汽车行业深度研究报告

换电重卡风起，发展望迎1到N

□ 换电重卡风起，连续实现翻倍增长。新能源重卡正处于快速增长期，渗透率从2020年0.2%提升至2022年3.7%。其中换电重卡受益于当前在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，叠加经济性优势和政策指引，2021、2022 年销量同比分别+4.4倍、+2.7倍，其中 2022 年销售1.2万辆，占重卡行业比例从0.2%提升至1.8%。

传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。2021-2022 年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，CR3分别为67%、51%。在重卡全行业排名当中，汉马位于前十之外，红岩、徐工分别列第9、10，而传统5 家头部企业多年来份额一直维持合计8成左右，而6-10 名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。

□经济性是基础，政策指引天花板。

1）换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。充电重卡补能时间平均约1小时，而换电重卡约7-8分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。

2）长期电动重卡渗透率有望突破20%。国家+地方对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大，公共领域全面电动化政策中明确对试点区域环卫车 2025年新能源比例达到80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。根据Kearney，重型环卫/清理作业专用车、工地运输车在重卡领域占比分别在2.1%、11.6%,该两类重卡在试点区域未来3年实现80%渗透率可能性相对较大，长期看也有望推广至其它城市；区域运输、公路运输占比分别为8.8%、11.5%，随着区域间及区域内补能基建的进一步完善，我们预计长期该两类重卡使用情景电动化渗透率有望分别达到30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。

3）预计换电重卡市场需求未来5年CAGR超60%，2030年具有10倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡2022年市场空间160亿元,2027年超1200亿元,CAGR50%，其中换电重卡 2023 年2.4 万辆/+93%，2027年16.7万辆，CAGR 68%，2030年23万辆，较当前市场具有翻10倍空间。

□ 经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长,5 年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计2023年国内换电重卡销量 2.4万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027年销量16.7万辆，渗透率15%，5年 CAGR68%，分别对应市场空间270亿元、1200亿元，2030年超1600亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。

□ 风险提示：换电重卡渗透率提升不及预期、换电站配套设施增长不及预期、原材料价格上涨超预期。

华创证券研究所

证券分析师：张程航

电话：021-20572543

邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com

执业编号：S0360519070003

证券分析师：夏凉

电话：021-20572532

邮箱：xialiang@hcyjs.com

执业编号：S0360522030001

联系人：李昊岚

邮箱：lihaolan@hcyjs.com

行业基本数据

		占比%
股票家数(只)	210	0.03
总市值(亿元)	35,156.93	3.75
流通市值(亿元)	25,420.74	3.56

相对指数表现

%	1M	6M	12M
绝对表现	3.4%	-11.2%	-0.6%
相对表现	4.5%	-9.2%	10.7%

投资主题

报告亮点

1）详细测算换电重卡与燃油重卡经济性对比;

2）考虑政策指引预测电动重卡在细分领域渗透率，从而测算市场空间。

投资逻辑

换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。

长期电动重卡渗透率有望突破 20%。我们预计重型环卫/清理作业专用车、工地运输车长期实现80%电动化渗透率可能性相对较大，区域运输、公路运输车则有望分别达到 30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。

预计换电重卡市场需求未来5年CAGR超60%,2030年具有10倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡 2022年市场空间160 亿元，2027年超1200 亿元，CAGR50%，其中换电重卡 2023年2.4万辆/+93%，2027年16.7万辆，CAGR 68%，2030 年23 万辆，较当前市场具有翻10倍空间。

经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计2023年国内换电重卡销量2.4万辆、同比+93%，渗透率 3%，2027年销量16.7万辆，渗透率15%，5年CAGR68%，分别对应市场空间270亿元、1200亿元，2030年超1600亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。

1．换电重卡基本情况..
1.1．换电重卡近年连续翻倍增长
1.2．头部企业以“新势力"为主，传统龙头追赶加速 6
1.3．换电重卡当前多用于封闭场景、短途倒运 .8
2．经济性支撑+政策性指引，预计换电重卡长期有10倍+空间. .10
2.1．经济性是基础，换电重卡经济效益较传统车高1成. 10
2.2．政策指引天花板，长期电动重卡渗透率有望突破 20% .13
2.3．电动重卡市场未来5年CAGR超50%，2030年具有近10倍潜在发展空间.15
3．换电重卡相关公司.. .17
3.1．汉马科技 .17
3.2．徐工集团. .18
3.3. 三一重工. .18
3.4. 宇通重工 18
3.5．绿控传动 .18
3.6．瀚川智能. .18
4．投资建议.. .20
..21

图表目录

图表1：新能源重卡年度销量
图表 2：新能源重卡年度渗透率
图表3：新能源重卡月度销量.
图表4:新能源重卡月度渗透率 .5
图表5:换电重卡年度销量.. .6
图表 6:年度换电重卡占新能源重卡比重 .6
图表7：换电重卡月度销量. .6
图表8：月度换电重卡占新能源重卡比重 .. 6
图表9:2021-2022年换电重卡销量（辆） .7
图表10：2022年换电重卡市场份额. ..7
图表11：2022 年换电重卡及重卡行业销量排名 .7
图表12：2015-2022年重卡行业前五企业份额稳定在8成左右 .8
图表13：换电重卡应用于封闭港口 .9
图表14：换电重卡应用于短倒运输. .9
图表 15:换电重卡应用于封闭矿山. ..9
图表16:换电重卡应用于短倒运输.. ..9
图表 17：换电重卡与燃油重卡全生命周期成本测算. .11
图表18:换电站投资模型测算.. .12
图表 19:2022年各地换电重卡/重卡换电站补贴政策 .13
图表 20：电动重卡细分领域渗透率 .14
图表 21：电动重卡渗透率预测 .15
图表 22：电动重卡市场空间测算. .16
图表 23：汉马科技中重卡销量. .17
图表 24：汉马科技 2022年换电重卡份额第一（辆） .17
图表 25：汉马科技换电牵引车. .17
图表 26:汉马科技换电自卸车.. .17
图表 27：绿控传动重卡/矿卡HTED 系列纯电动系统.. .18
图表 28：绿控传动环卫车TED 系列纯电动系统. .18
图表 29：瀚川智能商用车换电站设备. 19

1．换电重卡基本情况

1.1.换电重卡近年连续翻倍增长

新能源重卡正处于快速增长期,其中超9成为电动重卡。2019年新能源重卡销量约为5000辆，其中6月深圳新能源自卸车近3000 辆的采购量拉动最为明显；2020年销量约2600辆，其中专用车占55%；2021年销量超1万辆、同比+3倍，新能源渗透率提升至0.7%，尤其自 7M21起新能源重卡销量从600 辆连续提升至12月超过3000 辆，单月渗透率超5%；2022年销量2.5万辆、同比+1.4倍，重卡新能源渗透率提升至3.7%，其中12月单月销量超过 6000辆，单月渗透率超10%。

图表1：新能源重卡年度销量

资料来源：电动卡车观察、华创证券

图表2：新能源重卡年度渗透率

资料来源：电动卡车观察、中汽协、华创证券

图表3：新能源重卡月度销量

资料来源：电动卡车观察、华创证券

图表4:新能源重卡月度渗透率

资料来源：电动卡车观察、中汽协、华创证券

换电重卡于封闭场景、短途倒运推广加速，占新能源重卡比例已达5成。2020-2022 年换电重卡销量分别为约 600 辆、3300 辆、1.2万辆，占新能源重卡比例分别为 23%、32%、49%，其中2021-2022年销量同比+4.4倍、+2.7倍，12M22 换电重卡销量超3300 辆，占新能源重卡比例 63%。新能源重卡自 7M21国六切换后销量提升明显，换电重卡占新能源重卡比例也呈上升趋势，商用车的购置很大程度上需要算成本账，该变化一方面说明换电重卡在全生命周期使用成本上较燃油重卡具有优势（我们测算减少约1成，详见下文），另一方面国五抢装后重卡行业降温，在国六购置、使用成本相对较高的背景下，新能源重卡的转型更为容易在B端/卡车司机中推广，同时换电重卡在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，使换电重卡景气度逆重卡行业持续向上。

图表5：换电重卡年度销量

资料来源：第一商用车网、电动卡车观察、香橙会、华创证券

图表6:年度换电重卡占新能源重卡比重

资料来源：第一商用车网、电动卡车观察、香橙会、华创证券

图表7:换电重卡月度销量

资料来源：电动卡车观察、华创证券

图表8:月度换电重卡占新能源重卡比重

资料来源：电动卡车观察、第一商用车网、华创证券

1.2.头部企业以“新势力”为主，传统龙头追赶加速

头部份额被“新势力”占据，汉马科技连续两年维持第一。2021-2022年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，其中汉马 2021年销量约 800 辆，市占率 25%，2022 年销量超过2400 辆、同比+2倍，市占率维持第一，为 20%。2022年徐工、红岩换电重卡销量分别+3.1倍、+1.1倍，市占率分别为18%、13%。

图表9:2021-2022年换电重卡销量（辆）

资料来源：商用汽车总站、华创证券

图表10:2022年换电重卡市场份额

资料来源：商用汽车总站、华创证券

传统龙头追赶加速，但先发优势可助力“新势力”进一步进行市场开拓。换电重卡头部三家企业当中，汉马在2022 年重卡总盘子排名在前十之外，红岩、徐工分别排第9、10名，而传统重卡领域前五车企当中，东风2022年换电重卡份额排第四、市占率11%，另外四家市占率均在6%以下，虽然份额较 2021年要明显提升，但三家“新势力”在换电重卡合计份额依然可维持在50%以上。

传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。重汽、东风、陕汽、福田、一汽5家车企在传统重卡领域一直维持合计8成左右的份额，而6-10名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。

图表11：2022年换电重卡及重卡行业销量排名

排名	公司	2022换电重卡销量（辆）	份额（%）	排名	公司	2022重卡销量（万辆）	份额（%）
1	汉马科技	2,434	20%	1	中国重汽	15.8	24%
2	徐工重卡	2,253	18%	2	一汽解放	12.8	19%
3	上汽红岩	1,656	13%	3	东风公司	12.6	19%
4	东风汽车	1,343	11%	4	陕汽集团	10.9	16%
5	三一集团	916	7%	5	福田汽车	6.6	10%
6	陕汽集团	709	6%	6	大运重卡	1.7	3%
7	中国重汽	598	5%	7	江淮重卡	1.5	2%
8	福田汽车	588	5%	8	上汽红岩	1.3	2%
9	一汽解放	547	4%	9	徐工重卡	1.2	2%
10	其它	1,342	11%	10	其它	2.7	4%
	合计	12,386	100	%	总计	67	100%

资料来源：商用汽车总站、第一商用车网、华创证券

图表12：2015-2022年重卡行业前五企业份额稳定在8成左右

资料来源：中汽协、第一商用汽车网、华创证券

1.3.换电重卡当前多用于封闭场景、短途倒运

当下换电重卡的应用场景主要分为3类：

1）封闭场景，典型如港口、钢厂、矿山等。该类场景最大的特征为工作区域固定而线路不固定，工作频率大、部分甚至可能24小时工作，因此对运输工具的续航要求相对较低，但对补能效率要求高。在此类场景，一般一座换电站即可覆盖整个区域车队的补能需求，同时部分高能耗企业对电动重卡的购置有所要求，因而换电重卡在封闭场景的推广较为顺利。

2）短倒运输场景，典型如城市渣土运输、公铁接驳运输、煤矿到电厂短途运输等。该类场景与封闭场景特征恰好相反，工作区域不固定而线路固定，单程距离短同样对续航的要求相对较低。在此类场景，一般在固定线路上设一个换电站也可满足正常补能需求，如普通电动重卡实际续航150公里，60-75公里单程的线路设1个换电站，则换电重卡每次往返可实现一次补能，若为120-150公里单程的线路，在线路中心区域设1个换电站也可满足车队补能需求。短途倒运场景理论上较为适合换电重卡推广，当前也有一定应用，随换电设施进一步完善，该场景换电重卡渗透率有望快速提升。

3）干线中长途运输场景，未来电动化增长潜力巨大。该类场景特征为日均行驶里程长、运输效率要求高。当前高速公路充换电设施未能完全满足电动重卡的补能需求，电动重卡渗透率较低，但若未来换电站可与中长途干线上加油站共同布局，满足重卡高效的补能诉求，换电重卡在该领域将会有较大的增长潜力。

图表13:换电重卡应用于封闭港口

资料来源：卓众商用车

图表14:换电重卡应用于短倒运输

资料来源：掌上卡车《解放、东风、重汽、陕汽等最畅销的十大重卡一年能赚几十万！你用的谁？》

图表15:换电重卡应用于封闭矿山

资料来源：资本控股

图表16:换电重卡应用于短倒运输

资料来源：第一商用车网

2．经济性支撑+政策性指引，预计换电重卡长期有10倍+空间

2.1.经济性是基础，换电重卡经济效益较传统车高1成

换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。充电重卡补能时间平均约1小时，而换电重卡约7-8分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%。详细假设及测算如下：

1）运行里程：假设单日运行里程 400km，年工作天数330 天，对应年运行里程13.2万km。

2）购置成本：在不考虑电池成本的情况下，无动力换电重卡购置成本与燃油重卡相仿，假设均为36万元,在买断电池模式下,我们以应用相对广泛的282kWh电池为例子，考虑当前碳酸锂价格，电池度电成本假设为1300元/kWh，则电池成本36.6万元。

3）能源费用：换电重卡方面，假设电费成本0.7元/kWh，换电服务费0.4元/kWh，配备282kWh电池的重卡官方续航里程介于190-200公里之间，考虑日常用电损耗及每次换电前必需的剩余电量，估计每公里电耗约为1.8kWh。燃油重卡方面，当前柴油价格约7.7元/L，100 公里油耗约 40L。

4）电池租赁费用：假设电池租金9000元/月，根据1）单日运行里程计算，对应每公里电池租金0.75元。

综合1）-4)，租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车每公里能源费用分别为2.73元、1.98元、3.08元，租、买电池模式下成本分别较燃油车减少11%、36%。

5）保养费用：电动重卡三电系统保养成本较燃油车发动机系统更低，同时排放标准提高后，燃油车后处理系统维护成本也会相应增加，假设电动重卡、燃油重卡每年保养费用分别为0.3万、1.0万元。

6）残值：重卡、电池5年残值均分别假设为15%。

综合1）-6)，以重卡5年生命周期计算，租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油重卡总成本-残值分别为212万、194万、239万元，租、买电池模式下成本分别较燃油重卡减少11%、19%。

图表17：换电重卡与燃油重卡全生命周期成本测算

	电车（租电池）	电车（买电池）	燃油车
重卡购置成本（万）	36	36	36
电池（万）	0	36.	6 0
初始购置成本（万）	36	72.	6 36

电费（元/kWh）	0.7	0.7
换电服务费/换电站成本（元/kWh）	0.4	0.4
每公里耗电量（kWh/km）	1.8	1.8
单公里费用（含服务费）	1.9	8 1.9	8
油费（元/L）			7.7
每公里油耗（L/100km）			40
单公里能源费用（元/km）	1.98	1.9	8 3.08

单日运行里程（km）	400	400	400
电池租金（元/月）	9000
电池租金（元/km）	0.7	5
单公里能源费用（含租电池，元/km）	2.7	3 1.9	8 3.08
较燃油车节省（%）	-11	% -36	%

工作天数（天）	330	330	330
年里程（万km）	13.	2 13.	2 13.2
一年总能源费用（万元）	36	26	41
一年保养费用（万元）	0.3	0.3	1.0
5年生命周期能源+保养费用（万元）	182	132	208

全生命周期成本(万元)	217.6	8 204.7	8 244.28

重卡残值率（%）	15%	15	% 15%
电池残值率（%）		15	%
5年生命周期残值（万元）	5.4	10.8	9 5.4

5年生命周期成本-残值（万元）	212	194	239
较燃油车节省（%）	-11	% -19	%

资料来源：华创证券测算

重卡换电站具备盈利性，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。我们测算得在极端0.3元/kWh 服务费条件下，服务30 辆车一年服务费收入可超 200 万元，考虑电站运营、固定资产折旧、税费等因素，我们测算单换电站年运营净利约40万元。

1）换电站建设投资额：包括变压器、线缆、土建、电力施工、设备投入等，合计约 560

万元。

2）换电站运营成本：租金、人工、保养费用合计55万元。

3）电池成本：282kWh电池储备数8个，平均可满足30-40辆车日常换电需求，对应电池购置成本约 300 万元。

换电站固定资产折旧年限假设10年，电池折旧年限5年，残值率15%。对应每年换电站成本约160万元。

4）服务费收入：假设换电服务费0.3元/kWh（即剔除电力成本与收入），服务车辆 30辆，单车日均行驶里程400公里，每公里耗电量1.8kWh，对应实际续航157公里,对应一天理论换电次数2.6次,年工作天数330天,换电站一年服务费收入合计约 210万元。

最终考虑所得税，换电站年运营净利40万元。

图表18：换电站投资模型测算

换电站投资模型		换电站盈利模型
换电站建设投资额（万）		服务费（元/kWh）	0.3
变压器（万）	80营	运车数量（辆）	30
动力线缆（万）		22单日运行里程（km）	400
土建和电力施工（万）	160	电池容量（kWh）	282
换电站投资（万）	300	每公里耗电量（kWh/km）	1.8
小计	562	续航（km）	157
电池投入		-辆车一天理论换电次数（次）	2.6
电池数量（个）	8	一年工作天数（天）	330
电池单价（万）	36	换电站一年服务费收入（万）	214
小计	288
合计	850	合计成本	160

电站运营成本（万/年）		运营利润（万）	54
折旧年限（年）	10	所得税率（%）	25%
折旧额（万）		56运营净利（万）	40
租金、人工成本（万）	40
换电站保养费用（万）	15
小计	111
电池
折旧年限（年）	5
残值率（%）	15%
年折旧额（万）	49
合计成本	160

资料来源：协鑫能科公告、华创证券测算

经济性+高补能效率是换电重卡渗透率提升的基础。电动重卡在无补贴条件下全生命周期使用成本较燃油重卡更低，同时商用车的运行效率与收入呈明显正相关，这与乘用车对高补能效率的需求有所不同。相对充电重卡平均约1小时的补能效率，换电重卡可实现7-8 分钟完成0-100%的补能，在换电设施不断完善的趋势下，换电重卡占新能源重卡比例从 2020年23%提升至2022年49%，未来占比有望进一步提升。

2.2.政策指引天花板，长期电动重卡渗透率有望突破20%

国家+地方对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大。除了国家层面的新能源汽车购置补贴和购置税减免政策外，2022年四川、重庆、山东等地均有发布与换电重卡或重卡换电站补贴相关的额外政策，如四川直接对换电重卡给予额外每度电 300元的购置补贴，重庆、山东、内蒙古、北京、上海等地对投入运营的换电站给予一次性建设补助,单站补贴最高可达100 万元，广东、广西则落实前期已建成换电站的补贴支持。

图表19：2022年各地换电重卡/重卡换电站补贴政策

省市	时间	政策文件	内容
四川	2022/3/26	《全面推进“电动宜宾”工程实施方案（2022—2025年）》	两年内建成换电站 20 座以上，推广换电重卡1000 辆以上。到 2025 年建成60座重卡换电站，推广换电重卡3000辆。对换电重卡车辆按每度电300 元给予购置补贴。
重庆	2022/4/20	《关于重庆市 2022年度新能源汽车与充换电基础设施财政补贴政策的通知》	对中重型卡车换电站，按换电设备充电模块额定充电功率，给予400元/千瓦的一次性建设补贴，单站补贴最高不超过80 万元。
山东	2022/6/15	《关于加快新能源汽车推广应用的实施意见》	新建各类充换电站3000余座，中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充电功率，给予 400 元/千瓦的一次性建设补贴，单站补贴最高不超过100 万元，单个企业累计补贴不超过1000 万元。
内蒙古	2022/6/24	《伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知》	2022-2024年期间，购置在我旗生产组装或配套我旗境内企业生产关键零部件，且最大设计总质量≥49吨换电重卡的，给予购车主体2万元/辆购置补助。2024年底前，对我旗辖区内新建、改建、扩建的车用充换电站项目，在投入运营后，给予一次性建设补助50万元。
广东	2022/6/27	《关于做好2019-2020年度电动汽车充电基础设施建设项目核实及中央奖励资金补贴安排的通知》	对 2019-2020 年期间满足条件的充换电设施，补贴标准为换电设施600-800元/千瓦。
广西	2022/7/11	《关于组织申报2017-2019年度新能源汽车充电基础设施补贴资金》	换电站按照 500元/千瓦的标准补贴。单个站点补贴不超过20 万元。
北京	2022/7/28	《2022年度北京市电动汽车充换电设施建设运营奖补实施细则》	对2020年10月1日起至2022年5月31日建成投运的社会公用充电设施、换电设施给予运营奖励支持。
海南	2022/8/5	《关于开展新能源汽车换电模式重点应用领域示范应用项目申报的通知》	对投放换电车辆不低于50辆并实际以换电模式运营的中重型卡车项目，一次性给予 400 万元的奖励。
上海	2022/9/26	《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》	对通用型换电站（能够实现跨品牌、跨车型服务），给予换电设备（专指换电装置充电系统和电池更换系统，不含电池）金额30%的财政资金补贴，千瓦补贴上限 600元；对于非通用型换电站，给予换电设备金额15%的财政资金补贴，千瓦补贴上限300元。

资料来源：各省市自治区人民政府网、华创证券

公共领域车辆全面电动化。2023年2月工信部等八部门启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，要求2025年试点领域内市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源车比例力争达到 80%，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1:1，具体政策按照标准车、标准桩指标执行：

1）全国各省市自治区及计划单列市分为三类试点区域,区域内所有申报的试点城市目标2023-2025年累计推广标准车10万、6万、2万辆;

2）12吨以上纯电动专用车与标准车按1:6折算;

3）换电站与标准桩按总功率/50kW向下取整折算。

政策潜在利好环卫专用车、区域运输车及载货车。公共领域全面电动化政策中明确对环卫车2025年新能源比例达到80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。重型环卫/清理作业专用车、区域运输牵引车及自卸车、各类载货车等有望迎来新的新能源采购潮。

长期电动重卡渗透率有望突破20%。根据Kearney,以上领域重卡应用渗透率合计34%,其中重型环卫/清理作业专用车(2.1%）由政府采购，具体政策电动化指标落实最为有效，工地运输车（11.6%）多用于封闭场景、续航要求低，是目前换电重卡推广最优的方向，该两类重卡在试点区域未来3年实现80%渗透率可能性相对较大，长期看也有望推广至其它城市；另外，区域运输（8.8%）及公路运输（11.5%）也比较适合电动重卡的推广，随着区域间及区域内补能基建的进一步完善，我们预计长期区域运输、公路运输电动化渗透率有望分别达到30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。

图表 20：电动重卡细分领域渗透率

细分市场	使用场景	重卡市场的百分比	适用范围
细分市场	使用场景	重卡市场的百分比	距离	负荷	适用行业
拖头车	主干线运输	7.7%	>1000 公里	43吨/49吨	物流
	长途运输	16.6%	>1000 公里	43吨/49吨	物流
	中长途运输	10.9%	500-1000 公里	43吨/49吨	煤
	区域运输	6.1%	200-500 公里	43吨/49吨	煤
自卸车	长途运输	11.8%	>500 公里	≤31吨	产业
	中长途运输	10.1%	300-500 公里	≤25吨	产业
	区域运输	2.7%	200-400 公里	≤25吨	建筑
载货车	公路货运重型运输	4.3%	20-200公里	55-65吨	煤炭、钢铁、建筑、采
	工地重型运输	5.8%	20-200公里	60-100吨	煤炭、钢铁、建筑、采
	工地标准荷载运输	5.8%	10-100 公里	31-55吨	矿
	公路货运标准荷载运输	7.2%	10-50 公里	25-55吨	矿
专用车	重型环卫、清理作业	2.1%	<50公里	25-40吨	环卫公司
	重型危险货物运输	1.4%	100-500 公里	25-32吨	能源、化学品
	重型建筑作业	6.8%	20-200 公里	31-35吨	建筑
	重型特种运作	0.6%	10-200 公里	25-80吨	能源、建筑

资料来源：Kearney《重卡：电动化的新力量一中国电动重卡产业发展白皮书》、华创证券

图表21：电动重卡渗透率预测

细分使用场景	重卡市场百分比	长期电动化渗透率	电动重卡市场百分比
区域运输拖头车	6.1%	30%	1.8%
区域运输自卸车	2.7%	30%	0.8%
公路货运重型运输载货车	4.3%	50%	2.2%
工地重型运输载货车	5.8%	80%	4.6%
工地标准荷载运输载货车	5.8%	80%	4.6%
公路货运标准荷载运输载货车	7.2%	50%	3.6%
重型环卫、清理作业专用车	2.1%	80%	1.7%
合计	34.0%		19.4%

资料来源：Kearney《重卡：电动化的新力量一中国电动重卡产业发展白皮书》、华创证券预测

2.3.电动重卡市场未来5年CAGR超50%，2030年具有近10倍潜在发展空间

经济性带来推广基础，政策指引给予天花板预期，我们预计电动重卡 2022 年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR50%，看2030年具有近10倍空间。具体建设及测算结果如下:

1）重卡行业销量：2023年重卡行业销量恢复至80万辆，而后逐步恢复至稳态年销量约110 万辆，2030年115万辆;

2）电动重卡渗透率：2023 年公共领域电动化试点政策开始推行，封闭场景、短途倒运电动重卡进一步推广，预计换电重卡、充电重卡渗透率分别可达3%、2%，在经济性与政策指引下，预计2027年换电、充电重卡渗透率可达15.0%、3.5%，2030年分别为 20%、4%。

3）电动重卡价格：无动力重卡和电池价格当前平均约70万元，未来电池成本或有下降空间，竞争加剧后定价也将更加市场化，预计电动重卡价格逐年下降至60万元。

综上，

1）预计 2022年电动重卡市场空间约160亿元;

2）2023年电动重卡销量4.0万辆、电动渗透率5%，对应市场空间270亿元/+69%，其中换电重卡2.4 万辆/+93%;

3）2027年电动重卡销量20.6万辆、电动渗透率19%，5年CAGR55%，对应市场空间超 1200亿元，CAGR 51%，其中换电重卡16.7 万辆，CAGR 68%;

4）2030年电动重卡销量27.6万辆，电动渗透率24%，对应市场空间超1600亿元，其中换电重卡23.0万辆，较当前市场具有近10倍空间。

图表 22：电动重卡市场空间测算

	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2030E
重卡行业销量（万辆）	162	139	67	80	92	101	111	111	115
增速（%）	38%	-14%	-52%	19%	15%	10%	10%	0%

1）换电重卡销量（万辆）	0.1	0.3	1.2	2.4	4.6	9.1	13.4	16.7	23.0
增速（%）		444%	274%	93%	92%	98%	47%	25%
换电重卡渗透率（%）	0.038%	0.2%	1.9%	3.0%	5.0%	9.0%	12.0%	15.0%	20.0%

2）充电重卡销量（万辆）	0.2	0.6	1.0	1.6	2.3	3.0	3.6	3.9	4.6
增速（%）		220%	62%	56%	44%	32%	19%	8%
充电重卡渗透率（%）	0.122%	0.5%	1.5%	2.0%	2.5%	3.0%	3.3%	3.5%	4.0%

电动重卡销量（万辆）	0.3	1.0	2.3	4	6.9	12.1	17.0	20.6	27.6
增速（%）		273%	135%	77%	73%	76%	40%	21%
电动重卡渗透率（%）	0%	1%	3%	5%	8%	12%	15%	19%	24%

电动重卡单价（万元）	70	70	70	67	65	63	61	60	60

电动重卡市场空间（亿元）	18	68	159	268	449	765	1036	1236	1656
增速（%)		273%	135%	69%	67%	71%	35%	19%

资料来源：中汽协、第一商用车网、华创证券预测

3．换电重卡相关公司

3.1.汉马科技

换电重卡份额连续两年领先的“新势力”，转型决心明确。公司主营重型卡车、专用车业务，分别由旗下华菱与星马两个子品牌运营。汉马原为安徽地方国有企业，2020年7月吉利远程成为公司控股股东，公司治理能力与经营效率得到了提升。公司于2022年6月通过 2025年12月停止传统燃油车整车生产的议案，明确转型决心，未来将将专注于纯电动、甲醇动力、混合动力、氢燃料电池等新能源、清洁能源汽车业务。

2017年汉马实现纯电载货车销量100辆，成为较早量产电动重卡的车企之一，2021-2022年公司分别销售电动重卡超过1600 辆、3100 辆，并连续两年在换电重卡领域份额排名第一。2021年6月，汉马科技新能源重卡项目在马鞍山正式开工，预计 2023 年投产，届时全面升级、正向研发车型有望实现量产。

图表 23:汉马科技中重卡销量

资料来源：公司公告、华创证券

图表 24:汉马科技2022年换电重卡份额第一（辆）

资料来源：商用汽车总站、华创证券

图表 25：汉马科技换电牵引车

资料来源：汉马科技官网

图表 26:汉马科技换电自卸车

资料来源：汉马科技官网

3.2.徐工集团

公司主营工程机械业务，新能源重卡属集团体内业务，车型类别相对齐全，包括换电牵引车、自卸车、搅拌车，拥有符合各地市场需求的产品序列。行业内最早商业化的换电技术路径为顶吊换电，公司于2020 年推出首款侧向换电重卡，2022 年公司换电重卡销量超 2200 辆，排名行业第二。

3.3.三一重工

公司主营工程机械业务，当前通过自主开发、战略合作在电动化领域针对充换电站、燃料电池等五大方向布局。2021年公司新开发34款电动产品，上市 20款，其中包括纯电搅拌车、纯电自卸车各4款。2022年公司换电重卡销量超900辆，排名行业第五，主要产品为搅拌车、自卸车。

3.4.宇通重工

公司主营环卫清洁装备、垃圾收转装备的研发、生产、销售，拥有16 类环卫车辆产品,具有传统和新能源底盘上装一体化研发能力，一、二线城市全覆盖。公司自2017年起开展新能源环卫装备的研发生产，1H22上险 622 辆/+1倍，市占率 30.5%，持续保持行业第一，同时新能源环卫车辆保有量稳居行业第一。2022年公司换电重卡销量180辆，排名行业第12，公共领域车辆全面电动化政策有望进一步推动公司相关产品销售。

3.5.绿控传动

重卡电驱动系统领先企业。公司主营新能源商用车电驱动业务，在驱动电机、变速器、控制系统方面掌握关键技术。目前公司自主研发的电驱动系统可在混动、纯电路线下实现配套，主要新能源货车客户有三一、徐工、东风、开沃，其中公司在新能源重卡领域产品国内市占率接近30%。

图表27：绿控传动重卡/矿卡HTED系列纯电动系统

资料来源：绿控传动官网

图表 28:绿控传动环卫车TED系列纯电动系统

资料来源：绿控传动官网

3.6.瀚川智能

绑定核心客户，换电设备业务加速成长。公司原主营汽车电子设备制造，近年在换电设备领域取得突破发展，2022年2月、5月分别与换电站运营主体协鑫、吉利签署战略合

作协议，4月与协鑫签订6.8亿元换电站销售合同。2022年4月发布定增预案，拟总投资7.2亿建设换电设备生产项目，其中包含新增商用车换电设备1000套/年。

图表 29：瀚川智能商用车换电站设备

资料来源：瀚川智能官网

4．投资建议

经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计 2023年国内换电重卡销量 2.4万辆、同比+93%，渗透率3%，2027年销量16.7万辆，渗透率15%，5年CAGR68%，分别对应市场空间270亿元、1200 亿元，2030年超1600亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。

5．风险提示

1）换电重卡渗透率提升不及预期：2022年换电重卡渗透率约2%，仍然偏低，未来渗透率提升存在不及预期可能;

2）换电站配套设施增长不及预期：换电重卡依赖换电站等基础设施的建设而满足补能需求，若换电站建设增长较慢或选址不佳，换电重卡推广会受到地域限制;

3）原材料价格上涨超预期：碳酸锂等原材料成本上涨将降低换电重卡相对燃油重卡的经济效益。

汽车组团队介绍

组长、首席分析师：张程航

美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。

研究员：夏凉

华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：陈佳敏

上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：李昊岚

伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-63214682	zhangyujie@hcyjs.com
	张菲菲	公募机构副总监	010-63214682	zhangfeifei @hcyjs.com
	侯春钰	高级销售经理	010-63214682	houchunyu @hcyjs.com
	刘懿	高级销售经理	010-63214682	liuyi@hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理	010-63214682	guoyunlong@hcyjs.com
	侯斌	销售经理	010-63214682	houbin@hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe@hcyjs.com
	蔡依林	销售经理	010-66500808	caiyilin @hcyjs.com
	刘颖	销售经理	010-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	销售助理	010-63214682	gulinglan @hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、广深机构销售总监	0755-82828570	Zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理	0755-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理	0755-82871425	dongshutong @hcyjs.com
	巢莫雯	销售经理	0755-83024576	chaomowen @hcyjs.com
	张嘉慧	销售经理	0755-82756804	zhangjiahui1 @hcyjs.com
	邓洁	销售经理	0755-82756803	dengjie@hcyjs.com
	王春丽	销售助理	0755-82871425	wangchunli @hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监 0	21-20572536	xucaixia@hcyjs.com
	曹静婷	销售副总监	021-20572551	caojingting@hcyjs.com
	官逸超	销售副总监	021-20572555	guanyichao @hcyjs.com
	黄畅	资深销售经理	021-20572257-2552	huangchang @hcyjs.com
	吴俊	资深销售	021-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理	021-20572585	Zhangjiani@hcyjs.com
	邵婧	高级机构销售	021-20572560	shaojing@hcyjs.com
	蒋瑜	销售经理	021-20572509	jiangyu @hcyjs.com
	施嘉玮	销售经理	021-20572548	shijiawei@hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理	021-20572573	zhuzhangyu @hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue @hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	销售总监	021-20572559	panyaqi @hcyjs.com
	汪子阳	高级销售经理	021-20572559	wangziyang@hcyjs.com
	江赛专	高级销售经理	0755-82756805	jiangsaizhuan @hcyjs.com
	汪戈	销售经理	021-20572559	wangge @hcyjs.com
	宋丹玛	销售经理	021-25072549	songdanyu @hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%;

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

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换电重卡风起，发展望迎1到N

□经济性是基础，政策指引天花板。

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证券分析师：夏凉

联系人：李昊岚

行业基本数据

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图表目录

1．换电重卡基本情况

1.1.换电重卡近年连续翻倍增长

1.2.头部企业以“新势力”为主，传统龙头追赶加速

1.3.换电重卡当前多用于封闭场景、短途倒运

2．经济性支撑+政策性指引，预计换电重卡长期有10倍+空间

2.2.政策指引天花板，长期电动重卡渗透率有望突破20%

2.3.电动重卡市场未来5年CAGR超50%，2030年具有近10倍潜在发展空间

综上，

3．换电重卡相关公司

3.1.汉马科技

3.2.徐工集团

3.3.三一重工

3.4.宇通重工

3.5.绿控传动

3.6.瀚川智能

4．投资建议

5．风险提示

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