分别的测算，其中假设：

1）废旧电池包/边角料中，回收对象（高价值量金属）主要来自于正极活性材料；

2）三元动力电池包中正极活性材料质量占比 24%，磷酸铁锂动力电池包中正极活性材料质量占比 20%；

3）正极活性材料中，各金属质量占比参考图表 14、15；由于正极活性材料回收较少以金属单质形式，因此我们以主流金属化合物测算市场空间，镍、钴、锰、锂对应的金属化合物分别为硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、碳酸锂。

整体来看，3 种原料来源下，预计 2025 年废旧电池/边角料中可回收硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、碳酸锂、磷酸铁分别为 19.4、4.9、4.4、12.2、20.3 万吨；2030 年分别为 61.9、13.6、12.2、44.6、93.3万吨。如按照硫酸镍 3.5万元/吨、硫酸钴 4万元/吨、硫酸锰 0.5万元/吨、碳酸锂 20 万元/吨、磷酸铁 1.5 万元/吨的价格计，则 2025 年可回收金属总市场空间为 364 亿元，2022-2025 年 CAGR 31.8%；2030 年为 1309 亿元，2025-2030 年CAGR 29.2%。

图表16 回收金属/化合物分子量

金属/化合物	分子量	金属/化合物	分子量
Li	6.9	P	31.0
Ni	58.7	S	32.1
Co	58.9	C	12.0
Mn	54.9	NiSO4	154.8
0	16.0	CoSO4	155.0
Al	27.0	MnSO4	151.0
Fe	55.8	Li2CO3	73.9

资料来源：元素周期表，华创证券

图表17 正极活性材料金属成分质量占比

正极活性材料	分子式	分子量	成分质量占比
正极活性材料	分子式	分子量	Li	Ni	Co	Mn	Al	FePO4
磷酸铁锂LiFePO4	LiFePO4	157.8	4%	-	=	1	=	96%
三元锂NCM111	LiNi1/3C01/3Mn1/3O2	96.5	7%	20%	20%	19%
三元锂NCM523	LiNi0.5C00.2Mn0.3O2	96.6	7%	30%	12%	17%
三元锂NCM622	LiNi0.6C00.2Mn0.2O2	96.9	7%	36%	12%	11%
三元锂NCM811	LiNi0.8C00.1Mno.1O2	97.3	7%	48%	6%	6%
镍钴铝酸锂LiNiCoAlO2	LiNi0.8C00.15Al0.05O2	96.1	7%	49%	9%	=	1%

资料来源：元素周期表，华创证券

图表 18 原料来源 1：报废动力电池包回收金属量测算（2022-2030E）

基础假设		2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
			294.6	383.0	494.0	632.4	796.8	988.0	1205.4	1446.5	1706.8
			176.8	229.8	296.4	379.4	478.1	592.8	723.2	867.9	1024.1
			66.3	80.4	94.9	113.8	143.4	177.8	217.0	260.4	307.2
			2.1%	1.9%	1.7%	1.5%	1.3%	1.1%	0.9%	0.7%	0.5%
			41.0%	39.0%	37.0%	35.0%	33.0%	32.0%	31.0%	30.0%	29.0%
			16.0%	15.0%	14.0%	13.0%	12.0%	11.0%	10.0%	9.0%	8.0%
			38.9%	41.0%	43.0%	44.9%	46.7%	47.5%	48.2%	48.8%	49.4%
			2.0%	3.1%	4.3%	5.6%	7.0%	8.4%	9.9%	11.5%	13.1%
			110.5	149.4	201.6	265.6	334.7	415.0	506.3	607.5	716.9
报废三元正极活性材料	报废三元动力电池正极活性材料（万吨）	5.1	5.8	7.4	10.7	15.3	19.3	23.1	28.2	34.8
	报废111（万吨）	0.3	0.3	0.3	0.3	0.3	0.4	0.4	0.4	0.4
	报废523（万吨）	2.9	3.2	3.6	4.7	6.2	7.5	8.5	9.8	11.5
	报废622（万吨）	1.4	1.4	1.5	1.8	2.4	2.9	3.2	3.6	4.1
	报废811（万吨）	0.4	0.8	2.0	3.8	6.0	8.0	10.0	12.7	16.2
	报废NCA（万吨）	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4	0.6	1.0	1.6	2.5
报废磷酸铁锂正极活性材料	报废铁锂电池正极活性材料（万吨）	1.6	2.0	2.6	6.4	13.5	20.8	32.1	42.7	55.0
	45%梯次利用铁锂电池（万吨）	0.9	1.1	1.3	4.3	9.9	13.4	18.1	23.9	30.1
	报废梯次利用铁锂电池（万吨）	0.5	0.6	0.9	1.1	1.3	4.3	9.9	13.4	18.1
	55%直接报废铁锂电池（万吨）	1.1	1.4	1.6	5.3	12.2	16.4	22.2	29.2	36.8
报废电池包可回收金属汇总	碳酸锂重量（万吨）	2.3	2.3	3.4	5.6	9.0	12.2	16.3	20.7	26.1
	硫酸镍重量（万吨）	4.4	5.1	7.1	10.7	15.6	19.9	24.1	29.8	37.3
	硫酸钴重量（万吨）	1.6	1.8	2.1	2.9	4.0	4.9	5.8	6.9	8.4
	硫酸锰重量（万吨）	1.0	1.1	1.5	2.1	3.0	3.8	4.6	5.5	6.9
	磷酸铁重量（万吨）	0.0	0.5	2.4	6.1	12.9	19.8	30.7	40.8	52.5

资料来源：华创证券测算

图表19 原料来源2：正极材料边角料回收金属量测算（2022-2030E）

		2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
基础假设	国内三元正极材料出货量（万吨）	64.0	83.2	107.3	137.4	173.1	214.6	261.9	314.2	370.8
	111占比	2.1%	1.9%	1.7%	1.5%	1.3%	1.1%	0.9%	0.7%	0.5%
	523占比	41.0%	39.0%	37.0%	35.0%	33.0%	32.0%	31.0%	30.0%	29.0%
	622占比	16.0%	15.0%	14.0%	13.0%	12.0%	11.0%	10.0%	9.0%	8.0%
	811占比	38.9%	41.0%	43.0%	44.9%	46.7%	47.5%	48.2%	48.8%	49.4%
	NCA占比	2.0%	3.1%	4.3%	5.6%	7.0%	8.4%	9.9%	11.5%	13.1%
	国内铁锂正极材料出货量（万吨）	111.0	144.3	187.6	242.0	309.7	390.3	484.0	590.4	708.5
三元电池正极材料边角料	三元正极材料边角料重量（万吨）	3.2	4.2	5.4	6.9	8.7	10.7	13.1	15.7	18.5
	111正极材料（万吨）	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1	0.1
	523正极材料（万吨）	1.3	1.6	2.0	2.4	2.9	3.4	4.1	4.7	5.4
	622 正极材料（万吨）	0.5	0.6	0.8	0.9	1.0	1.2	1.3	1.4	1.5
	811正极材料（万吨）	1.2	1.7	2.3	3.1	4.0	5.1	6.3	7.7	9.2
	NCA正极材料（万吨）	0.1	0.1	0.2	0.4	0.6	0.9	1.3	1.8	2.4
铁锂电池正极材料边角料	铁锂正极材料边角料重量（万吨）	5.6	7.2	9.4	12.1	15.5	19.5	24.2	29.5	35.4
正极材料边角料可回收金属汇总	碳酸锂重量（万吨）	2.5	3.3	4.2	5.5	6.9	8.7	10.7	12.9	15.4
	硫酸镍重量（万吨）	3.2	4.3	5.6	7.3	9.3	11.6	14.3	17.3	20.6
	硫酸钴重量（万吨）	0.8	1.1	1.3	1.7	2.1	2.6	3.1	3.7	4.3
	硫酸锰重量（万吨）	1.0	1.3	1.6	1.9	2.3	2.8	3.4	3.9	4.5
	磷酸铁重量（万吨）	5.3	6.9	9.0	11.6	14.8	18.7	23.1	28.2	33.9

资料来源：华创证券测算

图表20 原料来源3：动力电池包边角料回收金属量测算（2022-2030E）

		2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
基础假设	动力电池装机量（GWh）	294.6	383.0	494.0	632.4	796.8	988.0	1205.4	1446.5	1706.8
	动力电池（万吨）	176.8	229.8	296.4	379.4	478.1	592.8	723.2	867.9	1024.1
	动力电池生产边角料（万吨）	8.8	11.5	14.8	19.0	23.9	29.6	36.2	43.4	51.2
	三元动力电池边角料（万吨）	3.3	4.0	4.7	5.7	7.2	8.9	10.8	13.0	15.4
	铁锂动力电池边角料（万吨）	5.5	7.5	10.1	13.3	16.7	20.7	25.3	30.4	35.8
三元边角料正极活性材料（万吨）	三元动力电池边角料正极活性材料	0.8	1.0	1.1	1.4	1.7	2.1	2.6	3.1	3.7
	111占比	2.1%	1.9%	1.7%	1.5%	1.3%	1.1%	0.9%	0.7%	0.5%
	523占比	41.0%	39.0%	37.0%	35.0%	33.0%	32.0%	31.0%	30.0%	29.0%
	622占比	16.0%	15.0%	14.0%	13.0%	12.0%	11.0%	10.0%	9.0%	8.0%
	811占比	38.9%	41.0%	43.0%	44.9%	46.7%	47.5%	48.2%	48.8%	49.4%
	NCA占比	2.0%	3.1%	4.3%	5.6%	7.0%	8.4%	9.9%	11.5%	13.1%
磷酸铁锂边角料正极活性材料（万吨）	铁锂动力电池边角料正极活性材料	1.1	1.5	2.0	2.7	3.3	4.1	5.1	6.1	7.2
汇总	碳酸锂重量（万吨）	0.6	0.7	0.9	1.1	1.4	1.8	2.2	2.6	3.1
	硫酸镍重量（万吨）	0.8	1.0	1.2	1.4	1.8	2.3	2.8	3.4	4.1
	硫酸钴重量（万吨）	0.2	0.2	0.3	0.3	0.4	0.5	0.6	0.7	0.9
	硫酸锰重量（万吨）	0.2	0.3	0.3	0.4	0.5	0.6	0.7	0.8	0.9
	磷酸铁重量（万吨）	1.1	1.4	1.9	2.5	3.2	4.0	4.8	5.8	6.9

资料来源：华创证券测算

图表21 废旧电池包+电池包/正极生产边角料对应可回收金属量&市场空间

	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
硫酸镍质量（万吨）	8.5	10.4	13.8	19.4	26.7	33.8	41.3	50.5	61.9
硫酸钴质量（万吨）	2.7	3.1	3.7	4.9	6.5	8.0	9.5	11.4	13.6
硫酸锰质量（万吨）	2.3	2.7	3.4	4.4	5.8	7.2	8.6	10.2	12.2
碳酸锂质量（万吨）	5.4	6.3	8.6	12.2	17.4	22.7	29.2	36.2	44.6
磷酸铁质量（万吨）	6.4	8.9	13.3	20.3	30.9	42.5	58.7	74.8	93.3
回收金属市场空间（亿元）	159.0	189.7	256.5	364.1	515.9	671.2	858.4	1064.6	1309.0

资料来源：华创证券测算

3.5 / 4 / 0.5 / 20 / 1.5 /

三、回收工艺剖析与成本测算

锂离子电池主流回收工艺分为四种：湿法工艺、火法工艺、联合工艺和修复再生工艺。传统回收工艺主要为湿法、火法冶金回收。废旧锂离子电池经过放电、拆解、破碎、分选等预处理步骤，将正极、负极、隔膜从集流体上分离，再经过破碎、过筛、磁选等操作，得到高价值的失效正极粉末。将正极材料经过火法或湿法处理，重新得到正极材料的前驱体，混合一定量的锂盐，烧结再生成新的正极材料。两种回收工艺通过完全破坏电池中材料的原有成分和结构，提取其中的元素作为新原料合成的前驱体。

新兴直接回收技术一般从失效材料的成分和结构入手，不破坏材料固有结构并实现结构再生，恢复材料的电化学活性。正极材料直接回收主流技术包括固相法、熔融盐法、水热锂化、低共熔溶剂常压锂化等。固相法操作简单、应用广，但能耗高；熔融盐法反应温度低，但对锂盐用量和热处理时间要求严格；水热法锂化温度更低、时间更短、反应更均匀，但高压环境存在一定的安全隐患；低共熔溶剂法可在常压下实现对失效正极再生，且 DESs 绿色环保、可循环利用，能大幅度降低回收成本，有望用于大规模回收，但目前相关研究较少，适用于不同正极材料的 DESs 体系还有待开发。目前废旧电池的直接再生工艺仍处于研发实验阶段，暂未实现大规模使用。

国内现有电池回收以传统工艺拆解+湿法冶金为主。回收企业先把退役电池人工/机械拆解破碎为不同材料，以拆解为主业的企业会将外壳塑料、铝粉、铜粉、正极粉等不同材料卖给下游关联企业，下游对材料进行冶炼；一体化程度高的企业则直接将废粉进行相应冶炼，可制成硫酸钴、硫酸镍等硫酸盐，也可以制成氢氧化镍、氢氧化钴等前驱体。参考邦普循环电池回收定向循环工艺：首先拆解废旧动力电池获得金属外壳，再热解去除有机溶剂，过程用旋风除尘、碱液喷淋吸收，最后经过机械破碎分选分理塑料外壳、正极、负极和隔膜等材料。正极材料酸浸后用 P204、P507 萃取除铜、除铁铝后，净化液通入氨水碱化沉淀生成镍钴锰氢氧化物，再添加回收的碳酸锂，烧结制备三元材料。相较于国内，海外回收工艺以火法冶金为主，将预处理后的活性物质放在焚烧炉中高温去除有机物，熔炼得到金属合金，再通过浸出/萃取等工艺得到金属化合物。

具体操作来看，废旧电池回收处理主要分三个过程：预处理、二次处理与深度处理。预处理主要进行深度放电、破碎、物理分选。二次处理是为了使正负极活性材料与基底发生分离，主要有热处理法、有机溶剂溶解法、碱液溶解法等。深度处理包括浸出和分离提纯，对有价值的金属材料进行提取，是回收过程的关键。

图表22 废旧电池现有回收工艺

处理材料	工艺		可选方法		产物
废旧锂离子电池	电池预处理	放电或失活	NaCl溶液浸泡法		放电/失活处理后的废旧锂离子电池
			低温冷冻法
放电/失活处理后的废旧锂离子电池	电池材料分选	拆解、破碎、筛分	机械分离法		铝箔、铜箔金属外壳,正极材料，其他材料
			热处理法
			溶剂溶解法
			碱液溶解法
			手工拆解法
正极材料	金属富集	富集	酸浸出	无机酸浸出有机酸浸出	滤渣、金属离子滤液
			生物浸出
			其他方法
金属离子滤液	金属分离提纯	金属离子分离回收	溶剂萃取法		各类金属单质或其纯净化合物
			化学沉淀法
			电化学沉积法
			其他方法

资料来源：卫寿平等《废旧锂离子电池中金属材料回收技术研究进展》，华创证券

（一）预处理与二次处理：放电、拆解与材料分离

由于锂离子电池成分复杂、结构致密，直接采用高温冶金或湿法冶金的方法回收效率较低。为提高回收利用效率，在从废电池中回收有价金属之前，通常需进行放电和初步分离预处理，以减少金属的混合和回收过程中试剂与能量的消耗。

图表23 废旧电池回收预处理与二次处理过程

资料来源：凌伟军等《废旧三元锂离子电池回收技术研究新进展》，华创证券

1）放电

为防止废旧电池短路、自燃，在拆解电池之前，首先需要对电池进行放电处理。主流的做法是将电池正负极浸入导电盐溶液中，实现短路放电；这种方法效率高且稳定，成本低廉，适合小型废旧电池的放电处理。对于电动汽车用锂离子电池组，由于残余容量较多，也可使用充放电机收集残余电量，检测残余电压处于安全范围后再进入拆解粉碎阶段。

对于高容量电池的大批量工业化应用，也可使用低温冷冻法，即将废旧电池冷冻至极低温度（如液氮冷冻）失活并安全破碎；但该方法对设备要求较高，初期建设成本较高，目前采用该方法的公司有美国Umicore和Toxco。

2）分拣拆解

由于不同活性材料、不同使用目的、不同电池制造商生产的电池在体积、包装、材料组分等方面的差异较大，分拣拆解的目的在于去掉废旧电池（组）的外壳和包装，减小电池体积，有针对性地分类处理不同类型废旧电池。

在实验室研究和尚未规模化回收的企业，人工拆解是主要的拆解方式。操作人员用刀、锯等工具手动拆卸废旧电池单体，去掉塑料或金属外壳，将外壳、正负极、隔膜等分离开。这种方式得到的活性物质纯度相对较高，电芯作为一个整体进入后续处理阶段，杂质含量少。但人工拆解效率低、处理量小，仅能作为研究阶段或小作坊生产，难以实现规模化工业应用。

面对大规模的回收过程，机械拆解在经济和工业应用方面更具优势。机械操作把塑料或金属外壳封装的电池用钢锯切割除去两端及壳体，获得电池内部的材料，再依据正极材料的化学组分采用更具针对性的回收工艺进行批量处理。在电池分选方面，飞利浦设计的传感器能够感应每块电池的磁场，测出相应反应频率，准确率能达到 99%，但是电池必须逐个通过传感器，分拣速度较慢。在德国，按照电池形状、大小经过简单人工拣选后，利用 X射线检查法来进一步细分不同组成成分的电池，放置在传送带上的电池经过X 射线的扫描，实时分析出电池类型，机械分选至不同的容器，分选速度能达到 12 块/秒。

在实际应用中，电池包-模组、模组-单体的拆解以手工为主，少数企业尝试采用自动化拆解；而从电芯到废粉，大部分企业都采用自动化拆解。工艺流程来看，废旧电池包由输送机物料首先送入一级破机中进行粗破碎；粗破碎后的物料通过输送机送入二级破机中进行次破碎；次破碎后的物料进经过输送机和磁选器去除铁后，再进入三破机中进行细破碎至粉末。粉末状态的物料由负压系统进入到旋风分离器中进行空气过滤，并通过风机落至气流分选机上；气流分选机使不同密度的物质分层，将金属分选出来，并使非金属由负压系统带入脉冲除尘器进行集中。过滤得到的尾气由负压系统送入尾气处理设备中空气净化，达到排放标准后再进行高空排放。

图表 24 Li-Cycle 电池包——黑粉机械破碎拆解流程示意图

Li-Cycle

图表25 Li-Cycle废电池包自动化分选装置

Li-Cycle

图表 26 Li-Cycle废电池包自动化破碎工厂

Li-Cycle

3）粉碎筛分&活性材料与集流体分离

分拣拆解后，需要进一步分选出含有金属的材料，包括干法和湿法工艺。

干法回收工艺是指不通过溶液等介质，直接对有价金属进行回收，主要采用热处理+机械分离联合处理。机械分离法是利用电池不同组分密度、磁性等物理性质的差异，采用浮选、振动筛选、磁选等方式筛选分类破碎后的电池材料，实现塑料、金属外壳、铜箔、铝箔及电极材料的初步分离。但电池活性材料是通过粘结剂粘附到集流体上的，机械处理直接分离活性材料的分离率较低：如果破碎强度较小许多活性材料不能完全回收，强度过大又会使一些铜和铝被破碎成细小颗粒进入活性材料。因此去除有机粘结剂是机械破碎前的必要步骤，首先通过热处理法将放电、拆解后的电极废料高温煅烧去除隔膜、粘结剂和碳材料等，再通过一系列机械处理（如粉碎、筛分等）实现活性材料和集流体的分离。干法回收操作工艺简单，在高温条件下反应迅速，适合用于处理大量或者结构比较复杂的电池；但高能耗且容易造成大气污染，前期设备投资也较高。

图表27 锂离子电池正极材料结构

资料来源：周志敏等《电动汽车动力电池梯次利用与回收技术》，华创证券

湿法回收工艺是通过酸碱溶液对废旧锂电池中金属离子进行溶解，再使用沉淀、吸附、萃取等方法将溶液中的离子进行再提取，使其以氧化物、盐等形式分离。在活性材料与集流体分离工段，主要的湿法工艺有有机溶剂溶解法、碱溶解法等。有机溶剂浸泡法利用相似相溶原理，采用极性较强的有机溶剂溶解粘结剂，破坏集流体和活性物质接触界面的粘合，实现活性物质的脱离；该方法不破坏材料结构且不改变活性材料组分，回收效率高；但有机溶剂大多价格昂贵，且有毒易挥发，不适合大规模工业应用。碱液溶解法是利用铝的两性性质，利用碱溶解铝箔，而活性物质不溶于碱液，实现二者分离；该方法操作简单、分离效率高，但生成的铝酸钠较难回收处理，强碱也易腐蚀设备。

图表28 活性材料与集流体分离主要工艺对比

方法	方法简述	优点	缺点
热处理法	高温煅烧将电池组分中的隔膜、粘结剂和碳材料等烧掉，分离活性物质	操作简单、产量高	能耗高、设备投资高
有机溶剂溶解法	用极性较强的有机溶剂溶解粘结剂，破坏集流体和活性物质接触界面的粘合，实现活性物质的脱离	能耗低、分离效\|有率高	机溶剂成本较高、有毒易挥发
碱溶解法	用碱溶液溶解铝箔，实现与活性物质的分离	操作简单、分离效率高	铝酸钠难以回收、强碱易腐蚀设备

资料来源：杨成等《失效三元锂离子电池高效回收新技术基础研究》，华创证券

湿法回收工艺过程较复杂精细，但回收产品纯度更高，因此是目前废旧电池回收工艺的首选。

（二）深度处理：目标金属的浸出与分离提取

电池回收的深度处理是在预处理放电、拆解、破碎、分离后，将电极材料溶解浸出，使其中的金属及化合物以离子形式进入到浸出溶剂中，再分别进行对应金属的分离回收；主要可分为浸出和提取两个阶段。

1）浸出

浸出是废电池回收湿法工艺中的关键步骤，主要是将预处理后的正极活性物质中的金属元素转化为溶液中的离子，便于后续分离回收工序，常用的酸包括无机酸（HCl、H2SO4、HNO3、H3PO4 等）、有机酸（草酸、柠檬酸、苹果酸等）。传统无机酸中，盐酸浸出效果最佳，但易挥发，在反应过程中会生成 Cl2；硝酸不仅易挥发，还具有强氧化性，容易生成有毒的氮氧化物，且价格高于盐酸和硫酸；硫酸价廉易得，沸点较高，可采用较高的浸出温度提高浸出速率和溶解率。但硫酸的浸出效率相对较低，因此实际操作过程常在硫酸溶液中添加还原剂 H2O2，且需要较高的浸出温度和较大的液固比。但由于H2O2稳定性差、易分解，当前有很多研究致力于寻找更高效稳定的替代物。

除无机酸外，对环境友好的有机酸也是目前的关注方向：有机酸较无机酸不会产生有毒气体，废液也没有强酸性，便于处理，对设备腐蚀较小；但有机酸价格较高，浸出速度较慢，且液固比高于无机酸，对应正极材料处理能力远小于无机酸，因此难适用于大规模处理。如果需要先回收金属 Al，也可采用两步法先用碱液对金属材料溶解浸出，再酸浸其他金属。整体来说，酸浸过程的核心是反应温度、时间、酸浓度、固液比和还原剂含量，直接影响到金属离子的浸取率。

2）提取

正极活性物质浸出后，重点回收的钴、锂、镍、锰等金属均以离子形式存在于浸出液中，需通过进一步的深度处理，进行彻底的分离、提纯并回收，主流工艺包括化学沉淀法、溶剂萃取法、电化学沉积法等。

化学沉淀法是向金属浸出液中加入适当的沉淀剂，与金属离子发生沉淀反应达到分离效果。化学沉淀法的分离机理是一定 pH 下金属化合物的不同溶解度，在不同 pH 值下对Ni、Co、Mn、Li 等不同金属离子进行梯次沉淀分离；这种方法提取率高、成本低、对设备的要求低，但由于部分金属沉淀条件苛刻，如果没控制好沉淀剂用量和溶液酸碱度，可能会出现多种金属同时沉淀的现象，难以分离，造成不必要的资源浪费。

萃取法是选择一种特定的萃取剂或几种萃取剂的混合物，通过与目标金属离子形成稳定的配合物，在有机相中与浸出液分开，再将配合物反萃实现金属离子的分离提纯。萃取法优势在于目标金属离子提取准确、能耗低、操作简便，回收率和纯度都比较高；但缺点在于需要大量化学试剂，存在污染环境的风险，溶剂在萃取过程中也会有一定流失，成本较高。通常情况下，混合萃取剂具有更好的协同效应，萃取效果优于单一萃取剂。目前国内电池回收工厂主要采用分步萃取的方法回收浸出液中的金属离子：首先将 Cu、Al、Fe 等杂质化学沉淀去除，净化液采用 P204 萃取锰，负载有机相经过硫酸溶液反萃、净化后得到纯净硫酸锰溶液；萃余液再采用 P507 在不同 pH 条件下分别萃取 Co、Ni，负载有机相经过硫酸溶液反萃的到纯净硫酸钴、硫酸锰溶液。该方法可制备纯的 Mn、Co、Ni 硫酸盐产品，但萃取过程使用的 P204 和 P507 萃取剂均需皂化处理，碱消耗量大；另外整个萃取流程相对较长、级数较多。

图表29 国内电池回收厂主流湿法回收工艺（三元锂离子电池）

资料来源：杨成等《失效三元锂离子电池高效回收新技术基础研究》，华创证券

图表30 Li-Cycle黑粉——产物流程示意图

Li-Cycle

电化学沉积法是指在外电场作用下，通过金属的电极电位差异，使浸出液中的目标金属离子在阴极发生电化学还原反应得到金属的方法。该方法简单易行、操作中不需添加化学试剂、引入杂质少，不仅使产品的纯度和回收率很高，也避免了后续处理工艺的复杂化。但缺点是需消耗较多的电能，另外为避免其它金属离子的共沉积，需要在前处理过程中纯化活性材料。

（三）电池回收成本&产物价值量分析

成本端来看，电池回收成本结构主要分为两大块：废电池本身的费用和加工费。废电池本身的费用占比通常超过总体的 50%，其他加工费包括辅助材料成本、燃料动力成本、环境治理成本、设备成本、人工成本、其他支出（场地费、公摊费、税费）等。参考黎华玲等《锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析》及 SMM 近期废电池回收价格，对于磷酸铁锂电池，假设电池包回收价格为 18000 元/吨，干法与湿法回收单吨成本（购买电池包以外）分别为 5900元/吨与 11300元/吨，总回收成本分别为 23900元/吨与 29300 元/吨；对于三元电池，假设电池包回收价格为 38000 元/吨，干法与湿法回收单吨成本（购买电池包以外）分别为 6000 元/吨与 14400 元/吨，总回收成本分别为44000 元/吨与 52400 元/吨。

图表 31 磷酸铁锂与三元电池回收成本拆分

		磷酸铁锂电池				三元电池
成本项目		干法		湿法		干法		湿法
原材料	购买废旧电池	18000	75.3%	18000	61.4%	38000	86.4%	38000	72.5%
辅助材料	辅助试剂等（酸碱溶剂、沉淀剂等）	0	0.0%	3500	11.9%	0	0.0%	6000	11.5%
燃料动力成本	水、电、天然气等	900	3.8%	1500	5.1%	1000	2.3%	1500	2.9%
环境治理	废气、废渣等处理	1200	5.0%	1500	5.1%	1200	2.7%	1800	3.4%
拆解	电池拆解	500	2.1%	1000	3.4%	500	1.1%	1000	1.9%
人工	工资	700	2.9%	900	3.1%	700	1.6%	1000	1.9%
设备成本	维护费	100	0.4%	200	0.7%	100	0.2%	200	0.4%
设备成本	折旧费	500	2.1%	700	2.4%	500	1.1%	900	1.7%
其他费用	场地费、公摊费、税费等	2000	8.4%	2000	6.8%	2000	4.5%	2000	3.8%
合计		12900	23900		29300		44000		52400

资料来源：黎华玲等《锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析》转引自汽车材料网，富宝网，华创证券

尽管干法工艺相对简单、回收成本较低，但其产物中杂质更多、处理过程中污染更大，目标产物回收率也低于湿法，存在一定工艺缺陷；因此目前国内电池回收产线以湿法为主。

对于磷酸铁锂电池，当前主要回收产物是废铜、碳酸锂、磷酸铁。参考本文第二章的测算，磷酸铁锂动力电池包中，单体质量占比约 60%，单体中正极材料质量占比约 32.1%（活性材料在正极材料中质量占比 88-89%），铜箔质量占比约 10.8%；按照回收率铜箔98%、碳酸锂 90%、磷酸铁 95%假设，则单吨磷酸铁锂电池包可提取废铜 63.5kg、碳酸锂35.9kg、磷酸铁154.8kg，对应主要回收产物价值量1.7万元/吨磷酸铁锂电池包。

对于三元电池，当前主要回收产物是硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰、碳酸锂。参考本文第二章的测算，三元动力电池包中，单体质量占比约 68.2%，单体中正极材料质量占比约 39%（活性材料在正极材料中质量占比 88-89%），铜箔质量占比约 13%；按照回收率铜箔98%、硫酸镍 98%、硫酸钴 98%、硫酸锰 98%、碳酸锂 85%假设，则单吨不同三元电池包可提取废铜 86.9kg 、硫酸镍 123.4\~293.6kg 、硫酸钴 36.8\~123.6kg 、硫酸锰35.8\~120.4kg、碳酸锂 84.9\~85.7kg，对应主要回收产物价值量 4.2-4.5 万元/吨三元电池包。

图表32 磷酸铁锂&三元电池包主要回收产物及价值量

		产物	回收率	单吨电池包回收量（kg）	价格（元/kg）	价值量（元）	总和（元）
磷酸铁锂电池		废铜	98%	63.5	68.0	4318.3	17263.5
		碳酸锂	90%	35.9	300.0	10778.0
		磷酸铁	95%	154.8	14.0	2167.3
三元电池	三元锂 NCM111	废铜	98%	86.9	68.0	5908.3	42509.3
		硫酸镍	98%	123.4	42.0	5181.3
		硫酸钴	98%	123.6	40.0	4942.3
		硫酸锰	98%	120.4	6.5	782.4
		碳酸锂	95%	85.7	300.0	25695.0
	三元锂NCM523	废铜	98%	86.9	68.0	5908.3	43009.0
		硫酸镍	98%	184.9	42.0	7764.5
		硫酸钴	98%	74.1	40.0	2962.5
		硫酸锰	98%	108.2	6.5	703.5
		碳酸锂	95%	85.6	300.0	25670.3
	三元锂 NCM622	废铜	98%	86.9	68.0	5908.3	44178.6
		硫酸镍	98%	221.0	42.0	9281.3		4417
		硫酸钴	98%	73.8	40.0	2951.0
		硫酸锰	98%	71.9	6.5	467.2
		碳酸锂	95%	85.2	300.0	25570.8
	三元锂NCM811	废铜	98%	86.9	68.0	5908.3		45420.1
		硫酸镍	98%	293.6	42.0	12330.3
		硫酸钴	98%	36.8	40.0	1470.2
		硫酸锰	98%	35.8	6.5	232.7
		碳酸锂	95%	84.9	300.0	25478.5

资料来源：华创证券预测

通过成本与收益的核算，目前锂电回收行业仍处于微利甚至亏损的状态；主要在于2022年以来原材料端废旧电池包的高溢价。此前由于锂价较低，三元电池回收以镍钴为主，因此计价折扣系数仅体现镍、钴的价值；22年锂价大幅上涨，为体现锂价值量，只能调高镍、钴的折扣系数；叠加行业参与者激烈争夺废旧电池包资源，电池包的折扣系数由正常情况下的 70-80%大幅飙升，最高超过 200%，与实际价值量水平存在较大偏差。

图表33 废旧三元电池包主流折扣系数计价规则

资料来源：SMM，华创证券

行业回归理性，原料渠道、收率和成本控制或是未来企业间竞争核心点。我们认为，22年的“提锂热潮”逐渐回归平静后，锂电回收行业终将重归有序；参考 SMM 提出的新计价公式，原料端传统折扣系数计价方式的缺陷也有望被修正，废旧电池包的定价与回收利润将更加合理。当成本占比最高的原材料不再成为不稳定因素，回收企业间的较量点或也将转移到原料渠道、收率和成本控制上，本文也将在第五章对产业的优化思路进行深入探讨。

四、行业现状分析与未来发展思考：回收体系规范化，管理制度完善与经济效益并行

欧洲、美国、日本等发达国家及地区布局废旧电池回收领域较早，法规框架与市场调节机制并行。1）欧盟 2008 年即发布环境保护指令要求强制回收废旧电池，指明由电池生产商承担回收费用；欧洲各国先后制定相应本国专项法律。此外，欧洲先后建立以多国政府和行业为主体的电池产业联盟，推动形成具有竞争力的回收产业链。参考电池回收体系最成熟的德国，目前已经建立起完善回收利用体系的法律制度，对电池生产商和经销商严格登记，规定经销商配合生产企业进行退役电池回收，消费者也有提交退役电池至指定回收商的法定义务。2）美国是从联邦、州、地方三个层面构建较为完善的电池回收利用法律体系，相互补充、相互规范。美国电池回收行业的特点是充分利用市场调节机制，政府规定汽车零售时向消费者和电池生产企业收取一定环境附加费，作为电池报废回收支持资金，回收企业再以协议价将回收原材料出售给电池生产企业，兼顾生产企业履行主体责任和回收企业的利润保障。此外，美国国际电池协会 BCI还设立押金制度，规定消费者购买汽车时必须缴纳电池押金。3）日本政府 1994 年开始推行回收计划，从基本法、综合性法、专门法三个层面搭建较为健全的法律体系。日本电池回收网络中，电池生产企业利用零售商、汽车销售商等网点，从消费者手中免费回收废旧电池，交给专业回收公司处理，日本政府予以相应补贴政策激励电池生产企业的回收积极性。

中国动力电池回收行业走在前列，从初步探索到逐渐落地完善。中国动力电池回收政策起源于 2009 年，工信部出台《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》，首次提出将电池回收作为新能源汽车产品准入条件，随后颁布多项政策性文件和技术标准。中国近十年动力电池回收相关政策逐渐从萌芽期、探索期进入逐步完善期：萌芽期（2015 年之前）动力电池回收相关政策分布零散，未以独立文件形式出现，政策指向性较欠缺；探索期（2015-2018 年）政府开始重视动力电池回收规划，出台专项政策进行长期布局；逐步完善期（2018 年至今）政府依据前续政策规划，逐步将政策内容从标准性、指引性转向实操端。尽管在回收技术等细致化要求上有部分欠缺，落地过程中也存在惩罚性规定和实施细节不具体、强制执行力不足的缺陷，但整体来看中国动力电池回收政策与产业发展的进程较匹配。

图表34 中国动力电池回收部分相关政策

发布时间	发布部门	政策文件	主要内容
2009.6	工信部	《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》	明确了新能源汽车的定义和范围，完善了生产企业、产品准入条件。
2016.1	发改委等五部委	《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015年版)》	明确生产者责任延伸及相关责任主体；指导企业合理开展电动汽车动力电池、动力蓄电池的设计、生产及回收利用工作，建立上下游企业联动的回收利用体系。
2017.1	国务院	《生产者责任延伸制度推行方案》	电动汽车及动力电池生产企业负有建立回收网络责任；要求建立动力电池的全生命周期追溯系统。
2018.2	工信部等七部委	《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》	落实生产者责任延伸制度，汽车生产企业负有电池回收主体责任。
2018.3	工信部等七部委	《新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》	建立完善动力蓄电池回收利用体系，探索形成创新商业合作模式。
2018.7	工信部	《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》	建立新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用综合管理平台，监测各环节主体责任履行情况。
2019.11	工信部	《新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南》	要求新能源汽车生产及梯次利用相关企业建立回收服务网点，相关企业可共建共享回收服务网点。
2019.12	工信部	《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业	明确新能源电池企业在布局和项目选址、技术装备和工艺、资源综合利用及能耗、环境保护要求
		规范公告管理暂行办法》	等方面的要求。
2020.7	国务院	《报废机动车回收管理办法实施细则》	回收拆解企业应按相关要求对报废新能源汽车的废旧动力蓄电池或其他类型的储能装置进行拆卸、收集、贮存、运输及回收利用，加强全过程安全管理。
2021.8	工信部等五部委	《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》	鼓励梯次利用企业与动力电池产业链上下游相关企业开展协议合作，加强信息等资源共享。
2021.9	能源局	《新型储能项目管理规范(暂行)》	要求新建梯次利用储能项目建立退役电池一致性管理和溯源系统，并取得资质机构出具的电池安全评估报告
2022.2	八部委	《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》	要求完善废旧动力电池回收利用体系和管理制度，强化电池全生命周期溯源管理，推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次应用
2022.11	工信部、国家市场监督管理局	《关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知》	鼓励锂电生产企业等上游资源企业、锂电回收企业、锂电终端应用企业及系统集成、渠道分销、物流运输等企业深度合作。落实《“十四五”工业绿色发展规划》等要求，完善废旧新能源汽车动力电池回收利用体系，提高综合利用水平。

资料来源：工信部，发改委，国务院，能源局，华创证券

在生产者责任延伸方面，欧盟、日本等国家和地区的生产者责任延伸已经进入常态化管理模式，国内由于推行起步时间较晚，仍处于完善阶段，存在生态设计理念不健全、报废汽车回收拆解精细化程度不高、报废汽车再生利用水平低和产业链上下游闭环机制缺失等突出问题。2021年中国汽车规范回收率仅 47%，单车拆解价值仅 2000-3000元，同一时间日本处于 6000-10000 元的水平。2021 年工信部会同科技部、财政部、商务部联合印发《汽车产品生产者责任延伸试点实施方案》后，2022 年 10 月正式公布了首批试点名单，主体单位包括一汽、东风、吉利、奇瑞、上汽等 11 家汽车企业，联合申报单位有包括报废汽车回收拆解、动力电池回收利用和动力电池生产等 62 家企业。2023 年1 月，工信部等部门在北京正式启动了汽车产品生产者责任延伸试点，主要包括建立回收体系、资源综合利用、绿色供应链管理、信息公开四个方面的内容。行业生产者在政府支持下还共同建立了中国汽车生产者责任组织，专门协助生产者履行产品回收责任，将产业链中将生产端、产品端、使用端、回收端打通。

国内废旧动力电池回收行业处于快速发展阶段，电池产业链上下游供应商纷纷参与其中。2013-2022年，中国动力电池回收企业注册量由 214家增长至 4.2万家；综合 2018-2022年工信部四批公布的废旧电池综合利用“白名单”企业，目前总数已超过 80 家。国内行业运行主体主要包括上游原材料生产企业（华友钴业、赣州豪鹏等）、中游电池制造企业（宁德时代、天能电池等）、下游整车厂（北汽新能源等）、以及独立的第三方回收公司（格林美、邦普循环等）。合作建厂也成为行业新的发展趋势，整车厂、电池厂、第三方回收企业和材料企业等建立战略联盟，放大各自优势：整车厂、电池厂提供废旧电池包、边角料等原料，第三方回收企业提供成熟工艺技术，材料企业供应耗材降低运营成本。参考宝马集团与华友循环的合作：宝马建立电池溯源管理系统收集废旧动力电池，华友循环提供绿色冶金技术高比例提炼镍、钴、锂等核心原材料，并将原料提供给宝马电池供应商，用于生产全新动力电池，实现动力电池原材料的闭环管理。

图表35 2022年中国动力电池回收企业注册量为 4.2万家

资料来源：中商产业研究院，华创证券

图表 36 国内废旧电池综合利用“白名单”企业数量超过 80 家

资料来源：中商产业研究院，华创证券

在正规回收链条之外，行业中也存在一批非正规企业，凭借低成本优势竞争。在新能源汽车推广初期，行业整体良品率较低，因此诞生了一批小作坊通过回收电芯厂废极片料盈利。小作坊大多不遵守环保法规，未配备环保设备，拆解过程也不规范，较低的投资成本就使得它们能以高报价掌握更多回收渠道，也抬高原料回收价格。正规回收企业由于需符合安全、环保、财税等方面的法规制度要求，回收竞价能力弱于小作坊，因此行业中一部分废旧电池也流向了非正规市场。但由于处理流程不正规，小作坊在处理时更容易产生安全事故和污染问题，部分非法个体户甚至以梯次利用的名义将劣质再生电池渗透到电动自行车、电动摩托车等低速电动车市场，造成安全隐患。伴随行业标准体系的完善与大企业对电池全生命周期溯源管理的建立，未来这部分小作坊预计也将逐渐被淘汰，行业回归正规化。

2022 年受锂价高企影响，叠加小作坊高价竞争原料，电池回收材料成本极高，压缩正规电池回收企业的利润。参考格林美、光华科技、天奇股份近年锂电回收板块业务毛利率，2022 年呈下行趋势；因此尽管高锂价为资源开发企业带来了显著超额收益，但大部分锂电回收企业并未享受到这一“红利”，主要系原料废旧电池当前的定价模式：参考废旧三元锂电池，定价是在上海有色网 SMM 镍、钴价格基础上乘折扣系数（废料价与新货价之比），由于锂不参与定价，因此折扣波动系数很大；正常情况下系数应在 100%以下，但锂价高位时该系数会高于 100%，甚至达到 200%，回收企业不得不加价购买废旧电池包。自 2022 年 12月起，伴随新能源汽车市场销量增速放缓，市场对锂资源需求预期调整，碳酸锂价格从最高近 60 万元/吨持续下行，逐渐回归正常水平，锂电回收行业有望回归正常运营状态。

图表37 主流锂电回收企业锂电回收业务毛利率情况（%）

资料来源：Wind，华创证券

图表38 电池级硫酸镍价格

资料来源：Wind，华创证券

图表 39 电池级硫酸锰前驱体价格

资料来源：Wind，华创证券

图表40 20.5%硫酸钴价格

资料来源：Wind，华创证券

图表 41 99.5%电池级碳酸锂价格

资料来源：Wind，华创证券

远期来看，行业核心仍掌握在拥有主要资源的整车厂手里。在竞争激烈的新能源汽车领域，新势力纷纷对汽车三电系统给出了高标准的质保条件：特斯拉单电机后轮驱动版八年或十六万公里，双电机四驱版八年或十九点二万公里；比亚迪三电系统终身保修。考虑到 2026 年集中报废期到来之际，面临大量电动车更换电池的巨大负担，整车厂也积极开发“闭环回收模式”，即一方面实现核心材料的高比例提炼，另外将回收材料 100%返还至自有供应链体系中，用于新车型动力电池的生产制造。为尽可能控制集中报废期面临的成本压力，整车厂需考虑对动力电池全生命周期的管理，即在开发、生产、回收、使用四个维度对产品进行管理。例如在开发设计阶段，出于后续回收便捷性的考虑，整车厂可以增加可回收利用部分，简化回收流程。除政策端的激励、约束和管理外，电池回收本身的经济性也是激发整车厂参与回收积极性的核心。

图表42 特斯拉和比亚迪的电池组质保政策

车型		电池组质保政策规则
特斯拉	Model S、Model X	8年或24万公里（以先到者为准），且特斯拉保证质保期内电池保有最低 70% 的电池容量
	Model3后轮驱动版、ModelY后轮驱动版	8年或16万公里（以先到者为准），且特斯拉保证质保期内电池保有最低 70% 的电池容量
	Model3长续航版、Model 3 Performance 高性能版、ModelY长续航版、Model YPerformance高性能版：	8年或19.2万公里（以先到者为准），且特斯拉保证质保期内电池保有最低 70% 的电池容量
比亚迪		三电系统终身保修，但有限定条件1、首任车主，不可以过户;2、非营运车辆:3、每12月为一个周期，每个周期行驶里程不超过3万公里

资料来源：智电汽车、特斯拉，华创证券

五、探寻行业关键点与产业优化思路

对电池回收产业链的参与者而言，市场规范化后的发展趋势应当更集中于原材料的稳定获取、回收环节的成本简化、以及产品收率的提升。

（一）废电池来源渠道规范化，整车厂掌握关键话语权

原材料获取角度来看，行业初期由于规范、标准的缺乏造成前端废电池回收体系的无序，大量的非正规企业高价竞争收购，挤压正规企业空间。虽然正规企业在回收资质、渠道、技术及规模方面具备完善体系和运营能力，但对废电池资源渠道商而言，选择正规渠道回收意味着付出更高成本，例如正规企业回收电池需要发票以在后期销售时抵扣增值税，造成小规模回收商额外成本，因此原料供应商更倾向小作坊和二手车市场。回收渠道健全的变革始自 2018 年，工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，明确汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池，同时动力电池企业要在电池设计、生产及回收方面提供支持。此外，工信部还公布了 4 批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，截至目前共 88 家企业入围“白名单”。可以预见的是，伴随行业政策的细节、可落地性完善与强制性措施执行，市场规范化将成为必然趋势，废电池回收的无序乱象也将被整治取缔。

生产者责任延伸试点正式推广，车企承担主体责任，与第三方共同完成电池回收。2023年正式推行生产者责任延伸试点后，汽车产品和电池产品的主体责任均落到汽车生产企业头上，整车厂尤其需要寻找短期成本与长期收益兼顾的平衡点。区别于专业的第三方回收企业，虽然整车厂对拆换下来的锂电池具有处理的权力，但其更熟悉基本等同电池制造的后道程序的梯次利用环节；而报废回收环节主要涉及拆解和冶金，整车厂缺乏技术优势，高昂的设备投资、人力成本和技术成本下，回收电池反而成为一个负担。因此整车厂通常会选择和第三方回收企业、材料企业、冶金企业等合作：整车厂作为主体和资源方提供废旧电池和技术指导，后续工艺和生产由合作方完成。例如在首批生产者责任延伸试点中，东风公司作为主体单位，联合岚图汽车、东风鸿泰作为联合申报单位；奇瑞汽车作为主体单位，联合国轩高科、金发科技等 8 家企业作为联合申报单位。吉利汽车/吉利商用车作为主体单位，联合华友资源、赛德美等多家企业作为联合申报单位；当前吉利汽车已打通回收-拆解-制造-销售的各个环节，并计划两年内在杭州、宁波、台州、金华、宁国等 6个城市及地区，搭建年回收 2万辆报废车辆的回收体系。通过制定制定 2023 年汽车产品生产者责任延伸试点目标，公司计划到 2024年最终实现重点车型汽车资源综合利用率达 75%的目标。

图表 43 生产者责任延伸体系是吉利汽车实现单车全生命周期碳减排的重要环节

资料来源：吉利汽车，华创证券

此外，电池厂边角料也是稳定且高品质的原料来源。因此，对第三方回收企业、回收设备/材料供应商而言，在原料端规范化、集中度收缩的未来，能否与整车厂、电池厂建立紧密的合作关系，成为其回收循环产业链的一个环节，将成为企业长期成长性的核心点。延续这条思路，我们建议关注与整车厂、电池厂合作进行回收项目开发、或作为回收设备/耗材供应商的标的。

（二）智能化拆解与湿法冶金收率提升是两大工艺优化思路

从工艺流程来看，国内各企业工艺模式、冶炼技术、产能规模基本一致，企业间回收率和利润水平的差异主要体现在预处理最前端拆解的自动化程度，以及前段破碎筛分和后端湿法冶金的收率，从降本和增效两方面优化工艺。

1、预处理端：智能化拆解降本是行业待攻克的大课题

前端人工拆解存在诸多问题，智能化是行业未来重点。在前端预处理过程中，破碎、筛分现有产线已基本实现自动化，可实现一端进料（拆解后的模组）、一端出产品。但在最前端的拆解部分，尚且需要人工的参与。由于国内有 5000 多种动力电池包，品种繁多、品牌型号多样、结构复杂且退役状态不确定，因此电池组的外壳以及单体电池的外包装仍以手工拆解为主。在大批量的电池拆解时，人工拆解存在许多问题：电池包电压较高、内部线束排布复杂，存在触电、短路风险；电池包内部用胶量大，需要靠蛮力拆解；同时还要注意提高拆解效率及降低人工成本。因此，智能化拆解是行业需要重点攻克的大课题。

对于用机器替代人工实现废旧动力电池的智能化、柔性化拆解，主要步骤包括：从 3D相机数据采集系统建立、多机器人协同拆解上盖螺钉、上盖搬运、电池模组搬运、拆解产品智能分拣、模组&电芯铣削等步骤。智能拆解中涉及的主要突破点源自不同型号电池的外观多样化、对组件的智能识别抓取、以及运行多年后产生的形变，要求拆解系统根据具体情况动态调整。

对于智能化预处理工艺的开发，需要企业在退役电池快速检测技术、残值评估与失效类型甄别技术及分散收集、入库暂存、快速分选、集中转运等方面均有较强的技术能力。但当前的主流回收企业仍以全工艺段的优化为主，在设备开发方面缺少技术储备和经验，仍以外采为主；对此，我们建议关注参与到布局智能化拆解的电池回收公司、以及锂电回收行业的机械设备公司。建议关注：浙矿股份、格林美、景津装备等。

1）浙矿股份：国内领先的矿山机械服务商，布局新能源电池回收破碎分选设备

公司是国内砂石装备行业第一家上市公司，也是领先的矿山机械服务商；业务围绕高端成套破碎、筛选设备的研发、设计、生产和销售，为砂石骨料、金属矿山、废旧铅酸电池回收再利用、建筑装修垃圾资源化处理等领域提供专业装备及整体解决方案。公司产品按照终端用途可分为矿用装备和资源回收再利用装备两类，其中资源回收再利用装备主要用于废旧铅酸蓄电池回收再利用和建筑装修垃圾回收再利用领域。公司深耕铅酸电池回收多年，下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。

依托于前期在铅酸电池领域中前道破碎、筛分技术方面的回收经验积累，以及设备技术间的相通性，公司布局了废旧新能源电池再生利用领域，并率先试制锂电池回收专用设备及配套产线。项目拓展思路来看，公司拟在 PACK 包自动化拆解、高效带电破碎领域优化现有工艺，推出更高效、高自动化、高智能化的废旧新能源电池整体解决方案。

2023年，公司发行可转债建设废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设、建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设（一期）两个项目。其中废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目总投资 4.06亿元，项目建成达产后将形成年产废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备 10套、年处理废旧新能源电池 2.1万吨的生产能力。目前，公司废旧新能源电池再生利用装备已完成初步设计和技术验证，处于试制阶段，预计于2025年实现量产。参考公司可转债募集说明书，预计该项目中新能源电池破碎分选设备毛利率为 42.54%，废旧新能源电池综合利用业务毛利率为22.73%。

图表44 浙矿股份废铅酸蓄电池破碎分选设备

资料来源：浙矿股份，华创证券

2）格林美：头部废旧电池资源化利用企业，致力开发全流程智能拆解装备

格林美是中国资源循环利用及新能源产业的头部企业。在新能源领域，公司制造动力电池用三元前驱体和三元正极材料以及 3C 数码电池用四氧化三钴材料；在废弃资源综合利用业领域，公司回收处理废旧动力电池、电子废弃物、报废汽车、废塑料与镍钴锂钨战略资源，再制造镍钴钨资源、超细钴镍钨粉末材料与改性塑料。

公司构建了行业领先的“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—再使用—梯级利用”的新能源全生命周期价值链，先后与山河智能、瑞浦兰钧能源、岚图汽车、梅赛德斯-奔驰中国以及宁德时代等 670 余家国内外知名新能源汽车、电池生产企业建立废旧动力电池定向回收合作关系，实现从绿色报废端到绿色产品端的定向循环模式。

图表45 格林美新能源全生命周期价值链
新能源全生命周期价值链：废旧电池回收—原料再制造—材料再制造—电池组再制造—再使用—梯级利用

资料来源：格林美，华创证券

在废旧动力电池的资源化利用方面，公司致力于改善动力电池的自动化拆解、破碎、湿法回收效率，全面打通从电池废料到梯次利用电池包，到碳酸锂、三元电池材料的绿色循环产业链，形成覆盖中国长三角、京津冀、华中地区的动力电池回收与再制造利用体系。2022 年，公司回收拆解的动力电池达到 1.74 万吨（2.1GWh），同比+98.11%，占中国动力电池报废总量的 10%以上。

作为国内最具经验的电池回收企业之一，公司持续优化退役动力电池包柔性智能拆解系统。公司首创研制武汉退役动力电池智能柔性拆解新一代产线，旨在开发全流程智能拆解装备，实现结构和拆解工艺相似、多品种小批量退役动力电池的高效、柔性、绿色拆解；目前已开发数据采集系统，构建 27 种电池包拆解核心数据库，并开发了基于深度学习的目标检测算法，螺钉拆解成功率 95%以上。

3）景津装备：锂电回收行业主流过滤设备供应商

公司国内压滤机行业的龙头企业，主业从事过滤成套装备的生产和销售，为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司生产的过滤成套装备广泛应用于环保、新能源、新材料、砂石骨料、矿业、有色金属冶炼、化工、食品和医药等领域，连续二十年世界压滤机产销量第一。

2021 年公司开始在新能源、新材料、砂石等领域布局。2022 年公司压滤机等过滤成套装备在新能源领域业务拓展取得阶段性进展，开始应用于锂电池、光伏等领域，与众多锂电池产业链的头部企业建立合作。

在锂电池行业，压滤机可应用于锂资源提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节，贯穿行业全产业链。电池回收过程中，湿法回收工艺正极材料金属的冶炼提取和负极材料的回收均需要经过多道酸洗、碱洗、水洗、除杂等工序，压滤机可以起到洗涤、过滤、除杂的作用，也应用于后续废水、废渣的处理。由于处理量较大、过滤提纯效果好，压滤机正在成为行业的主要过滤装备，公司过滤装备已在国内外的锂电池回收领域得到市场化应用。

图表 46 主流脱水设备一览

	主要设备类型		主要结构及工作原理	主要作用
重力脱水	斗式提升机		物料由料斗从水中提出，水分在重力的作用下下流	粗粒料脱水
	浓缩机	斜管浓缩机	细颗粒物料在重力的作用下沉降浓缩，以达到脱水的效果	细粒料脱水
		耙式浓缩机
		深椎浓缩机
机械力脱水	筛分机	弧形筛	物料在筛面上作相对的运动产生惯性力，在惯性力的作用下实现脱水	全粒级物料脱水
		直线振动筛
		高频筛
	离心机	立式离心机	物料在筛网内高速旋转，在离心力和筛网的作用下水分被甩出	中、细物料脱水
		卧式离心机
		沉降离心机	物料在离心力的作用下沉降、压缩、脱水
	过滤机	盘式真空过滤机	物料在真空负压和外力强制挤压的作用下将水分排出	细颗粒物料脱水
		筒式真空过滤机
		折带真空过滤机
	压滤机	加压过滤机	盘式压滤机在高压罐内压滤脱水
		厢式压滤机	充满物料的箱体在外力挤压作用下排出水分
		带式压滤机	充满物料的滤带在多个滚筒挤压下排出水分
烘干机			高压蒸汽与物料接触或通过热交换带走其中的水分

资料来源：矿机优选《直观动图带你了解离心机、压滤机、脱水筛等11种矿物加工脱水设备！》，

2、湿法冶金端：收率提升+流程简化成为关注重点

废旧电池金属锂回收率仅 85-90%，仍有提升空间。根据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019 年本）》，从事动力电池再生利用的企业，其镍、钴、锰的综合回收率应不低于 98%，锂的回收率不低于 85%，稀土等其他主要有价金属综合回收率不低于 97%。结合行业头部企业实际回收率情况，目前镍、钴、锰回收水平已达到98%，但锂回收率仅 85%，仅部分企业可以达到 90%以上。因此从工艺优化层面来看，锂回收率的提升仍存在较大提升空间。

锂回收率的局限性主要来自于镍钴锰溶液萃取、除杂过程中的废渣会吸附损失 10%的锂离子。在三元电池黑粉酸浸后的溶液中，锂是半径最小、最活泼的金属；尽管在前端煅烧还原过程中，可以提取 80%的碳酸锂，但在第二段镍钴锰萃取过程中，形成的渣滓会吸附 10%的锂离子，造成第三段碳酸锂结晶回收率的降低，因此现有工艺中三元电池锂的回收率很难超过 90%。为提升锂的回收率，国内以中南大学为首的高效开始研发新的锂萃取剂，旨在前端用萃取的方式代替煅烧还原，充分提取锂离子，避免受到后端渣滓吸附的影响。这一方案的难点在于研发合适的吸附剂，同样基于锂活泼的金属特性，高浓度镍钴溶液中准确提取锂，且不受镍钴干扰；其优点在于避免渣滓吸附损失 10%锂离子的问题后，三元电池锂的回收率可高达95%，将成为一项颠覆性的技术革命。

除最前端提锂工艺优化提高收率外，末端锂回收也具有降本的空间。目前末端对于镍钴萃余液中锂的回收，主要采用 MVR 蒸发工艺浓缩，通过蒸发溶液中的水使锂的浓度由原本的 1g/L 提升到十几 g/L，再完成后端的沉锂。MVR 蒸发工艺的优点在于技术成熟、应用广泛，但其运行过程中需要消耗大量的电（生产 1 吨碳酸锂 MVR 设备需要消耗9000 度电），成本较高。在此基础上，行业中也有企业也尝试借助吸附+膜、萃取等更具经济性的方案实现锂的浓缩，减少 MVR 设备的使用。吸附+膜主要通过吸附、解吸的过程提高浓度，萃取则通过萃取、反萃实现。与 MVR 工艺相比，这两种工艺运行过程中对电的消耗大幅减少，仅增加部分吸附剂、膜、萃取剂等试剂的消耗；前期投资也小于 MVR工艺，有助于企业降本。

因此，在后端湿法冶金的工艺优化中，我们建议关注具有萃取、吸附+膜等工艺且有潜力应用于锂电回收行业中的标的。建议关注：新化股份、康普化学、蓝晓科技、久吾高科等。

1）新化股份：持续精进技术、稳步拓宽业务的萃取法提锂新秀

公司前身为浙江新安江化肥厂，始建于 1967 年；公司在浙江、江苏、江西等地建有四个现代化的生产基地，主要产品包括低碳脂肪胺系列（异丙胺、乙基胺等）、有机溶剂系列（异丙醇、异丙醚等）、合成香料系列等，广泛应用于农药、医药、油墨、新能源、涂料等领域。在脂肪胺方面，公司现有异丙胺生产能力较大，系目前全球范围内排名前列的脂肪胺产品生产企业之一；在有机溶剂方面，公司是目前国内唯一一家采用“丙酮法”和“丙烯法”两种工艺路线生产异丙醇的企业；在合成香料方面，公司拥有多年的香料业务经验，与全球香精香料行业的龙头企业奇华顿长期保持稳定合作关系。

图表47 新化股份主要产品

产品	产能（万吨/年）	主要下游应用领域
脂肪胺	13.5	农药、医药、橡胶助剂、电池电解液等
有机溶剂	9	油墨、涂料、农药和制药工业过程中的溶剂
合成香料	1.6	各类日用、食用、烟用香精

资料来源：新化股份年报，华创证券

近年来公司持续布局新产品、新项目，升级优化产业布局。在新能源赛道，在原有镍、钴、稀土分离等业务基础上，公司从萃取和浮选技术入手，形成一系列提取各类离子和矿物的尖端技术，积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。与传统萃取技术相比，公司新型萃取法具有连续智能化生产、安全环保、投资省、单位生产成本低，回收率高等特点；产品核心环保指标包括：1）选择萃取配方水溶性小、选择性好；2）环境中可降解不积累；3）反萃不乳化；4）高效回收技术的应用，可为提锂企业在锂价波动时保持产品竞争力。

公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域已取得较大突破，萃取法提锂技术及产品成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置。2023 年 2 月，公司与盐湖股份、蓝科锂业签署技术开发（合作）合同，主导开发沉锂母液回收的萃取提锂、萃取回收工艺，建成 135m3/h 沉锂母液萃取装置，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序，整套装置为自动化连续运行。项目建设周期 6.5 个月，合同金额 9555 万元（含税）。在锂电回收领域，由于三元锂电池的回收属于湿法冶金，本身需要加入碱，在浮选完镍、钴后，碱性溶液采用萃取法成本更具优势；公司积极对接客户，持续业务推进。

2）康普化学：知名特种表面活性剂制造商，积极拓展新能源金属萃取业务

康普化学是全球知名特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司各类产品可广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理以及矿物浮选等行业，具有绿色、节能、环保的特点。在铜萃取剂领域，公司已成为国内领先、国际知名的龙头企业；拥有适用于不同特点铜矿石的多个型号铜萃取剂产品，客户覆盖全球主要铜矿企业，包括 BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方铜业）以及其他境内外知名矿业集团，形成驰名品牌。

图表48 康普化学行业细分与产品分类

资料来源：康普化学招股说明书，华创证券

新业务方面，公司在铜萃取剂基础上，研发了涵盖钴、镍、锂、钒、锰等新能源汽车电池所使用的主要金属的萃取剂，是新能源电池金属萃取剂领域市场的重要参与者之一，新能源电池相关客户包括宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。根据公司规划，3500 吨新能源金属萃取剂产线将在 2025-2027 年间逐渐投放。公司的其他特种表面活性剂还包括酸雾抑制剂和矿物浮选剂，分别应用于湿法冶金的电积以及冶金前的矿物浮选。根据公司规划，300吨酸雾抑制剂和 7200吨矿物浮选剂将在2025-2028年间逐渐投放。

图表49 康普化学新能源金属萃取剂

资料来源：康普化学招股说明书，华创证券

图表 50 铜萃取槽实景

资料来源：康普化学招股说明书，华创证券

图表 51 公司募投新建产能与达产规划

		金属萃取剂	酸雾抑制剂	矿物浮选剂	改质剂
新建产能（吨）		3500	300	7200	4000
达产规划	2025	2100	90	2160
	2026	2800	150	3600
	2027	3500	210	5040
	2028	1	300	7200

资料来源：康普化学招股说明书，华创证券

产品稳定高效，多元化配方匹配客户多样需求。在产品稳定性方面，公司积极改进化学合成工艺，使合成过程更精确、稳定、高效，产品具有更稳定的空间结构。在产品适配性方面，公司不断丰富金属萃取剂产品型号和配方技术，使产品逐渐具备多元适配性和广泛用途，满足客户的多样化、个性化需求。

环保绿色属性匹配行业技术绿色化趋势。以萃取剂为例，行业传统萃取剂成分主要为TBP 磷酸三丁酯，易在萃取、反萃过程中分解产生有机物，伴随萃余液的排放污染环境；公司应用“绿色肟化反应”、“反应物循环利用”等绿色生产工艺流程，结合低污染、低能耗的连续流反应器等高效生产设备，实现产品的绿色、节能、环保属性，有效降低了产品的污染性。主要产品来看，金属萃取剂和新型矿物浮选剂毒性较低，不属于危险化学品，酸雾抑制剂无毒无害，还可以降低工业生产过程对人体和环境的危害，均属于绿色化学品。

3）蓝晓科技：高端吸附分离材料领导者，锂资源产业链广泛布局

公司是国内领先的吸附分离材料供应商，深耕行业近二十年，专注于吸附分离材料的研发、生产和销售，提供以特附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案。公司生产的吸附分离材料包括 30多个系列，200多个品种，广泛用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域，是行业内产线品类最全的公司之一。

图表52 蓝晓科技产品下游应用广泛

资料来源：蓝晓科技年报，华创证券

公司是国内最先在盐湖提锂领域取得突破的技术供应商之一，项目经验丰富。公司自主研发的铝系吸附剂提锂性能优异，能实现贫矿卤水的经济性提锂，通过吸附法富集处理，大幅提高锂浓度，降低镁锂比。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共10个（5个已经成功投产运营），合计碳酸锂/氢氧化锂产能 7.8 万吨，合同总额约 26 亿元，是国内项目经验最丰富的盐湖提锂技术供应商。此外，公司还与国内外规模较大的矿企签订战略协议或备忘录，保持技术交流，协助客户项目工业化落地，代表客户包括：亿纬锂能、盛新锂能、天铁股份、智慧农业、PNN、Anson等。

多维度布局涉锂产业链，打造提锂“技术极”。在锂产业链延伸布局方面，以盐湖提锂为代表，公司吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域；覆盖赣锋锂业、邦普循环、融捷股份、中伟股份等行业知名客户。在废旧电池回收领域，公司与多家企业开展中试实验，将吸附分离技术应用在废旧电池中锂、钴、镍等金属的回收，开发、探索绿色、高效、高质量的吸附法工艺路线。除锂外，公司还布局其他新能源金属领域：红土镍矿提镍已签订数千万商业化订单；刚果金钴提取及回收项目已稳定运营，示范作用显著；石煤提钒领域已签订多个工业化项目，形成千万级收入。

4）久吾高科：兼具膜分离与锂吸附剂两大核心技术的分离行业龙头

久吾高科成立于 1997 年，是国内最早从事陶瓷膜等膜材料和膜分离技术研发和应用的企业之一，面向工业过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。经过二十多年的发展，公司已具备了强大的陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂等分离材料研发生产及产业化、各类膜组件和成套设备研发和生产、膜工艺开发以及膜分离系统集成能力，能够面向不同应用领域提供系列化膜集成技术整体解决方案。公司被认定为“中国膜行业陶瓷膜领域龙头企业”，陶瓷滤膜产品及成套装备被国家工信部认定为第六批制造业单项冠军产品。

在盐湖提锂领域，公司实现国内首创将膜分离技术引入盐湖提锂产业化项目；在产业过程中，创新性地发展“吸附+膜”法盐湖提锂技术，自主研发出钛系、铝系锂吸附剂材料制备技术，可应用于国内外不同类型卤水的盐湖锂资源开发利用场景，包括碳酸盐型、硫酸盐型和氯化物型卤水。公司已成为行业内少数既拥有锂吸附剂与膜分离两大核心技术，又具备大型工业化项目实施经验的解决方案供应商。

图表53 久吾高科提锂技术工艺流程

资料来源：久吾高科官网，华创证券

在项目进展方面，公司共有 6个成熟运行项目：包括金海锂业 1000吨/年氯化锂 EPC项目、藏格锂业吸附剂销售合同、盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各 2000吨/年氯化锂生产线 BOT项目。公司还与西藏矿业、藏格矿业等业主合作开展小试、中试研究，作为后续项目储备。

锂电产业链布局方面，除盐湖提锂公司还积极开拓其他应用场景，包括电池废液锂回收、催化剂锂回收、化工母液回收等。在锂离子电池生产及回收废水处理技术开发领域，公司布局了磷酸铁废水零排放整体解决方案业务，将陶瓷膜应用于磷酸铁废水零排放，解决预处理难题，使零排放工艺更经济稳定，目前已经入工业化项目建设阶段。

六、投资建议

锂电回收行业预计迎来蓬勃发展。中国是全球最大的锂电池生产与消费国，装机量伴随新能源汽车销量快速增长。参考 GGII，2022 年中国新能源汽车销量 688.7 万辆，同比+95.6%；动力电池装机量 294.6GWh，同比+90.7%。如按照 2022-2025 年 CAGR 29%，2025-2030 年 CAGR 22%测算，则预计中国动力电池装机量 2025 年可达 632 GWh，2030年可达 1707 GWh。由于锂离子动力电池实际有效寿命约 5-7年，预计2026年将迎来动力电池的首批大规模报废，带动锂电回收行业需求增长。锂电回收行业主要回收对象为退役电池包和电池包/正极生产过程边角料中的金属材料，包括镍、钴、锰、锂等。根据我们的测算，2025年中国废旧锂离子动力电池可回收金属总市场空间为 364亿元，2030 年为 1309 亿元。

政策端逐步完善，行业参与者规范化。2009 年首次提出动力电池回收政策后，中国锂电回收行业也经历过黑作坊丛生的“乱相”，小企业凭借低廉的运营成本竞争收购原料，挤压正规企业空间。18年后，工信部明确生产者责任延伸，规范原材料回收渠道。发展至今，行业已逐渐走过小作坊竞争的无序期，进入规范化阶段。2013-2022 年，中国动力电池回收企业注册量由 214 家增长至 4.2 万家，工信部公布的废旧电池综合利用“白名单”企业总数也达到 88 家，行业参与者包括上游原材料生产企业、中游电池制造企业、下游整车厂、以及独立的第三方回收公司。

在生产者责任延伸与新势力高标准质保条件的约束下，行业未来资源端核心主要掌握在整车厂手中。由于报废回收环节主要涉及拆解和冶金，整车厂缺乏技术优势，运营的设备投资、人力成本和技术成本反而使电池回收成为企业负担；与第三方回收企业、材料企业、冶金企业等合作逐渐成为一种新的思路。除废旧电池之外，电池厂边角料也是稳定且高品质的原料来源。对第三方回收企业、回收设备/材料供应商而言，在原料端规范化、集中度收缩的未来，能否与整车厂、电池厂建立紧密合作关系，成为其回收循环产业链的一个环节，是企业长期成长性的核心点。对此我们建议关注与整车厂、电池厂合作进行回收项目开发、或作为回收设备/耗材供应商的标的。

智能化拆解与湿法收率提升是重要的工艺优化思路。对比主流回收工艺，湿法是目前应用最广泛、回收效果最优的方案。我们认为，行业工艺优化的思路核心在于前端预处理的智能化和后端的湿法冶金收率提升。预处理端来看，拆解工段当前仍有较高人工成本，机器替代人工实现智能化、柔性化拆解是行业的重点突破方向。湿法冶金端来看，目前行业对镍、钴、锰金属的平均回收率已达 98%以上，但锂的回收率仅 85-90%，仍有较大提升空间。新型锂萃取剂的开发以及吸附剂、膜等分离纯化材料的使用是提高锂回收率的重要思路。对此，我们建议从设备和试剂两个角度，寻找可能为行业带来变革的标

的：

在设备角度，由于行业主流回收企业缺少设备开发的技术储备和经验，以外采为主，建议关注布局智能化拆解的专业电池回收公司、以及参与到锂电回收行业的机械设备公司：

 浙矿股份：国内领先的矿山机械服务商，在铅酸电池回收领域中具有前道破碎、筛分技术经验；新能源电池回收破碎分选设备项目目前已完成初步设计和技术验证。

在试剂角度，专业的分离材料供应商可根据客户需求进行产品定制，或承担部分产线建设，建议关注具有萃取、吸附+膜等工艺且有潜力应用于锂电回收行业的标的：

 新化股份：萃取法提锂项目突破者，与藏格、蓝科在盐湖提锂沉锂母液回收领域展开合作，积极拓展锂萃取剂在锂电回收、盐湖提锂主工艺领域的使用，具有收率高、投资小、生产成本低、安全环保等特点。

 康普化学：老牌铜萃取剂供应商，产品兼具稳定和绿色属性，布局 3500 吨新能源电池金属萃取剂产线，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等，预计 2025-2027年逐渐投产。

 蓝晓科技：国内盐湖提锂领域经验最丰富、技术最成熟的吸附剂供应商之一，延锂产业链拓展业务，与多家企业开展中试实验，将吸附分离技术应用于废旧电池回收领域中锂、钴、镍等金属的回收。

七、风险提示

1、新能源汽车推广低于预期：新能源汽车市场增长不及预期，锂电池报废进度不及预期；

2、锂价大幅下跌：锂价大幅下行，企业利润压缩，项目建设进度放缓；

3、锂电回收行业政策大幅改变：现有回收政策大幅调整，影响行业需求与竞争格局；

4、行业出现变革性技术取代现有工艺：电池回收领域出现新的变革性技术，取代现有工艺，对行业造成重大冲击。

能源化工团队介绍

组长、首席分析师：杨晖

清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4 年化工实业工作经验，6 年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。2019 年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021 年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。

分析师：郑轶

清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2 年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。

分析师：王鲜俐

北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2 年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。

助理研究员：侯星宇

大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。

助理研究员：王家怡

英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。

助理研究员：吴宇

同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：陈俊新

清华大学工学学士、硕士。2023 年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-63214682	zhangyujie @hcyjs.com
	张菲菲	北京机构副总监	010-63214682	zhangfeifei @hcyjs.com
	刘懿	副总监	010-63214682	liuyi @hcyjs.com
	侯春钰	资深销售经理	010-63214682	houchunyu @hcyjs.com
	侯斌	资深销售经理	010-63214682	houbin @hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理	010-63214682	guoyunlong @hcyjs.com
	蔡依林	高级销售经理	010-66500808	caiyilin@hcyjs.com
	刘颖	高级销售经理	010-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	高级销售经理	010-63214682	gulinglan @hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe @hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、深圳机构销售总监	0755-82828570	Zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理	0755-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	张嘉慧	高级销售经理	0755-82756804	Zhangjiahui1 @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理	0755-82871425	dongshutong@hcyjs.com
	巢莫雯	销售经理	0755-83024576	chaomowen @hcyjs.com
	王春丽	销售经理	0755-82871425	wangchunli @hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监 0	21-20572536	xucaixia@hcyjs.com
	官逸超	上海机构销售副总监	021-20572555	guanyichao @hcyjs.com
	黄畅	上海机构销售副总监	021-20572257-2552	huangchang @hcyjs.com
	吴俊	资深销售经理	021-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理	021-20572585	zhangjiani@ hcyjs.com
	邵婧	高级销售经理	021-20572560	shaojing@hcyjs.com
	蒋瑜	高级销售经理	021-20572509	jiangyu @ hcyjs.com
	施嘉玮	高级销售经理	021-20572548	shijiawei @hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理	021-20572573	zhuzhangyu @hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue @hcyjs.com
	张玉恒	销售助理		zhangyuheng @hcyjs.com
广州机构销售部	段佳音	广州机构销售总监	0755-82756805	duanjiayin @hcyjs.com
	周玮	销售经理		zhouwei@hcyjs.com
	王世韬	销售经理		wangshitao1 @hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	总监	021-20572559	panyaqi @hcyjs.com
	汪子阳	副总监	021-20572559	wangziyang @hcyjs.com
	江赛专	资深销售经理	0755-82756805	jiangsaizhuan@hcyjs.com
	汪戈	高级销售经理	021-20572559	wangge @hcyjs.com
	宋丹玛	销售经理	021-25072549	songdanyu @hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；

推荐：预期未来 6个月内超越基准指数 10%－20%；

中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；

回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；

中性：预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；

回避：预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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千亿市场何以勇立潮头：锂电回收行业工艺优化

思路探索

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投资主题

报告亮点

投资逻辑

目 录

图表目录

一、行业整体情况

（一）锂离子电池构成分析

（二）废旧电池大规模退役催生电池回收行业蓬勃发展

我们假设：

二、预计废旧电池可回收金属市场空间 2025 年为 364 亿元，2030 年为 1309亿元

根据电池回收厂三种原料来源，我们进行了分别的测算，其中假设：

三、回收工艺剖析与成本测算

（一）预处理与二次处理：放电、拆解与材料分离

1） 放电

2）分拣拆解

3） 粉碎筛分&活性材料与集流体分离

（二）深度处理：目标金属的浸出与分离提取

1）浸出

2） 提取

（三）电池回收成本&产物价值量分析

四、行业现状分析与未来发展思考：回收体系规范化，管理制度完善与经济效益并行

五、探寻行业关键点与产业优化思路

（一）废电池来源渠道规范化，整车厂掌握关键话语权

（二）智能化拆解与湿法冶金收率提升是两大工艺优化思路

1、预处理端：智能化拆解降本是行业待攻克的大课题

1）浙矿股份：国内领先的矿山机械服务商，布局新能源电池回收破碎分选设备

2）格林美：头部废旧电池资源化利用企业，致力开发全流程智能拆解装备

3）景津装备：锂电回收行业主流过滤设备供应商

2、湿法冶金端：收率提升+流程简化成为关注重点

1）新化股份：持续精进技术、稳步拓宽业务的萃取法提锂新秀

2）康普化学：知名特种表面活性剂制造商，积极拓展新能源金属萃取业务

3）蓝晓科技：高端吸附分离材料领导者，锂资源产业链广泛布局

4）久吾高科：兼具膜分离与锂吸附剂两大核心技术的分离行业龙头

六、投资建议

的：

七、风险提示

能源化工团队介绍

组长、首席分析师：杨晖

分析师：郑轶

分析师：王鲜俐

助理研究员：侯星宇

助理研究员：王家怡

助理研究员：吴宇

助理研究员：陈俊新

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行业投资评级说明：

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目录

1）放电

3）粉碎筛分&活性材料与集流体分离

2）提取

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