半导体

AI带动终端回暖，尖端先进封测需求增长强劲

投资要点

24全年营收有望逐季增长，下半年表现优于上半年。（1）日月光：一季度为电子产品淡季，受限于电子产品季节性（淡旺季）影响，公司所处行业整体需求环比下降;2024Q1公司实现营收41.30亿美元，同比增长1.46%;毛利率为15.7%，净利率为5.7%；关键设备利用率仍处相对较低水平，平均约为60%。（2）安靠：2024Q1公司营收为13.66亿美元（先进产品10.70亿美元，主流产品2.96亿美元），同比下降7.20%，毛利率为14.8%，多个下游应用领域出现积极复苏迹象，从全年角度看，24Q1将为安靠营收与产能利用率低点。（3）力成科技：2024Q1公司营收为5.70亿美元，同比增长16.44%，毛利率为17.5%，环比下降3.00pcts，主要是营收减少产能利用率下降所致。（4）长电科技：24Q1营收/归母净利润同比实现双位数增长，2024Q1公司营收实现68.42亿元，同比增长16.75%，归母净利润实现1.35亿元，同比增长23.01%。（5）通富微电：2024Q1公司营收实现52.82亿元，同比增长13.79%。超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片Chiplast 封装技术已验证通过。（5)华天科技：24Q1营收/归母净利润同比均增长，全年营收有望达130亿元。2024Q1公司营收实现31.06亿元，同比增长38.72%，归母净利润实现0.57亿元，同比增长153.62%。根据行业特点和市场预测，2024年度公司生产经营目标为全年实现营业收入130亿元。（6）甬矽电子：公司预期2024年营业收入将持续保持较快增长，盈利能力随着规模效应的提升也将显著改善。2024Q1，公司营收实现7.27亿元，同比增长71.11%，归母净利润为-0.35亿元。公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-0ut）及2.5D/3D封装工艺，持续提升自身技术水平和客户服务能力。

■ 一季度为营收/产能利用率低点，预计24H2增长显著。日月光表示，多数行业将在24Q2触底，汽车和工业可能存在疲软，但公司汽车领域市场仍处于增长状态；人工智能领域封装及测试增长态势依旧强劲，公司预计明年也将维持强劲增长态势；手机领域增在稳步增长，但高技能计算领域增长最为强劲，其他领域增长逐步复苏，下半年将看到更明显增长态势。安靠表示，预计Q1为营收与产能利用率低点，上半年业绩较为平淡，下半年将实现强劲增长，受益手机高端机季节性发布、先进SiP可穿戴设备显著增长及2.5D技术新增产能上线。力成科技表示，自客户的需求乐观，营收预期将较第一季有中个位数的成长。新产品的进度符合预期，下半年可逐渐见到贡献。随着智能手机/AI/HPC/电动车等应用发展，对封装服务的需求日增，公司并逐步扩充生产线，以满足客户需求，受益于倒装/扇出型封装/电源模组等产品，增加力成逻辑产品营收。

各终端应用产品出货恢复增长，VR预计进入销量小年。（1）手机：24Q1全球出货量同比增长10%，华为回归有望重塑市场格局。根据TechInsights数据，2024Q1全球智能手机出货量同比反弹10%，达到2.95亿部。2024Q1中国智能手机出货量为6,330万台，同比增长1%，结束连续11个季度同比下滑。（2)PC：24Q1全球PC实现回暖，中国全年有望增长3%。根据IDC数据，经过两

行业研究·证券研究报告

行业动态分析

投资评级领先大市-A维持

首选股票评级

年行业表现

资料来源：聚源

升幅%	1M	3M	12M
相对收益	-0.68	-3.99	-16.75
绝对收益	2.35	5.31	-23.78

分析师

孙远峰

SAC 执业证书编号：S0910522120001

分析师

sunyuanfeng@huajinsc.cn

王海维

SAC 执业证书编号：S0910523020005

报告联系人

wanghaiwei@huajinsc.cn

宋鹏

songpeng@huajinsc.cn

内容目录

1、OSAT：24全年营收有望逐季增长，下半年表现优于上半年.. 5
1.1日月光：尖端先进封装营收提前实现翻一番目标.. .5
1.2安靠：24Q1预计为营收/产能利用率低点，多领域出现积极复苏迹象， .6
1.3力成科技：24Q1营收符合预期，终端应用产品出货恢复增长... ..8
1.4长电科技：24Q1营收/归母净利润同比实现双位数增长，厂房/产品进展顺利. .9
1.5通富微电：24Q1营收同比增长超10%，先进封装技术领域取得多项进展... .11
1.6 华天科技：24Q1营收/归母净利润同比均增长，全年营收有望达130 亿元... .12
1.7甬矽电子：24年规模效应有望提升或为盈利贡献正面影响... .14
2、指引：季度为营收/产能利用率低点，预计242增长显著着
3.1手机：24Q1全球出货量同比增长10%，华为回归有望重塑市场格局. ...17
3.2 PC：24Q1全球PC实现回暖，中国全年有望增长3%. .18
3.3 XR：24年VR市场有望重回增长轨道，AI+AR预计为行业新变量. ..19
3.4汽车：1-4月汽车产销同比增长，新能源产销增长亮眼. .20
4、投资建议... ..21
5、风险提示... .21

图表目录

图1：2018-2024日月光月度营收（亿美元/%） ..5
图2：2022Q1-2024Q1日月光封测业务营收及环比（亿美元/%） ..6
图3：2022Q1-2024Q1日月光封测业务毛利率（亿美元/%） ..6
图4：2022Q1-2024Q1日月光封测业务各应用占比（%） .6
图5：2022Q1-2024Q1日月光封测业务各产品占比（%） .6
图6：2018Q1-2024Q1安靠营业收入（亿美元） .7
图7：2018Q1-2024Q1安靠营业收入占比（%） ..7
图8：2021Q4-2024Q1安靠毛利率（%）. ..7
图9：2024Q1安靠营收终端领域增长同比（%） ..7
图10：2022Q1-2024Q1力成科技营收及归母净利润（亿美元/%） ...8
图11：2022Q1-2024Q1力成科技毛利率（%）. ..8
图12：2021Q4-2024Q1力成科技营收各服务占比（%） ..9
图13：2021Q4-2024Q1力成科技营收各产品占比（%） .9
图14：2022Q1-2024Q1长电科技营收及归母净利润（亿元） .10
图15：2023长电科技营收占比组成（%） .10
图16：汽车常见的主要模块及其对应的芯片封装形式.. ...10
图17：2022Q1-2024Q1通富微电营收（亿元/%） ..11
图18：2022Q1-2024Q1通富微电归母净利润（亿元） .11
图19：通富微电 VISionS .… . 12
图20：2022Q1-2024Q1华天科技营收（亿元/%） ..13
图21：2022Q1-2024Q1华天科技归母净利润（亿元） ..13
图22：华天科技各厂封装品类.. ..14
图23：2022Q1-2024Q1甬矽电子营收（亿元/%） ..15
图24：2022Q1-2024Q1甬矽电子归母净利润（亿元） .. 15
图25：甬矽电子产品路线图... 15
图26：2023Q1-2024Q1中国智能手机出货量（百万台/%） ..18
图27：2023Q1-2024Q1中国智能手机各品牌出货量（百万台/%） ..18
图28：2020Q1-2024Q4 中国大陆PC 出货量及预测（百万台/%） ..19
图29：2023-2025E中国大陆台式机和笔记本预测（百万台/%） ..19
图30：2021Q1-2024Q1全球VR出货量（万/%）. .20
图31：2021Q1-2024Q1全球AR出货量（万/%） ..20
图32：2015.01-2024.04中国新能源汽车销量（万辆/%） ..21
表1：封装头部公司业绩指引. .….16
表2：2024Q1全球智能手机出货量及市场份额（百万台/%） .17
表3：2024Q1全球PC出货量（百万台/%） ..18

1、OSAT：24全年营收有望逐季增长，下半年表现优于上半年

1.1日月光：尖端先进封装营收提前实现翻一番目标

根据日月光官网数据，2024年4月公司营收14.25亿美元，同比增长5.78%（结束连续两月负增长)，环比增长0.35%（连续两月正增长)。根据日月光2024Q1业绩发布会逐字稿及演讲报告，一季度为电子产品淡季，受限于电子产品季节性（淡旺季）影响，公司所处行业整体需求环比下降；2024Q1公司实现营收41.30亿美元，环比下降17.30%，同比增长1.46%；毛利率为15.7%，净利率为5.7%；关键设备利用率仍处相对较低水平，平均约为60%。2024Q1机器设备资本支出总额为2.28亿美元，其中1.09亿美元用于封装业务，0.97亿美元用于测试业务，0.21亿美元用于EMS业务，100万美元用于互联材料及其他业务。

图1：2018-2024日月光月度营收（亿美元/%）

资料来源：日月光官网、华金证券研究所
注：汇率参考2024.05.17数据，1 新台币 ≈0.0311美元

封装业务营收受季节性影响，尖端先进封装营收提前实现翻一番目标。根据日月光官网数据，封测业务方面，24Q1实现营收22.99亿美元，环比下降9.87%，同比增长0.80%，毛利率为21.0%，环比下降2.4pcts，同比上升0.9pcts，环比下降主要是电子产品淡旺季节性影响；先进封装方面，整体营收处于公司预期较高水平，其中尖端先进封装服务表现优于传统封装，并提前实现尖端先进封装营收翻一番目标。从下游应用占比分析，通讯仍为日月光封测最大应用市场，占比为52%，汽车，消费电子及其他次之，占比为30%，电脑占比18%；从产品占比分析，

Bump/FC/WLP/SiP等先进封装仍为日月光主要收入来源，占比为43%，打线封装次之，占比为30%。

图2：2022Q1-2024Q1日月光封测业务营收及环比（亿美元/%）

资料来源：日月光官网、华金证券研究所

图3：2022Q1-2024Q1日月光封测业务毛利率（亿美元/%）

资料来源：日月光官网、华金证券研究所
注：汇率参考 2024.05.17数据，1 新台币 ≈0.0311美元
注：汇率参考2024.05.17数据，1 新台币 ≈0.0311美元

图4：2022Q1-2024Q1日月光封测业务各应用占比（%）

资料来源：日月光官网、华金证券研究所

图5：2022Q1-2024Q1日月光封测业务各产品占比（%）

资料来源：日月光官网、华金证券研究所

1.2 安靠：24Q1预计为营收/产能利用率低点，多领域出现积极复苏迹象

24Q1先进封装贡献主要营收，仅消费电子领域实现同比增长。根据安靠官网数据，2024Q1公司营收为13.66亿美元（先进产品10.70亿美元，主流产品2.96亿美元)，环比下降22.03%，同比下降7.20%，毛利率为14.8%。根据安靠24Q1业绩说明会逐字稿，尽管宏观经济和地缘政治不确定性持续影响市场情绪，多个下游应用领域出现积极复苏迹象，从全年角度看，24Q1将为安靠营收与产能利用率低点。从市场终端分析：（1）通信终端市场：24Q1营收同比下降3%，主要是因为iPhone销量在一季度出现较大调整，安卓供应收及NAND存储市场有所改善。（2)汽车及工业市场：由于部分客户实施库存管理措施，24Q1公司汽车及工业视察过营收同比下降22%，但受益于汽车ADAS/电气化/网联化等普及，单车半导体含量预计持续增长，故汽车领域长期增长趋势并未改变。一季度，公司利用葡萄牙工厂加强与行业领导者的合作关系，以支持欧洲半导体供应链，还通过熊本及日本其他地区工厂扩大与日本领先汽车半导体公司合作。（3）计算终端市场：受益于AI设备强劲表现及多款基于ARM架构PC新品推出，公司计算终端市场环比增长4%，但由于基础设施及传统服务器需求复苏缓慢，导致该市场同比下降4%。先前用于人工智能的2.5D封装扩产项目有望于24Q2投产。（4）消费电子市场：传统消费产品需求依旧疲软，然而可穿戴产品需求的增长推动公司消费终端市场同比增长6%。安靠消费终端产品主要包括音频设备、智能手表及XR等，公司利用先进SiP技术生产新品有望于24H2实现批量生产。

图6：2018Q1-2024Q1安靠营业收入（亿美元）

资料来源：安靠官网、华金证券研究所

图7：2018Q1-2024Q1安靠营业收入占比（%）

资料来源：安靠官网、华金证券研究所

图8：2021Q4-2024Q1安靠毛利率（%）

资料来源：安靠官网、华金证券研究所

图9：2024Q1安靠营收终端领域增长同比（%)

资料来源：安靠官网、华金证券研究所

注：通讯（智能手机、平板）；消费电子（智慧家庭、机顶盒、电视、可穿戴设备)；计算机（数据中心、基建、PC/笔记本、存储）

1.3力成科技：24Q1营收符合预期，终端应用产品出货恢复增长

24Q1营收符合预期，营收/毛利率同比均增长。根据力成科技数据，2024Q1公司营收为5.70亿美元，环比下降3.70%，同比增长16.44%，归母净利润为0.54亿美元，环比下降56.20%，同比增长54.13%；毛利率为17.5%，环比下降3.00pcts，主要是营收减少产能利用率下降所致。根据力成科技24Q1业绩说明会表明：（1）行业方面，全球半导体库存调整接近尾声，终端应用产品出货恢复正增长，半导体供应链朝区域化持续发展，美国、日本及欧洲等地构建自主的半导体生态系统，半导体产业成长持续可期。（2）公司方面：2024Q2客户需求乐观，营收环比预计增长5%左右，新产品进度符合预期，下半年可逐渐有所贡献，24年公司将集中资源量产过去几年开发的先进封测技术，预计全年资本支出达150亿新台币（约4.67亿美元）。

图10：2022Q1-2024Q1力成科技营收及归母净利润（亿美元/%）

资料来源：力成科技官网、华金证券研究所

图11：2022Q1-2024Q1力成科技毛利率（%）

资料来源：力成科技官网、华金证券研究所
注：汇率参考2024.05.17数据，1 新台币 ≈0.0311美元

封装业务仍为主要收入贡献服务，Logic为主要营收产品。根据力成科技官网数据，从服务类别分析，2024Q1力成科技服务类别占比分别为:Packing（68%）、SIP（11%）、测试（21%)；从产品类别分析：2024Q1力成科技产品类别占比分别为Logic（37%）、SIP/Module（11%）、NAND（28%）、DRAM（24%)。在第一季度中：（1）DRAM：标准型存储贡献稳定营收，季度营收同比增长在7%左右；移动存储市场在订单加温下，营收高于预期，季度营收同比双位数增长；车规存储营收持续增长；（2）NAND：固态硬盘急单贡献下，营收高于预期；（3）Logic:超丰客户急单加持下，季度营收同比双位数增长，力成新品持续导入/量产，TeraProbe/TeraPower产品需求保持增长。

图12：2021Q4-2024Q1力成科技营收各服务占比（%）

资料来源：力成科技官网、华金证券研究所

图13：2021Q4-2024Q1力成科技营收各产品占比（%）

资料来源：力成科技官网、华金证券研究所

1.4长电科技：24Q1营收/归母净利润同比实现双位数增长，厂房/产品进展顺利

23 年营收/归母净利润均呈逐季改善，24Q1营收同比增长约17%。公司2023全年实现营业收入296.6亿元，全年实现归母净利润14.71亿元;Q1-Q4营收分别为58.60/63.13/82.57/92.31亿元，归母净利润分别为1.10/3.86/4.78/4.97亿元，其中四季度营收重回同比增长并创历史单季度新高。公司在以高密度系统级封装、大尺寸倒装封装、晶圆级封装为主的高性能先进封装领域不断创新突破，相关收入在2023年总收入中占比超过2/3。公司强化面向应用场景整体解决方案能力和配套产能建设，在高端通信、工业电子、第三代半导体等领域，与全球客户共同开发了多样化创新应用并导入量产。汽车电子业务在技术能力、客户数量等方面保持高速拓展，2023年相关业务收入同比增长68%，首座车规级芯片成品制造旗舰工厂在上海临港加速建设。公司2023年度营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子占比43.9%、消费电子占比25.2%、运算电子占比14.2%、工业及医疗电子占比8.8%、汽车电子占比7.9%，与去年同期相比，通讯电子增长4.6pcts，消费电子下降4.1pcts，运算电子下降3.2pcts，工业及医疗电子下降 0.8pcts,汽车电子增长3.5pcts。2024Q1营收、归母净利润同比实现双位数增长，营收实现68.42亿元，环比下降25.88%，同比增长16.75%，归母净利润实现1.35亿元，环比下降72.79%，同比增长 23.01%。

图14：2022Q1-2024Q1长电科技营收及归母净利润（亿元）

资料来源：Wind、华金证券研究所

图15：2023长电科技营收占比组成（%）

资料来源：长电科技公告、华金证券研究所

继续加大研发费用投入，厂房/产品进展顺利。（1）研发方面：2024年，长电科技将继续加大研发费用投入，持续对新技术投入，包括对面向先进技术的供应链多元化导入验证和联合创新，积极主动地与国内外半导体材料和设备行业紧密合作实现新技术攻关。经营计划显示，长电科技通过持续国际化路线致力于开发下一代的产品和设计，从而使公司保持和国际同步的一流研发技术水平；通过应用事业部驱动业务创新：汽车电子事业部将重点推进传统封装的升级换代，推进与主机厂、重点客户、供应商的战略合作新型商业模式；智能应用事业部将持续聚焦，大算力和存储应用，端侧AI、功率器件及能源系统等领域。（2）厂房/产品方面：随着公司临港汽车电子工厂的建设，长电科技同步在江阴工厂建立了汽车芯片封装中试线，专注于实施车用高速运算集成电路以及新能源车用电驱功率模块的完整封装解决方案，包括自动化生产能力提升和产品全流程可追溯等方案，在SiC的高功率模块方面，目前已启动完整SiC模块封装产线搭建工作，预计将在2024年上半年完成，并于下半年提供新能源汽车电驱核心模块样品给客户。此外，长电微电子晶圆级微系统集成高端制造项目厂房已如期封顶，计划2024年上半年开始设备进场。

图16：汽车常见的主要模块及其对应的芯片封装形式

资料来源：长电科技公众号、华金证券研究所

1.5 通富微电：24Q1营收同比增长超10%，先进封装技术领域取得多项进展

23 全年营收逐季增长，24Q1营收同比增长约14%。2023年，公司营业收入呈现逐季走高趋势，23Q1-Q4营收分别为46.42/52.66/59.99/63.63亿元，全年实现营收222.69亿元，同比增长3.92%；公司全年实现归母净利润1.69亿元，同比下降66.24%。2023年公司传统业务遭遇较大挑战，导致产能利用率及毛利率下降，同时，通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023 年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归母净利润1.90亿元。如剔除该非经营性因素的影响，公司归母净利润为3.59 亿元，同比下降28.49%。公司自2024 年1月1日起开始执行变更通富超威槟城记账本位币为美元。根据通富超威槟城的发展需求，并根据《企业会计准则》规定，经审慎考虑，公司认为通富超威槟城使用美元作为记账本位币，将能够更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，为投资者提供更可靠、更准确的会计信息。2024Q1公司营收实现52.82亿元，环比下降16.98%，同比增长13.79%，归母净利润实现0.98亿元，环比下降57.75%，同比增长2064.01%。

图17：2022Q1-2024Q1通富微电营收（亿元/%）

资料来源：Wind、华金证券研究所

图18：2022Q1-2024Q1通富微电归母净利润（亿元）

资料来源：Wind、华金证券研究所

通富超威苏州/通富超威槟城协同效益凸显，先进封装技术领域取得多项进展。通富超威苏州和通富超威槟城之间实现打通融合、优势互补、资源优化，提升两家工厂之间的协同管理能力。通富超威苏州及通富超威槟城合计营收、合计净利润连续7年实现增长。2023年，通富超威苏州及通富超威槟城合计实现营收155.29亿元，同比增长7.95%，合计实现净利润6.71亿元。在存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；在显示驱动产品方面，大陆及台湾两大头部客户均取得20%的增长。公司抓住光伏市场窗口期，大功率模组达到了预期目标，销售增长超过2亿元，2023 年公司配合意法半导体(ST)等行业龙头，完成了碳化硅模块（SiC)自动化产线的研发并实现了规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到了稳步提升，其中公司汽车产品项目同比增加200%，成为海外客户中国供应链策略的国内首选。

（1）技术进展：公司持续开展以2D+为代表的新技术、新产品研发。其中，超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片Chiplast封装技术已验证通过；在存储器产品方面，通过了客户的低成本方案验证；在SiP产品方面，实现国内首家WB 分腔屏蔽技术研发及量产。此外，公司完成了LQFPMCU高可靠性车载品研发导入及量产，显著促进营收增长；实现高导热材料开发，满足FCBGA大功率产品高散热需求；在测试方面，业界首创夹持式双脉冲动态测试技术，实现与静态参数测试的一体化。（2）重大工程建设：2023年，通富通科厂房三层机电安装改造施工完成，一次性通过消防备案；南通通富三期土建工程顺利推进，2D+项目机电安装工程基本完成；通富超威苏州办公楼及变电站项目7月全面封顶；通富超威槟城新工厂下半年已取得突破性进展。公司重大项目建设持续稳步推进，满足公司当前及未来生产运营发展所需，持续增强企业发展后劲。

图19：通富微电VISionS 平台

资料来源：半导体封测年会、华金证券研究所

拟收购京隆科技26%股权，有望加强公司封测领域综合竞争力。通富微电拟以现金13.78亿元（含税金额）收购京元电子通过KYEC持有的京隆科技26%的股权。京隆科技是京元电子在大陆的子公司，为大陆地区客户提供晶圆针测、研磨切割、晶圆级重新封装建构、芯片封装、芯片终测等全流程芯片封测业务。目前已是国内5G、汽车电子、安防监控、国家电网、金融IC卡、安全芯片及影像感测等领域的专业测试一级供应厂家。据京隆科技公众号，其二期厂房和三期厂房分别于2015年和2019年落成。2022年9月启动全球半导体高阶测试封装项目，投资40亿元在苏州独墅湖科教创新区建置新厂，将导入CMOS影响传感器、高端系统级AI芯片，射频/无线芯片、车规自动驾驶芯片、5G基站芯片等高阶产品先进测试产品线。本次交易前，通富微电未持有京隆科技股权，京元电子通过KYEC持有京隆科技92.1619%的股权；本次交易完成后，公司将持有京隆科技26%的股权。

1.6 华天科技：24Q1营收/归母净利润同比均增长，全年营收有望达130亿元

23 年营收逐季向好，24Q1营收/归母净利润同比均增长。2023年，集成电路行业总体呈现出一季度回落探底，二季度开始逐步回暖的态势，公司积极应对竞争加剧导致封装价格下滑的不利市场环境，公司销售收入逐季向好，2023Q1-Q4营收分别为22.39/28.50/29.80/32.30亿元。2023年，公司共完成集成电路封装量469.29亿只，同比增长11.95%，晶圆级集成电路封装量127.30万片，同比下降8.38%；由于行业竞争加剧，产品封装价格下降，导致公司经营业绩同比下降。公司实现营业收入112.98亿元，同比下降5.10%，实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比下降69.98%；从子公司层面看，华天西安、华天昆山经营业绩较上年同期下滑的主要原因为2023年内终端电子产品市场需求下降，行业竞争加剧，封装产品价格下降；Unisem经营业绩较上年同期下滑的主要原因为2022年其子公司 PTUnisem 处置土地和房屋建筑物形成资产处置收益。2024Q1公司营收实现31.06亿元，环比下降3.83%，同比增长38.72%，归母净利润实现0.57亿元，环比下降60.24%，同比增长153.62%。

图20：2022Q1-2024Q1华天科技营收（亿元/%）

资料来源：Wind、华金证券研究所

图21：2022Q1-2024Q1华天科技归母净利润（亿元）

资料来源：Wind、华金证券研究所

预计24年完成/推进各产线/基地建设及稳步上量，营收期望实现130亿。公司将坚持以发展为主题，以科技创新为动力，以产品结构调整为主线，倡导管理创新、产品创新和服务创新，2024年公司将加快提升汽车电子产品生产能力，加快2.5D、FOPLP封测量产能力建设，推进基于TMV工艺的uPoP、超高集成度uMCP、高散热FCBGA、12寸激光雷达等产品具备量产条件或逐步实现量产，提升核心业务的技术含量与市场附加值，努力提高市场份额和盈利能力。根据公司2023年12月21日投资者调研纪要披露，公司主要生产基地有天水、西安、昆山、南京、韶关以及Unisem。天水基地以引线框架类产品为主，产品主要涉及驱动电路、电源管理、蓝牙、MCU、NORFIaSh等。西安基地以基板类和QFN、DFN产品为主，产品主要涉及射频、MEMS、指纹产品、汽车电子、MCU、电源管理等。南京基地以存储器、MEMS等集成电路产品的封装测试为主，涵盖引线框架类、基板类、晶圆级全系列。昆山基地为封装晶圆级产品，主要产品包括TSV、Bumping、WLCSP、Fan-Out等。韶关基地以引线框架类封装产品、显示器件和显示模组产品为主。Unisem封装产品包括引线框架类、基板类以及晶圆级产品，主要以射频类产品为主。2024年预计完成募集资金投资项目建设，进行江苏盘古FOPLP产线建设，尽快推进募集资金投资项目及华天江苏、华天上海稳步上量，促进公司封装规模不断扩大。根据行业特点和市场预测，2024年度公司生产经营目标为全年实现营业收入130亿元。

图22：华天科技各厂封装品类

资料来源：华天科技官网、华金证券研究所

1.7 甬矽电子：24年规模效应有望提升或为盈利贡献正面影响

23年产/销量同比增长超30%，24年规模效应有望提升或为盈利贡献正面影响。公司主要产品封装产量35.79亿颗，同比增长33.06%；销售量35.72亿颗，同比增长31.44%，主要系市场开拓及部分客户需求增长所致，销售量与生产量较2022年均有所增加。2023年公司共有11家客户销售额超过1亿元，14家客户（含前述11家客户）销售额超过5,000万元，客户结构持续优化。受外部经济环境及行业周期波动影响，全球终端市场需求依旧较为疲软，下游需求复苏不及预期，公司所处封测环节亦受到一定影响。根据WSTS数据，2023年全球半导体市场规模估计为5,201亿美元，同比下降9.4%。2023年公司稼动率整体呈稳定回升趋势，营业收入规模逐季上升，全年实现营业收入23.91亿元，同比增长9.82%，其中23Q4实现营业收入7.60亿元，环比增长17.28%，同比增长64.28%；全年归母净利润为-0.93亿元，同比下降167.48%。由于下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%，综合导致公司2023年归母净利润大幅下降。随着集成电路行业整体去库存周期进入尾声，下游客户需求将得到一定修复；同时，公司晶圆级封装、汽车电子等产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成，随着二期项目产能逐步释放，下游客户群及应用领域不断扩大，包括中国台湾地区头部IC 设计公司拓展取得重要突破，公司预期2024年营业收入将持续保持较快增长，盈利能力随着规模效应的提升也将显著改善。2024Q1，公司营收实现7.27亿元，同比增长71.11%，归母净利润为-0.35亿元。

图23：2022Q1-2024Q1甬矽电子营收（亿元/%）

资料来源：Wind、华金证券研究所

图24：2022Q1-2024Q1甬矽电子归母净利润（亿元）

资料来源：Wind、华金证券研究所

持续加大研发投入，积极布局Fan-0ut及2.5D/3D封装等先进封装领域。2023年研发投入达到1.45亿元，占营业收入比例为6.07%，不断提升公司客户服务能力。2023年内，公司新增申请发明专利 27项，实用新型专利74项，外观设计专利1项;新增获得授权的发明专利 16项，实用新型专利63项。公司完成了应用于射频通信领域的5GPAMiD 模组产品量产并实现批量销售；完成基于高密度互连的铜凸块（Cupillar bump）及锡凸块（Solderbump）及晶圆级扇入（Fan-in）技术开发及量产；完成大颗FC-BGA技术开发并实现量产。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，持续提升自身技术水平和客户服务能力。

图25：甬矽电子产品路线图

资料来源：甬矽电子招股说明书、华金证券研究所

2、指引：一季度为营收/产能利用率低点，预计24H2增长显著

日月光表示，多数行业将在24Q2触底，汽车和工业可能存在疲软，但公司汽车领域市场仍处于增长状态；人工智能领域封装及测试增长态势依旧强劲，公司预计明年也将维持强劲增长态势；手机领域增在稳步增长，但高技能计算领域增长最为强劲，其他领域增长逐步复苏，下半年将看到更明显增长态势。安靠表示，预计Q1为营收与产能利用率低点，上半年业绩较为平淡，下半年将实现强劲增长，受益手机高端机季节性发布、先进SiP可穿戴设备显著增长及2.5D 技术新增产能上线。力成科技表示，自客户的需求乐观，营收预期将较第一季有中个位数的成长。新产品的进度符合预期，下半年可逐渐见到贡献。随着智能手机/AI/HPC/电动车等应用发展，对封装服务的需求日增，公司并逐步扩充生产线，以满足客户需求，受益于倒装/扇出型封装/电源模组等产品，增加力成逻辑产品营收。

表1：封装头部公司业绩指引

公司	指引时间	指引详情
日月光	2024Q2	封测业务营收与毛利率环比增长5%左右毛利率略高于24Q1
日月光	全年展望	多数行业将在24Q2触底，汽车和工业可能存在疲软，但公司汽车领域市场仍处于增长状态；人工智能领域封装及测试增长态势依旧强劲，公司预计明年也将维持强劲增长态势；手机领域增在稳步增长，但高技能计算领域增长最为强劲，其他领域增长逐步复苏，下半年将看到更明显增长态势。 24H2，预计公司传统封装/倒装/成熟测试等各类产品均有所增长，产能利用率开始回升，有望超过70%。 2024全年，资本开支将进一步增长，其中61%用于封装，24%用于测试，封测毛利率预计在25%-30%
安靠	2024Q2	之间。营收：14-15亿美元毛利率：13.0%-15.0%
安靠	全年展望	智能手机：1）库存水平较低（尤其是安卓机）；2）手机市场向高端智能手机发展。两大因素共同推动智能手机市场增长。2.5D封装：中介层存在由硅向RDL转变的结构，公司已向3个新客户/1个现有客户推出该类技术，预计将在2025年初推出，除此之外公司也具有基于硅桥的中介层技术。预计Q1为营收与产能利用率低点，上半年业绩较为平淡，下半年将实现强劲增长，受益手机高端机季节性发布、先进SiP可穿戴设备显著增长及2.5D技术新增产能上线。全年资本支出预计7.5亿美元，主要用于提高2.5D及SiP等先进封装能力及扩大部分制造设施。
力成科技	2024Q2 全年展望	自客户的需求乐观，营收预期将较第一季有中个位数的成长。新产品的进度符合预期，下半年可逐渐见到贡献。 PTI：1）DRAM：第二季在PC/手机/消费性产品需求逐渐增温下，业绩将较第一季成长。数据中心及高效能运算应用需求，带动DDR5 高阶存储产品比重提升。对于AI相关应用（如AIserver/AIPC/AI 手机），乐观看待，将在下半年逐渐显现。2)NAND&SSD：手机与AI 需求持续成长，第二季NAND 的需求，较第一季有双位数成长。受资料中心需求回温，SSD将持续成长。SSD的组装业务，将在稳健中寻求持续成长的契机。3）Logic：随着智能手机/AI/HPC/电动车等应用发展，对封装服务的需求日增，公司并逐步扩充生产线，以满足客户需求。逻辑封装新产品开发进度符合预期，并陆续进行量产。受益于倒装/扇出型封装/电源模组等产品，增加力成逻辑产品营收。 Tera Probe/TeraPower：维持第一季业绩将是全年低点的看法，2024年业绩将逐季成长；消费性应用芯片将自第二季起逐步成长。伺服器芯片上半年持平，预期于下半年见到成长。

资料来源：各公司官网、华金证券研究所

3、市场：各终端应用产品出货恢复增长，VR预计进入销量小年

3.1手机：24Q1全球出货量同比增长10%，华为回归有望重塑市场格局

全球智能手机出货量同比增长10%，中国品牌印度等新兴市场势头强劲。根据Techlnsights数据，2024Q1全球智能手机出货量同比反弹10%，达到2.95亿部。全球智能手机市场连续两个季度保持了复苏势头。市场的复苏主要受到新兴市场需求激增以及三星等主要企业在第一季度新产品周期的推动。三星在全球智能手机市场份额为20%，位居首位。苹果以17%的市场份额排名第二。全球十大品牌中，有八个是中国品牌，除OPPO(一加)和vivo 外，其余均在2024 年Q1实现了年度增长。上述中国品牌的年增长率加起来为26%，明显超过仅增长10%的整体市场。TechInsights预测，2024年全年全球智能手机出货量将同比增长4%。地缘政治问题、经济不确定性和价格上涨将继续影响全球消费者需求。2024年，三星和苹果将继续保持前两名的地位，但市场份额将继续被中国品牌蚕食。华为的回归将在很大程度上重塑今年中国和全球智能手机市场。

表2：2024Q1全球智能手机出货量及市场份额（百万台/%）

品牌	2024Q1出货量	2024Q1市场份额	2024Q1同比增长
三星	60	20.30%	-0.80%
苹果	49.2	16.70%	-10.50%
小米	40.8	13.80%	33.80%
传音	28.5	9.70%	87.50%
OPPO	24.8	9.40%	-10.10%
其他	91.9	31.10%	6.10%
总计	295.2	100%	9.70%

资料来源：Techlnsights、华金证券研究所

中国智能手机出货量同比增长1%，前四大厂商市场份额不相上下。根据Techlnsights 数据，2024Q1中国智能手机出货量为6,330万台，同比增长1%，结束了连续11个季度的同比下滑，主要是由于23Q1出货量较低、中国供应商恢复正常的产品发布周期及库存建设活动也推动了市场增长。在厂商方面，四大厂商——OPPO/一加、荣耀、华为和vivo 的市场份额不相上下。OPPO/一加以16.9%的市场份额领跑中国智能手机市场。荣耀、华为和vivo紧随其后，分列二到四名，市场份额分别为16.7%、16.6%和16.1%。小米以15.0%的市场份额位居第五，而苹果以13.7%的市场份额跌出了前五名。前六大智能手机厂商总共占据了95.1%的市场份额，高于一年前的93.7%，表明市场集中度有所提高。中国其他较小厂商在规模和渠道方面受限，在国内市场继续面临巨大的挑战。例如，魅族在该季度宣布将把重点从传统的智能手机业务转移到新的人工智能硬件上。

图26：2023Q1-2024Q1中国智能手机出货量（百万台/%）

资料来源：Techlnsights、华金证券研究所

图27：2023Q1-2024Q1中国智能手机各品牌出货量（百万台/%）

oppohonorHUAWEIvivo回OthersTotal
	Shipments（M）	M/s (%)	YoY(%)
	Shipments（M）	M/s (%)	YoY(%)
	10.7	16.9%	-14.4%
	10.6	16.7%	1.0%
	10.5	16.6%	118.8%
	10.2	16.1%	-11.3%
	9.5	15.0%	11.8%
	11.8	18.6%	-19.7%
	63.3	100.0%	1.3%

资料来源：Techlnsights、华金证券研究所

3.2 PC：24Q1全球 PC实现回暖，中国全年有望增长3%

24Q1全球PC出货量同比增长1.5%，回到疫情前水平。根据IDC数据，经过两年的下滑，全球传统个人电脑市场在2024年第一季度实现回暖，共计出货量达到5,980万台，同比增长1.5%。这一增长主要是由于去年同期(2023年一季度)是个人电脑历史上的最低点——市场下降28.7%，因此与去年同期相比呈现增长态势。此外，全球个人电脑出货量回到疫情前水平，与2019年第一季度的6,050万台持平。从具体的厂商表现来看，联想一季度出货量为1370万台，同比增长7.8%，市场份额由去年同期的21.6%回升至23%，稳居全球第一；排名第二的是惠普，一季度出货量为1200万台，同比增长0.2%，市场份额为20.1%；排名第三的是戴尔，一季度出货量为930万台，同比下滑2.2%，市场份额为15.5%；排名第四的是苹果，一季度出货量为480万台，同比增长14.6%，市场份额为8.1%；排名第五的是宏碁，一季度出货量为370万台，同比增长9.2%，市场份额为6.2%。值得一提的是，相较去年同期，戴尔和华硕出货量均出现了衰退，苹果则是唯一一家出货量呈现两位数百分比增长的品牌。

表3：2024Q1全球 PC 出货量（百万台/%）

	24Q1出货量	24Q1市场份额	23Q1出货量	23Q1市场份额	23Q1/24Q1增长
联想	13.7	23.00%	12.7	21.60%	7.80%
惠普	12	20.10%	12	20.40%	0.20%
戴尔	9.3	15.50%	9.5	16.10%	-2.20%
苹果	4.8	8.10%	4.2	7.10%	15.60%
宏基	3.7	6.20%	3.4	5.70%	9.20%
华硕	3.6	6.10%	3.8	6.40%	-4.50%
其他	12.6	21.10%	13.3	22.60%	-5.00%
总计	59.8	100.00%	58.9	100%	1.50%

资料来源：IDC、华金证券研究所

受益于商业部门更新需求推动，中国PC市场有望持续增长。根据Canalys预计，中国个人电脑（PC，不包括平板电脑）市场增长率将在2024年反弹至3%，到2025年将增长10%，这主要是受到商业部门更新需求的推动。平板电脑市场预计将在2024年和2025年增长4%。2023年第四季度，中国大陆PC（不包括平板电脑）出货量为1,130万台，同比下降9%。台式电脑出货量下降13%，达到330万台；笔记本电脑出货量同比下降7%，达到810万台。这导致2023年的总出货量为4,120万台，比2022年下降17%。中国平板电脑市场在2023年第四季度下降了3%，达到840万台。2023年全年出货量总计为2,830万台，随着新进入者加大对这一分支的关注，竞争也在加剧。

图28：2020Q1-2024Q4中国大陆 PC出货量及预测（百万台/%）

资料来源：Canalys、华金证券研究所

图29：2023-2025E中国大陆台式机和笔记本预测（百万台/%）

资料来源：Canalys、华金证券研究所

3.3XR：24年VR市场有望重回增长轨道，AI+AR预计为行业新变量

Mate 追加Quest订单，24-25预计为VR 销量小年。根据WellsennXR数据，2024年Q1全球VR销量为172万台，同比下滑9%。一季度销量下滑的主要原因主要来自于Meta、索尼PS VR2以及PICO，其中Meta 销量下滑了10%，索尼PSVR2下滑 57%，苹果Vision Pro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta、索尼PSVR2以及PICO 的销量下滑。一季度Meta向供应链上游企业追加Quest订单，其中包括QuestPro、Quest3以及四季度发售的Quest2升级版Quest3S（lite)，2024年Meta 全年销量预期有望突破600万台。预计2024年全球实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。

2024年一季度全球AR销量为11.3万台，同比增长16%。根据WellsennXR数据，一季度属于淡季，增量销量贡献来自于消费级AR眼镜公司Xreal、雷鸟、Rokid、Viture等，一季度全球缺乏重磅新品发布上市，整体来看一季度同比增速较低。预计2024年全球AR销量为65万台，增速为27%，增长来源主要来自于BB观影眼镜的持续增长，以及信息提示类眼镜贡献一定的增量，此外，AI+AR眼镜预计2024年将是行业发展的新变量。

图30：2021Q1-2024Q1全球VR 出货量（万/%）

资料来源：WellsennXR、华金证券研究所

图31：2021Q1-2024Q1全球 AR 出货量（万/%）

资料来源：WellsennXR、华金证券研究所

3.4汽车：1-4月汽车产销同比增长，新能源产销增长亮眼

（1）汽车总量：根据中国汽车工业协会数据，4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。1-4月，汽车产销分别完成 901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，产量增速较1-3月增加1.5pcts，销量增速较1-3月下降0.3pcts。4月，汽车国内销量185.5万辆，环比下降15.4%，同比增长4.1%;汽车出口50.4万辆环比增长0.4%，同比增长34%。1-4月，汽车国内销量725.2万辆，同比增长5.6%；汽车出口182.7万辆，同比增长33.4%。

（1）新能源汽车：根据中国汽车工业协会数据，4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。4月，新能源汽车国内销量73.6万辆，环比下降2.9%，同比增长37.3%；新能源汽车出口11.4万辆，环比下降8.6%，同比增长13.3%。1-4月，新能源汽车国内销量252万辆，同比增长34.4%;新能源汽车出口42.1万辆，同比增长20.8%。

图32：2015.01-2024.04中国新能源汽车销量（万辆/%）

资料来源：Wind、华金证券研究所

4、投资建议

ChatGPT依赖大模型、大数据、大算力支撑，其出现标志着通用人工智能的起点及强人工智能的拐点，未来算力将引领下一场数字革命，xPU等高端芯片需求持续增长。先进封装为延续摩尔定理提升芯片性能及集成度提供技术支持，随着Chiplet封装概念持续推进，先进封装各产业链（封测/设备/材料/IP等）将持续受益。

建议关注：封测：通富微电、长电科技、华天科技、甬矽电子、伟测科技；设备：北方华创、中微公司、盛美上海、华峰测控、长川科技、中科飞测-U、华封科技（未上市)；材料：华海诚科、鼎龙股份、深南电路、兴森科技、艾森股份、上海新阳、联瑞新材、飞凯材料、江丰电子；IP：芯原股份。

5、风险提示

下游需求复苏低于预期：若手机等终端产品需求复苏不及预期，则相关公司的业绩可能不及预期。

先进封装技术研发不及预期：受益于人工智能发展，将带动GPU、CPU等高性能芯片需求，若相关公司先进封装技术不满足要求，可能错失相关订单。

人工智能发展不及预期：随着人工智能发展，将带动算力芯片需求，从而扩大先进封装市场空间，若人工智能发展不及预期，相关市场需求将减少。

系统性风险：目前中美贸易关系紧张等不确定因素，易对国际贸易环境带来变化，从而进一步冲击全球半导体供应链风险加剧。

行业评级体系

收益评级：

领先大市一未来6个月的投资收益率领先沪深300 指数10%以上；

同步大市一未来6个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-10%至10%;

落后大市一未来6个月的投资收益率落后沪深300 指数10%以上；

风险评级：

A一正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动；

B一较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300 指数波动；

分析师声明

孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司"）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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半导体：AI带动终端回暖，尖端先进封测需求增长强劲-华金证券 听光Vic.pdf

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